自动驾驶正置风口浪尖。8月16日，美国国家公路交通管理局(NHTSA)对特斯拉驾驶辅助系统展开安全调查，此次调查涉及76.5万辆特斯拉。调查当日，特斯拉股价大跌4.32%，各大新能源和自动驾驶相关股票应声大跌，“全球自动驾驶第一股”——图森未来(NASDAQ:TSP)收跌1.04%。8月5日，图森未来披露2021年第二季度报，据其显示，2020Q2营收同比增长463.50%，而净亏损却同比扩大314.93%。第二季度报披露次日，图森未来股价收跌9.91%；截至美东时间8月26日美股收盘，其报收47.95美元/股，较发行价涨19.88%。在「不二研究」看来，尽管自动驾驶卡车拥有广阔前景，但图森未来目前持续巨额亏损、不断烧钱、商业化进程缓慢，仅凭缥缈的未来故事，恐难留住"用脚投票"的二级市场投资者。资本宠儿与“流血”上市2015年9月，陈默和侯晓迪联合创办图森未来，两个从未涉及“无人驾驶”领域的创业者，试图通过人工智能为全球物流运输业赋能。图森未来的前身是侯晓迪于2014年创立的知图科技，原业务为用AI技术做原生广告，后侯晓迪与陈默结识，决定在人工智能领域寻找新的创业方向，最后瞄准自动驾驶。据晚点访谈消息，陈默在一次接受媒体采访时表示，创立之初，图森未来选择三个方向——卡车、L4、美国市场。选择卡车主要原因在于，卡车主要服务于干线运输、物流园区等半封闭区域，更适合自动驾驶技术落地，且相较乘用车落地需要投入的资金更少。陈默曾预估，乘用车无人驾驶落地需500亿美元，而卡车仅需10亿美元。同时，图森未来选择L4和美国市场作为突破方向。在自动驾驶级别中，L1-L3为辅助驾驶，L4则被视作真正的自动驾驶，不再需要驾驶员，可为物流企业解决司机成本这一大痛点。选择美国市场作为突破点，主要因为美国卡车司机缺口大，司机成本占比高，且早已成为卡车运营成本的最大部分；图森未来的L4自动驾驶技术，若能
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创业6年市值100亿的图森未来，第一份财报却“不及格”
创业6年市值100亿的图森未来，第一份财报却“不及格”
Q4国内增速降至5.95%，名创优品万店计划破灭
名创优品“万店”梦何时圆？ 3月12日，名创优品集团控股有限公司 $名创优品(09896)$ （下称“名创优品”，09896.HK）公布了2023年第四季度及全年的财报。 「不二研究」据名创优品最新财年业绩报告发现：2023年Q4，名创优品的国内营收为23.47亿元，环比下滑5.95%。目前，名创优品主要面临国内业务营收增速放缓，销售及分销开支过高等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于名创优品门店加速扩张导致销售及分销费用增加，而费用的增加并未能带动营收的增长；与此同时，随着国内市场增长逐渐放缓，门店数量持续增加，可能导致名创优品陷入增收不增利的困境。 名创优品是一家提供以IP设计为特色的生活家居产品的全球价值零售商。目前，名创优品已孵化两个品牌，分别是名创优品和TOP TOY。 截止3月19日港股收盘，名创优品报收39.75港元/股，对应市值504.8亿港元(约折合人民币462.33亿元)；对比今年1月的市值高点536.44亿港元，其市值已经蒸发31.64亿港元(约折合人民币29.12亿元）。 「不二研究」据名创优品最新财年业绩报告发现：2023年，名创优品的营收为138.38亿元，同比增加39.41%；同期，经调整后的净利润为22.61亿元，同比增加112.5%。 截至2023年12月31日，名创优品全球门店数为6413家，其中国内门店数3926家，2023年净增601家；海外门店数2487家，2023年净增372家。 2023年12月的一篇旧文中(《名创优品出海更难了，Q3净利增速持续放缓》)，我们聚焦于名创优品净利增速放缓，且门店加速扩张使其营销成本过高。 时至今日，名创优品不仅面临国内营收放缓，销售及分销开支过高等问题未解，且直面业绩可能增收不增利的风险。 当国内线下门店规模扩张
Q4国内增速降至5.95%，名创优品万店计划破灭
营收净利双降、市值蒸发百亿，微博难寻新鲜事
