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2021-10-05

$Xenon Pharmaceuticals(XENE)$大涨？？？

2021-10-01

国庆快乐

10月1日《新闻联播》要闻汇总

2021-10-01

$Coinbase Global, Inc.(COIN)$别碰

2021-09-30

[财迷]

高盛：季末将会有140亿美元的资金注入美股市场

2021-09-30

$维珍银河(SPCE)$[开心] [开心]

2021-09-29

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2021-09-27

加油

尽管芯片需求强劲，分析师预计美光科技Q4业绩难超预期

2021-09-25

我命由我不由天

芯片缺货问题影响几何?

2021-09-24

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2021-09-23

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开盘：美股集体高开，四季教育大涨超42%

2021-09-23

$大全新能源(DQ)$ready to fry

2021-09-22

$Faraday Future(FFIE)$[喷血] [喷血] [喷血]

2021-09-22

来了来了

盘前异动：热门中概股普涨，FF获基金大佬建仓

2021-09-21

$京东方A(000725)$我的乖乖你上啊[捂脸] [笑哭]

2021-09-21

才一巴，[捂脸] [捂脸] [捂脸]

开盘：美股三大指数集体高开，热门中概股多数走高

2021-09-21

$斗鱼(DOYU)$[财迷]

2021-09-20

$京东方A(000725)$啥时候起回去

2021-09-20

[捂脸] [捂脸] [捂脸]

开盘：美股三大指数集体低开，道指开跌超500点

2021-09-20

[捂脸] [捂脸] [捂脸]

