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边姐

因为坚持所以优秀

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2023-05-27

$港交所2312(HEX2312)$

2021-09-25

我流下了激动的泪水，感谢祖国，感谢人民

抱歉，原内容已删除

2020-07-09

是这个道理，

2020-06-24

疫情影响着一切经济问题，美国人靠卖房维持，我们也一样靠卖房维持，经济下滑，哪有别的选择，股票也这样

2020-06-24

学习股票的知识才行

2020-06-17

说的是，美联储就在割韭菜

美联储在玩儿大型“割韭菜”，就看泡沫何时破了

2020-06-17

美国闹的不可开交，股市

外媒头条：鲍威尔淡化美联储购买公司债影响

2020-06-12

绿星球尾盘拉升，一眼没看见，刚才看了一眼，不错呀！这支股票要涨，我个人意见，看好它

2020-06-12

现在的行情，像小孩儿脸，阴晴转换太快，因为疫情的原因，美国**，西方的疫情始终也没控制住，经济遭到重创，中国控制住了疫情，逐渐恢复了秩序，但所有的大环境，都是连带的关系，所以股市也会振荡调整，期待一切都好起来吧！

2020-06-10

6月10日，中概股房多多盘前涨超80%，报85美元。该股昨日盘中一度飙涨超1200%，触及多次熔断，最终收涨395%。

2020-06-09

美国绿星球股价飙升17.48% 市值涨482.29万美元

唯品会第一季度营收187.9亿元，超出预期

2020-06-09

美国绿星球股价飙升17.48% 市值涨482.29万美元

2020-06-09

疫情不好转，航空股想成拐点，都不是稳妥，现在美国的情况特殊，变数在后边

美股航空股大涨背后，行业拐点已至还是资本狂欢？

2020-05-25

现在中美之间的较量还刚刚开始，中概股的长期投资价值还是不错的，我这么认为的

2020-05-22

哎，真不知道何去何从

新法案阴影下，中概股将何去何从？

2020-05-08

看不懂的太多，没办法

2020-04-16

世界格局在变

抱歉，原内容已删除

2020-04-16

说的挺好

押注中国的多头、空头和滑头

2020-03-18

中概股普涨，美股的方向如何选择，静待

2020-03-16

$绿星球集团(PLAG)$绿星球不错，棒棒的

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21:46","market":"us","language":"zh","title":"美联储在玩儿大型“割韭菜”，就看泡沫何时破了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172240737","media":"金十数据","summary":"想靠市场泡沫盈利的交易者，最终难免也会被泡沫所伤。","content":"<p>经济衰退风险此起彼伏，各大市场波涛汹涌，如果你的银行账户里有闲钱，你会拿来干嘛？</p><p><b>美国人给出的第一个答案是，买股票。这样做的原因也很简单——有美联储托底。</b>金融咨询公司deVere Group的首席执行官奈杰尔•格林（Nigel Green）表示，美联储购买ETF、单个公司债等额外的刺激措施对部分股票起到了明显支撑作用，而且市场普遍预期美联储还将提供进一步支持。</p><blockquote>“投资者最近一直在增加自己的持仓规模，因为随着股市继续走高，未来的进场点位将不可避免地上升，所以不少人认为必须抓紧时间、抓住机会及早入场。”</blockquote><p><b>另一个答案，很是令人意外——垃圾债。</b>不用多说，我们都知道美联储有多重视债市。美联储最近再次测试市场的极限，开启购买单个企业债的新计划。自此之后，债市人气暴涨，曾经的“堕落天使”居然也聚拢了大量追捧者。</p><p>然而，一个不可忽视的事实是，<b>不管美联储采取什么行动，经济V型复苏的可能性都微乎其微。</b>美联储的扶助，也不太可能提振所有企业和行业。</p><p>因此，美联储如今的托市政策，从某种意义上讲更像是一场大型“诱割韭菜”行动。待市场泡沫被挤爆时，谁又能逃出生天？</p><p><span>01</span>&nbsp;<span>加仓！美联储成功吸引大批接盘侠入场</span></p><p>正如上文所说，将大量接近于零收益的现金储蓄存在银行账户中，对美国民众来说毫无作用。再加上美国国债收益率处于谷底，市场上缺乏更好的投资品种，所以波动极大的股市也好，违约风险极高的企业债市场也好，都吸引了大量资本注入。</p><p>以股市为例，贝莱德多元资产策略团队收入投资主管、贝莱德多元资产收入基金BIICX基金经理迈克尔•弗雷德里克斯（Michael Fredericks）表示：</p><p>“近段时间，我们看到了令人印象深刻的股市反弹，虽然不确定性依然存在，但情况已略有改善。因此， <b>我们现在愿意逐步增加风险敞口。</b>”</p><p>虽然上个星期市场又开始剧烈波动，周四道指大跌近千点，但仅花了两个交易日便收复绝大部分失地。很明显，美联储在当中发挥了重要作用。</p><p>格林表示，精明的投资者将继续增加自己的仓位，因为美联储的支持可能会持续数年，而不是几个季度。数据显示，<b>截至5月底，对冲基金的净股票敞口飙升至52%，为去年9月18日以来的最高水平，接近纪录高位。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc354e581fea86f12d0aa684854ffe40\" tg-width=\"996\" tg-height=\"538\"></p><p>值得留意的是，除了美联储的托底之外，美国消费、就业和制造业数据均出现温和改善，前景向好。接下来，投资者可能会出现越来越强烈的加仓意愿。</p><p><span>02</span>&nbsp;<span>美联储的难处有谁懂？</span></p><p>因为有美联储托底就盲目加仓，到底对不对？最近两周的行情，可以为我们提供一个很好的参考。</p><p>股小盘股在4天内大跌15%，随后在不到24小时之后反弹超10%。原因在于美联储迫于压力宣布立即实施企业债购买计划，时机把握得相当好。</p><p>很明显，<b>美联储不会容忍市场下跌，更害怕失去对自己亲手制造的资产泡沫的控制。</b>那么问题来了——虽然很多分析师都在抨击美联储制造泡沫，但是有没有人想过，美联储为何那么紧张市场的控制权？</p><p>事实上，美联储在本轮危机期间对市场的干预程度是历史罕见的，迄今为止已经砸出了数万亿美元。直接购买企业债、间接干预股市、将美债货币化……一系列操作过后，<b>美联储现在等于成为了美国的存钱罐。</b></p><p>如今美国正处于结构性萧条状态，所有增长都是靠债务融资来维持的。数据显示，<b>美国联邦债务可能最快在明年突破30亿美元大关。</b>而这个依赖债务融资的增长模式，完全靠美联储的刺激政策和流动性注入来维持运转。</p><p>时至今日，不会再有那么多经济学家坚持经济会出现V型复苏。那些对未来3年的收入和经济增长做出大胆预测的分析师，也开始认清事实，抛弃盲目乐观。事实上，未来几年失业率预计仍将居高不下。这就是为什么美联储不顾市场泡沫膨胀，坚持加强干预的原因。</p><p><b>换句话说，美联储不仅一手制造了巨大的市场泡沫，而且也开始依赖泡沫。</b></p><p><span>03</span>&nbsp;<span>泡沫什么时候破裂？</span></p><p>金十此前曾报道，美银最新基金经理调查显示，<b>78%的受访者认为市场被高估，这一数字创下历史新高。</b>也有超过半数的基金经理认为如今股市只是处于熊市反弹阶段，出现大幅回调的可能性很高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dfe455f5453ba4e73aaa7986009d7b8\" tg-width=\"989\" tg-height=\"460\"></p><p>既然市场被高估是一个共识，那么接下来我们就需要分析一个问题：泡沫什么时候破裂？</p><p>蒙特利尔银行利率策略师林根（Ian Lyngen）指出，最近几年美联储的货币政策常常失效，无法达到预期效果，原因在于政策制定者十分面临很大的通胀压力。<b>正因如此，美联储此前一直十分依赖资产价格通胀的上升，并希望借此推高整体通胀率。</b></p><p>但自股市在3月底触底之后，这种动态平衡就被打破，美联储对资产价格的依赖减弱。在通胀回升无望的情况下，美联储的行动只能盯着就业这个唯一风向标。<b>一旦美国就业市场出现持续反弹并企稳迹象，哪怕股市出现投机过热现象以及系统性崩溃风险，恐怕也无法阻止鲍威尔转变政策。</b></p><p>失去了美联储的庇护之后，市场会出现什么惨状？相信大家都不难想象了。</p><p><span>04</span>&nbsp;<span>总结：风险已经相当明显</span></p><p>在大西洋彼岸，欧洲央行也通过前所未有的疯狂放水挽救了濒临崩溃的市场。欧央行通过向银行注入大量资金，同时放松对欧洲主权债务的限制，力图稳定资本市场。</p><p>这样做的效果是明显的，欧元区银行的利润得到保障。但后遗症也是很可怕了，<b>因为这会削弱银行的抗压能力，增加信贷风险。</b></p><p>央行一直放水并鼓励银行增加放贷规模，但由于借贷人的审查门槛下调，违约可能性也会随之上升。由于长时间生活在低利率环境中，欧元区银行的抗风险能力和盈利状况十分不理想。</p><p>美国本来是没有这种烦恼的，因为这里拥有全球最庞大的金融市场和实力最雄厚的大型银行。但别忘了，<b>现在这些银行也生活在零利率的环境里，一些以往被忽视的问题，可能会变得愈发严重。</b></p><p>如今市场暴力反弹，大量游资注入，掩盖了许多问题。不过正如上文分析的那样，泡沫总有破裂的时候。到那时候，如今狂热的多头，恐怕就会变成一群被割的韭菜。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储在玩儿大型“割韭菜”，就看泡沫何时破了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; 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href=https://xnews.jin10.com/details/61166><strong>金十数据</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>经济衰退风险此起彼伏，各大市场波涛汹涌，如果你的银行账户里有闲钱，你会拿来干嘛？美国人给出的第一个答案是，买股票。这样做的原因也很简单——有美联储托底。金融咨询公司deVere Group的首席执行官奈杰尔•格林（Nigel Green）表示，美联储购买ETF、单个公司债等额外的刺激措施对部分股票起到了明显支撑作用，而且市场普遍预期美联储还将提供进一步支持。“投资者最近一直在增加自己的持仓规模，...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/details/61166\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://xnews.jin10.com/details/61166","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1172240737","content_text":"经济衰退风险此起彼伏，各大市场波涛汹涌，如果你的银行账户里有闲钱，你会拿来干嘛？美国人给出的第一个答案是，买股票。这样做的原因也很简单——有美联储托底。金融咨询公司deVere Group的首席执行官奈杰尔•格林（Nigel Green）表示，美联储购买ETF、单个公司债等额外的刺激措施对部分股票起到了明显支撑作用，而且市场普遍预期美联储还将提供进一步支持。“投资者最近一直在增加自己的持仓规模，因为随着股市继续走高，未来的进场点位将不可避免地上升，所以不少人认为必须抓紧时间、抓住机会及早入场。”另一个答案，很是令人意外——垃圾债。不用多说，我们都知道美联储有多重视债市。美联储最近再次测试市场的极限，开启购买单个企业债的新计划。自此之后，债市人气暴涨，曾经的“堕落天使”居然也聚拢了大量追捧者。然而，一个不可忽视的事实是，不管美联储采取什么行动，经济V型复苏的可能性都微乎其微。美联储的扶助，也不太可能提振所有企业和行业。因此，美联储如今的托市政策，从某种意义上讲更像是一场大型“诱割韭菜”行动。待市场泡沫被挤爆时，谁又能逃出生天？01 加仓！美联储成功吸引大批接盘侠入场正如上文所说，将大量接近于零收益的现金储蓄存在银行账户中，对美国民众来说毫无作用。再加上美国国债收益率处于谷底，市场上缺乏更好的投资品种，所以波动极大的股市也好，违约风险极高的企业债市场也好，都吸引了大量资本注入。以股市为例，贝莱德多元资产策略团队收入投资主管、贝莱德多元资产收入基金BIICX基金经理迈克尔•弗雷德里克斯（Michael Fredericks）表示：“近段时间，我们看到了令人印象深刻的股市反弹，虽然不确定性依然存在，但情况已略有改善。因此， 我们现在愿意逐步增加风险敞口。”虽然上个星期市场又开始剧烈波动，周四道指大跌近千点，但仅花了两个交易日便收复绝大部分失地。很明显，美联储在当中发挥了重要作用。格林表示，精明的投资者将继续增加自己的仓位，因为美联储的支持可能会持续数年，而不是几个季度。数据显示，截至5月底，对冲基金的净股票敞口飙升至52%，为去年9月18日以来的最高水平，接近纪录高位。值得留意的是，除了美联储的托底之外，美国消费、就业和制造业数据均出现温和改善，前景向好。接下来，投资者可能会出现越来越强烈的加仓意愿。02 美联储的难处有谁懂？因为有美联储托底就盲目加仓，到底对不对？最近两周的行情，可以为我们提供一个很好的参考。股小盘股在4天内大跌15%，随后在不到24小时之后反弹超10%。原因在于美联储迫于压力宣布立即实施企业债购买计划，时机把握得相当好。很明显，美联储不会容忍市场下跌，更害怕失去对自己亲手制造的资产泡沫的控制。那么问题来了——虽然很多分析师都在抨击美联储制造泡沫，但是有没有人想过，美联储为何那么紧张市场的控制权？事实上，美联储在本轮危机期间对市场的干预程度是历史罕见的，迄今为止已经砸出了数万亿美元。直接购买企业债、间接干预股市、将美债货币化……一系列操作过后，美联储现在等于成为了美国的存钱罐。如今美国正处于结构性萧条状态，所有增长都是靠债务融资来维持的。数据显示，美国联邦债务可能最快在明年突破30亿美元大关。而这个依赖债务融资的增长模式，完全靠美联储的刺激政策和流动性注入来维持运转。时至今日，不会再有那么多经济学家坚持经济会出现V型复苏。那些对未来3年的收入和经济增长做出大胆预测的分析师，也开始认清事实，抛弃盲目乐观。事实上，未来几年失业率预计仍将居高不下。这就是为什么美联储不顾市场泡沫膨胀，坚持加强干预的原因。换句话说，美联储不仅一手制造了巨大的市场泡沫，而且也开始依赖泡沫。03 泡沫什么时候破裂？金十此前曾报道，美银最新基金经理调查显示，78%的受访者认为市场被高估，这一数字创下历史新高。也有超过半数的基金经理认为如今股市只是处于熊市反弹阶段，出现大幅回调的可能性很高。既然市场被高估是一个共识，那么接下来我们就需要分析一个问题：泡沫什么时候破裂？蒙特利尔银行利率策略师林根（Ian Lyngen）指出，最近几年美联储的货币政策常常失效，无法达到预期效果，原因在于政策制定者十分面临很大的通胀压力。正因如此，美联储此前一直十分依赖资产价格通胀的上升，并希望借此推高整体通胀率。但自股市在3月底触底之后，这种动态平衡就被打破，美联储对资产价格的依赖减弱。在通胀回升无望的情况下，美联储的行动只能盯着就业这个唯一风向标。一旦美国就业市场出现持续反弹并企稳迹象，哪怕股市出现投机过热现象以及系统性崩溃风险，恐怕也无法阻止鲍威尔转变政策。失去了美联储的庇护之后，市场会出现什么惨状？相信大家都不难想象了。04 总结：风险已经相当明显在大西洋彼岸，欧洲央行也通过前所未有的疯狂放水挽救了濒临崩溃的市场。欧央行通过向银行注入大量资金，同时放松对欧洲主权债务的限制，力图稳定资本市场。这样做的效果是明显的，欧元区银行的利润得到保障。但后遗症也是很可怕了，因为这会削弱银行的抗压能力，增加信贷风险。央行一直放水并鼓励银行增加放贷规模，但由于借贷人的审查门槛下调，违约可能性也会随之上升。由于长时间生活在低利率环境中，欧元区银行的抗风险能力和盈利状况十分不理想。美国本来是没有这种烦恼的，因为这里拥有全球最庞大的金融市场和实力最雄厚的大型银行。但别忘了，现在这些银行也生活在零利率的环境里，一些以往被忽视的问题，可能会变得愈发严重。如今市场暴力反弹，大量游资注入，掩盖了许多问题。不过正如上文分析的那样，泡沫总有破裂的时候。到那时候，如今狂热的多头，恐怕就会变成一群被割的韭菜。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2093,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":955178191,"gmtCreate":1592353023613,"gmtModify":1704198949056,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"美国闹的不可开交，股市","listText":"美国闹的不可开交，股市","text":"美国闹的不可开交，股市","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/955178191","repostId":"1193725249","repostType":4,"repost":{"id":"1193725249","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1592352382,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1193725249?lang=&edition=full","pubTime":"2020-06-17 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tg-height=\"490\"></p><p><span>美国商务部周二公布，今年5月，美国零售销售较4月增长17.7%，这是1992年有记录以来的最大月度增速。5月零售业支出额同比下降6.1%至4855亿美元，仍低于新冠肺炎疫情爆发前水平，2月为5273亿美元。同日美联储公布的5月工业产出温和增长。