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2020年蚂蚁集团被中止上市是开启平台企业强监管的标志性事件，可以视作中概股本轮承压下行的起点。蚂蚁若能重启IPO，将是政策变化的重要信号，也将成为中概股启动行情的“红绿灯”。甚嚣尘上蚂蚁集团重启上市的传闻在6月初便开始酝酿。6月1日，蚂蚁集团宣布史美伦出任独立董事。史是前中国证监会副主席、香港证监会副主席，现任港交所董事会主席。这一敏感的身份立刻引起了坊间遐想。在遐想的氛围下，6月9日，彭博社援引知情人士，指证监会已成立工作组评估蚂蚁重启上市。但旋即遭到证监会和蚂蚁集团的否认。证监会的声明很有意思，“没有进行这方面的评估和研究工作，但我们支持符合条件的平台企业在境内外上市”。“没有进行这方面的评估和研究工作”回应“成立工作组评估蚂蚁重启上市”报道，有两种可能。一是有工作组，但还没有评估和研究重启上市，目前可能在做其他方面的评估和研究工作。二是压根没工作组，也没评估和研究重启上市。证监会的声明还留了条尾巴，“支持符合条件的平台企业在境内外上市”，可以说对市场情绪的呵护之情已经跃然纸上。6月17日，路透援引三位知情人士，指中国央行已经接受了蚂蚁金服集团成立金融控股公司的申请，这是恢复上市的关键一步。《上海证券报》则援引接近央行人士称，“目前央行没有受理蚂蚁集团设立金融控股公司申请”。这可以视为准官方的否认，但有别于证监会正式的官方声明。接近央行的人士也留了尾巴，“目前没有”、“央行在受理申请人提交的金融控股公司设立申请后，将对外进行公告”。其来有自两家外媒的信息源都来自消息人士。彭博社没有说明数量，路透社则表明是三位。两家媒体的消息人士是不是相同的人，我们不得而知。但在相近的时间内，都透过外媒密集释放关于蚂蚁集团重启上市的舆论，两者之间没有联系肯定是不可能的。气象上，经常通过释放探空气球来探测高空风向。而在舆论上，通过外媒“出口转内销”传出消息，来试探各方态度，也是惯用手法。

连续回调后，标普500指数今年累跌超20%，正式进入熊市区间。早前进入熊市的纳斯达克指数今年已经累跌30%。美股为什么跌？最直接的原因就是5月美国通胀水平高达8.6%，美联储为了遏制通胀，正将利率升至更高。利率对于股票市场的影响，巴菲特早已明言，“利率之于投资就好比地心引力之于物体，比率越高，向下牵引的力量也越大”。也就是说，利率越高，股票向下的的趋势就越大。反过来，利率越低，股票也越可能向上。市场对美联储加强、加快加息的担忧反映在股票上就是大跌。深层次的原因则是美股脱离了经济基本面，存在泡沫。巴菲特在2020年曾表示，负利率让他困惑。疫情以后，美联储为了刺激经济，大幅降低利率，推动了股市上扬。2021年4月，银保监会主席郭树清说，欧美发达国家金融市场高位运行，和实体经济严重背道而驰。如果和实体经济差别太大，就会产生问题，迟早会被迫调整，所以我们很担心金融市场，特别国外金融资产泡沫哪一天会破裂。贵还是便宜？跌不是买入的原因，好资产好价格才是。对于无法判断公司质地的普通投资者，汇集了美股优质公司的标普500和纳斯达克100指数都可以视为不错的好资产。那么它们现在处于好价格的位置吗？以标普500指数为例，当前的估值约19倍，过去5年的估值中位数约23倍，目前比88%时间低，可以说比较便宜了。如果我们把时间范围放宽到10年，过去10年标普500的估值中位数约22倍，目前比67%时间低，就没那么便宜了。如果我们的视野更宽一些，1927年以来，标普500估值中位数约16倍，目前只比22%时间低，这显得有些贵了。总体看来，经过今年以来的回调后，美股便宜了，但还没那么便宜。要不要抄底？巴菲特曾经讲过棒球明星泰德·威廉姆斯的故事。泰德将击球区分成77个格子，每个格子如同棒球一般大小，只有击打落在“最佳”格子里的球，才能打出0.400的好成绩；如果击打落在“最差”位置的球，成绩将会跌至0.2

