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【财报】京东物流三季度利润蹭蹭地上去了，但股价却连续大跌两天，股东心里应该是挺窝火的。 先看看京东物流（2618.HK）基本业绩情况。 实现总收入444亿元，比去年三季度增长6.6%。其中，一体化供应链客户收入207亿元，增长5.4%；其他客户收入增长237亿元，增长7.6%。 另一种收入分类就是，来自京东集团内部的收入128亿元，增长8.5%，占比为28.8%；京东以外的客户收入316亿元，增长6%。 值得注意的是，京东集团三季度收入增长5.1%，但京东物流来自京东集团的收入增长比母公司收入增长还要多3.4个百分点。 同时，外部客户收入大约是京东集团贡献收入2.5倍，对京东的依赖进一步减少。 京东物流本季度的营业成本增幅较小，只有2.2%，比收入增幅少4.4个百分点；这使得公司的毛利利率从7.9%增长至11.7%，提高3.8个百分点；毛利润从33亿元增加至52亿元，增长大约58%。 在费用控制上，京东物流本季度也下了力气。比如，销售及市场推广费用没有增量，14亿元；研发费用、一般及行政费用增加合计大约1亿元。 最终，京东物流本季度的净利润增加至24亿元，去年同期为5亿元，增加近4倍。 不过，如此靓丽的利增幅，但资本市场却不买账。 11月14日，京东物流跌5.7%；15日再跌5.6%，跌幅基本相同，也使得其总市值从千亿港元跌落下来，两个交易日市值蒸发115亿，最新市值为933亿港元。 非要找原因，也许是收入增幅持续放缓。本季度增长收入增长6.6%，是最近7个季度以来最低增速，且连续两个季度放缓至10%以下。 根据wind大数据，京东物流三季度和主要物流快递上市同行相比，顺丰收入增长12%，中通增长10%，圆通增长22%，韵达增长8.8%，申通增长16.3%，除了韵达，其他都在两位数以上。 京东物流在营销和销售费用支出上基本没有新增量，对收入增长放缓应该是有影响的。收入保持较

【财报】双11结束3天，京东集团（JD.O/9618.HK）发布了2024年三季度财报。 先看看主要财务数据。 京东三季度收入2604亿元，增长5.1%；完成净利润117亿元，增长48%；净利润率为4.5%，比去年同期3.2%增加1.3个百分点。 为何收入增长刚刚过5%，净利润却增长近五成？ 首先是营业成本得到严格控制，本季度只有2153亿元，比去年同期增加3.1%，和收入增速相比，少2个百分点。这对巨大体量的京东来说，就意味着挤出了大约40亿元利润。 也使得京东有较大余地在营销推广上砸钱了。 三季度，京东的营销开支增加20亿元至100亿元，大约增长25%；与此同时，履约开支增加11亿元至163亿元，研发开支增加6亿元至44亿元。 看看营业成本节约的40亿元，完全可以覆盖营销、履约、研发开支的增量综总和（37亿元）。 值得注意的是，本季度一般及行政开支不增反减，从去年三季度的25亿元减至23亿元，也就是说，该花的花，该省的省。 三季度，京东经营利润增加29.5%至120亿元，经营利润率为4.6%，比去年同期的3.8%增加0.8个百分点。 本季度权益性投资收益13.6亿元，去年同期为5亿元；其他非经营性损益25亿元，和去年基本持平，将京东税前利润提升至152亿元，扣除所得税以及少数股东权益，最终净利润117亿元，同比大增近五成。 如果继续拆解京东的业务，零售业务增长6.1%，和去年同期只有0.1%增速相比，大大改观；物流业务增长6.6%，烧钱的新业务收入下滑25.7%，但是规模较小，对公司整体收入没有多大影响。 京东利润率改善主要还是物流业务贡献，从去年0.7%增加至4.7%，足足增加4个百分点；而零售业务保持不变，都是5.2%，这也说明京东并不想借助渠道优势，挤压上游的利润。新业务经营亏损6.2亿元，也是明显扩大了。 一句话总结，在保证营收一定增速情况下，利润得到充分释放。