3月25日，微博社区管理官方公告称，已依据相关规定辟除全网流传的“马化腾变老照”相关谣言。 近日，根据微博 $微博-SW(09898)$ 2023全年财报报告显示：由于广告业务需求疲软，微博业绩面临压力。 「不二研究」根据微博年报发现：2023年，微博总营收同比下滑4%、净利润同比下滑16.6%。目前，微博面临净利润下滑、营收下滑等问题，在「不二研究」看来，由于微博的成本及费用的增加或是摊薄净利润原因之一；与此同时，微博平台及其用户两端的变化也同样是造成微博广告收入减少的关键因素，进而使其营收一定程度下滑。 微博是一种基于用户关系信息分享、传播以及获取的通过关注机制分享简短实时信息的广播式的社交媒体、网络平台。 截至3月27日港股收盘，微博报收70.95港元/股，对应市值166.9亿港元(约折合人民币154.21亿元)；对比2023年1月的市值高点453.96亿港元，其市值已蒸发287.06亿港元(约折合人民币265.23亿元)。 「不二研究」据微博年报发现：2023年，微博总营收17.6亿美元，同比下滑4%；经调整后的净利润5.921亿美元，同比下降1.5%。 2021年12月的一篇旧文中(《"熟龄"微博回港上市倒计时:近9成营收来自广告,能否寻回"第二春"？》)，我们聚焦于“熟龄”产品微博即将回港上市，但其营收高度依赖广告，新故事仍缺乏想象力。 时至今日，微博不仅面临总营收下滑、净利润下滑等问题，还有广告及营销需求收入的压力。 在短视频玩家的激烈竞争下，微博发力垂直领域能否成功破局？由此，「不二研究」更新了去年12月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy： 近日，微博发布2023年第四季度及全年财报。 财报数据显示，2019—2023年，微博的营收状况呈波动下滑的趋势；据最新披露的全年报，
营收净利双降、市值蒸发百亿，微博难寻新鲜事
虎牙连续10个季度营收下滑，林松涛“三年计划“的游戏服务，没能扛起增收大旗
直播内卷的风，从大平台吹到了游戏直播的垂直赛道。 “游戏直播第一股”虎牙(NYSE：HUYA），已经连续10个季度营收下滑。 据虎牙最近发布的2024年一季报，当期营收15.04亿，同比减少23.1%。这已经是虎牙连续第10个季度营收下滑。 2018年5月，虎牙登陆纽交所，号称中国的“游戏直播第一股”。其IPO发行价为12美元/股；此后股价一度飙升到50.16美元/股，巅峰期的市值超过百亿美元。 截至5月22日美股收盘，虎牙报收5.83美元/股，对应市值13.27亿美元；市值下跌超9成。 对比上市后的单季度营收，2020年第四季度营收29.9亿元，是虎牙上市后收获的最高单季度营收。三年后，虎牙的单季营收已经较巅峰时期 “腰斩“。 此前的2022-2024年，虎牙在当年一季度的营收均出现同比下滑，分别同比下降5.38%、20.91%、22.84%。 作为一家游戏直播起家的公司，虎牙的营收主要来自于直播、“广告和其他业务”两部分。其中，直播业务是虎牙的支柱板块，撑起超八成营收。 2024年第一季度，虎牙来自直播的收入12.60亿元，当期营收占比83.8%，同比下降32.2%。这也是其直播收入连续五个季度下滑。 虎牙解释称，这主要是由于宏观经济和行业环境持续疲软，及公司为支持战略转型和审慎经营而进行的主动业务调整。 一季度的付费用户减少，也是导致直播收入下滑的原因之一。 尽管虎牙在2024年一季度进行产品升级，并举办系列创新的电子竞技活动和运营活动，但这些努力似乎未能有效提升用户的付费意愿和活跃度。 据一季报：虎牙2024Q1的付费用户为440万，同比2023Q1减少了80万。 目前，腾讯是虎牙的第一大股东；据虎牙一季报，截至3月31日，腾讯持股占比66%。 去年，虎牙经历了系列人事变动和战略调整：2023年5月，腾讯副总裁林松涛接替黄凌冬出任虎牙董事长；3个月后，虎牙首任CE
虎牙连续10个季度营收下滑，林松涛“三年计划“的游戏服务，没能扛起增收大旗
上市后首份年报，百果园净利率不足3%
“百果园们”疯狂内卷，消费者距离水果自由却越来越远。 6月15日，#百果园团购西瓜被嘲讽#冲上热搜。 作为国内最大的水果零售商，深圳百果园实业（集团）股份有限公司 $百果园集团(02411)$ （下称“百果园”，02411.HK）在4月公布了2022年报。 4月29日，年报公布后的首个交易日，百果园股价上涨0.87%。截至7月3日港股收盘，百果园报收5.61港元/股（约折合人民币5.19元），对应市值89.12亿港元（约折合人民币82.51亿元）；对比上市首日，其市值已经蒸发6.3%。 百果园是一家中国水果零售经销商，主要销售水果、果干、果汁等果制品以及销售其他生鲜，旗下拥有“百果园”和“果多美”两大品牌。 在招股书中，百果园曾援引弗若斯特沙利文资料称，按2021年水果零售额计算，百果园是中国第一大水果零售商，市场份额占比1.0%。 「不二研究」据其年报发现：2022年，百果园营收为113.12亿元，同比增长9.94%；净利润为3.23亿元，同比增长40.43%。 截止2022年12月31日，百果园拥有5650家门店，其中4577家为加盟门店,占比为81.00%。 ▲图源:freepik 2019-2022年，百果园的营收逐年上升，超八成营收依靠加盟。以2022年为例，百果园营收113.12亿元，其中来自加盟门店的营收为88.51亿元，当期营收占比高达80.6%。 此前1月的一篇旧文中（《百果园IPO首日，市值逼近百亿港元》），我们聚焦于百果园上市；尽管其2021年营收超百亿，但盈利能力仍待解。 时至今日，尽管水果零售行业内卷加剧，但水果质量问题依然频出，“百果园们”能否让消费者实现水果自由？由此，「不二研究」更新了1月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy： 百果园早在2020年6月便筹划
