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十九世纪，英国最伟大的作家狄更斯在他的小说《双城记》开篇中写道： 这是最好的时代，这是最坏的时代； 这是智慧的年代，这是愚蠢的年代； 这是信仰的时期，这是怀疑的时期； 这是光明的季节，这是黑暗的季节；  这是希望之春，这是失望之冬；  人们面前应有尽有，人们面前一无所有；  人们正踏上天堂之路，人们正走向地狱之门。 一百多年过去了，这段话仍然广为流传。 有趣的是，用这段话来形容今天的中国电商行业——尤其是刚刚过去的史上最惨烈618，也颇为贴切。 尽管有不尽人意的地方，电商行业仍然是中国众多行业中不可多得的一抹亮色，借由这次618，我们试图分析电商行业格局和未来趋势，文章主要内容包括： 618数据洞察； 行业格局和趋势观察； 一、2024年618数据洞察 618结束后，大家最关心的当然是各个平台的GMV数据，传播较广的是星图的一组数据： 星图数据显示，2024年618全网销售额7428亿元，同比下降7%；其中核心的淘天、京东、拼多多等综合电商销售额5717亿元，同比下降6.9%；抖音、快手、点淘三家主流直播电商平台销售额2068亿元，同比增长12%。 可以非常肯定地说，星图的数据是错的。原因很简单： 第一，根据国家邮政局的数据，今年618包裹量增长超过20%。 国家邮政局统计的相关数据显示，5月20日至6月16日，全国快递揽收量达137.66亿件，投递量达135.26亿件，同比增长均超过20%，最高日处理量超过5.8亿件。 当然，包裹量并不等同于GMV增速，因为退货率提升、客单价下降都会消解包裹量增速与GMV增速的相关性，但相对于去年，退货率的提升和客单价的下降都是有限的，合计影响不会超过10%——这是基本常识，而今年618的包裹量增速实际上在23%-24%，所以行业GMV增速应该在双位数，10-15%之间比较合理。 第二，根据国家统

本文是美团24年Q1业绩点评的下篇，上篇《2024年Q1业绩点评：美团发布了一份怎样的财报》已于6月11日发布。 在上篇中，我们聊了比较多业绩数据部分，下篇我们更多会定性地聊聊业务进展和未来预期，以及对美团整体发展和股价的展望。 1. 美团重点业务进展巡览 1.1 外卖+闪购构成的即时零售 众人皆知外卖是美团核心业务，或者说是美团护城河最深的业务，但为什么是外卖？又为什么是美团？ 从表层来看，外卖构建了用户、商户、骑手的三方网络，大约三分之二的订单是1P（美团配送）模式，这种相对封闭、三方耦合的结构，本身就比平台电商更牢固，因为后者的履约体系基本上独立于系统之外，成了社会化基础设施，新流量平台都能较容易地切入分羹。 再深一层来看，点餐对时效（背后是服务）的高敏感性，使得配送网络始终需要一定的冗余且提供高确定性，叠加送餐天然的峰谷属性，对配送网络的要求更高，这进一步推高了外卖业务运营的难度。 而如果继续深挖，同样涉足三方网络，同样面临送餐高时效及峰谷效应的同业，有些甚至比美团做得更早，为什么跑出来的是美团呢？ 这可能要触及到能力圈、战斗力、业务理解深度乃至价值观层面的问题。 而且这四点互相关联、缺一不可：首先是价值观的问题，虽然常被商家、骑手诟病，但那更多是因为美团处在头雁位置，风口浪尖使然，从价值观层面看，反而美团是非常契合这个业务的，正如我们在上篇开头提到的，无论是在外卖还是到店酒旅，美团有能力赚取更多，却选择赚少一点，这不仅是一种智慧，更是一种良善的选择，是价值观的胜利。 这种更温和的价值取向，恰恰与外卖所在的本地生活领域相对有限的供给匹配。不像实物电商、内容平台的无限供给，本地生活领域的供给几乎完全取决于定点方圆5-10公里内的商家，如果进一步细分品类，单一品类的优质供给实际上非常有限。 这正是为什么，上篇开头，我要驾车大约10公里跑去一家盲人按摩

