广发海外策略：港股下修压力可控，目前无需过度悲观_老虎社区_美港股上老虎

广发海外策略：港股下修压力可控，目前无需过度悲观

广发港股策略2020-04-13

● 港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;...

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崔青良
·2020-04-13
现在可进吗，
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修罗刀
·2020-04-13
你敢乐观？
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华之华
·2020-04-13
目前无需过度悲观以后可能
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大黄_5938
·2020-04-13
听券商的，被安慰到账户缩水
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港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，中资股盈利企稳，ROE小幅改善，其中中资民营股表现亮眼。行业层面，基于港股19年财报数据，我们总结出以下特征：(1)上游行业19年业绩负增长，但较H1边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块内，仅非银金融子行业较为亮眼;(4)科技行业高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，20年业绩还将受益于低基数。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，目前无需过度悲观。行业配置关注低估值(银行、地产)、低波动(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。● 市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪2.2 宏观流动性与估值跟踪2.3 一致预期EPS跟踪2.4 南下北上资金跟踪","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":928644477,"gmtCreate":1586780816999,"gmtModify":1704361976956,"author":{"id":"3547189045350743","authorId":"3547189045350743","name":"崔青良","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0cd6f3caf961b051c172efc3b4a18920","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3547189045350743","authorIdStr":"3547189045350743"},"htmlText":"现在可进吗，","listText":"现在可进吗，","text":"现在可进吗，","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928644477","repostId":1151814943,"repostType":2,"repost":{"id":"1151814943","kind":"news","pubTimestamp":1586743458,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151814943?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-13 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市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7d637c3eb45cae7d9c2bef44638382c\">恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/14f1bb259eab67ed8e38cc973603a19f\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94fcd3e9633682d1821892fde33f8ba9\">香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/63056a4316d46e5533d218d7563104b2\">1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/db27662d2e718f4f0cb6a4c9c550bb05\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5557a55fa452a6f6188f075e788c4ee\">1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64de648fd8f655c98589c4c2f1d2407\">1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8530263e29fb8e6803fc450d94627396\">2.2 宏观流动性与估值跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a3941938acae069aee5e611f0609d96\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf47aa220b85ee70ab94c312013b50f3\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e80359906cea3919a492918a24bb2213\">2.3 一致预期EPS跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdb2da4f2171cde5dad94d557aa92d55\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dfaa4d92e5b06545563aa62ada511f7\">2.4 南下北上资金跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d92f550c23c3345194955190df2ed4ca\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/899c8a4249f2b914bddad4e38399154d\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3d11461a435e3d5e13253f096604c5b\">","source":"lsy1567731347679","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，中资股盈利企稳，ROE小幅改善，其中中资民营股表现亮眼。行业层面，基于港股19年财报数据，我们总结出以下特征：(1)上游行业19年业绩负增长，但较H1边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块内，仅非银金融子行业较为亮眼;(4)科技行业高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，20年业绩还将受益于低基数。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，目前无需过度悲观。行业配置关注低估值(银行、地产)、低波动(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。● 市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪2.2 宏观流动性与估值跟踪2.3 一致预期EPS跟踪2.4 南下北上资金跟踪","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":928665107,"gmtCreate":1586768283409,"gmtModify":1704361933074,"author":{"id":"3531279709415911","authorId":"3531279709415911","name":"修罗刀","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3531279709415911","authorIdStr":"3531279709415911"},"htmlText":"你敢乐观？","listText":"你敢乐观？","text":"你敢乐观？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928665107","repostId":1151814943,"repostType":2,"repost":{"id":"1151814943","kind":"news","pubTimestamp":1586743458,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151814943?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-13 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市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7d637c3eb45cae7d9c2bef44638382c\">恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/14f1bb259eab67ed8e38cc973603a19f\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94fcd3e9633682d1821892fde33f8ba9\">香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/63056a4316d46e5533d218d7563104b2\">1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/db27662d2e718f4f0cb6a4c9c550bb05\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5557a55fa452a6f6188f075e788c4ee\">1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64de648fd8f655c98589c4c2f1d2407\">1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8530263e29fb8e6803fc450d94627396\">2.2 宏观流动性与估值跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a3941938acae069aee5e611f0609d96\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf47aa220b85ee70ab94c312013b50f3\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e80359906cea3919a492918a24bb2213\">2.3 一致预期EPS跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdb2da4f2171cde5dad94d557aa92d55\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dfaa4d92e5b06545563aa62ada511f7\">2.4 南下北上资金跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d92f550c23c3345194955190df2ed4ca\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/899c8a4249f2b914bddad4e38399154d\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3d11461a435e3d5e13253f096604c5b\">","source":"lsy1567731347679","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/292388.html>广发港股策略</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n● 港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;...\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/292388.