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张玉秋9

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- 张玉秋9张玉秋9
  ·2020-06-12
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- 张玉秋9张玉秋9
  ·2020-04-09
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  外媒头条：桑德斯退出美国大选，为拜登对决特朗普铺路
  路透社 | 桑德斯退出美国总统竞选为拜登对决特朗普铺路CNBC | 3月会议纪要显示美联储会将近零利率保持到经济能抵御疫情影响为止彭博社 | 美股反弹标普500重返牛市原油大涨华尔街日报 |
  外媒头条：桑德斯退出美国大选，为拜登对决特朗普铺路
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- 张玉秋9张玉秋9
  ·2020-04-09
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- 张玉秋9张玉秋9
  ·2020-03-28
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- 张玉秋9张玉秋9
  ·2020-03-22
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  刘鹤：两次全球大危机的比较研究
  《两次全球大危机的比较研究》是刘鹤负责的一项重要课题研究报告之总结。文章从历史大视角考察了20世纪30年代的大萧条和2008年爆发的全球金融危机，以粗线条勾画了两次危机大背景与表症的异同，做出了一些颇
  刘鹤：两次全球大危机的比较研究
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- 张玉秋9张玉秋9
  ·2020-03-17
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  被“简化”的拼多多
  过去的一个月，对中国大多数公司来说，节流、降薪，保证现金流，是主流的关键词。但在3月11日，拼多多$(PDD)$创始人黄峥在分析师电话会议上提到：“拼多多要给大部分团队成员加薪。” 这在外界看来多少
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桑德斯退出后，曾经超过20位候选人的民主党就仅剩拜登一人参选。现年77岁的拜登将与现年73岁的特朗普展开选战。 拜登周三暗示，他准备好面对，在试图团结民主党内自由派和温和右翼力量过程中的挑战。</p><h2><b>CNBC</b></h2><p><b>3月会议纪要显示 美联储会将近零利率保持到经济能抵御疫情影响为止 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3614029e65072c19282d814957b0634a\"/></p><p>周三公布的会议纪要显示，在3月15日宣布将政策利率降至0-0.25%的会议上，美联储决策者暗示，他们不仅认为动用所有利率工具是很重要的，还想让利率在可预见的未来都保持在这一水平。 纪要反映出，美联储官员担心新冠肺炎疫情对美国经济的影响。</p><p>纪要写道：“所有与会者都认为，近期美国经济前景在最近几周里已经急剧恶化，已经有很大的不确定性。” “（美联储货币政策委员会FOMC的）成员们指出，新冠肺炎疫情已经在包括美国在内的多国伤害了社区，干扰了经济活动，全球金融环境已经大受影响。” “成员们判断认定，新冠肺炎的影响将在近期内施压经济活动，将对经济前景构成风险。</p><p>鉴于这些形势变化。几乎所有成员都认同，将联邦基金利率目标区间降至零到0.25%。” 在3月15日的紧急会议上，除了克利夫兰联储主席Loretta Mester以外，其余FOMC投票委员都投了赞成票。Mester说，她投反对票是因为，她希望美联储在政策上有更多的灵活性。在3月此次会议两周前，美联储已经紧急降息50个基点。 纪要中Mester暗示，她希望降息50个基点，而不是75个基点。她觉得，可以在市场环境好转，足以保证货币政策传输机制正常发挥功能时，再进一步降息。</p><p>资管巨头贝莱德的美国基本固定收益主管Bob Miller评论称，总体来说，3月15日的会议纪要显示，美联储在货币政策上采取了“不惜一切代价”的态度。预计FOMC将为了今年保持宽松的金融环境而采取必要行动，包括购买所需规模的美国国债，防止国债收益率在未来发债后大幅攀升。Miller预计，美联储的资产负债表将从当前的略低于6万亿美元扩大到10万亿美元，或者更高。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>美股反弹 标普500重返牛市 原油大涨 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a973e7ee9b3ed0231e87fc36d19a62c1\"/></p><p>美国有望推出又一轮经济刺激，并在疫情高峰过后重新开放经济活动，在这样的乐观情绪推动下，本周三美股三大股指走高，集体收创将近四周新高。</p><p>标普500收涨3.4%，报2749.98点，较今年3月23日的低位回涨20%以上，进入了技术性牛市，房地产、能源和公用事业成为标普500指数11大板块中的领头羊。道指和纳指分别收涨3.1%和2.6%。</p><p>周三盘前，在中国有“美国钟南山”之称的美国权威传染病专家、国家过敏症与传染病研究所（NIAID）主任、白宫医疗顾问安东尼·福奇教授表示，本周过后，疫情可能开始出现转折点。</p><p>特朗普此后发推称，重启经济宜早不宜迟。 但欧元区财长未能就5000亿欧元的“战疫”经济方案达成一致，令市场怀疑欧元区抵御疫情冲击的能力。法国央行预计，今年一季度法国GDP增长下降6%，降幅为二战以来最大。周三泛欧股指欧洲斯托克600指数几乎收平。欧元最近八日里第七天下跌。</p><p>周三美国原油期货临收盘前，阿尔及利亚确认，本周五的OPEC+紧急会议将讨论减产1000万桶/日。俄罗斯能源部发言人称，俄罗斯将根据总产量的比例减产。原油期货闻讯急速拉升。美国WTI原油涨11.1%，报26.30美元/桶。 虽然美股反弹，但很多投资者还不愿大手笔买入风险资产，美国、日本、德国和英国这些大经济体的新冠肺炎病例还在迅速增加。投资者担心，财政刺激措施要么出台太迟，要么还不够。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b>美国新冠肺炎病例突破42万 新增死亡病例创新高 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df5031fadc2d9a66c4660e4f87e65473\"/></p><p>本周三，美国的新冠肺炎累计确诊病例突破42万例。据华尔街日报根据约翰霍普金斯大学数据分析，截至周二20点，美国的死亡病例累计1939例，24小时内增长50%以上。 纽约、新泽西、路易斯安那和伊利诺伊四个州的单日新增死亡病例均创新高。</p><p>这反映出死亡率急剧攀升。不过，在部分深受疫情打击的州，当地官员谨慎表示，当地疫情开始缓和。 约翰霍普金斯大学数据显示，全球新冠肺炎累计病例超过150万，死亡病例超过8.7万。但实际数据可能比这更高。</p><h2><b>金融时报</b></h2><p><b>英首相仍在重症病房 但病情好转 可在床上坐起身 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7ab65d20dbdf4dbaae44bb703d95307\"/></p><p>英国外相Rishi Sunak周三表示，本国首相约翰逊的病情在好转，现在已经可以在病床上坐起身，并能主动与医护人员交流。但约翰逊还将住在重症监护病房。</p><p>本周一，约翰逊因病情恶化被送入重症监护室。周三稍早，约翰逊的发言人称，他的病情稳定，在接受治疗期间精神状况良好，他接受的标准的氧气和呼吸治疗，没有其他辅助。他目前并没有工作，但有能力根据自身需要联系他人。 当地时间周二17点，英国的新冠肺炎累计确诊病例达到7097例，较一天前增加938例，创单日增加病例新高。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\" name=\"viewport\"/>\n<meta content=\"telephone=no,email=no,address=no\" name=\"format-detection\"/>\n<title>外媒头条：桑德斯退出美国大选，为拜登对决特朗普铺路</title>\n<style 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为拜登对决特朗普铺路</b></blockquote><blockquote><b>CNBC</b> <b>|</b> <b>3月会议纪要显示 美联储会将近零利率保持到经济能抵御疫情影响为止</b></blockquote><blockquote><b>彭博社</b> <b>|</b> <b>美股反弹 标普500重返牛市 原油大涨</b></blockquote><blockquote><b>华尔街日报</b> <b>|</b> <b>美国新冠肺炎病例突破42万 新增死亡病例创新高</b></blockquote><blockquote><b>彭博社</b> <b>|</b> <b>美股反弹 标普500重返牛市 原油大涨</b></blockquote><h2><b>路透社</b></h2><p><b>桑德斯退出美国总统竞选 为拜登对决特朗普铺路</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e7058759ca075564b8a6cc8420cdc13\"/></p><p>本周三，推动美国民主党明显左倾的竞选者、参议员伯尼·桑德斯宣布，退出今年的美国总统竞选。这为民主党候选人、前美国副总统乔·拜登在今年11月大选中对决寻求连任的特朗普铺平了道路。</p><p>桑德斯称，新冠肺炎疫情需要美国国会广泛的响应和紧急的关注。他承诺，会与比他立场更温和的对手拜登合作，迎战特朗普。 桑德斯退出后，曾经超过20位候选人的民主党就仅剩拜登一人参选。现年77岁的拜登将与现年73岁的特朗普展开选战。 拜登周三暗示，他准备好面对，在试图团结民主党内自由派和温和右翼力量过程中的挑战。</p><h2><b>CNBC</b></h2><p><b>3月会议纪要显示 美联储会将近零利率保持到经济能抵御疫情影响为止 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3614029e65072c19282d814957b0634a\"/></p><p>周三公布的会议纪要显示，在3月15日宣布将政策利率降至0-0.25%的会议上，美联储决策者暗示，他们不仅认为动用所有利率工具是很重要的，还想让利率在可预见的未来都保持在这一水平。 纪要反映出，美联储官员担心新冠肺炎疫情对美国经济的影响。</p><p>纪要写道：“所有与会者都认为，近期美国经济前景在最近几周里已经急剧恶化，已经有很大的不确定性。” “（美联储货币政策委员会FOMC的）成员们指出，新冠肺炎疫情已经在包括美国在内的多国伤害了社区，干扰了经济活动，全球金融环境已经大受影响。” “成员们判断认定，新冠肺炎的影响将在近期内施压经济活动，将对经济前景构成风险。</p><p>鉴于这些形势变化。几乎所有成员都认同，将联邦基金利率目标区间降至零到0.25%。” 在3月15日的紧急会议上，除了克利夫兰联储主席Loretta Mester以外，其余FOMC投票委员都投了赞成票。Mester说，她投反对票是因为，她希望美联储在政策上有更多的灵活性。在3月此次会议两周前，美联储已经紧急降息50个基点。 纪要中Mester暗示，她希望降息50个基点，而不是75个基点。她觉得，可以在市场环境好转，足以保证货币政策传输机制正常发挥功能时，再进一步降息。</p><p>资管巨头贝莱德的美国基本固定收益主管Bob Miller评论称，总体来说，3月15日的会议纪要显示，美联储在货币政策上采取了“不惜一切代价”的态度。预计FOMC将为了今年保持宽松的金融环境而采取必要行动，包括购买所需规模的美国国债，防止国债收益率在未来发债后大幅攀升。Miller预计，美联储的资产负债表将从当前的略低于6万亿美元扩大到10万亿美元，或者更高。</p><h2><b>彭博社</b></h2><p><b>美股反弹 标普500重返牛市 原油大涨 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a973e7ee9b3ed0231e87fc36d19a62c1\"/></p><p>美国有望推出又一轮经济刺激，并在疫情高峰过后重新开放经济活动，在这样的乐观情绪推动下，本周三美股三大股指走高，集体收创将近四周新高。</p><p>标普500收涨3.4%，报2749.98点，较今年3月23日的低位回涨20%以上，进入了技术性牛市，房地产、能源和公用事业成为标普500指数11大板块中的领头羊。道指和纳指分别收涨3.1%和2.6%。</p><p>周三盘前，在中国有“美国钟南山”之称的美国权威传染病专家、国家过敏症与传染病研究所（NIAID）主任、白宫医疗顾问安东尼·福奇教授表示，本周过后，疫情可能开始出现转折点。</p><p>特朗普此后发推称，重启经济宜早不宜迟。 但欧元区财长未能就5000亿欧元的“战疫”经济方案达成一致，令市场怀疑欧元区抵御疫情冲击的能力。法国央行预计，今年一季度法国GDP增长下降6%，降幅为二战以来最大。周三泛欧股指欧洲斯托克600指数几乎收平。欧元最近八日里第七天下跌。</p><p>周三美国原油期货临收盘前，阿尔及利亚确认，本周五的OPEC+紧急会议将讨论减产1000万桶/日。俄罗斯能源部发言人称，俄罗斯将根据总产量的比例减产。原油期货闻讯急速拉升。美国WTI原油涨11.1%，报26.30美元/桶。 虽然美股反弹，但很多投资者还不愿大手笔买入风险资产，美国、日本、德国和英国这些大经济体的新冠肺炎病例还在迅速增加。投资者担心，财政刺激措施要么出台太迟，要么还不够。</p><h2><b>华尔街日报</b></h2><p><b>美国新冠肺炎病例突破42万 新增死亡病例创新高 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df5031fadc2d9a66c4660e4f87e65473\"/></p><p>本周三，美国的新冠肺炎累计确诊病例突破42万例。据华尔街日报根据约翰霍普金斯大学数据分析，截至周二20点，美国的死亡病例累计1939例，24小时内增长50%以上。 纽约、新泽西、路易斯安那和伊利诺伊四个州的单日新增死亡病例均创新高。</p><p>这反映出死亡率急剧攀升。不过，在部分深受疫情打击的州，当地官员谨慎表示，当地疫情开始缓和。 约翰霍普金斯大学数据显示，全球新冠肺炎累计病例超过150万，死亡病例超过8.7万。但实际数据可能比这更高。</p><h2><b>金融时报</b></h2><p><b>英首相仍在重症病房 但病情好转 可在床上坐起身 </b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7ab65d20dbdf4dbaae44bb703d95307\"/></p><p>英国外相Rishi Sunak周三表示，本国首相约翰逊的病情在好转，现在已经可以在病床上坐起身，并能主动与医护人员交流。但约翰逊还将住在重症监护病房。</p><p>本周一，约翰逊因病情恶化被送入重症监护室。周三稍早，约翰逊的发言人称，他的病情稳定，在接受治疗期间精神状况良好，他接受的标准的氧气和呼吸治疗，没有其他辅助。他目前并没有工作，但有能力根据自身需要联系他人。 当地时间周二17点，英国的新冠肺炎累计确诊病例达到7097例，较一天前增加938例，创单日增加病例新高。</p>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bd9800618f238c2b9206b199a5895341","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1106109019","content_text":"路透社 | 桑德斯退出美国总统竞选 为拜登对决特朗普铺路CNBC | 3月会议纪要显示 美联储会将近零利率保持到经济能抵御疫情影响为止彭博社 | 美股反弹 标普500重返牛市 原油大涨华尔街日报 | 美国新冠肺炎病例突破42万 新增死亡病例创新高彭博社 | 美股反弹 标普500重返牛市 原油大涨路透社桑德斯退出美国总统竞选 为拜登对决特朗普铺路本周三，推动美国民主党明显左倾的竞选者、参议员伯尼·桑德斯宣布，退出今年的美国总统竞选。这为民主党候选人、前美国副总统乔·拜登在今年11月大选中对决寻求连任的特朗普铺平了道路。桑德斯称，新冠肺炎疫情需要美国国会广泛的响应和紧急的关注。他承诺，会与比他立场更温和的对手拜登合作，迎战特朗普。 桑德斯退出后，曾经超过20位候选人的民主党就仅剩拜登一人参选。现年77岁的拜登将与现年73岁的特朗普展开选战。 拜登周三暗示，他准备好面对，在试图团结民主党内自由派和温和右翼力量过程中的挑战。CNBC3月会议纪要显示 美联储会将近零利率保持到经济能抵御疫情影响为止 周三公布的会议纪要显示，在3月15日宣布将政策利率降至0-0.25%的会议上，美联储决策者暗示，他们不仅认为动用所有利率工具是很重要的，还想让利率在可预见的未来都保持在这一水平。 纪要反映出，美联储官员担心新冠肺炎疫情对美国经济的影响。纪要写道：“所有与会者都认为，近期美国经济前景在最近几周里已经急剧恶化，已经有很大的不确定性。” “（美联储货币政策委员会FOMC的）成员们指出，新冠肺炎疫情已经在包括美国在内的多国伤害了社区，干扰了经济活动，全球金融环境已经大受影响。” “成员们判断认定，新冠肺炎的影响将在近期内施压经济活动，将对经济前景构成风险。鉴于这些形势变化。几乎所有成员都认同，将联邦基金利率目标区间降至零到0.25%。” 在3月15日的紧急会议上，除了克利夫兰联储主席Loretta Mester以外，其余FOMC投票委员都投了赞成票。Mester说，她投反对票是因为，她希望美联储在政策上有更多的灵活性。在3月此次会议两周前，美联储已经紧急降息50个基点。 纪要中Mester暗示，她希望降息50个基点，而不是75个基点。她觉得，可以在市场环境好转，足以保证货币政策传输机制正常发挥功能时，再进一步降息。资管巨头贝莱德的美国基本固定收益主管Bob Miller评论称，总体来说，3月15日的会议纪要显示，美联储在货币政策上采取了“不惜一切代价”的态度。预计FOMC将为了今年保持宽松的金融环境而采取必要行动，包括购买所需规模的美国国债，防止国债收益率在未来发债后大幅攀升。Miller预计，美联储的资产负债表将从当前的略低于6万亿美元扩大到10万亿美元，或者更高。彭博社美股反弹 标普500重返牛市 原油大涨 美国有望推出又一轮经济刺激，并在疫情高峰过后重新开放经济活动，在这样的乐观情绪推动下，本周三美股三大股指走高，集体收创将近四周新高。