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src=\"https://static.tigerbbs.com/0867d5a51d9410b6f446891fe140b751\" tg-width=\"550\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65f494d34b9abd754eabee322384e67e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>由于gamma下跌通常暗示较少的上行缓冲和较多的看跌买盘，而这反过来又是预期波动的函数，virtu和citadel等高频交易公司现在已经将gamma视为何时收回流动性的主要指标。由于gamma值通常会自我增强，因此买入VIX指数并押注波动性飙升的最佳时机是gamma值下跌和整体市场流动性崩溃的时候。</p>","source":"sina_us","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高盛：季末将会有140亿美元的资金注入美股市场 </title>\n<style 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Hood所说，在过去三年以绝对美元价值计算的所有调仓估值中，有36%的调仓是到达140亿美元这一水平的。从绝对价值来看，低于3年以来的平均调仓估值260亿美元。\n\n下图展示出，养老金波动性逐月上升。\n\n尽管这与养老金调仓的话题相距甚远，但高盛提出了一个有趣的看法：e-迷你标普500指数期货（ES）的流动性是直接和伽马（gamma）相关的。\n\n由于gamma下跌通常暗示较少的上行缓冲和较多的看跌买盘，而这反过来又是预期波动的函数，virtu和citadel等高频交易公司现在已经将gamma视为何时收回流动性的主要指标。由于gamma值通常会自我增强，因此买入VIX指数并押注波动性飙升的最佳时机是gamma值下跌和整体市场流动性崩溃的时候。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":869,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":865575431,"gmtCreate":1633008012911,"gmtModify":1633008013225,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558566101600142","authorIdStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/SPCE\">$维珍银河(SPCE)$</a>[开心]&nbsp;[开心]&nbsp;","listText":"<a 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在第二季度的财报电话会议上，该公司指出，由于预审费用和人工费用的增加，预计2021财年下半年的运营费用将增加。\n另外，由于恢复加薪，预计第四季度的运营费用将大幅增加。 这可能会损害季度利润率和盈利能力。\nZacks予美光科技的评级为4（卖出），根据模型，美光本季度的收益可能不会超过预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1113,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":868079393,"gmtCreate":1632561974812,"gmtModify":1632657243405,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3558566101600142","authorIdStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"我命由我不由天","listText":"我命由我不由天","text":"我命由我不由天","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/868079393","repostId":"2170910611","repostType":4,"repost":{"id":"2170910611","pubTimestamp":1632539951,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2170910611?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-25 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//</b></p>\n<p>美国通胀数据持续“爆表”，6月份消费者价格指数（CPI）同比升幅达5.4%，续创2008年以来的新高。但是市场关于美国此次通胀水平的上升到底是暂时的，还是长期的、结构性的，观点不一。</p>\n<p>在7月24日举办的全球财富管理论坛2021北京峰会上，财政部原部长楼继伟与美国财政部原部长劳伦斯•萨默斯展开了讨论。楼继伟表示，经济复苏可能会引发通胀。他认为，疫情期间各国采取极度宽松的财政货币政策是必要的，但是经济一旦复苏，正常的需求恢复就会引发通胀压力，例如大宗商品价格是有先导性的，会先上涨，目前已经处于这样的局面。</p>\n<p><b>美国会重现上世纪70年代滞胀的局面吗？</b></p>\n<p>楼继伟认为，确实有这种可能，只是强度和表现方式会有所不同。上世纪70年代的滞胀，问题主要出在供给侧，当时的尼克松总统推行高税收、高支出的政策，政府对市场过度管制，同时欧佩克国家推动了石油价格大幅度上涨。在这种情况下，宽松的货币政策解决不了供给侧的结构性问题，只能造成物价上涨形成滞胀。</p>\n<p>楼继伟进一步分析称，经济一旦复苏有些宽松政策就可以逐步退出，中国的财政政策力度已经开始收缩——财政货币政策不急转弯，同时坚持继续去杠杆。而美国当前讨论的问题是何时开始缓慢退出，过度的流动性会造成通胀，也可能出现滞胀，但是不太可能是如同上个世纪70年代那样强度的滞胀。</p>\n<p>萨默斯则表示，他确实担心通胀问题会在中期困扰美国。关于通胀问题，首先需要区分美国的情况和世界其他国家的情况，这两者是不同的。而在过去16个月中，财政刺激在美国的强度非常大，达到了美国GDP总量的30%。同时储蓄率也非常高，储蓄率上升导致美国居民的银行账户充足，而这点是在第二次世界大战之后没有见过的。</p>\n<p>在他看来，美国的政策在提高需求上，比供给增长的速度要更快，这种情况会推升价格上升，从而导致通胀上行，价格的上升又会造成市场对通胀的预期进一步提高，形成一种循环，除非央行对可能面临的一些经济衰退的冒险进行控制，但是现在美联储应该没有做出这样的准备。美联储正在等待通胀变成一个实际的问题，才会调整姿态。</p>\n<p>萨默斯认为，如果结束量化宽松政策过晚，会有通胀的风险，然而结束过早，有可能形成其他方面的风险，包括利率上升。因此，退出量化宽松的时间点非常重要。他预计，通胀仍会继续上升。</p>\n<p>关于美国政府债务上升，劳伦斯表示，他完全不担心美国政府的偿债能力，美国的政府拥有全世界最有价值的经济资产。他还表示，美国政府财政创收的能力也没有问题，美国的经济基本面也非常强劲，现在美国的问题不是偿债能力的问题，而是谨慎制定政策的问题。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/99\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Wind万得 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-08-05 10:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>美国7月ADP就业人数新增33万，预期68.3万，前值69.2万。</p>\n<p>ADP报告显示：7月制造业就业人数新增0.8万人，6月增加1.9万人；7月贸易/运输/公用事业就业人数新增3.6万人，6月增加6.2万人；7月金融服务业就业人数新增0.9万人，6月增加1万人；7月专业/商业服务就业人数新增5.4万人，6月增加5.3万人。</p>\n<p>ADP就业数据公司首席经济学家表示：休闲和酒店业连续第五个月成为增长最快的行业，尽管涨幅有所放缓。经济复苏的放缓也影响了各种规模的公司。招聘瓶颈继续阻碍更强劲的增长，特别是考虑到与变异病毒有关的担忧。这些障碍应该会在未来几个月消失，其结果是就业人数的月度涨幅会更大。</p>\n<p><b>//&nbsp; 美国经济陷入“滞胀”状态？&nbsp; //</b></p>\n<p>近来，许多市场人士愈发担心美国经济可能出现滞胀的风险，债券收益率的连绵跌势可能就反映了这层忧虑情绪。<a href=\"https://laohu8.com/S/JEF\">杰富瑞</a>(Jefferies)首席金融经济学家Aneta Markowska上周曾表示：“市场正在以滞胀为主题进行交易。有一种观点认为，价格上涨将破坏需求，造成政策错误，最终使增长放缓。”</p>\n<p>麦格理资产管理(<a href=\"https://laohu8.com/S/MQG.AU\">Macquarie</a> Asset Management)美国固收部门联席主管Daniela Mardarovici本月早些时候也指出，滞胀不是她的基本情景假设，但“非常值得关注”，因为假如发生这种情况，将是一种痛苦的局面。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>近日发布研报称，近期公布的美国二季度GDP增速低于市场预期，强劲增长的美国经济似乎开始出现“见顶”的迹象，而另一方面，美国通胀压力却在持续攀升，美国经济似乎存在“滞胀”的可能。</p>\n<p>美国二季度GDP可能已经出现见顶的迹象。二季度美国GDP环比折年率为6.5%，较一季度的6.4%小幅增长0.1%，但低于市场预期。从分项上来看，个人消费支出增长11.8%，较Q1加快0.4个点；国内私人投资总额下跌3.5%，跌幅较Q1继续扩大；出口增长6%，较Q1明显提升；政府部门支出由Q1的4.2%转负，下跌1.5%。因此，美国二季度GDP低于市场预期，主要是私人投资和政府支出的拖累，主要是美国财政补贴计划正在逐渐退出，而基建计划目前尚未落地，而私人投资对于经济的变化较为敏感。</p>\n<p>随着美国财政刺激措施逐渐退潮，流动性拐点出现，美国需求端的刺激已经开始消退，而近期DELTA病毒的传播更是压制了美国国内服务性消费和出行需求的复苏。目前美国服务业复苏的强度明显低于制造业，6月美国非制造业PMI出现了明显的回落，由5月的64回落至60.1，也体现了疫情反弹对于服务业景气度恢复的干扰。</p>\n<p>整体来看，随着变异病毒的扩散以及美国国内财政和货币刺激逐渐退潮，美国二季度经济增速已经出现见顶的迹象，而目前美国经济的各个维度，包括地产、消费、制造业投资等也开始出现见顶回落的迹象。但与此同时，美国通胀压力持续攀升，需求放缓但价格上涨的情况下，美国经济“滞胀”的特征开始日益突出。如果美国经济动能开始回落，那么后续即使美联储taper，长端利率都上不去太多，滞胀格局可能导致美债利率曲线变平，美国中短端利率有上升空间，但长端利率不太上的去。年内来看，10年美债利率要回到3月份的1.7%，比较困难，可能在1.2%-1.5%区间徘徊。</p>\n<p><b>//&nbsp; 美国会重演上世纪70年代的滞胀局面吗&nbsp; //</b></p>\n<p>美国通胀数据持续“爆表”，6月份消费者价格指数（CPI）同比升幅达5.4%，续创2008年以来的新高。但是市场关于美国此次通胀水平的上升到底是暂时的，还是长期的、结构性的，观点不一。</p>\n<p>在7月24日举办的全球财富管理论坛2021北京峰会上，财政部原部长楼继伟与美国财政部原部长劳伦斯•萨默斯展开了讨论。楼继伟表示，经济复苏可能会引发通胀。他认为，疫情期间各国采取极度宽松的财政货币政策是必要的，但是经济一旦复苏，正常的需求恢复就会引发通胀压力，例如大宗商品价格是有先导性的，会先上涨，目前已经处于这样的局面。</p>\n<p><b>美国会重现上世纪70年代滞胀的局面吗？</b></p>\n<p>楼继伟认为，确实有这种可能，只是强度和表现方式会有所不同。上世纪70年代的滞胀，问题主要出在供给侧，当时的尼克松总统推行高税收、高支出的政策，政府对市场过度管制，同时欧佩克国家推动了石油价格大幅度上涨。在这种情况下，宽松的货币政策解决不了供给侧的结构性问题，只能造成物价上涨形成滞胀。</p>\n<p>楼继伟进一步分析称，经济一旦复苏有些宽松政策就可以逐步退出，中国的财政政策力度已经开始收缩——财政货币政策不急转弯，同时坚持继续去杠杆。而美国当前讨论的问题是何时开始缓慢退出，过度的流动性会造成通胀，也可能出现滞胀，但是不太可能是如同上个世纪70年代那样强度的滞胀。</p>\n<p>萨默斯则表示，他确实担心通胀问题会在中期困扰美国。关于通胀问题，首先需要区分美国的情况和世界其他国家的情况，这两者是不同的。而在过去16个月中，财政刺激在美国的强度非常大，达到了美国GDP总量的30%。同时储蓄率也非常高，储蓄率上升导致美国居民的银行账户充足，而这点是在第二次世界大战之后没有见过的。