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king_2020

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2022-11-08

左右通吃？

两年前做空瑞幸的幕后推手，如今公开做多：瑞幸将在中国超越星巴克！

2020-06-14

$瑞幸咖啡(LK)$还有什么妖儿仔。

2020-06-13

$吉利德科学(GILD)$不上不下，没得搞了。

2020-06-11

$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$万花丛中一点绿。

2020-06-09

$波音(BA)$后世怎么看。

2020-06-08

$标普500ETF(SPY)$连年新高。

2020-06-06

$达达集团(DADA)$你赚到钱了么。

2020-06-05

$标普500ETF(SPY)$[微笑]

2020-06-04

$标普500ETF(SPY)$下不来了。

2020-06-03

$网易-S(09999)$加油＾０＾~，看好你哦。

2020-05-29

$网易(NTES)$新的故事，新的起点。

2020-05-26

$标普500ETF(SPY)$今天有没有戏。

2020-05-25

赞，👍。

港股大跌后的思考

2020-05-24

$拼多多(PDD)$还是你牛🐮。

2020-05-22

$山东黄金(600547)$又有你发挥的机会了。

2020-05-20

$哔哩哔哩(BILI)$突破30的你，起飞吧。

2020-05-19

$标普500ETF(SPY)$还是你最牛。

2020-05-18

$九毛九(09922)$[微笑]