</span></p><p><span>零售销售创纪录大增增加了新的迹象，进一步显示美国经济正在疫情打击后复苏。5月的增长是在4月零售销售创纪录暴跌后的结果，4月环比下降14.7%。这样的零售销售波动反映出疫情冲击的性质，表明复工至少恢复了部分商品的需求。</span></p><p><span>MFR Inc.的首席美国经济学家Joshua Shapiro评论称，未来的一大问题是，在向疫情危机前水平回升时，就业具体能达到怎样的程度。</span></p><h2><b><span>路透社</span></b></h2><p><b><span>经济复苏迹象推动美股收涨</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b658592b5c6200a62701d18d7ab23843\" tg-width=\"624\" tg-height=\"186\"></p><p><span>美国零售销售创纪录大增显示美国经济回升速度可能比预期的快。媒体又称，特朗普政府酝酿推出1万亿美元的基础设施方案，在经济复苏的新迹象和经济刺激有望增加的前景推动下。美股三大股指本周二集体收涨。</span></p><p><span>周二道指收涨526.82点，涨幅2.04%，收报26289.98点。标普500收涨1.9%，收报3124.74点。纳指收涨1.75%，收报9895.87点。道指和标普分别较今年2月的各自纪录高位低约11%和8%，纳指较6月10日上周三所创的纪录高位低约1%。标普500的11大板块周二集体收涨，能源和医疗健康板块领涨，医药股利来大涨15.7%表现突出。标普500零售指数当天涨2.3%，分别涨12.9%和9%的Nordstrom和Kohls是该指数的领头羊。</span></p><h2><b><span>彭博社</span></b></h2><p><b><span>鲍威尔淡化美联储购买公司债影响</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99e74fa3e427c241a5fb857f096aead0\" tg-width=\"624\" tg-height=\"454\"><span>在本周二向参议院银行委员会发布半年度货币政策报告时，美联储主席鲍威尔淡化联储决定开始在二级市场购买公司债的重大影响，称并未通过紧急贷款项目“二级市场公司信贷便利”工具加大购买公司债的力度，总体购债的规模不会增加。</span></p><p><span>鲍威尔说，我们实际上没有增加购买资产的美元交易量，只是将该工具购买的ETF转变为另一种形式，即公司债指数。</span></p><p><span>在鲍威尔表态前一天，本周一美联储宣布，将开始通过一个囊括多只美国企业发行债券的指数，购买个体公司的符合标准债券。</span></p><p><span>鲍威尔为上述行动辩护，否认美联储启动购买公司债是不必要地干预一个已经较3月低谷明显好转的市场。他说，我不觉得我们会像消除价格信号的大象那样在那种债市招摇过市。我们只想在形势对经济有害时抵达市场。</span></p><h2><b><span>金融时报</span></b></h2><p><b><span>试验发现平价激素类药物可大幅降低新冠肺炎死亡率</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f400a20754bc83fd1768eb72b5b5ecc0\" tg-width=\"624\" tg-height=\"692\"></p><pre><code><span>本周二公布的一项牛津大学试验结果显示，给新冠肺炎重症病人服用平价激素类药物地塞米松（dexamethasone）后，死亡率下降了三分之一，相比之下，给重症病人使用氧气治疗后死亡率下降五分之一。参与试验的英国科学家称，这是迄今为止在新冠肺炎用药方面发现的最重大突破。</span></code></pre><pre><code><span>&nbsp;</span></code></pre><pre><code><span>牛津大学医药与流行病学教授、上述试验的副研究主管Martin Landray表示，从统计学上说，这是有说服力的结果，对全球有立竿见影的重大意义，它对病症最严重的病患有效，将挽救病人的生命，而且是以很低的成本治病救人。他预计，假如在新冠肺炎危机之初就使用地塞米松，仅仅在英国，就能让死亡病例减少多达5000例。</span></code></pre><pre><code><span>&nbsp;</span></code></pre><h2><b><span>CNBC</span></b></h2><p><b><span>周二美股大涨后美股期货几乎平盘波动</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/954fddc15ffed66171a06b6e4c612a46\" tg-width=\"624\" tg-height=\"516\"><span>在周二美股三大指数集体大涨后，当日美股盘后，美股期货开盘后微幅波动，几乎平盘。道指期货跌39点，预示着周三开盘将下跌0.1%，标普500期货跌0.06%，纳斯达克100期货预示着周三纳指将小幅高开。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：鲍威尔淡化美联储购买公司债影响</title>\n<style 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tg-height=\"454\"><span>在本周二向参议院银行委员会发布半年度货币政策报告时，美联储主席鲍威尔淡化联储决定开始在二级市场购买公司债的重大影响，称并未通过紧急贷款项目“二级市场公司信贷便利”工具加大购买公司债的力度，总体购债的规模不会增加。</span></p><p><span>鲍威尔说，我们实际上没有增加购买资产的美元交易量，只是将该工具购买的ETF转变为另一种形式，即公司债指数。</span></p><p><span>在鲍威尔表态前一天，本周一美联储宣布，将开始通过一个囊括多只美国企业发行债券的指数，购买个体公司的符合标准债券。</span></p><p><span>鲍威尔为上述行动辩护，否认美联储启动购买公司债是不必要地干预一个已经较3月低谷明显好转的市场。他说，我不觉得我们会像消除价格信号的大象那样在那种债市招摇过市。我们只想在形势对经济有害时抵达市场。</span></p><h2><b><span>金融时报</span></b></h2><p><b><span>试验发现平价激素类药物可大幅降低新冠肺炎死亡率</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f400a20754bc83fd1768eb72b5b5ecc0\" tg-width=\"624\" tg-height=\"692\"></p><pre><code><span>本周二公布的一项牛津大学试验结果显示，给新冠肺炎重症病人服用平价激素类药物地塞米松（dexamethasone）后，死亡率下降了三分之一，相比之下，给重症病人使用氧气治疗后死亡率下降五分之一。参与试验的英国科学家称，这是迄今为止在新冠肺炎用药方面发现的最重大突破。</span></code></pre><pre><code><span>&nbsp;</span></code></pre><pre><code><span>牛津大学医药与流行病学教授、上述试验的副研究主管Martin Landray表示，从统计学上说，这是有说服力的结果，对全球有立竿见影的重大意义，它对病症最严重的病患有效，将挽救病人的生命，而且是以很低的成本治病救人。他预计，假如在新冠肺炎危机之初就使用地塞米松，仅仅在英国，就能让死亡病例减少多达5000例。</span></code></pre><pre><code><span>&nbsp;</span></code></pre><h2><b><span>CNBC</span></b></h2><p><b><span>周二美股大涨后美股期货几乎平盘波动</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/954fddc15ffed66171a06b6e4c612a46\" tg-width=\"624\" tg-height=\"516\"><span>在周二美股三大指数集体大涨后，当日美股盘后，美股期货开盘后微幅波动，几乎平盘。道指期货跌39点，预示着周三开盘将下跌0.1%，标普500期货跌0.06%，纳斯达克100期货预示着周三纳指将小幅高开。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bd9800618f238c2b9206b199a5895341","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1193725249","content_text":"华尔街日报：美国5月零售销售猛增近18%增速创最高纪录路透社：经济复苏迹象推动美股收涨彭博社：鲍威尔淡化美联储购买公司债影响金融时报：试验发现平价激素类药物可大幅降低新冠肺炎死亡率CNBC：周二美股大涨后美股期货几乎平盘波动华尔街日报美国5月零售销售猛增近18%增速创最高纪录美国商务部周二公布，今年5月，美国零售销售较4月增长17.7%，这是1992年有记录以来的最大月度增速。5月零售业支出额同比下降6.1%至4855亿美元，仍低于新冠肺炎疫情爆发前水平，2月为5273亿美元。同日美联储公布的5月工业产出温和增长。零售销售创纪录大增增加了新的迹象，进一步显示美国经济正在疫情打击后复苏。5月的增长是在4月零售销售创纪录暴跌后的结果，4月环比下降14.7%。这样的零售销售波动反映出疫情冲击的性质，表明复工至少恢复了部分商品的需求。MFR Inc.的首席美国经济学家Joshua Shapiro评论称，未来的一大问题是，在向疫情危机前水平回升时，就业具体能达到怎样的程度。路透社经济复苏迹象推动美股收涨美国零售销售创纪录大增显示美国经济回升速度可能比预期的快。媒体又称，特朗普政府酝酿推出1万亿美元的基础设施方案，在经济复苏的新迹象和经济刺激有望增加的前景推动下。美股三大股指本周二集体收涨。周二道指收涨526.82点，涨幅2.04%，收报26289.98点。标普500收涨1.9%，收报3124.74点。纳指收涨1.75%，收报9895.87点。道指和标普分别较今年2月的各自纪录高位低约11%和8%，纳指较6月10日上周三所创的纪录高位低约1%。标普500的11大板块周二集体收涨，能源和医疗健康板块领涨，医药股利来大涨15.7%表现突出。标普500零售指数当天涨2.3%，分别涨12.9%和9%的Nordstrom和Kohls是该指数的领头羊。彭博社鲍威尔淡化美联储购买公司债影响在本周二向参议院银行委员会发布半年度货币政策报告时，美联储主席鲍威尔淡化联储决定开始在二级市场购买公司债的重大影响，称并未通过紧急贷款项目“二级市场公司信贷便利”工具加大购买公司债的力度，总体购债的规模不会增加。鲍威尔说，我们实际上没有增加购买资产的美元交易量，只是将该工具购买的ETF转变为另一种形式，即公司债指数。在鲍威尔表态前一天，本周一美联储宣布，将开始通过一个囊括多只美国企业发行债券的指数，购买个体公司的符合标准债券。鲍威尔为上述行动辩护，否认美联储启动购买公司债是不必要地干预一个已经较3月低谷明显好转的市场。他说，我不觉得我们会像消除价格信号的大象那样在那种债市招摇过市。我们只想在形势对经济有害时抵达市场。金融时报试验发现平价激素类药物可大幅降低新冠肺炎死亡率本周二公布的一项牛津大学试验结果显示，给新冠肺炎重症病人服用平价激素类药物地塞米松（dexamethasone）后，死亡率下降了三分之一，相比之下，给重症病人使用氧气治疗后死亡率下降五分之一。参与试验的英国科学家称，这是迄今为止在新冠肺炎用药方面发现的最重大突破。 牛津大学医药与流行病学教授、上述试验的副研究主管Martin Landray表示，从统计学上说，这是有说服力的结果，对全球有立竿见影的重大意义，它对病症最严重的病患有效，将挽救病人的生命，而且是以很低的成本治病救人。他预计，假如在新冠肺炎危机之初就使用地塞米松，仅仅在英国，就能让死亡病例减少多达5000例。 CNBC周二美股大涨后美股期货几乎平盘波动在周二美股三大指数集体大涨后，当日美股盘后，美股期货开盘后微幅波动，几乎平盘。道指期货跌39点，预示着周三开盘将下跌0.1%，标普500期货跌0.06%，纳斯达克100期货预示着周三纳指将小幅高开。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1650,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":952848288,"gmtCreate":1591948213744,"gmtModify":1704197693411,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"绿星球尾盘拉升，一眼没看见，刚才看了一眼，不错呀！这支股票要涨，我个人意见，看好它","listText":"绿星球尾盘拉升，一眼没看见，刚才看了一眼，不错呀！这支股票要涨，我个人意见，看好它","text":"绿星球尾盘拉升，一眼没看见，刚才看了一眼，不错呀！这支股票要涨，我个人意见，看好它","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/952848288","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2119,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":952143638,"gmtCreate":1591897871724,"gmtModify":1704197550477,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"现在的行情，像小孩儿脸，阴晴转换太快，因为疫情的原因，美国**，西方的疫情始终也没控制住，经济遭到重创，中国控制住了疫情，逐渐恢复了秩序，但所有的大环境，都是连带的关系，所以股市也会振荡调整，期待一切都好起来吧！","listText":"现在的行情，像小孩儿脸，阴晴转换太快，因为疫情的原因，美国**，西方的疫情始终也没控制住，经济遭到重创，中国控制住了疫情，逐渐恢复了秩序，但所有的大环境，都是连带的关系，所以股市也会振荡调整，期待一切都好起来吧！","text":"现在的行情，像小孩儿脸，阴晴转换太快，因为疫情的原因，美国**，西方的疫情始终也没控制住，经济遭到重创，中国控制住了疫情，逐渐恢复了秩序，但所有的大环境，都是连带的关系，所以股市也会振荡调整，期待一切都好起来吧！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/952143638","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1509,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956795880,"gmtCreate":1591788754140,"gmtModify":1704196912106,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"6月10日，中概股房多多盘前涨超80%，报85美元。该股昨日盘中一度飙涨超1200%，触及多次熔断，最终收涨395%。","listText":"6月10日，中概股房多多盘前涨超80%，报85美元。该股昨日盘中一度飙涨超1200%，触及多次熔断，最终收涨395%。","text":"6月10日，中概股房多多盘前涨超80%，报85美元。该股昨日盘中一度飙涨超1200%，触及多次熔断，最终收涨395%。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956795880","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1953,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956631120,"gmtCreate":1591664551960,"gmtModify":1704196358089,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"美国绿星球股价飙升17.48% 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src=\"https://static.tigerbbs.com/e47a03cb1d943662bff993a6d264f776\" tg-width=\"758\" tg-height=\"235\">尽管，国家的救助能够帮助航空公司渡过短暂的危机，但后续航空公司仍旧需要通过业务的复苏来维持公司运营，而这需要更长的时间。<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>投资者服务公司预计，明年的航班需求严重低迷，直到<span>2023</span>年才有实质性复苏。</p><p>此前，美国航空公司也表示，将裁撤<span>30%</span>的管理和支持人员，公司还表示，我们必须在可预见的将来计划经营一家规模较小的航空公司。</p><p>航空业的景气度与宏观经济的表现高度相关，一时的狂欢，并不意味着行业真正迎来拐点。而宏观经济恢复的速度在当前又和疫苗的研发紧密相关。其次，大跌之后，航空股确实存在低估的可能，除此之外，投资者需关注客运量，上座率等与公司业绩密切相关的指标的变化，同时也要警惕高资产负债率航司的破产风险。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股航空股大涨背后，行业拐点已至还是资本狂欢？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SAVE\">Spirit Airlines</a> 、联合航空 、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>连涨一周，分别斩获<span>77%</span>、<span>74%</span>、<span>51%</span>、<span>36%</span>涨幅，<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>表现较弱，周涨近<span>19%</span>。