本文来自：很帅的投资客，侵删； $高途(GOTU)$ $好未来(TAL)$ $新东方(EDU)$ $一起教育科技(YQ)$ $新东方-S(09901)$

1、史无前例的科技牛2020年下半年疫情担忧褪去后而美联储仍在承诺维持0利率很长时间，量化宽松持续进行，通胀也见不到影子，全球迎来了科技企业的融资热潮期，startups贷款和风投额度的快速增长使科技初创企业手里积累的大量的现金和存款，而这些存款很大程度流入了Silicon Valley Bank（下简称SVB）这一硅谷最重要的、也是全美前20大的银行。2020年6月至2021年12月的一年半期间，SVB的存款由760亿美元上升到超过1900亿美元，增幅接近2倍（图1）。2、“闭着眼睛买”面对负债端资金的大量流入，SVB资产端可投资资金也快速上升。2020-2021年美联储还没有开始加息，如果把钱趴在美联储的准备金账户上，年化只有低的可怜的0.1%的利息。SVB的选择是，买大量的美债和MBS。从它的10-Q来看，2020年年中到2021年末，SVB增持了120亿的美债，持有量从40亿增长到了160亿（图2）。更重要的是，SVB增持了大约800亿美元的MBS，持有量从200多亿增长到了1000亿（图3）。这是什么概念呢？SVB总资产规模大约2000亿美元，相当于它将一半的资产配置在了MBS上，或者认为它将2020-2021年新增流入的超过1100亿存款中的70%配置在了MBS上。这对于一家以贷款为主营业务的商业银行而言几乎是难以置信的，甚至是荒唐的。3、“现金是垃圾”与疯狂增持的MBS相比，SVB手头的现金和现金等价物（包括准备金，回购，短债）的增长并不明显，2020年中至2021年中只由140亿增长到了220亿，而到2021年末甚至还下降到了130亿，甚至不及2020年中的水平（图4）。这反映出，SVB激进配置长久期资产的同时，并没有为应对存款流出预留出等比例的的充足的现金。4、“稳健的”会计处理我们知道商业银行买固收产品大多是以可供出售（AFS）和持有至到期（HTM）来做

首先回顾一下时间线：$滴滴(DIDI)$ 6月30日晚间，滴滴正式在纽交所挂牌上市，代码为"DIDI"，发行价定为14美元，开盘价18美元，收盘14.14美元。 7月2日，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对“滴滴出行”实施网络安全审查 7月4日，“网信中国”公众号发布“关于下架滴滴出行App的通报” 7月4日晚，滴滴出行在官方微博回应，滴滴出行App将严格按照有关部门的要求下架整改 围绕着滴滴未来如何发展，到底能不能抄底，虎友们展开了激烈的讨论，观点汇总如下： 乐观派： @乌蓝拖尾鲸 我们关心的是滴滴这个企业会不会倒，股票的价值还有没有回升的空间。加强治理并不是一件坏事，一切都要治理得当有序进行，现在抄滴滴更可以体现目前对国家对于滴滴治理的信心，抄底滴滴就是对国内数据平台治理信心的自信~原文链接 @少帅铁柱 我先抄为敬，你们随意。进行安全审查是正常的，也是必须的。一家美国巨头公司，都得遵守中国的法律，把中国用户的数据保存到境内，况滴滴乎？原文链接