</p>\n<p>在他看来，美国的政策在提高需求上，比供给增长的速度要更快，这种情况会推升价格上升，从而导致通胀上行，价格的上升又会造成市场对通胀的预期进一步提高，形成一种循环，除非央行对可能面临的一些经济衰退的冒险进行控制，但是现在美联储应该没有做出这样的准备。美联储正在等待通胀变成一个实际的问题，才会调整姿态。</p>\n<p>萨默斯认为，如果结束量化宽松政策过晚，会有通胀的风险，然而结束过早，有可能形成其他方面的风险，包括利率上升。因此，退出量化宽松的时间点非常重要。他预计，通胀仍会继续上升。</p>\n<p>关于美国政府债务上升，劳伦斯表示，他完全不担心美国政府的偿债能力，美国的政府拥有全世界最有价值的经济资产。他还表示，美国政府财政创收的能力也没有问题，美国的经济基本面也非常强劲，现在美国的问题不是偿债能力的问题，而是谨慎制定政策的问题。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1fc1f5e2fa377c378fa230c10e0849a2","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2157489215","content_text":"美国7月ADP就业人数新增33万，预期68.3万，前值69.2万。\nADP报告显示：7月制造业就业人数新增0.8万人，6月增加1.9万人；7月贸易/运输/公用事业就业人数新增3.6万人，6月增加6.2万人；7月金融服务业就业人数新增0.9万人，6月增加1万人；7月专业/商业服务就业人数新增5.4万人，6月增加5.3万人。\nADP就业数据公司首席经济学家表示：休闲和酒店业连续第五个月成为增长最快的行业，尽管涨幅有所放缓。经济复苏的放缓也影响了各种规模的公司。招聘瓶颈继续阻碍更强劲的增长，特别是考虑到与变异病毒有关的担忧。这些障碍应该会在未来几个月消失，其结果是就业人数的月度涨幅会更大。\n//  美国经济陷入“滞胀”状态？  //\n近来，许多市场人士愈发担心美国经济可能出现滞胀的风险，债券收益率的连绵跌势可能就反映了这层忧虑情绪。杰富瑞(Jefferies)首席金融经济学家Aneta Markowska上周曾表示：“市场正在以滞胀为主题进行交易。有一种观点认为，价格上涨将破坏需求，造成政策错误，最终使增长放缓。”\n麦格理资产管理(Macquarie Asset Management)美国固收部门联席主管Daniela Mardarovici本月早些时候也指出，滞胀不是她的基本情景假设，但“非常值得关注”，因为假如发生这种情况，将是一种痛苦的局面。\n中金公司近日发布研报称，近期公布的美国二季度GDP增速低于市场预期，强劲增长的美国经济似乎开始出现“见顶”的迹象，而另一方面，美国通胀压力却在持续攀升，美国经济似乎存在“滞胀”的可能。\n美国二季度GDP可能已经出现见顶的迹象。二季度美国GDP环比折年率为6.5%，较一季度的6.4%小幅增长0.1%，但低于市场预期。从分项上来看，个人消费支出增长11.8%，较Q1加快0.4个点；国内私人投资总额下跌3.5%，跌幅较Q1继续扩大；出口增长6%，较Q1明显提升；政府部门支出由Q1的4.2%转负，下跌1.5%。因此，美国二季度GDP低于市场预期，主要是私人投资和政府支出的拖累，主要是美国财政补贴计划正在逐渐退出，而基建计划目前尚未落地，而私人投资对于经济的变化较为敏感。\n随着美国财政刺激措施逐渐退潮，流动性拐点出现，美国需求端的刺激已经开始消退，而近期DELTA病毒的传播更是压制了美国国内服务性消费和出行需求的复苏。目前美国服务业复苏的强度明显低于制造业，6月美国非制造业PMI出现了明显的回落，由5月的64回落至60.1，也体现了疫情反弹对于服务业景气度恢复的干扰。\n整体来看，随着变异病毒的扩散以及美国国内财政和货币刺激逐渐退潮，美国二季度经济增速已经出现见顶的迹象，而目前美国经济的各个维度，包括地产、消费、制造业投资等也开始出现见顶回落的迹象。但与此同时，美国通胀压力持续攀升，需求放缓但价格上涨的情况下，美国经济“滞胀”的特征开始日益突出。如果美国经济动能开始回落，那么后续即使美联储taper，长端利率都上不去太多，滞胀格局可能导致美债利率曲线变平，美国中短端利率有上升空间，但长端利率不太上的去。年内来看，10年美债利率要回到3月份的1.7%，比较困难，可能在1.2%-1.5%区间徘徊。\n//  美国会重演上世纪70年代的滞胀局面吗  //\n美国通胀数据持续“爆表”，6月份消费者价格指数（CPI）同比升幅达5.4%，续创2008年以来的新高。但是市场关于美国此次通胀水平的上升到底是暂时的，还是长期的、结构性的，观点不一。\n在7月24日举办的全球财富管理论坛2021北京峰会上，财政部原部长楼继伟与美国财政部原部长劳伦斯•萨默斯展开了讨论。楼继伟表示，经济复苏可能会引发通胀。他认为，疫情期间各国采取极度宽松的财政货币政策是必要的，但是经济一旦复苏，正常的需求恢复就会引发通胀压力，例如大宗商品价格是有先导性的，会先上涨，目前已经处于这样的局面。\n美国会重现上世纪70年代滞胀的局面吗？\n楼继伟认为，确实有这种可能，只是强度和表现方式会有所不同。上世纪70年代的滞胀，问题主要出在供给侧，当时的尼克松总统推行高税收、高支出的政策，政府对市场过度管制，同时欧佩克国家推动了石油价格大幅度上涨。在这种情况下，宽松的货币政策解决不了供给侧的结构性问题，只能造成物价上涨形成滞胀。\n楼继伟进一步分析称，经济一旦复苏有些宽松政策就可以逐步退出，中国的财政政策力度已经开始收缩——财政货币政策不急转弯，同时坚持继续去杠杆。而美国当前讨论的问题是何时开始缓慢退出，过度的流动性会造成通胀，也可能出现滞胀，但是不太可能是如同上个世纪70年代那样强度的滞胀。\n萨默斯则表示，他确实担心通胀问题会在中期困扰美国。关于通胀问题，首先需要区分美国的情况和世界其他国家的情况，这两者是不同的。而在过去16个月中，财政刺激在美国的强度非常大，达到了美国GDP总量的30%。同时储蓄率也非常高，储蓄率上升导致美国居民的银行账户充足，而这点是在第二次世界大战之后没有见过的。\n在他看来，美国的政策在提高需求上，比供给增长的速度要更快，这种情况会推升价格上升，从而导致通胀上行，价格的上升又会造成市场对通胀的预期进一步提高，形成一种循环，除非央行对可能面临的一些经济衰退的冒险进行控制，但是现在美联储应该没有做出这样的准备。美联储正在等待通胀变成一个实际的问题，才会调整姿态。\n萨默斯认为，如果结束量化宽松政策过晚，会有通胀的风险，然而结束过早，有可能形成其他方面的风险，包括利率上升。因此，退出量化宽松的时间点非常重要。他预计，通胀仍会继续上升。\n关于美国政府债务上升，劳伦斯表示，他完全不担心美国政府的偿债能力，美国的政府拥有全世界最有价值的经济资产。他还表示，美国政府财政创收的能力也没有问题，美国的经济基本面也非常强劲，现在美国的问题不是偿债能力的问题，而是谨慎制定政策的问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":172,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":140534669,"gmtCreate":1625665709551,"gmtModify":1633938579043,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558566101600142","idStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"[生气]&nbsp;[生气]&nbsp;[生气]&nbsp;","listText":"[生气]&nbsp;[生气]&nbsp;[生气]&nbsp;","text":"[生气] 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Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。</p>\n<p>美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。</p>\n<p>拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。</p>\n<p>美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p>回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p>正文</p>\n<p>一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注</p>\n<p>2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。</p>\n<p>事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。</p>\n<p>二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>（一）美国反垄断机制演变</p>\n<p>1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末</p>\n<p>为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。</p>\n<p>2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起</p>\n<p>为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。</p>\n<p>3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”</p>\n<p>70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cae4916cb8c16f6450432e023b74fa5\" tg-width=\"974\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6c80e10448f13f4f1b58a734ef42b82\" tg-width=\"984\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关</p>\n<p>总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。</p>\n<p>事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58aaadcda0a9f12b8b036a8cde8ad799\" tg-width=\"972\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c789de3d6fd915f98627145400af7bb4\" tg-width=\"976\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f47ec40df5792f77c9677aa780fc32a9\" tg-width=\"980\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dcd23e7c938bb44dbcf4b79f93917ffa\" tg-width=\"979\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fca529b238593a456f3d7dd31ac6edc\" tg-width=\"974\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。</p>\n<p>三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换</p>\n<p>（一）拜登政府再次强化反垄断制度</p>\n<p>1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司</p>\n<p>从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>）、网飞（Netflix）和推特（<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23bc79b9ba984bf9592048158f3c3c6e\" tg-width=\"972\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革</p>\n<p>疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。</p>\n<p>3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地</p>\n<p>当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。</p>\n<p>（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点</p>\n<p>结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。</p>\n<p>在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。