很多机构在销售指数基金时，经常以巴菲特的推荐为噱头。比如下面xx宝的广告。巴菲特推荐过指数基金吗既然是股神推荐的指数基金，再加上大V带货，很多人往往不假思索无脑购买。那么巴菲特是不是真的推荐过？这会不会是一个营销套路？为此，我翻阅了1977年以来巴菲特致股东的信，他确实对指数基金推崇备至。1994年，巴菲特写道，通过定期投资指数的方式，一个知之甚少的小白能战胜大多数投资专家。当“傻钱”承认自己的局限，它就不再傻了。By periodically investing in an index fund, for example, the know-nothing investor can actually out-perform most investment professionals. Paradoxically, when "dumb" money acknowledges its limitations, it ceases to be dumb.1997年，巴菲特写道，大部分投资者，不管是机构还是个人，投资股票最好的方式是购买手续费低廉的指数基金。这么做的人，能够击败市场上大多数投资专家。Most investors, both institutional and individual, will find that the best way to own common stocks is through an index fund that charges minimal fees. Those following this path are sure to beat the net results (after fees and expenses) delivered by the great majority of investment professional

去年大幅杀跌的中概互联股票让不少看好互联网经济的投资者很受伤。今年会不会反转呢？中概互联下跌的原因大家都知道，主要是去年出台了一些针对互联网平台经济的监管政策，而不是其商业模式发生了巨大变化。大家可以想想，自己使用微信、玩腾讯游戏的时间减少了吗？在淘宝购物的消费减少了吗？用美团叫外卖的次数减少了吗？我相信，互联网企业在未来的生活中，还会扮演很重要的角色，为股东带来回报的机会依然很多。因此观察中概互联有没有见底，一个很重要的变量是，还会不会进一步出台更严厉的监管政策。从最新的一些动向看，出台更严厉监管政策的可能性正在降低，甚至可以说，已经开始出现了一些暖风。1月28日，中央网信办等4部门召开了互联网企业座谈会。座谈会肯定了“平台经济在我国经济社会发展全局中的积极作用，是推动高质量发展的中坚力量，是服务人民群众生产生活的重要力量，也关系着我国国际经济竞争力和影响力。”各部门的负责同志还表示，要坚持两个“毫不动摇”，要为互联网企业健康持续发展做好积极服务，营造良好的发展环境。2月8日，人民日报评论部发表了《正确认识和把握资本的特性和行为规律》，文章说，“防止资本无序扩张，不是不要资本，而是要资本有序发展”。如果我们和此前人民日报的一些评论对比来看：2021年中的一篇评论认为，“防止资本无序扩张初见成效，市场公平竞争秩序稳步向好“。2020年末的一篇评论认为，“互联网行业从来不是、也不应该成为反垄断的法外之地”。看得出来，批评的调门儿越来越低了。经历了2021年的大幅调整后，中概互联的股票不敢说是绝对底部，差不多也在相对底部了。机构持仓不高，投资者备受打击，连网上揶揄“中丐互联”的嘲笑都少了。虽然可能还有不确定的因素，但继续往下走的风险越来越低。当然，中概互联会不会就此反转还很难说，可能还会经历一个不断磨底的过程。但是，中长期的投资价值已经开始显现。

昨天，朋友Felix喜滋滋地告诉我，我推荐的基金赚钱了，这也是他目前唯一一只赚钱的基金。我告诉他，如果他持续跟投，而不是中途放弃，现在的收益还会更好一些。问题来了，为什么Felix中途放弃了？他没有告诉我，但是我也能猜得到，因为在投资这只基金的过程中，出现了一段下跌过程，净值回撤让他的收益率一度为负。这种面临亏损的恐惧，让他不敢继续投入。其实这只基金主要投资的股票，经历了几轮下跌，估值已经在历史的底部区域。虽然还有一些不确定因素，但是具备了相当的投资价值。这不只是Felix一个人的问题，在绝大多数人身上都发生过，数据也证明了这一点。朱少醒的富国天惠成长，成立16年来收益率2034.69%（截至2021年1季度末）。放眼整个基金市场，这样的资历和业绩，都属于顶流。可是，富国基金的数据显示，只有65%的基金持有人盈利，平均收益率只有可怜的8.63%。持有人的平均收益率竟然连基金累计收益率的零头都没有到！刘彦春的景顺长城内需增长，成立17年以来收益率2414.27%（截至2021年1季度末）。景顺长城的数据显示，只有61%的基金持有人盈利，平均收益率14.67%。王崇的交银精选混合，成立以来收益率1385.71%（截至2021年1季度末）。交银施罗德的数据显示，只有64%的的基金持有人盈利，平均收益率22.28%。（以上仅为数据说明，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎）就算是明星基金，哪怕基金经理在过去已经证明了很优秀，大部分人照样拿不住它。明明买到了一只好基金，但最终没有吃到最丰厚的收益，这种错过究竟是怎么发生的？市场有风险是所有人都明白的道理。乍一看，风险是市场上下波动带来的不确定性。上涨踏空让你懊恼不已，下跌套牢让你郁闷痛心。特别是下跌带来的亏损，让你不敢买甚至拿不住卖出，这是我们很多人赚不到钱的因素之一。但是反过来思考，股市涨涨跌跌，起起落落，就像春去秋来自然规律