上市后首份年报，百果园净利率不足3%
片仔癀多元化受阻、市值蒸发，涨价并非万能“解药”
今年“双11”预售开启，片仔癀系列化妆品在电商平台火热营销；但片仔癀的业绩承压困局都写在最新的三季报里。 被称为“中药茅”的漳州片仔癀药业股份有限公司 $片仔癀(600436)$ (下称“片仔癀”，600436.SH)于10月16日公布2023年三季报，其业绩增长背后仍有隐忧。 「不二研究」据片仔癀三季报发现：今年前三季度，片仔癀肝病用药毛利率下滑2.15%、心脑血管用药毛利率下滑7.52%。目前，片仔癀主要面临核心业务毛利率下滑、多元化受阻等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于片仔癀产品的核心原料具有稀缺性，使得产品涨幅难以弥补成本上涨；与此同时，片仔癀的化妆品业务营收下滑，对其多元化发展可能造成拖累。 片仔癀是一家医药制造企业，主要涵盖肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等领域；其中，以“片仔癀”为主产品包括有锭剂和胶囊剂两种。 三季报公布次日(10月17日)，片仔癀股价下跌5.1%；截至10月31日A股收盘，片仔癀报收250.20元/股，对应市值1509亿元；对比今年1月的市值高点1954亿元，其市值已经蒸发445亿元。 「不二研究」据其三季报发现：今年前三季度，片仔癀总营收76.00亿元，同比增长14.88%；同期的净利润24.05亿元，同比增长17.16%。 同期，片仔癀肝病用药毛利率为78.19%，同比减少2.15%；心脑血管用药毛利率为40.00%，同比减少7.52%。 与此同时，今年前三季度，片仔癀的化妆品业务营收为4.31亿元，同比下滑6.53%。 此前5月的一篇旧文中(《20年涨价20次，片仔癀高增长神话破灭》)，我们聚焦于“中药茅”片仔癀时隔三年再次涨价；尽管其营收净利保持增长，但两者增速持续放缓。 时至今日，片仔癀不仅面临核心业务毛利率下滑的问题未解，且直面片仔癀的多元
片仔癀多元化受阻、市值蒸发，涨价并非万能“解药”
半年营收下滑20%，阅文还有AI新故事？
新增长难寻，新故事难讲。阅文集团 $阅文集团(00772)$ (下称“阅文”,00772.HK)承压的困局，都写在最新的半年报里。 8月10日，阅文交出侯晓楠接棒后的首份成绩单，尽管上半年阅文的净利有所扭转，但其营收持续下滑。 财报公布当天，其股价延期下行颓势，当日收盘下跌4.03%。截至8月29日收盘，阅文报收32.15港元/股，对应市值328.7亿港元(约折合人民币305.43亿元)；对比4月的市值高点472.92亿港元，其市值已经蒸发43.87%。 「不二研究」据其半年报发现：2023年上半年，阅文的营收为32.83亿元，同比下降19.7%；净利润为3.77亿元，同比增加64.8% 经历了免费对付费的数年冲击后，其免费付费之争已到终局。今年上半年，来自阅文自有平台产品及自营渠道月均活跃用户为1.2亿，同比减少12%；月付费活跃用户为880万，同比增长8.8%。 同时，阅文的付费用户平均每月消费在33.3元，同比下降14.2%，仍处于较低水平。 此外，爆款的持续性是其IP业务的一大痛点。截至今年6月底，阅文旗下的新丽传媒仅制作了两部影视剧《平凡之路》《纵有疾风起》在上半年播出。 ▲图源:《平凡之路》《纵有疾风起》官微 从主营业务收入上看，今年上半年，阅文的在线业务收入为20.4亿元，同比减少11.6%；版权业务收入为12.4亿元，同比减少30.1%。 面对两大业务收入的双降，今年7月，阅文发布了“妙笔大模型”，以及基于该大模型的“作家助手妙笔版”的内测产品。 此前4月的一篇旧文中(《近5年营收首次下滑，阅文IP策略遭遇“天花板”》)，我们聚焦于泛娱乐矩阵的“大阅文”付费和免费之争如火如荼；在流量红利消退后，IP改编尚在表层。 时至今日，当AI浪潮进入网文赛道，阅文押注IP+AI；其能否
半年营收下滑20%，阅文还有AI新故事？
贝壳登陆港交所:增长降速、深陷巨亏,回港上市并非万能"解药"
