注：Founders Fund是彼得·蒂尔和他的同伴创建的风险投资基金。 原文标题：What happened to the future?  Our Manifesto 作者：Bruce Gibney ———————— 我们投资于解决棘手问题（通常是科学或工程方面的棘手问题）的聪明人。 原因如下： A. 简介   问题   我们有两个相关的主要兴趣： 1.找到支持技术发展的方法（技术是工业化世界增长的根本动力）。 2.为我们的投资者赚取丰厚的回报。            与许多其他公司相比，我们有更大的动力去找出这些问题的答案，因为创始人基金的合伙人和员工是我们基金最大的投资者（相比之下，行业惯例只要求风险投资公司投入基金总资本的 1%--这也许是被误解的 GP “承诺”）。在 FF，我们管理的资本总额中约有 20% 是自有资本。            从 20 世纪 60 年代到 90 年代，风险投资是追求这双重利益的绝佳方式。从 1999 年到现在，该行业的平均回报率和中位回报率均为负值，只有少数几个基金表现非常出色。到底发生了什么？            风险投资的长期噩梦              要理解风险投资为何表现如此糟糕，不妨从该行业鼎盛时期风险投资组合的角度来看待未来，将过去的投资组合与今天的投资组合进行比较。20 世纪 60 年代，风险投资与新兴的半导体行业紧密联系在一起（例如，英特尔就是最早的风险投资之一，现在仍然是最伟大的风险投资之一）。    

一.巴菲特的第一次投资经历              上篇文章都主要是说了沃伦·巴菲特青少年时期的经历，说到这些经历我想起有个重要的经历没说，那就是巴菲特第一次买股票的故事。            那是巴菲特12岁的时候，他个人已经有120美元了。巴菲特和他姐姐多丽丝一起买了3股城市服务公司的优先股（花了114.75美元），巴菲特说：“他买的时候不了解这个股票，只知道那是他父亲最喜欢的股票。”不过在他们买后，这个股票就从38.25元跳水到27美元，之后在姐姐每天的催促下，巴菲特以40美元卖出，赚了5美元，结果这个公司股价后面很快涨到了202美元。            通过这件事巴菲特学到了三个教训：第一，不要关注股票成本；第二，不要急于抓住蝇头小利；第三，不要和其他人合伙投资，除非自己确信会成功。            巴菲特在19岁（1949年）的时候也做空股票，这只股票的名字是西泽-弗雷泽（汽车制造商），他的做空逻辑是：这家公司的汽车市场份额从5%下降到1%；公司上半年亏损了800万美元同时考虑到公司做假账亏损可能更大。            1949年是个很关键的年份，这一年本杰明·格雷厄姆的书：《聪明的投资者》第一版面世了（巴菲特也读过，很喜欢这本书）；巴菲特也到了上大学的时刻。说到巴菲特选择大学的经历，他首选是哈佛大学商学院，结果面试没通过，之后研究其他学校，看到了哥伦比亚大学（格雷厄姆在这里任职），不够这时候已经过了面试时间，他直接写了一封申请信，这封信打

欢迎大家关注公众号：投阅笔记。 前面的文章都是介绍本杰明·格雷厄姆的，今天开始就介绍他最出名的学生：沃伦·巴菲特，巴菲特是格雷厄姆唯一给出A+成绩的学生。要说巴菲特的个人经历，那就必看一本书：《滚雪球》，这本书是他唯一授权的官方传记，这本书分为上下册，一共有一千多页，今天想说的是巴菲特青少年时期的故事，这就涉及到这本书上册中的第二部分“内部记分卡”的内容。            一.巴菲特的兴趣爱好              沃伦·巴菲特于1930年8月30日出生，这个时间是美国股票市场大崩溃10个月后。美国股票市场大崩溃具体时间是1929年10月29日，那时候美国经济也恶化：银行倒闭，很多人失业。            巴菲特喜欢收集、计算和记忆与数字有关的所有事情。在教堂的时候他会收集赞美诗的作曲者的出生、死亡日期来计算他们的寿命；他坐在朋友家门前用笔记本记录他们面前经过车的车牌号；他着迷于收集瓶盖，然后统计这样就知道哪种软饮料更畅销；他还会计算字母在报纸和《圣经》里出现的频率。其实在这过程中巴菲特学会了如何收集信息，在投资中也要学会收集信息，比如上市公司的年报、招股说明书等。            巴菲特也特别爱看书，他会把身边所有的书籍都看完。他经常花好多时间看从本森图书馆借来的书，其中有一本书对他最重要，书名为《赚1000美元的1000招》。记得他五年级时，最钟爱的就是1939年的《世界年鉴》了。而且，他爷爷还给他买过一本介绍1938年棒球赛季的书，这本书可是巴菲特最宝贝的书。在他十多岁的时候，喜欢去父亲办公室看书架上