美股航空股大涨也带动了国内航空股的热情。今日美股开盘，<span>美股航空板块再度普涨。</span></p><p>有分析师表示，经济最困难的时候已经过去，航空行业正在迎来改善，客运量的改善也证实了这一观点。但需要注意的是，利润丰厚的国际航线复苏缓慢，航司业绩改善的空间尚存局限，也有分析师表示，航空业的复苏需要几年的时间。</p><p><b>疫情爆发，航空业遭重创</b></p><p>需要看到是本次反弹的背景是，航空业在本次疫情期间重创严重。航空公司披露的一季报显示，一季度航空股业绩均受到了不同程度的冲击，其中美国航空营收下滑严重，同比下滑<span>19.6%</span>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4e9f9c24f60b97577a74236d8438873\" tg-width=\"620\" tg-height=\"353\"></p><p>与之相对，<span>2-3</span>月，多数航空股几近腰斩。其中<span>Spirit</span>航空、联合航空，美国航空跌幅超<span>50%</span>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fae28e0fbd5502a0317a21fe0f26123\" tg-width=\"548\" tg-height=\"283\"><b>行业迎来拐点，还是只是资本的狂欢？</b></p><p>进入<span>4</span>月份后，市场对航空股一直持观望态度，航空股一直在低位震荡。随着各地经济陆续重启，航空公司的客运量正在出现积极的变化。有分析表示，本次航空股的全面爆发，有三方面的原因。</p><p><b>首先，美国经济重启、航空业数据的改善给资本市场带来信心。</b><b><span>5</span></b>月份美国全面复工，就业和社会流动的恢复，<span>5</span>月底美国行业出行需求近期出现了见底回升迹象，根据美国联邦运输安全管理局（<span>TSA</span>）统计的检查站旅客吞吐量数据，<span>4</span>月份中旬吞吐量已触底（数量为<span>2019</span>年同期<span>4%</span>）。不过<span>5</span>月中旬行业旅客吞吐量已恢复至近两个月新高，已恢复至去年同期的<span>12%</span>。</p><p>从航空公司的情况看，美国航空表示，上周美国航空的载客率从<span>4</span>月份的<span>15</span>％攀升至<span>55</span>％，公司计划下月启用更多飞机。公司高管<span>Vasu 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、达美航空连涨一周，分别斩获77%、74%、51%、36%涨幅，西南航空表现较弱，周涨近19%。美股航空股大涨也带动了国内航空股的热情。今日美股开盘，美股航空板块再度普涨。有分析师表示，经济最困难的时候已经过去，航空行业正在迎来改善，客运量的改善也证实了这一观点。但需要注意的是，利润丰厚的国际航线复苏缓慢，航司业绩改善的空间尚存局限，也有分析师表示，航空业的复苏需要几年的时间。疫情爆发，航空业遭重创需要看到是本次反弹的背景是，航空业在本次疫情期间重创严重。航空公司披露的一季报显示，一季度航空股业绩均受到了不同程度的冲击，其中美国航空营收下滑严重，同比下滑19.6%。与之相对，2-3月，多数航空股几近腰斩。其中Spirit航空、联合航空，美国航空跌幅超50%。行业迎来拐点，还是只是资本的狂欢？进入4月份后，市场对航空股一直持观望态度，航空股一直在低位震荡。随着各地经济陆续重启，航空公司的客运量正在出现积极的变化。有分析表示，本次航空股的全面爆发，有三方面的原因。首先，美国经济重启、航空业数据的改善给资本市场带来信心。5月份美国全面复工，就业和社会流动的恢复，5月底美国行业出行需求近期出现了见底回升迹象，根据美国联邦运输安全管理局（TSA）统计的检查站旅客吞吐量数据，4月份中旬吞吐量已触底（数量为2019年同期4%）。不过5月中旬行业旅客吞吐量已恢复至近两个月新高，已恢复至去年同期的12%。从航空公司的情况看，美国航空表示，上周美国航空的载客率从4月份的15％攀升至55％，公司计划下月启用更多飞机。公司高管Vasu Raja）预计，预计7月最繁忙的日子将有大约4000个航班，6月这一数字仅为2300，环比增长74%。Raja表示，7月份航班数量仅为去年同期的40%，6月仅为去年同期的30%。尽管客流量依旧疲弱，但最坏的已经过去。达美航空CEO上周三预计，公司7月美国内航班的运营量是5月两倍。其次，石油价格战致油价低水平运行，降低航空业运输成本（航油成本占航空业全部日常成本的40%）。在3月份，为应对”新冠疫情“导致未来石油需求下降的OPEC会议谈崩，引发全球最大产油国俄罗斯和沙特阿拉伯之间的价格战，油价暴跌30%。截止到当前，虽然国家油价反弹创近3个月新高，但国际油价仍处于低位。此外，6月4日中国民航调整政策，允许美国航司在公司经营许可的范围内，选择一个具备接收能力的口岸城市，每周运营1班国际航线航班，该政策对美国航司形成利好。面对国内客运量回暖，以及国际航线业务复苏，资本市场用简单粗暴的上涨给予回应。但在资金追捧背后，投资者仍需注意航空股存在的风险。首先，利润丰厚的国际航线的需求复苏缓慢，航空公司业绩改善的前景仍存局限性。美国四大航空公司中，达美航空、美国航空、联合航空国际营收的占比超过25%，因此受该因素影响较大。相对来说，西南航空国际业务营收的占比不到3%，影响相对较小。其次，航空公司负债高企，高杠杆企业应对黑天鹅事件有着天然的脆弱性。肺炎疫情带来的经济停摆已使航空业损失惨重。一季度财报显示，四大航空净亏损近46亿美元，其中，美国航空和联合航空亏损幅度居前，分别亏损22亿美元和17亿美元。尽管，国家的救助能够帮助航空公司渡过短暂的危机，但后续航空公司仍旧需要通过业务的复苏来维持公司运营，而这需要更长的时间。穆迪投资者服务公司预计，明年的航班需求严重低迷，直到2023年才有实质性复苏。此前，美国航空公司也表示，将裁撤30%的管理和支持人员，公司还表示，我们必须在可预见的将来计划经营一家规模较小的航空公司。航空业的景气度与宏观经济的表现高度相关，一时的狂欢，并不意味着行业真正迎来拐点。而宏观经济恢复的速度在当前又和疫苗的研发紧密相关。其次，大跌之后，航空股确实存在低估的可能，除此之外，投资者需关注客运量，上座率等与公司业绩密切相关的指标的变化，同时也要警惕高资产负债率航司的破产风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":866,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953681888,"gmtCreate":1590336072644,"gmtModify":1704192331522,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"现在中美之间的较量还刚刚开始，中概股的长期投资价值还是不错的，我这么认为的","listText":"现在中美之间的较量还刚刚开始，中概股的长期投资价值还是不错的，我这么认为的","text":"现在中美之间的较量还刚刚开始，中概股的长期投资价值还是不错的，我这么认为的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953681888","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":889,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953929927,"gmtCreate":1590092449469,"gmtModify":1704191819124,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"哎，真不知道何去何从","listText":"哎，真不知道何去何从","text":"哎，真不知道何去何从","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953929927","repostId":"2037300109","repostType":4,"repost":{"id":"2037300109","kind":"highlight","pubTimestamp":1590054868,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2037300109?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-21 17:54","market":"hk","language":"zh","title":"新法案阴影下，中概股将何去何从？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2037300109","media":"格隆汇","summary":"美参院通过《外国公司问责法》","content":"<p><span>美国时间周三，美国参院通过了一项加强对外国企业监管的法案。</span></p>\n<p>多家外媒指出，<b>根据参议院周三批准的立法，中国公司可能被迫放弃在美国证券交易所的上市。</b></p>\n<p>受此消息的影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等多只中概股昨日盘中出现了快速跳水，其中阿里在盘中一度下跌2.9%，京东最多下跌5.5%，拼多多也一度下跌4.96%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a86e47ea0ac0b5e0f8cd5c36e251120\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">今日盘前，中概股再度遭遇普遍跌，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/RENN\">人人网</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CNET\">中网载线</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>等中概股普遍下跌。</p>\n<p>据悉，此次的《外国公司问责法》由路易斯安那州共和党参议员约翰·肯尼迪提出。法案规定<i>，</i><i><b>任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。</b></i></p>\n<p>另外，<i><b>法案还将要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。</b></i></p>\n<p>不过，该法案还需要在众议院获得通过，并由特朗普总统签署，才能成为美国的法律。</p>\n<p>虽然这项法案还未成为正式的法律，但是一些中概股显然已经感觉到了阵阵寒意。</p>\n<p>而说到近期的中概股，瑞幸造假事件不得不提，这也是近期中概股频遭打压的导火索。</p>\n<p>4月2日，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>自曝22亿巨额财务造假，股价在3个交易日内暴跌83%停牌。</p>\n<p>5月19日晚间，该公司公告表示，于5月15日收到了纳斯达克上市资格审查部门的书面通知，决定对瑞幸咖啡施行摘牌。</p>\n<p>昨日，<b>该公司的股价在复牌后再度暴跌35.76%。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9d028f45dff9776c7f653140fb049\" tg-width=\"840\" 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href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>已通过保密方式向港交所递交正式上市申请，可能于6月底在港挂牌，预计募资资金10至20亿美元。</p>\n<p>对于很多中概股来说，公司此前之所以选择赴美上市是由于公司初期无法持续盈利、股权结构等问题不能在国内市场上市融资。</p>\n<p>不过，随着港股及A股市场的一系列改革，上述问题已经逐渐得以解决，阿里巴巴已经于2019年年底赴港上市，成为了港股市场首屈一指的巨无霸。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c7feb737a64fe138c09a9978ce916be\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">阿里在港二次上市的成功案例也为其他中概股的回归提供了信心。</p>\n<p>而随着这些新经济的代表回到国内资本市场，这对于港股市场来说也是一大利好。<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>近期的股价走势也反映了这一点，其股价在最近4个交易日上涨了近9%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0caab83acdeead1f8c9ffaf849cf0974\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">近期，已经有多家券商机构针对中概股的未来发表了自己的看法：</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>研究人员表示，随着新一轮海外中概股信任危机的到来，出现经营问题的中概股公司面临淘汰风险。而在海外投资者带上“有色眼镜”的情况下，海外市场上优质的中概股可能也将面临被“错杀”的风险，估值承压。这将倒逼优质中概股公司借助政策改革的东风回归A股。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>研究人员认为，随着港交所持续推进上市制度改革，叠加中资企业赴美上市受到越来越严格的审核以及H股“全流通”全面落地推开等因素，预计将有更多中概股回归港股市场，以及更多优质中资企业选择赴港IPO。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新法案阴影下，中概股将何去何从？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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22:11","market":"hk","language":"zh","title":"押注中国的多头、空头和滑头","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1120816352","media":"远川研究所","summary":"作者：戴老板1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）","content":"<p><b><span>作者：戴老板</span></b></p><p><span>1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）的文章，里面把90年代的中国描绘成蜜糖之地，这让在国外待了6年的沈南鹏大为触动，萌发了回国的想法。</span></p><p><span>就在同一年，河南驻马店文科状元张磊刚从人大毕业，他的第一份工作是在国企五矿集团，整天搭绿皮火车去偏远省份给公司收购矿山资产。1997年，张磊决定去美国深造，申请的就是沈南鹏毕业的耶鲁管理学院，十年后，他成为耶鲁建校300多年来唯一的一位中国校董。</span></p><p><span>沈南鹏94年决定回国后，第一站选择了雷曼香港，后来又跳去德意志银行，主要工作就是帮内地企业发债、并购和上市，白天在酒桌上觥筹交错，晚上回酒店做模型写材料。1998年，感受到互联网行业正在急剧升温的沈南鹏决定回上海创业，而张磊那会儿则刚去耶鲁报到没多久。</span></p><p><span>1999年春节过后，沈南鹏跟同为上海交大毕业的梁建章等人一起成立了携程，又搞定了IDG的章苏阳和软银的石明春，拿到数额不菲的美元融资，用了不到5年就把公司带到了纳斯达克，并在此期间成立了之后也顺利上市的如家。两次成功创业，为沈南鹏积累了巨大的财富和声望。</span></p><p><span>比沈南鹏小五岁的张磊，此时正凭着略带河南口音的英语在耶鲁校园里闯荡。1999年，他申请到了耶鲁投资办公室的实习，并得到了投资大师David Swensen的言传身教，形成了扎实的基本面研究和价值投资风格。这对一个未来以投资为职业的年轻学生来说，是一个世界级的梦幻开头。</span></p><p><span>两个人沿着各自的轨迹开始加速，而此时的中国也在以史无前例的速度狂飙。2001年加入WTO之后，中国制造业在全球定价体系下迅速绽放，城镇化和科技化更是全面提速，催生出无数企业家和创业公司。目睹这些浪潮的沈南鹏和张磊，都有了“成立自己Fund，参与这个时代”的想法。</span></p><p><span>于是在2005年，两个耶鲁毕业生成功在国内投资领域会师，一个创办了高瓴资本，一个成立了红杉中国基金，十几年后，他们将分别登顶。</span></p><p><b><span>01</span></b></p><p><span>高瓴其实不是张磊的第一次创业，而是第二次。</span></p><p><span>1999年底，互联网浪潮席卷全球，还差三个月毕业的张磊按捺不住创业冲动。拿到了导师为他保留一年学位的许可后[1]，他便回到北京，跟两个同学创办了一家叫做中华创业网（SinoBIT）的公司，号称中国首家创业投资门户网站，简单说就是披着36氪的外壳，做着FA的生意。</span></p><p><span>公司于2000年2月28日正式成立，并在北京长城饭店举办了盛大的发布会，很快就吸引来了1000多份商业计划书。在一篇报道中，SinoBIT完成第一单只用了10天：收到申请的第2天便给了反馈，第8天就对接到了投资人，第9天签约，第10天资金到账，的确是互联网速度。</span></p><p><span>第一单的创业团队来自深圳，主营业务是网络即时通讯，在报道中被称为“中国的ICQ”，创始人姓马，唯一美中不足的是公司名字叫文赛，而不叫腾讯。