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$Ulta美容(ULTA)$  巴菲特的选择标的之一

$苹果(AAPL)$ 7 年多 股东，消费品，高毛利，高迁移成本，服务成为第二增长曲线，值得持有，现在没有那么性感（挤牙膏），但依然优秀。

有没有一种可能，拼多多现在电话会议的悲观，其实是因为黄峥不想当中国首富。 8 月初的新闻说黄峥已经成中国首富，可以你知道的，之前的首富到底怎么样了。 按照黄峥的风格，肯定是不愿意当这个出头鸟的，所以… $拼多多(PDD)$

苹果财报电话会上关于中国部分的问答： 问：关于 Apple Intelligence，您如何看待欧盟和中国的监管程序，考虑监管，你是否会考虑嵌入匹配监管要求的 Apple Intelligence？大概的时间计划如何？ 答：我们正在与监管机构合作，并且正在尽快采取行动。我们的目标始终是为每个人提供功能。我们必须了解监管要求以达成我们的预期，我们正在为欧盟和中国使用而努力。 问：关于中国，销售疲软是否与宏观或国内竞争对手有关？ 答：中国的竞争环境是世界上竞争最激烈的，而且一直保持如此。宏观经济因素也已在媒体上报道，我不是这方面的专家，我只能告诉你我们所看到的。我们很高兴看到业务较上半年有所改善。 问：能否详细谈谈中国市场的情况，这个季度销售额下降了6%，按恒定汇率计算下降了3%，与上季度相比有所改善，而上季度的对比基数更高。我们知道这是在进行了一些 iPhone 降价促销的基础上实现的。能否分享一下中国市场整体的情况？您认为这些促销在本季度的帮助有多大？这种改善有多大的可持续性？这种表现是否真的会改变您对中国市场的策略？ 答：这个季度比上半年有所改善。如果具体看大中华区的iPhone，安装基数创下了纪录。在中国大陆，我们在六月季度也创下了升级用户的纪录。这是一个非常强烈的信号。iPhone在中国城市地区是前三大机型之一。 我们还关注一个事情，将 iPhone 15 系列与 iPhone 14 系列在发布后的相同周数内进行比较。这可以追溯到 2023 年 9 月，如果你看一下，iPhone 15 的表现优于 iPhone 14。此外，我们非常关注的是新客户购买我们产品的情况。如果你看一下中国大陆的Mac和iPad，绝大多数客户是首次购买。我们对长期前景非常有信心。 $苹果(AAPL)$

问： 在你 1987 年致股东的信中，你谈到了伯克希尔喜欢收购的公司，即那些只需要少量资本的公司。 你说过，‘因为经营这些业务只需要很少的资本，所以它们仍可以增长，同时几乎所有的收益都可以用于新的机会。’ 如今，你们改变了战略。伯克希尔现在投资于需要大量资本支出、监管过度、股权资本回报率较低的公司。为什么会发生这种情况？ 巴菲特： 是的。这是繁荣的问题之一。 理想的企业是不需要资本，但仍在增长的企业，的确有一些这样的企业，我们也拥有一些。但我们做不到——我们很想找到一个我们可以用 100 亿美元、200 亿美元或 300 亿美元买到的非资本密集型的公司，虽然我们可能会这样做，但这非常难。 从复合收益增长的角度来看，这确实对我们造成了伤害，因为很明显，如果你有一家不断增长的企业，每年能给你赚很多钱，并且这些钱也不是维持其增长所必需的——你知道，在不需要投入额外资本的情况下，你会从内部产生的收益增长中获得一种双重效应，（你可以获得企业内在的增长，）然后你利用它所产生的资本去收购其他企业。喜诗糖果就是一个很好的例子。我们过去就是这么做的。 当报纸生意好的时候，我们的布法罗报纸就是一个很好的例子。布法罗报纸曾经一年赚 4000 万美元，而且没有资本要求，所以我们可以拿着这 4000 万美元，用它去买别的东西。但不断增加的资本在许多方面起着拉低回报的作用。 其中一种方式是，它推动我们进入——仅就可用性而言——它推动我们进入资本密集程度更高的业务。你刚刚看到一张幻灯片，例如，在伯克希尔哈撒韦能源公司，我们刚刚宣布，就在过去的几周里，我们宣布了一项 36 亿美元的投资，用于风力发电。我们承诺总共投入 300 亿美元用于可再生能源。 伯克希尔哈撒韦能源公司所做的任何事情，BNSF 所做的任何事情，都需要大量的资金。我们获得了不错的资本回报，但我们没有获得我们收购的一些非资本密集型企业所能

