上周初的跳空主要缺口并未能得到回补，这确定了近期趋势的进一步强化。黄金开始涨向2000关口，原油则继续高歌猛进完全和美股指脱钩。上一次市场如此疯狂的时刻，还要回到07/08年金融危机。只不过，这次由地缘政治所引发的危机可能比当时还要猛烈。 远离原油 在上周中的直播中，我们对比了美油与标普的长线走势图，类似的情况出现在雷曼时刻前夕——美股已经开始见顶回落大幅修正，油价还继续猛冲了一段时间后才出现断崖式崩盘。基于此，再考虑到当前原油无任何调整的走法，任何左侧交易的猜测头部都是送钱。原油的波动率目前也不再适合普通投资者参与，安静的等待事情起变化或许是最好的选择。 做空欧洲 直播中比较推荐的做空欧洲+做多其他地区的主要逻辑十分明显：俄罗斯乌克兰的局势缺乏快速解决的机会和方法。虽然美国和北约都是遥控指挥，但是毕竟主战场是在欧洲大陆的。如果真有什么的新的大级别的冲突，欧洲是首当其中的倒霉蛋。 欧股和欧元的表现也已经体现了投资者对于这方面的担忧。虽然其他风险资产和非美货币也在下跌，但是最不抗跌的显然还是欧元和欧股。远离主战场（做空主要对应资产）+做多其他同类型资产是我们对于当前局势的看法。 同样的思路可以提前布局到其他可能会出现危机/问题的国家与地区，尤其是哪些前期相对看跌或者涨的比较高的地方。 黄金等待新高 黄金继续保持上涨，和我们的中长期目标方向吻合，多头从1900到2000几乎可以说没有费任何吹灰之力，下一个主要压制就是前期的历史高位了。和原油类似，目前的市场环境找不到任何压制黄金的理由，市场走势本身也是牛气冲天。因此继续待在车上拿稳了就行。 白银同步开始上涨，也取得了趋势线的突破，不过从相对表现来看，还是没有太出彩的地方，这多多少少有些令人失望。不过也不用过于着急，白银或许需要突破站稳30大关之后，才能让那些看空做空白银的资金彻底认输。到时候，类似原油的轧空行情就会到来。贵金属牛

周一大跳空 趋势延续还是短期力竭？ 周末有关俄乌方面的最新消息又让市场的担忧情绪重新升温，资本市场也迅速做出反应。周一开盘黄金和原油这对理应走势相悖的品种齐齐跳空高开，美股为代表的风险资产则选择大幅低开。这是否会带来新一轮的趋势，还是昙花一现，今明两天的收盘很有可能就会给出答案。 毫无疑问，由于本轮行情基本都是由地缘冲突引发（这几天已经鲜有人讨论美联储三月份加息的事情了），因此俄乌“战局”的走向直接决定了市场波动。从两国的国力情况来看，最终的结果最大的可能依旧是谈判解决问题。今天早间的消息是双方同意进行和平谈判，但进度可能会被延迟。 如果俄罗斯退兵，乌克兰以某种形式“割地求饶”，那毫无疑问风险资产将迎来新一轮的反弹之路。以标普为参考，反弹之路有望指向4500附近。黄金和原油这两个当前阶段的避险品种则会再度向下修正，黄金有机会回到1850附近的突破口来寻找支撑，油价目标看向88一线，甚至更低。 那么是否存在另外一种可能，俄罗斯彻底解决乌克兰？目前来看，似乎难度不小。本身俄罗斯的经济情况就不支持拉锯战。在快速行动之后，未能一蹴而就而陷入僵持之后，国内外的制裁等问题已经接踵而至。退一万步讲，即便俄罗斯搞定乌克兰，那么也是一种程度上的问题解决，市场的短期恐慌情绪也会减退，同样利好风险资产。至于之前传出的“核平”威慑，我们认为也就只是威慑而已，毕竟没有人想真正引爆第三次世界大战。 交易而言，有一个比较容易判断走向的方式。在技术理论中，缺口有竭尽缺口一说，通常出现在前趋势的尾端。特征是当天快速回补缺口，亦或者在缺口出现之后的几个交易日持续走反向行情并慢慢回补缺口。 考虑到本周初的跳空是全面性的，因此可以更加容易佐证判断。具体来说，黄金回补1888、原油回补91.6、标普回补4380等都是可以认为阶段性趋势终结并将进行修复的明确信号。汇率方面，欧元/美元的1.1270也是同样的逻辑。 在

