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这两天阿里的热度重新起来，市场流传的FY26Q3业绩前瞻里，淘宝闪购的季度进展良好、未来方向清晰：方向不变、节奏不变，2026年还要继续加码，闪购首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。 但如果只把它理解成“闪购还要继续打”，跟美团之间价格战，我觉得理解还是太浅薄。 这次财报前瞻真正值得反复琢磨的，是阿里在借闪购，修复一个更底层的问题：阿里的增长开始回到内生驱动。 先看一个很明显的变化。 这次业绩前瞻中反复提到的是：非促销周期、订单结构变化、长期目标、平台升级，这都在强调增长质量，让闪购形成自生长之力，为整个电商业务的增长提供动力。 这在成熟公司里，是一个很清晰的信号： 管理层不再试图证明“我还能冲多快”，而是在回答“增长能不能续发生”。 这恰恰是内生增长和外生增长的分水岭。 过去电商增长的核心问题：大促边际效应变差 阿里拥有庞大丰富的业务体量和场景，核心电商业务成熟，AI等新业务很多都在加速跑。如果把时间线拉长看，阿里过去几年的增长，效果还不错，股价在25年也基本实现了翻番。但站在2026，包括近期的市场波动，本质上是阿里业绩能否持续兑现增长预期，支撑公司估值继续向上攀升。 从外部视角看，阿里过去几年投入力度可谓不小，甚至被认为增长的越来越“用力”。 几个特征很明显：活动节点越来越密、投放和补贴权重上升、新业务需要更长的爬坡期、一旦投入放缓，增长就容易降速。 比较典型的就是双11、618，包括各种电商大促、百亿补贴，这类增长方式的问题不在于短期无效，而在于边际越来越差。当然，这也是国内电商行业的通病。 电商作为阿里的核心战略业务，这会直接影响市场对它长期增长质量的判断。 内生增长，阿里的B1层 “内生增长”概念有点抽象。我更愿意把阿里的大消费板块想成一个典型的大型线下购物中心。 一层：化妆品、金银首饰、腕表，属于高毛利、高客单业务，但消费者不会天天来。 二层

最近市场流传的阿里FY26Q3财报前瞻里，关于淘宝闪购的几段信息，我反复看了几遍，感觉是一次比较明确的态度释放。 简单概括几句话： 12月季度，淘宝闪购GMV份额继续增长，订单结构持续改善，AOV保持增长，非餐即时零售进展很快，同时亏损收敛速度快于竞对； 另外，看有媒体消息提到，非餐订单量已经稳定在日均1000万单左右。在此基础上，阿里对2026年的投入策略是：闪购的首要目标是份额增长，会坚定加大投入，冲市场绝对第一。 这套说法，和过去一段时间市场对“阿里会不会在闪购上退坡”的担心，是明显对着来的。 份额还在涨，阿里盯的是入口 2025年“闪购”“外卖”“即时零售”绝对算年度热词，到处都充斥着补贴、亏损的字眼，外卖大战确实打的太激烈了，各家都是几百亿往出拿。 但这事儿对阿里来说，我感觉第一性问题不是花了多少钱，而是这个钱该不该花。就像之前网上流传过那个短视频，马云质疑活动屏幕为什么搞那么大，主要还是看值不值得的问题。 放到闪购业务上，这是涉及到阿里能不能把入口重新握在自己手里。 个人感觉这次FY26Q3前瞻里最重要的一句话是：12月季度GMV份额持续增长。 即时零售这种业务，一旦用户形成习惯，路径依赖非常强。今天你在哪个平台点外卖、买应急用品，明天大概率还会回到同一个入口。份额的意义其实也在这里，不是简单的规模指标，占领心智问题，如果换一年前你叫外卖，你会想起来淘宝吗？ 另外，如果闪购只是靠暑期那波补贴冲起来，12月这种相对冷静的月份，很容易掉下来。但现在给出的信号是：份额没掉，甚至还在涨。这至少说明两件事：一是用户并没有把它当成“薅羊毛渠道”，二是履约和供给的稳定性已经能撑住常态化使用。 从这个角度看，阿里现在讲“份额第一”可以理解，毕竟入口型业务，而且第一名和第二名的差距，往往是长期复利带来的差距，短期看不能停，继续打。 结构变好，比单量更重要 份额决定的是值不值得继续

