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牛魔王大笨蛋

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牛魔王大笨蛋

2020-03-17

根据观察，大盘下跌9点以上，贵金属将会流动性逐渐缩紧，9点以上不管涨跌，都属于贵金属独立行情，黄金作为参考。打卡记录

牛魔王大笨蛋

2019-08-16

立个帖子，150美元如何玩到1万美元

牛魔王大笨蛋

2020-02-28

又臭又长，说不到重点，危机之所以是危机主要还是爆发点的模糊与不可预测，就目前来看，美行qe一下立马飞起来

海外危机启示录：从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？

牛魔王大笨蛋

2019-08-16

$短期VIX期货ETN(VXX)$ 还能继续吗

牛魔王大笨蛋

2019-10-02

想着做多未来的人，脑袋是不是被驴踢了。

牛魔王大笨蛋

2020-02-28

$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$ 今天4点钟出货，有一起的吗？

牛魔王大笨蛋

2020-02-26

$泛美白银(PAAS)$ 哈哈哈哈

牛魔王大笨蛋

2020-06-08

大家对于未来波动率怎么看？

牛魔王大笨蛋

2020-03-02

又臭又长

现在的港股，恐怕是全球最低估的股市！

牛魔王大笨蛋

2020-06-19

$GFI 20200717 7.0 CALL(GFI)$哈哈哈哈

牛魔王大笨蛋

2020-06-14

下周大概率会升上去吧

牛魔王大笨蛋

2020-06-13

未来怎么走呢大盘

牛魔王大笨蛋

2020-06-09

感觉还会在继续涨幅一段时间

牛魔王大笨蛋

2020-05-12

瘟疫拐点都快了，为啥还做波动率

@韭菜头子No2:$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$uso坑uso坑uso坑完tvix坑

牛魔王大笨蛋

2020-05-09

太难了可口可乐

牛魔王大笨蛋

2020-05-06

太慢啦咳咳咳咳咳咳咳

牛魔王大笨蛋

2020-03-07

有可能

抱歉，原内容已删除

牛魔王大笨蛋

2020-03-02

预计今日，黄金白银起飞，虽然流动性还是不好。[真香] [真香] [真香] [真香]

牛魔王大笨蛋

2020-02-29

目前看来，美联储在3月10日左右，将会放一次大水，黄金，白银即将起飞[财迷] [财迷] [财迷]

