社区

近期港A市场走势十分震荡，港股市场也显著弱于欧美，但无论$恒生指数(HSI)$ 还是$沪深300(000300.SH)$ 更多属于历史偏高位附近的调整。 考虑国内和海外货币政策的差异性，我们认为对于在国内相对低的通胀预期压力，还有货币政策常态化约束性下，港A市场涨幅上半年虽不及海外，但积累的风险也相对较小，这样的差距有望在下半年欧美流动性边际收紧后，逐渐收敛。 从资金面的角度看，港股两大主要资金，南下资金和海外资金又分别受到国内经济，还有海外美元流动性的影响。 目前国内常态化、进退有序的货币政策，加上美联储QE减量前，海外流动性压力尚不大，也包括海外通胀峰值过后，明年美国通胀问题可能因为高基数缓解，同样会给货币政策预期预留出了喘息的时间。（目前的加息预期提前，或许可以理解为货币政策弹性的一面）。从长期来看，这些都为当下的港股提供了更友好的环境。 陆港通观察：消费、金融、产业升级 从资金流向看，近期陆港通资金保持对于消费、金融等传统经济板块公司的关注，作为指标股，这些公司在二季度时支撑了港股的表现。 从配置风格看，由于全球资本集中度高，无论是消费，还是科技、金融领域，各路资金中期仍然以配置行业龙头为主。另一方面，消费同样具备抗周期、现金流健康等属性，尤其是对于货币政策不敏感的价值股，在下半年海外央行流动性边际收紧的过程中，可能会是下半年各路资金考虑的配置的方向之一。 另一方面，和美国对于通胀提升的诉求相比，货币政策稳定的中国市场更关心产业升级。这也直接影响到了两地市场风格。如果说上半年美股是周期价值、成长共舞，那么对于港A市场，涉及到产业、科技升级的行业则更容易脱颖而出，成为陆港通资金更青睐的选股方向。

过去一个多月以来，标普500指数保持在4000-4200历史高位区域，市场在动荡中攀升。由于美联储资产购买有序进行，美元流动性并没有实际收紧，一季度$标普500(.SPX)$ 上涨5.7%，二季度至今涨幅已达6.5%，年初至今涨超12%。 这样的表现，基本验证了我们在3月时，对于美股上半年仍然具备投资性价比的判断。而眼下，6月将是政策和市场走向的关键窗口，包括6月10日的CPI数据，6月15日-16日FOMC会议。对于这轮超常规宽松将在未来何时退出？近期市场逐渐出现分歧，或需要借6月份的窗口，来寻找更多共识。 6月上旬的波动：就业通胀双目标制，双重使命，此消彼长 由于美联储就业和通胀双目标制，本身就是此消彼长的参数。如果就业市场好转，美联储对通胀的容忍度将会随之降低，进而加快货币政策转向的进程，另一方面，美联储定下的长期通胀目标在2%，若价格压力进一步增大，也将逐渐增强美联储加息预期。 环顾全球央行，当下多数央行选择维持宽松政策。在发达市场中，目前也仅加拿大央行宣布了缩减购债计划，欧洲央行和英国央行也只是暗示未来才会缩减量化宽松。某种程度上各地央行也在观望等待美联储政策，不难预计未来美联储政策一旦开始转向，将很有可能带动发达地区央行跟随收紧。眼下积极之处在于，目前美联储净资产依然在保持增加。 主要因为：1.历史上净资产增速放缓和下行（缩表）过程十分缓慢且需要经济高度复苏来配合；2. 美联储目前更注重劳动力市场中期的修复，历史上的非农数据本身具有极强的波动性，单次的非农数据很难作为参考依据，加上四、五月非农数据均逊于预期，因此往后仍需要观察数月（1-2个季度）。基于以上，我们认为6月FOMC会议美联储有望按兵不动，等待就业市场在中长期窗口内（半年）的修复，相应的有望继续延长本轮权益资产向上攀升的窗

