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2021-03-23

$嘉楠科技(CAN)$37的本。。。要死了

2021-03-03

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@财经龙眼:欢迎关注B站：https://space.bilibili.com/401857866?spm_id_from=333.33.b_73656375726974794f75744c696e6b.1油管：https://www.youtube.com/channel/UCLfmkcVR-ifZPqE3IXEi0ug

2021-02-24

$Afterpay Touch(APT.AU)$行情走坏了啊。。为啥

2021-02-08

$爱鸿森(AIHS)$增发是坏事吧

2021-01-20

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@胖虎哒哒:$Roblox Corporation(RBLX)$ 的招股书有魔力，招股书还没看完，我已经从淘宝把这本书下单了，根据资料显示是1992年，作家尼尔.史蒂芬森（Neal Stephenson）写的一本小说叫《雪崩》，在这部小说中，人类通过软件代理人，在一个虚拟三维空间中生活。史蒂芬森将这种现实世界的隐喻称为元宇宙。

2021-01-20

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@胖虎哒哒:$Roblox Corporation(RBLX)$ 的招股书有魔力，招股书还没看完，我已经从淘宝把这本书下单了，根据资料显示是1992年，作家尼尔.史蒂芬森（Neal Stephenson）写的一本小说叫《雪崩》，在这部小说中，人类通过软件代理人，在一个虚拟三维空间中生活。史蒂芬森将这种现实世界的隐喻称为元宇宙。

2021-01-07

$比特币基金(GBTC)$我为什么始终买不到，下单没法成交，综合账户

2021-01-06

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@甩小饼:宁德时代市值超过中石油，一个时代的分水岭

2021-01-04

$比特币基金(GBTC)$求科普，比特币下跌为啥这个是上账呢

2021-01-01

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$fine,fxxk U

2021-01-01

$哔哩哔哩(BILI)$不是吧

2020-12-12

$CD Projekt SA(OTGLF)$这也买不了啊

2020-11-28

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@孟浩:比蔚来还猛，这只股票一年大涨1700%

2020-11-25

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电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？

2020-11-25

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电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？

2020-11-20

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@爱上趋势股:【干货】如何跟机构一起买股票？赚机构的钱？

