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2020-05-29

🙃//@Seven8:这样就可以理解拼多多那6亿用户了$拼多多(PDD)$ //@哆啦Ella:划重点: 中国人均年收入30000元，6亿人月收入也就1000元…[呆住] [呆住] [呆住] [呆住] [呆住] 这个跟我认知不符？我可能是太常看知乎了吧[捂脸] $拼多多(PDD)$$京东(JD)$$阿里巴巴(BABA)$$瑞幸咖啡(LK)$$蔚来(NIO)$

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2020-05-18

pdd zoom 空他！一季度高岭那什么资本买了那么多可惜咖啡是四月二季度暴雷的现在都逆市暴涨？闹呢分明在跑路找人接盘巴菲特糟老头子也坏的很航空银行两次黑嘴找粉丝接盘。pdd老套路靠撒比买市场撒完了就凉凉了没有阿里的财大气粗，也没有jd的自营和物流。zoom 高管减持 fc 微软都出了自己的免费软件而且他也没改安全问题美国在查呢前提是做空你要有足够多子弹和定力 🙃悲哀的说可萌你大手笔做空大部分中概都会赚钱爱奇艺 gsx 暴雷或者自爆卡车是迟早的事其他就算没问题也会备受影响。没钱还没定力洗洗睡吧二季度结束前买空大盘然后去搬砖等收钱

2020-04-29

厉害了

暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密

2020-04-19

写的不错

不要对抗美联储，但我们更不要对抗常识

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二季度结束前买空大盘然后去搬砖等收钱","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e7f7aec29a5023cb9f3e650bc1cb2ea1","width":"580","height":"781"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959329706","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":925796957,"gmtCreate":1588137073579,"gmtModify":1704366525867,"author":{"id":"3547833920364983","authorId":"3547833920364983","name":"firegod","avatar":"https://static.tigerbbs.com/437593af860a7dae39928c441324cfec","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547833920364983","authorIdStr":"3547833920364983"},"themes":[],"htmlText":"厉害了&nbsp;","listText":"厉害了&nbsp;","text":"厉害了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/925796957","repostId":"1176531284","repostType":4,"repost":{"id":"1176531284","kind":"news","pubTimestamp":1588120024,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1176531284?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-29 08:27","market":"us","language":"zh","title":"暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176531284","media":"远川投资评论","summary":"2008年，美股暴跌，标普500指数下跌37%，创二战以来最大跌幅。而管理着500亿美元的桥水基金却逆势斩获9.4%的投资回报，《桥水每日观察》甚至成为了时任美国财长盖特纳每天必读材料。这两只在股灾中逆市狂飙的对冲基金，投资策略截然不同。而与此同时，长期押注“黑天鹅”的环球资本成为这次史诗级动荡市场的赢家，在3月的大跌中狂赚36倍，一季度回报超41倍，为客户带来了至少30亿美元回报。","content":"<p><span>2008年，美股暴跌，标普500指数下跌37%，创二战以来最大跌幅。各路资金纷纷折戟，死伤无数，连股神巴菲特都亏损了9.6%。而管理着500亿美元的桥水基金却逆势斩获9.4%的投资回报，《桥水每日观察》甚至成为了时任美国财长盖特纳每天必读材料。创始人雷·达利欧（Ray Dalio）走上了神坛，一路著书立说、传经布道。</span></p>\n<p>同样在这次危机中，当时还名不见经传的马克·斯皮兹纳格尔（Mark Spitznagel），逆势录得115%的投资回报。他创立的环球投资（Universa Investments）2008年1月才注册成功，初始资产规模不过3亿美元，其中很大一部分资金来源于他的老师塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）。</p>\n<p>这两只在股灾中逆市狂飙的对冲基金，投资策略截然不同。前者注重资产配置，追求风险平价；而后者偏执的押注“黑天鹅”事件，用期权组合狙击极端行情。前者将公司设在距离华尔街一小时车程的韦斯特波特，而后者则在1300英里之外的佛罗里达州迈阿密，故意远离华尔街。在随后的时光里，两只基金一路高歌猛进。</p>\n<p>桥水基金发展成为全球最大对冲基金之一，管理规模达1600亿美元，达利欧的《原则》一书更是畅销全球，被中国投资人奉为圭臬；环球投资则连续成功押注了几次市场崩盘，还曾在2015年因中国股市崩盘，一天之内狂揽10亿美金，黑天鹅策略开始逐渐被市场和投资者认可。</p>\n<p>2020年是一个分水岭，疫情和油价崩盘两只“黑天鹅”接踵而至，股票、债券、黄金等资产悉数大跌。桥水基金“不败神话”被戳破，达利欧一直引以为傲的全天候策略基金亏损达20%。而与此同时，长期押注“黑天鹅”的环球资本成为这次史诗级动荡市场的赢家，在3月的大跌中狂赚36倍，一季度回报超41倍，为客户带来了至少30亿美元回报。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2357eacd8fb077e70478e27a30c333fe\"></p>\n<p><span>马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）在危机时期通过对冲基金赚取了可观的收入。</span></p>\n<p><span>“黑天鹅”的降临，将达利欧与马克再次联系到了一起。与2008年不同，这次达利欧败走麦城，而马克出尽风头。“我本应该像2008年那样赚钱而不是赔钱“，千言万语道不尽达利欧的失望与辛酸。</span></p>\n<p><span>其实，这不是两位大佬、两家对冲基金之间的首次照面，2010年负责中国主权投资的中投公司就曾与环球投资洽谈，但最后还是选择了成为桥水的机构客户。</span><span><b>过去十年以风险平价为核心的“全天候”投资策略在声势上碾压了“黑天鹅”，如今在史诗级波动中，“黑天鹅”则吊打了“全天候”。</b></span><span>投资策略有效性变迁的背后，是整个金融市场乃至世界格局的天翻地覆。</span></p>\n<p><span>本文将用三个部分介绍马克·斯皮兹纳格尔本次顶级交易背后的投资哲学和时代巨变：</span></p>\n<p><span>1、巨灾保险与资产配置的战争</span></p>\n<p><span>2、正态分布和肥尾效应的错配</span></p>\n<p><span>3、全球资产配置的黑天鹅时代</span></p>\n<p><b>01、巨灾保险与风险平价的战争</b></p>\n<p><span>今年四月初，WSJ揭秘了马克致投资者信的部分内容，单季度41倍的投资回报震惊了整个华尔街。采访蜂拥而至，当资深记者不怀好意的向马克问到对达利欧和风险平价策略的看法时，马克在客套了两句后，直言“我认为这种策略很幼稚”。</span></p>\n<p><span>马克不是在针对达利欧，而是委婉的表达“在座的各位都是垃圾”。</span></p>\n<p><span>风险平价策略堪称目前华尔街最被推崇的投资理念，中金公司数据显示，波动率策略产品总规模为8000亿美元，其中风险平价策略约1700亿美元，包括桥水基金管理的一半资产（约800亿美元）。而桥水基金成立以来7.8%的年化回报，更成为其有效性的最佳诠释。</span></p>\n<p><span>所谓风险平价策略，核心在于根据各种资产之间历史上的波动率属性、风险关联度，在最新的风险情况变化时自动配置资产。它将资产价格的波动当作衡量风险的手段，通过不断增持波动率降低的资产，减持波动率上升的资产，来维持总波动率的大致不变。与传统的股债6：4的配置相比，这种配置方案有更好的夏普比率。</span></p>\n<p><span>马克解释了自己为何对这种流行策略不屑一顾，</span><span><b>很多投资者由于风险平价策略在组合中配置了债券，而低估了这种策略的风险。</b></span></p>\n<p><span>这种策略的另一个核心在于会使用大量的杠杆，通过杠杆来使得低风险低回报的资产（如债券）获得与股票等匹配的回报和风险。这种杠杆组合无形中会放大风险，尤其是当遭遇市场剧烈波动的时候，为了降低组合的波动率，只能被迫平仓接受损失。兴业证券张忆东就坚信，本轮美股的快速下挫，就是由风险平价策略的踩踏造成的。</span></p>\n<p><span>高杠杆会导致所谓的“肥尾效应（fat tail）”，即投资组合理论假设的收益率并不服从正态分布。简单来说，通过配置和杠杆来降低组合的波动率会导致尾部风险增大，从而使得组合在极端行情下亏损的可能性更大。马克在不同场合反复强调：降低波动率并不等于降低风险。</span></p>\n<p><span>马克在今年2月份出具了一份针对对冲基金过去三十年投资回报的分析，他指出对冲基金过去一直试图通过构建跨资产品种的组合来降低风险，但其实这从未实现过。“这是一种根深蒂固的误解，应归咎于现代投资组合理论（MPT）。”</span><span><b>资产配置赢得平滑的净值曲线，但巨灾保险才能真正赚钱。</b></span></p>\n<p><span>其结论堪称离经叛道，要知道现代投资组合理论堪称当代西方证券投资理论大厦的奠基石。</span></p>\n<p><span>1952年马柯维茨（Harry M. Markowitz）教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究，并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化，不同种类的金融资产比单一资产的风险更小，通过资产配置可以达到降低风险的目的。</span></p>\n<p><span>但在马克看来，强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险，桥水基金过去之所以成功，最重要的原因在于美联储长期维持低利率，导致其他资产价格持续上涨，掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测，他也持怀疑态度。用他的话说，“没有预知未来的水晶球”。</span></p>\n<p><span>马克认为通过押注“黑天鹅”，降低巨额亏损，才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念，认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。</span></p>\n<p><span>波动税，堪称是投资的诅咒，资产价格从100元亏到50元只需要跌50%，但涨回100元却需要100%的涨幅，下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。</span><span><b>投资想要赚钱，就必须避免巨大的回撤，降低波动税带来影响。</b></span></p>\n<p><span>在这种视角下，不亏损才是投资的核心要义，而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”，更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航，平常损失小金额的期权费，但当市场发生剧烈波动时，期权将带来疯狂的回报，实现整个资产价格的不回撤。</span></p>\n<p><span>彭博曾经报道， 2010年4月，环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权，该期权于5月到期，如果该指数跌至1100以下，它将获得回报，如果没有，环球投资将血本无归。当时，该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中，环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点，在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。</span></p>\n<p><span>因此环球投资与传统的对冲基金并不相同，客户往往是那些持有巨额资产的金融机构，比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金，环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。</span></p>\n<p><span>马克喜欢用标普500来做说明，在今年初的致股东信中，他演示到：持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”，在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500，也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e898ef15a2da9406916c9cc1290b729\"></p>\n<p>今年3月的暴跌行情，让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭，美股接二连三熔断，流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候，资产配置就变得毫无意义，桥水基金损失惨重，甚至一度传出爆仓传闻。</p>\n<p>而据《福布斯》（Forbes）估计，马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元，保护着价值43亿美元的金融资产，为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利，环球投资自成立以来，就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。</p>\n<p>2008年9月，马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现，大赚近50亿美元；2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回，环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因；2015年8月24日，中国A股因汇改引发二次股灾，道指当日暴跌近4%，环球投资则在当日爆赚10亿美元。</p>\n<p>其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。<b>风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产，在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率；巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益，用连续的小额亏损避免巨幅回撤。</b></p>\n<p>总的来看，风险平价策略<span>抑涨助跌</span>，可能更适合于震荡市，在极端的牛熊市中，都很难跑赢指数；巨灾保险式的黑天鹅策略<span>恰恰相反</span>，更适合极端行情，擅长管理尾部风险，“生于末日，死于平淡”。</p>\n<p>两种投资策略都是为了分散风险，那为何在这轮市场大跌中，呈现出了截然不同的净值走势呢？这或许还要从《黑天鹅》作者，也就是马克的老师塔勒布讲起。</p>\n<p><b>02、正态分布和肥尾效应的错配</b></p>\n<p>田园诗农场（Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔，马克2010年在股市中大赚一笔后，花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里，马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是，2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖，一举成为美国最好的手工山羊奶酪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf8374d33010670e73f48a7e8f0dbe20\"></p>\n<p><span>马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖</span></p>\n<p>马克在农场中得到了精神和身体上的放松，他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处，都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝，他信奉的是数学。</p>\n<p>不会做奶酪的基金经理不是好数学家，马克的环球投资由十二位数学博士组成，公司的logo极具数学家气质，是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利（Jakob Bernoulli）视为公司的守护神，并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67e7e7c5b1b9dad807be13d6ce2bd2a2\"></p>\n<p><span>环球投资的官网首页</span></p>\n<p>环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开<span>伯努利的大数定律，基于前文所说的肥尾效应，塔勒布认为</span><b>黑天鹅事件的出现概率远超预期，用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。</b></p>\n<p>经济学家尤金·法玛（Eugene F. Fama）对这一观点有着非常深刻的洞察，他指出：如果过去的股价涨跌走势呈正态分布，那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨，但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是，如果把股市的涨跌绘制成曲线图，那么图中必然会出现“肥尾”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e05b97b23cfbd8f7874646e0e16631d\"></p>\n<p>值得一提的是法玛是“有效<span>市场</span>假说<span>”（EMH）</span>的奠基人之一，还提出了“三因素模型”（Fama–French three-factor model），2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测，这就很有意思了，同样是基于价格波动的肥尾效应，尤金<span>·</span>法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。</p>\n<p>塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期，但无法预测黑天鹅何时出现，在日常的资产配置中，需要构建一种反脆弱的组合，以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。</p>\n<p>塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考，写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作，美国的交易员几乎人手一本。据传，塔勒布本人在1987年股灾时，通过认沽期权就实现了财务自由。</p>\n<p>出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地，最后化为乌有。这使得他一直在思考，极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是：谁也不知道会不会有一天，身边的一切都会瞬间化为乌有。</p>\n<p>1997年夏天，塔勒布就预言，长期资本管理公司（Long Term Capital Management）这类不重视肥尾效应的对冲基金，迟早会出问题。</p>\n<p>长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金，创始团队拥有豪华的全明星阵容，包括华尔街套利之父梅里韦瑟（John Meriwether），以及当时金融建模最高水平的莫顿（Robert Carhart Merton）和斯科尔斯（Myron Scholes）。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略，一度赚的盆满钵满，年均回报率超40%，震惊华尔街。