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Ki­mi今天发布了K1视觉思考版，试用了一下，相对于原版，已经有了质的飞跃，至少在投资分析方面的感受是这样。 我问它如何看待腾讯今天的下跌，让它从技术面分析一下，视觉版和原版的回答质量，简直是天壤之别。 原版感觉还是以搜集和分析现有的资料为主，答案里会显示参考多少个搜索结果，有时感觉说的是一些车轱辘话。 新的视觉版在推理方面进步很大，给的回答更像是一个人创造性思考出来的答案，跟Ch­a­t­G­PT4o类似。同样的问题我问了Ch­a­t­G­PT，效果也差不多，全世界主流AI大模型都在往推理方向走。 大模型进展很快，我现在找答案，已经有超过50%的频率使用大模型而不是搜索引擎了，幻觉比例在降低，但还是存在，且不低，仍然需要谨慎使用$腾讯控股(00700)$  

近期，BOSS直聘发布了它的三季度财报。这家公司有趣的地方在于： 第一，虽然它在互联网行业是一家相对小的公司，但已经是国内在线招聘行业无可争议的龙头，某种程度上可以反映就业市场的发展情况、趋势。 第二，当企业招聘需求旺盛，在线招聘平台的营收和利润会爆发性增长；若企业降本增效减少岗位，求职者增多的速度大于岗位增多的速度，BOSS直聘之类平台的C端运营数据反而会更好，但对B端议价权会下降，在同一个经济生态下，有的行业C多B少，有的行业B多C少，其就有了比较强的抗周期性。 过去两年，依靠B多C少的蓝领市场，BOSS直聘的营收、利润，无论是按照GAAP规则还是Non-gaap规则，都翻了一番左右，是为证据。 第三，底部播种才是赚钱的最佳机会，企业经营如此，投资亦如是，当然前提是控制好现金流（仓位）。必须承认，目前宏观层面仍然有不确定性，这种时候，跟踪或关注那些“暗处生长”的公司，比“人声鼎沸时”去关注更有价值。 因此，我们今天来简要评述一下BOSS直聘这份财报。 一、简要数据跟踪 BOSS直聘的财务报表很简单，因为它的业务也非常简单，99%的收入来自企业付费，我们读起来也比较容易，看四张表就够了。 图片 第一张表看它的收入和利润。 三季度，BOSS直聘季度营收19.1亿，同比增长19%，增速较之前有所下滑，从分析师的报告看，主要还是因为市场环境的影响，但这个增速仍然是国内互联网行业第一档。 季度净利润4.6亿，同比增长8.9%，Non-gaap净利润7.4亿，同比增速3.5%。根据彭博一致预期，BOSS直聘的营收超预期0.8%，每股收益超出预期28.7%，财报后公司股价走势稳健，连续两个交易日上涨。 图片 第二张表看它的成本和支出。 在线招聘的商业模式很好。一方面它有非常典型的网络效应，一头连接海量求职者，一头连接数以千万计的企业，求职者越多，前来筛选候选人的企业就越多，企业越多又