本文是美团24年Q1财报点评的上篇，下篇为《美团重点业务巡礼及未来展望》，6月12日发布，敬请期待。 去年冬天去过的那家盲人按摩店，我好几个月没来了，因为离得实在太远。 上次来店里时，是店老板夫人帮我按的，我趴在窗台边的按摩床上，太阳穿过玻璃窗，晒得浑身舒坦，我很快进入了梦乡，直到按摩结束。 几个月过去，她怀孕了，挺着大肚子在前台负责接待。 老板夫妻是一对盲人，都装了人工眼睛，效果当然远不及常人，在店内熟悉的环境里可以自如行走，但出门还是不方便，人脸也看不太清楚。 老板很健谈，一边按摩，一边跟我分享他的生意经。 他的生意不错，完全没有受到上海经济大环境影响，店里含他们夫妻有6个师傅，那天晚上一直满客。 可能因为盲人按摩更多偏功能性，算是某种程度上的必选消费；另外，现在客人大多数来自线上，受地段、客流影响较小，更重要是服务水平和线上运营能力。 “我这家店，一个月光在美团上投广告就得1万多呐。” 他说，计划在附近再开一家分店，问我们那边条件如何，有没有同类的盲人按摩店。 老板虽然眼盲，但是看得出来很爱学习，还会英文，指出隔壁床客人“sleep”的发音应该是[Slip]，而不是[Slep]。 闲聊中得知，盲人按摩店这个类目，美团上的佣金扣点是6%，此外没有别的固定费用。上海这边，普通店铺开店，年订阅费是10800，因为是残疾人，美团免除了他们的订阅费，过去几年一直是这样；而推广通由商家自愿开通，花多少钱商家自主决定。 随着线上消费习惯逐渐形成，且日益深化，理论上，这笔订阅费美团可以收得越来越有底气，但恰恰相反，美团不仅一直没有收取这些残障人士的费用，而且过去一年在低线城市进一步降低了订阅费的门槛，扩大了订阅费减免的范围。 这是核心本地商业中，到店酒旅业务利润率从2023年Q1的45%以上，下降到今年Q1的31%左右的重要原因之一。 客观地说，商家之于平台，就像鱼群之于湖海，极端一

6月6日，美团终于发布了一季度财报，作为主流中概股中最后一家发布财报的公司，它的业绩果然没有让人失望，可以说是各种超预期。 今天我们会先发一篇简短的快评，大约2000字，周日左右会发长文点评，敬请期待。 当然，明天股价反映，也要看公司给的二季度指引，这些信息我们会在长文点评时一并提供。 到店企稳超预期 在今年2月份时，我们曾经发布非常前瞻性的判断：到店酒旅业务，美团VS抖音的战争已经结束了，但竞争会持续。 所谓战争，就是你死我活，以规模、市占率乃至抢夺对方地盘的惨烈竞争，自从浦燕子接手抖音本地生活业务，后续一系列调整，实际上隐藏着抖音在本地生活战场的打法发生了调整，因此我们在那个时候就判断，你死我活的战争实际上已经结束了，未来将进入常态竞争阶段，但美团Q1财报披露的信息，还是让我们觉得到店业务企稳是超过预期的，主要从两个数据来判断。 A、广告收入增速快速修复 图片 从上图可知，Q1核心本地商业分部广告收入同比增速33.1%，远超配送、佣金服务收入增速。环比有所下滑，主要因为一季度是淡季，当然很难跟Q4相比，但环比仅下滑5.5%已经是难能可贵。 要知道，在2023年Q1，该季度广告收入同比增速是10.6%，远低于该季度佣金收入32.4%和配送服务收入18.8%的同比增速。 当然，核心本地商业分部广告收入增速远超配送和佣金收入增速，有一部分原因是外卖、闪购业务广告快速增长驱动，但这一影响因素在2023年Q1同样存在，同样口径下，一年后的今天，该分部整体广告收入增速从大幅落后于配送和佣金增速，变成大幅领先，另一个重要原因，是到店酒旅业务广告收入增长逐渐修复。 B、营销支出罕见环比大跌 图片 24年Q1营销支出139亿，环比大幅下降16.8%，远低于我们预期的164亿，同样说明，到店酒旅战场的竞争趋缓，美团用少得多的营销和销售补贴，就能撬动非常亮眼的收入增长（核心本地商业环比仅

