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{"i18n":{"language":"zh_CN"},"userPageInfo":{"id":"3548277593238069","uuid":"3548277593238069","gmtCreate":1585183570446,"gmtModify":1585183570446,"name":"Zjt210","pinyin":"zjt210","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":1,"headSize":21,"tweetSize":20,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":3,"level":{"id":2,"name":"无畏虎","nameTw":"無畏虎","represent":"初生牛犊","factor":"发布3条非转发主帖,1条获得他人回复或点赞","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":3,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":0,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":null,"userBadges":[{"badgeId":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561-3","templateUuid":"e50ce593bb40487ebfb542ca54f6a561","name":"偶像虎友","description":"加入老虎社区1500天","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/8b40ae7da5bf081a1c84df14bf9e6367","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/f160eceddd7c284a8e1136557615cfad","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/11792805c468334a9b31c39f95a41c6a","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2024.05.05","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001}],"userBadgeCount":1,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"location":"北京","starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"post","tweets":[{"id":347526458249312,"gmtCreate":1725854018694,"gmtModify":1725854021067,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3548277593238069","idStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"一句话买A50空单，长期赚钱","listText":"一句话买A50空单，长期赚钱","text":"一句话买A50空单，长期赚钱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/347526458249312","repostId":"2465997052","repostType":2,"repost":{"id":"2465997052","weMediaInfo":{"introduction":"华泰证券研究所微信公众号，致力于为投资者提供研究团队的最新研究成果，推介优质研报，并预告最新的联合调研、专题会议等活动。","home_visible":1,"media_name":"华泰睿思","id":"1028617233","head_image":"https://static.tigerbbs.com/5fa7a5981dcd4026827169bc10fb87d4"},"pubTimestamp":1725757200,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2465997052?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-08 09:00","market":"us","language":"zh","title":"华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2465997052","media":"华泰睿思","summary":"海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的详细调仓行为更为关注，为此，我们梳理出2018年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告，以进一步观察外资对于中国权益市场的最新调仓动向。二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。","content":"<html><body><div><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓</span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。</span></p><p><span><strong><span>点击小程序查看研报原文</span></strong></span><span><strong><span></span></strong></span></p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>核心观点</strong></span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研究所国内站（研究Portal）</strong></span></p><p><span><strong>https://inst.htsc.com/research</strong></span></p><p><span>访问权限：国内机构客户</span></p><p hm_fix=\"355:579\"><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所海外站</strong></span></p><p><span><strong>https://intl.inst.htsc.com/research </strong></span></p><p><span>访问权限：美国及香港金控机构客户</span></p><p><span>添加权限请联系您的华泰对口客户经理</span></p><p><span>免责声明</span></p><p><span>▲向上滑动阅览</span></p><p><span>本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。</span></p><p><span>本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。</span></p><p><span>本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。</span></p><p><span>在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。</span></p><p><span>本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。</span></p></div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1028617233\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/5fa7a5981dcd4026827169bc10fb87d4);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华泰睿思 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-09-08 09:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓</span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。