还记得那部火遍全球的电影《大空头》吗？片中由“蝙蝠侠”克里斯蒂安·贝尔饰演的原型--Michael Burry又回来了，这一次他说下一个要崩的就是ETF。 本文目的在于从金融工具和市场特征的视角去看待市场。像 Burry 那样用底层思维看待问题的人并不多。大多数务实的人会因为重视眼前的“现实”而轻视其他的“现实”。 下一个要崩就是ETF 他是投资界的传奇： 学医出身 带着一只义眼 患有自闭症 他于2000年成立 Scion 基金，到2008年，基金投资人实现的回报率是489%（扣除费用后）。而同期，标普500指数的回报率只有3%。 其中最被人称颂的是在上一次哀鸿遍野的金融危机中，他坚持以自己的判断行事，押注次级房贷违约，最终以 6 亿美元的规模为投资者赚到了 7.5 亿美元。 2008年他永久关闭了这只基金，本文后半段是对其过往的介绍。 这位曾经准确预测了美国房地产市场衰退的前对冲基金经理，这一次发现了又一个即将引发崩盘的金融产品，那就是ETF（交易型开放式指数基金）。 他认为被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。 这无疑为众多唱空美股的声音增加了一些新意。 他认为大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。 CDO：将不同资产的现金流重新分层（如房贷），打包成不同信用评级的金融产品进行出售。 2004年ETF的资产规模为3380亿美元，到2018年中已高达55950亿美元，是前者的16倍。 Burry 说：“一些简单的论文和模型让人们购入指数基金或ETF以及其他模仿这些策略的共同基金，然而这些被动投资都不需要做到真正的价格发现所需的安全性分析。” 价格发现：证券在市场的供求以及其他与交易相关的因素下所形成的合理价格，是市场化交易的意义所在。 “这非常像上一次金融危机之前的CDO泡沫，像大多数泡沫一样，持续时间越长，崩盘就越严重。” 查阅相关资料后

本文转自澎湃新闻，作者｜蒋梦莹 诺贝尔经济学奖获得者、耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒 90年前美国大萧条时期的场景再次出现在威斯康星州。 受新冠肺炎疫情影响，奶农被迫倾倒数十万加仑的牛奶（1加仑约3.78升）。由于很多美国家庭在疫情初期囤足了牛奶，如今无需购买，导致牛奶产量严重过剩。 受疫情影响，威斯康辛州奶农倾倒牛奶 “大萧条”又来了吗？ 2013年诺贝尔经济学奖获得者、耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒（Robert Shiller）近日接受了《澎湃新闻》的电话采访。接受采访时，席勒正位于美国重灾区纽约的家中。他告诉记者，他已经在家隔离了两周，上次出门还是去医院，他取消了所有的出行计划。 “疫情在美国才刚刚开始，还有很多工作要做。我们非常努力了。”几乎全世界都进入到了“封锁”（Lockdown）状态，经济几近停滞，新冠病毒是否会带我们走向衰退？ 席勒取道行为金融学，曾两次预测过美国经济衰退：第一次，他预测美国互联网泡沫将破灭，他将之称为“非理性繁荣”；第二次，他预测美国房地产市场崩盘将导致2008年金融危机。 席勒提出了“席勒市盈率”，即周期调整市盈率（CAPE），剔除通胀因素，用10年的平均盈利取代普通市盈率过去一年的盈利来计算，以平滑经济周期对估值的影响。席勒的数据显示，美股的CAPE超过25倍就进入“非理性繁荣”的疯狂期。2007年5月，美股的CAPE为27.6倍，这个数字后来成了这一周期的峰值。今年1月的CAPE曾一度达到31，仅低于1929年股市崩盘时的峰值（33）和2000年股市暴跌50%前的数值（44）。 而现在CAPE为23，美股自1981年来的平均值为17。席勒指出，过去10年里当CAPE为这一数值时股市是较为温和的。如果疫情不再继续恶化，未来10年我们大可满怀希望。但若疫情还将持续1-2年，甚至更长时间，股市就会更糟糕。大萧条时期的标准普尔指数自1929

作者：中国人力资源研究 来源：蓝血研究 以 BAT 为代表的互联网大厂，一直是求职者眼中的香饽饽，“大厂经历”在国内就业环境中无异于一块金子招牌。$阿里巴巴(BABA)$ 对于企业和HR来说，大厂的职级规则也是整个行业的标杆，从中小微企业到大型企业，大家都希望能在其中找到可以参考和学习的地方。 今天分享一份薪资、职级、考核、晋升条件资料，包含$阿里巴巴(BABA)$、$腾讯(00700)$、$百度(BIDU)$、字节跳动、华为、$京东(JD)$、美团、滴滴、小米 9 家互联网大厂。 阿里巴巴 1、全球员工总数 截至2019年12月31日，员工总数为116,519人。 2、岗位职级 阿里巴巴集团采用双序列职业发展体系：一套体系是专家路线【P序列=技术岗】，程序员、工程师，某一个专业领域的人才，一共分为 14 级，从 P1 到 P14，目前校招最低从 P4 开始。一套体系是M路线，即管理者路线【M序列=管理岗】，从M1到M10。 ​​ ​ 一般来说，应届毕业生刚入职到阿里为P5，工作1-3年之后升职到 P6，阿里一般到 P7 才给配股票。 目前阿里需求量最大的职级范围分布在 P6-P8，这也是阿里集团占比最大的级别。P6