周一早间黄金白银出现大跳水行情，黄金一度跌破1700整数关口，勉强守住年内低点后反弹修正。白银同样出现重挫，对去年9-11月的低点平台进行了测试。   从短期的绝对跌幅来说，是有一些超预期的。但从行情发展本身而言，此前提及过白银面临补跌的时间周期风险只是得到了必须的释放而已。黄金和白银依然有较大的机会在此完成下跌的最后一棒，随后进入属于自己的节奏中。  白银补跌 时间周期匹配  在7月19日的文章中，曾经和大家预告了白银未来3-4周（当时算起）面临补跌的风险，价格可能会再度测试低位。事实的情况也是如此，本周时间周期刚好进入到第九次信号之中。价格和时间都满足了市场补跌行情的需求。 当然，从目前的短期趋势来说，假设和猜测白银已经触底是有一些左侧交易的意思。日线和更短一些的周期都还未给出明确的反转向上的信号。如果周线可以留下不错的下影线的话，后续低位盘旋的机会可以考虑构建投机性的多单。中长期的投资者，则不用太多考虑成本些许差异，无杠杆或者低杠杆的模式下，耐心就是赚钱的利器。  黄金行情有变数么？  黄金短暂跌破1700，又一次提供了短期的投机**易机会，跟跌白银的力度还是超出了预估范围。当前1750均价的长期投资头寸处于小幅浮亏状态之中，不过考虑到1750-1900+的过山车都已经坐过，应该也不会太担忧这种短期波动。  从价格来看，年内的黄金低位1680附近的支持情况还是较为关键的。我们正在观察未来1-2周及8月的收线情况。确认跌破的话将会明显影响到短期的多头信心，并且引发止损卖盘的出现。1700下方投机多单需要考虑将上述价格作为离

在几乎整个2月份的拉升行情之后，黄金和白银在3月见顶回落并持续调整。俄乌话题的偃旗息鼓显然是被视为主要的利空因子。不过在上周的探底走势之后，我们猜测，市场的调整可能已经结束，新一轮的风暴正在酝酿之中。 技术层面空头陷阱 众所周知，我们对于黄金的长线判断逻辑一直是来自于技术面，消息面和基本面只是阶段性因素。而在上周的行情里，一个明显的空头陷阱已经形成。无论是黄金还是白银，都在3.29当天出现了先抑后扬的走势。小小的刺穿前期低点，但在当日收盘收涨并在低点之上，导致所有的追空者尽数被套，空头陷阱格局成立。 黄金和白银两者本身走势略有差异，因为之前的黄金强势更加明显，白银则还在30下方的盘整区间内徘徊。不过当日白银的下影线更加明显，暗示市场抄底的意愿还是想当足的。 消息面还会有利好么？ 乍看之下，短中期的外部消息对于黄金并不有利：一方面是地缘冲突话题越来越淡化并且有谈拢的趋势，另一方面美联储加息之后又开启了锁表的话题，这些都是理论上不利于避险情绪起来的方面，自然也是黄金的利空。 然而从地缘话题来讲，当前的大格局显然不是俄罗斯和乌克兰两个国家的扳手腕，而是俄罗斯（甚至是阵营）和北约（还有美国）的博弈，其中美国的角色和成分比较复杂。因此，只要北约和俄罗斯没有共识，那么话题就不会彻底终结。 美联储货币政策来说，则是靴子基本落地的情况。当几乎所有的市场参与者都知道你下一步将如何行动之后，他们就已经采取了相对应的行动。说人话就是Priced In，当真正公布消息/结果的时候，反而会走出相反的行情。这点和近期美股的走势就十分匹配。 从美股原油看风险情绪 油价在今年是热门话题之一，其和黄金的同步+与美股的负相关性特征与历史大多数时间相悖，但近期已经有重回正常的迹象。 美股标普指数在此前提及的关键性阻力4600上方出现了回落，暗示市场的乐观情绪并不会一帆风顺。目前判断是否反弹终结为时尚早，但我们还