</p>\n<p>但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务，引发了全球资本市场的动荡，LTCM因为高达60倍的运营杠杆，不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门，以破产告终。顶级的团队，近乎完美的投资策略，加上量化交易加持，但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。</p>\n<p>塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟（David Hume）的话：“无论看过多少只白天鹅，都不可以妄下结论，说世界上所有天鹅都是白的。因为，只要看过一只黑天鹅，就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”<span>。</span>“黑天鹅“的概率很小，但确实存在。</p>\n<p>1999年，塔勒布创立了对冲基金<span>经验主义基金</span>（<span>Empirica Capital</span>），马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴，塔勒布教导马克投资哲学，沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利（Sean Connery）的塔勒布在酒吧与人发生冲突时，马克常常是拉架的那一个。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a34664d92a13b8527b0de62d207e41a\"></p>\n<p><span>塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利</span></p>\n<p>一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈，塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权，并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说：“我们不会一夕之间倾家荡产，但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里，理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯，比如在同一个车位停车，拒绝听马勒交响曲之类的。</p>\n<p>这种时候，往往是马克在安慰塔勒布，告诉他：“我们拥有更高的智慧，我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中，通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。</p>\n<p>但由于塔勒布身体欠佳，2004年他的基金停止运作，马克也随之转投摩根士丹利，成为自营部门证券期权交易主管。两年后，马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡（Santa Monica）成立环球投资，由塔勒布担任顾问，不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略，并且延续了塔勒布远离华尔街，不看报纸，不听消息的风格。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9211c4c01b308ac539dba84e3b9f42d\"></p>\n<p><span>相比于华尔街，马克更喜欢山羊</span></p>\n<p>与塔勒布相比，或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道，马克每天都做着几十笔交易，而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎，只求在市场出现极端的黑天鹅事件时，可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。</p>\n<p>马克能够在失血中保持耐心，除了对“黑天鹅”发生的理性判断，还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普（Everett Klipp）的启蒙教育。16岁的时候，马克曾在芝加哥商品交易所（CBOT）当学徒，从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是：“学会承受损失，以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。</p>\n<p>他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式，我必须愿意长期看起来像个傻瓜，蒙受微弱的损失并等待大赢家。”</p>\n<p>马克曾公开介绍过他的复杂投资策略，每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权，一个月后出售这些看跌期权，并购买新的看跌期权。马克解释道，当托宾Q值（Tobin's Q Ratio）显示市场处于高估状态时，这个简单的买入并持有策略，每年甚至可以带来4%的回报。</p>\n<p>环球投资的历次披露显示，他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中，波动率降至历史低点，购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋，就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子，因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。</p>\n<p>根据金融时报，环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中，每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损，是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人，马克告知他们：“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”</p>\n<p>在2018年的致投资者信里，马克总结到<b>：“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后，投资者才更有信心，那是当发生严重错误的几率最高时”。</b>“对我们来说，这是一个很好的时机。”</p>\n<p>马克在等待一场崩溃，而这一次他究竟看到了什么？</p>\n<p><b>03、全球资产配置的黑天鹅时代</b></p>\n<p>事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金，在今年也有不错的收获，包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦（Boaz Weinstein）旗下的萨巴资本（Saba Capital Management LP）、凯石投资（CapstoneInvestment Advisors）、36 South等。</p>\n<p>据路透社报道，截至3月13日，Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%，其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一，凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现，Saba今年获得67%的投资回报，逆势大赚27亿美元。</p>\n<p>凯石投资管理规模约67亿美元，“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%，创下自2008年以来的最好月度表现。此外，一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩，今年以来该基金净值增长23.49%。</p>\n<p>黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中，表现的如此亮眼，或许并非是巧合，而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。</p>\n<p>马克是一名自由主义者，同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯（Ludwig Heinrich Edler von Mises）对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题：<b>过低的利率扭曲了资源配置的信号，企业盲目扩张，过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图，面对需求的坍塌，信贷会快速收缩，萧条由此诞生。</b></p>\n<p>对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松，马克认为这是不负责任的货币实验，最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物，并且已经被绑架。在低利率环境下，投资者为了追求回报，不得不做一些荒谬的操作，例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率，这会导致市场走向极端。</p>\n<p>美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的，但他们别无选择，继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中，这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。</p>\n<p>援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们，再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来，援助计划进一步加强了市场的脆弱性。</p>\n<p>马克近期向媒体强调：<b>“所有人都看到了全球疫情带来的风险，但对于接下来要发生的事情，大家都假装视而不见”，“疫情只是威胁了泡沫要破，而一切远远没有结束”</b>。</p>\n<p>当然，马克并不鼓励任何人去做空市场，他屡屡强调在超买的市场中，做空会炸死自己，没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此，与马克一样，私募大佬约翰·休斯曼（John Hussman）也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑，但他的私募在过去十年间净值腰斩，规模更是从67亿美元暴跌至10亿。</p>\n<p>面对二十一世纪的第三个十年，金融市场正呈现出前所未有的波动性，因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于，从百年维度来看，过去二十年可能是全球最平稳的阶段。</p>\n<p>没有哪一种投资哲学是永远正确的，但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。</p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Markowitz）教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究，并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化，不同种类的金融资产比单一资产的风险更小，通过资产配置可以达到降低风险的目的。\n但在马克看来，强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险，桥水基金过去之所以成功，最重要的原因在于美联储长期维持低利率，导致其他资产价格持续上涨，掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测，他也持怀疑态度。用他的话说，“没有预知未来的水晶球”。\n马克认为通过押注“黑天鹅”，降低巨额亏损，才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念，认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。\n波动税，堪称是投资的诅咒，资产价格从100元亏到50元只需要跌50%，但涨回100元却需要100%的涨幅，下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。投资想要赚钱，就必须避免巨大的回撤，降低波动税带来影响。\n在这种视角下，不亏损才是投资的核心要义，而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”，更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航，平常损失小金额的期权费，但当市场发生剧烈波动时，期权将带来疯狂的回报，实现整个资产价格的不回撤。\n彭博曾经报道， 2010年4月，环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权，该期权于5月到期，如果该指数跌至1100以下，它将获得回报，如果没有，环球投资将血本无归。当时，该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中，环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点，在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。\n因此环球投资与传统的对冲基金并不相同，客户往往是那些持有巨额资产的金融机构，比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金，环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。\n马克喜欢用标普500来做说明，在今年初的致股东信中，他演示到：持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”，在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500，也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。\n\n今年3月的暴跌行情，让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭，美股接二连三熔断，流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候，资产配置就变得毫无意义，桥水基金损失惨重，甚至一度传出爆仓传闻。\n而据《福布斯》（Forbes）估计，马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元，保护着价值43亿美元的金融资产，为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利，环球投资自成立以来，就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。\n2008年9月，马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现，大赚近50亿美元；2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回，环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因；2015年8月24日，中国A股因汇改引发二次股灾，道指当日暴跌近4%，环球投资则在当日爆赚10亿美元。\n其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产，在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率；巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益，用连续的小额亏损避免巨幅回撤。\n总的来看，风险平价策略抑涨助跌，可能更适合于震荡市，在极端的牛熊市中，都很难跑赢指数；巨灾保险式的黑天鹅策略恰恰相反，更适合极端行情，擅长管理尾部风险，“生于末日，死于平淡”。\n两种投资策略都是为了分散风险，那为何在这轮市场大跌中，呈现出了截然不同的净值走势呢？这或许还要从《黑天鹅》作者，也就是马克的老师塔勒布讲起。\n02、正态分布和肥尾效应的错配\n田园诗农场（Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔，马克2010年在股市中大赚一笔后，花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里，马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是，2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖，一举成为美国最好的手工山羊奶酪。\n\n马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖\n马克在农场中得到了精神和身体上的放松，他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处，都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝，他信奉的是数学。\n不会做奶酪的基金经理不是好数学家，马克的环球投资由十二位数学博士组成，公司的logo极具数学家气质，是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利（Jakob Bernoulli）视为公司的守护神，并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。\n\n环球投资的官网首页\n环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开伯努利的大数定律，基于前文所说的肥尾效应，塔勒布认为黑天鹅事件的出现概率远超预期，用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。\n经济学家尤金·法玛（Eugene F. Fama）对这一观点有着非常深刻的洞察，他指出：如果过去的股价涨跌走势呈正态分布，那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨，但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是，如果把股市的涨跌绘制成曲线图，那么图中必然会出现“肥尾”。\n\n值得一提的是法玛是“有效市场假说”（EMH）的奠基人之一，还提出了“三因素模型”（Fama–French three-factor model），2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测，这就很有意思了，同样是基于价格波动的肥尾效应，尤金·法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。\n塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期，但无法预测黑天鹅何时出现，在日常的资产配置中，需要构建一种反脆弱的组合，以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。\n塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考，写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作，美国的交易员几乎人手一本。据传，塔勒布本人在1987年股灾时，通过认沽期权就实现了财务自由。\n出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地，最后化为乌有。这使得他一直在思考，极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是：谁也不知道会不会有一天，身边的一切都会瞬间化为乌有。\n1997年夏天，塔勒布就预言，长期资本管理公司（Long Term Capital Management）这类不重视肥尾效应的对冲基金，迟早会出问题。\n长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金，创始团队拥有豪华的全明星阵容，包括华尔街套利之父梅里韦瑟（John Meriwether），以及当时金融建模最高水平的莫顿（Robert Carhart Merton）和斯科尔斯（Myron Scholes）。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略，一度赚的盆满钵满，年均回报率超40%，震惊华尔街。\n但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务，引发了全球资本市场的动荡，LTCM因为高达60倍的运营杠杆，不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门，以破产告终。顶级的团队，近乎完美的投资策略，加上量化交易加持，但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。\n塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟（David Hume）的话：“无论看过多少只白天鹅，都不可以妄下结论，说世界上所有天鹅都是白的。