</p>\n<p>对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。</p>\n<p>总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6153059c085a5dc05f3ccb0f1dfb8cf\" tg-width=\"975\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbce08a43b254fa0c6d6a7f7a223f589\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（三）美股面临长期风格切换</p>\n<p>中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。</p>\n<p>相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。</p>\n<p>由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7da2a61bd8552afb0ef77ec46798f577\" tg-width=\"989\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab03d58b75f2b74f92fea9359a70a576\" tg-width=\"977\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be27eea0251568e9139bc566446dc6d2\" tg-width=\"983\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘</p>\n<p>（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响</p>\n<p>由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。</p>\n<p>货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a612fb6ff11e735fe97401ce63364922\" tg-width=\"966\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25090e63ac4a5090f5fb01f820ad8a3d\" tg-width=\"994\" tg-height=\"666\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS</p>\n<p>4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。</p>\n<p>从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。</p>\n<p>此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc07a7432fe7dc899a967ea5de4703e2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"423\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（三）短期存在调整风险；中长期面临风格切换</p>\n<p>短期看，我们认为Taper以及疫情消退会推动10年期美债收益率上升，该因素极有可能是引发高估值美股调整的催化剂。10-11月加税靴子落地将对美股形成一次性的EPS冲击，该因素或令1987年美股调整事件重现，随后美股急跌概率极高。</p>\n<p>中长期看，美国开启“大政府”时代，以缩小贫富差距为己任之下，强化反垄断、税率进入上升周期、无风险利率亦将进入上升周期。上述因素共振将令美股面临长期风格切换：大型科技公司及长久期资产将受损；小型科技公司与核心消费等短久期资产大概率受益。</p>","source":"lsy1571618842096","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股头上的三座大山：Taper、加税、反垄断</title>\n<style 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Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。\n美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。\n拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。\n美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换。美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n正文\n一、苹果事件令反垄断议题再次受到关注\n2020年8月视频游戏《堡垒之夜》开发商Epic Games先后向苹果和谷歌提起诉讼指控其违反反垄断法。苹果与游戏公司Epic Games的诉讼于9月10日落下帷幕。尽管根据联邦或州法律，法官认为苹果并未违反垄断法，但该事件令反垄断议题再次受到关注。\n事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，其中包括了涉及十多个联邦机构的72项举措，意在执行反垄断法以打击产业过度集中、滥用市场力量和垄断、以及垄断带来有害影响。为了实现这一目标，该命令指引当局监管机构对商业行为进行监督，并鼓励监管机构制定和加强规则。该行政命令的范围很广，其中提到了劳动力市场、农业市场、互联网平台、医疗保健市场、维修市场，以及受外国企业联合直接影响的美国市场等。\n二、美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n（一）美国反垄断机制演变\n1． 美国当前的反垄断法案可最早追溯到19世纪末\n为遏制垄断企业的崛起并回应因垄断资本主义兴起而导致的美国劳工反抗运动，美国国会于1890年出台了历史上第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》（TheSherman Act）。20世纪初西奥多·罗斯福总统在任期间也曾多次修改《谢尔曼反托拉斯法》，并从思想和实践两方面完善了政府在反垄断运动中的指导地位和作用。作为对《谢尔曼反托拉斯法》的补充，美国国会又于1914年颁布了《克莱顿反托拉斯法》（The ClaytonAct）和《联邦贸易委员会法》（FTC）。其中《联邦贸易委员会法》设立了“联邦贸易委员会”，授权其随时收集、编制和调查有关从事商业活动的各类经济实体的经营、管理信息，举行听证会并在特定情况下做出停业判决。\n2． 二战后伴随企业兼并浪潮美国反垄断运动再次兴起\n为应对此情况，国会颁布了《塞勒-凯弗维尔法》（Celler-Kefauver Act of 1950），该法案对《克莱顿法》进行了修订，将违反垄断法的范围扩大至所有地区及行业，一定程度上阻止了大型企业通过横向、纵向并购削弱竞争对手实力并达到垄断的目的。当然，由于克莱顿法的局限性导致其难以界定跨行业市场的并购行为是否违法，因此其对反垄断机制的影响较为有限。\n3． 里根总统上台后为企业的垄断行为开了“绿灯”\n70-80年代芝加哥学派所代表的价格理论在开始逐渐取代以结构经济学为基础的竞争理论（传统学派）。前者认为反垄断法的最终目的是最大化消费者福利；在该理论框架之下，若总体消费者福利不会发生重大变化，掠夺性定价、纵向并购及捆绑安排等垄断行为应被视为是合理且不违法的。1980年里根上台后芝加哥学派的观点成为国家政策的指导方针。1982年和1984年美国司法部和联邦贸易委员会（FTC）发布了新的并购法案，该法案缩小了监管机构对企业合并的审理范围并从实质上承认了纵向并购交易的合理合法性。虽然里根之后的政府又重启了对企业并购交易的审核，但由于芝加哥学派的观点仍然在当时占主导地位，美国反垄断机制的发展一直处于“原地踏步”的情况。\n\n（二）美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关\n总体来看，二战后美国反垄断政策开始趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。\n事实上，美国社会结构是驱动两党执政影响力交替的关键因素。民主党执政理念偏向“大政府”、代表“公平”，善于通过加税方式利用二次分配降低贫富分化；共和党推崇“小政府”的执政理念、代表“效率”，善于通过减税、降息方式推动资本逐利。一战后至疫情前美国有两次对于“公平”和“效率”的再选择，分别出现在大萧条后以及1980年里根当选后。大萧条时代美国贫富分化形势极其严峻，社会矛盾推动美国社会进入了“公平”理念主导阶段，美国政治光谱开始左倾、民主党政治影响力上升。随后，美国始终处于加税周期，剔除二战带来的政府杠杆率被动上升阶段外，1933年-1980年美国政府杠杆率整体偏低，且社会结构不断优化。物极必反，1980年美国社会结构呈现“橄榄型”后公平理念也就走到了极致，美国社会重新进入由“效率”主导阶段，美国政治光谱开始右倾、共和党政治影响力上升。此后，美国进入降税周期，政府杠杆率上升的同时，中产占比开始下降、贫富分化重现恶化。\n\n由此可见，美国政府对于反垄断的态度跟美国社会结构以及政治周期一致。当贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。此外，正如我们在9月7日报告《美债走势的长期逻辑与短期矛盾》中指出的，美国民主党执政影响力增强、试图优化社会结构的阶段，也将提高机会成本遏制投机进而10年期美债收益率处于上升期；共和党执政影响力增强、减税周期下，政府杠杆率上升财政赤字货币化诉求下10年期美债收益率处于下降期。\n三、美国处于四大周期拐点；美股长期风格将切换\n（一）拜登政府再次强化反垄断制度\n1． 新反垄断提案意在打压大型互联网公司\n从美国国会目前公布的信息，目前新反垄断提案针对目标主要为市场规模较大、市值较高的互联网公司，主要包括FAAG（美国四大科技公司苹果、谷歌、Facebook和亚马逊）、网飞（Netflix）和推特（Twitter）等。如下表所示，一些法案开始对大型科技公司的垄断性竞争策略：如利用旗下平台的主导地位来推广自身其它业务并排斥其他竞争者，多元化并购等作出了明确的限制，这在之前的反垄断法框架之下都是史无前例的。透过现象看本质，新反垄断法案的出台也同时标志着对反垄断法解读的改变。如前文所述，二战以来美国的反垄断法一直在被芝加哥经济学派的思想所左右。这次新反垄断法案的提出，标志着对反垄断法的目的的认知，由曾经的“最大化消费者福利”转变为了“维护正常的市场秩序和市场参与者之间的良性竞争关系”。\n\n2． 若新反垄断法成功实施可能会对行业产生颠覆性变革\n疫情似乎是触发美国政府与社会再度关注反垄断的催化剂。2020年7月29日美国国会就曾召开反垄断听证会，亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四家公司首席执行官共同作为证人出席。在经历了对谷歌长达一年的反垄断调查后，美国司法部亦于2020年10月20日表示或将起诉谷歌违反垄断法。由于新垄断法案主要针对大型科技公司和其所在行业，一旦顺利推行有可能对美国产生一些颠覆性的变革。如《终止平台垄断法案》要求以亚马逊为首的大型科技公司进行结构性分离，以拆分、出售或剥离自有厂牌业务，可能改变亚马逊开展零售业务以及苹果运营其应用商店的方式；《美国创新和选择在线法案》对搜索引擎在搜索结果中优先呈现自有视频服务行为的（如Google旗下的Youtube）明令禁止，占主导地位的科技公司收并购速度也会被大幅延缓。该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况。\n3． 拜登政府政治影响力极强，新反垄断法案极有希望落地\n当然，从目前的形势看，大型科技公司仍然很多机会来阻止或弱化这些涵盖内容广泛的提案。这些提案接下来还必须得到两院投票通过才能成为法律，这也意味着未来提案能否最终通过还存在变数。但两点迹象表明拜登政治影响力及执行力极强。比如上任前拜登提出上任百天实现1亿剂次本土疫苗接种[1]；1月25日拜登将上任百天内的每日接种目标由100万剂次上调至150万剂次[2]，随后美国疫苗接种确实开始提速，1月31日突破130万剂次/天、2月10日突破150万剂次/天。可见，拜登向公众承诺之前或已进行过精确的估算、承诺后也会充分协调并有效执行。此外，1985年至今每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在2月5日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，但4月5日参议院议事顾问称可修改预算决议，背后反映的很可能是拜登数十年的政治人脉与政治资源。基于此，我们认为反垄断新政大概率可以得到民主党内部的一致支持并极有可能获得两院投票通过。\n（二）拜登开启美国加税与反垄断新时代，美国处于四大周期拐点\n结合前文可知，美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上会形成共振：加税、无风险利率上移以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段；减税、无风险利率下移以及淡化反垄断会一并出现在共和党执政影响力较强的时期。