本文摘自巴菲特致股东的信1994。 我们定期报告每股账面价值，这是一个很容易计算的数字，但作用有限。同样，我们也会定期告诉大家，重要的是内在价值，这是一个不可能精确定位但却必须估算的数字。            例如，1964 年，我们可以肯定地说，伯克希尔公司的每股账面价值为 19.46 美元。然而，这个数字大大高估了股票的内在价值，因为公司的所有资源都被束缚在了利润微薄的纺织品业务上。 我们的纺织品资产既没有持续经营价值，也没有与其账面价值相当的清算价值。因此，在 1964 年，任何询问伯克希尔公司资产负债表是否稳健的人，都可能会得到一位声名狼藉的好莱坞大亨曾经给出的答案："别担心，负债很稳健"。            如今，伯克希尔的情况发生了逆转：我们控制的许多企业的价值远远高于其账面价值。 (那些我们不控制的企业，如可口可乐或吉列，则以当前市值入账）。不过，我们仍然会提供账面价值数据，因为它们可以作为伯克希尔内在价值的粗略跟踪衡量标准，尽管被严重低估了。事实上，去年这两个指标的变化是一致的：账面价值增长了 13.9%，这也是内在价值的大致增长。            我们将内在价值定义为一家企业在其剩余生命周期内可以提取的现金的贴现值。 任何人在计算内在价值时，都会得出一个非常主观的数字，而且这个数字会随着对未来现金流的估计修正和利率的变动而变化。尽管模糊不清，但内在价值却是至关重要的，也是评估投资和企业相对吸引力的唯一合理方法。                为了了解历史投

要明白最小阻力线，就要先找到利弗莫尔自己定义的关键点。如果某个股票价格突破了关键点，那么就出现了最小阻力方向（形成最小阻力线），从而形成一个趋势（上涨或者下跌）。            那么关键点有哪些呢？            我在《股票大作手操盘术》中第五章关键点看到的关键点有这么几类：阶段低价、阶段高价、整数位 、股价创历史新高/新低。            接下来结合K线说下这几个关键点。            现在的K线分为:日K、周K、月K、季K、年K等，接下来的举例是以周K为准。            1、阶段低价、阶段高价            如上图所示，从左往右看，股价一段时间的下跌，形成一个低价41.56，之后反转上涨，上涨到了70.27，之后就下跌，在这个阶段就形成了阶段高价70.27，阶段低价41.56，由于股价已经开始下跌，那么接下来看股价是否会跌破41.56，如果跌破了，说明了股价又开始了下跌趋势。当然如果在41.56前反转，那么就看反转是否会突破70.27，如果没有需要谨慎了，突破了70.27，那么就继续开始上涨趋势。            2、整数位            利弗莫尔说的整数位是50、100、200甚至300元，接下来他用森蚺公司举例，在其成交价突破1

本文摘自：Scottish Mortgage Annual Report - March 2017 关于作者 - 汤姆-斯莱特 苏格兰抵押贷款公司经理 Tom Slater 是苏格兰抵押贷款部经理。他于 2000 年加入 Baillie Gifford，2012 年成为公司合伙人。Tom 于 2009 年加入苏格兰抵押贷款团队担任副经理，2015 年担任经理一职。此外，他还是美国股票团队的负责人，以及另一个长期增长股票策略的成员。在 Baillie Gifford 工作期间，Tom 还曾在亚洲发达市场和英国股票团队任职。汤姆的投资兴趣主要集中在上市股票市场的高增长公司，同时也是私人公司的投资者。他于 2000 年获得爱丁堡大学计算机科学与数学理学学士学位。   平台的力量与日俱增              近来，我们注意到，来自美国西海岸和中国东海岸的少数几家公司的实力和主导地位日益增强。这种成功不仅对相关公司具有重要影响，而且对与它们竞争并依赖它们所提供服务的众多公司也具有重要影响。我们相信这是未来发展的前兆，我们在相关公司的持股仍占我们资产的很大比例。            规模、移动分发和机器学习的重要性与日俱增。目前，14 岁以上的人口有 55 亿。流通中的手机有 50 亿部。这样的使用率创造了一个远超以往的可寻址市场。过去几年一直是移动生态系统的建设阶段，但这一阶段即将结束。平台之间的战争已不再有太多的讨论，技术日益商品化，大赢家已昭然若揭。现在，各家公司都在尝试建立自己的平台。在通过搜索、社交策划、云托管或零售等方式完善数据收集和机器学习能力的同时，它们也在建立重新定义大多数其他经济领域的能力。在去年的报告中，我们曾质