公众号：戴康的策略世界 报告摘要 ●7月6日，中办、国办印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称《意见》），相关表述非首提，但这是首次以中办、国办名义联合印发，规格较高引发关注。 20年11月2日中央深改委会议审议通过《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》（下称《若干意见》）。今日《意见》基本沿袭深改委会议《若干意见》的主要思路与核心内容，但首次以中办、国办名义联合印发规范资本市场文件，体现站位高度。 ●《意见》表明“零容忍”打击重大证券违法活动上升新高度，与去年11月《若干意见》相比，最大信息差在于“严控杠杆”及“数据安全”。 《意见》核心焦点概括为：1.确立清晰的时间表，2022年执法司法体制和协调配合机制初步建立，2025年良好资本市场生态全面形成；2.成立打击资本市场违法活动协调工作小组；3. 高级别跨部门，发挥公安派驻优势，加强最高人民检察院与中国证监会、公安部的协同配合，提升执法效率；4. 加强跨境监管合作，加强中概股监管。完善数据安全、涉密信息管理。本次《意见》较去年《若干意见》，在“监管场外配资、严控杠杆率”与“数据安全、涉密信息管理”上表述更为严厉。 ●当前A股场内杠杆明显低于“警示红线”，更与15年距离尚远；重提“配资监管”会阶段性冲击风险偏好，但贴现率下行驱动金融供给侧慢牛的逻辑并未破坏。 历史上A股融资买入额占A股成交额比重超过12%时往往触发杠杆监管升级，15年“杠杆牛”高点这一比例更是突破19%；而当前该占比仅8.5%，场内杠杆风险有限。在A股微观结构仍未健康的局面下，当前重提“配资监管”阶段冲击风险偏好，但与15年显著不同，对场内流动性、A股盈利预期并未产生实质负面影响。 ●数字安全”重要性提升，中概股跨境监管升级。 相比20年4月瑞幸事件证监会先公开谴责后公告严打财务造假、SEC加大中概股审查力度，本次监管“零容忍”措施更为严厉，

最近看美团的新闻，摘录一些觉得有价值的信息：1、美团的收银系统把抖音团购给排除在外现在做快餐的商家暂时不愿意加入抖音团购，因为多数人都是高峰期饭点来吃饭，而核销抖音的团购券需要人工用手机核销，那么前厅还需要配个人来核销抖音的这些团购券，增加成本，而且公然让前面吃饭的顾客知道还有些顾客可以更便宜的价格买单，也会很不爽，反而可能把正价购买的顾客引向这些线上平台。那为什么美团和饿了么团购券核销不用这么麻烦？因为美团已经攻占了很多餐饮商家的收银系统😄，而美团的餐饮收银系统可以很方便的核销自己的团购券，但是这个接口就是没给抖音开，所以各位小伙伴应该已经发现了抖音的团购券核销起来稍微麻烦一点。但是玩味的是，美团把这个接口开给了饿了么，但是用起来不方便，不过因为饿了么的单占比少，所以商家也可以凑合着用。开发一个收银的机器和系统，对抖音来说肯定不是难事，但是你要商家专门为你抖音的团购券核销再去置办一套收银机器，商家肯定觉得毫无必要嘛对吧。所以你看，小小的收银系统，竟然产生了转换成本，竟然有了一点小小的壁垒，可以把对手排除在竞争之外。所以王慧文在清华讲产品课的时候就提到了，互联网产品就是高频打低频，现在抖音是高频中的战斗机，大家都被碾压，但是对低频产还有个路子可以玩，那就是深入低频业务的产业链。王慧文也尝试过贝壳的业务，发现太特么麻烦了，比如链家有中国所有小区的户型图，这是要做很多工作的。深入产业链上游，把业务做重，做的后来者非常麻烦，做的产业链相关主体都离不开你，美团也一直在这么干，比如做快驴，帮商家进货食材，做餐厅的saas系统，帮助商家周转的金融系统，包括外卖配送的骑手团队，也算是供应链系统的一部分，帮商家省事的同时，也确实抬高了壁垒。2、抖音餐饮团购主要集中在烧烤、烘焙、龙虾和火锅上，本地生活的最重要切口还是外卖主要这些类型餐厅客单价高，翻台率等不如快餐，餐厅有时间手动核销。当然，抖