\n在美国总统连任是大概率事件。1932年以来美国共经历了14位总统执政，除肯尼迪总统在其第一任期遇害外只有四位总统未能获得连任，分别是福特总统（任期为1974-1976年）、卡特总统（任期为1977-1980年）、老布什总统（1989-1992年）以及特朗普（2017-2020年）。其中，福特是在水门事件后以副总统身份接替尼克松的非民选总统，未能连任实属正常；老布什与其前任里根均来自共和党，一党连续12年执政也比较罕见。尽管后人对于卡特败选给出很多理由，但我们认为卡特总统败选以及里根当选刚好是美国政治光谱右倾，民主党影响力减弱、共和党执政影响力上升的标志。特朗普败选和拜登当选亦然。\n对照来看，里根当选前美国由于中产占比极高、婴儿潮等因素导致70年代美国购买力及其强劲，加上两次石油危机，令美国陷入长期滞胀并引发民众对于大政府政策的不满、开始投向共和党代表的小政府怀抱。时下，美国中产占比极低，疫后民众甚至要靠大量财政转移支付度日，这才是特朗普败选的症结。小政府时代再次落幕，美国政治光谱重新左倾，民主党执政影响力增强。\n总言之，目前美国处于政治周期、反垄断政策周期、税收周期以及无风险利率周期的大拐点处。\n\n（三）美股面临长期风格切换\n中产占比将较大程度影响居民部门的整体消费能力，如图8所示，上世纪50年代以来美国个人消费支出实际同比与中等收入家庭占比几乎同向波动。回头看，以漂亮50为代表的美国消费股牛市之所以始于60年代，大概率亦与中产占比上升消费能力增强有关。由此可见，当美国社会开始追求公平、民主党政治影响力上升、中产占比提高的阶段，美国股市风格可能也会偏向消费相关。当然，由于无风险利率潜在的上升趋势，也意味着股市难以持续获得估值红利，多数依靠业绩驱动。\n相反，在美国社会追求效率、推动资本逐利的阶段，共和党政治影响力增强，二次分配过程将不断向大企业和资本倾斜，中产占比萎缩。但是效率提升、无风险利率回落过程容易推动新兴产业发展，美国股市风格可能也会偏向大型科技股。美国不仅在上世纪90年代出现了科网泡沫，金融危机后的美股牛市也是由科技驱动。如图10所示，我们观察到2013年至2020年中FAANG在美股中的总市值占比不断上升就表明此阶段大型科技企业最为受益。此外，无风险利率持续回落也令美股获得了极大的估值红利。\n由此可见，我们认为未来数十年，美国大概率处于民主党执政影响力较强的“大政府”时代。加税、反垄断和无风险利率中枢上移为大概率，而美国中产占比也将有所上升。上述因素共振之下，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。\n\n四、回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘\n（一）Taper虽为波动因素，但对美股起码是利空影响\n由于美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。我们在前期报告中多次提到基于美联储反复沟通，本轮Taper已经不再是黑天鹅，但市场并不会因此而如释重负。首先，疫后美债收益率特别是10年期TIPS收益率走势受疫情影响极大，每次美国疫情反弹实际利率就会回落、疫情降温实际利率又再度反弹。在Delta毒株引发的疫情反弹后10年期美债收益率及TIPS收益率下行明显，因此一旦疫情降温美债收益率仍将反弹。其次，美联储需要为明年中期选举前预留政策空间。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。当然，由于Taper已经是白天鹅且美国进入被动补库存阶段，因此除非通胀预期再次升温，否则年内10年期美债收益率仍然大幅走高，1.7-1.8%区间或有较大阻力。\n货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。在2013年5月22日伯南克给出Taper信号后的一个月内标普500小幅调整后反而大涨，2013年甚至是金融危机后美股表现最好的一年。换言之，2013年在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。由此可见，Taper对于股市而言仅是波动因素。但是由于目前美股估值极高，因此本次Taper对美股仍然存在一定利空。2013年标普500指数10年席勒周期调整市盈率均值仅为23.2倍，2021年9月已经升至38.3倍，为仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭前的历史次高水平。\n\n（二）Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS\n4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，主因是防止给高通胀火上浇油。赤字中性条件下，基建与加税属于捆绑性政策，二者需同步推进，因此加税政策细节也尚未敲定。但鉴于明年有中期选举，今年Q4基建与加税政策务必落地。假若明年中期选举前落地引发美股下挫将不利于国会改选结果、假若不落地又仿佛给选民开了空头支票未能兑现竞选承诺。目前民主党在参议院仅50席且靠副总统贺锦丽才有微弱的简单多数优势，因此明年中期选举对于民主党至关重要，一旦参议院丢掉一席则后续政策推进将步履维艰。两害相权取其轻，就算Q4美国通胀仍处高位，拜登也将大概率推动“基建+加税”组合政策落地。\n从时间上看，10-11月是推进组合政策的关键时机，具体参见8月25日报告《基建加税加速推进，拜登新政如何影响资本市场？》。无风险利率上升与高估值之间的矛盾并非不可调和。若预计EPS持续走高，那么投资者很可能忽视高估值；但是若EPS低于预期，无风险利率走高将令美股进入快速杀估值的阶段。因此一旦加税政策落地，美股就可能重演1987年10月的走势：（变相）加税削弱美股EPS，且在高估值及无风险利率上升的共振下美股陷入急跌。类比1987年，我们认为本次加税后美股大概率也会有一波短期急跌，并为明年中期选举前美股的涨势提供基数支持。\n此外，由表4可知，美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。\n\n（三）短期存在调整风险；中长期面临风格切换\n短期看，我们认为Taper以及疫情消退会推动10年期美债收益率上升，该因素极有可能是引发高估值美股调整的催化剂。10-11月加税靴子落地将对美股形成一次性的EPS冲击，该因素或令1987年美股调整事件重现，随后美股急跌概率极高。\n中长期看，美国开启“大政府”时代，以缩小贫富差距为己任之下，强化反垄断、税率进入上升周期、无风险利率亦将进入上升周期。上述因素共振将令美股面临长期风格切换：大型科技公司及长久期资产将受损；小型科技公司与核心消费等短久期资产大概率受益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":32,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":835206041,"gmtCreate":1629717361183,"gmtModify":1633682990118,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558566101600142","idStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"虚拟货币又要爆发了","listText":"虚拟货币又要爆发了","text":"虚拟货币又要爆发了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/835206041","repostId":"1197421899","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":36,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":895923525,"gmtCreate":1628717694767,"gmtModify":1633744971980,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558566101600142","idStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"割韭菜的时候到了","listText":"割韭菜的时候到了","text":"割韭菜的时候到了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/895923525","repostId":"1164060654","repostType":4,"repost":{"id":"1164060654","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","hom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Coinbase涨超6%\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-08-11 23:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>8月11日，美股区块链概念股集体上涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTCM\">比特矿业</a>涨超16%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NCTY\">第九城市</a>涨超7%，Coinbase、<a href=\"https://laohu8.com/S/CAN\">嘉楠科技</a>涨超6%。</p>\n<p>消息面上，Coinbase昨日盘后公布业绩显示，二季度营收22.3亿美元，市场预期17.47亿美元；净利润15.93亿美元，同比增长近49倍，大超市场预期的5.66亿美元。</p>\n<p>另外，Coingecko数据显示，加密货币总市值重返2万亿美元上方，24小时涨幅3.8%。比特币价格现报46602.12美元/枚，24小时涨幅3%，市值占比为43.5%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e8fd14f12c9ef3d296b39219ba813a4\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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15:52","market":"us","language":"zh","title":"老虎证券发布Q2财报：入金客户破50万，超六成新增来自海外","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144889232","media":"老虎资讯综合","summary":"美东时间9月10日盘前，老虎证券 公布了截至2021年6月30日的第二季度未经审计财报。财报显示，老虎证券二季度营收6023万美元，同比增长98.7%。\n截至二季度末，老虎证券全球开户客户数新增24.","content":"<p>美东时间9月10日盘前，<a href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">老虎证券</a> 公布了<a href=\"https://ir.itiger.com/news-releases/news-release-details/fintech-holding-limited-reports-unaudited-second-quarter-2021\" target=\"_blank\">截至2021年6月30日的第二季度未经审计财报</a>。财报显示，老虎证券二季度营收6023万美元，同比增长98.7%。</p>\n<p>截至二季度末，老虎证券全球开户客户数新增24.9万至164.9万，为去年同期近2倍；入金客户增至52.9万，单季新增入金人数为15.3万，为去年同期4.5倍，创历史单季最高增量，其中超六成来自海外，国际化战略成果显著。同时，客户资产增至239.3亿美元，为去年同期近3倍。客户交易规模达1020亿美元，为去年同期2.2倍，2021年上半年交易规模合计2258亿美元，已超去年全年总额。</p>\n<p>高速发展的国际化业务和持续领先的技术闭环能力进一步提升资本市场对老虎证券的认可。季度内，公司被纳入MSCI中国全股票指数，并获桥水、先锋领航、贝莱德等数十家国际对冲基金和资管机构建仓或加仓。</p>\n<p>老虎证券创始人及CEO巫天华表示：“二季度外部环境不确定性增多，但得益于公司良好的品牌效应，我们持续赢得更多全球客户的信赖，季度新增入金客户再破纪录，上半年新增入金客户已超历史总和。在新加坡，目前入金客户已突破20万大关，公司国际化取得里程碑式进展。核心经纪业务稳健发展的同时，我们进一步加码企业服务，如推出A股ESOP服务，帮助更多成长期企业激发内生动力。展望未来，我们将在扎实合规风控的基础上不断迭代技术，提升产品和服务竞争力，为全球零售客户、机构及企业客户提供更高效、便捷的服务。”</p>\n<p><b>Q2新增入金客户创历史单季最高增量 上半年新增入金客户数超历史总和</b></p>\n<p>第二季度，老虎证券继续聚焦核心技术能力建设，不断丰富产品矩阵，在零售经纪市场中保持领先地位。