5月11日，贝壳控股集团（02423.HK，下称“贝壳”）$贝壳-W(02423)$ 正式登陆港交所。此番贝壳登陆港交所，以介绍形式双重上市，不涉及新股融资，无发售环节。同时，贝壳继续在纽交所上市并交易。港股挂牌首日，却遭到资本市场的冷遇。贝壳发行价为30.854港元/股，开盘即破发，报30.00港元，较发行价跌2.76%。截至收盘，贝壳报30.75港元/股，较开盘价上涨2.50%。而在美股市场，截至美东时间5月10日，贝壳（NYSE:BEKE）$贝壳(BEKE)$ 于纽交所收报11.83美元，涨4.05%。以隔夜美股收盘价计算，较港股开盘价折价约0.3%。随着政策调整，国内房地产市场正经历阵痛，贝壳的高光渐次褪色。美股股价一路下行、左晖因病逝世、遭浑水做空、投资机构撤出、被曝大幅裁员……大环境降温，贝壳独木难支。今年3月，在2022年业绩电话会上，贝壳董事长彭永东表示，“2021年是贝壳空前艰难的一年。”根据财报，2021年贝壳营收达807.52亿元，净利润为-5.24亿元，仍陷亏损泥潭。如今的贝壳可谓内外焦灼。政策收缩阴霾尚未完全挥去，增速放缓已成新症结；毛利率逐年下行，GTV后继乏力；主营业务遇增长瓶颈，新业务尚待成型；众巨头纷纷入局，内卷研发或仅为美化。贝壳回港上市，能否成为转折点？增长降速，深陷巨亏贝壳诞生于国内地产高歌猛进的风口。2001年，链家第一家门店于北京开业；3年之后，链家已拥有30个门店；2015年，链家合并了11家房产中介，彼时还是典型的重资产企业。2018年，链家升级为贝壳，定位于技术驱动的品质居住服务平台
贝壳登陆港交所:增长降速、深陷巨亏,回港上市并非万能"解药"
净利增速下滑、市值接近腰斩，百果园万店计划搁浅
被戏称“月薪2万”吃不起的百果园，在今年315塌房塌得很彻底。 作为国内最大的水果零售商，“深圳百果园实业集团股份有限公司 $百果园集团(02411)$ （下称“百果园”，02411.HK）近期公布了2023年报。 「不二研究」据百果园年报发现：2023年，百果园营收增速0.69%、净利润增速下滑至11.88%。目前，百果园主要面临营收增长乏力、净利润增速下滑等问题。在「不二研究」看来，这主要是由于加盟门店数量占比过高，导致水果在售卖及运输过程中的损耗持续居高不下，进而使得净利润增长缓慢；与此同时，随着高端水果零售市场竞争的加剧，百果园在资本驱动下的无序扩张使加盟店隐忧频现，其监管难度加剧，成为不可避免的风险。 百果园是一家中国水果零售经销商，主要销售水果、果干、果汁等果制品以及销售其他生鲜，旗下拥有“百果园”、“果多美”、“甜月亮”、“小鲜紫”等四个新产品品牌。 截止4月1日港股收盘，百果园报收3.15港元/股，对应市值50.04亿港元(约折合人民币46.26亿元)；对比今年1月市值高点93.72亿港元，百果园的市值已经跌去近5成。 「不二研究」据其年报发现：2023年，百果园的营收为113.92亿元，同比增加0.69%；同期，归母净利润3.62亿元，同比增长11.88%。 据其财报显示，截至2023年12月31日，百果园线下门店共有6093家，其中，加盟门店6081家，自营门店12家。 2024年1月的一篇旧文中(《百果园上市一年股价腰斩，千亿营收“大饼”画不动了？》)，我们聚焦于水果零售行业内卷加剧，但水果质量问题依然频出。 时至今日，百果园不仅面临营收增长乏力、净利润增速下滑等问题未解，且直面资金及加盟门店管理的挑战。 随着高端水果零售竞争加剧，仅依靠加盟店，百果园的万店“大饼”画不
净利增速下滑、市值接近腰斩，百果园万店计划搁浅
“运动科技第一股”来了，Keep市值153亿港元
“运动科技第一股”来了！ 今日（7月12日），线上健身平台的运营方、北京卡路里科技有限公司 $KEEP(03650)$ （下称“Keep”，03650.HK）正式挂牌港交所。 Keep是一家在线健身平台，主要产品包括在线健身内容、智能健身设备和配套运动产品。 Keep此次IPO全球发售1083.9万股，募资净额为1.92亿港元，发行价为28.92港元/股，开盘价为30.30港元/股，较发行价上涨4.7%，盘中一度破发。 截至7月12日港股收盘，Keep报收29.00港元/股（约折合人民币26.63亿元），对应市值152.4亿港元（约折合人民币139.93亿元）。 「不二研究」据其招股书中发现：2023年一季度，Keep营收为4.47亿元，同比增加7.2%；净亏损为1.18亿元，同比收窄23.87%。 在2020-2023年一季度，尽管Keep的营收保持同比增长，但增速已明显放缓。2020年，Keep营收同比增长66.97%；而今年一季度，其营收已增速放缓至7.20%。 与此同时，Keep仍处于亏损状态。2020-2022年，其三年累计亏近16亿元。 今年6月的一篇旧文（《Keep通过IPO聆讯，3年烧掉16亿》）中，我们聚焦于健身圈独角兽Keep正式通过聆讯，但仍面临增收不增利的困境。 时至今日，虽然成为“运动科技第一股”，但keep的用户增长、盈利、创新仍是三大难题。上市后，其如何向市场讲好运动故事？由此，「不二研究」更新了6月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy： 2022年，当“魔都”被疫情阴霾持续笼罩，某种程度而言，却刺激了Keep日活用户走高——由于疫情下的管控政策，许多健身达人调整GYM线下课程，改为online居家健身。 上海健身达人“小迷”，借助Keep课程发起“26个字母挑
