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南山南北海北

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穿越牛熊，直向云端。

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2020-10-23

$先声药业(02096)$好不容易中一次原来是一把飞刀估计$药明巨诺-B(02126)$也是一把刀，韭菜们可省着点心吧

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2020-10-09

$洪恩教育(IH)$不跑等着破发

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2020-02-12

所以2020年会是好的一年？

桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场

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2019-09-28

别人恐惧我贪婪，上啊，小的们

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2020-10-02

$Yalla Group(YALA)$悲伤

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2020-02-21

有说跟没说一样，不如不说

抱歉，原内容已删除

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2019-10-01

$蔚来(NIO)$要退市的节奏吗

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2020-12-03

$先声药业(02096)$无语凝噎

南山南北海北

2020-07-01

可笑至极！

瑞幸咖啡特别委员会发现，伪造交易始于2019年4月

南山南北海北

2020-03-27

底还未到来

抱歉，原内容已删除

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21:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>7月1日消息，瑞幸咖啡宣布内部调查基本完成。</span></p><p><span>瑞幸咖啡特别委员会发现，伪造交易始于2019年4月。</span></p><p><span>瑞幸咖啡特别委员会还发现，公司在2019年的净收入被夸大了大约21.2亿元人民币。</span></p><p><span>瑞幸咖啡表示，因参与伪造交易，董事会解雇了前CEO钱治亚和前COO刘剑。公司董事会决定要求陆正耀辞去董事和董事长职务。</span></p><p><span>瑞幸咖啡还表示，公司正在终止与所有涉及伪造交易的第三方的关系。董事会将于7月2日举行会议，考虑解除陆正耀董事和董事长职务的提议。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d12f820102df1859c1d25e4011ee104","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1119192470","content_text":"7月1日消息，瑞幸咖啡宣布内部调查基本完成。瑞幸咖啡特别委员会发现，伪造交易始于2019年4月。瑞幸咖啡特别委员会还发现，公司在2019年的净收入被夸大了大约21.2亿元人民币。瑞幸咖啡表示，因参与伪造交易，董事会解雇了前CEO钱治亚和前COO刘剑。公司董事会决定要求陆正耀辞去董事和董事长职务。瑞幸咖啡还表示，公司正在终止与所有涉及伪造交易的第三方的关系。董事会将于7月2日举行会议，考虑解除陆正耀董事和董事长职务的提议。","news_type":1,"symbols_score_info":{"LK":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4678,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":950739147,"gmtCreate":1589516368189,"gmtModify":1704190161633,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"再过十年，没有人记得乐视了","listText":"再过十年，没有人记得乐视了","text":"再过十年，没有人记得乐视了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/950739147","repostId":"1101142949","repostType":4,"repost":{"id":"1101142949","kind":"news","pubTimestamp":1589510100,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101142949?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-05-15 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tg-height=\"188\"></p><p>根据创业板股票上市规则，上市公司如果出现暂停上市后首个年度经审计的净利润或者扣除非经常性损益后的净利润为负值，深交所有权决定终止其股票上市交易。</p><p>2月27日晚，乐视网发布2019年度业绩快报。继2017年亏损138.78亿元、2018年亏损40.96亿元之后，乐视网2019年继续巨亏112.79亿元，退市迎来了最后的宣判期。</p><p>早在2018年，贾跃亭的印记就开始被接盘者孙宏斌逐渐剜除，“乐视”之名随之消散：<b>乐视致新更名乐融致新，乐视影业更名乐创文娱......唯一留有乐视之名的，只剩下上市公司“乐视网”。</b></p><p>150亿“驰援”乐视之前，孙宏斌在乐视网、乐视致新、乐视影业三个业务中的股份分别是：8.61%、33.5%、21%。在致新和影业中持股比例远超其在乐视网中的持股比例，未来在将两者装入上市公司时，乐视网估值越低，注入后所占的股权比例越大。<b>孙宏斌或许正是看中了这一点，才选择“主动请缨”担任乐视网董事长，但是让他没有想到的是乐视的“坑”居然这么大。</b></p><p>2018年3月，孙宏斌以工作安排调整为由提前卸任乐视网董事长。暗地里，一场资产负债剥离的止损大戏正式上演。随着乐视控股和乐视网被清理出户，融创通过控股公司将乐融致新等优质资产牢牢掌控在自己手中。再加上此前对乐视影业的增持，融创也早已跻身乐视影业第一大股东。在这个过程中，融创依旧是乐视网第二大股东，8.61%的持股不增不减。</p><p>远在美国的贾跃亭向特拉华州破产法院申请个人破产重组，希望未来其个人所有的FF股权和相关受益权全部转入债权人信托，债权人也将放弃对贾跃亭和妻子甘薇的债权追偿。</p><p><b>现如今，还期待着拯救“乐视网”的恐怕也只有28万股民。</b></p><p><b>弃帅保车</b></p><p>2019年12月，乐视超级电视以别开生面的方式再度回归。</p><p>在此之前，乐融致新曾宣布将Letv超级电视的中文品牌从“乐视超级电视”变更为“乐融”，以服务于乐融致新的完全去乐视化。本以为“乐视超级电视”就此告别互联网舞台，但仅7个月后，这一乐视电视业务原有品牌再度被融创拾起。</p><p>颇具辨识力，且拥有较高积淀，融创在摇摆之后，还是并不愿就此放弃这个品牌。</p><p>2017年7月，入股乐视的第188天，从二股东到董事长，孙宏斌完成了在乐视体系中的角色转变。虽然他多次公开表态，<b>“对乐视不感兴趣，融创的生意比乐视大得多”</b>，但已不影响这一事实。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3005bf7f27657c60f90607c0ecb72dc8\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"749\"></p><p>彼时，贾跃亭三个字对乐视来说意味着高风险，<b>孙宏斌取而代之的最大意义是将贾跃亭和乐视做了明面上的切。从2017年中报披露开始，乐视网就以“新乐视”自居。</b></p><p>当有人认为融创投资乐视会失败，孙宏斌却表示，“乐视才刚开始，我还没开始干活呢，你就说亏了，失败了，这不符合事实。”在贾跃亭宣布退出乐视网董事会的第12天，孙宏斌还请了几家媒体在北京大董烤鸭店吃饭，谈到贾跃亭的进退时，毫不遮掩地表示：</p><blockquote>“乐视绝对是好东西，只要老贾出局很多人都会感兴趣。老贾从易到出局后，一天可以接到20个合作电话。”</blockquote><p>通过提名张昭和梁军，孙宏斌控制了乐视网董事会八个席位中的五个，也牢牢地将这家公司的命脉和走向掌握在自己手里。虽然曾多次打趣贾跃亭算不清乐视乱麻一样的资本账，<b>但是从亲自掌舵那一刻开始，孙宏斌才知道这个“山芋”比想的更烫手，如何尽力止损成了这位精明商人接下来的首选之策。</b></p><p>2018年1月，乐视网沟通会上，孙宏斌面对乐视的情况感慨起来：<b>“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输”。</b>此时的孙宏斌在看待乐视问题的态度上也大有转变：乐视不是“断臂”投资，而是“断头”的投资，傻子才会再借100亿。</p><p>彼时，乐融致新或已被孙宏斌视为入主乐视网之后的一艘“诺亚方舟”，估值已达96.6亿，而乐视网当时的市值仅有150亿。</p><p>乐融致新的增资序幕从天津嘉睿3亿元现金增持正式开启。2018年4月，乐视网发布公，腾讯、京东、苏宁、TCL、弘毅悉数入局乐融致新新一轮融资；与此同时，乐视网还发布公告称，如若质押危机没有得到解决，将丧失乐融致新控制权。</p><p>一位证券分析人士曾告诉腾讯《深网》，乐视网的基本盘几乎集中在乐视电视上，随着融创对乐融控制权的不断加大，随着乐视网失去对乐融致新的控制，几乎代表着乐视网的完全崩盘。</p><p>2018年9月21日至22日，乐视控股所拥有的乐融致新15.33%股权、乐视影业约21.81%股权被北京市第三中级人民法院拍卖。而这场拍卖自始至终只有一名参与买家，均以起拍价出价最终获得竞拍成功，即融创集团旗下的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司。</p><p>拍卖后，乐视网不再是第一大股东，彻底失去了对子公司的控制权。随后，乐融致新不再纳入乐视网合并财务报表，剥离后的乐融致新被纳入了融创文化板块。</p><p>三个月后，融创中国对旗下业务线进行调整，将乐融致新、乐创文娱，以及从万达集团收购的东方影都影视产业园整合纳入成立的融创文化集团，并成为与融创地产、融创服务和融创文旅并行的融创四大战略业务。</p><p>担任融创文化集团总裁的，则是孙宏斌之子孙喆一。</p><p><b>守夜人</b></p><p>2019年6月，乐创文娱原董事长、CEO张昭的辞任消息引起一阵唏嘘。</p><p>张昭退出乐视的猜疑最早是在2019年4月，乐融致新董事会成变更，孙喆一进入乐融致新担任董事，刘淑青仍为董事长，但乐视影业CEO张昭退出董事会。那年上影节的一场活动，张昭曾最后一次以乐创文娱董事长的身份出现，却并未如约出席。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2674cbb2ff4a06fe9528b31a70f281b9\" tg-width=\"866\" tg-height=\"578\"></p><p>张昭是乐创文娱的“魂”，在贾跃亭曾经打造的乐视生态里，乐视影业曾是乐视七个生态中重要的一环。即便在贾跃亭出走乐视，乐视影业也同乐融致新被视为乐视生态下唯二的两块良性资产。</p><p>2017年6月19日，乐视影业在上海召开发布会，接盘乐视的孙宏斌作为公司董事到场支持，拍着张昭的肩膀表示，“你不用考虑钱，只要方向对，你有的是钱。”张昭有些哽咽，</p><blockquote>“这是很久很久没有收到过的鼓励了。”</blockquote><p>在乐视体系里，能和贾跃亭对等交流，并成为其朋友的人并不多，张昭便是其一。2011年，在自己创立的光线影业过的并不遂意的张昭，终于下定决心，得到贾跃亭独立上市的许诺后，拿出自己的关系网，一手创办了乐视影业。</p><p>这不是一家“乐视式”公司。不需要太多的PPT，乐视影业的创立，来自于张昭自带的院线地推关系网——这曾是光线影业的杀手锏。这等于说，张昭来到贾跃亭麾下后，为他生造了一个小光线。</p><p>很快，乐视影业跻身国内五大民营发行公司。即便是乐视的巅峰期，乐视影业也是乐视七大生态中最为优质的业务。</p><p>张昭与贾跃亭，是各自的贵人。在乐视业务尚好的时候，两家人甚至常常结伴而游；这在乐视体系中并不多见。</p><p><b>张昭是真正有话语权的封疆大吏，也因此保持了乐视影业一定的独立性</b>。虽然在某些时候会与整个乐视体系出现一些龃龉，但在上市或者后来的注入上市公司的问题上，二者方向一致。</p><p>但风暴的来临，却使得一切发生了变化。2016年年终时，为了挽救生态危机，张昭已经向贾跃亭借出了一笔钱，这笔钱一度影响了影业的日常运营。</p><p>《人物》杂志曾记录了乐视影业最后的弹药借出去的细节。“直到凌晨3点，张昭都没有吃晚饭，将近60个烟蒂堆在面前的烟灰缸里……张昭的手机持续不断的响，打进来的电话有贾跃亭的，也有孙宏斌的”，漫长而又痛苦的一宿过去，下属来打探他的决定，“还是得借”，张昭仍然感念贾跃亭曾给他的支持和信任。</p><p>到了2017年，状况并未发生根本性变化。一位曾在乐视影业任职的人士向腾讯《深网》证实，贾跃亭反复向影业拆借资金，一度让张昭十分苦恼，“老张是一个重情义的人，很难说不”，直到后来一笔资金出现违约，孙宏斌亲自出面，才叫停了贾跃亭与张昭的资金往来。</p><p>从乐视大厦到六里屯的小楼，不需要开车，步行即可。多次表达借钱请求却未得回应的贾跃亭，终于耐不住性子，来到了小楼下，张昭还是没有见他，直至贾跃亭出走美国。</p><p>张昭没有走，乐视影业是他一手带起来的，他没有办法抛弃。当新乐视取代乐视网，张昭也被正式任命为管理委员会主席，融创则派来一位名叫刘淑青的人担任副主席。</p><p>选择了隔绝原先的乐视体系，张昭带领他的乐视影业重新出发，即便重新出发，却也十分沉重，与一群媒体老友吃饭时曾坦言：这一年烟抽的更多了。</p><p>张昭是个健谈的人，借着酒劲可以无所不谈；甚至酒酣之际，开起了玩笑，说乐视影业改成“张昭影业”，也未尝不可。</p><p>但唯独谈到贾跃亭，不愿多言。</p><p><b>“白衣骑士”</b></p><p>贾跃亭与孙宏斌的真正关系却很难还原。</p><p>作为二股东强势入局，孙宏斌限制了贾在资金上的腾挪转移，保证融创作为投资人的利益不受损。两个同样强势、控制欲强的企业家碰撞在一起，比的是谁先让步，谁先出局。</p><p>2014年，绿城遭遇资金链危机，融创以62.98亿港元的价格收购绿城24.313%的股权；2015年，佳兆业陷入禁售风波，游走在破产边缘，孙宏斌试图收购佳兆业股权，同年拟入局雨润；2016年9月，融创以137.88亿元收购联想旗下42个物业项目。</p><p>当贾跃亭出走，孙宏斌步步为营，150亿加注乐视，临危受命的白衣骑士形象再次得到巩固。紧盯乐视房产，条款里强调着“融创将作为乐视及/或其所控制的乐视系公司在房地产业务领域的唯一合作方”。</p><p>孙宏斌和柳传志也有说不清关系。</p><p>1988年，孙宏斌刚加入联想那会儿，柳传志刚过不惑之年，看着这个自信、有冲劲的年轻人感觉颇为满意。前者也很会顺势而为，借联想干部年轻化的东风一路飙升，两年后，被破格提拔为联想集团企业发展部经理，那时孙宏斌才27岁。</p><p>也是在这一年，成了孙宏斌人生的第一次重大转折点，当远在香港的柳传志看到一份题名为“联想企业报”的显眼处赫然写着“企业部的利益高于一切”时，孙宏斌不知道自己已经犯下了大错，埋下了祸根。</p><p>柳传志在干部培训班之后到企业部找孙宏斌和他的下属训话，巧的是孙宏斌并不在场。柳说在联想内部开小船是不行的，孙能力很强，但管理上有帮会成分。</p><p>话音刚落，底下几个人便站起来辩解“我们不是帮会，我们没有帮会成分”。一人唱罢，另一人接上，原本是训话，反倒让自己成了批判对象。柳传志明白过来，事情远比他预想的要严重得多。</p><blockquote>“小孙你是要我，还是要那几个青瓜蛋子？”</blockquote><p>面对柳传志这句提问，孙宏斌稍作沉默后回答说：“我要那几个‘青瓜蛋子’”，后面的解释便不再重要。</p><p>孙宏斌出狱后找到了柳传志，一是道歉，二是希望后者能助自己东山再起，推杯换盏间二人冰释前嫌，后者大手一挥直接借给孙50万做新的创业资本。在孙因案底创业受阻时，柳传志还主动撤销上诉，给予便利，并豪爽地撂下一句：</p><blockquote>“我从来没说过谁是我的朋友。现在你可以对别人说，柳传志是我的朋友”。</blockquote><p>凭借着人脉，孙宏斌敲开了房地产的大门。后来接受《盒饭财经》采访，孙宏斌还感慨了一句：</p><blockquote>“我那时年轻气盛，这件事本身，就是带着一群年轻人，想干事，也没想干什么坏事，结果过激了。有些人太不负责任了，乱写乱说乱演绎，对柳总很不公平。”</blockquote><p><b>百亿债务悬案</b></p><p>一季报显示，乐视网目前整体债务近百亿元，规模巨大。截至2020年3月31日，上市公司合并报表范围内应付票据及应付账款30.35亿元，主要为应付供应商及服务商欠款；上市公司合并报表范围内长短期借款共5.55亿元，其他流动负债33.04亿元，其它非流动负债30.49 亿元，主要为公司向金融机构及非金融企业借款产生。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e259dfb85c459e0db2b82a5bd5f74b0c\" tg-width=\"500\" tg-height=\"312\"></p><p>乐视网曾是创业板龙头企业，市值一度高达千亿，一季报显示，<b>截至2020年3月31日，乐视网股东数量为28.07万户。其中贾跃亭持有9.2亿股，占比23.07%，仍为乐视网第一大股东</b>；贾跃民持有6368万股，占比1.6%；乐视控股<span>（北京）</span>有限公司持有2388万股，占比0.6%；三者所持股份全部处于冻结状态；前十大流通股名单中，还有5家机构合计持股2.31%。</p><p>但显然，贾跃亭方不认为自己应该承担全部债务，<b>5月14日，乐视控股发表声明称，贾跃亭早已不实际控制乐视网：此外还表示乐视网公司债务中贾跃亭担保的金额约30亿元；贾跃亭此次的个人债务重组计划中已经包含了乐视云担保案的债务以及乐视鑫根并购基金的连带债务</b>。