因为，只要看过一只黑天鹅，就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”。“黑天鹅“的概率很小，但确实存在。\n1999年，塔勒布创立了对冲基金经验主义基金（Empirica Capital），马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴，塔勒布教导马克投资哲学，沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利（Sean Connery）的塔勒布在酒吧与人发生冲突时，马克常常是拉架的那一个。\n\n塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利\n一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈，塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权，并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说：“我们不会一夕之间倾家荡产，但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里，理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯，比如在同一个车位停车，拒绝听马勒交响曲之类的。\n这种时候，往往是马克在安慰塔勒布，告诉他：“我们拥有更高的智慧，我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中，通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。\n但由于塔勒布身体欠佳，2004年他的基金停止运作，马克也随之转投摩根士丹利，成为自营部门证券期权交易主管。两年后，马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡（Santa Monica）成立环球投资，由塔勒布担任顾问，不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略，并且延续了塔勒布远离华尔街，不看报纸，不听消息的风格。\n\n相比于华尔街，马克更喜欢山羊\n与塔勒布相比，或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道，马克每天都做着几十笔交易，而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎，只求在市场出现极端的黑天鹅事件时，可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。\n马克能够在失血中保持耐心，除了对“黑天鹅”发生的理性判断，还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普（Everett Klipp）的启蒙教育。16岁的时候，马克曾在芝加哥商品交易所（CBOT）当学徒，从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是：“学会承受损失，以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。\n他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式，我必须愿意长期看起来像个傻瓜，蒙受微弱的损失并等待大赢家。”\n马克曾公开介绍过他的复杂投资策略，每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权，一个月后出售这些看跌期权，并购买新的看跌期权。马克解释道，当托宾Q值（Tobin's Q Ratio）显示市场处于高估状态时，这个简单的买入并持有策略，每年甚至可以带来4%的回报。\n环球投资的历次披露显示，他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中，波动率降至历史低点，购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋，就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子，因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。\n根据金融时报，环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中，每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损，是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人，马克告知他们：“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”\n在2018年的致投资者信里，马克总结到：“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后，投资者才更有信心，那是当发生严重错误的几率最高时”。“对我们来说，这是一个很好的时机。”\n马克在等待一场崩溃，而这一次他究竟看到了什么？\n03、全球资产配置的黑天鹅时代\n事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金，在今年也有不错的收获，包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦（Boaz Weinstein）旗下的萨巴资本（Saba Capital Management LP）、凯石投资（CapstoneInvestment Advisors）、36 South等。\n据路透社报道，截至3月13日，Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%，其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一，凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现，Saba今年获得67%的投资回报，逆势大赚27亿美元。\n凯石投资管理规模约67亿美元，“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%，创下自2008年以来的最好月度表现。此外，一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩，今年以来该基金净值增长23.49%。\n黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中，表现的如此亮眼，或许并非是巧合，而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。\n马克是一名自由主义者，同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯（Ludwig Heinrich Edler von Mises）对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题：过低的利率扭曲了资源配置的信号，企业盲目扩张，过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图，面对需求的坍塌，信贷会快速收缩，萧条由此诞生。\n对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松，马克认为这是不负责任的货币实验，最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物，并且已经被绑架。在低利率环境下，投资者为了追求回报，不得不做一些荒谬的操作，例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率，这会导致市场走向极端。\n美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的，但他们别无选择，继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中，这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。\n援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们，再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来，援助计划进一步加强了市场的脆弱性。\n马克近期向媒体强调：“所有人都看到了全球疫情带来的风险，但对于接下来要发生的事情，大家都假装视而不见”，“疫情只是威胁了泡沫要破，而一切远远没有结束”。\n当然，马克并不鼓励任何人去做空市场，他屡屡强调在超买的市场中，做空会炸死自己，没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此，与马克一样，私募大佬约翰·休斯曼（John Hussman）也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑，但他的私募在过去十年间净值腰斩，规模更是从67亿美元暴跌至10亿。\n面对二十一世纪的第三个十年，金融市场正呈现出前所未有的波动性，因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于，从百年维度来看，过去二十年可能是全球最平稳的阶段。\n没有哪一种投资哲学是永远正确的，但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926419167,"gmtCreate":1587256216859,"gmtModify":1704363629044,"author":{"id":"3547833920364983","authorId":"3547833920364983","name":"firegod","avatar":"https://static.tigerbbs.com/437593af860a7dae39928c441324cfec","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547833920364983","authorIdStr":"3547833920364983"},"themes":[],"htmlText":"写的不错","listText":"写的不错","text":"写的不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926419167","repostId":"1185248251","repostType":2,"repost":{"id":"1185248251","kind":"news","pubTimestamp":1587244166,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1185248251?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-19 05:09","market":"us","language":"zh","title":"不要对抗美联储，但我们更不要对抗常识","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1185248251","media":"Davis日记","summary":"被动交易在08年以后大为盛行，无数的对冲基金根据市场的数据用程序做出最优的选择。\n当人工智能最开始能有效地剥离人的情绪，做出更优于人类选择的交易方式后；\n他们无疑是领先了时代，达利欧的跨周期模型从一开","content":"<p>被动交易在08年以后大为盛行，无数的对冲基金根据市场的数据用程序做出最优的选择。</p>\n<p>当人工智能最开始能有效地剥离人的情绪，做出更优于人类选择的交易方式后；</p>\n<p>他们无疑是领先了时代，达利欧的跨周期模型从一开始出道就显得那么得无懈可击；</p>\n<p>以至于追随者无数，非常多的对冲基金使用同样的策略，不断涌进的投资者甚至都让six sigma和大奖章等知名量化基金被迫要关闭公开募集通道；</p>\n<p><b>仗朝之年的巴菲特也要对着自己的妻子说，等我归去之时，请买指数基金。</b></p>\n<p>任何的公司只要挤入了S&amp;P 500, 就意味着美国这个央行新创造出来的货币需要被迫地推高这些公司的股价。</p>\n<p>而在低增长率，低通胀率的现行经济环境下，央行缓慢地放水成了让市场和社会看起来稳定的一个必要条件；</p>\n<p>更何况在美国，股市基本被401K计划绑架，而养老金是跟每一个市民息息相关的，如果一任总统让大部分人的养老金账户都录得亏损，从其他的角度谈民意是毫无意义的；</p>\n<p>这也能理解为何川普在疫情的初期对股市看得比疫情本身要重要得多；</p>\n<p>因为人的本性会把注意力放在更大概率发生的事情上；</p>\n<p><b>会不会得新冠是有概率的，但是会变穷是一定的；</b></p>\n<p>这也不难理解为何川普在疫情面前做了一系列无知到极限的防疫措施之后，</p>\n<p>在面对新闻记者表现像一个毫无教养的赖皮之后；</p>\n<p>他的支持率并没有出现明显的下滑，因为很简单，他给了美国人钱；</p>\n<p><b>并且还在支票上印上了自己的名字，因新冠死去的人没有机会再投票；</b></p>\n<p><b>活着的人不用工作却获得了钱；他们感谢川普；</b></p>\n<p>因为只有川普做到了让他们不用工作还可以坐在家里看美剧，坐在家里网购；</p>\n<p>在街头成片救护车的呼叫声中，他们用手中的购买力；</p>\n<p>把奈飞和<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>的股价买出了新高。</p>\n<p><b>人的本性就是自私的动物，他们很多时候根本不在乎世界会变成什么样子；</b></p>\n<p><b>他们更在乎的是改变了的世界会让我变成什么样子；</b></p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>Never fight against Fed</b></p>\n<p><b>很多人对金钱的定义是贪婪的；</b></p>\n<p><b>但金钱更是聪明和胆小的；</b></p>\n<p>我听到很多人用估值的理论去抱怨一件商品是否合理，但其实这样的抱怨毫无意义；</p>\n<p><b>因为金钱涌入的地方，永远都是合理的，没有人可以聪明过钱；</b></p>\n<p>就连财经记者问巴菲特，为什么这么多年你都没有投资亚马逊，直到亚马逊股价接近2000的时候你才开始买入；</p>\n<p>老巴都会非常诚实地回答，因为蠢！</p>\n<p>所以每一个人都不要用估值的理想主义去定义金钱的流向；</p>\n<p>投资的高手会跟随金钱的审美，买入美的标的，当美被重新定义时离开；</p>\n<p><b>所以金融领域这种审美的定律就可以解释，为何投资品永远只有高估和低估这两种状态；</b></p>\n<p><b>Fair value从来都不存在，他们只存在于科班的计算公式里被实操者嘲笑；</b></p>\n<p>这也是为什么金融圈子里有一句笑话，什么样的人能当好一个基金经理；</p>\n<p>答案是，什么样的人能做好不好说，但是通常金融硕士都做不好；</p>\n<p>美股从15年就开始一路喊泡沫了，但是如此低息的环境，叠加联储在没有发生任何经济危机时就开始把流动性放松到跟金融危机一样；</p>\n<p>钱不流向最稳健的FAANG难道应该来抖音上买李佳琪卖的口红吗？</p>\n<p>中国从15年开始也开始喊房地产的泡沫，政府解除限购限贷，降首付款比例；</p>\n<p>再加上一系列降准降息的骚操作，泡沫只能继续吹大；</p>\n<p><b>无论是感性追涨还是理性观望的人，最终都改变了命运。</b></p>\n<p>不要拿什么估值来谈深圳湾30万/平方米的房子或者香港半山100万/平方米的房子；</p>\n<p>一个深度抑郁症患者梵高先生在人生绝望之时，在一张纸上勾画出来的天马行空的色彩；</p>\n<p>从来都是最有钱的0.1%的人去定义的，他们只具有金融属性，金钱本身认为他们美；</p>\n<p>谈估值，你不是疯就是傻。</p>\n<p><b>但是金钱本身也是非常胆小的，他们厌恶不确定性的东西；</b></p>\n<p><b>而且在被动交易和程序化交易的今天，这种不确定性会被迅速地放大；</b></p>\n<p>2018年2月4日，鲍威尔一上台，对着麦克风讲了几句话，啥结论没下；</p>\n<p>美股就因为担心利息会升高而黑色一星期；</p>\n<p>2018年年底，鲍威尔本着公允的方式完成当年的最后一次加息；</p>\n<p>美国股市直接跌到让特朗普在平安夜像个失恋的怨妇一样在twitter上发poor me。</p>\n<p>2020年初，桑德斯的阶段性选举胜利，美联储的超规模降息，产油国的增产；</p>\n<p>三颗核弹扔下来，所有的量化交易策略就都失效了；</p>\n<p>这种改变类似于以前赌球的人是以谁能赢球来下赌注的，现在突然变成以谁犯规多来做赌注。</p>\n<p>那下注者只能选择退出，因为规则失效了，于是就出来了连续的熔断；股市瞬间失去了流动性；</p>\n<p>如果降息本身让人怀疑联储已经用光了所有的子弹；</p>\n<p>那3.23日联储宣布的无限量QE就彻底的向市场释放了无限的流动性；</p>\n<p>即使美国的新冠肺炎人数如火箭一般攀升，在联储宣布连垃圾债也买之后，</p>\n<p>这种流动性的泛滥也把市场彻底推向了高潮；</p>\n<p><b>美国在过去3个星期印出来的钱，比过去两百年还多，如果美国的资产负债表按照美国历史分为上下集；</b></p>\n<p><b>上集是2020.3.23之前，下集是2020.3.23之后；</b></p>\n<p><b>金融中流行一句话，复利的威力才是最大的，而复利的后盾是时间，现在看来，时间算个P。</b></p>\n<p><b>标普已经超过了去年10月的指数，联储挥一挥衣袖：</b></p>\n<p><b>大家都淡定，就当这半年，什么都没发生好吗？</b></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>央行放水是万能的吗</b></p>\n<p><b>如果央行按下印钞机的启动键，经济就可以自然地恢复；</b></p>\n<p><b>那经济危机这个词语根本就不可能存在，但是每个国家印钞的结果是完全不同的；</b></p>\n<p>比如俄罗斯在攻占克里米亚之后导致全球制裁它，俄罗斯央行为了保住国内的房价，</p>\n<p>大量印钞保住房价，但是卢布大幅贬值；对于工业程度不发达的俄罗斯人；</p>\n<p>虽然账面财富没有损失多少，但是由于进口商品变贵了很多，造成了严重地输入性通货膨胀；</p>\n<p>日本在福岛核电站爆炸之后，安倍经济学的核心就是印钞；</p>\n<p>但是日本是一个工业品非常发达的国家，印钞之后导致货币贬值；</p>\n<p><b>日元对美元的汇率从2011年到2015年直接从75贬值到125，贬值幅度高达2/3；</b></p>\n<p><b>直接提高了日本商品的竞争力，为何那么多中国人跑到日本去抢马桶，因为便宜啊；</b></p>\n<p>所以日本企业因为央行放水导致的贬值而使出口量大增，利润也随之改良；</p>\n<p>日经指数也在颓废了20多年之后，重新走出了大牛市，从11年到18年，7年3倍。</p>\n<p>而中国曾经经历过两次放水；</p>\n<p>第一次是08年的四万亿；这次放水直接导致了中国杠杆率的高企，造成了过度的无效产能；</p>\n<p>直到2016年实行供给侧改革之后，中国才经历了无效产能的出清；</p>\n<p>第二次是15年股灾之后的大放水，导致中国的房价大幅上涨，让居民杠杆率大幅提升，也让制造型企业的利润降低；</p>\n<p>如果不是17年迅速修正政策，坚持房住不炒，并在2018年主动去杠杆，我们将在贸易战中将会更加被动；</p>\n<p>所以如果经济体是一个人，央行放水就类似于锻炼身体；</p>\n<p>俄罗斯这种就属于只吃饭，不锻炼，表面体重没区别，但外强中干；</p>\n<p>日本这种属于调理好营养餐也积极锻炼身体，最后效果明显改善；</p>\n<p>中国这种属于为了达成短期指标吃激素，短期有效果，但长期得偿还，不过也未必带来永久性伤害；</p>\n<p><b>那美联储这次的放水属于哪种行为呢，属于吃壮阳药，而且是连续地吃；</b></p>\n<p><b>在我之后，哪怕洪水滔天，反正最后大家都死了。</b></p>\n<p>美国现在就是这么干的，救市要钱，财政支出要钱，给企业纾困也要钱，财政部只能不停地发债；</p>\n<p>而美联储在3.23日之后的角色，已经从最后的贷款人变成了最后的买家，所有发行的国债我照单全收。</p>\n<p><b>央行买的债已经快超过财政部发的债的，也就是央行实际上已经丧失了独立性；</b></p>\n<p><b>财政部你需要多少钱，央行我就给你印多少钱，美国的债务将完全被货币化；</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87fe325e56d871de57abf1e898cebc98\"></p>\n<p><b>这对于美元资产的信用是致命的；</b></p>\n<p><b>当一个主权国家的货币信用受到冲击的时候，谈资产价格是个非常荒谬的话题。</b></p>\n<p><b>尾 记</b></p>\n<p>美国的财政机构可以给失业员工工资，也可以给小企业救助计划贷款；</p>\n<p>可以直接买债券，甚至在特殊的时候可以直接进场买股票；</p>\n<p><b>但是市场的走牛的根本性因素是企业的利润，历史上从来没有成功而持久的人造牛市；</b></p>\n<p>而现在的市场，超买的情况甚至比股灾发生之前还要严重；</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1bae1d1904cc22b14a1c739ac7ff5c4\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2974b7eae51bcbf18f399fe0ef0df8f\"></p>\n<p>在美国创下4周2200万失业人口，3月份零售数据下降了创记录的8.7%；</p>\n<p>工业产值下降了6.3%；而且所有的指向都显示4月的数据会更差；</p>\n<p><b>川普重启经济会造成疫情的大面积扩散，不重启经济会造成经济的继续衰退；</b></p>\n<p><b>这是一个病危了，只有有剧毒的血，你输血还是不输血的问题；</b></p>\n<p>我们不要对抗美联储，但更不要对抗常识，熊市中的大反弹，从来都是带刺的玫瑰；</p>\n<p>看看就好，别真的去采摘。