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style=\"text-align: justify;\">首先，在11月底，台积电高雄2纳米新厂举行设备进机典礼，写下三大纪录，首先是台积电在高雄首座12吋厂开始进驻机台为2025年量产暖身；其次是该厂比预期早逾半年进机；第三是高雄厂量产后，将与新竹宝山2纳米厂南北大串联，生产全球技术最先进的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">其次，在本日前，有消息透露，台积电2nm 工艺试产成功，良率达60%。据供应链消息人士透露，台积电在台湾新竹县宝山工厂的试产结果好于预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，台积电也声称，公司将于 2025 年开始量产，而且需求量高于 3nm 晶圆，唯一需要解决的变量就是高成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">台积电董事长魏哲家在早前的财报电话会议上也指出，尽管高性能计算（HPC）客户正在转向小芯片设计，但这一趋势并没有减少客户对2nm技术的需求。相反，客户咨询量激增，对2nm的需求超过了3nm，预计产能还会更高。</p><p style=\"text-align: justify;\">面对高成本这个问题。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。针对这个问题。台媒表示，这家半导体巨头已经找到了一种降低这一数字的方法，即所谓的“Cyber Shuttle”服务。它允许现有客户在同一片测试晶圆上评估他们的芯片，从而降低成本。而所谓的Cyber Shuttle 也就是所谓的晶圆共享，它使台积电的客户可以节省大量设计和掩模成本，同时还可以加快测试生产速度。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然我们不知道台积电2nm的Cyber Shuttle能将成本降低多少。但是，似乎已经有不少厂商已经看上了台积电的2nm。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">据介绍，苹果的2nm芯片将有望于 2024 年 12 月流片，这些芯片包括AppleA2 0 Pro 和 Apple M5。前者将于 2025 年底投入量产，而后者则要等到 2026 年第二季度。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于AMD，相关报道认为，AMD将把2nm用于制造公司的Zen 6系列台式机 CPU 和 CDNA 5 M1400 AI 加速器。早先有传言称 Zen 6将使用3 nm 和 2 nm 的混合工艺，类似于英特尔对 Meteor Lake 所做的。如果消息属实，AMD 可以通过在 N2 上只制造 CCD 并在更成熟的节点上制造其余部件来降低成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">英特尔、英伟达也将转向台积电以利用其 2nm 技术。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先看英特尔，在成功利用台积电 N3B 实现 Lunar Lake 的 CPU 模块后，英特尔打算继续与台积电合作开发其尖端节点。这将延伸到其 2026 年推出的Nova Lake台式机芯片系列。不过，我们也必须看到，英特尔仍有可能将 Nova Lake 转向其内部 14A节点。鉴于该芯片尚未流片，现在做出预测还为时过早。流片计划于 2025 年中期完成，并决定英特尔下一代台式机平台的命运。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于英伟达，他们下给台积电的 N2 订单主要围绕“Rubin next”，这是公司在 2024 年台北国际电脑展上宣布的 Rubin 平台的继任者。然而，这些芯片计划要到 2026 年才会流片，2027 年才会投入量产。而且。Nvidia 的 Blackwell 继任者 (RTX 6000) 系列很有可能坚持使用 N3 衍生产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，博通、索喜和比特大陆也都有望使用台积电 N2 制造的芯片来制造 ASIC。联发科也在名单上，其 2 纳米芯片将于 2025 年中期推出，并于次年投入量产。不过，现在比特大陆因为一些众所周知的因素，未来的走势还不是很明朗。</p><p style=\"text-align: justify;\">从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。</p><h2 id=\"id_1702896370\">三星，深受困扰</h2><p style=\"text-align: justify;\">作为这些年最接近台积电的竞争对手，三星在晶圆代工方面也很努力。他们在早前也宣布，日本AI芯片公司Preferred Networks（PFN）将成为公司2nm的首个客户。近年来在汽车芯片领域大力投入的Ambarella也选定三星2nm为其新产品生产代工。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，最近三星2nm的坏消息却不断。除了被传良率不好以外，有消息人士甚至表示，三星的自研手机芯片，可能会考虑台积电工艺。这给韩国芯片巨头带来的利空，是显而易见的。从三星领导层最近的变动和表态看来，2nm的良率也求在困扰着三星。</p><p style=\"text-align: justify;\">正因为深受困扰，三星调兵遣将，任命韩进万（Han Jin-man，音译）为公司总裁兼晶圆代工事业负责人。同时，三星还指派公司芯片工厂工程和营运主管南锡佑（Nam Seok-woo）出任晶圆代工事业技术长。</p><p style=\"text-align: justify;\">三星电子公司新任芯片代工业务负责人韩进万在周一表示，他将全力以赴改进公司先进的 2 纳米芯片处理技术，并争取更多客户，与代工竞争对手台积电抗衡。韩进万在就任三星代工业务负责人时向员工发表讲话，表示将推行“双轨战略”，缩小三星与台积电的技术差距，并抵御来自中国中芯国际等快速跟进者的竞争。</p><p style=\"text-align: justify;\">韩进万承认：“尽管三星是第一个过渡到全栅（GAA）工艺的公司，但在商业化方面仍然存在重大缺陷”，“迅速扩大 2nm 工艺的生产是公司的首要任务”，他强调。“我们必须承认我们落后于竞争对手，但我们将克服这一挑战，”韩进万进一步指出。“我们将专注于大幅提高 2 纳米（nm）制造工艺的良率。我们的目标是在明年实现切实的转变。”韩进万总结说。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然三星不容，但三星代工厂还在加紧建设用于大规模生产 2nm 工艺的生产设施。该公司一直在为其华城工厂的代工线“S3”引进各种设备，以建立一条2纳米生产线，目标是在明年第一季度之前安装一条每月产能7000片晶圆的生产线。</p><p style=\"text-align: justify;\">从明年第二季度开始，三星还计划在其平泽2工厂的“S5”安装一条1.4纳米生产线，产能约为每月2,000至3,000片晶圆。S3 剩余的 3nm 生产线计划在明年年底前完全转为 2nm 生产线。此举是三星推进其技术路线图的更广泛战略的一部分，该路线图的目标是明年大规模生产 2 纳米。</p><p style=\"text-align: justify;\">三星新任代工负责人也将负责争夺高通、AMD和Nvidia等大公司作为其客户。三星同时表态，其目标是到 2027 年转向更先进的 1.4 纳米芯片处理技术。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，在三星苦苦追赶台积之际，他们还面临中国厂的竞争。业界观察家指出，中芯国际与三星的市占差距，从第2季的5.8个百分点，第3季缩小至3.3个百分点。三星晶圆代工部门的季度亏损超过7亿美元，公司与台积电的差距也被拖大，为改善获利，三星打算扩大10纳米等成熟制程的客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">台积电张忠谋在日前更是坦言：“三星晶圆代工之所以搞成今天这样，主要是因为技术性的问题，并不是行政策略的问题。</p><h2 id=\"id_94991370\">英特尔，略显迷茫</h2><p style=\"text-align: justify;\">本来，在帕特基辛格的领导下，英特尔对于“四年五节点”充满了信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">在四年前上任后不久，基辛格就发誓要成立一家代工企业，与台积电竞争，并承诺在五年内开发五个制造节点。过去多年里，他也多次表达了一个观点，那就是台积电是可以战胜的。例如在今年四月，时任英特尔首席执行官帕特·基辛格表示，该公司将能够在半导体芯片生产方面击败台湾半导体制造公司（TSMC）。</p><p style=\"text-align: justify;\">基辛格在 Semafor 世界经济峰会上表示，台积电“做出了卓越的工作”，并补充说英特尔“帮助创造了一些技术”。“十年前，我们做出了错误的战略决策，而他们采用了其中的一些技术，并成为了世界的代工厂。”基辛格接着说。</p><p style=\"text-align: justify;\">在基辛格看来，台积电的成功完全得益于台湾的大力支持；为此基辛格认为，美国《芯片与科学法案》同样可以促进国内芯片制造业的发展，到本世纪末产量将翻一番。然而，其寄予厚望的 18A 处理节点（相当于2nm）一直面临延迟。多个传言也表示，其早期客户之一博通据称也存在产量问题。只有 20% 的芯片通过了早期测试。</p><p style=\"text-align: justify;\">回想去年，时任英特尔CEO基辛格在接受采访时表示，英特尔的18A工艺十分地先进，即使是友商也没有办法能够跟自家的产品相提并论，其中一个重要的原因就是英特尔使用了RibbonFET架构，这个技术目前友商还没有使用，从而让英特尔的18A以及20A能够比台积电的2nm工艺更加先进。</p><p style=\"text-align: justify;\">为其雄心勃勃的“4 年 5 个节点”路线图的最后节点，孪生的 20A/18A 是多项新技术的巅峰之作，主要是英特尔的 GAAFET 实现（RibbonFET），它与英特尔的背面供电网络 (BS-PDN) 技术 PowerVia 相结合。20A 是英特尔该节点的早期版本，而 18A 是经过改进的版本，可长期在内部使用，也是英特尔代工厂的第一个主要外部节点。</p><p style=\"text-align: justify;\">英特尔之前还透露，公司的2nm潜在代工客户已经有很多家，比如微软、美国国防部等，预计到2025年中会有八款18A芯片完成流片，包括Intel自己的、外部客户的产品。但从现在的各种消息看来，Intel 18A似乎不达预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据英特尔原来到的计划，公司的18A预计将在2024年下半年实现制造就绪，预计英特尔2025年上半年商用的Inte 18A将会进一步扩大领先优势。最近，针对良率过低的问题，英特尔和已经被撤掉职位的Pat也都在为其辩护。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从现状看来，英特尔挑战依然不小。相关数据显示，英特尔2023 年的运营亏损为 70 亿美元，比上一年增加了 20 多亿美元，这标明英特尔还有很多工作要做才能扭转局面。根据英特尔的规划，公司的目标只是让该部门在 2027 年实现收支平衡。因此，英特尔一直在筹集数十亿美元的财务援助，以确保其多工艺节点计划能够按时完成，并能生产出足够数量的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">但随着基辛格的离去，这个战略打上了新的问号。张忠谋更是直言：“英特尔的致命伤是欠缺新策略，并且因太过冲刺晶圆代工服务（IFS）而错失AI商机。如今更面临双缺（缺新策略及新CEO）。”这对英特尔来说，也的确是个难题。</p><p style=\"text-align: justify;\">力积电董事长黄崇仁则一言以蔽之：“英特尔打不过台积电，一句话而已。”</p><h2 id=\"id_1624304641\">写在最后</h2><p style=\"text-align: justify;\">如文章开头所说，日本的Rapidus 本来也对2nm寄予厚望，该公司也获得了Jim Keller所在公司在2nm上的合作承诺。Rapidus 总裁 Atsuyoshi Koike 也指出，除了已经披露的公司外，Rapidus 还在与其他 40 家公司进行谈判。</p><p style=\"text-align: justify;\">日前，IBM 和日本芯片制造商 Rapidus 的科学家共同宣布，他们在持续构建 2 纳米工艺的芯片方面取得了关键里程碑。他们使用两种不同的策略来选择性减少纳米片层，他们推动了该技术从单根纳米线向堆叠纳米片的演进。纳米片比纳米线具有更好的静电控制能力，同时还可以在给定的占位面积内安装更多晶体管。纳米片环绕栅极晶体管也具有多个阈值电压（或多 Vt），这使得芯片可以执行复杂的计算而不需要太多的能量。该小组发现他们可以做到这一点，而不需要这种构造方法往往会伴随的金属栅极边界问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着该团队现在已经向下一代微芯片的第一次迭代迈出了重要一步。但是，在英特尔和三星都无法挑战的当下，Rapidus的胜算能有几高？答案，显而易见！</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。正如外媒所说，在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。通过计算，我们很快就会发现，许多当今设计前沿芯片的公司将不得不脱离摩尔定律曲线，因为它不再具有经济可行性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9da4b55ce9ab31fbf3337475c963750\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">举例而言，假设有一家规模可观的台积电客户——不在前三，但可能在前十。他们目前可能向台积电支付每片晶圆 20000 美元，而良率量较低的客户支付的费用接近 25000 美元。假设这家公司有一块 170 平方毫米的芯片。使用方便的半分析芯片良率计算器，可计算出每片晶圆 325 片芯片，或每片 61 美元。如果该公司将芯片定价为 140 美元，他们的毛利率将达到 55%，这还不错，但不算太好。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在假设台积电将其下一带工艺的价格提高到 40,000 美元。N2 密度改进的估计值仍在不断增加，但我们假设每片晶圆（375 KGD）的芯片数量增加 15%。然而，每片芯片的成本却跃升至 107 美元。这是摩尔定律放缓的核心——密度增加现在大大滞后于价格上涨。如果设计公司无法将成本增加转嫁给客户，并且价格被困在 140 美元，毛利率将降至 22%，这不是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以根据这些数字来讨论芯片设计师可以在多大程度上将这些成本转嫁给他们的客户，但结论仍然是一样的：随着台积电提高价格，生产尖端芯片对于越来越多的客户来说变得越来越不可行。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，台积电不会无限提高价格并切断所有需求，但他们的定价将最大化自己的价值提取。这可能会导致能够负担得起尖端芯片设计的客户数量大大减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">但未来，谁又知道呢？</p></body></html>","source":"bdthygc","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2nm，胜负已分？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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class=\"meta\">\n\n\n2024-12-15 14:51 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2NDgzNTQ4MA==&mid=2247767091&idx=1&sn=73e17f1753513b57ee549e1398b0883d&chksm=cfe18601b6206b0ee24c8717299f5ced5a0cad854de6a35e32ff21300db3323557fe73d04e82&mpshare=1&scene=23&srcid=1215BK4swIqBq19J7gXNurjj&sharer_shareinfo=e4ea4b676dd4843aeba7982d5675d619&sharer_shareinfo_first=e4ea4b676dd4843aeba7982d5675d619#rd><strong>半导体行业观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。