牛魔王大笨蛋

2020-02-28

$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$ 长得真慢啊

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src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/937285977d168afbb4ae481e5423f77d\"></p>\n<p><b><span>4.案例三：1997年亚洲金融危机</span></b></p>\n<p><b><span>日元贬值和房地产市场泡沫是导致东南亚危机的根源。</span></b><span>1985年“广场协议”，日元急速升值；1987年“卢浮宫协议”，日本央行将基准利率降到2.5%。日本股市和房地产的泡沫在90年代末破裂，土地价格指数从1990到1995年下降50%，日经指数从高点36000点下跌至16000点。大量热钱涌出，向外部寻找出口，并瞄准了东南亚市场。</span></p>\n<p><span>数据显示，从1985年到1994年，日本对东南亚四国（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）投资规模从5.53亿美元快速上升至38.87亿美元，累计涨幅超700%。</span></p>\n<p><b><span>东南亚诸国国际收支压力增大，过早开放了资本账户的自由兑换。</span></b><span>东南亚诸国实行硬盯住美元的固定汇率制，1995年开始随着美元升值导致出口恶化。以泰国为例，泰国经常账户逆差，从1990年的71亿美元逆差，扩大到1995年的132亿美元。</span></p>\n<p><span>在此背景下，东南亚诸国加速打开了资本账户的自由化，比如放宽外资企业持股比例、对外资开放更多行业，放低企业注册资本等。比如，到1995年末，泰国外储规模增长至355亿美元，但外债总额上升至1008亿美元，短期外债占外储规模比重147.8%。</span></p>\n<p><b><span>主要经济指标良好，掩盖了外部杠杆脆弱的风险。</span></b><span>以泰国为例，1990年至1995年，GDP总额从856美元增长至1680亿美元，年增长率中枢9%，通胀率维持在4-5%区间，高增长+中低通胀的组合接近于美国的“金发姑娘”时代。此外，失业率2-3%之间且逐年下行，而政府债务率不高，占GDP比重8%左右。</span></p>\n<p><b><span>外债风险暴露，干预无法阻止汇率“自由落体”，危机最终爆发。</span></b><span>东南亚诸国的外部杠杆风险逐步被市场认知，外国资本乃至国内民众资本出逃。1997年泰国政府开始整顿银行系统，加剧了热钱的快速流出，虽然泰国央行在远期市场抛售外汇以稳定泰铢币值，但此举过快消耗了本就不充足的外汇储备。到1997年6月30日，泰国外储锐减至28亿美元，7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，泰铢兑美元自由浮动，汇率“自由落体”，危机向东南亚蔓延。</span></p>\n<p><img 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08:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>疫情冲击下，全球避险情绪升温。</span></b><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜。必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><b><span>1.从泡沫到崩溃，都有哪些征兆？</span></b></p>\n<p><span>随着新冠肺炎海外疫情爆发，全球避险情绪迅速升温，30年美债收益率跌破历史低位至1.80%，10年美债快速下行20bp左右并与3个月国债利率形成倒挂。此外，国际金价最高涨至1690美元/盎司，美国三大股指从高点暴跌10%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e77f7c50634b6290778142c9bfe53ea9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234de13265ac2256cfef1f584eca9259\"></p>\n<p><span>还原时间错位，当前的海外市场情绪类似于春节期间中国市场，疫情的巨大不确定性因为没有行之有效的办法控制，资本市场率先反应疫情及其对经济的冲击。更进一步，因为体制的不同，海外疫情的防控难度要显著大于中国，这无疑使得海外市场的风险偏好回落速度更快。</span></p>\n<p><span>回顾过去两年，美债长短端利率倒挂，市场一度高呼经济衰退危机来临。然而，在货币宽松的加持下，美股不断创出新高。类似于2006年，当美国次贷泡沫被资金不断吹大的时候，经济数据表现良好，局部的风险点爆发并未引起市场足够重视。但风险已经在逐渐形成，只是需要时间酝酿出摧枯拉朽之势。</span></p>\n<p><span>行至当前，对于潜在风险点的发问似乎也没有那么不合时宜：次贷危机后十年美股大牛市是否面临终结？市场是否难以逃脱十年周期轮回的宿命？