2020-05-15

$长电科技(600584)$还是你靠谱。

2020-05-14

阅，赞👍。

昨夜今晨：美股全线下跌，特朗普怒批富豪做空股市

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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>马自铭周一在接受媒体采访时表示，<b>自己已经买入了瑞幸的少数股份，</b>并认为该公司的估值将大幅飙升：</p><blockquote>我从来没有想过这家公司会东山再起。许多几乎不可能的事情发生了。</blockquote><p>他补充称，<b>瑞幸目前占雪湖管理资产的15%左右。</b>但他没有透露自己持有多少瑞幸股票或其管理的资产，只说这比其在2021年初披露的30亿美元要少。</p><p>马自铭称这是“几乎不可能的事”，令投资者更为意外的是，雪湖资本正是几年前提交做空报告、揭发瑞幸财务造假丑闻的幕后推手。直到今年10月，瑞幸的股价才从当时的暴跌中慢慢反弹回来。</p><p><b>“天时、地利、人和”</b></p><p>对于看好瑞幸的具体理由，马自铭在这份长达81页的报告中用了“天时、地利、人和”来形容瑞幸的重生，他认为，三者缺一不可：</p><ul><li>“天时”是指瑞幸这种咖啡点单自提的销售模式，在疫情爆发后并没有明显受到阻碍，并且相比<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>作为“办公场所”的角色，瑞幸可以夺取更多市场份额；</li></ul><ul><li>“地利”是指瑞幸推出了更多更合国人胃口的咖啡产品（如黑糖波比拿铁、生椰拿铁等），扩大了目标市场。雪湖认为瑞幸还会进一步下沉到中国中小城市，这与只在大城市受欢迎的星巴克来说是非常明显的先发优势；</li></ul><ul><li>最后的“人和”，是指大钲资本（Centurium Capital）彻底重组了瑞幸的管理层。瑞幸于今年3月脱离了破产保护，现在由总部位于北京的私募股权投资公司大钲资本控股，该公司也是瑞幸的早期投资者。大钲资本已撤换了瑞幸的大部分高层管理人员，并解雇了前董事长、首席执行官和其他早期实施造假的员工。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d08f08695b849c07222d0063dcdfe8b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>马自铭说，这份报告由雪湖今年年初开始编制，于今年8月完成。他向媒体表示：“因为涉及到大量的实地工作，至少花了半年多的时间。”可以看出，马自铭为做多瑞幸可谓是劳心劳神花了不少心思。</p><p>他还表示，雪湖的研究涉及10万多名瑞幸顾客的在线消费者调查。在编写报告期间，他没有与瑞幸沟通过。</p><p><b>“瑞幸将在中国超越星巴克”</b></p><p>在这份报告中，<b>马自铭将瑞幸的目标价设定为46.25美元，市值目标设定为150亿美元。</b>瑞幸目前股价约为18美元，市值约为44亿美元。此外，预计投资瑞幸的内部收益率可以在一年半内（2022年8月-2023年12月）达到131%。</p><p>马自铭认为瑞幸的净利润将在2024年达到28亿人民币，届时市盈率约为35倍，<b>这相当于雪湖对星巴克中国业务的估值。</b></p><p>马自铭在接受媒体采访时表示：</p><blockquote><b>我买入瑞幸，因为我认为这家公司超过星巴克只是时间问题。</b></blockquote><p>从财务数据来看，瑞幸的确在缩小与星巴克之间的差距。瑞幸财报显示，今年第二季度营收增长72%至4.93亿美元，自营门店利润率30.6%，净增门店数615家；而星巴克在中国的销售额明显放缓，二季度下降了44%至5.445亿美元。</p><p>2021年，瑞幸报告了1.07亿美元的净利润，这是其有史以来的首次年度盈利。</p><p>雪湖于2021年底关闭了其亚洲基金，目前仍有两只专注于中国的基金。2021年1月，马自铭高调看涨博彩公司<a href=\"https://laohu8.com/S/02282\">美高梅中国</a>，然而事实证明，此次押注并不成功。</p><p>但马自铭对这一次的赌注显然信心十足。他表示，只要瑞幸能够保持增长，就打算“数年”持有该公司的股票。<b>除了瑞幸的增长前景，他也非常看好其在美国重新上市的可能性：</b></p><blockquote>我要告诉全世界，这是一家好公司。我已经审查过了，我已经做好了功课。</blockquote><p><b>空头也翻多，瑞幸“守得云开见月明”</b></p><p>不仅马自铭自称瑞幸的重生几乎是“不可能的事”，作为旁观者，市场也对马自铭空翻多立场的转变感到不可思议。因为有传言称，雪湖资本正是几年前重创瑞幸的始作俑者。</p><p>将时间线拉回到几年前——2019年5月，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>正式登陆纳斯达克。但在2020年1月底，美国知名做空机构浑水（Muddy Waters Research）公开发布了一份匿名做空报告，<b>指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假，伪造了高达3亿美元的营收额，门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大。</b></p><p>这份报告并非空穴来风，而是动用了大量人力物力进行调查，论据十分充足。这一丑闻曝光后，瑞幸在4月初发布公告承认了财报造假的事实，并于6月被勒令退市。</p><p>而无论是媒体报道，还是市场传言，<b>这份匿名报告的来源都直指雪湖资本。</b></p><p>这份匿名报告称，<b>做空行动始于瑞幸上市之初。</b>雪湖资本先委托咨询公司寻找专业人士，展开对瑞幸咖啡的商业模式进行讨论，意图寻找其中存在的问题点。在拿到关于瑞幸的疑点信息后，雪湖整理了包括销售数据在内的突破口，并提交了这份做空报告。</p><p>这在当时令雪湖声名鹊起。但马自铭自己并未就是否参与了这份报告，或者参与了任何关于瑞幸的商业调查发表评论。</p><p>瑞幸的造假行为导致其投资者损失了数十亿美元，震惊了监管机构，其股价在当时最高暴跌幅度达85%。退市后，瑞幸一直在粉单市场进行交易。</p><p>不过今年以来，瑞幸股价上涨了超过80%，10月再度站上17美元关口——这也是公司当年IPO的价格。时隔两年，瑞幸股价终于艰难回升，也难怪马自铭盛赞其“浴火重生”了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/88c16319a698b60e41f8d6de7786f6bf\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3674385><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>曾重创瑞幸的始作俑者雪湖资本，如今却摇身一变成了瑞幸的大多头。空头也翻多，瑞幸正在开启“重生剧本”。周一傍晚，雪湖资本创始人马自铭在某金融网站平台上公开表示，瑞幸咖啡的浴火重生是“中国商业史上的奇迹”，并强调了自己的看多立场。他还附上了一份演示文件和一份长达81页的看多报告。马自铭周一在接受媒体采访时表示，自己已经买入了瑞幸的少数股份，并认为该公司的估值将大幅飙升：我从来没有想过这家公司会东山再起...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3674385\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/65c6455ef80d23573ed85d61bbc37d01","relate_stocks":{"SBUX":"星巴克","LU0823411888.USD":"法巴消费创新基金 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Waters Research）公开发布了一份匿名做空报告，指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假，伪造了高达3亿美元的营收额，门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大。这份报告并非空穴来风，而是动用了大量人力物力进行调查，论据十分充足。这一丑闻曝光后，瑞幸在4月初发布公告承认了财报造假的事实，并于6月被勒令退市。而无论是媒体报道，还是市场传言，这份匿名报告的来源都直指雪湖资本。这份匿名报告称，做空行动始于瑞幸上市之初。雪湖资本先委托咨询公司寻找专业人士，展开对瑞幸咖啡的商业模式进行讨论，意图寻找其中存在的问题点。在拿到关于瑞幸的疑点信息后，雪湖整理了包括销售数据在内的突破口，并提交了这份做空报告。这在当时令雪湖声名鹊起。但马自铭自己并未就是否参与了这份报告，或者参与了任何关于瑞幸的商业调查发表评论。瑞幸的造假行为导致其投资者损失了数十亿美元，震惊了监管机构，其股价在当时最高暴跌幅度达85%。退市后，瑞幸一直在粉单市场进行交易。不过今年以来，瑞幸股价上涨了超过80%，10月再度站上17美元关口——这也是公司当年IPO的价格。时隔两年，瑞幸股价终于艰难回升，也难怪马自铭盛赞其“浴火重生”了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1649,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":952499930,"gmtCreate":1592135880520,"gmtModify":1704198138098,"author":{"id":"3531738151047302","authorId":"3531738151047302","name":"king_2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3fdda13721a26a07e4e301aca74b2c41","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3531738151047302","authorIdStr":"3531738151047302"},"themes":[],"htmlText":"<a 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安法」引发外资流出、中美关系紧张导致的汇率波动</b>等。在全球股市由「无底线宽松+财政刺激」转入「艰难复工+抵抗衰退+刺激弱化」的震荡逻辑之后，港股市场的超跌反弹也开始出现乏力；加上香港社会局势、汇率波动等因素产生的突发扰动，让本已脆弱的市场显得更加「风雨飘摇」。</p><p>具体来看，<b>「两会」政策、社会局势、中美冲突、汇率波动对港股市场有怎样的影响机制？当前「危机式」的极低估值是否还存在进一步下台阶的可能性？</b>针对这些问题，我们尝试做一个粗浅的解读：</p><p><b>（1）对于博弈大规模政策刺激的交易者而言，「两会」政府工作报告务实的风格并不喜闻乐见，甚至有一种低于预期的粗略印象；事实上，今年「两会」仍然强调「底线思维」，但并不以强刺激为主要手段。</b></p><p>在今年的「两会」政府工作报告中，有几处政策着笔值得重点关注：</p><p>第一，未设GDP增长目标，而以就业来确立底线思维。背后的逻辑很容易理解，在疫情、经贸冲突等复杂形势之下，如果硬性设定一个GDP目标，经济的着眼点将变成强刺激。尽管类似的设定让大家暂时失去了经济增长的「锚」，然则合乎情理，且中期而言不一定体现为利空，当经济触底回升之际，港股投资者对经济环比变化的态度反而会变得更加积极，有利于修复基本面悲观预期。</p><p>第二，关于消费和科技政策，政府工作报告的表述相对温和，这不及部分投资者的心理预期。报告并没有透露出大规模的消费和科技产业刺激信号，这或许让很多博弈政策的交易者大为失望。</p><p>第三，关于基建和财政政策的安排基本符合预期。「赤字率3.6%以上、专项债3.75万亿、1万亿特别国债」的提法基本在预期之内，对基建投资的支持仍然是「三驾马车」中能见度最高的政策取向，这也是「六稳」和「六保」之下的必然。</p><p>总体而言，全球疫情和经贸冲突的复杂背景下，「两会」政府工作报告的政策基调仍保持相当的「定力」，让博弈宽松和大规模刺激的交易机会收窄；又存在一定的「底线思维」，降低了系统性风险，且为后续的基本面边际上修预留了空间。</p><p><b>（2）海外机构和香港本地投资者担心去年本地社会事件重演，对香港局势不确定性的疑虑再度增加；也不乏有人担忧独立关税地位被取消，导致资金持续大量撤出。短期内，资金流出的风险客观存在，但我们并不认为中长期的「悲观情形」会出现。</b></p><p>外资的阶段性流出主要基于两个考量：其一，2019年持久的本地事件对香港经济和社会稳定造成了巨大的伤害，而海外投资者担心在实施过程中，叠加立法会委员选举的时间窗口（图1），或再度引发本地事件爆发，因此短期的避险情绪继续上升；其二，全国人大决定审议「港版国 安法」的同时，美国方面进行强硬表态，市场担心中美关系进一步恶化，以及美方经贸制裁加码。</p><p>从外资流向的角度出发，中长期内的「极差情形」包括：独立关税区地位下降后的潜在冲击、中美「资本脱钩」的资金流出、港元联系汇率制度稳定性的丧失等。考虑到香港金融市场有它自身强大的调节机制，加上未来优质中概股回归潮，我们认为中资股出现类似极端危机情形的概率偏低（参考报告《事件阴霾与港股下跌：虽历短痛，终将修复》，2019-11-14），本地社会事件、关税政策变化和中美冲突并不会动摇港股市场中长期的根基。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7424464d00b42257c935eee5d77cad72\" tg-width=\"657\" tg-height=\"332\"></p><p><b>（3）外资流出更重要的短期诱因在于中美关系——事实上，4月底以来美股和AH市场的风险偏好均受到干扰，未来在海外疫情、美国大选周期之下，中美双边关系短期内仍会呈现出反复的迹象。</b></p><p>自4月下旬以来，美国已先后从贸易、金融、科技等多层面向中国挑起争端，中美双边关系快速恶化，冲击最为明显的细分领域包括：<b>中概股、华为产业链、半导体</b>等；</p><p>考虑到美国境内疫情形势依然严峻、经济衰退和失业压力加剧，不排除后续美方借助同中方贸易争端等手段转移内部矛盾，在大选周期临近的未来1个季度内类似风险可能「有增无减」。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ff1a71c356a958ee0e1b095ca2cdc6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"409\"><b>（4）综上，在以上因素共同影响下，短期内港股市场面临资金面和情绪面的双重压力，预计市场暂时将遭遇「逆风」：一方面，美元保持高位、离岸人民币汇率快贬、Hibor利率跳涨；另一方面，风险溢价和波动率上行，市场做空比例提升。</b></p><p>资金面来看，周五美元兑离岸人民币汇率突破7.15，而在历次人民币「快贬」期间，跨境资金倾向于流出港股市场避险；此外，3个月Hibor利率大幅上行39Bp至1.01%，香港银行间市场资金偏紧。</p><p>情绪面来看，做空比例、波动中枢和风险溢价均出现抬升。部分指标升至极端值，例如恒指成分股做空比例升至25.66%，创下近16个月新高；以10年期美债收益率计算的隐含ERP高达9.4%，高于历史均值+1标准差；但目前的市场波动中枢相对可控，尽管后续可能继续攀升，仍属于「中高」或「次高」级别（参考报告《未来海外市场需要关注哪些风险？》，2020-5-19），而非3月中上旬的「超高」级别。</p><p>从北上/南下资金流向来看，北上资金5月23日单日出现了33亿人民币的净流出，相比之下南下资金仍然保持了逆势流入的势头，当天港股通资金净买入仍超过30亿人民币。后续受海外波动加剧、香港社会局势不确定性增加的拖累，<b>一个低斜率级别的「外资抽离」逻辑可能再度强化，但充裕「北水」下的「南下逆势增配」仍会形成对冲</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea16cf057657c3a1fc66e8dc7afa3165\" tg-width=\"673\" tg-height=\"509\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/436e391f9c699ac6fd94d0cf5b57f0dd\" tg-width=\"674\" tg-height=\"250\"><b>（5）港股「极低估值」调整到位了吗？——短期可能面临多重压力，但中期内基本面积极因素可能增加，而流动性宽松的逻辑很难出现逆转，因此若市场继续显著回调，「估值下跌、盈利上调」的错配将吸引更多海外和国内长期资金的流入。</b></p><p>今年3月以来，考虑盈利的快速下修，加上市场指数的反弹，恒指和国企指数的动态股息率均有不同程度的下滑。以恒指为例，动态股息率从高峰时期的4.2%以上回落至最新的3.73%，因此部分关注估值的长线资金抱着「边走边看」的心态等待更好的逆向投资时点，中长期来看「基本面和估值的错配」可能触发长期资金买卖行为，而海外波动、本地事件等因素更多是短期冲击，对长期资金的影响更小。</p><p><b>未来港股「极低估值水位」能否出现抬升？</b>考虑到最新估值已隐含了经济增长的悲观预测，未来基本面的环比改善或推动估值向上回归。最新「自下而上」的2020年恒指EPS增长预测为-15.1%（国企指数EPS Consensus为-9% YOY），隐含了国内宏观GDP增长的悲观情形（参考报告《看多港股，长线价值者的福音-__写在恒指PB「破净」之际》，2020-3-22）。