如果将时钟拨回到一年前，谁将率先在2nm晶圆代工的竞争中突围，还是有些许悬念的。因为在台积电在7nm之后一统天下之后，晶圆代工的龙头已经很久没有受到如此多的“威胁”。这边厢，三星誓言要超过台积电成为全球第一；另一边厢，英特尔也高举“四年五...</p>\n\n<a 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工艺试产成功，良率达60%。据供应链消息人士透露，台积电在台湾新竹县宝山工厂的试产结果好于预期。第三，台积电也声称，公司将于 2025 年开始量产，而且需求量高于 3nm 晶圆，唯一需要解决的变量就是高成本。台积电董事长魏哲家在早前的财报电话会议上也指出，尽管高性能计算（HPC）客户正在转向小芯片设计，但这一趋势并没有减少客户对2nm技术的需求。相反，客户咨询量激增，对2nm的需求超过了3nm，预计产能还会更高。面对高成本这个问题。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。针对这个问题。台媒表示，这家半导体巨头已经找到了一种降低这一数字的方法，即所谓的“Cyber Shuttle”服务。它允许现有客户在同一片测试晶圆上评估他们的芯片，从而降低成本。而所谓的Cyber Shuttle 也就是所谓的晶圆共享，它使台积电的客户可以节省大量设计和掩模成本，同时还可以加快测试生产速度。虽然我们不知道台积电2nm的Cyber Shuttle能将成本降低多少。但是，似乎已经有不少厂商已经看上了台积电的2nm。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。据介绍，苹果的2nm芯片将有望于 2024 年 12 月流片，这些芯片包括AppleA2 0 Pro 和 Apple M5。前者将于 2025 年底投入量产，而后者则要等到 2026 年第二季度。至于AMD，相关报道认为，AMD将把2nm用于制造公司的Zen 6系列台式机 CPU 和 CDNA 5 M1400 AI 加速器。早先有传言称 Zen 6将使用3 nm 和 2 nm 的混合工艺，类似于英特尔对 Meteor Lake 所做的。如果消息属实，AMD 可以通过在 N2 上只制造 CCD 并在更成熟的节点上制造其余部件来降低成本。英特尔、英伟达也将转向台积电以利用其 2nm 技术。首先看英特尔，在成功利用台积电 N3B 实现 Lunar Lake 的 CPU 模块后，英特尔打算继续与台积电合作开发其尖端节点。这将延伸到其 2026 年推出的Nova Lake台式机芯片系列。不过，我们也必须看到，英特尔仍有可能将 Nova Lake 转向其内部 14A节点。鉴于该芯片尚未流片，现在做出预测还为时过早。流片计划于 2025 年中期完成，并决定英特尔下一代台式机平台的命运。至于英伟达，他们下给台积电的 N2 订单主要围绕“Rubin next”，这是公司在 2024 年台北国际电脑展上宣布的 Rubin 平台的继任者。然而，这些芯片计划要到 2026 年才会流片，2027 年才会投入量产。而且。Nvidia 的 Blackwell 继任者 (RTX 6000) 系列很有可能坚持使用 N3 衍生产品。此外，博通、索喜和比特大陆也都有望使用台积电 N2 制造的芯片来制造 ASIC。联发科也在名单上，其 2 纳米芯片将于 2025 年中期推出，并于次年投入量产。不过，现在比特大陆因为一些众所周知的因素，未来的走势还不是很明朗。从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。三星，深受困扰作为这些年最接近台积电的竞争对手，三星在晶圆代工方面也很努力。他们在早前也宣布，日本AI芯片公司Preferred Networks（PFN）将成为公司2nm的首个客户。近年来在汽车芯片领域大力投入的Ambarella也选定三星2nm为其新产品生产代工。不过，最近三星2nm的坏消息却不断。除了被传良率不好以外，有消息人士甚至表示，三星的自研手机芯片，可能会考虑台积电工艺。这给韩国芯片巨头带来的利空，是显而易见的。从三星领导层最近的变动和表态看来，2nm的良率也求在困扰着三星。正因为深受困扰，三星调兵遣将，任命韩进万（Han Jin-man，音译）为公司总裁兼晶圆代工事业负责人。同时，三星还指派公司芯片工厂工程和营运主管南锡佑（Nam Seok-woo）出任晶圆代工事业技术长。三星电子公司新任芯片代工业务负责人韩进万在周一表示，他将全力以赴改进公司先进的 2 纳米芯片处理技术，并争取更多客户，与代工竞争对手台积电抗衡。韩进万在就任三星代工业务负责人时向员工发表讲话，表示将推行“双轨战略”，缩小三星与台积电的技术差距，并抵御来自中国中芯国际等快速跟进者的竞争。韩进万承认：“尽管三星是第一个过渡到全栅（GAA）工艺的公司，但在商业化方面仍然存在重大缺陷”，“迅速扩大 2nm 工艺的生产是公司的首要任务”，他强调。“我们必须承认我们落后于竞争对手，但我们将克服这一挑战，”韩进万进一步指出。“我们将专注于大幅提高 2 纳米（nm）制造工艺的良率。我们的目标是在明年实现切实的转变。”韩进万总结说。虽然三星不容，但三星代工厂还在加紧建设用于大规模生产 2nm 工艺的生产设施。该公司一直在为其华城工厂的代工线“S3”引进各种设备，以建立一条2纳米生产线，目标是在明年第一季度之前安装一条每月产能7000片晶圆的生产线。从明年第二季度开始，三星还计划在其平泽2工厂的“S5”安装一条1.4纳米生产线，产能约为每月2,000至3,000片晶圆。S3 剩余的 3nm 生产线计划在明年年底前完全转为 2nm 生产线。此举是三星推进其技术路线图的更广泛战略的一部分，该路线图的目标是明年大规模生产 2 纳米。三星新任代工负责人也将负责争夺高通、AMD和Nvidia等大公司作为其客户。三星同时表态，其目标是到 2027 年转向更先进的 1.4 纳米芯片处理技术。然而，在三星苦苦追赶台积之际，他们还面临中国厂的竞争。业界观察家指出，中芯国际与三星的市占差距，从第2季的5.8个百分点，第3季缩小至3.3个百分点。三星晶圆代工部门的季度亏损超过7亿美元，公司与台积电的差距也被拖大，为改善获利，三星打算扩大10纳米等成熟制程的客户。台积电张忠谋在日前更是坦言：“三星晶圆代工之所以搞成今天这样，主要是因为技术性的问题，并不是行政策略的问题。英特尔，略显迷茫本来，在帕特基辛格的领导下，英特尔对于“四年五节点”充满了信心。在四年前上任后不久，基辛格就发誓要成立一家代工企业，与台积电竞争，并承诺在五年内开发五个制造节点。过去多年里，他也多次表达了一个观点，那就是台积电是可以战胜的。例如在今年四月，时任英特尔首席执行官帕特·基辛格表示，该公司将能够在半导体芯片生产方面击败台湾半导体制造公司（TSMC）。基辛格在 Semafor 世界经济峰会上表示，台积电“做出了卓越的工作”，并补充说英特尔“帮助创造了一些技术”。“十年前，我们做出了错误的战略决策，而他们采用了其中的一些技术，并成为了世界的代工厂。”基辛格接着说。在基辛格看来，台积电的成功完全得益于台湾的大力支持；为此基辛格认为，美国《芯片与科学法案》同样可以促进国内芯片制造业的发展，到本世纪末产量将翻一番。然而，其寄予厚望的 18A 处理节点（相当于2nm）一直面临延迟。多个传言也表示，其早期客户之一博通据称也存在产量问题。只有 20% 的芯片通过了早期测试。回想去年，时任英特尔CEO基辛格在接受采访时表示，英特尔的18A工艺十分地先进，即使是友商也没有办法能够跟自家的产品相提并论，其中一个重要的原因就是英特尔使用了RibbonFET架构，这个技术目前友商还没有使用，从而让英特尔的18A以及20A能够比台积电的2nm工艺更加先进。为其雄心勃勃的“4 年 5 个节点”路线图的最后节点，孪生的 20A/18A 是多项新技术的巅峰之作，主要是英特尔的 GAAFET 实现（RibbonFET），它与英特尔的背面供电网络 (BS-PDN) 技术 PowerVia 相结合。20A 是英特尔该节点的早期版本，而 18A 是经过改进的版本，可长期在内部使用，也是英特尔代工厂的第一个主要外部节点。英特尔之前还透露，公司的2nm潜在代工客户已经有很多家，比如微软、美国国防部等，预计到2025年中会有八款18A芯片完成流片，包括Intel自己的、外部客户的产品。但从现在的各种消息看来，Intel 18A似乎不达预期。根据英特尔原来到的计划，公司的18A预计将在2024年下半年实现制造就绪，预计英特尔2025年上半年商用的Inte 18A将会进一步扩大领先优势。最近，针对良率过低的问题，英特尔和已经被撤掉职位的Pat也都在为其辩护。但从现状看来，英特尔挑战依然不小。相关数据显示，英特尔2023 年的运营亏损为 70 亿美元，比上一年增加了 20 多亿美元，这标明英特尔还有很多工作要做才能扭转局面。根据英特尔的规划，公司的目标只是让该部门在 2027 年实现收支平衡。因此，英特尔一直在筹集数十亿美元的财务援助，以确保其多工艺节点计划能够按时完成，并能生产出足够数量的芯片。但随着基辛格的离去，这个战略打上了新的问号。张忠谋更是直言：“英特尔的致命伤是欠缺新策略，并且因太过冲刺晶圆代工服务（IFS）而错失AI商机。如今更面临双缺（缺新策略及新CEO）。”这对英特尔来说，也的确是个难题。力积电董事长黄崇仁则一言以蔽之：“英特尔打不过台积电，一句话而已。”写在最后如文章开头所说，日本的Rapidus 本来也对2nm寄予厚望，该公司也获得了Jim Keller所在公司在2nm上的合作承诺。Rapidus 总裁 Atsuyoshi Koike 也指出，除了已经披露的公司外，Rapidus 还在与其他 40 家公司进行谈判。日前，IBM 和日本芯片制造商 Rapidus 的科学家共同宣布，他们在持续构建 2 纳米工艺的芯片方面取得了关键里程碑。他们使用两种不同的策略来选择性减少纳米片层，他们推动了该技术从单根纳米线向堆叠纳米片的演进。纳米片比纳米线具有更好的静电控制能力，同时还可以在给定的占位面积内安装更多晶体管。纳米片环绕栅极晶体管也具有多个阈值电压（或多 Vt），这使得芯片可以执行复杂的计算而不需要太多的能量。该小组发现他们可以做到这一点，而不需要这种构造方法往往会伴随的金属栅极边界问题。这意味着该团队现在已经向下一代微芯片的第一次迭代迈出了重要一步。但是，在英特尔和三星都无法挑战的当下，Rapidus的胜算能有几高？答案，显而易见！与此同时，一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。正如外媒所说，在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。通过计算，我们很快就会发现，许多当今设计前沿芯片的公司将不得不脱离摩尔定律曲线，因为它不再具有经济可行性。举例而言，假设有一家规模可观的台积电客户——不在前三，但可能在前十。他们目前可能向台积电支付每片晶圆 20000 美元，而良率量较低的客户支付的费用接近 25000 美元。假设这家公司有一块 170 平方毫米的芯片。使用方便的半分析芯片良率计算器，可计算出每片晶圆 325 片芯片，或每片 61 美元。如果该公司将芯片定价为 140 美元，他们的毛利率将达到 55%，这还不错，但不算太好。现在假设台积电将其下一带工艺的价格提高到 40,000 美元。N2 密度改进的估计值仍在不断增加，但我们假设每片晶圆（375 KGD）的芯片数量增加 15%。然而，每片芯片的成本却跃升至 107 美元。这是摩尔定律放缓的核心——密度增加现在大大滞后于价格上涨。如果设计公司无法将成本增加转嫁给客户，并且价格被困在 140 美元，毛利率将降至 22%，这不是好事。我们可以根据这些数字来讨论芯片设计师可以在多大程度上将这些成本转嫁给他们的客户，但结论仍然是一样的：随着台积电提高价格，生产尖端芯片对于越来越多的客户来说变得越来越不可行。当然，台积电不会无限提高价格并切断所有需求，但他们的定价将最大化自己的价值提取。这可能会导致能够负担得起尖端芯片设计的客户数量大大减少。但未来，谁又知道呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":13,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":371028241502296,"gmtCreate":1731596866735,"gmtModify":1731596868126,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3548277593238069","authorIdStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"0\"></v-v> 短暂看空，破300满<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"0\"></v-v>&nbsp;","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"0\"></v-v> 短暂看空，破300满<a 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microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研究所国内站（研究Portal）</strong></span></p><p><span><strong>https://inst.htsc.com/research</strong></span></p><p><span>访问权限：国内机构客户</span></p><p hm_fix=\"355:579\"><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所海外站</strong></span></p><p><span><strong>https://intl.inst.htsc.com/research </strong></span></p><p><span>访问权限：美国及香港金控机构客户</span></p><p><span>添加权限请联系您的华泰对口客户经理</span></p><p><span>免责声明</span></p><p><span>▲向上滑动阅览</span></p><p><span>本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。</span></p><p><span>本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。</span></p><p><span>本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。</span></p><p><span>在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。</span></p><p><span>本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。</span></p></div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1028617233\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/5fa7a5981dcd4026827169bc10fb87d4);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华泰睿思 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-09-08 09:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓</span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。</span></p><p><span><strong><span>点击小程序查看研报原文</span></strong></span><span><strong><span></span></strong></span></p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>核心观点</strong></span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a 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ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。中资股内部分结构来看，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等分结构来看，二季度海外头部基金加仓运输、金融、消费者服务板块，减仓商业和专业服务、公用事业等。