</span></p><p><span><strong><span>点击小程序查看研报原文</span></strong></span><span><strong><span></span></strong></span></p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>核心观点</strong></span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研究所国内站（研究Portal）</strong></span></p><p><span><strong>https://inst.htsc.com/research</strong></span></p><p><span>访问权限：国内机构客户</span></p><p hm_fix=\"355:579\"><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所海外站</strong></span></p><p><span><strong>https://intl.inst.htsc.com/research </strong></span></p><p><span>访问权限：美国及香港金控机构客户</span></p><p><span>添加权限请联系您的华泰对口客户经理</span></p><p><span>免责声明</span></p><p><span>▲向上滑动阅览</span></p><p><span>本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。</span></p><p><span>本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。</span></p><p><span>本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。</span></p><p><span>在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。</span></p><p><span>本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。</span></p></div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"159982":"中证500","399300":"沪深300","510030":"价值ETF","510050":"上证50ETF","512550":"A50ETF基金","YANG":"三倍做空富时中国ETF-Direxion","TCEHY":"腾讯控股ADR","XPP":"二倍做多富时中国50ETF(ProShares)","HSTECH":"恒生科技指数","000016.SH":"上证50","BABA":"阿里巴巴","000300.SH":"沪深300","FXP":"二倍做空富时中国50ETF-ProShares","JD":"京东","HSCEI":"国企指数","YXI":"ProShares做空FTSE中国50ETF"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5NDI5MDQwMg==&mid=2649784093&idx=1&sn=a0704098540c6a36936061ff1a70744f&chksm=89c36c2c19c56a51c169d70513f0d8c07032bde8bd257a1608973f90bf9722fc87338ff57382&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2465997052","content_text":"从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。点击小程序查看研报原文核心观点二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。正文外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），已下滑至3Q14-4Q14水准，即沪港通正式启用时期对应水平（2014.11）。对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了仓位权重的提升，外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。高频数据方面，我们观察EPFR口径统计的配置型外资近一年对于中国权益市场的净流向。去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。结构上有所分化，配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的详细调仓行为更为关注，为此，我们梳理出2018年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告（13F），以进一步观察外资对于中国权益市场的最新调仓动向。具体来看：观测样本：外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升整体来看，二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，海外头部基金对于中资股的持股规模连续两个季度回落、仓位则从2023Q1即开始下滑。超（低）配比例来看海外头部基金的调仓情况，我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。中资股内部分结构来看，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等分结构来看，二季度海外头部基金加仓运输、金融、消费者服务板块，减仓商业和专业服务、公用事业等。横向视角出发，自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。纵向视角来看，24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化具体到A股及港股内部看，海外头部基金在A股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。A股方面，家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。港股方面，二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股进一步地，我们下沉至个股，以探究海外头部基金的持仓偏好。统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。2） 腾讯、阿里、拼多多、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。建设银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。风险提示1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。相关研报研报：《海外资管机构如何投资中国？ ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373孟思雨 联系人 S0570123080072关注我们华泰证券研究所国内站（研究Portal）https://inst.htsc.com/research访问权限：国内机构客户华泰证券研究所海外站https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户添加权限请联系您的华泰对口客户经理免责声明▲向上滑动阅览本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":346683818901784,"gmtCreate":1725668924828,"gmtModify":1725668926652,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3548277593238069","idStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"GJD无下限炒作","listText":"GJD无下限炒作","text":"GJD无下限炒作","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/346683818901784","repostId":"1180840925","repostType":4,"repost":{"id":"1180840925","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1725667505,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1180840925?