昆仑芯营收两年翻倍增长，业绩爆发力惊人，这种基本面向好的公司正是资金偏爱的品种。 昆仑芯不是纸上谈兵的PPT芯片，公司已经拿下中国移动十亿级算力设备大单，还服务了招商银行、南方电网、吉利、Vivo等各行业龙头，据说字节腾讯等互联网大厂也在用。能被这么多苛刻客户选用，足见昆仑芯性能和可靠性经得起考验。 实际上百度与之相关的智能云服务也值得一说。2025年百度世界上，百度智能云发布了全新一代昆仑芯和天池超节点，并宣布未来五年昆仑芯都将按年推出新产品，结合百度百舸AI计算平台，持续打造更强性能的AI Infra，解决国内企业的算力供给问题。 有资料显示，百度智能云在近期数月内拿下超100家AI硬件企业合作，AI硬件被认为是当下最热赛道，百度已率先进入跑马圈地。今年1月-11月，百度智能云中标项目数和中标金额国内第一，超过火山引擎和阿里云。 $百度(BIDU)$  $百度集团-SW(09888)$  

上周谈到亿和控股可以关注，因为有朋友提到亿和控股和银河通用有合作关系，最近又查阅了银河通用的消息，近期有两个大新闻。 第一个是，银河通用宣布完成新一轮超3亿美元融资，由中国移动链长基金领投，中金资本、中科院基金、苏创投、央视融媒体基金、天奇股份等重量级投资平台及产业巨头联合注资，并同步获得来自新加坡、中东的国际投资机构及老股东的加注。至此，银河通用已累计融资约8亿美元。这也意味着，国内具身智能单轮融资及累计融资双纪录再度刷新。据知情人士透露，银河通用最新估值已达30亿美元（超200亿人民币）。 第二个是，12月22日银河通用机器人与百达精工签署战略合作，双方将围绕工业精密制造的复杂场景，开展具身智能机器人的规模化深度应用，在百达精工及其生态体系内部署超过1000台银河通用具身智能机器人。 有朋友提到银河通用2026年ipo的确定性非常强，我个人也比较赞同这个看法。鉴于亿和控股与之有总承合作关系，相信亿和控股的业绩也值得紧密关注。 $亿和控股(00838)$  

亿和控股是深圳老牌金属成型专业公司，目前亿和控股集团两大板块：第一，办公自动化(OA)和具身智能（机器人）零配件兼总承；第二，汽车零配件（核心金属骨架结构件）和IDC、储能金属结构件。越南、墨西哥等全球布局13个工业园区 (总共超百万平)，2025年销售收入预计65亿，盈利预计3亿，目前5xPE不到，0.46xPB，股息率接近6%。 【板块一】OA和机器人。全球6大园区，目前客户包括全球五百强企业和国内某头部具身智能机器人企业。集团和这个机器人企业近期展开全面战略合作，目前负责部分零配件制造和最关键的组装、调试和出厂的总承环节。预计围绕这个关键客户会快速展开相关的供应链管理和更多的零配件制造，从而快速提高机器人业务在集团的业务占比。机器人公司预计25年产值超过10亿人民币，在强大的全球化战略股东背景的加持下，26年预计高速增长到30亿以上。 【板块二】汽车、IDC和储能。全球7大园区，北美墨西哥工厂负责对接特斯拉北美，特斯拉是汽车板块主要客户之一。特斯拉北美所有车型座椅骨架的零配件和某些车型的底盘件都在墨西哥生产。IDC国内业务主要围绕**展开，业务开展多年，已获得二十亿左右的**、超聚变服务器的订单；IDC和储能的海外业务在北美墨西哥工厂开展，主要客户包括众多海外厂商：天弘(Celestica)、捷普(Jabil)和新美亚（Sanmina）等。 有消息称，公司两个板块预计在港股分立单独上市。预计板块分立之后相应估值都会显著提高，按照分类加总估值法（SOTP）测算：OA和机器人板块26年预计净利润2.5亿，机器人板块实现快递增长，给予12倍，估值30亿；汽车和IDC板块26年预计净利润1.2亿，海外IDC和储能业务都会陆续落地和增长，给予12倍，估值15亿；加总估值45亿，对应现有市值3倍空间。 又有消息称，近期有上市传闻的某国内人形机器人独角兽企业，与亿合控股有合