</p>\n<p>如果你这个时候一定要跟我说牛市回来了，那看看历史吧；</p>\n<p><b>2000互联网泡沫：</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13a54c366d8f8aba80316c83239d8aab\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa8538123968e9beae7d234c2a498d04\"></p>\n<p><b>2020年不要轻易担心错过了反弹，市场的至暗时刻还远没有到来。</b></p>","source":"lsy1584354972120","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>不要对抗美联储，但我们更不要对抗常识</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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就意味着美国这个央行新创造出来的货币需要被迫地推高这些公司的股价。\n而在低增长率，低通胀率的现行经济环境下，央行缓慢地放水成了让市场和社会看起来稳定的一个必要条件；\n更何况在美国，股市基本被401K计划绑架，而养老金是跟每一个市民息息相关的，如果一任总统让大部分人的养老金账户都录得亏损，从其他的角度谈民意是毫无意义的；\n这也能理解为何川普在疫情的初期对股市看得比疫情本身要重要得多；\n因为人的本性会把注意力放在更大概率发生的事情上；\n会不会得新冠是有概率的，但是会变穷是一定的；\n这也不难理解为何川普在疫情面前做了一系列无知到极限的防疫措施之后，\n在面对新闻记者表现像一个毫无教养的赖皮之后；\n他的支持率并没有出现明显的下滑，因为很简单，他给了美国人钱；\n并且还在支票上印上了自己的名字，因新冠死去的人没有机会再投票；\n活着的人不用工作却获得了钱；他们感谢川普；\n因为只有川普做到了让他们不用工作还可以坐在家里看美剧，坐在家里网购；\n在街头成片救护车的呼叫声中，他们用手中的购买力；\n把奈飞和亚马逊的股价买出了新高。\n人的本性就是自私的动物，他们很多时候根本不在乎世界会变成什么样子；\n他们更在乎的是改变了的世界会让我变成什么样子；\n1\nNever fight against Fed\n很多人对金钱的定义是贪婪的；\n但金钱更是聪明和胆小的；\n我听到很多人用估值的理论去抱怨一件商品是否合理，但其实这样的抱怨毫无意义；\n因为金钱涌入的地方，永远都是合理的，没有人可以聪明过钱；\n就连财经记者问巴菲特，为什么这么多年你都没有投资亚马逊，直到亚马逊股价接近2000的时候你才开始买入；\n老巴都会非常诚实地回答，因为蠢！\n所以每一个人都不要用估值的理想主义去定义金钱的流向；\n投资的高手会跟随金钱的审美，买入美的标的，当美被重新定义时离开；\n所以金融领域这种审美的定律就可以解释，为何投资品永远只有高估和低估这两种状态；\nFair value从来都不存在，他们只存在于科班的计算公式里被实操者嘲笑；\n这也是为什么金融圈子里有一句笑话，什么样的人能当好一个基金经理；\n答案是，什么样的人能做好不好说，但是通常金融硕士都做不好；\n美股从15年就开始一路喊泡沫了，但是如此低息的环境，叠加联储在没有发生任何经济危机时就开始把流动性放松到跟金融危机一样；\n钱不流向最稳健的FAANG难道应该来抖音上买李佳琪卖的口红吗？\n中国从15年开始也开始喊房地产的泡沫，政府解除限购限贷，降首付款比例；\n再加上一系列降准降息的骚操作，泡沫只能继续吹大；\n无论是感性追涨还是理性观望的人，最终都改变了命运。\n不要拿什么估值来谈深圳湾30万/平方米的房子或者香港半山100万/平方米的房子；\n一个深度抑郁症患者梵高先生在人生绝望之时，在一张纸上勾画出来的天马行空的色彩；\n从来都是最有钱的0.1%的人去定义的，他们只具有金融属性，金钱本身认为他们美；\n谈估值，你不是疯就是傻。\n但是金钱本身也是非常胆小的，他们厌恶不确定性的东西；\n而且在被动交易和程序化交易的今天，这种不确定性会被迅速地放大；\n2018年2月4日，鲍威尔一上台，对着麦克风讲了几句话，啥结论没下；\n美股就因为担心利息会升高而黑色一星期；\n2018年年底，鲍威尔本着公允的方式完成当年的最后一次加息；\n美国股市直接跌到让特朗普在平安夜像个失恋的怨妇一样在twitter上发poor me。\n2020年初，桑德斯的阶段性选举胜利，美联储的超规模降息，产油国的增产；\n三颗核弹扔下来，所有的量化交易策略就都失效了；\n这种改变类似于以前赌球的人是以谁能赢球来下赌注的，现在突然变成以谁犯规多来做赌注。\n那下注者只能选择退出，因为规则失效了，于是就出来了连续的熔断；股市瞬间失去了流动性；\n如果降息本身让人怀疑联储已经用光了所有的子弹；\n那3.23日联储宣布的无限量QE就彻底的向市场释放了无限的流动性；\n即使美国的新冠肺炎人数如火箭一般攀升，在联储宣布连垃圾债也买之后，\n这种流动性的泛滥也把市场彻底推向了高潮；\n美国在过去3个星期印出来的钱，比过去两百年还多，如果美国的资产负债表按照美国历史分为上下集；\n上集是2020.3.23之前，下集是2020.3.23之后；\n金融中流行一句话，复利的威力才是最大的，而复利的后盾是时间，现在看来，时间算个P。\n标普已经超过了去年10月的指数，联储挥一挥衣袖：\n大家都淡定，就当这半年，什么都没发生好吗？\n2\n央行放水是万能的吗\n如果央行按下印钞机的启动键，经济就可以自然地恢复；\n那经济危机这个词语根本就不可能存在，但是每个国家印钞的结果是完全不同的；\n比如俄罗斯在攻占克里米亚之后导致全球制裁它，俄罗斯央行为了保住国内的房价，\n大量印钞保住房价，但是卢布大幅贬值；对于工业程度不发达的俄罗斯人；\n虽然账面财富没有损失多少，但是由于进口商品变贵了很多，造成了严重地输入性通货膨胀；\n日本在福岛核电站爆炸之后，安倍经济学的核心就是印钞；\n但是日本是一个工业品非常发达的国家，印钞之后导致货币贬值；\n日元对美元的汇率从2011年到2015年直接从75贬值到125，贬值幅度高达2/3；\n直接提高了日本商品的竞争力，为何那么多中国人跑到日本去抢马桶，因为便宜啊；\n所以日本企业因为央行放水导致的贬值而使出口量大增，利润也随之改良；\n日经指数也在颓废了20多年之后，重新走出了大牛市，从11年到18年，7年3倍。\n而中国曾经经历过两次放水；\n第一次是08年的四万亿；这次放水直接导致了中国杠杆率的高企，造成了过度的无效产能；\n直到2016年实行供给侧改革之后，中国才经历了无效产能的出清；\n第二次是15年股灾之后的大放水，导致中国的房价大幅上涨，让居民杠杆率大幅提升，也让制造型企业的利润降低；\n如果不是17年迅速修正政策，坚持房住不炒，并在2018年主动去杠杆，我们将在贸易战中将会更加被动；\n所以如果经济体是一个人，央行放水就类似于锻炼身体；\n俄罗斯这种就属于只吃饭，不锻炼，表面体重没区别，但外强中干；\n日本这种属于调理好营养餐也积极锻炼身体，最后效果明显改善；\n中国这种属于为了达成短期指标吃激素，短期有效果，但长期得偿还，不过也未必带来永久性伤害；\n那美联储这次的放水属于哪种行为呢，属于吃壮阳药，而且是连续地吃；\n在我之后，哪怕洪水滔天，反正最后大家都死了。\n美国现在就是这么干的，救市要钱，财政支出要钱，给企业纾困也要钱，财政部只能不停地发债；\n而美联储在3.23日之后的角色，已经从最后的贷款人变成了最后的买家，所有发行的国债我照单全收。\n央行买的债已经快超过财政部发的债的，也就是央行实际上已经丧失了独立性；\n财政部你需要多少钱，央行我就给你印多少钱，美国的债务将完全被货币化；\n\n这对于美元资产的信用是致命的；\n当一个主权国家的货币信用受到冲击的时候，谈资产价格是个非常荒谬的话题。\n尾 记\n美国的财政机构可以给失业员工工资，也可以给小企业救助计划贷款；\n可以直接买债券，甚至在特殊的时候可以直接进场买股票；\n但是市场的走牛的根本性因素是企业的利润，历史上从来没有成功而持久的人造牛市；\n而现在的市场，超买的情况甚至比股灾发生之前还要严重；\n\n\n在美国创下4周2200万失业人口，3月份零售数据下降了创记录的8.7%；\n工业产值下降了6.3%；而且所有的指向都显示4月的数据会更差；\n川普重启经济会造成疫情的大面积扩散，不重启经济会造成经济的继续衰退；\n这是一个病危了，只有有剧毒的血，你输血还是不输血的问题；\n我们不要对抗美联储，但更不要对抗常识，熊市中的大反弹，从来都是带刺的玫瑰；\n看看就好，别真的去采摘。\n如果你这个时候一定要跟我说牛市回来了，那看看历史吧；\n2000互联网泡沫：\n\n\n2020年不要轻易担心错过了反弹，市场的至暗时刻还远没有到来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2480,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":959329706,"gmtCreate":1589801669205,"gmtModify":1704190622401,"author":{"id":"3547833920364983","authorId":"3547833920364983","name":"firegod","avatar":"https://static.tigerbbs.com/437593af860a7dae39928c441324cfec","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547833920364983","authorIdStr":"3547833920364983"},"themes":[],"htmlText":"&nbsp;pdd &nbsp;zoom &nbsp;空他！一季度高岭那什么资本买了那么多可惜咖啡是四月二季度暴雷的 &nbsp;现在都逆市 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二季度结束前买空大盘然后去搬砖等收钱","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e7f7aec29a5023cb9f3e650bc1cb2ea1","width":"580","height":"781"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959329706","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926419167,"gmtCreate":1587256216859,"gmtModify":1704363629044,"author":{"id":"3547833920364983","authorId":"3547833920364983","name":"firegod","avatar":"https://static.tigerbbs.com/437593af860a7dae39928c441324cfec","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547833920364983","authorIdStr":"3547833920364983"},"themes":[],"htmlText":"写的不错","listText":"写的不错","text":"写的不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926419167","repostId":"1185248251","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2480,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":951150874,"gmtCreate":1590686419898,"gmtModify":1704193442345,"author":{"id":"3547833920364983","authorId":"3547833920364983","name":"firegod","avatar":"https://static.tigerbbs.com/437593af860a7dae39928c441324cfec","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3547833920364983","authorIdStr":"3547833920364983"},"themes":[],"htmlText":"🙃//<a 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摄</span></p><p><b>路透社记者提问：新冠肺炎疫情对世界各国的经济都造成了严重的影响，不少国家的政府出台了数万亿美元的财政和货币措施来应对新冠肺炎疫情对经济产生的冲击。我注意到，今年中国政府工作报告中没有设定今年GDP增速，根据路透社的测算，政府工作报告中出台的财政措施约占中国2019年国内生产总值的4%，这个规模比一些经济学家的预期要有所降低，今年一季度中国经济首次出现了几十年以来的收缩。未来几个月，中方是否会出台更大规模的刺激措施？从更长远看，中方是否有足够的政策工具来应对全球疫情持续蔓延和不断紧张的中美关系？</b></p><p><b>李克强：今年实现六保就有能力实现经济正增长</b></p><p>李克强答记者问：<span>这次新冠肺炎疫情给世界经济带来严重冲击，世上罕见。主要国际组织预测今年全球经济增长-3%，甚至更多。中国经济融入世界经济，不可能置身事外。中国没有增长量化指标，这是实事求是。但是我们确定了六保的任务，和GDP、经济增长有比较直接的关系。我们这样做，也是让人民群众对经济增长有更直接的感受，有更高的质量。</span><b>实现了“六保”任务，我们就有能力实现今年中国经济的正增长。经济增长不是不重要，我们这样做实际上也是让人民群众对经济增长有更直接的感受，使经济增长有更高的质量，发展还是解决中国一切问题的关键和基础。</b></p><p>你刚才说到有反映我们出台的政策规模低于预期，但是我也听到很多方面的反映，认为我们出台的规模性政策还是有力度的。应该说应对这场冲击，我们既要把握力度，还要把握时机。在新冠肺炎疫情蔓延的时候，我们也出台了一些政策，但是当时复工复产还在推进中，复业复市还受阻，一些政策下去不可能完全落地，很多人都待在家里。但是在这个过程当中，我们也积累了经验，正是根据前期的经验，也是判断当前的形势，我们在政府工作报告中推出了一个规模性的政策举措，应该说是有力度的。</p><p><b>过去我们说过，不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫做放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼。所以我们采取的措施要有针对性，也就是说要摸准脉下准药。不论是筹钱或者说钱从哪里来，用到哪里去，都要走新路。</b></p><p><span>李克强表示，这次规模性政策筹措的资金可以说分两大块，</span><b>一块就是新增赤字和发行抗疫特别国债共两万亿元。还有另外更大的一块，就是减免社保费，</b><span>有的国家叫工薪税，动用失业保险结存，推动国有商业银行让利，自然垄断性企业降价，以降低企业的经营成本。这一块加起来比前一块，大概是它的两倍。而且我们是要推动这些资金用于保就业、民生和市场主体，支撑居民的收入。这和我们现在全部居民收入40多万亿的总盘子相比，它的比例是两位数以上。我们还留有政策空间，不管是财政、金融、社保都有储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫。保持中国经济的稳定运行至关重要。国务院总理李克强说，我们的规模性政策可以说是为企业纾困和激发市场活力，主要是稳就业、保民生，使居民有消费能力，有利于促消费、拉动市场。这可以说也是一条市场化改革的路子。我们坚信，在以习总书记为核心的党中央坚强领导下，经过全国人民的共同努力，一定会战胜当前的困难，实现全年目标任务，全面建成小康社会。</span></p><p><b>彭博社记者提问：新冠肺炎疫情仍然是未解之谜，科学家认为找到该问题的答案有助于预防未来大流行病的发生。有人呼吁就源头问题开展国际审议，事实上本月举行的世卫大会已同意就此展开调查。中方对调查持何立场？您认为这样的调查应该达到什么目的？应该避免什么问题？</b></p><p><b>李克强：科学溯源可以更好地防控疫情，研发出新冠疫苗有效药，中国愿意同世界共享</b></p><p>李克强在回答记者提问时谈到：中国和许多国家都主张对病毒进行溯源，科学溯源可以更好地防控疫情，也是为了世界各国人民的健康。<span>病毒无国界，是全世界、人类的敌人，各国都在进行防控，也在探索中前进，目前还没有完整的经验。我们一方面要控制住疫情的发展，把疫苗、有效药物、检测试剂研发出来，这将是人类战胜病毒的强有力的武器。中国和许多国家都在进行投入，我们也愿意开展国际合作。因为出来的产品是全球的公共产品，我们愿意共享，最终让人类共同战胜敌人——病毒。国际社会面临双重挑战，控制住疫情与恢复经济社会发展，这是有矛盾的，我们需要在矛盾中平衡，尤其需要国际合作，需要同舟共济，使人类越过这场巨浪的冲击。</span></p><p><b>李克强：一旦发现疫情，坚决予以管控，不允许有任何隐瞒</b></p><p>李克强表示，中国人民经过艰苦卓绝的努力，现在有效控制了疫情，同时积极参与国际合作，公开透明负责任及时向国际社会发布有关信息。但现在疫情还在全球流行，在中国也未结束，现在还有散发性病例，不少科学家都强调，还是要保持警惕，防止反弹。我们将继续坚持实事求是、公开透明的原则，一旦发现疫情，坚决予以管控，不允许有任何隐瞒，而且要科学进行防治。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/262402b1c1eecf9e1648be4c6aa85b8a\" tg-width=\"900\" tg-height=\"600\"><span>新华社记者 刘金海 摄</span></p><p><b>中央广播电视总台央视记者提问：总理，您好。您在政府工作报告当中阐述了今年中国经济政策和救助规模。那我想问，政府会采取哪些措施来保证这些资金真正地惠及企业？避免空转？也能让我们普通老百姓切切实实地感受到。</b></p><p><b>李克强：各级政府都要过紧日子，绝不允许搞形式主义干那些大手大脚花钱的事</b></p><p><span>李克强表示，这是一次前所未有的冲击，我们不可能轻车走熟路，只能是大车行难路。所以我们在政策上要注重创新。我刚才讲了，我们推出的规模性政策叫作纾困和激发市场活力，它注重的是稳就业、保民生，主要不是依赖上基建项目。因为现在中国经济结构发生很大变化，消费在经济增长中起主要拉动作用，而且中小微企业在吸纳就业中占90%以上。我们这次所采取的规模性政策，</span><b>用了70%左右的资金比较直接地去支撑居民收入，</b><span>因为这样做就可以促进消费、带动市场。而且因为疫情，我们面临一个很大的难题，就是疫情防控措施会抑制消费。我们按这样的方向推动实施政策，也是面向市场化的改革。</span></p><p><span>其次，我们强调政策资金要直达地方、直达基层、直达民生。新增的赤字和抗疫国债资金全部转给地方，省里面也就是“过路财神”，直达基层。可能有人会问，那基层就能把这笔钱用好吗？我们现在要采取一个特殊的转移支付机制，</span><b>这些钱要全部落到企业特别是中小微企业，落到社保、低保、失业、养老和特困人员身上，要建立实名制，这些都是有账可查的，决不允许做假账，也决不允许偷梁换柱。</b><span>我们会瞪大眼睛查，也欢迎社会监督。我们采取的措施，最终效果要让市场主体和人民群众来认可。中央政府这次是带头过紧日子，我们把中央部门的非急需非刚性支出压缩了一半以上，调出资金用于基层企业和民生。各级政府都要过紧日子，决不允许搞形式主义，干那些大手大脚花钱的事。</span></p><p>李克强表示，<b>扩大消费并不是说不要投资，我们要扩大有效投资，两万亿的国债，我们支持“两新一重”建设，要用改革的办法来撬动社会资金的投入，具体的项目要有效有回报，要经过论证，不留“后遗症”。</b></p><p><b>台湾中国时报记者提问：总理，您好。今年两会因为疫情的因素延到5月才举行，这个时间点刚好跟“5˙20”非常接近。在“5˙20”之后，在民进党继续执政的情况下，请问未来大陆对台政策的总体考量是什么？未来将如何继续推进两岸关系发展？</b></p><p><b>李克强：坚决反对“台独”，我们始终高度重视台湾同胞的福祉</b></p><p><span>李克强回答记者提问：我在政府工作报告中已经说了，我们对台的大政方针是一贯的，也是世人共知的。一个中国原则、“九二共识”都要坚持，同时要坚决反对“台独”。在这个政治基础上，我们愿意和台湾各政党、团体和人士就两岸关系和民族未来对话协商，推动两岸和平发展，促进祖国和平统一，我们愿意尽最大诚意和最大努力。台湾问题是中国的内政，我们从来都反对外来干涉。中华民族有智慧、有能力解决好自己的事。我们视台湾同胞为手足，血浓于水，始终高度重视台湾同胞的福祉。就像这次疫情发生后，大家共同努力，没有台湾同胞在大陆因感染新冠肺炎失去生命。我们祈福两岸同胞都平安健康。</span></p><p><b>中国日报记者提问：我们注意到，今年您在政府工作报告中调低了城镇新增就业目标，调高了调查失业率。面对严峻的就业形势，请问总理，今年政府将如何遏制失业潮？如何帮助大学生和农民工找到工作？</b></p><p><b>李克强：让大学毕业生成为不断线的风筝</b></p><p>李克强回答记者提问：今年我们确定城镇新增就业900万人以上，的确比去年低，实现这个目标要有一定的经济增长作支撑。我们把城镇调查失业率定为6%左右，今年4月份城镇调查失业率已经是6%了，所以我们这样做也是实事求是。</p><p><b>就业是最大的民生，</b>对于一个家庭来说这是天大的事情。