2020-11-19

$逸仙电商(YSG)$隔壁券商早公布了

2020-11-19

$逸仙电商(YSG)$依然待公布

2020-09-03

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2007年11月5日，中国石油(SH:601857)在A股风光上市，首日开盘价被疯狂的投资者推高到48.60元，市值峰值达到80456.02亿元。彼时的中国石油董事长蒋洁敏，在接受央视采访的时候表示。 “基本满意。” 2015年，这位基本满意的董事长犯受贿、巨额财产来源不明等罪名，被判处有期徒刑16年。 五年之后的2020年尾，中国石油总市值跌落至7597亿元，只剩下2007年那个疯狂早晨的十分之一不到。不知道这位基本满意的董事长在看到这个数字时，会作何感想。 另一端，一个来自福建的民营企业。2020年的最后一天，宁德时代(SZ:300750)的市值定格在了8179亿元，比中国石油高出582亿元。 在此之前十几天，董事长曾毓群在一次行业活动中告诉同行， “锂电行业将在2025年迈入TWh（亿千瓦时）时代。” 作为对比，2020年中国动力电池产能不过100GWh左右。 也就是说，在曾毓群的预测下，中国未来5年的时间内，锂电池将会面对一场十倍级的产能扩张，宁德时代在其中占据的市场份额超过40%。而支撑这些扩张产能的，正是快速增长的新能源汽车市场。 曾经贵为A股历史上市值最高企业的中国石油，仍然是每个人开车出行的必然选择，2.2万座加油站遍布全国。但已经远远地离开了资本市场的舞台中心，不再是那个人人追捧的“亚洲最赚钱公司”； 90%老百姓都不知道做什么的宁德时代，却和新能源汽车一起，成为了这个时代资本眼中最美的大红花。 也许大多数人还没有适应“宁德时代=中国石油”这个等式。但两者的命运，真实地在2020出现了令人瞠目的汇合。我们也是时候讨论下，未来这个等式是否会变成： “宁德时代&gt;中国石油” 01、成长VS价值 成长股的投资没有畏惧宁德时代变差的财务数据，价值型投资者则认为中国石油的市场表现虽然很差，但也没到值得买入的时候。 讨论宁德时代","listText":"转发，来自巨潮商业评论 2007年11月5日，中国石油(SH:601857)在A股风光上市，首日开盘价被疯狂的投资者推高到48.60元，市值峰值达到80456.02亿元。彼时的中国石油董事长蒋洁敏，在接受央视采访的时候表示。 “基本满意。” 2015年，这位基本满意的董事长犯受贿、巨额财产来源不明等罪名，被判处有期徒刑16年。 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BLNK\">$Blink Charging(BLNK)$</a> ，这家公司股价23日暴涨48.3%，11月以来上涨了333.25%，过去一年更是累计上涨约1700%。今天就跟大家聊聊这家做充电桩的公司。 为什么 Blink 充电桩吸引了如此多的投资者关注？ Blink成立于2009年，是美国第二大的电动车充电网络公司，它主营业务是美国制造、拥有和运营充电站网络。目前在美国40个州拥有超过1.5万个充电站，包括二级充电桩和高压快速充电桩。随着消费者对电动汽车需求的增长，电动汽车充电基础设施的市场可能是巨大的。预计2019-2026年全球电动汽车市场年复合年增长率为25.6%，到2026年电动汽车市场将超过5670亿美元。预计到2025年电动汽车的销量将达到占全球汽车销量的30%。 股价走高源于该公司近期对外宣布的一系列消息，首先是推出新的Blink充电站和IQ200充电站升级设备的电缆管理解决方案；其次是今年第三季度公司收购了位于洛杉矶市中心的200个电动汽车充电站；第三是与高纬物业签署协议，向该公司美国客户推广Blink电动汽车充电站。 Blink 营销副总裁Rebecca Gutierrez在回复市场观察员的电子邮件中写道: “关于我们股价最近的上涨，如你所知，目前市场对电动汽车行业有很大的兴趣，随着电动汽车的使用持续增长，投资者也意识到了这一点，Blink 在基础设施方面处于独特的地位。”。 机构看空Blink 与市场的追捧热情不同，做空机构对这家公司的评价不高。2020年8月，该公司股价遭受重创，在截至8月21日的一","listText":"今年以来，新能源汽车涨势如虹，特斯拉大涨523%，蔚来大涨1277%，今年上市的小鹏与理想在短短的几个月也翻了300%左右。然而他们的涨幅远不及一个做充电桩的公司<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BLNK\">$Blink Charging(BLNK)$</a> ，这家公司股价23日暴涨48.3%，11月以来上涨了333.25%，过去一年更是累计上涨约1700%。今天就跟大家聊聊这家做充电桩的公司。 为什么 Blink 充电桩吸引了如此多的投资者关注？ 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与市场的追捧热情不同，做空机构对这家公司的评价不高。2020年8月，该公司股价遭受重创，在截至8月21日的一","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/aef829d5f0ca307f56087e599d11bd1b","width":"1382","height":"820"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b69b339e052d4d3b62d1faf6f09f6791","width":"541","height":"130"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b28bc116115b04c2264d819789f1ee9e","width":"539","height":"402"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393079583","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":632,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393885450,"gmtCreate":1606279833670,"gmtModify":1703842230134,"author":{"id":"3557290305306268","authorId":"3557290305306268","name":"Gaiasss","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a41deab6e79568d5054a0a297087870c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3557290305306268","authorIdStr":"3557290305306268"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393885450","repostId":"1158289629","repostType":4,"repost":{"id":"1158289629","kind":"news","pubTimestamp":1606276657,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1158289629?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 11:57","market":"us","language":"zh","title":"电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1158289629","media":"经纬创投","summary":"传统估值方式失效，投资判断越来越前置。","content":"<p><b>编者按：</b></p>\n<p>最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。</p>\n<p>这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？</p>\n<p>“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：</p>\n<p>最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。</p>\n<p>我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0928ac97a6746ff4c49cbcef134c887\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"677\"></p>\n<p>其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。</p>\n<p><b>从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。</b>比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。</p>\n<p>我们对这种涨幅也是<b>“爱恨交加”</b>。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？</p>\n<p>经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。</p>\n<p><b>估值到底是不是合理的？</b>面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但<b>我觉得需要用新的眼光去看待估值。</b></p>\n<p>1</p>\n<p><b>传统估值方式失效</b></p>\n<p><b>投资判断越来越前置</b></p>\n<p>金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。</p>\n<p><b>但如今，我们要用新的眼光去看待估值。</b>纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。</p>\n<p>我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d995d046778da1fa5f3658ebe29e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\"></p>\n<p><b>这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。</b>因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。</p>\n<p>判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。</p>\n<p><b>今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。</b></p>\n<p>原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。</p>\n<p><b>以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。</b>例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。</p>\n<p>而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。</p>\n<p>出现估值思路变化的本质是什么？<b>其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变</b>，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。</p>\n<p>但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a25a3ba9fed580a3cfb89a9251f6014\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\"></p>\n<p>以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但<b>如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。</b>无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。</p>\n<p>一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。</p>\n<p>如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。<b>对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。</b></p>\n<p>但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。</p>\n<p>&nbsp;2</p>\n<p><b>估值的锚定标准已变</b></p>\n<p>接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。</p>\n<p><b>利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。</b></p>\n<p>疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fbe7ce1bcb33c58045e81c660f28778\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"></p>\n<p>对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ddea601d9b711222d55c9f18b92ce42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"910\"></p>\n<p>投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。</p>\n<p>当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，<b>因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。</b></p>\n<p><b>这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。</b></p>\n<p>苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。</p>\n<p><b>当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：</b>一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。</p>\n<p>这种新变化带来了一系列反应，<b>在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，</b>疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。</p>\n<p>3</p>\n<p><b>繁荣会持续多久？</b></p>\n<p><b>如何应对未来？</b></p>\n<p>当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。</p>\n<p>在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。</p>\n<p>截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，<b>现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。</b></p>\n<p>当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。</p>\n<p>这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。</p>\n<p><b>这种繁荣会持续多久？</b>确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。</p>\n<p>还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。