（硅谷银行CEO Greg Becker，个人认为他要对硅谷银行的破产负全部责任）"When the music stops, in terms of liquidity, things will be complicated. But as long as the music is playing, you've got to get up and dance."——Chuck Prince, Former CEO of Citigroup这是2007年7月，花期集团CEO Chuck Prince在接受英国金融时报记者采访时曾说过的一句非常著名的话。但当Prince说出这句话的时候，音乐实际上已经停了。16年后的今天，当硅谷银行正式被加州监管机构认定破产时，Prince这句名言又重新成为了大家的谈资。硅谷银行是否会成为引发新一轮银行危机成了大家最八卦的话题，就连我平时不太关注这类事件的父母都来问我硅谷银行的倒闭会有什么影响。如果说2008年的金融危机是监管放松、杠杆投机、衍生激增、危机传导、泡沫崩塌最终导致的金融系统整体的崩溃，那么这次硅谷银行的破产，90%的原因归咎于管理层在2021年作出的错误决定，这些错误的决定本可以被避免。$硅谷银行(SIVB)$至于硅谷银行倒闭的外溢效应，只要监管处理得及时得当，其影响将相对有限。本文将从四个方面来对本次事件做一个简要分析。一、稳健银行的稳健投资二、硅谷银行与通胀的豪赌三、剑上的毒药四、硅谷银行破产的影响及后续展望一、稳健银行的稳健投资    先抛开其他的不谈，我们从其资产负债表所持的资产质量的角度来探究一下硅谷银行是否是一家经营稳健的银行。&nbs

（vice是数字新媒体巨头）数字新媒体的皇冠公司—Vice 要倒闭了。仅仅几年前，他们还是全球估值最高的媒体新贵，远远超过传统媒体巨头，甚至豪气拒绝了 $迪士尼(DIS)$ 的收购要约。仅仅六年时间，估值从57亿美元暴跌到4亿美元。新媒体巨头要破产了多家媒体报道，跨国数字新媒体Vice Media Group已经准备申请破产，他们上周已经宣布计划关闭旗下全球新闻业务Vice World News。Vice本周发表声明称，公司正在全面评估战略选择和规划中，公司、董事会和股东会继续专注于找到最好的途径。过去一段时间，Vice一直在积极寻找买家，希望以15亿美元的价格出售，借此避免破产的厄运，尽管也有几家公司表达了收购意愿，但双方有着巨大的价格差距，报价甚至只有4亿美元。随着时间的推移，Vice破产的可能性正越来越大。如果Vice最终找不到收购方而陷入破产，则会在45天后进入资产拍卖阶段。大部分收益将归于峰堡投资集团（Fortress Investment Group， 软银(19.06, 0.27, 1.44%)旗下子公司）等债权人。因为峰堡投资持有的是优先债券，而迪士尼等主要股东则可能会血本无归。实际上，迪士尼早就佛系了，在自己财报中冲销了这部分投资。Vice是美国乃至全球最受瞩目的数字新媒体，旗下包括新闻、文化、音乐、艺术、电影、时尚等诸多多媒体频道，获得过普利策奖，也获得过迪士尼和福克斯等传媒巨头的青睐与投资。2017年，在获得私募基金巨头TPG的4.5亿美元投资之后，Vice的估值更是飙升到了57亿美元，成为全球数字新媒体的皇冠。随着Vice估值的飙升，那一年Vice创始人史密斯（Shane Smith）个人身价达到了10亿美元，甚至登上了福布斯亿万富翁排行榜。他从中套现了上亿美元现金，在加州