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-07 08:05","market":"sh","language":"zh","title":"17天16板！妖股狂飙，谁在炒作？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1180840925","media":"券商中国","summary":"深圳华强在17个交易日里录得16个涨停板，累计涨幅高达377%，成为年内又一只妖股。深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000062\">深圳华强</a>再度涨停。</p><p>9月6日，深圳华强经过多轮拉锯后，接近尾盘拉升涨停，收盘报41.55元，总市值达435亿元。深圳华强在17个交易日里录得16个涨停板，累计涨幅高达377%，成为年内又一只妖股。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9fa7c75f364658b45d995e1603d50974\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><strong>数据显示，个人投资者成为深圳华强的交易主力军，而机构资金却在纷纷出逃。</strong></p><p><strong>深圳华强接连涨停</strong></p><p>9月6日收盘，A股市场震荡走弱，沪指下跌0.81%。不过，部分个股走出独立走势，如不含当日上市新股，当日可交易A股中，截至收盘涨停的有44只。</p><p>具体来看，深圳华强17天16板，<a href=\"https://laohu8.com/S/603626\">科森科技</a>10连板，<a href=\"https://laohu8.com/S/605218\">伟时电子</a>6连板，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600611\">大众交通</a>等纷纷涨停。</p><p>深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。</p><p>市场活跃资金轮番参与深圳华强交易，当日该股成交额高达45.5亿元，居全市场首位。</p><p>深圳华强究竟有何过人之处？深圳华强介绍，公司主要业务为面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>交易服务、产品服务、技术服务、<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>、数据服务和创新创业配套等服务，打造形成了中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。</p><p>近年来，电子行业景气度不佳，深圳华强业绩同样承压。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。今年以来，电子元器件行业景气度从底部区域缓慢回升，持续一年多的库存去化进入尾声，供需结构在经历过去几年的严重失衡后慢慢趋于平衡，各类电子元器件的价格总体趋稳，但受限于需求端没有明显改善（部分应用领域的需求有所回暖），行业景气度处于从底部区域缓慢回升的阶段。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降15.76%，不过，相较2024年第一季度利润下降幅度大幅缩窄。</p><p>仅凭基本面的变化显然不足以支撑深圳华强如此大幅度的涨幅。深圳华强之所以受到资金高度关注，或主要受到消息面影响。消息上来看，深圳华强8月16日晚在投资者互动平台表示：“公司主营业务为电子元器件授权分销，与众多国际国内知名原厂建立了长期友好的合作关系。公司是HISILICON（海思）的主要授权代理商之一，随着HISILICON陆续推出新产品，公司将加大HISILICON产品的应用方案研发以及推广力度，促进HISILICON产品的市场拓展。”</p><p>此后，深圳华强在投资者互动平台频繁回复投资者提问，并透露了一些投资者关切的信息，如将参加海思全联接大会。而深圳华强对一些有关海思将对外销售等传闻信息并未给出直接回复。</p><p>有分析指出，首届海思全联接大会即将召开以及海思放开对外销售传闻等消息不断发酵，深圳华强作为与其有直接联系的概念股而受到资金炒作。另外，近期A股市场表现震荡，游资等市场活跃资金频繁参与一些个股的炒作，也有抱团取暖之意。</p><p><strong>谁在参与？</strong></p><p>深圳华强受到哪些资金追捧？</p><p>9月6日，龙虎榜数据显示，2家机构席位净卖出深圳华强1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券股份有限公司大连黄河路证券营业部净卖出1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/600369\">西南证券</a>股份有限公司深圳分公司净卖出0.55亿元。净买入金额居前的席位有<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>股份有限公司浙江互联网分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>股份有限公司北京鸿翼分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。</p><p>Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。</p><p>9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。</p><p>深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。</p><p>不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。</p><p>从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。</p><p>此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。</p><p>持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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tg-height=\"240\"/></p><p><strong>茅台大跌是什么信号</strong></p><p>作为A股“股王”，贵州茅台大跌相对罕见。据证券时报·数据宝统计，过去10年间（2014年6月15日至2024年6月14日），贵州茅台单日跌幅超过1.5%的交易日有354次，2018年10月29日，公司股价跌停，引发市场恐慌。自2023年以来，公司大幅下跌交易日明显下降；今年以来，仅6个交易日跌幅超过1.5%。</p><p>贵州茅台大幅下跌有什么信号？<strong>历次数据显示，持续下行或成为阶段性底部的重要指示</strong>，2022年9月29日至2022年10月31日，贵州茅台股价下跌近30%。自2022年10月31日起，贵州茅台后5日涨10.82%，后10日涨12.72%，沪深300指数后5日涨6.61%，后10日涨7.14%；上证指数由2900点附近上涨至3100点左右。</p><p>2020年3月11日至2020年3月19日，贵州茅台下跌13.84%，自2022年3月19日起，其股价后5日涨5.65%，后10日涨13.59%；沪深300指数后5日涨1.7%，后10日涨2.7%，后20日涨5.59%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfc0ec48d7a048eca3a44b3659255d6e\" alt=\"\"/><strong>两大板块出现明显分歧</strong></p><p>贵州茅台是众多白酒公司的代表之一，从盘面来看，自5月21日至6月14日，白酒指数跌幅超过13%，同期科技50指数仅小幅下跌，半导体产业指数、芯片指数呈逆势上涨。白酒板块与以半导体为主的科技板块出现明显分歧。</p><p>事实上，这种分歧在历史上曾多次出现。从2023年全年来看，白酒指数下跌超过17%，而半导体产业指数上涨8.28%，芯片指数涨幅超过10%。再往前看，2020年白酒指数全年涨幅接近140%，芯片、半导体产业涨幅比前者的一半还低。</p><p>为何会出现这样的分歧，科技板块与白酒板块谁更具备吸引力。