近几年产业互联网正经历着一场深刻的变革，过往重规模扩张、依赖融资输血、一味追求高速增长的时代逐渐落幕，取而代之的是对利润、现金流以及可持续发展的高度聚焦。 较为典型的便是产业互联网龙头——国联股份，历经了宏观经济下行、行业变革的深刻洗礼，过去两年更是陷入舆情漩涡之中。好在国联经受住了考验，公司过去几个经营季度的业绩表现相对稳健，虽然相较过去高增速没那么令投资者兴奋，但不可置否的是，国联正从“拼体量”向“拼质量和护城河”过渡。 作为曾经的股东，再次入局国联，我认为目前国联股份的管理水平、业务发展相较前两年均更加成熟——不论是经营上主动降速，强化供应链掌控力；还是改善业务结构，大力发展跨境第三增长曲线；又或是主动加码AI，拥抱科技和数字化，都体现了管理层对产业互联网全新发展阶段的深刻思考。这或许是投资者更值得期待的地方。 一、经营端务实求变：主动降速下的高质量发展 现金流是国联股份商业模式的核心，公司过往均是通过现金流高周转模式来实现业务的高速发展。在经济向好，上下游账期较短、融资渠道通畅的年份，国联能够通过加杠杆实现业务的高速增长；而与之伴随则是财务风险的不断扩大。 而在当前宏观经济环境下，产业链整体对现金流管理趋于谨慎，盲目扩张对于现金流管理的考验极大，对于暂时丧失二级市场融资手段的国联尤甚。 从经营现金流金额可以看出，近几年国联股份现金流还处于紧平衡状态。公司虽然有多只会下金蛋的母鸡（涂多多、粮多多、卫多多等），但对于国联这种庞然大物，失去了二级市场的融资渠道和部分银行授信，光靠稀释子公司的股权显得得不偿失。即便如此，想参与多多平台的国资也是络绎不绝。 2023年以来，国联股份曾多次凭借涂多多进行融资；今年7月，卫多多也获得了珠海国资的股权投资。其背后不仅验证了各大多多平台的潜力，更印证了产业互联网巨大的发展前景得到各大国资的认可。 另一方面，作为行业龙头，为了维护产业链

创新药板块在经过了5-7月的蜜月期后迎来了β调整。此次调整并非创新药长期逻辑被证伪，而是市场在经历兴奋期后，进入了一个更为冷静和苛刻的“验证期”。它迫使投资者从宏观叙事回归企业基本面本身，去仔细审视每一家药企的管线厚度、商业化能力与战略执行力。 上周，复星医药披露了三季报，相较于财务数据本身，复星医药在战略层面的转型让人印象深刻：创新成果不断落地，研发端更是构建了高价值的管线矩阵；值得一提的是，复星医药一改过往规模为王的刻板印象，将目标转向经营质量的追求；除了降费优化经营效率外，对于非控股、难成为领跑者的资产选择逐步退出，不断优化业务结构，加码创新。 一、创新药已成为核心增长引擎，经营质量显著提升 医药行业面临集采常态化、市场竞争加剧背景下，复星医药虽营收端略有下滑，但在关键创新药层面展现出强劲的增长动能。2025年前三季度，公司创新药收入收入超67亿元，同比增长18.09%。 客观地说，尽管创新药收入占总营收比重较头部药企仍有提升空间，但其增长趋势与8月底股权激励方案中设定的"复合年均增长率约20%"目标高度契合，创新药品收入已逐步成长为公司重要增长引擎。这一增长态势的背后，是公司创新药产品组合的持续丰富和商业化能力的系统提升。不仅如此，复星医药后续仍有多个创新管线处于临床III期及上市受理阶段，创新药端的持续爆发确定性很强。 盈利质量方面，公司实现归属于上市公司股东的净利润25.23亿元，同比增长25.50%；经营活动产生的现金流量净额达到33.82亿元，同比增长13.23%。 值得注意的是，利润增长部分主要是出售和睦家等非核心资产的收益，这其中可看出公司坚定的战略取舍：通过持续退出非核心资产、回笼资金并持续加码创新研发。复星医药正在完成从"规模导向"到"质量导向"的深刻转变。 从投资角度看，这种转变具有深远意义——目前创新药收入占比及单款创新药产品的爆款能力和BD前景

本是同根生的自动驾驶巨头小马智行与文远知行，在近日爆发了一场公开且激烈的冲突，将L4级自动驾驶赛道商业化前夜的残酷竞争暴露无遗。 事件的导火索是小马智行一份面向投资者的路演材料。在这份旨在展示自身优势的PPT中，小马智行将竞争对手文远知行的核心运营数据标注为：运营城市仅“1个”，完成订单数为“0”。这一表述立刻引发了文远知行的强烈反弹。其CFO李璇在分析师社群中直接指责小马智行“数据失实”、“刻意贬低”，行为“超出正常商业竞争范畴”。更富戏剧性的是，百度也无辜“躺枪”，因其重要运营城市武汉未被列入对比范围，其投资者关系部门也发声表示“已依法维权”。 不管是共赴港交所上市，还是这次的小马路演事件，背后隐喻着的都是两家公司白热化的资本竞争。小马智行与文远知行曾先后登陆纳斯达克，如今又选择“同日”赴港上市，争夺“全球Robotaxi第一股”的意图明显。尽管小马智行目前84亿美元的市值远超文远知行的36亿美元，但高达48亿美元的估值鸿沟，恰恰是小马智行需要向市场极力捍卫的“叙事”。在双方都尚未实现盈利、收入规模均很小的背景下，谁能讲出更吸引人的“未来故事”，谁就能在IPO中募集到更多关乎生存的“弹药”。 因此，小马智行在路演中采取激进策略，试图通过数据对比确立自己的“唯一”和“领先”地位，但其选择性的数据标注方式，无疑越过了公平竞争的底线。将一个在广州等地公开运营多年的企业订单量标注为“0”，不仅是公然造假，更是对行业基本事实的漠视。这种行为暴露了在资本压力下，企业为争夺估值优势可能出现的浮躁与失序。 竞争必须建立在真实与诚信的基石之上。任何试图通过贬低对手来抬高自己的短视行为，最终伤害的不仅是竞争对手，更是整个行业的健康发展与投资者信心，希望两家都能各自安好吧，都是中国公司，共同开阔全球市场啊，可别都把力气花内斗上面了。