原油大逼空要来了？沙特、阿联酋、伊拉克等OPEC主要成员国突然意外宣布进一步减产116万桶/日，将从5月生效并持续至2023年底。加上俄罗斯到年底前减产50万桶/日，代表OPEC+在已减产200万桶/日的基础上今年再额外减产166万桶/日，国际油价一度跳涨8%，创近一年来最大涨幅。 $标普500(.SPX)$ 收涨15.20点，涨幅0.37%，报4124.51点。 $道琼斯(.DJI)$ 收涨327点，涨幅0.98%，报33601.15点。 $纳斯达克(.IXIC)$ 收跌32.45点，跌幅0.27%，报12189.45点。纳斯达克100指数收跌0.25%，罗素2000小盘股指数微跌，“恐慌指数”VIX收跌0.86%，报18.54。标普11个板块多数收涨，OPEC加大减产力度推动能源板块创五个月最大单日涨幅，并涨近5%。但科技板块跌0.05%，包含特斯拉的可选消费板块，以及房地产板块均跌近1%。上周美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的周报显示，做空美国WTI原油的合约数剧减，创2016年以来将近七年最大降幅，这意味着，许多此前押注油价将下跌的交易员在平仓。能源业高级市场分析师John Kemp新近指出，在上周日OPEC+宣布减产震惊市场前，油市的投资者就开始回补空头仓位。他认为，“减产的规模和出其不意的因素可能是为了强化空头回补的热潮、提振信心，并吸引更多看涨的投资者重返市场。”OPEC+宣布减产前披露的CFTC和ICE期货数据显示，在截至3月28日的七天内（下称上周），对冲基金和其他基金经理买入欧美市场六种最重要的石油期货和期权合

来自：全天候科技 市场对反垄断监管的担忧已经使得$阿里巴巴(BABA)$股价自10月高点跌去逾20%，但高盛仍然对其维持买入评级。 高盛认为，当前阿里巴巴股价处于历史低位，反垄断监管对其业绩的负面影响或许不像市场想象的那么大，未来其存在估值恢复的空间。 周一发布的报告中，高盛设定“熊市情境”对阿里巴巴进行了一番估值，认为即便是在最惨的情境下，阿里巴巴仍然每股值258美元，比周一收盘价高出13%。 高盛：不必过分担忧 高盛认为，监管风波之后随着市场大幅度抛售，阿里巴巴真实价值与其当前股价之间已经出现了明显的预期差。 该行表示，反垄断监管可能主要围绕阿里巴巴的排他性行为，但这对阿里巴巴各项业务收入及企业盈利影响，预计没市场担心的那么严重。 具体而言，近期的监管风波对阿里巴巴最直接的影响，或是盈利增速的放缓和营业额的小幅下滑。但长期来看： 一来，大多数商家为适应过去的竞争环境，与多个电商平台都有业务往来。高盛调查入驻天猫的149个主要品牌发现，77%的品牌在淘宝商城、$拼多多(PDD)$、$京东(JD)$等其他电商平台上均有设立旗舰店，仅11%的品牌仅在天猫独立销售，是否属于违反反垄断法的排他性行为及其严重程度仍有待调查判断，且类似调查通常“旷日持久”。 二来，即便阿里巴巴被定论为违反反垄断法，长期来看，跨平台的投资回报率(ROI)始终是商家选择销售平台的关键因素，而阿里巴巴作为电子商务巨头，能为消费者和商家提供可持续增值的能力，仍将是商家的首选渠道。 最惨也有13%能涨 尽管如此，高盛还是保守估计了阿里巴巴在极端“熊市情境”下的最悲观估值。 围绕电