</span></p><p><span>互联网泡沫破灭后，SinoBIT的业务显然无法维持，张磊只能继续回到美国读书。毕业之后，他先去了一家做新兴市场投资的机构担任基金经理，然后又出任纽约证券交易所（NYSE）驻中国的首席代表。不过显然，这种光鲜的高级打工者的身份，并不是张磊的梦想。</span></p><p><span>2005年，他创办高瓴，而做多中国，是张磊新公司的slogan。在路演时，张磊提的口号就是[3]：“</span><i><span>中国正在崛起，高速火车正在驶离车站，请立即上车！”</span></i><span>他向投资者兜售的不是一个行业和赛道的故事，而一个国家的故事， “重仓中国，重仓未来”是他展示给投资者的策略。</span></p><p><span>显然在他眼里，“中国就是未来”。</span></p><p><span>回到2005年，中国的速度有目共睹，但真正相信国内能诞生伟大科技公司的人凤毛麟角，信念强大者如任正非，当年都差点儿把华为卖掉。押注中国的创新，无论是沈南鹏像那样“买下了半个中国互联网”，还是张磊那种扑上去“一投到底”的打法，都需要信念甚至信仰。</span></p><p><span>这种信念，也给了两人丰厚的回报。在《福布斯》的“全球最佳创投人”榜单中，沈南鹏已连续两年位居榜首，旗下红杉中国管理超过2000亿人民币；而高瓴的规模更是超过了5000亿人民币，旗舰基金年化回报达到40%，成为中国乃至全球资本市场上最卓越的投资机构之一。</span></p><p><span>两家公司</span><b><span>一个重速度，强调投风口、买赛道，一个重前瞻，学院派、强调研究驱动，</span></b><span>均已开宗立派，自成体系。</span></p><p><span>小马哥曾这样评价沈南鹏和他的红杉中国：“腾讯过去也做了数百亿美元的投资，基本上每一个项目都会看到沈南鹏的团队已经在一两年前进去了。” 另一方面，很多投资机构在覆盖某些刚进入视野的行业时，往往会绝望地发现“高瓴无处不在”，甚至“把行业都捋过一遍了”[4]。</span></p><p><span>这两人在圈外的知名度不高，不过他们仍然会登上大众新闻的版面。比如2016年《欢乐颂》中，靳东扮演的大佬谭宗明据传就以沈南鹏为原型，并引发猜测：谭宗明在剧中亲密关怀的安迪（刘涛饰演），在现实中到底是谁？而且有意思的是，在2019年靳东主演的另一部热播剧《精英律师》中，他直接说出了“高瓴”这样的台词。</span></p><p><span>娱乐圈对投资其实没概念，按照《欢乐颂》里刘涛展现的金融水平，沈南鹏要是这等挑人水准，红杉中国恐怕早清盘好几次了。</span></p><p><b><span>02</span></b></p><p><span>张磊在2010年给母校耶鲁捐了888万美元，一时引起轰动（其实同年他还给母校人民大学也做了捐赠，但关心的人不多）。不过，他不是给耶鲁捐钱最多的中国人，捐的最多的，是跟耶鲁八竿子打不着的潘石屹。</span></p><p><span>2014年，潘石屹夫妇向哈佛大学捐了1500万美元，3个月之后又向耶鲁捐赠了1000万美元。根据两人的口径，这笔捐款主要“用于在哈佛读书的中国贫困大学生”，只有家庭年收入低于6.5万人民币的学生才可以申请。很显然，这番说辞并不能阻挡中文互联网上滔天的讽刺。</span></p><p><span>甚至一名耶鲁二年级学生也在Yale Daily News上撰文质疑[5]，“我很难相信这笔钱不能更好地花在其他地方，或者以对低收入中国学生更有利的方式。”在2015年，潘石屹做客《金星秀》被揪住穷追猛打，尴尬的样子，像极了高晓松被王利芬问到美国绿卡时的那个瞬间。</span></p><p><span>企业家有处置自己资产的自由，旁人无权置喙，而且慈善这种事情，也不该套用“厚此薄彼”的标准，更何况潘石屹在国内公益方面的投入并不少。但有趣的是，潘石屹这些年展示给公众的画风，总是一副“挥手自兹去”的感觉，而且几乎从不掩饰，连样子都懒得做。</span></p><p><span>在连续出售资产，并大手笔海外并购多年后，最近SOHO中国又传出整体打包40亿美元卖给黑石的传闻。而除了一些心不在焉的官样回复，潘石屹似乎毫不关心别人的看法。要知道，连“成功”抵达的贾跃亭都还在卖力地向故乡人民表演梦想，潘老师却把意图写在脸上。</span></p><p><span>不过潘石屹的路人皆知，比起几年前盛行的“资产美元化，负债人民币化”的操作来说，还是小巫见大巫了。</span></p><p><span>所谓“资产美元化，负债人民币化”，字面意思就是“在国内借钱，在国外买资产”，但这种模式背后往往有更诛心的初衷：充分利用阶段性的资产高估，如地产和股市，以被高估的资产价格为锚（而不是现金流能力），套取巨额的债务资金，然后用跨国并购的方式转移到海外。</span></p><p><span>而一旦国内的资产价格遭遇波动，这些抵押物就变成可以随时放弃的鸡肋，负债和坏账留给冤大头的金融机构，境内的一切都与它们无关，而国外的资产则大都是现金流良好的酒店、院线、俱乐部或商业楼宇，二代们接起班来也方便。这比人肉搬家的效率显然高得多。</span></p><p><span>前两年，把卖给工薪阶层普通老百姓的保险，换成稀缺地段的华尔道夫酒店，或者把创业板200倍估值套出来的现金，换成美国所谓的“研发中心”，在投资和实业圈里俨然是一种时髦。在2018年，这头哭喊着质押爆仓、那头享受着海滩别墅的上市公司老板，数量不少。</span></p><p><span>以前，潘石屹喜欢给媒体讲励志故事，其中高频出现的一个故事发生在1987年，准备创业的他变卖家当辞职南下深圳，身上只有80多块钱。当时深圳是特区，进去需要办理“边防证”，潘石屹没办证，就不得不先花 50块钱请人带路，在铁丝网下面找了一个洞，偷偷爬了进去。</span></p><p><span>三四十年过去了，中国已经天翻地覆，但在很多人的心里，仍然有那么一张想要绕过去的网。</span></p><p><b><span>03</span></b></p><p><span>中国的企业家和投资人，是站在社会金字塔顶端的一群人。但他们仍然容易犯三个错误：</span><span><b>把节奏问题当结构问题、把周期问题当趋势问题、把局部问题当普遍问题。</b></span></p><p><i><span>首先，把节奏问题当结构问题。</span></i><span>节奏是事物发生的轻重缓急，结构是事物发生的根本机理。比如毛衣战对中国科技行业的打压，本质上是一个节奏问题，对于中国攻克高端产业这件事来说，只会放缓它实现的节奏，但不会改变它背后的结构（全球最大市场+最大人才梯队）。</span></p><p><span>但很少有人能够意识到这一点。大多数的企业家和投资人，在岁月静好的阶段，也看好中国的未来，但往往被节奏的变化甚至反复所吓坏，错把节奏问题当成结构问题，经济一放缓就大呼小叫，产业一挫折就悲观沮丧，环境一变化就收拾细软，忽视了那些不易改变的结构优势。</span></p><p><i><span>其次，把周期问题当趋势问题。</span></i><span>经济有周期，行业有周期，货币有周期，政策有周期，甚至投资人的情绪也会有周期，但很多人无法区分短期困境到底是一个周期问题，还是一个趋势问题。货币的开闸和关闸，政策的收紧和放松，情绪的低落和高涨，都会扭曲他们的想法和操作。</span></p><p><span>有个在某股票社区做运营的朋友，他统计过一个很有趣的结论：股市连涨三个月，正能量帖子最多，股市连跌三个月，负能量就爆棚，需要连夜加班审帖。后来他发现，不光是他的论坛有这个现象，微博和朋友圈也都一样：只要能挣钱，什么都好说，反之就谁也不爱。</span></p><p><i><span>最后，把局部问题当普遍问题。</span></i><span>喜欢用自己隶属的群体来表征大环境，高估自己的重要性，低估他们视野之外群体的存在和权重，是一个普遍问题。很多人分不清这片土地的基本盘，到底是那些在一线城市焦虑的精英中产，还是五环外认同并赞赏民族复兴的普通老百姓。</span></p><p><span>喜欢用自己来代表别人，是人性固有的弱点。在一线城市群体把持话语权的媒体世界里，人们对“本科率只有4%”表示惊叹、对“10亿人没坐过飞机”感到新奇，对谁在购买拼多多上那些廉价商品感到不理解……很自然的，他们就会把自己的关注点，误认为是全民的关注点。</span></p><p><span>在这三个错误的交织下，投资群体逐步演化成三种人：</span><span><b>多头、空头和滑头</b></span><span>。多头能够分清什么是投资的主要矛盾，什么是投资的次要矛盾，坚定看好中国人的能力，愿意为中国优秀企业家的愿景和梦想开出巨额支票，他们的勇气和执着，自然也会得到时代丰厚的奖赏。</span></p><p><span>无论是多头空头还是滑头，都是自己的选择，只要在合法范畴内，可以被归类，但不能被指责。当然，回过头来看，Long China其实是过去二十年全球最好的投资策略，无论是前十年的重化工业创富潮，还是后十年的科技互联网创富潮，中国的机遇之多，难觅对手。</span></p><p><b><span>在不同的选择下，有人身价倍涨，有人黯然离场，有人焦虑彷徨。</span></b></p><p><b><span>04</span></b></p><p><span>2008年10月16号，巴菲特在《纽约时报》上发表了一篇文章，题目叫做Buy American I AM，中文翻译就是“我正在买入美国”。</span></p><p><span>当时正是金融危机最严峻的时候，巴菲特意在提振信心，在文章中，他用简练的文笔写道：“20世纪，美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、Great Depression、无数的不景气和金融恐慌、石油危机、流感时疫、总统辞职等。然而道琼斯指数从66点涨到了11497。”</span></p><p><span>坚定做多美国向来是巴菲特身上的一个标签。有意思的是，前段时间我帮一位正在募资的朋友修改路演材料，他PPT的标题本来是“坚定看多中国未来，长期配置核心资产”，后来在路演前却临时改掉。我问为什么，他颓然地说：渠道经理觉得太红，客户会心生反感。</span></p><p><span>我感到一阵无语，何以至此呢？而在他路演完两个月后，反倒是中国投资人推崇的芒格在2020年Daily Journal股东大会上直截了当地对提问者说：“世界上最强大的公司不在美国，中国的公司更强大，增长更快，我对它们有投资，而你们没有，我是对的，而你错了。”</span></p><p><span>外人比自己更敢于表达，真是件咄咄怪事。其实无论做多大洋彼岸的哪一头，本质上都是一种投资信仰。</span></p><p><span>所谓投资信仰，就是超脱于理性和感性之外，在研究和分析无法拿捏的迷雾时刻，从灵魂深处射来的那道强光，给你一种形而上学的指引，让你毫不犹豫地做出选择。张磊说“追求内心的宁静”，这就像克尔凯郭尔说的：“你怎样信仰，你就怎样生活。”</span></p><p><b><span>而站在现在的时间点，一个老问题同样需要新答案：在疫情后的时代，历史驶向无人之境，你是否愿意坚定看多并重仓中国？</span></b></p><p><span>无论是多头、空头还是滑头，都有自己的答案和选择。但在坚定看多中国的投资人眼里，尽管外部环境存在巨大的不确定性，内部也有许多尚待解决的问题，但做多中国仍然有无数理由：庞大的人才红利、巨大的内需市场，以及更重要的——勤劳智慧的劳动人民。</span></p><p><span>无论是坚持价值投资还是买赛道，具有坚定的信念是张磊和沈南鹏的共同点，也是成就了他们光辉业绩的核心。在今天，坚定看多中国的阵营变大了许多，理由也变多了：有的纯粹是既往经验，有的纯粹是年轻没包袱，有的来自全球对比下的研究，也有的来自民族主义的热忱。</span></p><p><span>但即使口号震天，鸡血满满，最终能穿越周期、节奏和情绪的障碍获得成功的，仍然还会是万中选一。在面对危机和恐慌时，每个人都会沮丧和悲观，然后产生犹豫和退却，这是人之常情。但从另一个角度来说：没经历过严酷考验的信仰，又怎能称得上是信仰？</span></p><p><b><span>有真正信仰的人，才能看清未来的方向，就像张磊说的：“在中国做投资，不适合意志薄弱的人。” 但这句话的适用范围，又何止是投资？</span></b></p><p><span>参考资料：</span></p><p><span>[1]. 三驾马车闹GM，继东，中外企业家，2000年</span></p><p><span>[2]. 企业融资成功案例，华东科技，2000年</span></p><p><span>[3]. 遇见大咖，中央电视台，2018年</span></p><p><span>[4].&nbsp;高瓴是怎样炼成的,&nbsp;36氪，2019年</span></p><p><span>[5]. A well-intentioned mistake，Yale Daily News, 2014年</span></p>","source":"lsy1585097861883","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>押注中国的多头、空头和滑头</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n押注中国的多头、空头和滑头\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-16 22:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/Mqz8MgvcibxIVgOICJx7vQ><strong>远川研究所</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：戴老板1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）的文章，里面把90年代的中国描绘成蜜糖之地，这让在国外待了6年的沈南鹏大为触动，萌发了回国的想法。就在同一年，河南驻马店文科状元张磊刚从人大毕业，他的第一份工作是在国企五矿集团，整天搭绿皮火车去偏远...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Mqz8MgvcibxIVgOICJx7vQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c8bc1fe0be333fe423f7c0c262d5319","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/Mqz8MgvcibxIVgOICJx7vQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120816352","content_text":"作者：戴老板1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）的文章，里面把90年代的中国描绘成蜜糖之地，这让在国外待了6年的沈南鹏大为触动，萌发了回国的想法。就在同一年，河南驻马店文科状元张磊刚从人大毕业，他的第一份工作是在国企五矿集团，整天搭绿皮火车去偏远省份给公司收购矿山资产。1997年，张磊决定去美国深造，申请的就是沈南鹏毕业的耶鲁管理学院，十年后，他成为耶鲁建校300多年来唯一的一位中国校董。沈南鹏94年决定回国后，第一站选择了雷曼香港，后来又跳去德意志银行，主要工作就是帮内地企业发债、并购和上市，白天在酒桌上觥筹交错，晚上回酒店做模型写材料。1998年，感受到互联网行业正在急剧升温的沈南鹏决定回上海创业，而张磊那会儿则刚去耶鲁报到没多久。1999年春节过后，沈南鹏跟同为上海交大毕业的梁建章等人一起成立了携程，又搞定了IDG的章苏阳和软银的石明春，拿到数额不菲的美元融资，用了不到5年就把公司带到了纳斯达克，并在此期间成立了之后也顺利上市的如家。两次成功创业，为沈南鹏积累了巨大的财富和声望。比沈南鹏小五岁的张磊，此时正凭着略带河南口音的英语在耶鲁校园里闯荡。1999年，他申请到了耶鲁投资办公室的实习，并得到了投资大师David Swensen的言传身教，形成了扎实的基本面研究和价值投资风格。这对一个未来以投资为职业的年轻学生来说，是一个世界级的梦幻开头。两个人沿着各自的轨迹开始加速，而此时的中国也在以史无前例的速度狂飙。2001年加入WTO之后，中国制造业在全球定价体系下迅速绽放，城镇化和科技化更是全面提速，催生出无数企业家和创业公司。目睹这些浪潮的沈南鹏和张磊，都有了“成立自己Fund，参与这个时代”的想法。于是在2005年，两个耶鲁毕业生成功在国内投资领域会师，一个创办了高瓴资本，一个成立了红杉中国基金，十几年后，他们将分别登顶。01高瓴其实不是张磊的第一次创业，而是第二次。1999年底，互联网浪潮席卷全球，还差三个月毕业的张磊按捺不住创业冲动。拿到了导师为他保留一年学位的许可后[1]，他便回到北京，跟两个同学创办了一家叫做中华创业网（SinoBIT）的公司，号称中国首家创业投资门户网站，简单说就是披着36氪的外壳，做着FA的生意。公司于2000年2月28日正式成立，并在北京长城饭店举办了盛大的发布会，很快就吸引来了1000多份商业计划书。在一篇报道中，SinoBIT完成第一单只用了10天：收到申请的第2天便给了反馈，第8天就对接到了投资人，第9天签约，第10天资金到账，的确是互联网速度。第一单的创业团队来自深圳，主营业务是网络即时通讯，在报道中被称为“中国的ICQ”，创始人姓马，唯一美中不足的是公司名字叫文赛，而不叫腾讯。互联网泡沫破灭后，SinoBIT的业务显然无法维持，张磊只能继续回到美国读书。毕业之后，他先去了一家做新兴市场投资的机构担任基金经理，然后又出任纽约证券交易所（NYSE）驻中国的首席代表。不过显然，这种光鲜的高级打工者的身份，并不是张磊的梦想。2005年，他创办高瓴，而做多中国，是张磊新公司的slogan。在路演时，张磊提的口号就是[3]：“中国正在崛起，高速火车正在驶离车站，请立即上车！”他向投资者兜售的不是一个行业和赛道的故事，而一个国家的故事， “重仓中国，重仓未来”是他展示给投资者的策略。显然在他眼里，“中国就是未来”。回到2005年，中国的速度有目共睹，但真正相信国内能诞生伟大科技公司的人凤毛麟角，信念强大者如任正非，当年都差点儿把华为卖掉。押注中国的创新，无论是沈南鹏像那样“买下了半个中国互联网”，还是张磊那种扑上去“一投到底”的打法，都需要信念甚至信仰。这种信念，也给了两人丰厚的回报。在《福布斯》的“全球最佳创投人”榜单中，沈南鹏已连续两年位居榜首，旗下红杉中国管理超过2000亿人民币；而高瓴的规模更是超过了5000亿人民币，旗舰基金年化回报达到40%，成为中国乃至全球资本市场上最卓越的投资机构之一。