核心结论： 1、人形机器人2025的火爆，并非技术完全成熟的终局，而是真正“产业奇点”降临前的序曲。在这个从百花齐放到强者分化的关键阶段，投资逻辑正回归本质——寻找兼具确定性与稀缺性的核心资产，中坚科技、上纬新材、三花智控等均是市场优选的龙头。 2、现阶段，除整机外，机器人硬件及总成等真正的价值在于卡位价值，只有深度卡位优质机器人本体供应商才是市场真正的主流，中坚科技便是其中的佼佼者，目前市场主流的机器人供应商包括特斯拉Optimus、Figure Ai、挪威1X、优必选、智元科技等，中坚科技作为1X的独供和英伟达、**的生态是其能够从众多标的中脱颖而出的关键。 3、中坚科技从传统园林机械起家，到如今全面聚焦具身智能打造第二增长曲线，公司已经从资源提供商到资源的整合者，第二曲线打造机器人全产业链具备显著的稀缺性，机器人生态第一无二，后续有望强者恒强。 一、 人形机器人投资分化的前夜：确定性重于一切，稀缺性铸就护城河 人形机器人赛道无疑是一条空间广阔的超级赛道，但其发展路径绝非一蹴而就。根据中国信通院发布的《人形机器人产业发展研究报告（2024年）》预计，2045年后，我国在用人形机器人超过1亿台，进入各行业领域，整机市场规模可达约10万亿元级别，目前仍处在商业化的早期。 当前，市场投资正从最初的概念炒作，进入对标的公司硬核实力的深度检验期。整机、核心零部件、总成系统等产业链的每一个环节都在经历一场“压力测试”，唯有那些真正进入主流供应链、与技术领跑者深度绑定的企业，才能穿越周期，享受行业爆发的最大红利。 在这一过程中，“卡位价值”成为衡量企业潜力的核心标尺。它不仅仅意味着进入供应商名单，更意味着在顶级机器人本体厂商的研发体系、生产体系中扮演不可或替代的角色。市场的选择正高度聚焦于如特斯拉Optimus、Figure AI、挪威1X、优必选、智元科技等少数几家技术和资源领先的

人形机器人板块是今年超额收益的主要阵地之一，沉寂许久之后，近期人形板块又来了一波催化，从特斯拉AI官微展示人形机器人Optimus 3，到宇树科技拟IPO，再到优必选斩获2.5亿全球最大订单，加之此前智元机器人收购上纬新材在二级市场打开的想象空间，人形机器人又重新进入了市场活跃资金的视野。 有一些人形赛道上比较低调的公司，或许关注度没那么高，但底部上来已经涨了近十倍，这类公司一般都有独特的竞争优势和发展路径，也是市场主流资金比较关注的标的，我持续跟踪的中坚科技便是其中之一。今天就来简单聊聊这家公司上涨的底层逻辑。 01 业绩与预期：穿越静态估值陷阱 中坚科技2025年中期业绩显示，公司营收 5.03亿元，同比+5.29%；归母净利润 5106万元，同比增长13.99%；单从这些数字看，似乎难以解释公司市值的快速增长，这恰恰是市场动态预期与静态估值的预期差。 市场的目光已经超越了公司当下的财务表现，投向了人形机器人产业未来的巨大空间。人形机器人产业正迎来前所未有的发展机遇。 根据行业预测，到2030年，全球人形机器人市场规模年复合增长率将高达71%，而中国市场更有望达到约8700亿元规模。市场增长轨迹清晰可见：从2024-2025年的小规模量产，到2026年产业规模突破200亿元，再到2030年的近万亿市场，人形机器人正在复制甚至超越新能源汽车的成长路径。 02 高确定性、高成长性：多元增长曲线清晰 从中坚科技产业布局来看，其增长曲线非常清晰。 1）深度绑定挪威1X，切入全球核心供应链。 此前我做过分析，按照1X量产规划：2024年底至2025年Q1，50-100台进入普通欧美家庭试用；2025年底初步量产1000台；2027年达到10万台，2028年计划实现100万台目标。保守估计按照单台人形机器人15-20万元的总成价值量计算，若1X拿下30%的市场份额，2027年实现3