【财报】一个季度就实现净利润500多亿元，已然超过国内头部银行的利润，这就是互联网巨头腾讯交出的成绩单。 腾讯（00700.HK）11月13日港股盘后发布的三季度财报显示，实现营收1672亿元，同比增长8%。 腾讯收入分为三大板块，其中，增值服务板块收入827亿元，同比增长9%；金融科技与企业服务板块收入531亿元，同比增长2%；营销服务板块（原“网络广告”）收入300亿元，同比增长17%。 可见，收入规模最低的营销服务，增长最快；规模最高的增值服务增速则超过金融科技与服务板块。 毛利率则是增值服务最高，为57%，其次是营销服务53%，金融科技和企业毛利率为48%，和去年同期相比，都有所增加；综合毛利率为53%，增加4个百分点。 常规状态下，规模影响毛利率，金融科技在收入增长只有2%的基础上，毛利率提高最明显，共计7个百分点，还是有点意外的。 毛利润规模则依次是增值服务475亿元，金融科技254亿元，营销服务159亿元。 三季度，腾讯的经营盈利为533亿元，同比增长20%；期内盈利为540亿元，同比增长47%；公司权益持有人应占盈利为532亿元，同比增长47%；每股基本盈利为5.76元，同比增长51%。 在非国际财务报告准则下，腾讯三季度经营盈利为613亿元，同比增长19%，公司权益持有人应占盈利为598亿元，同比增长33%。 大家发现没有，腾讯的净利润超过经营利润，其实和投资收益与合营（联营）公司的收益有关。财报显示，三季度腾讯获得投资收益近31亿元，比去年同期的6亿元增加近25亿元。 同时，分占合营（联营）公司的收益超过60亿元，比去年同期的21亿元，增加大约29亿元，这两项合计增加54亿元，推动了利润大增。 如果说，腾讯就像台印钞机似乎不为过，国有四大行就不说了，总部同在深圳的招商银行，三季度实现归母净利润大约385亿元，比腾讯少盈利大约150亿元！ 前三季度，腾讯实

据第一财经等多家财经媒体报道，近日，联想在英国对中兴通讯提起知识产权诉讼，诉讼法院为英格兰和威尔士高等法院。笔者看到这条消息首先就有疑问，联想和中兴通讯都是中国公司，怎么还把官司打到国外去了？其次，中兴通讯每年数百亿元研发费用，专利储备实力雄厚，为何还会被联想起诉了？ 中兴专利储备占据优势 根据公开信息，本次双方诉讼，原告方有6家公司，包括联想集团（）、美国联想、英国联想科技、摩托罗拉移动、摩托罗拉移动英国、香港联想创新（统称为“联想”）。被告方涉及6家公司，包括中兴通讯股份有限公司（000063）、中兴通讯（英国）、努比亚及3家英国经销商（统称为“中兴通讯”）。 截至最新时间，关于诉讼案件的详细信息，包括涉及到专利、索赔细节等还没有公布。不过从努比亚以及3家英国经销商同为被告，笔者估计和大概率手机终端、通信类专利诉讼有关。 问题来了，难道是中兴通讯在手机和通讯类专利很弱吗？当然不是！ 事实上，在蜂窝领域的标准必要专利储备对比上，无论4G还是5G技术，中兴通讯相比联想拥有很大优势。中兴通讯从4G开始，标准必要专利储备量就榜上有名，到5G时代，根据中国信息通信研究院今年9月发布的《全球5G标准必要专利及标准提案研究报告（2024年）》，披露的最新全球5G标准必要专利排名，中兴通讯排名全球第五，在前十中未见到联想。 当然，不在TOP10之列不代表没有任何技术实力。根据《IPlitics-4G标准项目排名表》统计，联想在4G、5G有效标准专利族数合计约2500项左右。中兴通讯大约是8700项，是联想3倍多。 大家都知道，联想在2014年以29亿美元收购了摩托罗拉移动公司，当然也包括这家公司的专利权。至于联想每年研发超过百亿元，在4G和5G方面积累有效标准专利，占2500余项专利比例究竟有多少，就不得而知了。 联想远赴英国起诉中国为哪般？ 既然中兴通讯专利权实力远远超过联想，为何还