新冠疫情是否成为下一轮危机的催化剂？</span></p>\n<p><span>必须承认的是，判断经济和市场的大拐点是较为困难的。虽然每一次投资者都在讲“这一次不一样”，但历次大型经济危机却有其共性。通过复盘08年次贷危机、10年欧债危机和97年亚洲金融危机，将共性映射到当前，或许能给予我们一些启发。</span></p>\n<p><b><span>危机爆发前，有哪些征兆？</span></b><span>①资产价格不断创出新高，且以传统标准来看，估值偏高；②市场普遍存在看涨情绪；③利用高杠杆融资买入资产；④外资/热钱大量涌入；⑤货币宽松政策持续宽松，并且市场预期宽松节奏加快。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52e6c60f25ba68ce26e3343d0c14363d\"></p>\n<p><b><span>从泡沫到危机，什么容易被忽略？</span></b><span>①局部的风险点存在，但有良好的经济数据掩盖；②离散的风险事件爆发，但市场对此认知不足；③宏观层面/制度设计的“杀逻辑”，市场崩溃。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc36af24c162bf20dc33423ba3c6d53f\"></p>\n<p><b><span>2.案例一：2008年美国次贷危机</span></b></p>\n<p><b><span>在房地产市场泡沫不断被吹大的过程中，有零星风险点暴露。</span></b><span>比如，2006年二季度次级抵押贷款止赎率上升至2.01%，为2003四季度之后的新高；2006年9月，商务部报告称，新房价格中位数价格同比暴跌9.7%，为1970年后最大单月跌幅。</span></p>\n<p><b><span>离散的风险被忽视的原因在于，数据展示出经济欣欣向荣的图景。</span></b><span>从数据来看，2000-2006年间，通胀水平温和，维持在2-3.5%区间；建筑业就业人数从155万人上升至180万人；2006年12月的零售、消费信心数据达到三年间的高位。</span></p>\n<p><b><span>杠杆资金和新增外资导致泡沫化程度加剧。</span></b><span>杠杆资金来自于金融创新，美国资产证券化产品发行规模从2000年的600亿美元，增长至2006年的2100亿美元左右，发行资产支持商业票据规模从600亿美元激增至1200亿美元。</span></p>\n<p><span>此外，美国长期利率偏低，10年国债利率维持在5%左右，到了2006年与短端利率倒挂。背后的驱动因素来自海外新增资金需求，美国资本账户大量热钱流入，至2006年末占GDP比重达到10%。</span></p>\n<p><b><span>直到杠杆资金断裂，市场主流观点还是认为，金融领域的离散风险不会传染至整个市场。</span></b><span>2007年3月，美国现房销售增长创三年新高，但次贷问题开始暴露。美国SEC在1月“随着再融资和房地产业蓬勃发展的结束，许多较小的次级贷款机构的商业模式已经不再可行”。随着监管的发声，舆论开始升温。</span></p>\n<p><span>2007年4月，美国第二大次贷机构新世纪金融公司破产，在2006年12月，该机构表示在所有贷款中，有2.5%未能按时支付首笔月供。在此之前，已有不少较小的次级贷款机构破产，但并未引起市场足够重视。</span></p>\n<p><span>美联储主席伯南克在国会听证会上表示“次贷市场问题对整个经济和金融市场的影响似乎可以得到控制”。美股在2007年4月创下历史新高。</span></p>\n<p><b><span>极端现象频繁出现，提示泡沫接近破裂。</span></b><span>2007年6月中旬，10年美债收益率达到5.3%，7月中旬90天美债收益率达到5%，曲线极端平坦化。资金从周期较长的债券、股票当中流出，流入现金类资产。在利率上升的压力下，借款人还本付息负担加重，导致了房地产市场的止赎率和违约率上升，大型银行开始出现严重亏损。</span></p>\n<p><span>比如，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资抵押贷款支撑证券（杠杆率20:1）亏损不断加大，被投资者赎回，在贝尔斯登承诺提供32美元贷款救助，最后仍旧破产，但规模不大，对市场的冲击也较为有限。</span></p>\n<p><b><span>危机进入自我强化的反身性阶段。</span></b><span>资产价格走低导致抛售，进一步推动资产缩水，形成负向自反馈。这样的反身性，对借款人和出借人效果类似。</span></p>\n<p><span>于是，越来越多的金融机构陷入险境，比如2007年8月，法国巴黎银行冻结22亿美元资产，因“美国证券化市场某些部门的流动性完全蒸发，因此无法公平评估某些资产的价值”。银行间流动性紧缩，TED利差从0.5%飙升至2%左右。</span></p>\n<p><b><span>应对早期的风险，政策干预较为有效。</span></b><span>2007年8月，各国央行向银行体系“注水”，欧央行投放2148亿美元，美联储则向次贷机构提供了380亿美元，向四大行（花旗、摩根大通、美国银行、美联银行）提供了20亿贴现窗口，并意外降低贷贴现利率0.5%。