横向视角出发，自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。纵向视角来看，24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化具体到A股及港股内部看，海外头部基金在A股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。A股方面，家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。港股方面，二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股进一步地，我们下沉至个股，以探究海外头部基金的持仓偏好。统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。2） 腾讯、阿里、拼多多、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。建设银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。风险提示1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。相关研报研报：《海外资管机构如何投资中国？ ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373孟思雨 联系人 S0570123080072关注我们华泰证券研究所国内站（研究Portal）https://inst.htsc.com/research访问权限：国内机构客户华泰证券研究所海外站https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户添加权限请联系您的华泰对口客户经理免责声明▲向上滑动阅览本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":316,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":346683818901784,"gmtCreate":1725668924828,"gmtModify":1725668926652,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3548277593238069","authorIdStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"GJD无下限炒作","listText":"GJD无下限炒作","text":"GJD无下限炒作","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/346683818901784","repostId":"1180840925","repostType":4,"repost":{"id":"1180840925","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1725667505,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1180840925?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-07 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href=\"https://laohu8.com/S/605218\">伟时电子</a>6连板，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600611\">大众交通</a>等纷纷涨停。</p><p>深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。</p><p>市场活跃资金轮番参与深圳华强交易，当日该股成交额高达45.5亿元，居全市场首位。</p><p>深圳华强究竟有何过人之处？深圳华强介绍，公司主要业务为面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>交易服务、产品服务、技术服务、<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>、数据服务和创新创业配套等服务，打造形成了中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。</p><p>近年来，电子行业景气度不佳，深圳华强业绩同样承压。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。今年以来，电子元器件行业景气度从底部区域缓慢回升，持续一年多的库存去化进入尾声，供需结构在经历过去几年的严重失衡后慢慢趋于平衡，各类电子元器件的价格总体趋稳，但受限于需求端没有明显改善（部分应用领域的需求有所回暖），行业景气度处于从底部区域缓慢回升的阶段。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降15.76%，不过，相较2024年第一季度利润下降幅度大幅缩窄。</p><p>仅凭基本面的变化显然不足以支撑深圳华强如此大幅度的涨幅。深圳华强之所以受到资金高度关注，或主要受到消息面影响。消息上来看，深圳华强8月16日晚在投资者互动平台表示：“公司主营业务为电子元器件授权分销，与众多国际国内知名原厂建立了长期友好的合作关系。公司是HISILICON（海思）的主要授权代理商之一，随着HISILICON陆续推出新产品，公司将加大HISILICON产品的应用方案研发以及推广力度，促进HISILICON产品的市场拓展。”</p><p>此后，深圳华强在投资者互动平台频繁回复投资者提问，并透露了一些投资者关切的信息，如将参加海思全联接大会。而深圳华强对一些有关海思将对外销售等传闻信息并未给出直接回复。</p><p>有分析指出，首届海思全联接大会即将召开以及海思放开对外销售传闻等消息不断发酵，深圳华强作为与其有直接联系的概念股而受到资金炒作。另外，近期A股市场表现震荡，游资等市场活跃资金频繁参与一些个股的炒作，也有抱团取暖之意。</p><p><strong>谁在参与？</strong></p><p>深圳华强受到哪些资金追捧？</p><p>9月6日，龙虎榜数据显示，2家机构席位净卖出深圳华强1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券股份有限公司大连黄河路证券营业部净卖出1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/600369\">西南证券</a>股份有限公司深圳分公司净卖出0.55亿元。净买入金额居前的席位有<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>股份有限公司浙江互联网分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>股份有限公司北京鸿翼分公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。</p><p>Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。</p><p>9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。</p><p>深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。</p><p>不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。</p><p>从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。</p><p>此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。</p><p>持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/600611\">大众交通</a>等纷纷涨停。</p><p>深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。</p><p>市场活跃资金轮番参与深圳华强交易，当日该股成交额高达45.5亿元，居全市场首位。</p><p>深圳华强究竟有何过人之处？深圳华强介绍，公司主要业务为面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>交易服务、产品服务、技术服务、<a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>、数据服务和创新创业配套等服务，打造形成了中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。</p><p>近年来，电子行业景气度不佳，深圳华强业绩同样承压。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。今年以来，电子元器件行业景气度从底部区域缓慢回升，持续一年多的库存去化进入尾声，供需结构在经历过去几年的严重失衡后慢慢趋于平衡，各类电子元器件的价格总体趋稳，但受限于需求端没有明显改善（部分应用领域的需求有所回暖），行业景气度处于从底部区域缓慢回升的阶段。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降15.76%，不过，相较2024年第一季度利润下降幅度大幅缩窄。</p><p>仅凭基本面的变化显然不足以支撑深圳华强如此大幅度的涨幅。深圳华强之所以受到资金高度关注，或主要受到消息面影响。消息上来看，深圳华强8月16日晚在投资者互动平台表示：“公司主营业务为电子元器件授权分销，与众多国际国内知名原厂建立了长期友好的合作关系。公司是HISILICON（海思）的主要授权代理商之一，随着HISILICON陆续推出新产品，公司将加大HISILICON产品的应用方案研发以及推广力度，促进HISILICON产品的市场拓展。”</p><p>此后，深圳华强在投资者互动平台频繁回复投资者提问，并透露了一些投资者关切的信息，如将参加海思全联接大会。而深圳华强对一些有关海思将对外销售等传闻信息并未给出直接回复。</p><p>有分析指出，首届海思全联接大会即将召开以及海思放开对外销售传闻等消息不断发酵，深圳华强作为与其有直接联系的概念股而受到资金炒作。另外，近期A股市场表现震荡，游资等市场活跃资金频繁参与一些个股的炒作，也有抱团取暖之意。</p><p><strong>谁在参与？</strong></p><p>深圳华强受到哪些资金追捧？</p><p>9月6日，龙虎榜数据显示，2家机构席位净卖出深圳华强1.1亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/601881\">中国银河</a>证券股份有限公司大连黄河路证券营业部净卖出1.1亿元，<a 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08:05","market":"sh","language":"zh","title":"17天16板！妖股狂飙，谁在炒作？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1180840925","media":"券商中国","summary":"深圳华强在17个交易日里录得16个涨停板，累计涨幅高达377%，成为年内又一只妖股。深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/000062\">深圳华强</a>再度涨停。</p><p>9月6日，深圳华强经过多轮拉锯后，接近尾盘拉升涨停，收盘报41.55元，总市值达435亿元。深圳华强在17个交易日里录得16个涨停板，累计涨幅高达377%，成为年内又一只妖股。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9fa7c75f364658b45d995e1603d50974\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p><strong>数据显示，个人投资者成为深圳华强的交易主力军，而机构资金却在纷纷出逃。</strong></p><p><strong>深圳华强接连涨停</strong></p><p>9月6日收盘，A股市场震荡走弱，沪指下跌0.81%。不过，部分个股走出独立走势，如不含当日上市新股，当日可交易A股中，截至收盘涨停的有44只。</p><p>具体来看，深圳华强17天16板，<a href=\"https://laohu8.com/S/603626\">科森科技</a>10连板，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。</p><p>Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。</p><p>9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。</p><p>深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。</p><p>不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。</p><p>从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。</p><p>此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。</p><p>持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。</p><p>Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。</p><p>9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。</p><p>深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。</p><p>不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。</p><p>从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。</p><p>此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。</p><p>持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a9929a08813d4ba01b51dc399a3f9f6","relate_stocks":{"000062":"深圳华强"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1180840925","content_text":"深圳华强再度涨停。9月6日，深圳华强经过多轮拉锯后，接近尾盘拉升涨停，收盘报41.55元，总市值达435亿元。深圳华强在17个交易日里录得16个涨停板，累计涨幅高达377%，成为年内又一只妖股。数据显示，个人投资者成为深圳华强的交易主力军，而机构资金却在纷纷出逃。深圳华强接连涨停9月6日收盘，A股市场震荡走弱，沪指下跌0.81%。不过，部分个股走出独立走势，如不含当日上市新股，当日可交易A股中，截至收盘涨停的有44只。具体来看，深圳华强17天16板，科森科技10连板，伟时电子6连板，老百姓、大众交通等纷纷涨停。深圳华强是当下A股市场表现最亮眼的“明星”，近17个交易日累计涨幅高达377%，年内累计涨幅高达276.56%，次于大众交通285.92%的年内涨幅。市场活跃资金轮番参与深圳华强交易，当日该股成交额高达45.5亿元，居全市场首位。深圳华强究竟有何过人之处？深圳华强介绍，公司主要业务为面向电子信息产业链的现代高端服务业，为产业链上的各环节提供线上线下交易服务、产品服务、技术服务、信息服务、数据服务和创新创业配套等服务，打造形成了中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台。近年来，电子行业景气度不佳，深圳华强业绩同样承压。2024年上半年，深圳华强实现营业收入103.81亿元，同比增长19.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比下降33.81%。今年以来，电子元器件行业景气度从底部区域缓慢回升，持续一年多的库存去化进入尾声，供需结构在经历过去几年的严重失衡后慢慢趋于平衡，各类电子元器件的价格总体趋稳，但受限于需求端没有明显改善（部分应用领域的需求有所回暖），行业景气度处于从底部区域缓慢回升的阶段。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降15.76%，不过，相较2024年第一季度利润下降幅度大幅缩窄。