本文摘自：Scottish Mortgage Annual Report - March 2017 James Anderson 作者简介： 詹姆斯-安德森（James Anderson）是 Lingotto 的执行合伙人兼创新投资首席信息官。安德森先生于 1987 年成为 Baillie Gifford 的合伙人。他领导欧洲股票团队，并于 2003 年共同创立了长期全球增长战略。2003-2019 年，他担任国际增长投资组合构建小组主席，包括 Vanguard 国际增长基金的联合经理。2012 年，他加入了凯伊英国股票市场审查顾问委员会。2000-2015 年，他还担任苏格兰抵押贷款信托基金经理，2015-2022 年担任联席经理。2021 年，安德森先生当选为 Kinnevik 董事会主席。他目前是约翰-霍普金斯大学的受托人和投资委员会成员、Antler Group 董事会高级顾问和 Panmure House Prize Panel 主席，以及牛津大学学院投资委员会成员。 James Anderson以研究为导向的长期投资方法使他成为亚马逊、字节跳动和特斯拉等公司的早期支持者。他的主动管理基金成为英国最大的投资信托基金，在 2000 年 4 月至 2022 年 3 月期间实现了 1155% 的回报率。 Scottish Mortgage：截至2017年3月31日的30大持股和12个月业绩 我们的目标              我们每年都会介绍我们的投资流程和投资组合。但我们很少谈及我们的根本目标和宗旨。本报告试图纠正这一疏忽。            我们的目标是为投资者提供有吸引力的扣除成本后的总回报，这似乎是不言而喻的。但这与其说

本文摘自巴菲特致股东的信1993。                 在我们的年会上，通常会有人问："如果你被卡车撞了，这个地方会怎么样？ 我很高兴他们还在以这种形式提问。过不了多久，这个问题就会变成："如果你没有被卡车撞到，这个地方会怎么样？        无论如何，这些问题为我讨论公司治理这个去年的热门话题提供了一个理由。 总的来说，我认为最近董事们的腰杆硬了，股东们现在比不久前更像真正的所有者了。然而，公司治理方面的评论者很少区分上市公司中存在的三种根本不同的管理者/所有者情况。虽然董事的法律责任完全相同，但他们实现变革的能力却各不相同。人们通常会关注第一种情况，因为它在公司中占主导地位。不过，由于伯克希尔公司属于第二种情况，而且有一天也会属于第三种情况，因此我们将讨论所有三种变体。       第一种，也是迄今为止最常见的一种董事会情况是公司没有控股股东。 在这种情况下，我认为董事们的行为就应该像有一个单独的缺席所有者一样，他们应该以一切适当的方式努力促进该所有者的长期利益。不幸的是，"长期 "给了董事很大的回旋余地。如果他们缺乏诚信或独立思考的能力，董事们就会对股东大打出手，同时还声称自己的行为符合股东的长期利益。但是，假设董事会运作良好，却必须面对一个平庸或更糟糕的管理层。那么，董事们就有责任改变管理层，就像聪明的所有者在场时会做的那样。如果能干但贪婪的管理者过分膨胀，试图从股东的口袋里掏出更多的钱，那么董事们就必须打他们的耳光。        在这种普通的情况下，董事如果看到自己不喜欢的东西，就

本文摘自巴菲特致股东的信1993。    考虑到今年的名单与去年的相似，你可能会认为你们的管理层已经无可救药地昏迷了。但我们仍然认为，放弃一家企业的利益通常是愚蠢的，因为这家企业是可以理解的，也是持久美好的。这种商业利益是很难被取代的。            有趣的是，企业管理者在关注自己经营的企业时，并不难理解这一点：  母公司如果拥有一家长期经济效益极佳的子公司，无论价格如何，都不可能出售该实体。这位首席执行官会问，"我为什么要放弃我皇冠上的明珠呢？然而，同样是这位首席执行官，在经营他的个人投资组合时，当他的经纪人向他提出一些肤浅的理由时，他就会不经意地--甚至是急躁地--从一家企业转到另一家企业。其中最糟糕的可能就是 "你不能因为获利而破产"。你能想象一位首席执行官用这句话来敦促董事会出售一家明星子公司吗？            我们认为，在商业中合理的做法在股票中也是合理的：投资者通常应持有一家优秀企业的一小部分股份，其坚韧程度应与拥有该企业全部股份的所有者相同。            我在前面提到了 1919 年投资 40 美元到可口可乐公司所能取得的经济效益。1938 年，在可口可乐问世 50 多年后，在该饮料牢固确立为美国标志性饮料很久之后，《财富》杂志对该公司进行了一次出色的报道。在报道的第二段中，作者写道："每年都会有一些严肃认真的投资者怀着深深的敬意，长时间地审视可口可乐公司的记录，但最后却遗憾地得出结论：他看得太晚了。饱和与竞争的幽灵在他面前浮现。            是的，19