</p><p>我们认为，尽管宏观仍存在较大的不确定性，但后续港股「估值跌、盈利稳」的错配趋于纠偏的概率仍然较高：其一，悲观预期下，市场对经济环比变化态度更积极；其二，盈利下修拖累下降、静态估值进一步回调，可能抬升动态股息率——<b>假定盈利增长预期趋稳，若估值继续回调6%-7%，可能升至4%以上的极端值</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1c23e93a06dc5a5c759ffe2d2b72b8e\" tg-width=\"669\" tg-height=\"503\"></p><p><b>（6）投资策略：继续规避香港本地股，关注中资强势股补跌，布局中概股回归。</b></p><p>从海外市场走势来看，欧美复工后的疫情长尾风险仍然存在，加上债务违约「压力测试」、经济衰退和盈利下修、刺激政策效应边际弱化，未来1-2个月存在波动抬升、估值回调的压力。短期而言，汇率波动、香港社会局势变化、中美双边关系不确定性增加，可能加大港股市场回调风险。但港股极低的估值已隐含了海外「危机模式」和基本面下行的悲观情景，短期显著回调后我们反而建议对港股更加积极。</p><p>布局思路方面，在配置「高股息+稀缺资产」的核心框架下，我们重点提示关注<b>两个「短期风险」和一个「中期机遇」</b>：</p><p>第一，香港社会局势不确定性增加，对本地股的基本面和估值带来双重冲击，加上汇丰控股暂停分红引发的「高股息陷阱」，建议继续规避本地股；</p><p>第二，短期中资强势股可能迎来快涨后的补跌，例如医疗设备、半导体、耐用消费品等；</p><p>第三，关注中概股回归趋势，中期继续配置优质稀缺互联网及软件服务龙头。港股市场创新的上市制度利于优质中概股第二上市，中长期将提升港股市场的吸引力，尤其将为互联网、软件服务、信息技术、教育等领域提供「源头活水」。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddaafbd8b2742a5b0d7e289962503937\" tg-width=\"678\" tg-height=\"267\"></p>","source":"lsy1567731347679","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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安法」引发外资流出、中美关系紧张导致的汇率波动等。在全球股市由「无底线宽松+财政刺激」转入「艰难复工+抵抗衰退+刺激弱化」的震荡逻辑之后，港股市场的超跌反弹也开始出现乏力；加上香港社会局势、汇率波动等因素产生的突发扰动，让本已脆弱的市场显得更加「风雨飘摇」。具体来看，「两会」政策、社会局势、中美冲突、汇率波动对港股市场有怎样的影响机制？当前「危机式」的极低估值是否还存在进一步下台阶的可能性？针对这些问题，我们尝试做一个粗浅的解读：（1）对于博弈大规模政策刺激的交易者而言，「两会」政府工作报告务实的风格并不喜闻乐见，甚至有一种低于预期的粗略印象；事实上，今年「两会」仍然强调「底线思维」，但并不以强刺激为主要手段。在今年的「两会」政府工作报告中，有几处政策着笔值得重点关注：第一，未设GDP增长目标，而以就业来确立底线思维。背后的逻辑很容易理解，在疫情、经贸冲突等复杂形势之下，如果硬性设定一个GDP目标，经济的着眼点将变成强刺激。尽管类似的设定让大家暂时失去了经济增长的「锚」，然则合乎情理，且中期而言不一定体现为利空，当经济触底回升之际，港股投资者对经济环比变化的态度反而会变得更加积极，有利于修复基本面悲观预期。第二，关于消费和科技政策，政府工作报告的表述相对温和，这不及部分投资者的心理预期。报告并没有透露出大规模的消费和科技产业刺激信号，这或许让很多博弈政策的交易者大为失望。第三，关于基建和财政政策的安排基本符合预期。「赤字率3.6%以上、专项债3.75万亿、1万亿特别国债」的提法基本在预期之内，对基建投资的支持仍然是「三驾马车」中能见度最高的政策取向，这也是「六稳」和「六保」之下的必然。总体而言，全球疫情和经贸冲突的复杂背景下，「两会」政府工作报告的政策基调仍保持相当的「定力」，让博弈宽松和大规模刺激的交易机会收窄；又存在一定的「底线思维」，降低了系统性风险，且为后续的基本面边际上修预留了空间。（2）海外机构和香港本地投资者担心去年本地社会事件重演，对香港局势不确定性的疑虑再度增加；也不乏有人担忧独立关税地位被取消，导致资金持续大量撤出。短期内，资金流出的风险客观存在，但我们并不认为中长期的「悲观情形」会出现。外资的阶段性流出主要基于两个考量：其一，2019年持久的本地事件对香港经济和社会稳定造成了巨大的伤害，而海外投资者担心在实施过程中，叠加立法会委员选举的时间窗口（图1），或再度引发本地事件爆发，因此短期的避险情绪继续上升；其二，全国人大决定审议「港版国 安法」的同时，美国方面进行强硬表态，市场担心中美关系进一步恶化，以及美方经贸制裁加码。从外资流向的角度出发，中长期内的「极差情形」包括：独立关税区地位下降后的潜在冲击、中美「资本脱钩」的资金流出、港元联系汇率制度稳定性的丧失等。考虑到香港金融市场有它自身强大的调节机制，加上未来优质中概股回归潮，我们认为中资股出现类似极端危机情形的概率偏低（参考报告《事件阴霾与港股下跌：虽历短痛，终将修复》，2019-11-14），本地社会事件、关税政策变化和中美冲突并不会动摇港股市场中长期的根基。（3）外资流出更重要的短期诱因在于中美关系——事实上，4月底以来美股和AH市场的风险偏好均受到干扰，未来在海外疫情、美国大选周期之下，中美双边关系短期内仍会呈现出反复的迹象。自4月下旬以来，美国已先后从贸易、金融、科技等多层面向中国挑起争端，中美双边关系快速恶化，冲击最为明显的细分领域包括：中概股、华为产业链、半导体等；考虑到美国境内疫情形势依然严峻、经济衰退和失业压力加剧，不排除后续美方借助同中方贸易争端等手段转移内部矛盾，在大选周期临近的未来1个季度内类似风险可能「有增无减」。（4）综上，在以上因素共同影响下，短期内港股市场面临资金面和情绪面的双重压力，预计市场暂时将遭遇「逆风」：一方面，美元保持高位、离岸人民币汇率快贬、Hibor利率跳涨；另一方面，风险溢价和波动率上行，市场做空比例提升。资金面来看，周五美元兑离岸人民币汇率突破7.15，而在历次人民币「快贬」期间，跨境资金倾向于流出港股市场避险；此外，3个月Hibor利率大幅上行39Bp至1.01%，香港银行间市场资金偏紧。情绪面来看，做空比例、波动中枢和风险溢价均出现抬升。部分指标升至极端值，例如恒指成分股做空比例升至25.66%，创下近16个月新高；以10年期美债收益率计算的隐含ERP高达9.4%，高于历史均值+1标准差；但目前的市场波动中枢相对可控，尽管后续可能继续攀升，仍属于「中高」或「次高」级别（参考报告《未来海外市场需要关注哪些风险？》，2020-5-19），而非3月中上旬的「超高」级别。从北上/南下资金流向来看，北上资金5月23日单日出现了33亿人民币的净流出，相比之下南下资金仍然保持了逆势流入的势头，当天港股通资金净买入仍超过30亿人民币。后续受海外波动加剧、香港社会局势不确定性增加的拖累，一个低斜率级别的「外资抽离」逻辑可能再度强化，但充裕「北水」下的「南下逆势增配」仍会形成对冲。（5）港股「极低估值」调整到位了吗？——短期可能面临多重压力，但中期内基本面积极因素可能增加，而流动性宽松的逻辑很难出现逆转，因此若市场继续显著回调，「估值下跌、盈利上调」的错配将吸引更多海外和国内长期资金的流入。今年3月以来，考虑盈利的快速下修，加上市场指数的反弹，恒指和国企指数的动态股息率均有不同程度的下滑。以恒指为例，动态股息率从高峰时期的4.2%以上回落至最新的3.73%，因此部分关注估值的长线资金抱着「边走边看」的心态等待更好的逆向投资时点，中长期来看「基本面和估值的错配」可能触发长期资金买卖行为，而海外波动、本地事件等因素更多是短期冲击，对长期资金的影响更小。未来港股「极低估值水位」能否出现抬升？考虑到最新估值已隐含了经济增长的悲观预测，未来基本面的环比改善或推动估值向上回归。最新「自下而上」的2020年恒指EPS增长预测为-15.1%（国企指数EPS Consensus为-9% YOY），隐含了国内宏观GDP增长的悲观情形（参考报告《看多港股，长线价值者的福音-__写在恒指PB「破净」之际》，2020-3-22）。我们认为，尽管宏观仍存在较大的不确定性，但后续港股「估值跌、盈利稳」的错配趋于纠偏的概率仍然较高：其一，悲观预期下，市场对经济环比变化态度更积极；其二，盈利下修拖累下降、静态估值进一步回调，可能抬升动态股息率——假定盈利增长预期趋稳，若估值继续回调6%-7%，可能升至4%以上的极端值。（6）投资策略：继续规避香港本地股，关注中资强势股补跌，布局中概股回归。从海外市场走势来看，欧美复工后的疫情长尾风险仍然存在，加上债务违约「压力测试」、经济衰退和盈利下修、刺激政策效应边际弱化，未来1-2个月存在波动抬升、估值回调的压力。短期而言，汇率波动、香港社会局势变化、中美双边关系不确定性增加，可能加大港股市场回调风险。但港股极低的估值已隐含了海外「危机模式」和基本面下行的悲观情景，短期显著回调后我们反而建议对港股更加积极。布局思路方面，在配置「高股息+稀缺资产」的核心框架下，我们重点提示关注两个「短期风险」和一个「中期机遇」：第一，香港社会局势不确定性增加，对本地股的基本面和估值带来双重冲击，加上汇丰控股暂停分红引发的「高股息陷阱」，建议继续规避本地股；第二，短期中资强势股可能迎来快涨后的补跌，例如医疗设备、半导体、耐用消费品等；第三，关注中概股回归趋势，中期继续配置优质稀缺互联网及软件服务龙头。港股市场创新的上市制度利于优质中概股第二上市，中长期将提升港股市场的吸引力，尤其将为互联网、软件服务、信息技术、教育等领域提供「源头活水」。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1195,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953601616,"gmtCreate":1590278896835,"gmtModify":1704192276959,"author":{"id":"3531738151047302","authorId":"3531738151047302","name":"king_2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3fdda13721a26a07e4e301aca74b2c41","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3531738151047302","authorIdStr":"3531738151047302"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和京东分别涨约3%和2%</span></b></p><p>在美上市中概股周三收盘多数下跌，追随大盘走势。当日美股收盘全线大跌，美联储主席鲍威尔正就经济问题发表讲话，称美国经济前景高度不确定，有重大下行风险，目前没有考虑负利率政策。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数下跌2.34点，报收于563.35点，跌幅为0.41%。拼多多和京东股价分别涨约3%和2%，市值双双超过700亿美元。</p><p>大型中概股中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌0.42%，拼多多涨3.46%，京东涨1.66%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨2.86%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌2.03%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>涨0.41%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>涨1.55%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>跌3.60%，携程跌3.24%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>跌2.64%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>跌0.35%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨4.92%，<a 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40指数下跌2.85%，报收于4344.95点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌2.14%，报收于17183.44点。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b><b><span>美墨两国欲同步重启汽车工厂，助力整车制造商走出生产泥潭</span></b></p><p>随着汽车制造商纷纷准备重启在美国的生产工作，美国南部墨西哥出现的零部件短缺问题似乎即将解决。</p><p>一些墨西哥汽车工厂最早将于下周一开业，这一时间表与底特律汽车制造商的重启时间保持了一致。据《路透社》报道，墨西哥总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔(Andres Manuel Lopez Obrador)预计将于当地时间周三制定该国重新开放经济的路线图，其重点便是汽车行业。</p><p><b>2、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>：美股市场Q2回购规模将创历史新低</span></b></p><p>美国银行指出，本季度股票回购规模料将触及有记录以来最低水平。</p><p>新冠疫情全球性大流行引发的严重经济放缓，已经导致很多企业在营收枯竭的情况下争先恐后地筹集现金。为保持现金流，一些企业推迟了股票回购和股息发放。随之而来的结果是，美银客户第二季度的股票回购规模可能会较比之前几个季度锐减大概90%。</p><p><b>3、</b><b><span>美联储梅斯特呼吁国会提供更多财政支持 以助美国经济度过危机</span></b></p><p>克利夫兰联储主席梅斯特(Mester )呼吁提供更多的财政支持，以帮助美国经济度过当前所面临的“困境”</p><p>梅斯特周二表示，国会必须提供更多资金，以确保美国经济能够复苏，并避免随着冠状病毒大流行的继续而发展的“悲剧性情景”。<span>【</span></p><p><b>4、</b><b><span>特朗普向美联储“索礼” 鲍威尔再次坚持正利率立场</span></b></p><p>美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)及其美联储的同事们认为，除非以总统特朗普为首的美国政府为了减轻新冠疫情全球性大流行对本国经济的影响而采取更严格的管控举措，否则不太可能出现大规模的破产和长时间的失业。</p><p><b>5、</b><b><span>美联储主席鲍威尔：美国经济前景高度不确定，有重大下行风险</span></b></p><p>美联储主席鲍威尔发表关于经济问题的讲话。鲍威尔表示，疫情引起了经济遭受长期危害的担忧，前景高度不确定，有重大下行风险。</p><p>鲍威尔称，或值得采取更多财政援助措施，来限制持久损害；可能需要采取额外的政策措施，来保护经济。美联储将最大限度地使用工具，直至经济开始复苏。</p><p><b>6、</b><b><span>特朗普抨击“有钱人”发表美股负面言论：他们为的是做空获利</span></b></p><p>特朗普表示，当所谓的‘有钱人’对股市发表负面言论时，你们一定要记得，(他们之中)有些人正在做空股市，而如果股市真的下跌，那么他们就会赚到很多钱。然后他们就会转为看多，大肆宣传来让股市上涨。不管是哪种方式，他们总能占你们的便宜。这不太合法吧？</p><p><b>7、</b><b><span>一文读懂全球疫情：全球累计确诊病例逾433万 日本拟解除紧急状态</span></b></p><p>美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间5月14日6时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例4330982例，累计死亡295671例。</p><p>全球新冠肺炎疫情持续蔓延，疫情各个地区呈现出不同的传播态势，部分欧洲国家陆续开始采取解封措施，德国政府还开始计划开放边境；日本政府也计划从14日开始，允许47个都道府县中的39个解除紧急状态；伊朗疫情则出现反弹趋势，引发外界担忧；巴西和俄罗斯的疫情仍然比较严峻，单日新增数均在万例左右；美国中部地区发病率飙升7成以上，然而特朗普仍在不遗余力地推动美国各州复工复产。</p><p><b>8、</b><b><span>美国共和党人阻止公开美疾控中心重启经济指南</span></b></p><p>当地时间13日，由于共和党参议员的阻挡，美国参议院未能一致通过立即发布疾控中心于4月底制定的重启经济指南的决议。参议院少数党领袖查克·舒默指出，特朗普政府完全不会讲出新冠肺炎的真相，而美国人需要而且必须有“未经特朗普过滤过的”科学家明确指导意见，帮助美国在疫情中安全重启。</p><p>市场观点</p><p><b>1、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>：美国失业率将飙升至25%，二季度GDP年率暴跌39%</span></b></p><p>对于因新冠病毒大流行而遭到破坏的美国经济来说，最糟糕的时期还远未结束，但高盛集团认为，隧道的尽头正在开始出现光亮。</p><p>高盛集团的首席经济学家詹-哈祖斯(Jan Hatzius)及其团队在周三发布的一份报告中写道，美国第二季度GDP折合成年率将会暴跌39%，比之前预测的34%下降还要糟糕；第三季度GDP折合成年率的增长率则预计将会回升至29%，高于此前预测的19%。高盛还预计，全年的GDP增长率将下降6.5%。