这几天我看中国政府网上的留言，大概三分之一都是谈就业的。其中有一位农民工说他50多岁了，在外打工30多年，每年如此，但今年还没有找到工作，全家都陷入困境。还有一些个体工商户，已经歇业几个月了。一些外贸企业现在没有订单，影响员工就业。对他们的困难，我们要给予救助，但是从根本上说，还是要帮助他们就业。中国有9亿劳动力，没有就业那就只是9亿张吃饭的口，有了就业就是9亿双可以创造巨大财富的手。</p><p>为了稳住现有就业岗位，可以说政策是能用尽用，投入的钱是最多的。我们的规模性政策资金，允许基层用于减税降费，而且允许用于为企业减房租、贴利息。采取的措施就是要把企业稳下来，岗位保得住，但要公平合理。而且我们还要采取资助企业以训稳岗的政策，今明两年将有3500万人次通过失业保险结存来进行岗位培训，给他们缓冲的机会。即便失业了，也要短时期内有再就业的机会。</p><p>李克强表示，<b>要创造更多新的就业岗位。</b>现在新业态蓬勃发展，大概有1亿人就业，我们的零工经济也有2亿人就业。不仅要采取更多扶持政策，而且要采取措施打破那些不合理的条条框框，让更多新就业岗位成长起来。去年我们平均每天净增企业超过1万户，今年也要按这个方向去努力。</p><p>中国人民是勤劳的，中国的市场也是在不断开拓和升级的。当然，对重点人群就业我们有重点扶持的政策，像今年大学毕业生创新高，达到874万人，要让他们成为不断线的风筝，今明两年都要持续提供就业服务。对农民工，不论是在常住地还是返乡，都要给他们创造就业的服务平台。对退役军人，要切实把安置政策落实好。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a98738c9e4b7206555fd700d06969ae\" tg-width=\"900\" tg-height=\"647\"><span>新华社记者 金良快 摄</span></p><p><b>凤凰卫视记者提问：总理您好，我们关注涉港的“国安法”，这次全国人大会议期间作出了关于建立健全香港维护国家安全的法律制度和执行机制的决定，全国人大常委会将就此制定专门的法律。我们想问这是否表明中央调整了对香港的政策，是否放弃了“一国两制”，对于当下各方的反应您又如何看待？</b></p><p><b>李克强：中央政府始终强调要全面准确贯彻“一国两制”基本方针</b></p><p><span>李克强回答记者提问：“一国两制”是国家的基本国策，中央政府始终强调要全面准确贯彻“一国两制”、“港人治港”、高度自治方针，严格按照宪法和基本法办事，支持特区政府和行政长官依法施政，这是一贯的。你提到全国人大刚通过的有关维护国家安全的决定，也是为了确保“一国两制”行稳致远，维护香港长期繁荣稳定。</span></p><p><b>美国全国广播公司记者提问：美国继续将新冠肺炎疫情全球大流行归咎中国，出现了更多关于中美之间“新冷战”的说法。与此同时，美中双方官员还在讨论如何为落实两国之间的第一阶段经贸协议创造有利条件，推动中美关系稳定发展。总理先生，考虑到中国自身经济遇到的困难，您是否认为中国的经济改革和让步足以解决美方关切呢？如果合作努力失败，中国经济能否抵御“新冷战”和脱钩的威胁？</b></p><p><b>李克强：中美两国合则两利，斗则俱伤</b></p><p>李克强回答记者提问：当前中美关系的确出现一些新问题新挑战。中美关系很重要，两国都是联合国安理会常任理事国，在应对传统或非传统挑战方面都有很多可以而且应当合作的地方，在经贸、科技、人文方面也有广泛的交流，可以说两国之间存在着广泛的共同利益。<b>中美两国合则两利、斗则俱伤，不仅关系两国人民的利益，而且关系到世界，</b>所以一些问题发生后引起世界的担忧。至于你说到“新冷战”，我们从来都主张摒弃冷战思维。关于所谓脱钩，可以说两个主要经济体脱钩，对谁都没有好处，也会伤害世界。我们应该按照两国元首达成的重要共识，推动建立以协调、合作、稳定为基调的中美关系。</p><p>在经济方面，中美两国经济可以说是你中有我、我中有你，一路走来很不容易，但双方都从中获益。这使我想起，就在几天前，一家美国高科技公司宣布在中国武汉实质性投资项目开工。我不是做商业广告，但是我对它的行为是赞成的，所以发了贺信。这个例子表明，中美商贸界是互有需要的，是可以实现合作共赢的。</p><p><b>中美之间的商贸合作应该遵循商业规则，由市场来选择，由企业家判断、拍板，政府起到搭平台的作用。</b>中美一个是世界上最大的发展中国家，一个是世界上最大的发达国家，有不同的社会制度、文化传统、历史背景，存在矛盾分歧不可避免，问题在于怎样对待。中美关系几十年来风风雨雨，一方面合作前行，一方面磕磕绊绊，的确很复杂，这需要用智慧去扩大共同利益，管控矛盾分歧。总之，要相互尊重，平等互利，尊重对方的核心利益和重大关切，寻求合作共赢。这于己于人于世界都有利。</p><p><b>新华社记者提问：总理您好，讲到今年的经济工作我们听到频率最高的词就是“稳”和“保”，请问总理这和市场化改革之间是什么关系？政府在这方面的重点是什么？</b></p><p><b>李克强：真金白银要确保落到企业和个体工商户身上</b></p><p>李克强回答记者提问：中国改革开放40年的经验表明，越是困难越要坚持改革，我们宏观政策提出的稳和保是通过市场主体去支撑的，而且是围着市场主体的困难和关切去做，这本身就是市场化改革的做法。<span>我们首先是要让市场主体活下来。政策的真金白银主要是为市场主体纾困，激发它们的市场活力。</span><b>真金白银要确保落到企业和个体工商户身上。这次政府工作报告说要留得青山、赢得未来，我们现在有1亿2000万市场主体，他们就是青山，留住他们，就会赢得未来。</b><span>不仅要让市场主体活下去，更重要是通过“放管服”改革把它们激活起来。要打造市场化法治化国际化的营商环境，打掉那些不合理的条条框框，使它们公平竞争。这种措施看似无形，但能创造出有形的财富，干好了，不亚于真金白银的投入。</span></p><p><span>再有就是要让新的市场主体更多地长出来。大家都知道，这次应对疫情中，像网购、快递、云办公等等一些新业态是逆势增长，有的营业收入增长了三分之二。而且现在新业态还层出不穷，这和我们这些年来深化</span><b>供给侧结构性改革，推动高质量发展，推动发展新动能，开展大众创业、万众创新都有关。</b><span>我们已经有经验，就应该把这些经验推广开，促使新动能、新的市场主体更多地成长。今年我们还是要努力做到平均每日新注册企业2万户左右，这是观察中国经济活力的一个重要指标。</span></p><p>我们重视中小微企业，并不是不重视大企业，我们还是<b>希望大中小企业共生共荣，而且期待一些中小微企业将来会成长为大企业，这样形成一个互相融通发展的局面。</b>今年我们不仅要看纾困政策用得怎么样，还要看营商环境的改善是否明显，这样可以产生乘数效应。</p><p><b>日本朝日新闻记者提问：总理，您好。我的问题是，世界经济因为新冠肺炎疫情的蔓延正在遭受严重打击，中国已控制住疫情，今后是否有同包括日本在内的周边各国开展经济合作的计划？中国今后在中日韩自贸协定（FTA）和自由贸易体系建立方面计划如何推进？中国打算参加跨太平洋伙伴关系协定（TPP）吗？</b></p><p><span>李克强回答记者提问：在去年东亚领导人系列会议上，十五国领导人共同作出承诺，今年要如期签署“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP），我希望并相信这个承诺不会落空。我们也在积极推进中日韩自贸区建设。中日韩都是近邻，我们愿意在经济大循环中建立中日韩小循环，比如说最近中国和韩国就开辟了快捷通道，让商务、技术等人员能够顺利往来，这有利于复工复产，可以说是近水楼台先得月。至于刚才你提到TPP，我理解可能指的是全面与进步的跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。对于参加CPTPP，中方持积极开放态度。</span></p><p><b>人民日报社记者提问：总理您好。今年是脱贫攻坚的决胜之年，但是受疫情的影响很多家庭收入都有所下降，甚至一些人还面临着返贫，所以想请问您，在这种情况下今年的脱贫攻坚任务还能顺利完成吗？以及我们的政府将如何保障基本的民生？谢谢。</b></p><p><b>李克强：愿意成为更多进口国外商品的、面向世界的大市场</b></p><p><span>李克强回答记者提问：中国是一个人口众多的发展中国家，我们人均年收入是3万元人民币，但是有6亿人每个月的收入也就1000元，1000元在一个中等城市可能租房都困难，现在又碰到疫情，疫情过后民生为要。</span><b>怎么样保障那些困难群众和受疫情影响新的困难群众的基本民生，我们应该放在极为重要的位置，我们采取的纾困政策有相当一部分就是用于保障基本民生的。</b></p><p>我们今年要如期完成脱贫攻坚任务，这是以习总书记为核心的党中央向全社会作出的庄严承诺。按原本的账还有500多万贫困人口，受这次疫情的冲击，可能会有一些人返贫，脱贫的任务更重了。我们会多策并举，特别是要采取措施把脱贫的底线兜住，我们有把握完成今年决胜脱贫攻坚的任务。</p><p><b>各级政府都要以人民利益至上，以万家疾苦为重，每出一策都要考虑是否有利于千家万户、有利于民生。</b><span>今年我们在应对疫情冲击过程中，要特别认真细致地考虑把各方面困难人群保障起来，扩大低保和失业保障的范围。现在低保、失业保障、特困救助等人员大概一年6000万人左右，我们预计今年人数会增加较多，但保障和救助资金是足够的，把他们保障住是有能力的。我们也要求一定要把账算细，把钱用到刀刃上，使民生得到切实保障。我们还有近3亿领养老金的人员，今年我们提高了养老金的标准，说到就要做到。</span></p><p><span>持续更新中......</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>实录：国务院总理李克强出席记者会，回应热点问题</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-05-28 17:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>2020年5月28日（星期四）下午十三届全国人大三次会议闭幕后，国务院总理李克强在人民大会堂三楼金色大厅出席记者会并回答中外记者提问。为有效防控疫情，共同维护公共卫生与健康，记者会采用网络视频形式进行。</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de0556e5db3d289fb3255fe0ccc498da\" tg-width=\"700\" tg-height=\"469\"><span>新华社记者 姚大伟 摄</span></p><p><b>路透社记者提问：新冠肺炎疫情对世界各国的经济都造成了严重的影响，不少国家的政府出台了数万亿美元的财政和货币措施来应对新冠肺炎疫情对经济产生的冲击。我注意到，今年中国政府工作报告中没有设定今年GDP增速，根据路透社的测算，政府工作报告中出台的财政措施约占中国2019年国内生产总值的4%，这个规模比一些经济学家的预期要有所降低，今年一季度中国经济首次出现了几十年以来的收缩。未来几个月，中方是否会出台更大规模的刺激措施？从更长远看，中方是否有足够的政策工具来应对全球疫情持续蔓延和不断紧张的中美关系？</b></p><p><b>李克强：今年实现六保就有能力实现经济正增长</b></p><p>李克强答记者问：<span>这次新冠肺炎疫情给世界经济带来严重冲击，世上罕见。主要国际组织预测今年全球经济增长-3%，甚至更多。中国经济融入世界经济，不可能置身事外。中国没有增长量化指标，这是实事求是。但是我们确定了六保的任务，和GDP、经济增长有比较直接的关系。我们这样做，也是让人民群众对经济增长有更直接的感受，有更高的质量。</span><b>实现了“六保”任务，我们就有能力实现今年中国经济的正增长。经济增长不是不重要，我们这样做实际上也是让人民群众对经济增长有更直接的感受，使经济增长有更高的质量，发展还是解决中国一切问题的关键和基础。</b></p><p>你刚才说到有反映我们出台的政策规模低于预期，但是我也听到很多方面的反映，认为我们出台的规模性政策还是有力度的。应该说应对这场冲击，我们既要把握力度，还要把握时机。在新冠肺炎疫情蔓延的时候，我们也出台了一些政策，但是当时复工复产还在推进中，复业复市还受阻，一些政策下去不可能完全落地，很多人都待在家里。但是在这个过程当中，我们也积累了经验，正是根据前期的经验，也是判断当前的形势，我们在政府工作报告中推出了一个规模性的政策举措，应该说是有力度的。</p><p><b>过去我们说过，不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫做放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼。所以我们采取的措施要有针对性，也就是说要摸准脉下准药。不论是筹钱或者说钱从哪里来，用到哪里去，都要走新路。</b></p><p><span>李克强表示，这次规模性政策筹措的资金可以说分两大块，</span><b>一块就是新增赤字和发行抗疫特别国债共两万亿元。还有另外更大的一块，就是减免社保费，</b><span>有的国家叫工薪税，动用失业保险结存，推动国有商业银行让利，自然垄断性企业降价，以降低企业的经营成本。这一块加起来比前一块，大概是它的两倍。而且我们是要推动这些资金用于保就业、民生和市场主体，支撑居民的收入。这和我们现在全部居民收入40多万亿的总盘子相比，它的比例是两位数以上。我们还留有政策空间，不管是财政、金融、社保都有储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫。保持中国经济的稳定运行至关重要。国务院总理李克强说，我们的规模性政策可以说是为企业纾困和激发市场活力，主要是稳就业、保民生，使居民有消费能力，有利于促消费、拉动市场。这可以说也是一条市场化改革的路子。我们坚信，在以习总书记为核心的党中央坚强领导下，经过全国人民的共同努力，一定会战胜当前的困难，实现全年目标任务，全面建成小康社会。</span></p><p><b>彭博社记者提问：新冠肺炎疫情仍然是未解之谜，科学家认为找到该问题的答案有助于预防未来大流行病的发生。有人呼吁就源头问题开展国际审议，事实上本月举行的世卫大会已同意就此展开调查。中方对调查持何立场？您认为这样的调查应该达到什么目的？应该避免什么问题？</b></p><p><b>李克强：科学溯源可以更好地防控疫情，研发出新冠疫苗有效药，中国愿意同世界共享</b></p><p>李克强在回答记者提问时谈到：中国和许多国家都主张对病毒进行溯源，科学溯源可以更好地防控疫情，也是为了世界各国人民的健康。<span>病毒无国界，是全世界、人类的敌人，各国都在进行防控，也在探索中前进，目前还没有完整的经验。我们一方面要控制住疫情的发展，把疫苗、有效药物、检测试剂研发出来，这将是人类战胜病毒的强有力的武器。中国和许多国家都在进行投入，我们也愿意开展国际合作。因为出来的产品是全球的公共产品，我们愿意共享，最终让人类共同战胜敌人——病毒。国际社会面临双重挑战，控制住疫情与恢复经济社会发展，这是有矛盾的，我们需要在矛盾中平衡，尤其需要国际合作，需要同舟共济，使人类越过这场巨浪的冲击。</span></p><p><b>李克强：一旦发现疫情，坚决予以管控，不允许有任何隐瞒</b></p><p>李克强表示，中国人民经过艰苦卓绝的努力，现在有效控制了疫情，同时积极参与国际合作，公开透明负责任及时向国际社会发布有关信息。但现在疫情还在全球流行，在中国也未结束，现在还有散发性病例，不少科学家都强调，还是要保持警惕，防止反弹。我们将继续坚持实事求是、公开透明的原则，一旦发现疫情，坚决予以管控，不允许有任何隐瞒，而且要科学进行防治。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/262402b1c1eecf9e1648be4c6aa85b8a\" tg-width=\"900\" tg-height=\"600\"><span>新华社记者 刘金海 摄</span></p><p><b>中央广播电视总台央视记者提问：总理，您好。您在政府工作报告当中阐述了今年中国经济政策和救助规模。那我想问，政府会采取哪些措施来保证这些资金真正地惠及企业？避免空转？也能让我们普通老百姓切切实实地感受到。</b></p><p><b>李克强：各级政府都要过紧日子，绝不允许搞形式主义干那些大手大脚花钱的事</b></p><p><span>李克强表示，这是一次前所未有的冲击，我们不可能轻车走熟路，只能是大车行难路。所以我们在政策上要注重创新。我刚才讲了，我们推出的规模性政策叫作纾困和激发市场活力，它注重的是稳就业、保民生，主要不是依赖上基建项目。因为现在中国经济结构发生很大变化，消费在经济增长中起主要拉动作用，而且中小微企业在吸纳就业中占90%以上。我们这次所采取的规模性政策，</span><b>用了70%左右的资金比较直接地去支撑居民收入，</b><span>因为这样做就可以促进消费、带动市场。而且因为疫情，我们面临一个很大的难题，就是疫情防控措施会抑制消费。我们按这样的方向推动实施政策，也是面向市场化的改革。</span></p><p><span>其次，我们强调政策资金要直达地方、直达基层、直达民生。新增的赤字和抗疫国债资金全部转给地方，省里面也就是“过路财神”，直达基层。可能有人会问，那基层就能把这笔钱用好吗？我们现在要采取一个特殊的转移支付机制，</span><b>这些钱要全部落到企业特别是中小微企业，落到社保、低保、失业、养老和特困人员身上，要建立实名制，这些都是有账可查的，决不允许做假账，也决不允许偷梁换柱。</b><span>我们会瞪大眼睛查，也欢迎社会监督。我们采取的措施，最终效果要让市场主体和人民群众来认可。中央政府这次是带头过紧日子，我们把中央部门的非急需非刚性支出压缩了一半以上，调出资金用于基层企业和民生。各级政府都要过紧日子，决不允许搞形式主义，干那些大手大脚花钱的事。</span></p><p>李克强表示，<b>扩大消费并不是说不要投资，我们要扩大有效投资，两万亿的国债，我们支持“两新一重”建设，要用改革的办法来撬动社会资金的投入，具体的项目要有效有回报，要经过论证，不留“后遗症”。</b></p><p><b>台湾中国时报记者提问：总理，您好。今年两会因为疫情的因素延到5月才举行，这个时间点刚好跟“5˙20”非常接近。在“5˙20”之后，在民进党继续执政的情况下，请问未来大陆对台政策的总体考量是什么？未来将如何继续推进两岸关系发展？</b></p><p><b>李克强：坚决反对“台独”，我们始终高度重视台湾同胞的福祉</b></p><p><span>李克强回答记者提问：我在政府工作报告中已经说了，我们对台的大政方针是一贯的，也是世人共知的。一个中国原则、“九二共识”都要坚持，同时要坚决反对“台独”。在这个政治基础上，我们愿意和台湾各政党、团体和人士就两岸关系和民族未来对话协商，推动两岸和平发展，促进祖国和平统一，我们愿意尽最大诚意和最大努力。台湾问题是中国的内政，我们从来都反对外来干涉。中华民族有智慧、有能力解决好自己的事。我们视台湾同胞为手足，血浓于水，始终高度重视台湾同胞的福祉。就像这次疫情发生后，大家共同努力，没有台湾同胞在大陆因感染新冠肺炎失去生命。我们祈福两岸同胞都平安健康。</span></p><p><b>中国日报记者提问：我们注意到，今年您在政府工作报告中调低了城镇新增就业目标，调高了调查失业率。面对严峻的就业形势，请问总理，今年政府将如何遏制失业潮？如何帮助大学生和农民工找到工作？</b></p><p><b>李克强：让大学毕业生成为不断线的风筝</b></p><p>李克强回答记者提问：今年我们确定城镇新增就业900万人以上，的确比去年低，实现这个目标要有一定的经济增长作支撑。我们把城镇调查失业率定为6%左右，今年4月份城镇调查失业率已经是6%了，所以我们这样做也是实事求是。</p><p><b>就业是最大的民生，</b>对于一个家庭来说这是天大的事情。这几天我看中国政府网上的留言，大概三分之一都是谈就业的。其中有一位农民工说他50多岁了，在外打工30多年，每年如此，但今年还没有找到工作，全家都陷入困境。还有一些个体工商户，已经歇业几个月了。一些外贸企业现在没有订单，影响员工就业。对他们的困难，我们要给予救助，但是从根本上说，还是要帮助他们就业。中国有9亿劳动力，没有就业那就只是9亿张吃饭的口，有了就业就是9亿双可以创造巨大财富的手。</p><p>为了稳住现有就业岗位，可以说政策是能用尽用，投入的钱是最多的。我们的规模性政策资金，允许基层用于减税降费，而且允许用于为企业减房租、贴利息。采取的措施就是要把企业稳下来，岗位保得住，但要公平合理。而且我们还要采取资助企业以训稳岗的政策，今明两年将有3500万人次通过失业保险结存来进行岗位培训，给他们缓冲的机会。即便失业了，也要短时期内有再就业的机会。</p><p>李克强表示，<b>要创造更多新的就业岗位。</b>现在新业态蓬勃发展，大概有1亿人就业，我们的零工经济也有2亿人就业。不仅要采取更多扶持政策，而且要采取措施打破那些不合理的条条框框，让更多新就业岗位成长起来。去年我们平均每天净增企业超过1万户，今年也要按这个方向去努力。</p><p>中国人民是勤劳的，中国的市场也是在不断开拓和升级的。当然，对重点人群就业我们有重点扶持的政策，像今年大学毕业生创新高，达到874万人，要让他们成为不断线的风筝，今明两年都要持续提供就业服务。对农民工，不论是在常住地还是返乡，都要给他们创造就业的服务平台。对退役军人，要切实把安置政策落实好。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a98738c9e4b7206555fd700d06969ae\" tg-width=\"900\" tg-height=\"647\"><span>新华社记者 金良快 摄</span></p><p><b>凤凰卫视记者提问：总理您好，我们关注涉港的“国安法”，这次全国人大会议期间作出了关于建立健全香港维护国家安全的法律制度和执行机制的决定，全国人大常委会将就此制定专门的法律。我们想问这是否表明中央调整了对香港的政策，是否放弃了“一国两制”，对于当下各方的反应您又如何看待？</b></p><p><b>李克强：中央政府始终强调要全面准确贯彻“一国两制”基本方针</b></p><p><span>李克强回答记者提问：“一国两制”是国家的基本国策，中央政府始终强调要全面准确贯彻“一国两制”、“港人治港”、高度自治方针，严格按照宪法和基本法办事，支持特区政府和行政长官依法施政，这是一贯的。你提到全国人大刚通过的有关维护国家安全的决定，也是为了确保“一国两制”行稳致远，维护香港长期繁荣稳定。</span></p><p><b>美国全国广播公司记者提问：美国继续将新冠肺炎疫情全球大流行归咎中国，出现了更多关于中美之间“新冷战”的说法。与此同时，美中双方官员还在讨论如何为落实两国之间的第一阶段经贸协议创造有利条件，推动中美关系稳定发展。