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2020 年，随着公司人员调整及组织架构调整的落地、核心业务运营效率的持续改善以 及云计算及智能驾驶业务的加速货币化，百度基本面进入逐步复苏通道，市值亦达到千亿 美元量级。在本篇报告中，我们尝试从偏中长期的逻辑，对百度各业务板块的成长性进行 分析，以探讨其合理的估值定价逻辑。业务概览：移动生态为主，拓展智能云、智能驾驶等业务。在维持搜索与信息流产品 的稳定增长以及在线广告货币化基础上，百度亦逐步向 AI 云、智能驾驶等领域进行拓展， 经过 5 年的发展，百度创新业务（百度核心非广告收入）在 2020 年实现收入 124 亿元（+28%），占百度核心收入的比重达到 16%。在线广告虽在 2020 年受疫情影响遭到逆风， 但在新业务的持续带动下，百度整体的收入亦基本与 2019 持平，显示出新业务的对公司 业绩的正向支撑。作为与百度相对而言最为接近的海外科技巨头，谷歌作为全球领先的搜索巨头，在视频化趋势下，在线搜索流量亦在 2019 年面对一定压力。但谷歌通过收购 YouTube 进军视频领域，并提供视频进行订阅、广告等形式进行变现，并在 2C 流量之外进行云计算等业务的探索，成为北美第三大云计算巨头。由此我们看到，市场对于谷歌的估值亦出现变化，随着视频广告、云计算收入占比的提升，其估值水平亦逐步达到 1.4 万亿美元。一. 移动生态：产品优化&效率改善，在线广告有望恢复双位数增长。公司流量的复苏在以字节跳动、腾讯等为代表的超 级 APP 的竞争下，能否继续维持当前的复苏趋势；在线广告领域，面对信息 流、短视频&直播广告的快速增长，百度搜索广告的复苏能否继续延续，百度信 息流广告能否在字节跳动、腾讯等厂商的快速增长趋势中占据更大的份额；运营能力：百家号、小程序、托管页三大基础设施实现流量闭环 百度：内容生产 + 小程序 + 托管页等推动流量闭环，提升