</p><p>一方面来自于美股<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>“市值一哥”的争夺战，带动科技股关注度提升，这种情绪传导至A股市场；另一方面，A股“科特估”横空出世，在发展新质生产力，以及科技强国的重要使命下，科技板块获得大量资金的关注。</p><p>为对比分析，以白酒指数、半导体产业指数为重点研究对象，分析两者的异同。</p><p>从估值来看，早在2022年末，白酒指数与半导体产业指数估值基本相当，均为34倍左右，近10年间（2014年6月14日至2024年6月14日）白酒指数最低估值仅11.28倍，半导体产业指数最低估值30.62倍，也就是说白酒板块此时的估值已居相对高位。</p><p>截至今年6月14日，白酒指数估值21.43倍，半导体产业指数估值接近77倍，两者较对应行业近10年间的最高估值均有较大差距。与近10年间的平均估值相比，半导体产业指数当前估值超过前者，白酒指数不到前者的0.7倍。<strong>不过从科技50指数来看，当前估值不到30倍，仍处于相对低位。</strong></p><p>从成长性来看，自2021年至2023年，白酒指数净利润同比增速保持15%以上，半导体产业2023年整体下滑；从盈利性来看，白酒指数加权净资产收益率（ROE）持续超过25%，半导体产业指数ROE由2021年的12.06%持续下滑至2023年的4.77%；科技50指数ROE保持在10%至20%之间。</p><p>从杠杆资金来看，截至6月13日，白酒指数成份股年内（较2023年末）获融资客减仓0.16%，半导体产业指数获融资客加仓2.19%。</p><p>从机构持仓来看，截至今年一季末，6家半导体产业指数成份股获QFII持仓，其中3家获加仓；白酒指数成份股无1家获QFII持仓。</p><p>现阶段，半导体板块财务指标整体不及白酒股，且科技股当前估值略高。不过通过机构一致预测数据来计算，<strong>白酒指数成份股2024年净利润整体增幅18%左右，受上一年业绩下滑（亏损）影响，半导体产业指数成份股2024年整体增幅或超过70%。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b28124a3ff34342b8bfd10d4c0eb29d\" alt=\"\"/><strong>如何选择？</strong></p><p>综上所述，在财务方面，半导体产业“一高两低”，即未来业绩成长性可观，过去的成长性、盈利性一般。虽然半导体产业指数估值远超过白酒指数，但由于市场对科技股估值普遍给予较高水平，根据历史数据来看，半导体产业指数当下估值相对合理。</p><p>以贵州茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>为主的白酒长期以来被赋予了金融和奢侈品属性的标签，被认为具有抵御通货膨胀的潜力。</p><p>对科技公司而言，科技成果的落地需要时间的沉淀，国家集成电路产业大基金多次战略投资半导体产业；央行14日发文称，2024年4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>更大力度投早、投小、投硬科技，足见国家对科技创新的投资决心。</p><p>那么究竟该如何选择，专业人士认为，<strong>白酒行业的未来本质上依赖于消费者群体的偏好和变迁。</strong>目前白酒消费群体主要集中在80年代之前出生的人群，随着时代的变迁，年轻人对白酒的态度却呈现出明显的顾忌和偏好下降的趋势。根据里斯战略定位咨询发布的《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》显示，白酒在年轻人“过去一年最常喝什么酒”的回答中仅占9%，远低于啤酒、葡萄酒和果酒的占比。</p><p>对于科技股，<a href=\"https://laohu8.com/S/601901\">方正证券</a>表示，对于科技股的行情具备充足信心，核心原因在于：无论是“中特估”还是“科特估”都是资本市场服务于实体经济使命的一部分，但短期信号仍需考量多方面因素。<strong>当前对于“科特估”需要保持关注，但也需要多一些耐心。</strong></p><p><strong>绩优持续分红半导体公司出炉</strong></p><p>复盘历史数据，无论是任何行业板块，具备稳定的成长性、稳定的分红以及稳定盈利性的公司通常能走出“慢牛”行情。基于上文分析，科技产业的成长性、盈利性普遍低于白酒行业，因此在设置参数时，尽量给予较低门槛。据数据宝统计，2022年至2024年（2024年取机构预测数据）净利润增幅均超过5%，2021年至2023年加权ROE均超过5%，且2021年至2023年实施分红的半导体产业公司，经过筛选仅有9家，包括<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/300316\">晶盛机电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688019\">安集科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a></strong>等公司。</p><p>从机构预测数据来看，2024年净利润增幅有望超过30%的公司有<a href=\"https://laohu8.com/S/002409\">雅克科技</a>、北方华创及<a href=\"https://laohu8.com/S/688037\">芯源微</a>。雅克科技主要致力于电子半导体材料，深冷复合材料以及塑料助剂材料研发和生产，上市以来公司累计分红7.28亿元。</p><p>除<a href=\"https://laohu8.com/S/300346\">南大光电</a>及雅克科技外，其余7家公司2023年加权ROE均超过10%，晶盛机电、安集科技超过20%。</p><p>从分红来看，上述9家公司，有3家公司上市以来累计现金分红超过10亿元，分别是<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>、晶盛机电</strong>及<strong>中科曙光</strong>，其中中兴通讯累计分红超过90亿元，上市以来累计分红率达到28.51%，位居9家公司第2位，仅次于南大光电。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be794f04d79f439d99a024ea5fb76bdb\" alt=\"\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万亿茅台大跌，什么信号？科技VS白酒，谁是王者</title>\n<style 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16:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>作为A股市场两大热门板块，白酒股与科技股谁更具备吸引力？</p><p>受飞天茅台批发价格持续下跌的影响，5月中旬以来，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>股价持续下滑，已回调至2022年12月初水平。与此同时，A股白酒板块整体也在持续下探；以半导体、“果链”为主的科技板块却表现出震荡上涨的局面，市值最大科技公司——<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>自5月21日至6月14日，股价上涨5.37%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3018c51ddffe1cd640961ade02836a49\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><strong>茅台大跌是什么信号</strong></p><p>作为A股“股王”，贵州茅台大跌相对罕见。据证券时报·数据宝统计，过去10年间（2014年6月15日至2024年6月14日），贵州茅台单日跌幅超过1.5%的交易日有354次，2018年10月29日，公司股价跌停，引发市场恐慌。自2023年以来，公司大幅下跌交易日明显下降；今年以来，仅6个交易日跌幅超过1.5%。</p><p>贵州茅台大幅下跌有什么信号？<strong>历次数据显示，持续下行或成为阶段性底部的重要指示</strong>，2022年9月29日至2022年10月31日，贵州茅台股价下跌近30%。自2022年10月31日起，贵州茅台后5日涨10.82%，后10日涨12.72%，沪深300指数后5日涨6.61%，后10日涨7.14%；上证指数由2900点附近上涨至3100点左右。