【IPO动态】华润饮料控股有限公司IPO有最新进展。 根据10月15日港交所相关公告，拟通过港交所首次公开募股（IPO）全球发售约3.48亿股股票，其中香港发售股份数量3826万股，国际发售股份数量约3.1亿股，发售价将介于每股13.5至14.5港元。 如果按照中值14港元定价，则华润饮料有望募资49亿港元。这将使得华润饮料成为今年港股第二大IPO，仅仅低于美的集团的357亿港元IPO，但又明显高于茶百道的不到26亿元募资额。 华润饮料原本总股本20亿股，发行完成，若不超募，则股本数量增至23.48亿股，则发行市值约是329亿港元（300亿元人民币）。 同时，华润饮料将成为华润集团旗下第18家上市企业，其中港股和A股各有9家，平分秋色。 2023年，华润饮料实现营收近150亿元，净利润14.7亿元，对应300亿元发行市值，市盈率在20倍左右。 同在港交所上市的同行也是老对手——农夫山泉（9633.HK），截至10月15日收市，总市值大约是3390亿港元，大约是华润饮料发行市值整整10倍左右，而动态市盈率约为25倍。 因此若参考农夫山泉估值，则华润饮料14港元左右的定价，也给后续上涨留下了大约25%的空间，这对打新者应该有较大吸引力。 根据披露，中国旅游集团旗下公司、瑞银资产、橡树资本、博裕投资和中邮人寿等是华润饮料香港IPO的基石投资者。 基石投资者在华润饮料上市时购买价值3.1亿美元（24亿港元）股票，相当于首发募资的一半左右。基石投资者承诺持股半年，将对华润饮料上市后股价稳定起到支撑作用。 华润饮料也是纯净水品牌怡宝“”的母公司，根据招股书披露，在饮用纯净水市场，2012年至2023年，华润饮料则是连续12年位居第一。 而在包装饮用水市场，华润饮料以大约18.5%市场份额排在第二，第一是娃哈哈集团。国内三大造水企业，怡宝和农夫山泉汇聚港股，只剩下娃哈哈，上市遥遥无期。

【热点】A股公司永辉超市和港股、美股公司名创优品9月23日晚间各自发布了交易公告，名创优品将受让永辉超市现有股东超过29%股权，成为最大股东，但并不对永超超市实现控股。 参与交易的卖方是牛奶公司、京东世贸及宿迁涵邦共计三方，买方是名创优品（9806.HK/MNSO.N）的全资附属公司骏才国际。 骏才国际有条件同意收购及卖方已有条件同意出售26.68亿股目标股份，约占永辉超市全部已发行股本的29.4%，代价为62.7亿元。 具体是牛奶公司、京东世贸和宿迁涵邦（京东世贸一致行动人）拟通过协议转让的方式，以每股2.35元向广东骏才国际商贸有限公司（简称“骏才国际”）分别转让其所持有的永辉超市19.13亿股股份、3.67亿股股份和3.8亿股股份，分别占永辉超市总股本的21.08%、 4.05%和 4.27%。 各方分别套现44.96亿元、8.63亿元和9.11亿元。京东合计套现17.74亿元。 牛奶公司完成清退，京东持股从11.25%变到还有2.94%，低于5%。 永辉超市持股5%以上的股东还有创始人张轩松、张轩宁兄弟，分别持有8.72%、7%，以及林芝腾讯持有5.27%。 在虽然名创优品成为永辉超市第一大股东，但是并没有实现控股，因此永辉超市的财务业绩将不会并表，财务业绩将入账联营公司的投资。 京东还保留2.94%股权，也是避免名创优品持股永辉超市大于30%，触发要约收购，导致审核程序变得复杂。 京东取得永辉超市股份的总成本大约7.84美元，折合人民币大约55亿元；本次交易如果顺利完成，套现金额17.74亿元，京东在7月完成减持9075万股，套现大约2.31亿元；剩余股份2.66亿股，按照当前股价2.25元，价值大约6亿元。 则京东套现加持股总价值26亿元，和55亿元持股成本相比，亏损大约29亿元。 腾讯方面也是巨亏的，因为持股成本更高。2017年12月，张轩松、张轩宁转让5%股