两家公司一个重速度，强调投风口、买赛道，一个重前瞻，学院派、强调研究驱动，均已开宗立派，自成体系。小马哥曾这样评价沈南鹏和他的红杉中国：“腾讯过去也做了数百亿美元的投资，基本上每一个项目都会看到沈南鹏的团队已经在一两年前进去了。” 另一方面，很多投资机构在覆盖某些刚进入视野的行业时，往往会绝望地发现“高瓴无处不在”，甚至“把行业都捋过一遍了”[4]。这两人在圈外的知名度不高，不过他们仍然会登上大众新闻的版面。比如2016年《欢乐颂》中，靳东扮演的大佬谭宗明据传就以沈南鹏为原型，并引发猜测：谭宗明在剧中亲密关怀的安迪（刘涛饰演），在现实中到底是谁？而且有意思的是，在2019年靳东主演的另一部热播剧《精英律师》中，他直接说出了“高瓴”这样的台词。娱乐圈对投资其实没概念，按照《欢乐颂》里刘涛展现的金融水平，沈南鹏要是这等挑人水准，红杉中国恐怕早清盘好几次了。02张磊在2010年给母校耶鲁捐了888万美元，一时引起轰动（其实同年他还给母校人民大学也做了捐赠，但关心的人不多）。不过，他不是给耶鲁捐钱最多的中国人，捐的最多的，是跟耶鲁八竿子打不着的潘石屹。2014年，潘石屹夫妇向哈佛大学捐了1500万美元，3个月之后又向耶鲁捐赠了1000万美元。根据两人的口径，这笔捐款主要“用于在哈佛读书的中国贫困大学生”，只有家庭年收入低于6.5万人民币的学生才可以申请。很显然，这番说辞并不能阻挡中文互联网上滔天的讽刺。甚至一名耶鲁二年级学生也在Yale Daily News上撰文质疑[5]，“我很难相信这笔钱不能更好地花在其他地方，或者以对低收入中国学生更有利的方式。”在2015年，潘石屹做客《金星秀》被揪住穷追猛打，尴尬的样子，像极了高晓松被王利芬问到美国绿卡时的那个瞬间。企业家有处置自己资产的自由，旁人无权置喙，而且慈善这种事情，也不该套用“厚此薄彼”的标准，更何况潘石屹在国内公益方面的投入并不少。但有趣的是，潘石屹这些年展示给公众的画风，总是一副“挥手自兹去”的感觉，而且几乎从不掩饰，连样子都懒得做。在连续出售资产，并大手笔海外并购多年后，最近SOHO中国又传出整体打包40亿美元卖给黑石的传闻。而除了一些心不在焉的官样回复，潘石屹似乎毫不关心别人的看法。要知道，连“成功”抵达的贾跃亭都还在卖力地向故乡人民表演梦想，潘老师却把意图写在脸上。不过潘石屹的路人皆知，比起几年前盛行的“资产美元化，负债人民币化”的操作来说，还是小巫见大巫了。所谓“资产美元化，负债人民币化”，字面意思就是“在国内借钱，在国外买资产”，但这种模式背后往往有更诛心的初衷：充分利用阶段性的资产高估，如地产和股市，以被高估的资产价格为锚（而不是现金流能力），套取巨额的债务资金，然后用跨国并购的方式转移到海外。而一旦国内的资产价格遭遇波动，这些抵押物就变成可以随时放弃的鸡肋，负债和坏账留给冤大头的金融机构，境内的一切都与它们无关，而国外的资产则大都是现金流良好的酒店、院线、俱乐部或商业楼宇，二代们接起班来也方便。这比人肉搬家的效率显然高得多。前两年，把卖给工薪阶层普通老百姓的保险，换成稀缺地段的华尔道夫酒店，或者把创业板200倍估值套出来的现金，换成美国所谓的“研发中心”，在投资和实业圈里俨然是一种时髦。在2018年，这头哭喊着质押爆仓、那头享受着海滩别墅的上市公司老板，数量不少。以前，潘石屹喜欢给媒体讲励志故事，其中高频出现的一个故事发生在1987年，准备创业的他变卖家当辞职南下深圳，身上只有80多块钱。当时深圳是特区，进去需要办理“边防证”，潘石屹没办证，就不得不先花 50块钱请人带路，在铁丝网下面找了一个洞，偷偷爬了进去。三四十年过去了，中国已经天翻地覆，但在很多人的心里，仍然有那么一张想要绕过去的网。03中国的企业家和投资人，是站在社会金字塔顶端的一群人。但他们仍然容易犯三个错误：把节奏问题当结构问题、把周期问题当趋势问题、把局部问题当普遍问题。首先，把节奏问题当结构问题。节奏是事物发生的轻重缓急，结构是事物发生的根本机理。比如毛衣战对中国科技行业的打压，本质上是一个节奏问题，对于中国攻克高端产业这件事来说，只会放缓它实现的节奏，但不会改变它背后的结构（全球最大市场+最大人才梯队）。但很少有人能够意识到这一点。大多数的企业家和投资人，在岁月静好的阶段，也看好中国的未来，但往往被节奏的变化甚至反复所吓坏，错把节奏问题当成结构问题，经济一放缓就大呼小叫，产业一挫折就悲观沮丧，环境一变化就收拾细软，忽视了那些不易改变的结构优势。其次，把周期问题当趋势问题。经济有周期，行业有周期，货币有周期，政策有周期，甚至投资人的情绪也会有周期，但很多人无法区分短期困境到底是一个周期问题，还是一个趋势问题。货币的开闸和关闸，政策的收紧和放松，情绪的低落和高涨，都会扭曲他们的想法和操作。有个在某股票社区做运营的朋友，他统计过一个很有趣的结论：股市连涨三个月，正能量帖子最多，股市连跌三个月，负能量就爆棚，需要连夜加班审帖。后来他发现，不光是他的论坛有这个现象，微博和朋友圈也都一样：只要能挣钱，什么都好说，反之就谁也不爱。最后，把局部问题当普遍问题。喜欢用自己隶属的群体来表征大环境，高估自己的重要性，低估他们视野之外群体的存在和权重，是一个普遍问题。很多人分不清这片土地的基本盘，到底是那些在一线城市焦虑的精英中产，还是五环外认同并赞赏民族复兴的普通老百姓。喜欢用自己来代表别人，是人性固有的弱点。在一线城市群体把持话语权的媒体世界里，人们对“本科率只有4%”表示惊叹、对“10亿人没坐过飞机”感到新奇，对谁在购买拼多多上那些廉价商品感到不理解……很自然的，他们就会把自己的关注点，误认为是全民的关注点。在这三个错误的交织下，投资群体逐步演化成三种人：多头、空头和滑头。多头能够分清什么是投资的主要矛盾，什么是投资的次要矛盾，坚定看好中国人的能力，愿意为中国优秀企业家的愿景和梦想开出巨额支票，他们的勇气和执着，自然也会得到时代丰厚的奖赏。无论是多头空头还是滑头，都是自己的选择，只要在合法范畴内，可以被归类，但不能被指责。当然，回过头来看，Long China其实是过去二十年全球最好的投资策略，无论是前十年的重化工业创富潮，还是后十年的科技互联网创富潮，中国的机遇之多，难觅对手。在不同的选择下，有人身价倍涨，有人黯然离场，有人焦虑彷徨。042008年10月16号，巴菲特在《纽约时报》上发表了一篇文章，题目叫做Buy American I AM，中文翻译就是“我正在买入美国”。当时正是金融危机最严峻的时候，巴菲特意在提振信心，在文章中，他用简练的文笔写道：“20世纪，美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、Great Depression、无数的不景气和金融恐慌、石油危机、流感时疫、总统辞职等。然而道琼斯指数从66点涨到了11497。”坚定做多美国向来是巴菲特身上的一个标签。有意思的是，前段时间我帮一位正在募资的朋友修改路演材料，他PPT的标题本来是“坚定看多中国未来，长期配置核心资产”，后来在路演前却临时改掉。我问为什么，他颓然地说：渠道经理觉得太红，客户会心生反感。我感到一阵无语，何以至此呢？而在他路演完两个月后，反倒是中国投资人推崇的芒格在2020年Daily Journal股东大会上直截了当地对提问者说：“世界上最强大的公司不在美国，中国的公司更强大，增长更快，我对它们有投资，而你们没有，我是对的，而你错了。”外人比自己更敢于表达，真是件咄咄怪事。其实无论做多大洋彼岸的哪一头，本质上都是一种投资信仰。所谓投资信仰，就是超脱于理性和感性之外，在研究和分析无法拿捏的迷雾时刻，从灵魂深处射来的那道强光，给你一种形而上学的指引，让你毫不犹豫地做出选择。张磊说“追求内心的宁静”，这就像克尔凯郭尔说的：“你怎样信仰，你就怎样生活。”而站在现在的时间点，一个老问题同样需要新答案：在疫情后的时代，历史驶向无人之境，你是否愿意坚定看多并重仓中国？无论是多头、空头还是滑头，都有自己的答案和选择。但在坚定看多中国的投资人眼里，尽管外部环境存在巨大的不确定性，内部也有许多尚待解决的问题，但做多中国仍然有无数理由：庞大的人才红利、巨大的内需市场，以及更重要的——勤劳智慧的劳动人民。无论是坚持价值投资还是买赛道，具有坚定的信念是张磊和沈南鹏的共同点，也是成就了他们光辉业绩的核心。在今天，坚定看多中国的阵营变大了许多，理由也变多了：有的纯粹是既往经验，有的纯粹是年轻没包袱，有的来自全球对比下的研究，也有的来自民族主义的热忱。但即使口号震天，鸡血满满，最终能穿越周期、节奏和情绪的障碍获得成功的，仍然还会是万中选一。在面对危机和恐慌时，每个人都会沮丧和悲观，然后产生犹豫和退却，这是人之常情。但从另一个角度来说：没经历过严酷考验的信仰，又怎能称得上是信仰？有真正信仰的人，才能看清未来的方向，就像张磊说的：“在中国做投资，不适合意志薄弱的人。” 但这句话的适用范围，又何止是投资？参考资料：[1]. 三驾马车闹GM，继东，中外企业家，2000年[2]. 企业融资成功案例，华东科技，2000年[3]. 遇见大咖，中央电视台，2018年[4]. 高瓴是怎样炼成的, 36氪，2019年[5]. A well-intentioned mistake，Yale Daily News, 2014年","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":933,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964758709,"gmtCreate":1584461841401,"gmtModify":1704354358998,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"中概股普涨，美股的方向如何选择，静待","listText":"中概股普涨，美股的方向如何选择，静待","text":"中概股普涨，美股的方向如何选择，静待","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964758709","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":854,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964664416,"gmtCreate":1584366939235,"gmtModify":1704353773237,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"<a 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11:41","market":"us","language":"zh","title":"美股航空股大涨背后，行业拐点已至还是资本狂欢？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176239765","media":"老虎资讯综合","summary":"低调了2个月的航空股，终于耐不住寂寞了。上周航空股全面爆发，涨势凶猛。美国航空、Spirit Airlines 、联合航空 、达美航空连涨一周，分别斩获77%、74%、51%、36%涨幅，西南航空表现","content":"<p>低调了<span>2</span>个月的航空股，终于耐不住寂寞了。</p><p>上周航空股全面爆发，涨势凶猛。<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SAVE\">Spirit Airlines</a> 、联合航空 、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>连涨一周，分别斩获<span>77%</span>、<span>74%</span>、<span>51%</span>、<span>36%</span>涨幅，<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>表现较弱，周涨近<span>19%</span>。美股航空股大涨也带动了国内航空股的热情。今日美股开盘，<span>美股航空板块再度普涨。</span></p><p>有分析师表示，经济最困难的时候已经过去，航空行业正在迎来改善，客运量的改善也证实了这一观点。但需要注意的是，利润丰厚的国际航线复苏缓慢，航司业绩改善的空间尚存局限，也有分析师表示，航空业的复苏需要几年的时间。</p><p><b>疫情爆发，航空业遭重创</b></p><p>需要看到是本次反弹的背景是，航空业在本次疫情期间重创严重。航空公司披露的一季报显示，一季度航空股业绩均受到了不同程度的冲击，其中美国航空营收下滑严重，同比下滑<span>19.6%</span>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4e9f9c24f60b97577a74236d8438873\" tg-width=\"620\" tg-height=\"353\"></p><p>与之相对，<span>2-3</span>月，多数航空股几近腰斩。其中<span>Spirit</span>航空、联合航空，美国航空跌幅超<span>50%</span>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fae28e0fbd5502a0317a21fe0f26123\" tg-width=\"548\" tg-height=\"283\"><b>行业迎来拐点，还是只是资本的狂欢？</b></p><p>进入<span>4</span>月份后，市场对航空股一直持观望态度，航空股一直在低位震荡。随着各地经济陆续重启，航空公司的客运量正在出现积极的变化。有分析表示，本次航空股的全面爆发，有三方面的原因。</p><p><b>首先，美国经济重启、航空业数据的改善给资本市场带来信心。</b><b><span>5</span></b>月份美国全面复工，就业和社会流动的恢复，<span>5</span>月底美国行业出行需求近期出现了见底回升迹象，根据美国联邦运输安全管理局（<span>TSA</span>）统计的检查站旅客吞吐量数据，<span>4</span>月份中旬吞吐量已触底（数量为<span>2019</span>年同期<span>4%</span>）。不过<span>5</span>月中旬行业旅客吞吐量已恢复至近两个月新高，已恢复至去年同期的<span>12%</span>。</p><p>从航空公司的情况看，美国航空表示，上周美国航空的载客率从<span>4</span>月份的<span>15</span>％攀升至<span>55</span>％，公司计划下月启用更多飞机。公司高管<span>Vasu Raja</span>）预计，预计<span>7</span>月最繁忙的日子将有大约<span>4000</span>个航班，<span>6</span>月这一数字仅为<span>2300</span>，环比增长<span>74%</span>。<span>Raja</span>表示，<span>7</span>月份航班数量仅为去年同期的<span>40%</span>，<span>6</span>月仅为去年同期的<span>30%</span>。尽管客流量依旧疲弱，但最坏的已经过去。达美航空<span>CEO</span>上周三预计，公司<span>7</span>月美国内航班的运营量是<span>5</span>月两倍。</p><p><b>其次，石油价格战致油价低水平运行，降低航空业运输成本</b>（航油成本占航空业全部日常成本的<span>40%</span>）。在<span>3</span>月份，为应对”新冠疫情“导致未来石油需求下降的<span>OPEC</span>会议谈崩，引发全球最大产油国俄罗斯和沙特阿拉伯之间的价格战，油价暴跌<span>30%</span>。截止到当前，虽然国家油价反弹创近<span>3</span>个月新高，但国际油价仍处于低位。</p><p>此外，<span>6</span>月<span>4</span>日中国民航调整政策，允许美国航司在公司经营许可的范围内，选择一个具备接收能力的口岸城市，每周运营<span>1</span>班国际航线航班，该政策对美国航司形成利好。</p><p>面对国内客运量回暖，以及国际航线业务复苏，资本市场用简单粗暴的上涨给予回应。但在资金追捧背后，投资者仍需注意航空股存在的风险。</p><p><b>首先，利润丰厚的国际航线的需求复苏缓慢，航空公司业绩改善的前景仍存局限性。</b>美国四大航空公司中，达美航空、美国航空、联合航空国际营收的占比超过<span>25%</span>，因此受该因素影响较大。相对来说，西南航空国际业务营收的占比不到<span>3%</span>，影响相对较小。</p><p><b>其次，航空公司负债高企，高杠杆企业应对黑天鹅事件有着天然的脆弱性。</b>肺炎疫情带来的经济停摆已使航空业损失惨重。一季度财报显示，四大航空净亏损近<span>46</span>亿美元，其中，美国航空和联合航空亏损幅度居前，分别亏损<span>22</span>亿美元和<span>17</span>亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e47a03cb1d943662bff993a6d264f776\" tg-width=\"758\" tg-height=\"235\">尽管，国家的救助能够帮助航空公司渡过短暂的危机，但后续航空公司仍旧需要通过业务的复苏来维持公司运营，而这需要更长的时间。<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>投资者服务公司预计，明年的航班需求严重低迷，直到<span>2023</span>年才有实质性复苏。</p><p>此前，美国航空公司也表示，将裁撤<span>30%</span>的管理和支持人员，公司还表示，我们必须在可预见的将来计划经营一家规模较小的航空公司。</p><p>航空业的景气度与宏观经济的表现高度相关，一时的狂欢，并不意味着行业真正迎来拐点。而宏观经济恢复的速度在当前又和疫苗的研发紧密相关。其次，大跌之后，航空股确实存在低估的可能，除此之外，投资者需关注客运量，上座率等与公司业绩密切相关的指标的变化，同时也要警惕高资产负债率航司的破产风险。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股航空股大涨背后，行业拐点已至还是资本狂欢？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SAVE\">Spirit Airlines</a> 、联合航空 、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>连涨一周，分别斩获<span>77%</span>、<span>74%</span>、<span>51%</span>、<span>36%</span>涨幅，<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>表现较弱，周涨近<span>19%</span>。