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丁丁丁丁丁丁

2020-12-30

$拼多多(PDD)$再说一遍，空拼多多的都是傻子，想亏钱的就来空吧，奉劝各位，看不懂可以不买，但是不要去空，股票上涨没有上限，空头风险无限大。看看多多用户的增长趋势，以后是会赶超阿里的，所以还是不要做空了。

丁丁丁丁丁丁

2021-02-16

$RLX科技(RLX)$😂

丁丁丁丁丁丁

2020-06-19

成立了四年就发展到这么大规模，说明公司成立多长时间不重要，重要的是公司模式是否给客户带来了价值，满足了客户的需求，反之成立多长时间都没啥用。

京东徐雷谈拼多多：成立四年的公司，能否持续要市场检验

丁丁丁丁丁丁

2021-01-23

$RLX科技(RLX)$可惜太少了

丁丁丁丁丁丁

11-13

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@柳叶刀财经:抄作业就彻底

丁丁丁丁丁丁

07-16

竞猜赢虎币，寻找实盘收益王

查看详情：竞猜赢虎币，寻找实盘收益王快来参与实盘竞猜活动，寻找你心中的收益王者，竞猜最高可获得USD 500代金券奖励。此帖仅开放于中国大陆用户

竞猜赢虎币，寻找实盘收益王

丁丁丁丁丁丁

05-22

跌的太好了，卖的call收米了

丁丁丁丁丁丁

2021-02-24

惨淡的一周

丁丁丁丁丁丁

2021-02-15

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@锦衣夜行陈先生:$Sundial Growers Inc.(SNDL)$问大家一个问题，多少钱算财务自由？@少帅铁柱财务自由之后的烦恼是什么，该如何生活能够内心平和满足？