</p><p><b>2、</b><b><span>传奇投资者 ：美股当前估值过高 不认为美联储能挽救美国经济</span></b></p><p>传奇的投资者，前乔治-索罗斯(George Soros)首席策略师斯坦利-德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)表示，当前的美国股票市场价值被高估。</p><p>德鲁肯米勒在纽约经济俱乐部的推特帐号中说：“当前的风险回报率可能是我在职业生涯中看到过的最糟糕的情况。市场期待的解决方案是美联储可以随时加强其(资产)购买规模。”</p><p><b>3、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>：疫情前美国零售业10%的需求可能再也不会恢复了</span></b></p><p>新冠疫情肆虐肯定将会给美国零售业留下许多持久的影响，包括破产、观点和裁员。</p><p>一位分析师表示，这也可能意味着，相当一部分消费者对服装和鞋子的需求将永远消失。</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><b><span>巴菲特抛售近50万股<a href=\"https://laohu8.com/S/USB\">美国合众银行</a>股票</span></b></p><p>巴菲特旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>-哈撒韦公司在5月11-12日出售了497786股美国合众银行股票。</p><p>美国合众银行周三下跌近7%，收报29.45美元。</p><p><b>2、</b><b><span>瑞穗上调京东股票评级至买入，目标价上调至58美元</span></b></p><p>詹姆斯·李在报告中写道：“在线药房有着重大的机遇，新冠病毒则对必需品带来了拉动效应。”他对中国政府对零售药房行业的改革持乐观态度，这个行业正在寻求将药品销售从医院和诊所转移到零售店。他估计，该行业的潜在市场总额为2万亿元人民币(约合2820亿美元)。</p><p><b>3、</b><b><span>瑞德西韦有效性仍待测试 吉利德股价小幅走跌</span></b></p><p>据外媒报道，为了找到更有效的新冠肺炎治疗方案，瑞德西韦正在与其他药物一起进行测试，<a href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>的股价因此小幅下跌。</p><p>今年以来，最初用于治疗埃博拉病毒的瑞德西韦可能会有效治疗新冠肺炎，并且多国已经批准该药物用于临床，受此推动吉利德的股价年内上涨了近20%。虽然这种药物远非完美，但试验表明它是有效的，尤其是在疾病早期使用时。</p><p><b>4、</b><b><span>马斯克最终胜出，加州阿拉米达县允许<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>工厂有条件复工</span></b></p><p>从目前的情况看，特斯拉和旧金山湾区当局之间关于在停产令和居家隔离令的情况下重启工厂的纠纷即将结束。</p><p>美国加州阿拉米达县公共卫生部(Alameda County Public Health Department)周三早些时候在推特上宣布，只要特斯拉履行工人同意的安全预防措施，该公司位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂本周能够展开“超基本运营”，并已本周一开始生产汽车。</p><p><b>5、</b><b><span>分析师预测，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>乐园关闭或导致该公司每月遭受10亿美元损失</span></b></p><p>尽管上海迪士尼乐园已经能够重新开放，但是迪士尼可能会因为冠状病毒大流行而关闭其他公园，因此每月可能损失约10亿美元的税前利润。</p><p>本月初，因为其公园、游轮和商店被迫关闭，迪士尼透露其公园、体验和消费品部门第二季度的收入损失了10亿美元。这一数字已成为分析师预测第三季度及以后的未来亏损的基准。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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07:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>摘要<span>：美股收盘全线大跌，道指跌2.17%；特朗普抨击“有钱人”发表美股负面言论，他们为的是做空获利；鲍威尔称美国经济有重大下行风险；巴菲特再度抛售银行股票；全球累计确诊新冠肺炎病例逾433万。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b>1、</b><b><span>美股收盘全线大跌道指跌超500点！美联储主席称经济有重大下行风险</span></b></p><p>美股周三收盘全线大跌，美联储主席鲍威尔正就经济问题发表讲话，称美国经济前景高度不确定，有重大下行风险，目前没有考虑负利率政策。恐慌指数VIX涨6.78%，报35.28。</p><p>截至收盘，道指跌516.81点，报23247.97点，跌幅为2.17%；纳指跌139.38点，报8863.17点，跌幅为1.55%；标普500指数跌50.12点，报2820.00点，跌幅为1.75%。<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>ADR涨4.48%。<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>股价涨1.66%，此前瑞穗将其股票评级上调至买入。能源板块领跌。</p><p><b>2、</b><b><span>中概股收盘：<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和京东分别涨约3%和2%</span></b></p><p>在美上市中概股周三收盘多数下跌，追随大盘走势。当日美股收盘全线大跌，美联储主席鲍威尔正就经济问题发表讲话，称美国经济前景高度不确定，有重大下行风险，目前没有考虑负利率政策。</p><p>衡量中概股走势的<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数下跌2.34点，报收于563.35点，跌幅为0.41%。拼多多和京东股价分别涨约3%和2%，市值双双超过700亿美元。</p><p>大型中概股中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌0.42%，拼多多涨3.46%，京东涨1.66%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨2.86%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌2.03%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>涨0.41%，<a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>涨1.55%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>跌3.60%，携程跌3.24%，<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>跌2.64%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>跌0.35%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨4.92%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>涨0.24%，微博跌2.88%。</p><p><b>3、</b><b><span>金价收涨0.6%，连续两日报收于1700美元关口上方</span></b></p><p>黄金期货价格周三收盘上涨，连续第二个交易日报收于每盎司1700美元上方，交易员们正在权衡考量经济增长前景和美联储实施负利率政策的可能性，试图判断金价下一步的走向。</p><p>纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格上涨9.60美元，报收于每盎司1716.40美元，涨幅为0.6%。</p><p><b>4、</b><b><span>美国原油库存和产量双双下降，但美油仍旧收跌近2%</span></b></p><p>尽管政府数据显示美国上周原油库存出人意料地有所下降，且俄克拉荷马州库欣(Cushing)储油中心的库存也同样下降，但油价在周三的交易中还是未能找到支撑，美国原油期货和国际布伦特原油期货价格双双走低。</p><p>纽约商业交易所6月份交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格下跌49美分，报收于每桶25.29美元，跌幅为1.9%。在美国原油库存数据公布以后，该合约一度短暂上涨。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所7月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.01美元，报每桶28.98美元，跌幅为3.3%。</p><p><b>5、</b><b><span>市场担心疫情二次爆发导致欧股收盘大跌2%，德国商业银行重挫7%</span></b></p><p>欧洲股市周三收盘下跌，原因是投资者担心可能会爆发第二波新冠病毒感染浪潮，从而导致市场情绪承压。</p><p>欧洲斯托克600指数下跌6.60点，报收于333.97点，跌幅为1.94%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其中旅游和休闲股领跌，这个板块大幅下跌4.8%。</p><p>在欧洲各国股市中，<a href=\"https://laohu8.com/S/XDDX.UK\">德国DAX 30</a>指数下跌2.56%，报收于10542.66点；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数下跌1.51%，报收于5904.05；法国CAC 40指数下跌2.85%，报收于4344.95点。与此同时，意大利富时MIB指数也下跌2.14%，报收于17183.44点。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b><b><span>美墨两国欲同步重启汽车工厂，助力整车制造商走出生产泥潭</span></b></p><p>随着汽车制造商纷纷准备重启在美国的生产工作，美国南部墨西哥出现的零部件短缺问题似乎即将解决。</p><p>一些墨西哥汽车工厂最早将于下周一开业，这一时间表与底特律汽车制造商的重启时间保持了一致。据《路透社》报道，墨西哥总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔(Andres Manuel Lopez Obrador)预计将于当地时间周三制定该国重新开放经济的路线图，其重点便是汽车行业。</p><p><b>2、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>：美股市场Q2回购规模将创历史新低</span></b></p><p>美国银行指出，本季度股票回购规模料将触及有记录以来最低水平。</p><p>新冠疫情全球性大流行引发的严重经济放缓，已经导致很多企业在营收枯竭的情况下争先恐后地筹集现金。为保持现金流，一些企业推迟了股票回购和股息发放。随之而来的结果是，美银客户第二季度的股票回购规模可能会较比之前几个季度锐减大概90%。</p><p><b>3、</b><b><span>美联储梅斯特呼吁国会提供更多财政支持 以助美国经济度过危机</span></b></p><p>克利夫兰联储主席梅斯特(Mester )呼吁提供更多的财政支持，以帮助美国经济度过当前所面临的“困境”</p><p>梅斯特周二表示，国会必须提供更多资金，以确保美国经济能够复苏，并避免随着冠状病毒大流行的继续而发展的“悲剧性情景”。<span>【</span></p><p><b>4、</b><b><span>特朗普向美联储“索礼” 鲍威尔再次坚持正利率立场</span></b></p><p>美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)及其美联储的同事们认为，除非以总统特朗普为首的美国政府为了减轻新冠疫情全球性大流行对本国经济的影响而采取更严格的管控举措，否则不太可能出现大规模的破产和长时间的失业。</p><p><b>5、</b><b><span>美联储主席鲍威尔：美国经济前景高度不确定，有重大下行风险</span></b></p><p>美联储主席鲍威尔发表关于经济问题的讲话。鲍威尔表示，疫情引起了经济遭受长期危害的担忧，前景高度不确定，有重大下行风险。</p><p>鲍威尔称，或值得采取更多财政援助措施，来限制持久损害；可能需要采取额外的政策措施，来保护经济。美联储将最大限度地使用工具，直至经济开始复苏。</p><p><b>6、</b><b><span>特朗普抨击“有钱人”发表美股负面言论：他们为的是做空获利</span></b></p><p>特朗普表示，当所谓的‘有钱人’对股市发表负面言论时，你们一定要记得，(他们之中)有些人正在做空股市，而如果股市真的下跌，那么他们就会赚到很多钱。然后他们就会转为看多，大肆宣传来让股市上涨。不管是哪种方式，他们总能占你们的便宜。这不太合法吧？</p><p><b>7、</b><b><span>一文读懂全球疫情：全球累计确诊病例逾433万 日本拟解除紧急状态</span></b></p><p>美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间5月14日6时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例4330982例，累计死亡295671例。</p><p>全球新冠肺炎疫情持续蔓延，疫情各个地区呈现出不同的传播态势，部分欧洲国家陆续开始采取解封措施，德国政府还开始计划开放边境；日本政府也计划从14日开始，允许47个都道府县中的39个解除紧急状态；伊朗疫情则出现反弹趋势，引发外界担忧；巴西和俄罗斯的疫情仍然比较严峻，单日新增数均在万例左右；美国中部地区发病率飙升7成以上，然而特朗普仍在不遗余力地推动美国各州复工复产。</p><p><b>8、</b><b><span>美国共和党人阻止公开美疾控中心重启经济指南</span></b></p><p>当地时间13日，由于共和党参议员的阻挡，美国参议院未能一致通过立即发布疾控中心于4月底制定的重启经济指南的决议。参议院少数党领袖查克·舒默指出，特朗普政府完全不会讲出新冠肺炎的真相，而美国人需要而且必须有“未经特朗普过滤过的”科学家明确指导意见，帮助美国在疫情中安全重启。</p><p>市场观点</p><p><b>1、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>：美国失业率将飙升至25%，二季度GDP年率暴跌39%</span></b></p><p>对于因新冠病毒大流行而遭到破坏的美国经济来说，最糟糕的时期还远未结束，但高盛集团认为，隧道的尽头正在开始出现光亮。</p><p>高盛集团的首席经济学家詹-哈祖斯(Jan Hatzius)及其团队在周三发布的一份报告中写道，美国第二季度GDP折合成年率将会暴跌39%，比之前预测的34%下降还要糟糕；第三季度GDP折合成年率的增长率则预计将会回升至29%，高于此前预测的19%。高盛还预计，全年的GDP增长率将下降6.5%。</p><p><b>2、</b><b><span>传奇投资者 ：美股当前估值过高 不认为美联储能挽救美国经济</span></b></p><p>传奇的投资者，前乔治-索罗斯(George Soros)首席策略师斯坦利-德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)表示，当前的美国股票市场价值被高估。</p><p>德鲁肯米勒在纽约经济俱乐部的推特帐号中说：“当前的风险回报率可能是我在职业生涯中看到过的最糟糕的情况。市场期待的解决方案是美联储可以随时加强其(资产)购买规模。”</p><p><b>3、</b><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>：疫情前美国零售业10%的需求可能再也不会恢复了</span></b></p><p>新冠疫情肆虐肯定将会给美国零售业留下许多持久的影响，包括破产、观点和裁员。</p><p>一位分析师表示，这也可能意味着，相当一部分消费者对服装和鞋子的需求将永远消失。</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><b><span>巴菲特抛售近50万股<a href=\"https://laohu8.com/S/USB\">美国合众银行</a>股票</span></b></p><p>巴菲特旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>-哈撒韦公司在5月11-12日出售了497786股美国合众银行股票。</p><p>美国合众银行周三下跌近7%，收报29.45美元。</p><p><b>2、</b><b><span>瑞穗上调京东股票评级至买入，目标价上调至58美元</span></b></p><p>詹姆斯·李在报告中写道：“在线药房有着重大的机遇，新冠病毒则对必需品带来了拉动效应。”他对中国政府对零售药房行业的改革持乐观态度，这个行业正在寻求将药品销售从医院和诊所转移到零售店。他估计，该行业的潜在市场总额为2万亿元人民币(约合2820亿美元)。