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大家好，我是湿雪长坡，林博。 许多行业（汽车、新能源、电影、游戏、地产、人工智能、互联网、电视机等行业）、技术、产品或者服务（智能手机、AI技术、互联网、个人电脑等）深深地改变了人们的生活方式，但是，对大多数投资者来来说，他们并没有投资其中而变得富有。 不过，奥马哈的先知沃伦·巴菲特从中得出了一个重要结论：投资成功的关键不在于评估这个行业对社会有多么大的影响，或者是其有多么大的发展空间，而主要在于某家公司有多么大的竞争优势，并且这种竞争优势能够维持多久。拥有广阔而持久的“护城河（即竞争优势）”的产品或者服务才能真正为投资者带来甜美的果实。 中国房地产业最多的时候拥有大大小小9万多家地产企业，而1987年仅有区区2500多家。随着地产周期下行，至少超过一半以上的地产企业将从中国大地上消失。万科的郁亮说，未来中国地产开发规模仍然会每年保有10-12亿平方米的规模。当下，又有多少投资者从地产投资中获利，很多投资者曾经获利丰厚，今天大部分已经还回去甚至亏损本金。那么，地产行业怎么投？还是应证了巴菲特的那句话，不要看这个行业对社会有多么大的影响，而主要在于某家地产公司有多大的竞争优势，并且能够持续多久。只有宽广的“护城河”才能给投资者带来丰硕的利润。 曾经美国的汽车与卡车制造业拥有2000多家公司，它们对我们的生活产生了深远的影响。如果你在当时有足够的见识，就一定会说“这是一条通往富裕的道路”。然而，经过激烈的竞争，最终活下来的只有三家汽车公司，这对投资者来说并不是什么好事。 今天，新能源行业（包括新能源汽车、光伏）仍然会面临地产企业与美国汽车业一样的情况，或者能够多活下来几家企业，但是拥有宽广的“护城河”，赚得大量真金白银的企业，每个行业最多只有3-5家。所以，最好的办法是在胜负已分的行业里，寻找优质龙头企业，并且在市场价格显著低于企业内在价值的时候下重注，集中投资，耐心持有。 今

大家好，我是湿雪长坡，林博。 沃伦·巴菲特操刀过多个“廉价收购”的愚蠢案例，但是在他投资中后期（大概1985年左右）他已经意识到：以一个合理的价格买入一家优质的公司，远比以颇具诱惑力的价格买入一定表现平平的公司要好得多。 查理·芒格很早就明白了这个道理，而沃伦·巴菲特有些后知后觉。在他意识到这个问题后，在购买公司或者股票的时候，他和查理·芒格总是会寻找那些业务一流、管理也一流的公司。 这么多年的投资实践给我们的惨痛教训是：好骑师配好马才能出好成绩，一瘸一拐的老马恐怕会有些力不从心。 伯克希尔哈撒韦公司的纺织厂和霍克希尔德科恩百货公司都由一批精明能干而又诚实的管理者负责经营。这批优秀的管理者如果受雇于经济特性良好的公司，一定会取得优秀的业绩，而如果情况与之相反，那么再能跑的健将在流沙中恐怕也难发挥实力。 这样的话，沃伦·巴菲特已经说过很多次，当一位声名卓著、才华横溢的经理人接管一家基本面出了名糟糕的公司时，最终纹丝不动的必将是公司糟糕的名声，这一点很少有例外。 另一个更深层次的教训是：越简单越好。虽然有25年收购、督导及管理各种类型企业的经验，但是巴菲特和芒格仍然没有学会应该怎样解决商业困难，而他们学到的最重要经验是避开它们。在某种程度上，我们的成功就取决于，我们的注意力集中于可以轻松跨过的一英尺障碍，而不是非要寻求跨越七英尺障碍的能力。 以上结论可能有失公平，但是对于收购和投资来说，仅仅坚持做简单明了的事情，通常会比攻克复杂的难题要获益更多。一般来说，千载难逢的投资机会常常具备这样的条件：一家超凡的企业遭遇一时的、棘手的而又能够解决的困难。就像很多年前美国运通公司和政府雇员保险公司的情况。总的来说，我们是通过避开恶龙，而不是和它厮杀而获得成功的。 沃伦·巴菲特最意外的发现是：在企业中存在着一种极其强大却看不出的力量，我们要以将它称为“制度性强制力（the instituti