“运动科技第一股”来了，Keep市值153亿港元
奈雪上市两年，市值蒸发200亿港元
曾经号称“奶茶界星巴克”的奈雪，仍在亏损。 近日，#喜茶、奈雪为何又不香了#引发热议。作为“新茶饮第一股”，奈雪的茶控股有限公司 $奈雪的茶(02150)$ （下称“奈雪”，02150.HK）在3月公布了2022年报。 3月31日，年报公布后的首个交易日，奈雪股价上涨16.94%。截至7月11日港股收盘，奈雪报收5.63港元/股（约折合人民币5.18元），对应市值96.56亿港元（约折合人民币88.85亿元）；对比IPO首日，其市值下跌近200亿港元。 「不二研究」据其年报发现：2022年，奈雪营收为42.92亿元，同比下降0.1%；经调整净亏损约4.61亿元，同比扩大217.93%。 2022年，奈雪第一类茶饮店新增178家，第二类茶饮店新增73家，全年净新增251家门店。 从门店经营效率来看，2022年奈雪的门店经营利润为4.70亿元，同比下降20.6%；门店经营利润率为11.8%，同比下降约2.7%。 去年，奈雪新增门店超200家，均为租金和人工成本更低的Pro店，但仍处于持续亏损的状态。2021-2022年奈雪的亏损率由3.4%上升到10.7%。 此前8月的一篇旧文中（《关掉粉色滤镜，奈雪的茶又翻车了》），我们聚焦于奈雪口碑跌落谷底。尽管头顶“新茶饮第一股”光环，但IPO首日破发；上市两个月后，股价几近腰斩。 时至今日，面对日益激烈的茶饮竞争环境，奈雪如何打破持续亏损的困局？由此，「不二研究」更新了8月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy： 2021年8月，新华社记者卧底调查曝光：奈雪北京西单大悦城店、长安商场店出现“地面有蟑螂”“用发黑芒果”“生产标签标识错误”等食品安全问题。2021年8月3日，奈雪发布致歉声明、紧急关停涉事门店，当日股价暴跌10.83%，报收9.72港元/股。
奈雪上市两年，市值蒸发200亿港元
“周杰伦概念股”IPO，巨星传奇市值42亿港元
“周杰伦概念股”巨星传奇，一波三折终上市。 今日（7月13日），巨星传奇集团有限公司 $巨星传奇(06683)$ （下称“巨星传奇”，06683.HK）正式挂牌港交所。 此前，巨星传奇于2021年9月、2022年3月和2022年10月先后三次冲击IPO，今年5月24日通过港交所聆讯，计划于6月13日挂牌港交所。 但是在6月9日，巨星传奇公告称：由于市场环境以及各项因素影响，其宣布延迟IPO计划。 巨星传奇此次IPO全球发售1.266亿股股份，募资净额约为3.40-3.99亿港元，发行价为4.25港元/股，开盘价为5.75港元/股，开盘即涨35.29%，盘中一度涨超48%。 截至7月13日港股收盘，巨星传奇报收5.26港元/股（约折合人民币4.82亿元），对应市值42.08亿港元（约折合人民币38.53亿元）。 在招股书中，巨星传奇曾援引灼识咨询报告称，按2022年商品交易额计算，巨星传奇在中国防弹饮料市场排名第一，市场份额为24.9%。 「不二研究」据其招股书中发现：2022年，巨星传奇营收为3.44亿元，同比减少5.75%；净利润为6489.8万元，同比增加51.31%。 从营收渠道上来看，巨星传奇仍面临主营业务收入单一、深度绑定周杰伦个人IP。去年，其来自魔胴防弹咖啡收入占1.51亿元，当期营收占比43.8%。 去年10月的一篇旧文（《明星IP概念股再闯IPO，资本不再相信“顶流”？》）中，我们聚焦于明星IP概念股扎堆闯关IPO，但在明星光环下难掩营收困境。 时至今日，巨星传奇上市后，如何摆脱“顶流依赖症”？由此，「不二研究」更新了10月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy： 明星IP扎堆赴港IPO，哪家更胜一筹？ 2021年底，明星IP开启扎堆赴港上市的“盛宴”：《中国好声音》制作方星
“周杰伦概念股”IPO，巨星传奇市值42亿港元
上半年亏损4.69亿元，微盟盈利困局难解
