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八月份会在上海系统地讲一次期权

“做好大研究，做深小研究”，这句精准又简单的话，是上周在研讨会上听到雪球大V说的，感悟颇深。之前炽手可热的互联网巨头，美团腾讯阿里似乎一夜间变成了烫手的山芋。中概股也成了丐中丐，教育股直接“烟飞云灭”，明明买的股票，但却做到了期权的效果。号称有安全边际的百度，同样跌跌不休。以前总嚷着买不到便宜的B站，买不到便宜的企鹅，当看见企鹅464港币，平安53元的时候，却有点不知所措。望一眼隔壁的芯片、新能源、光伏，一路喊着估值高，一路创新高。宁德时代老板办公室的“赌性更坚强”似乎成了新的座右铭。爱“赌”才会赢。我们见证了历史，账户也被历史见证着，“赌”对的，天天新高，月月收割，不亦乐乎。“赌”错的，从多方面论证自己的选择只是短期没被市场选上，比如估值低有安全边际，没有爆发性增长，但稳步上升，等等等等，可惜二级市场不相信眼泪，群雄追逐，只看业绩不讲情怀，俗气的狠，崇拜低估值的也只能短期认怂。肿么办？！大腿拍断也不涨！回归到主题，我近期最深刻的感悟，无论基本面研究做的再深入，对公司有多么的了解，就是创始人也不能预测公司股价的短期涨跌。作为普通投资人，怎么办呢？简单的说，顺水推舟，相信时代造英雄，站在风口等风来。回顾历史，美团涨幅最快的时候，是疫情的到来，是一阵没有想到的大风。平台型互联网发展最快的时候是借着人口红利的大风，迅速获客，做规模型生意。一般来说，做增量生意远比做存量生意要容易些。再看这两年的赛道股，光伏的大佬隆基股份，在2018年531政策后同样被打到距离发行价不远的位置，再次腾飞又恰好是2020年，国家积极推进碳中和政策的时候。2017年的融创，赶在了中国城镇化进程最快的时间段。2019年白色家电的行情，2020年的物业股的行情，又何尝不是地产后周期的风？今年最火的宁德时代，已经成为公募基金仅次于茅台的第二大重仓股，踩在新能源的风口，几乎垄断的竞争格局，伴随着“跪求电池”的局

本文作者 管大宇期权沙龙学员 自由与无限可能在写这篇心得之前，我很惭愧，因为像VXX这么好、确定性大的品种，自己却没有赚到过钱，偶尔做一两次吧，VIX上涨的时候就亏钱，也正是因为经常亏钱，所以没有坚持下去持续做。VXX下跌的确定性主要是因为期限结构和换仓损耗，导致会持续的下跌，只要期限结构是升水结构，就可以持续做空VXX，即使VIX处于低位，非常陡峭的升水结构也会导致VXX持续下跌。一般我喜欢用熊差或者直接买Put做空VXX。用融券以及裸卖Call做空，风险太大，并且融券有成本。正因为VXX下跌的确定性，所以体现在他的Skew曲线上也是向右上方偏移，之前做熊差的时候，觉得盈亏比不合适。盈亏比差，是我在做VXX时候遇到的一个问题，能不能提高盈亏比，我觉得有两种办法：1. 通过做多SVXY的方式来做空VXX但是SVXY期权的流动性太差，价差策略要付出比较大的点差才能成交，要么直接买正股SVXY或者Short Put SVXY，但是SVXY这中间有换仓的损耗，需要权衡考虑其换仓的成本与持有的潜在收益。2. 通过缩小行权间距范围来做空VXX，提高盈亏比。如图所示，这是7月15日的VXX、UVXY、SVXY的期权报价图。我之前喜欢做行权价格间距为1的熊市价差，可以看到，本月30日到期的VXX，30/29的熊差成本大概是7毛左右，盈亏比的话是1:2.33；30/29.5的熊差成本大概是0.37元左右，盈亏比是1:2.84；29.5/29的熊差成本大概是0.34左右，盈亏比也是1:2.1左右。所以，同样是价差策略，30/29的价差盈亏比要比29.5/29的盈亏比要差一些。29/28.5的价差成本是0.32左右，盈亏比是1:1.8左右，但是行权价离现价有一定的距离，适合远期的合约。当然，在实际的操作过程中，还要考虑点差的话，实际的盈亏比会稍微低一点。在这个确定性下跌的品种当中，想