仅凭基本面的变化显然不足以支撑深圳华强如此大幅度的涨幅。深圳华强之所以受到资金高度关注，或主要受到消息面影响。消息上来看，深圳华强8月16日晚在投资者互动平台表示：“公司主营业务为电子元器件授权分销，与众多国际国内知名原厂建立了长期友好的合作关系。公司是HISILICON（海思）的主要授权代理商之一，随着HISILICON陆续推出新产品，公司将加大HISILICON产品的应用方案研发以及推广力度，促进HISILICON产品的市场拓展。”此后，深圳华强在投资者互动平台频繁回复投资者提问，并透露了一些投资者关切的信息，如将参加海思全联接大会。而深圳华强对一些有关海思将对外销售等传闻信息并未给出直接回复。有分析指出，首届海思全联接大会即将召开以及海思放开对外销售传闻等消息不断发酵，深圳华强作为与其有直接联系的概念股而受到资金炒作。另外，近期A股市场表现震荡，游资等市场活跃资金频繁参与一些个股的炒作，也有抱团取暖之意。谁在参与？深圳华强受到哪些资金追捧？9月6日，龙虎榜数据显示，2家机构席位净卖出深圳华强1.1亿元，中国银河证券股份有限公司大连黄河路证券营业部净卖出1.1亿元，西南证券股份有限公司深圳分公司净卖出0.55亿元。净买入金额居前的席位有国信证券股份有限公司浙江互联网分公司、中信建投证券股份有限公司北京鸿翼分公司、东方财富证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部，以个人投资者居多的席位为主。Wind数据显示，近一个月，深圳华强累计超20次登上龙虎榜。9月4日晚，深圳华强还发布了股票交易异常波动及严重异常波动暨风险提示公告，称公司股票连续八个交易日，即在2024年8月26日—30日、9月2日—4日区间内收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，且四次出现同向股票交易异常波动情形，属于股票交易严重异常波动的情况。据悉，这也是公司自2024年8月14日以来第二次达到严重异常波动的标准。深圳华强两次交易异常波动及严重异常波动信息均显示，机构席位呈现净减持状态，两次分别净卖出7729万元、1.14亿元，而中小投资者在上涨第一阶段大幅净卖出后，却在第二阶段的股价拉升过程中再度进场买入。不排除一些公募基金在深圳华强股价高位选择离场。Wind数据显示，截至二季度末，深圳华强的主要机构股东为中央汇金资产管理有限责任公司以及公募基金。其中中央汇金资产管理有限责任公司持有超1300万股。37只公募基金合计持有深圳华强648.4万股，占流通股份的比例约为0.61%。按照二季度末收盘价计算，合计持有市值约5770.76万元。从公募基金持股情况来看，在2023年下半年对深圳华强进行了大幅增持，基金持有比例从0.52%增加至1.01%，几乎实现翻倍式增长，不过今年上半年则对其进行了大幅减持，持股比例回落至0.62%。此外，深圳华强是中证1000指数成份股，因此持有该公司的公募基金以指数型基金和量化基金居多，而主动型基金少之又少。持有深圳华强最多的公募基金为一只中证1000ETF，持有该公司144.94万股，占流通股份比例仅有0.14%。即便深圳华强股价大涨，其对公募基金净值表现贡献也较为有限。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":811,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":800786105,"gmtCreate":1627320368607,"gmtModify":1627335949479,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3548277593238069","authorIdStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"<a 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14:51","market":"us","language":"zh","title":"2nm，胜负已分？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2491541445","media":"半导体行业观察","summary":"但是，从现状看来，这场围绕着2nm的“大战”胜负已分，台积电有望成为唯一的赢家。台积电，打响头炮最近，有关台积电2nm的消息频发。其次，在本日前，有消息透露，台积电2nm 工艺试产成功，良率达60%。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">如果将时钟拨回到一年前，谁将率先在2nm晶圆代工的竞争中突围，还是有些许悬念的。因为在台积电在7nm之后一统天下之后，晶圆代工的龙头已经很久没有受到如此多的“威胁”。</p><p style=\"text-align: justify;\">这边厢，三星誓言要超过台积电成为全球第一；另一边厢，英特尔也高举“四年五节点”的大旗，期望在未来几年快速超越台积电；此外，蛰伏已久的日本半导体，也希望借助Rapidus，重回巅峰。其中，2nm就成为了这几家巨头的必争之地和桥头堡。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是，从现状看来，这场围绕着2nm的“大战”胜负已分，台积电有望成为唯一的赢家。</p><h2 id=\"id_1700266430\">台积电，打响头炮</h2><p style=\"text-align: justify;\">最近，有关台积电2nm的消息频发。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，在11月底，台积电高雄2纳米新厂举行设备进机典礼，写下三大纪录，首先是台积电在高雄首座12吋厂开始进驻机台为2025年量产暖身；其次是该厂比预期早逾半年进机；第三是高雄厂量产后，将与新竹宝山2纳米厂南北大串联，生产全球技术最先进的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">其次，在本日前，有消息透露，台积电2nm 工艺试产成功，良率达60%。据供应链消息人士透露，台积电在台湾新竹县宝山工厂的试产结果好于预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，台积电也声称，公司将于 2025 年开始量产，而且需求量高于 3nm 晶圆，唯一需要解决的变量就是高成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">台积电董事长魏哲家在早前的财报电话会议上也指出，尽管高性能计算（HPC）客户正在转向小芯片设计，但这一趋势并没有减少客户对2nm技术的需求。相反，客户咨询量激增，对2nm的需求超过了3nm，预计产能还会更高。</p><p style=\"text-align: justify;\">面对高成本这个问题。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。针对这个问题。台媒表示，这家半导体巨头已经找到了一种降低这一数字的方法，即所谓的“Cyber Shuttle”服务。它允许现有客户在同一片测试晶圆上评估他们的芯片，从而降低成本。而所谓的Cyber Shuttle 也就是所谓的晶圆共享，它使台积电的客户可以节省大量设计和掩模成本，同时还可以加快测试生产速度。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然我们不知道台积电2nm的Cyber Shuttle能将成本降低多少。但是，似乎已经有不少厂商已经看上了台积电的2nm。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">据介绍，苹果的2nm芯片将有望于 2024 年 12 月流片，这些芯片包括AppleA2 0 Pro 和 Apple M5。前者将于 2025 年底投入量产，而后者则要等到 2026 年第二季度。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于AMD，相关报道认为，AMD将把2nm用于制造公司的Zen 6系列台式机 CPU 和 CDNA 5 M1400 AI 加速器。早先有传言称 Zen 6将使用3 nm 和 2 nm 的混合工艺，类似于英特尔对 Meteor Lake 所做的。如果消息属实，AMD 可以通过在 N2 上只制造 CCD 并在更成熟的节点上制造其余部件来降低成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">英特尔、英伟达也将转向台积电以利用其 2nm 技术。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先看英特尔，在成功利用台积电 N3B 实现 Lunar Lake 的 CPU 模块后，英特尔打算继续与台积电合作开发其尖端节点。这将延伸到其 2026 年推出的Nova Lake台式机芯片系列。不过，我们也必须看到，英特尔仍有可能将 Nova Lake 转向其内部 14A节点。鉴于该芯片尚未流片，现在做出预测还为时过早。流片计划于 2025 年中期完成，并决定英特尔下一代台式机平台的命运。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于英伟达，他们下给台积电的 N2 订单主要围绕“Rubin next”，这是公司在 2024 年台北国际电脑展上宣布的 Rubin 平台的继任者。然而，这些芯片计划要到 2026 年才会流片，2027 年才会投入量产。而且。Nvidia 的 Blackwell 继任者 (RTX 6000) 系列很有可能坚持使用 N3 衍生产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，博通、索喜和比特大陆也都有望使用台积电 N2 制造的芯片来制造 ASIC。联发科也在名单上，其 2 纳米芯片将于 2025 年中期推出，并于次年投入量产。不过，现在比特大陆因为一些众所周知的因素，未来的走势还不是很明朗。</p><p style=\"text-align: justify;\">从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。</p><h2 id=\"id_1702896370\">三星，深受困扰</h2><p style=\"text-align: justify;\">作为这些年最接近台积电的竞争对手，三星在晶圆代工方面也很努力。他们在早前也宣布，日本AI芯片公司Preferred Networks（PFN）将成为公司2nm的首个客户。近年来在汽车芯片领域大力投入的Ambarella也选定三星2nm为其新产品生产代工。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，最近三星2nm的坏消息却不断。除了被传良率不好以外，有消息人士甚至表示，三星的自研手机芯片，可能会考虑台积电工艺。这给韩国芯片巨头带来的利空，是显而易见的。从三星领导层最近的变动和表态看来，2nm的良率也求在困扰着三星。</p><p style=\"text-align: justify;\">正因为深受困扰，三星调兵遣将，任命韩进万（Han Jin-man，音译）为公司总裁兼晶圆代工事业负责人。同时，三星还指派公司芯片工厂工程和营运主管南锡佑（Nam Seok-woo）出任晶圆代工事业技术长。</p><p style=\"text-align: justify;\">三星电子公司新任芯片代工业务负责人韩进万在周一表示，他将全力以赴改进公司先进的 2 纳米芯片处理技术，并争取更多客户，与代工竞争对手台积电抗衡。韩进万在就任三星代工业务负责人时向员工发表讲话，表示将推行“双轨战略”，缩小三星与台积电的技术差距，并抵御来自中国中芯国际等快速跟进者的竞争。</p><p style=\"text-align: justify;\">韩进万承认：“尽管三星是第一个过渡到全栅（GAA）工艺的公司，但在商业化方面仍然存在重大缺陷”，“迅速扩大 2nm 工艺的生产是公司的首要任务”，他强调。“我们必须承认我们落后于竞争对手，但我们将克服这一挑战，”韩进万进一步指出。“我们将专注于大幅提高 2 纳米（nm）制造工艺的良率。我们的目标是在明年实现切实的转变。”韩进万总结说。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然三星不容，但三星代工厂还在加紧建设用于大规模生产 2nm 工艺的生产设施。该公司一直在为其华城工厂的代工线“S3”引进各种设备，以建立一条2纳米生产线，目标是在明年第一季度之前安装一条每月产能7000片晶圆的生产线。</p><p style=\"text-align: justify;\">从明年第二季度开始，三星还计划在其平泽2工厂的“S5”安装一条1.4纳米生产线，产能约为每月2,000至3,000片晶圆。S3 剩余的 3nm 生产线计划在明年年底前完全转为 2nm 生产线。此举是三星推进其技术路线图的更广泛战略的一部分，该路线图的目标是明年大规模生产 2 纳米。</p><p style=\"text-align: justify;\">三星新任代工负责人也将负责争夺高通、AMD和Nvidia等大公司作为其客户。三星同时表态，其目标是到 2027 年转向更先进的 1.4 纳米芯片处理技术。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，在三星苦苦追赶台积之际，他们还面临中国厂的竞争。业界观察家指出，中芯国际与三星的市占差距，从第2季的5.8个百分点，第3季缩小至3.3个百分点。三星晶圆代工部门的季度亏损超过7亿美元，公司与台积电的差距也被拖大，为改善获利，三星打算扩大10纳米等成熟制程的客户。</p><p style=\"text-align: justify;\">台积电张忠谋在日前更是坦言：“三星晶圆代工之所以搞成今天这样，主要是因为技术性的问题，并不是行政策略的问题。</p><h2 id=\"id_94991370\">英特尔，略显迷茫</h2><p style=\"text-align: justify;\">本来，在帕特基辛格的领导下，英特尔对于“四年五节点”充满了信心。</p><p style=\"text-align: justify;\">在四年前上任后不久，基辛格就发誓要成立一家代工企业，与台积电竞争，并承诺在五年内开发五个制造节点。过去多年里，他也多次表达了一个观点，那就是台积电是可以战胜的。例如在今年四月，时任英特尔首席执行官帕特·基辛格表示，该公司将能够在半导体芯片生产方面击败台湾半导体制造公司（TSMC）。</p><p style=\"text-align: justify;\">基辛格在 Semafor 世界经济峰会上表示，台积电“做出了卓越的工作”，并补充说英特尔“帮助创造了一些技术”。“十年前，我们做出了错误的战略决策，而他们采用了其中的一些技术，并成为了世界的代工厂。”基辛格接着说。</p><p style=\"text-align: justify;\">在基辛格看来，台积电的成功完全得益于台湾的大力支持；为此基辛格认为，美国《芯片与科学法案》同样可以促进国内芯片制造业的发展，到本世纪末产量将翻一番。然而，其寄予厚望的 18A 处理节点（相当于2nm）一直面临延迟。多个传言也表示，其早期客户之一博通据称也存在产量问题。只有 20% 的芯片通过了早期测试。</p><p style=\"text-align: justify;\">回想去年，时任英特尔CEO基辛格在接受采访时表示，英特尔的18A工艺十分地先进，即使是友商也没有办法能够跟自家的产品相提并论，其中一个重要的原因就是英特尔使用了RibbonFET架构，这个技术目前友商还没有使用，从而让英特尔的18A以及20A能够比台积电的2nm工艺更加先进。</p><p style=\"text-align: justify;\">为其雄心勃勃的“4 年 5 个节点”路线图的最后节点，孪生的 20A/18A 是多项新技术的巅峰之作，主要是英特尔的 GAAFET 实现（RibbonFET），它与英特尔的背面供电网络 (BS-PDN) 技术 PowerVia 相结合。20A 是英特尔该节点的早期版本，而 18A 是经过改进的版本，可长期在内部使用，也是英特尔代工厂的第一个主要外部节点。</p><p style=\"text-align: justify;\">英特尔之前还透露，公司的2nm潜在代工客户已经有很多家，比如微软、美国国防部等，预计到2025年中会有八款18A芯片完成流片，包括Intel自己的、外部客户的产品。但从现在的各种消息看来，Intel 18A似乎不达预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据英特尔原来到的计划，公司的18A预计将在2024年下半年实现制造就绪，预计英特尔2025年上半年商用的Inte 18A将会进一步扩大领先优势。最近，针对良率过低的问题，英特尔和已经被撤掉职位的Pat也都在为其辩护。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从现状看来，英特尔挑战依然不小。相关数据显示，英特尔2023 年的运营亏损为 70 亿美元，比上一年增加了 20 多亿美元，这标明英特尔还有很多工作要做才能扭转局面。根据英特尔的规划，公司的目标只是让该部门在 2027 年实现收支平衡。