</p>\n<p>所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。</p>\n<p>上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：</p>\n<p>●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。</p>\n<p>●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。</p>\n<p>●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。</p>\n<p>●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。</p>\n<p>●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。</p>\n<p>今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。</p>\n<p>市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。</p>","source":"lsy1589184326263","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A><strong>经纬创投</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A\">Web 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funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。\n\n对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。\n\n投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。\n当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。\n这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。\n苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。\n当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。\n这种新变化带来了一系列反应，在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。\n3\n繁荣会持续多久？\n如何应对未来？\n当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。\n在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。\n截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。\n当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。\n这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。\n这种繁荣会持续多久？确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。\n还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。\n所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。\n上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：\n●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。\n●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。\n●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。\n●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。\n●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。\n今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。\n市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":598,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393885583,"gmtCreate":1606279828142,"gmtModify":1703842230316,"author":{"id":"3557290305306268","authorId":"3557290305306268","name":"Gaiasss","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a41deab6e79568d5054a0a297087870c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3557290305306268","authorIdStr":"3557290305306268"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393885583","repostId":"1158289629","repostType":4,"repost":{"id":"1158289629","kind":"news","pubTimestamp":1606276657,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1158289629?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 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tg-height=\"897\"></p>\n<p>以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但<b>如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。</b>无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。</p>\n<p>一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。</p>\n<p>如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。<b>对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。</b></p>\n<p>但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。</p>\n<p>&nbsp;2</p>\n<p><b>估值的锚定标准已变</b></p>\n<p>接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。</p>\n<p><b>利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。</b></p>\n<p>疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fbe7ce1bcb33c58045e81c660f28778\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"></p>\n<p>对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ddea601d9b711222d55c9f18b92ce42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"910\"></p>\n<p>投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。</p>\n<p>当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，<b>因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。</b></p>\n<p><b>这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。</b></p>\n<p>苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。</p>\n<p><b>当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：</b>一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。</p>\n<p>这种新变化带来了一系列反应，<b>在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，</b>疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。</p>\n<p>3</p>\n<p><b>繁荣会持续多久？</b></p>\n<p><b>如何应对未来？</b></p>\n<p>当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。</p>\n<p>在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。</p>\n<p>截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，<b>现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。</b></p>\n<p>当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。</p>\n<p>这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。</p>\n<p><b>这种繁荣会持续多久？</b>确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。</p>\n<p>还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。</p>\n<p>所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。</p>\n<p>上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：</p>\n<p>●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。</p>\n<p>●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。</p>\n<p>●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。</p>\n<p>●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。</p>\n<p>●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。</p>\n<p>今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。</p>\n<p>市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。</p>","source":"lsy1589184326263","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A><strong>经纬创投</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/11fb5ef0b1cb032e12ea701b85e5650d","relate_stocks":{"XPEV":"小鹏汽车","LI":"理想汽车","NIO":"蔚来","TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1158289629","content_text":"编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？\n“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：\n最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。\n我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。\n\n其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。\n从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。\n我们对这种涨幅也是“爱恨交加”。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？\n经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。\n估值到底是不是合理的？面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但我觉得需要用新的眼光去看待估值。\n1\n传统估值方式失效\n投资判断越来越前置\n金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。\n但如今，我们要用新的眼光去看待估值。纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。\n我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。\n\n这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。\n判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。\n今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。\n原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。\n以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。\n而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。\n出现估值思路变化的本质是什么？其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。\n但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。\n\n以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。\n一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。\n如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。\n但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。\n 2\n估值的锚定标准已变\n接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。\n利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。\n疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。\n\n对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。