</p><p>而乐视网方面回应称，截至目前，监管部门还是认定贾跃亭是乐视网的实控人，乐视控股的上述言论仅为“单方面言辞”。</p><p>300104，是乐视网的股票代码，最终也成为乐视最后的墓志铭。守夜人已黯然离场，28万股民却尚未脱身，孙宏斌不再纠结：乐融致新和乐创文娱在资本腾挪过程中对谁不公平？</p><p>身在其位，委屈都往肚里咽，在辞去乐视职务之后，孙宏斌的态度也一度强硬起来：</p><blockquote>“如果挣钱了，祝贺你；如果亏钱了，跟我没关系，别骂我，我还想骂人呢。以后你骂我一句，我骂你10句！我亏得比你多。”</blockquote><p>3月29日，孙宏斌出席香港业绩发布会再谈乐视：<b>“再过一年，大家都忘了。”</b></p><p>此话一出，在场投资者纷纷鼓掌叫好。</p>","source":"txsw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/H9Nws-hTotJee7o3wugVww><strong>腾讯深网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>暂停上市一年，乐视网最终还是走到了被强制退市的境地。5月14日下午，深交所发布公告，宣布乐视网股票终止上市。6月5日起，乐视网将进入退市整理期，在退市整理期届满的下一个交易日，深交所将对乐视网予以摘牌。根据创业板股票上市规则，上市公司如果出现暂停上市后首个年度经审计的净利润或者扣除非经常性损益后的净利润为负值，深交所有权决定终止其股票上市交易。2月27日晚，乐视网发布2019年度业绩快报。继...</p>\n\n<a 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亿元，主要为公司向金融机构及非金融企业借款产生。乐视网曾是创业板龙头企业，市值一度高达千亿，一季报显示，截至2020年3月31日，乐视网股东数量为28.07万户。其中贾跃亭持有9.2亿股，占比23.07%，仍为乐视网第一大股东；贾跃民持有6368万股，占比1.6%；乐视控股（北京）有限公司持有2388万股，占比0.6%；三者所持股份全部处于冻结状态；前十大流通股名单中，还有5家机构合计持股2.31%。但显然，贾跃亭方不认为自己应该承担全部债务，5月14日，乐视控股发表声明称，贾跃亭早已不实际控制乐视网：此外还表示乐视网公司债务中贾跃亭担保的金额约30亿元；贾跃亭此次的个人债务重组计划中已经包含了乐视云担保案的债务以及乐视鑫根并购基金的连带债务。而乐视网方面回应称，截至目前，监管部门还是认定贾跃亭是乐视网的实控人，乐视控股的上述言论仅为“单方面言辞”。300104，是乐视网的股票代码，最终也成为乐视最后的墓志铭。守夜人已黯然离场，28万股民却尚未脱身，孙宏斌不再纠结：乐融致新和乐创文娱在资本腾挪过程中对谁不公平？身在其位，委屈都往肚里咽，在辞去乐视职务之后，孙宏斌的态度也一度强硬起来：“如果挣钱了，祝贺你；如果亏钱了，跟我没关系，别骂我，我还想骂人呢。以后你骂我一句，我骂你10句！我亏得比你多。”3月29日，孙宏斌出席香港业绩发布会再谈乐视：“再过一年，大家都忘了。”此话一出，在场投资者纷纷鼓掌叫好。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4693,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926735248,"gmtCreate":1587355896784,"gmtModify":1704363766952,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"字节跳动，改变生活！","listText":"字节跳动，改变生活！","text":"字节跳动，改变生活！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926735248","repostId":"1154454603","repostType":4,"repost":{"id":"1154454603","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"每天一篇深度报道，重新定义创新经济。","home_visible":1,"media_name":"燃财经","id":"1075816101","head_image":"https://static.tigerbbs.com/987cf6871fdf485c854262c36f4fc7a6"},"pubTimestamp":1587343679,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1154454603?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-04-20 08:47","market":"us","language":"zh","title":"字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154454603","media":"燃财经","summary":"作者 | 赵磊\n“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”\n3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Qua","content":"<p><span>作者 | 赵磊</span></p>\n<p><span>“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”</span></p>\n<p><span>3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”</span></p>\n<p><span>在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。</span></p>\n<p><span>3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。</span><span><b>最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。</b></span></p>\n<p><span>除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。</span></p>\n<p><span>扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。</span></p>\n<p><span>“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，</span><span><b>“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”</b></span></p>\n<p><span>除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。</span></p>\n<p><span>3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：</span><span><b>字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？</b></span></p>\n<p><span>这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。</span></p>\n<p><b>千亿美金的两难境地</b></p>\n<p><span>字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。</span></p>\n<p><span>从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41472331ccc4d7e5e21e4d44c6b1db86\"></p>\n<p><span>燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值</span></p>\n<p><span>回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。</span></p>\n<p><span>后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。</span></p>\n<p><span>一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？</span></p>\n<p><span>“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“</span><span><b>按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的</b></span><span>（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），</span><span><b>那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。</b></span><span>”</span></p>\n<p><span>市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。</span></p>\n<p><span>目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。</span></p>\n<p><span>这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。</span></p>\n<p><span>亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。</span></p>\n<p><span>“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。</span><span><b>这就是有增速和没增速的区别。</b></span><span>”国内某知名投行分析师陈铭说。</span></p>\n<p><b><span>投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。</span></b><span>一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。</span></p>\n<p><span>陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。</span></p>\n<p><span>“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，</span><span><b>谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。</b></span><span>”陈铭说。</span></p>\n<p><span>字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。</span></p>\n<p><span><b>加固抖音、头条护城河</b></span></p>\n<p><span>维持高增速并不是一件简单的事情。</span></p>\n<p><span>早在去年中旬的CEO面对面会上，</span><span><b>张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU</b></span><span>，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。</span></p>\n<p><span>颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。</span></p>\n<p><span>头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，</span><span><b>做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。</b></span></p>\n<p><span>好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。</span></p>\n<p><span>“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，</span><span><b>没有一个巨头愿意放弃长视频</b></span><span>，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。</span></p>\n<p><span>布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf500a9652b4365943294a5942f98d6f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。</span></p>\n<p><span>“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。</span></p>\n<p><span>但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。</span></p>\n<p><span>“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，</span><span><b>游戏和教育是它的战略方向</b></span><span>，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。</span></p>\n<p><span><b>下一个抖音在哪里？</b></span></p>\n<p><span>搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。</span></p>\n<p><span>“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。</span><span><b>在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。</b></span><span>”宋毅分析道。</span></p>\n<p><span>2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。</span></p>\n<p><span>做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。</span></p>\n<p><span>据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：</span><span><b>在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。</b></span></p>\n<p><span>游戏业务的发展思路已初具雏形，</span><span><b>但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段</b></span><span>，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0387dc972c21ed40b3e11f3854fdd4f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。</span></p>\n<p><span>“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。</span><span><b>但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势</b></span><span>，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。</span></p>\n<p><span>有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。</span></p>\n<p><span>“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。</span></p>\n<p><span>又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。</span></p>\n<p><span>这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。</span></p>\n<p><span>在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n字节跳动疯狂扩张：IPO前的最后一战\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1075816101\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/987cf6871fdf485c854262c36f4fc7a6);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">燃财经 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-20 08:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>作者 | 赵磊</span></p>\n<p><span>“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”</span></p>\n<p><span>3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”</span></p>\n<p><span>在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。