总理先生，考虑到中国自身经济遇到的困难，您是否认为中国的经济改革和让步足以解决美方关切呢？如果合作努力失败，中国经济能否抵御“新冷战”和脱钩的威胁？</b></p><p><b>李克强：中美两国合则两利，斗则俱伤</b></p><p>李克强回答记者提问：当前中美关系的确出现一些新问题新挑战。中美关系很重要，两国都是联合国安理会常任理事国，在应对传统或非传统挑战方面都有很多可以而且应当合作的地方，在经贸、科技、人文方面也有广泛的交流，可以说两国之间存在着广泛的共同利益。<b>中美两国合则两利、斗则俱伤，不仅关系两国人民的利益，而且关系到世界，</b>所以一些问题发生后引起世界的担忧。至于你说到“新冷战”，我们从来都主张摒弃冷战思维。关于所谓脱钩，可以说两个主要经济体脱钩，对谁都没有好处，也会伤害世界。我们应该按照两国元首达成的重要共识，推动建立以协调、合作、稳定为基调的中美关系。</p><p>在经济方面，中美两国经济可以说是你中有我、我中有你，一路走来很不容易，但双方都从中获益。这使我想起，就在几天前，一家美国高科技公司宣布在中国武汉实质性投资项目开工。我不是做商业广告，但是我对它的行为是赞成的，所以发了贺信。这个例子表明，中美商贸界是互有需要的，是可以实现合作共赢的。</p><p><b>中美之间的商贸合作应该遵循商业规则，由市场来选择，由企业家判断、拍板，政府起到搭平台的作用。</b>中美一个是世界上最大的发展中国家，一个是世界上最大的发达国家，有不同的社会制度、文化传统、历史背景，存在矛盾分歧不可避免，问题在于怎样对待。中美关系几十年来风风雨雨，一方面合作前行，一方面磕磕绊绊，的确很复杂，这需要用智慧去扩大共同利益，管控矛盾分歧。总之，要相互尊重，平等互利，尊重对方的核心利益和重大关切，寻求合作共赢。这于己于人于世界都有利。</p><p><b>新华社记者提问：总理您好，讲到今年的经济工作我们听到频率最高的词就是“稳”和“保”，请问总理这和市场化改革之间是什么关系？政府在这方面的重点是什么？</b></p><p><b>李克强：真金白银要确保落到企业和个体工商户身上</b></p><p>李克强回答记者提问：中国改革开放40年的经验表明，越是困难越要坚持改革，我们宏观政策提出的稳和保是通过市场主体去支撑的，而且是围着市场主体的困难和关切去做，这本身就是市场化改革的做法。<span>我们首先是要让市场主体活下来。政策的真金白银主要是为市场主体纾困，激发它们的市场活力。</span><b>真金白银要确保落到企业和个体工商户身上。这次政府工作报告说要留得青山、赢得未来，我们现在有1亿2000万市场主体，他们就是青山，留住他们，就会赢得未来。</b><span>不仅要让市场主体活下去，更重要是通过“放管服”改革把它们激活起来。要打造市场化法治化国际化的营商环境，打掉那些不合理的条条框框，使它们公平竞争。这种措施看似无形，但能创造出有形的财富，干好了，不亚于真金白银的投入。</span></p><p><span>再有就是要让新的市场主体更多地长出来。大家都知道，这次应对疫情中，像网购、快递、云办公等等一些新业态是逆势增长，有的营业收入增长了三分之二。而且现在新业态还层出不穷，这和我们这些年来深化</span><b>供给侧结构性改革，推动高质量发展，推动发展新动能，开展大众创业、万众创新都有关。</b><span>我们已经有经验，就应该把这些经验推广开，促使新动能、新的市场主体更多地成长。今年我们还是要努力做到平均每日新注册企业2万户左右，这是观察中国经济活力的一个重要指标。</span></p><p>我们重视中小微企业，并不是不重视大企业，我们还是<b>希望大中小企业共生共荣，而且期待一些中小微企业将来会成长为大企业，这样形成一个互相融通发展的局面。</b>今年我们不仅要看纾困政策用得怎么样，还要看营商环境的改善是否明显，这样可以产生乘数效应。</p><p><b>日本朝日新闻记者提问：总理，您好。我的问题是，世界经济因为新冠肺炎疫情的蔓延正在遭受严重打击，中国已控制住疫情，今后是否有同包括日本在内的周边各国开展经济合作的计划？中国今后在中日韩自贸协定（FTA）和自由贸易体系建立方面计划如何推进？中国打算参加跨太平洋伙伴关系协定（TPP）吗？</b></p><p><span>李克强回答记者提问：在去年东亚领导人系列会议上，十五国领导人共同作出承诺，今年要如期签署“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP），我希望并相信这个承诺不会落空。我们也在积极推进中日韩自贸区建设。中日韩都是近邻，我们愿意在经济大循环中建立中日韩小循环，比如说最近中国和韩国就开辟了快捷通道，让商务、技术等人员能够顺利往来，这有利于复工复产，可以说是近水楼台先得月。至于刚才你提到TPP，我理解可能指的是全面与进步的跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。对于参加CPTPP，中方持积极开放态度。</span></p><p><b>人民日报社记者提问：总理您好。今年是脱贫攻坚的决胜之年，但是受疫情的影响很多家庭收入都有所下降，甚至一些人还面临着返贫，所以想请问您，在这种情况下今年的脱贫攻坚任务还能顺利完成吗？以及我们的政府将如何保障基本的民生？谢谢。</b></p><p><b>李克强：愿意成为更多进口国外商品的、面向世界的大市场</b></p><p><span>李克强回答记者提问：中国是一个人口众多的发展中国家，我们人均年收入是3万元人民币，但是有6亿人每个月的收入也就1000元，1000元在一个中等城市可能租房都困难，现在又碰到疫情，疫情过后民生为要。</span><b>怎么样保障那些困难群众和受疫情影响新的困难群众的基本民生，我们应该放在极为重要的位置，我们采取的纾困政策有相当一部分就是用于保障基本民生的。</b></p><p>我们今年要如期完成脱贫攻坚任务，这是以习总书记为核心的党中央向全社会作出的庄严承诺。按原本的账还有500多万贫困人口，受这次疫情的冲击，可能会有一些人返贫，脱贫的任务更重了。我们会多策并举，特别是要采取措施把脱贫的底线兜住，我们有把握完成今年决胜脱贫攻坚的任务。</p><p><b>各级政府都要以人民利益至上，以万家疾苦为重，每出一策都要考虑是否有利于千家万户、有利于民生。</b><span>今年我们在应对疫情冲击过程中，要特别认真细致地考虑把各方面困难人群保障起来，扩大低保和失业保障的范围。现在低保、失业保障、特困救助等人员大概一年6000万人左右，我们预计今年人数会增加较多，但保障和救助资金是足够的，把他们保障住是有能力的。我们也要求一定要把账算细，把钱用到刀刃上，使民生得到切实保障。我们还有近3亿领养老金的人员，今年我们提高了养老金的标准，说到就要做到。</span></p><p><span>持续更新中......</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5c69500c287e182114f00a451639ffa6","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126747558","content_text":"2020年5月28日（星期四）下午十三届全国人大三次会议闭幕后，国务院总理李克强在人民大会堂三楼金色大厅出席记者会并回答中外记者提问。为有效防控疫情，共同维护公共卫生与健康，记者会采用网络视频形式进行。新华社记者 姚大伟 摄路透社记者提问：新冠肺炎疫情对世界各国的经济都造成了严重的影响，不少国家的政府出台了数万亿美元的财政和货币措施来应对新冠肺炎疫情对经济产生的冲击。我注意到，今年中国政府工作报告中没有设定今年GDP增速，根据路透社的测算，政府工作报告中出台的财政措施约占中国2019年国内生产总值的4%，这个规模比一些经济学家的预期要有所降低，今年一季度中国经济首次出现了几十年以来的收缩。未来几个月，中方是否会出台更大规模的刺激措施？从更长远看，中方是否有足够的政策工具来应对全球疫情持续蔓延和不断紧张的中美关系？李克强：今年实现六保就有能力实现经济正增长李克强答记者问：这次新冠肺炎疫情给世界经济带来严重冲击，世上罕见。主要国际组织预测今年全球经济增长-3%，甚至更多。中国经济融入世界经济，不可能置身事外。中国没有增长量化指标，这是实事求是。但是我们确定了六保的任务，和GDP、经济增长有比较直接的关系。我们这样做，也是让人民群众对经济增长有更直接的感受，有更高的质量。实现了“六保”任务，我们就有能力实现今年中国经济的正增长。经济增长不是不重要，我们这样做实际上也是让人民群众对经济增长有更直接的感受，使经济增长有更高的质量，发展还是解决中国一切问题的关键和基础。你刚才说到有反映我们出台的政策规模低于预期，但是我也听到很多方面的反映，认为我们出台的规模性政策还是有力度的。应该说应对这场冲击，我们既要把握力度，还要把握时机。在新冠肺炎疫情蔓延的时候，我们也出台了一些政策，但是当时复工复产还在推进中，复业复市还受阻，一些政策下去不可能完全落地，很多人都待在家里。但是在这个过程当中，我们也积累了经验，正是根据前期的经验，也是判断当前的形势，我们在政府工作报告中推出了一个规模性的政策举措，应该说是有力度的。过去我们说过，不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫做放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼。所以我们采取的措施要有针对性，也就是说要摸准脉下准药。不论是筹钱或者说钱从哪里来，用到哪里去，都要走新路。李克强表示，这次规模性政策筹措的资金可以说分两大块，一块就是新增赤字和发行抗疫特别国债共两万亿元。还有另外更大的一块，就是减免社保费，有的国家叫工薪税，动用失业保险结存，推动国有商业银行让利，自然垄断性企业降价，以降低企业的经营成本。这一块加起来比前一块，大概是它的两倍。而且我们是要推动这些资金用于保就业、民生和市场主体，支撑居民的收入。这和我们现在全部居民收入40多万亿的总盘子相比，它的比例是两位数以上。我们还留有政策空间，不管是财政、金融、社保都有储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫。保持中国经济的稳定运行至关重要。国务院总理李克强说，我们的规模性政策可以说是为企业纾困和激发市场活力，主要是稳就业、保民生，使居民有消费能力，有利于促消费、拉动市场。这可以说也是一条市场化改革的路子。我们坚信，在以习总书记为核心的党中央坚强领导下，经过全国人民的共同努力，一定会战胜当前的困难，实现全年目标任务，全面建成小康社会。彭博社记者提问：新冠肺炎疫情仍然是未解之谜，科学家认为找到该问题的答案有助于预防未来大流行病的发生。有人呼吁就源头问题开展国际审议，事实上本月举行的世卫大会已同意就此展开调查。中方对调查持何立场？您认为这样的调查应该达到什么目的？应该避免什么问题？李克强：科学溯源可以更好地防控疫情，研发出新冠疫苗有效药，中国愿意同世界共享李克强在回答记者提问时谈到：中国和许多国家都主张对病毒进行溯源，科学溯源可以更好地防控疫情，也是为了世界各国人民的健康。病毒无国界，是全世界、人类的敌人，各国都在进行防控，也在探索中前进，目前还没有完整的经验。我们一方面要控制住疫情的发展，把疫苗、有效药物、检测试剂研发出来，这将是人类战胜病毒的强有力的武器。中国和许多国家都在进行投入，我们也愿意开展国际合作。因为出来的产品是全球的公共产品，我们愿意共享，最终让人类共同战胜敌人——病毒。国际社会面临双重挑战，控制住疫情与恢复经济社会发展，这是有矛盾的，我们需要在矛盾中平衡，尤其需要国际合作，需要同舟共济，使人类越过这场巨浪的冲击。李克强：一旦发现疫情，坚决予以管控，不允许有任何隐瞒李克强表示，中国人民经过艰苦卓绝的努力，现在有效控制了疫情，同时积极参与国际合作，公开透明负责任及时向国际社会发布有关信息。但现在疫情还在全球流行，在中国也未结束，现在还有散发性病例，不少科学家都强调，还是要保持警惕，防止反弹。我们将继续坚持实事求是、公开透明的原则，一旦发现疫情，坚决予以管控，不允许有任何隐瞒，而且要科学进行防治。新华社记者 刘金海 摄中央广播电视总台央视记者提问：总理，您好。您在政府工作报告当中阐述了今年中国经济政策和救助规模。那我想问，政府会采取哪些措施来保证这些资金真正地惠及企业？避免空转？也能让我们普通老百姓切切实实地感受到。李克强：各级政府都要过紧日子，绝不允许搞形式主义干那些大手大脚花钱的事李克强表示，这是一次前所未有的冲击，我们不可能轻车走熟路，只能是大车行难路。所以我们在政策上要注重创新。我刚才讲了，我们推出的规模性政策叫作纾困和激发市场活力，它注重的是稳就业、保民生，主要不是依赖上基建项目。因为现在中国经济结构发生很大变化，消费在经济增长中起主要拉动作用，而且中小微企业在吸纳就业中占90%以上。我们这次所采取的规模性政策，用了70%左右的资金比较直接地去支撑居民收入，因为这样做就可以促进消费、带动市场。而且因为疫情，我们面临一个很大的难题，就是疫情防控措施会抑制消费。我们按这样的方向推动实施政策，也是面向市场化的改革。其次，我们强调政策资金要直达地方、直达基层、直达民生。新增的赤字和抗疫国债资金全部转给地方，省里面也就是“过路财神”，直达基层。可能有人会问，那基层就能把这笔钱用好吗？我们现在要采取一个特殊的转移支付机制，这些钱要全部落到企业特别是中小微企业，落到社保、低保、失业、养老和特困人员身上，要建立实名制，这些都是有账可查的，决不允许做假账，也决不允许偷梁换柱。我们会瞪大眼睛查，也欢迎社会监督。我们采取的措施，最终效果要让市场主体和人民群众来认可。中央政府这次是带头过紧日子，我们把中央部门的非急需非刚性支出压缩了一半以上，调出资金用于基层企业和民生。各级政府都要过紧日子，决不允许搞形式主义，干那些大手大脚花钱的事。李克强表示，扩大消费并不是说不要投资，我们要扩大有效投资，两万亿的国债，我们支持“两新一重”建设，要用改革的办法来撬动社会资金的投入，具体的项目要有效有回报，要经过论证，不留“后遗症”。台湾中国时报记者提问：总理，您好。今年两会因为疫情的因素延到5月才举行，这个时间点刚好跟“5˙20”非常接近。在“5˙20”之后，在民进党继续执政的情况下，请问未来大陆对台政策的总体考量是什么？未来将如何继续推进两岸关系发展？李克强：坚决反对“台独”，我们始终高度重视台湾同胞的福祉李克强回答记者提问：我在政府工作报告中已经说了，我们对台的大政方针是一贯的，也是世人共知的。一个中国原则、“九二共识”都要坚持，同时要坚决反对“台独”。在这个政治基础上，我们愿意和台湾各政党、团体和人士就两岸关系和民族未来对话协商，推动两岸和平发展，促进祖国和平统一，我们愿意尽最大诚意和最大努力。台湾问题是中国的内政，我们从来都反对外来干涉。中华民族有智慧、有能力解决好自己的事。我们视台湾同胞为手足，血浓于水，始终高度重视台湾同胞的福祉。就像这次疫情发生后，大家共同努力，没有台湾同胞在大陆因感染新冠肺炎失去生命。我们祈福两岸同胞都平安健康。中国日报记者提问：我们注意到，今年您在政府工作报告中调低了城镇新增就业目标，调高了调查失业率。面对严峻的就业形势，请问总理，今年政府将如何遏制失业潮？如何帮助大学生和农民工找到工作？李克强：让大学毕业生成为不断线的风筝李克强回答记者提问：今年我们确定城镇新增就业900万人以上，的确比去年低，实现这个目标要有一定的经济增长作支撑。我们把城镇调查失业率定为6%左右，今年4月份城镇调查失业率已经是6%了，所以我们这样做也是实事求是。就业是最大的民生，对于一个家庭来说这是天大的事情。这几天我看中国政府网上的留言，大概三分之一都是谈就业的。其中有一位农民工说他50多岁了，在外打工30多年，每年如此，但今年还没有找到工作，全家都陷入困境。还有一些个体工商户，已经歇业几个月了。一些外贸企业现在没有订单，影响员工就业。对他们的困难，我们要给予救助，但是从根本上说，还是要帮助他们就业。中国有9亿劳动力，没有就业那就只是9亿张吃饭的口，有了就业就是9亿双可以创造巨大财富的手。为了稳住现有就业岗位，可以说政策是能用尽用，投入的钱是最多的。我们的规模性政策资金，允许基层用于减税降费，而且允许用于为企业减房租、贴利息。采取的措施就是要把企业稳下来，岗位保得住，但要公平合理。而且我们还要采取资助企业以训稳岗的政策，今明两年将有3500万人次通过失业保险结存来进行岗位培训，给他们缓冲的机会。即便失业了，也要短时期内有再就业的机会。李克强表示，要创造更多新的就业岗位。现在新业态蓬勃发展，大概有1亿人就业，我们的零工经济也有2亿人就业。不仅要采取更多扶持政策，而且要采取措施打破那些不合理的条条框框，让更多新就业岗位成长起来。去年我们平均每天净增企业超过1万户，今年也要按这个方向去努力。中国人民是勤劳的，中国的市场也是在不断开拓和升级的。当然，对重点人群就业我们有重点扶持的政策，像今年大学毕业生创新高，达到874万人，要让他们成为不断线的风筝，今明两年都要持续提供就业服务。对农民工，不论是在常住地还是返乡，都要给他们创造就业的服务平台。对退役军人，要切实把安置政策落实好。新华社记者 金良快 摄凤凰卫视记者提问：总理您好，我们关注涉港的“国安法”，这次全国人大会议期间作出了关于建立健全香港维护国家安全的法律制度和执行机制的决定，全国人大常委会将就此制定专门的法律。我们想问这是否表明中央调整了对香港的政策，是否放弃了“一国两制”，对于当下各方的反应您又如何看待？李克强：中央政府始终强调要全面准确贯彻“一国两制”基本方针李克强回答记者提问：“一国两制”是国家的基本国策，中央政府始终强调要全面准确贯彻“一国两制”、“港人治港”、高度自治方针，严格按照宪法和基本法办事，支持特区政府和行政长官依法施政，这是一贯的。你提到全国人大刚通过的有关维护国家安全的决定，也是为了确保“一国两制”行稳致远，维护香港长期繁荣稳定。美国全国广播公司记者提问：美国继续将新冠肺炎疫情全球大流行归咎中国，出现了更多关于中美之间“新冷战”的说法。与此同时，美中双方官员还在讨论如何为落实两国之间的第一阶段经贸协议创造有利条件，推动中美关系稳定发展。总理先生，考虑到中国自身经济遇到的困难，您是否认为中国的经济改革和让步足以解决美方关切呢？如果合作努力失败，中国经济能否抵御“新冷战”和脱钩的威胁？李克强：中美两国合则两利，斗则俱伤李克强回答记者提问：当前中美关系的确出现一些新问题新挑战。中美关系很重要，两国都是联合国安理会常任理事国，在应对传统或非传统挑战方面都有很多可以而且应当合作的地方，在经贸、科技、人文方面也有广泛的交流，可以说两国之间存在着广泛的共同利益。中美两国合则两利、斗则俱伤，不仅关系两国人民的利益，而且关系到世界，所以一些问题发生后引起世界的担忧。至于你说到“新冷战”，我们从来都主张摒弃冷战思维。关于所谓脱钩，可以说两个主要经济体脱钩，对谁都没有好处，也会伤害世界。我们应该按照两国元首达成的重要共识，推动建立以协调、合作、稳定为基调的中美关系。在经济方面，中美两国经济可以说是你中有我、我中有你，一路走来很不容易，但双方都从中获益。这使我想起，就在几天前，一家美国高科技公司宣布在中国武汉实质性投资项目开工。我不是做商业广告，但是我对它的行为是赞成的，所以发了贺信。这个例子表明，中美商贸界是互有需要的，是可以实现合作共赢的。中美之间的商贸合作应该遵循商业规则，由市场来选择，由企业家判断、拍板，政府起到搭平台的作用。中美一个是世界上最大的发展中国家，一个是世界上最大的发达国家，有不同的社会制度、文化传统、历史背景，存在矛盾分歧不可避免，问题在于怎样对待。中美关系几十年来风风雨雨，一方面合作前行，一方面磕磕绊绊，的确很复杂，这需要用智慧去扩大共同利益，管控矛盾分歧。总之，要相互尊重，平等互利，尊重对方的核心利益和重大关切，寻求合作共赢。这于己于人于世界都有利。新华社记者提问：总理您好，讲到今年的经济工作我们听到频率最高的词就是“稳”和“保”，请问总理这和市场化改革之间是什么关系？政府在这方面的重点是什么？李克强：真金白银要确保落到企业和个体工商户身上李克强回答记者提问：中国改革开放40年的经验表明，越是困难越要坚持改革，我们宏观政策提出的稳和保是通过市场主体去支撑的，而且是围着市场主体的困难和关切去做，这本身就是市场化改革的做法。我们首先是要让市场主体活下来。政策的真金白银主要是为市场主体纾困，激发它们的市场活力。真金白银要确保落到企业和个体工商户身上。这次政府工作报告说要留得青山、赢得未来，我们现在有1亿2000万市场主体，他们就是青山，留住他们，就会赢得未来。不仅要让市场主体活下去，更重要是通过“放管服”改革把它们激活起来。要打造市场化法治化国际化的营商环境，打掉那些不合理的条条框框，使它们公平竞争。这种措施看似无形，但能创造出有形的财富，干好了，不亚于真金白银的投入。再有就是要让新的市场主体更多地长出来。大家都知道，这次应对疫情中，像网购、快递、云办公等等一些新业态是逆势增长，有的营业收入增长了三分之二。而且现在新业态还层出不穷，这和我们这些年来深化供给侧结构性改革，推动高质量发展，推动发展新动能，开展大众创业、万众创新都有关。我们已经有经验，就应该把这些经验推广开，促使新动能、新的市场主体更多地成长。今年我们还是要努力做到平均每日新注册企业2万户左右，这是观察中国经济活力的一个重要指标。我们重视中小微企业，并不是不重视大企业，我们还是希望大中小企业共生共荣，而且期待一些中小微企业将来会成长为大企业，这样形成一个互相融通发展的局面。今年我们不仅要看纾困政策用得怎么样，还要看营商环境的改善是否明显，这样可以产生乘数效应。日本朝日新闻记者提问：总理，您好。我的问题是，世界经济因为新冠肺炎疫情的蔓延正在遭受严重打击，中国已控制住疫情，今后是否有同包括日本在内的周边各国开展经济合作的计划？中国今后在中日韩自贸协定（FTA）和自由贸易体系建立方面计划如何推进？中国打算参加跨太平洋伙伴关系协定（TPP）吗？李克强回答记者提问：在去年东亚领导人系列会议上，十五国领导人共同作出承诺，今年要如期签署“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP），我希望并相信这个承诺不会落空。我们也在积极推进中日韩自贸区建设。中日韩都是近邻，我们愿意在经济大循环中建立中日韩小循环，比如说最近中国和韩国就开辟了快捷通道，让商务、技术等人员能够顺利往来，这有利于复工复产，可以说是近水楼台先得月。至于刚才你提到TPP，我理解可能指的是全面与进步的跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。对于参加CPTPP，中方持积极开放态度。人民日报社记者提问：总理您好。今年是脱贫攻坚的决胜之年，但是受疫情的影响很多家庭收入都有所下降，甚至一些人还面临着返贫，所以想请问您，在这种情况下今年的脱贫攻坚任务还能顺利完成吗？以及我们的政府将如何保障基本的民生？谢谢。李克强：愿意成为更多进口国外商品的、面向世界的大市场李克强回答记者提问：中国是一个人口众多的发展中国家，我们人均年收入是3万元人民币，但是有6亿人每个月的收入也就1000元，1000元在一个中等城市可能租房都困难，现在又碰到疫情，疫情过后民生为要。怎么样保障那些困难群众和受疫情影响新的困难群众的基本民生，我们应该放在极为重要的位置，我们采取的纾困政策有相当一部分就是用于保障基本民生的。