又是一年“双11”临近，微盟 $微盟集团(02013)$ (02013.HK)、有赞等国内电商SaaS头部企业之间的战斗已经悄然打响。 作为从微信生态里生长出来的第三方服务商，根据微盟此前公布2023年半年报，其营收增长背后仍难掩亏损困局。 「不二研究」据微盟财报发现：2020-2023年上半年，微盟累计亏损42.38亿元。目前，微盟主要面临巨额亏损、订阅解决方案客户流失率增加等问题，在「不二研究」看来，由于微盟建立的「WOS」新商业操作系统，需要保持一定强度的研发投入，然而持续研发优势产品可能会导致亏损进一步扩大；与此同时，销售成本的增加也在侵蚀微盟的利润。 微盟是一家企业云端商业及营销解决方案提供商，致力于为商家打造去中心化的数字化转型SaaS产品及全链路增长服务。 截至10月16日港股收盘，微盟报收3.57港元/股，对应市值99.77亿港元(约折合人民币90.51亿元)；对比2021年3月的市值高点502亿港元，市值已缩水80%。 「不二研究」据其半年报发现：今年上半年，微盟营收12.10亿元，同比增加34.50%；同期，微盟的经营亏损为3.85亿元，同比减少63.64%，经调整后的净亏损为2.54亿元，同比收窄55.2%。 今年上半年，微盟的订阅解决方案的付费商户数量为10.03万家，同比减少3524家；与此同时，订阅解决方案商户的流失率也有付费所增加，由2022年同期的12.1%增长到12.9%。 同期，微盟销售及分销开支为8.44亿元，同比增长7.82%；研发开支总额3.49亿元，同比减少32.0%。 此前4月的一篇旧文中(《微盟2021年报出炉：去年亏损近6亿、近一年股价跌幅超7成》)，我们聚焦于微盟在生态割裂时代崛起，但2021年天花板危机渐显，距离"中国版Salesforc
上半年亏损4.69亿元，微盟盈利困局难解
拼多多赚钱更难了，利润率持续下滑
国内的电商圈又一次见证历史。 11月29日，拼多多 $拼多多(PDD)$ 盘中涨超4%，市值到达1924亿美元，首次超过阿里巴巴 $阿里巴巴(BABA)$ ，成为美股市值最大中概股。 前一日，拼多多(NASDAQ:PDD)公布了2023年三季报，尽管营收和净利润双增，但业绩增长背后暗藏隐忧。 「不二研究」据拼多多三季报发现：今年三季度，拼多多的净利润率下滑至29.21%。目前，拼多多主要面临净利润率下滑，销售及营销成本过高等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于拼多多的Temu业务处于开拓期，高额的海外营销和运输费用侵蚀了其净利润；与此同时，阿里、京东等电商平台的内卷也在不断加剧。 拼多多是一家中国移动互联网的主流电子商务应用产品平台，专注于C2M拼团购物的第三方社交电商平台。 财报公布次日，拼多多美股开盘即涨超18%，当日（11月29日）报收139美元/股。截至12月1日美股收盘，拼多多报收147.44美元/股，对应总市值1959亿美元(约折合人民币1398亿元)；对比2021年2月的市值高点2450.20亿美元，其市值已经蒸发491.2亿美元。 「不二研究」据其三季报发现：今年前三季度，拼多多的总营收为688.404亿元，同比增加93.9%；同期，归母净利润155.37亿元，同比增长47%。 2023年Q3，拼多多销售及营销费用为217.485亿元，同比增加55.0%，为近5个季度以来营销费用的最高值。 此前11月的一篇旧文中(《高增长神话破灭，拼多多的尽头是“拼夕夕”？》)，我们聚焦于拼多多高增长神话破灭，且面临活跃买家和GMV增长的困境。 时至今日，拼多多不仅面临净利润率下滑，销售及营销成本过高等问题未解，且
拼多多赚钱更难了，利润率持续下滑
12岁的微博回港上市，还有新故事吗？
微博回港二次上市进入倒计时！@$微博-SW(09898)$ 预计上市日期12月8日，发行价定为272.80港元/股，募资金额不超过42.68亿港元（约合5.47亿美元）。当网易云音乐上市破发，“对门”的微博又会如何？$微博(WB)$ 此前在11月29日- 12月2日的招股中，尽管高盛、瑞士信贷、中信里昂证券和中金公司等上市保荐人阵容华丽，但微博并未获得足额认购。招股书显示，2018—2021年上半年，微博的营收状况已从疫后恢复，呈现稳步上升的趋势；据最新披露的三季报，2021年三季度营收为6.07亿美元，同比增长30.4%。同时，微博三季度MAU（月活跃用户）达5.73亿，DAU（日活跃用户）达2.48亿，再创历史新高。不过，作为已有12年历史的“熟龄”产品，微博隐忧重重：净利承压下行、各项成本高企；营收高度依赖广告。面临短视频分流、垂直领域竞争者，微博的新故事似乎缺乏想象力：它的未来，是转型还是守土？净利承压成本高企新浪微博是群雄纷争年代的“幸存者”。微博诞生于2009年，彼时脱胎于博客的“微博”是最炙手可热的概念，2011年前后各大门户网站纷纷入场，新浪微博、腾讯微博、网易微博、搜狐微博等同类产品群雄逐鹿。最终，只有新浪微博杀出重围，让“微博”从品类词成为自身专属。作为中国社交平台的开创者之一，微博于2014年4月在纳斯达克上市，并于2021年11月开启港股二次上市，将于12月8日正式登陆登陆港交所。「不二研究」发现，微博的营收状况呈现稳步上升的趋势。从2012年开始商业变现，2014年四季度微博实现扭亏为盈，2016年-2020年