6月6日，美团将发布24年一季度财报，某种程度上来说，这份季报也没有太多值得看的点： 一方面，去年四季报发布是今年3月22号，一季度结束只剩9天，公司给的指引当然就比较准，这也意味着市场预期会比较准，也就是说，一季报业绩很难有大的惊喜，或惊吓。  另一方面，一季度通常是全年业绩低点，市场最关心的美团到店酒旅与抖音竞争部分，一季度缺乏大的营销节点，单纯从业绩很难判断出竞争趋势如何转变。 但是，从2月5日的历史低点61.2港币算起，截止到近期高点129.2港币，美团的涨幅达到111%，时间不过3个多月，即便最近几日回调到105.1港币，涨幅仍有71.7%。 短时间内如此巨大的涨幅，除了港股本身回暖之外，更重要的，当然源于市场预期美团业绩出现向上拐点，从这个角度来说，又有太多人对这份季报的业绩表现翘首以盼，人们迫切想知道： 传言中的新业务减亏预期是否如期进行； 2.与抖音的竞争格局是否已经趋向缓和； 3.外卖和闪购为主体的到家业务长期潜力如何；  4.美团国际化潜力几何； 再加上，最近11个交易日美团股价随港股大幅调整，若从高点的129.2港币计算，调整幅度达到18.7%，远超过恒生科技指数同期11.3%的调整幅度，这进一步拉高了投资者对美团财报的关注度：一些人可能担心，美团调整深于同业，是不是财报出了问题。 因此，本文将从以下几个角度展开，一并回应大家的关切和疑问： 美团股价深度调整的原因； 美团一季度业绩前瞻； 美团各业务进展及展望； 美团估值分析。 需要说明的是，这只是个人的投资研究笔记，我无法保证观点完全正确，内容仅供参考，请勿作为投资决策依据。 一、美团股价为何大跌 过去11个交易日，美团有9个交易日下跌，以5月16日收盘价125.6港币计算，本轮调整幅度16.3%，若以17日盘中高点129.2港币计算，则调整幅度为18.7%。大跌的原因包括

对于这个世界上的绝大多数人来说，房子都是一生中最重大的一笔物质投资。 对于农耕文明发达、安土重迁的中国人来说，尤其如此。 这可能也部分解释了，为什么房地产行业对于中国经济如此重要。 众所周知，过去3年，中国房地产行业处于暴风眼中心，行业波云诡谲、新旧动能转换，各种产业政策频繁出台，无论是业主、买房者还是经纪人，都感受到了行业跌宕起伏带来的变化。 贝壳的发展当然无法彻底摆脱行业大周期的地心引力；但是过去3年，贝壳持续创新、不断分红+回购、深挖护城河，始终坚持中性市场观，围绕用户需求拓展新业务，市值也基本保持稳定。 我们不禁想问，贝壳的确定性到底来自哪里呢，是什么让它保持了这份稳健。 5月23日美股盘前，贝壳发布了它的2024年一季度财报，透过这份财报，我们不仅能够窥见房地产行业的一些发展趋势，也能看到贝壳确定性的一些端倪。 财报解读 2024年Q1，贝壳平台总交易额6299亿元，同比下滑35.2%，但好于行业；其中存量房交易额4532亿元，同比下滑31.8%，新房交易额1518亿元，同比下滑45.4%，家装家居交易额34亿，同比增长26%，新业务及其他交易额215亿，同比下滑19.5%。 图片 一方面，贝壳无法完全摆脱地产行业逆风期的地心引力，交易额下滑基本反映了行业调整的趋势；另一方面，去年一季度是疫情后需求释放的第一个季度，高基数造成今年Q1的同比下滑。 若环比来看，Q1的交易额总体接近去年Q3，而一季度是传统的房产交易淡季，说明行业的调整斜率已经大幅放缓，这里面有供需自然调整的因素，也有政策助力的因素。如果进一步看存量房交易额，今年Q1跟去年Q2-Q4基本持平，考虑到房价均价仍然在下行，说明一季度的交易量环比已经企稳回升，这是相当积极的信号。财报业绩会上管理层就有进一步透露，公司4月份存量房交易量同比增长14%，5月前三周交易量同比增长超过20%，交易额同比提升超过10

