作者：昨辰摘要：TI超预期业绩指引或将对半导体板块形成强有力的支撑1月25日盘后德州仪器（TI）发布超预期21Q4及全年财报和22Q1指引，股价收涨2.51%。在半导体板块整体受宏观因素跟随大盘回调的当下，这给了市场一定的信心。后续半导体巨头们和大型科技股的财报如果也能稳住，那企稳的拐点或将出现。截止22年1月26日收盘，德州仪器（TI）21年全年涨幅为17.53%，22年至今涨幅为-5.38%，跑赢同期标普500指数(SPY：-8.75%)、纳指100ETF(QQQ：-13.39%)及费城半导体指数(SOXX：-13.84%)的涨幅。TXN、QQQ、SOXX及SPY股价拟合图来源：Tradingview从季度财报情况来看，受益于公司强大的产品组合实力和不断扩大的制造能力，模拟芯片龙头德州仪器21Q4营收和EPS均超预期。21Q4德州仪器营收同比增18.5%至48.32亿美元，好于预期的44.3亿美元；净利润同比增26.7%至21.38亿美元；摊薄后EPS同比增26.1%，同样超预期（2.27 vs 1.95）。从全年来看，21年营收同比增26.9%至183.44亿美元；净利润同比增38.9%至77.69亿美元；摊薄后EPS同比增38.4%至8.26美元。总体来看，21年全年业绩表现在半导体超级周期之下算是中规中矩，不能说特别出彩，但是相当的稳健。那为什么TI能这么稳呢？主要是因为德州仪器拥有广泛的产品线和卓越的制造能力：TI旗下有八万多种产品，在全球15个生产基地拥有11 个世界级的高产量晶圆厂、7 个封装/测试厂以及多家凸点加工和晶圆测试厂，每年生产数百亿颗芯片，售价从两分美金（差不多0.1元人民币）到三百美金不等，这也让德州仪器有能力服务于包括工业应用、汽车电子、个人电子产品、通信设备和企业系统在内的多个市场。进一步细看。德州仪器最核心的模拟业务21Q4斩获37.58

作者：美股研习社 摘要：紧跟美联储节奏，俄乌也不可掉以轻心。 01 近日复盘 纳指连续两天大跌，反弹中断。影响因素主要有两个：俄乌和缩表。 上周停火还很有希望的俄乌又出了新幺蛾子，和谈重新变得非常困难。西方也在加大对俄的制裁，如英国表示将冻结俄罗斯最大银行的全部资产，在22年底前结束对俄罗斯煤炭和石油的所有进口，完全禁止对俄罗斯进行任何新的投资。 西班牙和意大利表示将驱逐大约25名和30名俄罗斯外交官，德国称将彻底结束对俄罗斯的化石燃料依赖…对此市场押注欧洲将加大向美国寻求能源替代，周二美国天然气期货短线一度涨超5%。 除了俄乌黑天鹅之外，“缩表”这个影响因素更像灰犀牛，来得重而缓慢，以至于市场普遍放松了警惕。 周二，美联储理事布雷纳德发表讲话（美联储准副主席，拥有永久投票权），传达的意思主要是这轮经济复苏比之前要强劲得多，所以与之相对应的，缩表的速度也要更快。 此话一出，市场应声下跌。这里不由得让人反思一个事，其实在布雷纳德讲话前市场已经有不少声音在讨论缩表幅度加大，但是在美联储官方出来表态的那一刻，市场还是迅速以此为交易点，触发一波近似恐慌式的抛售，颇有sell the news的意味。 周三，也就是昨晚，市场对缩表的事情继续发酵，凌晨2点美联储公布了3月会议纪要，盘面更是出现了一波直上直下的走势。从债市的走势来看，对此的反应先于股市——10年与2年国债收益率差由负转正，结束倒挂（此前2年国债收益率上升更快主要反映加息，最近10年国债收益率陡升反映缩表预期）。 那么缩表带来的震荡结束了吗？我们先看看市场定价了多少。 02 FOMC纪要与市场预期 3月的美联储会议纪要不长，但重要性不言而喻，对市场影响最直接的当然还是加息与缩表节奏。 会上美联储的一众大佬们先复盘了一下宏观经济的情况，主要围绕着俄乌冲突。“在俄罗斯入侵乌克兰并随后实施一系列制裁后，卢布兑美元贬值了约 4