【财报】虽然销量大增，毛利率也大幅改善，但蔚来的亏损并未改观，依旧维持在高位。 9月5日晚间，蔚来（9866.HK/NIO.N）发布了2024年二季度业绩报告，实现营收174.5亿元，同比增长99%，接近翻番。 公司的收入主要来自汽车销售，二季度实现收入157亿元，完成5.74万辆交付，增长144%，比收入增幅高45个百分点，这说明蔚来的销售均价降下来了。 经测算显示，二季度每辆车的平均销售价格为27.3万元，去年同期是30.6万元，每辆少3.3万元。以量补价策略是成功的，最怕就是价格下来了，毛利率减少，销量也萎靡，那就是被“爆锤”了。 汽车毛利率从去年二季度6.2%，增加至12.2%，大涨6个百分点。也就是说平均每辆车毛利润为3.33万元，去年同期是1.9万元，净增加1.4万元。 在汽车毛利率带动下，蔚来二季度整体毛利率提高至9.7%，说明其他业务是亏损的。其他业务到底亏多少呢？ 总毛利为16.9亿元，汽车毛利为19.1亿元，大约亏损2.3亿元，对应收入17.7亿元，毛利率为-13%左右。 一个季度毛利润只有17亿元毛利润，这显然不足以实现盈利。因为还有销售、研发和管理成本等刚性支出。 其中研发费用32.2亿元，下降3.8%；销售、管理费用37.6亿元，增长31.5%；基础费用合计大约70亿元。销售、管理费用增长不到32%，这是可以理解的，毕竟销售网络逐渐完善，费率自然会降下来。 但蔚来的研发费用下滑，就有点意外了，二季度研发费率为18.5%，小鹏汽车研发费用为21.5%，理想为10%左右，蔚来和理想研发费用规模基本相同，小鹏研发费用约为蔚来一半。 小鹏汽车的毛研发费率，对改善亏损是有很大益处的。其二季度汽车毛利率为6.4%，但综合毛利率为14%，已经通过技术输出收割利润了。 最终蔚来二季度净亏损50.5亿元，感觉就是一座大山压着；如果对应5.74万辆，相当于每卖一辆车就

【半年报】A股市值唯一进入TOP20的电力企业，就是长江电力，上半年实现归母净利润113.6亿元，也成为最赚钱的电力上市企业。 电站发电增17%，营收增长12.4% 长江电力（600900）以大型水电运营为主要业务，是全球最大的水电上市公司，目前水电总装机容量7179.5万千瓦，其中，国内水电装机7169.5万千瓦，运行着乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等六座水电站，占全国水电装机16.8%。 上半年，长江电力六座流域梯级电站发电量1206亿千瓦时，同比增发174亿千瓦时，或17%；合计实现营收348亿元，同比增长12.4%，这是长江电力连续两年营收实现超过10%的增长。 2024年上半年，长江电力的营业成本约166亿元，即毛利润182亿元，销售毛利率为52.4%，比去年同期提升2.4个百分点。 长江电力与其他公司不同的地方是，销售费用很低，上半年只有大约0.9亿元，管理费用5.7亿元，研发费用2.3亿元，最大支出是利息费用，上半年超过57亿元，但已经比去年同期减少近7亿元。 利息费用高，是因为债务高。截至6月末，长江电力总负债3695亿元，和去年末相比增加100亿元，总资产5745亿元，和去年末基本持平。6月末，长江电力资产负债率为64.3%，比去年62.9%又有所提升。 体现在资产负债表中，计息负债主要是短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款，分别是596亿元、558亿元、1697亿元，合计2851亿元，对应上半年的57亿元利息，利率大约是2%，年化利率约是4%。 好在，长江电力还有投资收益，上半年也有近29亿元入账，和去年同期相比增加约2.4亿元。投资收益比较稳定。 长期股权投资资产730亿，收益率4% 近29亿元投资收益主要来自以权益法核算的长期股权投资收益，上半年近25.6亿元，比去年同期增加4.4亿元。 截至6月末，长江电力的长期股权资产大约73