丁丁丁丁丁丁

2021-02-11

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抱歉，原内容已删除

丁丁丁丁丁丁

2021-02-09

阅

电子烟的第二轮风口故事

丁丁丁丁丁丁

2021-02-05

好

天演药业冲刺纳斯达克，药明康德系其投资人之一

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2021-02-03

好

电子烟的第二轮风口故事

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2021-02-02

牛

花旗将拼多多目标价从158美元上调至210美元

丁丁丁丁丁丁

2021-02-01

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@青年财经资讯:中信香港银行卡使用指南

丁丁丁丁丁丁

2021-01-27

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好未来VS跟谁学，哪家强？

丁丁丁丁丁丁

2021-01-14

好

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2021-01-12

好

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2021-01-11

好

拼多多回应员工匿名发布言论被识别：系多人检索对比获知

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的 WallStreetBets 论坛本是一**易员和用户聚在一起，讲行话、段子和交流股票心得的地方。对比下来可能是某红书，类似这样的地方。2021年年初，许多个人投资者在 Reddit 和其他社交平台上受到号召，纷纷购买游戏驿站。而为什么大家这么心齐呢？因为在2021年之前的1年，论坛的一些热情的用户押注斯特拉并产生回报，使得论坛规模大大扩张。而且，最重要的是，普通用户在论坛里心齐以后，竟然真的可以拉动股票，并且带动股票价格上涨，而散户也赚了钱。这就让他们萌生了巨大的想法，是不是游戏驿站也可以。背后的逻辑是：社交媒体上散户的抱团使得他们看到了，只要齐心协力就可以干翻机构，特别是做空机构。于是在带头大哥的带领下，游戏驿站的游戏开始了。事实上也是这样，看看这个图。 游戏驿站在21年的那1个月左右，涨了25倍，干翻了所有的做空机构、对冲基金。按统计，所有空头亏损总计100-200亿美元。那么，你在想想最近大A的最近一些操作手法，是不是有点类似。在某音、某红书的一些带头大哥的带领下，散户选择赎回基金，跟着游资或者带头大哥，疯狂去做多那些没有套牢盘，市值小的一些公司。他们曾经也是把钱给了基金经理，后来发现自己亏钱还没过把瘾，现在不如赎回回来自己干，即使输钱也能过把瘾。这其实是最近一些小市值、无套牢盘的公司上涨的逻辑：游戏以及带头大哥亲自上，散户也跟着干，于是就把一些公司的股价买上天了。你去看看龙虎榜上有多少拉萨天团就知道了。这跟游戏驿站逻辑有点类似。当然，游戏驿站最终也是套牢了一批人，这个图刚我放过了，虽然那1个月涨了25倍，24年又涨了一波，但是总","listText":"估计有同学不知道GME这个公司，中文翻译过来是游戏驿站。我简单介绍下这个公司。这其实是一个陷入困境的视频游戏零售商的美股公司，突然在2021年的时候，成为了散户抱团股。那么为什么是这家公司呢？这就要介绍下reddit先了。Reddit 的 WallStreetBets 论坛本是一**易员和用户聚在一起，讲行话、段子和交流股票心得的地方。对比下来可能是某红书，类似这样的地方。2021年年初，许多个人投资者在 Reddit 和其他社交平台上受到号召，纷纷购买游戏驿站。而为什么大家这么心齐呢？因为在2021年之前的1年，论坛的一些热情的用户押注斯特拉并产生回报，使得论坛规模大大扩张。而且，最重要的是，普通用户在论坛里心齐以后，竟然真的可以拉动股票，并且带动股票价格上涨，而散户也赚了钱。这就让他们萌生了巨大的想法，是不是游戏驿站也可以。背后的逻辑是：社交媒体上散户的抱团使得他们看到了，只要齐心协力就可以干翻机构，特别是做空机构。于是在带头大哥的带领下，游戏驿站的游戏开始了。事实上也是这样，看看这个图。 游戏驿站在21年的那1个月左右，涨了25倍，干翻了所有的做空机构、对冲基金。按统计，所有空头亏损总计100-200亿美元。那么，你在想想最近大A的最近一些操作手法，是不是有点类似。在某音、某红书的一些带头大哥的带领下，散户选择赎回基金，跟着游资或者带头大哥，疯狂去做多那些没有套牢盘，市值小的一些公司。他们曾经也是把钱给了基金经理，后来发现自己亏钱还没过把瘾，现在不如赎回回来自己干，即使输钱也能过把瘾。这其实是最近一些小市值、无套牢盘的公司上涨的逻辑：游戏以及带头大哥亲自上，散户也跟着干，于是就把一些公司的股价买上天了。你去看看龙虎榜上有多少拉萨天团就知道了。这跟游戏驿站逻辑有点类似。当然，游戏驿站最终也是套牢了一批人，这个图刚我放过了，虽然那1个月涨了25倍，24年又涨了一波，但是总","text":"估计有同学不知道GME这个公司，中文翻译过来是游戏驿站。我简单介绍下这个公司。这其实是一个陷入困境的视频游戏零售商的美股公司，突然在2021年的时候，成为了散户抱团股。那么为什么是这家公司呢？这就要介绍下reddit先了。Reddit 的 WallStreetBets 论坛本是一**易员和用户聚在一起，讲行话、段子和交流股票心得的地方。对比下来可能是某红书，类似这样的地方。2021年年初，许多个人投资者在 Reddit 和其他社交平台上受到号召，纷纷购买游戏驿站。而为什么大家这么心齐呢？因为在2021年之前的1年，论坛的一些热情的用户押注斯特拉并产生回报，使得论坛规模大大扩张。而且，最重要的是，普通用户在论坛里心齐以后，竟然真的可以拉动股票，并且带动股票价格上涨，而散户也赚了钱。这就让他们萌生了巨大的想法，是不是游戏驿站也可以。背后的逻辑是：社交媒体上散户的抱团使得他们看到了，只要齐心协力就可以干翻机构，特别是做空机构。于是在带头大哥的带领下，游戏驿站的游戏开始了。事实上也是这样，看看这个图。 游戏驿站在21年的那1个月左右，涨了25倍，干翻了所有的做空机构、对冲基金。按统计，所有空头亏损总计100-200亿美元。那么，你在想想最近大A的最近一些操作手法，是不是有点类似。在某音、某红书的一些带头大哥的带领下，散户选择赎回基金，跟着游资或者带头大哥，疯狂去做多那些没有套牢盘，市值小的一些公司。他们曾经也是把钱给了基金经理，后来发现自己亏钱还没过把瘾，现在不如赎回回来自己干，即使输钱也能过把瘾。这其实是最近一些小市值、无套牢盘的公司上涨的逻辑：游戏以及带头大哥亲自上，散户也跟着干，于是就把一些公司的股价买上天了。你去看看龙虎榜上有多少拉萨天团就知道了。这跟游戏驿站逻辑有点类似。当然，游戏驿站最终也是套牢了一批人，这个图刚我放过了，虽然那1个月涨了25倍，24年又涨了一波，但是总","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/134af34401264636a95b3a6b8a43ab54"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/367603474288672","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":328113643466880,"gmtCreate":1721135853459,"gmtModify":1721135859151,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"title":"竞猜赢虎币 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15:28","market":"hk","language":"zh","title":"电子烟的第二轮风口故事","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126096826","media":"巨潮商业评论","summary":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上","content":"<blockquote>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</blockquote><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。</p><p>1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。</p><p>这是什么概念？大红大紫的 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a> 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。</p><p>资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。</p><p>在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。</p><p>在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。</p><p>但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cef67bc01663a1b5478d156d03f201\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>雾芯科技上市后股价表现</span></p><p>事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。</p><p>大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。</p><p>至少头部企业是这样。</p><p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</p><p>除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。</p><p>正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。</p><p><b>01&nbsp;第二轮风口</b></p><blockquote>电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。</blockquote><p>3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。</p><p>电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。</p><p>2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。</p><p>思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。</p><p>根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。</p><p>除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。</p><p>雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。</p><p>到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。</p><p>如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。</p><p>但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。</p><p>成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d2d8c8f5c9f5a9ebf055ec8fffa3f83\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"908\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>近三年雾芯科技毛利率及净利率</p><p>这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。</p><p>IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。</p><p>公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。</p><p>这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。</p><p>据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。</p><p>而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。</p><p>因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。</p><p>庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。</p><p>2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。</p><p>但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。</p><p>电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。</p><p>这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。</p><p>作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851db65326eadfe2f0971c60cd69ab9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>思摩尔国际股价表现（2020-2021年）</span></p><p><b>02&nbsp;野蛮生长</b></p><blockquote>电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。</blockquote><p>早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。</p><p>2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/MO\">奥驰亚</a>集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。</p><p>而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。</p><p>Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。</p><p>以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。</p><p>天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。</p><p>悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。</p><p>汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。</p><p>这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。</p><p>2018年初，悦刻以<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。</p><p>后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。</p><p>2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。</p><p>行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。</p><p>2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。</p><p>11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。</p><p>值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a79a8e3bba54bd1e26f6be288073d52\" tg-width=\"600\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。</p><p>在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。</p><p>一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。</p><p>禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。</p><p>不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。</p><p>这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。</p><p>随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。</p><p><b>03&nbsp;产业推演</b></p><blockquote>当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。</blockquote><p>线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。</p><p>从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。</p><p>为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。</p><p>相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dab85a1d6a863191adb693bf5c8d7d90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>悦刻各渠道销售收入占比变化</p><p>2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。</p><p>这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。</p><p>如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？</p><p>要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。</p><p>2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。</p><p>可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。</p><p>不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。</p><p>万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。</p><p>整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。</p><p>在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。</p><p>如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。</p><p>这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。</p><p>相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。</p><p>虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。</p><p>技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。</p><p>当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。</p>","source":"lsy1606906011227","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电子烟的第二轮风口故事</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://36kr.com/p/1080886391079170><strong>巨潮商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1080886391079170\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9bc4ee269ad9cff7441dc3605e3bc69a","relate_stocks":{"06969":"思摩尔国际","RLX":"雾芯科技"},"source_url":"https://36kr.com/p/1080886391079170","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126096826","content_text":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。这是什么概念？大红大紫的 Zoom 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商声网，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。雾芯科技上市后股价表现事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。至少头部企业是这样。围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。01 第二轮风口电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。近三年雾芯科技毛利率及净利率这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。思摩尔国际股价表现（2020-2021年）02 野蛮生长电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头奥驰亚集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。2018年初，悦刻以京东众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在微博转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。03 产业推演当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。悦刻各渠道销售收入占比变化2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1911,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":380918918,"gmtCreate":1612502529334,"gmtModify":1703762788836,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/380918918","repostId":"2105357844","repostType":2,"repost":{"id":"2105357844","pubTimestamp":1611212937,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2105357844?