</span></p>\n<p><span>3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。</span><span><b>最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。</b></span></p>\n<p><span>除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。</span></p>\n<p><span>扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。</span></p>\n<p><span>“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，</span><span><b>“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”</b></span></p>\n<p><span>除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。</span></p>\n<p><span>3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：</span><span><b>字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？</b></span></p>\n<p><span>这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。</span></p>\n<p><b>千亿美金的两难境地</b></p>\n<p><span>字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。</span></p>\n<p><span>从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41472331ccc4d7e5e21e4d44c6b1db86\"></p>\n<p><span>燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值</span></p>\n<p><span>回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。</span></p>\n<p><span>后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。</span></p>\n<p><span>一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？</span></p>\n<p><span>“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“</span><span><b>按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的</b></span><span>（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），</span><span><b>那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。</b></span><span>”</span></p>\n<p><span>市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。</span></p>\n<p><span>目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。</span></p>\n<p><span>这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。</span></p>\n<p><span>亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。</span></p>\n<p><span>“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。</span><span><b>这就是有增速和没增速的区别。</b></span><span>”国内某知名投行分析师陈铭说。</span></p>\n<p><b><span>投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。</span></b><span>一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。</span></p>\n<p><span>陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。</span></p>\n<p><span>“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，</span><span><b>谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。</b></span><span>”陈铭说。</span></p>\n<p><span>字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。</span></p>\n<p><span><b>加固抖音、头条护城河</b></span></p>\n<p><span>维持高增速并不是一件简单的事情。</span></p>\n<p><span>早在去年中旬的CEO面对面会上，</span><span><b>张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU</b></span><span>，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。</span></p>\n<p><span>颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。</span></p>\n<p><span>头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，</span><span><b>做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。</b></span></p>\n<p><span>好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。</span></p>\n<p><span>“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，</span><span><b>没有一个巨头愿意放弃长视频</b></span><span>，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。</span></p>\n<p><span>布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf500a9652b4365943294a5942f98d6f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。</span></p>\n<p><span>“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。</span></p>\n<p><span>但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。</span></p>\n<p><span>“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，</span><span><b>游戏和教育是它的战略方向</b></span><span>，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。</span></p>\n<p><span><b>下一个抖音在哪里？</b></span></p>\n<p><span>搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。</span></p>\n<p><span>“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。</span><span><b>在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。</b></span><span>”宋毅分析道。</span></p>\n<p><span>2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。</span></p>\n<p><span>做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。</span></p>\n<p><span>据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：</span><span><b>在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。</b></span></p>\n<p><span>游戏业务的发展思路已初具雏形，</span><span><b>但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段</b></span><span>，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0387dc972c21ed40b3e11f3854fdd4f\"></p>\n<p><span>图 / 视觉中国</span></p>\n<p><span>从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。</span></p>\n<p><span>“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。</span><span><b>但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势</b></span><span>，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。</span></p>\n<p><span>她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。</span></p>\n<p><span>有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。</span></p>\n<p><span>“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。</span></p>\n<p><span>又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。</span></p>\n<p><span>这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。</span></p>\n<p><span>在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/57922dcc5f7a43f1fddaf18d1a519025","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1154454603","content_text":"作者 | 赵磊\n“大量岗位内推，缺人！缺人！缺人！欢迎各路人才来撩！”\n3月中下旬开始，在脉脉的实名动态频道里，大量字节跳动在职员工发出内推邀请，岗位涉及抖音、今日头条等多个产品和商业化、QA（Quality Assurance）、技术等多个团队，尤其是教育业务线，“海量岗位，快速面试，通过率高”，一位员工回复燃财经咨询时表示。另一位接近好未来的人士表示，“最近字节挖走了大量好未来员工。”\n在3月12日字节跳动成立八周年当天，张一鸣在写给全球员工的公开信中说，要将教育作为新的战略重点。次日，字节跳动高级副总裁陈林在微头条上声称，字节跳动教育业务仍在持续招人，今年将招聘超一万人。\n3月17日，北京博学互联教育科技有限公司成立，企查查显示，这是由字节跳动全资控股的孙公司。与此同时，多知网消息称，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，以通过收购线下机构来搭建一个区域化网校。最新进展是，字节跳动旗下的启蒙AI课App“瓜瓜龙英语”已经上线，对标猿辅导斑马AI课。\n除了在教育业务上狂飙突进，字节跳动在游戏业务上也动作频频，也是在3月17日，一家名为游艺科技的新游戏公司成立，法定代表人是字节跳动原战略投资负责人严授，他刚刚在2月初正式转岗，全面负责字节跳动的游戏业务，想带领游戏自研和独家代理业务实现突破。\n扩张远不止于教育和游戏两个领域，仅在近两月，字节跳动就发生了三起投资事件，新成立3家公司，内部多业务并举，游戏、影视、搜索、办公、云计算等都在尝试，种种迹象表明，字节跳动进入一个急速扩张期。\n“内部突然加快节奏，哪哪都缺人，感觉从上到下都比较焦虑。”一位字节跳动内部人士向燃财经表示，“现在如日中天，但是今日头条已经乏力，短视频竞争日趋激烈，抖音的空间也不大了，字节跳动需要增长第三极。”\n除了增长的压力之外，还有更现实的问题摆在眼前。据多位行业人士分析称，字节跳动近期的大肆扩张，也是在积极为上市做准备，但由于资本市场面临疫情等各种不确定性，未来预期可能更差，“他们可能被迫要在一个不是很好的时机上市，现在的扩张是为了到时候在大环境不好的情况下能有一个好的市场表现”，一位投行分析师称。\n3月30日，有消息称老虎环球基金以“较低倍数”的未来自由现金流购买了字节跳动的股票，字节跳动获得这笔规模不详的融资后，其估值已达到900亿美元至1000亿美元。现在是三个问题：字节跳动值不值这么多钱？如果值，一旦迈向上市，资本市场会不会给出相应的报价？如果给不出好价格，字节跳动该怎么办？\n这也许是字节跳动成为真正巨头前的最后一道坎。\n千亿美金的两难境地\n字节跳动自2012年成立后，以近每年一轮的融资速度快速发展。\n从融资历程可以看出，在2014年时，即使今日头条已经有了1.2亿注册用户和4000万激活用户，但市场仍将其定位为一个新闻资讯平台，视同门户网站的新闻App，在C轮之前，甚至连张一鸣也把今日头条当成是一种采用全新分发方式的媒体，对信息分发方式本身的思考没有过多的延伸。\n\n燃财经根据公开信息整理字节跳动历次融资及估值\n回到当时来看，今日头条这款产品并没有核心壁垒，内容都不属于自己，技术也没有太高的门槛，更不具备社交关系链的有效沉淀，推荐算法还深深隐藏在资讯个性化推荐的外衣之下悄然进化，即使是最顶级的投资人，也看不清今日头条的本质，无法预知这场即将到来的关于信息分发方式的革命。\n后来，投资界的各路大佬扼腕叹息，早期错过张一鸣，后期直接投不起，到了D轮，字节跳动的投后估值跃升到110亿美元，此后以每年翻倍的速度增长，到了Pre-IPO轮，投后750亿美元估值，成为中国估值第二高的未上市企业，仅次于蚂蚁金服。当时有消息称，字节跳动内部已经开始上市准备工作。\n一年多过去，字节跳动迎来的不是上市，而是新一轮的战略投资，其估值也随之上升到1000亿美元。让人好奇的是，字节跳动真的值千亿美金吗？\n“用简单粗暴的办法看，腾讯目前是3.4万亿人民币市值，字节跳动的用户时长占比是腾讯系的近四分之一，那么给出千亿美元的估值也是合理的。”某证券分析师宋毅对燃财经表示。“按收入来看，如果字节跳动2019年的1400亿人民币收入是真实的（注：外界如此猜测，但字节跳动官方否认），那5倍的市销率（P/S）也很低了，说明这个估值比较合理。”\n市销率估值法是一种对未上市公司的估值方法，适用于销售收入和利润率比较稳定的公司，尤其是收入高增长公司，市销率=每股价格/每股销售额=总市值/主营业务收入。通常情况下，随着企业营收规模扩大，企业价值随之上升，而市销率趋于降低，市销率越低，投资价值越高。\n目前，腾讯是9倍市销率，阿里巴巴是10倍市销率，美团点评是6倍市销率，因此，字节跳动的千亿美金估值并不高，此前甚至有传言称字节跳动在内部的估值已经达到1200亿美金。\n这一切都建立在高速增长的主营业务收入上，从2016年的60亿广告收入，到2019年预算收入1200亿，字节跳动仅用了四年时间，只要字节跳动能维持自己的增长速度，现有的估值并不算高。\n亚马逊是一个先例，在2015年盈利之前，亚马逊整整亏损了20年，但华尔街给它的估值是有望超过一万亿美元，目前亚马逊的市值是1.02万亿美元。从市销率来看，2017年其营收为1779亿美元，2018年5月的市值为7770亿美元，PS估值在4.36左右，股价一路升高，但到了2019年，亚马逊的市销率降到了3.56，原因是股价横盘，更深的原因则是收入增速大福放缓，市场信心不足。\n“百度也是一年千亿营收，但增速太难看，靠搜索引擎在死撑，AI研发短期看不到成效，目前市值只有340亿美金。这就是有增速和没增速的区别。”国内某知名投行分析师陈铭说。\n投资机构看中的，不仅仅是字节跳动背后庞大的现金流，更是营收快速增长带来的巨大净利润改善空间。一旦字节跳动上市，会给他们带来巨大的财务回报，但现在并不是一个上市的好时机。\n陈铭认为，字节跳动的上市时间目前来看还不确定，但近期不太可能，大概率要等到美国大选和疫情结束后，可以肯定的是，现在不是一个好时机，尤其在美股上的话，可能会面临资产价值大幅度缩水。\n“可能对于字节跳动本身来说，现在是自己最好的时机，而且去年就有传言其今年一季度会在美股或港股上市，取决于国外监管机构对于Tiktok的态度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鹅事件，不得不推迟上市时间。这一推迟，本身的压力就大了，谁也不知道它明年还会不会有这样的增速。”