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随着美联储采取一系列刺激措施为市场提供流动性，美国散户投资者涌入股票市场。美国券商Robinhood数据显示，3月以来散户投资者对美股的持仓激增，华尔街担心此举将带来“灾难性后果”：当疫情二度爆发及其他风险事件出现时，大量散户投资者的恐慌性抛售或推动3月市场波动重演。

散户投资者激增，兼有“追高”和“抄底”

在美股经历了“过山车”行情的一季度，大量美国散户投资者正押注风险资产。美国主要在线经纪商Charles Schwab，TD Ameritrade，Etrade和Robinhood第一季度新账户增长高达170%，其中Robinhood一季度新增账户达到300万个，且总持仓在封锁措施之后呈不断上升的趋势。

从投资风格来看，这些散户投资者兼具“追高”和“抄底”：一方面，苹果、谷歌、亚马逊等受大资金青睐的大型成长股不断吸引散户投资者入场，并反过来推动股价持续上涨；另一方面，诸如星巴克等受疫情冲击较严重的企业在大幅下跌之后，也吸引到不少散户投资者买入。Robinhood数据显示，星巴克5月22日投资者持仓达到196665，较3月19日价格低点时期翻了1.56倍。

值得注意的是，从收益表现来看，这些投资者不但击败了指数的整体涨幅，还打败了华尔街“最聪明的资金”。高盛研究报告指出，今年以来散户投资者偏好个股整体回报率要高于标普500指数，而对冲基金由于将大量资金押注在“FAAMG”（Facebook，苹果，亚马逊，微软，谷歌）以外的个股，其整体超额回报率表现不及散户投资者。

究其原因，美联储的刺激政策是推高散户偏好的“热门股”的一大重要动力。在美联储提供的充裕流动性下，美股无视疲软的经济基本面一路上行，散户偏爱的大型成长科技股也成为上涨的领头羊。另一方面，基于基本面分析的对冲基金在这种反弹中表现暗淡，不少“对冲策略”在美联储的“放水”中失效。

华尔街担心三月市场波动重演

事实上，这不是对冲基金今年以来第一次被散户投资者“击败”。由于其空头仓位及不愿追涨的偏好，2月对冲基金表现在高盛追踪的资产类别中排名垫底。但随后，美股在风险因素冲击下暴跌，前期追涨的投资者“恐慌性抛售”加剧了市场波动。

现在，华尔街担心同样的剧本再度上演。Nuveen首席投资策略师布莱恩·尼克（Brian Nick）表示：“ 人们根据自己的意愿投资，正将自己暴露在灾难性损失的风险中。如果您吸引了很多投资者买入其没有经验的个股，或使用不熟悉的投资策略，这可能会导致未来投资者的不满。”Moors＆Cabot Inc.董事总经理詹姆斯·皮洛（James Pillow）称：“散户投资者追逐少量有故事的个股然后遭受损失已有悠久的记录。人们总是追逐好的故事，我无法想象这次结果会不同。”

随着美国在3月以来进入封锁，体育博彩等娱乐活动被叫停，大量散户投资者或许在“无所事事”的驱动下进入股市，导致个人投资者在美股反弹中成为一股上升力量。除了担心这些投资者在未来下跌中会加剧市场波动，华尔街也担忧这股趋势会推迟熊市结束的一个重要标志——即散户投资者的出清。

不过，有了美联储政策的支持，这次结果或许会不一样。美国银行分析师指出，由于美联储对债券市场的干预，美股价格已脱离现实，变成了“假市场”。该分析师指出：“政府和企业债券的价格已由中央银行确定。为什么有人会期望股票价格合理地定价？”在这一背景下，美股上涨将基于投资者情绪而非盈利预期及经济情况，押注热门个股的“快进快出”仍旧能击败基于基本面的交易策略。

美国银行分析师指出，未来对美股“策略上看涨”但“结构上看跌”。总体市场定位仍然偏空，政策制定者造成了“不道德风险”，这将推动投资者购买，银行放贷以及僵尸企业在2020年发行债券。