美股航空股大涨也带动了国内航空股的热情。今日美股开盘，<span>美股航空板块再度普涨。</span></p><p>有分析师表示，经济最困难的时候已经过去，航空行业正在迎来改善，客运量的改善也证实了这一观点。但需要注意的是，利润丰厚的国际航线复苏缓慢，航司业绩改善的空间尚存局限，也有分析师表示，航空业的复苏需要几年的时间。</p><p><b>疫情爆发，航空业遭重创</b></p><p>需要看到是本次反弹的背景是，航空业在本次疫情期间重创严重。航空公司披露的一季报显示，一季度航空股业绩均受到了不同程度的冲击，其中美国航空营收下滑严重，同比下滑<span>19.6%</span>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4e9f9c24f60b97577a74236d8438873\" tg-width=\"620\" tg-height=\"353\"></p><p>与之相对，<span>2-3</span>月，多数航空股几近腰斩。其中<span>Spirit</span>航空、联合航空，美国航空跌幅超<span>50%</span>。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fae28e0fbd5502a0317a21fe0f26123\" tg-width=\"548\" tg-height=\"283\"><b>行业迎来拐点，还是只是资本的狂欢？</b></p><p>进入<span>4</span>月份后，市场对航空股一直持观望态度，航空股一直在低位震荡。随着各地经济陆续重启，航空公司的客运量正在出现积极的变化。有分析表示，本次航空股的全面爆发，有三方面的原因。</p><p><b>首先，美国经济重启、航空业数据的改善给资本市场带来信心。</b><b><span>5</span></b>月份美国全面复工，就业和社会流动的恢复，<span>5</span>月底美国行业出行需求近期出现了见底回升迹象，根据美国联邦运输安全管理局（<span>TSA</span>）统计的检查站旅客吞吐量数据，<span>4</span>月份中旬吞吐量已触底（数量为<span>2019</span>年同期<span>4%</span>）。不过<span>5</span>月中旬行业旅客吞吐量已恢复至近两个月新高，已恢复至去年同期的<span>12%</span>。</p><p>从航空公司的情况看，美国航空表示，上周美国航空的载客率从<span>4</span>月份的<span>15</span>％攀升至<span>55</span>％，公司计划下月启用更多飞机。公司高管<span>Vasu Raja</span>）预计，预计<span>7</span>月最繁忙的日子将有大约<span>4000</span>个航班，<span>6</span>月这一数字仅为<span>2300</span>，环比增长<span>74%</span>。<span>Raja</span>表示，<span>7</span>月份航班数量仅为去年同期的<span>40%</span>，<span>6</span>月仅为去年同期的<span>30%</span>。尽管客流量依旧疲弱，但最坏的已经过去。达美航空<span>CEO</span>上周三预计，公司<span>7</span>月美国内航班的运营量是<span>5</span>月两倍。</p><p><b>其次，石油价格战致油价低水平运行，降低航空业运输成本</b>（航油成本占航空业全部日常成本的<span>40%</span>）。在<span>3</span>月份，为应对”新冠疫情“导致未来石油需求下降的<span>OPEC</span>会议谈崩，引发全球最大产油国俄罗斯和沙特阿拉伯之间的价格战，油价暴跌<span>30%</span>。截止到当前，虽然国家油价反弹创近<span>3</span>个月新高，但国际油价仍处于低位。</p><p>此外，<span>6</span>月<span>4</span>日中国民航调整政策，允许美国航司在公司经营许可的范围内，选择一个具备接收能力的口岸城市，每周运营<span>1</span>班国际航线航班，该政策对美国航司形成利好。</p><p>面对国内客运量回暖，以及国际航线业务复苏，资本市场用简单粗暴的上涨给予回应。但在资金追捧背后，投资者仍需注意航空股存在的风险。</p><p><b>首先，利润丰厚的国际航线的需求复苏缓慢，航空公司业绩改善的前景仍存局限性。</b>美国四大航空公司中，达美航空、美国航空、联合航空国际营收的占比超过<span>25%</span>，因此受该因素影响较大。相对来说，西南航空国际业务营收的占比不到<span>3%</span>，影响相对较小。</p><p><b>其次，航空公司负债高企，高杠杆企业应对黑天鹅事件有着天然的脆弱性。</b>肺炎疫情带来的经济停摆已使航空业损失惨重。一季度财报显示，四大航空净亏损近<span>46</span>亿美元，其中，美国航空和联合航空亏损幅度居前，分别亏损<span>22</span>亿美元和<span>17</span>亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e47a03cb1d943662bff993a6d264f776\" tg-width=\"758\" tg-height=\"235\">尽管，国家的救助能够帮助航空公司渡过短暂的危机，但后续航空公司仍旧需要通过业务的复苏来维持公司运营，而这需要更长的时间。<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>投资者服务公司预计，明年的航班需求严重低迷，直到<span>2023</span>年才有实质性复苏。</p><p>此前，美国航空公司也表示，将裁撤<span>30%</span>的管理和支持人员，公司还表示，我们必须在可预见的将来计划经营一家规模较小的航空公司。</p><p>航空业的景气度与宏观经济的表现高度相关，一时的狂欢，并不意味着行业真正迎来拐点。而宏观经济恢复的速度在当前又和疫苗的研发紧密相关。其次，大跌之后，航空股确实存在低估的可能，除此之外，投资者需关注客运量，上座率等与公司业绩密切相关的指标的变化，同时也要警惕高资产负债率航司的破产风险。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/431bc32c61991963aae176a1ed8a3a68","relate_stocks":{"LUV":"西南航空","DAL":"达美航空","AAL":"美国航空","SAVE":"Spirit Airlines","UAL":"联合大陆航空"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1176239765","content_text":"低调了2个月的航空股，终于耐不住寂寞了。上周航空股全面爆发，涨势凶猛。美国航空、Spirit Airlines 、联合航空 、达美航空连涨一周，分别斩获77%、74%、51%、36%涨幅，西南航空表现较弱，周涨近19%。美股航空股大涨也带动了国内航空股的热情。今日美股开盘，美股航空板块再度普涨。有分析师表示，经济最困难的时候已经过去，航空行业正在迎来改善，客运量的改善也证实了这一观点。但需要注意的是，利润丰厚的国际航线复苏缓慢，航司业绩改善的空间尚存局限，也有分析师表示，航空业的复苏需要几年的时间。疫情爆发，航空业遭重创需要看到是本次反弹的背景是，航空业在本次疫情期间重创严重。航空公司披露的一季报显示，一季度航空股业绩均受到了不同程度的冲击，其中美国航空营收下滑严重，同比下滑19.6%。与之相对，2-3月，多数航空股几近腰斩。其中Spirit航空、联合航空，美国航空跌幅超50%。行业迎来拐点，还是只是资本的狂欢？进入4月份后，市场对航空股一直持观望态度，航空股一直在低位震荡。随着各地经济陆续重启，航空公司的客运量正在出现积极的变化。有分析表示，本次航空股的全面爆发，有三方面的原因。首先，美国经济重启、航空业数据的改善给资本市场带来信心。5月份美国全面复工，就业和社会流动的恢复，5月底美国行业出行需求近期出现了见底回升迹象，根据美国联邦运输安全管理局（TSA）统计的检查站旅客吞吐量数据，4月份中旬吞吐量已触底（数量为2019年同期4%）。不过5月中旬行业旅客吞吐量已恢复至近两个月新高，已恢复至去年同期的12%。从航空公司的情况看，美国航空表示，上周美国航空的载客率从4月份的15％攀升至55％，公司计划下月启用更多飞机。公司高管Vasu Raja）预计，预计7月最繁忙的日子将有大约4000个航班，6月这一数字仅为2300，环比增长74%。Raja表示，7月份航班数量仅为去年同期的40%，6月仅为去年同期的30%。尽管客流量依旧疲弱，但最坏的已经过去。达美航空CEO上周三预计，公司7月美国内航班的运营量是5月两倍。其次，石油价格战致油价低水平运行，降低航空业运输成本（航油成本占航空业全部日常成本的40%）。在3月份，为应对”新冠疫情“导致未来石油需求下降的OPEC会议谈崩，引发全球最大产油国俄罗斯和沙特阿拉伯之间的价格战，油价暴跌30%。截止到当前，虽然国家油价反弹创近3个月新高，但国际油价仍处于低位。此外，6月4日中国民航调整政策，允许美国航司在公司经营许可的范围内，选择一个具备接收能力的口岸城市，每周运营1班国际航线航班，该政策对美国航司形成利好。面对国内客运量回暖，以及国际航线业务复苏，资本市场用简单粗暴的上涨给予回应。但在资金追捧背后，投资者仍需注意航空股存在的风险。首先，利润丰厚的国际航线的需求复苏缓慢，航空公司业绩改善的前景仍存局限性。美国四大航空公司中，达美航空、美国航空、联合航空国际营收的占比超过25%，因此受该因素影响较大。相对来说，西南航空国际业务营收的占比不到3%，影响相对较小。其次，航空公司负债高企，高杠杆企业应对黑天鹅事件有着天然的脆弱性。肺炎疫情带来的经济停摆已使航空业损失惨重。一季度财报显示，四大航空净亏损近46亿美元，其中，美国航空和联合航空亏损幅度居前，分别亏损22亿美元和17亿美元。尽管，国家的救助能够帮助航空公司渡过短暂的危机，但后续航空公司仍旧需要通过业务的复苏来维持公司运营，而这需要更长的时间。穆迪投资者服务公司预计，明年的航班需求严重低迷，直到2023年才有实质性复苏。此前，美国航空公司也表示，将裁撤30%的管理和支持人员，公司还表示，我们必须在可预见的将来计划经营一家规模较小的航空公司。航空业的景气度与宏观经济的表现高度相关，一时的狂欢，并不意味着行业真正迎来拐点。而宏观经济恢复的速度在当前又和疫苗的研发紧密相关。其次，大跌之后，航空股确实存在低估的可能，除此之外，投资者需关注客运量，上座率等与公司业绩密切相关的指标的变化，同时也要警惕高资产负债率航司的破产风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":866,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953681888,"gmtCreate":1590336072644,"gmtModify":1704192331522,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"现在中美之间的较量还刚刚开始，中概股的长期投资价值还是不错的，我这么认为的","listText":"现在中美之间的较量还刚刚开始，中概股的长期投资价值还是不错的，我这么认为的","text":"现在中美之间的较量还刚刚开始，中概股的长期投资价值还是不错的，我这么认为的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953681888","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":889,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953929927,"gmtCreate":1590092449469,"gmtModify":1704191819124,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"哎，真不知道何去何从","listText":"哎，真不知道何去何从","text":"哎，真不知道何去何从","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953929927","repostId":"2037300109","repostType":4,"repost":{"id":"2037300109","kind":"highlight","pubTimestamp":1590054868,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2037300109?lang=&edition=full","pubTime":"2020-05-21 17:54","market":"hk","language":"zh","title":"新法案阴影下，中概股将何去何从？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2037300109","media":"格隆汇","summary":"美参院通过《外国公司问责法》","content":"<p><span>美国时间周三，美国参院通过了一项加强对外国企业监管的法案。</span></p>\n<p>多家外媒指出，<b>根据参议院周三批准的立法，中国公司可能被迫放弃在美国证券交易所的上市。</b></p>\n<p>受此消息的影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等多只中概股昨日盘中出现了快速跳水，其中阿里在盘中一度下跌2.9%，京东最多下跌5.5%，拼多多也一度下跌4.96%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a86e47ea0ac0b5e0f8cd5c36e251120\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">今日盘前，中概股再度遭遇普遍跌，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/RENN\">人人网</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CNET\">中网载线</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>等中概股普遍下跌。</p>\n<p>据悉，此次的《外国公司问责法》由路易斯安那州共和党参议员约翰·肯尼迪提出。法案规定<i>，</i><i><b>任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。</b></i></p>\n<p>另外，<i><b>法案还将要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。</b></i></p>\n<p>不过，该法案还需要在众议院获得通过，并由特朗普总统签署，才能成为美国的法律。</p>\n<p>虽然这项法案还未成为正式的法律，但是一些中概股显然已经感觉到了阵阵寒意。</p>\n<p>而说到近期的中概股，瑞幸造假事件不得不提，这也是近期中概股频遭打压的导火索。</p>\n<p>4月2日，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>自曝22亿巨额财务造假，股价在3个交易日内暴跌83%停牌。</p>\n<p>5月19日晚间，该公司公告表示，于5月15日收到了纳斯达克上市资格审查部门的书面通知，决定对瑞幸咖啡施行摘牌。</p>\n<p>昨日，<b>该公司的股价在复牌后再度暴跌35.76%。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9d028f45dff9776c7f653140fb049\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>此外，5月19日，纳斯达克向美国证交会（SEC）提交了上市规则修订方案，主要包含三个方面：</p>\n<p><i><b>一是审计质量存疑公司，上市要满足额外要求；</b></i></p>\n<p><i><b>二是纳斯达克要求来自限制性市场的拟上市公司最低募资额为2500万美元，或者是最低募资额达到发行完毕后公司上市市值的四分之一，满足两者最低条件；</b></i></p>\n<p><i><b>三是纳斯达克要求限制性市场拟上市公司或者上市公司的高管或者董事会成员中至少有一人满足如下条件：在美国上市公司有相关经验，或者接受过培训了解美国上市公司的信息报告、披露制度。</b></i></p>\n<p><i><b>如果公司高管中没有这样的人，拟上市公司或上市公司必须有纳斯达克认可的外部顾问，以确保公司了解美国的上市报告和信息披露制度。</b></i></p>\n<p>而在此前的4月23日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿接受采访更是直接表示，因为信息披露的问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。</p>\n<p>不难发现，上述的方案和规则修订方案以及美证监会主席的喊话都会严重影响到中概股以及那些试图在美股上市融资的中资公司。</p>\n<p>而在不利的政策频频出现的同时，中概股还正面临着新一轮的信任危机，多只中概股在近期遭到做空。</p>\n<p>从目前的情况来看，<b>上述这些做空行动都未成功，</b>但是频繁被做空也说明了中概股目前在美股市场的处境还是比较艰难的。</p>\n<p>值得注意的是，在频频受到打压的同时，已经有中概股准备赴港二次上市。</p>\n<p>据悉，京东预计将在6月香港二次上市，集资额约30亿美元，预计6月18日挂牌。</p>\n<p>对此，该公司虽然表示不予置评，但称在今年6月18日将会有“大动作”。</p>\n<p>此外，据媒体报道，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>已通过保密方式向港交所递交正式上市申请，可能于6月底在港挂牌，预计募资资金10至20亿美元。