2014年，我买了第一套房子，2016年买了第二套。 这些房子首付的大部分，是那些年做电商赚到的，而电商中的大部分，又来自淘系，淘宝和天猫。 对于十年前的我，以及像我这样的年轻人来说，电商提供了一个还不错的“大众创新、万众创业”的入口，它的门槛足够低，想象力足够高，至少在当年是这样。 图片 于私，我想对马云说一声，谢谢。 谢谢你，给了像我这样的年轻人一个机会。 如果你要说，电商破坏了实体经济的运行，我不会反驳你，因为这是事实的一部分。 而另一部分是，它也为这个社会中的另一批人，打开了一扇窗。 不然，你很难想象一个刚毕业不久的年轻人，可以去线下盘店、开店、雇人、做生意，这些都是有一定门槛、积蓄的事情。 从总量来看，电商作为零售中的新增量，是推动了社零的增速，扩大了它的空间的。 阿里是这股浪潮的受益者，作为个体，我只是搭了个顺风车，通过自己的努力，沾了一点点时代的红利，更重要的，是有无数个像我一样的年轻人，很多人做得更好，飞得更高。 正是因为有大量年轻人获得了机会，社会充满了乐观、向上的精神，我们看到那些年，中国的经济、社零、房地产表现领跑全球、独领风骚。 所以，我们这个社会，国家，作为一个整体，是更大的受益者。 人们可以足不出户，享受全球海量商品触手可达，电商也可以帮助中国制造业通过线上输出到全球各个角落，大大提升了零售业的空间和效率。 而马云带来的益处，不仅体现在电商、零售领域。 如果没有阿里，中国的社会化物流会比今天落后至少5年。 如果没有马云，中国的线上支付可能会比今天落后10年。 如果没有马云们，我们可能还在火车站排队抢火车票，在银行排队支付手续费转账、汇款、取钱，在水电燃气管理所找零缴费…… 是的，这些事情迟早会出现，但很可能没有今天这么普及，没有当初那么早出现，没有那么顺利。 便利的背后，是高效。 原本可能一周才能完成的工作，今天可能一天、一个小时就完成了。 而高

多点mall今天上市，收盘跌了54.3%，市值还有122亿港币，上市定价260亿左右，也就是大约35亿美金。 只能说，这样的定价策略，真的是奇葩。 它伤害的不只有多点这家公司的信誉，还有所有的承销商、券商、早期股东甚至交易所，当然最受伤的，是打新的投资者。 但是我想说，参与它打新的人，虽然可怜，却并不无辜。 一家在即时零售领域，连前七都排不上的公司（美团闪购、饿了么全能超市、京东达达和秒送、盒马、小象、朴朴、叮咚），定价35亿美金，叮咚买菜美股定价才多少，8.8亿美金，你却敢去参与多点的打新，要怎么说你好呢？ 当然，盒马小象朴朴叮咚都是自营模式，多点号称平台模式，但它那点有限的供给、覆盖范围和GMV，连美团饿了么京东即时零售尾灯都看不到，而你猜达达市值多少？3.6亿美金…… 多点2023年营收15.8亿，增速不到20%，即时零售行业货币化率一般不低于10%，因为履约费用较高，意味着他去年GMV不到200亿，今年上半年营收9.4亿，全年估计不会超过22亿，GMV 250亿以内，做为平台，GMV规模都比不上小象朴朴叮咚这类自营公司。 毛利率长期不到40%，净利润率长期低于-50%。 还有，非常危险的一点，它的上市前投资者，包括腾讯、IDG、兴业银行等，是没有限售期的，也就是上市首日就可以全量抛售。 参与这种公司打新，其实就是参与诈骗哈，你不被骗谁被骗？$多点数智(02586)$ 