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/93cd9a1b7ca235b465c66943d1cfe6c9","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/292388.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151814943","content_text":"● 港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，中资股盈利企稳，ROE小幅改善，其中中资民营股表现亮眼。行业层面，基于港股19年财报数据，我们总结出以下特征：(1)上游行业19年业绩负增长，但较H1边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块内，仅非银金融子行业较为亮眼;(4)科技行业高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，20年业绩还将受益于低基数。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，目前无需过度悲观。行业配置关注低估值(银行、地产)、低波动(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。● 市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪2.2 宏观流动性与估值跟踪2.3 一致预期EPS跟踪2.4 南下北上资金跟踪","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":928611431,"gmtCreate":1586757515823,"gmtModify":1704361900722,"author":{"id":"3491792178461607","authorId":"3491792178461607","name":"华之华","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2dffb54b5bc71b0ca0561184945e7e76","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3491792178461607","authorIdStr":"3491792178461607"},"htmlText":"目前 无需 过度 悲观&nbsp;以后可能","listText":"目前 无需 过度 悲观&nbsp;以后可能","text":"目前 无需 过度 悲观 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港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，中资股盈利企稳，ROE小幅改善，其中中资民营股表现亮眼。行业层面，基于港股19年财报数据，我们总结出以下特征：(1)上游行业19年业绩负增长，但较H1边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块内，仅非银金融子行业较为亮眼;(4)科技行业高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，20年业绩还将受益于低基数。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，目前无需过度悲观。行业配置关注低估值(银行、地产)、低波动(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。● 市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7d637c3eb45cae7d9c2bef44638382c\">恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/14f1bb259eab67ed8e38cc973603a19f\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94fcd3e9633682d1821892fde33f8ba9\">香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/63056a4316d46e5533d218d7563104b2\">1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/db27662d2e718f4f0cb6a4c9c550bb05\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5557a55fa452a6f6188f075e788c4ee\">1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64de648fd8f655c98589c4c2f1d2407\">1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8530263e29fb8e6803fc450d94627396\">2.2 宏观流动性与估值跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a3941938acae069aee5e611f0609d96\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf47aa220b85ee70ab94c312013b50f3\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e80359906cea3919a492918a24bb2213\">2.3 一致预期EPS跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdb2da4f2171cde5dad94d557aa92d55\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dfaa4d92e5b06545563aa62ada511f7\">2.4 南下北上资金跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d92f550c23c3345194955190df2ed4ca\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/899c8a4249f2b914bddad4e38399154d\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3d11461a435e3d5e13253f096604c5b\">","source":"lsy1567731347679","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，中资股盈利企稳，ROE小幅改善，其中中资民营股表现亮眼。行业层面，基于港股19年财报数据，我们总结出以下特征：(1)上游行业19年业绩负增长，但较H1边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块内，仅非银金融子行业较为亮眼;(4)科技行业高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，20年业绩还将受益于低基数。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，目前无需过度悲观。行业配置关注低估值(银行、地产)、低波动(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。● 市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪2.2 宏观流动性与估值跟踪2.3 一致预期EPS跟踪2.4 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市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7d637c3eb45cae7d9c2bef44638382c\">恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/14f1bb259eab67ed8e38cc973603a19f\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94fcd3e9633682d1821892fde33f8ba9\">香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/63056a4316d46e5533d218d7563104b2\">1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/db27662d2e718f4f0cb6a4c9c550bb05\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5557a55fa452a6f6188f075e788c4ee\">1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64de648fd8f655c98589c4c2f1d2407\">1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8530263e29fb8e6803fc450d94627396\">2.2 宏观流动性与估值跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a3941938acae069aee5e611f0609d96\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf47aa220b85ee70ab94c312013b50f3\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e80359906cea3919a492918a24bb2213\">2.3 一致预期EPS跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdb2da4f2171cde5dad94d557aa92d55\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dfaa4d92e5b06545563aa62ada511f7\">2.4 南下北上资金跟踪<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d92f550c23c3345194955190df2ed4ca\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/899c8a4249f2b914bddad4e38399154d\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3d11461a435e3d5e13253f096604c5b\">","source":"lsy1567731347679","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/292388.html>广发港股策略</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n● 港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;...\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/292388.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/93cd9a1b7ca235b465c66943d1cfe6c9","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/292388.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151814943","content_text":"● 港股策略周论：分行业财报：19年回顾及20年展望未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年报，与市场2020年预期，剖析港股基本面相关话题。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，中资股盈利企稳，ROE小幅改善，其中中资民营股表现亮眼。行业层面，基于港股19年财报数据，我们总结出以下特征：(1)上游行业19年业绩负增长，但较H1边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块内，仅非银金融子行业较为亮眼;(4)科技行业高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，20年业绩还将受益于低基数。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，目前无需过度悲观。行业配置关注低估值(银行、地产)、低波动(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。