因此，英特尔一直在筹集数十亿美元的财务援助，以确保其多工艺节点计划能够按时完成，并能生产出足够数量的芯片。</p><p style=\"text-align: justify;\">但随着基辛格的离去，这个战略打上了新的问号。张忠谋更是直言：“英特尔的致命伤是欠缺新策略，并且因太过冲刺晶圆代工服务（IFS）而错失AI商机。如今更面临双缺（缺新策略及新CEO）。”这对英特尔来说，也的确是个难题。</p><p style=\"text-align: justify;\">力积电董事长黄崇仁则一言以蔽之：“英特尔打不过台积电，一句话而已。”</p><h2 id=\"id_1624304641\">写在最后</h2><p style=\"text-align: justify;\">如文章开头所说，日本的Rapidus 本来也对2nm寄予厚望，该公司也获得了Jim Keller所在公司在2nm上的合作承诺。Rapidus 总裁 Atsuyoshi Koike 也指出，除了已经披露的公司外，Rapidus 还在与其他 40 家公司进行谈判。</p><p style=\"text-align: justify;\">日前，IBM 和日本芯片制造商 Rapidus 的科学家共同宣布，他们在持续构建 2 纳米工艺的芯片方面取得了关键里程碑。他们使用两种不同的策略来选择性减少纳米片层，他们推动了该技术从单根纳米线向堆叠纳米片的演进。纳米片比纳米线具有更好的静电控制能力，同时还可以在给定的占位面积内安装更多晶体管。纳米片环绕栅极晶体管也具有多个阈值电压（或多 Vt），这使得芯片可以执行复杂的计算而不需要太多的能量。该小组发现他们可以做到这一点，而不需要这种构造方法往往会伴随的金属栅极边界问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着该团队现在已经向下一代微芯片的第一次迭代迈出了重要一步。但是，在英特尔和三星都无法挑战的当下，Rapidus的胜算能有几高？答案，显而易见！</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。正如外媒所说，在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。通过计算，我们很快就会发现，许多当今设计前沿芯片的公司将不得不脱离摩尔定律曲线，因为它不再具有经济可行性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9da4b55ce9ab31fbf3337475c963750\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"693\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">举例而言，假设有一家规模可观的台积电客户——不在前三，但可能在前十。他们目前可能向台积电支付每片晶圆 20000 美元，而良率量较低的客户支付的费用接近 25000 美元。假设这家公司有一块 170 平方毫米的芯片。使用方便的半分析芯片良率计算器，可计算出每片晶圆 325 片芯片，或每片 61 美元。如果该公司将芯片定价为 140 美元，他们的毛利率将达到 55%，这还不错，但不算太好。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在假设台积电将其下一带工艺的价格提高到 40,000 美元。N2 密度改进的估计值仍在不断增加，但我们假设每片晶圆（375 KGD）的芯片数量增加 15%。然而，每片芯片的成本却跃升至 107 美元。这是摩尔定律放缓的核心——密度增加现在大大滞后于价格上涨。如果设计公司无法将成本增加转嫁给客户，并且价格被困在 140 美元，毛利率将降至 22%，这不是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以根据这些数字来讨论芯片设计师可以在多大程度上将这些成本转嫁给他们的客户，但结论仍然是一样的：随着台积电提高价格，生产尖端芯片对于越来越多的客户来说变得越来越不可行。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，台积电不会无限提高价格并切断所有需求，但他们的定价将最大化自己的价值提取。这可能会导致能够负担得起尖端芯片设计的客户数量大大减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">但未来，谁又知道呢？</p></body></html>","source":"bdthygc","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2nm，胜负已分？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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class=\"meta\">\n\n\n2024-12-15 14:51 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzg2NDgzNTQ4MA==&mid=2247767091&idx=1&sn=73e17f1753513b57ee549e1398b0883d&chksm=cfe18601b6206b0ee24c8717299f5ced5a0cad854de6a35e32ff21300db3323557fe73d04e82&mpshare=1&scene=23&srcid=1215BK4swIqBq19J7gXNurjj&sharer_shareinfo=e4ea4b676dd4843aeba7982d5675d619&sharer_shareinfo_first=e4ea4b676dd4843aeba7982d5675d619#rd><strong>半导体行业观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。如果将时钟拨回到一年前，谁将率先在2nm晶圆代工的竞争中突围，还是有些许悬念的。因为在台积电在7nm之后一统天下之后，晶圆代工的龙头已经很久没有受到如此多的“威胁”。这边厢，三星誓言要超过台积电成为全球第一；另一边厢，英特尔也高举“四年五...</p>\n\n<a 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工艺试产成功，良率达60%。据供应链消息人士透露，台积电在台湾新竹县宝山工厂的试产结果好于预期。第三，台积电也声称，公司将于 2025 年开始量产，而且需求量高于 3nm 晶圆，唯一需要解决的变量就是高成本。台积电董事长魏哲家在早前的财报电话会议上也指出，尽管高性能计算（HPC）客户正在转向小芯片设计，但这一趋势并没有减少客户对2nm技术的需求。相反，客户咨询量激增，对2nm的需求超过了3nm，预计产能还会更高。面对高成本这个问题。早前有报道指出，台积电每片2nm晶圆的成本高达30000美金。针对这个问题。台媒表示，这家半导体巨头已经找到了一种降低这一数字的方法，即所谓的“Cyber Shuttle”服务。它允许现有客户在同一片测试晶圆上评估他们的芯片，从而降低成本。而所谓的Cyber Shuttle 也就是所谓的晶圆共享，它使台积电的客户可以节省大量设计和掩模成本，同时还可以加快测试生产速度。虽然我们不知道台积电2nm的Cyber Shuttle能将成本降低多少。但是，似乎已经有不少厂商已经看上了台积电的2nm。相关报道指出，苹果和AMD有望成为台积电2nm的首批客户。据介绍，苹果的2nm芯片将有望于 2024 年 12 月流片，这些芯片包括AppleA2 0 Pro 和 Apple M5。前者将于 2025 年底投入量产，而后者则要等到 2026 年第二季度。至于AMD，相关报道认为，AMD将把2nm用于制造公司的Zen 6系列台式机 CPU 和 CDNA 5 M1400 AI 加速器。早先有传言称 Zen 6将使用3 nm 和 2 nm 的混合工艺，类似于英特尔对 Meteor Lake 所做的。如果消息属实，AMD 可以通过在 N2 上只制造 CCD 并在更成熟的节点上制造其余部件来降低成本。英特尔、英伟达也将转向台积电以利用其 2nm 技术。首先看英特尔，在成功利用台积电 N3B 实现 Lunar Lake 的 CPU 模块后，英特尔打算继续与台积电合作开发其尖端节点。这将延伸到其 2026 年推出的Nova Lake台式机芯片系列。不过，我们也必须看到，英特尔仍有可能将 Nova Lake 转向其内部 14A节点。鉴于该芯片尚未流片，现在做出预测还为时过早。流片计划于 2025 年中期完成，并决定英特尔下一代台式机平台的命运。至于英伟达，他们下给台积电的 N2 订单主要围绕“Rubin next”，这是公司在 2024 年台北国际电脑展上宣布的 Rubin 平台的继任者。然而，这些芯片计划要到 2026 年才会流片，2027 年才会投入量产。而且。Nvidia 的 Blackwell 继任者 (RTX 6000) 系列很有可能坚持使用 N3 衍生产品。此外，博通、索喜和比特大陆也都有望使用台积电 N2 制造的芯片来制造 ASIC。联发科也在名单上，其 2 纳米芯片将于 2025 年中期推出，并于次年投入量产。不过，现在比特大陆因为一些众所周知的因素，未来的走势还不是很明朗。从上述可以看到，这些知名Fabless大多都会选择台积电作为他们的首选，这也正是我们认为“2nm，胜负已分”的原因。三星，深受困扰作为这些年最接近台积电的竞争对手，三星在晶圆代工方面也很努力。他们在早前也宣布，日本AI芯片公司Preferred Networks（PFN）将成为公司2nm的首个客户。近年来在汽车芯片领域大力投入的Ambarella也选定三星2nm为其新产品生产代工。不过，最近三星2nm的坏消息却不断。除了被传良率不好以外，有消息人士甚至表示，三星的自研手机芯片，可能会考虑台积电工艺。这给韩国芯片巨头带来的利空，是显而易见的。从三星领导层最近的变动和表态看来，2nm的良率也求在困扰着三星。正因为深受困扰，三星调兵遣将，任命韩进万（Han Jin-man，音译）为公司总裁兼晶圆代工事业负责人。同时，三星还指派公司芯片工厂工程和营运主管南锡佑（Nam Seok-woo）出任晶圆代工事业技术长。三星电子公司新任芯片代工业务负责人韩进万在周一表示，他将全力以赴改进公司先进的 2 纳米芯片处理技术，并争取更多客户，与代工竞争对手台积电抗衡。韩进万在就任三星代工业务负责人时向员工发表讲话，表示将推行“双轨战略”，缩小三星与台积电的技术差距，并抵御来自中国中芯国际等快速跟进者的竞争。韩进万承认：“尽管三星是第一个过渡到全栅（GAA）工艺的公司，但在商业化方面仍然存在重大缺陷”，“迅速扩大 2nm 工艺的生产是公司的首要任务”，他强调。“我们必须承认我们落后于竞争对手，但我们将克服这一挑战，”韩进万进一步指出。“我们将专注于大幅提高 2 纳米（nm）制造工艺的良率。我们的目标是在明年实现切实的转变。”韩进万总结说。虽然三星不容，但三星代工厂还在加紧建设用于大规模生产 2nm 工艺的生产设施。该公司一直在为其华城工厂的代工线“S3”引进各种设备，以建立一条2纳米生产线，目标是在明年第一季度之前安装一条每月产能7000片晶圆的生产线。从明年第二季度开始，三星还计划在其平泽2工厂的“S5”安装一条1.4纳米生产线，产能约为每月2,000至3,000片晶圆。S3 剩余的 3nm 生产线计划在明年年底前完全转为 2nm 生产线。此举是三星推进其技术路线图的更广泛战略的一部分，该路线图的目标是明年大规模生产 2 纳米。三星新任代工负责人也将负责争夺高通、AMD和Nvidia等大公司作为其客户。三星同时表态，其目标是到 2027 年转向更先进的 1.4 纳米芯片处理技术。然而，在三星苦苦追赶台积之际，他们还面临中国厂的竞争。业界观察家指出，中芯国际与三星的市占差距，从第2季的5.8个百分点，第3季缩小至3.3个百分点。三星晶圆代工部门的季度亏损超过7亿美元，公司与台积电的差距也被拖大，为改善获利，三星打算扩大10纳米等成熟制程的客户。台积电张忠谋在日前更是坦言：“三星晶圆代工之所以搞成今天这样，主要是因为技术性的问题，并不是行政策略的问题。英特尔，略显迷茫本来，在帕特基辛格的领导下，英特尔对于“四年五节点”充满了信心。在四年前上任后不久，基辛格就发誓要成立一家代工企业，与台积电竞争，并承诺在五年内开发五个制造节点。过去多年里，他也多次表达了一个观点，那就是台积电是可以战胜的。例如在今年四月，时任英特尔首席执行官帕特·基辛格表示，该公司将能够在半导体芯片生产方面击败台湾半导体制造公司（TSMC）。基辛格在 Semafor 世界经济峰会上表示，台积电“做出了卓越的工作”，并补充说英特尔“帮助创造了一些技术”。“十年前，我们做出了错误的战略决策，而他们采用了其中的一些技术，并成为了世界的代工厂。”基辛格接着说。在基辛格看来，台积电的成功完全得益于台湾的大力支持；为此基辛格认为，美国《芯片与科学法案》同样可以促进国内芯片制造业的发展，到本世纪末产量将翻一番。然而，其寄予厚望的 18A 处理节点（相当于2nm）一直面临延迟。多个传言也表示，其早期客户之一博通据称也存在产量问题。只有 20% 的芯片通过了早期测试。回想去年，时任英特尔CEO基辛格在接受采访时表示，英特尔的18A工艺十分地先进，即使是友商也没有办法能够跟自家的产品相提并论，其中一个重要的原因就是英特尔使用了RibbonFET架构，这个技术目前友商还没有使用，从而让英特尔的18A以及20A能够比台积电的2nm工艺更加先进。为其雄心勃勃的“4 年 5 个节点”路线图的最后节点，孪生的 20A/18A 是多项新技术的巅峰之作，主要是英特尔的 GAAFET 实现（RibbonFET），它与英特尔的背面供电网络 (BS-PDN) 技术 PowerVia 相结合。20A 是英特尔该节点的早期版本，而 18A 是经过改进的版本，可长期在内部使用，也是英特尔代工厂的第一个主要外部节点。英特尔之前还透露，公司的2nm潜在代工客户已经有很多家，比如微软、美国国防部等，预计到2025年中会有八款18A芯片完成流片，包括Intel自己的、外部客户的产品。但从现在的各种消息看来，Intel 18A似乎不达预期。根据英特尔原来到的计划，公司的18A预计将在2024年下半年实现制造就绪，预计英特尔2025年上半年商用的Inte 18A将会进一步扩大领先优势。最近，针对良率过低的问题，英特尔和已经被撤掉职位的Pat也都在为其辩护。但从现状看来，英特尔挑战依然不小。相关数据显示，英特尔2023 年的运营亏损为 70 亿美元，比上一年增加了 20 多亿美元，这标明英特尔还有很多工作要做才能扭转局面。根据英特尔的规划，公司的目标只是让该部门在 2027 年实现收支平衡。因此，英特尔一直在筹集数十亿美元的财务援助，以确保其多工艺节点计划能够按时完成，并能生产出足够数量的芯片。但随着基辛格的离去，这个战略打上了新的问号。张忠谋更是直言：“英特尔的致命伤是欠缺新策略，并且因太过冲刺晶圆代工服务（IFS）而错失AI商机。如今更面临双缺（缺新策略及新CEO）。”这对英特尔来说，也的确是个难题。力积电董事长黄崇仁则一言以蔽之：“英特尔打不过台积电，一句话而已。”写在最后如文章开头所说，日本的Rapidus 本来也对2nm寄予厚望，该公司也获得了Jim Keller所在公司在2nm上的合作承诺。Rapidus 总裁 Atsuyoshi Koike 也指出，除了已经披露的公司外，Rapidus 还在与其他 40 家公司进行谈判。日前，IBM 和日本芯片制造商 Rapidus 的科学家共同宣布，他们在持续构建 2 纳米工艺的芯片方面取得了关键里程碑。他们使用两种不同的策略来选择性减少纳米片层，他们推动了该技术从单根纳米线向堆叠纳米片的演进。纳米片比纳米线具有更好的静电控制能力，同时还可以在给定的占位面积内安装更多晶体管。纳米片环绕栅极晶体管也具有多个阈值电压（或多 Vt），这使得芯片可以执行复杂的计算而不需要太多的能量。该小组发现他们可以做到这一点，而不需要这种构造方法往往会伴随的金属栅极边界问题。这意味着该团队现在已经向下一代微芯片的第一次迭代迈出了重要一步。但是，在英特尔和三星都无法挑战的当下，Rapidus的胜算能有几高？答案，显而易见！与此同时，一家独大的台积电，也引发了大家对2nm定价权的担忧。正如外媒所说，在缺乏可行竞争的情况下，台积电从一个“有效”的前沿垄断者转变为真正的垄断者。这使他们可以随心所欲地提高价格。通过计算，我们很快就会发现，许多当今设计前沿芯片的公司将不得不脱离摩尔定律曲线，因为它不再具有经济可行性。举例而言，假设有一家规模可观的台积电客户——不在前三，但可能在前十。他们目前可能向台积电支付每片晶圆 20000 美元，而良率量较低的客户支付的费用接近 25000 美元。假设这家公司有一块 170 平方毫米的芯片。使用方便的半分析芯片良率计算器，可计算出每片晶圆 325 片芯片，或每片 61 美元。如果该公司将芯片定价为 140 美元，他们的毛利率将达到 55%，这还不错，但不算太好。现在假设台积电将其下一带工艺的价格提高到 40,000 美元。N2 密度改进的估计值仍在不断增加，但我们假设每片晶圆（375 KGD）的芯片数量增加 15%。然而，每片芯片的成本却跃升至 107 美元。这是摩尔定律放缓的核心——密度增加现在大大滞后于价格上涨。如果设计公司无法将成本增加转嫁给客户，并且价格被困在 140 美元，毛利率将降至 22%，这不是好事。我们可以根据这些数字来讨论芯片设计师可以在多大程度上将这些成本转嫁给他们的客户，但结论仍然是一样的：随着台积电提高价格，生产尖端芯片对于越来越多的客户来说变得越来越不可行。