经理见解 汤姆-斯莱特2024 年 7 月 Tom Slater 关于作者 - 汤姆-斯莱特 苏格兰抵押贷款公司经理 Tom Slater 是苏格兰抵押贷款部经理。他于 2000 年加入 Baillie Gifford，2012 年成为公司合伙人。Tom 于 2009 年加入苏格兰抵押贷款团队担任副经理，2015 年担任经理一职。此外，他还是美国股票团队的负责人，以及另一个长期增长股票策略的成员。在 Baillie Gifford 工作期间，Tom 还曾在亚洲发达市场和英国股票团队任职。汤姆的投资兴趣主要集中在上市股票市场的高增长公司，同时也是私人公司的投资者。他于 2000 年获得爱丁堡大学计算机科学与数学理学学士学位。 Scottish Mortgage截止2024年5月31持仓前8 经理人汤姆-斯莱特（Tom Slater）解释了弹性和资本效率将获得回报的原因，以及哪些因素让他对未来的增长持乐观态度，私营公司有望实现增长。 汤姆-斯莱特：如果时间倒退回三年前，我们的很多公司都已经迎来了春天。它们的需求非常旺盛，几乎不需要任何成本就能获得资金，因此发展非常迅速。他们投入巨资，而这正是市场给予他们的回报。我认为，在过去的 18 个月、两年里，我们一直在调整自己，以适应这个不那么确定的世界。无论是从全球正在进行的两场热战的角度来看，还是从中美之间正在出现的冷战、科维德事件后的社会变化来看，都是如此。还有，在所有这些剧烈的技术变革中，我们都要保持清醒的头脑。 我认为，在这种环境下，恢复力比优化更为重要。我还认为，仅仅是简单的利率周期就迫使企业更加谨慎地考虑投资的优先次序。同时，当你考虑为项目提供资金时，你更有可能不得不从现有业务中为项目提供资金。因此，高效地运营业务已成为一个更重要的优先事项。 因此，我们在公司中看到的情况是，企业正在进入一个提高效率、改善运营、

劳伦斯-伯恩斯（Lawrence Burns） 劳伦斯·伯恩斯--苏格兰抵押贷款公司副经理 【劳伦斯·伯恩斯 于 2021 年被任命为苏格兰抵押贷款部副经理。他于 2009 年加入 Baillie Gifford，并于 2020 年成为公司合伙人。在公司工作期间，他的投资兴趣集中于转型成长型公司。自 2012 年 10 月以来，他一直是国际增长投资组合构建小组（International Growth Portfolio Construction Group）的成员，并于 2020 年成为 Vanguard 国际增长基金（International Growth Fund）的经理。劳伦斯还是国际集中增长和全球异常值策略的共同经理。在此之前，他还在新兴市场和英国股票团队工作过。劳伦斯于 2009 年获得剑桥大学地理学学士学位。】 Scottish Mortgage截止2024年5月31持仓前30 劳伦斯-伯恩斯（Lawrence Burns）介绍投资组合中的各家公司如何利用人工智能的力量和潜力。 劳伦斯-伯恩斯：在投资中，真正重要的是发现、拥有并坚持少数异常值。这些公司能为你带来非常大的初始投资倍数，从而推动回报。 要想实现大倍数的规模回报，公司通常需要利用或推动经济结构的重大变革。对于亚马逊来说，它推动了零售业从高街商店到网络的革命。对特斯拉来说，则是帮助世界从内燃机过渡到电动汽车。 去年，最受关注的结构性变化是人工智能的崛起。关于这个话题，最让我大开眼界的一次谈话发生在2018年夏天，当时我正在与世界上最具影响力的科技与经济思想家之一布莱恩-阿瑟教授（Brian Arthur）交谈。他告诉我，他认为人工智能可能是自古登堡印刷术以来最重要的发明。 考虑到印刷机是在半个多世纪前发明的，这真是一个相当了不起的说法。在印刷机发明之前，抄写员们都是煞费苦心地手工