标普500收涨3.4%，报2749.98点，较今年3月23日的低位回涨20%以上，进入了技术性牛市，房地产、能源和公用事业成为标普500指数11大板块中的领头羊。道指和纳指分别收涨3.1%和2.6%。周三盘前，在中国有“美国钟南山”之称的美国权威传染病专家、国家过敏症与传染病研究所（NIAID）主任、白宫医疗顾问安东尼·福奇教授表示，本周过后，疫情可能开始出现转折点。特朗普此后发推称，重启经济宜早不宜迟。 但欧元区财长未能就5000亿欧元的“战疫”经济方案达成一致，令市场怀疑欧元区抵御疫情冲击的能力。法国央行预计，今年一季度法国GDP增长下降6%，降幅为二战以来最大。周三泛欧股指欧洲斯托克600指数几乎收平。欧元最近八日里第七天下跌。周三美国原油期货临收盘前，阿尔及利亚确认，本周五的OPEC+紧急会议将讨论减产1000万桶/日。俄罗斯能源部发言人称，俄罗斯将根据总产量的比例减产。原油期货闻讯急速拉升。美国WTI原油涨11.1%，报26.30美元/桶。 虽然美股反弹，但很多投资者还不愿大手笔买入风险资产，美国、日本、德国和英国这些大经济体的新冠肺炎病例还在迅速增加。投资者担心，财政刺激措施要么出台太迟，要么还不够。华尔街日报美国新冠肺炎病例突破42万 新增死亡病例创新高 本周三，美国的新冠肺炎累计确诊病例突破42万例。据华尔街日报根据约翰霍普金斯大学数据分析，截至周二20点，美国的死亡病例累计1939例，24小时内增长50%以上。 纽约、新泽西、路易斯安那和伊利诺伊四个州的单日新增死亡病例均创新高。这反映出死亡率急剧攀升。不过，在部分深受疫情打击的州，当地官员谨慎表示，当地疫情开始缓和。 约翰霍普金斯大学数据显示，全球新冠肺炎累计病例超过150万，死亡病例超过8.7万。但实际数据可能比这更高。金融时报英首相仍在重症病房 但病情好转 可在床上坐起身 英国外相Rishi Sunak周三表示，本国首相约翰逊的病情在好转，现在已经可以在病床上坐起身，并能主动与医护人员交流。但约翰逊还将住在重症监护病房。本周一，约翰逊因病情恶化被送入重症监护室。周三稍早，约翰逊的发言人称，他的病情稳定，在接受治疗期间精神状况良好，他接受的标准的氧气和呼吸治疗，没有其他辅助。他目前并没有工作，但有能力根据自身需要联系他人。 当地时间周二17点，英国的新冠肺炎累计确诊病例达到7097例，较一天前增加938例，创单日增加病例新高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1504,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921767569,"gmtCreate":1586392103651,"gmtModify":1704361140146,"author":{"id":"3547334093351970","authorId":"3547334093351970","name":"张玉秋9","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547334093351970","authorIdStr":"3547334093351970"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/921767569","repostId":"1100996918","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1939,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929222649,"gmtCreate":1585403999081,"gmtModify":1704358043363,"author":{"id":"3547334093351970","authorId":"3547334093351970","name":"张玉秋9","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547334093351970","authorIdStr":"3547334093351970"},"themes":[],"htmlText":"暂时的","listText":"暂时的","text":"暂时的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929222649","repostId":"1159118576","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2089,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920944669,"gmtCreate":1584835867551,"gmtModify":1704356035903,"author":{"id":"3547334093351970","authorId":"3547334093351970","name":"张玉秋9","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547334093351970","authorIdStr":"3547334093351970"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920944669","repostId":"2020672652","repostType":4,"repost":{"id":"2020672652","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"资本邦（www.ChinaIPO.com），覆盖创投，新三板，A股、港股、中概股IPO，并购等境内外IPO与一级市场生态，平台投资方包括宽带资本、海通直投、汇石资本等16家大型机构投资者，为企业家和投行从业者提供媒体与融资服务","home_visible":1,"media_name":"有连云","id":"1008974793","head_image":"https://static.tigerbbs.com/33dacd7bac724711b630df87d9a43557"},"pubTimestamp":1584774515,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2020672652?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-21 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这次研究的主要目的，是试图通过历史比较来理解过去，推测未来可能发生的变化。</span></p>\n<p><span>这样做的主要原因是：我们的工作任务之一是应对本轮金融危机，我们希望通过历史比较使自己的工作获得主动性。</span></p>\n<p><span>当我们开始进行这项工作后，立刻产生了强烈的好奇心，对结论的好奇使我们对这项研究工作的兴趣全面上升。</span></p>\n<p><span>2. 在一些自然科学领域，理解和判断往往在实验室进行，而社会科学没有研究实验室，当统计数据不充分、研究对象又十分泛化时，替代的研究方式可能是进行历史比较。</span></p>\n<p><b><span>正如在自然界存在着气候变化长周期一样，在经济社会发展领域，只要时间的跨度足够大，也会发现历史的重复现象或者相似之处。</span></b></p>\n<p><span>令人欣慰的是，这两次危机之间实际间隔约80多年，如果加上上次大萧条之前的历史背景时间，可用于比较研究的时间超过百年。</span></p>\n<p><span>这一百多年的时间内，发生了两次重大的技术革命，人类也经历了两次最大的繁荣与萧条的更迭，这使得这个宝贵的时间成为进行比较研究最难得的实验场所。（自然科学中，一些学科也无法通过实验室验证，比如宇宙天体学、气候学、生命科学等。康德拉季耶夫1925年提出，资本主义世界存在以固定资产投资为驱动的大约45～50年的经济周期。熊彼特1939年提出，以技术创新为驱动存在大约48～60年的经济长周期。范杜因在1979年的《经济生活中的长波》中提出，技术创新具有寿命周期，并将长技术周期分为四个阶段。弗里曼在1982年的《失业与技术创新——关于长波和经济发展的研究》中，着重从技术创新扩散与就业关系的角度对长技术周期进行了分析。）</span></p>\n<p><span>3. 本项研究的基本逻辑是历史的周期率。</span></p>\n<p><span>我们认为，周期性是历史变化和自然界的本质特征，也是资本主义制度的重要特点。</span></p>\n<p><b><span>历史在时间跨度足够长时会不断重复自己，经济社会发展的周期率首先表现为繁荣与萧条的交替</span></b><span>，但这种交替只是分析问题的起点。</span></p>\n<p><b><span>本项研究的主要任务，是试图发现在两次繁荣萧条之中那些最引人注目的事件发生的先后顺序和相似程度，更准确地说，这项研究是试图理解两次危机发生前技术和经济背景的类似性，刻画在这样的背景下政府行为和大众心理的特征，描述两次危机的宏观发展轨迹，从而为应对危机的决策提供依据。</span></b><span>（参见《资本论》关于经济周期的描述。）</span></p>\n<p><span>4. 历史重复自己有线性方式，也有非线性方式，有符合逻辑的精准变化规律，也有逻辑不清的意外变化，甚至还有很多无法解释的历史困惑，这一切既是进行这项研究的迷人之处，也是它的难点所在。</span></p>\n<p><span>在下面的报告中，我们将按照马克思主义的分析方法，归纳两次危机的不同点，试图总结出两者的共性特点，并得出初步的政策结论。</span></p>\n<p><span>由于历史事件和比较的对象极为宏观，可以用于翻阅资料和进行数据比较的研究时间十分有限，我们的描述选择了较为粗略的方式，描述的重点是“是什么”而不是“为什么”。即便是对“是什么”的描述也十分困难，因此这项研究大纲仅是更深入研究的起点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be72bb4f95df4c29a0654de95c3398dd\"/></p>\n<p><b><span>两次危机的区别点</span></b></p>\n<p><span>在提炼两次危机的共同点之前，十分有必要看到两次危机存在的巨大区别。</span></p>\n<p><b><span>非常明显，两次危机对人类社会造成灾难的程度不同。</span></b></p>\n<p><span>从危机爆发初期的情况看，1929年大萧条造成的经济总量损失和商业破坏要大大超过本次金融危机。</span></p>\n<p><span>但本次金融危机的后续发展演变日趋复杂，美国复苏过程曲折反复；欧洲主权债务危机影响不断深化，经济社会政治产生共振，负向反馈，不确定性和风险持续提高。</span></p>\n<p><b><span>总的来看，这次危机尽管短期杀伤程度要轻，但调整可能需要更长时间，深度影响难以估计。归纳起来，两次大危机有几点主要的区别</span></b><span>：</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>1. 人口结构不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>人口结构特别是年龄结构对经济社会发展具有十分重要的影响，对政府制定公共政策也会产生重要的作用。</span></p>\n<p><span>大萧条期间的人口年龄较轻，中等收入者比重偏低，受教育程度也不高。</span></p>\n<p><span>而本次危机发生的时候，人口的年龄已大大提升，特别是发达国家普遍进入老龄化社会，中等收入者比重上升，受教育程度提高，</span><span><b>福利化制度和人口年龄因素造成劳动力的市场适应性减弱，人们更乐于维持现状而不是变革。</b></span><span>（以美国为例，1929年65岁以上人口占总人口的5.3%，2007年则占12.6%。数据来源：美国国家统计局）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>2. 技术条件不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条发生在第二次技术革命之后，而本次危机发生在第三次技术革命之后，在两次技术革命之后，人类技术进步的程度大大提高。</span></p>\n<p><span>特别是在军事领域，核武器的发展使得主要国家具有相互制衡的能力，鲜有国家寄希望于通过世界战争解决国家利益争端。</span></p>\n<p><span>相反，核力量造成的“恐怖平衡”成为维护世界和平的重要因素。</span></p>\n<p><span>同时，本次金融危机是在信息化技术高度发达条件下产生的，这会加重风险的扩散和共振，使这次危机的传播速度更快、范围更广且市场同步波动更明显。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>3. 发达国家的经济和社会制度发生了进化。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条后，资本主义国家吸收社会主义理论，社会保障制度在发达国家普遍建立，宏观经济管理制度从无到有且日趋完善，经济和社会发展建立了稳定器和刹车系统。</span></p>\n<p><span>另外，本次国际金融危机发生后，基于对上次大萧条的认识，主要发达国家政府都对经济进行了快速的直接干预，在较短时间内改变了经济自由落体的状态。</span></p>\n<p><span>因此，本次危机对经济和社会的短期损害还没有达到上次大萧条的程度。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>4. 全球化的程度不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在联合国、国际货币基金组织、世界银行的框架下，各个国家之间的相互依存度大大提高①。</span></p>\n<p><span>目前全球的货币制度以纸币为基础，有管理的浮动汇率制度替代了传统的金本位制度。</span></p>\n<p><span>资本市场开放的程度大大提高，跨境投资现象比较普遍②，跨国公司的全球布局使得单个国家的利益和其他国家的利益更加交融。</span></p>\n<p><span>虽然会有保护主义的思潮和损人不利己的种种行为出现，但是这些做法将损害本国政府、企业和居民利益，因此将是短命的。（①1928年全球贸易占世界GDP的16.7%，2007 年则占51.6% （数据来源：商务部网站）。②20世纪80年代以来全球对外直接投资发展迅猛，1980年总额为5 190亿美元，2007年达到18 330亿美元，年均增长5％，高于同期全球GDP 3.4％的增长率（数据来源：IMF网站，Wind数据库）。）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>5. 新兴国家崛起和全球经济格局不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>上次危机是资本主义世界的危机，欠发达国家受到严重的外部震荡，但只有消极接受的无奈，没有力量拉动全球经济回升。</span></p>\n<p><b><span>而本次危机截然不同，全球力量出现了结构性变化①，在发达国家内需下滑的时候，世界出现新的经济增长发动机。</span></b></p>\n<p><span>这些国家的巨大需求对经济下滑的拉升作用加大，全球经济危机可能从中心扩散到外围，但是从外围折射到中心的力量巨大。（①1929年美、欧、日以外的亚非拉国家GDP合计占世界GDP的23.3%，2010年则占到42.6%，危机期间的2009年金砖四国对全球经济增长的贡献达90％ （数据来源：《世界经济千年史》， <a href=\"https://laohu8.com/S/603000\">人民网</a>等）。）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be72bb4f95df4c29a0654de95c3398dd\"/></p>\n<p><b><span>两次危机的共同点</span></b></p>\n<p><span>通过比较研究，关于两次危机的共同之处，我们侧重于从政治经济学的角度进行归纳。初步得到十点结论，简要描述如下：</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>1.两次危机的共同背景是都在重大的技术革命发生之后。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>长周期理论认为，技术创新引起繁荣，繁荣又是萧条的原因，重大的技术革命引起大繁荣，毫无疑问也会引起大萧条，这是历史周期率的重要表现。</span></p>\n<p><span>1929年爆发的大萧条是在第二次技术革命后发生的，而这次危机则发生在“第三次浪潮”之后①。</span></p>\n<p><span>重大的技术革命总是使生产力得到极大程度的解放，这不但改变着生产函数和产生“毁灭”的创新效应，而且每次技术革命都对社会结构、地缘政治、国家力量对比产生深远而根本性的影响。</span></p>\n<p><span>如果生产关系调整滞后于技术创新后生产力的发展，上层建筑调整滞后于经济基础变化，潜在的危机风险必然加大。</span></p>\n<p><span>对这个问题，著名经济学家熊彼特做出过十分到位的描述，康德拉季耶夫也做过大量研究。所不同的是，从技术革命发生到产生危机的时间大为缩短，1870年以后发生的电力技术革命到发生1929年的危机间隔了60余年，而1980年以后发生的信息技术革命与本次金融危机之间只隔了30余年。</span></p>\n<p><span>其警世意义在于，今后当重大的技术革命发生之后，不仅需要认识它的进步作用，抓住它带来的机遇，同时也要充分意识到重大变革会随之出现，充分估计震动性影响和挑战。（①以电力技术的广泛应用为驱动力的第二次技术革命开始于1870年，到“二战”结束。以电子计算机、原子能技术、<a href=\"https://laohu8.com/S/000901\">航天科技</a>为驱动力的“第三次浪潮”开始于1945年，1978年<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>推出个人计算机，开启了以信息技术的广泛应用为驱动力的信息和新经济革命。）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>2.在危机爆发之前，都出现了前所未有的经济繁荣，危机发源地的政府都采取了极其放任自流的经济政策。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>1929年大萧条之前，柯立芝总统实行了以放任自流著称的经济政策，政府对市场经济的运行基本保持缄默，金融利益集团也对放松监管、推动金融自由化发挥了巨大影响。