</p><p><b>3、</b><b><span>瑞德西韦有效性仍待测试 吉利德股价小幅走跌</span></b></p><p>据外媒报道，为了找到更有效的新冠肺炎治疗方案，瑞德西韦正在与其他药物一起进行测试，<a href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>的股价因此小幅下跌。</p><p>今年以来，最初用于治疗埃博拉病毒的瑞德西韦可能会有效治疗新冠肺炎，并且多国已经批准该药物用于临床，受此推动吉利德的股价年内上涨了近20%。虽然这种药物远非完美，但试验表明它是有效的，尤其是在疾病早期使用时。</p><p><b>4、</b><b><span>马斯克最终胜出，加州阿拉米达县允许<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>工厂有条件复工</span></b></p><p>从目前的情况看，特斯拉和旧金山湾区当局之间关于在停产令和居家隔离令的情况下重启工厂的纠纷即将结束。</p><p>美国加州阿拉米达县公共卫生部(Alameda County Public Health Department)周三早些时候在推特上宣布，只要特斯拉履行工人同意的安全预防措施，该公司位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂本周能够展开“超基本运营”，并已本周一开始生产汽车。</p><p><b>5、</b><b><span>分析师预测，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>乐园关闭或导致该公司每月遭受10亿美元损失</span></b></p><p>尽管上海迪士尼乐园已经能够重新开放，但是迪士尼可能会因为冠状病毒大流行而关闭其他公园，因此每月可能损失约10亿美元的税前利润。</p><p>本月初，因为其公园、游轮和商店被迫关闭，迪士尼透露其公园、体验和消费品部门第二季度的收入损失了10亿美元。这一数字已成为分析师预测第三季度及以后的未来亏损的基准。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1101027855","content_text":"摘要：美股收盘全线大跌，道指跌2.17%；特朗普抨击“有钱人”发表美股负面言论，他们为的是做空获利；鲍威尔称美国经济有重大下行风险；巴菲特再度抛售银行股票；全球累计确诊新冠肺炎病例逾433万。海外市场1、美股收盘全线大跌道指跌超500点！美联储主席称经济有重大下行风险美股周三收盘全线大跌，美联储主席鲍威尔正就经济问题发表讲话，称美国经济前景高度不确定，有重大下行风险，目前没有考虑负利率政策。恐慌指数VIX涨6.78%，报35.28。截至收盘，道指跌516.81点，报23247.97点，跌幅为2.17%；纳指跌139.38点，报8863.17点，跌幅为1.55%；标普500指数跌50.12点，报2820.00点，跌幅为1.75%。腾讯ADR涨4.48%。京东股价涨1.66%，此前瑞穗将其股票评级上调至买入。能源板块领跌。2、中概股收盘：拼多多和京东分别涨约3%和2%在美上市中概股周三收盘多数下跌，追随大盘走势。当日美股收盘全线大跌，美联储主席鲍威尔正就经济问题发表讲话，称美国经济前景高度不确定，有重大下行风险，目前没有考虑负利率政策。衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数下跌2.34点，报收于563.35点，跌幅为0.41%。拼多多和京东股价分别涨约3%和2%，市值双双超过700亿美元。大型中概股中，阿里巴巴跌0.42%，拼多多涨3.46%，京东涨1.66%，网易涨2.86%，百度跌2.03%，好未来涨0.41%，中通快递涨1.55%，新东方跌3.60%，携程跌3.24%，爱奇艺跌2.64%，唯品会跌0.35%，哔哩哔哩涨4.92%，跟谁学涨0.24%，微博跌2.88%。3、金价收涨0.6%，连续两日报收于1700美元关口上方黄金期货价格周三收盘上涨，连续第二个交易日报收于每盎司1700美元上方，交易员们正在权衡考量经济增长前景和美联储实施负利率政策的可能性，试图判断金价下一步的走向。纽约商品交易所6月份交割的黄金期货价格上涨9.60美元，报收于每盎司1716.40美元，涨幅为0.6%。4、美国原油库存和产量双双下降，但美油仍旧收跌近2%尽管政府数据显示美国上周原油库存出人意料地有所下降，且俄克拉荷马州库欣(Cushing)储油中心的库存也同样下降，但油价在周三的交易中还是未能找到支撑，美国原油期货和国际布伦特原油期货价格双双走低。纽约商业交易所6月份交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格下跌49美分，报收于每桶25.29美元，跌幅为1.9%。在美国原油库存数据公布以后，该合约一度短暂上涨。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所7月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌1.01美元，报每桶28.98美元，跌幅为3.3%。5、市场担心疫情二次爆发导致欧股收盘大跌2%，德国商业银行重挫7%欧洲股市周三收盘下跌，原因是投资者担心可能会爆发第二波新冠病毒感染浪潮，从而导致市场情绪承压。欧洲斯托克600指数下跌6.60点，报收于333.97点，跌幅为1.94%，所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其中旅游和休闲股领跌，这个板块大幅下跌4.8%。在欧洲各国股市中，德国DAX 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Powell)及其美联储的同事们认为，除非以总统特朗普为首的美国政府为了减轻新冠疫情全球性大流行对本国经济的影响而采取更严格的管控举措，否则不太可能出现大规模的破产和长时间的失业。5、美联储主席鲍威尔：美国经济前景高度不确定，有重大下行风险美联储主席鲍威尔发表关于经济问题的讲话。鲍威尔表示，疫情引起了经济遭受长期危害的担忧，前景高度不确定，有重大下行风险。鲍威尔称，或值得采取更多财政援助措施，来限制持久损害；可能需要采取额外的政策措施，来保护经济。美联储将最大限度地使用工具，直至经济开始复苏。6、特朗普抨击“有钱人”发表美股负面言论：他们为的是做空获利特朗普表示，当所谓的‘有钱人’对股市发表负面言论时，你们一定要记得，(他们之中)有些人正在做空股市，而如果股市真的下跌，那么他们就会赚到很多钱。然后他们就会转为看多，大肆宣传来让股市上涨。不管是哪种方式，他们总能占你们的便宜。这不太合法吧？7、一文读懂全球疫情：全球累计确诊病例逾433万 日本拟解除紧急状态美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间5月14日6时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例4330982例，累计死亡295671例。全球新冠肺炎疫情持续蔓延，疫情各个地区呈现出不同的传播态势，部分欧洲国家陆续开始采取解封措施，德国政府还开始计划开放边境；日本政府也计划从14日开始，允许47个都道府县中的39个解除紧急状态；伊朗疫情则出现反弹趋势，引发外界担忧；巴西和俄罗斯的疫情仍然比较严峻，单日新增数均在万例左右；美国中部地区发病率飙升7成以上，然而特朗普仍在不遗余力地推动美国各州复工复产。8、美国共和党人阻止公开美疾控中心重启经济指南当地时间13日，由于共和党参议员的阻挡，美国参议院未能一致通过立即发布疾控中心于4月底制定的重启经济指南的决议。参议院少数党领袖查克·舒默指出，特朗普政府完全不会讲出新冠肺炎的真相，而美国人需要而且必须有“未经特朗普过滤过的”科学家明确指导意见，帮助美国在疫情中安全重启。市场观点1、高盛：美国失业率将飙升至25%，二季度GDP年率暴跌39%对于因新冠病毒大流行而遭到破坏的美国经济来说，最糟糕的时期还远未结束，但高盛集团认为，隧道的尽头正在开始出现光亮。高盛集团的首席经济学家詹-哈祖斯(Jan Hatzius)及其团队在周三发布的一份报告中写道，美国第二季度GDP折合成年率将会暴跌39%，比之前预测的34%下降还要糟糕；第三季度GDP折合成年率的增长率则预计将会回升至29%，高于此前预测的19%。高盛还预计，全年的GDP增长率将下降6.5%。2、传奇投资者 ：美股当前估值过高 不认为美联储能挽救美国经济传奇的投资者，前乔治-索罗斯(George Soros)首席策略师斯坦利-德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)表示，当前的美国股票市场价值被高估。德鲁肯米勒在纽约经济俱乐部的推特帐号中说：“当前的风险回报率可能是我在职业生涯中看到过的最糟糕的情况。市场期待的解决方案是美联储可以随时加强其(资产)购买规模。”3、富国银行：疫情前美国零售业10%的需求可能再也不会恢复了新冠疫情肆虐肯定将会给美国零售业留下许多持久的影响，包括破产、观点和裁员。一位分析师表示，这也可能意味着，相当一部分消费者对服装和鞋子的需求将永远消失。公司新闻1、巴菲特抛售近50万股美国合众银行股票巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司在5月11-12日出售了497786股美国合众银行股票。美国合众银行周三下跌近7%，收报29.45美元。2、瑞穗上调京东股票评级至买入，目标价上调至58美元詹姆斯·李在报告中写道：“在线药房有着重大的机遇，新冠病毒则对必需品带来了拉动效应。”他对中国政府对零售药房行业的改革持乐观态度，这个行业正在寻求将药品销售从医院和诊所转移到零售店。他估计，该行业的潜在市场总额为2万亿元人民币(约合2820亿美元)。3、瑞德西韦有效性仍待测试 吉利德股价小幅走跌据外媒报道，为了找到更有效的新冠肺炎治疗方案，瑞德西韦正在与其他药物一起进行测试，吉利德科学的股价因此小幅下跌。今年以来，最初用于治疗埃博拉病毒的瑞德西韦可能会有效治疗新冠肺炎，并且多国已经批准该药物用于临床，受此推动吉利德的股价年内上涨了近20%。虽然这种药物远非完美，但试验表明它是有效的，尤其是在疾病早期使用时。4、马斯克最终胜出，加州阿拉米达县允许特斯拉工厂有条件复工从目前的情况看，特斯拉和旧金山湾区当局之间关于在停产令和居家隔离令的情况下重启工厂的纠纷即将结束。美国加州阿拉米达县公共卫生部(Alameda County Public Health Department)周三早些时候在推特上宣布，只要特斯拉履行工人同意的安全预防措施，该公司位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂本周能够展开“超基本运营”，并已本周一开始生产汽车。5、分析师预测，迪士尼乐园关闭或导致该公司每月遭受10亿美元损失尽管上海迪士尼乐园已经能够重新开放，但是迪士尼可能会因为冠状病毒大流行而关闭其他公园，因此每月可能损失约10亿美元的税前利润。本月初，因为其公园、游轮和商店被迫关闭，迪士尼透露其公园、体验和消费品部门第二季度的收入损失了10亿美元。这一数字已成为分析师预测第三季度及以后的未来亏损的基准。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1591,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":929956856,"gmtCreate":1585214749475,"gmtModify":1704357382016,"author":{"id":"3531738151047302","authorId":"3531738151047302","name":"king_2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3fdda13721a26a07e4e301aca74b2c41","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3531738151047302","authorIdStr":"3531738151047302"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">$波音(BA)$</a>今晚是起飞还是迫降呢？","listText":"<a 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09:32","market":"sh","language":"zh","title":"投资老将20年经验总结：过去A股有两类股票一直没套过人","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1135045749","media":"聪明投资者","summary":"为什么近半年来芯片股会成为市场涨幅最大的板块？\n为什么外资偏爱蓝筹股？\n如何判断趋势拐点的出现？\n为什么说从大类资产配置周期来看，A股市场到了重新配置的时间窗口？\n以上问题，博道基金基金投资部副总经理","content":"<p><span>为什么近半年来芯片股会成为市场涨幅最大的板块？</span></p>\n<p><span>为什么外资偏爱蓝筹股？</span></p>\n<p><span>如何判断趋势拐点的出现？</span></p>\n<p><span>为什么说从大类资产配置周期来看，A股市场到了重新配置的时间窗口？</span></p>\n<p><span>以上问题，博道基金基金投资部副总经理张迎军上周五（2月21日）在聪明投资者价值研习社的分享中都有回答。</span></p>\n<p><span>张迎军是个名副其实的投资老将。他从业20年，有着16年组合管理经验，股票投资、债券投资、基金投资都做过。既管过几百亿的保险资金，也在公募基金、私募基金都管理过产品，还管理过中国资本市场上最早一批保本基金。</span></p>\n<p><span>作为老“交银系“的资深基金经理，他在2009年1月到2015年7月管理的“偏股基金十年冠军基金”交银优势行业基金，近6年半时间总回报有126.75%。而如今，聪明投资者曾经专访过的一位知名私募投资人也是他的产品持有人。</span></p>\n<p><span>张迎军历经A股多轮牛熊，在“尊重市场是有效的”这个认知基础上，注重自上而下把握宏观和周期。在他看来，“</span><b><span>研究股票市场时，最高的宏观视角不是来自于宏观经济，而应该是来自于大类资产配置。</span></b></p>\n<p><b><span>如果一类资产在大类资产配置中持续处于净流入的状态，即使这一类资产的经济基本面不是那么好，依然会走出牛市行情。”</span></b></p>\n<p><span>有一句老话，华尔街有老的交易，有胆大的交易员，但没有既老又胆大的交易员。</span></p>\n<p><span>张迎军在投资中重视绝对收益，重视估值的安全边际，从实践角度总结出</span><span><b>A股股票定价的三层因数，“最上层是投资逻辑，再下来是估值区间，最后是公司业绩。”</b></span></p>\n<p><span>同时，在他看来，“</span><b><span>对于一个基金经理而言，最重要的能力是前瞻性、是学习能力。而学习能力跟前瞻性的差异，就是基金长期业绩差异非常重要的来源。”</span></b></p>\n<p><b><span>“如果在现阶段使用过去的经验，一定有一个前提，一定是在一个相同的大的周期背景下，你再重复过去的经验，胜率相对较高。如果你处在一个新的周期里面，过去的经验有可能就是失败的起点。”</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c58873c01fdf81ce9a47f3199f8ff273\"></p>\n<p><b>A股股票定价的三层因数：</b></p>\n<p><b>投资逻辑、估值区间、公司业绩</b></p>\n<p><span>虽然金融学里面关于股票的定价有很多种理论，但是在实践运用过程中你会发现，理论跟实践的契合，还是有这样那样的距离。</span></p>\n<p><span>比方说，A股市场上很便宜的、市盈率只有5倍、6倍、7倍的股票不涨，市盈率有100倍、200倍的股票反而涨得很好。</span></p>\n<p><span>对于有些投资者，特别是崇尚所谓经典价值投资的投资者，会无法接受这样一种市场定价现象的存在，说这是泡沫。</span></p>\n<p><span>我个人认为，这样的现象不仅仅出现在中国的股票市场，同样会出现在美国的股票市场。</span></p>\n<p><span>比方说，在过去几个月里<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的股价大幅上涨，应该说，在美国这样成熟的股票市场里，因为有做空机制的存在，股票定价那是富有效率的。</span></p>\n<p><span>但是，有一个数据还是让我感到一丝小小的惊讶，就是特斯拉这轮股价上涨打爆的空头资金数量级折合成人民币在千亿左右。我看到的这个报道数据不一定准确，但是也能够有足够的说服力。</span></p>\n<p><span>也就是说，关于特斯拉定价的内在合理性，市场分歧是蛮大的。就像芒格最新对特斯拉发表的评论，“我永远不会去买特斯拉这个股票，当然我也不会去做空。”</span></p>\n<p><span>这说明</span><span><b>股票定价确确实实是一个难以让所有人都达到共识的东西。这也是“投资是一门艺术”，它的“艺术”的点所在，它具有千人千面的特征。</b></span></p>\n<p><span>从实践角度来说，</span><span><b>A股股票定价的因数分为三层，最上层是投资逻辑，再下来是估值区间，最后是公司业绩。</b></span></p>\n<p><span>不同的公司上市之后，有的公司定在40倍（市盈率），有的公司定在20倍，就是因为投资者根据公司的行业属性、未来前景、所属产业的发展进程来形成所谓的投资逻辑。</span></p>\n<p><b><span>投资逻辑就是投资者先给出一个锚在那里，然后再给出估值区间，而上市公司的业绩是在修正估值区间。</span></b><span>如果业绩超预期，股价可能从20倍（市盈率）涨到30倍（市盈率），但如果业绩低于预期，则可能从40倍跌到30倍。