我们今年要如期完成脱贫攻坚任务，这是以习总书记为核心的党中央向全社会作出的庄严承诺。按原本的账还有500多万贫困人口，受这次疫情的冲击，可能会有一些人返贫，脱贫的任务更重了。我们会多策并举，特别是要采取措施把脱贫的底线兜住，我们有把握完成今年决胜脱贫攻坚的任务。各级政府都要以人民利益至上，以万家疾苦为重，每出一策都要考虑是否有利于千家万户、有利于民生。今年我们在应对疫情冲击过程中，要特别认真细致地考虑把各方面困难人群保障起来，扩大低保和失业保障的范围。现在低保、失业保障、特困救助等人员大概一年6000万人左右，我们预计今年人数会增加较多，但保障和救助资金是足够的，把他们保障住是有能力的。我们也要求一定要把账算细，把钱用到刀刃上，使民生得到切实保障。我们还有近3亿领养老金的人员，今年我们提高了养老金的标准，说到就要做到。持续更新中......","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4274,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3547183540427050","authorId":"3547183540427050","name":"庆余年_","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fe126fe207f51d36d63bee4e1346d33e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3547183540427050","authorIdStr":"3547183540427050"},"content":"拼多多又不是自营，它只是一个平台。 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Taleb）。</p>\n<p>这两只在股灾中逆市狂飙的对冲基金，投资策略截然不同。前者注重资产配置，追求风险平价；而后者偏执的押注“黑天鹅”事件，用期权组合狙击极端行情。前者将公司设在距离华尔街一小时车程的韦斯特波特，而后者则在1300英里之外的佛罗里达州迈阿密，故意远离华尔街。在随后的时光里，两只基金一路高歌猛进。</p>\n<p>桥水基金发展成为全球最大对冲基金之一，管理规模达1600亿美元，达利欧的《原则》一书更是畅销全球，被中国投资人奉为圭臬；环球投资则连续成功押注了几次市场崩盘，还曾在2015年因中国股市崩盘，一天之内狂揽10亿美金，黑天鹅策略开始逐渐被市场和投资者认可。</p>\n<p>2020年是一个分水岭，疫情和油价崩盘两只“黑天鹅”接踵而至，股票、债券、黄金等资产悉数大跌。桥水基金“不败神话”被戳破，达利欧一直引以为傲的全天候策略基金亏损达20%。而与此同时，长期押注“黑天鹅”的环球资本成为这次史诗级动荡市场的赢家，在3月的大跌中狂赚36倍，一季度回报超41倍，为客户带来了至少30亿美元回报。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2357eacd8fb077e70478e27a30c333fe\"></p>\n<p><span>马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）在危机时期通过对冲基金赚取了可观的收入。</span></p>\n<p><span>“黑天鹅”的降临，将达利欧与马克再次联系到了一起。与2008年不同，这次达利欧败走麦城，而马克出尽风头。“我本应该像2008年那样赚钱而不是赔钱“，千言万语道不尽达利欧的失望与辛酸。</span></p>\n<p><span>其实，这不是两位大佬、两家对冲基金之间的首次照面，2010年负责中国主权投资的中投公司就曾与环球投资洽谈，但最后还是选择了成为桥水的机构客户。</span><span><b>过去十年以风险平价为核心的“全天候”投资策略在声势上碾压了“黑天鹅”，如今在史诗级波动中，“黑天鹅”则吊打了“全天候”。</b></span><span>投资策略有效性变迁的背后，是整个金融市场乃至世界格局的天翻地覆。</span></p>\n<p><span>本文将用三个部分介绍马克·斯皮兹纳格尔本次顶级交易背后的投资哲学和时代巨变：</span></p>\n<p><span>1、巨灾保险与资产配置的战争</span></p>\n<p><span>2、正态分布和肥尾效应的错配</span></p>\n<p><span>3、全球资产配置的黑天鹅时代</span></p>\n<p><b>01、巨灾保险与风险平价的战争</b></p>\n<p><span>今年四月初，WSJ揭秘了马克致投资者信的部分内容，单季度41倍的投资回报震惊了整个华尔街。采访蜂拥而至，当资深记者不怀好意的向马克问到对达利欧和风险平价策略的看法时，马克在客套了两句后，直言“我认为这种策略很幼稚”。</span></p>\n<p><span>马克不是在针对达利欧，而是委婉的表达“在座的各位都是垃圾”。</span></p>\n<p><span>风险平价策略堪称目前华尔街最被推崇的投资理念，中金公司数据显示，波动率策略产品总规模为8000亿美元，其中风险平价策略约1700亿美元，包括桥水基金管理的一半资产（约800亿美元）。而桥水基金成立以来7.8%的年化回报，更成为其有效性的最佳诠释。</span></p>\n<p><span>所谓风险平价策略，核心在于根据各种资产之间历史上的波动率属性、风险关联度，在最新的风险情况变化时自动配置资产。它将资产价格的波动当作衡量风险的手段，通过不断增持波动率降低的资产，减持波动率上升的资产，来维持总波动率的大致不变。与传统的股债6：4的配置相比，这种配置方案有更好的夏普比率。</span></p>\n<p><span>马克解释了自己为何对这种流行策略不屑一顾，</span><span><b>很多投资者由于风险平价策略在组合中配置了债券，而低估了这种策略的风险。</b></span></p>\n<p><span>这种策略的另一个核心在于会使用大量的杠杆，通过杠杆来使得低风险低回报的资产（如债券）获得与股票等匹配的回报和风险。这种杠杆组合无形中会放大风险，尤其是当遭遇市场剧烈波动的时候，为了降低组合的波动率，只能被迫平仓接受损失。兴业证券张忆东就坚信，本轮美股的快速下挫，就是由风险平价策略的踩踏造成的。</span></p>\n<p><span>高杠杆会导致所谓的“肥尾效应（fat tail）”，即投资组合理论假设的收益率并不服从正态分布。简单来说，通过配置和杠杆来降低组合的波动率会导致尾部风险增大，从而使得组合在极端行情下亏损的可能性更大。马克在不同场合反复强调：降低波动率并不等于降低风险。</span></p>\n<p><span>马克在今年2月份出具了一份针对对冲基金过去三十年投资回报的分析，他指出对冲基金过去一直试图通过构建跨资产品种的组合来降低风险，但其实这从未实现过。“这是一种根深蒂固的误解，应归咎于现代投资组合理论（MPT）。”</span><span><b>资产配置赢得平滑的净值曲线，但巨灾保险才能真正赚钱。</b></span></p>\n<p><span>其结论堪称离经叛道，要知道现代投资组合理论堪称当代西方证券投资理论大厦的奠基石。</span></p>\n<p><span>1952年马柯维茨（Harry M. Markowitz）教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究，并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化，不同种类的金融资产比单一资产的风险更小，通过资产配置可以达到降低风险的目的。</span></p>\n<p><span>但在马克看来，强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险，桥水基金过去之所以成功，最重要的原因在于美联储长期维持低利率，导致其他资产价格持续上涨，掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测，他也持怀疑态度。用他的话说，“没有预知未来的水晶球”。</span></p>\n<p><span>马克认为通过押注“黑天鹅”，降低巨额亏损，才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念，认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。</span></p>\n<p><span>波动税，堪称是投资的诅咒，资产价格从100元亏到50元只需要跌50%，但涨回100元却需要100%的涨幅，下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。</span><span><b>投资想要赚钱，就必须避免巨大的回撤，降低波动税带来影响。</b></span></p>\n<p><span>在这种视角下，不亏损才是投资的核心要义，而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”，更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航，平常损失小金额的期权费，但当市场发生剧烈波动时，期权将带来疯狂的回报，实现整个资产价格的不回撤。</span></p>\n<p><span>彭博曾经报道， 2010年4月，环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权，该期权于5月到期，如果该指数跌至1100以下，它将获得回报，如果没有，环球投资将血本无归。当时，该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中，环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点，在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。</span></p>\n<p><span>因此环球投资与传统的对冲基金并不相同，客户往往是那些持有巨额资产的金融机构，比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金，环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。</span></p>\n<p><span>马克喜欢用标普500来做说明，在今年初的致股东信中，他演示到：持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”，在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500，也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e898ef15a2da9406916c9cc1290b729\"></p>\n<p>今年3月的暴跌行情，让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭，美股接二连三熔断，流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候，资产配置就变得毫无意义，桥水基金损失惨重，甚至一度传出爆仓传闻。</p>\n<p>而据《福布斯》（Forbes）估计，马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元，保护着价值43亿美元的金融资产，为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利，环球投资自成立以来，就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。</p>\n<p>2008年9月，马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现，大赚近50亿美元；2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回，环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因；2015年8月24日，中国A股因汇改引发二次股灾，道指当日暴跌近4%，环球投资则在当日爆赚10亿美元。</p>\n<p>其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。<b>风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产，在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率；巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益，用连续的小额亏损避免巨幅回撤。</b></p>\n<p>总的来看，风险平价策略<span>抑涨助跌</span>，可能更适合于震荡市，在极端的牛熊市中，都很难跑赢指数；巨灾保险式的黑天鹅策略<span>恰恰相反</span>，更适合极端行情，擅长管理尾部风险，“生于末日，死于平淡”。</p>\n<p>两种投资策略都是为了分散风险，那为何在这轮市场大跌中，呈现出了截然不同的净值走势呢？这或许还要从《黑天鹅》作者，也就是马克的老师塔勒布讲起。</p>\n<p><b>02、正态分布和肥尾效应的错配</b></p>\n<p>田园诗农场（Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔，马克2010年在股市中大赚一笔后，花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里，马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是，2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖，一举成为美国最好的手工山羊奶酪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf8374d33010670e73f48a7e8f0dbe20\"></p>\n<p><span>马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖</span></p>\n<p>马克在农场中得到了精神和身体上的放松，他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处，都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝，他信奉的是数学。</p>\n<p>不会做奶酪的基金经理不是好数学家，马克的环球投资由十二位数学博士组成，公司的logo极具数学家气质，是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利（Jakob Bernoulli）视为公司的守护神，并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67e7e7c5b1b9dad807be13d6ce2bd2a2\"></p>\n<p><span>环球投资的官网首页</span></p>\n<p>环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开<span>伯努利的大数定律，基于前文所说的肥尾效应，塔勒布认为</span><b>黑天鹅事件的出现概率远超预期，用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。</b></p>\n<p>经济学家尤金·法玛（Eugene F. Fama）对这一观点有着非常深刻的洞察，他指出：如果过去的股价涨跌走势呈正态分布，那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨，但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是，如果把股市的涨跌绘制成曲线图，那么图中必然会出现“肥尾”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e05b97b23cfbd8f7874646e0e16631d\"></p>\n<p>值得一提的是法玛是“有效<span>市场</span>假说<span>”（EMH）</span>的奠基人之一，还提出了“三因素模型”（Fama–French three-factor model），2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测，这就很有意思了，同样是基于价格波动的肥尾效应，尤金<span>·</span>法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。</p>\n<p>塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期，但无法预测黑天鹅何时出现，在日常的资产配置中，需要构建一种反脆弱的组合，以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。</p>\n<p>塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考，写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作，美国的交易员几乎人手一本。据传，塔勒布本人在1987年股灾时，通过认沽期权就实现了财务自由。</p>\n<p>出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地，最后化为乌有。这使得他一直在思考，极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是：谁也不知道会不会有一天，身边的一切都会瞬间化为乌有。</p>\n<p>1997年夏天，塔勒布就预言，长期资本管理公司（Long Term Capital Management）这类不重视肥尾效应的对冲基金，迟早会出问题。</p>\n<p>长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金，创始团队拥有豪华的全明星阵容，包括华尔街套利之父梅里韦瑟（John Meriwether），以及当时金融建模最高水平的莫顿（Robert Carhart Merton）和斯科尔斯（Myron Scholes）。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略，一度赚的盆满钵满，年均回报率超40%，震惊华尔街。</p>\n<p>但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务，引发了全球资本市场的动荡，LTCM因为高达60倍的运营杠杆，不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门，以破产告终。顶级的团队，近乎完美的投资策略，加上量化交易加持，但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。</p>\n<p>塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟（David Hume）的话：“无论看过多少只白天鹅，都不可以妄下结论，说世界上所有天鹅都是白的。因为，只要看过一只黑天鹅，就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”<span>。</span>“黑天鹅“的概率很小，但确实存在。</p>\n<p>1999年，塔勒布创立了对冲基金<span>经验主义基金</span>（<span>Empirica Capital</span>），马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴，塔勒布教导马克投资哲学，沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利（Sean Connery）的塔勒布在酒吧与人发生冲突时，马克常常是拉架的那一个。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a34664d92a13b8527b0de62d207e41a\"></p>\n<p><span>塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利</span></p>\n<p>一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈，塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权，并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说：“我们不会一夕之间倾家荡产，但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里，理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯，比如在同一个车位停车，拒绝听马勒交响曲之类的。</p>\n<p>这种时候，往往是马克在安慰塔勒布，告诉他：“我们拥有更高的智慧，我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中，通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。</p>\n<p>但由于塔勒布身体欠佳，2004年他的基金停止运作，马克也随之转投摩根士丹利，成为自营部门证券期权交易主管。两年后，马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡（Santa Monica）成立环球投资，由塔勒布担任顾问，不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略，并且延续了塔勒布远离华尔街，不看报纸，不听消息的风格。