</span></p>\n<p><span>在此期间，新技术的推广和应用首先集中在电力行业和汽车行业，自由竞争使主要行业的产业集中度和垄断程度大幅度提高，劳资对立由于经济繁荣得到一定缓解，而弱势的农业相对衰退，埋下了产业失衡、收入分配差距扩大和经济投机性增强等种种隐患。</span></p>\n<p><span>但不管怎样，经济的放任自流政策创造了著名的“柯立芝繁荣”。</span></p>\n<p><span>在本次金融危机发生之前，在强大的产业和金融利益集团作用下，从克林顿到小布什政府也都采取了经济自由化的政策，在某种程度上，其实际的经济放任程度和对监管的放松接近甚至超过里根政府的做法。</span></p>\n<p><span>在此期间，新技术的推广应用使信息通讯产业和互联网经济得到快速发展，房地产业的繁荣已经出现，美国经济确实出现了人类社会有史以来最长久的繁荣，人们乐观地认为，由于互联网技术的发展，传统的商业周期已经不复存在。</span></p>\n<p><span>在两次繁荣期间，经济的自由放任和企业家创新精神的发扬互为补充，推动着经济的高增长，但也与后来危机的发生存在某种逻辑关系。</span></p>\n<p><span>十分明显的是，发达国家已经出现了制造业的衰落，越来越多的劳动者已经无法适应产业结构的快速变化，过度负债的经济模式已经充满风险（见表1、图1）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d741aeb371f414a99586a05f2c1cb9b\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>3.收入分配差距过大是危机的前兆。两次危机发生前的另一个共同特点，是较少数的人占有较多的社会财富</span></b><span>（见图2）。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条期间所表现出的，是私人占有和社会化大生产之间的矛盾，表现形式是实体经济产能过剩和有效需求不足。</span></p>\n<p><span>这一次危机则与全球化、互联网和知识经济的发展、经济虚拟化程度提升、不同国家人口结构的变化有更多关系。</span></p>\n<p><span>但最突出的表现是，生产资料名义所有权和实质支配权分离，权力集中到虚拟经济领域极少数知识精英手中。</span></p>\n<p><span>分配差距也不仅表现在一个国家内部不同的社会群体之间，而且表现在传统的发达国家和新兴市场国家之间。</span></p>\n<p><span>在全球化和互联网全面发展的过程中，世界经济形成了相互依赖的三角形循环，新兴市场国家成为全球制造中心，资源富足国家提供原材料和能源，发达国家通过负债消费，拉动新兴市场国家产能利用。虽然形式上的变化很多，但是产能过剩和有效需求不足的矛盾仍然是主要矛盾。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c30776374864988804368beb9ccf9d7\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>4.在公共政策空间被挤压得很小的情况下，发达国家政府所采取的民粹主义政策通常是危机的推手。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>技术变革和分配差距扩大造成的心理压力，往往会引起社会公众的不满，在执政期内无力改变现状和选票政治的推动下，政府倾向于更多地采取民粹主义政策宣示，安抚民心。</span></p>\n<p><span>上次危机美国总统作出“每家的后院有两辆汽车、每家的锅里炖着一只鸡”的承诺；而这次危机发生前，两任总统都承诺提高住房自有率①。</span></p>\n<p><span>欧盟国家从20世纪90年代末以来，税收占GDP的比重持续下降，但社会福利支出占GDP的比重持续上升，社会福利安排出现过度化倾向，但绝大部分政治家难有决心和胆量压缩福利。</span></p>\n<p><span>民粹主义承诺改变了大众的福利预期，加大了对政府的依赖，也放松了自己的奋斗决心，是效果极其负面的腐蚀剂。</span></p>\n<p><span>致命问题是，一旦大众的福利预期得不到满足，社会心理很快发生逆转，并形成蔑视权威、拒绝变革和仇视成功者的强烈氛围。</span></p>\n<p><span>与此同时，超出收入能力的过度财政负债和福利主义相应成为一种习惯，这种习惯在政府和民间相互影响，其破坏力在目前的欧债危机中得到充分体现。</span></p>\n<p><span>对这个问题，桥水投资基金的戴利欧先生在“和谐的去杠杆化”一文中，对政府和民间的去杠杆化过程做了精彩描述。</span></p>\n<p><span>文章认为，每隔70年左右的一次高负债都伴随着一次经济危机（见图3），在这期间工资增长都超过劳动生产率的增长，负债增长都大大超过税收能力。（①在1995年美国住房与城市发展部发布的《国家住房战略》中，克林顿提出：“要实现住房自有率在本世纪末达到历史最高水平”。2004年10月小布什在华盛顿竞选连任的演讲时提出：“任何一个家庭搬进自己拥有的房子都会感到美国比其他国家强”。）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6519b678624f465ca08b0c87a11ba430\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>5.大众的心理都处于极端的投机状态，不断提出使自己相信可以一夜致富的理由。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>两次危机前的产业神话和收入分配出现的巨大差距，往往导致资本主义制度下的社会心理状态出现变异。</span></p>\n<p><span>改变其社会地位的急切心情，使大众都开始追求一夜暴富，人们宁愿相信各种投机奇迹，人类本性中的贪婪和健忘达到前所未有的程度，没有多少人可以经受泡沫产业的诱惑，社会心态浮躁具有普遍性。</span></p>\n<p><span>在宽松货币环境和以提高杠杆率为实质的金融创新助推下，大量举债进行高风险投机，产生了巨大的资产泡沫，大萧条前主要是股市泡沫，这次危机前是房地产泡沫。</span></p>\n<p><span>正如加尔布雷思所描述的，当经济处于过度繁荣状态的时候，没有人不相信泡沫会继续膨胀，人们不是找出理由使自己理性，而是找出理由使自己相信盲目冒险的正确性。</span></p>\n<p><span>可以肯定的是，在特定的历史阶段和制度条件下，人类这种自我膨胀的说服力量和缺乏理性是导致危机的重要原因。由此我们也可以提出一个相关的质疑：经济学关于理性人的假设是否具有永恒性？</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>6.两次危机都与货币政策相关联。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在两次危机之前，最方便的手段是采取更为宽松的货币信贷政策。</span></p>\n<p><span>大萧条前，泛滥的信贷政策引起了股市的泡沫和投机的狂热；在这次危机前，美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平，使得经济泡沫恶性膨胀。</span></p>\n<p><span>在经济泡沫导致消费价格上涨的压力下，货币当局不得不采取紧缩货币政策，从而捅破了泡沫，改变了投机者的心理预期，使得迟早发生的事终于发生（见图4）。</span></p>\n<p><span>两者的主要区别在于，1929年大萧条还没有明确的宏观经济理论指导，而本次金融危机则是宏观经济政策长期服从于政治选举目标。</span></p>\n<p><span>两者的共同之处在于，货币当局对宏观经济形势都缺乏准确的理解，大萧条时期美联储的决策者基本没有总需求管理的意识，而这次美联储则对已经全球化的世界经济与美国作为储备货币国所应该执行的货币政策认识很不到位。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23d7a46b6412418aba9341991950b13b\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>7.危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机形势更为糟糕。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在面对严重危机的时候，主要国家在应对政策上总犯同样的错误，特别是应当采取行动的时候总会错过时机，应当采取宏观扩张政策的时候则采取紧缩政策，应当开放和进行国际合作的时候往往采取保护主义政策，应当压缩社会福利、推动结构改革的时候却步履艰难甚至反复和倒退①。</span></p>\n<p><span>这些明显的错误在事后看起来显得可笑，但对当事人来说，实施正确的政策却困难重重。这是因为，大危机在人的一生中往往仅会遇到一次，决策者缺乏经验，又总是面临民粹主义、狭隘的民族主义和经济问题政治化这三座大山，政治家往往被短期民意绑架、被政治程序锁定和不敢突破意识形态束缚，这几乎是普遍的行为模式，这一点在最近的希腊危机中表现得最为明显。</span></p>\n<p><span>同时，在市场大幅波动中获益是大金融资本的逐利本性。在一些国家软弱的政府政策面前，国际金融市场力量往往起到“树欲静而风不止”的作用，这种力量又与在野的政治力量相结合，使得当政者处境岌岌可危。</span></p>\n<p><span>特别需要强调的是，两次危机中的市场力量从来都是高度政治化的力量。如果仅从经济角度认识问题而忽视其政治属性，就会犯重大的判断性错误。（①2012年欧债危机持续发展，法国、希腊、西班牙等国的民意普遍左转，民族主义和极左、极右势力明显抬头，大选之年政府不得不迎合民意，许多有利于债务问题解决的政策难以实施，欧债风险迅速上升。）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>8.危机的发展有特定的拓展模式，在它完成自我延伸的逻辑之前，不可轻言经济复苏。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在经济危机的过程中，会发生很多意外事件，它们似乎是一些小概率事件，由运气决定。但事实并非如此。经济一旦从正常状态转入危机状态，它就开始以一种不同寻常的方式循环。</span></p>\n<p><span>危机往往从经济大幅跳水开始，由泡沫破裂走向失业率攀升，由经济困境加重转向社会矛盾激化，由经济社会领域转向政治领域乃至军事领域。</span></p>\n<p><span>在这个过程中，政府面对超高的负债率，先是在财政上采取紧缩政策，去杠杆化进程开始；</span></p>\n<p><span>随后经济泡沫破裂所带来的经济压力往往通过货币贬值和债务重组得以缓解；</span></p>\n<p><span>而后，在经济未实现好转之前，通胀上升和股市繁荣往往带来一次虚假复苏，但很快会遇到经济的二次探底；</span></p>\n<p><span>在1929年的大萧条中是这样，在这次国际金融危机中已经出现了这种迹象：美国金融危机一度出现缓解，但欧债危机却出乎意料地全面恶化，系统风险迅速上升，全球经济可能由此进入第二轮危险期。</span></p>\n<p><span>同样，当国内矛盾激化到一定程度之后，就会向外部转移和推卸责任。</span></p>\n<p><span>危机的自我拓展只有走完全过程才能达到新的平衡点，大危机一旦发生就注定是一个较长的过程。</span></p>\n<p><span>上次大萧条最极端的情况是希特勒通过民选方式上台和第二次世界大战爆发。</span></p>\n<p><span>当前特别需要重视的是，在危机自我逻辑实现的过程中总会出现意外事件，一连串的失控和误判也屡屡发生。</span></p>\n<p><span>目前，欧债危机正在深化，中东形势很不确定，经济、政治、社会、历史、文化等方面的冲突相互交织，在这种情况下，我们对本次危机可能出现的重大风险必须有充分的思想准备（见图5）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/421f4005ac6f45b88e133bcd2766dbdb\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>9.危机只有发展到最困难的阶段，才有可能倒逼出有效的解决方案，这一解决方案往往是重大的理论创新。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条后，世界在绝望中发生了凯恩斯革命。在这次危机中，虽然凯恩斯理论再一次获得生命力，但人口老龄化、全球产能过剩、资源约束强化所导致的潜在生产能力下降，加上劳动力市场更加“粘性”，使单纯扩张总需求的政策撞到天花板。</span></p>\n<p><span>同时，全球通缩压力、欧洲主权债务恶化等导致的负面效应显现，全球经济又一次进入十分困难和复杂的境地。</span></p>\n<p><span>前一段兴起的心理学、经济学和政治学相结合的不少研究引人注目，目前兴起的关于国家资本主义的呼声提高，这说明全球都在等待着理论创新。</span></p>\n<p><span>这次理论创新可能围绕全球经济最实质和困难的问题展开：世界出现的总需求萎缩和资本、技术与劳动力在全球宏观配置失衡的局面，加上一些国家的经济增长陷入绝境，既带来本国的社会政治问题，也快速向全球传染，怎样解决这个问题尚无明确思路。</span></p>\n<p><span>在经济全球化条件下，单个国家解决这些问题的能力明显不足，而大国相互合作又如此困难，急需提出一个可行方案,解决这个全球性的复杂问题。</span></p>\n<p><span>我们看到，全球经济的恶化又一次产生巨大的倒逼力量，这在曾经的欧盟峰会上已经体现出来。同时还要看到，尽管理论创新十分重要，但全球经济能否走出危机，又在很大程度上取决于外部运气因素，这在1929年大萧条的末期表现得十分充分。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>10.危机具有强烈的再分配效应，它将导致大国实力的转移和国际经济秩序的重大变化。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>“基辛格定律”可能被再次验证。基辛格在他的名著《大外交》一书中开宗明义地指出，世界每隔百年会出现一个新的全球大国。</span></p>\n<p><span>这个判断可能被两次危机所证实。大萧条后世界经济重心由欧洲转向美洲，美国在世界经济中发挥主导作用，美元占据支配地位，联合国、国际货币基金组织和世界银行诞生，世界经济政治格局发生重大变化。</span></p>\n<p><span>这次危机发生后，全球发展的重心向亚太地区转移，二十国集团（G20）平台产生，世界实力对比正在急剧变动，国际经济秩序正在发生变化。</span></p>\n<p><span>从这个意义上看，危机不仅具有对生产力发展的破坏作用，也有积极的创新作用，更有强烈的再分配效应。</span></p>\n<p><b><span>总之，大危机所分配的不只是一个国家国内的财富，而且是国家之间实力的对比。危机的再分配效应是无法抗拒的，世界经济秩序将继续发生稳步但不可逆转的重大变革</span></b><span>（见图6）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69aa9adfc3204a7fbe5008a246318ce4\"/></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be72bb4f95df4c29a0654de95c3398dd\"/></p>\n<p><b><span>三点政策思考</span></b></p>\n<p><span>两次危机的比较研究，使我们得到不少思想收获，也受到很多启示。考虑到我国加快推动经济发展方式转变、全面建成小康社会的历史背景，在诸多可以选择的政策建议中，这里主要想提出三点思考。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>1.树立底线思维方法，对危机可能出现的最坏场景做出预案。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>比较研究的结论和目前欧债危机的恶化形势告诉我们，必须树立底线思维的思想方法，对危机态势做最坏的准备，同时努力争取较好的结果，既要应对突发性外部冲击和震动，又要做好应对危机结构性变化的长期准备。</span></p>\n<p><span>只有这样，才能使我们立于不败之地。目前有两个场景必须预防：一是危机升温而产生的巨大外部震荡；二是危机迫使一些国家转嫁灾难而走向变换形态的战争。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>2.把握我国战略机遇期内涵的重大变化，谋求中国利益和全球利益的最大交集。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>比较研究的结论也可以告诉我们，我国所处战略机遇期的内涵已经发生重大变化。</span></p>\n<p><span>从经济意义来说，在本次危机前，我国的战略机遇主要表现为海外市场扩张和国际资本流入，我国抓住机遇一举成为全球制造中心。</span></p>\n<p><span>本次危机发生后，全球进入了总需求不足和去杠杆化的漫长过程，我国的战略机遇则主要表现为国内市场对全球经济复苏的巨大拉动作用和在发达国家呈现出的技术并购机会和基础设施投资机会。</span></p>\n<p><span>我们应牢牢把握这些实质性变化，认真分析我国与大国经济体在新的历史条件下所出现的巨大利益交集，明确提出解决全球增长困境问题的方案，在外部条件明朗化后稳步加以实施。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>3.集中力量办好自己的事，抓好重大课题的务实超前研究。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>比较研究的结论还告诉我们，无论国际风云如何变幻，集中力量办好自己的事是我们应对外部巨大冲击、实现我国和平崛起的根本之策。</span></p>\n<p><span>我们要借鉴历史上大国崛起的经验，警惕卷入不必要的国际事件，切实集中力量、重点突出，扎扎实实地办好自己的事。</span></p>\n<p><span>我国正处于全面建成小康社会的关键时期，建议从顶层设计的角度出发，对一些需要集中力量办好的事进一步务实研究，尤其需要增强全球视野，提高定量化程度，使研究成果具有可操作性。</span></p>\n<p><span>风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎！</span></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" http-equiv=\"Content-Type\"/>\n<meta content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\" name=\"viewport\"/>\n<meta content=\"telephone=no,email=no,address=no\" name=\"format-detection\"/>\n<title>刘鹤：两次全球大危机的比较研究</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1008974793\">\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/33dacd7bac724711b630df87d9a43557);background-size:cover;\"></div>\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">有连云 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-21 15:08</p>\n</div>\n</a>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<p><span>《两次全球大危机的比较研究》是</span><span><b>刘鹤</b></span><span>负责的一项重要课题研究报告之总结。文章从历史大视角考察了20世纪30年代的大萧条和2008年爆发的全球金融危机，以粗线条勾画了两次危机大背景与表症的异同，做出了一些颇有见地、值得重视的观察与评论。</span></p>\n<p><span>本次危机爆发之后，我们一直在思考这次危机可能延续的时间、可能产生的深远国际影响和我们的对策。</span></p>\n<p><b><span>从2010年起，我们开始启动对20世纪30年代大萧条和本次国际金融危机的比较研究，本文是此项研究的总报告。</span></b></p>\n<p><span>总的看，金融和经济危机的发生是资本主义制度的本质特征之一。工业革命以来，资本主义世界危机频繁发生，20世纪30年代大萧条和本次国际金融危机是其中蔓延最广、破坏力最大的两次，它们都是资本主义内生矛盾积累到无法自我调节程度后的集中爆发。</span></p>\n<p></p>\n<p><b><span>研究的目的、方法和基本逻辑</span></b></p>\n<p><span>1. 这次研究的主要目的，是试图通过历史比较来理解过去，推测未来可能发生的变化。</span></p>\n<p><span>这样做的主要原因是：我们的工作任务之一是应对本轮金融危机，我们希望通过历史比较使自己的工作获得主动性。</span></p>\n<p><span>当我们开始进行这项工作后，立刻产生了强烈的好奇心，对结论的好奇使我们对这项研究工作的兴趣全面上升。</span></p>\n<p><span>2. 在一些自然科学领域，理解和判断往往在实验室进行，而社会科学没有研究实验室，当统计数据不充分、研究对象又十分泛化时，替代的研究方式可能是进行历史比较。</span></p>\n<p><b><span>正如在自然界存在着气候变化长周期一样，在经济社会发展领域，只要时间的跨度足够大，也会发现历史的重复现象或者相似之处。</span></b></p>\n<p><span>令人欣慰的是，这两次危机之间实际间隔约80多年，如果加上上次大萧条之前的历史背景时间，可用于比较研究的时间超过百年。</span></p>\n<p><span>这一百多年的时间内，发生了两次重大的技术革命，人类也经历了两次最大的繁荣与萧条的更迭，这使得这个宝贵的时间成为进行比较研究最难得的实验场所。（自然科学中，一些学科也无法通过实验室验证，比如宇宙天体学、气候学、生命科学等。康德拉季耶夫1925年提出，资本主义世界存在以固定资产投资为驱动的大约45～50年的经济周期。熊彼特1939年提出，以技术创新为驱动存在大约48～60年的经济长周期。范杜因在1979年的《经济生活中的长波》中提出，技术创新具有寿命周期，并将长技术周期分为四个阶段。弗里曼在1982年的《失业与技术创新——关于长波和经济发展的研究》中，着重从技术创新扩散与就业关系的角度对长技术周期进行了分析。）</span></p>\n<p><span>3. 本项研究的基本逻辑是历史的周期率。</span></p>\n<p><span>我们认为，周期性是历史变化和自然界的本质特征，也是资本主义制度的重要特点。</span></p>\n<p><b><span>历史在时间跨度足够长时会不断重复自己，经济社会发展的周期率首先表现为繁荣与萧条的交替</span></b><span>，但这种交替只是分析问题的起点。</span></p>\n<p><b><span>本项研究的主要任务，是试图发现在两次繁荣萧条之中那些最引人注目的事件发生的先后顺序和相似程度，更准确地说，这项研究是试图理解两次危机发生前技术和经济背景的类似性，刻画在这样的背景下政府行为和大众心理的特征，描述两次危机的宏观发展轨迹，从而为应对危机的决策提供依据。</span></b><span>（参见《资本论》关于经济周期的描述。）</span></p>\n<p><span>4. 历史重复自己有线性方式，也有非线性方式，有符合逻辑的精准变化规律，也有逻辑不清的意外变化，甚至还有很多无法解释的历史困惑，这一切既是进行这项研究的迷人之处，也是它的难点所在。</span></p>\n<p><span>在下面的报告中，我们将按照马克思主义的分析方法，归纳两次危机的不同点，试图总结出两者的共性特点，并得出初步的政策结论。</span></p>\n<p><span>由于历史事件和比较的对象极为宏观，可以用于翻阅资料和进行数据比较的研究时间十分有限，我们的描述选择了较为粗略的方式，描述的重点是“是什么”而不是“为什么”。即便是对“是什么”的描述也十分困难，因此这项研究大纲仅是更深入研究的起点。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be72bb4f95df4c29a0654de95c3398dd\"/></p>\n<p><b><span>两次危机的区别点</span></b></p>\n<p><span>在提炼两次危机的共同点之前，十分有必要看到两次危机存在的巨大区别。</span></p>\n<p><b><span>非常明显，两次危机对人类社会造成灾难的程度不同。</span></b></p>\n<p><span>从危机爆发初期的情况看，1929年大萧条造成的经济总量损失和商业破坏要大大超过本次金融危机。</span></p>\n<p><span>但本次金融危机的后续发展演变日趋复杂，美国复苏过程曲折反复；欧洲主权债务危机影响不断深化，经济社会政治产生共振，负向反馈，不确定性和风险持续提高。</span></p>\n<p><b><span>总的来看，这次危机尽管短期杀伤程度要轻，但调整可能需要更长时间，深度影响难以估计。归纳起来，两次大危机有几点主要的区别</span></b><span>：</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>1. 人口结构不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>人口结构特别是年龄结构对经济社会发展具有十分重要的影响，对政府制定公共政策也会产生重要的作用。</span></p>\n<p><span>大萧条期间的人口年龄较轻，中等收入者比重偏低，受教育程度也不高。</span></p>\n<p><span>而本次危机发生的时候，人口的年龄已大大提升，特别是发达国家普遍进入老龄化社会，中等收入者比重上升，受教育程度提高，</span><span><b>福利化制度和人口年龄因素造成劳动力的市场适应性减弱，人们更乐于维持现状而不是变革。</b></span><span>（以美国为例，1929年65岁以上人口占总人口的5.3%，2007年则占12.6%。数据来源：美国国家统计局）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>2. 技术条件不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条发生在第二次技术革命之后，而本次危机发生在第三次技术革命之后，在两次技术革命之后，人类技术进步的程度大大提高。</span></p>\n<p><span>特别是在军事领域，核武器的发展使得主要国家具有相互制衡的能力，鲜有国家寄希望于通过世界战争解决国家利益争端。</span></p>\n<p><span>相反，核力量造成的“恐怖平衡”成为维护世界和平的重要因素。</span></p>\n<p><span>同时，本次金融危机是在信息化技术高度发达条件下产生的，这会加重风险的扩散和共振，使这次危机的传播速度更快、范围更广且市场同步波动更明显。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>3. 发达国家的经济和社会制度发生了进化。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条后，资本主义国家吸收社会主义理论，社会保障制度在发达国家普遍建立，宏观经济管理制度从无到有且日趋完善，经济和社会发展建立了稳定器和刹车系统。</span></p>\n<p><span>另外，本次国际金融危机发生后，基于对上次大萧条的认识，主要发达国家政府都对经济进行了快速的直接干预，在较短时间内改变了经济自由落体的状态。</span></p>\n<p><span>因此，本次危机对经济和社会的短期损害还没有达到上次大萧条的程度。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>4. 全球化的程度不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在联合国、国际货币基金组织、世界银行的框架下，各个国家之间的相互依存度大大提高①。</span></p>\n<p><span>目前全球的货币制度以纸币为基础，有管理的浮动汇率制度替代了传统的金本位制度。</span></p>\n<p><span>资本市场开放的程度大大提高，跨境投资现象比较普遍②，跨国公司的全球布局使得单个国家的利益和其他国家的利益更加交融。</span></p>\n<p><span>虽然会有保护主义的思潮和损人不利己的种种行为出现，但是这些做法将损害本国政府、企业和居民利益，因此将是短命的。（①1928年全球贸易占世界GDP的16.7%，2007 年则占51.6% （数据来源：商务部网站）。②20世纪80年代以来全球对外直接投资发展迅猛，1980年总额为5 190亿美元，2007年达到18 330亿美元，年均增长5％，高于同期全球GDP 3.4％的增长率（数据来源：IMF网站，Wind数据库）。）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>5. 新兴国家崛起和全球经济格局不同。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>上次危机是资本主义世界的危机，欠发达国家受到严重的外部震荡，但只有消极接受的无奈，没有力量拉动全球经济回升。</span></p>\n<p><b><span>而本次危机截然不同，全球力量出现了结构性变化①，在发达国家内需下滑的时候，世界出现新的经济增长发动机。</span></b></p>\n<p><span>这些国家的巨大需求对经济下滑的拉升作用加大，全球经济危机可能从中心扩散到外围，但是从外围折射到中心的力量巨大。（①1929年美、欧、日以外的亚非拉国家GDP合计占世界GDP的23.3%，2010年则占到42.6%，危机期间的2009年金砖四国对全球经济增长的贡献达90％ （数据来源：《世界经济千年史》， <a href=\"https://laohu8.com/S/603000\">人民网</a>等）。）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be72bb4f95df4c29a0654de95c3398dd\"/></p>\n<p><b><span>两次危机的共同点</span></b></p>\n<p><span>通过比较研究，关于两次危机的共同之处，我们侧重于从政治经济学的角度进行归纳。初步得到十点结论，简要描述如下：</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>1.两次危机的共同背景是都在重大的技术革命发生之后。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>长周期理论认为，技术创新引起繁荣，繁荣又是萧条的原因，重大的技术革命引起大繁荣，毫无疑问也会引起大萧条，这是历史周期率的重要表现。</span></p>\n<p><span>1929年爆发的大萧条是在第二次技术革命后发生的，而这次危机则发生在“第三次浪潮”之后①。</span></p>\n<p><span>重大的技术革命总是使生产力得到极大程度的解放，这不但改变着生产函数和产生“毁灭”的创新效应，而且每次技术革命都对社会结构、地缘政治、国家力量对比产生深远而根本性的影响。</span></p>\n<p><span>如果生产关系调整滞后于技术创新后生产力的发展，上层建筑调整滞后于经济基础变化，潜在的危机风险必然加大。</span></p>\n<p><span>对这个问题，著名经济学家熊彼特做出过十分到位的描述，康德拉季耶夫也做过大量研究。所不同的是，从技术革命发生到产生危机的时间大为缩短，1870年以后发生的电力技术革命到发生1929年的危机间隔了60余年，而1980年以后发生的信息技术革命与本次金融危机之间只隔了30余年。</span></p>\n<p><span>其警世意义在于，今后当重大的技术革命发生之后，不仅需要认识它的进步作用，抓住它带来的机遇，同时也要充分意识到重大变革会随之出现，充分估计震动性影响和挑战。（①以电力技术的广泛应用为驱动力的第二次技术革命开始于1870年，到“二战”结束。以电子计算机、原子能技术、<a href=\"https://laohu8.com/S/000901\">航天科技</a>为驱动力的“第三次浪潮”开始于1945年，1978年<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>推出个人计算机，开启了以信息技术的广泛应用为驱动力的信息和新经济革命。）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>2.在危机爆发之前，都出现了前所未有的经济繁荣，危机发源地的政府都采取了极其放任自流的经济政策。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>1929年大萧条之前，柯立芝总统实行了以放任自流著称的经济政策，政府对市场经济的运行基本保持缄默，金融利益集团也对放松监管、推动金融自由化发挥了巨大影响。</span></p>\n<p><span>在此期间，新技术的推广和应用首先集中在电力行业和汽车行业，自由竞争使主要行业的产业集中度和垄断程度大幅度提高，劳资对立由于经济繁荣得到一定缓解，而弱势的农业相对衰退，埋下了产业失衡、收入分配差距扩大和经济投机性增强等种种隐患。</span></p>\n<p><span>但不管怎样，经济的放任自流政策创造了著名的“柯立芝繁荣”。</span></p>\n<p><span>在本次金融危机发生之前，在强大的产业和金融利益集团作用下，从克林顿到小布什政府也都采取了经济自由化的政策，在某种程度上，其实际的经济放任程度和对监管的放松接近甚至超过里根政府的做法。</span></p>\n<p><span>在此期间，新技术的推广应用使信息通讯产业和互联网经济得到快速发展，房地产业的繁荣已经出现，美国经济确实出现了人类社会有史以来最长久的繁荣，人们乐观地认为，由于互联网技术的发展，传统的商业周期已经不复存在。</span></p>\n<p><span>在两次繁荣期间，经济的自由放任和企业家创新精神的发扬互为补充，推动着经济的高增长，但也与后来危机的发生存在某种逻辑关系。</span></p>\n<p><span>十分明显的是，发达国家已经出现了制造业的衰落，越来越多的劳动者已经无法适应产业结构的快速变化，过度负债的经济模式已经充满风险（见表1、图1）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d741aeb371f414a99586a05f2c1cb9b\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>3.收入分配差距过大是危机的前兆。两次危机发生前的另一个共同特点，是较少数的人占有较多的社会财富</span></b><span>（见图2）。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条期间所表现出的，是私人占有和社会化大生产之间的矛盾，表现形式是实体经济产能过剩和有效需求不足。</span></p>\n<p><span>这一次危机则与全球化、互联网和知识经济的发展、经济虚拟化程度提升、不同国家人口结构的变化有更多关系。</span></p>\n<p><span>但最突出的表现是，生产资料名义所有权和实质支配权分离，权力集中到虚拟经济领域极少数知识精英手中。</span></p>\n<p><span>分配差距也不仅表现在一个国家内部不同的社会群体之间，而且表现在传统的发达国家和新兴市场国家之间。</span></p>\n<p><span>在全球化和互联网全面发展的过程中，世界经济形成了相互依赖的三角形循环，新兴市场国家成为全球制造中心，资源富足国家提供原材料和能源，发达国家通过负债消费，拉动新兴市场国家产能利用。虽然形式上的变化很多，但是产能过剩和有效需求不足的矛盾仍然是主要矛盾。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c30776374864988804368beb9ccf9d7\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>4.在公共政策空间被挤压得很小的情况下，发达国家政府所采取的民粹主义政策通常是危机的推手。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>技术变革和分配差距扩大造成的心理压力，往往会引起社会公众的不满，在执政期内无力改变现状和选票政治的推动下，政府倾向于更多地采取民粹主义政策宣示，安抚民心。</span></p>\n<p><span>上次危机美国总统作出“每家的后院有两辆汽车、每家的锅里炖着一只鸡”的承诺；而这次危机发生前，两任总统都承诺提高住房自有率①。