期内，公司佣金及利息相关收入5002万美元，同比增长80.2%；交易规模达1020亿美元，同比增长118.2%。</p>\n<p>报告期内，老虎证券持续迭代交易体验，上线期权异动、OTC行情、期权未平仓曲线、资金变动明细等实用功能。同时，公司继续降低投资门槛，二季度每月分别推出道琼指数期货、A50+SG人民币期货、港交所全部股指期货的免佣活动，获得客户积极参与。</p>\n<p>打新方面，本季度老虎证券推出奈雪的茶、京东物流、BOSS直聘等29只美港股打新。为了进一步提高投资者的资金使用效率，公司在港股侧将20倍杠杆常规化，在美股侧推出IPO中签券。得益于不断优化的打新体验，二季度打新参与总人数同比增长163.5%。&nbsp;</p>\n<p>财富管理方面，公司资产管理规模（AUM）同比上涨149.0%。期内，公司新上线48支全球知名基金，其中包括首批新币基金，产品体系更趋国际化、多元化。此外，公司进一步升级定投服务，推出目标投功能，助力投资者灵活止盈卖出。</p>\n<p>技术侧，公司加速核心中后台技术自主化，截至二季度末已实现超50%客户美股订单的自清算，持续保持行业技术领先。</p>\n<p>财报显示，在上季度新增入金客户创新高的基础上，老虎证券本季度新增入金客户达15.3万，环比增长30.4%，再创历史最高单季增长纪录。至此，公司2021年上半年新增入金客户数达27万，超历史总和，并已完成全年35万入金客户指引的77%。为进一步提升公司全球市场份额，期内公司持续加大在研发、服务、营销、自清算等方面的投入，Non-GAAP净亏损为435万美元。</p>\n<p><b>超六成新增入金客户来自海外 新加坡迎20万入金客户里程碑</b></p>\n<p>&nbsp;老虎证券国际化战略自去年启动以来，延续亮眼表现，期内新增入金客户中，海外市场客户占比超60%。</p>\n<p>在新加坡，老虎证券入金客户数目前已破20万大关，继续扩大市场份额保持领先。为了更好一站式满足当地客户深度分析需求，期内公司推出形态选股、行业热力图、期权异动榜单等功能，同时持续夯实技术护城河，成为率先拿下新交所证券、衍生品交易及清算三项会员原则性批准（Approval-in-Principle）的互联网券商，切实践行本地化承诺。</p>\n<p>凭借良好的用户体验及安全可靠的服务，老虎证券新加坡子公司被《新加坡商业评论》授予“技术卓越奖”，并在资产托管方面获得亚洲知名杂志《财资》奖项认可，成为唯一入该榜的互联网券商。</p>\n<p><b>ESOP服务延伸至A股 上半年签约客户已超去年全年</b></p>\n<p>&nbsp;二季度，老虎证券持续深化一站式企业服务能力，以投行及ESOP（员工股权激励计划）为主的其他收入达1021万美元，同比增长301.5%。</p>\n<p>就ESOP业务来看，老虎证券季内新增51家客户，同比增长218.8%；上半年合计签约客户92家，已超去年全年。推出业务仅三年，老虎证券ESOP累计服务客户达216家，在增量市场保持强劲竞争力。</p>\n<p>&nbsp;值得注意的是，随着注册制改革的深入推进，实施股权激励的A股企业数量显著增加。二季度，老虎证券正式推出面向A股的全流程股权激励服务，期内服务千亿人民币以上市值客户3家、百亿人民币以上市值客户8家。至此，老虎证券ESOP服务实现美股、港股、A股企业全覆盖，可为两地上市或多主体不同资本市场上市的中大型企业提供一站式股权激励服务。</p>\n<p>同时，老虎证券继续升级系统功能，进一步提升ESOP服务深度和精度。二季度，公司完整上线Cap Table（股权结构）功能。在管理员端，该功能可帮助企业进行注册资本信息、融资轮次以及股权结构变化等数据的管理。在员工端，被激励对象可实时查看持股数量及比例，随时获取持有股份的价值信息。</p>\n<p>投行侧，老虎证券已累计为近200家企业客户提供投行、IR及PR服务，逐步形成从IPO、增发到大宗交易执行、销售的全服务矩阵，充分利用科技精准高效助力优质中国企业“走出去”。期内，公司参与21宗美港股IPO、增发及国际配售认购项目，其中承销14宗并再任牵头行，主导天美生物IPO。传统IPO外，公司发起并主承销的“TradeUP&nbsp;Global Corporation”为SEC会计新规发布后第一个完成上市且含认股权证的SPAC项目，具有行业标志性意义。</p>\n<p>增发方面，期内老虎证券独家执行阿特斯阳光电力集团1.5亿美元股票发行，成为首个在美国资本市场独家管理ATM（At-the-Market Offering）增发项目的华人券商。同期，公司完成1.8亿美元增发并再次创新，成为首家向普通投资者开放移动在线认购通道的互联网券商，赢得用户好评。</p>\n<p>此外，老虎证券继续发挥桥梁作用，通过企业号有效连接投资者与上市公司，助力中小投资者更便捷地获取企业重要信息。报告期内，老虎企业号新增时代天使、快手科技、涂鸦智能等37家明星美港股公司入驻，并数次成为企业向市场传递信息的首发平台。在老虎社区多重资源扶持下，期内小鹏汽车和容联云在新品发布和品牌升级时直接触达美港股投资者，实现超百万精准曝光。</p>\n<p><a href=\"https://ir.itiger.com/news-releases/news-release-details/fintech-holding-limited-reports-unaudited-second-quarter-2021\" target=\"_blank\">财报原文链接</a></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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target=\"_blank\">截至2021年6月30日的第二季度未经审计财报</a>。财报显示，老虎证券二季度营收6023万美元，同比增长98.7%。</p>\n<p>截至二季度末，老虎证券全球开户客户数新增24.9万至164.9万，为去年同期近2倍；入金客户增至52.9万，单季新增入金人数为15.3万，为去年同期4.5倍，创历史单季最高增量，其中超六成来自海外，国际化战略成果显著。同时，客户资产增至239.3亿美元，为去年同期近3倍。客户交易规模达1020亿美元，为去年同期2.2倍，2021年上半年交易规模合计2258亿美元，已超去年全年总额。</p>\n<p>高速发展的国际化业务和持续领先的技术闭环能力进一步提升资本市场对老虎证券的认可。季度内，公司被纳入MSCI中国全股票指数，并获桥水、先锋领航、贝莱德等数十家国际对冲基金和资管机构建仓或加仓。</p>\n<p>老虎证券创始人及CEO巫天华表示：“二季度外部环境不确定性增多，但得益于公司良好的品牌效应，我们持续赢得更多全球客户的信赖，季度新增入金客户再破纪录，上半年新增入金客户已超历史总和。在新加坡，目前入金客户已突破20万大关，公司国际化取得里程碑式进展。核心经纪业务稳健发展的同时，我们进一步加码企业服务，如推出A股ESOP服务，帮助更多成长期企业激发内生动力。展望未来，我们将在扎实合规风控的基础上不断迭代技术，提升产品和服务竞争力，为全球零售客户、机构及企业客户提供更高效、便捷的服务。”</p>\n<p><b>Q2新增入金客户创历史单季最高增量 上半年新增入金客户数超历史总和</b></p>\n<p>第二季度，老虎证券继续聚焦核心技术能力建设，不断丰富产品矩阵，在零售经纪市场中保持领先地位。期内，公司佣金及利息相关收入5002万美元，同比增长80.2%；交易规模达1020亿美元，同比增长118.2%。</p>\n<p>报告期内，老虎证券持续迭代交易体验，上线期权异动、OTC行情、期权未平仓曲线、资金变动明细等实用功能。同时，公司继续降低投资门槛，二季度每月分别推出道琼指数期货、A50+SG人民币期货、港交所全部股指期货的免佣活动，获得客户积极参与。</p>\n<p>打新方面，本季度老虎证券推出奈雪的茶、京东物流、BOSS直聘等29只美港股打新。为了进一步提高投资者的资金使用效率，公司在港股侧将20倍杠杆常规化，在美股侧推出IPO中签券。得益于不断优化的打新体验，二季度打新参与总人数同比增长163.5%。&nbsp;</p>\n<p>财富管理方面，公司资产管理规模（AUM）同比上涨149.0%。期内，公司新上线48支全球知名基金，其中包括首批新币基金，产品体系更趋国际化、多元化。此外，公司进一步升级定投服务，推出目标投功能，助力投资者灵活止盈卖出。</p>\n<p>技术侧，公司加速核心中后台技术自主化，截至二季度末已实现超50%客户美股订单的自清算，持续保持行业技术领先。</p>\n<p>财报显示，在上季度新增入金客户创新高的基础上，老虎证券本季度新增入金客户达15.3万，环比增长30.4%，再创历史最高单季增长纪录。至此，公司2021年上半年新增入金客户数达27万，超历史总和，并已完成全年35万入金客户指引的77%。为进一步提升公司全球市场份额，期内公司持续加大在研发、服务、营销、自清算等方面的投入，Non-GAAP净亏损为435万美元。</p>\n<p><b>超六成新增入金客户来自海外 新加坡迎20万入金客户里程碑</b></p>\n<p>&nbsp;老虎证券国际化战略自去年启动以来，延续亮眼表现，期内新增入金客户中，海外市场客户占比超60%。</p>\n<p>在新加坡，老虎证券入金客户数目前已破20万大关，继续扩大市场份额保持领先。为了更好一站式满足当地客户深度分析需求，期内公司推出形态选股、行业热力图、期权异动榜单等功能，同时持续夯实技术护城河，成为率先拿下新交所证券、衍生品交易及清算三项会员原则性批准（Approval-in-Principle）的互联网券商，切实践行本地化承诺。</p>\n<p>凭借良好的用户体验及安全可靠的服务，老虎证券新加坡子公司被《新加坡商业评论》授予“技术卓越奖”，并在资产托管方面获得亚洲知名杂志《财资》奖项认可，成为唯一入该榜的互联网券商。</p>\n<p><b>ESOP服务延伸至A股 上半年签约客户已超去年全年</b></p>\n<p>&nbsp;二季度，老虎证券持续深化一站式企业服务能力，以投行及ESOP（员工股权激励计划）为主的其他收入达1021万美元，同比增长301.5%。</p>\n<p>就ESOP业务来看，老虎证券季内新增51家客户，同比增长218.8%；上半年合计签约客户92家，已超去年全年。推出业务仅三年，老虎证券ESOP累计服务客户达216家，在增量市场保持强劲竞争力。</p>\n<p>&nbsp;值得注意的是，随着注册制改革的深入推进，实施股权激励的A股企业数量显著增加。二季度，老虎证券正式推出面向A股的全流程股权激励服务，期内服务千亿人民币以上市值客户3家、百亿人民币以上市值客户8家。至此，老虎证券ESOP服务实现美股、港股、A股企业全覆盖，可为两地上市或多主体不同资本市场上市的中大型企业提供一站式股权激励服务。</p>\n<p>同时，老虎证券继续升级系统功能，进一步提升ESOP服务深度和精度。二季度，公司完整上线Cap Table（股权结构）功能。在管理员端，该功能可帮助企业进行注册资本信息、融资轮次以及股权结构变化等数据的管理。在员工端，被激励对象可实时查看持股数量及比例，随时获取持有股份的价值信息。</p>\n<p>投行侧，老虎证券已累计为近200家企业客户提供投行、IR及PR服务，逐步形成从IPO、增发到大宗交易执行、销售的全服务矩阵，充分利用科技精准高效助力优质中国企业“走出去”。期内，公司参与21宗美港股IPO、增发及国际配售认购项目，其中承销14宗并再任牵头行，主导天美生物IPO。传统IPO外，公司发起并主承销的“TradeUP&nbsp;Global Corporation”为SEC会计新规发布后第一个完成上市且含认股权证的SPAC项目，具有行业标志性意义。</p>\n<p>增发方面，期内老虎证券独家执行阿特斯阳光电力集团1.5亿美元股票发行，成为首个在美国资本市场独家管理ATM（At-the-Market Offering）增发项目的华人券商。同期，公司完成1.8亿美元增发并再次创新，成为首家向普通投资者开放移动在线认购通道的互联网券商，赢得用户好评。</p>\n<p>此外，老虎证券继续发挥桥梁作用，通过企业号有效连接投资者与上市公司，助力中小投资者更便捷地获取企业重要信息。报告期内，老虎企业号新增时代天使、快手科技、涂鸦智能等37家明星美港股公司入驻，并数次成为企业向市场传递信息的首发平台。在老虎社区多重资源扶持下，期内小鹏汽车和容联云在新品发布和品牌升级时直接触达美港股投资者，实现超百万精准曝光。</p>\n<p><a href=\"https://ir.itiger.com/news-releases/news-release-details/fintech-holding-limited-reports-unaudited-second-quarter-2021\" 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上半年新增入金客户数超历史总和\n第二季度，老虎证券继续聚焦核心技术能力建设，不断丰富产品矩阵，在零售经纪市场中保持领先地位。期内，公司佣金及利息相关收入5002万美元，同比增长80.2%；交易规模达1020亿美元，同比增长118.2%。\n报告期内，老虎证券持续迭代交易体验，上线期权异动、OTC行情、期权未平仓曲线、资金变动明细等实用功能。同时，公司继续降低投资门槛，二季度每月分别推出道琼指数期货、A50+SG人民币期货、港交所全部股指期货的免佣活动，获得客户积极参与。\n打新方面，本季度老虎证券推出奈雪的茶、京东物流、BOSS直聘等29只美港股打新。为了进一步提高投资者的资金使用效率，公司在港股侧将20倍杠杆常规化，在美股侧推出IPO中签券。得益于不断优化的打新体验，二季度打新参与总人数同比增长163.5%。 \n财富管理方面，公司资产管理规模（AUM）同比上涨149.0%。