\n\n投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。\n当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。\n这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。\n苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。\n当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。\n这种新变化带来了一系列反应，在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。\n3\n繁荣会持续多久？\n如何应对未来？\n当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。\n在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。\n截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。\n当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。\n这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。\n这种繁荣会持续多久？确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。\n还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。\n所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。\n上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：\n●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。\n●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。\n●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。\n●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。\n●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。\n今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。\n市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":598,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":390278903,"gmtCreate":1605802316002,"gmtModify":1703839796748,"author":{"id":"3557290305306268","authorId":"3557290305306268","name":"Gaiasss","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a41deab6e79568d5054a0a297087870c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3557290305306268","authorIdStr":"3557290305306268"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/390278903","repostId":"390605783","repostType":1,"repost":{"id":390605783,"gmtCreate":1605779708638,"gmtModify":1730960048561,"author":{"id":"3502860692623653","authorId":"3502860692623653","name":"爱上趋势股","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17f4521614b0cae62aff9fa7fa80fa77","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502860692623653","authorIdStr":"3502860692623653"},"themes":[],"title":"【干货】如何跟机构一起买股票？赚机构的钱？","htmlText":"今天给大家分享一个盘口小知识： 如何从盘口细节中，判断这是一只由机构介入的股票？ 并跟随机构一同进场，利用小资金优势提前获利了结（割机构的韭菜） 01&nbsp;与机构为伍 首先，我们要明白一个道理：与什么人为队伍，决定了你能赚多少钱。 什么意思呢？ 打个比方，你买入一只股票，里面大多数都是投机分子、小散户，那么注定你很难赚钱。 因为，大家都个个鸡贼，想从对方口袋里偷一把就跑，就注定谁都赚不了几个钱，互相伤害嘛。 但如果你的队伍里，有大量机构参与，就是另一番景象了，因为： 机构持股周期长，不用担心第二天就割你的韭菜； 机构大资金，往往就会打出更高的高度，否则大资金很难出货； 机构投买入前经过大量调研，不用太担心股票的基本面问题。 02&nbsp;从财报中找机构 机构这么好，怎么判断一只股票里有机构进来呢？ 一种明牌的方法，是看财报。 例如，今年涨了300%+的机构抱团股： <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/603489\">$八方股份(603489)$</a>按F10、点“股东研究”、“十大流通股东”，如下图：红框处，除了“香港中央结算”为沪股通外，全部是机构： UBS&nbsp;AG&nbsp;是&nbsp;欧洲的瑞银集团； MORGAN STANLEY&nbsp;是大名鼎鼎的&nbsp;摩根； 社保不用说了； 其他是国内机构，公募基金为主。 事实上，“香港中央结算”里面也是机构为主，因为外资里散户本身就不多。 但是，这种明牌最大的问题，就是延迟。 比如，上面的数据是三季度报的，起码延迟了2个月。从财报能看出，机构是在6月~9月参的，上图红框中，长的最猛的阶段。而现横盘滞涨，肯定有不少机构出货了。 那么，我们在看完财报后，再去买，就变成给机构抬轿子，或者被机构割韭菜了。 所以，简简单单的明牌，可不好玩啊~ 03&amp;nb","listText":"今天给大家分享一个盘口小知识： 如何从盘口细节中，判断这是一只由机构介入的股票？ 并跟随机构一同进场，利用小资金优势提前获利了结（割机构的韭菜） 01&nbsp;与机构为伍 首先，我们要明白一个道理：与什么人为队伍，决定了你能赚多少钱。 什么意思呢？ 打个比方，你买入一只股票，里面大多数都是投机分子、小散户，那么注定你很难赚钱。 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一种明牌的方法，是看财报。 例如，今年涨了300%+的机构抱团股： $八方股份(603489)$按F10、点“股东研究”、“十大流通股东”，如下图：红框处，除了“香港中央结算”为沪股通外，全部是机构： UBS AG 是 欧洲的瑞银集团； MORGAN STANLEY 是大名鼎鼎的 摩根； 社保不用说了； 其他是国内机构，公募基金为主。 事实上，“香港中央结算”里面也是机构为主，因为外资里散户本身就不多。 但是，这种明牌最大的问题，就是延迟。 比如，上面的数据是三季度报的，起码延迟了2个月。从财报能看出，机构是在6月~9月参的，上图红框中，长的最猛的阶段。而现横盘滞涨，肯定有不少机构出货了。 那么，我们在看完财报后，再去买，就变成给机构抬轿子，或者被机构割韭菜了。 所以，简简单单的明牌，可不好玩啊~ 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18:36","market":"us","language":"zh","title":"美股8月涨势太猛，接下来是拿住还是抛售？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1175869777","media":"巴伦周刊","summary":"虽然根据过去股市的走势预测每月的涨幅有点马后炮的意思，但投资者还是可以从中汲取一些经验，例如不要仅仅因为股市上涨就抛售股票等。\n\n8月份美股市场最后一个交易日收盘，道琼斯工业平均指数跌0.8%，标普5","content":"<blockquote>\n 虽然根据过去股市的走势预测每月的涨幅有点马后炮的意思，但投资者还是可以从中汲取一些经验，例如不要仅仅因为股市上涨就抛售股票等。\n</blockquote>\n<p>8月份美股市场最后一个交易日收盘，道琼斯工业平均指数跌0.8%，标普500指数跌0.2%，纳斯达克综合指数上涨0.7%。三大股指在整个8月分别累计上涨了7.6%、7%和9.6%，其中道指上个月的涨幅是1984年以来历年8月里最大的，标普500指数上月的涨幅则是1986年以来历年8月里最大的。</p>\n<p>8月份的强劲上涨往往预示着9月份的下跌。《股票交易者年鉴》的数据显示，历年的9月对于道指来说基本可以说是一个残酷的月份，1950年以来的70个9月里，该指数有41次下跌，平均跌幅为0.6%。数据还显示，在大选年的9月，道指涨跌次数大致相同，17次里有10次下跌，平均跌幅为0.4%。</p>\n<p>纳指也经历了2000年以来表现最好的一个8月，2000年互联网泡沫破裂时，纳指当年跌了39%。今年该指数的一路走高是受到居家远程办公和云计算趋势加速的推动，今年迄今为止已经累计上涨约31%，看起来不像是有什么泡沫要破裂的样子。</p>\n<p>现在摆在投资者面前的一个问题是：股市接下来会怎么走？9月下跌的魔咒能被打破吗？已经刷新2月高点的美股，是否能继续高歌猛进，还是再次坠落悬崖？</p>\n<p><b>不要因为股市上涨就抛售股票</b></p>\n<p>《巴伦周刊》研究发现，如果道指8月份出现大于5%的涨幅，那么9月份下跌的可能性高达近80%，标普500指数和纳指下跌的可能性分别为60%和55%。</p>\n<p>9月对股市来说本来就不是一个好月份，<b>《巴伦周刊》回顾了过去124年的数据，发现自1896年以来，道指在9月份的平均跌幅约为1%。</b>上文说8月大涨9月下跌是个好消息的原因是股市在9月份的平均跌幅要小于所有时间段的平均跌幅。在经历了8月的大涨后，道指和标普500指数在9月份的平均跌幅分别为0.4%和0.5%。只有纳指9份的平均跌幅大于所有时间段的平均跌幅，约为1.4%。</p>\n<p>《巴伦周刊》称，接下来还有更好的消息。<b>当股市在8月大涨时，这预示着在年底前会出现更多上涨。</b>从历史数据来看，道指从9月到年底的平均涨幅为12%，标普500指数和纳指的平均涨幅分别为11%和9%。</p>\n<p>在一般年份里，股市在9月到12月期间平均上涨3%，这意味着每月涨幅约为0.7%，巧合的是，这与目前股市每月平均约0.6%的涨幅非常接近。</p>\n<p>《巴伦周刊》指出，虽然根据过去股市的走势预测每月的涨幅有点马后炮的意思，因为每一年的情况都是不一样的，每一年投资者建立投资组合的方式也不尽相同，<b>但投资者还是可以从中汲取一些经验，例如不要仅仅因为股市上涨就抛售股票等。</b></p>\n<p><b>股市和经济脱节程度并没有那么严重？</b></p>\n<p>尽管历史表明9-12月对美股是平均上涨的时段，但2020年是个前所未有的年份。美股3月四次熔断后触底，又以有史以来最快的速度摆脱了熊市，股市连创新高。与此同时，美国经济却依然举步维艰之际。这一令人不安的背离局面令近期出现了很多有关股市和经济脱节的讨论。《巴伦周刊》在此前的报道中曾提到“当前美股与基本面脱节为30年来之最”的观点。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22f693c25cb9e92c7f2a03a6b288c459\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">标普500指数已经突破3500点，超越2月19日创下的3386.15的历史高位</p>\n<p>但瑞士百达资产管理8月26日发布报告认为，由<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL)等科技股带动的股市上涨并不只是货币宽松政策引发的泡沫，股市也并没有和经济脱节。</p>\n<p>报告称，股市出现是质素上的分化，而不是非理性脱钩。瑞士百达资产管理对今年年初至8月20日各大指数成分股的正负回报情况进行了分析，展示了股票回报情况的分化。</p>\n<p>数据显示，道指成分股中实现正回报的股票所占比重为33.3%，出现负回报的股票所占比重为66.7%。标普500指数成分股中这二者的比重分别为41.4%和58.6%。纳指成分股中二者的比重分别为68.9%和31.1%。</p>\n<p>瑞士百达资产管理认为，从数据来看，今年年初至8月20日大部分股票是下跌的，说明股市和实体经济的脱节程度并没有市场认为的那么严重。<b>跌幅最大的股票包括邮轮股、航空股、传统零 售股和能源股，报告称，如果这些股票今年以来的回报为正值，那么这才说明股市和经济真的是脱节了， 但实际情况并非如此。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99bfee37321ffb16bfeed1524691996c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"301\"></p>\n<p>报告称，实现正回报的往往是一些受长期结构增长推动的科技龙头，这些公司现金充裕，在2到4个月的时间里实现了2到4年的增长。折现现金流估值(discounted cashflow)被向前拉了2到4年。</p>\n<p>瑞士百达资产管理并不认为科技股已经涨幅过大，相反，投资者目前应该使用2023/2024年或更远的价格目标，因为目标价与业务增长速度大致相同。报告称，这些真正的市场领导者比以往任何时候都更有优势，盈利能力更强，资产负债表也较强，<b>认为科技股出现泡沫的投资者应该提供更加有力的证据去支持看淡科技股的原因，而不应单纯引述“该板块涨幅已经过大”这一因素。</b></p>\n<p><b>周期股走势说明市场对经济前景看法不一</b></p>\n<p>至于市场到底如何看待美国经济的复苏前景，从目前金融股和公共事业股的走势来看还是存在分歧的。</p>\n<p>《巴伦周刊》8月31日报道称，在银行股表现大幅落后于大盘的经济环境中（比如今年），公共事业股往往应该有好的表现。在经济增长缓慢、利率保持在低位的情况下，公共事业股获得的政府支持和平均3.5%的股息收益率能够带来有保障的收入，理应获得投资者的青睐。然而<b>今年这两类股票表现都不及标普500指数，公用事业股跌幅近9%，银行股下跌18%，而标普500指数上涨了8.5%。</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>(<a href=\"https://laohu8.com/S/MSTLW\">Morgan Stanley</a>)8月31日发布报告指出，这是一种不正常的现象。</b></p>\n<p>《巴伦周刊》认为，过去五周公共事业股跑输大盘的原因之一可能是受到近期在华尔街和投资者中间日益流行的一种观点，即疫情导致的经济放缓的最糟糕的时期可能已经过去了。这一点从市场表现就可以看出：近几周股市继续走高，而长期美国国债等避险资产的证券的表现欠佳。</p>\n<p>银行股方面，虽然受到贷款损失和疫情导致的其他因素的拖累，但在低利率这种有利环境下，银行股的估值也并没有上升。</p>\n<p>银行股的投资者经常利用短期和长期国债收益率之差来判断银行利息收入的前景。虽然上周短期和长期美国国债收益率之差扩大，为银行股上周好于大盘的表现带来支撑，但目前还不清楚这种趋势是否会继续下去，这将取决于美国经济是否已经处于复苏的早期阶段，还是会再次放缓。</p>\n<p>摩根士丹利的银行板块策略师预计，<b>未来经济刺激措施的推出会提振经济增长，这对银行股有利，而公共事业股会因此进一步承压。</b>他们建议投资者买入银行股，Financial Select Sector SPDR Fund (XLF)是可以考虑的一个选择，该基金周一下跌0.7%。</p>\n<p>《巴伦周刊》提醒投资者，摩根士丹利的上述观点存在一些风险。首先，<b>如果美国国会9月份未能通过第二轮经济刺激计划，那么经济复苏将受挫，银行股也会受到拖累。</b></p>\n<p>其次，如果美联储准备在长期内把长期美国国债收益率维持在低位（类似日本），那么相比固定收益市场的低回报，公共事业股较高的股息收益率就会变得更有吸引力，为此类股的价格带来支撑。但目前来看美联储不会很快采取这样的措施。</p>\n<p>《巴伦周刊》认为，公共事业股和银行股这类周期股未来要想获得准确定价还得取决于未来几周美国政府能否推出第二轮经济刺激措施支撑经济复苏。