</span></p>\n<p><span>欧盟国家从20世纪90年代末以来，税收占GDP的比重持续下降，但社会福利支出占GDP的比重持续上升，社会福利安排出现过度化倾向，但绝大部分政治家难有决心和胆量压缩福利。</span></p>\n<p><span>民粹主义承诺改变了大众的福利预期，加大了对政府的依赖，也放松了自己的奋斗决心，是效果极其负面的腐蚀剂。</span></p>\n<p><span>致命问题是，一旦大众的福利预期得不到满足，社会心理很快发生逆转，并形成蔑视权威、拒绝变革和仇视成功者的强烈氛围。</span></p>\n<p><span>与此同时，超出收入能力的过度财政负债和福利主义相应成为一种习惯，这种习惯在政府和民间相互影响，其破坏力在目前的欧债危机中得到充分体现。</span></p>\n<p><span>对这个问题，桥水投资基金的戴利欧先生在“和谐的去杠杆化”一文中，对政府和民间的去杠杆化过程做了精彩描述。</span></p>\n<p><span>文章认为，每隔70年左右的一次高负债都伴随着一次经济危机（见图3），在这期间工资增长都超过劳动生产率的增长，负债增长都大大超过税收能力。（①在1995年美国住房与城市发展部发布的《国家住房战略》中，克林顿提出：“要实现住房自有率在本世纪末达到历史最高水平”。2004年10月小布什在华盛顿竞选连任的演讲时提出：“任何一个家庭搬进自己拥有的房子都会感到美国比其他国家强”。）</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6519b678624f465ca08b0c87a11ba430\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>5.大众的心理都处于极端的投机状态，不断提出使自己相信可以一夜致富的理由。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>两次危机前的产业神话和收入分配出现的巨大差距，往往导致资本主义制度下的社会心理状态出现变异。</span></p>\n<p><span>改变其社会地位的急切心情，使大众都开始追求一夜暴富，人们宁愿相信各种投机奇迹，人类本性中的贪婪和健忘达到前所未有的程度，没有多少人可以经受泡沫产业的诱惑，社会心态浮躁具有普遍性。</span></p>\n<p><span>在宽松货币环境和以提高杠杆率为实质的金融创新助推下，大量举债进行高风险投机，产生了巨大的资产泡沫，大萧条前主要是股市泡沫，这次危机前是房地产泡沫。</span></p>\n<p><span>正如加尔布雷思所描述的，当经济处于过度繁荣状态的时候，没有人不相信泡沫会继续膨胀，人们不是找出理由使自己理性，而是找出理由使自己相信盲目冒险的正确性。</span></p>\n<p><span>可以肯定的是，在特定的历史阶段和制度条件下，人类这种自我膨胀的说服力量和缺乏理性是导致危机的重要原因。由此我们也可以提出一个相关的质疑：经济学关于理性人的假设是否具有永恒性？</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>6.两次危机都与货币政策相关联。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在两次危机之前，最方便的手段是采取更为宽松的货币信贷政策。</span></p>\n<p><span>大萧条前，泛滥的信贷政策引起了股市的泡沫和投机的狂热；在这次危机前，美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平，使得经济泡沫恶性膨胀。</span></p>\n<p><span>在经济泡沫导致消费价格上涨的压力下，货币当局不得不采取紧缩货币政策，从而捅破了泡沫，改变了投机者的心理预期，使得迟早发生的事终于发生（见图4）。</span></p>\n<p><span>两者的主要区别在于，1929年大萧条还没有明确的宏观经济理论指导，而本次金融危机则是宏观经济政策长期服从于政治选举目标。</span></p>\n<p><span>两者的共同之处在于，货币当局对宏观经济形势都缺乏准确的理解，大萧条时期美联储的决策者基本没有总需求管理的意识，而这次美联储则对已经全球化的世界经济与美国作为储备货币国所应该执行的货币政策认识很不到位。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23d7a46b6412418aba9341991950b13b\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>7.危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机形势更为糟糕。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在面对严重危机的时候，主要国家在应对政策上总犯同样的错误，特别是应当采取行动的时候总会错过时机，应当采取宏观扩张政策的时候则采取紧缩政策，应当开放和进行国际合作的时候往往采取保护主义政策，应当压缩社会福利、推动结构改革的时候却步履艰难甚至反复和倒退①。</span></p>\n<p><span>这些明显的错误在事后看起来显得可笑，但对当事人来说，实施正确的政策却困难重重。这是因为，大危机在人的一生中往往仅会遇到一次，决策者缺乏经验，又总是面临民粹主义、狭隘的民族主义和经济问题政治化这三座大山，政治家往往被短期民意绑架、被政治程序锁定和不敢突破意识形态束缚，这几乎是普遍的行为模式，这一点在最近的希腊危机中表现得最为明显。</span></p>\n<p><span>同时，在市场大幅波动中获益是大金融资本的逐利本性。在一些国家软弱的政府政策面前，国际金融市场力量往往起到“树欲静而风不止”的作用，这种力量又与在野的政治力量相结合，使得当政者处境岌岌可危。</span></p>\n<p><span>特别需要强调的是，两次危机中的市场力量从来都是高度政治化的力量。如果仅从经济角度认识问题而忽视其政治属性，就会犯重大的判断性错误。（①2012年欧债危机持续发展，法国、希腊、西班牙等国的民意普遍左转，民族主义和极左、极右势力明显抬头，大选之年政府不得不迎合民意，许多有利于债务问题解决的政策难以实施，欧债风险迅速上升。）</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>8.危机的发展有特定的拓展模式，在它完成自我延伸的逻辑之前，不可轻言经济复苏。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>在经济危机的过程中，会发生很多意外事件，它们似乎是一些小概率事件，由运气决定。但事实并非如此。经济一旦从正常状态转入危机状态，它就开始以一种不同寻常的方式循环。</span></p>\n<p><span>危机往往从经济大幅跳水开始，由泡沫破裂走向失业率攀升，由经济困境加重转向社会矛盾激化，由经济社会领域转向政治领域乃至军事领域。</span></p>\n<p><span>在这个过程中，政府面对超高的负债率，先是在财政上采取紧缩政策，去杠杆化进程开始；</span></p>\n<p><span>随后经济泡沫破裂所带来的经济压力往往通过货币贬值和债务重组得以缓解；</span></p>\n<p><span>而后，在经济未实现好转之前，通胀上升和股市繁荣往往带来一次虚假复苏，但很快会遇到经济的二次探底；</span></p>\n<p><span>在1929年的大萧条中是这样，在这次国际金融危机中已经出现了这种迹象：美国金融危机一度出现缓解，但欧债危机却出乎意料地全面恶化，系统风险迅速上升，全球经济可能由此进入第二轮危险期。</span></p>\n<p><span>同样，当国内矛盾激化到一定程度之后，就会向外部转移和推卸责任。</span></p>\n<p><span>危机的自我拓展只有走完全过程才能达到新的平衡点，大危机一旦发生就注定是一个较长的过程。</span></p>\n<p><span>上次大萧条最极端的情况是希特勒通过民选方式上台和第二次世界大战爆发。</span></p>\n<p><span>当前特别需要重视的是，在危机自我逻辑实现的过程中总会出现意外事件，一连串的失控和误判也屡屡发生。</span></p>\n<p><span>目前，欧债危机正在深化，中东形势很不确定，经济、政治、社会、历史、文化等方面的冲突相互交织，在这种情况下，我们对本次危机可能出现的重大风险必须有充分的思想准备（见图5）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/421f4005ac6f45b88e133bcd2766dbdb\"/></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>9.危机只有发展到最困难的阶段，才有可能倒逼出有效的解决方案，这一解决方案往往是重大的理论创新。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>大萧条后，世界在绝望中发生了凯恩斯革命。在这次危机中，虽然凯恩斯理论再一次获得生命力，但人口老龄化、全球产能过剩、资源约束强化所导致的潜在生产能力下降，加上劳动力市场更加“粘性”，使单纯扩张总需求的政策撞到天花板。</span></p>\n<p><span>同时，全球通缩压力、欧洲主权债务恶化等导致的负面效应显现，全球经济又一次进入十分困难和复杂的境地。</span></p>\n<p><span>前一段兴起的心理学、经济学和政治学相结合的不少研究引人注目，目前兴起的关于国家资本主义的呼声提高，这说明全球都在等待着理论创新。</span></p>\n<p><span>这次理论创新可能围绕全球经济最实质和困难的问题展开：世界出现的总需求萎缩和资本、技术与劳动力在全球宏观配置失衡的局面，加上一些国家的经济增长陷入绝境，既带来本国的社会政治问题，也快速向全球传染，怎样解决这个问题尚无明确思路。</span></p>\n<p><span>在经济全球化条件下，单个国家解决这些问题的能力明显不足，而大国相互合作又如此困难，急需提出一个可行方案,解决这个全球性的复杂问题。</span></p>\n<p><span>我们看到，全球经济的恶化又一次产生巨大的倒逼力量，这在曾经的欧盟峰会上已经体现出来。同时还要看到，尽管理论创新十分重要，但全球经济能否走出危机，又在很大程度上取决于外部运气因素，这在1929年大萧条的末期表现得十分充分。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>10.危机具有强烈的再分配效应，它将导致大国实力的转移和国际经济秩序的重大变化。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>“基辛格定律”可能被再次验证。基辛格在他的名著《大外交》一书中开宗明义地指出，世界每隔百年会出现一个新的全球大国。</span></p>\n<p><span>这个判断可能被两次危机所证实。大萧条后世界经济重心由欧洲转向美洲，美国在世界经济中发挥主导作用，美元占据支配地位，联合国、国际货币基金组织和世界银行诞生，世界经济政治格局发生重大变化。</span></p>\n<p><span>这次危机发生后，全球发展的重心向亚太地区转移，二十国集团（G20）平台产生，世界实力对比正在急剧变动，国际经济秩序正在发生变化。</span></p>\n<p><span>从这个意义上看，危机不仅具有对生产力发展的破坏作用，也有积极的创新作用，更有强烈的再分配效应。</span></p>\n<p><b><span>总之，大危机所分配的不只是一个国家国内的财富，而且是国家之间实力的对比。危机的再分配效应是无法抗拒的，世界经济秩序将继续发生稳步但不可逆转的重大变革</span></b><span>（见图6）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69aa9adfc3204a7fbe5008a246318ce4\"/></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be72bb4f95df4c29a0654de95c3398dd\"/></p>\n<p><b><span>三点政策思考</span></b></p>\n<p><span>两次危机的比较研究，使我们得到不少思想收获，也受到很多启示。考虑到我国加快推动经济发展方式转变、全面建成小康社会的历史背景，在诸多可以选择的政策建议中，这里主要想提出三点思考。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>1.树立底线思维方法，对危机可能出现的最坏场景做出预案。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>比较研究的结论和目前欧债危机的恶化形势告诉我们，必须树立底线思维的思想方法，对危机态势做最坏的准备，同时努力争取较好的结果，既要应对突发性外部冲击和震动，又要做好应对危机结构性变化的长期准备。</span></p>\n<p><span>只有这样，才能使我们立于不败之地。目前有两个场景必须预防：一是危机升温而产生的巨大外部震荡；二是危机迫使一些国家转嫁灾难而走向变换形态的战争。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>2.把握我国战略机遇期内涵的重大变化，谋求中国利益和全球利益的最大交集。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>比较研究的结论也可以告诉我们，我国所处战略机遇期的内涵已经发生重大变化。</span></p>\n<p><span>从经济意义来说，在本次危机前，我国的战略机遇主要表现为海外市场扩张和国际资本流入，我国抓住机遇一举成为全球制造中心。</span></p>\n<p><span>本次危机发生后，全球进入了总需求不足和去杠杆化的漫长过程，我国的战略机遇则主要表现为国内市场对全球经济复苏的巨大拉动作用和在发达国家呈现出的技术并购机会和基础设施投资机会。</span></p>\n<p><span>我们应牢牢把握这些实质性变化，认真分析我国与大国经济体在新的历史条件下所出现的巨大利益交集，明确提出解决全球增长困境问题的方案，在外部条件明朗化后稳步加以实施。</span></p>\n<ul>\n<li><p><b><span>3.集中力量办好自己的事，抓好重大课题的务实超前研究。</span></b></p></li>\n</ul>\n<p><span>比较研究的结论还告诉我们，无论国际风云如何变幻，集中力量办好自己的事是我们应对外部巨大冲击、实现我国和平崛起的根本之策。</span></p>\n<p><span>我们要借鉴历史上大国崛起的经验，警惕卷入不必要的国际事件，切实集中力量、重点突出，扎扎实实地办好自己的事。</span></p>\n<p><span>我国正处于全面建成小康社会的关键时期，建议从顶层设计的角度出发，对一些需要集中力量办好的事进一步务实研究，尤其需要增强全球视野，提高定量化程度，使研究成果具有可操作性。</span></p>\n<p><span>风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎！</span></p>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c6a9864ff5cea57b22ba422497681e0","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2020672652","content_text":"《两次全球大危机的比较研究》是刘鹤负责的一项重要课题研究报告之总结。文章从历史大视角考察了20世纪30年代的大萧条和2008年爆发的全球金融危机，以粗线条勾画了两次危机大背景与表症的异同，做出了一些颇有见地、值得重视的观察与评论。\n本次危机爆发之后，我们一直在思考这次危机可能延续的时间、可能产生的深远国际影响和我们的对策。\n从2010年起，我们开始启动对20世纪30年代大萧条和本次国际金融危机的比较研究，本文是此项研究的总报告。\n总的看，金融和经济危机的发生是资本主义制度的本质特征之一。工业革命以来，资本主义世界危机频繁发生，20世纪30年代大萧条和本次国际金融危机是其中蔓延最广、破坏力最大的两次，它们都是资本主义内生矛盾积累到无法自我调节程度后的集中爆发。\n\n研究的目的、方法和基本逻辑\n1. 这次研究的主要目的，是试图通过历史比较来理解过去，推测未来可能发生的变化。\n这样做的主要原因是：我们的工作任务之一是应对本轮金融危机，我们希望通过历史比较使自己的工作获得主动性。\n当我们开始进行这项工作后，立刻产生了强烈的好奇心，对结论的好奇使我们对这项研究工作的兴趣全面上升。\n2. 在一些自然科学领域，理解和判断往往在实验室进行，而社会科学没有研究实验室，当统计数据不充分、研究对象又十分泛化时，替代的研究方式可能是进行历史比较。\n正如在自然界存在着气候变化长周期一样，在经济社会发展领域，只要时间的跨度足够大，也会发现历史的重复现象或者相似之处。\n令人欣慰的是，这两次危机之间实际间隔约80多年，如果加上上次大萧条之前的历史背景时间，可用于比较研究的时间超过百年。\n这一百多年的时间内，发生了两次重大的技术革命，人类也经历了两次最大的繁荣与萧条的更迭，这使得这个宝贵的时间成为进行比较研究最难得的实验场所。（自然科学中，一些学科也无法通过实验室验证，比如宇宙天体学、气候学、生命科学等。康德拉季耶夫1925年提出，资本主义世界存在以固定资产投资为驱动的大约45～50年的经济周期。熊彼特1939年提出，以技术创新为驱动存在大约48～60年的经济长周期。范杜因在1979年的《经济生活中的长波》中提出，技术创新具有寿命周期，并将长技术周期分为四个阶段。弗里曼在1982年的《失业与技术创新——关于长波和经济发展的研究》中，着重从技术创新扩散与就业关系的角度对长技术周期进行了分析。）\n3. 本项研究的基本逻辑是历史的周期率。\n我们认为，周期性是历史变化和自然界的本质特征，也是资本主义制度的重要特点。\n历史在时间跨度足够长时会不断重复自己，经济社会发展的周期率首先表现为繁荣与萧条的交替，但这种交替只是分析问题的起点。\n本项研究的主要任务，是试图发现在两次繁荣萧条之中那些最引人注目的事件发生的先后顺序和相似程度，更准确地说，这项研究是试图理解两次危机发生前技术和经济背景的类似性，刻画在这样的背景下政府行为和大众心理的特征，描述两次危机的宏观发展轨迹，从而为应对危机的决策提供依据。（参见《资本论》关于经济周期的描述。）\n4. 历史重复自己有线性方式，也有非线性方式，有符合逻辑的精准变化规律，也有逻辑不清的意外变化，甚至还有很多无法解释的历史困惑，这一切既是进行这项研究的迷人之处，也是它的难点所在。\n在下面的报告中，我们将按照马克思主义的分析方法，归纳两次危机的不同点，试图总结出两者的共性特点，并得出初步的政策结论。\n由于历史事件和比较的对象极为宏观，可以用于翻阅资料和进行数据比较的研究时间十分有限，我们的描述选择了较为粗略的方式，描述的重点是“是什么”而不是“为什么”。即便是对“是什么”的描述也十分困难，因此这项研究大纲仅是更深入研究的起点。\n\n两次危机的区别点\n在提炼两次危机的共同点之前，十分有必要看到两次危机存在的巨大区别。