图片SHEIN被曝秘密交表且拟年内在美上市的传闻，6月底已被SHEIN官方第一时间定义为谣言予以否认。传闻源头之一路透社已撤下该“表述不确”（incorrectly stated）内容并于纽约时间7月4日刊发更新版跟进报道称，SHEIN正与高盛、摩根士丹利、摩根大通等至少3家投行一道，就IPO事宜与纽交所和纳斯达克沟通，目前上市时间未定，或不在近期。SHEIN对此拒绝置评。子弹仍在飞。而这轮网络热议着实引得海内外更多人将目光投向了SHEIN和它所在的跨境电商行业。作为SHEIN友商的 $拼多多(PDD)$ 也因此再被一并深入打量。拼多多这家公司似乎总是具备后发优势。从国内电商平台拼多多，到社区团购业务多多买菜，再到跨境电商平台Temu，每次它都是市场的后进入者，但细看又感觉并未失去时机。国内跨境电商平台自阿里国际站创立已出现20余年。出发较晚的Temu和2015年上线的拼多多并无二致，它们都是性价比电商平台，都看似横空出世，接着疯狂刷屏，很短时间便和业内巨头平起平坐，且大有超越之势。2022年9月上线的Temu，在推出后的第一个月，据说就已花掉1.4亿美元营销费用，而该项总预算到2023年8月即该APP上线满一年时为近20亿美元。真金白银重磅营销带来的其中一个直观回报是，自2022年11月登顶美国应用下载榜以来，Temu长期占据榜首位置，直到2023年5月中旬ChaTGPT开放APP下载。Temu的GMV即商品交易总额，外界众说纷纭，拼多多数次回应称数据不实。从流量看，不到一年，Temu就已排在除亚马逊外所有二线海外电商平台前列，这当中包括阿里速卖通、沃尔玛电商、eBay、SHEIN、TikTok Shop等。从增速看，2023年全年，Temu GMV或可达百亿美元量级。后发不是后做，Temu并非

刚开始是看了名创优品，后来看到雪球上有人把这两家公司做对比，于是开始看泡泡玛特，没想到越看越着迷。这篇主要是讲讲我对泡泡玛特的理解，偶尔会谈到和名创优品的对比，下次再简要写写名创优品。 $名创优品(MNSO)$ $名创优品(09896)$ $泡泡玛特(09992)$ 我一直想买入不需要卖出的股票。芒格说Costco是这样的公司，我是反对的，我的标准很简单，换一个平庸的管理层（人不坏，就是能力一般，事情做不到极致），你还会买入这家公司吗。我觉得零售这个行业，平庸是活不下来的。要找到这样的公司，基本上商业模式要是非常特别的，要么是资源垄断性型、网络效应型、强大的品牌类型、IP类具有复利效应的类型。这里面我最喜欢的是网络效应类型的，如果说真的存在理想意义上的护城河的话，我觉得具备网络效应的公司是最符合的，所以我一直认为，meta是所有美元资产的机会成本。这个话题改天单开一篇来讲。这里想说的是IP类型的生意，我觉得也蛮好的。一般来说，内容的生意不太好。因为①内容无法垄断，充满竞争。②内容不确定性高，意味着内容试错成本很高。③大部分内容的时效性短，需要不断投入。所以内容行业的生意模式要好，一定是某种程度上解决了上面几个问题。一种是做内容平台，类似抖音这种。在内容行业，我觉得这种是最好的。最关键是内容成本外包出去了，人类无限的智力资源无限使用，这种平台具备规模效应之后是不错的。一种是IP生意，这种生意虽然内容有创新成本，但是IP的生命周期比较长，维护成本不高，足以覆盖内容生产成本，不瞎搞就可以躺赚。2023年总收入超过200亿美元的IP有14个，

三年回归正轨，再陷低价泥潭，下沉市场遇敌。中国咖啡江湖上演着一场翻盘大战。“谁还记得速溶咖啡时代的雀巢、麦斯威尔？”咖啡从业者关丛说，现磨咖啡时代，本土品牌的风头完全盖过了国外品牌。一说起咖啡，过去很多人恐怕第一时间想到的是 $星巴克(SBUX)$ ，现在可能换成了 $瑞幸咖啡(LKNCY)$ ，“也可能是Nowwa（挪瓦）咖啡或者Manner”，关丛更愿意把中国咖啡市场的变化，称之为咖啡产业大翻盘。全球咖啡连锁巨头星巴克，一直被咖啡行业当作一个衡量标准。把时间拉回到1999年，星巴克在北京国贸开出中国内地第一家门店，直到18年后的2017年10月，瑞幸的第一家店才起步，位于5公里以外的北京银河SOHO。尽管公众对瑞幸的评价毁誉参半，但它是咖啡江湖上一个值得研究的样本。从开出第一家门店到上市只用了19个月，它创造了最快的IPO神话；从纳斯达克圆梦到被迫退市只用了13个月，它自曝财务造假22亿，引发商业史上惊天丑闻；如今，退市三年后，它在今年6月冲到了一万家门店，比入华24年的星巴克多了近四千家。伴随而来的是，人们对瑞幸起死回生过程中待解的谜题。旧瑞幸靠着烧钱补贴高歌猛进，一朝爆雷，公司几乎走向全面崩盘，但过去三年多，它是怎么冲到上万家店的？瑞幸进入万店时代，外界对此的一种解读是：早年瑞幸“碰瓷”星巴克，现在吹过的牛皮终于实现了。曾经以挑战者姿态出道的瑞幸，真的超越星巴克了吗？危机爆发后，瑞幸的盈利能力反而逐渐向好，2022年跻身百亿营收俱乐部，目前在粉单市场（从纳斯达克、纽交所退市的公司，可去粉单市场交易）的股价为27美元，相比当年在纳斯达克17美元的发行价，超出59%。今天的瑞幸，“上岸”了吗？从这些疑问入手，本