</span></p>\n<p><span>在积极的干预下，股市暴跌后企稳，而大多数决策者和投资者都认为，抵押贷款市场的高风险已经受到控制，并不会对实体经济产生很大影响。确实，从数据来看，部分金融机构利润大幅缩水之外，经济数据维持平稳。</span></p>\n<p><b><span>随着事态不断恶化，信心彻底崩塌，此时市场的崩盘无法阻挡。</span></b><span>随着房地产市场的触顶，越来越多的金融机构暴露出问题，但救市的手段是有限的，甚至面临着政治和制度性的制约。</span></p>\n<p><span>2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出了市场预期的0.25%，美股大涨。然而，10月下旬，次贷证券的整体预亏增加，市场情绪开始恶化。因摩根大通减记次贷相关资产20亿美元，美股单日大跌2.6%。</span></p>\n<p><span>随后，美联储继续降息，并先后出手营救贝尔斯登以及两房，但股票市场进入了“自由落体”阶段。次贷债务市场也进入了痛苦地去杠杆阶段。在这个过程中，救市的措施、维稳信心的指引都无济于事。无论是信贷还是股票市场都需要从一次彻底的“休克式”出清，寻找到真正的底部。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/586ae12c9c2cd102e817cc4de9ce53d4\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2261d7e083661be90684e8e903768315\"></p>\n<p><b><span>3.案例二：2010年欧债危机</span></b></p>\n<p><b><span>过于激进的一体化导致了最初的隐患。</span></b><span>根据欧元区稳定和增长协议，区内各国都必须将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标。同时，各成员国必须将国债/GDP的占比保持在60%以下。上述两条也是其他欧盟国家加入欧元区必须达到的重要标准。</span></p>\n<p><span>而在当时，高盛通过设计“货币掉期交易”的方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。但实际上希腊远不满足加入条件。</span></p>\n<p><b><span>边缘国家通过“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></b><span>在欧洲内部传统的贸易分工格局中，债务问题国家劳动力密集型制造业具有比较优势，但随着高福利政策的实施，工资水平持续上升，同时新兴市场国家加入全球产业竞争。这些国家的核心竞争力下降，普遍推行“高消费+贸易逆差”的模式来推动经济增长。</span></p>\n<p><span>这种模式拉动了经常账户盈余国家以出口为导向的高增长，久而久之在欧元区内部形成了德、芬、丹、比、奥等“核心国家”生产、“欧猪五国”等“边缘国家”消费的外部失衡格局。</span></p>\n<p><b><span>欧元化导致主权信用无法被有效甄别，边缘国家大肆举借外债。</span></b><span>2008年金融危机席卷全球，各国自顾不暇，边缘国家也出台经济刺激方案维持经济稳定，虽然各项措施维持了金融市场稳定，支持了经济复苏，但使得各国资产负债表严重恶化，国债占GDP比例和政府赤字占GDP比例大幅上升。</span></p>\n<p><span>而边缘国家传统的刺激消费的模式使得国内储蓄不足，叠叠加刺激经济的需求，政府转而发行外债为国内赤字融资。而欧元一体化导致了国家主权风险等级趋于一致，希腊、西班牙等国在加入欧元区后，国债利率大幅下行，使其债务率大幅攀升。</span></p>\n<p><span>从数据来看，2008年-2011年，希腊政府杠杆率（占GDP）从110.7%上升至163.3%；爱尔兰从44.2%上升至120.1%；意大利从103.1%上升至120.1%；葡萄牙从71.6%上升至106.8%。</span></p>\n<p><b><span>与美国不同，政策协同较为困难导致救济方案不够及时，因此后危机时代“欧猪”均积重难返。</span></b><span>2009年末希腊主权债评级被下调，欧债危机正式爆发，而直到2010年5月份，欧盟才出台第一轮对希腊债务的解救方案，总包7500亿欧元。主要原因在于，成员国内部要求希腊自身承担债务违约风险，并要求其进行财政紧缩，而被救助国则对此颇为抗拒。欧元区政策难以协同的问题至今未得到妥善解决，也导致了后危机时代，“欧猪”的积重难返。</span></p>\n<p><img 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10:51","market":"hk","language":"zh","title":"现在的港股，恐怕是全球最低估的股市！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1145533819","media":"财主家的余粮","summary":"2018年以来的港股，陷入了“老鼠进风箱——两头受气”的阶段。\n2018年从年初到年底，由于受到中美贸易战的影响，中国股市暴跌，而港股的上市公司中恰恰以中资公司为主，于是港股受牵连而暴跌；\n接下来，伴","content":"<p><span>2018年以来的港股，陷入了“老鼠进风箱——两头受气”的阶段。