陈铭说。\n字节跳动要做的，就是维持高增速，讲好自己的商业故事，等待一个最好的上市时机。\n加固抖音、头条护城河\n维持高增速并不是一件简单的事情。\n早在去年中旬的CEO面对面会上，张一鸣就坦言，如果没有搜索场景的拓展和优质内容，今日头条的增长空间可能只剩4000万DAU，当时，今日头条正在艰难度过1.8亿DAU的增长瓶颈期，而在第三方数据平台QuestMobile的监测中，2019年9月，今日头条DAU已经跌至1.15亿，呈现负增长趋势。\n颓势渐显之时，手机百度却在搜索的基础上，发力信息流，一举反超今日头条并持续增长，目前DAU稳定在2亿左右。从信息找人，到人找信息，搜索是今日头条最可行的突破口，近半年以来，字节跳动在搜索上动作不断，3月初，头条搜索独立App正式上线，采用类似手机百度的“搜索框+信息流”模式。\n头条搜索的前景还不明朗，张一鸣曾有过预判，“外界认为推荐算法是公司的业务核心，其实优质内容才是竞争力”，今日头条转型的方向，就是要聚合全量内容，让优质的内容留住用户。但这注定是一场耗时耗力的硬仗，对手百度投资知乎、亲近B站、入股掌阅，旗下还有爱奇艺，做内容这个慢活儿上，头条却才刚刚开始。\n好的一点是，字节跳动弹药充足。先是花了6.3亿买下《囧妈》，在今日头条、西瓜视频和抖音免费播放，后又与欢喜传媒合作，为欢喜首映App开设独立入口，搅局长视频行业。\n“长视频对于字节跳动的意义非常重要，都知道长视频亏钱，但是长视频占用的用户时长是无法忽视的，没有一个巨头愿意放弃长视频，字节跳动虽然没有内容优势，但流量优势非常巨大，现在的打法就是一边买内容抢用户，一边用流量反馈内容，补全自身的内容能力。”某视频平台内部人士称。\n布局正在加快，3月12日，国内知名娱乐公司泰洋川禾宣布完成融资，由字节跳动独家战投；3月24日，抖音在厦门成立影视制作公司；4月3日，字节跳动母公司经营范围新增互联网文化活动和广播电视节目制作。密集的动作显示出字节跳动的雄心，也暗藏着焦急。\n\n图 / 视觉中国\n焦急在于，拥有4亿日活的抖音，其天花板恐怕将很快到来。QuestMobile数据显示，2019年中国移动互联网月活跃用户规模已达11.35亿，用户增长触顶；短视频行业流量红利仍在，月活用户规模同比增量达1.23亿，但同比增速只有17.8%，2020年增速将进一步放缓。行业共识是，短视频已进入终局之战，快手和抖音展开了全方面的竞争，留给抖音的增长空间不多了。\n“抖音的强大之处在于商业变现的效率，字节跳动强大的商业化体系已经几乎把抖音的变现潜力开发到了极致，在日活相差一亿多的情况下，抖音的收入是微博的五倍，广告加载率和eCPM都要高出微博不少，这得益于包括算法、定价机制在内的广告技术体系。”线上广告公司CEO王成表示。\n但这也意味着，一旦用户规模和时长见顶，抖音广告的天花板也会立马到来，所以今年抖音重金入局直播和电商，也是在为自身寻找新的增长动力。\n“字节跳动需要找到除广告之外更多元的流量变现模式，将手里的流量精准匹配到需要的地方，游戏和教育是它的战略方向，在这两个领域可能诞生下一个头条或抖音。”宋毅说。\n下一个抖音在哪里？\n搜索之于今日头条，长视频之于抖音，这都是在原有优势领域的拓展延伸，但做游戏和教育，就完全属于字节跳动的跨界之战了。\n“教育和游戏将是接下来的重点，是流量变现效率最高的两个赛道，但其他流量变现的方法也会去尝试，字节跳动的风格就是啥都要试一试，觉得行就大力出奇迹。”一位投资人对燃财经表示。\n“广告业务相当于现金奶牛，足够支撑字节跳动的扩张。在游戏领域，字节跳动是先从代理开始做，有希望改变中国游戏渠道的市场格局；研发这块，字节跳动会慢慢补齐，估计不会太快，但只要代理做起来，游戏收入就可以比较快速地增加。”宋毅分析道。\n2019年，在字节跳动自研和代理的休闲游戏中，一共有包括《全民漂移》、《音跃球球》、《我飞刀玩得贼6》、《消灭病毒》等13款小游戏登上了iOS游戏免费榜TOP10。2020年春节假期，由字节跳动发行或联合发行的游戏产品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《脑洞大师》等5款先后杀入App Store免费榜Top10。\n做自研重度游戏，一方面需要研发能力的长期积累，另一方面则存在较大的不确定性，但以量取胜，从多年游戏投放积累的数据和经验反打代理和发行，先确保下限，再突破上限，这是字节跳动在游戏上的打法。\n据晚点LatePost报道，字节跳动游戏业务的具体打法是：在自有渠道（今日头条、抖音等）通过对游戏内容、广告的运营，建立起用户认知；再通过独家代理小游戏、休闲游戏来聚拢和进一步教育用户，并以此积累活跃游戏玩家的用户画像；有了游戏土壤后，通过代理与自研的重度游戏进行收割。\n游戏业务的发展思路已初具雏形，但在教育业务上，字节跳动仍处于摸索阶段，一位接近字节跳动教育业务的投资人称，字节跳动在教育上的野心很大，现在什么都要先尝试一遍，尤其是在教育行业的子业务、子方向上有很多探索。\n\n图 / 视觉中国\n从2018年起，字节跳动开始发力教育，最初由在线英语培训切入，后又延伸到AI辅助学习、1对1、K12网校、教育硬件、思维训练等等，一直在尝试各种细分方向，只不过预想中的效果还未达到。但教育是“慢领域”，胜负不会很快分出。新东方、好未来两巨头加在一起只占不到10%的行业份额，网易有道、猿辅导等都没有足够深的护城河，只是在运营和产品上稍有优势，再加上细分领域众多、可复制性差等因素，教育领域的蛋糕，各家都有机会分食。\n“字节跳动的优势是对数据的把握，尤其是在数据层面上的认知理解应该是非常深刻的——在对市场规模大小的判断、切入点、用户属性特征等方面肯定有着最清晰的认知。但是在真正的教学教研、把握运营节奏、人才储备上，字节跳动目前不占优势，还需要进一步探索教育企业的运营规律。”创新工场合伙人张丽君对燃财经表示。\n她认为，单纯用技术非常难颠覆教育行业的商业模式，教育本质是无论哪种形态，都非常重视运营的模型，对字节跳动来说，需要做好长期投入和打硬仗的准备，最终还是要去真正做好内容和保持服务运营侧优势。\n有券商分析，字节跳动的产品体系已经积累了海量的数据，这对单个产品的设计、内容和算法的推荐优化、用户体验的优化都非常有帮助，基于目前教育市场的用户数据，可以同时推出多个产品，由技术、用户增长和商业化部门进行同步拉新、留存和变现的测试，进一步搜集数据，快速进行产品迭代，对好的产品进行资源倾斜。\n“预计在未来一年时间内，字节跳动会推出多款教育细分赛道的产品。”一位接近字节跳动教育业务的人士称。\n又是那个熟悉的头条系App工厂，但张一鸣认为他们都是同一类产品，就是在全世界范围内促进信息的创造和流动，“一切能让分发效率变得更高的内容缝隙都应该成为今日头条应该覆盖的领域”。按此理解，搜索、社交、电商都是信息的分发方式，但现在的字节跳动不满足于做分发，更要主动创造信息，因此不止于做游戏的代理和渠道，也要做自研，不止于做影视、小说的端口，也要做制片和原创，有信息存在的地方，字节跳动就可以进入。\n这是张一鸣的野心，这要建立在现实的基础上，也就是收入的快速增长、上市成功获得大量融资。有媒体称，内部人士表示，字节跳动2020年的收入目标是涨幅30%-40%，高于1800亿，仅靠广告收入基本无法实现，这也意味着字节跳动没有退路，必须在游戏、教育、To B等业务上实现突破。\n在2020这一关键之年，始终创业的张一鸣能否带领不可预知的字节跳动，彻底成为巨头？","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4777,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923548022,"gmtCreate":1585894680266,"gmtModify":1704359580171,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"已经2折出售了，不容易","listText":"已经2折出售了，不容易","text":"已经2折出售了，不容易","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923548022","repostId":"1147107449","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4025,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923675140,"gmtCreate":1585838354380,"gmtModify":1704359322205,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"一觉醒来，资产缩水一半，挖槽，带血的咖啡","listText":"一觉醒来，资产缩水一半，挖槽，带血的咖啡","text":"一觉醒来，资产缩水一半，挖槽，带血的咖啡","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923675140","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1907,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929603776,"gmtCreate":1585312779295,"gmtModify":1704357827416,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"底还未到来","listText":"底还未到来","text":"底还未到来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929603776","repostId":"1174886022","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2188,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920438579,"gmtCreate":1585098153991,"gmtModify":1704356899352,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"美国的一举一动，全世界为它买单！","listText":"美国的一举一动，全世界为它买单！","text":"美国的一举一动，全世界为它买单！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920438579","repostId":"1180498225","repostType":4,"repost":{"id":"1180498225","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1585096195,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1180498225?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-03-25 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特朗普的言论招致大量反对之声；G7联合声明：将采取一切必要措施抗击疫情。</span>\n</blockquote>\n<h3>海外市场</h3>\n<p><b>1、</b><b><span>美股上演大反攻，道指暴涨超2100点！创下87年来最大单日涨幅</span></b></p>\n<p>随着投资者对美国国会将通过一项支出计划、与美联储的大规模刺激计划一起缓和新冠病毒影响的希望重燃，美股周二开盘全线大涨。</p>\n<p>盘间美股涨幅进一步扩大，道指一度涨近10%，但随后稍有回落，临近尾盘涨幅进一步扩大。截至收盘，道指涨2112.98点，报20704.91点，涨幅为11.37%；纳指涨557.19点，报7417.86点，涨幅为8.12%；标普500指数涨209.93点，报2447.33点，涨幅为9.38%。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>中概股集体飙升！京东、拼多多涨约6%，网易涨超8%</span></b></p>\n<p>在美上市中概股周二收盘集体大涨，追随大盘走势。随着投资者对美国国会将通过一项支出计划、与美联储的大规模刺激计划一起缓和新冠病毒影响的希望重燃，美股周二收盘全线大涨，道指收盘暴涨逾11%。</p>\n<p>衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数大幅上涨30点，报收于519.73点，涨幅为6.13%。</p>\n<p>大型中概股中，阿里巴巴涨5.34%，京东涨6.22%，拼多多涨5.72%，网易涨8.38%，百度涨5.71%，好未来涨12.68%，中通快递涨3.81%，新东方涨13.34%，腾讯音乐涨5.19%，携程涨6.52%，爱奇艺涨7.10%，唯品会涨1.67%，微博涨3.99%，哔哩哔哩涨9.58%。</p>\n<p><b>3、</b><b><span>金价收盘飙升6%！创11年以来最大单日涨幅</span></b></p>\n<p>黄金期货价格周二收盘大幅上涨，创下了11年以来的最大单日百分比涨幅，原因是在部分黄金开采业务关闭和美联储采取行动以应对新冠病毒危机后，金价延续了此前一个交易日的上涨走势。</p>\n<p>纽约商品交易所4月份交割的黄金期货价格上涨93.20美元，报收于每盎司1660.80美元，涨幅为6%左右。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，黄金期货价格触及自2月初以来的盘中新高，并创下了自2009年以来的最大单日百分比涨幅。</p>\n<p><b>4、</b><b><span>美油收盘大涨近3%！从18年低点反弹</span></b></p>\n<p>原油期货价格周二收盘上涨，其中美国原油期货价格从最近触及的18年低点反弹，原因是此前美联储公布了一项历史性的货币刺激计划，且投资者仍对美国国会将会批准一项大规模财政刺激计划的前景抱有乐观立场。</p>\n<p>纽约商业交易所4月份交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格上涨65美分，报收于每桶24.01美元，涨幅为2.8%，但与盘中触及的每桶25美元以上的高点相比则有所回落。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所5月份交割的北海布伦特原油期货价格也上涨22美分，报每桶27.27美元。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>欧股收盘暴涨8.4%！创2008年11月以来最大单日涨幅</span></b></p>\n<p>欧洲股市周二收盘大幅上涨，原因是美联储周一宣布推出一项开放式的资产购买计划，且意大利新冠病毒新增确诊病例的增长速度连续第二天下降。</p>\n<p>据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数上涨23.57点，报收于304点，涨幅为8.4%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中石油和天然气类股领涨，这个板块飙升14.2%。</p>\n<p>在欧洲各国股市中，德国DAX 30指数上涨9.17%，报收于9542.97点；英国富时100指数上涨6.77%，报收于5331.89点；法国CAC 40指数上涨6.75%，报收于4178.68点。与此同时，意大利富时MIB指数也上涨6.77%，报收于16612.58点。</p>\n<h3>国际宏观</h3>\n<p><b>1、</b><b><span>万亿财政刺激呼之欲出！美国国会接近就刺激计划达成协议</span></b></p>\n<p>美国民主党人和共和党人正接近达成一项大规模财政刺激计划，旨在应对新冠疫情全球性大流行所催生经济影响。</p>\n<p>当地时间23日午夜之前，在与财政部长史蒂文-姆努钦(Steven Mnuchin)在国会大厦进行了第6次会晤后，参议院少数党领袖查克-舒默(Chuck Schumer)告知记者，立法者和政府预计将在当地时间24日上午达成共识。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>G7联合声明：将采取一切必要措施抗击疫情，恢复经济增长</span></b></p>\n<p>七国集团(G7)的财政部长和央行行长周二发表联合声明，承诺将会“采取一切必要措施以恢复信心和经济增长，保护就业、企业和金融体系的韧性”。</p>\n<p>在这份声明发表之际，新冠病毒大流行令全球经济面临着陷入衰退的可能。此前，包括美联储在内的主要主要央行都采取了广泛的货币刺激措施，各国政府也都在准备大规模的财政救援计划。</p>\n<p><b>3、</b><b><span>特朗普希望美企尽快复工 继续限制将会有更多人死亡</span></b></p>\n<p>美国总统唐纳德·特朗普表示，他希望在4月12日复活节之前逐步解除“保持社交距离”的限制并重新开放美国经济，此前该国的大部分经济活动由于冠状病毒的爆发而放缓。</p>\n<p>“我希望在复活节之前开放，”特朗普周二在福克斯新闻“虚拟市政厅”节目中就疫情表示，“我很想开放，在复活节之前。”</p>\n<p><b>4、</b><b><span>企业停工歇业 全球3月PMI指数纷纷创出纪录新低</span></b></p>\n<p>新冠病毒大流行已造成全球近1.7万人死亡，在政府不顾一切遏制疫情，对企业与个人实施严格限制之际，全球经济遭受到数十年来未曾见过的重创。</p>\n<p>第一批反映疫情经济影响的重要数据显示，企业面临着空前迅猛的需求下降，活动萎缩和信心降温。政府领导人和央行纷纷承诺采取大规模刺激措施，以缓冲经济影响和保护就业，但这些几乎注定无法挽回今年经济严重衰退的局面。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>G20领导人视频峰会将于26日举行 重点讨论如何应对新冠肺炎疫情</span></b></p>\n<p>二十国集团轮值主席国——沙特当地时间24日晚宣布，二十国集团领导人视频峰会将于26日举行。会议将由沙特国王萨勒曼主持，重点讨论如何应对新型冠状病毒肺炎疫情对全球经济和社会带来的负面影响。</p>\n<p><b>6、</b><b><span>美联储兜底将买公司债 全球最大ETF迎来巨量资金流入</span></b></p>\n<p>在美联储宣布将介入债券市场后，投资者对投资级债券的狂热开始升温，<b>全球最大的信贷ETF基金迎来了其18年历史上第二大资金流入</b>。</p>\n<p>据彭博社采集的数据显示，规模为303亿美元的<b>iShares安硕iBoxx美元投资级公司债交易所交易基金</b>(代码：LQD)周一录得10.6亿美元的资金流入。