中美间正在出现一些积极的变化，这种积极将很快反应在短期的资本市场上。4天前，新华社发表了题为《青山遮不住-从经贸科技动向看中美合作发展大势》的长篇报道。《人民日报》对此进行了全文转载，占据整整一个版面。这篇长达八千余字的新闻报道，论及了中美经贸科技合作的各个方面。总的观点是，中美合作共赢的期盼在增强。眼下中美关系众所周知，两家重量级媒体没有来由地发表一篇鼓吹中美合作的文章，一时间让我有点摸不着头脑。直到昨天，孟晚舟顺利返回祖国，我一下子咂摸出些味道来。这场肇始于特朗普政府时期的贸易摩擦，正在出现缓和的迹象。两国内呼吁合作的声音逐渐大了起来。解决了孟晚舟事件，接下来还有特朗普政府加征的关税、还有中国在美上市公司监管等等问题需要继续解决。预计下一步，中美很可能再度恢复经贸谈判。

（1）3个月前，莫名其妙收到恒大的一条短信。短信说，有一笔历史投资资金即将退到我的账户，让我一度以为遇到了诈骗。后来去账户一查，果然退了我1分钱。我仔细回想了一下，原来早年曾在恒大财富买过大概万把块钱产品，后来到期赎回，连APP也删除了，估计当时就剩这1分钱留给许老板买皮带了。没想到，这1分钱在很多年之后，竟然主动退给我了。收到钱后，当时我就有一个预感，恒大财富要暴雷了。主动兑付小额投资者，是之前很多暴雷P2P惯用的手法（别问我是怎么知道的）。一方面，投资金额不大，还有余钱可以用来兑付；另一方面，小额投资者人数众多，兑付可以迅速降低受害人数，减少社会影响。从现在恒大财富暴雷来看，基本验证了我的想法。网传，恒大财富的高管在5月底提前赎回了自己的理财，时间和我的短信也差不多对得上。（2）恒大这一波信用风险，也拖累了整个市场，地产股大幅下跌。和地产股关联的金融、建筑、钢铁等行业昨天也下跌不少，首当其冲的则是银行业。因为我们知道，银行的不少贷款都流入了房地产，短期不受影响是不可能的。这也是为什么很多银行股的市净率一直在0.5倍徘徊的原因。还是那句老话，金融股看不懂的话，千万不要瞎买。背后的资产质量，没出事之前，谁也说不清楚。