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-21 15:08","market":"hk","language":"zh","title":"天演药业冲刺纳斯达克，药明康德系其投资人之一","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2105357844","media":"大健康 ","summary":"根据媒体报道，天演药业与CRO巨头药明康德的关系密切，药明康德系天演药业投资方之一，股份占比10.8%。有分析称，天演药业赴美上市，幕后助力者正是药明康德。2016年天演药业的B轮融资，药康明德继续跟投，帮助天演药业再度融资2800万美元。截至目前，药康明德仍以全资子公司无锡市医药科技保险基金的身份持有天演药业10.8%的股份。比如天演药业，在2018年至2020年两年里，共向药康明德购买了近1500万美元的研发服务与质量检测服务。","content":"<html><body><div><p>1月20日，天演药业（苏州）有限公司（Adagene Inc.，以下简称天演药业）向美国证监会（SEC）递交了上市申请，正式踏上赴美上市之路。据传募资2亿美元。</p><p>根据媒体报道，天演药业与CRO巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>的关系密切，<a href=\"https://laohu8.com/S/603259\">药明康德</a>系天演药业投资方之一，股份占比10.8%。有分析称，天演药业赴美上市，幕后助力者正是<a href=\"https://laohu8.com/S/02359\">药明康德</a>。</p><p>根据官方信息，天演药业成立于2011年，致力于改变基于抗体的新型癌症免疫疗法的发现和开发。成立后的几年间，天演药业自主开发了动态精准抗体技术，建立起全球最大的多样性动态精准抗体库（DPL Platform），以及全球首个融合了精准计算设计与实验构造并集酵母和噬菌体于一体的高通量筛选平台。</p><p>多样性动态精准抗体库是天演药业的核心技术专利。该DPL平台由计算物理技术与AI和大数据相结合提供支持，可对由海量抗体氨基酸序列产生的潜在无限数量的动态结合界面结构进行采样，生产同时具备优异生物学功能与成药性的先到抗体，从而大幅提高抗体药物发现的效率。</p><p>基于这一自有专利平台，天演药物现开发了三个核心产品：ADG106、ADG116和ADG126。其中用于治疗晚期实体瘤、非霍奇金淋巴瘤或NHL的ADG106正在中美两国进行临床试验，已被<a href=\"https://laohu8.com/S/DWCH\">数据观察</a>到具有良好的抗肿瘤活性与耐受性，最有望实现商业化。</p><p>天演药业的另一产品ADG126，旨在解决与现有批准的CTLA-4免疫肿瘤疗法的MOA相关的毒性和功效问题，并扩大CTLA-4作为癌症治疗靶标的潜力。该产品现已由FDA获批，将于今年在美开展Ⅰ期临床试验。</p><p>作为生物抗体领域的新星企业的创始人，天演药业创始人罗培志在医药科技领域颇为成功。罗培志毕业于北京大学，在美国芝加哥大学获得博士学位。2000年，罗培志创立了一家名为Abmaxis的生物医药公司，开创了不依赖抗体抗原的三维实验结构，可以设计和优化抗体的计算及筛选方法，为全球多家生物公司的创新药开发提供技术服务。因其技术创新，Abmaxis在2006年被<a href=\"https://laohu8.com/S/MRK\">默沙东</a>收购，罗培志本人也受聘到默沙东担任全球生物制药研发主任。</p><p>2011年左右，罗培志在校友、药康明德创始人李革的影响下，决定回国创业，很快将公司落户在离与药康明德总部无锡不远的苏州。2014年，天演药业完成A轮融资，共募集资金800万美元。领投机构包括药康明德创投基金、富达（波士顿）生物科技基金等。2016年天演药业的B轮融资，药康明德继续跟投，帮助天演药业再度融资2800万美元。此后的两年中，天演药业陆续完成了C轮、D轮融资，背后都有药康明德的身影。</p><p>截至目前，药康明德仍以全资子公司无锡市医药科技保险基金的身份持有天演药业10.8%的股份。</p><p>在国内CRO赛道上，药明康德无疑是领跑者。从2012年起，药明康德就开始布局投资具有潜力的Biotech公司，前期投资入股，获取未来收益。药明康德本身便具有一定的临床试验服务和生物分析等能力，在资金之外，其也可以凭借这些服务为初创公司提供支持。比如天演药业，在2018年至2020年两年里，共向药康明德购买了近1500万美元的研发服务与质量检测服务。</p></div></body></html>","source":"iyiou_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天演药业冲刺纳斯达克，药明康德系其投资人之一</title>\n<style 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href=\"https://www.iyiou.com/news/202101211013760\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/480431b5715196c0e96044cc36788e36","relate_stocks":{"603259":"药明康德","QQQ":"纳指100ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","ADAG":"天演药业","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","QID":"纳指两倍做空ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","02359":"药明康德","03086":"华夏纳指","PSQ":"纳指反向ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF"},"source_url":"https://www.iyiou.com/news/202101211013760","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2105357844","content_text":"1月20日，天演药业（苏州）有限公司（Adagene Inc.，以下简称天演药业）向美国证监会（SEC）递交了上市申请，正式踏上赴美上市之路。据传募资2亿美元。根据媒体报道，天演药业与CRO巨头药明康德的关系密切，药明康德系天演药业投资方之一，股份占比10.8%。有分析称，天演药业赴美上市，幕后助力者正是药明康德。根据官方信息，天演药业成立于2011年，致力于改变基于抗体的新型癌症免疫疗法的发现和开发。成立后的几年间，天演药业自主开发了动态精准抗体技术，建立起全球最大的多样性动态精准抗体库（DPL Platform），以及全球首个融合了精准计算设计与实验构造并集酵母和噬菌体于一体的高通量筛选平台。多样性动态精准抗体库是天演药业的核心技术专利。该DPL平台由计算物理技术与AI和大数据相结合提供支持，可对由海量抗体氨基酸序列产生的潜在无限数量的动态结合界面结构进行采样，生产同时具备优异生物学功能与成药性的先到抗体，从而大幅提高抗体药物发现的效率。基于这一自有专利平台，天演药物现开发了三个核心产品：ADG106、ADG116和ADG126。其中用于治疗晚期实体瘤、非霍奇金淋巴瘤或NHL的ADG106正在中美两国进行临床试验，已被数据观察到具有良好的抗肿瘤活性与耐受性，最有望实现商业化。天演药业的另一产品ADG126，旨在解决与现有批准的CTLA-4免疫肿瘤疗法的MOA相关的毒性和功效问题，并扩大CTLA-4作为癌症治疗靶标的潜力。该产品现已由FDA获批，将于今年在美开展Ⅰ期临床试验。作为生物抗体领域的新星企业的创始人，天演药业创始人罗培志在医药科技领域颇为成功。罗培志毕业于北京大学，在美国芝加哥大学获得博士学位。2000年，罗培志创立了一家名为Abmaxis的生物医药公司，开创了不依赖抗体抗原的三维实验结构，可以设计和优化抗体的计算及筛选方法，为全球多家生物公司的创新药开发提供技术服务。因其技术创新，Abmaxis在2006年被默沙东收购，罗培志本人也受聘到默沙东担任全球生物制药研发主任。2011年左右，罗培志在校友、药康明德创始人李革的影响下，决定回国创业，很快将公司落户在离与药康明德总部无锡不远的苏州。2014年，天演药业完成A轮融资，共募集资金800万美元。领投机构包括药康明德创投基金、富达（波士顿）生物科技基金等。2016年天演药业的B轮融资，药康明德继续跟投，帮助天演药业再度融资2800万美元。此后的两年中，天演药业陆续完成了C轮、D轮融资，背后都有药康明德的身影。截至目前，药康明德仍以全资子公司无锡市医药科技保险基金的身份持有天演药业10.8%的股份。在国内CRO赛道上，药明康德无疑是领跑者。从2012年起，药明康德就开始布局投资具有潜力的Biotech公司，前期投资入股，获取未来收益。药明康德本身便具有一定的临床试验服务和生物分析等能力，在资金之外，其也可以凭借这些服务为初创公司提供支持。比如天演药业，在2018年至2020年两年里，共向药康明德购买了近1500万美元的研发服务与质量检测服务。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2697,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":314637379,"gmtCreate":1612343350691,"gmtModify":1703760569276,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/314637379","repostId":"1126096826","repostType":2,"repost":{"id":"1126096826","pubTimestamp":1612250892,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126096826?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-02 15:28","market":"hk","language":"zh","title":"电子烟的第二轮风口故事","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126096826","media":"巨潮商业评论","summary":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上","content":"<blockquote>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</blockquote><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。</p><p>1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。</p><p>这是什么概念？大红大紫的 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a> 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。</p><p>资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。</p><p>在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。</p><p>在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。</p><p>但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cef67bc01663a1b5478d156d03f201\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>雾芯科技上市后股价表现</span></p><p>事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。</p><p>大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。</p><p>至少头部企业是这样。</p><p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</p><p>除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。</p><p>正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。</p><p><b>01&nbsp;第二轮风口</b></p><blockquote>电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。</blockquote><p>3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。</p><p>电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。</p><p>2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。</p><p>思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。</p><p>根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。</p><p>除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。</p><p>雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。</p><p>到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。</p><p>如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。</p><p>但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。</p><p>成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d2d8c8f5c9f5a9ebf055ec8fffa3f83\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"908\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>近三年雾芯科技毛利率及净利率</p><p>这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。</p><p>IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。</p><p>公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。</p><p>这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。</p><p>据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。</p><p>而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。</p><p>因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。</p><p>庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。</p><p>2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。</p><p>但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。</p><p>电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。</p><p>这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。</p><p>作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851db65326eadfe2f0971c60cd69ab9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>思摩尔国际股价表现（2020-2021年）</span></p><p><b>02&nbsp;野蛮生长</b></p><blockquote>电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。</blockquote><p>早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。</p><p>2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/MO\">奥驰亚</a>集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。</p><p>而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。</p><p>Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。</p><p>以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。</p><p>天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。</p><p>悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。</p><p>汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。</p><p>这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。</p><p>2018年初，悦刻以<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。</p><p>后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。</p><p>2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。</p><p>行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。</p><p>2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。</p><p>11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。</p><p>值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a79a8e3bba54bd1e26f6be288073d52\" tg-width=\"600\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。</p><p>在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。</p><p>一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。</p><p>禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。</p><p>不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。</p><p>这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。</p><p>随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。</p><p><b>03&nbsp;产业推演</b></p><blockquote>当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。</blockquote><p>线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。</p><p>从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。</p><p>为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。</p><p>相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dab85a1d6a863191adb693bf5c8d7d90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>悦刻各渠道销售收入占比变化</p><p>2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。</p><p>这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。</p><p>如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？</p><p>要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。</p><p>2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。</p><p>可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。</p><p>不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。</p><p>万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。</p><p>整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。</p><p>在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。</p><p>如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。</p><p>这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。</p><p>相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。</p><p>虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。</p><p>技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。</p><p>当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。</p>","source":"lsy1606906011227","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://36kr.com/p/1080886391079170><strong>巨潮商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1080886391079170\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9bc4ee269ad9cff7441dc3605e3bc69a","relate_stocks":{"06969":"思摩尔国际","RLX":"雾芯科技"},"source_url":"https://36kr.com/p/1080886391079170","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126096826","content_text":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。这是什么概念？大红大紫的 Zoom 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商声网，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。