坊间此前有两个说法，一个是认为比特币等数字货币和黄金有明确的负相关性，属于此消彼长的格局；另一个则是数字货币具有避险的属性，可以抵御传统金融市场的不确定性。但是近期的市场表现暗示，数字货币当前的属性更接近于风险品种。当市场担忧新进“韭菜”（流动性）会减弱的时候，比特币和原油、非美货币都承受了类似的压力。 比特币五万上方压力明显 以太坊难以走出独立行情 以太坊在过去几周的表现是明显强于比特币的，8月末甚至又重新回到4000大关之上，距离再创历史新高也仅一步之遥。然而在比特币迟迟无法站稳五万水平的拖累之下，以太坊也没有办法吸引到更多的资金。这两个品种有点类似黄金和白银，虽然不完全一样，但相对的小品种无法单独撬动行情的延续性。 和市场猜测的年底10W大牛市不同，我们预计比特币即便再创新高，也可能只是最后的强弩之末，无法重现今年年初那般的疯狂走势。在相对强劲的情况下，有机会挑战八万水平，弱势格局下，则可能仅仅小幅刷新历史新高之后就会出现多头陷阱。并且，一旦这一轮的高点确立，后面面临到的将会是时间跨度+价格回调的双重压力。 交易属性转变 水龙头收紧是同样的麻烦 比特币在2018年之前的行情中，很多时候被认为是避险品种，因为当美股下跌的时候，数字货币反而会有不错的表现。但随着2020年机构的大踏步入场，其属性的转变也在不断进化和演变中。 比较明显的一个特征就是，市场深度扩充之后，能否有新的买盘成为了价格高度的重要因素。比特币不再是过去那个相对被高度控盘，少量资金就可以在盘中玩过山车的“新品种”了。 在5-6月美联储给出taper的新号之后，数字货币的牛市之路就变得荆棘密布起来。近期几周的表现更为明显，美国数据的好坏强弱不但直接影响到了欧元等货币的涨跌，也和短期的数字货币波动挂钩了起来。 这一属性的转变，会导致未来数字货币在一段时间内无法走出独立或者负相关性的行情。换句话说，央行在慢慢收

在俄乌冲突的影响之下，黄金上周强势上行，虽然还没有刷新去年11月的高位，但是盘旋许久的三角形形态上轨被突破。这可能意味着，我们期待的方向性/趋势性行情已经启动。2022年诸多不确定性之下，黄金还是大家投资组合中不可或缺的一部分。 长久以来，我们就是一直坚定的黄金长线多头。尽管去年多空走势拉锯明显，并且也时不时的出现一些这样那样的负面利空消息，但基于周线和月线级别的技术图形依然暗示黄金涨势并未结束。 从基本面和消息面来看，美联储加息所带来的打击已经越来越小。市场在此前的调整中已经吸收了这种影响，并且从美债收益率走势来看，黄金和货币政策的关联性在去年初已经出现改变。换而言之，加息不等于黄金下跌。 而从消息面来看，黄金这个传统的避险资产在地缘政治和冲突中的表现是明显的受益者。传统有“枪炮一响，黄金万两”的说法。虽然有些言过其实，但是当前没有更好更安全的选择之下，买黄金还是大多数人和市场的第一反应。 在这个层面上，我们预计2022年还会有类似的事件爆发。随着全球央行货币政策的调整，国与国之间的利益再分配已经是大势所趋。谋取利益最大化之下，冲突不可避免。因此黄金会不断因为这种紧张情绪而成为赢家。 回到市场本身，目前黄金多头已经迈出了第一步，但是距离“起飞”可能还有1-2个环节/阻力有待解决。1880水平涵盖了去年末的高位以及去年初的反弹压制，套牢盘和技术性卖盘预计会影响到上行的动力。需要一个新的刺激因素，亦或者足够的换手之后，才有机会站稳上述位置。随后就是去年6月的1920高位，这也是打开重回2000大关的关键。 相较于黄金，白银的表现略显落后。尽管已经从低位价格平台反弹超过10%，但是当前的价格还处于去年8月以来的下降通道之中。我们之前也讲过，在贵金属单边市场中，白银涨跌幅度都应该大于黄金。因此，白银是一个可以观察验证黄金的重要参考。只要维持在21附近的地板价之上，黄金白银就不存在