大家好，我是湿雪长坡，林博。 沃伦·巴菲特眼中的“好企业”具有以下几个基本特征：具有较强的特许经营权；高于行业平均的净资产收益率；相对较小的资金投入；释放现金流的能力。 实际上，想找到沃伦·巴菲特眼中的“好企业”并不容易，还想以显著低于企业内在价值购买股票或者企业所有权就更加不容易了。 沃伦·巴菲特将这种苦苦寻觅形象地比作猎杀一只“稀有的且行动迅速的大象”。他从未改变初衷，坚决不在严苛的条件上做出让步。符合沃伦·巴菲特眼中的“好企业”有喜诗糖果、可口可乐、政府雇员保险公司、美国运通公司、苹果、开市客（或称好市多），在中国A股或者港股市场中有贵州茅台、腾讯控股等。 如何寻找到沃伦·巴菲特眼中的“好企业”，并确保投资成功，有几条实用的法则，即：本杰明·格雷厄母的市场先生、安全边际、买股票就是买企业，再加上沃伦·巴菲特的能力圈。 邱国鹭在《跳着踢踏舞去上班》一书的推荐序1中说：“沃伦·巴菲特投资生涯的中后期，更加注重企业的质地、生意的属性和管理层的能力和诚信，长期持有优秀的企业，做时间的朋友，赚企业内在价值增长的钱。” 从股市获得利润的方式很多，但是对于长期投资者来说，本质上投资的利润来源只有两种，一种是企业成长带来的内在价值增长，另一种是股价从低估回归到合理带来的估值提升。在跌宕起伏的市场行情下，我们能够静下心来，关注投资的本质，心平气和地挣企业成长的钱和企业低估的钱，避开各种诱惑与噪音，这是一种取舍。 取舍，更多时候是一种守拙，将资源与精力聚焦于自己擅长的领域里，少押注、押大注。集中优势兵力打歼灭战，抓住大势趋，抓住核心要素。不熟不做，避开日新月异和商业模式复杂的企业，在胜负已分的行业里寻找赢家，选择有持续竞争优势、简单且容易理解的生意，这都体现在“取舍”里面。 热文：为什么大部分人在股市亏钱？、买在分歧，卖在一致、经济、股市偏弱的问题根源或许在房产 今天先说到这里，各位“点

​ 图1 恒生指数走势 如图1所示，恒生指数 开盘时上涨1.02%，开盘后震荡上行，预计今天有走出震荡前行收涨的反弹行情。当前恒生指数上涨1.54%，收于17496.09点，盘中最大跌幅1.54%。 恒生指数震荡上行主要原因是：1）外围市场普遍大涨（美股道琼斯指数上涨1.70%、纳斯达克指数上涨1.78%、标普500指数上涨1.74%，欧洲英国富时100指数上涨1.42%、德国DAX30上涨1.48%、法国CAC40上涨1.85%、欧洲斯托克50上涨1.90%,日本日经225指数上涨1.10%），这些主要股指的上涨对港股大盘上行形成较大影响。2）美联储加息概率下降，欧元区CPI已经跌破3%，全球通胀已经基本解决。美国PMI数据已经非常差了，如果逆周期强制加息，那么会得不偿失，未来保持高利率或者降息，都会形成利好。3）国家队持续加仓A股、基金公司回购旗下ETF产品，多家龙头企业大幅回购公司股份等消息，提振市场信心。4）当前恒生指数估值处于极低位置。市盈率是8.4倍左右（10年百分位是5%以下），市净率是0.88倍（10年百分位是5%~10%），估值处于底部区间，具有极大的吸引力。 十年期美债收益率（最高上涨至5.021%）创2007年以来历史新高后，迎来了回落阶段（当前回落至4.66%），美国、香港股市继续下行的压力明显缓减，提振资金返回股票市场的信心，提振投资者信心。 总结：恒生指数开盘时上涨，开盘震荡上行，预计今天有走出震荡前行收涨的反弹行情。欧元区CPI已经跌破3%，全球通胀已经基本解决。美国PMI数据已经非常差了，逆周期强制加息的概率大幅下降，未来保持高利率或者降息，将形成利好。当前整体股票市场的投资者信心偏弱。考虑到恒生指数的估值、经济数据、以及市场景气度，不必过于担心市场大幅下行。总体投资风格，应该偏向进攻。