</span></p>\n<p><b>案例：近半年来</b></p>\n<p><b>芯片股成为市场涨幅最大板块的逻辑</b></p>\n<p><span>我们以一个具体的案例来说明。</span></p>\n<p><span>去年二季度以后，A股市场兴起了一条科技股投资主线，或者我把它归纳成一条基于5G及后周期、云计算、芯片、半导体的投资主线。</span></p>\n<p><span>半导体或者芯片股是大概过去半年多涨幅最大的一个板块。我估计其中很多股票的静态市盈率都在100倍左右，有些甚至有200倍。</span></p>\n<p><span>那么怎么来理解这个问题？首先，你算一个数据就会发现，市场这样给这个板块定价，是具有相对合理性的。</span></p>\n<p><b><span>过去三年，中国的第二大进口品类是能源，数量级在2400亿美金左右。第一大进口品类是集成电路半导体，数量级在3000多亿美金，过去几年都是这样。而芯片，又是这里面最重要的环节。</span></b></p>\n<p><span>当华为、中兴被制裁之后，市场很快就把这种长期逻辑转化成中期逻辑，而中期逻辑又演变成短期逻辑。</span></p>\n<p><span>本来所有的东西都可以用进口替代这个逻辑去解释，但是现在因为中美关系紧张，本来可能10年以后被替代的东西变成了马上就要完成的东西。</span></p>\n<p><span>市场形成投资逻辑之后，怎么给估值呢？</span></p>\n<p><span>华为一年的进口量在200亿美金左右，如果全部被断供，这200亿美金就一定要在国内采购。</span></p>\n<p><span>电子产业的替代产品只是性能上的缺失，不是完全无法使用。我用<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>的芯片，可能和自主国产的芯片比只是性能上差了一些，但是不代表不可用。</span></p>\n<p><span>所以最后芯片股的定价逻辑就是，替代的市场空间和被选定的行业标的的赛道上的卡位或者说叫做行业地位来给估值，被替代的空间就是未来的所谓收入。</span></p>\n<p><span>这就形成了这样一个投资逻辑，给出了估值区间，然后这些公司因为市场的巨大需求，本身业绩又在高速增长过程中。</span></p>\n<p><span>如果用这样的投资逻辑来思考，就相对能够理解为什么在过去的半年多时间里面芯片股成为科技板块里面涨势最强的一个板块。</span></p>\n<p><b>投资人不得不面对的三大矛盾</b></p>\n<p><span>我在多年股票投资的实践中发现，以下三对矛盾是长期从事证券投资的从业人员自觉不自觉都会面临的问题。</span></p>\n<p><span>第一对矛盾：你相信市场永远是对的，还是你相信市场永远存在错误？这个矛盾其实是一切问题的本源或者是最根本的矛盾。</span></p>\n<p><span>第二对矛盾：你相信周期，还是相信历史不会简单地重复？</span></p>\n<p><span>第三对矛盾：很多价值投资者坚信自己在坚守价值，相信曙光总是会来，是金子总会发光。但是回过头来看，你以为自己在坚守“价值”，其实很有可能是在坚守“价值陷阱”。</span></p>\n<p><b><span>什么样的世界观决定什么样的(投资)方法论。</span></b></p>\n<p><span>如果你相信市场永远是对的，那么你就应该做趋势投资，因为已知的信息已经包含在证券价格里面。如果你认为市场永远存在错误，你才可能去做价值投资或者逆向投资。</span></p>\n<p><span>对我而言，我相信市场永远是对的。</span></p>\n<p><b>从<a href=\"https://laohu8.com/S/300015\">爱尔眼科</a>的案例来看</b></p>\n<p><b>市场永远是对的</b></p>\n<p><span>我们来举一个具体的案例。过去几年，核心资产的股价上涨幅度非常之大，那么它们的定价是合理的吗？这种股票定价是被高估的吗？</span></p>\n<p><span>我选了一个静态市盈率很高、大家也耳熟能详的股票——爱尔眼科。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9595f8e01090db5c31f3cc2a64772c5\"></p>\n<p><span>我们截取了2020年2月14号爱尔眼科的股价，对应的TTM市盈率（动态市盈率）是94.69倍，如果你没有做过深入研究，仅仅从静态市盈率来看，很可能得出一个结论，他是被高估的，因为毕竟90多倍市盈率，拍脑袋得出这个结论很容易。</span></p>\n<p><span>但是如果你从以下两个视角再来看一看，可能你觉得这个结论还不一定这么容易用这个方式得出来。</span></p>\n<p><span>我们就看一下PEG（市盈率相对盈利增长比率），PEG的计算很简单，就是当年的PE（市盈率）除以当年的业绩增长。</span></p>\n<p><span>2012年到2013年上市公司的业绩有一个大的波动，可能数据不一定很准确，我们从2013年看到今天，在过去7年时间里几轮股价的大涨，我们会发现，它的PEG高点基本上在3.0左右。</span></p>\n<p><span>到今天为止，最新股价算出来的PEG是3.3，</span><span><b>也就是说从PEG的角度，爱尔眼科没有被特别显著地高估。</b></span></p>\n<p><span>我们再从DCF贴现（现金流折现估值模型）的角度来做一个分析。假设用10年的眼光来看，为什么爱尔眼科可以看10年？因为它的经营非常简单，它是一个医院，所有的业务模式非常清晰，所以可能永续10年。</span></p>\n<p><span>假定爱尔眼科10年之后的市盈率在30倍，过去几年爱尔眼科年业绩增长的平均增速在35%左右。</span></p>\n<p><span>爱尔眼科的管理层公开给投资者说，未来能够维持30%的业绩增长，我们打一个折，就是现在35%的业绩增长，假设10年以后降到10%。</span></p>\n<p><span>我们的WACC（加权平均资金成本）取多少？根据最新的十年期国债收益率跟沪深300过去5年的平均收益率来做出的WACC，取7%。</span></p>\n<p><span>那么你会看到，因为从30%多降到10%，10年下来平均的业绩增长就是20%。</span></p>\n<p><b><span>20%的业绩增长，10年算下来之后，它目前合理的市盈率是94倍，跟现在实际的TTM市盈率高度吻合。</span></b></p>\n<p><span>当然这里面可能有那么一点点的偶然性，我只是把爱尔眼科作为一个例子来说，不代表我偏好这个公司，也不代表有买入机会，就想说明一点，其实A股的效率挺高的。</span></p>\n<p><span>你要相信，这个市场上买这样股票的多数都是机构投资者，机构投资者都是有研究能力的，所以我相信这个市场的定价效率是越来越高。</span></p>\n<p><b>A股市场已经到了</b></p>\n<p><b>大类资产重新配置的时间窗口</b></p>\n<p><span>你相信周期，还是相信历史不会简单的重复？</span></p>\n<p><span>这两者是对立统一的。因为周期之上有周期，这是问题的关键所在。</span></p>\n<p><b><span>如果在现阶段使用过去的经验，一定有一个前提，一定是在一个相同的大的周期背景下，你再重复过去的经验，胜率相对较高。如果你处在一个新的周期里面，过去的经验有可能就是失败的起点。</span></b></p>\n<p><span>你不得不承认，周期是存在的。不同的视角上的确有很多周期。周期的思维很重要，但是在运用的时候，一定要具体问题具体分析。</span></p>\n<p><span>这一次新冠疫情爆发，股市复盘暴跌一天之后，迅速止跌回稳。我想跟大家分享一下，从大类资产配置周期的视角来看，这里面最主要的逻辑是什么。</span></p>\n<p><b><span>我们在研究股票市场时，最高的宏观视角不是来自于宏观经济，而应该是来自于大类资产配置。</span></b></p>\n<p><b><span>如果一类资产在大类资产配置中持续处于净流入的状态，即使这一类资产的经济基本面不是那么好，依然会走出牛市行情。</span></b></p>\n<p><span>楼市就是这样，从房价收入比、租金收入比这种所谓经济学的视角来看，都是很低的，但是楼市就涨了很多，本质上就是一个大类资产自我循环加强的过程。</span></p>\n<p><span>回到股市，为什么我们过去十几年的三轮牛市里面，2005~2007年牛市是涨幅最大的一轮牛市，而2009年牛市是涨幅最小的一轮牛市？</span></p>\n<p><span>从中观角度来看，可能是有这样那样的一些原因，从大类资产配置视角来看，能够找到问题的关键点。</span></p>\n<p><span>因为在2005~2007年发生了大类资产配置的转移。因为当时人民币进入了一个持续升值的时间周期，它引发了境外资产境内重新配置。</span></p>\n<p><span>而2009年这轮牛市就是一个存量资金的市场，没有动大类资产配置的奶酪。因为在那个时间周期，中国还有两类大类资产进入了黄金期。</span></p>\n<p><span>一类资产是楼市，4万亿（政策颁布）之后，除了一线城市之外，二线城市、三线城市都纷纷进入楼市的牛市。</span></p>\n<p><span>还有一类资产就是信托业，信托业在2009年的规模只有2万亿，到了2017年，中国信托业的规模达到了24万亿。</span></p>\n<p><span>也就是说几年时间，信托业创造了一个上海股市或者深圳股市的市值。在3000点位置的时候，上海股市或者深圳股市的市值也就是二十五六万亿左右的数量级。</span></p>\n<p><span>从这个视角我们就明白了一个道理，大类资产才是真正的决定性力量。</span><span><b>而可以这么说，现在的A股市场，已经到了大类资产重新配置的时间窗口。</b></span></p>\n<p><span>两扇窗口都打开了。一方面外资通过QFII与沪港通等途径持续流入中国的资本市场，这是我们看到的一个客观现实。核心资产股票过去几年股价持续上涨，背后最大的推手就是来自于这股力量。</span></p>\n<p><span>而境内，楼市进入尾声，信托业在2017年之后就进入了停滞期，而信托业进入停滞期的根本原因也比较简单，就是它所对接的基础资产增长乏力了。</span></p>\n<p><span>信托业原来能够持续快速增长的一个基石是，它所对标的“优质”的基础资产来自于地产和地方融资平台的融资。而这两块受到政策约束之后，这种“优质”资产的供给受到了很大约束，所以它的规模增长也开始进入了一个相对低速阶段或者说停滞阶段。</span></p>\n<p><span>国内的资产再配置是带有被动性质的，而国外的配置带有主动性质，里面最重要的区别是，钱在谁手里面。</span></p>\n<p><span>在国外，个人投资者都把钱交给机构，无论是去买养老金、企业年金，还是去买对冲基金，反正钱是在机构手里，机构是用相对更为科学的方法论和更长的视角在看待投资。</span></p>\n<p><span>而中国境内更多的钱还是在个人投资者手上，所以你才会看到千亿资金去追逐一款爆款基金。这个身就说明钱在个人手里，个体的决策更多会符合我们常说的一个名词——羊群效应。</span></p>\n<p><b>如何尽量保护自己</b></p>\n<p><b>不被趋势的终结所伤害？</b></p>\n<p><b><span>趋势分为长期趋势、中期趋势、短期趋势，我个人建议尽量去参与一些中长期的趋势。</span></b></p>\n<p><span>因为中长期趋势的周期长，从理论上说，贴现的时间越长，给的估值区间就越高，也就是说估值上限就越高，所以相对来说，尽量去参与一些中长期的趋势。</span></p>\n<p><b><span>在过去A股的投资实践中，长期来看，你会发现有两类股票一直没有套过人。一种就是白酒，</span></b><span>就算买到一个高点，持有足够长的时间依然能够赚到钱。</span><span><b>第二类是医药，</b></span><span>医药里面的医疗服务也是这样。</span></p>\n<p><span>因为这两种投资是基于一些长期的趋势、逻辑，到现在为止，都没有被很好的中长期逻辑终结掉。</span></p>\n<p><span>对一些中短期逻辑的东西，就要具体问题具体分析。</span></p>\n<p><span>随便举一个例子，比方说光伏，就股东而言，实际上过去很多年都是一个价值毁灭的行业。因为在产业链上，终端的价格不停往下走，所以各个环节的毛利率和净利润都在被压缩。</span></p>\n<p><span>这种产业在过去一直不是那么好，但是会有拐点出现，什么时候是拐点快出现了？</span></p>\n<p><span>第一，经过了市场的残酷洗礼之后，行业壁垒越垒越高，剩下的公司越来越优秀。这个就是趋势转变的一种关键原因。</span></p>\n<p><span>第二，以光伏为例，它离平价上网的距离越来越近。当然最后到平价上网，这个行业就是真正的大发展了，但是现在可能还有那么1~2步的距离才能跨上去。那你要去判断，这里面还会有一定的风险，但是跟三年前相比，风险已经降低了很多。</span></p>\n<p><b>如何判断趋势拐点的出现？</b></p>\n<p><span>中长期的趋势没有达到大的拐点时，整个股价的表现就是一个半年的头部，全年就是一个腰部。</span></p>\n<p><span>对于真正长线的股票，它的走势是另外一回事。</span></p>\n<p><span>投资的时候，你要分清楚，哪些股票是真正的十年牛股，哪些股票是三年上涨的股票，哪些股票可能是一年上涨的股票，哪些股票可能是六个月上涨的股票。</span></p>\n<p><span>但另外一个话题，就是需要基金经理去斟酌的地方。从长期绩效的角度来说，买入长期上涨的股票是最省事的，只是说你要平衡长期上涨的股票跟短期收益之间的矛盾。</span></p>\n<p><span>这就是共同基金经理难的地方，他是需要短期业绩来做支撑的，所以这是一个组合问题。</span></p>\n<p><b><span>一个10年长期上涨的股票，可能在10年的上涨周期里，前三年就完成了全部上涨的70%，而后7年只完成了全部上涨的30%，这种现象背后的原因是什么？</span></b></p>\n<p><span>因为在前三年的时候，是戴维斯双击，一方面是业绩的增长，再一方面是估值的提升。</span></p>\n<p><span>为什么估值在提升？就是它的所谓长期价值在被越来越多的投资者所认同，就形成了追捧，直到把它买到一个长期估值的合理水平。</span></p>\n<p><span>那么剩下的7年就在赚业绩增长的钱，而这样的股票虽然涨了很多，但是安全性反而是高的。</span></p>\n<p><span>比如某白酒龙头，2014年之前，可能我们认为15倍到20倍是一个合理的估值波动区间，现在是30倍到35倍之间的一个波动区间。</span></p>\n<p><span>越到后面，它的商业模式等等基本面的亮点被越来越多投资者认识之后，它的估值波动会相对变小。</span></p>\n<p><b><span>估值的波动是股价波动最重要的直接因素，估值不波动了或者波动很小了，它就变成业绩增长多少股价就涨多少，这样的投资反而变得简单。</span></b></p>\n<p><span>这就是以前国外投资者经常说的，“我们在中国股市实践的不多，就是买蓝筹股。”</span></p>\n<p><b><span>为什么买蓝筹股显得风险低？最重要的原因就是，它的估值波动小，它被越来越多的投资者充分认同了。</span></b></p>\n<p><span>次新的白马股到大白马股的过程，也是加速比较快的过程。</span></p>\n<p><span>它是什么阶段的股票？我们常说，从0到N的过程中，0~1是黑马股，就是风险最高的，因为它可能会失败，就变不成1。</span></p>\n<p><span>从1~3是利润最丰厚的，从3~5、从5~10，现在这个公司处于哪一个阶段就面临哪一种收益。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>投资老将20年经验总结：过去A股有两类股票一直没套过人</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1072656223\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-26 09:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>为什么近半年来芯片股会成为市场涨幅最大的板块？</span></p>\n<p><span>为什么外资偏爱蓝筹股？</span></p>\n<p><span>如何判断趋势拐点的出现？</span></p>\n<p><span>为什么说从大类资产配置周期来看，A股市场到了重新配置的时间窗口？</span></p>\n<p><span>以上问题，博道基金基金投资部副总经理张迎军上周五（2月21日）在聪明投资者价值研习社的分享中都有回答。</span></p>\n<p><span>张迎军是个名副其实的投资老将。他从业20年，有着16年组合管理经验，股票投资、债券投资、基金投资都做过。既管过几百亿的保险资金，也在公募基金、私募基金都管理过产品，还管理过中国资本市场上最早一批保本基金。</span></p>\n<p><span>作为老“交银系“的资深基金经理，他在2009年1月到2015年7月管理的“偏股基金十年冠军基金”交银优势行业基金，近6年半时间总回报有126.75%。而如今，聪明投资者曾经专访过的一位知名私募投资人也是他的产品持有人。</span></p>\n<p><span>张迎军历经A股多轮牛熊，在“尊重市场是有效的”这个认知基础上，注重自上而下把握宏观和周期。在他看来，“</span><b><span>研究股票市场时，最高的宏观视角不是来自于宏观经济，而应该是来自于大类资产配置。