来源：当当网 作者介绍：青泽，浙江诸暨人，哲学硕士。1992年毕业于北京师范大学，1993年涉足股票市场，1994年进入国内期货市场。参与过国内期货市场大大小小成千上万次“战役”，经历了十多年惊心动魄、跌宕曲折的期货投机生涯。1995年“327国债事件”中曾经创造出一夜狂赚690万元的神话，也多次体验过期货交易爆仓的惨痛。 先说下期货，期货是一种跨越时间的交易方式，买卖双方通过签订合约，同意在未来的某一特定时间和地点，以约定的价格交割一定数量的现货。期货可以分为两大类：商品期货和金融期货。商品期货是指以大宗商品（如棉花、大豆、石油等）为标的物的期货合约；而金融期货则是以金融工具（如股票、债券、货币、利率和指数等）为标的物的期货合约。 期货合约特点，标准化合约：期货合约的条款和标准由交易所制定，如交易品种、交易单位、报价单位等；保证金制度：投资者只需支付一定比例的保证金即可进行交易，降低了投资门槛；杠杆效应：期货交易的杠杆效应使得投资者可以用较小的资金控制较大的交易量，提高了投资收益；双向交易：期货市场允许投资者进行买空和卖空操作，实现了交易的公平性和流动性。 回到这本书，从题目就知道写的是作者十年的真实经历，从小白开始，一路学习（从失败和书籍中）成长为一个高手，作者不愧是文科出身，文笔很流畅，书中的内容看着特别惊心动魄，里面的内容有成功也有失败。 查理·芒格一直强调，无论是在商业还是生活的其他方面，都要研究错误而不是成功，所以接下来就说下作者的失败。 “小暴发”的故事：入市前8万本金，期货本来就带有杠杆，他自己每次交易都是所有资金全部投入，就是所谓的重仓交易，他买什么什么就涨，所以在2个月的时间内本金变成了120万，但是在第三个月之后他买什么什么就跌，之后还是重仓交易，也不止损，最后直接亏完120万。从这个故事可以看出重仓交易的危害，特别是期货自带杠杆，所以亏损

本文摘自：Scottish Mortgage Annual Report  - March 2016  苏格兰抵押贷款公司的非上市公司投资组合一直在增长，我们相信在这一领域存在一些巨大的资本配置机会。我们作为长期支持性股东的声誉帮助我们接触到有吸引力的成长型企业，我们的规模使我们能够以很少有人能比的成本投资于这些企业。            为什么我们越来越多的投资理念来自上市企业之外？我们的理念和流程没有改变，我们没有成为早期风险资本家。发生变化的是，建立公司的资本成本已经崩溃。十年前，企业必须购买服务器、基础设施和软件。如今，他们使用免费的开发工具，向亚马逊网络服务公司支付托管基础设施的费用。十年前，他们的可寻址市场是可以使用台式电脑访问网站的三亿人，其中大部分在美国。如今，全球有超过 30 亿人使用移动设备访问互联网，这意味着具有突破性的企业可以实现巨大的规模，同时只需筹集少量资金。            由于没有了占主导地位的早期融资伙伴希望收回资本的压力，相关企业家的态度也发生了变化。他们更长时间地保持私有状态，避免公开市场的负担，并对投资者有所选择。他们在适合自己企业的时间和条件上市。如果公共市场投资者希望保留他们的机会集，这就对他们提出了挑战。2014 年 9 月，阿里巴巴以超过 1,500 亿美元的市值上市，就充分说明了这一点。在成为上市公司之前，已经创造了大量价值。            保留私营地位可以让公司以不同于股票市场的方式做出决策。它允许创始人从长远考虑，投资于没有立竿见影效果的项目。对于上市公司来说，这种方式往往是困难的。主要股票市场的平均持股