\n非常明显，两次危机对人类社会造成灾难的程度不同。\n从危机爆发初期的情况看，1929年大萧条造成的经济总量损失和商业破坏要大大超过本次金融危机。\n但本次金融危机的后续发展演变日趋复杂，美国复苏过程曲折反复；欧洲主权债务危机影响不断深化，经济社会政治产生共振，负向反馈，不确定性和风险持续提高。\n总的来看，这次危机尽管短期杀伤程度要轻，但调整可能需要更长时间，深度影响难以估计。归纳起来，两次大危机有几点主要的区别：\n\n1. 人口结构不同。\n\n人口结构特别是年龄结构对经济社会发展具有十分重要的影响，对政府制定公共政策也会产生重要的作用。\n大萧条期间的人口年龄较轻，中等收入者比重偏低，受教育程度也不高。\n而本次危机发生的时候，人口的年龄已大大提升，特别是发达国家普遍进入老龄化社会，中等收入者比重上升，受教育程度提高，福利化制度和人口年龄因素造成劳动力的市场适应性减弱，人们更乐于维持现状而不是变革。（以美国为例，1929年65岁以上人口占总人口的5.3%，2007年则占12.6%。数据来源：美国国家统计局）\n\n2. 技术条件不同。\n\n大萧条发生在第二次技术革命之后，而本次危机发生在第三次技术革命之后，在两次技术革命之后，人类技术进步的程度大大提高。\n特别是在军事领域，核武器的发展使得主要国家具有相互制衡的能力，鲜有国家寄希望于通过世界战争解决国家利益争端。\n相反，核力量造成的“恐怖平衡”成为维护世界和平的重要因素。\n同时，本次金融危机是在信息化技术高度发达条件下产生的，这会加重风险的扩散和共振，使这次危机的传播速度更快、范围更广且市场同步波动更明显。\n\n3. 发达国家的经济和社会制度发生了进化。\n\n大萧条后，资本主义国家吸收社会主义理论，社会保障制度在发达国家普遍建立，宏观经济管理制度从无到有且日趋完善，经济和社会发展建立了稳定器和刹车系统。\n另外，本次国际金融危机发生后，基于对上次大萧条的认识，主要发达国家政府都对经济进行了快速的直接干预，在较短时间内改变了经济自由落体的状态。\n因此，本次危机对经济和社会的短期损害还没有达到上次大萧条的程度。\n\n4. 全球化的程度不同。\n\n在联合国、国际货币基金组织、世界银行的框架下，各个国家之间的相互依存度大大提高①。\n目前全球的货币制度以纸币为基础，有管理的浮动汇率制度替代了传统的金本位制度。\n资本市场开放的程度大大提高，跨境投资现象比较普遍②，跨国公司的全球布局使得单个国家的利益和其他国家的利益更加交融。\n虽然会有保护主义的思潮和损人不利己的种种行为出现，但是这些做法将损害本国政府、企业和居民利益，因此将是短命的。（①1928年全球贸易占世界GDP的16.7%，2007 年则占51.6% （数据来源：商务部网站）。②20世纪80年代以来全球对外直接投资发展迅猛，1980年总额为5 190亿美元，2007年达到18 330亿美元，年均增长5％，高于同期全球GDP 3.4％的增长率（数据来源：IMF网站，Wind数据库）。）\n\n5. 新兴国家崛起和全球经济格局不同。\n\n上次危机是资本主义世界的危机，欠发达国家受到严重的外部震荡，但只有消极接受的无奈，没有力量拉动全球经济回升。\n而本次危机截然不同，全球力量出现了结构性变化①，在发达国家内需下滑的时候，世界出现新的经济增长发动机。\n这些国家的巨大需求对经济下滑的拉升作用加大，全球经济危机可能从中心扩散到外围，但是从外围折射到中心的力量巨大。（①1929年美、欧、日以外的亚非拉国家GDP合计占世界GDP的23.3%，2010年则占到42.6%，危机期间的2009年金砖四国对全球经济增长的贡献达90％ （数据来源：《世界经济千年史》， 人民网等）。）\n\n两次危机的共同点\n通过比较研究，关于两次危机的共同之处，我们侧重于从政治经济学的角度进行归纳。初步得到十点结论，简要描述如下：\n\n1.两次危机的共同背景是都在重大的技术革命发生之后。\n\n长周期理论认为，技术创新引起繁荣，繁荣又是萧条的原因，重大的技术革命引起大繁荣，毫无疑问也会引起大萧条，这是历史周期率的重要表现。\n1929年爆发的大萧条是在第二次技术革命后发生的，而这次危机则发生在“第三次浪潮”之后①。\n重大的技术革命总是使生产力得到极大程度的解放，这不但改变着生产函数和产生“毁灭”的创新效应，而且每次技术革命都对社会结构、地缘政治、国家力量对比产生深远而根本性的影响。\n如果生产关系调整滞后于技术创新后生产力的发展，上层建筑调整滞后于经济基础变化，潜在的危机风险必然加大。\n对这个问题，著名经济学家熊彼特做出过十分到位的描述，康德拉季耶夫也做过大量研究。所不同的是，从技术革命发生到产生危机的时间大为缩短，1870年以后发生的电力技术革命到发生1929年的危机间隔了60余年，而1980年以后发生的信息技术革命与本次金融危机之间只隔了30余年。\n其警世意义在于，今后当重大的技术革命发生之后，不仅需要认识它的进步作用，抓住它带来的机遇，同时也要充分意识到重大变革会随之出现，充分估计震动性影响和挑战。（①以电力技术的广泛应用为驱动力的第二次技术革命开始于1870年，到“二战”结束。以电子计算机、原子能技术、航天科技为驱动力的“第三次浪潮”开始于1945年，1978年IBM推出个人计算机，开启了以信息技术的广泛应用为驱动力的信息和新经济革命。）\n\n2.在危机爆发之前，都出现了前所未有的经济繁荣，危机发源地的政府都采取了极其放任自流的经济政策。\n\n1929年大萧条之前，柯立芝总统实行了以放任自流著称的经济政策，政府对市场经济的运行基本保持缄默，金融利益集团也对放松监管、推动金融自由化发挥了巨大影响。\n在此期间，新技术的推广和应用首先集中在电力行业和汽车行业，自由竞争使主要行业的产业集中度和垄断程度大幅度提高，劳资对立由于经济繁荣得到一定缓解，而弱势的农业相对衰退，埋下了产业失衡、收入分配差距扩大和经济投机性增强等种种隐患。\n但不管怎样，经济的放任自流政策创造了著名的“柯立芝繁荣”。\n在本次金融危机发生之前，在强大的产业和金融利益集团作用下，从克林顿到小布什政府也都采取了经济自由化的政策，在某种程度上，其实际的经济放任程度和对监管的放松接近甚至超过里根政府的做法。\n在此期间，新技术的推广应用使信息通讯产业和互联网经济得到快速发展，房地产业的繁荣已经出现，美国经济确实出现了人类社会有史以来最长久的繁荣，人们乐观地认为，由于互联网技术的发展，传统的商业周期已经不复存在。\n在两次繁荣期间，经济的自由放任和企业家创新精神的发扬互为补充，推动着经济的高增长，但也与后来危机的发生存在某种逻辑关系。\n十分明显的是，发达国家已经出现了制造业的衰落，越来越多的劳动者已经无法适应产业结构的快速变化，过度负债的经济模式已经充满风险（见表1、图1）。\n\n\n3.收入分配差距过大是危机的前兆。两次危机发生前的另一个共同特点，是较少数的人占有较多的社会财富（见图2）。\n\n大萧条期间所表现出的，是私人占有和社会化大生产之间的矛盾，表现形式是实体经济产能过剩和有效需求不足。\n这一次危机则与全球化、互联网和知识经济的发展、经济虚拟化程度提升、不同国家人口结构的变化有更多关系。\n但最突出的表现是，生产资料名义所有权和实质支配权分离，权力集中到虚拟经济领域极少数知识精英手中。\n分配差距也不仅表现在一个国家内部不同的社会群体之间，而且表现在传统的发达国家和新兴市场国家之间。\n在全球化和互联网全面发展的过程中，世界经济形成了相互依赖的三角形循环，新兴市场国家成为全球制造中心，资源富足国家提供原材料和能源，发达国家通过负债消费，拉动新兴市场国家产能利用。虽然形式上的变化很多，但是产能过剩和有效需求不足的矛盾仍然是主要矛盾。\n\n\n4.在公共政策空间被挤压得很小的情况下，发达国家政府所采取的民粹主义政策通常是危机的推手。\n\n技术变革和分配差距扩大造成的心理压力，往往会引起社会公众的不满，在执政期内无力改变现状和选票政治的推动下，政府倾向于更多地采取民粹主义政策宣示，安抚民心。\n上次危机美国总统作出“每家的后院有两辆汽车、每家的锅里炖着一只鸡”的承诺；而这次危机发生前，两任总统都承诺提高住房自有率①。\n欧盟国家从20世纪90年代末以来，税收占GDP的比重持续下降，但社会福利支出占GDP的比重持续上升，社会福利安排出现过度化倾向，但绝大部分政治家难有决心和胆量压缩福利。\n民粹主义承诺改变了大众的福利预期，加大了对政府的依赖，也放松了自己的奋斗决心，是效果极其负面的腐蚀剂。\n致命问题是，一旦大众的福利预期得不到满足，社会心理很快发生逆转，并形成蔑视权威、拒绝变革和仇视成功者的强烈氛围。\n与此同时，超出收入能力的过度财政负债和福利主义相应成为一种习惯，这种习惯在政府和民间相互影响，其破坏力在目前的欧债危机中得到充分体现。\n对这个问题，桥水投资基金的戴利欧先生在“和谐的去杠杆化”一文中，对政府和民间的去杠杆化过程做了精彩描述。\n文章认为，每隔70年左右的一次高负债都伴随着一次经济危机（见图3），在这期间工资增长都超过劳动生产率的增长，负债增长都大大超过税收能力。（①在1995年美国住房与城市发展部发布的《国家住房战略》中，克林顿提出：“要实现住房自有率在本世纪末达到历史最高水平”。2004年10月小布什在华盛顿竞选连任的演讲时提出：“任何一个家庭搬进自己拥有的房子都会感到美国比其他国家强”。）\n\n\n5.大众的心理都处于极端的投机状态，不断提出使自己相信可以一夜致富的理由。\n\n两次危机前的产业神话和收入分配出现的巨大差距，往往导致资本主义制度下的社会心理状态出现变异。\n改变其社会地位的急切心情，使大众都开始追求一夜暴富，人们宁愿相信各种投机奇迹，人类本性中的贪婪和健忘达到前所未有的程度，没有多少人可以经受泡沫产业的诱惑，社会心态浮躁具有普遍性。\n在宽松货币环境和以提高杠杆率为实质的金融创新助推下，大量举债进行高风险投机，产生了巨大的资产泡沫，大萧条前主要是股市泡沫，这次危机前是房地产泡沫。\n正如加尔布雷思所描述的，当经济处于过度繁荣状态的时候，没有人不相信泡沫会继续膨胀，人们不是找出理由使自己理性，而是找出理由使自己相信盲目冒险的正确性。\n可以肯定的是，在特定的历史阶段和制度条件下，人类这种自我膨胀的说服力量和缺乏理性是导致危机的重要原因。由此我们也可以提出一个相关的质疑：经济学关于理性人的假设是否具有永恒性？\n\n6.两次危机都与货币政策相关联。\n\n在两次危机之前，最方便的手段是采取更为宽松的货币信贷政策。\n大萧条前，泛滥的信贷政策引起了股市的泡沫和投机的狂热；在这次危机前，美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平，使得经济泡沫恶性膨胀。\n在经济泡沫导致消费价格上涨的压力下，货币当局不得不采取紧缩货币政策，从而捅破了泡沫，改变了投机者的心理预期，使得迟早发生的事终于发生（见图4）。\n两者的主要区别在于，1929年大萧条还没有明确的宏观经济理论指导，而本次金融危机则是宏观经济政策长期服从于政治选举目标。\n两者的共同之处在于，货币当局对宏观经济形势都缺乏准确的理解，大萧条时期美联储的决策者基本没有总需求管理的意识，而这次美联储则对已经全球化的世界经济与美国作为储备货币国所应该执行的货币政策认识很不到位。\n\n\n7.危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机形势更为糟糕。\n\n在面对严重危机的时候，主要国家在应对政策上总犯同样的错误，特别是应当采取行动的时候总会错过时机，应当采取宏观扩张政策的时候则采取紧缩政策，应当开放和进行国际合作的时候往往采取保护主义政策，应当压缩社会福利、推动结构改革的时候却步履艰难甚至反复和倒退①。\n这些明显的错误在事后看起来显得可笑，但对当事人来说，实施正确的政策却困难重重。这是因为，大危机在人的一生中往往仅会遇到一次，决策者缺乏经验，又总是面临民粹主义、狭隘的民族主义和经济问题政治化这三座大山，政治家往往被短期民意绑架、被政治程序锁定和不敢突破意识形态束缚，这几乎是普遍的行为模式，这一点在最近的希腊危机中表现得最为明显。\n同时，在市场大幅波动中获益是大金融资本的逐利本性。在一些国家软弱的政府政策面前，国际金融市场力量往往起到“树欲静而风不止”的作用，这种力量又与在野的政治力量相结合，使得当政者处境岌岌可危。\n特别需要强调的是，两次危机中的市场力量从来都是高度政治化的力量。如果仅从经济角度认识问题而忽视其政治属性，就会犯重大的判断性错误。（①2012年欧债危机持续发展，法国、希腊、西班牙等国的民意普遍左转，民族主义和极左、极右势力明显抬头，大选之年政府不得不迎合民意，许多有利于债务问题解决的政策难以实施，欧债风险迅速上升。）\n\n8.危机的发展有特定的拓展模式，在它完成自我延伸的逻辑之前，不可轻言经济复苏。\n\n在经济危机的过程中，会发生很多意外事件，它们似乎是一些小概率事件，由运气决定。但事实并非如此。经济一旦从正常状态转入危机状态，它就开始以一种不同寻常的方式循环。\n危机往往从经济大幅跳水开始，由泡沫破裂走向失业率攀升，由经济困境加重转向社会矛盾激化，由经济社会领域转向政治领域乃至军事领域。\n在这个过程中，政府面对超高的负债率，先是在财政上采取紧缩政策，去杠杆化进程开始；\n随后经济泡沫破裂所带来的经济压力往往通过货币贬值和债务重组得以缓解；\n而后，在经济未实现好转之前，通胀上升和股市繁荣往往带来一次虚假复苏，但很快会遇到经济的二次探底；\n在1929年的大萧条中是这样，在这次国际金融危机中已经出现了这种迹象：美国金融危机一度出现缓解，但欧债危机却出乎意料地全面恶化，系统风险迅速上升，全球经济可能由此进入第二轮危险期。\n同样，当国内矛盾激化到一定程度之后，就会向外部转移和推卸责任。\n危机的自我拓展只有走完全过程才能达到新的平衡点，大危机一旦发生就注定是一个较长的过程。\n上次大萧条最极端的情况是希特勒通过民选方式上台和第二次世界大战爆发。\n当前特别需要重视的是，在危机自我逻辑实现的过程中总会出现意外事件，一连串的失控和误判也屡屡发生。\n目前，欧债危机正在深化，中东形势很不确定，经济、政治、社会、历史、文化等方面的冲突相互交织，在这种情况下，我们对本次危机可能出现的重大风险必须有充分的思想准备（见图5）。\n\n\n9.危机只有发展到最困难的阶段，才有可能倒逼出有效的解决方案，这一解决方案往往是重大的理论创新。\n\n大萧条后，世界在绝望中发生了凯恩斯革命。在这次危机中，虽然凯恩斯理论再一次获得生命力，但人口老龄化、全球产能过剩、资源约束强化所导致的潜在生产能力下降，加上劳动力市场更加“粘性”，使单纯扩张总需求的政策撞到天花板。\n同时，全球通缩压力、欧洲主权债务恶化等导致的负面效应显现，全球经济又一次进入十分困难和复杂的境地。\n前一段兴起的心理学、经济学和政治学相结合的不少研究引人注目，目前兴起的关于国家资本主义的呼声提高，这说明全球都在等待着理论创新。\n这次理论创新可能围绕全球经济最实质和困难的问题展开：世界出现的总需求萎缩和资本、技术与劳动力在全球宏观配置失衡的局面，加上一些国家的经济增长陷入绝境，既带来本国的社会政治问题，也快速向全球传染，怎样解决这个问题尚无明确思路。\n在经济全球化条件下，单个国家解决这些问题的能力明显不足，而大国相互合作又如此困难，急需提出一个可行方案,解决这个全球性的复杂问题。\n我们看到，全球经济的恶化又一次产生巨大的倒逼力量，这在曾经的欧盟峰会上已经体现出来。同时还要看到，尽管理论创新十分重要，但全球经济能否走出危机，又在很大程度上取决于外部运气因素，这在1929年大萧条的末期表现得十分充分。\n\n10.危机具有强烈的再分配效应，它将导致大国实力的转移和国际经济秩序的重大变化。\n\n“基辛格定律”可能被再次验证。基辛格在他的名著《大外交》一书中开宗明义地指出，世界每隔百年会出现一个新的全球大国。\n这个判断可能被两次危机所证实。大萧条后世界经济重心由欧洲转向美洲，美国在世界经济中发挥主导作用，美元占据支配地位，联合国、国际货币基金组织和世界银行诞生，世界经济政治格局发生重大变化。\n这次危机发生后，全球发展的重心向亚太地区转移，二十国集团（G20）平台产生，世界实力对比正在急剧变动，国际经济秩序正在发生变化。\n从这个意义上看，危机不仅具有对生产力发展的破坏作用，也有积极的创新作用，更有强烈的再分配效应。\n总之，大危机所分配的不只是一个国家国内的财富，而且是国家之间实力的对比。危机的再分配效应是无法抗拒的，世界经济秩序将继续发生稳步但不可逆转的重大变革（见图6）。\n\n\n三点政策思考\n两次危机的比较研究，使我们得到不少思想收获，也受到很多启示。考虑到我国加快推动经济发展方式转变、全面建成小康社会的历史背景，在诸多可以选择的政策建议中，这里主要想提出三点思考。\n\n1.树立底线思维方法，对危机可能出现的最坏场景做出预案。\n\n比较研究的结论和目前欧债危机的恶化形势告诉我们，必须树立底线思维的思想方法，对危机态势做最坏的准备，同时努力争取较好的结果，既要应对突发性外部冲击和震动，又要做好应对危机结构性变化的长期准备。\n只有这样，才能使我们立于不败之地。目前有两个场景必须预防：一是危机升温而产生的巨大外部震荡；二是危机迫使一些国家转嫁灾难而走向变换形态的战争。\n\n2.把握我国战略机遇期内涵的重大变化，谋求中国利益和全球利益的最大交集。\n\n比较研究的结论也可以告诉我们，我国所处战略机遇期的内涵已经发生重大变化。\n从经济意义来说，在本次危机前，我国的战略机遇主要表现为海外市场扩张和国际资本流入，我国抓住机遇一举成为全球制造中心。\n本次危机发生后，全球进入了总需求不足和去杠杆化的漫长过程，我国的战略机遇则主要表现为国内市场对全球经济复苏的巨大拉动作用和在发达国家呈现出的技术并购机会和基础设施投资机会。\n我们应牢牢把握这些实质性变化，认真分析我国与大国经济体在新的历史条件下所出现的巨大利益交集，明确提出解决全球增长困境问题的方案，在外部条件明朗化后稳步加以实施。\n\n3.集中力量办好自己的事，抓好重大课题的务实超前研究。\n\n比较研究的结论还告诉我们，无论国际风云如何变幻，集中力量办好自己的事是我们应对外部巨大冲击、实现我国和平崛起的根本之策。\n我们要借鉴历史上大国崛起的经验，警惕卷入不必要的国际事件，切实集中力量、重点突出，扎扎实实地办好自己的事。\n我国正处于全面建成小康社会的关键时期，建议从顶层设计的角度出发，对一些需要集中力量办好的事进一步务实研究，尤其需要增强全球视野，提高定量化程度，使研究成果具有可操作性。\n风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1890,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964523805,"gmtCreate":1584423856107,"gmtModify":1704354057883,"author":{"id":"3547334093351970","authorId":"3547334093351970","name":"张玉秋9","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547334093351970","authorIdStr":"3547334093351970"},"themes":[],"htmlText":"66","listText":"66","text":"66","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964523805","repostId":"1197777784","repostType":4,"repost":{"id":"1197777784","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"民间投资共享平台——汇集投资高手，发现投资好点子。","home_visible":1,"media_name":"阿尔法工场研究院","id":"55","head_image":"https://static.tigerbbs.com/4df70e92a2d64be896797ea06b5e676a"},"pubTimestamp":1584422331,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197777784?