被争议笼罩的泡泡玛特到底有多少泡泡？Z世代潮玩先驱，泡泡（POP MART）的随想后续彩蛋来了！明晚8点，米妮直播间，一起探索“小盒子里的大世界”。本次直播要点：1.泡泡的优势2.泡泡的未来3.泡泡的估值（点击图片二维码进入直播间）

腌制版表达做多观点，防守型牛差+Short Put（因想接货，故将Long Call换成Short Put）。鲜美版关于B站，得益于米妮姐姐的分析B站研究分析。观点上，一直都是看多的。但是B站一直在涨，所以我也一直不敢伸手。为什么一直在涨还不敢伸手呢？怕被扎啊。之前被市场毒打的种种过往“萦绕心头，挥之不去”。现在接触了期权之后，是不是就敢直接用期权做多了呢？现在敢了，之前是不敢的，之前只敢Short Put，底部接货后立马盖盖。为什么不敢Long呢？害怕啊！害怕时间价值的流逝，害怕股票出现回调，害怕被反复打脸。那为什么现在敢了，是因为不害怕了吗?是，但是不止。不害怕只是表象，再向下更深一层次看，是因为了解了、知道了。当出现反向行情的时候，知道怎么办了。最重要的是，知道自己怎么做可以赚回来了，所以不害怕了。说回这笔交易。元旦前某天，我边吃午饭边刷B站，看到了B站跨年晚会的预告。后来，我又刷到香港TVB翡翠台要转播B站的跨年晚会。所以就在12月24日购入防守型牛差，并Short Put想要接货。正常地话，一般都是“保守型牛差+ Long Call”，如果用这个组合，可以吃到后面的一排上涨。为什么我没有啊？因为水平需要提高，认识需要提升，没有在一个上涨行情留个正Gamma。所以，这个机会就这样，被我错过了。后悔吗？后悔！可是没办法，基本功不够扎实。其中，保守型牛差的收益率为（5-3.138）/3.138 =59.33%；而Short Put的收益率算不太清楚了，如果以保证金来算，至少有50%的收益。也就是说，这个组合至少有100%的收益。神奇吗？这就是期权的魅力。我认为做交易、考试、打王者荣耀这三件事，虽然看似毫无关系，但都是一样的。无非就是“做事、总结、重复”这一个闭环循环。而且，在关键时刻，比如高考、王者荣耀总决赛，你的水平是打折扣的。你如果想要轻而易举地发挥出100分的水平

前段时间跨年，我比较兴奋，又忍不住在群里装逼了，于是被管大assign了作业。这也不是什么大不了的事情，我们这些出来卖（期权）的，谁没被assign过？今天要讲一个爬坑的故事，爬坑所用的技术已经在之前的文章里讲过了，这次主要来讲故事，供大家吃瓜之用。第一次接触美股是在2018年3月，当时我刚毕业，买了个房剩下一些钱，这是第一次有一个可以被称为“笔”的钱全权由我支配。我想着，好歹我是科班出身，这钱总不能委托别人管吧。当年读书的时候，什么股票估值的DCF模型，期权定价的BS模型，哪个我不是在考前一夜通宵就全文背诵了？炒美股自然是手到擒来。于是我像很多年轻人一样，开通了邪恶的免佣金Robinhood账户，欢天喜地地拿了开户奖励，价值5美元的一股AKS，还好我没多久就卖了，现在AKS只剩一块多了。我买的第一支股票也确实对得起我所受的教育，沃尔玛，行业龙头，当时正在高速扩张网购业务，誓与亚马逊分庭抗礼，这就是一个买了之后5年再回来看的投资。诡异的事情发生在我买入的第二天，沃尔玛的股价涨了，我心想这又没有手续费的门槛，这时候只要卖出就能在几乎不付出任何劳动的情况下把几个盒饭钱收入囊中，于是我卖了。之后的一段时间，我主要是短线交易几大科技股，因为科技股的涨势实在是太好了，所以盒饭钱源源不断地涌来。2018年底的时候，Robinhood开通了期权业务，我也开始炒期权。因为之前全是交易短线，所以期权也只搞短期。在教科书知识的指导下，我知道短期买方的胜率很低，当时也没有对任何标的资产有什么深入的研究，根本就看不到确定性，所以买方这边就小试了几手作罢。然后我上网去搜高胜率的期权策略，里面讲了卖Cash-covered Put，我看了之后发现这简直是挣盒饭钱的巅峰。我原来的打法是买入股票，然后挣一点钱就跑，现在卖Put天生就能拿到这一点钱，而且很多时候都不用主动跑，Put自己就会过期。我用这个策略

