摘要：用户与营收对股价形成强力推动，但现在仍不可太乐观
作者：美股先锋
Fintech标杆之一的SoFi昨晚盘后发布财报，本来盘中跌近8个点，财报后直线拉升12cm。这财报真有这么给力？我们一起来看看。
此前我们有文章分析过SoFi（详见《探究飙涨的金融股SoFi》），核心观点在于学生贷基本面有所反转，但低频到高频升维仍有挑战。简单回顾一下，SoFi主要从事学生贷款，近年来不断向其他业务扩张，目标是构建一站式金融服务生态（one-stop shop），包括贷款、投资理财、储蓄与信用卡、加密货币等。
SoFi将其主要目标群体定义为——没有得到很好服务的潜在高收入者 (HENWS)，或者是富裕的数字时代原生用户。具体来说，这些用户通常拥有银行业务关系，但他们可能无法从银行获得他们想要的服务或实现人生规划（如购房、子女、财务独立等）。
产品和服务上来看，SoFi领先于传统的对手，并且有学生贷款自然转房屋贷款的增长逻辑。但是如果细看发现，SoFi领先的地方主要在于低频的贷款业务，而这里存在一个逻辑问题：互联网世界中高频打低频易，低频升高频难。也就是说SoFi想做成一站式服务的超级app，之前通过学生贷的获客帮助并不大，需要重新投入大量营销成本进行扩张，我们一起从财务数据中来看。
Q3营收2.77亿美元，同比增长28%，高于此前的指引2.45亿-2.55亿美元，比指引上限高9%，同时也大幅高于华尔街3位分析师共识预期的2.52亿美元。从分析师给的预期上下限幅度来看，上限254亿美元，下限249.7亿美元，都在管理层预期指引的范围内——也就是说，华尔街可能是没怎么看懂这家公司的，现在主要跟着指引在改改数据。
这样也就存在潜在的认知差的机会——很多上市不久的公司有类似的情况，因此财报不断超预期，股价也是一路涨。当然也有一些骗子公司（印度居多），上市的几个季度财务数据很好看，但最后被证伪暴雷，甚至股价归零。SoFi属于哪一种呢？
先从核心的会员数来看：
SoFi Q3会员数达到294万，同比保持强劲增长96%，虽然看似比前两季增速要低，但是这主要由于疫情让20年Q1、Q2基数相对低。也就是说，这种会员增速挺不错的，是推动股价上行的强动力。
成本端主要关注营销成本（与获客成本直接相关），可以看到Q3营销成本同比上58%，比营收增速28%高出了不少，但是和会员增速96%相比仍然低不少，总体来解读是偏积极的信号。研发成本同比上升44%，处于可接受水平。管理成本同比高增223%，主要由于扩张导致，这种市场容忍度也比较高，因为未来随着规模效应扩大这块占比会逐步下降。
看看收入结构。目前贷款仍然是SoFi营收的绝对主力（类似广告之于Facebook），从品类拆分来看，主要分为学生贷、个人消费贷和房屋贷三类：
Q3数据表明，起家的学生贷款已经不是第一大收入来源了，新增9.7亿美元贷款，占总新增量28.5%；房屋贷款同比增26%，属正常情况；而本来排名最末的个人贷同比高增166%，达到16.4亿美元，占总新增48%，成为最大收入来源——其实从其他小贷公司如Upstart、Lending Club，包括BNPL模式的公司如Affirm近几个季度恐怖的营收增速可以发现，今年美国的小贷真的是太疯狂了。
最后看看指引。管理层上调了Q4和全年的指引，预期Q4的增长会加速。预计全年营收达到10亿-10.1亿美元，同比增长61%-63%。并且EBITDA由负转正，达到~3%。按收盘市值来计算，对应今年预期P/S约16.2x。这种强劲的指引有望将SoFi股价推到新的高度，但这个时候仍然不能太过乐观，需要持续验证升维逻辑是否成立。
$SoFi Technologies Inc.(SOFI)$ $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ $Upstart Holdings, Inc.(UPST)$
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