还有2个交易日，8月份的月线即将收盘。我们持续关注的黄金价格经受住了全球央行会议的考验，即将在月线级别上收出长长的下影线。从过往历史来看，这种形态通常都暗示调整结束和新一轮涨势的启动点。 尽管在传统的K线理论中，吊颈线被视为见顶/头部信号。但是脱离品种特性以及价格+周期环境的裸K显然也存在问题。 从价格来看，黄金目前距离一年前的2089高位有着足够的回调空间；从时间角度来看，四个季度的修正也让时间换空间变得更加简单。更为重要的是，月线级别上，这种长下影线的情况在黄金行情中，大多是见底回升的信号。 分开两段来看，2016年进入到牛市行情中之后，黄金月线不太常见如此显著的影线形态（红色箭头），之前仅有的一次出现在新冠疫情的时候。当时1700附近的巨震在几周内完成，留下了明显的上下影线，随后市场快速拉升，刷新历史高位。 相对小级别的影线（蓝色箭头）出现过几次，基本契合了行情的阶段性底部。当然也有回调中继的状况，但下影线可以视为潜在的底部形态特征之一。 2011-2016年的熊市行情中，月线级别上没有出现过明显的下影线行情，因此没有太多的讨论价值。先一轮的08年金融危机行情中，黄金则出现过三次类似的情况，其中两次当月见底并在随后刷新高位，一次则是先回调新低之后再启动的行情。同样可以基本认为有足够的信号价值。 更为重要的是，本月的低位接近于3月份的回调低位，潜在的双底形态价值更为明显。再考虑到8月快速下探1700之后的急速反转，我们有理由相信，市场已经完成了最后一次的诱空行情，并将重新进入到多头的正轨之中。 白银方面，虽然近期同步保持反弹，但整体表现还是落后于黄金，我们需要见到周线级别回到24.50/80之后才会明确金银两端都进入到了上行节奏中。需要强调的是，在牛市重启之后，白银的空间和涨速会优于黄金。如果目前黄金和白银都是空仓的投资者，还是可以考虑适当低吸一些。 回到交易规划上，之

黄金在上周继续保持震荡下行，一度跌破1700水平，白银也出现了一定程度的补跌，但强势程度明显优于黄金。在时间周期匹配和价格基本到位的情况下，我们预计投机性（结构性）的多单尝试也已经可以考虑。最差的情况下，市场也会出现小级别的反弹修正，理想状况下，黄金中期底部或已触及。 周线 日线双契合 黄金不必悲观 黄金自去年三季度开始的调整已经持续了2个季度左右的时间，垂直空间也达到了400美元左右，这初步符合了本轮大周期调整的要求。尽管我们不排除市场可能会进行更久的调整，亦或者以单针探底的形式探明底部，但整体上的下行风险已经十分有限了。 此前我们一直建议投资者可以定投的模式买入黄金，而投机的交易者则还需要耐心等待。现在来看，结构性的抄底/投机性的做多也进入到雷达视野中。 从短中期来看，周线会在本周进入到反弹节点，日线则会在本周二进入到反弹节点。这就暗示市场至少会完成一波有一定力度的反弹。去年一季度所构成的密集交投区间低位（下图）可以作为潜在的止损点，更为稳妥的中期止损点则稍远，不建议短线投资者作为参考。 目前还无法判定市场已经筑底，后续需要价格本身来完成明确的信号，才能宣布重新进入到看涨格局中。是否需要比较长时间的持仓，可以静观其变。长期而言，和之前所说的一致，最后一波的上涨还有650+美元以上的空间。 美债收益率的一些问题 最近坊间对于美债收益率的持续走高也十分担忧，无论是股票还是黄金投资者似乎都颇为担心。此处再来简单探讨一下美债收益率的短期和趋势性可能。事实上，对于本轮美债遭抛售（美债收益率走高），有专业人士指出是和美国楼市/MBS有关，短期骤升的对冲房贷风险使得市场在美联储持续吹风继续宽松的环境下卖出美债。而随着这一压力的逐渐缓冲和减弱，后续收益率也将迎来回调。 需要注意的是，我们此处仅是讨论美债收益率上行和货币政策预期以及实际驱动因素，而非简单的认为收益率回落之后，将有利于黄金