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-17 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长期主义</span></b></p>\n<p><span>拼多多从诞生以来就被贴上了各种标签，但随着一份份财报的发布，外界的认知正不断被颠覆。</span></p>\n<p><span>成立后两年上市，4年GMV突破万亿元，成长为中国三大电商之一。逐渐长大的拼多多没有放慢脚步，而是不断拉近了与竞争对手的距离。</span></p>\n<p><span>3月11日，电商平台拼多多发布了2019年第四季度及全年财报。这份财报让人惊喜之处，不在于拼多多进入五环之内，超京东赶阿里，而是让外界看到了拼多多更远的未来。</span></p>\n<p><span>下面先给这份财报划重点。</span></p>\n<p><span>财报中最大的亮点在于，平台成交额迈上“万亿”新台阶，全年GMV（成交总额）达人民币10066亿元，较上一年同期的4716亿元增长113%。</span></p>\n<p><span>值得注意的是，2019年第四季度这份财报中，拼多多的用户数取得了快速的增长。无论看活跃买家还是月活用户数（MAU），拼多多已经是中国第二大的电商平台。</span></p>\n<p><span>截至2019年底，平台年活跃买家数达5.852亿，单季度净增4890万，较上一年同期净增1.67亿。</span></p>\n<p><span>2019年第四季度，拼多多APP平均月活用户数达4.815亿，单季度净增5190万，较上一年同期净增2.09亿。</span></p>\n<p><span>对于达到近6亿用户的拼多多，增加这些用户的留存率、复购率，之后变现率、ARPU（每用户平均收入）都将会提高。</span></p>\n<p><span>同时，营收获得了翻倍增长。2019年第四季度，平台实现收入107.9亿元，全年实现收入301.4亿元，较上一年同比增长130%。</span></p>\n<p><span>拼多多的营收主要来自线上推广服务费和佣金费。最新财报显示，2019四季度，拼多多近90%的总收入来自于线上推广服务费，而平台交易服务佣金收入占比为10%。</span></p>\n<p><span>随着用户量级和收入量级达到一定的规模后，互联网的规模效应会产生巨大的威力，增加消费触点，使得收入结构多元化，盈利能力大幅改善。</span></p>\n<p><span>在这个季度，这种趋势已在逐渐显现，拼多多的亏损在不断收窄。</span></p>\n<p><span>非通用会计准则下（Non-GAAP），拼多多第四季度归属于普通股股东的净亏损为8.15亿元，较去年同期19亿元的的亏损大幅收窄。</span></p>\n<p><span>未来，拼多多受益于规模效应和边际效应，边际成本也会迅速降低。</span></p>\n<p><span>也就是说，目前外界所关注的不利因素，比如收入结构，以及盈利能力等，随着规模拐点的到来，都会有更大程度的改善。</span></p>\n<p><span>坚定不移的追求用户、营收的双增长，不在乎短暂的盈利，是拼多多坚持长期主义的体现。</span></p>\n<p><b><span>02 出现偏差的理解</span></b></p>\n<p><span>近期的财报电话会议中 ，拼多多的管理层提到：“电商行业的渗透率只达到了25%，但是我们并不急于在行业内竞争，我们目前的工作重点是继续与用户建立信任，增强用户粘性，给用户提供有趣和互动性强的体验。”</span></p>\n<p><span>拼多多把注意力都放在了用户身上，不急于在行业内竞争，但外界却常把拼多多与阿里、京东作对比。</span></p>\n<p><span>表面上看，大家都是电商，但是这三者间的比较是不恰当的，其中有两个原因：</span></p>\n<p><b><span>【1】拼多多和阿里京东的发展阶段不同</span></b></p>\n<p><span>目前外界把一家成立才4年的公司和其它成熟平台相对比，是非常不合适的。因为企业的成长阶段不同，就需要从不同维度来进行观察。</span></p>\n<p><span>货币化率（营收除以GMV）一直是衡量电商平台盈利能力的关键指标，也是投资者对拼多多的期待。</span></p>\n<p><span>目前拼多多的货币化率只有2.99%，而阿里则达到6.58%，外界以为这是二者商业化变现的主要差距。</span></p>\n<p><span>但是值得注意的是，拼多多和阿里所处的发展阶段不同，从黄峥的说法来看，拼多多今年的主要目标仍然是“投资”在用户身上，即继续通过补贴的方式吸引新用户和提高活跃用户的复购率。</span></p>\n<p><span>对于拼多多目前所处的阶段来讲，其每用户平均收入大约是阿里的七分之一到八分之一，未来有着很大的提升空间。</span></p>\n<p><b><span>【2】拼多多和阿里京东的性质不一样</span></b></p>\n<p><span>不同于阿里、京东所代表的传统电商，拼多多从一开始诞生，就代表着“新电商模式”。</span></p>\n<p><span>传统电商是人找货，用户通过搜索、浏览发现商品。所以，传统电商，强调无限的供给，以便让用户有更多的选择。</span></p>\n<p><span>新电商模式则是以人为核心的电商生态，把商品主动推给消费者。所以，以新电商模式为代表的拼多多，一直讲的都是优化上游，和工厂合作。</span></p>\n<p><span>新电商模式在提供给消费者质量好、价格实惠的产品时，具有发现式购买、去中心化流量、社交裂变等竞争优势。</span></p>\n<p><span>同时，拼多多使用独特的流量分发逻辑，压低了流量成本，商品成本以及中间商差价，获得了低成本的核心竞争力。</span></p>\n<p><span>所以，拼多多的商业模式和阿里、京东有着本质的不同，不适合放在一起比较。</span></p>\n<p><span>综上两点可以看出，拼多多目前最重要的任务是用户数据和收入增长数据。对比竞争对手在同样阶段的情况，可以看到拼多多在这个阶段恰恰是做到非常好的。</span></p>\n<p><span>比如，四季度中，阿里、拼多多、京东三大电商平台的单季净增用户分别为1800万，4890万和2760万，拼多多的新增用户是另两家的两倍，在三大电商中继续维持年活跃买家增速和净增绝对数的领先优势。</span></p>\n<p><span>拼多多仅成立4年的时间，市值就达到快380亿美元，而京东成立22年，目前市值560亿美元。</span></p>\n<p><span>从GMV看，拼多多仅用4年就突破万亿交易额，阿里巴巴和京东突破万亿的时间分别是14年和20年。</span></p>\n<p><span>忽略过程，把成熟期拿来对比成长期，这样的理解是有偏差的。</span></p>\n<p><b><span>03 新电商、新世界</span></b></p>\n<p><span>作为新电商模式的代表，拼多多的未来有很大想象空间。</span></p>\n<p><span>目前资本市场把拼多多简化理解为一般性的电商平台，并将拼多多和这些平台的数据对比，是非常不理性的。</span></p>\n<p><span>因为一般的传统电商平台，只是在“罗列”产品，等着用户来搜索。</span></p>\n<p><span>拼多多则不同，其新电商模式，一方面可以“优化”产品，筛选商家，定制产品，把价格下降来；另一方面可以主动推送并覆盖所有阶层的用户。</span></p>\n<p><b><span>【1】渗透到产业链各个环节，制造“低价爆款”</span></b></p>\n<p><span>拼多多新电商模式的核心，在于“低价爆款”产品的打造。这其中的关键在于定制化产品，加上压缩供应链。</span></p>\n<p><span>以来自江西的“纸巾”爆款“可心柔”为例，2016年入驻拼多多，在仅仅两年内，卖出了2.61亿包纸巾，称得上江西制造业的一个小传奇。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bafc3ccbd939f373b0ce3327f8f83dc8\"/></p>\n<p><span>通过销量和数据，可心柔的电商负责人吴立营发现许多拼多多用户更在意性价比，觉得大张纸巾浪费。</span></p>\n<p><span>为此，工厂特地推出180mmX122mm 的小规格竹浆本色抽纸，并将生产线迁移到原料供应商理文集团的园区内，运输成本从300元/吨，直线下降到\"8元包邮\"。</span></p>\n<p><span>拼多多公布的数据显示，两年的发展过程中，已经孵化出近千家类似可心柔与植护的“拼工厂”，并且订单量实现了几倍、甚至几十倍的爆发式增长。</span></p>\n<p><span>在新电商模式中，商品的呈现形式更多的是以单品而不是品牌，以往以品牌为颗粒度的多SKU模式下，对品牌的产能要求很高，成本开销也很大。</span></p>\n<p><span>而拼多多深入产液量打造的“低价爆款”，侧重SKU的深度而非宽度。品牌可以将产能集中到2-3款核心产品。</span></p>\n<p><span>这样，一方面可以缩减产品线、压缩中间环节、提升规模以降低成本，另一方面也稳定了供应链，让工厂面对原料、人工成本波动风险时，有了更强的抵抗能力，同时，少SKU模式库存更少。</span></p>\n<p><span>同时，拼多多对入驻商家是不收取任何进场费的，也不收取佣金，节省下了渠道成本，品牌就可以给到消费者更低价格的商品，从而打造出一个个爆款。而对于平台来说，也因此收获了大量的流量。</span></p>\n<p><b><span>【2】“下沉”、“上浮”覆盖所有阶层的用户</span></b></p>\n<p><span>新电商模式和传统电商的另一个区别，就是可以主动推送并覆盖所有阶层的用户。</span></p>\n<p><span>起初，拼多多依托超低价商品、免邮和微信社交链在下沉市场迅速崛起。这套打法挖掘了下沉市场的海量用户。</span></p>\n<p><span>在这个过程中，拼多多逐步搭建并引入了微信中的熟人、半熟人，陌生人流量，并开发出了主动推送的功能。</span></p>\n<p><span>在熟人流量上，拼多多开发了邀请拼单、砍价免费拿、助力享免单、天天领现金等功能，使得用户可以把拼多多带给身边最熟悉的人，包括好朋友、亲人、邻居、同事等。</span></p>\n<p><span>在半熟人流量上，拼多多开发除了游戏意味更浓的多多果园、多多爱消除、金猪赚大钱等功能。</span></p>\n<p><span>这些带有游戏意味的链接更容易被用户分享到朋友圈给半熟不熟的朋友，或是分享到微信群中。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3a0af85ba5f563f5195726b3d9dc6f1\"/></p>\n<p><span>在陌生人流量上，拼多多使用陌生人拼单功能，给用户带来实惠的同时，会让用户对拼多多生态产生一种归属感和认同感，有助于用户的留存。</span></p>\n<p><span>打下了下沉市场半壁江山的拼多多也在逐步进军一二线城市。截至2019年二季度，拼多多来自一二线城市的GMV已经近半。</span></p>\n<p><span>从财报上看，拼多多的确通过“百亿补贴”提升了一二线用户的信任，人们愿意在拼多多上花更多钱了。</span></p>\n<p><span>在百亿补贴推出后的三个季度里，拼多多每个季度新增的月活买家数量，创下历史新高，而在推出前，增速已经降至历史最低点。</span></p>\n<p><span>拼多多年活跃买家数达5.852亿，较上一季度净增4890万，多于阿里巴巴的1800万、京东的2760万，开始冲刺“6亿人都在用的拼多多”。</span></p>\n<p><span>一个好兆头是，拼多多营销费用率呈现出下降趋势，2019Q4与前7个季度相比也处于较优值，这意味着每一笔营销支出，都能换来更高的营收增长。</span></p>\n<p><span>由上面的例子可以看到，拼多多这种新电商模式，颠覆了用户和平台之间只是简单购买关系，而变成了一种生活模式。</span></p>\n<p><span>新电商和传统电商这种基因级别的区别，可以从拼多多上面巨大的铁粉数量可以看出来。</span></p>\n<p><span>而且，随着公司不断开发出来多元的流量切入方式，覆盖所有阶层的用户，以及2B产业链，它的未来将会是一家世界级的电商平台。</span></p>\n<p><span>如果不理解拼多多的新电商属性，继续“简化”拼多多，仅仅把它看作一个传统电商，那就注定看不到它未来巨大的潜力空间。</span></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta content=\"text/html; charset=utf-8\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/4df70e92a2d64be896797ea06b5e676a);background-size:cover;\"></div>\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">阿尔法工场研究院 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-17 13:18</p>\n</div>\n</a>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<p><span>过去的一个月，对中国大多数公司来说，节流、降薪，保证现金流，是主流的关键词。</span></p>\n<p><span>但在3月11日，拼多多<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$(PDD)$</a>创始人黄峥在分析师电话会议上提到：“拼多多要给大部分团队成员加薪。”</span></p>\n<p><span>这在外界看来多少有些不可思议。</span></p>\n<p><span>这次的“逆行”，一部分原因是对抗疫期间坚守岗位员工的感谢。另一部分的原因藏在近期发布的财报里：仅用4年GMV就突破万亿，用户规模已经超过京东，接近6亿，这些数据无一不在佐证拼多多的想象空间。帮助拼多多获得这一成绩的，正是它旗下的员工。所以留住了人才，就是留住了未来。</span></p>\n<p><span>拼多多的员工接近6000人，平均年龄仅27岁，人均创造GMV近1.7亿。这般优异的成绩，外界却很难接触到。</span></p>\n<p><span>所以在拼多多没有主动公布这些数据前，外界都是把它对比一般电商平台，如阿里、京东，这种理解或多或少都有些“简化”拼多多了。</span></p>\n<p><b><span>01 长期主义</span></b></p>\n<p><span>拼多多从诞生以来就被贴上了各种标签，但随着一份份财报的发布，外界的认知正不断被颠覆。</span></p>\n<p><span>成立后两年上市，4年GMV突破万亿元，成长为中国三大电商之一。逐渐长大的拼多多没有放慢脚步，而是不断拉近了与竞争对手的距离。</span></p>\n<p><span>3月11日，电商平台拼多多发布了2019年第四季度及全年财报。这份财报让人惊喜之处，不在于拼多多进入五环之内，超京东赶阿里，而是让外界看到了拼多多更远的未来。</span></p>\n<p><span>下面先给这份财报划重点。</span></p>\n<p><span>财报中最大的亮点在于，平台成交额迈上“万亿”新台阶，全年GMV（成交总额）达人民币10066亿元，较上一年同期的4716亿元增长113%。</span></p>\n<p><span>值得注意的是，2019年第四季度这份财报中，拼多多的用户数取得了快速的增长。无论看活跃买家还是月活用户数（MAU），拼多多已经是中国第二大的电商平台。</span></p>\n<p><span>截至2019年底，平台年活跃买家数达5.852亿，单季度净增4890万，较上一年同期净增1.67亿。</span></p>\n<p><span>2019年第四季度，拼多多APP平均月活用户数达4.815亿，单季度净增5190万，较上一年同期净增2.09亿。</span></p>\n<p><span>对于达到近6亿用户的拼多多，增加这些用户的留存率、复购率，之后变现率、ARPU（每用户平均收入）都将会提高。</span></p>\n<p><span>同时，营收获得了翻倍增长。2019年第四季度，平台实现收入107.9亿元，全年实现收入301.4亿元，较上一年同比增长130%。</span></p>\n<p><span>拼多多的营收主要来自线上推广服务费和佣金费。最新财报显示，2019四季度，拼多多近90%的总收入来自于线上推广服务费，而平台交易服务佣金收入占比为10%。</span></p>\n<p><span>随着用户量级和收入量级达到一定的规模后，互联网的规模效应会产生巨大的威力，增加消费触点，使得收入结构多元化，盈利能力大幅改善。</span></p>\n<p><span>在这个季度，这种趋势已在逐渐显现，拼多多的亏损在不断收窄。</span></p>\n<p><span>非通用会计准则下（Non-GAAP），拼多多第四季度归属于普通股股东的净亏损为8.15亿元，较去年同期19亿元的的亏损大幅收窄。</span></p>\n<p><span>未来，拼多多受益于规模效应和边际效应，边际成本也会迅速降低。</span></p>\n<p><span>也就是说，目前外界所关注的不利因素，比如收入结构，以及盈利能力等，随着规模拐点的到来，都会有更大程度的改善。</span></p>\n<p><span>坚定不移的追求用户、营收的双增长，不在乎短暂的盈利，是拼多多坚持长期主义的体现。</span></p>\n<p><b><span>02 出现偏差的理解</span></b></p>\n<p><span>近期的财报电话会议中 ，拼多多的管理层提到：“电商行业的渗透率只达到了25%，但是我们并不急于在行业内竞争，我们目前的工作重点是继续与用户建立信任，增强用户粘性，给用户提供有趣和互动性强的体验。”</span></p>\n<p><span>拼多多把注意力都放在了用户身上，不急于在行业内竞争，但外界却常把拼多多与阿里、京东作对比。