</p>\n<p><b>金融市场面临两项关键考验</b></p>\n<p>展望未来，由 Nikolaos Panigirtzoglou领导的<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球定量及衍生品策略团队写道，未来数月，金融市场将面临两个关键考验。</p>\n<p>首先是将于9月16日结束的联邦公开市场委员会(FOMC)会议。在会议上，委员会成员期待委员会为其新的政策框架提供额外支持。摩根大通团队认为，如果未能就利率前瞻性指引或更多证券购买做出进一步承诺，那将是令人失望的。不过，美联储主席鲍威尔实际上已经做出了欧洲央行行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)式的承诺：只要失业率仍然居高不下，通胀不失控，就会不惜一切代价提供资金流动性。</p>\n<p>真正巨大的未知数是总统竞选。摩根大通的团队认为，随着竞选活动进入高潮，竞争将更白热化。前副总统拜登在民调和博彩市场上领先特朗普的优势最近有所缩小。更重要的是，在决定选举团结果的关键州，差距将变得更微小。</p>\n<p>即使不考虑这场竞争激烈的总统选举，未来的几个月里还有更多的政治大戏要上演。摩根大通的策略师们表示，两位候选人可能都会支持更多的财政刺激措施，这一点这对市场有利 ，<b>而如果两位候选人中的任何一位获得更具决定性的胜利，他所在的政党也同时控制着国会和白宫，那么将出台新支出计划的可能性将进一步提高。</b>与此同时，推出关于一项新援助计划以取代新冠期间的过期福利计划的拉锯战也将重新开始。</p>\n<p>提醒投资者，系好安全带。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股8月涨势太猛，接下来是拿住还是抛售？</title>\n<style 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虽然根据过去股市的走势预测每月的涨幅有点马后炮的意思，但投资者还是可以从中汲取一些经验，例如不要仅仅因为股市上涨就抛售股票等。\n</blockquote>\n<p>8月份美股市场最后一个交易日收盘，道琼斯工业平均指数跌0.8%，标普500指数跌0.2%，纳斯达克综合指数上涨0.7%。三大股指在整个8月分别累计上涨了7.6%、7%和9.6%，其中道指上个月的涨幅是1984年以来历年8月里最大的，标普500指数上月的涨幅则是1986年以来历年8月里最大的。</p>\n<p>8月份的强劲上涨往往预示着9月份的下跌。《股票交易者年鉴》的数据显示，历年的9月对于道指来说基本可以说是一个残酷的月份，1950年以来的70个9月里，该指数有41次下跌，平均跌幅为0.6%。数据还显示，在大选年的9月，道指涨跌次数大致相同，17次里有10次下跌，平均跌幅为0.4%。</p>\n<p>纳指也经历了2000年以来表现最好的一个8月，2000年互联网泡沫破裂时，纳指当年跌了39%。今年该指数的一路走高是受到居家远程办公和云计算趋势加速的推动，今年迄今为止已经累计上涨约31%，看起来不像是有什么泡沫要破裂的样子。</p>\n<p>现在摆在投资者面前的一个问题是：股市接下来会怎么走？9月下跌的魔咒能被打破吗？已经刷新2月高点的美股，是否能继续高歌猛进，还是再次坠落悬崖？</p>\n<p><b>不要因为股市上涨就抛售股票</b></p>\n<p>《巴伦周刊》研究发现，如果道指8月份出现大于5%的涨幅，那么9月份下跌的可能性高达近80%，标普500指数和纳指下跌的可能性分别为60%和55%。</p>\n<p>9月对股市来说本来就不是一个好月份，<b>《巴伦周刊》回顾了过去124年的数据，发现自1896年以来，道指在9月份的平均跌幅约为1%。</b>上文说8月大涨9月下跌是个好消息的原因是股市在9月份的平均跌幅要小于所有时间段的平均跌幅。在经历了8月的大涨后，道指和标普500指数在9月份的平均跌幅分别为0.4%和0.5%。只有纳指9份的平均跌幅大于所有时间段的平均跌幅，约为1.4%。</p>\n<p>《巴伦周刊》称，接下来还有更好的消息。<b>当股市在8月大涨时，这预示着在年底前会出现更多上涨。</b>从历史数据来看，道指从9月到年底的平均涨幅为12%，标普500指数和纳指的平均涨幅分别为11%和9%。</p>\n<p>在一般年份里，股市在9月到12月期间平均上涨3%，这意味着每月涨幅约为0.7%，巧合的是，这与目前股市每月平均约0.6%的涨幅非常接近。</p>\n<p>《巴伦周刊》指出，虽然根据过去股市的走势预测每月的涨幅有点马后炮的意思，因为每一年的情况都是不一样的，每一年投资者建立投资组合的方式也不尽相同，<b>但投资者还是可以从中汲取一些经验，例如不要仅仅因为股市上涨就抛售股票等。</b></p>\n<p><b>股市和经济脱节程度并没有那么严重？</b></p>\n<p>尽管历史表明9-12月对美股是平均上涨的时段，但2020年是个前所未有的年份。美股3月四次熔断后触底，又以有史以来最快的速度摆脱了熊市，股市连创新高。与此同时，美国经济却依然举步维艰之际。这一令人不安的背离局面令近期出现了很多有关股市和经济脱节的讨论。《巴伦周刊》在此前的报道中曾提到“当前美股与基本面脱节为30年来之最”的观点。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22f693c25cb9e92c7f2a03a6b288c459\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">标普500指数已经突破3500点，超越2月19日创下的3386.15的历史高位</p>\n<p>但瑞士百达资产管理8月26日发布报告认为，由<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL)等科技股带动的股市上涨并不只是货币宽松政策引发的泡沫，股市也并没有和经济脱节。</p>\n<p>报告称，股市出现是质素上的分化，而不是非理性脱钩。瑞士百达资产管理对今年年初至8月20日各大指数成分股的正负回报情况进行了分析，展示了股票回报情况的分化。</p>\n<p>数据显示，道指成分股中实现正回报的股票所占比重为33.3%，出现负回报的股票所占比重为66.7%。标普500指数成分股中这二者的比重分别为41.4%和58.6%。纳指成分股中二者的比重分别为68.9%和31.1%。</p>\n<p>瑞士百达资产管理认为，从数据来看，今年年初至8月20日大部分股票是下跌的，说明股市和实体经济的脱节程度并没有市场认为的那么严重。<b>跌幅最大的股票包括邮轮股、航空股、传统零 售股和能源股，报告称，如果这些股票今年以来的回报为正值，那么这才说明股市和经济真的是脱节了， 但实际情况并非如此。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99bfee37321ffb16bfeed1524691996c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"301\"></p>\n<p>报告称，实现正回报的往往是一些受长期结构增长推动的科技龙头，这些公司现金充裕，在2到4个月的时间里实现了2到4年的增长。折现现金流估值(discounted cashflow)被向前拉了2到4年。</p>\n<p>瑞士百达资产管理并不认为科技股已经涨幅过大，相反，投资者目前应该使用2023/2024年或更远的价格目标，因为目标价与业务增长速度大致相同。报告称，这些真正的市场领导者比以往任何时候都更有优势，盈利能力更强，资产负债表也较强，<b>认为科技股出现泡沫的投资者应该提供更加有力的证据去支持看淡科技股的原因，而不应单纯引述“该板块涨幅已经过大”这一因素。</b></p>\n<p><b>周期股走势说明市场对经济前景看法不一</b></p>\n<p>至于市场到底如何看待美国经济的复苏前景，从目前金融股和公共事业股的走势来看还是存在分歧的。</p>\n<p>《巴伦周刊》8月31日报道称，在银行股表现大幅落后于大盘的经济环境中（比如今年），公共事业股往往应该有好的表现。在经济增长缓慢、利率保持在低位的情况下，公共事业股获得的政府支持和平均3.5%的股息收益率能够带来有保障的收入，理应获得投资者的青睐。然而<b>今年这两类股票表现都不及标普500指数，公用事业股跌幅近9%，银行股下跌18%，而标普500指数上涨了8.5%。</b></p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>(<a href=\"https://laohu8.com/S/MSTLW\">Morgan Stanley</a>)8月31日发布报告指出，这是一种不正常的现象。</b></p>\n<p>《巴伦周刊》认为，过去五周公共事业股跑输大盘的原因之一可能是受到近期在华尔街和投资者中间日益流行的一种观点，即疫情导致的经济放缓的最糟糕的时期可能已经过去了。这一点从市场表现就可以看出：近几周股市继续走高，而长期美国国债等避险资产的证券的表现欠佳。</p>\n<p>银行股方面，虽然受到贷款损失和疫情导致的其他因素的拖累，但在低利率这种有利环境下，银行股的估值也并没有上升。</p>\n<p>银行股的投资者经常利用短期和长期国债收益率之差来判断银行利息收入的前景。虽然上周短期和长期美国国债收益率之差扩大，为银行股上周好于大盘的表现带来支撑，但目前还不清楚这种趋势是否会继续下去，这将取决于美国经济是否已经处于复苏的早期阶段，还是会再次放缓。</p>\n<p>摩根士丹利的银行板块策略师预计，<b>未来经济刺激措施的推出会提振经济增长，这对银行股有利，而公共事业股会因此进一步承压。</b>他们建议投资者买入银行股，Financial Select Sector SPDR Fund (XLF)是可以考虑的一个选择，该基金周一下跌0.7%。</p>\n<p>《巴伦周刊》提醒投资者，摩根士丹利的上述观点存在一些风险。首先，<b>如果美国国会9月份未能通过第二轮经济刺激计划，那么经济复苏将受挫，银行股也会受到拖累。</b></p>\n<p>其次，如果美联储准备在长期内把长期美国国债收益率维持在低位（类似日本），那么相比固定收益市场的低回报，公共事业股较高的股息收益率就会变得更有吸引力，为此类股的价格带来支撑。但目前来看美联储不会很快采取这样的措施。</p>\n<p>《巴伦周刊》认为，公共事业股和银行股这类周期股未来要想获得准确定价还得取决于未来几周美国政府能否推出第二轮经济刺激措施支撑经济复苏。</p>\n<p><b>金融市场面临两项关键考验</b></p>\n<p>展望未来，由 Nikolaos Panigirtzoglou领导的<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>全球定量及衍生品策略团队写道，未来数月，金融市场将面临两个关键考验。</p>\n<p>首先是将于9月16日结束的联邦公开市场委员会(FOMC)会议。在会议上，委员会成员期待委员会为其新的政策框架提供额外支持。摩根大通团队认为，如果未能就利率前瞻性指引或更多证券购买做出进一步承诺，那将是令人失望的。不过，美联储主席鲍威尔实际上已经做出了欧洲央行行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)式的承诺：只要失业率仍然居高不下，通胀不失控，就会不惜一切代价提供资金流动性。</p>\n<p>真正巨大的未知数是总统竞选。摩根大通的团队认为，随着竞选活动进入高潮，竞争将更白热化。前副总统拜登在民调和博彩市场上领先特朗普的优势最近有所缩小。更重要的是，在决定选举团结果的关键州，差距将变得更微小。</p>\n<p>即使不考虑这场竞争激烈的总统选举，未来的几个月里还有更多的政治大戏要上演。摩根大通的策略师们表示，两位候选人可能都会支持更多的财政刺激措施，这一点这对市场有利 ，<b>而如果两位候选人中的任何一位获得更具决定性的胜利，他所在的政党也同时控制着国会和白宫，那么将出台新支出计划的可能性将进一步提高。</b>与此同时，推出关于一项新援助计划以取代新冠期间的过期福利计划的拉锯战也将重新开始。</p>\n<p>提醒投资者，系好安全带。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/96819b78df36696eeccbf03ebd7c466d","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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2007年11月5日，中国石油(SH:601857)在A股风光上市，首日开盘价被疯狂的投资者推高到48.60元，市值峰值达到80456.02亿元。彼时的中国石油董事长蒋洁敏，在接受央视采访的时候表示。 “基本满意。” 2015年，这位基本满意的董事长犯受贿、巨额财产来源不明等罪名，被判处有期徒刑16年。 五年之后的2020年尾，中国石油总市值跌落至7597亿元，只剩下2007年那个疯狂早晨的十分之一不到。不知道这位基本满意的董事长在看到这个数字时，会作何感想。 另一端，一个来自福建的民营企业。2020年的最后一天，宁德时代(SZ:300750)的市值定格在了8179亿元，比中国石油高出582亿元。 在此之前十几天，董事长曾毓群在一次行业活动中告诉同行， “锂电行业将在2025年迈入TWh（亿千瓦时）时代。” 作为对比，2020年中国动力电池产能不过100GWh左右。 也就是说，在曾毓群的预测下，中国未来5年的时间内，锂电池将会面对一场十倍级的产能扩张，宁德时代在其中占据的市场份额超过40%。而支撑这些扩张产能的，正是快速增长的新能源汽车市场。 曾经贵为A股历史上市值最高企业的中国石油，仍然是每个人开车出行的必然选择，2.2万座加油站遍布全国。但已经远远地离开了资本市场的舞台中心，不再是那个人人追捧的“亚洲最赚钱公司”； 90%老百姓都不知道做什么的宁德时代，却和新能源汽车一起，成为了这个时代资本眼中最美的大红花。 也许大多数人还没有适应“宁德时代=中国石油”这个等式。但两者的命运，真实地在2020出现了令人瞠目的汇合。我们也是时候讨论下，未来这个等式是否会变成： “宁德时代&gt;中国石油” 01、成长VS价值 成长股的投资没有畏惧宁德时代变差的财务数据，价值型投资者则认为中国石油的市场表现虽然很差，但也没到值得买入的时候。 讨论宁德时代","listText":"转发，来自巨潮商业评论 2007年11月5日，中国石油(SH:601857)在A股风光上市，首日开盘价被疯狂的投资者推高到48.60元，市值峰值达到80456.02亿元。彼时的中国石油董事长蒋洁敏，在接受央视采访的时候表示。 “基本满意。” 2015年，这位基本满意的董事长犯受贿、巨额财产来源不明等罪名，被判处有期徒刑16年。 五年之后的2020年尾，中国石油总市值跌落至7597亿元，只剩下2007年那个疯狂早晨的十分之一不到。不知道这位基本满意的董事长在看到这个数字时，会作何感想。 另一端，一个来自福建的民营企业。2020年的最后一天，宁德时代(SZ:300750)的市值定格在了8179亿元，比中国石油高出582亿元。 在此之前十几天，董事长曾毓群在一次行业活动中告诉同行， “锂电行业将在2025年迈入TWh（亿千瓦时）时代。” 作为对比，2020年中国动力电池产能不过100GWh左右。 也就是说，在曾毓群的预测下，中国未来5年的时间内，锂电池将会面对一场十倍级的产能扩张，宁德时代在其中占据的市场份额超过40%。而支撑这些扩张产能的，正是快速增长的新能源汽车市场。 曾经贵为A股历史上市值最高企业的中国石油，仍然是每个人开车出行的必然选择，2.2万座加油站遍布全国。但已经远远地离开了资本市场的舞台中心，不再是那个人人追捧的“亚洲最赚钱公司”； 90%老百姓都不知道做什么的宁德时代，却和新能源汽车一起，成为了这个时代资本眼中最美的大红花。 也许大多数人还没有适应“宁德时代=中国石油”这个等式。但两者的命运，真实地在2020出现了令人瞠目的汇合。我们也是时候讨论下，未来这个等式是否会变成： “宁德时代&gt;中国石油” 01、成长VS价值 成长股的投资没有畏惧宁德时代变差的财务数据，价值型投资者则认为中国石油的市场表现虽然很差，但也没到值得买入的时候。 讨论宁德时代","text":"转发，来自巨潮商业评论 2007年11月5日，中国石油(SH:601857)在A股风光上市，首日开盘价被疯狂的投资者推高到48.60元，市值峰值达到80456.02亿元。彼时的中国石油董事长蒋洁敏，在接受央视采访的时候表示。 “基本满意。” 2015年，这位基本满意的董事长犯受贿、巨额财产来源不明等罪名，被判处有期徒刑16年。 五年之后的2020年尾，中国石油总市值跌落至7597亿元，只剩下2007年那个疯狂早晨的十分之一不到。不知道这位基本满意的董事长在看到这个数字时，会作何感想。 另一端，一个来自福建的民营企业。2020年的最后一天，宁德时代(SZ:300750)的市值定格在了8179亿元，比中国石油高出582亿元。 在此之前十几天，董事长曾毓群在一次行业活动中告诉同行， 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BLNK\">$Blink Charging(BLNK)$</a> ，这家公司股价23日暴涨48.3%，11月以来上涨了333.25%，过去一年更是累计上涨约1700%。今天就跟大家聊聊这家做充电桩的公司。 为什么 Blink 充电桩吸引了如此多的投资者关注？ Blink成立于2009年，是美国第二大的电动车充电网络公司，它主营业务是美国制造、拥有和运营充电站网络。目前在美国40个州拥有超过1.5万个充电站，包括二级充电桩和高压快速充电桩。