12岁的微博回港上市，还有新故事吗？
大鹅跌倒，波司登难立？
岁末年初，2021年度羽绒服口碑报告发布，品牌总指数排名前三的为波司登、鸭鸭、雪中飞。曾经风靡一时的高端羽绒服品牌加拿大鹅，由于《退换货条款》的区别对待等陷入舆论风波，于消费者心中留下芥蒂，直接落选本次口碑评价。$波司登(03998)$ 老牌国货波司登（3998.HK）则借助“全球第一”的名号乘势而起，推出售价14900元的“登封2.0”系列，欲在抢占高端羽绒服高地。据波司登财报显示，2022年财年上半年（2021年4月1日至2021年9月30日），其营收、净利润分别创历史新高。但是，资本市场的投资者却表现出对其未来的犹疑。自2021年11月25日公布中期业绩以来，波司登股价不断下探，截至2022年1月10日收盘，股价已跌超20%。在「不二研究」看来，季节性是羽绒服行业的“阿克琉斯之踵”，波司登曾经尝试四季化战略，却以失败告终；尽管重振旗鼓后、去库存成功，但提价的同时再次带来库存困扰，押注高端化战略也掣肘仍存。大鹅“跌倒”，波司登能“吃饱”吗？曾经的亲民品牌想要高端化，波司登仍有很长的路要走。明牌也有“阿克琉斯之踵”1976年，24岁的高德康，带着11个农民，用8台缝纫机开启了其创业生涯。在经历了16年代工生涯后，高德康于1992年创立“波司登”品牌。2007年，波司登成功登陆港交所，成为“中国羽绒服第一股”。然而，2006、2007的暖冬让高德康意识到羽绒服行业的“阿克琉斯之踵”：产品品类单一，季节性明显。「不二研究」认为，波司登想要摆脱行业季节性的问题，有两条路可走：四季化和高端化，初上市的波司登选择了前者。2009年，波司登收购波司登男装，正式开启四季化、多品牌扩张征程。此后，波司登不断通过收购拓展四季化版图。但是，波司登并无经营其它品牌和品类的
大鹅跌倒，波司登难立？
上半年巨亏51亿，小鹏汽车“掉队”
尚未走出“至暗时刻”？小鹏汽车在今年二季度“掉队”。 8月18日，小鹏汽车 $小鹏汽车-W(09868)$ (09868.HK，下称“小鹏”)2023年二季度及上半年业绩报告，成绩单并不理想：除了绕不开的亏损问题，其二季度的毛利率由正转负、创下近三年新低。 「不二研究」据小鹏汽车二季报发现：今年二季度，小鹏净亏损28亿元，毛利率下降至-3.9%。目前，小鹏面临亏损扩大、毛利率下滑等诸多问题，在「不二研究」看来，小鹏亏损扩大的根本原因在于交付量减少及新能源汽车补贴终止所致，小鹏在二季度共交付2.32万辆，处于近年的同期较低水平，交付量低迷终在财务端得以体现；与此同时，低营收、高成本则是其毛利率承压的主要原因。 ▲图源：小鹏汽车官微 小鹏是一家智能电动汽车设计及制造商，主要从事设计、研发、制造和销售高端智能电动汽车。 财报公布后的首个交易日，小鹏美股股价下跌4.28%；港股股价下跌6.58%。截至美东时间9月6日港股收盘，小鹏汽车报收73.30港元/股，对应市值1269亿港元(约折合人民币1182.75亿元)；对比8月的市值高点1428亿港元，其市值已蒸发159亿港元。 「不二研究」据小鹏半年报发现：上半年，小鹏总营收91亿元，同比减少38.9%；其中，同期的汽车销售收入为79.4亿元，同比减少43%。与此同时，小鹏在上半年的净亏损也进一步扩大至51.4亿元。 上半年，小鹏的整体毛利率由正转负，下降至-1.4%；其中，汽车毛利率同比下降了15.6个百分点。 上半年，小鹏汽车汽车交付量为4.14万辆，同比减少了39.9%。 此前7月的一篇旧文中(《进击的小鹏，能否土味逆袭？》)，我们聚焦于小鹏汽车双重上市，成为“新能车回港第一股”；当亏损扩大、自我造血困难，小鹏加“马”智能化。 ▲图源：fre
上半年巨亏51亿，小鹏汽车“掉队”
市值暴跌的名创优品，回港上市能给它救赎吗？
“最牛十元店”名创优品(NASDAQ:MNSO)谋求回港上市，能够逆境救赎吗？$名创优品(MNSO)$ 12月23日，多家媒体爆料称，据知情人士透露，名创优品正与美银、瑞银合作，商议有关在香港二次上市事项，预期募资数亿美元。名创优品方对此表示不予置评。此前的12月21日，名创优品董事会还授权通过一份股份回购计划，最多可能回购2亿美元的已发行A类普通股或美国存托股份，有效期到2022年9月21日。回购计划宣布当日，其处于低谷股价上升8.86%。但是，截止圣诞假期休市前，名创优品的股价仍处于低谷。截至美东时间12月23日，其报收10.07美元/股，对应市值为3.82亿美元；较IPO首日盘后市值已跌去51.21%，较今年2月8日的市值高点已跌去70.69%。频繁的资本操作，或许可以在短时间内挽回其股价颓势。但是，在「不二研究」看来，名创优品的股价一跌再跌，其症结或在于业绩和发展潜力不被投资人看好，“百国千亿万店”目标迟迟未能兑现。今年三季度，名创优品营收增速出现下滑，开店节奏也在不断放缓；其布局潮玩赛道虽略有成效，但IP潮玩赛道的未来挑战不小。与当年赴美IPO不同，名创优品正在遭遇成长“阵痛期”：一方面，自身多项症结环绕；一方面，直面新兴潮流品牌的冲击与围剿。回港IPO并非万能解药。名创优品如何逆境突围？营收增速持续下降2004年，叶国富瞄准低价女性饰品市场，开创“哎呀呀”连锁饰品点，在2010年便发展至近3000家门店，年销售额超10亿元。但几年后的电商崛起让“哎呀呀”逐渐没落，叶国富的第一次创业以失败告终。2013年，叶国富与日本青年设计师三宅顺也合作创立了名创优品。创立之初，其凭借性价比优势以及门店快速扩张带来的规模效应，迅速发展至全国各大城市。并于20