摘要：危中存机，又到考验眼量和胆量的时候。作者：美股研习社上周美股实在惨烈，标普-5.68%，纳指-7.55%，道指-4.58%，这跌法仿佛又回到2年前熔断的时刻。尤其后面两天都是冲高跳水，3月的put成交量飙升，明显出现了多头踩踏，我们先梳理一下背后的原因。01 大跌的背后此前我们分析过，今年三个主线逻辑是通胀、流动性紧缩、疫情控制。回顾这一轮的下跌，是自1月4号美联储提出缩表开始，可以说怕什么来什么。缩表抽流动性的威力，级别高于加息，背后的逻辑主要是股市流动性的根源，大量来自债市（美联储资产负债表里基本是美国国债）。具体来说，对冲基金通过抵押国债的方式换取短期流动性，投入到风险溢价更高的资产中，而一旦美联储缩表，这就意味着国债的流通量减少，也就相当于从股市中抽取大量的流动性。关于缩表，29%的经济学家预计会从4-6月开始，40%预计7-9月开始。预测每月缩减幅度中值为400亿-599亿美元，美联储资产负债表在今年底规模降至8.5万亿美元，23年底降至7.6万亿美元（仍远高于疫情前4万亿的水平，所以整体的流动性仍然是偏宽裕的）。上周市场的走势，其实是对逻辑主线的继续演绎，并没有脱离这个范畴，只是多了一些其他的利空。总结来说，主要有国际油价飙升至14年以来高点，通胀压力加剧；市场有声音认为美联储会进一步上调加息次数和幅度，如3月加息50个基点；新冠感染数放缓等。在这样的背景下，估值相对高的科技板块受挫最为严重，巨头补跌；黄金等抗通胀的贵金属概念股逆势上涨；航空酒旅有相对好的表现，但是整体仍然受大盘拖累。科技板块中有三件大事。一个是微软以687亿美元收购动视暴雪，市场多数声音认为这对微软是利好，不过在情绪助推一波上涨后，仍然挡不住大盘的抛压。第二个是美国参议院司法委员会批准了一项针对科技巨头的反垄断法案，使该法案距离参议院全体会议的审议又近了一步。这件事现在也是情绪面居多，从

摘要：黑天鹅频发，危中存机。作者：美股研习社01 剧变年初以来，黑天鹅频发，好像天天都在见证历史。真的，太难了。昨夜(3月10日)中概再度惨遭血洗。数字已经报不动了，基本都是10个点打底。3月10日热门中概涨跌幅排序这次事件，起因是SEC美国证监会官网披露的一条消息：有5家中概股因《外国公司问责法案》而进入被识别清单，分别是百济神州、百盛中国、再鼎医药、和黄医药、盛美半导体。根据文件显示，这份名单的确认日期是3月8日，如果相关主体认为有误，应在不晚于22年3月29日前向SEC提交证据。5家进入被识别清单公司名单来源：SEC熟悉美股的朋友可能知道，这次的事情看起来突然，但是实际上由来已久，近年来已经发酵过几次了，核心在于“审计底稿”的问题。02 核心问题其实早在2013年，中方财政部和PCAOB(上市公司会计监督委员会)就签了一份备忘录，不过美方对于这份备忘录一直心存不满。到了2020年5月，美国国会参议院批准通过《外国公司问责法案》；同年12月，美国国会众议院表决通过这一法案。这个法案主要要求外国发行人连续三年不能满足PCAOB对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。对这个法案，当时市场上普遍分析认为是在针对在美上市的中国公司。对此外交部发言人表示“在资本市场高度全球化的今天，有关各方开诚布公地就加强跨境监管合作、保护投资者合法权益等议题加强对话和合作才是解决问题的正道…我们坚决反对将证券监管政治化的做法。我们希望美方能够为外国企业在美国的投资经营提供公平、公正、非歧视的环境，而不是想方设法设置种种障碍…”复盘当时的行情，可以发现中概上演了一波轰轰烈烈的大牛市，拼多多、电车新势力、Bilibili等明星股都是成倍上涨，这个消息并没有太被当回事。PDD近5年股价走势来源：seekingalpha然而到了去年9月，PCAOB就如何认定无法获得审计底稿，出台了新的细则和框架

