当地时间10月31日盘后，随着亚马逊发布了自己的财报，全球三大云服务厂商已经全部披露了第三季度的业绩，这三家企业作为整个AI大模型潮流中最重要的“大金主”，直接决定了整个AI链条的命运。 有些人会觉得，大型AI股已经超买太久了，随着时间越来越接近美国大选，不确定性越来越强的情况下，科技股很可能出现重挫，并从此一蹶不振；但也有人觉得，AI还是未来很长一段时间里最重要的母题材，它所涉及的电力、芯片、云服务和AI应用等等从上到下的所有节点题材，都会上涨。 当然，无论哪种猜测，终归还是要看一个根本性的前提：AI的狂热需要买家，而现如今最重要的买家就是这些云服务厂商。是他们在支付大量的美元购买电力、芯片，组建庞大的计算中心，也是他们在用金钱投资于AI的应用，想让后者尽快成为社会的核心力量。 因此，看懂他们财报释放的信号，就能对AI时代的延续产生更明确的判断。 01   信号一：资本开支还会持续扩大 在看今年Q3财报之前，需要厘清一个问题，就是关于大科技公司的资本开支。在今年的Q2财报季，Pichai在谷歌业绩会上对AI带来的资本开支问题的回应，让整个市场吓了一大跳： “我认为我思考这个问题的方式是，当我们经历这样的曲线时，对我们来说，投资不足的风险远远大于投资过度的风险，即使在最终结果表明我们投资过多的情况下也是如此。” 这种来自业界龙头领导、含糊其辞却又非常负面的回答对于整个行业都是毁灭性的。它基本上引发了市场对科技巨头过度投资人工智能风险的担忧，这导致了谷歌随后被抛售，又影响了诸如微软、亚马逊等在内，以云服务业务为增长核心的企业，他们的股价在二季度之后大跌，至今仍未回归当时的高点。 时至今日，一个季度过去了，围绕资本开支的讨论和质疑没有消失，这种高强度的、甚至有些疯狂的资本开支扩张，仍然是市场对科技巨头最大的质疑。就像微软在业绩发布后经历的这样，即便

北京时间16日凌晨，特朗普再度接受了彭博的专访。在时长1小时的对话中，他再度提及了自己上台后可能的经济方案，其中的重中之重依然是关税和美联储。 在他看来，大幅提升关税，以及与美联储之间更加“有效”的沟通，将是他改造美国经济的两大抓手。尽管从理论上来说，大幅度提升关税将显著推升目前美国还未完全退烧的通胀水平，并导致美国债务继续飙升；但在特朗普看来，这些都是经济学家的“无稽之谈”，他的经济政策将重振美国经济。 先说结论：面对目前特朗普的情况，以及越来越扑朔迷离的国际局势，配置建议国内政策利好股，和长端美债、黄金。大型科技股等容易受到局势的拖累，再加上三季度无论中美，公司业绩都很难大幅超越市场预期，等一等、收一收，最终的结果不会差。 一，关于关税 “我们要把公司带回我们的国家，”特朗普说。 特朗普认为高昂的关税只会带来一个结果，就是让那些想要避免关税的公司回到美国投资建厂，将工作岗位留在美国本地。实话说，特朗普的坚持并非全无理由，历史上数次由美国主动发起的关税战，美国都成为最终的胜利者之一。 要知道，历史上的美国，和如今的美国，在全球制造业中的份额占比天差地别，通过关税的确是一个强迫公司回流美国的好方法，能不能在实际落地中达到特朗普想要的效果还有很大的不确定性。可“谎言重复千遍就是真理”，特朗普多次公开渠道的信誓旦旦，让他的信众对于这个理论深信不疑。 二，关于美联储 另外，特朗普上台还有一个重要的变数，就是美联储。在他看来，美国总统对于利率的发言权着实低了一些，尽管上台之后立马开了鲍威尔不太可能，但他会用尽所有能量，提升总统对利率政策的发言权。因此，寻求打破常规几乎是必然会发生的，甚至提升关税发生的概率，都比不上“利率夺权”。 理论上说，想要在现如今的美国体制中，作出如此出格的改变，难度比关税和减税可大太多了；可问题是，美联储很明显已经成为了美国乃至全球经济舞台的中心，在这个地方

其实也不尽然。在发布会后，不少渠道都公开了特斯拉Cybercab的试驾视频，无论是驾乘体验还是流畅度，其实都还不错；虽然没有复杂城市道路的演示，但从发布会上的视频来看，美国道路的复杂情况，其实并不亚于国内，FSD目前的实现情况还相当理想的。 当然，不理想的情况也有，并不是给特斯拉洗地，3万美元以下的车辆成本说得还是太宽泛了，如果是接近3万美元，怎么说都跟市场预期的情况有较大差距，很难给特斯拉的基本面带来实质利好。 另外，画的其他饼也不行，贡献出特斯拉车辆的日常算力、让城市的停车场变成公园等等，车要不在一个地方停着就得在路上跑着，停车场变成公园，那道路就得变成停车场，这些饼别说是刺激吃过见过的中国消费者，就算是没见识过自动驾驶的美国消费者，也不一定买单。 说到底，这次发布会并没有大家期待的，2万美元的低价特斯拉没有，多少年不换的Y和3改款没有，靠目前释放出来的内容，惊艳是有的，但是不多；想要说服大家，这些内容对特斯拉的基本面有巨大作用，那可远远不够。 所以，在目前特斯拉股价不高不低的状况下，这场发布会被市场往负面解读也是正常的。 另外，还有一个点可能是市场比较关心的，那就是如果特斯拉的出租车大规模量产并应用，会否损伤特斯拉本身的品牌价值，让消费者不再购买公司的乘用车？ 这个担心不无道理，但是从特斯拉这个品牌的角度讲，有点多余。之所以出现一款车成为出租车或者网约车主力车型之后，消费者就不愿意买，本质上是因为人们不愿意被贴上“司机”这一职业标签。 但需要说明的是，这种情况一般和车型的关联度较高，和品牌的关联度较低。从很早开始，中国全国各地，来自大众、比亚迪等品牌的出租网约车并不是少数，可并没有影响这些品牌成为中国乘用车市场的传奇；那些被网约车标签影响的品牌，其品牌力素质本身就不够硬。而特斯拉凭借Y和3这两款车打下的基础，其实不用担心会被这个标签所左右。 而在全球看，特别是特斯拉销