本文作者 管大宇期权学员 米妮此文记录有关泡泡（POP MART）的几个思考。泡泡的商业模式核心是什么？泡泡以潮玩娃娃作为产品切入点，以盲盒作为营销方式，以Z世代的女性作为客户切入点，快速占领市场份额，2019年的零售价值市场份额为8.5%，成为中国最大而且增长最快的潮玩公司。换句话说，IP是泡泡的核心业务，而盲盒只是一种营销手段，对于目标客户，喜欢潮玩娃娃的群体，都有可能去购买，盲盒的方式加强了趣味性和上瘾性。如果本身不喜欢这个潮玩，大概率是不会因为盲盒才去购买的。IP是潮玩的核心。客户只会对自己感兴趣的IP买单。所以，泡泡就是找到一个非常好的切入点进入年轻人的赛道，年轻女性又具备消费能力，属于非常好的赛道。泡泡的核心IP只有Molly, 且没有内容支撑，问题大不大？这个可以参考Hello Kitty, 1974年出生的一只小玩偶，至今没有成名作，没有内容支撑，在日本乃至亚洲几乎家喻户晓。Kitty以各种形象，大量的出现在人们的视野，形成深刻的印象。Molly是目前泡泡最核心的IP, 虽然没有什么内容，但是不影响Molly火的程度。反过来看，如果Molly以主打内容的方式推出，走红的速度和程度不一定比走营销模式出来的快。现在的年轻人消费内容的速度很快，长久的爆款很难有持续性。实际上泡泡目前运营93个IP, 包括12个自有IP, 25个独家IP和56个非独家IP。市场还有一个担忧是非独家IP如迪士尼等收回经销权或者加价造成成本上浮的威胁。其实也不用过度担心，因为潮玩IP也不是什么卡脖子的技术。只要泡泡保持住规模优势，在渠道上掌握话语权的程度就高。泡泡的优势在哪？名创优品等进军潮玩对泡泡影响大不大？如下图，泡泡的优势是覆盖潮玩的全产业链的一体化平台，从IP设计，到运营，到渠道，到推广，这是一条完整的供应链形成的壁垒。潮玩和抓娃娃机，扭蛋类似，拼的都是速度，根据消费者的喜好，快

本文作者 管大宇期权学员 张奎今年8月份参加管大的中国期权黄埔军校线下沙龙，沙龙结束后在和同学们的交流中也收获不少，也有了自己的一些心得，最近几个月的交易也取得了较为满意的结果。在这里把最近的交易心得分享给大家。加入中国期权黄埔军校，跟着管大学期权有一年半的时间了，投入了非常多的精力去学习和实战。本以为一顿操作猛如虎就可以财富自由在家躺着，结果大部分时间被市场按在地下摩擦。认识到短期想靠投资来养家糊口不现实，计划未来3-5年的重点仍在工作相关专业度上提升，把投资作为长期的事业，投入有限的时间去做。基于这个背景，我在投资这件事上的目标是持续在市场中总结经验，逐渐形成自己的交易系统。至于这个系统包括什么，还在探索中。近半年我的交易基本原则就是降低对收益率的预期，努力提高胜率，稳定地赚小钱。凭什么赚钱管大已经给出了赚钱公式：将观点利用工具通过交易表达，形成盈利。赚钱需要靠专业性，每个人只能赚到自己能力边界的钱。那我的优势在哪呢？最主要的优势就是有幸加入了一个高质量的组织中，观点可以抄管大和米妮以及各位师兄的，期权也有很多实盘策略可以参考。只需要在交易环节下一些功夫即可，我最近的重点也是聚焦在交易技巧的打磨上。赚什么钱前面提到我希望提高做交易的胜率，那么就需要找一些确定性的机会做。我做交易的基石建立在一个观点：指数及好公司会持续增长；一个事实：情绪短期会过度发酵但一定会回归，这两点上。具体策略就是在下跌的时候买便宜的Delta，大幅上涨后卖Vega。以前的交易经验告诉我纯做期权太难了，我现在更多的结合正股做收益增强。实盘经验交易的具体过程就是选股、建仓、根据观点用期权做策略。选股主要参考管大在群里的分享，以及米妮的研报，再结合自己的观点选取一些标的重点来做。这一步是基础，对选择的标的有信心才能够大胆的做策略。建仓以前老是想捡便宜，等便宜的时候再买，但真跌下来又想再跌跌再买。同时市场