</p><p>2020年3月11日至2020年3月19日，贵州茅台下跌13.84%，自2022年3月19日起，其股价后5日涨5.65%，后10日涨13.59%；沪深300指数后5日涨1.7%，后10日涨2.7%，后20日涨5.59%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfc0ec48d7a048eca3a44b3659255d6e\" alt=\"\"/><strong>两大板块出现明显分歧</strong></p><p>贵州茅台是众多白酒公司的代表之一，从盘面来看，自5月21日至6月14日，白酒指数跌幅超过13%，同期科技50指数仅小幅下跌，半导体产业指数、芯片指数呈逆势上涨。白酒板块与以半导体为主的科技板块出现明显分歧。</p><p>事实上，这种分歧在历史上曾多次出现。从2023年全年来看，白酒指数下跌超过17%，而半导体产业指数上涨8.28%，芯片指数涨幅超过10%。再往前看，2020年白酒指数全年涨幅接近140%，芯片、半导体产业涨幅比前者的一半还低。</p><p>为何会出现这样的分歧，科技板块与白酒板块谁更具备吸引力。</p><p>一方面来自于美股<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>“市值一哥”的争夺战，带动科技股关注度提升，这种情绪传导至A股市场；另一方面，A股“科特估”横空出世，在发展新质生产力，以及科技强国的重要使命下，科技板块获得大量资金的关注。</p><p>为对比分析，以白酒指数、半导体产业指数为重点研究对象，分析两者的异同。</p><p>从估值来看，早在2022年末，白酒指数与半导体产业指数估值基本相当，均为34倍左右，近10年间（2014年6月14日至2024年6月14日）白酒指数最低估值仅11.28倍，半导体产业指数最低估值30.62倍，也就是说白酒板块此时的估值已居相对高位。</p><p>截至今年6月14日，白酒指数估值21.43倍，半导体产业指数估值接近77倍，两者较对应行业近10年间的最高估值均有较大差距。与近10年间的平均估值相比，半导体产业指数当前估值超过前者，白酒指数不到前者的0.7倍。<strong>不过从科技50指数来看，当前估值不到30倍，仍处于相对低位。</strong></p><p>从成长性来看，自2021年至2023年，白酒指数净利润同比增速保持15%以上，半导体产业2023年整体下滑；从盈利性来看，白酒指数加权净资产收益率（ROE）持续超过25%，半导体产业指数ROE由2021年的12.06%持续下滑至2023年的4.77%；科技50指数ROE保持在10%至20%之间。</p><p>从杠杆资金来看，截至6月13日，白酒指数成份股年内（较2023年末）获融资客减仓0.16%，半导体产业指数获融资客加仓2.19%。</p><p>从机构持仓来看，截至今年一季末，6家半导体产业指数成份股获QFII持仓，其中3家获加仓；白酒指数成份股无1家获QFII持仓。</p><p>现阶段，半导体板块财务指标整体不及白酒股，且科技股当前估值略高。不过通过机构一致预测数据来计算，<strong>白酒指数成份股2024年净利润整体增幅18%左右，受上一年业绩下滑（亏损）影响，半导体产业指数成份股2024年整体增幅或超过70%。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b28124a3ff34342b8bfd10d4c0eb29d\" alt=\"\"/><strong>如何选择？</strong></p><p>综上所述，在财务方面，半导体产业“一高两低”，即未来业绩成长性可观，过去的成长性、盈利性一般。虽然半导体产业指数估值远超过白酒指数，但由于市场对科技股估值普遍给予较高水平，根据历史数据来看，半导体产业指数当下估值相对合理。</p><p>以贵州茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>为主的白酒长期以来被赋予了金融和奢侈品属性的标签，被认为具有抵御通货膨胀的潜力。</p><p>对科技公司而言，科技成果的落地需要时间的沉淀，国家集成电路产业大基金多次战略投资半导体产业；央行14日发文称，2024年4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>更大力度投早、投小、投硬科技，足见国家对科技创新的投资决心。</p><p>那么究竟该如何选择，专业人士认为，<strong>白酒行业的未来本质上依赖于消费者群体的偏好和变迁。</strong>目前白酒消费群体主要集中在80年代之前出生的人群，随着时代的变迁，年轻人对白酒的态度却呈现出明显的顾忌和偏好下降的趋势。根据里斯战略定位咨询发布的《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》显示，白酒在年轻人“过去一年最常喝什么酒”的回答中仅占9%，远低于啤酒、葡萄酒和果酒的占比。</p><p>对于科技股，<a href=\"https://laohu8.com/S/601901\">方正证券</a>表示，对于科技股的行情具备充足信心，核心原因在于：无论是“中特估”还是“科特估”都是资本市场服务于实体经济使命的一部分，但短期信号仍需考量多方面因素。<strong>当前对于“科特估”需要保持关注，但也需要多一些耐心。</strong></p><p><strong>绩优持续分红半导体公司出炉</strong></p><p>复盘历史数据，无论是任何行业板块，具备稳定的成长性、稳定的分红以及稳定盈利性的公司通常能走出“慢牛”行情。基于上文分析，科技产业的成长性、盈利性普遍低于白酒行业，因此在设置参数时，尽量给予较低门槛。据数据宝统计，2022年至2024年（2024年取机构预测数据）净利润增幅均超过5%，2021年至2023年加权ROE均超过5%，且2021年至2023年实施分红的半导体产业公司，经过筛选仅有9家，包括<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/300316\">晶盛机电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688019\">安集科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a></strong>等公司。</p><p>从机构预测数据来看，2024年净利润增幅有望超过30%的公司有<a href=\"https://laohu8.com/S/002409\">雅克科技</a>、北方华创及<a href=\"https://laohu8.com/S/688037\">芯源微</a>。雅克科技主要致力于电子半导体材料，深冷复合材料以及塑料助剂材料研发和生产，上市以来公司累计分红7.28亿元。</p><p>除<a href=\"https://laohu8.com/S/300346\">南大光电</a>及雅克科技外，其余7家公司2023年加权ROE均超过10%，晶盛机电、安集科技超过20%。</p><p>从分红来看，上述9家公司，有3家公司上市以来累计现金分红超过10亿元，分别是<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>、晶盛机电</strong>及<strong>中科曙光</strong>，其中中兴通讯累计分红超过90亿元，上市以来累计分红率达到28.51%，位居9家公司第2位，仅次于南大光电。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be794f04d79f439d99a024ea5fb76bdb\" 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href=\"https://laohu8.com/S/605218\">伟时电子</a>6连板，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600611\">大众交通</a>等纷纷涨停。</p><p>深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。</p><p>市场活跃资金轮番参与深圳华强交易，当日该股成交额高达45.5亿元，居全市场首位。</p><p>深圳华强究竟有何过人之处？深圳华强介绍，公司主要业务为面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>交易服务、产品服务、技术服务、<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>、数据服务和创新创业配套等服务，打造形成了中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。</p><p>近年来，电子行业景气度不佳，深圳华强业绩同样承压。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。今年以来，电子元器件行业景气度从底部区域缓慢回升，持续一年多的库存去化进入尾声，供需结构在经历过去几年的严重失衡后慢慢趋于平衡，各类电子元器件的价格总体趋稳，但受限于需求端没有明显改善（部分应用领域的需求有所回暖），行业景气度处于从底部区域缓慢回升的阶段。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降15.76%，不过，相较2024年第一季度利润下降幅度大幅缩窄。