一、指引 确实，对于大多数公司来说，指引比业绩本身更重要一些，美股也是这样，中概当然更是。 这是为什么我把指引的点评放在第一部分。 下季度指引——也有一些25年的但主要是四季度——有一些分歧，所以周五美股美团的ADR是大幅下跌的，尤其是美股开盘后半小时有过深V，后面逐渐修复，总体上还是跌了7.4%，也许有两个点是跟随美团港股跌幅，大约5个点是相对于日间港股超跌的。 那么是不是说周一美团也会跌5%左右呢，未必。 一方面，美股ADR那点成交量少得可怜，大多数时候对港股没有参考价值。 另一方面，三季报前的近20天，美团走势弱于恒科大盘，我认为市场可能已经price in宏观消费走弱带来的负面影响。 短期股价无法预测，我倾向于认为，周一暴涨、暴跌的概率都较低——若恒科走势平稳的话。 说说主要分歧在哪： 第一，三季度到店酒旅GTV增速25%左右，单量增速接近60%，GTV增速比预期要低一些，四季度单量增速仍在50%左右，GTV增速略低于25%（可能23%-24%，我们取中间值），且三季度经营利润率并没有环比提升，未来也不再关注短期利润率变化，而是关注整体利润规模，当然首先关注的还是是单量和GTV规模。 第二，新业务四季度亏损环比明显扩大，大概率会回到20亿上方，相当于环比亏损翻倍，2025年无法盈亏平衡，Keeta亏损可能显著提升。 第三，外卖单量增速出现放缓迹象，而三季度是加速增长的，即时零售整体上增速也有所放缓，刺激政策并没有有效传导到消费端，至少没有持续影响到。 2024年以来，美团股价修复的动能主要是：到店酒旅竞争格局扭转、新业务减亏加速、到家业务稳健增长、多业务交叉协同降本增效。 如果上述动能中的前三个都出现裂痕，那确实是值得纠结的，但是实际情况是怎样的呢？ 对于第一个分歧，根据我们的过往追踪（大家可以看我的历史点评和前瞻数据，公众号后台发消息“美团”可自动获取），三季度G

本文是业绩简评，周末（最迟周一盘前）我会出美团三季报深度点评，增加的内容主体是各业务竞争格局和展望、估值等，敬请期待，另，本文只是个人投资和跟踪用，不构成任何投资建议，望周知。 11月29日，美团发布2024年三季度财报，业绩全面超预期，各种超，全面超。 收入935.8亿元，同比增长22%，彭博一致预期为919.9亿元，我们的预测为923亿。 图片 （图1，营收数据，标红为实际值，标黄为我们的业绩前瞻预测） 核心本地商业收入693.7亿元，同比增长20%，彭博一致预期为683.3亿元，我们的预测为687亿。 新业务收入242亿元，同比增长29%，彭博一致预期为233亿元，我们的预测为236亿。 Non-IFRS净利润128.3亿元，上年同期57.3亿元，彭博一致预期116.6亿元，我们的业绩前瞻预测为125亿。 经营利润136.9亿元，上年同期33.6亿元，市场一致预估为97亿元，我们的业绩前瞻预测为101亿。 图片 （图2，详细数据，标红为实际值，标黄为我们的业绩前瞻预测） 毛利润367.5亿元，同比增长36%，市场一致预期为355.1亿元。 销售和营销费用179.5亿元，同比增长6.2%，市场预估为170.2亿元，我们的预测为166亿，研发费用为52.9亿元，同比下降0.5%，市场预估为64亿元，我们的预测为55亿。 营销预测我们做得过于乐观，实际上三季度是业绩旺季，投入比预测更大，实际上6.9%的同比增速远低于营收增速22%，说明营销支出的ROI还是非常健康。 图片 （图3，经营利润，标红为实际值，标黄为我们的业绩前瞻预测） 核心本地商业经营利润145.8亿，利润率21%，新业务经营亏损10.3亿，利润率-4.2%，上述数据均大超我们此前的预测，更远超市场一致预期，经营性现金流153亿，我们此前预测为156亿。 配送服务收入277.8亿元，同比增长21%，彭博一致预期

目前在利雅得感受下来路上碰见 HUNGER Station 和 Keeta 的骑手的数量大概会有3:1 这样。 Keeta在利雅得市占率已经上升到27-30%，目标2025年底40%+。 利雅得有整个沙特40%左右人口$美团-W(03690)$  