【半年报】中国神华上半年营收下滑不到1%，下半年应该还有机会扳回来，但利润下滑超过10%，想要全年保持利润增长，无疑将变得非常困难。 根据中国神华（601088）发布的2024年半年报显示，实现收入1681亿元，同比下滑0.8%。 根据财报披露，上半年中国神华的煤炭收入基本持平，达到1111.7亿元，占比大约66%；发电收入411.6亿元，增加大约4亿元，运输收入70.2亿元，减少6.4亿元，煤化工22.7亿元，减少4.6亿元；其他业务64.7亿元，减少5.3亿元。 利润端看，营业成本1128亿元，即毛利润583亿元，综合毛利率为32.8%，和2023年上半年相比减少近3个百分点。 其中，煤炭分部的毛利率为28.7%，减少3.6个百分点，主要是自产煤部分毛利率减少4.5个百分点，外购煤业务则保持不变，但也很低，只有1.9%。 煤炭分部毛利润总额大约373亿元，比去年少51亿元，占比大约64%，比收入占比少2个百分点。减少部分主要是自产煤，毛利润减少大约51亿元。 发电分部的毛利率为16%，下降少0.8个百分点；利润总额52.5亿元，减少5.5亿元。 铁路分部的毛利率为37.5%，下降0.4个百分点，利润总额69.2亿元，增加1.3亿元。 港口分部的毛利率为44.2%，下降0.9个百分点，利润总额12.1亿元，则基本持平。 航运分部的毛利率最低，只有9.8%，虽然上涨0.8个百分点，但利润总额只有2.2亿元，增加近1亿元，增长88%，但对整体利润贡献并不大。 综合下来，中国神华上半年583亿元毛利润与去年上半年608亿元毛利润相比，今年减少约25亿元。 费用端再看，主要是管理费用占大头，半年约47.3亿元，增加1.5亿元；研发费用9.8亿元增加2.2亿元。销售费用只有2.2亿元，基本持平。投资收益大约25亿元，比去年同期增加6.4亿元。 中国神华半年的利润总额426亿元，比去

【半年报】高增长总会有个尽头，无论是拼多多还是理想汽车；但拐点到来时，仍会在二级市场引起巨大冲击波。 理想汽车（2015.HK）最新财报显示，二季度总收入317亿元，增长10.6%。 这是理想在港股上市以来的最低季度收入增幅，比一季度36.4%增速少近20个百分点，同样和更早些时候连续3个季度三位数增幅和不可同日而语。 理想上半年收入增长不到21%，和去年同期159%增幅相比，真是有点过山车的感觉。 理想以汽车销售为主要收入来源，二季度汽车销售实现收入303亿元，同比增长8.4%。二季度，理想交付汽车10.86万辆，平均单价约为28万元。去年同期，平均单价32.3万元，与之相比，今年单价减少大约4.3万元。 利润端看，汽车业务二季度毛利率为18.7%，同比和环比都出现下滑，每辆车的毛利润大约5.24万元；去年同期，每辆车的平均毛利润6.78万元，今年二季度减少大约1.54万元，或22% 二季度理想的综合毛利润为62亿元，和去年基本持平。这是可以理解的，销售增长速度难以抵消毛利润增加速度，好在有高毛利的其他销售和服务收入做贴补，才使得毛利润基本打平。 但是营业费用并不会持平或减少。其中研发费用30亿元，增长25%；销售、一般和管理费用28亿元，增长22%。除去营业费用后，二季度理想的经营利润已不到5亿元，经营利润率只有1.5%，去年同期是5.7%，今年一季度是2.3%。 毕竟有很多现金在账上趴着，根据财报，二季度理想获得利息收入3.7亿元，远远高出利息支出的0.43亿元。加上其他非经常性损益3.8亿元，合计7.5亿元。这些收益甚至超过了经营利润，并最终将二季度净利润增厚至11亿元。 即便如此，理想本季度净利润还是腰斩不止，下滑大约52%。按照单车净利润，二季度大约是1万元。；叠加一季度下滑36%，上半年实现净利润17亿元，同比减少47%，单车净利润9000元。 对于理想来说，