摘要：估值不便宜，但贵有贵的道理作者：美股研习社今年以来的宏观环境很糟糕，通胀不断攀升，俄乌这只黑天鹅更是加剧了全球性滞胀和衰退的担忧，而近一个多月我们的疫情也给供应链带来了更大挑战。纳指走势非常的震荡，最高跌超20%正是对此的反映。对比苹果和QQQ（纳指100）近一年的股价，二者走势相近，但苹果的回报显著高于QQQ——20% vs -5.8%。苹果似乎还是那个那让安心的“平安果”。但另一方面，机构的评级已没有像去年同期时那么激进了，更多的是“Hold”，少有“Strong Buy”或“Buy”。那么现在到该担心苹果的时候了吗？我们从最新季度业绩来看。（1）双超预期22Q1苹果营业收入972.78亿，同比增长8.59%，预期939.8亿，超预期3.5%；EPS 1.52，同比增长8.57%，预期1.43美元，超预期6.3%。EPS超预期幅度显著大于营收，可以直观看出苹果的利润控制水平优秀（供应链管控，内部管理，投资etc.），另外背后也有苹果一直以来的强品牌心智和定价权（能持续向消费者征收“苹果税”）。（2）利润率- 毛利同比增长12%至425.59亿，毛利率42.5% vs 预期39.8%（这在严重的供应链问题下尤其难得）。- 成本控制：研发和销管费用率均非常稳定。- 净利润250亿美元，同比增长5.8%，净利率也相对稳定，22Q1为25.7%。虽然相较Q4环比有所下降，但和去年同期水平相近。（3）产品/服务：iPhone、Mac大超预期，iPad降幅优于预期，可穿戴设备略低于预期。- iPhone收入505.7亿美元，同比增长5.5%，预期同比增2.5%至491.6亿美元。iPhone的强劲大超市场预期。- Mac收入104.35亿美元，同比增长14.6%，预期同比增1.4%至92.3亿美元。- iPad收入76.64亿美元，同比下降2.06%，预期同比下降7.9%至7

摘要：网络安全的春风已提前而至 作者：Merci 一、客户价值吃到终身的商业模式 美国SaaS公司商业模式 目前，美国SaaS公司商业模式主要是以订阅为基础的收费方式，即向客户提**品或服务，按照一定单位的订阅周期收取订阅费。之所以说能够“压榨”客户的价值直到终身，是因为这中间存在续订的操作，一旦客户第一次使用了公司的订阅服务，一般只要觉得痛点有被解决到或者是正向反馈，很大程度愿意续订，付费的习惯一般不易改变，就好比女孩子如果选定了一款化妆品觉得好用，除非存在比之更好的品牌，很难转换消费。 经典案例可参考特斯拉，扩张初期低成本售车获客户芳心，增加研发稳定扩张留住、扩大人心，客户付费规模扩大扭亏为盈。 特斯拉本身虽不是SaaS公司，但在汽车行业打了SaaS的招数，前期凭借强大的现金支撑，为持续的高增长牺牲盈利能力，把毛利盈利空间压的很低（接近成本价）以获取客户，给到车友们低成本而优质的服务体验，车友们自然喜欢。购车是一项重大的决定，顾客除非不认可该品牌不会下订单，但只要买了，总不能说如果遇到一点维修问题就换成别的车，因为客户价值相当于在产品或服务生命周期内终身跟特斯拉绑定在一起。随后，特斯拉在20年开始扭亏为盈，硬刚掉众多竞争对手，业绩进一步爆发。 基于此逻辑，SaaS公司恰如成长股特斯拉，砸钱扩张时期盈利不是目的，如果Land足够深，进一步的Expand带来持续的盈利只是时间问题。 二、乘在风口之上的网络安全 网络安全是乘着企业数字化转型和软件SaaS化两股东风的风口上的子行业。 自18年末SaaS概念板块兴起至今，整个板块已从1000暴增到2853，年复合增长率CAGR高达46%。 而具备一定SaaS属性的网络安全，自疫情前期出现以来，随着企业迫于疫情对经济活动的限制，企业数字化转型顺势加快，整个网络安全板块从1000增长到1862，年复合增长率CAGR在43%。预计