当然，台积电不会无限提高价格并切断所有需求，但他们的定价将最大化自己的价值提取。这可能会导致能够负担得起尖端芯片设计的客户数量大大减少。但未来，谁又知道呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":13,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":347526458249312,"gmtCreate":1725854018694,"gmtModify":1725854021067,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3548277593238069","authorIdStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"一句话买A50空单，长期赚钱","listText":"一句话买A50空单，长期赚钱","text":"一句话买A50空单，长期赚钱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/347526458249312","repostId":"2465997052","repostType":2,"repost":{"id":"2465997052","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"华泰证券研究所微信公众号，致力于为投资者提供研究团队的最新研究成果，推介优质研报，并预告最新的联合调研、专题会议等活动。","home_visible":1,"media_name":"华泰睿思","id":"1028617233","head_image":"https://static.tigerbbs.com/5fa7a5981dcd4026827169bc10fb87d4"},"pubTimestamp":1725757200,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2465997052?lang=&edition=full","pubTime":"2024-09-08 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microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研究所国内站（研究Portal）</strong></span></p><p><span><strong>https://inst.htsc.com/research</strong></span></p><p><span>访问权限：国内机构客户</span></p><p hm_fix=\"355:579\"><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所海外站</strong></span></p><p><span><strong>https://intl.inst.htsc.com/research </strong></span></p><p><span>访问权限：美国及香港金控机构客户</span></p><p><span>添加权限请联系您的华泰对口客户经理</span></p><p><span>免责声明</span></p><p><span>▲向上滑动阅览</span></p><p><span>本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。</span></p><p><span>本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。</span></p><p><span>本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。</span></p><p><span>在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。</span></p><p><span>本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。</span></p></div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n华泰 | 策略：海外资管机构如何投资中国？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1028617233\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/5fa7a5981dcd4026827169bc10fb87d4);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华泰睿思 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-09-08 09:00</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><body><div><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓</span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。</span></p><p><span><strong><span>点击小程序查看研报原文</span></strong></span><span><strong><span></span></strong></span></p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>核心观点</strong></span></p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&amp;劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。</p><p microsoft=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。</p><p><span microsoft=\"\" yahei=\"\"><strong>正文</strong></span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），<span>已下滑至</span><span>3Q14-4Q14</span><span>水准</span><span>，即</span><span>沪港</span><span>通正</span><span>式启用</span><span>时期对应水平（</span><span>2014.11</span><span>）</span><span>。</span><span>对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了</span><span>仓位</span><span>权重的提升，</span>外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/800677fb43444d2a83d09745790609da\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5378c9741b4489485ffa8fd3e166a43\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>高频数据</span><span>方面</span><span>，</span><span>我们观察</span><span>EPFR</span><span>口径统计的配置</span><span>型外资</span><span>近一年对于中国权益市场的净流向。</span>去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。<span>结构上有所分化</span><span>，</span>配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b32072cc83784ccd87a0a8eb2be1de54\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。<span>考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的</span><span>详细调仓行为</span><span>更为关注，</span><span>为此，</span><span>我们梳理</span><span>出</span><span>2018</span><span>年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告</span><span>（</span><span>13F</span><span>）</span><span>，以进一步观察外资对于中国权益市场的</span><span>最新调仓动</span><span>向。</span><span>具体来看：</span></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>观测样本：</span>外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee7e325248ab4cd1bc8d37f476b82307\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>整体来看，</span>二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，<span>海外头部</span><span>基金对于中资股的持股规模</span><span>连续两个季度</span><span>回落、</span><span>仓位</span><span>则从</span><span>2023Q1</span><span>即开始下滑。</span><span>超（低）配比</span><span>例来看</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>的调仓情</span><span>况，</span>我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/781d871284bc48b68eb229a32ef8ee67\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62822b43efb544f2b74560ac003ce077\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>中资</span><span>股内部分结构</span><span>来看</span><span>，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金</span><span>对于</span><span>A</span><span>股</span><span>的配置比例下降</span><span>、</span><span>对于</span><span>港股</span><span>及</span><span>ADR</span><span>的配置比例有所上行</span><span>。</span>二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。<span>其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，</span>或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70d4aef30f24503b31b626b58c009b7\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>分结构</span><span>来看，</span><span>二季度</span><span>海外头部</span><span>基金加仓</span><span>运输、金融、消费者服务</span><span>板块，减仓</span><span>商业和专业服务、公用事业</span><span>等。</span><span>横向</span><span>视角出发</span><span>，</span>自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。<span>纵向</span><span>视角来看</span><span>，</span>24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ab032f525a9451d8fab0dc16cf4cb46\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d3df1e642f84e03bc79378f14ba168e\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1ce731ee07e4fdbbf619355983c6a7a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00afa5968086498baff74b51e4c8f0cf\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>具体到</span><span>A</span><span>股</span><span>及港股内部看，</span><span>海外头部</span><span>基金在</span><span>A</span><span>股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。</span><span>A</span><span>股方面，</span>家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。<span>港股方面，</span>二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/782c27027fb544d1a96f5aaa3995adc2\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb37dbb7e532436ba555bfd7f8e7d4c3\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c02e68e2d340fdad7303dc01d12a1c\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/455a2ca752a64da4842f764cd63449d5\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1317a00ee1a4ac5b75ffba82f8d8118\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fac3dfb7682e4dffa969e0ef7583e2cf\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec14e232ac754eb28e63b565fb511dfd\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><span>进一步地，我们下沉至个股，以探究</span><span>海外头部</span><span>基金的持仓偏好</span><span>。</span>统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） <a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。<a href=\"https://laohu8.com/S/601939\">建设银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601988\">中国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fdf0af80d6949bb92cc8b7f7050cc2a\"/></p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70931e43580644d08bf068bde239ccf0\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。