今年上半年纳斯达克科技股指数大涨的背后，从目前来看还仅仅是科技巨头的繁荣，绝大多数中小市值科技股，仍然没有走出2022年的科技股大熊市。摩根士丹利表示，“少数巨型股”的狂飙正在掩盖美股市场上广泛的痛苦。　　在AI的提振下，纳斯达克100指数ETF QQQ今年已经上涨达38%，创下近二十年来该指数表现最好的半年，但这也是巨型科技股主导程度最高的一次。　　图片标普500指数今年上涨超14%，七个最大的成分股—— $苹果(AAPL)$ 上涨42%、 $微软(MSFT)$ 上涨41%、 $谷歌(GOOG)$ 上涨40%、 $亚马逊(AMZN)$ 上涨50%、 $英伟达(NVDA)$ 上涨200%、 $特斯拉(TSLA)$ 上涨123%和 $Meta Platforms(META)$ 上涨136%——今年的涨幅在40%-200%之间，而其他的493家公司，总体表现乏善可陈。图片　　与此同时，这七家公司的市值已经占据了整个标普500指数市值的四分之一。苹果的市值已经达到了2.9万亿美元，超过了英国前100家上市公司的总和。图片　　美股今年“最靓的仔”英伟达，今年增加的市值就已经达到了7000亿美元，相当于美国最大的两家银行——摩根大通和

$硅谷银行(SIVBQ)$ 、 $硅谷银行(SIVBQ)$ 与 $第一共和银行(FRCB)$ 相继破产，原因不尽相同，但共同背景是美联储加息。在利率维持高位时期，美国银行业中的脆弱环节或面临继续出清的风险。谁是下一个？脆弱环节在哪里？是否会演化成系统性风险？美国银行脆弱性的制度根源：单一银行制和多头监管体系；紧信用对服务业和中小企业影响更大单一银行（unit bank）制度和低市场集中度是美国更容易爆发银行危机的重要解释。横截面比较，爆发银行危机的概率与银行业集中度负相关。美国银行数量接近5000家，超过欧洲排名前10的国家总和，是排名第一的德国的3倍。美国前三大银行（美国银行、富国银行、摩根大通）的市场份额仅约30%，远低于德国的70%，法国的66%。碎片化的金融监管体系是美国银行业不稳定的另一制度基础，也是银行业危机和信贷稀缺的政治根源。美国对银行负有监管责任的政府机构包括：美联储、货币监理署（OCC）、FDIC、美国储蓄机构监管办公室（OTS），以及协助监管美国银行的海外分支机构和各州的银行委员会。任何职能的重叠都可能形成监管盲区，从而留下监管套利的机会。一个常见的误识是，美国融资结构以直接融资为主导，所以银行信用收缩对经济的影响是有限的，这一认识并未区分存量与流量。疫情后，美国非金融企业部门的直接融资明显回落，2022年四季度美国企业部门新增债券融资-30亿、股东净投资-36亿，而新增贷款融资达到2280亿，信贷收缩对美国经济的冲击可能高于以往时期。银行是抵押贷款资金的主要供给者，中小银行是商业地产贷款最主要的资金来源。美国的