期内，公司新上线48支全球知名基金，其中包括首批新币基金，产品体系更趋国际化、多元化。此外，公司进一步升级定投服务，推出目标投功能，助力投资者灵活止盈卖出。\n技术侧，公司加速核心中后台技术自主化，截至二季度末已实现超50%客户美股订单的自清算，持续保持行业技术领先。\n财报显示，在上季度新增入金客户创新高的基础上，老虎证券本季度新增入金客户达15.3万，环比增长30.4%，再创历史最高单季增长纪录。至此，公司2021年上半年新增入金客户数达27万，超历史总和，并已完成全年35万入金客户指引的77%。为进一步提升公司全球市场份额，期内公司持续加大在研发、服务、营销、自清算等方面的投入，Non-GAAP净亏损为435万美元。\n超六成新增入金客户来自海外 新加坡迎20万入金客户里程碑\n 老虎证券国际化战略自去年启动以来，延续亮眼表现，期内新增入金客户中，海外市场客户占比超60%。\n在新加坡，老虎证券入金客户数目前已破20万大关，继续扩大市场份额保持领先。为了更好一站式满足当地客户深度分析需求，期内公司推出形态选股、行业热力图、期权异动榜单等功能，同时持续夯实技术护城河，成为率先拿下新交所证券、衍生品交易及清算三项会员原则性批准（Approval-in-Principle）的互联网券商，切实践行本地化承诺。\n凭借良好的用户体验及安全可靠的服务，老虎证券新加坡子公司被《新加坡商业评论》授予“技术卓越奖”，并在资产托管方面获得亚洲知名杂志《财资》奖项认可，成为唯一入该榜的互联网券商。\nESOP服务延伸至A股 上半年签约客户已超去年全年\n 二季度，老虎证券持续深化一站式企业服务能力，以投行及ESOP（员工股权激励计划）为主的其他收入达1021万美元，同比增长301.5%。\n就ESOP业务来看，老虎证券季内新增51家客户，同比增长218.8%；上半年合计签约客户92家，已超去年全年。推出业务仅三年，老虎证券ESOP累计服务客户达216家，在增量市场保持强劲竞争力。\n 值得注意的是，随着注册制改革的深入推进，实施股权激励的A股企业数量显著增加。二季度，老虎证券正式推出面向A股的全流程股权激励服务，期内服务千亿人民币以上市值客户3家、百亿人民币以上市值客户8家。至此，老虎证券ESOP服务实现美股、港股、A股企业全覆盖，可为两地上市或多主体不同资本市场上市的中大型企业提供一站式股权激励服务。\n同时，老虎证券继续升级系统功能，进一步提升ESOP服务深度和精度。二季度，公司完整上线Cap Table（股权结构）功能。在管理员端，该功能可帮助企业进行注册资本信息、融资轮次以及股权结构变化等数据的管理。在员工端，被激励对象可实时查看持股数量及比例，随时获取持有股份的价值信息。\n投行侧，老虎证券已累计为近200家企业客户提供投行、IR及PR服务，逐步形成从IPO、增发到大宗交易执行、销售的全服务矩阵，充分利用科技精准高效助力优质中国企业“走出去”。期内，公司参与21宗美港股IPO、增发及国际配售认购项目，其中承销14宗并再任牵头行，主导天美生物IPO。传统IPO外，公司发起并主承销的“TradeUP Global 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可口可乐发布了第二季度的财报。数据显示，公司净营收、每股收益（EPS）皆高于分析师的预期。截至19:42盘前交易时段，可口可乐股价大涨1.92%。\n财报显示，可口可乐公司第二季度营收为101.3亿美元，同比增长42%，超出市场预期的94亿美元；EPS为0.68美元，同比增长61%，高于市场预期的0.56美元；全球单箱销量同比增长18%，亚太单箱销量同比增长16%。...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021072120213978889379&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d3996b843dd6a60eaa5e5d861b252f6a","relate_stocks":{"KO":"可口可乐"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021072120213978889379&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","article_id":"2153645984","content_text":"北京时间7月21日晚间， 可口可乐发布了第二季度的财报。数据显示，公司净营收、每股收益（EPS）皆高于分析师的预期。截至19:42盘前交易时段，可口可乐股价大涨1.92%。\n财报显示，可口可乐公司第二季度营收为101.3亿美元，同比增长42%，超出市场预期的94亿美元；EPS为0.68美元，同比增长61%，高于市场预期的0.56美元；全球单箱销量同比增长18%，亚太单箱销量同比增长16%。值得一提的是，可口可乐公司董事会主席兼首席执行官詹鲲杰（James Quincey）表示，将提升全年业绩指引，预计2021年的EPS将在2020年1.95美元的基础上增长13-15%，有机收入将增长12%至14%，预计汇兑损益将为三季度EPS带来近2%的提振。\n机构人士预计，今年以来，可口可乐的股价累计上涨了1%，后期空间相对更大，零售巨头更易抵抗通胀压力，疫情重燃背景下亦攻守兼备。Investing.com数据显示，26位分析师中，大多数给予了可口可乐“跑赢大市”评级。近期摩根士丹利重申对可口可乐的增持评级，并将目标价从每股60美元上调至64美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":196,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":153986886,"gmtCreate":1625004985945,"gmtModify":1633946076160,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558566101600142","idStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"不管3721,买就对了","listText":"不管3721,买就对了","text":"不管3721,买就对了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/153986886","repostId":"2147863678","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":61,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":884149391,"gmtCreate":1631871560613,"gmtModify":1632805677474,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558566101600142","idStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"说好的崩盘呢…","listText":"说好的崩盘呢…","text":"说好的崩盘呢…","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/884149391","repostId":"1169468802","repostType":4,"repost":{"id":"1169468802","pubTimestamp":1631861397,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1169468802?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-17 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RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。</p>\n<p><b>融资流动性的供给与需求:融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而融出方主要是银行（一般的HQLA资产部分+FHLBs）及货币市场基金。</b>对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。</p>\n<p><b>美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？如果货币市场基金使用了美联储隔夜逆回购工具，说明其没有更好的资产选择了，主要的融资方的需求都得到了满足。</b>需要指出的是准备金的绝对数量并不反应货币市场流动性的松紧，在准备金下降阶段，可以是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>国内投资者时常困惑于美元流动性传导机制，我们认为只有通盘考虑<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>、银行体系、非银体系及财政当局的内在联系，才能拼凑出较为完整的美元流动性图景。有鉴于此，我们将用三篇报告梳理美元流动性研究框架。第三篇我们介绍如何判断与评估美国货币市场流动的环境。</p>\n<p><b>一、我们对于美国货币市场流动性的定义</b></p>\n<p>“流动性”一词在金融市场的讨论中被广泛使用。为了不引起歧义，我们首先需要定义在本篇报告中所提及的流动性：它是指美国货币市场的融资流动性，用于衡量企业或者金融机构在货币市场上获得短期融资的难易程度。</p>\n<p>除融资流动性外，还有“市场流动性”，用于衡量企业、金融机构等出售金融资产换取“现金”的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市场流动性会大幅下降，资产价格也会迅速走低。因此，可以说融资流动性是市场流动性的基础。</p>\n<p>一般情况下，融资流动性越好市场流动性越好。负责撮合交易的金融中介越是易于从货币市场融资，它的资产负债表就越有弹性，也就更加容易购买他人抛售的资产，或出售他人想要的资产，这种现象在美债等依靠交易中介进行交易的市场表现更为明显。</p>\n<p><b>二、美国货币市场：美联储的重要职能与“被动”地位</b></p>\n<p>要搞清楚融资流动性的松或紧，首先需要理解的是美国货币市场的参与对象以及层级结构：即谁是融入方？谁是融出方？通过什么市场来借钱？为了简化问题，我们把讨论的重心放在财政当局、货币当局（美联储）及主要金融机构上。在这样的框架下，货币市场可以理解成：资金融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而资金融出方主要是银行（因不影响整体的框架，本篇不单独列出联邦住房贷款银行）及货币市场基金。</p>\n<p>由于巴塞尔III的流动性覆盖比率（LCR）的规定，银行需要根据其预期的未来30天现金净流出量来持有同等数量的高质量流动性资产（HQLA）。HQLA主要包括准备金、国债以及用国债为抵押品的短期回购。因为一些银行在其HQLA中持有大量的短期美债及隔夜回购，银行在货币市场中扮演着重要的角色。</p>\n<p>在整个货币市场中，美联储地位极其特殊。它通过不同的政策工具，同时承担了资金融入方及资金融出方的角色。当美联储作为资金融入方时，它使用的政策工具是准备金利率（IOR）及隔夜逆回购工具（ON RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。这就形成了银行（FHLBs除外）及回购市场资金融出方（以货币市场基金为主）融出资金利率的底。因为它们最优质的对手方（美联储）愿意通过IOR及ON RRP向它们融入资金，迫使其他资金需求方出更高的利率才能融到资金。</p>\n<p>当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月，美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4f071b8fe2f51ee36be82475032753\" tg-width=\"994\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>三、融资流动性的供给与需求</b></p>\n<p>货币市场资金融入方之一的财政当局主要是通过发行短期国债的方式在货币市场融资，易于观察跟踪。相较之下，交易商在货币市场的融资需求主要有两个目的：（1）做市；（2）为其客户提供融资服务。这两项的需求其实并不稳定，比如做市需求，当美债发行量较大或者投资者对美债兴趣有限时，都会造成交易商因库存增加导致的额外融资需求。在上面这个情况下，财政部的发行计划、美债相对其他主权国家的收益率差、美元的汇率等都会对交易商的融资需求产生影响。进而，这一部分的融资需求并不能准确跟踪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbb1b8ebabe3a1c114d4dc036c652d20\" tg-width=\"972\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>货币市场资金融出方存在比较明显的层级关系。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。