</p><p bold=\"\" justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce82094041be410aa30a84acea2ad70e\"/></p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">风险提示</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。</p><p justify=\"\" microsoft=\"\" normal=\"\" rgb=\"\" yahei=\"\">2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。</p><p><span>相关研报</span></p><p><span>研报：</span><span>《海外资管机构如何投资中国？</span><span> ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日</span></p><p><span>王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373</span></p><p><span>孟思雨 联系人 S0570123080072</span></p><p><span>关注我们</span></p><p><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>研究所国内站（研究Portal）</strong></span></p><p><span><strong>https://inst.htsc.com/research</strong></span></p><p><span>访问权限：国内机构客户</span></p><p hm_fix=\"355:579\"><span><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/HTSC.UK\">华泰证券</a>研究所海外站</strong></span></p><p><span><strong>https://intl.inst.htsc.com/research </strong></span></p><p><span>访问权限：美国及香港金控机构客户</span></p><p><span>添加权限请联系您的华泰对口客户经理</span></p><p><span>免责声明</span></p><p><span>▲向上滑动阅览</span></p><p><span>本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。</span></p><p><span>本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。</span></p><p><span>本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。</span></p><p><span>在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。</span></p><p><span>本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。</span></p></div></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"159982":"中证500","399300":"沪深300","510030":"价值ETF","510050":"上证50ETF","512550":"A50ETF基金","000016.SH":"上证50","BABA":"阿里巴巴","TCEHY":"腾讯控股ADR","FXP":"二倍做空富时中国50ETF-ProShares","YANG":"三倍做空富时中国ETF-Direxion","HSCEI":"国企指数","000300.SH":"沪深300","HSTECH":"恒生科技指数","JD":"京东","XPP":"二倍做多富时中国50ETF(ProShares)","YXI":"ProShares做空FTSE中国50ETF"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5NDI5MDQwMg==&mid=2649784093&idx=1&sn=a0704098540c6a36936061ff1a70744f&chksm=89c36c2c19c56a51c169d70513f0d8c07032bde8bd257a1608973f90bf9722fc87338ff57382&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/ecd74548980bc5b366aa8f4b37ed0bd5","article_id":"2465997052","content_text":"从13F出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，剖析二季度海外头部资管机构对于中资股的调仓动向：1）总量，二季度头部资管机构减仓中资股，超（低）配比例回落至2018年以来20%的历史低位。2）分行业，金融/日常消费是A、港股共同的加仓方向，但内部或略有分化。A股，家庭与个人用品/食饮/保险是主要加仓方向，减仓零售/消费者服务/制药；港股，哑铃型加仓高股息（运输/保险）及成长品种（消费者服务/媒体），减仓汽车与汽车零部件/零售业。向前看，联储降息周期有望开启，外资或回流，把握四条高胜率线索：①AH溢价收敛；②红利“平替”的A50；③景气有持续性的消费电子/船舶等；④降息强受益的医药、港股互联网。点击小程序查看研报原文核心观点二季度海外头部基金对中资股的低配程度上行以海外前二十大主动型管理机构为观测样本，从美国13F报告视角出发，探讨海外头部基金对于中国权益市场的持仓情况及调仓动向：1）海外头部基金对于中资股的持仓比例从23Q1即开始下滑，24Q2降至1.27%，为2018年以来最低水准；超（低）配比例在今年二季度降至-1.95%，回落至2018年以来20%的历史低位。2）中资股内部，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股仓位升至近一年来最高值（45%），或主因今年四月底以来，空头资金回补+全球资金再平衡推动下的港股阶段性反攻行情。A股：加仓家庭与个人用品、食饮、保险，减仓零售、消费者服务A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度日常消费、金融、信息技术的配置系数环比提升幅度居前，其中金融板块的配置系数上升至2018年以来的96%分位；家庭与个人用品、食饮、保险、技术硬件与设备或是主要加仓方向，且四大行业的配置系数均升至2018年以来的相对高位（65%分位以上）。2）减仓方面，地产、医疗、可选消费的配置系数环比下降幅度居前，且配置系数来到2018年以来的历史较低位，零售、消费者服务、制药或是头部资管机构的主要减仓方向。3）能源、材料等周期类板块的配置系数基本持平。港股：维持高股息+成长性的哑铃型加仓结构港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，二季度海外头部资管机构继续呈现“哑铃型”加仓结构，一方面，加仓高股息板块，多元金融、运输、银行、保险等板块的配置系数环比提升幅度居前，其中，银行配置系数已来到2018年以来的历史高位；另一方面，加仓成长性品种，消费者服务、媒体、软件与服务等板块的配置系数提升幅度居前。2）减仓方面，二季度汽车与汽车零部件、零售业的配置系数下降幅度居前，但仍处2018年以来的历史高位（70%分位以上）。3）电信、材料、制药等板块的配置系数基本持平。配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网近期海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期&劳动力市场回归平稳，海外流动性宽松周期有望开启，外资或回流新兴市场。当前海外降息、大选交易和国内中报、政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网（《降息周期复盘系列：权益篇》，2024.08.19）。风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。正文外资对中国权益市场的配置仓位行至何处？以A股、香港中资股、美国中资ADR合计作为观察对象，三者在外资全球权益组合中的仓位约2.8%（最新可得数据截至2024Q1末），已下滑至3Q14-4Q14水准，即沪港通正式启用时期对应水平（2014.11）。对应的，近年来外资对美日欧等市场则进行了仓位权重的提升，外资权益组合中美股和日股的权重，自2022Q3以来有不同比例的上升，其中，美股仓位处于近10年顶部区域。高频数据方面，我们观察EPFR口径统计的配置型外资近一年对于中国权益市场的净流向。去年8月以来，在美国通胀反复、地缘政治风险不断、国内基本面修复预期折返跑等因素的交织共振下，配置型外资长期净流出中国A股及港股市场。今年4月底，随着国内政策预期上升、海外流动性减压及全球资金的再平衡，配置型外资明显加仓中资股；5月底-7月底，海外流动性“钟摆式回归”，叠加外资的获利了结动力，配置型外资再度净流出中国权益市场；8月以来，市场博弈点从“何时降息”转向“降息斜率及路径”上来，海外流动性宽松可见度提高，配置型外资净流出规模收敛。结构上有所分化，配置型外资对于A股及港股呈现长期的净流出态势，而对于海外中资股则连续加仓，或主因后者（纳斯达克上市公司和香港二次上市公司）所受海外映射更为明显。海外头部基金对于中资股的持仓结构几何？在上文中，我们分析了整体外资对于中国权益市场的配置仓位，并高频观察了EPFR口径下配置型外资近一年来的净流向情况。上述观测口径的局限性在于：1）可得数据存在滞后性，外资全球权益组合仓位的最新可得数据仅截止为2024Q1；2）数据颗粒度较大，无法提供更细致的、分结构的持仓表现。考虑到投资者对于外资整体动向、尤其是头部机构的详细调仓行为更为关注，为此，我们梳理出2018年以来全球主要外资管理机构的季度持仓报告（13F），以进一步观察外资对于中国权益市场的最新调仓动向。具体来看：观测样本：外资管理机构的头部效应显著，因此，我们按照资产管理规模（AUM），筛选出全球前二十大主动型管理机构（向上穿透至母公司，图表4），以此为样本观测海外头部基金的调仓行为。总体：海外头部基金对于中资股的低配程度上升整体来看，二季度海外头部基金持有中资股881.7亿美元，占其全部持股规模的1.27%，环比今年一季度的944.9亿美元、1.35%占比有所下滑，海外头部基金对于中资股的持股规模连续两个季度回落、仓位则从2023Q1即开始下滑。超（低）配比例来看海外头部基金的调仓情况，我们以MSCI ACWI中中资股（A股+港股+中资ADR）的权重作为中国权益市场的标配权重，海外头部基金对于中资股的持股市值比例（仓位）减去前者即为头部基金对于中资股的超（低）配比例。今年二季度，海外头部基金对于中资股的低配程度有所上行，或意味着头部基金减仓中资股，且超（低）配比例来到2018年以来20%的历史低位。中资股内部分结构来看，二季度海外头部基金对于A股的配置比例下降、对于港股及ADR的配置比例有所上行。二季度海外头部基金对于A股、港股及中资ADR的持股规模分别为268、397、217亿美元，配置比例分别为30.4%、45.1%、24.6%。环比24Q1，头部基金对A股的持股比例明显下滑（357亿美元→268亿美元、37.7%→30.4%）、港股（40.5%→45.1%）及中资ADR（21.8%→24.6%）的配置比例则有所上行。其中港股的配置比例上升至近一年来最高值，或主因今年四月底以来，随地缘政治局势的缓解、联储降息预期基本调整到位、国内地产/内需/香港流动性等政策利好不断，在空头资金回补+全球资金再平衡的推动下，港股/ADR开启一轮阶段性的反攻行情。分结构：加仓交运/金融/消费者服务等，减仓商业和专业服务等分结构来看，二季度海外头部基金加仓运输、金融、消费者服务板块，减仓商业和专业服务、公用事业等。横向视角出发，自2018年以来，海外头部基金在中资股内部中更偏向信息技术、大金融及可选消费板块，且2020年以来对于可选消费的偏好程度提升明显。纵向视角来看，24Q2头部基金明显加仓哑铃两端——①高股息，运输、保险、银行等板块的配置系数提升幅度居前；②偏成长，消费者服务、家庭与个人用品等板块的配置系数提升幅度居前。A股、港股普遍加仓金融/消费板块，内部或略有分化具体到A股及港股内部看，海外头部基金在A股及港股中均加仓消费、金融板块，内部细分赛道或略有分化。A股方面，家庭与个人用品、保险、食饮、医疗等板块的配置系数提升幅度居前，零售、消费者服务、商业和专业服务等板块的配置系数下降居前。港股方面，二季度消费者服务、多元金融、运输、银行、食饮等板块的配置系数提升幅度居前，汽车与汽车零部件、医疗、半导体等板块的配置系数下降居前。下沉至个股：偏好高ROE/高股息率/或全球稀缺性个股进一步地，我们下沉至个股，以探究海外头部基金的持仓偏好。统计2018Q1以来海外头部基金持仓规模排名在前二十的中资股，我们发现如下特征：1） 遍历2018Q1以来的重仓股名单，海外头部基金偏好的个股普遍集中在可选消费、信息技术与大金融板块，契合我们在上文中的行业透视。2） 腾讯、阿里、拼多多、美团是海外头部基金最为青睐的的四大个股，亦是高稀缺性的全球新经济龙头个股。建设银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行个股是海外头部基金始终持有的重仓股票，且在市场震荡的环境下仓位排名进一步提升，高股息/低波动特性或使其成为震荡市中的避风港。3） 为进一步探讨海外头部基金的持仓偏好，我们梳理出2018年以来被海外头部基金重仓最为频繁的前20只个股，并分析其ROE、ROE波动率及股息率表现。海外头部基金或更偏好三类个股：①底仓——高股息率且ROE稳定的个股；②加配——高ROE、股息率适中的个股；③进取——中等ROE、全球稀缺性、新经济龙头个股。风险提示1） 数据测算有误。我们采用美国13F报告所披露的成分股自下而上计算分行业的持仓构成，若计算有误，可能导致全球头部资管机构的持仓分析发生偏差。2） 样本代表性出现偏差。我们采用全球资管规模排名前二十的资管机构作为观测样本，若样本代表性失效，则可能导致对全球资管机构的行为分析发生误差。相关研报研报：《海外资管机构如何投资中国？ ——美国13F报告视角（2024Q2）》2024年9月5日王以 分析师 S0570520060001 | BMQ373孟思雨 联系人 S0570123080072关注我们华泰证券研究所国内站（研究Portal）https://inst.htsc.com/research访问权限：国内机构客户华泰证券研究所海外站https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户添加权限请联系您的华泰对口客户经理免责声明▲向上滑动阅览本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":316,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":317486278574376,"gmtCreate":1718550474652,"gmtModify":1718550476788,"author":{"id":"3548277593238069","authorId":"3548277593238069","name":"Zjt210","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3548277593238069","authorIdStr":"3548277593238069"},"themes":[],"htmlText":"白酒啊，喝醉了什么都有了","listText":"白酒啊，喝醉了什么都有了","text":"白酒啊，喝醉了什么都有了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/317486278574376","repostId":"2443377459","repostType":4,"repost":{"id":"2443377459","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"数据宝——中国股市大数据新媒体领先品牌，让您用手机也能从海量数据中获得有用的决策信息支持，数据是个宝，炒股不烦恼！","home_visible":1,"media_name":"数据宝","id":"41","head_image":"https://static.tigerbbs.com/462b2cc98f70412d82b85c0c4f356ccc"},"pubTimestamp":1718438400,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2443377459?lang=&edition=full","pubTime":"2024-06-15 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tg-height=\"240\"/></p><p><strong>茅台大跌是什么信号</strong></p><p>作为A股“股王”，贵州茅台大跌相对罕见。