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贪婪和恐惧的二分律，构成了资本市场的永恒韵脚。 很多时候，我发现股票市场的参与者很奇怪，他们在一个估值和情绪的高点十分勇敢，而面对打折许多的机会，却断然不提，仿佛未曾爱过。 年初之时，内地投资者喊出了轰轰烈烈的口号——“跨过香江去，夺取定价权”，以为能改变港股历史以来的低估值待遇，一厢情愿，就像劝一个渣男浪子回头。 结局就是，一把全部买在高点，一年时间不到，主动型基金至少回撤40%，就连恒生这样的宽基指数都从最高31183跌到了23349，回调了25%。 交易高手都知道，阴跌不如急跌，大盘指数这样的跌幅，充满着机会的诱惑，上一次出现貌似还是2018年的A股？（全年接近30%跌幅） 在这个时候，我旗帜鲜明地亮出观点： 港股大底已现，让我们跨过香江，雪中送炭而非锦上添花，拯救那些闷在里面的同胞们。 我已经在前天，买了一整天恒生互联网（513330）。 以下，从估值位置、情绪风向、板块逻辑三个方面验证。 为什么不讲宏观呢？因为我承认自己不懂，如果你觉得自己能做宏观预判，哪怕胜率在60%以上，那就应该去**当顾问，这是“屠龙之术”。 1 估值位置 先看一张图： 这是恒指的季K线走势，我们会发现指数再一次落在了这条无比重要的均线——60季均线，构成了“五重底”。 前四次触底，分别对应08年金融危机、12年钱荒、15年股灾、20年疫情。 同时，这也是一条“破净线”，意味着恒指成分股作为一个整体，市值又一次跌破了它们的净资产。 恒指成分股都是竞争力最强的一些企业，用净资产去买它们的股份，等于用成本价参与这家企业的经营，多么不可思议的低估。 是的，香港是全球最便宜的市场，我就不列数据了，因为绝对的低估没什么用，重点在于边际变化，跟过去的自己比怎么样。 历史上每一次恒指破净，之后都孕育了历史级的大行情，无一例外，这就够了。 2 情绪风向 我喜欢研究人，特别是人的情绪。 因

这几天的中概股，走的很灵异——稍微有一些炒股经验的人，应该都能感知到。 腾讯音乐、爱奇艺和唯品会误差在2%内的同步暴跌， 动不动闪崩10%以上的资本巨兽，仿佛一只无形的手在背后，推动着中概整个板块的崩塌。 直到一条朋友圈截图在微信群中流传，我才意识到，这可能是个载入史册级别的大瓜。 伪造一张截图很容易，但点赞的名字有两位大佬引起了我的注意——就算是假的，复刻程度到这个程度，那么创作者也是对资本圈极其了解的。 马自铭：雪湖资本创始人，给实习生开6万月薪，孙宏斌儿子也曾在雪湖实习。 温天立：最大中概股研究机构蓝莲花创始人，原华兴资本研究部老大。 随着事件的进一步发酵，背后正主浮出了水面——就是他，Bill Hwang，这个神似岳云鹏的香港男人。 据圈内消息，他的基金净资产峰值高达150亿美金，杠杆比例长期维持在3~4，所以总资产达到了骇人听闻的800亿美金。 这位大佬行事风格勇猛，这么大的盘子，重仓股却以中盘股为主，其中包括Viacom（~20%）、探索频道、跟谁学、腾讯音乐、百度、悦刻等。 结果最近，三个灰犀牛事件如冥冥天意般，击中了他的持仓，一是Viacom大规模增发，二是国家打击校外培训（跟谁学），三是电子烟参照卷烟管理（悦刻）。$维亚康姆(VIAB)$ $跟谁学(GSX)$ $RLX科技(RLX)$ 坦率来讲，第一件的量级完全无法和二、三比，但满招损，谦受益，当股价处在高位时，一根小小的稻草就能导致一场风暴——结果就是，这三只重仓股都在最近有过单日暴跌30%以上。 我们假设这三只股票占了他持仓的25%，谨慎按回调50%的幅度计算