</p>\n<p>作为货币市场中最重要的两个资金融出方，银行的HQLA组合及货币市场基金的体量巨大。截止2020年末，单JP Morgan的HQLA组合规模就在6000亿美元左右，整个银行体系的HQLA组合规模更加庞大。此外，截止2021年Q1末货币市场基金目前管理的规模在4万亿美元以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b90620a0b20d7307a0d9015ea2c79fb\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"538\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>四、美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？</b></p>\n<p>前文提到，对于银行HQLA组合来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取IOR收益；而对于货币市场基金来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取ON RRP收益。当然对于货币市场基金来说，有时因考虑日内流动性，有时尽管短期美债收益率低于ON RRP，也会持有一些短期美债。</p>\n<p>那么，如果货币市场基金开始大量使用美联储隔夜逆回购工具获取ON RRP收益时，可以断定其没有更好的资产选择了：不论是财政部还是交易商们已不需要在货币市场向它们融入资金。在这种情况下，我们可以认为，整个隔夜货币市场的流动性是充裕的，主要的融资方的需求都已经得到了满足。</p>\n<p>如图4所示，货币市场基金在2018年至2020年3月（全球金融市场动荡前）基本都没有使用美联储的隔夜逆回购工具，说明其将资金大量融出给了交易商及财政部（购买短期美债），并没有剩余资金可以回购出借给美联储。与此对比强烈的是2021年3月之后，货币市场基金开始大量将资金大量出借给美联储，交易商及财政部对于货币市场基金的资金并没有需求。</p>\n<p>回到2018年，美国货币市场的主要融资方，对于资金的需求走高。对于财政部而言，美债发行开始加速。而对于交易商而言，它的两项主要融资业务需求也同时走高：（1）做市融资需求大增，可以看到一级交易商的美债净头寸在2018年-2019年不断增加；（2）以SOFR交易量衡量的回购融资需求也不断走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c59a82ef6b10008a8e017429c7e6d04d\" tg-width=\"971\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72c4fc914e4cb2cacae12b11ed535aae\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57d881951cceed4d8417a1caef6c66d4\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果看货币市场的资金融出方，2018-2019年货币市场基金规模在扩大。但在美联储缩表的背景下，银行体系也发生了收缩，造成银行整个HQLA组合的规模也在缩小。随着货币市场供需失衡的不断严重，2019年9月回购市场发生了利率飙升的情况。美联储通过开放回购工具及购买短期国债的方式平衡了货币市场资金的供需。</p>\n<p>需要指出的是准备金的绝对数量并不反映货币市场流动性的松紧。在准备金下降阶段，可能是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f1bcc3911dcec07087d56f674e3bba2\" tg-width=\"971\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79bd2eb7c7b4785fbbc31a13c5a8bfa7\" tg-width=\"984\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p>（一）对美联储货币政策框架理解不到位</p>\n<p>（二）美联储货币政策变化超预期</p>","source":"lsy1571618842096","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。\n融资流动性的供给与需求:融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而融出方主要是银行（一般的HQLA资产部分+FHLBs）及货币市场基金。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。\n美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？如果货币市场基金使用了美联储隔夜逆回购工具，说明其没有更好的资产选择了，主要的融资方的需求都得到了满足。需要指出的是准备金的绝对数量并不反应货币市场流动性的松紧，在准备金下降阶段，可以是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。\n正文\n国内投资者时常困惑于美元流动性传导机制，我们认为只有通盘考虑中央银行、银行体系、非银体系及财政当局的内在联系，才能拼凑出较为完整的美元流动性图景。有鉴于此，我们将用三篇报告梳理美元流动性研究框架。第三篇我们介绍如何判断与评估美国货币市场流动的环境。\n一、我们对于美国货币市场流动性的定义\n“流动性”一词在金融市场的讨论中被广泛使用。为了不引起歧义，我们首先需要定义在本篇报告中所提及的流动性：它是指美国货币市场的融资流动性，用于衡量企业或者金融机构在货币市场上获得短期融资的难易程度。\n除融资流动性外，还有“市场流动性”，用于衡量企业、金融机构等出售金融资产换取“现金”的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市场流动性会大幅下降，资产价格也会迅速走低。因此，可以说融资流动性是市场流动性的基础。\n一般情况下，融资流动性越好市场流动性越好。负责撮合交易的金融中介越是易于从货币市场融资，它的资产负债表就越有弹性，也就更加容易购买他人抛售的资产，或出售他人想要的资产，这种现象在美债等依靠交易中介进行交易的市场表现更为明显。\n二、美国货币市场：美联储的重要职能与“被动”地位\n要搞清楚融资流动性的松或紧，首先需要理解的是美国货币市场的参与对象以及层级结构：即谁是融入方？谁是融出方？通过什么市场来借钱？为了简化问题，我们把讨论的重心放在财政当局、货币当局（美联储）及主要金融机构上。在这样的框架下，货币市场可以理解成：资金融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而资金融出方主要是银行（因不影响整体的框架，本篇不单独列出联邦住房贷款银行）及货币市场基金。\n由于巴塞尔III的流动性覆盖比率（LCR）的规定，银行需要根据其预期的未来30天现金净流出量来持有同等数量的高质量流动性资产（HQLA）。HQLA主要包括准备金、国债以及用国债为抵押品的短期回购。因为一些银行在其HQLA中持有大量的短期美债及隔夜回购，银行在货币市场中扮演着重要的角色。\n在整个货币市场中，美联储地位极其特殊。它通过不同的政策工具，同时承担了资金融入方及资金融出方的角色。当美联储作为资金融入方时，它使用的政策工具是准备金利率（IOR）及隔夜逆回购工具（ON RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。这就形成了银行（FHLBs除外）及回购市场资金融出方（以货币市场基金为主）融出资金利率的底。因为它们最优质的对手方（美联储）愿意通过IOR及ON RRP向它们融入资金，迫使其他资金需求方出更高的利率才能融到资金。\n当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月，美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。\n三、融资流动性的供给与需求\n货币市场资金融入方之一的财政当局主要是通过发行短期国债的方式在货币市场融资，易于观察跟踪。相较之下，交易商在货币市场的融资需求主要有两个目的：（1）做市；（2）为其客户提供融资服务。这两项的需求其实并不稳定，比如做市需求，当美债发行量较大或者投资者对美债兴趣有限时，都会造成交易商因库存增加导致的额外融资需求。在上面这个情况下，财政部的发行计划、美债相对其他主权国家的收益率差、美元的汇率等都会对交易商的融资需求产生影响。进而，这一部分的融资需求并不能准确跟踪。\n\n货币市场资金融出方存在比较明显的层级关系。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。\n作为货币市场中最重要的两个资金融出方，银行的HQLA组合及货币市场基金的体量巨大。截止2020年末，单JP Morgan的HQLA组合规模就在6000亿美元左右，整个银行体系的HQLA组合规模更加庞大。此外，截止2021年Q1末货币市场基金目前管理的规模在4万亿美元以上。\n四、美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？\n前文提到，对于银行HQLA组合来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取IOR收益；而对于货币市场基金来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取ON RRP收益。当然对于货币市场基金来说，有时因考虑日内流动性，有时尽管短期美债收益率低于ON RRP，也会持有一些短期美债。\n那么，如果货币市场基金开始大量使用美联储隔夜逆回购工具获取ON RRP收益时，可以断定其没有更好的资产选择了：不论是财政部还是交易商们已不需要在货币市场向它们融入资金。在这种情况下，我们可以认为，整个隔夜货币市场的流动性是充裕的，主要的融资方的需求都已经得到了满足。\n如图4所示，货币市场基金在2018年至2020年3月（全球金融市场动荡前）基本都没有使用美联储的隔夜逆回购工具，说明其将资金大量融出给了交易商及财政部（购买短期美债），并没有剩余资金可以回购出借给美联储。与此对比强烈的是2021年3月之后，货币市场基金开始大量将资金大量出借给美联储，交易商及财政部对于货币市场基金的资金并没有需求。\n回到2018年，美国货币市场的主要融资方，对于资金的需求走高。对于财政部而言，美债发行开始加速。而对于交易商而言，它的两项主要融资业务需求也同时走高：（1）做市融资需求大增，可以看到一级交易商的美债净头寸在2018年-2019年不断增加；（2）以SOFR交易量衡量的回购融资需求也不断走高。\n\n如果看货币市场的资金融出方，2018-2019年货币市场基金规模在扩大。但在美联储缩表的背景下，银行体系也发生了收缩，造成银行整个HQLA组合的规模也在缩小。随着货币市场供需失衡的不断严重，2019年9月回购市场发生了利率飙升的情况。美联储通过开放回购工具及购买短期国债的方式平衡了货币市场资金的供需。\n需要指出的是准备金的绝对数量并不反映货币市场流动性的松紧。在准备金下降阶段，可能是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。\n\n风险提示\n（一）对美联储货币政策框架理解不到位\n（二）美联储货币政策变化超预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":142,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":885619639,"gmtCreate":1631783953021,"gmtModify":1631884116116,"author":{"id":"3558566101600142","authorId":"3558566101600142","name":"KenCheng","avatar":"https://static.tigerbbs.com/02fdd19f114098870a0ee6a120507fbe","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3558566101600142","idStr":"3558566101600142"},"themes":[],"htmlText":"中秋节快乐","listText":"中秋节快乐","text":"中秋节快乐","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/885619639","repostId":"1100031374","repostType":4,"repost":{"id":"1100031374","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1631587259,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100031374?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-14 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