雾芯科技上市后股价表现事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。至少头部企业是这样。围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。01 第二轮风口电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。近三年雾芯科技毛利率及净利率这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。思摩尔国际股价表现（2020-2021年）02 野蛮生长电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头奥驰亚集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。2018年初，悦刻以京东众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在微博转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。03 产业推演当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。悦刻各渠道销售收入占比变化2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1985,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":315546628,"gmtCreate":1612267457564,"gmtModify":1703759549170,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/315546628","repostId":"1104175890","repostType":2,"repost":{"id":"1104175890","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612260155,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104175890?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-02 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补充一下密码函包括网银密码函与实体卡取现密码函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起来还是差了点，不过有实体卡就可以弥补中信的不足了，大陆卡ATM取现太香了。今天主要给大家讲一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路试过来真的头疼）当你收到第一封信件之后，几天内就会有香港中信给你打电话跟你核实一下信息，核实完信息就会收到以下电邮。这个时候中信香港就可以用起来了。第一步、www.cncbinternational.com 先登录这个网,点击立即登录-个人理财-首次登记首次登记会用到第一次收到的密码函信封“私人密码封函编号”账户在外边，密码在里边（密码函可以沿周边虚线打开），后续输入并确认你的账户名称、密码等信息（这个就是你中信的登录账户与密码一定要记好，忘记后找回无敌麻烦。）第二步、下载两个app，信银国际令牌需要在官网启动，下面有截图指导，后期就用这俩app操作转账汇款。第三步、设置交易限额，全部拉满。第四步、启动实体卡取现，上限调整至20000------------------------前期的激活及基础设置就这些-----------------------接下来教大家如何使用中信香港fps转账。信银国际FPS操作示范：（点开链接先点击右上角转化为中文简体）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html链接内容分为三点①如何转账至未登记收款人补充几点：第一次用会提醒小额转账设定，按提示操作就行。完成之后每天FPS限额是1w，需要通过登记收款人将限额提高到5w（即中信FPS一天转一个账户的限额为6w）；具体操作：打开中信国际app-点","listText":"中信的效率有多高，18号律师见证，25号收到第一封信件（账户资料及密码函），29号收到香港卡！！！10天！！！ 补充一下密码函包括网银密码函与实体卡取现密码函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起来还是差了点，不过有实体卡就可以弥补中信的不足了，大陆卡ATM取现太香了。今天主要给大家讲一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路试过来真的头疼）当你收到第一封信件之后，几天内就会有香港中信给你打电话跟你核实一下信息，核实完信息就会收到以下电邮。这个时候中信香港就可以用起来了。第一步、www.cncbinternational.com 先登录这个网,点击立即登录-个人理财-首次登记首次登记会用到第一次收到的密码函信封“私人密码封函编号”账户在外边，密码在里边（密码函可以沿周边虚线打开），后续输入并确认你的账户名称、密码等信息（这个就是你中信的登录账户与密码一定要记好，忘记后找回无敌麻烦。）第二步、下载两个app，信银国际令牌需要在官网启动，下面有截图指导，后期就用这俩app操作转账汇款。第三步、设置交易限额，全部拉满。第四步、启动实体卡取现，上限调整至20000------------------------前期的激活及基础设置就这些-----------------------接下来教大家如何使用中信香港fps转账。信银国际FPS操作示范：（点开链接先点击右上角转化为中文简体）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html链接内容分为三点①如何转账至未登记收款人补充几点：第一次用会提醒小额转账设定，按提示操作就行。完成之后每天FPS限额是1w，需要通过登记收款人将限额提高到5w（即中信FPS一天转一个账户的限额为6w）；具体操作：打开中信国际app-点","text":"中信的效率有多高，18号律师见证，25号收到第一封信件（账户资料及密码函），29号收到香港卡！！！10天！！！ 补充一下密码函包括网银密码函与实体卡取现密码函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起来还是差了点，不过有实体卡就可以弥补中信的不足了，大陆卡ATM取现太香了。今天主要给大家讲一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路试过来真的头疼）当你收到第一封信件之后，几天内就会有香港中信给你打电话跟你核实一下信息，核实完信息就会收到以下电邮。这个时候中信香港就可以用起来了。第一步、www.cncbinternational.com 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07:41","market":"us","language":"zh","title":"好未来VS跟谁学，哪家强？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2106426138","media":"虎嗅网","summary":"好未来、跟谁学已先后在纽交所上市。好未来起步早，营收规模大，产品丰富多样，颇似携程；跟谁学“晚到”九年，专注线上、只做大班直播，来势汹汹，有去哪儿网之风范。2013年8月19日，学而思更名为好未来。好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。跟谁学的底气来自哪里？","content":"<html><body><article><p>作者｜Eastland</p><p>头图｜电影《好莱坞往事》截图</p><p>2012年是诺查丹玛预言的人类末日，却成了众多行业的“元年”，比如生鲜电商、在线教育……</p><p>话说在线教育，到2014年玩家已经上千，从那时起，“泡沫严重”“倒闭潮将至”的鼓噪从未停止。</p><p>两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山，在线教育头部玩家估值陆续迈过百亿美元——</p><p>2020年10月下旬，猿辅导完成新一轮融资，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、高瓴、淡马锡等新老股东慷慨解囊，投资超过20亿美元，猿辅导投后估值达到155亿美元；</p><p>12月7日，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>宣布<span>增发</span>A类普通股融资8.7亿美元（最新市值近220亿美元）；</p><p>12月28日，作业帮宣布完成16亿美元融资（E+轮），加上6月份的E轮，半年拿到23.5亿美元；</p><p>同日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>宣布33亿美元再融资方案——发行22亿美元可转债及10亿美元A类普通股（好未来最新市值460亿美元），11月还有一笔11亿美元的融资，好未来两个月拿到44亿美元。</p><p>在刚刚过去的一个季度（2020年Q4），仅头部四家教育培训机构融资额就超过80亿美元，可以预见2021年竞争将异常激烈，<strong>谁都别想安安稳稳赚钱</strong>。<strong>与当年的在线旅行相似，在线教育大概率将出现全行业亏损。</strong>撑不下去的玩家将成为“学霸”。（注：学霸君因经营困难、融资无望停摆）</p><p>好未来、跟谁学已先后在纽交所上市（代码分别为TAL、GSX）。好未来起步早，营收规模大，产品丰富多样，颇似携程；跟谁学“晚到”九年，专注线上、只做大班直播，来势汹汹，有<a href=\"https://laohu8.com/S/QUNR\">去哪儿网</a>之风范。</p><p>作业帮、猿辅导都是从拍照搜题之类的“工具”起家，“三级火箭”基因若隐若现，上市后可作为一对儿进行比较。</p><p>好未来“金刚不坏之体”已破</p><p>2003年，两位在北大读研的80后——张邦鑫和同学曹允东开始办奥数辅导班；2005年规模化运营，字号学而思。</p><p>学而思从小班线下授课起步（有春夏秋冬四个学期），很快又有了“1对1”和“网校”两种授课模式。</p><p>2007年拿到1000万美元投资后，业务从北京扩展到上海、武汉、天津，拥有近200个教学点和服务中心。</p><p>2010财年（截至到2010年2月28日），学而思营收、<span>净利润</span>分别为6959万美元、1424万美元，注册学员达到38.2万。同年10月在纽交所IPO，募集1.2亿美元。</p><p>2013年8月19日，学而思更名为好未来。</p><p>小班、1对1、网校，三种授课模式并非人为事先设定，而是实践中摸索的结果——</p><p>起初主打寒、暑假小班，通常授课15~16次，每次3小时，学费2000元左右。由于教学效果好、价格中等偏上可以接受，因而受到市场欢迎。2007年推出的“1对1” 学费动辄过万，这是想利用口碑、发挥师资，赚高端用户的钱。</p><p>2010年，网校正式运营，收费标准与小班相近，当时有2万多段视频供学员观看。这是“一鱼多吃”，把线下授课内容录下来，让不方便现场听课的学员上网看视频，凭空多挣一份钱，不要白不要。由于效果不及现场授课，录播时期学员续费率只有40%。2015年升级为“翻转课堂”模式，续费率提高到70%一线。</p><p>1）增速放缓，重心仍在线下</p><p>2017财年（2016年3月1日至2017年2月28日），好未来营收突破10亿美元，同比增长68.2%。2020财年营收达32.7亿美元，但增速回落到27.7%。2021财年前三季，营收31.3亿美元，同比增长29.7%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103006324779.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>好未来远非严格意义上的在线教育公司，线下业务仍占主导地位扩，张态势一直没有动摇。截至2020财年末（2020年2月29日），在国内69座城市运营871个学习中心和767个服务中心。</p><p>疫情对线下授课影响大，直接利好线上业务。即便如此，2020年11月30日结束的财季，学而思网校收入也才占到营收的28%。</p><p>2）毛利润率媲美<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>（线下）</p><p>好未来重心在线下，毛利润率超过50%。2020财年毛利润18亿美元、毛利润率55.1%，与新东方线下业务相当。</p><p>教师工资福利、教学场地租赁是两大主要成本。2020财年，教师薪酬福利支出超过8亿美元，占营收的21.4%；场地租金3.2亿美元，占营收9.7%；上述两项成本合计占营收的31%（其它成本占14%，毛利润率为55%），比2015年低9个百分点，显然与线上收入占比提高有关。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103046149243.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>与携程相似，好未来血管里流趟的也是“赢利的基因”，经营利润率多年保持在10%以上。2019财年经营利润达3.42亿美元、利润率13.3%。不料2020年2月29日结束的财年，经营利润降至1.37亿美元、利润率仅为4.2%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103115903994.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p><strong>年报看进化、季报看经营</strong>。好未来利润率骤降，到底发生了什么，季度数据反映得很清楚：</p><p>最近十一个财季，好未来毛利润率在一个很小的范围内波动，季节性不似其它教育机构那样明显；</p><p>2019财年的四个财季，市场费用、行政费用合计约占营收的42%；</p><p>2020财年前两季，这个比例提高了8~9个百分点，第三财季略微回落，第四财季又飙升至54.1%，同比提高12个百分点；</p><p>2021财年第二财季，市场/行政费用率合计达57.4%，同比提高将近8个百分点，第三财季，进一步提高到63%，同比提高近15个百分点！</p><p>市场费用的增长尤为引人注目：2019财年Q2市场费用1.5亿美元，相当于营收的21.7%；2020财年Q2市场费用2.6亿美元，相当于营收的28.8%；2021财年Q2市场费用3.8亿美元，相当于营收的34.4%；2021财年第三财季，市场费用疯涨至4.2亿美元，占营收的37.6%。</p><p>蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表市场费用率和行政费用率，蓝色“淹没”彩色才会有经营利润。<strong>好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。</strong>最近四个财季中的三个，总费用率超过毛利润率。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103137668644.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>进入2020财年，经营利润率跌至个位数；过往四个财季有两个亏损，盈利的财季利润率降至4%以下，亏损的财季亏损率越来越高——2020财年Q2，经营亏损4912万美元，亏损率4.5%；Q3经营亏损扩大到1.27亿美元，亏损率11.4%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103157736826.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p><strong>连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。</strong></p><p>跟谁学的底气来自哪里？</p><p>1）成功转型</p><p>跟谁学是纯线上课外辅导平台，最大的特点是专注K12、聚焦在线、直播、大班，没有线下、没有录播、没有小班、没有1对1。</p><p>2014年6月开始运营时，跟谁学的初始定位是“线上教育”领域的淘宝或者携程，变现方式是向教育机构收取“会员费”。那时跟谁学的营收并非C端学员的支，出而是B端付出的佣金。2017年跟谁学选择All in直播，力争跑通“大班双师”模式。</p><p>“大班双师”由主讲老师负责“学”，辅导老师负责“习”。辅导老师配置得当，不仅能保障效果，还有粘住学员、减轻对名师依赖等“妙用”。如今，“大班双师”模式已被在线教育机构广泛采用。</p><p>2018年转型初见成效，2019年实现跨越式增长。其中K12大班收入17亿，同比增长487%，占营收的80.7%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103228108754.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>2019年Q1营收2.7亿，同比增长474%；2020年Q1营收13亿，同比增长382%；2020年Q3营收19.7亿，同比增速仍达253%，大体上比好未来高一个数量级！</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103420086818.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>K12“大班双师”模式跑通后，成为带动整个公司营收增长的主引擎。2019年Q1，K12班收入刚刚突破2亿，占营收的76%；2020年Q3，K12班收入达17.6亿（过往6个季度，平均环比增速达到43%），占营收的89%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103444420775.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>短短两三年，跟谁学完成从“淘宝”到“<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>自营”的转型，而且非常成功。粗略推算，2020年最后一个自然季，跟谁学营收与好未来网校长期正价班收入相当接近，再现当年去哪儿紧逼携程的势头。</p><p>2）利润去哪儿了？</p><p>好未来线下收入占比远超50%，毛利润率在55%左右，与新东方如出一辙。采取纯线上模式的跟谁学，毛利润率超过70%。</p><p>线上教育链条比线下长，从流量获得、课程销售到授课，还要有题库、内容库，有技术、中台。但线上授课标准化程度高，对名师要求低，模式跑通后边际成本很低。</p><p>道理很简单，假设好未来线下小班每班50人，周末50万学员同时上课，就要有1万间教室，最少1万名讲师。好未来每进入一个新的城市都要从找场地、招讲师开始。假如跟谁学50万学生在线发展到500万学生在线，不过增加一些辅导员（一名辅导员可带几十个班）。跟谁学进入<a href=\"https://laohu8.com/S/300778\">新城市</a>，通常从一年级入门班开始，保持较高存留度，形成“漏斗”。</p><p>跟谁学毛利润率比好未来高20个百分点。反观当年的去哪儿网，对携程既无<span>成本优势</span>、又无规模优势，完全凭一股“狠劲”。不过，线下教学的效果有线上难以替代的优势，好未来的“本土”相当安全。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103515335278.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>跟谁学采取纯线上模式，高毛利润会被高获客成本“吞噬”。2019年Q1，跟谁学毛利润率领先13.5个百分点，市场费用率比好未来高13.9个百分点。<strong>从大趋势看，随着营收规模扩大，跟谁学盈利能力逐渐接近好未来。</strong></p><p>从2020年Q3起，跟谁学市场费用开始显著上升，从30%以下一路突破40%、70%、100%等“关卡”。</p><p>2020年Q1，跟谁学毛利润率78.2%，领先好未来25.3个百分点，但58.4%的市场费用率比好未来高34.3个百分点，“输”了9个百分点；2020年Q2跟谁学毛利润率领先25.5个百分点，但市场费用率暴涨至73%，“输”了13个百分点（注：由于财季截止日差一个月，无法精确比较）。</p><p>2021年Q3，跟谁学市场费用率大幅飙升到100%之上。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103533681939.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>进入2019年，跟谁学市场费用就开始大幅攀升：Q1为9950万，同比增长617%；Q2跃升到1.7亿，同比增长817%；Q3进一步升至3.3亿，同比增长965%；Q4为4.4亿，增速回落到659%。</p><p>因为跟谁学市场费用原来就很低，2019年Q1市场费用同比增长6倍，经营利润率仍然达到15.9%。但市场费用巨幅增长对业绩的影响逐步显现：2020年前三季市场费用分别为7.6亿、12亿和20.6亿，同比增幅分别为661%、613%、522%！</p><p>2020年H1，跟谁学获客成本只有1000多元，低于行业平均水准。2020年Q3突然增至3000元左右。</p><p>市场费用从2019年开始暴涨并不断加码，跟谁学肯定是有备而来。<strong>因为看到“大班双师”模式显现高毛利润率、高留存率，有获得盈利的前景，跟谁学认为值得砸钱抢市场。</strong></p><p>当年去哪儿网没看不清利润在哪里就砸钱抢市场，最终逼迫携程高价收购。相比之下，今天的在线教育玩家们心里更有底。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>好未来VS跟谁学，哪家强？</title>\n<style 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学费动辄过万，这是想利用口碑、发挥师资，赚高端用户的钱。2010年，网校正式运营，收费标准与小班相近，当时有2万多段视频供学员观看。这是“一鱼多吃”，把线下授课内容录下来，让不方便现场听课的学员上网看视频，凭空多挣一份钱，不要白不要。由于效果不及现场授课，录播时期学员续费率只有40%。2015年升级为“翻转课堂”模式，续费率提高到70%一线。1）增速放缓，重心仍在线下2017财年（2016年3月1日至2017年2月28日），好未来营收突破10亿美元，同比增长68.2%。2020财年营收达32.7亿美元，但增速回落到27.7%。2021财年前三季，营收31.3亿美元，同比增长29.7%。好未来远非严格意义上的在线教育公司，线下业务仍占主导地位扩，张态势一直没有动摇。截至2020财年末（2020年2月29日），在国内69座城市运营871个学习中心和767个服务中心。疫情对线下授课影响大，直接利好线上业务。即便如此，2020年11月30日结束的财季，学而思网校收入也才占到营收的28%。2）毛利润率媲美新东方（线下）好未来重心在线下，毛利润率超过50%。2020财年毛利润18亿美元、毛利润率55.1%，与新东方线下业务相当。教师工资福利、教学场地租赁是两大主要成本。2020财年，教师薪酬福利支出超过8亿美元，占营收的21.4%；场地租金3.2亿美元，占营收9.7%；上述两项成本合计占营收的31%（其它成本占14%，毛利润率为55%），比2015年低9个百分点，显然与线上收入占比提高有关。与携程相似，好未来血管里流趟的也是“赢利的基因”，经营利润率多年保持在10%以上。2019财年经营利润达3.42亿美元、利润率13.3%。不料2020年2月29日结束的财年，经营利润降至1.37亿美元、利润率仅为4.2%。年报看进化、季报看经营。好未来利润率骤降，到底发生了什么，季度数据反映得很清楚：最近十一个财季，好未来毛利润率在一个很小的范围内波动，季节性不似其它教育机构那样明显；2019财年的四个财季，市场费用、行政费用合计约占营收的42%；2020财年前两季，这个比例提高了8~9个百分点，第三财季略微回落，第四财季又飙升至54.1%，同比提高12个百分点；2021财年第二财季，市场/行政费用率合计达57.4%，同比提高将近8个百分点，第三财季，进一步提高到63%，同比提高近15个百分点！市场费用的增长尤为引人注目：2019财年Q2市场费用1.5亿美元，相当于营收的21.7%；2020财年Q2市场费用2.6亿美元，相当于营收的28.8%；2021财年Q2市场费用3.8亿美元，相当于营收的34.4%；2021财年第三财季，市场费用疯涨至4.2亿美元，占营收的37.6%。蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表市场费用率和行政费用率，蓝色“淹没”彩色才会有经营利润。好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。最近四个财季中的三个，总费用率超过毛利润率。进入2020财年，经营利润率跌至个位数；过往四个财季有两个亏损，盈利的财季利润率降至4%以下，亏损的财季亏损率越来越高——2020财年Q2，经营亏损4912万美元，亏损率4.5%；Q3经营亏损扩大到1.27亿美元，亏损率11.4%。