本文作者 管大宇期权学员 张奎米妮小姐姐在今年9月26日、27日周末连续发了两篇SnowFlake的研报《一朵美丽的小雪花》、《上市首日翻倍后，雪花还能走多远？》。管大也反复表达了明确的观点：观点从这时候开始关注SNOW。当时观点是离财报还有2个月，SNOW争议比较大，近期波动不小，短期不会有大行情，等待时机入场。随着不断对SNOW的了解，对其比较有信心，直接用做多的方式做财报。交易过程9月30日到10月2日有一波10%左右的跌幅，10月2日用Put构建了16OTC 237.5/232.5 Bull Put的防守型牛差，10月13日平仓，获益 80.7%。到了10月底离财报只有1个月的时间了，开始布局财报。依然是用Put构建了20DEC 267.5/262.5 Bull Put的防守型牛差。这两次使用Put构建防守型的牛叉考虑如下：雪花争议比较大，波动也大。虽然长期看好，但短期不确定什么时候会涨。用防守型牛差不涨的话也能收点钱。如果下跌，在基本面没有改变的情况下，可以用SP腿接货，同时LP腿进一步降低了接货的成本。这时候Put很贵，267.5的Put价格是21.3，是正股价格的8%。再加上下跌Long Put的盈利，抱着大不了接货的想法有很大的安全边际。接下来行情走了一波下行趋势，11月12日到了最近一个月的相对低点。随着这段时间对雪花的逐步了解，对这次财报比较有信心，直接 Long Call追财报，开仓了11DEC 237.5 Call。随后就是一波比较大的涨幅，到了20日11DEC 237.5 Call 翻倍，平仓并且用全部利润开了11DEC 275 Call继续追。同时开了04DEC 270/250 Bull Put 防守型牛差。这个操作参考《双12送大礼——复盘管大HHI交易》，Long Call的同时，使用防守型牛差降低Call的成本。最终前面这三个防守型牛差的收

本文作者 管大宇期权学员 裴植观点：管老师强烈看好的公司，同时米妮也连发两篇研报分析这家公司，如果不能蹭个热点那就太可惜了，财报肯定是坚定看多。建仓：为了稳妥，没有选择到期日最近的合约，而是选择了18号的合约，万一财报出来先跌后涨，到期日远一些还能提高一点胜率。财报前IV特别高，如果买单腿Call非常贵，财报后还很有可能会出现IV亏的钱大于Delta赚的钱，于是建仓进攻型牛差375/380，选择行权价临近的两条腿有两个原因，一是用更少的钱搞出更多的仓位和盈利能力，二是财报后IV会下降，尽可能用SC腿IV赚的钱最大化弥补LC腿IV亏的钱。观察Skew曲线（3号截图），虚线是财报前的IV，实线是财报后的IV，实际上380的IV下降幅度要比375多，也就是说SC腿IV赚的钱大于LC腿IV亏的钱（375和380的Vega差不多一样大，不考虑标的波动对Vega的影响）。操作：财报出来后整个市场反应还不错，3号开盘第一时间平仓SC，留着LC赚Delta的钱，没想到的是财报出来后SNOW连着两天大涨，LC375一路由虚值涨到实值，吃足了Delta的肉。总结：2号当天股价还是下跌了很多，当时并没有平仓SC，一是因为股价后半夜（北京时间）才跌下来，实在熬不住夜很早就睡觉了；二是因为严格执行交易计划，SC本身就是为了赚IV的钱。当初没有选择对角价差（卖近买远）是因为SC价格不够高肉不厚，不能最大弥补IV下降给LC带来的亏损，同时就过三天，时间上也赚不到什么钱（越虚值时间加速损耗越靠前）。建仓成本整个策略是0.8美金，其中LC是8.95美金，SC是8.15美金；全部总盈利29.13美金，其中LC平仓在32.5美金盈利23.55美金收益率263%，SC平仓在2.57美金盈利5.58美金收益率68%，整体持仓4天赚了36倍，还是比较满意，准备周一开盘后观察一下拿出利润的一部分继续接力。时间价值损耗与