欢迎大家关注公众号：投阅笔记。 最原始的价值投资说的是本杰明·格雷厄姆，关于他最出名的两本书就是《证券分析》和《聪明的投资者》。前面的文章也说了这两本书的内容，相关内容可以看下这些文章： 价值投资的起源I；价值投资的起源II ；价值投资的起源III 如何做一个聪明的投资者I ；如何做一个聪明的投资者II ；如何做一个聪明的投资者III 这里还是要给格雷厄姆的思想画下重点，一共有三点：股票是企业的所有权的一部分（立足点在企业，这是基础）、市场先生、安全边际。市场先生是个拟人化的词，很形象的说明了股价的波动，正确的做法是利用他，那么如何利用他呢？这就需要关注价格与价值，这两者之间的差距叫做安全边际，价值的计算方式：企业存续期内的现金流按照一定的折现率所得出的值。这个方式计算涉及的变量有三个：企业存续期、现金流、折现率，还是建立在了解企业的基础上。 还是说下格雷厄姆写作《证券分析》这本书的背景：1929年大萧条，持续了四年，到1933年经济才有所改善。所以他在书的所说的价值投资的方法（最原始的价值投资）就是股价低于账面价值（Pb）或者清算价值购买。前面也说过了背景是在大萧条，所以那时候有很多公司股价都是符合他选择方式。现在有没有这种公司呢？Pb低于1的公司A股也有，不过很少比如银行、房屋建设、水泥等，当然这些公司在港股更多。 当然格雷厄姆的投资方法是有缺陷的，查理·芒格先生在1994年4月14日南加州大学马歇尔学院的演讲中说了这个看法：格雷厄姆的问题在于，人们逐渐变得聪明起来了，那些显而易见的便宜股票消失了。你们要是带着盖格探测器在废墟中寻找，它将不在发出响声。但是格雷厄姆的信徒们作出的反应是调整他们的盖格探测器的刻度。实际上他们用另一种方法来定义便宜的股票。 对了还要说明一下，那时候格雷厄姆只看资产负债表做投资，他很注重有形资产，所以才会以账面价值和清算价值来估值。说回现在由于

欢迎大家关注公众号：投阅笔记。 本文摘自巴菲特致股东的信1999。 最近，一些股东向我们建议伯克希尔回购股票。通常，这些要求都是合理的，但也有少数是基于虚假的逻辑。 只有一种情况可以使公司回购股票成为明智之举:首先，公司拥有超出近期业务需求的可用资金(现金和合理的借贷能力);其次，公司发现其股票在市场上的售价低于保守计算的内在价值。对此，我们还要加上一个注意事项:股东应获得他们估算该价值所需的所有信息。否则，内部人可能会利用其不知情的合作伙伴，以低于真实价值的价格买断他们的权益。我们在极少数情况下看到过这种情况。当然，通常情况下，内幕交易是为了抬高股价，而不是降低股价。 我所说的商业"需求"有两种:第一种是公司为保持竞争地位而必须支出的费用(例如，Helzberg's商店的改建);第二种是为实现业务增长而进行的可选支出，管理层希望每花费一美元就能产生超过一美元的价值(R.C. Willey 公司向爱达荷州的扩张)。 当可用资金超出上述资金需求时，股东以增长为导向的公司可以购买新业务或回购股票。如果公司股票的售价远低于内在价值，回购通常是最合理的做法。20 世纪 70 年代中期，回购股票的明智性几乎是管理层的呼声，但很少有人响应。在大多数情况下，与采取其他行动相比，回购股票使公司所有者变得更加富有。事实上，在 20 世纪 70 年代(之后的一些年里也时有发生)，我们一直在寻找那些大量回购股票的公司。这往往预示着该公司的价值被低估，而且其管理层以股东为导向。 那一天已经过去了。现在，回购大行其道，但回购的原因却往往没有明说，而且在我们看来是不光彩的:为了抬高或支撑股价。当然，今天选择卖出的股东可以从任何买家那里获益，无论他的出身或动机如何。但是，继续持有股票的股东则会因高于内在价值的回购而受到惩罚。以 1.10 美元的价格购买1美元纸币对那些坚持购买的人来说并不是什么好生意。