虽然我们说过，这波牛市本质上，是对全年AH市场超跌状态的回补，并不完全是政策市；但是，8日发哥开的大会，明显起到了降温的作用，整个市场在这两天来了个情绪大反转。 整个9日，市场全天大幅调整，创业板指跌超10%，沪指跌6.62%，全天成交额再次超越2万亿达2.94万亿元，较上个交易日缩量5121亿；H股方面，收报20637.24点，跌幅1.4%，较前一个交易日的9.4%大幅缩窄。尽管如此，这两天AH股的表现堪称惨不忍睹，创下了2020年以来的跌幅纪录。 这就像什么呢？在中国经济正在经历的凌冽寒冬中，由“三巨头”点起的一个温暖的火堆，被当头浇下来了一盆冷水。虽然说盘中发布了一个周六即将召开财政政策简报会的消息，但依然没有彻底挽救市场的情绪。是的，如果说昨天的市场还能用降温来解释，那今天的情况看，基本上可以说明，好不容易建立的信心已经基本算是失去了。 图片 图片 如上两张图所示，和大家一样，我的账户也经历了巨大的回撤，十一期间的利润已经回吐，巨大的波动远超之前的预期，从一个方面也反映出目前市场的脆弱性，以及牛市预期的不一致。 问题出在哪里？在我们看来，首先就要排除外媒外资投行说的那样悲观，那种再度唱响的“中国经济衰退论”和“中国股市崩溃论”既不符合事实，也没有实际参考价值和意义。 一个最简单的道理是，像中国这样经济已经排在全球第二、且仍然是全球经济最主要引擎的国家，即便躺平不动，它的资本市场也不应该是现在这副光景。更何况，躺平根本就不是决策层的选项，从9月24日当天金融三巨头的表态看，对于经济增长的未来已经有了足够明确的认识，也足够让市场看到变化的希望。 那么，唯一的问题就是：与市场沟通。最近这三周，我们看到了有效且成功的沟通方式，也看到了无效且失败的。随着周六的临近，希望财政系统能够扬长避短，跟金融系统学习一下怎么负责任的跟资本市场沟通，好好介绍一下未来的财政政策，所有人都能真

图片 当所有人都有进一步宽松和刺激的预期时，就永远都有接盘的动力。 10月7日，面对港股的缩量行情，还是有不少人觉得这轮牛市不够稳固、出现波动甚至下滑的概率比较高；结果到了尾盘，各个此前涨幅不小的题材纷纷拉升，大家又直呼“踏空”、“卖飞”，恨不得赶紧上车，生怕明天就再也看不到合适的买点。 这就是牛市的魅力，或者说是牛市的魔力：当大家都觉得国庆假期期间港股的势能就要结束，可能会在最后关头出现回调的时候，它以一个强势的尾盘拉升告诉你，事情还远没有结束。 那么，站在A股即将开市、新一轮政策蓄势待发的时间点去回顾，究竟应该以什么样的心态来看待这轮已经成为全民话题的牛市呢？ 首先，别听有些人的说法，这绝对不是单纯的政策牛或是情绪牛这种短期刺激性牛市；换句话说，以目前的信息判断，是绝对不可能分辨地出来这轮上涨是短牛还是长牛的。如果硬要有一个判断或者预期，那这一轮是长牛的概率高于短牛。 之所以有这样的判断，港股国庆期间的整体走势给我们提供了很大的信心。 近期，外部资金和市场其实积累了不少的看空情绪，特别是在5日和6日休市时，一些外部媒体、市场机构等，开始出现对港股的看衰言论，其中不乏一些“素有威名”的机构，如野村证券摩根大通等等，认为这一轮所谓的“人为牛市”走不远，对中国资产反转走势持怀疑态度。 可实际上，这些看空情绪集体释放之后的10月7日，恒指当天收涨1.6%，特别是在尾盘走出了非常好的涨势；港股在整个假期期间，得不到来自南下资金的新血液，恒生指数依然从21000点涨到了23000点以上，虽然也有较大幅度的波动，但整体走势还是向上的。 这说明，不管这些外资嘴上怎么说，他们可没有人会真的在这时候放开手里的筹码；更何况，在假期期间把股价拉下来，只能白白便宜了假期摩拳擦掌的南下资金，自己得不到任何好处。 那好了，等到假期结束之后，股市又将怎么走呢？ 最起码在假期之后的第一周，A股和H股都会