作者：昨辰摘要：GeForce RTX 30系列显卡和云服务扩展的强劲需求，推动营收、利润均超预期 截止21年11月17日收盘，英伟达年内涨幅为124.31%，大幅跑赢同期标普500指数ETF(SPY：26.44%)、纳指100ETF(QQQ：27.19%)及费城半导体指数(SOXX：39.86%)的涨幅。 由于市场对GeForce RTX 30系列显卡和云服务扩展的强劲需求，英伟达FY22Q3营收、利润均超预期。美东时间11月17日周三盘后，美国市值最大的半导体巨头英伟达(NVDA.US)发布了超预期的FY22Q3业绩报告。数据显示，英伟达FY22Q3营收同比增50.3%至71.03亿美元，超市场预期68.2亿美元，连续六个季度业绩超预期；毛利润同比增56.5%至46.31亿美元；毛利率为65.2%（YoY+2.6pts）；净利润同比增84.4%至24.64亿美元；净利率为34.7%（YoY+6.4pts）；摊薄后每股收益同比增83%至0.97美元，经调整后的每股收益为1.17美元，好于市场预期的1.11美元。 游戏、数据中心及专业可视化三项业务的营收均创下新高。游戏业务依旧是英伟达营收的主要来源，但数据中心部门对英伟达未来发展的重要性越发凸显。 英伟达第一大营收来源——游戏业务营收同比增41.8%至32.21亿美元，超预期31.8亿美元。由于OEM厂商继续向市场推出基于GeForce的新型号（GeForce RTX 3000系列有一个完整的升级周期），加上市场对高端RTX笔记本电脑需求的攀升，GeForce RTX 30系列显卡和笔记本电脑销量继续保持强劲，到23财年也将保持增长的势头。NVIDIA RTX通过光线追踪和AI重塑了计算机图形，对于庞大且不断增长的游戏玩家和创作者市场，以及构建家庭工作站的设计师和专业人士而言，是理想的升级。 因渠道库存较少，也受

作者：Jim Sloan摘要：少看账面价值。股神建议支付股息，并盯住留存收益。上周三美联储宣布加息75个基点，这个符合周一市场的预期和计价（当天标普-3.9%），因此大盘反倒是拉涨了。但随之而来的是对衰退的恐慌，标普周四再度-3%。市场先生多数情况下是有效的，毕竟定价是众多顶级智商的选手/机器人博弈的结果。从现有条件来看，衰退是较大概率的事件，只是幅度尚不确定。在此我们不妨先来看看股神巴菲特的伯克希尔，是否到了击球区？01 背景伯克希尔股价从高点已回撤25%，上周五收盘价268美元。可以直观看到NTM PE已回调至18.9x，除开20年熔断的极端情况，这个水平和其他大量科技股类似，达到18年底的最低点附近。那么，现在考虑的核心问题是，伯克希尔的基本面变了吗？不得不说，熊市将给净利润和资产负债表带来压力，这意味着一段时间内伯克希尔的股价仍会下行。但不必过于惊慌，伯克希尔的基本面仍然稳固。正如巴菲特所说，“部署资本的最佳时机是在形势恶化的时候。”认识到伯克希尔正处于艰难时期，聪明的投资者应该开始考虑在什么价位买入。对于大多数生意来说，收入可能会有一段时间有点小波动，但账面价值几乎不会发生变化。伯克希尔不一样。这里我们需要先看一个对伯克希尔的巨大影响因素——2017年生效的会计准则更新(ASU) 2016-1。新规则要求在报告净收入时包括“未实现投资损益”。这大大扩展了以前的规则，巴菲特在伯克希尔的2017年股东信中对此表示——这将产生“疯狂”和“反复无常”的数字，而底线数字将变得“无用”。以下引用17年股东信：“伯克希尔在2017年期间的净值增长为653亿美元，这使我们A类和B类股票的每股账面价值增加了23%。在过去的53年里(也就是说，自现任管理层接管以来)，每股账面价值从19美元增长到211，750美元，年复合增长率为19.1%。…但2017年远非标准:我们收益的很大一部分