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9211c4c01b308ac539dba84e3b9f42d\"></p>\n<p><span>相比于华尔街，马克更喜欢山羊</span></p>\n<p>与塔勒布相比，或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道，马克每天都做着几十笔交易，而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎，只求在市场出现极端的黑天鹅事件时，可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。</p>\n<p>马克能够在失血中保持耐心，除了对“黑天鹅”发生的理性判断，还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普（Everett Klipp）的启蒙教育。16岁的时候，马克曾在芝加哥商品交易所（CBOT）当学徒，从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是：“学会承受损失，以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。</p>\n<p>他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式，我必须愿意长期看起来像个傻瓜，蒙受微弱的损失并等待大赢家。”</p>\n<p>马克曾公开介绍过他的复杂投资策略，每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权，一个月后出售这些看跌期权，并购买新的看跌期权。马克解释道，当托宾Q值（Tobin's Q Ratio）显示市场处于高估状态时，这个简单的买入并持有策略，每年甚至可以带来4%的回报。</p>\n<p>环球投资的历次披露显示，他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中，波动率降至历史低点，购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋，就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子，因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。</p>\n<p>根据金融时报，环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中，每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损，是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人，马克告知他们：“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”</p>\n<p>在2018年的致投资者信里，马克总结到<b>：“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后，投资者才更有信心，那是当发生严重错误的几率最高时”。</b>“对我们来说，这是一个很好的时机。”</p>\n<p>马克在等待一场崩溃，而这一次他究竟看到了什么？</p>\n<p><b>03、全球资产配置的黑天鹅时代</b></p>\n<p>事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金，在今年也有不错的收获，包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦（Boaz Weinstein）旗下的萨巴资本（Saba Capital Management LP）、凯石投资（CapstoneInvestment Advisors）、36 South等。</p>\n<p>据路透社报道，截至3月13日，Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%，其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一，凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现，Saba今年获得67%的投资回报，逆势大赚27亿美元。</p>\n<p>凯石投资管理规模约67亿美元，“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%，创下自2008年以来的最好月度表现。此外，一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩，今年以来该基金净值增长23.49%。</p>\n<p>黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中，表现的如此亮眼，或许并非是巧合，而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。</p>\n<p>马克是一名自由主义者，同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯（Ludwig Heinrich Edler von Mises）对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题：<b>过低的利率扭曲了资源配置的信号，企业盲目扩张，过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图，面对需求的坍塌，信贷会快速收缩，萧条由此诞生。</b></p>\n<p>对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松，马克认为这是不负责任的货币实验，最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物，并且已经被绑架。在低利率环境下，投资者为了追求回报，不得不做一些荒谬的操作，例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率，这会导致市场走向极端。</p>\n<p>美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的，但他们别无选择，继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中，这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。</p>\n<p>援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们，再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来，援助计划进一步加强了市场的脆弱性。</p>\n<p>马克近期向媒体强调：<b>“所有人都看到了全球疫情带来的风险，但对于接下来要发生的事情，大家都假装视而不见”，“疫情只是威胁了泡沫要破，而一切远远没有结束”</b>。</p>\n<p>当然，马克并不鼓励任何人去做空市场，他屡屡强调在超买的市场中，做空会炸死自己，没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此，与马克一样，私募大佬约翰·休斯曼（John Hussman）也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑，但他的私募在过去十年间净值腰斩，规模更是从67亿美元暴跌至10亿。</p>\n<p>面对二十一世纪的第三个十年，金融市场正呈现出前所未有的波动性，因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于，从百年维度来看，过去二十年可能是全球最平稳的阶段。</p>\n<p>没有哪一种投资哲学是永远正确的，但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。</p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Markowitz）教授在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于投资组合的研究，并因此获得了诺贝尔经济学奖。其强调投资要多元化，不同种类的金融资产比单一资产的风险更小，通过资产配置可以达到降低风险的目的。\n但在马克看来，强调低相关性和夏普比率的现代资产组合理论根本无法降低风险，桥水基金过去之所以成功，最重要的原因在于美联储长期维持低利率，导致其他资产价格持续上涨，掩盖了市场的风险。对达利欧所热衷的市场预测，他也持怀疑态度。用他的话说，“没有预知未来的水晶球”。\n马克认为通过押注“黑天鹅”，降低巨额亏损，才是控制风险获得超额收益的有效方式。他独创性的提出“波动税”概念，认为 “黑天鹅”策略目的就是降低投资组合的波动税。\n波动税，堪称是投资的诅咒，资产价格从100元亏到50元只需要跌50%，但涨回100元却需要100%的涨幅，下跌50%与上涨100%之间的不匹配就是波动税。投资想要赚钱，就必须避免巨大的回撤，降低波动税带来影响。\n在这种视角下，不亏损才是投资的核心要义，而分散投资并不能实现这一点。马克的方式是为资产上“巨灾保险”，更简单的说就是买入看跌期权组合。通过用小金额的看跌期权组合来为资产保驾护航，平常损失小金额的期权费，但当市场发生剧烈波动时，期权将带来疯狂的回报，实现整个资产价格的不回撤。\n彭博曾经报道， 2010年4月，环球投资购买了每张约2美元的标普500认沽期权，该期权于5月到期，如果该指数跌至1100以下，它将获得回报，如果没有，环球投资将血本无归。当时，该指数约为1,200。在5月6日的市场崩溃中，环球投资在60美元的高位卖出了看跌期权。最终标准普尔跌至1,066点，在20分钟内抹去了8,620亿美元的美国股票价值。\n因此环球投资与传统的对冲基金并不相同，客户往往是那些持有巨额资产的金融机构，比如养老基金、主权基金。客户指定部分需要上“保险”的资产向环球投资额外提供一部分资金，环球投资管理并对额外资金收取相应的提成。\n马克喜欢用标普500来做说明，在今年初的致股东信中，他演示到：持有96.7%的标普500和3.3%的环球投资的“巨灾保险”，在过去十年的投资回报是319%。不仅好于仅仅持有标普500，也好于那些配置75%标普500和25%其他资产的组合。\n\n今年3月的暴跌行情，让这一投资策略更加大放异彩。当黑天鹅来袭，美股接二连三熔断，流动性危机导致国债、黄金等传统避险资产被无差别抛售。所有资产一齐下跌的时候，资产配置就变得毫无意义，桥水基金损失惨重，甚至一度传出爆仓传闻。\n而据《福布斯》（Forbes）估计，马克的“巨灾保险”持仓不到1亿美元，保护着价值43亿美元的金融资产，为环球投资的客户带来了至少30亿美元的收益。这并非是马克第一次从市场攫取暴利，环球投资自成立以来，就屡屡在市场的极端行情中斩获惊人的财富。\n2008年9月，马克以90美分购入的标普500看跌期权最终以60美元的价格套现，大赚近50亿美元；2010年5月6日美股因希腊债务问题闪电崩盘又拉回，环球投资的巨额看空期权合约被认为是重要诱因；2015年8月24日，中国A股因汇改引发二次股灾，道指当日暴跌近4%，环球投资则在当日爆赚10亿美元。\n其实桥水基金的风险平价投资策略和环球投资的巨灾保险式投资策略都是在试图抵御市场风险。风险平价配置股票、债券、商品等相关性较小的资产，在市场的常规震荡中录得完美的夏普比率；巨灾保险用少量期权投资在市场剧烈波动中获益，用连续的小额亏损避免巨幅回撤。\n总的来看，风险平价策略抑涨助跌，可能更适合于震荡市，在极端的牛熊市中，都很难跑赢指数；巨灾保险式的黑天鹅策略恰恰相反，更适合极端行情，擅长管理尾部风险，“生于末日，死于平淡”。\n两种投资策略都是为了分散风险，那为何在这轮市场大跌中，呈现出了截然不同的净值走势呢？这或许还要从《黑天鹅》作者，也就是马克的老师塔勒布讲起。\n02、正态分布和肥尾效应的错配\n田园诗农场（Idyll Farms)坐落于密歇根湖畔，马克2010年在股市中大赚一笔后，花了不到100万美元买下了这座占地200亩、拥有着百年历史的农场。在这成片的樱桃园和枫树林里，马克却搞起了山羊奶酪。有意思的是，2017年马克的山羊奶酪就在”奶业奥斯卡”美国奶酪协会上斩获了7项大奖，一举成为美国最好的手工山羊奶酪。\n\n马克的手工山羊奶酪2017年荣获大奖\n马克在农场中得到了精神和身体上的放松，他认为做好手工奶酪与做好投资有共通之处，都是在追求一种自然的和谐。这位践行纯素食的金融大鳄对于现代农业和机器交易都深恶痛绝，他信奉的是数学。\n不会做奶酪的基金经理不是好数学家，马克的环球投资由十二位数学博士组成，公司的logo极具数学家气质，是一个钟型的正态分布。他们将雅各布·伯努利（Jakob Bernoulli）视为公司的守护神，并在官网的首页挂上了这位十八世纪数学家的神像。\n\n环球投资的官网首页\n环球投资的“黑天鹅”投资策略离不开伯努利的大数定律，基于前文所说的肥尾效应，塔勒布认为黑天鹅事件的出现概率远超预期，用极小的成本押注黑天鹅事件获得高额回报相当划算。\n经济学家尤金·法玛（Eugene F. Fama）对这一观点有着非常深刻的洞察，他指出：如果过去的股价涨跌走势呈正态分布，那么7000年才会出现一次5个标准差的大涨，但事实上股市却每三到四年就会出现一次这种行情。法玛的结论是，如果把股市的涨跌绘制成曲线图，那么图中必然会出现“肥尾”。\n\n值得一提的是法玛是“有效市场假说”（EMH）的奠基人之一，还提出了“三因素模型”（Fama–French three-factor model），2013年获得诺贝尔经济学奖。法玛的研究试图对股票回报进行预测，这就很有意思了，同样是基于价格波动的肥尾效应，尤金·法玛得到了和塔勒布完全不同的结论。\n塔勒布相信黑天鹅的出现概率要要远超投资者预期，但无法预测黑天鹅何时出现，在日常的资产配置中，需要构建一种反脆弱的组合，以保障资产组合在黑天鹅事件面前取得好的回报。\n塔勒布将关于“随机性”、“不确定性”、“黑天鹅事件”等问题的思考，写进了“不确定性三部曲”:《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》。他的著作，美国的交易员几乎人手一本。据传，塔勒布本人在1987年股灾时，通过认沽期权就实现了财务自由。\n出生黎巴嫩名门的塔勒布亲眼目睹自己的国家在半年之内“由天堂变地狱”。他的家族曾经在黎巴嫩北部拥有大片土地，最后化为乌有。这使得他一直在思考，极端情况为何总是在发生。生存的唯一真相或许就是：谁也不知道会不会有一天，身边的一切都会瞬间化为乌有。\n1997年夏天，塔勒布就预言，长期资本管理公司（Long Term Capital Management）这类不重视肥尾效应的对冲基金，迟早会出问题。\n长期资本管理公司LTCM是美国当时的顶级对冲基金，创始团队拥有豪华的全明星阵容，包括华尔街套利之父梅里韦瑟（John Meriwether），以及当时金融建模最高水平的莫顿（Robert Carhart Merton）和斯科尔斯（Myron Scholes）。LTCM主打高杠杆债券套利的交易策略，一度赚的盆满钵满，年均回报率超40%，震惊华尔街。\n但这个策略忽视了小概率的“黑天鹅“事件——债务违约。1998年的俄罗斯突然宣布推迟偿还短期债务，引发了全球资本市场的动荡，LTCM因为高达60倍的运营杠杆，不得不大批量抛售七大工业国债券。但最终自救无门，以破产告终。顶级的团队，近乎完美的投资策略，加上量化交易加持，但超高的杠杆和一场黑天鹅让毁灭就在一瞬间。\n塔勒布经常引用哲学家大卫·休谟（David Hume）的话：“无论看过多少只白天鹅，都不可以妄下结论，说世界上所有天鹅都是白的。因为，只要看过一只黑天鹅，就足以反驳‘天鹅都是白的’这一结论”。“黑天鹅“的概率很小，但确实存在。\n1999年，塔勒布创立了对冲基金经验主义基金（Empirica Capital），马克任首席投资官。两人开始了二十多年亦师亦友般的陪伴，塔勒布教导马克投资哲学，沉稳的马克则帮助塔勒布抗拒人性的冲动。当自诩长得像肖恩康纳利（Sean Connery）的塔勒布在酒吧与人发生冲突时，马克常常是拉架的那一个。\n\n塔勒布喜欢自诩长得像肖恩康纳利\n一般的交易员从每天的盈利中得到积极的反馈，塔勒布的交易员却要处在日复一日的亏损中。他们购买那些十分便宜的期权，并看着他们的价值缓慢的归零。塔勒布对交易员说：“我们不会一夕之间倾家荡产，但会缓慢的因失血而死”。在每天亏损的折磨里，理性的塔勒布都养成了一些迷信的习惯，比如在同一个车位停车，拒绝听马勒交响曲之类的。\n这种时候，往往是马克在安慰塔勒布，告诉他：“我们拥有更高的智慧，我们才是胜利的一方”。最终塔勒布在2001年的911事件中，通过持有大量美国股市的看跌期权大赚特赚。\n但由于塔勒布身体欠佳，2004年他的基金停止运作，马克也随之转投摩根士丹利，成为自营部门证券期权交易主管。两年后，马克在加利福尼亚州小城圣莫尼卡（Santa Monica）成立环球投资，由塔勒布担任顾问，不仅依然使用类似的“黑天鹅“对冲策略，并且延续了塔勒布远离华尔街，不看报纸，不听消息的风格。\n\n相比于华尔街，马克更喜欢山羊\n与塔勒布相比，或许马克是那个更能够完美执行黑天鹅策略的投资者。据《福布斯》杂志报道，马克每天都做着几十笔交易，而每100笔交易中大约有95笔交易都是亏钱的。但是他不在乎，只求在市场出现极端的黑天鹅事件时，可以“狂风扫落叶”般地狠赚一笔。\n马克能够在失血中保持耐心，除了对“黑天鹅”发生的理性判断，还得益于知名期货交易员埃弗雷特·克里普（Everett Klipp）的启蒙教育。16岁的时候，马克曾在芝加哥商品交易所（CBOT）当学徒，从事棉花、大豆等大宗商品的买卖。克里普给他上的第一堂课就是：“学会承受损失，以及在损失扩大成灾难之前及时抽身”。\n他在芝加哥交易大厅的成长经历对黑天鹅策略是一种很好的训练。“我学会了在维修站赔钱。以我的交易方式，我必须愿意长期看起来像个傻瓜，蒙受微弱的损失并等待大赢家。”\n马克曾公开介绍过他的复杂投资策略，每月将客户股票敞口的0.5%用于购买2个月的看跌目标价30%的期权，一个月后出售这些看跌期权，并购买新的看跌期权。马克解释道，当托宾Q值（Tobin's Q Ratio）显示市场处于高估状态时，这个简单的买入并持有策略，每年甚至可以带来4%的回报。\n环球投资的历次披露显示，他们的投资组合是用3.3%的期权组合去保护96.7%的标普500资产。在2017年这样的市场大牛市中，波动率降至历史低点，购买看跌期权被认为是在浪费钱。但马克却极其兴奋，就像发现了糖果店里到处都是廉价糖果的孩子，因为期权价格是如此的低廉。2018年2月的剧烈波动则为环球投资的客户们再次带来巨大的财富。\n根据金融时报，环球投资的投资者被告知在稳定的市场环境中，每年会损失掉1%~2%的本金。投资者之所以愿意忍受这样亏损，是因为马克已经数度证明了自己是那个善于捕捉黑天鹅的猎人，马克告知他们：“我花了所有的时间来思考即将来临的灾难。”\n在2018年的致投资者信里，马克总结到：“在经过一段漫长的平稳航行和巨大的市场收益之后，投资者才更有信心，那是当发生严重错误的几率最高时”。“对我们来说，这是一个很好的时机。”\n马克在等待一场崩溃，而这一次他究竟看到了什么？\n03、全球资产配置的黑天鹅时代\n事实上环球投资并非唯一一支大赚的黑天鹅基金。有许多采用类似策略的对冲基金，在今年也有不错的收获，包括美国知名对冲基金经理博阿兹·韦恩斯坦（Boaz Weinstein）旗下的萨巴资本（Saba Capital Management LP）、凯石投资（CapstoneInvestment Advisors）、36 South等。\n据路透社报道，截至3月13日，Saba的“尾部风险“对冲基金今年回报率超过175%，其中3月前10个交易日大涨99%。”黑天鹅“策略是Saba众多策略之一，凭借”黑天鹅“策略基金的出色表现，Saba今年获得67%的投资回报，逆势大赚27亿美元。\n凯石投资管理规模约67亿美元，“尾部风险“策略今年为客户带来280%的回报。而36 South仅2月投资回报超过25%，创下自2008年以来的最好月度表现。此外，一支采取“尾部风险管理”策略的ETF基金Cambria Tail Risk ETF也在3月取得12.04%的好成绩，今年以来该基金净值增长23.49%。\n黑天鹅基金在这场自1929年以来最恐怖的极端行情中，表现的如此亮眼，或许并非是巧合，而是全球金融市场前所未有脆弱的体现。\n马克是一名自由主义者，同样是一名坚定的奥地利学派。他用米塞斯（Ludwig Heinrich Edler von Mises）对大萧条的预判来解释当下经济遇到的问题：过低的利率扭曲了资源配置的信号，企业盲目扩张，过剩的流动性造成了严重的资产泡沫。成本的持续上升最后会证明投资根本无利可图，面对需求的坍塌，信贷会快速收缩，萧条由此诞生。\n对于持续了近十年的低利率环境和前所未有的量化宽松，马克认为这是不负责任的货币实验，最终将带来不可估量的灾难。央行创造了他们无法控制的怪物，并且已经被绑架。在低利率环境下，投资者为了追求回报，不得不做一些荒谬的操作，例如杠杆购买垃圾债券、卖空波动率，这会导致市场走向极端。\n美联储对抗疫情危机的史上最大的货币宽松措施同样是荒谬的，但他们别无选择，继续宽松会带来什么没有人知道。美联储正在将巨额的财富从中产阶级转移到富豪手中，这种强制分配带来的贫富差距拉大才是问题的根源。\n援助计划只会让那些创造了风险并获利的机构们，再次用纳税人的钱从风险里逃脱。类似借债回购等创造风险的行为下次还将卷土重来，援助计划进一步加强了市场的脆弱性。\n马克近期向媒体强调：“所有人都看到了全球疫情带来的风险，但对于接下来要发生的事情，大家都假装视而不见”，“疫情只是威胁了泡沫要破，而一切远远没有结束”。\n当然，马克并不鼓励任何人去做空市场，他屡屡强调在超买的市场中，做空会炸死自己，没有可以预测市场的水晶球。事实也确实如此，与马克一样，私募大佬约翰·休斯曼（John Hussman）也对2008年以来疯狂的宽松环境表示强烈的怀疑，但他的私募在过去十年间净值腰斩，规模更是从67亿美元暴跌至10亿。\n面对二十一世纪的第三个十年，金融市场正呈现出前所未有的波动性，因此用黑天鹅策略来构建一个反脆弱的资产组合极有可能成为市场风靡的策略。毕竟风险平价策略大行其道的根本或许在于，从百年维度来看，过去二十年可能是全球最平稳的阶段。\n没有哪一种投资哲学是永远正确的，但全球资产配置的黑天鹅时代或许真的来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}