数字货币在今年的表现可谓是全场醒目担当，无论是主流的比特币以太坊，还是传统概念上的山寨币狗狗币，都取得了惊人的涨幅。在短期如此快速的飙升行情之后，继续无脑追高的风险是显而易见的。  情绪>分析 接盘力度  在数字货币投资（投机）中有一句名言——无脑梭哈致富、仔细研究返贫、技术讨论归零。这很好的诠释了无论是基本面分析还是技术面分析在数字货币领域的无效性。很多之后，价格可以在日内完成一个涨跌停的转换，也可能因为大佬的一句话出现急涨急跌。  因此，对于数字货币来说，是否有高涨的人气和相对持续稳定的资金介入才是最重要的，如果价格到了一个大多数人望而却步的水平，那回调自然是不可避免的会出现。  这里会有2个指标值得大家关注，一个是波动率指标ATR。在去年12月开始启动加速上扬之后，无论是比特币还是以太坊的波动率都呈70°角度上行，这过程中基本没有掉头的迹象。然而在1月底之后，我们留意到，虽然价格还在上行，但是波动率已经开始转弱。相对迟滞的周线级别ATR则出现了走平的情况，这也是过去几个月没有的。 另外一个指标则是挖币市场中的显卡价格。从去年12月30系列正式大规模投产之后，一线显卡（3060ti/3070ti）价格已经从3000出头涨到了8000以上，而在春节之前，价格还在6000左右。全网算力在过去几个月也完成了翻倍的动作。矿工（算力）的增加代表了市场的火爆，但在上周末，主流的ETH算力出现了5%以上的回落。如果未来1-2周算力没有继续回涨的话，就将暗示当前的显卡价格已经超出了市场接受范围，币价当然也会类似。  需要注意的是，N社的新款3060显卡将在本周发布，海外官方发售价格折算过来不到3000人民币。而在上周，N社也明确了新款3060显卡如果挖矿将被通过驱动来将算力打对折。如果在这种属性之下，新卡的发售依然火爆的话，则可以

年内人民币的升值格局可以分为两个部分。第一轮升值匹配到了美联储的降息之下的主要非美货币反弹，第二轮升值则是在中国人民银行紧缩预期之下的相对独立行情。不过在美国大选结果敲定之后，市场走势暗示人民币的内在动力基本得到体现，后续如果希望进一步升值，则需要美元指数本身的配合。  从欧元看人民币汇率表现 人民币在今年二季度之后出现了一轮非常明显的单边行情，和美元逆相关性最大的欧元可以作为比较好的参考物。在市场预期中国央行将成为第一个退出宽松政策的主要央行后，叠加上疫情因素所带来的经济复苏速度差异化，人民币成为了最大的赢家。在这一阶段中，内生和外部的因素都构成了升值利好条件。 不过随着11月大选结果的出炉，货币政策和经济数据的差异化优势似乎已经开始不再发挥作用。欧元/人民币突破多月下降通道预示着非美货币中的带头大哥开始成为主角，即便欧洲央行加码宽松，也未能改变欧元强势的格局。  在这种环境下，人民币继续升值的动能只能来自于美元的进一步贬值，从而和绝大多数非美货币保持相对的同步性。不过正如上周所言，美元指数在88/87关键支撑之前，随时可能出现反弹修正。换而言之，人民币也面临调整的风险 。 短中期人民币关键区间 对于修正的幅度，和大多数风险资产类似，大选日当日的低位可以作为主要参考点。对应到人民币上，就是6.8附近，这个价格也是今年此前人民币主要的突破位置。在中美关系出现比较明显的恶化之前，人民币很难快速贬值回到6.8之上。  下轨来看，6.2可以视为又一个关键性的水平，这是所谓的二次汇改之后市场出现的深度调整所带来的价格低位。如果升破6.2则会意味着一个新领域的到来，6.0都可能挡不住人民币的汹涌买盘。但是需要注意的是，在6.8附近央行曾经进行过一次市场化干预，控制人民币的升值速度。这说明央行不仅非常懂得关键价格的重要性，而且也不希望看到人民币过快过度的升

上周五金融市场遭遇全面抛售，大类资产尽数大跌，其中原油成为领跌先锋，一直强势的美股也未能幸免。同时，具备避险属性的资产中，只有日元成功吸引到资金的介入，黄金和美元则出现冲高回落的走势。从过往经验来看，普跌行情经常是一个重要的转折点——从RISK ON转到RISK OFF的过程可能已经启动。 推动行情的日内消息主要来自于疫情的新变化，有关非洲变种病毒破坏力的担忧超过了之前的德尔塔。而此前通胀高企所带来的紧缩/加息压力也对风险资产构成了打压。简而言之，年末之际，市场似乎都是坏消息。 从实际结果来看，泥石流式样的资产尽数下跌，上一次的出现还得是新冠疫情刚刚到来的时候。当时美股指和黄金都在1-2周的时间内，出现了巨大的回调。只不过，彼时的故事可能和现在并不相同——当时迅猛的调整结束之后，两者都很快重拾涨势并刷新历史新高。而这一次，我更偏向于是另一种趋势/行情的转变。市场将逐渐意识到，避风港才是未来数月，甚至未来数年的主流方向。 第一个主要理由来自于油价的大跌。在单日跌幅超过两位数之前，油价已经连续三周下跌，重回此前突破口之下。此前文章讲过，油价、通胀和美股指的关系。油价是一个非常重要的领先指标，他虽然不引领股价，但一旦油价崩盘，其他风险资产都会在之后出现补跌行情。随着66/68（上周聊到的价格）重要支撑开始受到测试，油价最终在月图上出现下行趋势似乎只是时间问题。 第二参考指标来自于黄金和美元。很多投资者不理解为什么恐慌情绪来了，这两个品种却也没有逆流而上。事实上，许多比较大影响的抛售行情中，黄金或美元都有在第一轮抛售中被“误杀”的情况。一个合理的解释是，当抛售引发流动性担忧的时候，抛盘压力较小，比较容易出货的相对抗跌品种，会被选择出货。只有当第一轮的恐慌结束之后，市场才会认真思考，什么资产才是真避风港。 需要注意的是，虽然黄金是具备天然的避险属性，但是在历史行情中，黄金、美债、美元