目前，涨幅超过10%，延续自2008年来的最大涨幅。</p>\n<p><b>7、</b><b><span>美国政府据悉考虑将世界各地进口商品的关税延缓90天</span></b></p>\n<p>知情人士表示，美国政府正在讨论是否将世界各地进口商品的关税延缓三个月。最近几天，美国海关和边境保护局(CBP)和其他政府机构就为期三个月的关税暂停展开讨论，引发了国内行业协会的反对。目前CBP发言人尚未置评。</p>\n<p><b>8、</b><b><span>为救经济不惜放松防疫？ 特朗普的言论招致大量反对之声</span></b></p>\n<p>考虑在复活节即四月中旬以前放松防疫措施。此话立刻引起了美国舆论的热议，并且首先遭到了民主党人的炮轰。众议院议长佩洛西表示强烈反对，她说，特朗普应该听科学家的建议，发言时应该注意“尊重科学、讲究证据”。民主党总统候选人拜登说，“特朗普别再说话了，听听医学专家怎么说”。</p>\n<p>微软创始人比尔·盖茨24日表示，过早决定恢复正常的经济生活是不负责任的。对美国来说，彻底隔离6到10周是阻断病毒传播唯一可行的选择。</p>\n<h3>市场观点</h3>\n<p><b><span>华尔街点评美股：市场正在接近底部，还是仍将面临无数余震？</span></b></p>\n<p><b>美联储全力救市，但这就够了吗？</b></p>\n<p> 纽约人寿投资公司(New York Life Investments)的经济学家兼跨资产投资组合策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)表示：“美联储的一揽子计划令人印象深刻，而且也是很有必要的，但可能还不够。经济面临的真正挑战其实是企业关门，而这就是联邦政府需要介入的地方。”</p>\n<p><b>美股距离底部还有多远？</b></p>\n<p>1.<b>正方观点：市场正在接近底部，曙光已经出现</b></p>\n<p> CFRA Research的首席投资官山姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)表示：“即使是在熊市中，市场也可能会被‘超卖’。我认为，现在的市场就像是橡皮筋一样被拉紧了，至少在短期内已经做好了反弹的准备。此外，市场预计国会将会达成某种协议，这样就能有财政和货币刺激措施来支持经济了，总统说的话让人感到乐观，让投资者感到鼓舞，寄希望于现在的封锁局面不会持续到第三季度。”</p>\n<p>2.<b>反方观点：前方还有无数余震，波动仍未结束</b></p>\n<p>迈阿密财富管理公司Boston Private Wealth的高级投资组合经理南希·佩雷斯(Nancy Perez)表示：“我们不知道(疫情)需要多长时间才能达到顶峰。我们不知道该如何治疗，也没有疫苗。因此，所有这些不确定性都会引发无数的余震。“</p>\n<p>3.<b>中间观点：探底不会只有一次，重症还需治疗</b></p>\n<p>保德信金融集团(Prudential Financial)的市场策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示：“我们一直都在寻找更高的高点，这可以证明投资者变得更有信心了。市场会想要测试底部，但不是只会测试一次，可能会是两次，甚至是三次，而我们必须为此做好准备。”他指出，意大利的新增病例数量开始下降，但“这并不意味着情况不会有变化，也不意味着不会有新的高潮出现，但就目前而言，这提供了一种经验证据，表明我们的疫情形势也可以像意大利那样变轻”。</p>\n<p><b>市场有多需要财政刺激措施？</b></p>\n<p>旧金山资产管理公司Baker Avenue Asset Management的首席投资策略师金恩·利普(King Lip)表示，投资者对美国国会将会批准一项刺激法案的预期正在推动华尔街的乐观情绪，但他称其仍在等待回购市场复苏。 “在有了所有这些刺激措施之后，现在只需要一个催化剂来点燃火种。这星星之火将会标志着一个顶峰，而当它开始下降时，我认为那就是一切都将亮起来的时候。”<span>【更多观点】</span></p>\n<p><b><span>华尔街“抄底王”：经济刺激计划推出后，美股将接近底部</span></b></p>\n<p>热衷于“抄底”不被看好不良资产、擅长投资陷入困境企业的对冲基金大佬大卫-泰珀(David Tepper)认为，随着人们对于新冠疫情全球性大流行所催生经济影响的担忧情绪不断升级，美国股市在过去的一个月内遭到凶残抛售，在这种情况下，“一点一点地”购入股票，没什么不对。</p>\n<h3>公司新闻</h3>\n<p><b>1、</b><b><span>这些分析师下调了特斯拉评级或目标价，但称其长期前景仍旧强劲</span></b></p>\n<p>多名华尔街分析师周二纷纷发布研究报告，降低了对特斯拉公司(NASDAQ:TSLA)的一些过高期望，但仍旧坚持认为这家硅谷汽车制造商至少有一些长期前景将会保持不变。</p>\n<p>市场研究公司Argus Research的分析师比尔-塞莱斯基(Bill Selesky)将特斯拉的股票评级从“买入”下调到了“持有”，原因是在新冠病毒疫情扩散以及该公司关闭了两家工厂的形势下，预计特斯拉的汽车出货量将会下降。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>不只是国会议员，美股公司高管也开启抛售模式，贝佐斯套现34亿美元</span></b></p>\n<p>外媒的一份分析报告显示，从2月初到上周末，全美上市公司高管总计出售了价值约92亿美元的本公司股票。</p>\n<p>分析显示，由于标普500指数从2月19日的峰值下跌了约30%，截至3月20日收盘，这一抛售为包括许多金融业人士在内的高管们免去了总计19亿美元的潜在损失。</p>\n<p><b>3、</b><b><span>美股航空板块飙涨 投资者预期财政刺激法案将重点抒困航空公司</span></b></p>\n<p>美股航空公司板块周二盘间暴涨，因为投资者预期一项关于冠状病毒的一揽子救助计划将很快获得批准，从而为受疫情影响最严重的行业提供援助。</p>\n<p>美国联合航空公司、达美航空公司、美国航空公司和西南航空公司的股票周二都录得两位数的涨幅，扭转了先前由于新冠疫情肆虐而造成的损失。此前由于疫情不断恶化，随着公司和政府停止非必要的旅行，以及消费者取消旅行以居家隔离，航空业受到重创。</p>\n<p><b>4、</b><b><span>福特汽车加入通用电气和3M的行列 加速生产呼吸机和防护设备</span></b></p>\n<p>美国知名汽车制造商福特汽车周二响应特朗普的号召，加入美国主要制造商的行列，生产数千台呼吸机和防毒面具以协助对抗冠状病毒的扩散，这一紧急项目被称作“阿波罗计划”。</p>\n<p>通过与通用电气旗下的医疗保健部门和3M公司联手，福特开始生产应对流感所需的医疗防护设备，此前美国总统特朗普曾呼吁美国汽车制造商跨部门合作生产这些设备。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>马斯克称要造呼吸机 然后从中国购买了一千台</span></b></p>\n<p>特斯拉CEO马斯克日前表示，他上周从中国购买了1255台呼吸机，并已经安排将它们空运到美国洛杉矶，用以帮助治疗当地的新冠病毒肺炎患者。加利福尼亚州长Gavin Newsom也在周一记者会上证实，加州当地的医院已与马斯克就这批捐助物资进行了联络，并称赞这是一项“英勇的举动”。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨： 万亿财政刺激呼之欲出，道指暴涨2100点</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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万亿财政刺激呼之欲出，道指暴涨2100点\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-25 08:29</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n 摘要：\n <span>道指暴涨11%，创下1933年来最大单日涨幅，中概股集体飙升；金价收盘大涨6%；为救经济不惜放松防疫？ 特朗普的言论招致大量反对之声；G7联合声明：将采取一切必要措施抗击疫情。</span>\n</blockquote>\n<h3>海外市场</h3>\n<p><b>1、</b><b><span>美股上演大反攻，道指暴涨超2100点！创下87年来最大单日涨幅</span></b></p>\n<p>随着投资者对美国国会将通过一项支出计划、与美联储的大规模刺激计划一起缓和新冠病毒影响的希望重燃，美股周二开盘全线大涨。</p>\n<p>盘间美股涨幅进一步扩大，道指一度涨近10%，但随后稍有回落，临近尾盘涨幅进一步扩大。截至收盘，道指涨2112.98点，报20704.91点，涨幅为11.37%；纳指涨557.19点，报7417.86点，涨幅为8.12%；标普500指数涨209.93点，报2447.33点，涨幅为9.38%。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>中概股集体飙升！京东、拼多多涨约6%，网易涨超8%</span></b></p>\n<p>在美上市中概股周二收盘集体大涨，追随大盘走势。随着投资者对美国国会将通过一项支出计划、与美联储的大规模刺激计划一起缓和新冠病毒影响的希望重燃，美股周二收盘全线大涨，道指收盘暴涨逾11%。</p>\n<p>衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数大幅上涨30点，报收于519.73点，涨幅为6.13%。</p>\n<p>大型中概股中，阿里巴巴涨5.34%，京东涨6.22%，拼多多涨5.72%，网易涨8.38%，百度涨5.71%，好未来涨12.68%，中通快递涨3.81%，新东方涨13.34%，腾讯音乐涨5.19%，携程涨6.52%，爱奇艺涨7.10%，唯品会涨1.67%，微博涨3.99%，哔哩哔哩涨9.58%。</p>\n<p><b>3、</b><b><span>金价收盘飙升6%！创11年以来最大单日涨幅</span></b></p>\n<p>黄金期货价格周二收盘大幅上涨，创下了11年以来的最大单日百分比涨幅，原因是在部分黄金开采业务关闭和美联储采取行动以应对新冠病毒危机后，金价延续了此前一个交易日的上涨走势。</p>\n<p>纽约商品交易所4月份交割的黄金期货价格上涨93.20美元，报收于每盎司1660.80美元，涨幅为6%左右。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，黄金期货价格触及自2月初以来的盘中新高，并创下了自2009年以来的最大单日百分比涨幅。</p>\n<p><b>4、</b><b><span>美油收盘大涨近3%！从18年低点反弹</span></b></p>\n<p>原油期货价格周二收盘上涨，其中美国原油期货价格从最近触及的18年低点反弹，原因是此前美联储公布了一项历史性的货币刺激计划，且投资者仍对美国国会将会批准一项大规模财政刺激计划的前景抱有乐观立场。</p>\n<p>纽约商业交易所4月份交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格上涨65美分，报收于每桶24.01美元，涨幅为2.8%，但与盘中触及的每桶25美元以上的高点相比则有所回落。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所5月份交割的北海布伦特原油期货价格也上涨22美分，报每桶27.27美元。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>欧股收盘暴涨8.4%！创2008年11月以来最大单日涨幅</span></b></p>\n<p>欧洲股市周二收盘大幅上涨，原因是美联储周一宣布推出一项开放式的资产购买计划，且意大利新冠病毒新增确诊病例的增长速度连续第二天下降。</p>\n<p>据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数上涨23.57点，报收于304点，涨幅为8.4%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中石油和天然气类股领涨，这个板块飙升14.2%。</p>\n<p>在欧洲各国股市中，德国DAX 30指数上涨9.17%，报收于9542.97点；英国富时100指数上涨6.77%，报收于5331.89点；法国CAC 40指数上涨6.75%，报收于4178.68点。与此同时，意大利富时MIB指数也上涨6.77%，报收于16612.58点。</p>\n<h3>国际宏观</h3>\n<p><b>1、</b><b><span>万亿财政刺激呼之欲出！美国国会接近就刺激计划达成协议</span></b></p>\n<p>美国民主党人和共和党人正接近达成一项大规模财政刺激计划，旨在应对新冠疫情全球性大流行所催生经济影响。</p>\n<p>当地时间23日午夜之前，在与财政部长史蒂文-姆努钦(Steven Mnuchin)在国会大厦进行了第6次会晤后，参议院少数党领袖查克-舒默(Chuck Schumer)告知记者，立法者和政府预计将在当地时间24日上午达成共识。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>G7联合声明：将采取一切必要措施抗击疫情，恢复经济增长</span></b></p>\n<p>七国集团(G7)的财政部长和央行行长周二发表联合声明，承诺将会“采取一切必要措施以恢复信心和经济增长，保护就业、企业和金融体系的韧性”。</p>\n<p>在这份声明发表之际，新冠病毒大流行令全球经济面临着陷入衰退的可能。此前，包括美联储在内的主要主要央行都采取了广泛的货币刺激措施，各国政府也都在准备大规模的财政救援计划。</p>\n<p><b>3、</b><b><span>特朗普希望美企尽快复工 继续限制将会有更多人死亡</span></b></p>\n<p>美国总统唐纳德·特朗普表示，他希望在4月12日复活节之前逐步解除“保持社交距离”的限制并重新开放美国经济，此前该国的大部分经济活动由于冠状病毒的爆发而放缓。</p>\n<p>“我希望在复活节之前开放，”特朗普周二在福克斯新闻“虚拟市政厅”节目中就疫情表示，“我很想开放，在复活节之前。”</p>\n<p><b>4、</b><b><span>企业停工歇业 全球3月PMI指数纷纷创出纪录新低</span></b></p>\n<p>新冠病毒大流行已造成全球近1.7万人死亡，在政府不顾一切遏制疫情，对企业与个人实施严格限制之际，全球经济遭受到数十年来未曾见过的重创。</p>\n<p>第一批反映疫情经济影响的重要数据显示，企业面临着空前迅猛的需求下降，活动萎缩和信心降温。政府领导人和央行纷纷承诺采取大规模刺激措施，以缓冲经济影响和保护就业，但这些几乎注定无法挽回今年经济严重衰退的局面。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>G20领导人视频峰会将于26日举行 重点讨论如何应对新冠肺炎疫情</span></b></p>\n<p>二十国集团轮值主席国——沙特当地时间24日晚宣布，二十国集团领导人视频峰会将于26日举行。会议将由沙特国王萨勒曼主持，重点讨论如何应对新型冠状病毒肺炎疫情对全球经济和社会带来的负面影响。</p>\n<p><b>6、</b><b><span>美联储兜底将买公司债 全球最大ETF迎来巨量资金流入</span></b></p>\n<p>在美联储宣布将介入债券市场后，投资者对投资级债券的狂热开始升温，<b>全球最大的信贷ETF基金迎来了其18年历史上第二大资金流入</b>。</p>\n<p>据彭博社采集的数据显示，规模为303亿美元的<b>iShares安硕iBoxx美元投资级公司债交易所交易基金</b>(代码：LQD)周一录得10.6亿美元的资金流入。目前，涨幅超过10%，延续自2008年来的最大涨幅。</p>\n<p><b>7、</b><b><span>美国政府据悉考虑将世界各地进口商品的关税延缓90天</span></b></p>\n<p>知情人士表示，美国政府正在讨论是否将世界各地进口商品的关税延缓三个月。最近几天，美国海关和边境保护局(CBP)和其他政府机构就为期三个月的关税暂停展开讨论，引发了国内行业协会的反对。目前CBP发言人尚未置评。</p>\n<p><b>8、</b><b><span>为救经济不惜放松防疫？ 特朗普的言论招致大量反对之声</span></b></p>\n<p>考虑在复活节即四月中旬以前放松防疫措施。此话立刻引起了美国舆论的热议，并且首先遭到了民主党人的炮轰。众议院议长佩洛西表示强烈反对，她说，特朗普应该听科学家的建议，发言时应该注意“尊重科学、讲究证据”。民主党总统候选人拜登说，“特朗普别再说话了，听听医学专家怎么说”。</p>\n<p>微软创始人比尔·盖茨24日表示，过早决定恢复正常的经济生活是不负责任的。对美国来说，彻底隔离6到10周是阻断病毒传播唯一可行的选择。</p>\n<h3>市场观点</h3>\n<p><b><span>华尔街点评美股：市场正在接近底部，还是仍将面临无数余震？</span></b></p>\n<p><b>美联储全力救市，但这就够了吗？</b></p>\n<p> 纽约人寿投资公司(New York Life Investments)的经济学家兼跨资产投资组合策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)表示：“美联储的一揽子计划令人印象深刻，而且也是很有必要的，但可能还不够。经济面临的真正挑战其实是企业关门，而这就是联邦政府需要介入的地方。”</p>\n<p><b>美股距离底部还有多远？</b></p>\n<p>1.<b>正方观点：市场正在接近底部，曙光已经出现</b></p>\n<p> CFRA Research的首席投资官山姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)表示：“即使是在熊市中，市场也可能会被‘超卖’。我认为，现在的市场就像是橡皮筋一样被拉紧了，至少在短期内已经做好了反弹的准备。此外，市场预计国会将会达成某种协议，这样就能有财政和货币刺激措施来支持经济了，总统说的话让人感到乐观，让投资者感到鼓舞，寄希望于现在的封锁局面不会持续到第三季度。”</p>\n<p>2.<b>反方观点：前方还有无数余震，波动仍未结束</b></p>\n<p>迈阿密财富管理公司Boston Private Wealth的高级投资组合经理南希·佩雷斯(Nancy Perez)表示：“我们不知道(疫情)需要多长时间才能达到顶峰。我们不知道该如何治疗，也没有疫苗。因此，所有这些不确定性都会引发无数的余震。“</p>\n<p>3.