</span></p>\n<p><span>表面上看，大家都是电商，但是这三者间的比较是不恰当的，其中有两个原因：</span></p>\n<p><b><span>【1】拼多多和阿里京东的发展阶段不同</span></b></p>\n<p><span>目前外界把一家成立才4年的公司和其它成熟平台相对比，是非常不合适的。因为企业的成长阶段不同，就需要从不同维度来进行观察。</span></p>\n<p><span>货币化率（营收除以GMV）一直是衡量电商平台盈利能力的关键指标，也是投资者对拼多多的期待。</span></p>\n<p><span>目前拼多多的货币化率只有2.99%，而阿里则达到6.58%，外界以为这是二者商业化变现的主要差距。</span></p>\n<p><span>但是值得注意的是，拼多多和阿里所处的发展阶段不同，从黄峥的说法来看，拼多多今年的主要目标仍然是“投资”在用户身上，即继续通过补贴的方式吸引新用户和提高活跃用户的复购率。</span></p>\n<p><span>对于拼多多目前所处的阶段来讲，其每用户平均收入大约是阿里的七分之一到八分之一，未来有着很大的提升空间。</span></p>\n<p><b><span>【2】拼多多和阿里京东的性质不一样</span></b></p>\n<p><span>不同于阿里、京东所代表的传统电商，拼多多从一开始诞生，就代表着“新电商模式”。</span></p>\n<p><span>传统电商是人找货，用户通过搜索、浏览发现商品。所以，传统电商，强调无限的供给，以便让用户有更多的选择。</span></p>\n<p><span>新电商模式则是以人为核心的电商生态，把商品主动推给消费者。所以，以新电商模式为代表的拼多多，一直讲的都是优化上游，和工厂合作。</span></p>\n<p><span>新电商模式在提供给消费者质量好、价格实惠的产品时，具有发现式购买、去中心化流量、社交裂变等竞争优势。</span></p>\n<p><span>同时，拼多多使用独特的流量分发逻辑，压低了流量成本，商品成本以及中间商差价，获得了低成本的核心竞争力。</span></p>\n<p><span>所以，拼多多的商业模式和阿里、京东有着本质的不同，不适合放在一起比较。</span></p>\n<p><span>综上两点可以看出，拼多多目前最重要的任务是用户数据和收入增长数据。对比竞争对手在同样阶段的情况，可以看到拼多多在这个阶段恰恰是做到非常好的。</span></p>\n<p><span>比如，四季度中，阿里、拼多多、京东三大电商平台的单季净增用户分别为1800万，4890万和2760万，拼多多的新增用户是另两家的两倍，在三大电商中继续维持年活跃买家增速和净增绝对数的领先优势。</span></p>\n<p><span>拼多多仅成立4年的时间，市值就达到快380亿美元，而京东成立22年，目前市值560亿美元。</span></p>\n<p><span>从GMV看，拼多多仅用4年就突破万亿交易额，阿里巴巴和京东突破万亿的时间分别是14年和20年。</span></p>\n<p><span>忽略过程，把成熟期拿来对比成长期，这样的理解是有偏差的。</span></p>\n<p><b><span>03 新电商、新世界</span></b></p>\n<p><span>作为新电商模式的代表，拼多多的未来有很大想象空间。</span></p>\n<p><span>目前资本市场把拼多多简化理解为一般性的电商平台，并将拼多多和这些平台的数据对比，是非常不理性的。</span></p>\n<p><span>因为一般的传统电商平台，只是在“罗列”产品，等着用户来搜索。</span></p>\n<p><span>拼多多则不同，其新电商模式，一方面可以“优化”产品，筛选商家，定制产品，把价格下降来；另一方面可以主动推送并覆盖所有阶层的用户。</span></p>\n<p><b><span>【1】渗透到产业链各个环节，制造“低价爆款”</span></b></p>\n<p><span>拼多多新电商模式的核心，在于“低价爆款”产品的打造。这其中的关键在于定制化产品，加上压缩供应链。</span></p>\n<p><span>以来自江西的“纸巾”爆款“可心柔”为例，2016年入驻拼多多，在仅仅两年内，卖出了2.61亿包纸巾，称得上江西制造业的一个小传奇。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bafc3ccbd939f373b0ce3327f8f83dc8\"/></p>\n<p><span>通过销量和数据，可心柔的电商负责人吴立营发现许多拼多多用户更在意性价比，觉得大张纸巾浪费。</span></p>\n<p><span>为此，工厂特地推出180mmX122mm 的小规格竹浆本色抽纸，并将生产线迁移到原料供应商理文集团的园区内，运输成本从300元/吨，直线下降到\"8元包邮\"。</span></p>\n<p><span>拼多多公布的数据显示，两年的发展过程中，已经孵化出近千家类似可心柔与植护的“拼工厂”，并且订单量实现了几倍、甚至几十倍的爆发式增长。</span></p>\n<p><span>在新电商模式中，商品的呈现形式更多的是以单品而不是品牌，以往以品牌为颗粒度的多SKU模式下，对品牌的产能要求很高，成本开销也很大。</span></p>\n<p><span>而拼多多深入产液量打造的“低价爆款”，侧重SKU的深度而非宽度。品牌可以将产能集中到2-3款核心产品。</span></p>\n<p><span>这样，一方面可以缩减产品线、压缩中间环节、提升规模以降低成本，另一方面也稳定了供应链，让工厂面对原料、人工成本波动风险时，有了更强的抵抗能力，同时，少SKU模式库存更少。</span></p>\n<p><span>同时，拼多多对入驻商家是不收取任何进场费的，也不收取佣金，节省下了渠道成本，品牌就可以给到消费者更低价格的商品，从而打造出一个个爆款。而对于平台来说，也因此收获了大量的流量。</span></p>\n<p><b><span>【2】“下沉”、“上浮”覆盖所有阶层的用户</span></b></p>\n<p><span>新电商模式和传统电商的另一个区别，就是可以主动推送并覆盖所有阶层的用户。</span></p>\n<p><span>起初，拼多多依托超低价商品、免邮和微信社交链在下沉市场迅速崛起。这套打法挖掘了下沉市场的海量用户。</span></p>\n<p><span>在这个过程中，拼多多逐步搭建并引入了微信中的熟人、半熟人，陌生人流量，并开发出了主动推送的功能。</span></p>\n<p><span>在熟人流量上，拼多多开发了邀请拼单、砍价免费拿、助力享免单、天天领现金等功能，使得用户可以把拼多多带给身边最熟悉的人，包括好朋友、亲人、邻居、同事等。</span></p>\n<p><span>在半熟人流量上，拼多多开发除了游戏意味更浓的多多果园、多多爱消除、金猪赚大钱等功能。</span></p>\n<p><span>这些带有游戏意味的链接更容易被用户分享到朋友圈给半熟不熟的朋友，或是分享到微信群中。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3a0af85ba5f563f5195726b3d9dc6f1\"/></p>\n<p><span>在陌生人流量上，拼多多使用陌生人拼单功能，给用户带来实惠的同时，会让用户对拼多多生态产生一种归属感和认同感，有助于用户的留存。</span></p>\n<p><span>打下了下沉市场半壁江山的拼多多也在逐步进军一二线城市。截至2019年二季度，拼多多来自一二线城市的GMV已经近半。</span></p>\n<p><span>从财报上看，拼多多的确通过“百亿补贴”提升了一二线用户的信任，人们愿意在拼多多上花更多钱了。</span></p>\n<p><span>在百亿补贴推出后的三个季度里，拼多多每个季度新增的月活买家数量，创下历史新高，而在推出前，增速已经降至历史最低点。</span></p>\n<p><span>拼多多年活跃买家数达5.852亿，较上一季度净增4890万，多于阿里巴巴的1800万、京东的2760万，开始冲刺“6亿人都在用的拼多多”。</span></p>\n<p><span>一个好兆头是，拼多多营销费用率呈现出下降趋势，2019Q4与前7个季度相比也处于较优值，这意味着每一笔营销支出，都能换来更高的营收增长。</span></p>\n<p><span>由上面的例子可以看到，拼多多这种新电商模式，颠覆了用户和平台之间只是简单购买关系，而变成了一种生活模式。</span></p>\n<p><span>新电商和传统电商这种基因级别的区别，可以从拼多多上面巨大的铁粉数量可以看出来。</span></p>\n<p><span>而且，随着公司不断开发出来多元的流量切入方式，覆盖所有阶层的用户，以及2B产业链，它的未来将会是一家世界级的电商平台。</span></p>\n<p><span>如果不理解拼多多的新电商属性，继续“简化”拼多多，仅仅把它看作一个传统电商，那就注定看不到它未来巨大的潜力空间。</span></p>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e42c16a083ab273c19aaae21cdb697a0","relate_stocks":{"PDD":"拼多多"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197777784","content_text":"过去的一个月，对中国大多数公司来说，节流、降薪，保证现金流，是主流的关键词。\n但在3月11日，拼多多$(PDD)$创始人黄峥在分析师电话会议上提到：“拼多多要给大部分团队成员加薪。”\n这在外界看来多少有些不可思议。\n这次的“逆行”，一部分原因是对抗疫期间坚守岗位员工的感谢。另一部分的原因藏在近期发布的财报里：仅用4年GMV就突破万亿，用户规模已经超过京东，接近6亿，这些数据无一不在佐证拼多多的想象空间。帮助拼多多获得这一成绩的，正是它旗下的员工。所以留住了人才，就是留住了未来。\n拼多多的员工接近6000人，平均年龄仅27岁，人均创造GMV近1.7亿。这般优异的成绩，外界却很难接触到。\n所以在拼多多没有主动公布这些数据前，外界都是把它对比一般电商平台，如阿里、京东，这种理解或多或少都有些“简化”拼多多了。\n01 长期主义\n拼多多从诞生以来就被贴上了各种标签，但随着一份份财报的发布，外界的认知正不断被颠覆。\n成立后两年上市，4年GMV突破万亿元，成长为中国三大电商之一。逐渐长大的拼多多没有放慢脚步，而是不断拉近了与竞争对手的距离。\n3月11日，电商平台拼多多发布了2019年第四季度及全年财报。这份财报让人惊喜之处，不在于拼多多进入五环之内，超京东赶阿里，而是让外界看到了拼多多更远的未来。\n下面先给这份财报划重点。\n财报中最大的亮点在于，平台成交额迈上“万亿”新台阶，全年GMV（成交总额）达人民币10066亿元，较上一年同期的4716亿元增长113%。\n值得注意的是，2019年第四季度这份财报中，拼多多的用户数取得了快速的增长。无论看活跃买家还是月活用户数（MAU），拼多多已经是中国第二大的电商平台。\n截至2019年底，平台年活跃买家数达5.852亿，单季度净增4890万，较上一年同期净增1.67亿。\n2019年第四季度，拼多多APP平均月活用户数达4.815亿，单季度净增5190万，较上一年同期净增2.09亿。\n对于达到近6亿用户的拼多多，增加这些用户的留存率、复购率，之后变现率、ARPU（每用户平均收入）都将会提高。\n同时，营收获得了翻倍增长。2019年第四季度，平台实现收入107.9亿元，全年实现收入301.4亿元，较上一年同比增长130%。\n拼多多的营收主要来自线上推广服务费和佣金费。最新财报显示，2019四季度，拼多多近90%的总收入来自于线上推广服务费，而平台交易服务佣金收入占比为10%。\n随着用户量级和收入量级达到一定的规模后，互联网的规模效应会产生巨大的威力，增加消费触点，使得收入结构多元化，盈利能力大幅改善。\n在这个季度，这种趋势已在逐渐显现，拼多多的亏损在不断收窄。\n非通用会计准则下（Non-GAAP），拼多多第四季度归属于普通股股东的净亏损为8.15亿元，较去年同期19亿元的的亏损大幅收窄。\n未来，拼多多受益于规模效应和边际效应，边际成本也会迅速降低。\n也就是说，目前外界所关注的不利因素，比如收入结构，以及盈利能力等，随着规模拐点的到来，都会有更大程度的改善。\n坚定不移的追求用户、营收的双增长，不在乎短暂的盈利，是拼多多坚持长期主义的体现。\n02 出现偏差的理解\n近期的财报电话会议中 ，拼多多的管理层提到：“电商行业的渗透率只达到了25%，但是我们并不急于在行业内竞争，我们目前的工作重点是继续与用户建立信任，增强用户粘性，给用户提供有趣和互动性强的体验。”\n拼多多把注意力都放在了用户身上，不急于在行业内竞争，但外界却常把拼多多与阿里、京东作对比。\n表面上看，大家都是电商，但是这三者间的比较是不恰当的，其中有两个原因：\n【1】拼多多和阿里京东的发展阶段不同\n目前外界把一家成立才4年的公司和其它成熟平台相对比，是非常不合适的。因为企业的成长阶段不同，就需要从不同维度来进行观察。\n货币化率（营收除以GMV）一直是衡量电商平台盈利能力的关键指标，也是投资者对拼多多的期待。\n目前拼多多的货币化率只有2.99%，而阿里则达到6.58%，外界以为这是二者商业化变现的主要差距。\n但是值得注意的是，拼多多和阿里所处的发展阶段不同，从黄峥的说法来看，拼多多今年的主要目标仍然是“投资”在用户身上，即继续通过补贴的方式吸引新用户和提高活跃用户的复购率。\n对于拼多多目前所处的阶段来讲，其每用户平均收入大约是阿里的七分之一到八分之一，未来有着很大的提升空间。\n【2】拼多多和阿里京东的性质不一样\n不同于阿里、京东所代表的传统电商，拼多多从一开始诞生，就代表着“新电商模式”。\n传统电商是人找货，用户通过搜索、浏览发现商品。所以，传统电商，强调无限的供给，以便让用户有更多的选择。\n新电商模式则是以人为核心的电商生态，把商品主动推给消费者。所以，以新电商模式为代表的拼多多，一直讲的都是优化上游，和工厂合作。\n新电商模式在提供给消费者质量好、价格实惠的产品时，具有发现式购买、去中心化流量、社交裂变等竞争优势。\n同时，拼多多使用独特的流量分发逻辑，压低了流量成本，商品成本以及中间商差价，获得了低成本的核心竞争力。\n所以，拼多多的商业模式和阿里、京东有着本质的不同，不适合放在一起比较。\n综上两点可以看出，拼多多目前最重要的任务是用户数据和收入增长数据。对比竞争对手在同样阶段的情况，可以看到拼多多在这个阶段恰恰是做到非常好的。\n比如，四季度中，阿里、拼多多、京东三大电商平台的单季净增用户分别为1800万，4890万和2760万，拼多多的新增用户是另两家的两倍，在三大电商中继续维持年活跃买家增速和净增绝对数的领先优势。\n拼多多仅成立4年的时间，市值就达到快380亿美元，而京东成立22年，目前市值560亿美元。\n从GMV看，拼多多仅用4年就突破万亿交易额，阿里巴巴和京东突破万亿的时间分别是14年和20年。\n忽略过程，把成熟期拿来对比成长期，这样的理解是有偏差的。\n03 新电商、新世界\n作为新电商模式的代表，拼多多的未来有很大想象空间。\n目前资本市场把拼多多简化理解为一般性的电商平台，并将拼多多和这些平台的数据对比，是非常不理性的。\n因为一般的传统电商平台，只是在“罗列”产品，等着用户来搜索。\n拼多多则不同，其新电商模式，一方面可以“优化”产品，筛选商家，定制产品，把价格下降来；另一方面可以主动推送并覆盖所有阶层的用户。\n【1】渗透到产业链各个环节，制造“低价爆款”\n拼多多新电商模式的核心，在于“低价爆款”产品的打造。这其中的关键在于定制化产品，加上压缩供应链。\n以来自江西的“纸巾”爆款“可心柔”为例，2016年入驻拼多多，在仅仅两年内，卖出了2.61亿包纸巾，称得上江西制造业的一个小传奇。\n\n通过销量和数据，可心柔的电商负责人吴立营发现许多拼多多用户更在意性价比，觉得大张纸巾浪费。\n为此，工厂特地推出180mmX122mm 的小规格竹浆本色抽纸，并将生产线迁移到原料供应商理文集团的园区内，运输成本从300元/吨，直线下降到\"8元包邮\"。\n拼多多公布的数据显示，两年的发展过程中，已经孵化出近千家类似可心柔与植护的“拼工厂”，并且订单量实现了几倍、甚至几十倍的爆发式增长。\n在新电商模式中，商品的呈现形式更多的是以单品而不是品牌，以往以品牌为颗粒度的多SKU模式下，对品牌的产能要求很高，成本开销也很大。\n而拼多多深入产液量打造的“低价爆款”，侧重SKU的深度而非宽度。品牌可以将产能集中到2-3款核心产品。\n这样，一方面可以缩减产品线、压缩中间环节、提升规模以降低成本，另一方面也稳定了供应链，让工厂面对原料、人工成本波动风险时，有了更强的抵抗能力，同时，少SKU模式库存更少。\n同时，拼多多对入驻商家是不收取任何进场费的，也不收取佣金，节省下了渠道成本，品牌就可以给到消费者更低价格的商品，从而打造出一个个爆款。而对于平台来说，也因此收获了大量的流量。\n【2】“下沉”、“上浮”覆盖所有阶层的用户\n新电商模式和传统电商的另一个区别，就是可以主动推送并覆盖所有阶层的用户。\n起初，拼多多依托超低价商品、免邮和微信社交链在下沉市场迅速崛起。这套打法挖掘了下沉市场的海量用户。\n在这个过程中，拼多多逐步搭建并引入了微信中的熟人、半熟人，陌生人流量，并开发出了主动推送的功能。\n在熟人流量上，拼多多开发了邀请拼单、砍价免费拿、助力享免单、天天领现金等功能，使得用户可以把拼多多带给身边最熟悉的人，包括好朋友、亲人、邻居、同事等。\n在半熟人流量上，拼多多开发除了游戏意味更浓的多多果园、多多爱消除、金猪赚大钱等功能。\n这些带有游戏意味的链接更容易被用户分享到朋友圈给半熟不熟的朋友，或是分享到微信群中。\n\n在陌生人流量上，拼多多使用陌生人拼单功能，给用户带来实惠的同时，会让用户对拼多多生态产生一种归属感和认同感，有助于用户的留存。\n打下了下沉市场半壁江山的拼多多也在逐步进军一二线城市。截至2019年二季度，拼多多来自一二线城市的GMV已经近半。\n从财报上看，拼多多的确通过“百亿补贴”提升了一二线用户的信任，人们愿意在拼多多上花更多钱了。\n在百亿补贴推出后的三个季度里，拼多多每个季度新增的月活买家数量，创下历史新高，而在推出前，增速已经降至历史最低点。\n拼多多年活跃买家数达5.852亿，较上一季度净增4890万，多于阿里巴巴的1800万、京东的2760万，开始冲刺“6亿人都在用的拼多多”。\n一个好兆头是，拼多多营销费用率呈现出下降趋势，2019Q4与前7个季度相比也处于较优值，这意味着每一笔营销支出，都能换来更高的营收增长。\n由上面的例子可以看到，拼多多这种新电商模式，颠覆了用户和平台之间只是简单购买关系，而变成了一种生活模式。\n新电商和传统电商这种基因级别的区别，可以从拼多多上面巨大的铁粉数量可以看出来。\n而且，随着公司不断开发出来多元的流量切入方式，覆盖所有阶层的用户，以及2B产业链，它的未来将会是一家世界级的电商平台。\n如果不理解拼多多的新电商属性，继续“简化”拼多多，仅仅把它看作一个传统电商，那就注定看不到它未来巨大的潜力空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2056,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"defaultTab":"following","isTTM":false}