$英伟达(NVDA)$ 蒂莫西·阿库里（Timothy Arcuri） 非常感谢。Colette，我想知道您是否可以双击指南上的更多内容。我知道600到650的增长，您说250来自CMP，游戏和数据中心都将增长。我们是否可以假设它们的平均上升幅度相同，因此从其中的每一个中大约可以得到200左右？而且我想其中的第二部分是在数据中心内，我想知道您能否与网络交流。听起来好像比过去几个季度温和得多。我只是想知道那里的前景如何。谢谢。 科莱特·克雷斯 是的。非常感谢您对我们的指导提出的问题。因此，我首先要开始，我们看到所有市场的需求确实如此。我们确实计划在所有不同的市场平台上进行连续增长。您是正确的，我们希望CMP有所增加。在CMP增长之外，我们预计增长的最大份额将来自数据中心和游戏。在我们的数据中心业务中，现在我们的产品阵容再好不过了。我们在培训和推理方面拥有强大的整体产品组合。而且，我们看到超大型和垂直行业的需求强劲。考虑到我们的强烈需求，我们在游戏方面进行了认真的努力，向游戏玩家提供他们想要的纸牌。因此，这也将支持我们正在接受的连续增长。 蒂莫西·阿库里（Timothy Arcuri） 非常感谢，科莱特。 科莱特·克雷斯 对于Mellanox，我没有回答您的第二个问题，很抱歉。此外，Mellanox是我们数据中心的重要组成部分。它与我们的整体产品完全集成。我们确实在最后一个季度看到了增长，并且我们也期望随着我们进入第二季度，它们将继续增长。它们只是我们整个数据中心业务的一小部分，但我们确实希望它们会增长。 CJ缪斯 是的，下午好。感谢您提出问题。在您准备的发言中，我想我听说您谈到了我们这一年中数据中心加速发展的愿景。考虑到您报告的采购义务同比增长了45％，其中有多少与较长的交付周期数据中心有关，我们

最近AMD的好消息是一个接一个，不但处理器市场越来越逼近Intel（虽然还是差得较远），新一代显卡似乎也打了一个翻身仗（虽然压根买不到）。不过现在看来，这些都只是AMD的开胃菜，因为如果不出意外的话，明年AMD在营收和市值上，都会给大家带来一个惊喜。 最近AMD提交了一份收入预测报告，这份报告显示AMD认为在未来五年里，AMD的收入将有20%的复合增长率。如果这份报告预测的数字没有错的话，那么到2021年，AMD的营收将达到115亿美元左右，也就是说AMD会和NVIDIA持平；而在2025年，AMD的营收将达到220亿美元，虽然和几个IT行业的大佬依然没法比，但是很可能彻底甩开NVIDIA。 考虑到2019财年AMD的年度营收只有67.3亿美元，只能说这两年AMD的增长速度的确超过了我们的想象。当然AMD能做出如此大胆的预测，主要还是自己底气实在太足。一方面在传统的处理器业务方面，Ryzen处理器的确强势，同时服务器处理器也有较大的增幅；另一方面AMD的显卡业务也会比过去有大幅的提升，从RX 6000系列显卡供不应求就能看出来。 此外，AMD目前的定制芯片业务，几乎是打遍全球无敌手，微软和索尼新一代的游戏主机都采用了AMD的定制芯片，这也给AMD带来了大量的收入，而NVIDIA只能依靠老旧的Tegra芯片去赚老任的钱……当然了，前段时间AMD收购了赛灵思，FPGA芯片业务相信也会对AMD的营收有所推动，赛灵思之前每年的营收也达到了30亿美元的规模。 所以多管齐下的情况下，AMD在明年的收入追上宿敌NVIDIA并非只是一个想法，如果能在显卡业务上做得更好的话，AMD说不定在后年的营收就能超过NVIDIA，当然这也要看NVIDIA收购ARM是否顺利。 除了在营收方面AMD节节高升之外，另一个利好消息是，AMD很可能会取代苹果成为台积电的最大客户。事实上，目前苹果虽然依然是台积电