问：除了更努力地思考和从自己的错误中学习之外，你用来减少错误的最有效的技巧是什么？ 巴菲特：我们想的是不要让自己犯任何可能真正损害我们明天比赛能力的错误。所以我们总是在考虑最坏的情况，另一方面，我们都有做大事的本能。所以我们必须考虑我们是否在做一些可能会带来可怕后果的大事。我想说的是，首先，我不太担心错误，我的意思是，从错误中学习的想法。下一个错误总是不同的。 芒格：我认为你所做的，以及我在较小程度上所做的，都是从别人的错误中学到了很多。这真的是一个更愉快的方式来学习艰难的教训。 巴菲特：在阅读金融史和诸如此类的东西方面，我一直非常专注于阅读有关灾难的书籍。我们一直是别人愚蠢行为的学生，这对我们很有帮助。

问：你可能有几十个直接下属，他们来自伯克希尔拥有的众多非保险业务，这种安排似乎非常适合你。但我想知道这是否会对你的继任者构成挑战。 芒格：如果我们试图通过一个控制所有细节的帝国总部来管理这么多企业，而其中很多都规模很小，这将是难以驾驭的。但我们的系统完全不同。如果你的系统是分权的，几乎到了不管的地步，那么你有多少子公司又有什么区别呢？ $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$

问：如何看待商誉和资本回报？商誉是否应该摊销？ 巴菲特：商誉不应用于评估企业的基本吸引力。在这方面，你应该关注有形资产的回报率，即便如此，也有一些细微之处——你可能需要进行一些其他调整。 但基本上，在评估我们所拥有的企业时，从管理层在做什么和企业的基本经济状况来看，不要考虑商誉。 在评估我们在资本配置方面所做的工作时，你必须包括商誉，因为我们为此付出了代价。 我认为商誉的摊销没有任何意义。我认为对它的计提，当你发现你做了错误的购买，付出了业务收入不相称的有形资产加上商誉的资金，那么我认为计提是有意义的。 但在考察企业时，要看它们是否是好企业、平庸企业、差企业，要看净有形资产的回报率。

问：在决定投资伯克希尔哈撒韦公司与投资免付佣金的共同基金时，你会考虑哪些因素？ 巴菲特：我建议人们购买指数基金，实际上，如果他们不打算积极投资的话。我的意思是，如果你有一份日常工作，你只是想随着时间的推移把钱存起来，我认为随着时间的推移，普通个人会更好地持续购买指数基金，而不是几乎任何其他可用的东西。 我认为这将是一项完全令人满意的投资。它永远不会被视为一项伟大的投资，但它将是一项完全令人满意的投资。如果以目前的价格，我个人可以在指数基金和伯克希尔之间做出选择的话，我宁愿持有伯克希尔。 但如果你告诉我，我必须把所有的钱留在指数基金里度过余生，我也不会不高兴，但我更喜欢伯克希尔。 芒格：我更喜欢伯克希尔，如果我必须拥有一只指数基金，我会非常不高兴。我的野心更大。我不认为一个有经验的投资者在未来 50 年的平均回报会像过去 50 年那样好。因此，我认为降低预期是任何投资者拥有的最好防御手段，在此之后，我认为伯克希尔是一个很好的选择。

我们的工作是去研究数以百计的事物，从有价证券的角度，购买我们认为最有吸引力的东西，其中包括我们作为企业所理解和喜欢的东西。然后偶尔我们有机会买下整个企业。我们从不以便宜的价格做那件事。因为那不会发生。