</span></b></p>\n<p><b><span>如果一类资产在大类资产配置中持续处于净流入的状态，即使这一类资产的经济基本面不是那么好，依然会走出牛市行情。”</span></b></p>\n<p><span>有一句老话，华尔街有老的交易，有胆大的交易员，但没有既老又胆大的交易员。</span></p>\n<p><span>张迎军在投资中重视绝对收益，重视估值的安全边际，从实践角度总结出</span><span><b>A股股票定价的三层因数，“最上层是投资逻辑，再下来是估值区间，最后是公司业绩。”</b></span></p>\n<p><span>同时，在他看来，“</span><b><span>对于一个基金经理而言，最重要的能力是前瞻性、是学习能力。而学习能力跟前瞻性的差异，就是基金长期业绩差异非常重要的来源。”</span></b></p>\n<p><b><span>“如果在现阶段使用过去的经验，一定有一个前提，一定是在一个相同的大的周期背景下，你再重复过去的经验，胜率相对较高。如果你处在一个新的周期里面，过去的经验有可能就是失败的起点。”</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c58873c01fdf81ce9a47f3199f8ff273\"></p>\n<p><b>A股股票定价的三层因数：</b></p>\n<p><b>投资逻辑、估值区间、公司业绩</b></p>\n<p><span>虽然金融学里面关于股票的定价有很多种理论，但是在实践运用过程中你会发现，理论跟实践的契合，还是有这样那样的距离。</span></p>\n<p><span>比方说，A股市场上很便宜的、市盈率只有5倍、6倍、7倍的股票不涨，市盈率有100倍、200倍的股票反而涨得很好。</span></p>\n<p><span>对于有些投资者，特别是崇尚所谓经典价值投资的投资者，会无法接受这样一种市场定价现象的存在，说这是泡沫。</span></p>\n<p><span>我个人认为，这样的现象不仅仅出现在中国的股票市场，同样会出现在美国的股票市场。</span></p>\n<p><span>比方说，在过去几个月里<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的股价大幅上涨，应该说，在美国这样成熟的股票市场里，因为有做空机制的存在，股票定价那是富有效率的。</span></p>\n<p><span>但是，有一个数据还是让我感到一丝小小的惊讶，就是特斯拉这轮股价上涨打爆的空头资金数量级折合成人民币在千亿左右。我看到的这个报道数据不一定准确，但是也能够有足够的说服力。</span></p>\n<p><span>也就是说，关于特斯拉定价的内在合理性，市场分歧是蛮大的。就像芒格最新对特斯拉发表的评论，“我永远不会去买特斯拉这个股票，当然我也不会去做空。”</span></p>\n<p><span>这说明</span><span><b>股票定价确确实实是一个难以让所有人都达到共识的东西。这也是“投资是一门艺术”，它的“艺术”的点所在，它具有千人千面的特征。</b></span></p>\n<p><span>从实践角度来说，</span><span><b>A股股票定价的因数分为三层，最上层是投资逻辑，再下来是估值区间，最后是公司业绩。</b></span></p>\n<p><span>不同的公司上市之后，有的公司定在40倍（市盈率），有的公司定在20倍，就是因为投资者根据公司的行业属性、未来前景、所属产业的发展进程来形成所谓的投资逻辑。</span></p>\n<p><b><span>投资逻辑就是投资者先给出一个锚在那里，然后再给出估值区间，而上市公司的业绩是在修正估值区间。</span></b><span>如果业绩超预期，股价可能从20倍（市盈率）涨到30倍（市盈率），但如果业绩低于预期，则可能从40倍跌到30倍。</span></p>\n<p><b>案例：近半年来</b></p>\n<p><b>芯片股成为市场涨幅最大板块的逻辑</b></p>\n<p><span>我们以一个具体的案例来说明。</span></p>\n<p><span>去年二季度以后，A股市场兴起了一条科技股投资主线，或者我把它归纳成一条基于5G及后周期、云计算、芯片、半导体的投资主线。</span></p>\n<p><span>半导体或者芯片股是大概过去半年多涨幅最大的一个板块。我估计其中很多股票的静态市盈率都在100倍左右，有些甚至有200倍。</span></p>\n<p><span>那么怎么来理解这个问题？首先，你算一个数据就会发现，市场这样给这个板块定价，是具有相对合理性的。</span></p>\n<p><b><span>过去三年，中国的第二大进口品类是能源，数量级在2400亿美金左右。第一大进口品类是集成电路半导体，数量级在3000多亿美金，过去几年都是这样。而芯片，又是这里面最重要的环节。</span></b></p>\n<p><span>当华为、中兴被制裁之后，市场很快就把这种长期逻辑转化成中期逻辑，而中期逻辑又演变成短期逻辑。</span></p>\n<p><span>本来所有的东西都可以用进口替代这个逻辑去解释，但是现在因为中美关系紧张，本来可能10年以后被替代的东西变成了马上就要完成的东西。</span></p>\n<p><span>市场形成投资逻辑之后，怎么给估值呢？</span></p>\n<p><span>华为一年的进口量在200亿美金左右，如果全部被断供，这200亿美金就一定要在国内采购。</span></p>\n<p><span>电子产业的替代产品只是性能上的缺失，不是完全无法使用。我用<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>的芯片，可能和自主国产的芯片比只是性能上差了一些，但是不代表不可用。</span></p>\n<p><span>所以最后芯片股的定价逻辑就是，替代的市场空间和被选定的行业标的的赛道上的卡位或者说叫做行业地位来给估值，被替代的空间就是未来的所谓收入。</span></p>\n<p><span>这就形成了这样一个投资逻辑，给出了估值区间，然后这些公司因为市场的巨大需求，本身业绩又在高速增长过程中。</span></p>\n<p><span>如果用这样的投资逻辑来思考，就相对能够理解为什么在过去的半年多时间里面芯片股成为科技板块里面涨势最强的一个板块。</span></p>\n<p><b>投资人不得不面对的三大矛盾</b></p>\n<p><span>我在多年股票投资的实践中发现，以下三对矛盾是长期从事证券投资的从业人员自觉不自觉都会面临的问题。</span></p>\n<p><span>第一对矛盾：你相信市场永远是对的，还是你相信市场永远存在错误？这个矛盾其实是一切问题的本源或者是最根本的矛盾。</span></p>\n<p><span>第二对矛盾：你相信周期，还是相信历史不会简单地重复？</span></p>\n<p><span>第三对矛盾：很多价值投资者坚信自己在坚守价值，相信曙光总是会来，是金子总会发光。但是回过头来看，你以为自己在坚守“价值”，其实很有可能是在坚守“价值陷阱”。</span></p>\n<p><b><span>什么样的世界观决定什么样的(投资)方法论。</span></b></p>\n<p><span>如果你相信市场永远是对的，那么你就应该做趋势投资，因为已知的信息已经包含在证券价格里面。如果你认为市场永远存在错误，你才可能去做价值投资或者逆向投资。</span></p>\n<p><span>对我而言，我相信市场永远是对的。</span></p>\n<p><b>从<a href=\"https://laohu8.com/S/300015\">爱尔眼科</a>的案例来看</b></p>\n<p><b>市场永远是对的</b></p>\n<p><span>我们来举一个具体的案例。过去几年，核心资产的股价上涨幅度非常之大，那么它们的定价是合理的吗？这种股票定价是被高估的吗？</span></p>\n<p><span>我选了一个静态市盈率很高、大家也耳熟能详的股票——爱尔眼科。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9595f8e01090db5c31f3cc2a64772c5\"></p>\n<p><span>我们截取了2020年2月14号爱尔眼科的股价，对应的TTM市盈率（动态市盈率）是94.69倍，如果你没有做过深入研究，仅仅从静态市盈率来看，很可能得出一个结论，他是被高估的，因为毕竟90多倍市盈率，拍脑袋得出这个结论很容易。</span></p>\n<p><span>但是如果你从以下两个视角再来看一看，可能你觉得这个结论还不一定这么容易用这个方式得出来。</span></p>\n<p><span>我们就看一下PEG（市盈率相对盈利增长比率），PEG的计算很简单，就是当年的PE（市盈率）除以当年的业绩增长。</span></p>\n<p><span>2012年到2013年上市公司的业绩有一个大的波动，可能数据不一定很准确，我们从2013年看到今天，在过去7年时间里几轮股价的大涨，我们会发现，它的PEG高点基本上在3.0左右。</span></p>\n<p><span>到今天为止，最新股价算出来的PEG是3.3，</span><span><b>也就是说从PEG的角度，爱尔眼科没有被特别显著地高估。</b></span></p>\n<p><span>我们再从DCF贴现（现金流折现估值模型）的角度来做一个分析。假设用10年的眼光来看，为什么爱尔眼科可以看10年？因为它的经营非常简单，它是一个医院，所有的业务模式非常清晰，所以可能永续10年。</span></p>\n<p><span>假定爱尔眼科10年之后的市盈率在30倍，过去几年爱尔眼科年业绩增长的平均增速在35%左右。</span></p>\n<p><span>爱尔眼科的管理层公开给投资者说，未来能够维持30%的业绩增长，我们打一个折，就是现在35%的业绩增长，假设10年以后降到10%。</span></p>\n<p><span>我们的WACC（加权平均资金成本）取多少？根据最新的十年期国债收益率跟沪深300过去5年的平均收益率来做出的WACC，取7%。</span></p>\n<p><span>那么你会看到，因为从30%多降到10%，10年下来平均的业绩增长就是20%。</span></p>\n<p><b><span>20%的业绩增长，10年算下来之后，它目前合理的市盈率是94倍，跟现在实际的TTM市盈率高度吻合。</span></b></p>\n<p><span>当然这里面可能有那么一点点的偶然性，我只是把爱尔眼科作为一个例子来说，不代表我偏好这个公司，也不代表有买入机会，就想说明一点，其实A股的效率挺高的。</span></p>\n<p><span>你要相信，这个市场上买这样股票的多数都是机构投资者，机构投资者都是有研究能力的，所以我相信这个市场的定价效率是越来越高。</span></p>\n<p><b>A股市场已经到了</b></p>\n<p><b>大类资产重新配置的时间窗口</b></p>\n<p><span>你相信周期，还是相信历史不会简单的重复？</span></p>\n<p><span>这两者是对立统一的。因为周期之上有周期，这是问题的关键所在。</span></p>\n<p><b><span>如果在现阶段使用过去的经验，一定有一个前提，一定是在一个相同的大的周期背景下，你再重复过去的经验，胜率相对较高。如果你处在一个新的周期里面，过去的经验有可能就是失败的起点。</span></b></p>\n<p><span>你不得不承认，周期是存在的。不同的视角上的确有很多周期。周期的思维很重要，但是在运用的时候，一定要具体问题具体分析。</span></p>\n<p><span>这一次新冠疫情爆发，股市复盘暴跌一天之后，迅速止跌回稳。我想跟大家分享一下，从大类资产配置周期的视角来看，这里面最主要的逻辑是什么。</span></p>\n<p><b><span>我们在研究股票市场时，最高的宏观视角不是来自于宏观经济，而应该是来自于大类资产配置。</span></b></p>\n<p><b><span>如果一类资产在大类资产配置中持续处于净流入的状态，即使这一类资产的经济基本面不是那么好，依然会走出牛市行情。</span></b></p>\n<p><span>楼市就是这样，从房价收入比、租金收入比这种所谓经济学的视角来看，都是很低的，但是楼市就涨了很多，本质上就是一个大类资产自我循环加强的过程。</span></p>\n<p><span>回到股市，为什么我们过去十几年的三轮牛市里面，2005~2007年牛市是涨幅最大的一轮牛市，而2009年牛市是涨幅最小的一轮牛市？</span></p>\n<p><span>从中观角度来看，可能是有这样那样的一些原因，从大类资产配置视角来看，能够找到问题的关键点。</span></p>\n<p><span>因为在2005~2007年发生了大类资产配置的转移。因为当时人民币进入了一个持续升值的时间周期，它引发了境外资产境内重新配置。</span></p>\n<p><span>而2009年这轮牛市就是一个存量资金的市场，没有动大类资产配置的奶酪。因为在那个时间周期，中国还有两类大类资产进入了黄金期。</span></p>\n<p><span>一类资产是楼市，4万亿（政策颁布）之后，除了一线城市之外，二线城市、三线城市都纷纷进入楼市的牛市。</span></p>\n<p><span>还有一类资产就是信托业，信托业在2009年的规模只有2万亿，到了2017年，中国信托业的规模达到了24万亿。</span></p>\n<p><span>也就是说几年时间，信托业创造了一个上海股市或者深圳股市的市值。在3000点位置的时候，上海股市或者深圳股市的市值也就是二十五六万亿左右的数量级。</span></p>\n<p><span>从这个视角我们就明白了一个道理，大类资产才是真正的决定性力量。</span><span><b>而可以这么说，现在的A股市场，已经到了大类资产重新配置的时间窗口。</b></span></p>\n<p><span>两扇窗口都打开了。一方面外资通过QFII与沪港通等途径持续流入中国的资本市场，这是我们看到的一个客观现实。核心资产股票过去几年股价持续上涨，背后最大的推手就是来自于这股力量。</span></p>\n<p><span>而境内，楼市进入尾声，信托业在2017年之后就进入了停滞期，而信托业进入停滞期的根本原因也比较简单，就是它所对接的基础资产增长乏力了。</span></p>\n<p><span>信托业原来能够持续快速增长的一个基石是，它所对标的“优质”的基础资产来自于地产和地方融资平台的融资。而这两块受到政策约束之后，这种“优质”资产的供给受到了很大约束，所以它的规模增长也开始进入了一个相对低速阶段或者说停滞阶段。</span></p>\n<p><span>国内的资产再配置是带有被动性质的，而国外的配置带有主动性质，里面最重要的区别是，钱在谁手里面。</span></p>\n<p><span>在国外，个人投资者都把钱交给机构，无论是去买养老金、企业年金，还是去买对冲基金，反正钱是在机构手里，机构是用相对更为科学的方法论和更长的视角在看待投资。</span></p>\n<p><span>而中国境内更多的钱还是在个人投资者手上，所以你才会看到千亿资金去追逐一款爆款基金。这个身就说明钱在个人手里，个体的决策更多会符合我们常说的一个名词——羊群效应。</span></p>\n<p><b>如何尽量保护自己</b></p>\n<p><b>不被趋势的终结所伤害？</b></p>\n<p><b><span>趋势分为长期趋势、中期趋势、短期趋势，我个人建议尽量去参与一些中长期的趋势。</span></b></p>\n<p><span>因为中长期趋势的周期长，从理论上说，贴现的时间越长，给的估值区间就越高，也就是说估值上限就越高，所以相对来说，尽量去参与一些中长期的趋势。</span></p>\n<p><b><span>在过去A股的投资实践中，长期来看，你会发现有两类股票一直没有套过人。一种就是白酒，</span></b><span>就算买到一个高点，持有足够长的时间依然能够赚到钱。</span><span><b>第二类是医药，</b></span><span>医药里面的医疗服务也是这样。</span></p>\n<p><span>因为这两种投资是基于一些长期的趋势、逻辑，到现在为止，都没有被很好的中长期逻辑终结掉。</span></p>\n<p><span>对一些中短期逻辑的东西，就要具体问题具体分析。</span></p>\n<p><span>随便举一个例子，比方说光伏，就股东而言，实际上过去很多年都是一个价值毁灭的行业。因为在产业链上，终端的价格不停往下走，所以各个环节的毛利率和净利润都在被压缩。</span></p>\n<p><span>这种产业在过去一直不是那么好，但是会有拐点出现，什么时候是拐点快出现了？</span></p>\n<p><span>第一，经过了市场的残酷洗礼之后，行业壁垒越垒越高，剩下的公司越来越优秀。这个就是趋势转变的一种关键原因。</span></p>\n<p><span>第二，以光伏为例，它离平价上网的距离越来越近。当然最后到平价上网，这个行业就是真正的大发展了，但是现在可能还有那么1~2步的距离才能跨上去。那你要去判断，这里面还会有一定的风险，但是跟三年前相比，风险已经降低了很多。</span></p>\n<p><b>如何判断趋势拐点的出现？</b></p>\n<p><span>中长期的趋势没有达到大的拐点时，整个股价的表现就是一个半年的头部，全年就是一个腰部。</span></p>\n<p><span>对于真正长线的股票，它的走势是另外一回事。</span></p>\n<p><span>投资的时候，你要分清楚，哪些股票是真正的十年牛股，哪些股票是三年上涨的股票，哪些股票可能是一年上涨的股票，哪些股票可能是六个月上涨的股票。</span></p>\n<p><span>但另外一个话题，就是需要基金经理去斟酌的地方。从长期绩效的角度来说，买入长期上涨的股票是最省事的，只是说你要平衡长期上涨的股票跟短期收益之间的矛盾。</span></p>\n<p><span>这就是共同基金经理难的地方，他是需要短期业绩来做支撑的，所以这是一个组合问题。</span></p>\n<p><b><span>一个10年长期上涨的股票，可能在10年的上涨周期里，前三年就完成了全部上涨的70%，而后7年只完成了全部上涨的30%，这种现象背后的原因是什么？