$Tempus AI(TEM)$ Tempus AI这周股价涨幅为60.16%，那么还原到每天涨幅是多少呢？如下所示：11月4日+7.47%、11月5日-10.10%、11月6日+28.02%、11月7日-0.32%、11月8日+29.90%，可以看到这一周有两个交易日股价涨幅都接近30%。                       如上图所示，k线图显示这一周从11月5日开始成交额放出巨量，接下来三天都是，说明了有大资金入场了，这期间发生了什么事情呢？            那就是11月4日盘后发布了财报和收购了一家公司，不过5日开盘后股价大跌，最大跌幅接近20%，不过收盘涨幅为-10.10%，那么2024年三季报怎么样呢？                2024年三季报              2024 年第三季度，我们的收入为 1.809 亿美元，而 2023 年第三季度为 1.361 亿美元，同比增长 33.0%。 2024 年第三季度，我们的非美国通用会计准则毛利润为 1.079 亿美元，占比 59.6%，而 2023 年第三季度为 7400 万美元，同比增长 45.8%。 本季度净亏损为（7580）万美元，包括股票补偿和相关税费约 2220 万美元。对股票补偿、相关税费和其他非经营性项目进行调整后，本季度非美国通用会计准则净亏损为（4200）万美元。 本季度

本文摘自巴菲特致股东的信1999。 伯克希尔公司的经理人在几个重要方面都与众不同。例如，这些经理人中有很大一部分是独立富豪，他们通过自己经营的企业发家致富。他们工作既不是因为需要钱，也不是因为合同规定的义务——在伯克希尔，我们没有合同。相反，他们长期努力工作，因为他们热爱自己的企业。我使用“他们的”这个词是出于忠告，因为这些经理们是真正的负责人——没有在奥马哈的展示会，没有需要总部批准的预算，也没有关于资本支出的指令。我们只是要求我们的经理们把他们的公司当作他们家庭的唯一资产来经营，并在下个世纪继续如此。            查理和我努力与我们的经理们打成一片，就像我们努力与伯克希尔的股东们打成一片一样。虽然“工作”对我来说没有任何经济意义，但我喜欢在伯克希尔工作，原因很简单：它给了我成就感，给了我按自己意愿行事的自由，给了我每天与我喜欢和信任的人交流的机会。为什么我们的经理们——他们都是卓有成就的艺术家——会有不同的看法呢？            在与伯克希尔公司的关系中，我们的管理者似乎经常遵循肯尼迪总统的指示：“不要问你的国家能为你做什么，而要问你能为你的国家做什么”。这里有一个去年发生的非凡故事：这是一个关于R.C.willey的故事，R.C.Willey是犹他州最大的家居用品企业，伯克希尔公司于1995年从比尔-柴尔德及其家人手中收购了这家企业。比尔和他的大多数经理都是摩门教徒，因此R.C.Willey的商店从未在周日营业过。这种经营方式很困难：周日是许多颈客最喜欢的购物日。尽管如此，比尔还是坚持自己的原则，并在坚持原则的同时将自己的企业从1954年接手时的年销售额25万美元发展到1999年的3.42亿美元。     &nb

原文标题：Is AI Companionship The Next Frontier In Digital Entertainment?   2024 年 6 月 18 日 作者：Andrew Kim            01 人工智能伴侣正在悄然兴起              2022 年 11 月，OpenAI 推出 ChatGPT，引发了对生成式人工智能（AI）计算需求的激增，并释放了包括数字娱乐在内的几乎所有领域的创业活动。两年内，大型语言模型（LLM）改变了文本、图像、视频和 3D 资产的生成过程。作为一种基础广泛的数字娱乐类型，我们相信，到本十年末，人工智能陪伴服务的规模将扩大五倍，从现在的全球年收入 3000 万美元增至 700 亿至 1500 亿美元，如下图所示。                           我们将人工智能陪伴定义为一种娱乐和社交方式，涉及消费者与由生成式人工智能驱动的虚拟角色的直接互动。虽然人工智能陪伴仍处于早期阶段，但目前主要有三种表现形式：以文本为中心的角色扮演应用、具有视听功能的游戏原型，以及利用人与人和人与人工智能混合社交的社交平台。            Replika 移动应用于 2017 年推出，是最早在商业上取得成功的人工智能伴侣平台，2021 年 6 月，其在 iOS 和安卓系统上的月活跃用户数量（MAUs）达到顶峰，达到 250 万。Replika 用户可以通过文本和语音消息、