2024年，可能是餐饮行业有史以来最令人困惑的一年。 一方面大量老牌餐饮企业业绩令人揪心，另一方面大量新锐品牌快速崛起。 一方面餐饮行业正迎来大范围供给侧出清，另一方面餐饮业仍是吸纳新增就业最多的行业。 一方面全行业利润承压，另一方面餐饮大盘仍在以远超社零增速的方式健康增长。 一方面老牌餐饮企业频频叫惨，并把矛头指向了美团，另一方面，餐饮企业面对众多本地生活平台可选的时候，却还是坚定地拥抱了美团。 用狄更斯在《双城记》中的话说： 这是最好的时代，这是最坏的时代； 这是光明的季节，这是黑暗的季节； 这是希望之春，这是失望之冬； 餐饮行业到底在经历什么？美团三季度业绩如何？它的利润从何而来，与餐饮业到底是什么样的关系？行业将往何处去？相信这些问题也是许多从业者、投资人关心的，今天我们试图一一解读，给大家提供一些不一样的视角。 一、餐饮冰火两重天 1.老牌餐饮业的艰难一年 2024年以来，多个“头牌老店”、“传统名店”宣布闭店消息。 图片 根据财报或公开消息，1998年创立的呷哺呷哺，上半年即已关闭78家餐厅，包括呷哺呷哺门店48家，凑凑餐厅23家，趁烧餐厅7家，高端烧肉品牌趁烧全部闭店。 1996年进入中国的味千拉面，今年上半年关闭内地和香港门店65家，新开30家，净关闭35家。 2001年进入中国市场的鼎泰丰，今年已陆续关闭门店14家；而广州清心鸡沙田乳鸽、杭州山葵家、广州稻香、黑鸡小馆、哥老官等知名老品牌，今年也分别陆续关闭了6家、40多家、11家、7家、30多家门店。 与此同时，多家港股或A股上市餐饮企业，今年财务表现堪忧。 图片 呷哺呷哺、味千拉面、上海小南国等上半年财报均录得亏损，且亏损金额大幅扩大，营收也出现下降，西安饮食三季报也录得亏损和营收、利润双降。 港股上市的知名餐饮企业九毛九，旗下品牌太二（限自营）、怂火锅、九毛九三季度同店销售额分别下降18.3%、3

一、整体业绩简评 11月20日港股盘后，快手发布了2024年第三季度财报，本季度营收311亿，同比增长11.4%，超过彭博一致预期的310亿；Non-gaap净利润39.5亿，同比增长24.6%；每股收益0.75元，远超彭博一致预期的0.67元。 图片 单看财务数据表现，这似乎是一份略显平淡的财报，跟中概三季报整体表现相似，“营收正常、利润超预期”，但如果结合快手二季报前后的市场表现和行业环境，则值得另眼相看，这是一份平淡中隐藏着惊喜的季报： 由于电商业务规模已经蔚为可观，快手的业绩表现跟电商业务高度相关，二季度是行业旺季，彼时它的GMV环比仅增长6%，叠加宏观消费逆风和政策对头部网红偏紧，快手二季报前后的走势较低迷，市场对三季度的业绩和电商业务表现是偏谨慎的。 但从三季报结果来看，快手GMV3342亿元，同比增速稳定在了15%上方，仍然是行业均速（统计局公布数据为4.5%）的3倍以上，三季度是电商行业淡季，这份表现实际上已远超市场预期。 而进一步看四季度，刚刚结束的双11，我们从多家机构跟踪数据了解到，快手全周期的表现仍然远超行业均值，它仍然在不断提升市场份额，公司公布的数据和统计局数据也能佐证这一点。 图片 单个季度的市场表现可能略有波动，以年为单位看，快手在整体实物电商中的市占率仍然在不断提升，2024年前三季度占比达到10.2%，较2023年全年提升1.1个百分点。这些数据未必精准，但是同口径下的趋势变化仍然是相当具有参考意义的。 电商是快手商业化生态中的关键一环，它的表现，无论短期还是长期，都离不开用户生态的健康发展。 图片 三季度，快手日活达到创纪录的4.08亿，月活也创造了7.14亿的新纪录，同时日活月活比值维持在57.1%的历史高位，说明用户非常活跃，单用户日均使用时长132.2分钟，季度总用户时长同比增长7.3%，所有数据全部处于历史最佳水平，这里面固然有

美股赚钱港股花，一分别想带回家