作者：昨辰摘要：这是硬科技的时代。什么是13F呢？13F报告，即机构持仓报告。根据美国证监会要求，投资美国资本市场且资产规模超过1亿美元及以上的机构投资者，均需要披露13F表格报告，一般要求在每个季度结束后的45天内披露完毕。披露13F的目的，是为了增加公众对机构投资者持有证券情况的了解，同时也为个人投资者把握未来的趋势提供指引。同时，美国国会认为，这一机构披露计划，将增加投资者对美国证券市场诚信的信心，并尽可能地消除机构投资者和个人投资者之间存在的信息不对称问题。13F披露的机构投资者总市值增长情况来源：WhaleWisdom对冲基金行业配比变化来源：WhaleWisdom如图所示，机构大佬们的权益持仓呈不断增长的趋势，去年疫情以来更是近乎90°增长。在板块配比上，金融配置仍是不变的主题；而近些年来，科技配置的占比正逐步上升。同时，需要特别注意的是，Q3机构持仓总市值出现了向下的拐点。贝莱德（BLACKROCK INC.）21Q4的13F持仓情况分析首先，我们来了解一下贝莱德这家公司吧！贝莱德（NYSE：BLK）是全球规模最大的投资管理公司，总部设于美国纽约，并在全球26个国家中设立了74个办公室，客户遍及60个国家，主要业务为针对法人与零售通路提供投资管理、风险管理与财务咨询服务。旗下知名基金包括贝莱德环球资产配置基金、贝莱德世界矿业基金、贝莱德拉丁美洲基金、贝莱德新兴欧洲基金、贝莱德世界能源基金及贝莱德新能源基金等。贝莱德1988年由前按揭债券交易员劳伦斯·芬克（Laurence Fink）于只有一房间的办公室创立。其后，于1999年透过首次公开发售股份在纽约证券交易所上市。2006年10月，贝莱德与美林投资管理合并并命名为贝莱德集团。据文件显示，贝莱德四季度的持仓总市值达3.928万亿美元，上一季度为3.572万亿美元，环比上升约9.97%。持仓组合中新增了347只

作者：昨辰摘要：智能手机、服务器等更新换代驱动DARM、NAND需求增加核心看点：1、存储器是全球半导体最大的细分领域，而20年DRAM（53%）和NAND Flash（42%）合计占据存储芯片95%的市场份额，其中，DRAM以其经济、可靠、高效的特点，被广泛运用于移动设备、服务器、PC等市场；2、DRAM行业采用IDM重资产运营模式，各厂商竞争的核心在于制造工艺与生产规模，高昂的厂房设备投资及后续的大额研发管理费用，形成较高的行业壁垒，市场集中度不断提升，目前DRAM行业为三星、SK海力士和美光三大寡头所垄断，CR3≈95%；3、在疫情、5G、AIoT、电动汽车应用等因素的共同推动下，需求将不断放量，DRAM市场持续受益，作为全球DRAM和NAND存储芯片龙头，美光也在DRAM的周期回暖中实现营收V型反转；4、美光致力于为主要终端市场提供业内领先的 DRAM 和 NAND 技术，并为客户提供新的解决方案，其中，两大先进产品1αnmDRAM和176层 NAND Flash已占公司产量的绝大部分，而超过75％的客户收入来自长期协议；5、受益于智能手机、服务器的更新换代，DRAM、NAND密度得到了提升，加上电动汽车ADAS的加速采用，以及DDR5的推广应用，市场对DRAM、NAND的需求将进一步提升，预计22年NAND需求将增长30%，DRAM需求将保持中高双位数增长；6、随着1α DRAM和176层NAND产品在主要终端市场的成功推出，加上这两大产品组合提供的良好成本结构，美光在先进工艺技术的市场部署将领先行业数个季度。另外，美光计划于24年开始通过1-γ节点在EUV上实现量产，将EUV与多图形浸没式光刻技术相结合，以保持公司在DRAM技术的领先地位。存储器是全球半导体最大的细分领域，市场空间广阔，20年DRAM（53%）和NAND Flash（42%）合计占据存储芯片95