</p><p>仅凭基本面的变化显然不足以支撑深圳华强如此大幅度的涨幅。深圳华强之所以受到资金高度关注，或主要受到消息面影响。消息上来看，深圳华强8月16日晚在投资者互动平台表示：“公司主营业务为电子元器件授权分销，与众多国际国内知名原厂建立了长期友好的合作关系。公司是HISILICON（海思）的主要授权代理商之一，随着HISILICON陆续推出新产品，公司将加大HISILICON产品的应用方案研发以及推广力度，促进HISILICON产品的市场拓展。”</p><p>此后，深圳华强在投资者互动平台频繁回复投资者提问，并透露了一些投资者关切的信息，如将参加海思全联接大会。而深圳华强对一些有关海思将对外销售等传闻信息并未给出直接回复。</p><p>有分析指出，首届海思全联接大会即将召开以及海思放开对外销售传闻等消息不断发酵，深圳华强作为与其有直接联系的概念股而受到资金炒作。另外，近期A股市场表现震荡，游资等市场活跃资金频繁参与一些个股的炒作，也有抱团取暖之意。</p><p><strong>谁在参与？</strong></p><p>深圳华强受到哪些资金追捧？</p><p>9月6日，龙虎榜数据显示，2家机构席位净卖出深圳华强1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券股份有限公司大连黄河路证券营业部净卖出1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/600369\">西南证券</a>股份有限公司深圳分公司净卖出0.55亿元。净买入金额居前的席位有<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>股份有限公司浙江互联网分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>股份有限公司北京鸿翼分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。</p><p>Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。</p><p>9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。</p><p>深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。</p><p>不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。</p><p>从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。</p><p>此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。</p><p>持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">券商中国 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-09-07 08:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000062\">深圳华强</a>再度涨停。</p><p>9月6日，深圳华强经过多轮拉锯后，接近尾盘拉升涨停，收盘报41.55元，总市值达435亿元。深圳华强在17个交易日里录得16个涨停板，累计涨幅高达377%，成为年内又一只妖股。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9fa7c75f364658b45d995e1603d50974\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><strong>数据显示，个人投资者成为深圳华强的交易主力军，而机构资金却在纷纷出逃。</strong></p><p><strong>深圳华强接连涨停</strong></p><p>9月6日收盘，A股市场震荡走弱，沪指下跌0.81%。不过，部分个股走出独立走势，如不含当日上市新股，当日可交易A股中，截至收盘涨停的有44只。</p><p>具体来看，深圳华强17天16板，<a href=\"https://laohu8.com/S/603626\">科森科技</a>10连板，<a href=\"https://laohu8.com/S/605218\">伟时电子</a>6连板，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600611\">大众交通</a>等纷纷涨停。</p><p>深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。</p><p>市场活跃资金轮番参与深圳华强交易，当日该股成交额高达45.5亿元，居全市场首位。</p><p>深圳华强究竟有何过人之处？深圳华强介绍，公司主要业务为面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>交易服务、产品服务、技术服务、<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>、数据服务和创新创业配套等服务，打造形成了中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。</p><p>近年来，电子行业景气度不佳，深圳华强业绩同样承压。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。今年以来，电子元器件行业景气度从底部区域缓慢回升，持续一年多的库存去化进入尾声，供需结构在经历过去几年的严重失衡后慢慢趋于平衡，各类电子元器件的价格总体趋稳，但受限于需求端没有明显改善（部分应用领域的需求有所回暖），行业景气度处于从底部区域缓慢回升的阶段。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降15.76%，不过，相较2024年第一季度利润下降幅度大幅缩窄。</p><p>仅凭基本面的变化显然不足以支撑深圳华强如此大幅度的涨幅。深圳华强之所以受到资金高度关注，或主要受到消息面影响。消息上来看，深圳华强8月16日晚在投资者互动平台表示：“公司主营业务为电子元器件授权分销，与众多国际国内知名原厂建立了长期友好的合作关系。公司是HISILICON（海思）的主要授权代理商之一，随着HISILICON陆续推出新产品，公司将加大HISILICON产品的应用方案研发以及推广力度，促进HISILICON产品的市场拓展。”</p><p>此后，深圳华强在投资者互动平台频繁回复投资者提问，并透露了一些投资者关切的信息，如将参加海思全联接大会。而深圳华强对一些有关海思将对外销售等传闻信息并未给出直接回复。</p><p>有分析指出，首届海思全联接大会即将召开以及海思放开对外销售传闻等消息不断发酵，深圳华强作为与其有直接联系的概念股而受到资金炒作。另外，近期A股市场表现震荡，游资等市场活跃资金频繁参与一些个股的炒作，也有抱团取暖之意。</p><p><strong>谁在参与？</strong></p><p>深圳华强受到哪些资金追捧？</p><p>9月6日，龙虎榜数据显示，2家机构席位净卖出深圳华强1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券股份有限公司大连黄河路证券营业部净卖出1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/600369\">西南证券</a>股份有限公司深圳分公司净卖出0.55亿元。净买入金额居前的席位有<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>股份有限公司浙江互联网分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>股份有限公司北京鸿翼分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。</p><p>Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。</p><p>9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。</p><p>深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。</p><p>不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。</p><p>从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。</p><p>此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。