泡泡玛特上市大概是最近投资圈最火的话题，大有破圈之势，甚至连B站、抖音上都出现了一系列大V点评。 有一项数据值得你记住： 每年中国有200万人购买泡泡玛特的潮玩，而每人的购买数量，达到了惊人的20个。 不小众但极其忠实的用户群体，造就了泡泡玛特全中国第一、全球第四的坪效，并推动其净利润从2017年的157万跃升到2019年的4.51亿，2021年我估计会继续暴增到15亿。 作为一家草根创业的新消费品牌，泡泡玛特能够取得如此划时代意义的成功，与其采用的盲盒机制密不可分。 盲盒，顾名思义，是盲选的盒子。对每一组盲盒来说，有12个形态各异的萌萌哒玩偶手办，但它们都属于同一主题，比如西游、怪兽、星座、哈利波特等等。 拆开之前，你不知道里面是哪一款，你可能得到12个款式中的任何一个，外加一个神秘的隐藏版本。 盲盒不仅是一种产品形态，更是一场商业模式的革命，从贩卖确定性到不确定性。 盲盒的本质是概率权，即我们有权利选择一个概率分布。 概率代表着不确定性，而不确定，恰恰迎合了人性中某部分的刚性需求。 赌博就是一种不确定性游戏，为什么这样一件负期望收益的事情，能够让可怜人无法自拔呢？ 1）第一种解释来源于历史学，我们的祖先正是在一次次豪赌中繁衍进化。冒险进化出大脑、选择赌博式打猎，都是充满风险的，但恰恰是这些不确定性让人类成为了最后的赢家。 尽管我们已身处现代社会，残酷进化机制的烙印却留在了我们的生理之中，驱动着我们不断寻找刺激、新鲜的事物。 2）第二种解释来源于生理学，多巴胺不仅会在我们成功时释放，还会在“接近成功”的失败状态下井喷。赌博时，骰子差点到赢的点数就属于这种状态。 多巴胺之所以在这种“接近成功”的状态释放，原本也是通过制造爽感，激励动物继续努力，但在赌博中却成了不甘心的罪魁祸首。 出于以上两点，不确定性是人类发自心底的需求。而且随着经济水平的提升，对不确定性的追求还会边际递增

本文原发于2020年10月18日同名公众号，当时短期逻辑不代表当前态度 新上市的公司中往往蕴藏着宝藏，因为新股会迅速完成一个达成共识的过程，如果判断胜率能够维持一定水平，交易新股的复合收益率会相当恐怖。 两周前我们分析了医美耗材新星：爱美客学习笔记，给出马上买入的配置建议，而该标的的表现也是很超预期，4个交易日涨幅40%+，迅速成为市场的焦点，证明了新股博弈策略的有效性。 我们再来看一家热门新股，大多数读者应该都是他们的客户，叫做名创优品——MINOSO。 关于公司的介绍，虎嗅做的一个短视频已经说的很清楚了，我把链接放到了最后，感兴趣的朋友可以戳进去看。 本文主要分析下，为什么我看完招股书的分析结果是：这家公司短期逻辑不通，但等到利空price in之后，可能具有不错的长期投资价值。 一 MINISO有长期的核心竞争力 MINISO做的是“十元店”业态，在上游找到工厂然后贴牌销售，典型的零售生意。 不同于大多数零售企业，MINISO有一定的品牌属性，所有拿到手的商品都是MINISO出品，这会积累客户忠诚度，从而形成一定的估值溢价。 能做到这一点的企业极少，“卖东西易，做品牌难”。 线上我只看见过南极电商一家可比公司，线下有一些竞争者比如NOME，但是在占领用户心智上，距离MINISO甚远。 这一点，构成了MINISO的核心竞争力，这是一家值得长期跟踪的优秀企业。 二 但短期扩张逻辑存在重大瑕疵 但招股书中，我发现了几点扩张逻辑的瑕疵，如果近段时间MINISO的扩张不达预期，短期还是尽量回避为好： 1. 名创优品已经开了4200家店，大部分在中国，在之前研究绝味的过程中，我们发现鸭脖店在中国的开店上限也就是2万家，而名创对开店位置和空间的要求

下个月，一级市场消费明星企业泡泡玛特即将登陆港股市场，这段时间我看了卖方几份纪要，自己也尝试拆了招股书，得出的结论是：上市后有非常好的参与机会。 此处不列举冗长的企业介绍，也不对经营数据进行复杂的建模分析，而是聊一聊这个决策背后的大逻辑。 熟悉的读者知道，笔者的策略会参考两方面信息：基本面和市场面。 1. 基本面上，泡泡玛特可以定义为“带有情感属性的消费品”。 消费品层面，泡泡玛特拥有仅次于喜茶的坪效，100平的店去年月销在80万，今年会更高。而目前仅在一二线城市开了114家店，如果考虑下沉空间的话，10~30倍的开店成长空间是可以想象的。 情感属性层面，泡泡玛特的限量款玩偶拥有一个庞大的二级市场，闲鱼上有20万+交易者，限量款有着收藏升值的属性，这点堪比贵州茅台，十分厉害。这意味着泡泡玛特的产品具有了金融属性，未来具有提价跑赢通胀的可能性。 基于以上两点，泡泡玛特的基本盘十分牢固，成长逻辑也十分清晰，就是开店+迭代新品，逻辑毫无瑕疵。 有人会质疑，泡泡玛特会不会像以前流行的陀螺，一阵风就吹过了。 我想说，就算泡泡玛特失去潮流的加持，那也是至少2年后的事儿了，在营收一年翻一倍的趋势面前，不要怂，就是干。 2. 市场面上，港股热爱垄断、稀缺、高成长三个属性的标的，而泡泡玛特全部符合。 垄断——泡泡玛特的竞品？你倒是给我找出一个，反正我是没发现。 稀缺——年轻人独属的消费品，还有金融属性，可以说二级市场仅此一家。 高成长——前段时间我的朋友在私募实习，想找年化增速高的新兴消费品，我们把所有消费板块都盘了一遍，发现只有潮玩这个去年revenue翻了一倍的板块还没被炒过，其它比如颐海国际，我是不会在涨10倍之后进场的。 除此之外，还有一个非常重要的点，叫认知渗透的预期。 二级市场真正操盘的基金经理，都是家有豪宅名车，出入茅台龙井的中年大叔。 他们对潮玩是完全不懂的，可能打心底里觉得