过去一周市场出现震荡拉锯格局，风险资产依然整体承压，但来自于疫情变化的第一轮压力测试基本已经结束。普跌之后，市场趋之若鹜的避风港名单也随之而来。在传统避险品种之中，美元和黄金都表现差强人意，日元和美债则吸金明显。 美债收益率的扁平化 短端债收益率（2年期）上行和长端收益率（10年期）下行，符合收益率扁平化的预期，这也是过往TAPER和加息过程中市场的常见趋势。这种趋势代表了市场对于紧缩的预期，以及风险偏好的弱化。因此，虽然疫情因素加强了市场波动，但整体的方向其实早已经打下了基础。 需要注意的是，十年期美债收益率的下跌其实对应的就是长债的买盘。当资金从其他弱势品种流出之后，首选似乎就指向了这里。在未来可能的RISK OFF行情中，我们预计长债还将是避风港的主要选项之一。 油价指向性和下行风险 正如上周所讲的那样，油价的跌势是十分值得关注的。随着前期突破口的得而复失，原油多头已经明显失去了掌控力。连续5周的下挫之后，周线也开始出现破位迹象。目前66附近的月线级别支撑将是多头最后的堡垒。如果本月油价进一步收于该位置下方的话，明年一季度市场所面临的调整风险将会更加放大。 周中的线上讲座中，有朋友提问到了关于油价回落---通胀压力减弱---美联储紧缩预期弱化的路径是否可行。关于这一点，首先从今年4月份以来，美国的通胀就一直保持非常稳定的“相对高位”。彼时油价也有过低于60的情况，因此近期的跌幅并不会很快从数据上改变通胀压力。其次，油价长期以来一直是风险情绪的前瞻指标。油价显著下跌之后（20%以上），美股在过往十多年的牛市行情里，也会被动的受到拖累。横盘和滞后性下跌是唯二的两种结果。所以说，油价下跌肯定是不利于美股指的。 黄金还能不能拿？ 这也是投资者近期问的比较多的问题。在本轮的普跌行情里，黄金的表现并不理想，白银的走势则更加疲软。对于中长线投资者，我们认为目前的策略依然是持有，除非

在10月的通胀数据公布之后，美债（收益率）行情迎来了一波明显的行情。长短债收益率在消息后的明确反馈，暗示市场已经对更激进的Taper和更早的时间节点开始做准备。随着油价的重回分水岭之下，留给风险资产的时间可能不多了。 通胀过强/猛-美联储被迫更加激进-风险资产成为受害者这条线路是我们之前讲过的方向。这条路径在10月的CPI数据之后变得更加清晰起来。无论是2年，5年，10年还是30年的美债收益率均以大涨的走势宣告加息临近。 值得注意的是，在冲高调整的过程中，短端的韧性明显强于长端，这是一个非常明显的收益率扁平策略的特征（结果）。从过往的美联储货币政策调整来看，这种情况通常出现在加息预期/通道之中以及taper明朗化的进程中。换句话说，这次“狼”可能是真的要来了。 除了美债收益率的行情，原油的走势也十分有指向性。上周我们聊到需要重点关注77/78的争夺情况，随机市场就被空头逐渐掌控。多头当然还有机会在未来几周展开反击，但留给他们的时间和空间都在变得愈加困难。下一个关键性的支持区域将出现在68/66水平，如果这里继续失守的话，相信风险资产都会迎来趋势的转变，亦或者至少是大级别的调整和修正行情。大家可以将66/68来作为一个重要的平仓/清仓信号。 回到美股指方面，标普依然还在向4900/5000的目标位置运行。虽然步伐依然缓慢，但相较于其他品种已经算非常强势了。正如上周和刚才所言，美股会最后的堡垒，但这次的转折点可能会比期望的目标位更低一些。因此，重点关注时间因素的进展，不要抱着“一定完成目标位”再离场的想法持仓。 当前的月线顶部计数已经完成，周线的话，则将在三周之后到达——12月中旬左右。如果油价不进一步崩盘破位，那么大概率美股还是会平稳的完成这三周的慢牛行情。这种情况下，择时减仓过个假期（圣诞+新年）是不错的选择。反之，如果油价一路跌破66/68支撑位置，那么请更加主动的削减风