本文摘自：Scottish Mortgage Annual Report - including the Notice of AGM - March 2016 投资组合 这是声势浩大的一年。从传统意义上讲，这一年的意义不大。市场和我们的投资组合在这 12 个月中的价格变化不大，而我们的投资组合在这期间则出现了各种狂热的 "之 "字形波动。市场先生的情绪比往常更加激动，但最终还是回到了一年前的状态。同样，投资组合的形态也很熟悉。前五大持股公司连续第二年保持不变。我们仍然持有去年前 30 大股票中的 29 只。 尽管市场举棋不定，但我们相信，去年可能会被视为我们可能居住的世界发生巨变的罕见时刻之一。当然，许多变化都是由来已久的，人们可能还只是朦胧地认识到这一点，但这并不能掩盖非同寻常的变化的现实。在这样的背景下，动荡频频发生、市场进展停滞不前也就不足为奇了--许多公司和投资方式都在肆虐地反对旧时代的逝去。这个过程注定会让人不舒服。 去年，我们得出结论，我们需要集中精力解决三个新问题，以便向股东传达我们的思想方向，并评估我们的观点和投资组合是否是对投资世界有成效、有意义的诠释。到目前为止，我们认为这三个问题仍然具有现实意义。 核心技术的重大和加速改进是否会导致医疗保健、能源和交通领域取得与近年来信息技术领域类似的进展？还是世俗的停滞和有限的生产率提高将占据主导地位？ 在我们看来，这似乎已经成为我们这个投资时代，甚至是经济时代的核心辩论。毋庸赘言，市场、政治和媒体的主流情绪是，我们注定要进入一个充满厄运和阴霾的时代。罗伯特-戈登（Robert Gordon）的《美国经济增长的兴衰》一书或许最能反映学术界的观点，但市场的观点则是，人们普遍认为，国内生产总值（GDP）的低速增长和通货膨胀率的极低水平是陷入困境的指标，也是一些国家政府债券收益率为负值的理由。就股票而言，与此

本文摘自巴菲特致股东的信1992。 与 15 年前相比，我们的股票投资策略几乎没有什么变化，当时我们在 1977 年的年报中写道： "我们选择有价证券的方式与我们评估企业整体收购的方式基本相同。我们希望该企业(a)我们能够理解；(b)具有良好的长期前景；(c)由诚实能干的人经营；(d)价格非常有吸引力。我们认为只需对这一信条做一处改动：由于市场条件和我们的规模，我们现在用 "非常有吸引力的价格 "代替 "有吸引力的价格"。            但是，你会问，如何确定什么是 "有吸引力的"？在回答这个问题时，大多数分析师认为，他们必须在通常被认为是对立的两种方法中做出选择：  "价值 "和 "增长"。事实上，许多投资专业人士认为，将这两个术语混为一谈是一种智力上的异装癖。            我们认为这是一种模糊思维（必须承认，几年前我自己也是这样）。 在我们看来，这两种方法是一脉相承的：增长始终是价值计算中的一个组成部分，是一个变量，其重要性可以从微不足道到巨大无比，其影响可以是消极的，也可以是积极的。            此外，我们认为 "价值投资 "一词本身就是多余的。如果 "投资 "不是寻求至少足以证明所支付金额的价值的行为，那 "投资 "又是什么呢？有意识地为一只股票支付比其计算价值更高的价格--希望它能很快以更高的价格卖出--应该被称为投机（这既不违法，也不道德，在我们看来--也不是在财务上发胖的）。            无论恰当与否，"价值投资 "一词被广泛使

今天重点说下《杰西·利弗莫尔疯狂的一生》这本书。这本书的作者采访了利弗莫尔的家人，获得了一手资料，重点是披露了利弗莫尔的生活和交易方法。本书一共有十六章内容，每章内容都很好，不过我认为重点是第十六章，这章详细的总结了利弗莫尔的法则和交易方法。目录过后有八页的照片：利弗莫尔和他家人还有其他朋友，这本书写了很多利弗莫尔的很多个人私生活，感兴趣的可以去看下这本书。 接下来就说下个人认为重要的内容： 1、利弗莫尔认为：预测市场就是赌博；耐心等待，市场有了明确的信号再“相机行动”就是投机。详细一点就是交易前一定要先评估市场的趋势（上行还是下行或者盘整）。 2、“10%的投机商号规则”：损失超过买入价的10%就平仓。 3买入策略：利弗莫尔第一次买入量占总持仓量的20%,第二次和第三次都是投20%，直到市场确认后再投入最后的40%。 例如他计划买入10000股，首先他会在100元买入2000股，如果首次买入股价下跌，他要么清仓，要么等等但是会把损失控制在10%以内；一旦股价上涨到101元时买2000股，如果股价继续上涨到104元加仓2000股；接下来就是等待股价转向和调整，例如股价从100元涨到112元之后进行正常调整，股价跌到104元，之后如果股价能从104元涨上来，利弗莫尔会把剩下的4000股全部买入。 总的来说利弗莫尔的买入策略是盈利加仓。 4、利弗莫尔交易策略的三条重要原则： 第一，确定市场的基本趋势； 第二，形成买入策略（先轻仓试探市场）； 第三，耐心等待，等待市场一一验证所有的判断，并最终确认走势。 这个交易策略在1907年股市崩盘时让他赚了300万美元。 5、“行业板块运动”：股票运行时并不是单个行动而是以行业为准。同时利弗莫尔关注的重点是领导行业龙头股。就像最近美股那边人工智能，这个是一个行业，其中的龙头股就是英伟达。 利弗莫尔的经验：行业板块运动是了