随着消费者对电动汽车需求的增长，电动汽车充电基础设施的市场可能是巨大的。预计2019-2026年全球电动汽车市场年复合年增长率为25.6%，到2026年电动汽车市场将超过5670亿美元。预计到2025年电动汽车的销量将达到占全球汽车销量的30%。 股价走高源于该公司近期对外宣布的一系列消息，首先是推出新的Blink充电站和IQ200充电站升级设备的电缆管理解决方案；其次是今年第三季度公司收购了位于洛杉矶市中心的200个电动汽车充电站；第三是与高纬物业签署协议，向该公司美国客户推广Blink电动汽车充电站。 Blink 营销副总裁Rebecca Gutierrez在回复市场观察员的电子邮件中写道: “关于我们股价最近的上涨，如你所知，目前市场对电动汽车行业有很大的兴趣，随着电动汽车的使用持续增长，投资者也意识到了这一点，Blink 在基础设施方面处于独特的地位。”。 机构看空Blink 与市场的追捧热情不同，做空机构对这家公司的评价不高。2020年8月，该公司股价遭受重创，在截至8月21日的一","listText":"今年以来，新能源汽车涨势如虹，特斯拉大涨523%，蔚来大涨1277%，今年上市的小鹏与理想在短短的几个月也翻了300%左右。然而他们的涨幅远不及一个做充电桩的公司<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BLNK\">$Blink Charging(BLNK)$</a> ，这家公司股价23日暴涨48.3%，11月以来上涨了333.25%，过去一年更是累计上涨约1700%。今天就跟大家聊聊这家做充电桩的公司。 为什么 Blink 充电桩吸引了如此多的投资者关注？ Blink成立于2009年，是美国第二大的电动车充电网络公司，它主营业务是美国制造、拥有和运营充电站网络。目前在美国40个州拥有超过1.5万个充电站，包括二级充电桩和高压快速充电桩。随着消费者对电动汽车需求的增长，电动汽车充电基础设施的市场可能是巨大的。预计2019-2026年全球电动汽车市场年复合年增长率为25.6%，到2026年电动汽车市场将超过5670亿美元。预计到2025年电动汽车的销量将达到占全球汽车销量的30%。 股价走高源于该公司近期对外宣布的一系列消息，首先是推出新的Blink充电站和IQ200充电站升级设备的电缆管理解决方案；其次是今年第三季度公司收购了位于洛杉矶市中心的200个电动汽车充电站；第三是与高纬物业签署协议，向该公司美国客户推广Blink电动汽车充电站。 Blink 营销副总裁Rebecca Gutierrez在回复市场观察员的电子邮件中写道: “关于我们股价最近的上涨，如你所知，目前市场对电动汽车行业有很大的兴趣，随着电动汽车的使用持续增长，投资者也意识到了这一点，Blink 在基础设施方面处于独特的地位。”。 机构看空Blink 与市场的追捧热情不同，做空机构对这家公司的评价不高。2020年8月，该公司股价遭受重创，在截至8月21日的一","text":"今年以来，新能源汽车涨势如虹，特斯拉大涨523%，蔚来大涨1277%，今年上市的小鹏与理想在短短的几个月也翻了300%左右。然而他们的涨幅远不及一个做充电桩的公司$Blink Charging(BLNK)$ ，这家公司股价23日暴涨48.3%，11月以来上涨了333.25%，过去一年更是累计上涨约1700%。今天就跟大家聊聊这家做充电桩的公司。 为什么 Blink 充电桩吸引了如此多的投资者关注？ Blink成立于2009年，是美国第二大的电动车充电网络公司，它主营业务是美国制造、拥有和运营充电站网络。目前在美国40个州拥有超过1.5万个充电站，包括二级充电桩和高压快速充电桩。随着消费者对电动汽车需求的增长，电动汽车充电基础设施的市场可能是巨大的。预计2019-2026年全球电动汽车市场年复合年增长率为25.6%，到2026年电动汽车市场将超过5670亿美元。预计到2025年电动汽车的销量将达到占全球汽车销量的30%。 股价走高源于该公司近期对外宣布的一系列消息，首先是推出新的Blink充电站和IQ200充电站升级设备的电缆管理解决方案；其次是今年第三季度公司收购了位于洛杉矶市中心的200个电动汽车充电站；第三是与高纬物业签署协议，向该公司美国客户推广Blink电动汽车充电站。 Blink 营销副总裁Rebecca Gutierrez在回复市场观察员的电子邮件中写道: “关于我们股价最近的上涨，如你所知，目前市场对电动汽车行业有很大的兴趣，随着电动汽车的使用持续增长，投资者也意识到了这一点，Blink 在基础设施方面处于独特的地位。”。 机构看空Blink 与市场的追捧热情不同，做空机构对这家公司的评价不高。2020年8月，该公司股价遭受重创，在截至8月21日的一","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/aef829d5f0ca307f56087e599d11bd1b","width":"1382","height":"820"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b69b339e052d4d3b62d1faf6f09f6791","width":"541","height":"130"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b28bc116115b04c2264d819789f1ee9e","width":"539","height":"402"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393079583","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":5,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":632,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393885450,"gmtCreate":1606279833670,"gmtModify":1703842230134,"author":{"id":"3557290305306268","authorId":"3557290305306268","name":"Gaiasss","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a41deab6e79568d5054a0a297087870c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3557290305306268","authorIdStr":"3557290305306268"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393885450","repostId":"1158289629","repostType":4,"repost":{"id":"1158289629","kind":"news","pubTimestamp":1606276657,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1158289629?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 11:57","market":"us","language":"zh","title":"电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1158289629","media":"经纬创投","summary":"传统估值方式失效，投资判断越来越前置。","content":"<p><b>编者按：</b></p>\n<p>最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。</p>\n<p>这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？</p>\n<p>“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：</p>\n<p>最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。</p>\n<p>我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0928ac97a6746ff4c49cbcef134c887\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"677\"></p>\n<p>其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。</p>\n<p><b>从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。</b>比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。</p>\n<p>我们对这种涨幅也是<b>“爱恨交加”</b>。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？</p>\n<p>经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。</p>\n<p><b>估值到底是不是合理的？</b>面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但<b>我觉得需要用新的眼光去看待估值。</b></p>\n<p>1</p>\n<p><b>传统估值方式失效</b></p>\n<p><b>投资判断越来越前置</b></p>\n<p>金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。</p>\n<p><b>但如今，我们要用新的眼光去看待估值。</b>纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。</p>\n<p>我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d995d046778da1fa5f3658ebe29e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\"></p>\n<p><b>这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。</b>因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。</p>\n<p>判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。</p>\n<p><b>今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。</b></p>\n<p>原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。</p>\n<p><b>以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。</b>例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。</p>\n<p>而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。</p>\n<p>出现估值思路变化的本质是什么？<b>其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变</b>，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。</p>\n<p>但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a25a3ba9fed580a3cfb89a9251f6014\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\"></p>\n<p>以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但<b>如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。</b>无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。</p>\n<p>一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。</p>\n<p>如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。<b>对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。</b></p>\n<p>但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。</p>\n<p>&nbsp;2</p>\n<p><b>估值的锚定标准已变</b></p>\n<p>接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。</p>\n<p><b>利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。</b></p>\n<p>疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fbe7ce1bcb33c58045e81c660f28778\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"></p>\n<p>对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ddea601d9b711222d55c9f18b92ce42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"910\"></p>\n<p>投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。</p>\n<p>当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，<b>因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。</b></p>\n<p><b>这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。</b></p>\n<p>苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。</p>\n<p><b>当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：</b>一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。</p>\n<p>这种新变化带来了一系列反应，<b>在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，</b>疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。</p>\n<p>3</p>\n<p><b>繁荣会持续多久？</b></p>\n<p><b>如何应对未来？</b></p>\n<p>当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。</p>\n<p>在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。</p>\n<p>截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，<b>现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。</b></p>\n<p>当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。</p>\n<p>这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。</p>\n<p><b>这种繁荣会持续多久？</b>确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。</p>\n<p>还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。</p>\n<p>所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。