摘要：隧道的尽头将是光明作者：GinUnity成立于2004年，为跨平台的2D/3D游戏引擎。可用于开发Windows、MacOS及Linux平台的单机游戏，PlayStation、Xbox、Wii、任天堂3DS和Switch 等游戏主机平台的视频游戏，以及iOS、Android等移动设备的游戏。下面是关键：Unity这个引擎也可用于VR、AR内容，以及电影、汽车等行业及领域。看到VR/AR朋友们应该明白了，这家公司是正统元宇宙的卖铲人。20年9月，Unity登录纳斯达克，近一年股价表现如下——20年底到去年1月初，Unity股价随着大市一路上涨。但从2月下旬通胀预期，成长股杀估值开始，股价也随着大幅下杀，之后一直走小幅震荡上行修复。直到Q3财报超预期，并在元宇宙概念大热（Facebook更名Meta，Roblox财报大超预期，苹果可能于22年H2发布AR眼镜…）的背景下，Unity股价经历一波暴力拉涨。但12月通胀和taper实锤，强加息预期等利空频发，成长股大杀估值，尤其是目前仍在亏损状态的SaaS公司，而Unity属于前列。那么Unity基本面到底如何？未来又怎么走向？下面我们将详细展开分析。01 商业模式与行业空间据20年年报，Unity平均每月触达27亿终端游戏活跃用户，有超140万活跃开发者，用Unity平台创作的app下载量高达每月50亿次，全球前1000手游71%是用Unity开发的——在游戏领域Unity无疑是引擎一哥。Unity业务可分为3个板块：开发方案、运营方案、战略合作。l 开发方案（Create Solutions）：提供平台给开发者进行游戏、工程师等进行交互、实时2D/3D内容的开发，盈利模式为付费订阅（收租），20年占营收30%。l 运营方案（Operate Solutions）：帮助开发者给开发的游戏/内容变现（通过广告、内容分发、一站式联

作者 | 昨辰数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）$苹果(AAPL)$$高通(QCOM)$$博通(AVGO)$   核心看点：1、高通是全球领先的无线电通信技术公司，其基础科技为整个移动生态系统赋能，每一台3G、4G和5G智能手机背后都有其技术的影子；2、高通智能手机芯片核心业务增长动能源于安卓手机而非苹果，在5G潮流的助推下保持强劲增长，且随着5G渗透率的提升，ASP提升将成为该业务的主要增长动力；3、RFFE技术壁垒极高，呈寡头垄断格局，而高通能提供完整的射频端到端的解决方案，在“RFFE+基带芯片+毫米波”捆绑销售策略下，未来市占率有望稳步提升；4、高通在智能网联、智能座舱和自动驾驶领域优势明显，在远程信息处理、车辆网联以及下一代智能座舱三大领域排名第一，全球范围内已有25家以上的车企使用骁龙汽车数字座舱平台，使用高通方案的网联汽车数量已达2亿辆；5、2021年上半年，高通XR芯片成为绝对主力，统治了2K-4K元级消费级VR一体机，中低端机型使用的是性价比较高的传统手机芯片，依旧是高通主导，另外，在AI方面，通过骁龙平台，AI技术已经支持超过15亿部终端；6、高通营收主要来源于中国、韩国和美国，而中国自2019年5G实现商用后，发展迅猛，中国占总营收比重由FY19的47.8%增至FY21的67.1%；目前，中国的5G终端连接数已接近4.5亿；7、5G换机潮