<b>中间观点：探底不会只有一次，重症还需治疗</b></p>\n<p>保德信金融集团(Prudential Financial)的市场策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示：“我们一直都在寻找更高的高点，这可以证明投资者变得更有信心了。市场会想要测试底部，但不是只会测试一次，可能会是两次，甚至是三次，而我们必须为此做好准备。”他指出，意大利的新增病例数量开始下降，但“这并不意味着情况不会有变化，也不意味着不会有新的高潮出现，但就目前而言，这提供了一种经验证据，表明我们的疫情形势也可以像意大利那样变轻”。</p>\n<p><b>市场有多需要财政刺激措施？</b></p>\n<p>旧金山资产管理公司Baker Avenue Asset Management的首席投资策略师金恩·利普(King Lip)表示，投资者对美国国会将会批准一项刺激法案的预期正在推动华尔街的乐观情绪，但他称其仍在等待回购市场复苏。 “在有了所有这些刺激措施之后，现在只需要一个催化剂来点燃火种。这星星之火将会标志着一个顶峰，而当它开始下降时，我认为那就是一切都将亮起来的时候。”<span>【更多观点】</span></p>\n<p><b><span>华尔街“抄底王”：经济刺激计划推出后，美股将接近底部</span></b></p>\n<p>热衷于“抄底”不被看好不良资产、擅长投资陷入困境企业的对冲基金大佬大卫-泰珀(David Tepper)认为，随着人们对于新冠疫情全球性大流行所催生经济影响的担忧情绪不断升级，美国股市在过去的一个月内遭到凶残抛售，在这种情况下，“一点一点地”购入股票，没什么不对。</p>\n<h3>公司新闻</h3>\n<p><b>1、</b><b><span>这些分析师下调了特斯拉评级或目标价，但称其长期前景仍旧强劲</span></b></p>\n<p>多名华尔街分析师周二纷纷发布研究报告，降低了对特斯拉公司(NASDAQ:TSLA)的一些过高期望，但仍旧坚持认为这家硅谷汽车制造商至少有一些长期前景将会保持不变。</p>\n<p>市场研究公司Argus Research的分析师比尔-塞莱斯基(Bill Selesky)将特斯拉的股票评级从“买入”下调到了“持有”，原因是在新冠病毒疫情扩散以及该公司关闭了两家工厂的形势下，预计特斯拉的汽车出货量将会下降。</p>\n<p><b>2、</b><b><span>不只是国会议员，美股公司高管也开启抛售模式，贝佐斯套现34亿美元</span></b></p>\n<p>外媒的一份分析报告显示，从2月初到上周末，全美上市公司高管总计出售了价值约92亿美元的本公司股票。</p>\n<p>分析显示，由于标普500指数从2月19日的峰值下跌了约30%，截至3月20日收盘，这一抛售为包括许多金融业人士在内的高管们免去了总计19亿美元的潜在损失。</p>\n<p><b>3、</b><b><span>美股航空板块飙涨 投资者预期财政刺激法案将重点抒困航空公司</span></b></p>\n<p>美股航空公司板块周二盘间暴涨，因为投资者预期一项关于冠状病毒的一揽子救助计划将很快获得批准，从而为受疫情影响最严重的行业提供援助。</p>\n<p>美国联合航空公司、达美航空公司、美国航空公司和西南航空公司的股票周二都录得两位数的涨幅，扭转了先前由于新冠疫情肆虐而造成的损失。此前由于疫情不断恶化，随着公司和政府停止非必要的旅行，以及消费者取消旅行以居家隔离，航空业受到重创。</p>\n<p><b>4、</b><b><span>福特汽车加入通用电气和3M的行列 加速生产呼吸机和防护设备</span></b></p>\n<p>美国知名汽车制造商福特汽车周二响应特朗普的号召，加入美国主要制造商的行列，生产数千台呼吸机和防毒面具以协助对抗冠状病毒的扩散，这一紧急项目被称作“阿波罗计划”。</p>\n<p>通过与通用电气旗下的医疗保健部门和3M公司联手，福特开始生产应对流感所需的医疗防护设备，此前美国总统特朗普曾呼吁美国汽车制造商跨部门合作生产这些设备。</p>\n<p><b>5、</b><b><span>马斯克称要造呼吸机 然后从中国购买了一千台</span></b></p>\n<p>特斯拉CEO马斯克日前表示，他上周从中国购买了1255台呼吸机，并已经安排将它们空运到美国洛杉矶，用以帮助治疗当地的新冠病毒肺炎患者。加利福尼亚州长Gavin Newsom也在周一记者会上证实，加州当地的医院已与马斯克就这批捐助物资进行了联络，并称赞这是一项“英勇的举动”。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/537a82b3ba2c5f7fd7bedd8e198d86ab","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1180498225","content_text":"摘要：\n 道指暴涨11%，创下1933年来最大单日涨幅，中概股集体飙升；金价收盘大涨6%；为救经济不惜放松防疫？ 特朗普的言论招致大量反对之声；G7联合声明：将采取一切必要措施抗击疫情。\n\n海外市场\n1、美股上演大反攻，道指暴涨超2100点！创下87年来最大单日涨幅\n随着投资者对美国国会将通过一项支出计划、与美联储的大规模刺激计划一起缓和新冠病毒影响的希望重燃，美股周二开盘全线大涨。\n盘间美股涨幅进一步扩大，道指一度涨近10%，但随后稍有回落，临近尾盘涨幅进一步扩大。截至收盘，道指涨2112.98点，报20704.91点，涨幅为11.37%；纳指涨557.19点，报7417.86点，涨幅为8.12%；标普500指数涨209.93点，报2447.33点，涨幅为9.38%。\n2、中概股集体飙升！京东、拼多多涨约6%，网易涨超8%\n在美上市中概股周二收盘集体大涨，追随大盘走势。随着投资者对美国国会将通过一项支出计划、与美联储的大规模刺激计划一起缓和新冠病毒影响的希望重燃，美股周二收盘全线大涨，道指收盘暴涨逾11%。\n衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数大幅上涨30点，报收于519.73点，涨幅为6.13%。\n大型中概股中，阿里巴巴涨5.34%，京东涨6.22%，拼多多涨5.72%，网易涨8.38%，百度涨5.71%，好未来涨12.68%，中通快递涨3.81%，新东方涨13.34%，腾讯音乐涨5.19%，携程涨6.52%，爱奇艺涨7.10%，唯品会涨1.67%，微博涨3.99%，哔哩哔哩涨9.58%。\n3、金价收盘飙升6%！创11年以来最大单日涨幅\n黄金期货价格周二收盘大幅上涨，创下了11年以来的最大单日百分比涨幅，原因是在部分黄金开采业务关闭和美联储采取行动以应对新冠病毒危机后，金价延续了此前一个交易日的上涨走势。\n纽约商品交易所4月份交割的黄金期货价格上涨93.20美元，报收于每盎司1660.80美元，涨幅为6%左右。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，黄金期货价格触及自2月初以来的盘中新高，并创下了自2009年以来的最大单日百分比涨幅。\n4、美油收盘大涨近3%！从18年低点反弹\n原油期货价格周二收盘上涨，其中美国原油期货价格从最近触及的18年低点反弹，原因是此前美联储公布了一项历史性的货币刺激计划，且投资者仍对美国国会将会批准一项大规模财政刺激计划的前景抱有乐观立场。\n纽约商业交易所4月份交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格上涨65美分，报收于每桶24.01美元，涨幅为2.8%，但与盘中触及的每桶25美元以上的高点相比则有所回落。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所5月份交割的北海布伦特原油期货价格也上涨22美分，报每桶27.27美元。\n5、欧股收盘暴涨8.4%！创2008年11月以来最大单日涨幅\n欧洲股市周二收盘大幅上涨，原因是美联储周一宣布推出一项开放式的资产购买计划，且意大利新冠病毒新增确诊病例的增长速度连续第二天下降。\n据初步收盘数据显示，欧洲斯托克600指数上涨23.57点，报收于304点，涨幅为8.4%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中石油和天然气类股领涨，这个板块飙升14.2%。\n在欧洲各国股市中，德国DAX 30指数上涨9.17%，报收于9542.97点；英国富时100指数上涨6.77%，报收于5331.89点；法国CAC 40指数上涨6.75%，报收于4178.68点。与此同时，意大利富时MIB指数也上涨6.77%，报收于16612.58点。\n国际宏观\n1、万亿财政刺激呼之欲出！美国国会接近就刺激计划达成协议\n美国民主党人和共和党人正接近达成一项大规模财政刺激计划，旨在应对新冠疫情全球性大流行所催生经济影响。\n当地时间23日午夜之前，在与财政部长史蒂文-姆努钦(Steven Mnuchin)在国会大厦进行了第6次会晤后，参议院少数党领袖查克-舒默(Chuck Schumer)告知记者，立法者和政府预计将在当地时间24日上午达成共识。\n2、G7联合声明：将采取一切必要措施抗击疫情，恢复经济增长\n七国集团(G7)的财政部长和央行行长周二发表联合声明，承诺将会“采取一切必要措施以恢复信心和经济增长，保护就业、企业和金融体系的韧性”。\n在这份声明发表之际，新冠病毒大流行令全球经济面临着陷入衰退的可能。此前，包括美联储在内的主要主要央行都采取了广泛的货币刺激措施，各国政府也都在准备大规模的财政救援计划。\n3、特朗普希望美企尽快复工 继续限制将会有更多人死亡\n美国总统唐纳德·特朗普表示，他希望在4月12日复活节之前逐步解除“保持社交距离”的限制并重新开放美国经济，此前该国的大部分经济活动由于冠状病毒的爆发而放缓。\n“我希望在复活节之前开放，”特朗普周二在福克斯新闻“虚拟市政厅”节目中就疫情表示，“我很想开放，在复活节之前。”\n4、企业停工歇业 全球3月PMI指数纷纷创出纪录新低\n新冠病毒大流行已造成全球近1.7万人死亡，在政府不顾一切遏制疫情，对企业与个人实施严格限制之际，全球经济遭受到数十年来未曾见过的重创。\n第一批反映疫情经济影响的重要数据显示，企业面临着空前迅猛的需求下降，活动萎缩和信心降温。政府领导人和央行纷纷承诺采取大规模刺激措施，以缓冲经济影响和保护就业，但这些几乎注定无法挽回今年经济严重衰退的局面。\n5、G20领导人视频峰会将于26日举行 重点讨论如何应对新冠肺炎疫情\n二十国集团轮值主席国——沙特当地时间24日晚宣布，二十国集团领导人视频峰会将于26日举行。会议将由沙特国王萨勒曼主持，重点讨论如何应对新型冠状病毒肺炎疫情对全球经济和社会带来的负面影响。\n6、美联储兜底将买公司债 全球最大ETF迎来巨量资金流入\n在美联储宣布将介入债券市场后，投资者对投资级债券的狂热开始升温，全球最大的信贷ETF基金迎来了其18年历史上第二大资金流入。\n据彭博社采集的数据显示，规模为303亿美元的iShares安硕iBoxx美元投资级公司债交易所交易基金(代码：LQD)周一录得10.6亿美元的资金流入。目前，涨幅超过10%，延续自2008年来的最大涨幅。\n7、美国政府据悉考虑将世界各地进口商品的关税延缓90天\n知情人士表示，美国政府正在讨论是否将世界各地进口商品的关税延缓三个月。最近几天，美国海关和边境保护局(CBP)和其他政府机构就为期三个月的关税暂停展开讨论，引发了国内行业协会的反对。目前CBP发言人尚未置评。\n8、为救经济不惜放松防疫？ 特朗普的言论招致大量反对之声\n考虑在复活节即四月中旬以前放松防疫措施。此话立刻引起了美国舆论的热议，并且首先遭到了民主党人的炮轰。众议院议长佩洛西表示强烈反对，她说，特朗普应该听科学家的建议，发言时应该注意“尊重科学、讲究证据”。民主党总统候选人拜登说，“特朗普别再说话了，听听医学专家怎么说”。\n微软创始人比尔·盖茨24日表示，过早决定恢复正常的经济生活是不负责任的。对美国来说，彻底隔离6到10周是阻断病毒传播唯一可行的选择。\n市场观点\n华尔街点评美股：市场正在接近底部，还是仍将面临无数余震？\n美联储全力救市，但这就够了吗？\n 纽约人寿投资公司(New York Life Investments)的经济学家兼跨资产投资组合策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)表示：“美联储的一揽子计划令人印象深刻，而且也是很有必要的，但可能还不够。经济面临的真正挑战其实是企业关门，而这就是联邦政府需要介入的地方。”\n美股距离底部还有多远？\n1.正方观点：市场正在接近底部，曙光已经出现\n CFRA Research的首席投资官山姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)表示：“即使是在熊市中，市场也可能会被‘超卖’。我认为，现在的市场就像是橡皮筋一样被拉紧了，至少在短期内已经做好了反弹的准备。此外，市场预计国会将会达成某种协议，这样就能有财政和货币刺激措施来支持经济了，总统说的话让人感到乐观，让投资者感到鼓舞，寄希望于现在的封锁局面不会持续到第三季度。”\n2.反方观点：前方还有无数余震，波动仍未结束\n迈阿密财富管理公司Boston Private Wealth的高级投资组合经理南希·佩雷斯(Nancy Perez)表示：“我们不知道(疫情)需要多长时间才能达到顶峰。我们不知道该如何治疗，也没有疫苗。因此，所有这些不确定性都会引发无数的余震。“\n3.中间观点：探底不会只有一次，重症还需治疗\n保德信金融集团(Prudential Financial)的市场策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示：“我们一直都在寻找更高的高点，这可以证明投资者变得更有信心了。市场会想要测试底部，但不是只会测试一次，可能会是两次，甚至是三次，而我们必须为此做好准备。”他指出，意大利的新增病例数量开始下降，但“这并不意味着情况不会有变化，也不意味着不会有新的高潮出现，但就目前而言，这提供了一种经验证据，表明我们的疫情形势也可以像意大利那样变轻”。\n市场有多需要财政刺激措施？\n旧金山资产管理公司Baker Avenue Asset Management的首席投资策略师金恩·利普(King Lip)表示，投资者对美国国会将会批准一项刺激法案的预期正在推动华尔街的乐观情绪，但他称其仍在等待回购市场复苏。 “在有了所有这些刺激措施之后，现在只需要一个催化剂来点燃火种。这星星之火将会标志着一个顶峰，而当它开始下降时，我认为那就是一切都将亮起来的时候。”【更多观点】\n华尔街“抄底王”：经济刺激计划推出后，美股将接近底部\n热衷于“抄底”不被看好不良资产、擅长投资陷入困境企业的对冲基金大佬大卫-泰珀(David Tepper)认为，随着人们对于新冠疫情全球性大流行所催生经济影响的担忧情绪不断升级，美国股市在过去的一个月内遭到凶残抛售，在这种情况下，“一点一点地”购入股票，没什么不对。\n公司新闻\n1、这些分析师下调了特斯拉评级或目标价，但称其长期前景仍旧强劲\n多名华尔街分析师周二纷纷发布研究报告，降低了对特斯拉公司(NASDAQ:TSLA)的一些过高期望，但仍旧坚持认为这家硅谷汽车制造商至少有一些长期前景将会保持不变。\n市场研究公司Argus Research的分析师比尔-塞莱斯基(Bill Selesky)将特斯拉的股票评级从“买入”下调到了“持有”，原因是在新冠病毒疫情扩散以及该公司关闭了两家工厂的形势下，预计特斯拉的汽车出货量将会下降。\n2、不只是国会议员，美股公司高管也开启抛售模式，贝佐斯套现34亿美元\n外媒的一份分析报告显示，从2月初到上周末，全美上市公司高管总计出售了价值约92亿美元的本公司股票。\n分析显示，由于标普500指数从2月19日的峰值下跌了约30%，截至3月20日收盘，这一抛售为包括许多金融业人士在内的高管们免去了总计19亿美元的潜在损失。\n3、美股航空板块飙涨 投资者预期财政刺激法案将重点抒困航空公司\n美股航空公司板块周二盘间暴涨，因为投资者预期一项关于冠状病毒的一揽子救助计划将很快获得批准，从而为受疫情影响最严重的行业提供援助。\n美国联合航空公司、达美航空公司、美国航空公司和西南航空公司的股票周二都录得两位数的涨幅，扭转了先前由于新冠疫情肆虐而造成的损失。此前由于疫情不断恶化，随着公司和政府停止非必要的旅行，以及消费者取消旅行以居家隔离，航空业受到重创。\n4、福特汽车加入通用电气和3M的行列 加速生产呼吸机和防护设备\n美国知名汽车制造商福特汽车周二响应特朗普的号召，加入美国主要制造商的行列，生产数千台呼吸机和防毒面具以协助对抗冠状病毒的扩散，这一紧急项目被称作“阿波罗计划”。\n通过与通用电气旗下的医疗保健部门和3M公司联手，福特开始生产应对流感所需的医疗防护设备，此前美国总统特朗普曾呼吁美国汽车制造商跨部门合作生产这些设备。\n5、马斯克称要造呼吸机 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>美股盘前跌近9%。苹果关闭了中国以外的所有零售门店，时间持续至3月27日。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6537db594e2b481b6d0011960b5319e\" 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17:51","market":"us","language":"zh","title":"桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1198765896","media":"聪明投资者","summary":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产","content":"<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场</title>\n<style 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17:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ee88c55c1848314dd0f9deede6b3f39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198765896","content_text":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。\n“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。\n要点提炼：\n1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。\n2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\n3､随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。