滴滴程维：柳青升任永久合伙人，公司不再设总裁岗位 5月19日下午，滴滴程维和柳青发布内部全员信。信中提到，程维决定升任柳青为公司永久合伙人，柳青不再任公司董事和总裁，公司未来不再设总裁岗位。柳青分管的部门和职责不变，会继续担任公司首席人才官，专注在公司人才、组织建设及社会责任工作上，并继续向董事长兼CEO程维汇报。 以下为员工信全文： 来自程维（Will）和柳青（Jean）的一封信 亲爱的小桔子们： 虽然我们经常参加各个团队的线下活动和会议，但有一阵子没以这样的方式跟大家沟通了，跟大家说声抱歉。这次我们有一个考虑了很久的想法，想在这里第一时间跟大家沟通： Jean：再过一个多月，我加入滴滴就满十年了，一路走来有太多的感慨和感动，对未来也充满了期待，摩拳擦掌。与此同时，我希望自己未来能够更加聚焦于公司的长期建设。因此，我跟董事会和Will提出申请，希望自己不再担任董事和总裁，而是专注在公司的人才和组织建设、职能建设以及社会责任工作上，这是我内心非常想做的事。也请大家放心，我会继续跟大家一起并肩奋斗，用最好的状态迎接自己在滴滴的下一个十年。 Will：关于Jean提出的想法，我们聊了很久，归根结底我是尊重和理解的。十年风雨兼程，作为公司的联合创始人，Jean是我最亲密的战友和伙伴，未来也是。所以我决定，升任Jean为公司的永久合伙人，继续向我汇报，为滴滴的基业长青和持续发展贡献力量。虽然Jean不再担任总裁，但分管的部门和职责不变，继续担任首席人才官，推进组织变革和人才成长，并和我一起推动公司在社会责任方面的工作。此外，公司未来不再设总裁岗位。下一个十年充满机遇和挑战，我和Jean将一如既往地和大家一起并肩前行。 滴滴马上就要12岁了，一路走来不容易，感谢每一位小桔子的相伴前行。虽然道阻且长，但未来可期，希望我们不忘“让出行更美好”的初心，脚踏实地，服务好每一位司机