大家好，我是湿雪长坡，林博。表1 全国规模以上工业利润同比增长率如表1所示，2023年前9个月全国规模以上工业利润同比增长-9.00%。季度数据方面，2023年第三季度是7.70%，是首个连续5个季度负增长后，首个季度正增长。月度数据方面，8月、9月分别是17.20%、11.90%，也是连续17个月同比负增长后，迎来的连续两个月正增长。显然，随着宏观政策“组合拳”效果不断显现，市场需求持续改善，工业生产平稳增长，工业企业营收利润同比连续两个月正增长，确实出现了连续向好的苗头，需要10月、11月的数据来证实。股市是实体经济数据的先行指标，是真的向好，还是假的向好，拭目以待。热文：为什么大部分人在股市亏钱？、买在分歧，卖在一致、经济、股市偏弱的问题根源或许在房产今天先说到这里，各位“点赞、在看”。以上仅是个人的浅显思考，请勿作为投资建议！

大家好，我是湿雪长坡，林博。我们为自己所做的事情才是真正使人受益的事情。天上掉馅饼，往往不是福是祸。正因为如此，我们才要极力反对投机。反对投资并不是因为投机往往让人失去更多，远比得到的多——尽管事实的确如此——而是因为投机的人，成功带给他们的伤害远远超过失败带来的伤害。同理，在金钱或者其他物质的赠予方面，得到的越多，遭受的挫折可能也越多。要想让接受赠予的人真正获得利益，唯一的办法是帮助他们学会自己克服困难。小编注：拥有大笔财富的人，他们经受了同等程度的苦难与挫折。毕竟像沃伦·巴菲特那样一生比较顺的人少之又少，而像查理芒格那样，经历艰难困苦，遭遇更多逆境，才有所收获的人，仍然数量稀少。真相是，很多人经历了艰难困苦甚至遭遇不公，最终因为各种各样的原因而并未获得大笔财富，不过他们中的大多数人最后认清了现实，跟自己妥协，坦然生活。从某种意义上说，金钱是一种能够产生利息的财产，为此你必须善于投资。金钱常常会遭遇经济风暴的冲击，就好像是花园里的花花草草。即使是你觉得自己赚钱只是为了以后不再为钱而烦恼，但你仍然要照料好它，就像园丁照料花草那样，那么它就会成为你思想的核心。慷慨的人知道金钱的一个原则，那就是有些时候为了进步，必然损失金钱。不愿付出的人时常在渴求胜利的心理压力下气喘吁吁，他们这个世界会发生变化，对付出极为恐惧。只要交易就会有风险，就会有损失，不愿意承担这个损失，就会裹足不前。很多时候，与掏出最后一分钱相比 ，前进的需要更加重要，为了这种前进，我们应该倾尽所有钱财。