</p><p>持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a9929a08813d4ba01b51dc399a3f9f6","relate_stocks":{"000062":"深圳华强"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1180840925","content_text":"深圳华强再度涨停。9月6日，深圳华强经过多轮拉锯后，接近尾盘拉升涨停，收盘报41.55元，总市值达435亿元。深圳华强在17个交易日里录得16个涨停板，累计涨幅高达377%，成为年内又一只妖股。数据显示，个人投资者成为深圳华强的交易主力军，而机构资金却在纷纷出逃。深圳华强接连涨停9月6日收盘，A股市场震荡走弱，沪指下跌0.81%。不过，部分个股走出独立走势，如不含当日上市新股，当日可交易A股中，截至收盘涨停的有44只。具体来看，深圳华强17天16板，科森科技10连板，伟时电子6连板，老百姓、大众交通等纷纷涨停。深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。市场活跃资金轮番参与深圳华强交易，当日该股成交额高达45.5亿元，居全市场首位。深圳华强究竟有何过人之处？深圳华强介绍，公司主要业务为面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供线上线下交易服务、产品服务、技术服务、信息服务、数据服务和创新创业配套等服务，打造形成了中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。近年来，电子行业景气度不佳，深圳华强业绩同样承压。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。今年以来，电子元器件行业景气度从底部区域缓慢回升，持续一年多的库存去化进入尾声，供需结构在经历过去几年的严重失衡后慢慢趋于平衡，各类电子元器件的价格总体趋稳，但受限于需求端没有明显改善（部分应用领域的需求有所回暖），行业景气度处于从底部区域缓慢回升的阶段。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降15.76%，不过，相较2024年第一季度利润下降幅度大幅缩窄。仅凭基本面的变化显然不足以支撑深圳华强如此大幅度的涨幅。深圳华强之所以受到资金高度关注，或主要受到消息面影响。消息上来看，深圳华强8月16日晚在投资者互动平台表示：“公司主营业务为电子元器件授权分销，与众多国际国内知名原厂建立了长期友好的合作关系。公司是HISILICON（海思）的主要授权代理商之一，随着HISILICON陆续推出新产品，公司将加大HISILICON产品的应用方案研发以及推广力度，促进HISILICON产品的市场拓展。”此后，深圳华强在投资者互动平台频繁回复投资者提问，并透露了一些投资者关切的信息，如将参加海思全联接大会。而深圳华强对一些有关海思将对外销售等传闻信息并未给出直接回复。有分析指出，首届海思全联接大会即将召开以及海思放开对外销售传闻等消息不断发酵，深圳华强作为与其有直接联系的概念股而受到资金炒作。另外，近期A股市场表现震荡，游资等市场活跃资金频繁参与一些个股的炒作，也有抱团取暖之意。谁在参与？深圳华强受到哪些资金追捧？9月6日，龙虎榜数据显示，2家机构席位净卖出深圳华强1.1亿元，中国银河证券股份有限公司大连黄河路证券营业部净卖出1.1亿元，西南证券股份有限公司深圳分公司净卖出0.55亿元。净买入金额居前的席位有国信证券股份有限公司浙江互联网分公司、中信建投证券股份有限公司北京鸿翼分公司、东方财富证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":332,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":800786105,"gmtCreate":1627320368607,"gmtModify":1627335949479,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3548277593238069","idStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"<a 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microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研究所国内站（研究Portal）</strong></span></p><p><span><strong>https://inst.htsc.com/research</strong></span></p><p><span>访问权限：国内机构客户</span></p><p hm_fix=\"355:579\"><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所海外站</strong></span></p><p><span><strong>https://intl.inst.htsc.com/research </strong></span></p><p><span>访问权限：美国及香港金控机构客户</span></p><p><span>添加权限请联系您的华泰对口客户经理</span></p><p><span>免责声明</span></p><p><span>▲向上滑动阅览</span></p><p><span>本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。</span></p><p><span>本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。</span></p><p><span>本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。</span></p><p><span>在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。</span></p><p><span>本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。</span></p></div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1028617233\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/5fa7a5981dcd4026827169bc10fb87d4);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华泰睿思 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-09-08 09:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓</span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。</span></p><p><span><strong><span>点击小程序查看研报原文</span></strong></span><span><strong><span></span></strong></span></p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>核心观点</strong></span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研究所国内站（研究Portal）</strong></span></p><p><span><strong>https://inst.htsc.com/research</strong></span></p><p><span>访问权限：国内机构客户</span></p><p hm_fix=\"355:579\"><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所海外站</strong></span></p><p><span><strong>https://intl.inst.htsc.com/research </strong></span></p><p><span>访问权限：美国及香港金控机构客户</span></p><p><span>添加权限请联系您的华泰对口客户经理</span></p><p><span>免责声明</span></p><p><span>▲向上滑动阅览</span></p><p><span>本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。</span></p><p><span>本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。