连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。跟谁学的底气来自哪里？1）成功转型跟谁学是纯线上课外辅导平台，最大的特点是专注K12、聚焦在线、直播、大班，没有线下、没有录播、没有小班、没有1对1。2014年6月开始运营时，跟谁学的初始定位是“线上教育”领域的淘宝或者携程，变现方式是向教育机构收取“会员费”。那时跟谁学的营收并非C端学员的支，出而是B端付出的佣金。2017年跟谁学选择All in直播，力争跑通“大班双师”模式。“大班双师”由主讲老师负责“学”，辅导老师负责“习”。辅导老师配置得当，不仅能保障效果，还有粘住学员、减轻对名师依赖等“妙用”。如今，“大班双师”模式已被在线教育机构广泛采用。2018年转型初见成效，2019年实现跨越式增长。其中K12大班收入17亿，同比增长487%，占营收的80.7%。2019年Q1营收2.7亿，同比增长474%；2020年Q1营收13亿，同比增长382%；2020年Q3营收19.7亿，同比增速仍达253%，大体上比好未来高一个数量级！K12“大班双师”模式跑通后，成为带动整个公司营收增长的主引擎。2019年Q1，K12班收入刚刚突破2亿，占营收的76%；2020年Q3，K12班收入达17.6亿（过往6个季度，平均环比增速达到43%），占营收的89%。短短两三年，跟谁学完成从“淘宝”到“京东自营”的转型，而且非常成功。粗略推算，2020年最后一个自然季，跟谁学营收与好未来网校长期正价班收入相当接近，再现当年去哪儿紧逼携程的势头。2）利润去哪儿了？好未来线下收入占比远超50%，毛利润率在55%左右，与新东方如出一辙。采取纯线上模式的跟谁学，毛利润率超过70%。线上教育链条比线下长，从流量获得、课程销售到授课，还要有题库、内容库，有技术、中台。但线上授课标准化程度高，对名师要求低，模式跑通后边际成本很低。道理很简单，假设好未来线下小班每班50人，周末50万学员同时上课，就要有1万间教室，最少1万名讲师。好未来每进入一个新的城市都要从找场地、招讲师开始。假如跟谁学50万学生在线发展到500万学生在线，不过增加一些辅导员（一名辅导员可带几十个班）。跟谁学进入新城市，通常从一年级入门班开始，保持较高存留度，形成“漏斗”。跟谁学毛利润率比好未来高20个百分点。反观当年的去哪儿网，对携程既无成本优势、又无规模优势，完全凭一股“狠劲”。不过，线下教学的效果有线上难以替代的优势，好未来的“本土”相当安全。跟谁学采取纯线上模式，高毛利润会被高获客成本“吞噬”。2019年Q1，跟谁学毛利润率领先13.5个百分点，市场费用率比好未来高13.9个百分点。从大趋势看，随着营收规模扩大，跟谁学盈利能力逐渐接近好未来。从2020年Q3起，跟谁学市场费用开始显著上升，从30%以下一路突破40%、70%、100%等“关卡”。2020年Q1，跟谁学毛利润率78.2%，领先好未来25.3个百分点，但58.4%的市场费用率比好未来高34.3个百分点，“输”了9个百分点；2020年Q2跟谁学毛利润率领先25.5个百分点，但市场费用率暴涨至73%，“输”了13个百分点（注：由于财季截止日差一个月，无法精确比较）。2021年Q3，跟谁学市场费用率大幅飙升到100%之上。进入2019年，跟谁学市场费用就开始大幅攀升：Q1为9950万，同比增长617%；Q2跃升到1.7亿，同比增长817%；Q3进一步升至3.3亿，同比增长965%；Q4为4.4亿，增速回落到659%。因为跟谁学市场费用原来就很低，2019年Q1市场费用同比增长6倍，经营利润率仍然达到15.9%。但市场费用巨幅增长对业绩的影响逐步显现：2020年前三季市场费用分别为7.6亿、12亿和20.6亿，同比增幅分别为661%、613%、522%！2020年H1，跟谁学获客成本只有1000多元，低于行业平均水准。2020年Q3突然增至3000元左右。市场费用从2019年开始暴涨并不断加码，跟谁学肯定是有备而来。因为看到“大班双师”模式显现高毛利润率、高留存率，有获得盈利的前景，跟谁学认为值得砸钱抢市场。当年去哪儿网没看不清利润在哪里就砸钱抢市场，最终逼迫携程高价收购。相比之下，今天的在线教育玩家们心里更有底。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1611,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":310433967,"gmtCreate":1611342854959,"gmtModify":1703750110486,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"<a 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16:52","market":"us","language":"zh","title":"拼多多回应员工匿名发布言论被识别：系多人检索对比获知","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2102995557","media":"红星深度","summary":"1月11日，拼多多官方发布回应称，发布了“救护车照片”的拼多多员工王某被公司解约，原因不是他匿名在脉脉上发布上述照片，而是公司事后调查发现王某多次在这一匿名社区发布带有显著恶意的“极端言论”，违反了员工手册中双方约定的行为规范。关于拼多多以上回应内容，网友认为拼多多发布的王某在脉脉的言论记录是通过爬虫技术获取。","content":"<html><body><article><p>1月11日，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>官方发布回应称，发布了“救护车照片”的拼多多员工王某被公司解约，原因不是他匿名在脉脉上发布上述照片，而是公司事后调查发现王某多次在这一匿名社区发布带有显著恶意的“极端言论”，违反了员工手册中双方约定的行为规范。并附带了几张图片，显示王某在脉脉发布“救护车照片”的ID信息，和该ID在2020年10月至12月在脉脉上发布的言论记录。</p><p>有网友指出，拼多多此次公布的几条王某言论记录截图信息系通过爬虫技术查找出来的相关数据。</p><p>对此拼多多相关人士告诉红星新闻记者，此前公布的几条言论记录并非通过爬虫技术获取，而是公司多人通过公开的网页浏览，搜索、比对发帖账户ID发现的，并已与当事人进行核实确认。</p><p><strong>前员工自录视频谈及被离职</strong></p><p>1月7日，脉脉平台上一名ID信息显示为拼多多员工的网友匿名发布消息，称同事在公司被救护车运走，并发布一张救护车的照片。后有网友爆料称，拼多多人力资源部的工作人员根据爆料帖内容，翻查有嫌疑的员工手机，查发帖记录和微信，没有下载这款APP的员工还被要求当场下载后登陆查看，找到的发救护车的网友后逼迫其离职。也有网友认为是脉脉平台泄露了该员工信息。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/13026127386/0\"/><p>王某在脉脉匿名发布同事被救护车运走帖子</p><p>1月10日，该事件当事人王某以自录视频的方式对外公布称，他在2019年7月本科毕业后入职拼多多，职位是前端开发。他认为拼多多存在不合理的制度，比如上海本部的员工每个月会有隐性的强制要求工作300小时、强制克扣法定节假日等。1月7日，他上班时看到一名同事在其他同事的陪同下上了救护车，就拍照发到脉脉上，短时间内就上了热搜。后公司说明这位同事只是因为肠痉挛被救治人还健在。</p><p>王某在视频中还称，1月8日下午5点半，公司主管和两名人力找到他谈话，拿出一份记载“据他们说是抹黑一个公司形象言论的证据”，并让他主动离职。王某表示这个视频是“因为在脉脉上匿名发的一条消息，导致我在30分钟内从被通知到被赶出公司的故事。”</p><p><strong>拼多多回应解约源于其发布极端言论</strong></p><p>1月11日，拼多多官方发布消息称，王某被公司解约，并非因为其在匿名社区发布了“救护车照片”，而是公司事后调查发现，王某多次在这一匿名社区发布带有显著恶意的“极端言论”，违反了员工手册中双方约定的行为规范。并附带图片详细讲述了事发经过：</p><p>1月7日，王某在公司楼下拍摄救护车照片，并匿名将不恰当猜测发布至某匿名社区引发社会讨论。在公司问询于事发拍摄地路过的同事时收到反馈，高度怀疑是王某在事实不清的情况下随意拍摄及匿名发布了有可能会对公司造成伤害的信息。公司HR和行政在主动问询王某时，他承认了是其本人进行了拍摄及发布。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/13026127388/0\"/><p>拼多多在情况说明中提到的王某在网上发布的其它言论</p><p>公司根据王某所发帖的某匿名社区公开页面外显ID（JgD+STsWV2E），公司查询到其既往匿名发帖内容充斥不良“极端言论”，诸如：“想要××死”，“把××的骨灰扬了”等。公司人力资源部研判该员工上述言论严重违反员工手册，且有可能其极端情绪会对其他同事造成不可知威胁，决定与其解除劳动合同。</p><p>在公司与其解除劳动合同之后，王某及其周边人继续在网上发布不实言论，包括公司HR通过翻看其手机获悉其在某匿名社区发帖，以及公司HR威胁毁坏其档案，公司有300小时工时的“本分计算器”等，被各网络社区置顶推送，引发了新一轮网民关注，但均为不实言论。</p><p><strong>拼多多否认通过爬虫技术获取匿名信息</strong></p><p>此外，针对有网友认为系脉脉平台泄露了该员工信息的言论，1月10日晚，脉脉官方发布声明称，在用户信息管理上，严格遵循国家相关法律法规的前提下，不以任何形式向任何第三方提供职言区发帖用户信息，且对于个人信息进行极为严密和完备的安全保障。为了保障发帖安全，职言通过非对称加密技术对用户的发布身份进行了严格的加密处理，即使是脉脉内部工作人员，也无法获取任何个人相关信息。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/13026127389/0\"/><p>拼多多在情况说明中提到的王某在网上发布的其它言论</p><p>红星新闻记者登录脉脉平台，点开职言区看到不少认证为企业员工的网友匿名发布言论，点开该账户的ID图标，均能看到该ID具体对应信息。</p><p>关于拼多多以上回应内容，网友认为拼多多发布的王某在脉脉的言论记录是通过爬虫技术获取。1月11下午，拼多多相关知情人士向红星新闻表示，此前公布的几条言论记录并非通过爬虫技术获取，而是公司多人通过公开的网页浏览，搜索、比对发帖账户ID发现的，后当事人也确认是其所发。</p><p>至于如何发现是王某，拼多多称，系公司问询于事发拍摄地路过的同事时收到反馈，高度怀疑是王某发布，并已与当事人进行核实确认。</p><p>红星新闻记者 陈卿媛</p><p>编辑 张寻</p><p>（下载红星新闻，报料有奖！）</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多回应员工匿名发布言论被识别：系多人检索对比获知</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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游戏驿站在21年的那1个月左右，涨了25倍，干翻了所有的做空机构、对冲基金。按统计，所有空头亏损总计100-200亿美元。那么，你在想想最近大A的最近一些操作手法，是不是有点类似。在某音、某红书的一些带头大哥的带领下，散户选择赎回基金，跟着游资或者带头大哥，疯狂去做多那些没有套牢盘，市值小的一些公司。他们曾经也是把钱给了基金经理，后来发现自己亏钱还没过把瘾，现在不如赎回回来自己干，即使输钱也能过把瘾。这其实是最近一些小市值、无套牢盘的公司上涨的逻辑：游戏以及带头大哥亲自上，散户也跟着干，于是就把一些公司的股价买上天了。你去看看龙虎榜上有多少拉萨天团就知道了。这跟游戏驿站逻辑有点类似。当然，游戏驿站最终也是套牢了一批人，这个图刚我放过了，虽然那1个月涨了25倍，24年又涨了一波，但是总","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/134af34401264636a95b3a6b8a43ab54"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/367603474288672","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":328113643466880,"gmtCreate":1721135853459,"gmtModify":1721135859151,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"title":"竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王","htmlText":"查看详情：<a href=\"https://tigr.link/98Q8ju\">竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王</a> 快来参与实盘竞猜活动，寻找你心中的收益王者，竞猜最高可获得USD 500代金券奖励。 此帖仅开放于中国大陆用户","listText":"查看详情：<a href=\"https://tigr.link/98Q8ju\">竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王</a> 快来参与实盘竞猜活动，寻找你心中的收益王者，竞猜最高可获得USD 500代金券奖励。 此帖仅开放于中国大陆用户","text":"查看详情：竞猜赢虎币 ，寻找实盘收益王 快来参与实盘竞猜活动，寻找你心中的收益王者，竞猜最高可获得USD 500代金券奖励。 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15:28","market":"hk","language":"zh","title":"电子烟的第二轮风口故事","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126096826","media":"巨潮商业评论","summary":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上","content":"<blockquote>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</blockquote><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。</p><p>1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。</p><p>这是什么概念？大红大紫的 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a> 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。</p><p>资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。</p><p>在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。</p><p>在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。</p><p>但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cef67bc01663a1b5478d156d03f201\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>雾芯科技上市后股价表现</span></p><p>事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。</p><p>大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。</p><p>至少头部企业是这样。</p><p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</p><p>除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。</p><p>正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。</p><p><b>01&nbsp;第二轮风口</b></p><blockquote>电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。</blockquote><p>3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。</p><p>电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。</p><p>2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。</p><p>思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。</p><p>根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。</p><p>除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。</p><p>雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。</p><p>到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。</p><p>如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。</p><p>但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。</p><p>成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d2d8c8f5c9f5a9ebf055ec8fffa3f83\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"908\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>近三年雾芯科技毛利率及净利率</p><p>这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。</p><p>IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。</p><p>公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。</p><p>这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。</p><p>据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。</p><p>而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。</p><p>因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。</p><p>庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。</p><p>2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。</p><p>但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。</p><p>电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。</p><p>这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。</p><p>作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851db65326eadfe2f0971c60cd69ab9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>思摩尔国际股价表现（2020-2021年）</span></p><p><b>02&nbsp;野蛮生长</b></p><blockquote>电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。</blockquote><p>早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。</p><p>2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/MO\">奥驰亚</a>集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。</p><p>而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。</p><p>Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。</p><p>以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。</p><p>天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。</p><p>悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。</p><p>汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。</p><p>这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。</p><p>2018年初，悦刻以<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。</p><p>后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。</p><p>2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。</p><p>行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。</p><p>2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。</p><p>11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。</p><p>值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a79a8e3bba54bd1e26f6be288073d52\" tg-width=\"600\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。</p><p>在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。</p><p>一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。</p><p>禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。</p><p>不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。</p><p>这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。</p><p>随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。</p><p><b>03&nbsp;产业推演</b></p><blockquote>当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。</blockquote><p>线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。</p><p>从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。</p><p>为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。</p><p>相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dab85a1d6a863191adb693bf5c8d7d90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>悦刻各渠道销售收入占比变化</p><p>2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。