据证券时报·数据宝统计，过去10年间（2014年6月15日至2024年6月14日），贵州茅台单日跌幅超过1.5%的交易日有354次，2018年10月29日，公司股价跌停，引发市场恐慌。自2023年以来，公司大幅下跌交易日明显下降；今年以来，仅6个交易日跌幅超过1.5%。</p><p>贵州茅台大幅下跌有什么信号？<strong>历次数据显示，持续下行或成为阶段性底部的重要指示</strong>，2022年9月29日至2022年10月31日，贵州茅台股价下跌近30%。自2022年10月31日起，贵州茅台后5日涨10.82%，后10日涨12.72%，沪深300指数后5日涨6.61%，后10日涨7.14%；上证指数由2900点附近上涨至3100点左右。</p><p>2020年3月11日至2020年3月19日，贵州茅台下跌13.84%，自2022年3月19日起，其股价后5日涨5.65%，后10日涨13.59%；沪深300指数后5日涨1.7%，后10日涨2.7%，后20日涨5.59%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfc0ec48d7a048eca3a44b3659255d6e\" alt=\"\"/><strong>两大板块出现明显分歧</strong></p><p>贵州茅台是众多白酒公司的代表之一，从盘面来看，自5月21日至6月14日，白酒指数跌幅超过13%，同期科技50指数仅小幅下跌，半导体产业指数、芯片指数呈逆势上涨。白酒板块与以半导体为主的科技板块出现明显分歧。</p><p>事实上，这种分歧在历史上曾多次出现。从2023年全年来看，白酒指数下跌超过17%，而半导体产业指数上涨8.28%，芯片指数涨幅超过10%。再往前看，2020年白酒指数全年涨幅接近140%，芯片、半导体产业涨幅比前者的一半还低。</p><p>为何会出现这样的分歧，科技板块与白酒板块谁更具备吸引力。</p><p>一方面来自于美股<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>“市值一哥”的争夺战，带动科技股关注度提升，这种情绪传导至A股市场；另一方面，A股“科特估”横空出世，在发展新质生产力，以及科技强国的重要使命下，科技板块获得大量资金的关注。</p><p>为对比分析，以白酒指数、半导体产业指数为重点研究对象，分析两者的异同。</p><p>从估值来看，早在2022年末，白酒指数与半导体产业指数估值基本相当，均为34倍左右，近10年间（2014年6月14日至2024年6月14日）白酒指数最低估值仅11.28倍，半导体产业指数最低估值30.62倍，也就是说白酒板块此时的估值已居相对高位。</p><p>截至今年6月14日，白酒指数估值21.43倍，半导体产业指数估值接近77倍，两者较对应行业近10年间的最高估值均有较大差距。与近10年间的平均估值相比，半导体产业指数当前估值超过前者，白酒指数不到前者的0.7倍。<strong>不过从科技50指数来看，当前估值不到30倍，仍处于相对低位。</strong></p><p>从成长性来看，自2021年至2023年，白酒指数净利润同比增速保持15%以上，半导体产业2023年整体下滑；从盈利性来看，白酒指数加权净资产收益率（ROE）持续超过25%，半导体产业指数ROE由2021年的12.06%持续下滑至2023年的4.77%；科技50指数ROE保持在10%至20%之间。</p><p>从杠杆资金来看，截至6月13日，白酒指数成份股年内（较2023年末）获融资客减仓0.16%，半导体产业指数获融资客加仓2.19%。</p><p>从机构持仓来看，截至今年一季末，6家半导体产业指数成份股获QFII持仓，其中3家获加仓；白酒指数成份股无1家获QFII持仓。</p><p>现阶段，半导体板块财务指标整体不及白酒股，且科技股当前估值略高。不过通过机构一致预测数据来计算，<strong>白酒指数成份股2024年净利润整体增幅18%左右，受上一年业绩下滑（亏损）影响，半导体产业指数成份股2024年整体增幅或超过70%。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b28124a3ff34342b8bfd10d4c0eb29d\" alt=\"\"/><strong>如何选择？</strong></p><p>综上所述，在财务方面，半导体产业“一高两低”，即未来业绩成长性可观，过去的成长性、盈利性一般。虽然半导体产业指数估值远超过白酒指数，但由于市场对科技股估值普遍给予较高水平，根据历史数据来看，半导体产业指数当下估值相对合理。</p><p>以贵州茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>为主的白酒长期以来被赋予了金融和奢侈品属性的标签，被认为具有抵御通货膨胀的潜力。</p><p>对科技公司而言，科技成果的落地需要时间的沉淀，国家集成电路产业大基金多次战略投资半导体产业；央行14日发文称，2024年4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>更大力度投早、投小、投硬科技，足见国家对科技创新的投资决心。</p><p>那么究竟该如何选择，专业人士认为，<strong>白酒行业的未来本质上依赖于消费者群体的偏好和变迁。</strong>目前白酒消费群体主要集中在80年代之前出生的人群，随着时代的变迁，年轻人对白酒的态度却呈现出明显的顾忌和偏好下降的趋势。根据里斯战略定位咨询发布的《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》显示，白酒在年轻人“过去一年最常喝什么酒”的回答中仅占9%，远低于啤酒、葡萄酒和果酒的占比。</p><p>对于科技股，<a href=\"https://laohu8.com/S/601901\">方正证券</a>表示，对于科技股的行情具备充足信心，核心原因在于：无论是“中特估”还是“科特估”都是资本市场服务于实体经济使命的一部分，但短期信号仍需考量多方面因素。<strong>当前对于“科特估”需要保持关注，但也需要多一些耐心。</strong></p><p><strong>绩优持续分红半导体公司出炉</strong></p><p>复盘历史数据，无论是任何行业板块，具备稳定的成长性、稳定的分红以及稳定盈利性的公司通常能走出“慢牛”行情。基于上文分析，科技产业的成长性、盈利性普遍低于白酒行业，因此在设置参数时，尽量给予较低门槛。据数据宝统计，2022年至2024年（2024年取机构预测数据）净利润增幅均超过5%，2021年至2023年加权ROE均超过5%，且2021年至2023年实施分红的半导体产业公司，经过筛选仅有9家，包括<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/300316\">晶盛机电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688019\">安集科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a></strong>等公司。</p><p>从机构预测数据来看，2024年净利润增幅有望超过30%的公司有<a href=\"https://laohu8.com/S/002409\">雅克科技</a>、北方华创及<a href=\"https://laohu8.com/S/688037\">芯源微</a>。雅克科技主要致力于电子半导体材料，深冷复合材料以及塑料助剂材料研发和生产，上市以来公司累计分红7.28亿元。</p><p>除<a href=\"https://laohu8.com/S/300346\">南大光电</a>及雅克科技外，其余7家公司2023年加权ROE均超过10%，晶盛机电、安集科技超过20%。</p><p>从分红来看，上述9家公司，有3家公司上市以来累计现金分红超过10亿元，分别是<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>、晶盛机电</strong>及<strong>中科曙光</strong>，其中中兴通讯累计分红超过90亿元，上市以来累计分红率达到28.51%，位居9家公司第2位，仅次于南大光电。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be794f04d79f439d99a024ea5fb76bdb\" alt=\"\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万亿茅台大跌，什么信号？科技VS白酒，谁是王者</title>\n<style 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tg-height=\"240\"/></p><p><strong>茅台大跌是什么信号</strong></p><p>作为A股“股王”，贵州茅台大跌相对罕见。据证券时报·数据宝统计，过去10年间（2014年6月15日至2024年6月14日），贵州茅台单日跌幅超过1.5%的交易日有354次，2018年10月29日，公司股价跌停，引发市场恐慌。自2023年以来，公司大幅下跌交易日明显下降；今年以来，仅6个交易日跌幅超过1.5%。</p><p>贵州茅台大幅下跌有什么信号？<strong>历次数据显示，持续下行或成为阶段性底部的重要指示</strong>，2022年9月29日至2022年10月31日，贵州茅台股价下跌近30%。自2022年10月31日起，贵州茅台后5日涨10.82%，后10日涨12.72%，沪深300指数后5日涨6.61%，后10日涨7.14%；上证指数由2900点附近上涨至3100点左右。</p><p>2020年3月11日至2020年3月19日，贵州茅台下跌13.84%，自2022年3月19日起，其股价后5日涨5.65%，后10日涨13.59%；沪深300指数后5日涨1.7%，后10日涨2.7%，后20日涨5.59%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfc0ec48d7a048eca3a44b3659255d6e\" alt=\"\"/><strong>两大板块出现明显分歧</strong></p><p>贵州茅台是众多白酒公司的代表之一，从盘面来看，自5月21日至6月14日，白酒指数跌幅超过13%，同期科技50指数仅小幅下跌，半导体产业指数、芯片指数呈逆势上涨。白酒板块与以半导体为主的科技板块出现明显分歧。</p><p>事实上，这种分歧在历史上曾多次出现。从2023年全年来看，白酒指数下跌超过17%，而半导体产业指数上涨8.28%，芯片指数涨幅超过10%。再往前看，2020年白酒指数全年涨幅接近140%，芯片、半导体产业涨幅比前者的一半还低。</p><p>为何会出现这样的分歧，科技板块与白酒板块谁更具备吸引力。</p><p>一方面来自于美股<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>“市值一哥”的争夺战，带动科技股关注度提升，这种情绪传导至A股市场；另一方面，A股“科特估”横空出世，在发展新质生产力，以及科技强国的重要使命下，科技板块获得大量资金的关注。</p><p>为对比分析，以白酒指数、半导体产业指数为重点研究对象，分析两者的异同。</p><p>从估值来看，早在2022年末，白酒指数与半导体产业指数估值基本相当，均为34倍左右，近10年间（2014年6月14日至2024年6月14日）白酒指数最低估值仅11.28倍，半导体产业指数最低估值30.62倍，也就是说白酒板块此时的估值已居相对高位。</p><p>截至今年6月14日，白酒指数估值21.43倍，半导体产业指数估值接近77倍，两者较对应行业近10年间的最高估值均有较大差距。与近10年间的平均估值相比，半导体产业指数当前估值超过前者，白酒指数不到前者的0.7倍。<strong>不过从科技50指数来看，当前估值不到30倍，仍处于相对低位。</strong></p><p>从成长性来看，自2021年至2023年，白酒指数净利润同比增速保持15%以上，半导体产业2023年整体下滑；从盈利性来看，白酒指数加权净资产收益率（ROE）持续超过25%，半导体产业指数ROE由2021年的12.06%持续下滑至2023年的4.77%；科技50指数ROE保持在10%至20%之间。</p><p>从杠杆资金来看，截至6月13日，白酒指数成份股年内（较2023年末）获融资客减仓0.16%，半导体产业指数获融资客加仓2.19%。</p><p>从机构持仓来看，截至今年一季末，6家半导体产业指数成份股获QFII持仓，其中3家获加仓；白酒指数成份股无1家获QFII持仓。</p><p>现阶段，半导体板块财务指标整体不及白酒股，且科技股当前估值略高。不过通过机构一致预测数据来计算，<strong>白酒指数成份股2024年净利润整体增幅18%左右，受上一年业绩下滑（亏损）影响，半导体产业指数成份股2024年整体增幅或超过70%。</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b28124a3ff34342b8bfd10d4c0eb29d\" alt=\"\"/><strong>如何选择？</strong></p><p>综上所述，在财务方面，半导体产业“一高两低”，即未来业绩成长性可观，过去的成长性、盈利性一般。虽然半导体产业指数估值远超过白酒指数，但由于市场对科技股估值普遍给予较高水平，根据历史数据来看，半导体产业指数当下估值相对合理。</p><p>以贵州茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>为主的白酒长期以来被赋予了金融和奢侈品属性的标签，被认为具有抵御通货膨胀的潜力。</p><p>对科技公司而言，科技成果的落地需要时间的沉淀，国家集成电路产业大基金多次战略投资半导体产业；央行14日发文称，2024年4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>更大力度投早、投小、投硬科技，足见国家对科技创新的投资决心。</p><p>那么究竟该如何选择，专业人士认为，<strong>白酒行业的未来本质上依赖于消费者群体的偏好和变迁。</strong>目前白酒消费群体主要集中在80年代之前出生的人群，随着时代的变迁，年轻人对白酒的态度却呈现出明显的顾忌和偏好下降的趋势。根据里斯战略定位咨询发布的《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》显示，白酒在年轻人“过去一年最常喝什么酒”的回答中仅占9%，远低于啤酒、葡萄酒和果酒的占比。</p><p>对于科技股，<a href=\"https://laohu8.com/S/601901\">方正证券</a>表示，对于科技股的行情具备充足信心，核心原因在于：无论是“中特估”还是“科特估”都是资本市场服务于实体经济使命的一部分，但短期信号仍需考量多方面因素。<strong>当前对于“科特估”需要保持关注，但也需要多一些耐心。</strong></p><p><strong>绩优持续分红半导体公司出炉</strong></p><p>复盘历史数据，无论是任何行业板块，具备稳定的成长性、稳定的分红以及稳定盈利性的公司通常能走出“慢牛”行情。基于上文分析，科技产业的成长性、盈利性普遍低于白酒行业，因此在设置参数时，尽量给予较低门槛。据数据宝统计，2022年至2024年（2024年取机构预测数据）净利润增幅均超过5%，2021年至2023年加权ROE均超过5%，且2021年至2023年实施分红的半导体产业公司，经过筛选仅有9家，包括<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/300316\">晶盛机电</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/688019\">安集科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a></strong>等公司。</p><p>从机构预测数据来看，2024年净利润增幅有望超过30%的公司有<a href=\"https://laohu8.com/S/002409\">雅克科技</a>、北方华创及<a href=\"https://laohu8.com/S/688037\">芯源微</a>。雅克科技主要致力于电子半导体材料，深冷复合材料以及塑料助剂材料研发和生产，上市以来公司累计分红7.28亿元。</p><p>除<a href=\"https://laohu8.com/S/300346\">南大光电</a>及雅克科技外，其余7家公司2023年加权ROE均超过10%，晶盛机电、安集科技超过20%。</p><p>从分红来看，上述9家公司，有3家公司上市以来累计现金分红超过10亿元，分别是<strong><a href=\"https://laohu8.com/S/000063\">中兴通讯</a>、晶盛机电</strong>及<strong>中科曙光</strong>，其中中兴通讯累计分红超过90亿元，上市以来累计分红率达到28.51%，位居9家公司第2位，仅次于南大光电。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be794f04d79f439d99a024ea5fb76bdb\" 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