大家好，我是湿雪长坡，林博。图1 A股主要股指与沪深港通数据如图1所示，A股三大指数今日集体收跌，沪指跌0.80%，收报3058.71点；深证成指跌1.24%，收报9816.68点；创业板指跌1.20%，收报1938.44点。北证50下跌2.18%，收报754.06点。沪深两个市场的成交额达到7666亿元，北向资金今日净卖出11.61亿元，南向资金净卖出29.54亿港元。图2 创业板指日线走势如图2所示，创业板指日线走势从2021年11月的3522.5点大跌下来，今天下跌至1938.44点，下跌幅度达45%，几乎腰斩了。而回到2021年的高点，差不多要上涨1倍，这个难度可不小啊。最近几天加速下跌，出现什么情况?其实，就是公募私募基金的净值大幅下跌，基民大量赎回，然后基金经理只管卖出股票，应对投资人大量赎回的需求，而基金经济不管股票基本面只管卖出股票，导致股价下跌，进而造成基金净值继续下跌，基民继续大量赎回，进入了恶性循环。而什么时候股价与基金净值会停止下跌呢？取决于有外力强势扭转股价，转向上涨行情，或者基民装死彻底不赎回了，股价与净值也就停止下跌了。当前这个情况下，股价下跌与公司基本面没有关系，主要与股价或者净值下跌本身有关系，也就是索罗斯所说的反身性。那怎么办？可以关注股价与基金的走势，分批加仓或者持有不动，直到股价或者净值回本以后，再做考虑。还有就是股票之间或者基金之间做切换，切换入未来潜力更大的品种，但是你要有这个评估能力。要不然，搞半天还搞错了，那就白折腾了。我们看恒生指数，真的有些跌不动了，在市场处于熊市的时候，真的是打折再打折大抛售股票，有多少接多少。热文：为什么大部分人在股市亏钱？、买在分歧，卖在一致、经济、股市偏弱的问题根源或许在房产今天先说到这里，各位“点赞、在看”。以上仅是个人的浅显思考，请勿作为投资建议！

股票投资有捷径吗？其实，根本没有所谓的捷径。那些未来能上涨几十倍甚至上百倍的公司，只要短期股价下跌50%以上，我们中的大多数人就会纷纷低价抛售，清仓离场了。所以，很多人都投资过或者说参与过那些未来上涨几十倍的公司，遗憾的是，他们都在中途清仓离场了。而那些赚了20%，30%，甚至50%而清仓离场的，算是相当优秀的投资者。 选出那些未来能够实现复利增长的优质龙头公司，并且在股价显著低于内在价值时分批买入，构成一个相对低估的投资组合。随着个股、板块、整体市场水位的高低，持续优化这个投资组合。只要不是以高估的价格买入，最多就是收益率低些，最终都将获得满意的投资结果。 股票投资的时间周期，一般是10年左右一个长周期，非常漫长，基本上需要15年20年时间，才有可能改变命运。在这个过程中，我们会坐很多次过山车，伴随着许多次失败与成功，煎熬是避免不了的。没有经历过煎熬与失败的投资者，不太可能成为真正杰出的投资者。 沃伦·巴菲特、比尔·鲁安等投资者都曾经历过漫长的熊市。比尔·鲁安的红杉基金，在刚开始的几年里，确实相当艰难，一直跑输标普500指数。尽管他苦苦支撑，但是并没有什么进展。1970-1973年，红杉基金连续四年跑输标普500指数8%、1%、15%、10%（实际数据分别是-4.1%、13.6%、13.9%、-24.8%）。这几年，比尔·鲁安的红杉基金亏损巨大，甚至一度躲到桌子底下，不敢接投资人的电话。到1974年，红杉基金已经落后市场-36%，如果不是沃伦巴菲特的背书，可能投资人早就撤资了。 1974年开始，红杉基金迎了高光时刻，连续五年跑赢标普500指数11%、23%、49%、27%、18%（实际数据分别是-15.4%、59.2%、72.6%、19.6%、24.4%）。到1984年，红杉基金获得了15年年化复合收益率18.2%，平均每年跑赢标普500指数8.2%。比尔·鲁安说，价值经