</p>\n<p>上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：</p>\n<p>●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。</p>\n<p>●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。</p>\n<p>●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。</p>\n<p>●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。</p>\n<p>●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。</p>\n<p>今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。</p>\n<p>市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。</p>","source":"lsy1589184326263","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电动车暴涨之后，如何做估值的朋友？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A><strong>经纬创投</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/11fb5ef0b1cb032e12ea701b85e5650d","relate_stocks":{"XPEV":"小鹏汽车","LI":"理想汽车","NIO":"蔚来","TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1158289629","content_text":"编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；市场下一步可能会怎么走；作为一级市场的创业者，你们对应的准备是什么？\n“估值的朋友”这个标题我们想了一会。朋友的意思大致是我不一定觉得你都是对的，但我还是愿意花时间去理解你。这点和当下的估值很像。以下，Enjoy：\n最近有很多人在问，电动车股票到底为什么大涨？我们投资的理想汽车在上市后大涨了280%、小鹏涨了370%；A股的新能源龙头比亚迪也比年初上涨了280%，而特斯拉的市值几乎是丰田的2倍，但所有电动车公司的交付量还只是燃油车的一个零头。\n我们自己虽然很看好，对这种短时间内的股价涨幅也十分吃惊。如果硬要寻找理由，那可能跟市场突然认可了电动车的远期潜力、中国和欧洲大力推行电动车替代燃油车、美国下一任总统拜登大力支持新能源、中概股越来越变成了一个外在的“科创板”等等因素有关，但这些都只是事后诸葛亮。\n\n其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。\n从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。\n我们对这种涨幅也是“爱恨交加”。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？\n经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。\n估值到底是不是合理的？面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但我觉得需要用新的眼光去看待估值。\n1\n传统估值方式失效\n投资判断越来越前置\n金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。\n但如今，我们要用新的眼光去看待估值。纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。\n我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。\n\n这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。\n判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。\n今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。\n原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。\n以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。\n而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。\n出现估值思路变化的本质是什么？其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。\n但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。\n\n以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。\n一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。\n如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。\n但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。\n 2\n估值的锚定标准已变\n接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。\n利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。\n疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。\n\n对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。\n\n投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。\n当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。\n这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。\n苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。\n当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。\n这种新变化带来了一系列反应，在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。\n3\n繁荣会持续多久？\n如何应对未来？\n当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。\n在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。\n截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。\n当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。\n这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。\n这种繁荣会持续多久？确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。\n还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。\n所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。\n上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：\n●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。\n●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。\n●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。\n●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。\n●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。\n今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。\n市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":598,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":393885583,"gmtCreate":1606279828142,"gmtModify":1703842230316,"author":{"id":"3557290305306268","authorId":"3557290305306268","name":"Gaiasss","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a41deab6e79568d5054a0a297087870c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3557290305306268","authorIdStr":"3557290305306268"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/393885583","repostId":"1158289629","repostType":4,"repost":{"id":"1158289629","kind":"news","pubTimestamp":1606276657,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1158289629?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-25 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tg-height=\"677\"></p>\n<p>其实今年市场的疯狂远超想象，不只是这些大家能看到的上市公司在大涨，很多一级市场优秀公司的估值也很疯狂。</p>\n<p><b>从年初到现在，我们简单数了一下，至少有100多家近期融资的经纬系公司，估值翻了2-8倍。</b>比如我们在2013年投资的猿辅导，估值从3月份的78亿美元飙升到10月份的155亿美元。</p>\n<p>我们对这种涨幅也是<b>“爱恨交加”</b>。“爱”是因为我们自己的投资赚了钱，但也“恨”那些我们一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对我们投了的公司，要不要继续加码？</p>\n<p>经纬一直是专注于早期的基金，我们形成了一个300多家好公司的蓄水池，这是经纬的基本盘。对于这些优秀公司，他们再融资时我们也会加码，以保护股比，但今年估值上升太快，我甚至也会一时觉得下不了手。</p>\n<p><b>估值到底是不是合理的？</b>面对大家都感兴趣的这个问题，我也尝试去分析一些原因，也许说完会被市场打脸，但<b>我觉得需要用新的眼光去看待估值。</b></p>\n<p>1</p>\n<p><b>传统估值方式失效</b></p>\n<p><b>投资判断越来越前置</b></p>\n<p>金融里很多衡量价值的方法，都是在20世纪中期的美国逐渐发展起来的，那时候经济发展稳定，股票市场非常明显地围绕一条价值主线在上下波动。所以寻找被低估的公司成为那时候的有效手段，市盈率等估值方法也成为主流。</p>\n<p><b>但如今，我们要用新的眼光去看待估值。</b>纽约大学教授达摩达兰一直反对用席勒市盈率，很多人草率地看了一眼历史数字，就武断地说股市有泡沫。你从哪里得到的数据？席勒市盈率的数据从1871年开始，而现在的商业和技术环境已经完全不一样了，这是一种偷懒。</p>\n<p>我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。但事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90d995d046778da1fa5f3658ebe29e51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\"></p>\n<p><b>这种情况令传统的估值方法在一定程度上失效。</b>因为你很难用市盈率、市净率，或是企业价值与税息折旧及摊销前利润（Ebitda）的比率来给仍在建立商业模式的年轻公司估值，这些数字必然很高，看起来都无法下手。</p>\n<p>判断企业估值的核心因素：现金流、增长和风险，都要从未来着手，所以估值思路也要从静态走向动态、从回顾走向前瞻，久远的历史数据不能成为拐杖。</p>\n<p><b>今年尤其不同，低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤，市场对公司价值的判断正在非常夸张的前置。</b></p>\n<p>原本一家公司可能需要6年来建立完整的商业循环，利润开始释放，客户价值变厚，但现在整个市场的判断更加前置了，市场可能会提早行动，在公司发展到第3年的时候，基于预期就已经达到第6年时的估值水平。</p>\n<p><b>以前说投资要找“好公司+好价格”，现在“好价格”需要重新定义。</b>例如理想和小鹏都能以略高于特斯拉的P/S上市，就是因为市场基于特斯拉的发展路径，对优秀的后来者，有明确预期，特别是理想和小鹏都有不错的交付量。</p>\n<p>而特斯拉本身，当市场认可了汽车电动化和智能化的预期后，这个故事就变得非常值钱，市场开始按“车企的营收+科技股的利润率”来估值。车企往往有几千亿营收，但利润率很低；科技公司是利润率高，但营收规模不及车企。这种预期导致了特斯拉今天的市值超过了丰田和大众汽车的总和。即便如此，大部分的机构其实对今天以特斯拉为首的板块涨幅，并不能充分理解和解释其原因。</p>\n<p>出现估值思路变化的本质是什么？<b>其实还是今天很多公司的增长逻辑已经改变</b>，以前大部分公司都是线性增长，我们甚至可以按照一国的人均收入水平和GDP增长来预测公司业务增速。</p>\n<p>但新经济打破了这种增长模式，变成了指数型。公司可能在临界点前都在亏损，一旦突破，就是指数型的增长，这给资本市场估值带来了革命性的变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a25a3ba9fed580a3cfb89a9251f6014\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\"></p>\n<p>以前大部分是一级市场在追捧这类公司，但<b>如今“二级市场一级化”大幅度提升，投资判断越来越前置，比2-3年前夸张很多。</b>无论是拼多多、特斯拉，还是120倍P/S上市的Snowflake（以前一家头部SaaS公司如果有30-40倍P/S就已经很高了，即便超火爆的视频通讯公司ZOOM，在疫情后也仅涨到70倍），都是很明显的结果。</p>\n<p>一个有意思的现象是，对于我们这些本来就在一级市场厮杀的早期基金来说，二级市场现在对一些优质的科技、医药类公司的估值，是我们本来就很熟悉的“价格前置估值模式”，我们也开始适应和布局做一些后期的投资。当然这些并不会影响我们的本色与投资主基调。</p>\n<p>如今，我们越来越进入了一个充满不确定性的世界。<b>对公司估值的定价权，不在公司手里，也不在VC手里，而是在市场手里，估值完全由供需决定。“好价格”已经不复存在，我们需要重新思考安全边际。</b></p>\n<p>但对于VC来说，核心永远都在“能否投对”。</p>\n<p>&nbsp;2</p>\n<p><b>估值的锚定标准已变</b></p>\n<p>接下来我想说说利率，因为这是我们理解很多现象的基础。</p>\n<p><b>利率是一切金融资产的“锚”，今天的低利率已经改变了很多事情，如果死守以往的经验，就会犯“刻舟求剑”的错误。</b></p>\n<p>疫情期间全球降息了67次，特别是美联储多次降低了美国联邦基金利率（Federal funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fbe7ce1bcb33c58045e81c660f28778\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"></p>\n<p>对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ddea601d9b711222d55c9f18b92ce42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"910\"></p>\n<p>投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。