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$三生制药(01530)$首席科学家离职，研发空心化？

$三生制药(01530)$国谈大品种大降价，再度来袭？2022年“国谈”在即，多款药品主动降价应对，在国内医药降价大背景下，大品种的压力尤其巨大。去年的恩必普及PD1,都是如此。去年国内石药集团50亿销售大品种因为国谈价格分别降低55.6%及51.3%，导致业绩及股价都承受巨大压力。PD1，恒瑞直接降价超30%，直接将恒瑞增长预期打碎，导致股价连续下杀超70%。今年国内大品种三生制药的特比澳，市场担心也会迎接来同等的压力。特比澳四季度将再次国谈，国谈对耶业绩压力不可小觑。特比澳目前销售占公司比接近一半。这个情况比石药集团的恩必普占比还要高，压力更大。一旦降价超预期，业绩下滑压力凸显，行业的天花板也直接被大幅压缩掉巨大比例。特比澳所在行业规模并不大，一旦降价超预期，对未来渗透率必将提前大幅投资，大大降低了该产品的价值如此多利空背景下，大熊市，外资持续出逃以及二股东中信要清仓的背景下，三生底部在哪里？中信清仓会不会是最后一跌？$恒瑞医药(600276)$$石药集团(01093)$

美团三杀$美团-W(03690)$过去20年互联网发展历史，我们也都清楚了存在互联网重资本高效规模化乃至于垄断的模型，以及其多重限制边界：1、 在信贷宽松及互联网业绩反转之时，市场将短期增长长期化，预期太高，给予了前者高价定价=泡沫;2、 而信贷紧缩及业绩放缓时，市场的钟摆摆向了其边界，这次，美团等互联网企业遭遇了三杀：基本面压力业绩放缓+反垄断周期压制+信贷紧缩资产价格下修。DCF折价或估值会杀到一个没人再说好话的地步。3、行业竞争中间还时不时叠加反垄断以及社会资本再度涌入。这个之前我分析过腾讯阿里，美团这种护城河更低的企业，也是这个逻辑。BAT的未来 两则信息（相关数据/逻辑验证）：1、2月18日，国家发改委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》：在餐饮业纾困扶持措施中，提出要引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠。这简直是晴天霹雳，阿里旗下的饿了么以为佣金15%以下亏损状态，美团狠心提到22%水平终于有一两个点净利润，但现在盈利模型遭遇暴击！2、20-22年，信贷宽松到信贷紧缩，贴现值先降后升背景下，投机与价值的市场定价/钟摆演绎：从2021年以来，木头姐和巴菲特的业绩表现迥异。木头姐的旗舰基金在短暂冲高后调头向下，同最高点相比，如今已经处于腰斩状态；“股神”巴菲特则稳步向上，2021年以来股价上涨了35%左右。涨跌的相向而行，让巴菲特超越了木头姐。当然，木头姐这种投机客全球多如牛毛，但巴菲特，已知文明中，仅此一位！图片​ 本轮美团三杀非常有意思，值得思考：一、共振背景反垄断周期，以及共同富裕背景下类似医药行业集采的政府调整举措，

$腾讯控股(00700)$$阿里巴巴-SW(09988)$$美团-W(03690)$量化继续出清，抱团瓦解，还能等到更便宜的

$三生制药(01530)$三生制药CDMO发布会

$三生制药(01530)$一、市值150亿，现金50亿，净利润18亿，增长30%水平，估值8倍多。（包含了亏损的CDMO及研发投入大幅增长的国健，否则，实际净利润更高,增长也更高）一道算术题：（市值-账面现金）/（集团+蔓迪净利润）=5.5倍PE。国健20管线（管线不比恒瑞差，时间会验证。销售能力所在领域均强势第一就是证明），CDMO白送（产能及抗体药全产业链经验不比药明差）！ 业绩增长高度确定且增速提升来源于：1、特比澳全球唯一，保持足够定价权并持续渗透及提升市占率。相比市场之前预期过高的恒瑞信达PD1，现实证明强太多。如恒瑞PD1降价83%销售还环比下滑，玩家目前增值五家，生产成本持续下滑，价格持续下滑，行业演绎逻辑就是学习益赛普老前辈，迈向百元时代。这也是五年前业内石药、三生不积极布局PD1的原因，确实没多少资金可以赚。2、蔓迪市占率维持，且泡沫剂即将上市，上市则再无对手。3、EPO增长18%，超预期。4、益赛普增长36% 兴业点评：收入较截至 2020 年 6 月 30日止六个月增加人民币 412.0 百万元或 15.3%至人民币 3,107.1 百万元；毛利增长 16.7%至人民币 2,587.1 百万元；归母净利润增长 28.0%至人民币 9.0亿元。研发成本增长 35.6%至人民币 344.9 百万元，占收入比率为 11.1%。• 其中，公司四大核心品种市占率依然保持首位：特比澳销售增长 11%至 15亿元，以销售额计市占率 72.3%；促红素同比增长 18%至 5.4 亿元，两品种市占率 42.8%；益赛普销售增长 30%至 4.3 亿元；蔓迪等脱发产品销售同比增长 101%至 2.7 亿元。• 预计将于今年年内至明年年初上市的重磅品种：盐酸纳呋拉啡口崩片（