</span></p>\n<p><span>2018年从年初到年底，由于受到中美贸易战的影响，中国股市暴跌，而港股的上市公司中恰恰以中资公司为主，于是港股受牵连而暴跌；</span></p>\n<p><span>接下来，伴随着全球股市2019年的小阳春，港股好不容易也跟着涨了一小波。但是从2019年年中开始，随着“占中”事件愈演愈烈，香港社会陷入撕裂，街头冲突不断，于是港股自然是一路下行；</span></p>\n<p><span>2019年底迄今，A股又来了一波反弹，港股很显然是想奋力直追，把失去的点位给追回来，没想到，春节后又遭遇新冠疫情当头一棒；</span></p>\n<p><span>幸好我大A股皮粗肉厚，春节一日暴跌之后继续上涨，但没想到在全球疫情扩散之下，美股股市却又在上周暴跌。向来看美股脸色行事的港股，赶紧亦步亦趋跟着来了一个暴跌……</span></p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/218ba3444db2f6980ca76608a1e74ad0\"></p>\n<p><span>新冠疫情的影响的确很严重，但它至于影响到这种地步么？目前的恒生指数和恒生国企指数的低估，几乎与2008年金融危机对美国股票指数的影响相去不远，至于么？</span></p>\n<p><span>比完了历史，比现在。</span></p>\n<p><span>下面的这个表格，是上周全球主要国家的股市估值情况（标注了市盈率及当前市盈率所在的历史百分位、市净率及当前市净率所在的百分位，数据来源于Wind，我们借鉴朋友的计算结果，由小助手在小红圈公布每周的估值变动。除各国股市估值之外，还有美股、A股和港股的行业估值变动）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51d08f4f7e8184aafdb2d03a0e1c3d4c\"></p>\n<p><span>对比上面的数据可以发现，以PE来衡量，目前恒生指数的估值，仅高于土耳其、俄罗斯、埃及和奥地利的股市，如果拿恒生国企指数8.6的PE来比较，那么港股里中资企业的整体估值，仅高于俄罗斯的股市估值。</span></p>\n<p><span>（在普京大帝20年的管理之下，今天的俄罗斯整体经济规模，也就和广东省规模相当——再想想20年前，普京竞选总统的时候，曾豪言壮语，“给我20年，还你一个强大的俄罗斯”，真令人唏嘘）</span></p>\n<p><span>不会真的有人认为，香港股市和土耳其、俄罗斯、埃及股市是一个层次吧？</span></p>\n<p><span>有人说了，香港股市主要以代表旧经济的金融和地产为主，是夕阳行业，估值低是正常现象。</span></p>\n<p><span>那好，香港是国际大都市，其资本市场也是完全国际化的，我们不妨拿港股的行业指数，和美国标普500的行业指数估值来做个比较。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aae5cfee9ef0af57fe6381fb643564ab\"></p>\n<p><span>显然，无论是整体的工业估值还是消费行业估值，再从公共事业、房地产、原材料、能源，甚至是科技、金融、原材料行业的上市公司，香港股市的估值，都远低于标普相关的行业，甚至只有美国同行业公司估值的一半。</span></p>\n<p><span>好吧，你可能又会说，人家美帝的公司都是全球性的公司，是行业龙头，在全球都有很强的吸血能力，代表着全球最顶尖的科技水平，比方说现在美股里TOP5的公司——微软、苹果、谷歌、亚马逊、脸书公司，香港的企业有什么资格和人家比PE？</span></p>\n<p><span>嗯，虽然说，资本赚钱不分科技能力高低，但这真的是个很强大的理由，我一下子竟然无言以对。</span></p>\n<p><span>接下来，我只能默默地把我们大A股的行业估值表格拿出来，对比一下香港的行业指数——显然，香港的这些行业指数所包含的那些公司，整体上和A股的行业指数估值类似，这样比较应该没啥问题了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35697a8b0cd6bcb6156b84e0ea8bc8df\"></p>\n<p><span>与我们大A股的行业指数对比之后，你是不是还是发现，港股的行业指数也全面低于我们大A股啊！</span></p>\n<p><span>就拿刚才提到最能代表“旧经济”的地产和金融行业板块来说，我们大A股的中证全指房地产指数的平均市盈率是8.91、中证银行指数和证券指数分别是6.23和30.02，而恒生金融和恒生地产板块的估值都是7.34。</span></p>\n<p><span>——这么说其实有点复杂，你直接去查看同时在A股和H股两地上市的那些同股同权的股票，H股现在的价格，平均大概只有A股的一半！</span></p>\n<p><span>你说港股低估不低估呢？</span></p>\n<p><span>有人又说了，A股因为被圈在池子里，所以一直存在着超高溢价，也是自A股成立以来的老问题，虽然港股比A股便宜很多，但也并不意味着买了港股就会涨啊！</span></p>\n<p><span>貌似也很有道理呢！