● 市场概览与情绪跟踪上周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。● 宏观流动性与估值跟踪上周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。● 一致预期EPS跟踪本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。● 南下北上资金跟踪本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。● 核心假设风险美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。报告正文一、港股周论：分行业财报：19年回顾及20年展望上周全球普涨，港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4.58%、3.37%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。站在当前时间点上，市场对20年港股基本面承压已有共识，但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来，在不到1个月的时间内已反弹近15%，估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度，或对大盘走势产生较大影响。我们在上期策论中，对港股的基本面和估值进行了综合评估，本期策论我们将着重分析基本面，从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手，对以下话题进行剖析：港股上市公司2019年财报表现如何，哪些行业景气度出现改善?在计入影响后，2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?1.1 港股2019年报：中资股基本面企稳，本地股盈利失速整体来看，港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中，恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%，与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%，从18年报、19年中报增速趋势看，恒生指数净利润增速持续下行，而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。恒生指数包括较多香港本地股，本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业，在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下，19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。从趋势变化上看，香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后，主要原因包括自身经济增长动能趋弱，也来自社会事件的持续负面影响。中资股基本面与香港本地股显著分化，年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4，中国内地经济增长出现企稳，工业企业利润增速下行斜率放缓，同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现，19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。细分中资股类型，19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点，随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累，盈利出现大幅下行。19年下半年以来，随着融资条件边际改善，民企盈利状况出现改善，19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%，较19H1同比增速-3.9%明显改善。香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面，本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%，较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑，其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。同时包括中资股与香港本地股，并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%，与19H1前值持平。对其ROE进行拆解，杜邦三因素中，资产周转率改善、权益乘数小幅提升，支撑ROE上涨，但同时销售净利润率小幅下行。1.2 19年行业回顾：必需消费、信息技术基本面高景气行业层面，港股多数行业19年盈利增速改善，11个GICS一级行业中，7个行业19年净利润增速好于19H1，其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;19年全年上游行业盈利负增长，但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%，但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性，国内经济下行斜率放缓，PPI触底反弹有一定联系;大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强，子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化，耐用消费品与服装表现出色，汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大，行业19年净利润增速不及19H1与18年;金融地产板块子行业中，仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行，但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%，业绩负增长幅度加大;科技行业景气度最高。港股信息技术行业19年营收同比增长8%，净利润同比增速达15%，子行业中，硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。结合实际业绩与市场预期，上述结论得到进一步验证：必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异，医疗保健行业19年基本面数据最弱。选取已公布19年业绩，同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本，对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中，169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期，占比43%。分行业看，必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高，而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。值得注意的是，尽管地产行业19年净利润负增长，且增速较19H1，18年全年进一步恶化，但行业内公司业绩超市场预期的比例较高，达到55%。1.3 20年行业前瞻：科技股保持韧性，医药板块业绩或反转今年以来，情况打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看，年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修，预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时，部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强，或存在结构性机会：2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长，其中半导体20E净利润+11.3%，软件服务20E净利润+10.2%，技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中，食品与主要用品零售20E净利润+5.9%，家庭与个人用品20E净利润+5.0%，食品饮料烟草20E净利润+1.9%;医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%，医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现，年初以来12个恒生一级行业中，截至4月10日，仅恒生医疗保健行业取得正收益;预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。1.4 投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响，我们结合港股2019年年报，与市场2020年预期，对港股基本面相关话题进行剖析。恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后，香港本地股与中资股显著分化：香港本地经济陷入“技术性衰退”，代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%，ROE显著回落;另一方面，19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”，19年报中资股盈利同比增长8.0%，ROE小幅改善。细分中资股类型，中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。行业层面，我们基于港股19年财报数据，总结出以下特征：(1)上游行业19年全年业绩负增长，但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化，必需消费优于可选消费，医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值，仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;往前看，20年港股业绩负增长难以避免，但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强：(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受影响较小，部分子行业还受益于其带来的需求提升，2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强，此外，19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。投资策略：进入基本面考验期，但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”，但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景，经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”，已无必要过度悲观，建议在2季度逐渐增加港股持仓，等待价值向上“均值回归”。行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线：(1)对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到对基本面的拖累开始体现，“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题，尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。市场概览与情绪跟踪：本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，非必需消费业领涨，电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。宏观流动性与估值跟踪：本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值，10年期美债利率回升至0.73%，中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍，位于历史均值-1标准差附近。一致预期EPS跟踪：本周(4.6-4.10)媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。南下北上资金跟踪：本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元，南下资金净流入19.3亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值2.1 市场概览与情绪跟踪2.2 宏观流动性与估值跟踪2.3 一致预期EPS跟踪2.4 南下北上资金跟踪","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":true,"newsSizeData":{"likeSize":7,"commentSize":4,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}