过去两周市场似乎用重新回到了年内大体的节奏。尽管问题和不确定因素并未出现任何改变，但或许是圣诞+新年假期的临近，市场都选择乐观的态度来看待问题。有意思的是，人民币汇率意外成为了话题之一。主动缓解人民币升值压力，是在未雨绸缪什么？ 12.9日央行发布公告称，为加强金融机构外汇流动性管理，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。消息之后，离岸人民币快速回落，接近6.40。市场普遍的解读是央行缓解人民币升值压力，以防范市场单边预期以及可能出现的“羊群效应”。 此处需要提及的是，上一次出现类似的操作和央媒的集体“吹风”出现在今年4,5月份，当时人民币汇率从6.35回落至6.52水平。而在那个“干预窗口”之后，出现了多个与政治和外交的话题性事件，风险资产也同步出现快速回落。 那么问题就来了，人民币单边升值肯定不是央行愿意见到的，但是为何选择目前的价格与时机呢？我个人认为有几个因素值得考虑。 首先是即将到来的美联储taper和紧缩周期，市场由此面临的不确定性不言而喻，尤其是在通胀居高不下的环境下。如果人民币汇率出现弹簧效应，先明显升值再大幅贬值的话，所带来的挑战必然大于主动控盘的情况。 其次是6.3-6.2区间是年内低位+前一轮所谓的二次汇改起步水平，突破该区间将意味着人民币存在重回6下方的风险。如果市场预期和走势已经走出来，再去做干预和操作，事倍功半只会加剧调控难度。 最后也是比较关键的一点，中美高层虽然今年最终选择稳定的局面来应对G2问题，但最终的全面摊牌只是时间问题。而且这个时间节点也越来越近，2022年是否能继续保持大家都开开心心，我认为有很大的难度。如果没有巨大的疫情变数和其他黑天鹅，美国很有可能选择动手。到那时候，人民币汇率将会是一个巨大的话题风口和战场。与其让美国占有先机，倒不如自己先占据主动位置。 基

上周黄金和美元走出了背离的走势，尤其是黄金白银的下挫和我们预期的情况有着较大的差距。在缺乏明确消息或者基本面推动的情况下，关键性阻力压制起效是唯一的解释。但从中期来看，黄金牛市重启的特征之一，必须是和美元保持共涨格局。因为risk-off是我们判断的下一轮核心驱动因素。 黄金和美元相关性 长期以来，市场有一种误区认为黄金就是和美元负相关性的——美元涨了，黄金必须跌。然而我们打开两者的长期对比图就不难发现，过去10多年，美元指数更像是横盘/震荡为主，而黄金则走出了一轮牛熊市。换而言之，大多数情况下，黄金本身的节奏不受到美元影响，而美元和黄金的正负相关性存在阶段性，并且主要依赖于黄金的表现。 进一步来看，2012年欧债危机之后，黄金持续猛跌，但是美元同期表现只能说是不温不火。当美元开始发力之后，黄金却已经开始筑底反弹，当时的环境是美联储的几次货币政策转向。2020年黄金见顶之后，美元指数同一时段内也呈现震荡下行态势。因为结论非常显而易见，黄金很难说和美元是明确的负相关性。 为什么黄金需要和美元齐涨？ 很多投资者朋友问过我这个问题，无论是线上还是线下。因为从传统逻辑上来看，黄金和美元即便没有负相关性，也没理由需要两者同步上涨才能“保障”黄金牛市。但是时代和逻辑其实都是在变化的，过去十年货币政策的重要性最大，但未来3-5年，核心逻辑却很有可能会在中美的关系发展上。 美元和黄金同步上涨的一个大前提是金融市场的动荡，因为这两个品种都具有避风港的天然属性。当货币政策的红利不太可能继续帮助到黄金的前提下，全方位并且持续较久的risk-off是唯一的机会。 事实上，今年美元指数的触底反弹是略微领先于黄金的。而当美元指数双底突破回撤之后，黄金也紧随其后出现回落。两者的回撤点，都是年内重要的阻力/压制之前。 尽管现在市场的走势令许多黄金投资者感到悲观，但是我们大胆猜测，美元取得突破之后，黄金也会