阿里的营收超预期，2219亿 VS 2198亿（预期）。 超预期的主要驱动因素，是国内核心电商、国际电商、本地生活和菜鸟。 核心电商超预期8亿（932亿 VS 924亿）， 国际电商超预期12亿（274亿 VS 262亿）， 本地生活超预期8亿（146亿 VS 138亿）， 菜鸟超预期17亿（246亿 VS 229亿）。 核心电商和国际电商营收和利润都超预期，属于高质量超预期。 本地生活和菜鸟营收超预期，但利润低于预期，属于低质量，当然菜鸟有上市取消，期权留任员工的影响，而本地生活则属于妥妥的低质量增长，可能上一任管理层与集团分歧太大，这个季度的表现是不寻常的，这可能也部分解释了为何俞永福会走。 云业务营收和利润都跟预期基本一致，在阿里内部属于分数高但预期也高的绩优生，需要注意的是，他的收入结构是主动调优了的，增加了高价值的公有云收入，AI相关收入加速增长到三位数，最近半年多次主动降价亮肌肉。 大文娱则一贯拉胯。 总结来说，个人觉得阿里这份季报实际上是很好的财报，大资金估计会信任这份财报表现。 利润大跌，才说明战略在真正执行，不然只是在喊口号。 如果有人幻想，在竞争惨烈的电商市场，阿里可以通过财务手段（回购+派息等），保利润实现战略转型，那基本上是既要又要还要，怎么可能呢。 新的团队一直在战略聚焦，在喊回归用户和初心。 不要看他们怎么说的，要看他们怎么做的，利润大跌反而是好事，说明不仅在说，还真在干。 淘天GMV双位数增长，营收只增长3.7%，EB­I­TA利润还下滑了1.2个百分点，说明价格力、售后、物流履约在真金白银投入。 有舍才有得，2014-2020年上市七年，阿里既没有分红，也基本没有回购，只是赚了一堆利润，那些钱，放在银行账户里，如果人工去数，每张100元，假设一个人每秒数1张，他不吃不喝不眠不休，需要从康熙45年数到今天，历时317年，有多少意义呢？ 阿里现在

快手高级副总裁王剑伟在引力大会上表示，2024年Q1电商支付订单量同比增长24%，根据财报数据，2023年快手GMV同比增长30.9%，达到1.18万亿，同期订单量增速为27.7%，GMV增速比订单量增速快3.2个百分点，假如24年Q1这个GAP继续维持，意味着Q1的GMV增速大约27.2%，达到2859亿，实际可能在2860-2900亿之间，盲猜2880亿吧，增速28.1%。 增长的主要驱动力来自泛货架（商城、短视频、搜索等渠道），快手泛货架GMV一季度占比已经上升到25%上方，其中短视频GMV增速100%，电商搜索PV同比增长120%。 今年快手引力大会的口号是“用户为先、聚势同行”，基本上所有主流电商平台，都旗帜鲜明地，把用户放在更优先的位置了。 各大平台用户侧的服务和体验会越来越卷，快手今年也开通了西北包邮服务，从新疆包邮开始，采用成熟的西北集运模式，另采用更多方式提升消费体验，比如多件多折、先用后付、分期支付、不退货仅退款等等。 不过最有意思的变化，可能是半托管业务的推出。 这一服务又称快手优选，商家向快手供货，提供一个供货价，零售定价由快手自己定，中间的差价是快手的收入，但销售主要由达人驱动，快手负责选品、品控、流量运营、销售等，中间的客服、售后、履约则还是由商家承担。 显而易见地，半托管业务利好产业带商家、有生产能力但缺乏营销、运营能力的商家，某种程度上这是一种平权，让那些只擅长制造产品的供应商专注于自己擅长的事情。 从平台角度来说，它加深了供应链的介入程度，对选品、品控把关更严，对价格控制也更深入了，我想没有哪个达人能做到平台的控制力，所以他们更愿意为快手优选的商品带货，而不是自己去找商家对接是很自然的。 对于商家来说，专注于自己擅长的事情，节省了运营成本，也意味着需要让渡更多利润，走薄利多销模式。 对于消费者来说，有平台把关选品、品控、进货成本，且目前快手

今年开始（可能是2月份起，或许更早），部分三线及以下城市，美团APP把特价团购前置了，放在类目金刚位下方一整排。 显而易见，美团在向下沉市场发起冲刺，低价仍然是杀手锏，这部分市场，因为短视频更加普及，且本地生活供给相对欠缺，是抖音的优势市场。 客观上，这反映出美团该业务由守转攻的趋势。 但本质上，这无关竞争。美团的做法，只是在用自己的方式，寻求更好的服务弱势地区的商家和消费者。 这种转变的背后，一部分当然反映出行业外部环境的变化。 另一方面，更重要的，其实是美团组织架构调整的自然结果。 美团把到店和到家以及平台业务，统一交给王浦中管，王的第一个动作是到店酒旅下沉市场代理转直营，APP上的变化，只是自然开花结果$美团-W(03690)$