</p>\n<p>对于很多中概股来说，公司此前之所以选择赴美上市是由于公司初期无法持续盈利、股权结构等问题不能在国内市场上市融资。</p>\n<p>不过，随着港股及A股市场的一系列改革，上述问题已经逐渐得以解决，阿里巴巴已经于2019年年底赴港上市，成为了港股市场首屈一指的巨无霸。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c7feb737a64fe138c09a9978ce916be\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">阿里在港二次上市的成功案例也为其他中概股的回归提供了信心。</p>\n<p>而随着这些新经济的代表回到国内资本市场，这对于港股市场来说也是一大利好。<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>近期的股价走势也反映了这一点，其股价在最近4个交易日上涨了近9%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0caab83acdeead1f8c9ffaf849cf0974\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">近期，已经有多家券商机构针对中概股的未来发表了自己的看法：</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>研究人员表示，随着新一轮海外中概股信任危机的到来，出现经营问题的中概股公司面临淘汰风险。而在海外投资者带上“有色眼镜”的情况下，海外市场上优质的中概股可能也将面临被“错杀”的风险，估值承压。这将倒逼优质中概股公司借助政策改革的东风回归A股。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>研究人员认为，随着港交所持续推进上市制度改革，叠加中资企业赴美上市受到越来越严格的审核以及H股“全流通”全面落地推开等因素，预计将有更多中概股回归港股市场，以及更多优质中资企业选择赴港IPO。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新法案阴影下，中概股将何去何从？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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20:02","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特与航空股的30年：陷阱、垄断、破产","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1163092724","media":"远川投资评论","summary":"2020年4月3日，一条重磅消息引爆了资本市场。\n4月1日-2日，伯克希尔·哈撒韦以24美元每股的均价出售了1300万股达美航空，同时以32美元的均价减持了230万股西南航空。\n1个月前，伯克希尔才以","content":"<p>2020年4月3日，一条重磅消息引爆了资本市场。</p>\n<p>4月1日-2日，伯克希尔·哈撒韦以24美元每股的均价出售了1300万股达美航空，同时以32美元的均价减持了230万股西南航空。</p>\n<p>1个月前，伯克希尔才以46美元每股买入了97.65万股达美航空。</p>\n<p>这次出售，使得1个月前的这笔抄底亏损48%。根据巴菲特致股东信2019中公布的持仓成本计算，这两笔卖出共亏损2.84亿美元。</p>\n<p>一顿操作猛如虎，抄底抄在半山腰。没人想到股神会和韭菜一起接飞刀，而且还是航空这把大刀。这让巴菲特的几亿信徒和资本市场的一众韭菜大惊失色。</p>\n<p>巴菲特早年曾说过航空股是价值毁灭，并在多个场合抖机灵：如果哪个有远见卓识的投资者当时在基蒂霍克把莱特兄弟的飞机射下来，他的后继者一定会感恩戴德。</p>\n<p>为什么巴菲特对航空股的态度突然发生了这么大的转变？为什么又会在这个时间点减持航空股？</p>\n<p><b>先说结论，巴菲特减持航空股并不只是追涨杀跌这么简单。航空投资有个原则，格局＞周期＞油价＞汇率。巴菲特投资航空股的背后，是航空股周期的转变，以及美国航空业格局的变化。</b></p>\n<p><b><span>Part 1</span></b></p>\n<p><b><span>惊情：掉入美国航空的陷阱</span></b></p>\n<p><span>事实上，在这次减持之前，巴菲特已经悄悄买入了超过102亿美元的航空股，包揽了美国前四大航空公司。即使在减持后，伯克希尔仍然是达美航空的第一大股东，联合航空、西南航空的第二大股东，以及美国航空的第三大股东。</span></p>\n<p>这有悖于大众对巴菲特认为航空股是“价值毁灭”的认知。巴菲特曾经非常不看好航空股，并认为自己1989年投资美国航空是一个错误。这种认知与巴菲特早年投资航空公司的经历有关。</p>\n<p><b>巴菲特对航空业的投资分为两个阶段，前后横跨20多年。第一个阶段是1989-1998年，第二个阶段是2016年到今天。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4591baa4910d397427713b356c5cf993\"></p>\n<p><span>伯克希尔投资航空股的历程</span></p>\n<p>1989年7月，巴菲特花3.58亿美元买入美国航空年利率9.25%、十年强制赎回的可转换优先股，转换价格为60美元。这对巴菲特来说是笔大交易。1994年，伯克希尔所有实业的总利润才6.6亿美元。这笔买在周期顶点的交易，让巴菲特感受到了过山车般的刺激。</p>\n<p>可转换优先股是巴菲特擅长的投资策略。可转换优先股是固定收益证券，理论上非常稳妥，下有保底，上不封顶。在转为普通股之前基本等同于债券，每年获取9.25%的利率。如果股价上涨到60美元，可以选择转为普通股，享受股价上涨的收益。</p>\n<p>然而，美国的航空业总是能出人意料。1990-1994年，美国航空累计亏损24亿美元，股东权益几乎耗尽。1993年，美国航空宣布停止发放特别股股息。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1853f94aace802894661f6ea81024cf\"></p>\n<p>这让巴菲特感到恐慌。1994年底，巴菲特将这笔投资的账面金额调整为8950万美元，账面损失为75%。1995年，巴菲特试图以50%的票面价值出售这笔投资，但没人愿意买。1996年，巴菲特希望美国航空回购这笔可转换优先股，也没有成功。</p>\n<p>直到8年后，巴菲特才收回这笔投资。1997年，美国航空支付了积欠的每年9.25%的特别股股息，以及延迟支付的赔偿金，股价也从4块涨到了73块。1998年，巴菲特卖掉了美国航空的股票，大赚了一笔。</p>\n<p>但是，巴菲特认为这是自己所犯的最大的错误之一。在1994年致股东的信中，巴菲特称这笔投资要归咎于他个人草率的分析和自大的心态，竟没有将注意力放在航空业居高不下的成本问题上。</p>\n<p>1998年，在佛罗里达商学院的演讲中，巴菲特更是坦陈，自己买美国航空就是因为它便宜，并不认为它是好生意。这笔生意赚了钱，也只是因为运气好。</p>\n<p><i>“我买入美国航空，是因为它是一只很合适的证券，但它的生意不好。我不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜。这样的错误我过去犯过，将来可能还会犯。最大的错误还是该做的没做……后来赚了一大笔钱，只是因为</i>人们恰好在那段时间特别好看美国航空。</p>\n<p>普通人靠运气赚的钱，靠实力亏回去。股神不同，靠实力亏的钱，靠运气赚回来。</p>\n<p>航空在当时确实是个烂行业。1979年，美国放开航空管制，大量新的航空公司成立，航空业陷入无可救药的价格战。</p>\n<p><b>航空业的产品高度同质化，每家航空公司几乎都提供相同的服务，这使得差异化定价困难。航空公司的产品就是一个座位，边际成本为零，多卖出一张机票就多赚一张；也无法存储，起飞后就作废。这导致航空公司有强烈的动机，通过降价来提高上座率。</b></p>\n<p>廉航的崛起，使得价格战更加激烈。在2007年伯克希尔股东大会上，巴菲特曾说，投资美国航空的时候，它的平均客座英里成本高达 12 美分，后来西南航空（目前世界上最大的廉价航空公司）杀了出来，成本只有8美分。</p>\n<p>1979年后，整个行业开始由盈利转为持续亏损。1979年以前，行业仅出现过3次亏损。而1980-2010年，美国航空业30年中有15年在亏损。</p>\n<p>巴菲特知道航空不是好生意，但当时的美国航空确实非常便宜。总市值15亿美元，每股股价35美元，市盈率6.6倍，股息率为9.25%（当时美国十年期国债收益率为8%）。</p>\n<p>作为格雷厄姆的学生，巴菲特早年的投资基本遵循格雷厄姆捡“烟蒂股”的投资逻辑。但1972在查理·芒格的建议下投资了喜诗糖果后，巴菲特意识到了投资好生意的魔力。以后，巴菲特的投资策略慢慢从捡“烟蒂股”转变为了投“好生意”。</p>\n<p>然而，1989年美国航空的这笔投资，显然又是在捡烟蒂股。即便是巴菲特，要摆脱旧习也并不容易。</p>\n<p>为了按住自己捡便宜货的手，巴菲特每次想买航空股，就会打一个800的热线电话寻求安抚，“我是沃伦，我又想买航空股了”。类似于想要剁手的时候拨打10086找客服小姐姐，聊到不想剁为止。</p>\n<p>然而，2016年，客服小姐姐也按不住巴菲特的手了，巴菲特再次大笔买入航空股。</p>\n<p>2016年三季度，伯克希尔买入达美航空、美国航空、联合航空，并成为美国航空的第四大股东。2016年四季度，伯克希尔又大幅增持达美航空、联合航空、美国航空，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空的第二大股东。</p>\n<p>截至2019年12月31日，巴菲特在四大航空的持股接近102亿美元，占伯克希尔投资总额的4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32321e9a94602f51be932579725d72b8\"></p>\n<p><span>伯克希尔在四大航空的持仓及市值</span></p>\n<p>为什么时隔18年，巴菲特又大举买入航空股？</p>\n<p><b><span>Part 2</span></b></p>\n<p><b><span>垄断：再出手买下整个赛道</span></b></p>\n<p><b>2016年大举买入四大航空，和1989年投资美国航空，逻辑完全不同。18年前，巴菲特买的是便宜，而这一次，巴菲特买的是格局。</b></p>\n<p>巴菲特1989年第一次投资航空股的时候，美国航空业正处在完全竞争的状态。航空公司之间大打价格战，一直持续到2008年。</p>\n<p>2008年，金融危机爆发，航空需求锐减叠加油价上涨，大批航空公司破产，航空业掀起并购重组浪潮。阿罗哈航空破产，天空巴士倒闭，达美航空收购西北航空，美联航与大陆航空合并，美国航空和全美航空合并。</p>\n<p>1997年，美国有104家航空公司；2014年，只剩下52家。到2016年，四大航空的市占率已经达到了75%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/459f6c79d4d8425461e8e09abb35b934\"></p>\n<p><span>美国航空业集中度持续提升</span></p>\n<p><b>这波并购重组浪潮，改变了航空业的格局。航空业从混战走向垄断，而垄断带来了超额利润。</b></p>\n<p>2016年三季度和四季度，巴菲特大举买入四大航空公司，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空、美国航空的第二大股东。</p>\n<p>不止巴菲特，华尔街也看到了美国航空股格局改善带来的机会。美国航空公司背后几乎都是华尔街，四大航空公司股东高度重合。华尔街的金融巨鳄们在美国航空业手拉手、肩并肩，而不是拼到你死我活，这种盛况并不常见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce05d88b038a95825fe15dc77eaceb1\"></p>\n<p><span>2018年四大航空公司背后的股东高度重合</span></p>\n<p>在2017年伯克希尔股东大会上，巴菲特解释了这次投资的原因，正是航空业格局的改变。</p>\n<p><i>“航空业的竞争非常激烈，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死……</i></p>\n<p><i>按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。与历史水平相比，在将来5到10年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。</i></p>\n<p><i>我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，因为我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，航空公司在未来五到十年内，还可以获得比较客观的回报。”</i></p>\n<p>普通人：我看不出哪家公司能表现突出，我需要仔细研究一下。</p>\n<p>巴菲特：我看不出哪家公司能表现突出，所以我全买了。</p>\n<p><b>上一次巴菲特投的是美国航空，而这一次巴菲特买下了整个赛道。上一次巴菲特买的是便宜，而这一次投的是格局。</b></p>\n<p>事实上，在疫情爆发之前，对四大航空的投资给巴菲特带来了不菲的盈利。</p>\n<p>2010年以来，随着基本面改善+美股十年长牛，美国航空股进入了十年十倍的黄金时代，并大幅跑赢标普500。2010年12月31日为基数，截至2019年12月31日，达美航空、联合航空、西南航空对标普500的超额收益率分别为167%、72%、120%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9b62a5085ac7b9c86e883d4717b9277\"></p>\n<p><span>美国航空股相对于标普500超额收益明显</span></p>\n<p>伯克希尔大举买入航空股后，航空股仍然不断上涨。伯克希尔在达美航空的持股成本为44美元，西南航空的持股成本为42美元。而2月14日，达美航空和西南航空收盘价都达到了58美元的高位。截至2月14日，这两笔交易的账面浮赢分别为24%和38%。</p>\n<p>2月27日，达美航空已下跌超20%，伯克希尔抄底达美航空。3月份接受雅虎财经采访时，巴菲特也表示不会卖出航空股。这都是建立在航空股格局改善这个大逻辑上。</p>\n<p>然而，为何短短1个月，巴菲特就卖出了航空股？</p>\n<p><b><span>Part 3</span></b></p>\n<p><b><span>嬗变：黑天鹅下的航空危机</span></b></p>\n<p><b>2016年，巴菲特遵循航空股投资的一般公式，格局＞周期＞油价＞汇率。然而，在新冠疫情大爆发这种百年一遇的黑天鹅的冲击下，航空股的投资逻辑已经从格局主导变为周期主导。这个公式要改为周期＞格局＞油价＞汇率。</b></p>\n<p>在2月底和3月初，美国的疫情看起来并不严重。2月26日，特朗普还将疫情比作流感，表示美国已经做好了一切应对措施。大概是被特朗普的自信打动，伯克希尔第二天就抄底了达美航空。</p>\n<p>然而，没有人想到黑天鹅来得这么快。而且不止一只，来了一大群。</p>\n<p>随着疫情在意大利、伊朗和美国爆发，美股从3月9日开始，10天内熔断四次。航空股上演高台跳水，从2月14日到4月1日，达美航空股价已经腰斩。</p>\n<p><b>资本市场剧烈反应的背后，是航空业面临的巨大危机。</b></p>\n<p>四大航空都在削减运力、让员工休假乃至解雇员工以降低成本。美国航空将在3-5月将国际运力削减四分之三，联合航空将在未来几个月削减一半运力，而达美航空将削减40%的运力，这是达美航空历史上最大的一次削减。</p>\n<p>4月4日，就在巴菲特减持达美航空消息披露的第二天，达美航空的CEO爱德华·巴斯蒂安（Edward H. Bastian）在给员工的备忘录中说，预计达美航空二季度收入将下降90%，而每天仍然要消耗超过6000万美元的现金。</p>\n<p>摩根大通的分析师认为，在今年5月底以前，大多数航空公司都将面临破产风险。</p>\n<p>这不是危言耸听。截止2019年12月31日，达美航空账上有28.82亿美元现金，如果没有业务现金流入或者政府援助，这笔钱只够消耗48天。受疫情停飞的影响，目前的现金可能不到28亿美金。达美航空尚且如此，其他航空公司的处境更加艰难。</p>\n<p>4月5日，阿拉斯加州最大的航空公司RavnAir申请破产。据路透社获得的小道消息，阿拉斯国会代表团警告美国政府，该州的很多航空公司将会倒闭。</p>\n<p>航空业的情况与一个月以前已经完全不同。出行需求锐减，航空业净利率下行，破产风险剧增。</p>\n<p><b>正如中信证券交运首席刘正的点评，“疫情对客流短期冲击已经持续超出预期，但美国经济受冲击的长期不确定性才是造成伯克希尔航空投资的最大障碍，周期主导超越格局改善”。</b></p>\n<p>回到前面那个航空股投资公式，格局＞周期＞油价＞汇率，在疫情的冲击下，周期的因素已经超越了航空业格局，成为投资的主导因素，美国航空业迎来利润率下降的拐点。</p>\n<p>而这个下行周期会持续多久，没有人敢下结论。毕竟在美股暴跌期间，不止新晋韭菜被按在地上摩擦，很多资本老手也被反复打脸。</p>\n<p>讲到这里，要反驳一下流行在市场上的两种对巴菲特减持航空股的误解。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5779fe395d25dbd8f512103374f766f9\"></p>\n<p>第一种说法，伯克希尔只是将持股比例减持到了10%以下，以规避持股比例高于10%所面临的严格的监管和审查。</p>\n<p>根据达美航空和西南航空的公告，伯克希尔减持的比例确实非常少，将达美航空的持股从11.2%减持到9.2%，而西南航空则是从10.4%减持到9.9%，刚好都在10%红线附近。</p>\n<p>这种解读忽略了一个重要事实，公开减持的份额，并不等于实际减持的份额。</p>\n<p>10%是一条投资红线。大额交易会影响市场预期，进而干扰投资操作的结果。