</span></p>\n<p><span>好，那我们就来分析一下AH股的历史溢价（见下图）。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b8213977fc381c3629d66cb763c9f22\"></p>\n<p><span>自从有A+H股以来，历史上A股相对于H股溢价达到或超出目前水平的高点有6次：</span><span><b>2007年1月-2008年6月、2008年10月-2009年7月、2011年9月、2014年12月-2016年7月、2017年6-12月和2019年6月-迄今。</b></span></p>\n<p><span>这种高溢价的存在有两种可能：</span></p>\n<p><span>1、A股过分高估；2、H股过分低估。</span></p>\n<p><span>2007年和2015年，大家都知道是中国股市的大牛市，A股被炒到了极致，中石油登顶全球市值第一的宝座，这个时候的溢价只能说明A股严重高估而不是H股低估；</span></p>\n<p><span>2011年极短时间内的高溢价，是因为创业板被爆炒，A股估值过高；</span></p>\n<p><span>2017年下半年的高溢价，是因为中国的蓝筹股被爆炒，A股估值过高；</span></p>\n<p><span>——只有2008年-2009年和现在，A股的估值已经被杀下去，在历史平均估值水平以下，这个时候的AH高溢价，才是港股真正低估的时段！</span></p>\n<p><span>全球股市的横向对比分析完了，与A股对比的溢价历史也分析完了，大家应该也大致明白港股现在到底是不是低估了。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f65cec33d67053e2263f41dc5ce76a4\"></p>\n<p><span>但是，喜欢一直追问的人，可能还是会问——</span></p>\n<p><span>港股这么低估，全球投资人难道都是傻子，为什么不来买港股？</span></p>\n<p><span>全球的投资人当然不是傻子，恰恰是因为他们都太聪明了，他们观察到了香港的金融和地产代表着“夕阳行业”，也观察到了2011年之后港股中的中资公司的ROE（净资产收益率）不断下降的情况，所以他们觉得港股现在的盈利增速不如以前，当然就要抛售了！</span></p>\n<p><span>下图就是2011年之后恒生国企指数（注意，“恒生国企”指的是恒生指数包含的所有中国企业，而不是国有企业）的ROE变动情况，显然整体上是下滑的。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbeaad9fa0d548b5a7d0ed616fe28579\"></p>\n<p><span>正因为此，大多数聪明的资金，自然就选择了抛售港股。</span></p>\n<p><span>现在的问题在于，在全球央行几十年如一日的持续放水之下，最近20年，实体经济的投资回报率越来越低（找到高收益率的实体经济项目越来越难），ROE的下降是一个世界性的现象，不单单是香港的上市公司或内地上市公司的问题。也正是因为实体经济回报率越来越低，包括中国和美国在内的各国政府，也都乐于吹起资本市场的泡沫。</span></p>\n<p><span>正是这种情况持续下去，近两年，以美国为首的全球主要经济体，其股市估值才变得越来越高——刚才我们也拿恒生指数比较了全球的股市估值。</span></p>\n<p><span>有人问了，香港政府为什么不推高股市？</span></p>\n<p><span>——非不为也，实不能也！</span></p>\n<p><span>受制于民众和中央政府，香港政府整体偏于弱势，而港币也受到联系汇率的掣肘，无法像其他政府那样，不断给股市出各种利好政策，更无法真金白银地输血，所以才造成了港股如此低估的奇葩现象。</span></p>\n<p><span>另一个意义上来说，港股如此低估，对于我们这些“看起来有点傻”的投资者来说，难道不是最好的情况么？</span></p>\n<p><span>用一种“傻一点儿”的思维，傻傻地买入，傻傻地等待，等待时间价值的绽放，等待别人认识到这些资产的价值，难道不是最好的结果么？</span></p>","source":"wqqq","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/Ix4_zmWVZWavFwhXYviglQ><strong>财主家的余粮</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2018年以来的港股，陷入了“老鼠进风箱——两头受气”的阶段。\n2018年从年初到年底，由于受到中美贸易战的影响，中国股市暴跌，而港股的上市公司中恰恰以中资公司为主，于是港股受牵连而暴跌；\n接下来，伴随着全球股市2019年的小阳春，港股好不容易也跟着涨了一小波。但是从2019年年中开始，随着“占中”事件愈演愈烈，香港社会陷入撕裂，街头冲突不断，于是港股自然是一路下行；\n2019年底迄今，A股又来了...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Ix4_zmWVZWavFwhXYviglQ\">Web 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