关掉粉色滤镜，奈雪的茶又翻车了
作者/禄存排版/余怀监制/Yoda出品/不二研究奈雪的茶（02150.HK，下称“奈雪”）网红出圈；那“蟑螂的茶”，你喜欢吗？口碑跌落谷底、股价几近腰斩，“新茶饮第一股”奈雪在上市后风波连连。近日，新华社记者卧底调查曝光：奈雪北京西单大悦城店、长安商场店出现“地面有蟑螂”“用发黑芒果”“生产标签标识错误”等食品安全问题。随后，北京、广东市场监管部门相继出手；广东市场监管部门约谈奈雪的茶，并开展食品安全专项检查。8月3日凌晨，奈雪发布致歉声明、紧急关停涉事门店，当日股价暴跌10.83%，报收9.72港元/股。此前，奈雪创始人赵林彭心夫妇的浪漫创业史、共同敲锣场面，让奈雪IPO过程充溢“粉色泡泡”。关掉粉色滤镜之后，用脚投票的资本市场更加理性与残酷。与一级市场大受追捧的局面不同，上市后的奈雪仿佛被二级资本市场抛弃：与超额认购430倍的火热相反，在港股上市首日，奈雪收盘跌幅就达13.54%，第二个交易日继续下跌2.69%。上市短短两天，奈雪总市值蒸发53.85亿港元，不少打新投资者表示“中一签倒亏一年的奶茶钱”。今日（8月4日）早间，奈雪的茶发布公告称，董事认为新闻报导所述事项不会对本集团的营运及财务状况造成任何重大不利影响。但是，道歉和声明，真的能够让奈雪平息此次风波吗？「不二研究」发现，与19.8港元/股的发行价相比，奈雪在上市一月后的股价已近腰斩。截至8月4日港股收盘，奈雪报收收10.16港元/股。与IPO首日的盘后市值相比，其市值下跌119.37亿港元，甚至有持股股民自嘲遭遇奈雪式“杀猪盘”。“奈雪的茶”岂能成蟑螂的茶？在新华社记者卧底曝光奈雪卫生问题后，有媒体如此热评。人民日报也评论称，网红奶茶不修“里子”终会没了“面子”。在「不二研究」看来，口碑翻车之外，奈雪需要直面持续多年亏损、大店打法受挫等难题；且新茶饮赛道竞争愈烈，其产业端要求也越来越高，食品安全问题等尤为凸显
关掉粉色滤镜，奈雪的茶又翻车了
“水果销售第一股”来了，洪九果品最高市值190亿港元
南百果，北鲜丰，西洪九。“水果销售第一股”来了！水果自由还有多远？ 9月5日，重庆洪九果品股份有限公司（下称“洪九果品”，06689.HK）挂牌港交所，“水果销售第一股”由此诞生。 此次IPO洪九果品发行价为40港元/股，盘中涨幅3%。IPO首日报收40港元/股，与开盘价持平。 上市仅仅6个交易日，截至9月13日港股收盘，洪九果品报收40.00港元/股，对应市值186亿港元。 洪九果品是一家中国自有品牌鲜果分销商，专注于高端进口水果和高品质国产水果的全产业链运营，提供核心共49种品类的水果产品组合。 其创始人邓洪九白手起家，十几岁在重庆朝天门码头闯荡，成为当时几万名“山城棒棒”中的一员，挑着扁担卖水果开始，用三十多年时间，从一个小小的经销商，到在重庆市水果批发市场拥有自己的第一个档口，再到去全国各大原产地采购水果，一路打拼成西南“水果大王”。 ▲图源:洪九果品官网 洪九果品在通过聆听后更新招股书，其援引灼识咨询资料称，按2021年的销售收入计算，洪九果品为中国领先的榴莲分销商，市场份额占比8.3%；以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，2021年市场份额分别为2.2%、6.1%及2.8%。 「不二研究」据新版招股书发现：洪九果品披露了2022年前5个月业绩数据。2022年1-5月，洪九果品营收57.25亿元，同比增加25.14%；同期，经调整后的净利润为7.4亿元，同比增加39.77%。 2019-2021年洪九果品的营收逐年增长，尤其是榴莲品类，以2021年为例，洪九果品核心水果产品营收59.1亿元，其中来自榴莲的营收为34.8亿元，当期营收占比高达33.9%。 ▲图源:pexels 截至2022年5月31日，洪九果品已在14种水果品类中打造了18个水果品牌，2021年洪九果品自有品牌水果的收入达到总收入的73.3%，远超34%的行业平均水平。 今年5月的一篇旧文
“水果销售第一股”来了，洪九果品最高市值190亿港元
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