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上周美股又是大涨的一周，周五晚上 $纳斯达克(.IXIC)$ 大涨2.19%， 最近两周累计上涨了5.5%。 而讽刺的是着两周财经新闻到处发的是“美国两党谈判无解，债务违约火烧眉毛”之类的文章，麦哥的不少朋友转发文章给我， 问我怎么办，会不会又要来股灾？ 周末看到消息，美国债务上限达成初步协议。 我们做投资判断，总会被各种各样的市场噪音所影响。有的看起来很吓人，但是经不起逻辑上的推敲，为之伤神，纯粹蛋疼。 比如美国债务违约的问题，本质是两党的政治博弈， 这一戏码在特朗普任上也发生过，在之前也发生过很多次。 解决问题很简单，就是提高债务上限，说白了就是再多发债，借新还旧。 违约是美国承受不起的，如果两党不达成协议，那么就纯属自残。 耶伦也表示，财政部没有为违约做准备。 不到最后一刻，不达成协议，是共和党为了恶心民主党，多一些政治筹码。 美股的表现，从年初被各个媒体，机构预测，今年美国要发生大衰退， 叠加高通胀，企业盈利下滑， 美股的估值已经超过历史平均，风险较大，还用各种估值模型测算需要下跌的幅度， 弄的投资者人心惶惶， 可纳斯达克几年以来已经涨了近24%。 再来看越南市场， 4月份各大媒体的标题“越南经济崩了”。 可人家从报道出来后，股市却一只涨。 事实上今年越南经济增速下滑的确实比较多，那也可以理解，越南是靠出口为GDP 主要来源，欧美需求下降了，GDP 增速自然也下滑了。 另外也可以看看日本股市，日经225指数今年已经涨了18%，这跟我们普遍的认知都有很大差距，4月份日本央行有一次政策转向，向市场变相防水，日本经济增速这么慢，股市且创可近30年的新高。 反观A股，年初以来被寄予厚望，从全球范围来看，最新开始复苏，大家都认为经济复苏，股市上至少要

引子我们的朴素直觉倾向于相信这样一种经验规律：股市一比一地体现经济状态，即经济向好，股市上涨；经济回落，股市下跌。另一方面，我们也清楚这套经验规律未必对，因为，我们经常也能碰到“经济向好，股市下跌”的反直觉情形。那么，经济状态和股市表现之间到底是怎样一种对应关系呢？对于这个问题，有两类探索方法：第一类我们极其熟悉，从现象到理论，做归纳和比对；另一类我们不怎么熟悉，从理论到理论，研究理论a和理论b之间的关系。今天我想带大家尝试一下第二条路，比对一下两个互斥假设能形成怎样的理论关系，碰撞出怎样的火花。经济现实和经济预期的关系言归正传，这两个理论基础假设如下：理论a：股市只反馈经济现实。理论b：股市只反馈经济预期。显而易见，这两个理论可能都错，但一定不会都对。其中，理论a十分简单粗暴，我们甚至可以把它画成一条向上倾斜的直线，如下图所示：但是，理论b就有点绕，因为经济预期有两类，一类是景气预期，经济现实越好，景气预期越高；另一类是政策预期，经济现实越差，政策预期越高。另一方面，经济预期等于景气预期和政策预期的加总。于是，就有了下图：在理论b里，由于政府的存在（ps：经济中唯一能逆周期的部门），经济现实和经济预期的关系非线性，所以，经济现实和股市表现的关系也非线性。实际发生机制和直觉的冲突如果我们用经济预期理论代表实际发生机制，用经济现实理论代表直觉，就容易区分开符合直觉的阶段和反直觉的阶段。如下图所示：按照经济现实的强弱，我们把整个周期进程划分为3个阶段。只有在阶段三，直觉和实际发生机制是重合的；在阶段一和阶段二，直觉和实际发生机制是冲突的，尤其是在阶段一，更是离谱，经济现实越烂，股市涨得越厉害。然而，这种情形的确存在过。譬如，2014年6月至2015年6月，沪深300指数底部翻倍，但是，那一段时间经济表现极差——PPI同比一直为负，且不断向下挖坑。股市牛熊的经济含义如果经济预期理

一个健康、稳定、建设性的中美关系既有利于中美两国，也有利于世界。