本文摘自：Scottish Mortgage Annual Report - including the Notice of AGM - March 2015  本文件概述了苏格兰抵押贷款公司经理和董事会为追求长期回报而采取的识别和降低风险的方法。遗憾的是，那些希望用一个简单的答案或一个数字来概括这个多方面问题的人将会失望。 主要风险是资本永久损失的可能性。还有许多其他定义，但我们的目标是为股东创造长期资本增长。为了实现这一目标，我们必须承担风险，并接受可能导致信托基金资本基础减少而非增长的可能性。 这听起来似乎显而易见。投资管理行业和学术界找到了许多描述和衡量风险的方法，但这些方法与这一基本目标关系不大。造成这种情况的部分原因是，风险难以察觉或量化。单个公司的命运与复杂的全球经济体系息息相关，而在全球经济体系之上，还有股票市场这个自我反省的投票机器。因此，许多人选择将波动性视为一种易于量化的风险启发式。我们认为这不是一个好的替代方法。 股价波动反映了许多因素，而这些因素与一家公司五年或十年后的盈利能力和前景关系不大。我们认为，这才是真正的投资风险所在，而不是市场的日常波动。对波动的关注是有害的。它增加了我们的压力，使我们不得不倾听股票市场铺天盖地的喧嚣声，并根据相关的新闻流采取行动。避免这种诱惑是困难的。但更难的是回答一个真正的问题：我们所承担的风险是什么？ 有效股票数量 我们认为，如何管理风险的核心是要求投资组合多样化。为了追求有吸引力的回报，我们希望承担一些不同的风险，而不是同一风险的多个版本。这意味着要拥有一系列基本面驱动因素不同的资产。我们经常会错失良机。认识到这一点后，我们要努力了解错误判断的影响，并确保它们不会无意中同时损害广泛的持股。 要做到这一点，首先要确保投资组合中有足够数量的头寸。这比简单计算持股数量要复杂得多。我们需要考虑持仓的

投资组合的基本情况变化不大。去年持有的前 30 家公司中，有 27 家仍在持有。 前五大持股公司不变。我们的目标仍然是发现并忠实地支持那些具有开放式增长机会的优秀企业，只要它们的优点保持不变，只要它们的优势被低估。这些过程的时间跨度很长，超出了大多数投资者的耐心范围。 在过去的十年中，苏格兰抵押贷款公司已逐步发展成为一个真正的全球增长型投资组合，而不是参照当地指数管理的单个地区委托的集合。在这一过程中，我们一直遵循我们的核心投资理念（请参见第 14 页），但我们也一直以三点意见为指导，这三点意见在这十年中始终未变。我们认为，市场在上世纪 90 年代末明显泡沫的记忆中伤痕累累，在结构上无法把握技术变革的力量。我们相信，中国正在改变全球经济（而且它与其他新兴市场之间的差异越来越大）。我们担心西方金融体系的缺陷会威胁到全球经济和市场中许多令人鼓舞的事物。这种担忧在 2008-09 年被证明是正确的，这让我们感到不安。因此，这些主题对我们大有裨益。 然而，我们担心，我们需要重新思考。在我们看来，这三个主题都非常重要，以至于它们反过来改变了投资世界。在此过程中，它们自身的意义也发生了不可逆转的变化。我们将逐一探讨。 加速变革与技术行业的冗余性 我们最初关于技术投资吸引力的争论已接近尾声。那些发誓再也不投资技术的人，大多已经退休或忘记了自己的诺言。还有一些人只是在帐篷里生闷气。在这个世界上，年轻而又充满争议的优步（Uber）作为一家私营公司，估值已超过 400 亿美元，很难说动物精神仍然完全受到压抑。 然而，在我们看来，看似令人震惊的指数级变化实际上比大多数市场评论家所接受的更可预测。从半导体的摩尔定律到预测基因组改进的卡尔森曲线，价格和性能提升的模式都是既定的，但却被静态的财务模型所忽视。此外，当我们倾向于在创造和利用这些改进的公司中持有大量股份时，基本趋势通常已经稳