\n5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。\n6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。\n\n7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。\n（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）\n8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n原文精译：\n我们的经济展望\n在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。\n比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。\n当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。\n在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：\n•生产力：这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。\n•长期债务周期：涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。\n•短期债务周期：商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。\n•政治：领导者的选择和他们做出的决策。\n这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。\n这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、\n回顾一下：\n•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。\n•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。\n与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。\n•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\nQE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。\n•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。\n当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态\n•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。\n随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。\n•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。\n而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。\n目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。\n•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。\n我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。\n不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。\n到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。\n•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。\n所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。\n•过去这种有利于公司/资本/富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。\n这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。\n•由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。\n换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。\n尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。\n对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。\n也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。\n我们现在处于三级世界\n主要由三种货币和信贷体系驱动\n随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。\n就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。\n欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。\n人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。\n在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。\n从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。\n对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。\n因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。\n归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。\n关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：\n•我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。\n•考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。\n•货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策3（MP3），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。\n•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。\n•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。\n大多数发达经济体降息空间不大\n中国是一个例外\n为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。\n纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。\n但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。\n新兴市场尤其是亚洲经济体\n具备独特且多元化的投资机会\n新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。\n投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。\n亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。\n\n虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。\n\n过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。\n这一发展分为三个阶段：\n首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。\n其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。\n未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。\n在中国及新兴市场投资存在的风险\n然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。\n中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《注定一战》（Destined for War）一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。\n回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。\n此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。\n当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。\n目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n关于投资回报和价格问题\n相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。\n此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。\n另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。\n这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。\n\n我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3007,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":915399951,"gmtCreate":1580707620173,"gmtModify":1704341952704,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"a股大跌，分批抄底，兄弟们，不要怂","listText":"a股大跌，分批抄底，兄弟们，不要怂","text":"a股大跌，分批抄底，兄弟们，不要怂","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/915399951","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2529,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934861370,"gmtCreate":1574215985990,"gmtModify":1704727450428,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934861370","repostId":"934924287","repostType":1,"repost":{"id":934924287,"gmtCreate":1574046530549,"gmtModify":1704727071247,"author":{"id":"3528077631836905","authorId":"3528077631836905","name":"基本面馆","avatar":"https://static.tigerbbs.com/58af3af0ee812d7dcb3db5d2f4042c24","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3528077631836905","idStr":"3528077631836905"},"themes":[],"title":"怎样投到下一个阿里巴巴？互联网进化的永恒方向是…","htmlText":"目前资本市场最热闹的就是阿里巴巴赴港上市了吧。 一方面被铺天盖地的打新消息弄得心痒， 另一方面又觉得港股的招股价似乎相比美股也没有什么优惠。 哎，真是纠结啊，到底该不该凑热闹世界市值前十公司的喜气。 与其这样，不如趁机思考一下怎么样才能在更早的时间捕获下一个阿里腾讯！ 今天我们就来谈谈，互联网进化的永恒方向是什么？ 这篇内容不会太长，毕竟这里并不是要写学术论文。只是想通过一些例子，跟大家分享一下我是如何认知互联网商业模式的。怎样能够轻松识别演化程度更高级的互联网商业模式？ &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 先思考下面这些问题，互联网怎么变成了这样？ 1.&nbsp;为什么会出现看别人打游戏的平台，而且催生了不止一家的上市公司？ 2.&nbsp;我们都受不了线下推销，但为什么主播带货能火？ 3.&nbsp;为什么各种类型的O2O尝试过后，几乎只有外卖做成了大生意？ 4.&nbsp;门户、搜索、信息流，获取资讯这么简单的需求居然也能做出区别？ 5.&nbsp;弹幕、短视频，为什么我们更喜欢这些不能安安静静看的视频形式？ 是不是觉得越来越看不懂互联网出现的这些新业态？进而不能理解为什么它们可以成功？ 让我们逐个复盘一下上面这些场景的演化过程…… 为什么会出现看别人打游戏的平台，而且催生了不止一家的上市公司？ 小时候，我们玩的都是单机游戏。即使是现在的小孩，虽然他们一出生就是互联网原住民，在iPad上玩得也是单机游戏。 单机游戏的快乐无法与别人分享，于是渐渐地我们开始与别人玩联机游戏。但是，联机游戏就避免不了与别人竞争，有比较就有","listText":"目前资本市场最热闹的就是阿里巴巴赴港上市了吧。 一方面被铺天盖地的打新消息弄得心痒， 另一方面又觉得港股的招股价似乎相比美股也没有什么优惠。 哎，真是纠结啊，到底该不该凑热闹世界市值前十公司的喜气。 与其这样，不如趁机思考一下怎么样才能在更早的时间捕获下一个阿里腾讯！ 今天我们就来谈谈，互联网进化的永恒方向是什么？ 这篇内容不会太长，毕竟这里并不是要写学术论文。只是想通过一些例子，跟大家分享一下我是如何认知互联网商业模式的。怎样能够轻松识别演化程度更高级的互联网商业模式？ &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 先思考下面这些问题，互联网怎么变成了这样？ 1.&nbsp;为什么会出现看别人打游戏的平台，而且催生了不止一家的上市公司？ 2.&nbsp;我们都受不了线下推销，但为什么主播带货能火？ 3.&nbsp;为什么各种类型的O2O尝试过后，几乎只有外卖做成了大生意？ 4.&nbsp;门户、搜索、信息流，获取资讯这么简单的需求居然也能做出区别？ 5.&nbsp;弹幕、短视频，为什么我们更喜欢这些不能安安静静看的视频形式？ 是不是觉得越来越看不懂互联网出现的这些新业态？进而不能理解为什么它们可以成功？ 让我们逐个复盘一下上面这些场景的演化过程…… 为什么会出现看别人打游戏的平台，而且催生了不止一家的上市公司？ 小时候，我们玩的都是单机游戏。即使是现在的小孩，虽然他们一出生就是互联网原住民，在iPad上玩得也是单机游戏。 单机游戏的快乐无法与别人分享，于是渐渐地我们开始与别人玩联机游戏。但是，联机游戏就避免不了与别人竞争，有比较就有","text":"目前资本市场最热闹的就是阿里巴巴赴港上市了吧。 一方面被铺天盖地的打新消息弄得心痒， 另一方面又觉得港股的招股价似乎相比美股也没有什么优惠。 哎，真是纠结啊，到底该不该凑热闹世界市值前十公司的喜气。 与其这样，不如趁机思考一下怎么样才能在更早的时间捕获下一个阿里腾讯！ 今天我们就来谈谈，互联网进化的永恒方向是什么？ 这篇内容不会太长，毕竟这里并不是要写学术论文。只是想通过一些例子，跟大家分享一下我是如何认知互联网商业模式的。怎样能够轻松识别演化程度更高级的互联网商业模式？ 先思考下面这些问题，互联网怎么变成了这样？ 1. 为什么会出现看别人打游戏的平台，而且催生了不止一家的上市公司？ 2. 我们都受不了线下推销，但为什么主播带货能火？ 3. 为什么各种类型的O2O尝试过后，几乎只有外卖做成了大生意？ 4. 门户、搜索、信息流，获取资讯这么简单的需求居然也能做出区别？ 5. 弹幕、短视频，为什么我们更喜欢这些不能安安静静看的视频形式？ 是不是觉得越来越看不懂互联网出现的这些新业态？进而不能理解为什么它们可以成功？ 让我们逐个复盘一下上面这些场景的演化过程…… 为什么会出现看别人打游戏的平台，而且催生了不止一家的上市公司？ 小时候，我们玩的都是单机游戏。即使是现在的小孩，虽然他们一出生就是互联网原住民，在iPad上玩得也是单机游戏。 单机游戏的快乐无法与别人分享，于是渐渐地我们开始与别人玩联机游戏。