</p><p>这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。</p><p>如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？</p><p>要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。</p><p>2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。</p><p>可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。</p><p>不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。</p><p>万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。</p><p>整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。</p><p>在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。</p><p>如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。</p><p>这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。</p><p>相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。</p><p>虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。</p><p>技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。</p><p>当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。</p>","source":"lsy1606906011227","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://36kr.com/p/1080886391079170><strong>巨潮商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1080886391079170\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9bc4ee269ad9cff7441dc3605e3bc69a","relate_stocks":{"06969":"思摩尔国际","RLX":"雾芯科技"},"source_url":"https://36kr.com/p/1080886391079170","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126096826","content_text":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。这是什么概念？大红大紫的 Zoom 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商声网，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。雾芯科技上市后股价表现事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。至少头部企业是这样。围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。01 第二轮风口电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。近三年雾芯科技毛利率及净利率这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。思摩尔国际股价表现（2020-2021年）02 野蛮生长电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头奥驰亚集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。2018年初，悦刻以京东众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在微博转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。03 产业推演当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。悦刻各渠道销售收入占比变化2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1911,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":380918918,"gmtCreate":1612502529334,"gmtModify":1703762788836,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/380918918","repostId":"2105357844","repostType":2,"repost":{"id":"2105357844","pubTimestamp":1611212937,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2105357844?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-21 15:08","market":"hk","language":"zh","title":"天演药业冲刺纳斯达克，药明康德系其投资人之一","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2105357844","media":"大健康 ","summary":"根据媒体报道，天演药业与CRO巨头药明康德的关系密切，药明康德系天演药业投资方之一，股份占比10.8%。有分析称，天演药业赴美上市，幕后助力者正是药明康德。2016年天演药业的B轮融资，药康明德继续跟投，帮助天演药业再度融资2800万美元。截至目前，药康明德仍以全资子公司无锡市医药科技保险基金的身份持有天演药业10.8%的股份。比如天演药业，在2018年至2020年两年里，共向药康明德购买了近1500万美元的研发服务与质量检测服务。","content":"<html><body><div><p>1月20日，天演药业（苏州）有限公司（Adagene Inc.，以下简称天演药业）向美国证监会（SEC）递交了上市申请，正式踏上赴美上市之路。据传募资2亿美元。</p><p>根据媒体报道，天演药业与CRO巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/WX\">药明康德</a>的关系密切，<a href=\"https://laohu8.com/S/603259\">药明康德</a>系天演药业投资方之一，股份占比10.8%。有分析称，天演药业赴美上市，幕后助力者正是<a href=\"https://laohu8.com/S/02359\">药明康德</a>。</p><p>根据官方信息，天演药业成立于2011年，致力于改变基于抗体的新型癌症免疫疗法的发现和开发。成立后的几年间，天演药业自主开发了动态精准抗体技术，建立起全球最大的多样性动态精准抗体库（DPL Platform），以及全球首个融合了精准计算设计与实验构造并集酵母和噬菌体于一体的高通量筛选平台。</p><p>多样性动态精准抗体库是天演药业的核心技术专利。该DPL平台由计算物理技术与AI和大数据相结合提供支持，可对由海量抗体氨基酸序列产生的潜在无限数量的动态结合界面结构进行采样，生产同时具备优异生物学功能与成药性的先到抗体，从而大幅提高抗体药物发现的效率。</p><p>基于这一自有专利平台，天演药物现开发了三个核心产品：ADG106、ADG116和ADG126。其中用于治疗晚期实体瘤、非霍奇金淋巴瘤或NHL的ADG106正在中美两国进行临床试验，已被<a href=\"https://laohu8.com/S/DWCH\">数据观察</a>到具有良好的抗肿瘤活性与耐受性，最有望实现商业化。</p><p>天演药业的另一产品ADG126，旨在解决与现有批准的CTLA-4免疫肿瘤疗法的MOA相关的毒性和功效问题，并扩大CTLA-4作为癌症治疗靶标的潜力。该产品现已由FDA获批，将于今年在美开展Ⅰ期临床试验。</p><p>作为生物抗体领域的新星企业的创始人，天演药业创始人罗培志在医药科技领域颇为成功。罗培志毕业于北京大学，在美国芝加哥大学获得博士学位。2000年，罗培志创立了一家名为Abmaxis的生物医药公司，开创了不依赖抗体抗原的三维实验结构，可以设计和优化抗体的计算及筛选方法，为全球多家生物公司的创新药开发提供技术服务。因其技术创新，Abmaxis在2006年被<a href=\"https://laohu8.com/S/MRK\">默沙东</a>收购，罗培志本人也受聘到默沙东担任全球生物制药研发主任。</p><p>2011年左右，罗培志在校友、药康明德创始人李革的影响下，决定回国创业，很快将公司落户在离与药康明德总部无锡不远的苏州。2014年，天演药业完成A轮融资，共募集资金800万美元。领投机构包括药康明德创投基金、富达（波士顿）生物科技基金等。2016年天演药业的B轮融资，药康明德继续跟投，帮助天演药业再度融资2800万美元。此后的两年中，天演药业陆续完成了C轮、D轮融资，背后都有药康明德的身影。</p><p>截至目前，药康明德仍以全资子公司无锡市医药科技保险基金的身份持有天演药业10.8%的股份。</p><p>在国内CRO赛道上，药明康德无疑是领跑者。从2012年起，药明康德就开始布局投资具有潜力的Biotech公司，前期投资入股，获取未来收益。药明康德本身便具有一定的临床试验服务和生物分析等能力，在资金之外，其也可以凭借这些服务为初创公司提供支持。比如天演药业，在2018年至2020年两年里，共向药康明德购买了近1500万美元的研发服务与质量检测服务。</p></div></body></html>","source":"iyiou_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天演药业冲刺纳斯达克，药明康德系其投资人之一</title>\n<style 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Platform），以及全球首个融合了精准计算设计与实验构造并集酵母和噬菌体于一体的高通量筛选平台。多样性动态精准抗体库是天演药业的核心技术专利。该DPL平台由计算物理技术与AI和大数据相结合提供支持，可对由海量抗体氨基酸序列产生的潜在无限数量的动态结合界面结构进行采样，生产同时具备优异生物学功能与成药性的先到抗体，从而大幅提高抗体药物发现的效率。基于这一自有专利平台，天演药物现开发了三个核心产品：ADG106、ADG116和ADG126。其中用于治疗晚期实体瘤、非霍奇金淋巴瘤或NHL的ADG106正在中美两国进行临床试验，已被数据观察到具有良好的抗肿瘤活性与耐受性，最有望实现商业化。天演药业的另一产品ADG126，旨在解决与现有批准的CTLA-4免疫肿瘤疗法的MOA相关的毒性和功效问题，并扩大CTLA-4作为癌症治疗靶标的潜力。该产品现已由FDA获批，将于今年在美开展Ⅰ期临床试验。作为生物抗体领域的新星企业的创始人，天演药业创始人罗培志在医药科技领域颇为成功。罗培志毕业于北京大学，在美国芝加哥大学获得博士学位。2000年，罗培志创立了一家名为Abmaxis的生物医药公司，开创了不依赖抗体抗原的三维实验结构，可以设计和优化抗体的计算及筛选方法，为全球多家生物公司的创新药开发提供技术服务。因其技术创新，Abmaxis在2006年被默沙东收购，罗培志本人也受聘到默沙东担任全球生物制药研发主任。2011年左右，罗培志在校友、药康明德创始人李革的影响下，决定回国创业，很快将公司落户在离与药康明德总部无锡不远的苏州。2014年，天演药业完成A轮融资，共募集资金800万美元。领投机构包括药康明德创投基金、富达（波士顿）生物科技基金等。2016年天演药业的B轮融资，药康明德继续跟投，帮助天演药业再度融资2800万美元。此后的两年中，天演药业陆续完成了C轮、D轮融资，背后都有药康明德的身影。截至目前，药康明德仍以全资子公司无锡市医药科技保险基金的身份持有天演药业10.8%的股份。在国内CRO赛道上，药明康德无疑是领跑者。从2012年起，药明康德就开始布局投资具有潜力的Biotech公司，前期投资入股，获取未来收益。药明康德本身便具有一定的临床试验服务和生物分析等能力，在资金之外，其也可以凭借这些服务为初创公司提供支持。比如天演药业，在2018年至2020年两年里，共向药康明德购买了近1500万美元的研发服务与质量检测服务。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2697,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":314637379,"gmtCreate":1612343350691,"gmtModify":1703760569276,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/314637379","repostId":"1126096826","repostType":2,"repost":{"id":"1126096826","pubTimestamp":1612250892,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126096826?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-02 15:28","market":"hk","language":"zh","title":"电子烟的第二轮风口故事","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126096826","media":"巨潮商业评论","summary":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上","content":"<blockquote>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</blockquote><p><a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">思摩尔国际</a>上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。</p><p>1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。</p><p>这是什么概念？大红大紫的 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a> 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。</p><p>资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。</p><p>在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。</p><p>在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。</p><p>但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97cef67bc01663a1b5478d156d03f201\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>雾芯科技上市后股价表现</span></p><p>事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。</p><p>大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。</p><p>至少头部企业是这样。</p><p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。</p><p>除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。</p><p>正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。</p><p><b>01&nbsp;第二轮风口</b></p><blockquote>电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。</blockquote><p>3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。</p><p>电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。</p><p>2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。</p><p>思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。</p><p>根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。</p><p>除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。</p><p>雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。</p><p>到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。</p><p>如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。</p><p>但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。</p><p>成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d2d8c8f5c9f5a9ebf055ec8fffa3f83\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"908\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>近三年雾芯科技毛利率及净利率</p><p>这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。</p><p>IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。</p><p>公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。</p><p>这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。</p><p>据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。</p><p>而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。</p><p>因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。</p><p>庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。</p><p>2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。</p><p>但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。</p><p>电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。</p><p>这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。</p><p>作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851db65326eadfe2f0971c60cd69ab9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>思摩尔国际股价表现（2020-2021年）</span></p><p><b>02&nbsp;野蛮生长</b></p><blockquote>电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。</blockquote><p>早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。</p><p>2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/MO\">奥驰亚</a>集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。</p><p>而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。</p><p>Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。</p><p>以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。</p><p>天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。</p><p>悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。</p><p>汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。</p><p>这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。</p><p>2018年初，悦刻以<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。</p><p>后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。</p><p>2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。</p><p>行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。</p><p>2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。</p><p>11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。</p><p>值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a79a8e3bba54bd1e26f6be288073d52\" tg-width=\"600\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。</p><p>在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。</p><p>一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。</p><p>禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。</p><p>不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。</p><p>这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。</p><p>随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。</p><p><b>03&nbsp;产业推演</b></p><blockquote>当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。</blockquote><p>线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。</p><p>从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。