本文是美股实盘第三篇，相关文章： 美股实盘：盈利375.40%以及调仓 美股实盘：盈利408.35%      1、总收益率                             如上图所示，目前账户总收益来到了406.39%，上次是408.35%，可以看到收益略有下降，接下来说下持仓个股。            2、持仓个股                             如上图所示，目前持仓四个股票：PLTR(持仓占比65.69%，上次是80.93%)；TEM（持仓占比15.54%，上次是17.06%）；RBLX（持仓占比13.15%，上次是0%）;RXRX（持仓占比5.46%，上次是1.65%），，如下图所示目前PLTR+231.54%(持仓成本由16下降到13.55);TEM-21.74%(持仓成本54.41);RXRX-4.38%(持仓成本由8.41下降到7.22)。            这期间进行了调仓，卖出了部分PLTR，加仓了RXRX（持股数量增加一倍），新买入RBLX。                          PLTR目前的市值到了1007.08亿美元，已经跨入千亿

本文摘自巴菲特致股东的信1998。    随着通用再保险公司(General ke)被收购，以及 GEICO 的业务如雨后春笋般发展，了解如何评估一家保险公司变得比以往任何时候都重要。关键的决定因素有(1)业务产生的浮动收益;(2)成本;(3)最重要的是这两个因素的长期前景。            首先，浮存金是我们持有但不拥有的资金。在保险业务中，产生浮动的原因是在支付损失之前收到了保费，这个时间间隔有时会延续多年。在此期间，保险公司会将这些钱用于投资。通常情况下，这种令人愉快的活动会带来负面影响:保险公司收取的保费通常无法弥补最终必须支付的损失和费用。这就造成了"承保亏损"，也就是浮动成本。如果保险业务的浮动成本长期低于公司为获得资金而付出的成本，那么该业务就有价值。但是，如果浮动成本高于市场货币利率，那么该企业就是失败的。   这里有必要提醒一下:由于损失成本必须估算，保险公司在计算承保结果时有很大的自由度，这使得投资者很难计算公司的真实浮动成本。估算失误通常是无辜的，但有时也可能是巨大的。这些计算错误的后果直接体现在收益上。有经验的旁观者通常可以发现准备金中的大规模错误，但一般公众通常只能接受所呈现的情况，有时我对大牌审计师暗中祝福的数字感到惊讶。至于伯克希尔公司，查理和我在向大家介绍它的承保结果时力求保守，因为我们发现，保险业几乎所有的意外都是令人不快的。   下表显示了伯克希尔公司自 32 年前进入保险业以来所产生的浮存金。这些数据是每五年的数据，也包括最后一年的数据，其中包括通用再保险公司(GeneralRe)的巨额浮存金。在该表中，我们计算了我们的浮存金(相对于我们的保费量，我们产生了大量的浮存金)，方法是加上净损失准备金、损失理算准备金、假定再保险项下持有的

Scottish Mortgage 这个机构是我一直在跟踪的，主要是他们持仓都会公布，我也要投资美股，所以我会在他们的组合里找我喜欢的公司（简称抄作业）。当然抄作业也不是很容易的，关键是要看该公司的投资理念是否符合自己的理念。            那么就看下Scottish Mortgage 的经理核心理念：            1. 长期耐心资本  我们只以五年以上的时间跨度来评判我们的投资业绩。事实上，至少需要十年的时间才能充分证明投资技巧。 2. 寻找少数出类拔萃的公司 我们自己的研究表明，在过去三十年中，约有 5% 的股票在任何五年内的回报率至少达到五倍。在更长的时间跨度内，这一幂律甚至更为显著。 3. 向外部资源学习  我们与学术界和大学建立了合作关系；聆听企业家和有远见者的意见，是我们投资方法的一大宝贵财富。 4. 不受约束的机会集 我们是成长股投资者。上市股票市场目前仍是我们投资的主要重点，为了保持我们的机会集，我们扩大了在私人市场的业务。 5.有意义的关系 与管理层对话是一种宝贵的投入，但这种关系是双向的。投资管理行业已将其在公司治理中的大部分作用让位于激进投资者的既得利益。更隐蔽的是，对即时回报的需求迫使公司将现金流支付给股东，而不是投资于公司的未来。我们在公开市场上的持股主要集中在那些所有权或管理结构允许其忽视此类需求（投资于公司的未来而不是将现金流支付给股东）的公司。 6、低费用                如上所述，该机构投资期限在5年以上，标的的选择是少数出类拔萃的公司。这两点是我很关注的。     &nb