</span></b></p>\n<p><span>因为在前三年的时候，是戴维斯双击，一方面是业绩的增长，再一方面是估值的提升。</span></p>\n<p><span>为什么估值在提升？就是它的所谓长期价值在被越来越多的投资者所认同，就形成了追捧，直到把它买到一个长期估值的合理水平。</span></p>\n<p><span>那么剩下的7年就在赚业绩增长的钱，而这样的股票虽然涨了很多，但是安全性反而是高的。</span></p>\n<p><span>比如某白酒龙头，2014年之前，可能我们认为15倍到20倍是一个合理的估值波动区间，现在是30倍到35倍之间的一个波动区间。</span></p>\n<p><span>越到后面，它的商业模式等等基本面的亮点被越来越多投资者认识之后，它的估值波动会相对变小。</span></p>\n<p><b><span>估值的波动是股价波动最重要的直接因素，估值不波动了或者波动很小了，它就变成业绩增长多少股价就涨多少，这样的投资反而变得简单。</span></b></p>\n<p><span>这就是以前国外投资者经常说的，“我们在中国股市实践的不多，就是买蓝筹股。”</span></p>\n<p><b><span>为什么买蓝筹股显得风险低？最重要的原因就是，它的估值波动小，它被越来越多的投资者充分认同了。</span></b></p>\n<p><span>次新的白马股到大白马股的过程，也是加速比较快的过程。</span></p>\n<p><span>它是什么阶段的股票？我们常说，从0到N的过程中，0~1是黑马股，就是风险最高的，因为它可能会失败，就变不成1。</span></p>\n<p><span>从1~3是利润最丰厚的，从3~5、从5~10，现在这个公司处于哪一个阶段就面临哪一种收益。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e7606204109d8230a5cbcba2dbf118d","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135045749","content_text":"为什么近半年来芯片股会成为市场涨幅最大的板块？\n为什么外资偏爱蓝筹股？\n如何判断趋势拐点的出现？\n为什么说从大类资产配置周期来看，A股市场到了重新配置的时间窗口？\n以上问题，博道基金基金投资部副总经理张迎军上周五（2月21日）在聪明投资者价值研习社的分享中都有回答。\n张迎军是个名副其实的投资老将。他从业20年，有着16年组合管理经验，股票投资、债券投资、基金投资都做过。既管过几百亿的保险资金，也在公募基金、私募基金都管理过产品，还管理过中国资本市场上最早一批保本基金。\n作为老“交银系“的资深基金经理，他在2009年1月到2015年7月管理的“偏股基金十年冠军基金”交银优势行业基金，近6年半时间总回报有126.75%。而如今，聪明投资者曾经专访过的一位知名私募投资人也是他的产品持有人。\n张迎军历经A股多轮牛熊，在“尊重市场是有效的”这个认知基础上，注重自上而下把握宏观和周期。在他看来，“研究股票市场时，最高的宏观视角不是来自于宏观经济，而应该是来自于大类资产配置。\n如果一类资产在大类资产配置中持续处于净流入的状态，即使这一类资产的经济基本面不是那么好，依然会走出牛市行情。”\n有一句老话，华尔街有老的交易，有胆大的交易员，但没有既老又胆大的交易员。\n张迎军在投资中重视绝对收益，重视估值的安全边际，从实践角度总结出A股股票定价的三层因数，“最上层是投资逻辑，再下来是估值区间，最后是公司业绩。”\n同时，在他看来，“对于一个基金经理而言，最重要的能力是前瞻性、是学习能力。而学习能力跟前瞻性的差异，就是基金长期业绩差异非常重要的来源。”\n“如果在现阶段使用过去的经验，一定有一个前提，一定是在一个相同的大的周期背景下，你再重复过去的经验，胜率相对较高。如果你处在一个新的周期里面，过去的经验有可能就是失败的起点。”\n\nA股股票定价的三层因数：\n投资逻辑、估值区间、公司业绩\n虽然金融学里面关于股票的定价有很多种理论，但是在实践运用过程中你会发现，理论跟实践的契合，还是有这样那样的距离。\n比方说，A股市场上很便宜的、市盈率只有5倍、6倍、7倍的股票不涨，市盈率有100倍、200倍的股票反而涨得很好。\n对于有些投资者，特别是崇尚所谓经典价值投资的投资者，会无法接受这样一种市场定价现象的存在，说这是泡沫。\n我个人认为，这样的现象不仅仅出现在中国的股票市场，同样会出现在美国的股票市场。\n比方说，在过去几个月里特斯拉的股价大幅上涨，应该说，在美国这样成熟的股票市场里，因为有做空机制的存在，股票定价那是富有效率的。\n但是，有一个数据还是让我感到一丝小小的惊讶，就是特斯拉这轮股价上涨打爆的空头资金数量级折合成人民币在千亿左右。我看到的这个报道数据不一定准确，但是也能够有足够的说服力。\n也就是说，关于特斯拉定价的内在合理性，市场分歧是蛮大的。就像芒格最新对特斯拉发表的评论，“我永远不会去买特斯拉这个股票，当然我也不会去做空。”\n这说明股票定价确确实实是一个难以让所有人都达到共识的东西。这也是“投资是一门艺术”，它的“艺术”的点所在，它具有千人千面的特征。\n从实践角度来说，A股股票定价的因数分为三层，最上层是投资逻辑，再下来是估值区间，最后是公司业绩。\n不同的公司上市之后，有的公司定在40倍（市盈率），有的公司定在20倍，就是因为投资者根据公司的行业属性、未来前景、所属产业的发展进程来形成所谓的投资逻辑。\n投资逻辑就是投资者先给出一个锚在那里，然后再给出估值区间，而上市公司的业绩是在修正估值区间。如果业绩超预期，股价可能从20倍（市盈率）涨到30倍（市盈率），但如果业绩低于预期，则可能从40倍跌到30倍。\n案例：近半年来\n芯片股成为市场涨幅最大板块的逻辑\n我们以一个具体的案例来说明。\n去年二季度以后，A股市场兴起了一条科技股投资主线，或者我把它归纳成一条基于5G及后周期、云计算、芯片、半导体的投资主线。\n半导体或者芯片股是大概过去半年多涨幅最大的一个板块。我估计其中很多股票的静态市盈率都在100倍左右，有些甚至有200倍。\n那么怎么来理解这个问题？首先，你算一个数据就会发现，市场这样给这个板块定价，是具有相对合理性的。\n过去三年，中国的第二大进口品类是能源，数量级在2400亿美金左右。第一大进口品类是集成电路半导体，数量级在3000多亿美金，过去几年都是这样。而芯片，又是这里面最重要的环节。\n当华为、中兴被制裁之后，市场很快就把这种长期逻辑转化成中期逻辑，而中期逻辑又演变成短期逻辑。\n本来所有的东西都可以用进口替代这个逻辑去解释，但是现在因为中美关系紧张，本来可能10年以后被替代的东西变成了马上就要完成的东西。\n市场形成投资逻辑之后，怎么给估值呢？\n华为一年的进口量在200亿美金左右，如果全部被断供，这200亿美金就一定要在国内采购。\n电子产业的替代产品只是性能上的缺失，不是完全无法使用。我用高通的芯片，可能和自主国产的芯片比只是性能上差了一些，但是不代表不可用。\n所以最后芯片股的定价逻辑就是，替代的市场空间和被选定的行业标的的赛道上的卡位或者说叫做行业地位来给估值，被替代的空间就是未来的所谓收入。\n这就形成了这样一个投资逻辑，给出了估值区间，然后这些公司因为市场的巨大需求，本身业绩又在高速增长过程中。\n如果用这样的投资逻辑来思考，就相对能够理解为什么在过去的半年多时间里面芯片股成为科技板块里面涨势最强的一个板块。\n投资人不得不面对的三大矛盾\n我在多年股票投资的实践中发现，以下三对矛盾是长期从事证券投资的从业人员自觉不自觉都会面临的问题。\n第一对矛盾：你相信市场永远是对的，还是你相信市场永远存在错误？这个矛盾其实是一切问题的本源或者是最根本的矛盾。\n第二对矛盾：你相信周期，还是相信历史不会简单地重复？\n第三对矛盾：很多价值投资者坚信自己在坚守价值，相信曙光总是会来，是金子总会发光。但是回过头来看，你以为自己在坚守“价值”，其实很有可能是在坚守“价值陷阱”。\n什么样的世界观决定什么样的(投资)方法论。\n如果你相信市场永远是对的，那么你就应该做趋势投资，因为已知的信息已经包含在证券价格里面。如果你认为市场永远存在错误，你才可能去做价值投资或者逆向投资。\n对我而言，我相信市场永远是对的。\n从爱尔眼科的案例来看\n市场永远是对的\n我们来举一个具体的案例。过去几年，核心资产的股价上涨幅度非常之大，那么它们的定价是合理的吗？这种股票定价是被高估的吗？\n我选了一个静态市盈率很高、大家也耳熟能详的股票——爱尔眼科。\n\n我们截取了2020年2月14号爱尔眼科的股价，对应的TTM市盈率（动态市盈率）是94.69倍，如果你没有做过深入研究，仅仅从静态市盈率来看，很可能得出一个结论，他是被高估的，因为毕竟90多倍市盈率，拍脑袋得出这个结论很容易。\n但是如果你从以下两个视角再来看一看，可能你觉得这个结论还不一定这么容易用这个方式得出来。\n我们就看一下PEG（市盈率相对盈利增长比率），PEG的计算很简单，就是当年的PE（市盈率）除以当年的业绩增长。\n2012年到2013年上市公司的业绩有一个大的波动，可能数据不一定很准确，我们从2013年看到今天，在过去7年时间里几轮股价的大涨，我们会发现，它的PEG高点基本上在3.0左右。\n到今天为止，最新股价算出来的PEG是3.3，也就是说从PEG的角度，爱尔眼科没有被特别显著地高估。\n我们再从DCF贴现（现金流折现估值模型）的角度来做一个分析。假设用10年的眼光来看，为什么爱尔眼科可以看10年？因为它的经营非常简单，它是一个医院，所有的业务模式非常清晰，所以可能永续10年。\n假定爱尔眼科10年之后的市盈率在30倍，过去几年爱尔眼科年业绩增长的平均增速在35%左右。\n爱尔眼科的管理层公开给投资者说，未来能够维持30%的业绩增长，我们打一个折，就是现在35%的业绩增长，假设10年以后降到10%。\n我们的WACC（加权平均资金成本）取多少？根据最新的十年期国债收益率跟沪深300过去5年的平均收益率来做出的WACC，取7%。\n那么你会看到，因为从30%多降到10%，10年下来平均的业绩增长就是20%。\n20%的业绩增长，10年算下来之后，它目前合理的市盈率是94倍，跟现在实际的TTM市盈率高度吻合。\n当然这里面可能有那么一点点的偶然性，我只是把爱尔眼科作为一个例子来说，不代表我偏好这个公司，也不代表有买入机会，就想说明一点，其实A股的效率挺高的。\n你要相信，这个市场上买这样股票的多数都是机构投资者，机构投资者都是有研究能力的，所以我相信这个市场的定价效率是越来越高。\nA股市场已经到了\n大类资产重新配置的时间窗口\n你相信周期，还是相信历史不会简单的重复？\n这两者是对立统一的。因为周期之上有周期，这是问题的关键所在。\n如果在现阶段使用过去的经验，一定有一个前提，一定是在一个相同的大的周期背景下，你再重复过去的经验，胜率相对较高。如果你处在一个新的周期里面，过去的经验有可能就是失败的起点。\n你不得不承认，周期是存在的。不同的视角上的确有很多周期。周期的思维很重要，但是在运用的时候，一定要具体问题具体分析。\n这一次新冠疫情爆发，股市复盘暴跌一天之后，迅速止跌回稳。我想跟大家分享一下，从大类资产配置周期的视角来看，这里面最主要的逻辑是什么。\n我们在研究股票市场时，最高的宏观视角不是来自于宏观经济，而应该是来自于大类资产配置。\n如果一类资产在大类资产配置中持续处于净流入的状态，即使这一类资产的经济基本面不是那么好，依然会走出牛市行情。\n楼市就是这样，从房价收入比、租金收入比这种所谓经济学的视角来看，都是很低的，但是楼市就涨了很多，本质上就是一个大类资产自我循环加强的过程。\n回到股市，为什么我们过去十几年的三轮牛市里面，2005~2007年牛市是涨幅最大的一轮牛市，而2009年牛市是涨幅最小的一轮牛市？\n从中观角度来看，可能是有这样那样的一些原因，从大类资产配置视角来看，能够找到问题的关键点。\n因为在2005~2007年发生了大类资产配置的转移。因为当时人民币进入了一个持续升值的时间周期，它引发了境外资产境内重新配置。\n而2009年这轮牛市就是一个存量资金的市场，没有动大类资产配置的奶酪。因为在那个时间周期，中国还有两类大类资产进入了黄金期。\n一类资产是楼市，4万亿（政策颁布）之后，除了一线城市之外，二线城市、三线城市都纷纷进入楼市的牛市。\n还有一类资产就是信托业，信托业在2009年的规模只有2万亿，到了2017年，中国信托业的规模达到了24万亿。\n也就是说几年时间，信托业创造了一个上海股市或者深圳股市的市值。在3000点位置的时候，上海股市或者深圳股市的市值也就是二十五六万亿左右的数量级。\n从这个视角我们就明白了一个道理，大类资产才是真正的决定性力量。而可以这么说，现在的A股市场，已经到了大类资产重新配置的时间窗口。\n两扇窗口都打开了。一方面外资通过QFII与沪港通等途径持续流入中国的资本市场，这是我们看到的一个客观现实。核心资产股票过去几年股价持续上涨，背后最大的推手就是来自于这股力量。\n而境内，楼市进入尾声，信托业在2017年之后就进入了停滞期，而信托业进入停滞期的根本原因也比较简单，就是它所对接的基础资产增长乏力了。\n信托业原来能够持续快速增长的一个基石是，它所对标的“优质”的基础资产来自于地产和地方融资平台的融资。而这两块受到政策约束之后，这种“优质”资产的供给受到了很大约束，所以它的规模增长也开始进入了一个相对低速阶段或者说停滞阶段。\n国内的资产再配置是带有被动性质的，而国外的配置带有主动性质，里面最重要的区别是，钱在谁手里面。\n在国外，个人投资者都把钱交给机构，无论是去买养老金、企业年金，还是去买对冲基金，反正钱是在机构手里，机构是用相对更为科学的方法论和更长的视角在看待投资。\n而中国境内更多的钱还是在个人投资者手上，所以你才会看到千亿资金去追逐一款爆款基金。这个身就说明钱在个人手里，个体的决策更多会符合我们常说的一个名词——羊群效应。\n如何尽量保护自己\n不被趋势的终结所伤害？\n趋势分为长期趋势、中期趋势、短期趋势，我个人建议尽量去参与一些中长期的趋势。\n因为中长期趋势的周期长，从理论上说，贴现的时间越长，给的估值区间就越高，也就是说估值上限就越高，所以相对来说，尽量去参与一些中长期的趋势。\n在过去A股的投资实践中，长期来看，你会发现有两类股票一直没有套过人。一种就是白酒，就算买到一个高点，持有足够长的时间依然能够赚到钱。第二类是医药，医药里面的医疗服务也是这样。\n因为这两种投资是基于一些长期的趋势、逻辑，到现在为止，都没有被很好的中长期逻辑终结掉。\n对一些中短期逻辑的东西，就要具体问题具体分析。\n随便举一个例子，比方说光伏，就股东而言，实际上过去很多年都是一个价值毁灭的行业。因为在产业链上，终端的价格不停往下走，所以各个环节的毛利率和净利润都在被压缩。\n这种产业在过去一直不是那么好，但是会有拐点出现，什么时候是拐点快出现了？\n第一，经过了市场的残酷洗礼之后，行业壁垒越垒越高，剩下的公司越来越优秀。这个就是趋势转变的一种关键原因。\n第二，以光伏为例，它离平价上网的距离越来越近。当然最后到平价上网，这个行业就是真正的大发展了，但是现在可能还有那么1~2步的距离才能跨上去。那你要去判断，这里面还会有一定的风险，但是跟三年前相比，风险已经降低了很多。\n如何判断趋势拐点的出现？\n中长期的趋势没有达到大的拐点时，整个股价的表现就是一个半年的头部，全年就是一个腰部。\n对于真正长线的股票，它的走势是另外一回事。\n投资的时候，你要分清楚，哪些股票是真正的十年牛股，哪些股票是三年上涨的股票，哪些股票可能是一年上涨的股票，哪些股票可能是六个月上涨的股票。\n但另外一个话题，就是需要基金经理去斟酌的地方。从长期绩效的角度来说，买入长期上涨的股票是最省事的，只是说你要平衡长期上涨的股票跟短期收益之间的矛盾。\n这就是共同基金经理难的地方，他是需要短期业绩来做支撑的，所以这是一个组合问题。\n一个10年长期上涨的股票，可能在10年的上涨周期里，前三年就完成了全部上涨的70%，而后7年只完成了全部上涨的30%，这种现象背后的原因是什么？\n因为在前三年的时候，是戴维斯双击，一方面是业绩的增长，再一方面是估值的提升。\n为什么估值在提升？就是它的所谓长期价值在被越来越多的投资者所认同，就形成了追捧，直到把它买到一个长期估值的合理水平。\n那么剩下的7年就在赚业绩增长的钱，而这样的股票虽然涨了很多，但是安全性反而是高的。\n比如某白酒龙头，2014年之前，可能我们认为15倍到20倍是一个合理的估值波动区间，现在是30倍到35倍之间的一个波动区间。\n越到后面，它的商业模式等等基本面的亮点被越来越多投资者认识之后，它的估值波动会相对变小。\n估值的波动是股价波动最重要的直接因素，估值不波动了或者波动很小了，它就变成业绩增长多少股价就涨多少，这样的投资反而变得简单。\n这就是以前国外投资者经常说的，“我们在中国股市实践的不多，就是买蓝筹股。”\n为什么买蓝筹股显得风险低？最重要的原因就是，它的估值波动小，它被越来越多的投资者充分认同了。\n次新的白马股到大白马股的过程，也是加速比较快的过程。\n它是什么阶段的股票？我们常说，从0到N的过程中，0~1是黑马股，就是风险最高的，因为它可能会失败，就变不成1。\n从1~3是利润最丰厚的，从3~5、从5~10，现在这个公司处于哪一个阶段就面临哪一种收益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":285,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956285130,"gmtCreate":1591707420520,"gmtModify":1704196536405,"author":{"id":"3531738151047302","authorId":"3531738151047302","name":"king_2020","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3fdda13721a26a07e4e301aca74b2c41","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3531738151047302","authorIdStr":"3531738151047302"},"themes":[],"htmlText":"<a 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