</p><p>为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。</p><p>相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dab85a1d6a863191adb693bf5c8d7d90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>悦刻各渠道销售收入占比变化</p><p>2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。</p><p>这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。</p><p>如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？</p><p>要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。</p><p>2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。</p><p>可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。</p><p>不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。</p><p>万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。</p><p>整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。</p><p>在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。</p><p>如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。</p><p>这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。</p><p>相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。</p><p>虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。</p><p>技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。</p><p>当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。</p>","source":"lsy1606906011227","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://36kr.com/p/1080886391079170><strong>巨潮商业评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来...</p>\n\n<a href=\"https://36kr.com/p/1080886391079170\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9bc4ee269ad9cff7441dc3605e3bc69a","relate_stocks":{"06969":"思摩尔国际","RLX":"雾芯科技"},"source_url":"https://36kr.com/p/1080886391079170","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126096826","content_text":"围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。思摩尔国际上市的造富神话之后，电子烟行业俨然回到了风口之上。1月22日，国内电子烟品牌悦刻RELX的母公司雾芯科技在纽交所上市，开盘当日股价暴涨104%，直接触发熔断停牌。全天涨幅一度高达158%，市值一度接近3000亿人民币。这样的追捧，创下近几个月来纽交所 IPO 最亮眼成绩。这是什么概念？大红大紫的 Zoom 挂牌首日涨幅不过72%，曾经的“妖股”瑞幸只有48%，唯独在疫情期间敲钟的云服务商声网，才能以153%的首日涨幅与之匹敌。资本市场对于悦刻的热烈响应并非盲目。在很多人眼中，烟草本就是一门暴利生意，有着“电子”概念的电子烟，盈利能力更不容小觑。在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，这家电子烟企业的收入从1.33亿增至22.01亿人民币，净利润从651.5万元上升至3.82亿元。但风光上市后，雾芯科技连跌三日给市场以措手不及。雾芯科技上市后股价表现事实上，电子烟行业的第一波发展热潮早已远去，2019年后的很长一段时间都消失在大众视野。偶尔能被市场与媒体捕捉到的，也是某某品牌又因欠薪、裁员、不得已退场的失败消息。大量投资者也曾为此看衰电子烟行业。直到一月底，雾芯科技以两年近30倍的收入涨幅冲进资本市场时，人们才后知后觉：原来电子烟还活着，而且活得还不错。至少头部企业是这样。围绕电子烟的讨论再起。强劲的赚钱能力之外，其未来可能面临的税收问题、与传统烟草的利益争夺、以及对未成年人吸食监管等一系列问题，无一不是致命的。除了这些“老生常谈”的问题之外，《巨潮商业评论》认为，电子烟头部品牌在行业的想象力和预期，有被过度放大的风险。正如雾芯科技“过山车般”的股价走势，市场对这个特殊的行业，也始终保留一份忐忑与不确定。01 第二轮风口电子烟行业不高的渗透率、巨大的市场规模预期，都在吸引着投资者再次入局。3年时间，3000亿市值，悦刻品牌成功的背后有一个的重要推手——电子烟制造商思摩尔国际（HK:06969）。电子烟看似复杂，但核心技术无外乎其中的电子雾化器，而当前的主流技术——陶瓷芯雾化器正是出自思摩尔之手。2018 年，思摩尔将这项技术投入量产，直接把电子烟从“制造业”降级为“组装业”。也就是说，电子烟企业根本用不着研发，只要把注册的品牌喷上去，短至两星期就能包装出一个像模像样的品牌。思摩尔的存在，相当于踢飞了电子烟行业的门槛，也保证企业能获取到相当丰厚的利润。根据思摩尔港股上市时的招股书，一只陶瓷雾化器大约13.8元，非陶瓷雾化器只要 4.2元。而包装后的一只电子烟卖给消费者，要价高达200—300元。除此之外，作为相对高频的消耗品，烟弹也是支撑起电子烟企业利润和营收的核心。雾芯科技招股书显示，公司成立第一年，凭借卖出的50万个烟杆以及590万颗烟弹，营收轻松实现破亿。到了第二年，悦刻营收直接飙至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元，毛利润8.33亿元。如今，悦刻一个月就能卖出100万套烟杆以及2000万颗烟弹。但在雾芯科技提交招股书之前，电子烟的行业的利润率一直是个谜。唯一能参考是美国电子烟巨头JUUL，《华尔街日报》曾披露其毛利为75%。成立仅三年的雾芯科技，利润还没有如此惊人。从2018年成立至今，毛利率一直维持在40% 左右。近三年雾芯科技毛利率及净利率这个水平与医药制造业几乎相当，也成为吸引众多资本一涌而入的原因。IDG、源码资本、红杉资本中国、真格基金、山行资本......从2018年6月到2019年3月，电子烟行业累计获得了超过10亿融资，大多数创企在首轮融资时就能拿到千万级别。公司的成长能力亦不容小觑。根据其招股书显示，截止2020年9月30日，悦刻已经和已与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店。这种快速成长的背后，是电子烟的极速扩张以及庞大的烟草市场需求。据世界卫生组织统计，在全球75亿人口中，烟民人数已达10亿。每年烟民们总计消费约5.7万亿支香烟，扔掉将近100吨的烟蒂。而中国烟民数量稳居全球第一，目前烟民数量已达到3.5亿，相当于每3个人中就有1人吸烟，烟民数量超越了其他前十名国家加起来的总和。因此，中国每年卷烟消费量就高达5000万箱左右，占全球总量的44%。庞大的传统可燃烟草市场是一个巨大的漏斗，形成了香烟替代品的快速渗透。2019年，香烟替代品的销售额在整体市场占比约为7.4%，电子烟占到了其中的55.8%。根据CIC的报告，2019年全球电子烟的销售额为352亿美元，预计2023年达到820亿美元，年复合增长率为23.5%。但与之相对应的，是中国电子烟渗透率仅为0.6%，对比全球最大电子烟消费市场美国，其电子烟渗透率已经达到13%，这意味着中国还有百亿左右的增量空间。电子烟在全球迅猛扩大的市场规模、不断上升的使用人数以及国内并不高的渗透率，都是验证电子烟足够有发展潜力、能够实现长远发展的重要依据。这也支撑了电子烟行业从业者、资本市场投资人的信心。作为悦刻上游供应商的思摩尔国际，由于在全球电子烟产业链中的特殊地位，甚至更受追捧。上市后短短半年的时间内，股价就已经涨到75港元，涨幅高达500%以上，市值直逼 5000 亿港元大关。思摩尔国际股价表现（2020-2021年）02 野蛮生长电子烟从线上销售向线下的转折，成为了行业发展的分水岭，头部企业的竞争优势进一步确立。早在2016年，思摩尔国际的净利润就已达到1.25亿元。但当时电子烟的市场大多在海外，并未引起国内太多资本关注。2018年底，美国电子烟公司Juul获得来自烟草巨头奥驰亚集团的巨额投资，估值达到380亿美元，Juul拿出20亿美元发年终奖，电子烟一鸣惊人。而这一年，思摩尔的营收已经飙升至34.34亿元，净利润7.85亿元，超过2016年之前的总营收。Juul巨大的估值和思摩尔成长速度，让国内的创业者和资本看到了电子烟的发展潜力。低门槛、低成本和高毛利的电子烟，一时之间成为创投圈趋之若鹜的热点。以2018年6月悦刻品牌拿到3800万投资为起点，之后锤子科技创始人罗永浩、“同道大叔”创始人蔡跃栋以及黄太吉赫畅等互联网上的“网红选手”纷纷登场，一夜间将行业炒得火热，电子烟逐渐脱离小众市场。天眼查数据显示，2016年至2018年期间，每年电子烟新注册企业数均超过1000家，2019年至今，电子烟企业已新增超2000家。悦刻创于2018年，创始人兼CEO汪莹及其团队成员大多是互联网出身。创始团队7人中，有6个是Uber中国前核心员工，汪莹还是Uber中国被滴滴合并前的中区总经理。汪莹本身就是一个电子烟重度用户。她创业做电子烟的想法，就是她在Uber和滴滴期间因为超负荷工作，大量抽电子烟而萌生。这导致过去悦刻的打法有浓浓的互联网痕迹。2018年初，悦刻以京东众筹的方式，用一个多月的时间就筹得了108万元，并积累了第一波种子用户，打响了国内电子烟品牌的第一枪。后来悦刻依托线上和线下双渠道的铺设，快速在中国市场打开局面，抢占新兴的空白市场，占据了先发优势。2019年7月，悦刻的估值还不到30亿美元，一年半时间过去，它的估值已超过400亿美元。行业快速发展的同时，行业逐渐乱象频发，国内的监管风开始刮起。2019年10月1日，深圳率先将电子烟纳入了禁烟范围；当月15日，深圳开出了全国第一张电子烟罚单。11月，国家市场监督管理总局以及国家烟草专卖局发布通告，限制了电子烟销售的对象范围，以及线上渠道的销售。值得一提的是，在公告发布前20分钟，罗永浩还在微博转发“vvild小野一次性雾化电子烟”双11在电商平台正式开售的消息，消息发出后不久，罗永浩退出了电子烟行业。不少和小野一样通过线上销售电子烟的企业，也在短时间内彻底销声匿迹。电子烟也因此被迫转为线下销售，第一轮风口期结束。在大洋彼岸，监管风同样刮起。美国食品和药物管理局于2020年1月2日宣布，将暂时禁售水果味和薄荷味等口味的电子烟产品，以遏制青少年吸电子烟的趋势。一时火爆的电子烟，被浇下一盆凉水。禁售政策出台的那个季度，悦刻的收入首次出现环比下滑，2020年一季度又因为疫情冲击再次下滑。不过，从二季度悦刻就开始反弹，三季度突破10亿大关，很快就从线上禁售和疫情中恢复了。这也意味着，尽管被锁死了线上渠道，但电子烟行业并没有凉，而是放缓了增速，并进一步向头部聚集了。随着国家政策的逐步放宽，悦刻、Vitavp、Snowplus等电子烟企业仍然受到资本市场青睐，这也形成了电子烟行业目前看起来火热的“第二春”。03 产业推演当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定会选择悦刻。线上销售渠道被政策彻底锁死之后，本来就相对有限的线下渠道变得更加拥挤。从雾芯科技毛利率的变化中就能看得出来：2018-2019年之间，其毛利率下降了7.2%。为了最大限度地开店，用更高的加码抢占核心铺位，雾芯科技进行了大规模的负债——其中大部分为流动负债，截止上市前总额27.98亿元。相比行业内的很多中小企业，雾芯科技更早、更坚决地布局线下，也因此在线上渠道被卡死之后，整个行业变局最大的受益者。悦刻各渠道销售收入占比变化2019年二季度，雾芯科技CEO汪莹曾经表示，悦刻电子烟在国内的市场占有率已经超过60%；到2020年中，这个数字已经上升至74%。这个曾经的“风口”，竟然只用了短短几年的时间就变成了一家独大的局面，线上禁令起到了非常关键的作用。如今雾芯科技已经上市。摆在投资者、创业者面前最大的一个问题变成了：一家独大的局面，是否会持续下去？要回答这个问题，还是要从传统卷烟市场寻找答案。2019年，国际烟草巨头菲利普-莫里斯公司拥有了全球销量前15的卷烟品牌中的六个，其中万宝路品牌全球市占率10%，蓝星品牌3.5%、切斯特菲尔德品牌2.2%，菲莫品牌1.9%。可以看到，菲利普-莫里斯公司是采用多品牌的方式，实现了全球范围内的市场占有率最大化。这充分说明了一个问题：在卷烟行业，单一品牌（万宝路）无法一家独大，消费者有多品牌选择的需求。不同烟卷产品之间的味道有所差异，但差异会大到什么程度？可能会有很多人有不同的看法，但我们跳出口味的争辩，从品牌的角度可以发现，烟草消费与酒、汽车一样，有一定的文化属性和自我标榜功能。万宝路品牌最初的崛起，就是利用牛仔的形象，将“硬汉文化”与烟草产品进行了绑定。整体上看，在政策强监管、市场空间相对狭小的情况下，电子烟受众规模更小，消费需求趋于一致。但当这个市场规模不断扩大，电子烟产品将会与传统烟卷一样，呈现出更多个性与文化属性。在这个过程中，单一的电子烟品牌，将不再能满足多样化的用户需求。如果雾芯科技的估值尚在正常的范围内，这个问题基本不需要考虑。但问题是，以其2019年仅4775万元的利润，坐享目前接近350亿美元、合人民币2200亿元以上的估值，很明显是被当做潜在的高市占、高成长性企业在估值。这样的估值意味着，雾芯科技已经被定义到大市场中。在大市场环境里，以一个品牌满足多元化的消费者需求，是值得怀疑的。相比之下，以一己之力供给全球电子烟企业代工生产的思摩尔国际，更有机会以代工多种类型产品的方式去占据全球大市场，而不必考虑品牌文化、消费选择的问题。虽然悦刻是思摩尔国际的大客户，但中国内地市场仅占思摩尔国际20%左右的市场份额，中国香港、美国等地的大客户，同样采购这家代工龙头企业的产品。技术优势给了思摩尔国际以更高的面向客户的议价能力。其毛利率从2016年的24.31%开始不断提高，到2019年年报达到44.05%，2020年中报进一步提升至48.98%，在产业链中的强势地位已经明确。当悦刻在线下渠道拼杀的时候，它必须将更多的利润贡献给上游的思摩尔国际。但当这个行业规模如愿变得越来越大的时候，消费者却并不一定选择它。对于雾芯科技的投资者来说，这些都是其必须警惕的产业发展推演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1985,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":315546628,"gmtCreate":1612267457564,"gmtModify":1703759549170,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/315546628","repostId":"1104175890","repostType":2,"repost":{"id":"1104175890","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612260155,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104175890?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-02 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先登录这个网,点击立即登录-个人理财-首次登记首次登记会用到第一次收到的密码函信封“私人密码封函编号”账户在外边，密码在里边（密码函可以沿周边虚线打开），后续输入并确认你的账户名称、密码等信息（这个就是你中信的登录账户与密码一定要记好，忘记后找回无敌麻烦。）第二步、下载两个app，信银国际令牌需要在官网启动，下面有截图指导，后期就用这俩app操作转账汇款。第三步、设置交易限额，全部拉满。第四步、启动实体卡取现，上限调整至20000------------------------前期的激活及基础设置就这些-----------------------接下来教大家如何使用中信香港fps转账。信银国际FPS操作示范：（点开链接先点击右上角转化为中文简体）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html链接内容分为三点①如何转账至未登记收款人补充几点：第一次用会提醒小额转账设定，按提示操作就行。完成之后每天FPS限额是1w，需要通过登记收款人将限额提高到5w（即中信FPS一天转一个账户的限额为6w）；具体操作：打开中信国际app-点","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/457d67933211a1f9a874f2cfcfc52953","width":"660","height":"339"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/8bd1967fe1d0ac96d944ddb72f169911","width":"660","height":"459"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/5940d6fc4343daacb6f099edfb02c865","width":"549","height":"295"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/312946244","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1241,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":311982422,"gmtCreate":1611759596666,"gmtModify":1703753344879,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/311982422","repostId":"2106426138","repostType":2,"repost":{"id":"2106426138","pubTimestamp":1611618060,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2106426138?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-26 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href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>宣布33亿美元再融资方案——发行22亿美元可转债及10亿美元A类普通股（好未来最新市值460亿美元），11月还有一笔11亿美元的融资，好未来两个月拿到44亿美元。</p><p>在刚刚过去的一个季度（2020年Q4），仅头部四家教育培训机构融资额就超过80亿美元，可以预见2021年竞争将异常激烈，<strong>谁都别想安安稳稳赚钱</strong>。<strong>与当年的在线旅行相似，在线教育大概率将出现全行业亏损。</strong>撑不下去的玩家将成为“学霸”。（注：学霸君因经营困难、融资无望停摆）</p><p>好未来、跟谁学已先后在纽交所上市（代码分别为TAL、GSX）。好未来起步早，营收规模大，产品丰富多样，颇似携程；跟谁学“晚到”九年，专注线上、只做大班直播，来势汹汹，有<a href=\"https://laohu8.com/S/QUNR\">去哪儿网</a>之风范。</p><p>作业帮、猿辅导都是从拍照搜题之类的“工具”起家，“三级火箭”基因若隐若现，上市后可作为一对儿进行比较。</p><p>好未来“金刚不坏之体”已破</p><p>2003年，两位在北大读研的80后——张邦鑫和同学曹允东开始办奥数辅导班；2005年规模化运营，字号学而思。</p><p>学而思从小班线下授课起步（有春夏秋冬四个学期），很快又有了“1对1”和“网校”两种授课模式。</p><p>2007年拿到1000万美元投资后，业务从北京扩展到上海、武汉、天津，拥有近200个教学点和服务中心。</p><p>2010财年（截至到2010年2月28日），学而思营收、<span>净利润</span>分别为6959万美元、1424万美元，注册学员达到38.2万。同年10月在纽交所IPO，募集1.2亿美元。</p><p>2013年8月19日，学而思更名为好未来。</p><p>小班、1对1、网校，三种授课模式并非人为事先设定，而是实践中摸索的结果——</p><p>起初主打寒、暑假小班，通常授课15~16次，每次3小时，学费2000元左右。由于教学效果好、价格中等偏上可以接受，因而受到市场欢迎。2007年推出的“1对1” 学费动辄过万，这是想利用口碑、发挥师资，赚高端用户的钱。</p><p>2010年，网校正式运营，收费标准与小班相近，当时有2万多段视频供学员观看。这是“一鱼多吃”，把线下授课内容录下来，让不方便现场听课的学员上网看视频，凭空多挣一份钱，不要白不要。由于效果不及现场授课，录播时期学员续费率只有40%。2015年升级为“翻转课堂”模式，续费率提高到70%一线。</p><p>1）增速放缓，重心仍在线下</p><p>2017财年（2016年3月1日至2017年2月28日），好未来营收突破10亿美元，同比增长68.2%。2020财年营收达32.7亿美元，但增速回落到27.7%。2021财年前三季，营收31.3亿美元，同比增长29.7%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103006324779.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>好未来远非严格意义上的在线教育公司，线下业务仍占主导地位扩，张态势一直没有动摇。截至2020财年末（2020年2月29日），在国内69座城市运营871个学习中心和767个服务中心。</p><p>疫情对线下授课影响大，直接利好线上业务。即便如此，2020年11月30日结束的财季，学而思网校收入也才占到营收的28%。</p><p>2）毛利润率媲美<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>（线下）</p><p>好未来重心在线下，毛利润率超过50%。2020财年毛利润18亿美元、毛利润率55.1%，与新东方线下业务相当。</p><p>教师工资福利、教学场地租赁是两大主要成本。2020财年，教师薪酬福利支出超过8亿美元，占营收的21.4%；场地租金3.2亿美元，占营收9.7%；上述两项成本合计占营收的31%（其它成本占14%，毛利润率为55%），比2015年低9个百分点，显然与线上收入占比提高有关。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103046149243.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>与携程相似，好未来血管里流趟的也是“赢利的基因”，经营利润率多年保持在10%以上。2019财年经营利润达3.42亿美元、利润率13.3%。不料2020年2月29日结束的财年，经营利润降至1.37亿美元、利润率仅为4.2%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103115903994.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p><strong>年报看进化、季报看经营</strong>。好未来利润率骤降，到底发生了什么，季度数据反映得很清楚：</p><p>最近十一个财季，好未来毛利润率在一个很小的范围内波动，季节性不似其它教育机构那样明显；</p><p>2019财年的四个财季，市场费用、行政费用合计约占营收的42%；</p><p>2020财年前两季，这个比例提高了8~9个百分点，第三财季略微回落，第四财季又飙升至54.1%，同比提高12个百分点；</p><p>2021财年第二财季，市场/行政费用率合计达57.4%，同比提高将近8个百分点，第三财季，进一步提高到63%，同比提高近15个百分点！</p><p>市场费用的增长尤为引人注目：2019财年Q2市场费用1.5亿美元，相当于营收的21.7%；2020财年Q2市场费用2.6亿美元，相当于营收的28.8%；2021财年Q2市场费用3.8亿美元，相当于营收的34.4%；2021财年第三财季，市场费用疯涨至4.2亿美元，占营收的37.6%。