美联储担心的通胀问题正在变得更加棘手。在经历了一轮短期过山车行情之后，油价再度回到80上方。在疫情因素被淡化的大环境之下，供需逻辑支持油价走出更高的高点。风险偏好向好的格局，有望继续延续一段时间。 原油的近期逻辑主要围绕“供给缺口”展开的，这就注定了利好油价的方向。OPEC在过去一个月两次预测奥密克戎影响有限，而多个OPEC+产油国的实际产量未能达到计划产出，进一步加剧了市场“油不够”的担心。 从价格行为来看，周线和月线图上原油多头都保持了不错的势头，下一个主要的目标会指向90附近的趋势线压制，如果能够突破则势必会测试100整数水平。当然目前的日线图时间周期暗示在前高附近可能会存在一些反复和争夺，但前期77突破口完好的情况下，趋势并不会轻易发生改变。65/66则是中长期趋势的转折点，此前一度受到考验，但最终挺过来了。短期交易如果有机会可以围绕77/78进行一些低吸的尝试。 与油价相对应的美股指近一段时间走势相对一般，关于加息的话题困扰了上行的节奏。但一如之前所说的那样，标普为参考，维持在4493上方交投的情况下，慢牛就还在，目标依然指向4900/5000水平。考虑到这个目标位置并不太远，因此此处就不建议多美股指空原油的策略了。当然这两者长期来看肯定是正相关性的关系。 另外一个值得关注并且支持市场积极的信号来自于美元和黄金。在去年末的直播中，我们曾经聊过逻辑关系：美元&黄金负相关性的情况下，市场大概率risk-on，两者正向运行的情况下， 风险资产面临压力。 过去数周黄金基本处于一个范围内的震荡，波动率进一步下行。美元则在欧元反弹的环境下，上周出现短期破位情况，市场有较大的概率重新回到93.5/94区间的前期双底颈线突破口进行回踩。这个位置是可以考虑低吸或者关注市场行为的。另外需要说的是，黄金的三角形区间随着时间推演正在变得越来越窄，未来数周或许就能看到方向性的选择。

鲍威尔可能是美联储历史上最能给市场“意外之喜”的行长。即便在2007/08年期间，我的印象中也没有在一个月内美联储两次搞突袭的案例，这种操作只在2014/15的股灾中见过……那么，从比较少的历史经验，以及当下的实际环境来看，市场会认同这种全力救市么？ 市场的趋势和当下价格 我一直相信，市场本身的定价和趋势决定了消息出现之后的反馈。如果市场在一个明确的熊市中，并且并没有达到一个合适的价格，那么天大的利好也只是提供“死猫跳”的机会而已。而如果价格和周期已经提前反馈，那么好消息是能够带来实质性帮助的。 这在之前的黄金行情中有着非常明显的验证。当金价接近1700的时候，市场几乎是一股脑的看好黄金。理由的确是太容易找了：疫情扩大和爆发、美联储降息、美股暴跌等……每一个看起来都是支撑黄金嗖嗖嗖继续往上火箭发射的支撑。然而实际走势上，大家也都看到了，之前希望见到的去年四季度的低点，已经近在眼前了。然后在这一**跌之后，市场又开始找各种理由来解释黄金的大跌，却鲜有人认真评估一下，在如此大的调整之后，是不是一个好的捡豆子机会？ 所以，在美联储0利率之后（事实上无论有没有这一出），我们首先认为，黄金距离中长期再次做多，价格上已经不远了。未来数周，如果进一步下探能够测试到1450附近的话，那将提供一个非常好风险回报比的中长期买入机会。以前期重要高点1370作为潜在止损点参考，而向上的空间可以达到3:1甚至更多。当然在实际行情中，触底之后的反弹再到新高，还是需要时间和反复行情来完成的。 美股方面，相较于价格，时间周期更有优势。就在本周的中后段，日线级别的周期将迎来又一次的9次信号，市场有比较大的概率出现反弹。事实上，标普1000点的下跌力度，以及在23XX的周线支撑，再考虑低位追空，可能就不太合适了。如果担心市场再度出现黑天鹅，那期货做多，再来一手看跌期权对冲，就非常安逸了。短期2400-2800