</p>\n<p>当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，<b>因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。</b></p>\n<p><b>这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。</b></p>\n<p>苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。</p>\n<p><b>当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：</b>一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。</p>\n<p>这种新变化带来了一系列反应，<b>在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，</b>疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。</p>\n<p>3</p>\n<p><b>繁荣会持续多久？</b></p>\n<p><b>如何应对未来？</b></p>\n<p>当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。</p>\n<p>在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。</p>\n<p>截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，<b>现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。</b></p>\n<p>当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。</p>\n<p>这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。</p>\n<p><b>这种繁荣会持续多久？</b>确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。</p>\n<p>还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。</p>\n<p>所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。</p>\n<p>上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：</p>\n<p>●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。</p>\n<p>●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。</p>\n<p>●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。</p>\n<p>●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。</p>\n<p>●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。</p>\n<p>今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。</p>\n<p>市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。</p>","source":"lsy1589184326263","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A><strong>经纬创投</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：\n最近电动车和科技股暴涨，大家对估值的讨论很热烈。低利率时代逼迫投资者追逐有限的优质标的，使得拥挤的交易变得更加拥挤。市场对公司价值的判断正在非常夸张地前置，传统的估值思路在一定程度上失效，这都让我们要用新眼光来看待估值方法，不能刻舟求剑。\n这篇文章是经纬张颖最近的思考，他让团队做了一些对预期的数据分析，摘取了其中一些观点分享出来给大家：为什么我们会觉得今年的市场不一样；不一样体现在哪里；...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7BG8SRqWb_huU6qdLZqR_A\">Web 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funds rate），这个利率在金融市场很重要，因为证券估值时有一个折现率，直接跟它有关，现在这个“锚”已经到达了历史最低水平。\n\n对于各类资产来说，风险-收益排序可以看下图，最底层的基石就是国库券（Treasurys，它的定价基于上文说的联邦基金利率），当美联储在今年疫情后降低了这一无风险利率后，就改变了所有预期收益，通常来说，起点越低，所有资产的预期收益就越低。\n\n投资中的大多数决策是相对的，我们都在寻找风险与收益的最佳平衡。而钱是聪明的，只要有利可图，它会以最快的速度从一种资产类别转移到另一种。\n当你面对债券与股票的传统投资组合，极端一点，你只能二选一，当债券收益下降，它们对股票的竞争就减少了，因此股票不必便宜就能吸引买家，而那些具备高增长潜力的股票，买家还会蜂拥而入。\n这就是当下正在发生的事情，低利率直接推高了估值，而疫情又令高估值集中在特定领域（比如科技和医疗），一切符合条件的资产都在疯狂提高价格。\n苹果一家公司的市值就比沃尔玛、宝洁、可口可乐等公司加起来还大，并且与能源+公用事业+材料板块（包括了埃克森美孚、美国电力、陶氏化学等）的总和相当。而Facebook一家的市值也超过了整个能源行业。\n当估值的“锚”——基础利率发生了改变后，我们看到了这样的一个世界：一是标普500的估值水平已经超过了2000年互联网泡沫时的顶峰；二是这一轮疯狂以高增长的科技巨头引领，例如五巨头Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google，占到整个标普500指数23%的市值比例，而那些增长趋缓的传统价值股（例如能源股），却下跌了不少。\n这种新变化带来了一系列反应，在估值上最大的体现就是——要“增长”不要“价值”，疫情又加重了这种分歧，这一现象在中国几家头部平台级互联网公司（例如美团、拼多多、哔哩哔哩）身上也十分明显。\n3\n繁荣会持续多久？\n如何应对未来？\n当我们以全新的眼光来看待这些变化，就不难理解一些正在发生的事。\n在一级市场，资金正疯狂争抢头部项目，疫情也大大加重了这一点。如今，一个大行业里的绝对头部公司融资10亿美金，比一个普通公司融资1亿人民币还容易。很多经纬系公司，年初刚刚投完，现在的估值已经翻了1.5-4倍，头部效应越来越明显。\n截至2020年10月，经纬已经新投资了近75家公司，老项目加码了50多次，经纬系共有近140多家公司完成了新融资。我们发现，各个细分领域里第一名的体量，可能比第二名、第三名加起来的总和还要高，距离也还在拉大，现在已经不是“2-8定律”，而是非常明显的“1-9定律”。\n当然，这里面有一个暂时的因素是，很多美元基金在今年初都完成了新一轮募资。绝大部分基金都有自己的生命周期，这一定程度上也造成了短期的市场火热。\n这一点某种程度上和2014-2015年的火热情况有些类似。而我们回头看，那一波基金因为有了钱，相对激进地投下了很多“种子”，又因为最近特殊的市场环境，尤其是国内外火热的IPO行情，今天纷纷“开花结果”，这进而会再一次影响下一波的行情，如此反复。\n这种繁荣会持续多久？确实要警惕二级市场的变数，如今没有人会用FAANG当下的营收和利润来给他们估值，都用的是对未来的预测。但FAANG的高估值，来源于他们占领的庞大市场份额，以及随之而来的高利润率，这也正是它们的脆弱点，因为美国联邦政府正在针对大型科技公司进行反垄断诉讼，中国也存在类似的可能。\n还有一个不确定因素是中美贸易摩擦，摩擦大概率将是未来的中长期状态，这势必会影响美股上的中国公司，估值调整也会成为新常态，而股市是一个非常重要的风向标，它会最终传导到一级市场的定价。\n所以，如果这些不确定因素最终爆发并导致二级市场下行，基于一二级市场联动效应，涟漪反应会传递到我们这里。就像2015年A股市场股灾，最终也穿透到了一级市场，大量创业项目的估值和融资额出现“腰斩”，一些烧钱的模式（例如O2O）难以为继。\n上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情，作为一个天天和创业者打交道的人，我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议：\n●不管大环境会不会出现动荡，现在成为头部的回报无疑比以前更高了，一个行业里的前三名基本会是6-3-1的格局。不过我最近和很多人交谈，需要指出的一点是，很多人会误以为自己是头部。一方面要通过理性的数据和诚实的比较来分析，例如看市场占有率、营业收入和净利润规模，是否行业第一；另一方面要通过感性维度，比如团队迭代、自己的成长、打法策略来思考。\n●后疫情时代，很多行业都出现了质变的机会，而不仅仅是量变。很多创业者刚开始都在寻找一个量变的增长，但是疫情的到来催化了很多先进手段，从软件的植入、SaaS等，给企业的商业模式带来了质变的可能，每个创始人都应该想清楚这个质变可能在哪里产生，然后快速调整。以我们自己举例，我们发现今年某些边缘行业走向主流的速度加快了，只有快速思考布局和行业切换，才能拿到最终的胜利果实。\n●早点拿钱，狠狠地拿钱，现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释，而是要把融资确定性放在第一位，拿到充足的子弹，不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序：第一是确定性，第二是金额，之后才是估值和条款，这一点我非常认同。作为一个头部机构，我经常鼓励我们的被投公司多拿钱，哪怕有时候会稀释我们，但这增大了最终赢的可能性。\n●要更加的有立场，很多人在今天中美关系恶化的大背景下，对中国未来的发展心里打鼓。但今天很多公司的高速发展，都依赖于中国抵挡住疫情，享受了这个红利。今天的创始人需要在很多关键点上有更清晰的立场，已经不能再脚踏两条船，想从两边市场都得到好处。优秀的公司要聚焦中国，然后拿下中国市场变成头部，再去展望海外。\n●现在，创始人个人全方位学习的速度，变得空前重要。创始人有没有被身边的人脉、资金、自身的学习、各种各样的课程比如亿万学院，所带来的输入滋养？可以以三个月为单元，用科学方法加外部反馈，衡量提升质量，持续成长是所有最终做大公司唯一恒定的关键点。\n今年一切都需要求变，包括我们自己。经纬今年投资的行业，和过去2-3年相比发生了很大变化，我们对有场景的硬科技、创新药、企业服务、新消费、B2B的模式优化、新制造和进口替代等等领域，从来没有像现在这样的集中火力，各个投后小组也都在快速迭代。\n市场瞬息万变，而人要有包容度。如今我们处在一个史无前例的低利率时代，要用新的眼光去看待估值，不能一违背历史经验就认为是泡沫。但是也要对大环境的风险保持警惕，刺激政策是否会延续，如果停止刺激后股市是否会很快下行，再传导到一级市场，这一点一定要警惕，因为结束繁荣的，可能就是繁荣本身。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":598,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":390278903,"gmtCreate":1605802316002,"gmtModify":1703839796748,"author":{"id":"3557290305306268","authorId":"3557290305306268","name":"Gaiasss","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a41deab6e79568d5054a0a297087870c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3557290305306268","authorIdStr":"3557290305306268"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/390278903","repostId":"390605783","repostType":1,"repost":{"id":390605783,"gmtCreate":1605779708638,"gmtModify":1730960048561,"author":{"id":"3502860692623653","authorId":"3502860692623653","name":"爱上趋势股","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17f4521614b0cae62aff9fa7fa80fa77","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3502860692623653","authorIdStr":"3502860692623653"},"themes":[],"title":"【干货】如何跟机构一起买股票？赚机构的钱？","htmlText":"今天给大家分享一个盘口小知识： 如何从盘口细节中，判断这是一只由机构介入的股票？ 并跟随机构一同进场，利用小资金优势提前获利了结（割机构的韭菜） 01&nbsp;与机构为伍 首先，我们要明白一个道理：与什么人为队伍，决定了你能赚多少钱。 什么意思呢？ 打个比方，你买入一只股票，里面大多数都是投机分子、小散户，那么注定你很难赚钱。 因为，大家都个个鸡贼，想从对方口袋里偷一把就跑，就注定谁都赚不了几个钱，互相伤害嘛。 但如果你的队伍里，有大量机构参与，就是另一番景象了，因为： 机构持股周期长，不用担心第二天就割你的韭菜； 机构大资金，往往就会打出更高的高度，否则大资金很难出货； 机构投买入前经过大量调研，不用太担心股票的基本面问题。 02&nbsp;从财报中找机构 机构这么好，怎么判断一只股票里有机构进来呢？ 一种明牌的方法，是看财报。 例如，今年涨了300%+的机构抱团股： <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/603489\">$八方股份(603489)$</a>按F10、点“股东研究”、“十大流通股东”，如下图：红框处，除了“香港中央结算”为沪股通外，全部是机构： UBS&nbsp;AG&nbsp;是&nbsp;欧洲的瑞银集团； MORGAN STANLEY&nbsp;是大名鼎鼎的&nbsp;摩根； 社保不用说了； 其他是国内机构，公募基金为主。 事实上，“香港中央结算”里面也是机构为主，因为外资里散户本身就不多。 但是，这种明牌最大的问题，就是延迟。 比如，上面的数据是三季度报的，起码延迟了2个月。从财报能看出，机构是在6月~9月参的，上图红框中，长的最猛的阶段。而现横盘滞涨，肯定有不少机构出货了。 那么，我们在看完财报后，再去买，就变成给机构抬轿子，或者被机构割韭菜了。 所以，简简单单的明牌，可不好玩啊~ 03&amp;nb","listText":"今天给大家分享一个盘口小知识： 如何从盘口细节中，判断这是一只由机构介入的股票？ 并跟随机构一同进场，利用小资金优势提前获利了结（割机构的韭菜） 01&nbsp;与机构为伍 首先，我们要明白一个道理：与什么人为队伍，决定了你能赚多少钱。 什么意思呢？ 打个比方，你买入一只股票，里面大多数都是投机分子、小散户，那么注定你很难赚钱。 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一种明牌的方法，是看财报。 例如，今年涨了300%+的机构抱团股： $八方股份(603489)$按F10、点“股东研究”、“十大流通股东”，如下图：红框处，除了“香港中央结算”为沪股通外，全部是机构： UBS AG 是 欧洲的瑞银集团； MORGAN STANLEY 是大名鼎鼎的 摩根； 社保不用说了； 其他是国内机构，公募基金为主。 事实上，“香港中央结算”里面也是机构为主，因为外资里散户本身就不多。 但是，这种明牌最大的问题，就是延迟。 比如，上面的数据是三季度报的，起码延迟了2个月。从财报能看出，机构是在6月~9月参的，上图红框中，长的最猛的阶段。而现横盘滞涨，肯定有不少机构出货了。 那么，我们在看完财报后，再去买，就变成给机构抬轿子，或者被机构割韭菜了。 所以，简简单单的明牌，可不好玩啊~ 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