但是，联机游戏就避免不了与别人竞争，有比较就有","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/f30fd5483e8b11a6032788d2c829bdda","width":"800","height":"450"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/53d5e0a4aebef17f7f7bb82ffa560685","width":"1200","height":"672"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/c34e0ad8de8342f96bcb346019986351","width":"640","height":"364"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934924287","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":13,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2720,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":936877823,"gmtCreate":1572161059862,"gmtModify":1704723711405,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532732146819453","idStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"一代传奇，永不泯灭","listText":"一代传奇，永不泯灭","text":"一代传奇，永不泯灭","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/936877823","repostId":"1978057473","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2019,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":301860660,"gmtCreate":1603441690850,"gmtModify":1703829966755,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532732146819453","authorIdStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"<a 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17:51","market":"us","language":"zh","title":"桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1198765896","media":"聪明投资者","summary":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产","content":"<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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17:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ee88c55c1848314dd0f9deede6b3f39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198765896","content_text":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。\n“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。\n要点提炼：\n1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。\n2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\n3､随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。\n5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。\n6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。\n\n7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。\n（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）\n8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n原文精译：\n我们的经济展望\n在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。\n比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。\n当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。\n在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：\n•生产力：这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。\n•长期债务周期：涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。\n•短期债务周期：商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。\n•政治：领导者的选择和他们做出的决策。\n这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。\n这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、\n回顾一下：\n•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。\n•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。\n与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。\n•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\nQE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。\n•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。\n当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态\n•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。\n随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。\n•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。\n而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。\n目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。\n•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。\n我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。\n不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。\n到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。\n•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。\n所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。\n•过去这种有利于公司/资本/富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。\n这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。\n•由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。\n换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。\n尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。\n对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。\n也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。\n我们现在处于三级世界\n主要由三种货币和信贷体系驱动\n随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。\n就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。\n欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。\n人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。\n在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。\n从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。\n对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。\n因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。\n归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。\n关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：\n•我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。\n•考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。\n•货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策3（MP3），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。\n•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。\n•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。\n大多数发达经济体降息空间不大\n中国是一个例外\n为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。\n纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。\n但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。\n新兴市场尤其是亚洲经济体\n具备独特且多元化的投资机会\n新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。\n投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。\n亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。\n\n虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。\n\n过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。\n这一发展分为三个阶段：\n首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。\n其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。\n未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。\n在中国及新兴市场投资存在的风险\n然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。\n中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《注定一战》（Destined for War）一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。\n回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。\n此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。\n当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。\n目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n关于投资回报和价格问题\n相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。\n此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。\n另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。\n这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。\n\n我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3007,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":933811840,"gmtCreate":1569652298680,"gmtModify":1704719848863,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532732146819453","authorIdStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"别人恐惧我贪婪，上啊，小的们","listText":"别人恐惧我贪婪，上啊，小的们","text":"别人恐惧我贪婪，上啊，小的们","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/933811840","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1301,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977200511,"gmtCreate":1601568205333,"gmtModify":1703824817845,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532732146819453","authorIdStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"<a 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21:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>7月1日消息，瑞幸咖啡宣布内部调查基本完成。</span></p><p><span>瑞幸咖啡特别委员会发现，伪造交易始于2019年4月。</span></p><p><span>瑞幸咖啡特别委员会还发现，公司在2019年的净收入被夸大了大约21.2亿元人民币。</span></p><p><span>瑞幸咖啡表示，因参与伪造交易，董事会解雇了前CEO钱治亚和前COO刘剑。公司董事会决定要求陆正耀辞去董事和董事长职务。</span></p><p><span>瑞幸咖啡还表示，公司正在终止与所有涉及伪造交易的第三方的关系。董事会将于7月2日举行会议，考虑解除陆正耀董事和董事长职务的提议。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d12f820102df1859c1d25e4011ee104","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1119192470","content_text":"7月1日消息，瑞幸咖啡宣布内部调查基本完成。瑞幸咖啡特别委员会发现，伪造交易始于2019年4月。瑞幸咖啡特别委员会还发现，公司在2019年的净收入被夸大了大约21.2亿元人民币。瑞幸咖啡表示，因参与伪造交易，董事会解雇了前CEO钱治亚和前COO刘剑。公司董事会决定要求陆正耀辞去董事和董事长职务。瑞幸咖啡还表示，公司正在终止与所有涉及伪造交易的第三方的关系。董事会将于7月2日举行会议，考虑解除陆正耀董事和董事长职务的提议。","news_type":1,"symbols_score_info":{"LK":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4678,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929603776,"gmtCreate":1585312779295,"gmtModify":1704357827416,"author":{"id":"3532732146819453","authorId":"3532732146819453","name":"南山南北海北","avatar":"https://static.tigerbbs.com/caeff6f6fecf94fa5b908d15f634c2bb","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3532732146819453","authorIdStr":"3532732146819453"},"themes":[],"htmlText":"底还未到来","listText":"底还未到来","text":"底还未到来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929603776","repostId":"1174886022","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2188,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}