</p><p>蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表市场费用率和行政费用率，蓝色“淹没”彩色才会有经营利润。<strong>好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。</strong>最近四个财季中的三个，总费用率超过毛利润率。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103137668644.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>进入2020财年，经营利润率跌至个位数；过往四个财季有两个亏损，盈利的财季利润率降至4%以下，亏损的财季亏损率越来越高——2020财年Q2，经营亏损4912万美元，亏损率4.5%；Q3经营亏损扩大到1.27亿美元，亏损率11.4%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103157736826.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p><strong>连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。</strong></p><p>跟谁学的底气来自哪里？</p><p>1）成功转型</p><p>跟谁学是纯线上课外辅导平台，最大的特点是专注K12、聚焦在线、直播、大班，没有线下、没有录播、没有小班、没有1对1。</p><p>2014年6月开始运营时，跟谁学的初始定位是“线上教育”领域的淘宝或者携程，变现方式是向教育机构收取“会员费”。那时跟谁学的营收并非C端学员的支，出而是B端付出的佣金。2017年跟谁学选择All in直播，力争跑通“大班双师”模式。</p><p>“大班双师”由主讲老师负责“学”，辅导老师负责“习”。辅导老师配置得当，不仅能保障效果，还有粘住学员、减轻对名师依赖等“妙用”。如今，“大班双师”模式已被在线教育机构广泛采用。</p><p>2018年转型初见成效，2019年实现跨越式增长。其中K12大班收入17亿，同比增长487%，占营收的80.7%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103228108754.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>2019年Q1营收2.7亿，同比增长474%；2020年Q1营收13亿，同比增长382%；2020年Q3营收19.7亿，同比增速仍达253%，大体上比好未来高一个数量级！</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103420086818.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>K12“大班双师”模式跑通后，成为带动整个公司营收增长的主引擎。2019年Q1，K12班收入刚刚突破2亿，占营收的76%；2020年Q3，K12班收入达17.6亿（过往6个季度，平均环比增速达到43%），占营收的89%。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103444420775.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>短短两三年，跟谁学完成从“淘宝”到“<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>自营”的转型，而且非常成功。粗略推算，2020年最后一个自然季，跟谁学营收与好未来网校长期正价班收入相当接近，再现当年去哪儿紧逼携程的势头。</p><p>2）利润去哪儿了？</p><p>好未来线下收入占比远超50%，毛利润率在55%左右，与新东方如出一辙。采取纯线上模式的跟谁学，毛利润率超过70%。</p><p>线上教育链条比线下长，从流量获得、课程销售到授课，还要有题库、内容库，有技术、中台。但线上授课标准化程度高，对名师要求低，模式跑通后边际成本很低。</p><p>道理很简单，假设好未来线下小班每班50人，周末50万学员同时上课，就要有1万间教室，最少1万名讲师。好未来每进入一个新的城市都要从找场地、招讲师开始。假如跟谁学50万学生在线发展到500万学生在线，不过增加一些辅导员（一名辅导员可带几十个班）。跟谁学进入<a href=\"https://laohu8.com/S/300778\">新城市</a>，通常从一年级入门班开始，保持较高存留度，形成“漏斗”。</p><p>跟谁学毛利润率比好未来高20个百分点。反观当年的去哪儿网，对携程既无<span>成本优势</span>、又无规模优势，完全凭一股“狠劲”。不过，线下教学的效果有线上难以替代的优势，好未来的“本土”相当安全。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103515335278.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>跟谁学采取纯线上模式，高毛利润会被高获客成本“吞噬”。2019年Q1，跟谁学毛利润率领先13.5个百分点，市场费用率比好未来高13.9个百分点。<strong>从大趋势看，随着营收规模扩大，跟谁学盈利能力逐渐接近好未来。</strong></p><p>从2020年Q3起，跟谁学市场费用开始显著上升，从30%以下一路突破40%、70%、100%等“关卡”。</p><p>2020年Q1，跟谁学毛利润率78.2%，领先好未来25.3个百分点，但58.4%的市场费用率比好未来高34.3个百分点，“输”了9个百分点；2020年Q2跟谁学毛利润率领先25.5个百分点，但市场费用率暴涨至73%，“输”了13个百分点（注：由于财季截止日差一个月，无法精确比较）。</p><p>2021年Q3，跟谁学市场费用率大幅飙升到100%之上。</p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202101/25/103533681939.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/><p>进入2019年，跟谁学市场费用就开始大幅攀升：Q1为9950万，同比增长617%；Q2跃升到1.7亿，同比增长817%；Q3进一步升至3.3亿，同比增长965%；Q4为4.4亿，增速回落到659%。</p><p>因为跟谁学市场费用原来就很低，2019年Q1市场费用同比增长6倍，经营利润率仍然达到15.9%。但市场费用巨幅增长对业绩的影响逐步显现：2020年前三季市场费用分别为7.6亿、12亿和20.6亿，同比增幅分别为661%、613%、522%！</p><p>2020年H1，跟谁学获客成本只有1000多元，低于行业平均水准。2020年Q3突然增至3000元左右。</p><p>市场费用从2019年开始暴涨并不断加码，跟谁学肯定是有备而来。<strong>因为看到“大班双师”模式显现高毛利润率、高留存率，有获得盈利的前景，跟谁学认为值得砸钱抢市场。</strong></p><p>当年去哪儿网没看不清利润在哪里就砸钱抢市场，最终逼迫携程高价收购。相比之下，今天的在线教育玩家们心里更有底。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>好未来VS跟谁学，哪家强？</title>\n<style 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学费动辄过万，这是想利用口碑、发挥师资，赚高端用户的钱。2010年，网校正式运营，收费标准与小班相近，当时有2万多段视频供学员观看。这是“一鱼多吃”，把线下授课内容录下来，让不方便现场听课的学员上网看视频，凭空多挣一份钱，不要白不要。由于效果不及现场授课，录播时期学员续费率只有40%。2015年升级为“翻转课堂”模式，续费率提高到70%一线。1）增速放缓，重心仍在线下2017财年（2016年3月1日至2017年2月28日），好未来营收突破10亿美元，同比增长68.2%。2020财年营收达32.7亿美元，但增速回落到27.7%。2021财年前三季，营收31.3亿美元，同比增长29.7%。好未来远非严格意义上的在线教育公司，线下业务仍占主导地位扩，张态势一直没有动摇。截至2020财年末（2020年2月29日），在国内69座城市运营871个学习中心和767个服务中心。疫情对线下授课影响大，直接利好线上业务。即便如此，2020年11月30日结束的财季，学而思网校收入也才占到营收的28%。2）毛利润率媲美新东方（线下）好未来重心在线下，毛利润率超过50%。2020财年毛利润18亿美元、毛利润率55.1%，与新东方线下业务相当。教师工资福利、教学场地租赁是两大主要成本。2020财年，教师薪酬福利支出超过8亿美元，占营收的21.4%；场地租金3.2亿美元，占营收9.7%；上述两项成本合计占营收的31%（其它成本占14%，毛利润率为55%），比2015年低9个百分点，显然与线上收入占比提高有关。与携程相似，好未来血管里流趟的也是“赢利的基因”，经营利润率多年保持在10%以上。2019财年经营利润达3.42亿美元、利润率13.3%。不料2020年2月29日结束的财年，经营利润降至1.37亿美元、利润率仅为4.2%。年报看进化、季报看经营。好未来利润率骤降，到底发生了什么，季度数据反映得很清楚：最近十一个财季，好未来毛利润率在一个很小的范围内波动，季节性不似其它教育机构那样明显；2019财年的四个财季，市场费用、行政费用合计约占营收的42%；2020财年前两季，这个比例提高了8~9个百分点，第三财季略微回落，第四财季又飙升至54.1%，同比提高12个百分点；2021财年第二财季，市场/行政费用率合计达57.4%，同比提高将近8个百分点，第三财季，进一步提高到63%，同比提高近15个百分点！市场费用的增长尤为引人注目：2019财年Q2市场费用1.5亿美元，相当于营收的21.7%；2020财年Q2市场费用2.6亿美元，相当于营收的28.8%；2021财年Q2市场费用3.8亿美元，相当于营收的34.4%；2021财年第三财季，市场费用疯涨至4.2亿美元，占营收的37.6%。蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表市场费用率和行政费用率，蓝色“淹没”彩色才会有经营利润。好未来总是能让蓝色优雅地凌驾于彩色之上，直到2020财年第四财季。最近四个财季中的三个，总费用率超过毛利润率。进入2020财年，经营利润率跌至个位数；过往四个财季有两个亏损，盈利的财季利润率降至4%以下，亏损的财季亏损率越来越高——2020财年Q2，经营亏损4912万美元，亏损率4.5%；Q3经营亏损扩大到1.27亿美元，亏损率11.4%。连续盈利多年的好未来，“金刚不坏之体”已破，季度亏损频现、年度亏损“可期”，与携程当年面临的行业环境何其相似。跟谁学的底气来自哪里？1）成功转型跟谁学是纯线上课外辅导平台，最大的特点是专注K12、聚焦在线、直播、大班，没有线下、没有录播、没有小班、没有1对1。2014年6月开始运营时，跟谁学的初始定位是“线上教育”领域的淘宝或者携程，变现方式是向教育机构收取“会员费”。那时跟谁学的营收并非C端学员的支，出而是B端付出的佣金。2017年跟谁学选择All in直播，力争跑通“大班双师”模式。“大班双师”由主讲老师负责“学”，辅导老师负责“习”。辅导老师配置得当，不仅能保障效果，还有粘住学员、减轻对名师依赖等“妙用”。如今，“大班双师”模式已被在线教育机构广泛采用。2018年转型初见成效，2019年实现跨越式增长。其中K12大班收入17亿，同比增长487%，占营收的80.7%。2019年Q1营收2.7亿，同比增长474%；2020年Q1营收13亿，同比增长382%；2020年Q3营收19.7亿，同比增速仍达253%，大体上比好未来高一个数量级！K12“大班双师”模式跑通后，成为带动整个公司营收增长的主引擎。2019年Q1，K12班收入刚刚突破2亿，占营收的76%；2020年Q3，K12班收入达17.6亿（过往6个季度，平均环比增速达到43%），占营收的89%。短短两三年，跟谁学完成从“淘宝”到“京东自营”的转型，而且非常成功。粗略推算，2020年最后一个自然季，跟谁学营收与好未来网校长期正价班收入相当接近，再现当年去哪儿紧逼携程的势头。2）利润去哪儿了？好未来线下收入占比远超50%，毛利润率在55%左右，与新东方如出一辙。采取纯线上模式的跟谁学，毛利润率超过70%。线上教育链条比线下长，从流量获得、课程销售到授课，还要有题库、内容库，有技术、中台。但线上授课标准化程度高，对名师要求低，模式跑通后边际成本很低。道理很简单，假设好未来线下小班每班50人，周末50万学员同时上课，就要有1万间教室，最少1万名讲师。好未来每进入一个新的城市都要从找场地、招讲师开始。假如跟谁学50万学生在线发展到500万学生在线，不过增加一些辅导员（一名辅导员可带几十个班）。跟谁学进入新城市，通常从一年级入门班开始，保持较高存留度，形成“漏斗”。跟谁学毛利润率比好未来高20个百分点。反观当年的去哪儿网，对携程既无成本优势、又无规模优势，完全凭一股“狠劲”。不过，线下教学的效果有线上难以替代的优势，好未来的“本土”相当安全。跟谁学采取纯线上模式，高毛利润会被高获客成本“吞噬”。2019年Q1，跟谁学毛利润率领先13.5个百分点，市场费用率比好未来高13.9个百分点。从大趋势看，随着营收规模扩大，跟谁学盈利能力逐渐接近好未来。从2020年Q3起，跟谁学市场费用开始显著上升，从30%以下一路突破40%、70%、100%等“关卡”。2020年Q1，跟谁学毛利润率78.2%，领先好未来25.3个百分点，但58.4%的市场费用率比好未来高34.3个百分点，“输”了9个百分点；2020年Q2跟谁学毛利润率领先25.5个百分点，但市场费用率暴涨至73%，“输”了13个百分点（注：由于财季截止日差一个月，无法精确比较）。2021年Q3，跟谁学市场费用率大幅飙升到100%之上。进入2019年，跟谁学市场费用就开始大幅攀升：Q1为9950万，同比增长617%；Q2跃升到1.7亿，同比增长817%；Q3进一步升至3.3亿，同比增长965%；Q4为4.4亿，增速回落到659%。因为跟谁学市场费用原来就很低，2019年Q1市场费用同比增长6倍，经营利润率仍然达到15.9%。但市场费用巨幅增长对业绩的影响逐步显现：2020年前三季市场费用分别为7.6亿、12亿和20.6亿，同比增幅分别为661%、613%、522%！2020年H1，跟谁学获客成本只有1000多元，低于行业平均水准。2020年Q3突然增至3000元左右。市场费用从2019年开始暴涨并不断加码，跟谁学肯定是有备而来。因为看到“大班双师”模式显现高毛利润率、高留存率，有获得盈利的前景，跟谁学认为值得砸钱抢市场。当年去哪儿网没看不清利润在哪里就砸钱抢市场，最终逼迫携程高价收购。相比之下，今天的在线教育玩家们心里更有底。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1611,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":335634480,"gmtCreate":1610584217040,"gmtModify":1703745382498,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/335634480","repostId":"2101388958","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1175,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":332545007,"gmtCreate":1610444079109,"gmtModify":1703744324242,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/332545007","repostId":"2102416419","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":830,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":332117073,"gmtCreate":1610357129192,"gmtModify":1703743688509,"author":{"id":"3535055924029426","authorId":"3535055924029426","name":"丁丁丁丁丁丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a9218179355e60b52eb4500a88ee325a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3535055924029426","authorIdStr":"3535055924029426"},"themes":[],"htmlText":"好","listText":"好","text":"好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/332117073","repostId":"2102995557","repostType":2,"repost":{"id":"2102995557","pubTimestamp":1610355121,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2102995557?lang=&edition=full","pubTime":"2021-01-11 16:52","market":"us","language":"zh","title":"拼多多回应员工匿名发布言论被识别：系多人检索对比获知","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2102995557","media":"红星深度","summary":"1月11日，拼多多官方发布回应称，发布了“救护车照片”的拼多多员工王某被公司解约，原因不是他匿名在脉脉上发布上述照片，而是公司事后调查发现王某多次在这一匿名社区发布带有显著恶意的“极端言论”，违反了员工手册中双方约定的行为规范。关于拼多多以上回应内容，网友认为拼多多发布的王某在脉脉的言论记录是通过爬虫技术获取。","content":"<html><body><article><p>1月11日，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>官方发布回应称，发布了“救护车照片”的拼多多员工王某被公司解约，原因不是他匿名在脉脉上发布上述照片，而是公司事后调查发现王某多次在这一匿名社区发布带有显著恶意的“极端言论”，违反了员工手册中双方约定的行为规范。并附带了几张图片，显示王某在脉脉发布“救护车照片”的ID信息，和该ID在2020年10月至12月在脉脉上发布的言论记录。</p><p>有网友指出，拼多多此次公布的几条王某言论记录截图信息系通过爬虫技术查找出来的相关数据。</p><p>对此拼多多相关人士告诉红星新闻记者，此前公布的几条言论记录并非通过爬虫技术获取，而是公司多人通过公开的网页浏览，搜索、比对发帖账户ID发现的，并已与当事人进行核实确认。</p><p><strong>前员工自录视频谈及被离职</strong></p><p>1月7日，脉脉平台上一名ID信息显示为拼多多员工的网友匿名发布消息，称同事在公司被救护车运走，并发布一张救护车的照片。后有网友爆料称，拼多多人力资源部的工作人员根据爆料帖内容，翻查有嫌疑的员工手机，查发帖记录和微信，没有下载这款APP的员工还被要求当场下载后登陆查看，找到的发救护车的网友后逼迫其离职。也有网友认为是脉脉平台泄露了该员工信息。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/13026127386/0\"/><p>王某在脉脉匿名发布同事被救护车运走帖子</p><p>1月10日，该事件当事人王某以自录视频的方式对外公布称，他在2019年7月本科毕业后入职拼多多，职位是前端开发。他认为拼多多存在不合理的制度，比如上海本部的员工每个月会有隐性的强制要求工作300小时、强制克扣法定节假日等。1月7日，他上班时看到一名同事在其他同事的陪同下上了救护车，就拍照发到脉脉上，短时间内就上了热搜。后公司说明这位同事只是因为肠痉挛被救治人还健在。</p><p>王某在视频中还称，1月8日下午5点半，公司主管和两名人力找到他谈话，拿出一份记载“据他们说是抹黑一个公司形象言论的证据”，并让他主动离职。王某表示这个视频是“因为在脉脉上匿名发的一条消息，导致我在30分钟内从被通知到被赶出公司的故事。”</p><p><strong>拼多多回应解约源于其发布极端言论</strong></p><p>1月11日，拼多多官方发布消息称，王某被公司解约，并非因为其在匿名社区发布了“救护车照片”，而是公司事后调查发现，王某多次在这一匿名社区发布带有显著恶意的“极端言论”，违反了员工手册中双方约定的行为规范。并附带图片详细讲述了事发经过：</p><p>1月7日，王某在公司楼下拍摄救护车照片，并匿名将不恰当猜测发布至某匿名社区引发社会讨论。在公司问询于事发拍摄地路过的同事时收到反馈，高度怀疑是王某在事实不清的情况下随意拍摄及匿名发布了有可能会对公司造成伤害的信息。公司HR和行政在主动问询王某时，他承认了是其本人进行了拍摄及发布。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/13026127388/0\"/><p>拼多多在情况说明中提到的王某在网上发布的其它言论</p><p>公司根据王某所发帖的某匿名社区公开页面外显ID（JgD+STsWV2E），公司查询到其既往匿名发帖内容充斥不良“极端言论”，诸如：“想要××死”，“把××的骨灰扬了”等。公司人力资源部研判该员工上述言论严重违反员工手册，且有可能其极端情绪会对其他同事造成不可知威胁，决定与其解除劳动合同。</p><p>在公司与其解除劳动合同之后，王某及其周边人继续在网上发布不实言论，包括公司HR通过翻看其手机获悉其在某匿名社区发帖，以及公司HR威胁毁坏其档案，公司有300小时工时的“本分计算器”等，被各网络社区置顶推送，引发了新一轮网民关注，但均为不实言论。</p><p><strong>拼多多否认通过爬虫技术获取匿名信息</strong></p><p>此外，针对有网友认为系脉脉平台泄露了该员工信息的言论，1月10日晚，脉脉官方发布声明称，在用户信息管理上，严格遵循国家相关法律法规的前提下，不以任何形式向任何第三方提供职言区发帖用户信息，且对于个人信息进行极为严密和完备的安全保障。为了保障发帖安全，职言通过非对称加密技术对用户的发布身份进行了严格的加密处理，即使是脉脉内部工作人员，也无法获取任何个人相关信息。</p><img src=\"http://inews.gtimg.com/newsapp_match/0/13026127389/0\"/><p>拼多多在情况说明中提到的王某在网上发布的其它言论</p><p>红星新闻记者登录脉脉平台，点开职言区看到不少认证为企业员工的网友匿名发布言论，点开该账户的ID图标，均能看到该ID具体对应信息。</p><p>关于拼多多以上回应内容，网友认为拼多多发布的王某在脉脉的言论记录是通过爬虫技术获取。1月11下午，拼多多相关知情人士向红星新闻表示，此前公布的几条言论记录并非通过爬虫技术获取，而是公司多人通过公开的网页浏览，搜索、比对发帖账户ID发现的，后当事人也确认是其所发。</p><p>至于如何发现是王某，拼多多称，系公司问询于事发拍摄地路过的同事时收到反馈，高度怀疑是王某发布，并已与当事人进行核实确认。</p><p>红星新闻记者 陈卿媛</p><p>编辑 张寻</p><p>（下载红星新闻，报料有奖！）</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多回应员工匿名发布言论被识别：系多人检索对比获知</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n拼多多回应员工匿名发布言论被识别：系多人检索对比获知\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-01-11 16:52 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202101111654037a44fb66&s=b><strong>红星深度</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>1月11日，拼多多官方发布回应称，发布了“救护车照片”的拼多多员工王某被公司解约，原因不是他匿名在脉脉上发布上述照片，而是公司事后调查发现王某多次在这一匿名社区发布带有显著恶意的“极端言论”，违反了员工手册中双方约定的行为规范。并附带了几张图片，显示王某在脉脉发布“救护车照片”的ID信息，和该ID在2020年10月至12月在脉脉上发布的言论记录。有网友指出，拼多多此次公布的几条王某言论记录截图信息...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202101111654037a44fb66&s=b\">Web 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陈卿媛编辑 张寻（下载红星新闻，报料有奖！）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":798,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}