</span></p><p><span>本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。</span></p><p><span>在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。</span></p><p><span>本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。</span></p></div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"159982":"中证500","399300":"沪深300","510030":"价值ETF","510050":"上证50ETF","512550":"A50ETF基金","YANG":"三倍做空富时中国ETF-Direxion","TCEHY":"腾讯控股ADR","XPP":"二倍做多富时中国50ETF(ProShares)","HSTECH":"恒生科技指数","000016.SH":"上证50","BABA":"阿里巴巴","000300.SH":"沪深300","FXP":"二倍做空富时中国50ETF-ProShares","JD":"京东","HSCEI":"国企指数","YXI":"ProShares做空FTSE中国50ETF"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5NDI5MDQwMg==&mid=2649784093&idx=1&sn=a0704098540c6a36936061ff1a70744f&chksm=89c36c2c19c56a51c169d70513f0d8c07032bde8bd257a1608973f90bf9722fc87338ff57382&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2465997052","content_text":"从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。点击小程序查看研报原文核心观点二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。正文外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），已下滑至3Q14-4Q14水准，即沪港通正式启用时期对应水平（2014.11）。对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了仓位权重的提升，外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。高频数据方面，我们观察EPFR口径统计的配置型外资近一年对于中国权益市场的净流向。去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。结构上有所分化，配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的详细调仓行为更为关注，为此，我们梳理出2018年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告（13F），以进一步观察外资对于中国权益市场的最新调仓动向。具体来看：观测样本：外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升整体来看，二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，海外头部基金对于中资股的持股规模连续两个季度回落、仓位则从2023Q1即开始下滑。超（低）配比例来看海外头部基金的调仓情况，我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。中资股内部分结构来看，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等分结构来看，二季度海外头部基金加仓运输、金融、消费者服务板块，减仓商业和专业服务、公用事业等。横向视角出发，自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。纵向视角来看，24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化具体到A股及港股内部看，海外头部基金在A股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。A股方面，家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。港股方面，二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股进一步地，我们下沉至个股，以探究海外头部基金的持仓偏好。统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。2） 腾讯、阿里、拼多多、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。建设银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。风险提示1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。相关研报研报：《海外资管机构如何投资中国？ ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373孟思雨 联系人 S0570123080072关注我们华泰证券研究所国内站（研究Portal）https://inst.htsc.com/research访问权限：国内机构客户华泰证券研究所海外站https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户添加权限请联系您的华泰对口客户经理免责声明▲向上滑动阅览本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":317486278574376,"gmtCreate":1718550474652,"gmtModify":1718550476788,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3548277593238069","idStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"白酒啊，喝醉了什么都有了","listText":"白酒啊，喝醉了什么都有了","text":"白酒啊，喝醉了什么都有了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/317486278574376","repostId":"2443377459","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":389,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":316452522250464,"gmtCreate":1718286577874,"gmtModify":1718286957626,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3548277593238069","idStr":"3548277593238069"},"themes":[],"title":"模拟的也开心下","htmlText":"","listText":"","text":"","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8623cd89c6c6dbad5599831b9b966893","width":"1284","height":"2505"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/316452522250464","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":205,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":269023245426880,"gmtCreate":1706710342203,"gmtModify":1706710343211,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3548277593238069","idStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"<a 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