大家好，我是湿雪长坡，林博。在经济衰退认识上，经济学家们普遍认为经济衰退的类型只有一种（即经济衰退是由于资金供应方出现问题，使企业融资发生困难而导致的），认为上世纪三十年代的美国经济大萧条就是这种类型的经济衰退。这些经济学家认为资金供应方出现问题，使企业融资发生困难而导致了经济衰退，其根本假设是所有企业都以利润最大化为目标，所以他们认为只要解决资金供应问题，让企业可以获得资金，就能顺利地解决经济衰退问题。但是，当这个根本假设转变成企业负债最小化，那么只是解决资金供应方的问题，就不太可能解决经济衰退问题。这意味着经济衰退存在两种不同的形式：经济周期变化造成的衰退与企业资产负债表问题造成的衰退。对于经济周期变化造成的衰退，货币政策是最重要应对方法之一。而企业资产负债表问题造成的衰退，最有效的应对方法是财政政策刺激。对于三年疫情后的中国经济，企业与个人面临着资产负债表衰退的问题，由于我们国家同时面临资产负债表衰退、房地产风险处置、人口老龄化、地方债务风险等众多问题，采用货币政策、财政政策双管齐下的策略，有望在较短时间（比如1-2年）内，扭转经济形势，提振市场信心。当前经济形势下，企业与居民中很大一部分将负债最小化为目标，具体体现为企业加大现金资产储备、降低负债规模，居民提前偿还房贷与信用债务、增加储蓄。在投资上，以收益率波动较小的定期收益为主，减少波动较大的风险资产。这意味着企业与居民在负债最小化的道路上越走越远，体现在经济数据上，企业与居民变得更加理性，看起来消费数据不错，但是物价始终处于合理范围，没有出现明显的通胀。当下大量的资金在金融系统里空转，未来会流向哪里呢？我想，就看哪里看起来有大的套利空间。如果股市出现大幅度上涨，有了赚钱效应，那么一部分资金就会流入股市。如果哪个行业出现大的需求，有赚钱效应，同样会流入这个行业。以时间换空间，今年不行，盼明年。明年不行，盼后年。总会

大家好，我是湿雪长坡，林博。表1 股市、商品、汇率等数据（截至10月8日）1. 截至10月8日，股市、商品、汇率等数据，如表1所示。今年以来，欧美股市、日本股市、印度股市的主要指数都取得了不错收益，而中国A股、香港股市处于熊市行情，普遍跌幅较大，其中跌幅最大的创业板指下跌-14.61%、北证50下跌-13.89%、深证成指下跌-8.23%，香港恒生指数下跌-11.60%。2. 本周，中国A股休市，港股恒生指数下跌-1.82%（恒生指数8月、9月、10月分别下跌- 8.45%、-3.11%、-1.82%，处于市场底部区间），日本股市日经225下跌-2.17%，美股涨跌互现（道指下跌-0.30%、纳指上涨1.60%、标普500上涨0.48%），欧洲股市全面下跌（英国富时100下跌-1.45%、德国DAX30下跌-1.02%、法国CAC40下跌-1.15%）。商品市场方面，本周，原油、黄金、铜价等大宗商品价格大跌， NYMEX原油期货大跌-8.793%、布伦特原油期货大跌-8.43%，COMEX黄金期货下跌-1.02%（9月下跌了4.16%，9月以来下跌超5%，离最高点2089.2美元下跌超10%），综合铜03LCPT下跌-2.73%（8月、9月、10月分别下跌了-4.48%、-2.01%、-2.73%，离最高点10845美元，下跌了-25%）。因中秋、国庆假期，中国A股休市，节后（即下周）原油、黄金、铜等相关的上市公司有较大概率迎来补跌行情，大家留意一下。3. 恒生指数行情走势分析图1 恒生指数月线走势如图1所示，恒生指数2023年10月6日收盘于17485.98点，离历史最高点31183.37点（2021年2月18日），已经下跌了-43.93%，离最低点14597.31点（2022年10月31日），还有19.79%下跌空间。随着中国经济数据已经触底，并迎来了上行周期，而中国A