（1）今天，人民日报在头版以“本报评论员”的名义发表了题为《坚持监管规范和促进发展两手并重、两手都要硬》的文章。文章的规格很高。如果你经常看人民日报，你就会知道文章放在版面的这个位置，重要性一般仅次于头条。作者的份量也很足，本报评论员地位仅次于社论。我们来划一下文章的重点。“规范发展、加强监管是为了促进更加健康、更可持续、更为长远的发展，对于支持相关企业更好参与国际竞争，实现规范创新健康持续发展具有重要作用。非公有制经济在我国经济社会发展中的地位和作用没有变！毫不动摇、鼓励、支持、引导非公有制经济发展的方针政策没有变！致力于为非公有制经济发展营造良好环境和提供更多机会的方针政策没有变！”（2）这篇文章可以认为是对高层近期会议精神的解读定调，“三个没有变”也回应了近一段时间以来关于互联网经济、民营企业家等舆论关切。一周前深改会议强调，要坚持监管规范和促进发展两手并重、两手都要硬，明确规则，划出底线，设置好“红绿灯”，引导督促企业服从党的领导，服从和服务于经济社会发展大局，鼓励支持企业在促进科技进步、繁荣市场经济、便利人民生活、参与国际竞争中发挥积极作用。两天前，LH在国际数字经济博览会开幕式时表示，必须大力支持民营经济发展，使其在稳增长、稳就业、调结构、促创新中发挥更大作用。支持民营经济发展的方针政策没有变，现在没有改变，将来也不会改变！（3）中概互联ETF从今年2月高点以来，在监管承压下，已经跌去近40%。不过，近期也开始出现企稳的迹象。恒生科技指数近两周已经反弹了20%；腾讯8月下旬回购以来，股价也开始回到500元上方。腾讯、阿里等作为中国少有的在国际上也具备竞争力的互联网科技公司，监管的初衷绝不会是一棒打死，这样无异于自废互联网领域的武功。规范是为了更好的发展，当市场明白这一点时，情绪就不会那么悲观。“防止资本无序扩张初见成效，市场公平竞争秩序稳步向好”，种种迹象表明，

（1）昨天，$中国华融(02799)$ 发布的2020年业绩公告吓得我菊花一紧。这家国企整整亏了1029亿元人民币！就是拿打火机烧，一年都烧不掉这么多钱。几年前买过中国华融的股票。那时，供给侧结构性改革正如火如荼，去杠杆导致全社会不良资产激增。当时的投资逻辑，一方面是华融高分红、低估值；另一方面，觉得它作为四大不良资产处理公司，在彼时去杠杆环境下，看上去有不错的业务发展机会。万万没想到，它自己成了不良资产。后来的事大家都知道了，华融董事长赖小民接受调查，华融的股价开始下跌。不过我还拿了一阵，因为没觉得赖小民的事这么大。后来一看不对劲，果断割肉清仓，再也没去看过这个股票。经济犯罪的官员被判死刑很少见。结合昨天华融这个公告，赖小民给国家和人民造成这么大的损失，死刑也算是死有余辜吧。（2）华融给我的一个教训就是，金融股不能瞎买，因为确实看不懂。你对公司背后的资产根本无法了解。赖小民被抓前，利润是266亿；赖小民死刑后，亏损了1029亿。华融还公告说，中信集团和中国人寿将战略入股，进行资本补充。感觉这两家公司也是去填坑的。再看看平安之前投资华夏幸福踩雷。没出事之前，你都以为是好资产；出事之后，都是几百亿的大雷。金融股天天被按在地上摩擦，不是没有原因的。

（1）前天，在《经济参考报》一则消息致@$腾讯控股(00700)$ 大跌的时候，顺手买了点企鹅家的股票。说实话，买完之后，自己心里有些忐忑，毕竟目前对互联网公司的大环境并不友好。只不过腾讯的估值已经到了近十年的最低点，架不住股价便宜。除了股价便宜，我也一直挺看好这家公司。好多年前，曾经把张小龙的饭否看了个遍，深刻感受到腾讯的产品文化。这点和阿里不太一样，我的整体感受阿里是一家更擅长于运营的公司。这种区别可能和创始人马化腾是学计算机出身，而马云是文科生有关。这几年，腾讯的政府关系处理总体保持了低调谨慎，求生欲非常强。这可能和总裁刘炽平不无关系。刘炽平早年在高盛，曾经参与过名噪一时的广东粤海重组。当时的高盛总裁、后来的美国财长、中国人民的老朋友保尔森对这个年轻人印象深刻。而当年临危受命，调任广东处理“粤海”债务问题的，则是WQS，这也是他以“救火队长”出名的第一战。20多年前，刘炽平就跟政府、WQS这样的官员深度打过交道。这种经验，是很多互联网公司的高管无法具备的。（2）没想到当我买完$腾讯控股(00700)$ 后，昨天价值投资大佬、有“中国巴菲特”之称的段永平也突然出手抄底腾讯。8月4日，段永平在其雪球账号“大道无形我有型”中写道，“$腾讯控股(00700)$ 今天买了点，再跌再多买些。”段永平早年创立“小霸王”和“步步高”，很多年轻人可能不知道了。像我这种上了年纪的人，还能清晰地回想起“望子成龙小霸王”、“哪