相关文章： 如何做一个聪明的投资者I 如何做一个聪明的投资者II 上两篇文章主要说了《聪明的投资者》第八章（市场先生）和第二十章（安全边际）的内容，今天说下这本书我认为比较重要的部分。            “业绩”基金            书的第九章标题为基金投资，较详细的介绍了开放式基金和封闭式基金、平衡式基金、“业绩”基金。其中我想重点说的就是“业绩”基金。那么格雷厄姆对“业绩”基金的看法是什么呢？否定，即这种现象不适合用于大多数地位稳固的基金（投资组合分散），而只适用于该行业中受到过多关注的少数基金。            格雷厄姆说的“业绩”基金，按照现在的说法就是明星基金（主要是每年公募基金排名前三的基金），这些明星基金有个很大的特点基金组合持仓集中在一个行业，该行业就是那年涨得最好的行业，但是这个行业明年也继续下去吗?答案是不会。            格雷厄姆最后说了结论：投资基金的经理在寻求更好的业绩时会涉及一些特殊的风险。迄今为止（1971年底或1972年初），所有的金融经历都表明，管理稳妥的大基金几年之内至多能获得稍微高于平均水平的业绩。如果不对它们加以稳妥管理就会产生这样的情况:暂时获得惊人的虚幻利润，随后必然遭遇灾难性的损失。（先见之明）            逆向思维是查理·芒格的思维模型中很重要的模型，那么怎么形容这个模型呢？《穷查理宝典》中写了有个乡下人说：“如果我知道我死在哪里就好了，那我将永远不去那个地方。”基金投资要想成功，那么就要避免失败

计算机的发展史就是一部提高个人和企业生产力的历史。从 20 世纪 70 年代的命令行界面 (CLI) 到 20 世纪 80 年代的图形用户界面 (GUI)，复杂的语法通过可视化图标和窗口得以抽象化。随后，计算学习曲线的扁平化加速了个人电脑（PC）的普及，并在 20 世纪 90 年代催生了万维网和建立在万维网基础上的互联网应用。上世纪末，触摸屏手机和移动操作系统让我们的手掌拥有了强大的计算能力。现在，生成式人工智能（AI）正在加速数字应用的普及，并为人机交互带来下一个划时代的转变。            老牌公司的产品以及新加入的硬件厂商都在操作系统中嵌入了生成式人工智能。事实上，所有智能手机都有可能进行以人工智能为中心的重新设计，未来与产品市场相匹配的人工智能可穿戴设备可能会像智能手机本身一样普及。            随着消费者采用新的外形因素，一个新的消费硬件异质化时期似乎正在出现，至少在本十年末会蓬勃发展。如下图所示，电话在美国投入商用后需要近 70 年的时间才能达到 50%的饱和度，而一个世纪后的个人电脑只用了不到 26 年的时间就达到了 50%的饱和度，手机用了 16 年，而智能手机只用了 6 年。                                我们的研究表明，人工智能消费硬件（定义为集成了人工智能代理的硬件）可在不到四年的时间内渗透到美国互联网用户群的 50%，到 2030 年底渗透率将接近 75%，而 2022 年的渗透率几乎为零。 在本文中，我们

欢迎大家关注公众号：投阅笔记。 《聪明的投资者》第四版有巴菲特写的序言，其中我想中重点说下这句话：“如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第20章给出的宝贵建议），那么你将会获得不错的投资结果。”上篇文章说了第8章，今天我继续说下第20章的内容。            安全边际            第20章的标题：作为投资中心思想的“安全边际”，所以安全边际是这章的重点。安全边际的意思是公司目前的市值低于它的内在价值。内在价值的计算方式是公司存续期内现金流按照一定利率折现，当然内在价值的计算还是建立在了解公司基本面的基础上；低于不是略低，还是要有一定的差距，比如一座桥的承重100吨，那么它的限重就为50吨，它们之间的50吨差距就是这个桥的安全边际，就算有货车超过限重50吨，也不会使桥损坏。            格雷厄姆认为成长股投资的理念在一定程度上类似于安全边际原则，又在一定程度上与该原则相抵触。成长股的购买者预期公司未来的盈利要大于过去的平均盈利，所以他计算安全边际时以预期利润取代了以往的利润记录，投资成长股的风险也在这（预期利润），毕竟预期利润是主观的。所以格雷厄姆给出了第四商业准则：“有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出了结论，而且你知道你的判断是可靠的，那么就照此行事，即使其他人会迟疑或反对。”             安全边际与分散化投资            格雷厄姆认为投资者即使有安全边际，个别证券还是有可能