$三生制药(01530)$这该死的100%增长

$三生制药(01530)$CDMO是一个具备强beta属性且目前市场忽视的点一、CDMO订单，300%+增长先看 $三生制药(01530)$ CDMO分部的收入，2020年产生两千多万收入，2021年中报产生订单产生收入远超去年全年，预期达到4000万人民币级别，同比高达300%的增长。全年预期8000万，高达400%+的增长，保守估计也达到300%增长。订单含金量方面，目前主要是CMC订单，有全世界最好的药企订单。得益于国内第一的抗体产能以及先进的生产工艺。竞争力方面，由于三生制药旗下三生国健本身是国内抗体药产能第一且是第一家抗体药企业，产能自用，技术成熟。其单单使用富余产能，从CMC产能切入CDMO，产生的收入就能在整个行业也名列前几。若完成全产业链布局，竞争力及前景可见一斑。资产定价方面，在目前阶段，市场并未关注到这一块具备巨大增长潜力的业务，为一笔巨大的免费看涨期权。而三生由于市场关注度少，CDMO这一板块业务的免费看涨期权还将进一步增强。2021年底或2022年初，德生CDMO第一期产能将投产，首期高达6万升大分子药产能，目前在GMP认证阶段。（CDMO产能投资到投产周期高达3-5年，国内目前很多玩家已经不敢重新投资产能，产能这两年稀缺可见国健CDMO及德生CDMO的价值）（外景航拍图，即将建成投产）如此高的景气度，国内第一的产能及成熟的技术平台，而资产却是免费的。二、发展路径具备快速发展并分拆上市基础。药明康德分拆了药明生物等，金斯瑞分拆了蓬勃生物CDMO等，三生制药的路径也将非常清晰，德生CDMO也将走向分拆，职业化经理人管理的发展道路。CDMO推进还差什么完成闭环？全球视野的职业经理人团队+获取全球大药厂CMC订单，并开放自身生物药、抗体药技术平台，拓展双抗、ADC、Car-T

$三生制药(01530)$几乎在自身所发力的领域内，都能做到第一，做到垄断格局。75%市占率的特比澳，蔓迪，45%市占率的益赛普及EPO。而过去几年持续的研发投入，也将在未来两年密集上市（过去两年未兑现的产品也后移到未来两年上市）。三生的EPO有几个看点：1、产能支持下垄断格局，对手产品在FDA被否决，利于三生EPO进一步放量。业绩指引要上调。2、三生肾透析产品矩阵增加新兵：盐酸纳呋拉啡口腔崩解片（6-12个月内上市，用于治疗血液透析患者瘙痒症的药物，上市后可以伴随EPO产品快速放量，定价水平若在EPO三倍，相当再造一个EPO的10亿级别的基础体量，然后再飞奔成长）3、该市场渗透率还极低，千亿空间，加速成长。目前，由于透析中心及仪器普及率不高、基层医生对透析方案的学术认识和治疗水平有限、支付能力低下等原因，我国规律透析的存量患者仅有44.7万人左右，救治比例约为15%，远低于37%的全球平均治疗率，而欧美发达国家的透析治疗率已经达90%。按理论发病率计算，中国中末期病人数量超过200万，按年透析费用6万元计算，血透市场理论规模逾千亿，这也为行业成长提供了广阔空间。而且，随着中国老龄化进程加快，民营血透服务的资质逐步放开（三生制药体外有这一块资产），血液透析行业即将迎来民营资本的黄金投资期，预计到2030年我国ESRD患者人数将突破400万人，这意味着那时的理论市场规模将会达到2500亿元。三生制药在EPO领域接近垄断的统治地位，2021年销售额在10亿以上（去年9.74亿，市占率41.5%），源于技术优势及产能规模化背景下，将产品性价比做到极致形成的护城河，基本国内外对手对这块都难以再切入，犹如可口可乐规模化背景下，成本无限低，市占率非常稳定。对手被否，是进一步提升市占率的时机。在EPO这个领

$三生制药(01530)$企业底层逻辑：20年资产减值大洗澡，21年开启基本面反转，低基数高增长，且基于过去几年持续的研发及资本开支持续积累，未来几年业绩兑现加速，高度确定的持续增长数年。1、 进行业务拆分目前业务分为四块：2、肾科。50亿以上营收，15亿净利润水平。集团肾科核心产品特比澳，EPO（竞争对手产品因安全性被FDA否决），垄断格局，未来几年没有竞争对手，继续稳健增长，过去两三年较低的增长将导致了这几年的加速增长。超预期增长也是有不低概率的。3、蔓迪。脱发赛道隐形冠军。8亿出厂销售，10亿终端销售，2-3亿净利润。曼迪市占率第一75%，技术及效果第一，未来数年难有竞争者。4、国健。扭亏为盈。国健经过几年的调整，未来几年的研发进展会更快。其中，在售产品益赛普（产能第一，若继续集采，则在国内第一产能的支持下，进一步降价挤兑竞争对手，继续维护市场占有率）5、CDMO。中报收入提速。订单全年有望过亿。订单有全世界最好的药企。为免费看涨期权。德生CDMO第一期产能将投产在即，目前在GMP认证阶段。6、短期驱动。7月泡沫剂三期临床数据披露，两性霉素B脂质体NDA等重磅、竞争格局良好产品即将推进到核心里程碑阶段。7、出海。大单品特比澳出海。结论：单集团稳健现金流业务进行估值，净利润超15亿，单该业务估值10倍PE，故而，蔓迪的200亿，三生国健100亿，德生CDMO的6万升抗体产能这三极具备爆发力增长业务目前为免费看涨期权。目标：21年营收接近70亿，净利润16亿，三年净利润再翻倍，净利润达到30亿+，持续高增长，给予50倍估值，即1500亿市值。按目前股价，完成翻十倍。$开拓药业-B(09939)$的脱发口服药，二