如果在2019年，一个创业者兴致冲冲地过来说，未来所有生鲜和快消品的销售都可以放到居民小区中，你大概率会觉得他疯了。 可这件事情，正像石子击入池塘漾起的波纹一般，席卷整片华夏大地。 在兴盛优选跑通盈利模型之前，生鲜电商是一个“资本天坑”： 1）永辉、盒马主攻前店后仓模式，节省了仓储成本，却要承担无比高昂的店面租金和配送成本； 2）叮咚、每日优鲜选择前置仓模式，节省了配送时间，却要承担同样恐怖的仓储成本和配送成本； 由于生鲜的毛利率很难超过20%，至少要客单价达到70块钱，它们才能打平成本，这对于一线城市的居民，都是不可能达到的数字。 在这两派二代玩家在一线大城市鏖战之时，另一帮草根创业者却从湖南的田埂地头间生长出来，它们称自己为“社区团购”。 就像天龙八部中虚竹“自杀妙手”破了珍珑棋局，社区团购也需要破掉“客单价”这盘死局，而阵眼，恰恰在于团长这个角色。 团长往往是社区里夫妻老婆店的店主、闲在家中无事的宝妈、或是物业经理。 团长至少起到了三大职责： 1）最后一公里的配送仓储：平台只需要负责干线物流，把货送到团长那，用户隔日自己上门取，仓储+配送两项烧钱大户都被规避了，这一下就可以节省接近20%的成本； 2）线下运营+拉新服务：团长既能在微信群里发红包做活动刺激用户购买，也可以跟用户推荐其他app比如酒旅，左手运营提高粘性，右手拉新促进增长，两手一起抓，两手都能牢。 3）裂变发展其他团长：团长可以从下线那提成，比如兴盛优选就有四层，从而实现裂变爆发式增长。 18年社区团购火过一波，当时商业模型已经搭建但订单密度不够 ，直到今年的疫情，海量被困家中的新用户涌进app，帮助兴盛一把突破了盈亏平衡点！ 兴盛优选6月份的净利润率做到了3%，也就是上市超市公司的平均水平。我们从下图中看到，它用10%的团长佣金为代价，换取了履约成本的大幅减少，从而实现盈利。 这是人类历史上第一

今年环球资本市场最闪亮的星，无疑是蔚来汽车为代表的中国电动车新势力。蔚来用1年30倍的涨幅宣告，中国永远不缺商业神话，李斌这个2019年最惨的人也可以翻身。 但同时，新势力的估值已经飙升到了一个恐怖的水平，蔚来汽车荣登美国散户交易榜第一名，网友将这三家新势力戏称为电动三傻。 下面这张图计算了各家车企的销量、市值、收入（为了考虑新势力的成长性，我们选取蔚来理想小鹏的2020年预测收入和销量，和其他车企的2019年数据进行对比）。 单车销售市值是一个公允衡量估值的指标，我们看到，小鹏、理想、蔚来的单车销售市值是大众汽车的180~400倍，是特斯拉的2.5~5倍！ ​​ 凭啥？同样卖一辆车，电动车就比燃油车值钱几百倍，电动车小弟比老大值钱几倍。 当然，成长股投资者可以说，我们赌的是趋势，赌的是终局，现在的销量都只是小荷尖尖，这个逻辑貌似目前也没法证伪。 我也一直在反思，击落电动三傻离谱估值的会是什么。 结果很简单：竞争格局。 聚义厅在竞争格局很重要：从鸦片想到化妆股中举过一个精彩的例子： “根据剑桥大学的资料记载，1830年代渣甸洋行的鸦片贸易利润是百分之几百。而1850-1860年代，渣甸洋行自有鸦片贸易利润是15%，代理经销鸦片的利润是4%。一个有着极度上瘾特征，不消费就要眼泪鼻涕满地打滚的品类，在打通上下游产业链后的利润率只有这个水平，放到现在还不如卖鸭脖子的。” 当壁垒消失，竞争格局恶化后，连贩鸦片这样的暴利生意都会变得平庸，时间的力量就是这么伟大。 而对于汽车新势力的竞争格局，最大的问题就出在：汽车的换车周期太长了，传统势力有充足的时间做出反击，从而使得竞争变得无比红海。 很多人举苹果和诺基亚的例子，说明新势力会如何在电动车的战场上把老玩家打的丢盔弃甲。 但他们忽略了一个关键的差异：汽车的换车周期在10年左右，而手机的换机周期只有2年。 苹果干诺基亚，可以打闪电战，