减持到持股10%以下，能规避在两天之内披露交易的问题。即使目前不继续减持，规避掉披露交易的问题，也能为后续的减持带来极大的方便。</p>\n<p>至于伯克希尔是否在减持达美航空和西南航空的同时也减持了另外两家，只有等到5月份伯克希尔披露一季报才能知晓。将达美和西南航空减持到10%以下后，是否减持了更多，只有在10月份伯克希尔的二季报中才有答案。</p>\n<p>第二种说法，这次操作可能不是巴菲特，而是他手下的两个基金经理做的。</p>\n<p>巴菲特都还没开口，吃瓜群众就扛起股神的锅到处找冤大头了。</p>\n<p>在CNBC援引路透社的一篇报道中有段说明，巴菲特曾说过他负责其中3家航空股的投资，他的投资组合经理托德·库姆斯<span>（</span>Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）其中一人负责第4只航空股的投资。</p>\n<p>巴菲特本人在2017年伯克希尔股东大会上也清楚地讲述了投资航空股是看好这个赛道的逻辑。这次同时减持两只航空股，不经过巴菲特同意的可能性非常低。</p>\n<p>纠结于是否是巴菲特本人的操作，并没有太大意义。这次少见的抄底减持背后，是整个航空业，乃至美国经济面临的困境。通过伯克希尔在航空股上几次大的操作，能看到美国航空股投资逻辑的变化，以及美国航空业30年来的变迁。</p>\n<p>相比于美国航空业，中国航空业则有明显的不同。在中国，格局＞周期＞油价＞汇率的逻辑似乎不起作用。</p>\n<p><b><span>Part 4</span></b></p>\n<p><b><span>飞跃：一场悄无声息的崛起</span></b></p>\n<p>相比于美国，中国航空业有三大特点。</p>\n<p><b>第一，强管制助推供给侧形成垄断格局。</b></p>\n<p><b>第二，需求侧增长潜力巨大。</b></p>\n<p><b>第三，廉航渗透率极低。</b></p>\n<p>首先，中国航空业是强管制模式。2002年，还在发展中的中国航空业，在政策的指导下形成了以中航、东航、南航三大航为主的竞争格局。而美国航空业直到2009年金融危机之后，才通过行业自发的并购重组形成垄断格局，此时美国航空业已进入衰退期。</p>\n<p>2008年，金融危机后，中国航空业掀起并购重组浪潮，垄断格局进一步加强。2010年，东航、南航、中航三大航的市占率已超过75%，而美国四大航的市占率直到2016年才达到这一数值。</p>\n<p>2016年以后，新成立航空公司的申请基本停止审批，千万级别注册资金就能建立一家新航空公司的时代一去不回，三大航的垄断地位更加稳固。</p>\n<p><b>中国航空业的高度管制推动了垄断格局提前形成，但却没有走出美国航空股一样的黄金十年。除了航空业本身的强周期属性这一中美航空业共通的原因外，中国航空业还有个很大的不同，航空票价的强管制。</b></p>\n<p><b>严格的行业准入政策快速塑造了航空业的垄断格局，避免了美国航空业经历的过度竞争，但高度管制的票价也卡主了航空公司利润增长的脖子。</b></p>\n<p>尽管从1992年起，对航空票价的管制就在不断的放开，但航空公司并没有真正的定价权。</p>\n<p>资本市场对放开航空票价一直抱有强烈的期待。2018年1月，航空票价管制进一步放开，5家以上航空运输企业参与运营的国内航线可以由航空公司自主定价。这一政策挑动了资本市场的神经。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a648a370683ab6dadc51955c534c4a5a\"></p>\n<p><span>中国航空价格管制改革历程</span></p>\n<p>一端的吃瓜群众担心票价上涨坐不起飞机，而另一端的资本市场则看到了票价上涨空间打开以后源源不断的利润。</p>\n<p>航空股变消费股的概念，也在资本市场流行开来。如果航空股能脱离周期股以PB来估值的模式，采取消费股常用的PE方法估值，想象空间就能进一步打开。</p>\n<p>在文件出台之前，航空票价放开管制的消息就已悄悄流出。有分析师开始测算航空票价放开的弹性，有研报趁势猛推航空股，航空股如愿大涨一波。</p>\n<p>但市场预期很快被消化，资本市场回归冷静，只剩炒作过后的一地鸡毛。</p>\n<p>对于资本市场的反应，当时华创证券研究所的吴一凡发表了一份56页的深度报告。吴一凡认为，<b>市场接受航空股的消费属性，但不给予航空股消费估值，核心在于产能释放的周期性和票价上限被管制</b>，也就是上面所提到的原因。</p>\n<p>尽管票价管制在慢慢放开，但是航空公司离完全自主定价，可能还有好几个周期。</p>\n<p><b>其次，中国人口数量是美国的4倍，却还有10亿人没坐过飞机。</b></p>\n<p>中国有4亿人坐过飞机，听起来已经是个很大的市场。但反过来说，中国有14亿人，还有10亿人没坐过飞机，这就有了更大的想象空间。</p>\n<p><span>目前全国235个商业机场中，位于二三线城市的机场达到192个。这些城市辐射的人口都是几百万起，随便一个体量都相当于一个欧美国家。</span></p>\n<p>去掉2008年金融危机的影响，中国民航客运量在2005-2011年间平均增速超过15%。2011年-2018年，民航客运量平均增速仍然超过10%。而2004年，非典过后，民航客运量同比增速高达40%。</p>\n<p>根据波音公司的预测，假设人均每次飞行距离保持稳定，未来10年中国的民航客运量仍能以每年7.9%的增速增长。</p>\n<p><b>除了供给端和需求端的不同，相比美国航空，中国廉航渗透率极低。</b></p>\n<p><span>提到中国廉航，不得不提到一个百亿私募的管理人，曾是工银瑞信明星基金经理的张翎。</span></p>\n<p><span>在国内，航空股并不被特别看好，很多投资人表示更看好机场股。明河投资的张翎是百亿私募大户中，为数不多公开表示看好中国航空业的人。</span></p>\n<p><span>在微博中，张翎写道：</span></p>\n<p><i><span>“航空业是少有的供给侧和需求侧都有利的行业……在国内投航空公司的风险根本不是盈利模式，而是管理风险。尽管这是一个高成长行业，但大部分公司完全没有投资价值，差不多就是资本垃圾，除非少量能证明自己管理能力的公司。”</span></i></p>\n<p><span>在这两条微博下，张翎附上了一张春秋航空的照片。</span></p>\n<p><span>春秋航空是中国最大的廉价航空公司，类似于美国的西南航空。</span></p>\n<p><span>不止在美国，廉航在全球都在高速增长。从2006年到2018年，全球低成本航空市占率从15%到了31%，增长了1倍。这其中，中国廉航的渗透率低的扎眼。</span></p>\n<p><span>2018年，欧洲和东盟廉航的渗透率超过50%，美国是32%，连拉丁美洲的渗透率都达到了23%，而中国廉价航空的渗透率仅为11%。如果对标美国，中国廉航还有2倍增长空间。即使对标拉丁美洲，也还可以翻一倍。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81506108f393e2a702a12cb140b7717b\"></p>\n<p><span>2018年各国家和地区低成本航空渗透率</span></p>\n<p><span>廉航与大航虽然都是航空服务，但廉航的成本要低的多。廉航通过提供单一机型、单一座位、扩大座位数量、去掉餐食、降低免费行李重量等方法降低成本。大航主要覆盖北上广深杭的8300万人，而廉航主要覆盖一二三线城市人口。</span></p>\n<p><span>成本是影响航空公司利润最重要的因素，巴菲特曾经抱怨航空公司成本高的问题，并将自己投资美国航空后其经营不善的问题，部分归咎于低成本的西南航空的崛起。</span></p>\n<p><span>在三大航竞争一线旅客的时候，中国的廉航正在二三线悄悄崛起。</span></p>\n<p><b><span>Part 5</span></b></p>\n<p><b><span>尾声</span></b></p>\n<p><span>从巴菲特30年来在航空业的投资，可以看到美国航空业的变迁。而近期的减持，也是美国航空业面临的困境的一个缩影。</span></p>\n<p><span>国内航空业也受到了疫情不小的冲击，但比美国航空业受到的冲击显然小很多。</span></p>\n<p><span>一方面，相比美国的疫情爆发，国内疫情相对更轻，并且已经得到控制。疫情只是短期冲击，预期消费会慢慢恢复。</span></p>\n<p><span>另一方面，中国的三大航都是国企，政府每年都会给予航空公司补贴。中国三大航几乎没有破产风险，天塌下来有政府兜着。</span></p>\n<p><span>这两个因素决定了周期在中国航空股的投资中并不是主导因素，供给端的格局改善，仍然占据主导地位。</span></p>\n<p><span>从格局看，疫情对中国的航空公司反而可能是利好。疫情期间，国家免征航空公司应缴纳的民航发展基金，并支持航空公司并购重组，航空业可能出现第三轮行业整合。格局的进一步优化，将提高行业的垄断利润。</span></p>\n<p><span>随着航空消费向二三线城市渗透，中国航空股是否会迎来黄金十年尚不可知，但中国廉航的崛起近在眼前。</span></p>\n<p><b><i><span>参考资料</span></i></b></p>\n<p><i><span>[1]周期属性大于行业格局:巴菲特减持美国航空股点评，刘正、扈世民，中信证券，2020</span></i></p>\n<p><i><span>[2]低成本航空龙头效应显现，张俊，国盛证券，2020</span></i></p>\n<p><i><span>[3]复盘美国航空，格局优化良性成长,刘正、扈世民,中信证券, 2019</span></i></p>\n<p><i><span>[4]廉价航空VS传统大航空,除了票价,生意根本不是一回事,姚书恒,好奇心日报, 2019</span></i></p>\n<p><i><span>[5]巴菲特致股东信1958-2019,巴菲特</span></i></p>\n<p><i><span>[6]无形供给侧改革，9年长牛10倍股,袁钉、常涛,招商证券, 2018</span></i></p>\n<p><i><span>[7]航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期，吴一凡，华创证券，2018</span></i></p>\n<p><i><span>[8]滚雪球，艾丽斯·施罗德，中信出版社，2018</span></i></p>\n<p><i><span>[9]曾经发誓永远不买航空股的巴菲特，为何突然变了？格隆汇, 2016</span></i></p>\n<p><i><span>[10]美国和中国航空的浴火重生之路,黄金香,国金证券, 2010</span></i></p>\n<p><i><span>图片来源：Pixabay，WallpaperAccess，图虫</span></i></p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特与航空股的30年：陷阱、垄断、破产</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/qokf_ds6mpT36BkbBuPx9g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/qokf_ds6mpT36BkbBuPx9g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1163092724","content_text":"2020年4月3日，一条重磅消息引爆了资本市场。\n4月1日-2日，伯克希尔·哈撒韦以24美元每股的均价出售了1300万股达美航空，同时以32美元的均价减持了230万股西南航空。\n1个月前，伯克希尔才以46美元每股买入了97.65万股达美航空。\n这次出售，使得1个月前的这笔抄底亏损48%。根据巴菲特致股东信2019中公布的持仓成本计算，这两笔卖出共亏损2.84亿美元。\n一顿操作猛如虎，抄底抄在半山腰。没人想到股神会和韭菜一起接飞刀，而且还是航空这把大刀。这让巴菲特的几亿信徒和资本市场的一众韭菜大惊失色。\n巴菲特早年曾说过航空股是价值毁灭，并在多个场合抖机灵：如果哪个有远见卓识的投资者当时在基蒂霍克把莱特兄弟的飞机射下来，他的后继者一定会感恩戴德。\n为什么巴菲特对航空股的态度突然发生了这么大的转变？为什么又会在这个时间点减持航空股？\n先说结论，巴菲特减持航空股并不只是追涨杀跌这么简单。航空投资有个原则，格局＞周期＞油价＞汇率。巴菲特投资航空股的背后，是航空股周期的转变，以及美国航空业格局的变化。\nPart 1\n惊情：掉入美国航空的陷阱\n事实上，在这次减持之前，巴菲特已经悄悄买入了超过102亿美元的航空股，包揽了美国前四大航空公司。即使在减持后，伯克希尔仍然是达美航空的第一大股东，联合航空、西南航空的第二大股东，以及美国航空的第三大股东。\n这有悖于大众对巴菲特认为航空股是“价值毁灭”的认知。巴菲特曾经非常不看好航空股，并认为自己1989年投资美国航空是一个错误。这种认知与巴菲特早年投资航空公司的经历有关。\n巴菲特对航空业的投资分为两个阶段，前后横跨20多年。第一个阶段是1989-1998年，第二个阶段是2016年到今天。\n\n伯克希尔投资航空股的历程\n1989年7月，巴菲特花3.58亿美元买入美国航空年利率9.25%、十年强制赎回的可转换优先股，转换价格为60美元。这对巴菲特来说是笔大交易。1994年，伯克希尔所有实业的总利润才6.6亿美元。这笔买在周期顶点的交易，让巴菲特感受到了过山车般的刺激。\n可转换优先股是巴菲特擅长的投资策略。可转换优先股是固定收益证券，理论上非常稳妥，下有保底，上不封顶。在转为普通股之前基本等同于债券，每年获取9.25%的利率。如果股价上涨到60美元，可以选择转为普通股，享受股价上涨的收益。\n然而，美国的航空业总是能出人意料。1990-1994年，美国航空累计亏损24亿美元，股东权益几乎耗尽。1993年，美国航空宣布停止发放特别股股息。\n\n这让巴菲特感到恐慌。1994年底，巴菲特将这笔投资的账面金额调整为8950万美元，账面损失为75%。1995年，巴菲特试图以50%的票面价值出售这笔投资，但没人愿意买。1996年，巴菲特希望美国航空回购这笔可转换优先股，也没有成功。\n直到8年后，巴菲特才收回这笔投资。1997年，美国航空支付了积欠的每年9.25%的特别股股息，以及延迟支付的赔偿金，股价也从4块涨到了73块。1998年，巴菲特卖掉了美国航空的股票，大赚了一笔。\n但是，巴菲特认为这是自己所犯的最大的错误之一。在1994年致股东的信中，巴菲特称这笔投资要归咎于他个人草率的分析和自大的心态，竟没有将注意力放在航空业居高不下的成本问题上。\n1998年，在佛罗里达商学院的演讲中，巴菲特更是坦陈，自己买美国航空就是因为它便宜，并不认为它是好生意。这笔生意赚了钱，也只是因为运气好。\n“我买入美国航空，是因为它是一只很合适的证券，但它的生意不好。我不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜。这样的错误我过去犯过，将来可能还会犯。最大的错误还是该做的没做……后来赚了一大笔钱，只是因为人们恰好在那段时间特别好看美国航空。\n普通人靠运气赚的钱，靠实力亏回去。股神不同，靠实力亏的钱，靠运气赚回来。\n航空在当时确实是个烂行业。1979年，美国放开航空管制，大量新的航空公司成立，航空业陷入无可救药的价格战。\n航空业的产品高度同质化，每家航空公司几乎都提供相同的服务，这使得差异化定价困难。航空公司的产品就是一个座位，边际成本为零，多卖出一张机票就多赚一张；也无法存储，起飞后就作废。这导致航空公司有强烈的动机，通过降价来提高上座率。\n廉航的崛起，使得价格战更加激烈。在2007年伯克希尔股东大会上，巴菲特曾说，投资美国航空的时候，它的平均客座英里成本高达 12 美分，后来西南航空（目前世界上最大的廉价航空公司）杀了出来，成本只有8美分。\n1979年后，整个行业开始由盈利转为持续亏损。1979年以前，行业仅出现过3次亏损。而1980-2010年，美国航空业30年中有15年在亏损。\n巴菲特知道航空不是好生意，但当时的美国航空确实非常便宜。总市值15亿美元，每股股价35美元，市盈率6.6倍，股息率为9.25%（当时美国十年期国债收益率为8%）。\n作为格雷厄姆的学生，巴菲特早年的投资基本遵循格雷厄姆捡“烟蒂股”的投资逻辑。但1972在查理·芒格的建议下投资了喜诗糖果后，巴菲特意识到了投资好生意的魔力。以后，巴菲特的投资策略慢慢从捡“烟蒂股”转变为了投“好生意”。\n然而，1989年美国航空的这笔投资，显然又是在捡烟蒂股。即便是巴菲特，要摆脱旧习也并不容易。\n为了按住自己捡便宜货的手，巴菲特每次想买航空股，就会打一个800的热线电话寻求安抚，“我是沃伦，我又想买航空股了”。类似于想要剁手的时候拨打10086找客服小姐姐，聊到不想剁为止。\n然而，2016年，客服小姐姐也按不住巴菲特的手了，巴菲特再次大笔买入航空股。\n2016年三季度，伯克希尔买入达美航空、美国航空、联合航空，并成为美国航空的第四大股东。2016年四季度，伯克希尔又大幅增持达美航空、联合航空、美国航空，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空的第二大股东。\n截至2019年12月31日，巴菲特在四大航空的持股接近102亿美元，占伯克希尔投资总额的4%。\n\n伯克希尔在四大航空的持仓及市值\n为什么时隔18年，巴菲特又大举买入航空股？\nPart 2\n垄断：再出手买下整个赛道\n2016年大举买入四大航空，和1989年投资美国航空，逻辑完全不同。18年前，巴菲特买的是便宜，而这一次，巴菲特买的是格局。\n巴菲特1989年第一次投资航空股的时候，美国航空业正处在完全竞争的状态。航空公司之间大打价格战，一直持续到2008年。\n2008年，金融危机爆发，航空需求锐减叠加油价上涨，大批航空公司破产，航空业掀起并购重组浪潮。阿罗哈航空破产，天空巴士倒闭，达美航空收购西北航空，美联航与大陆航空合并，美国航空和全美航空合并。\n1997年，美国有104家航空公司；2014年，只剩下52家。到2016年，四大航空的市占率已经达到了75%。\n\n美国航空业集中度持续提升\n这波并购重组浪潮，改变了航空业的格局。航空业从混战走向垄断，而垄断带来了超额利润。\n2016年三季度和四季度，巴菲特大举买入四大航空公司，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空、美国航空的第二大股东。\n不止巴菲特，华尔街也看到了美国航空股格局改善带来的机会。美国航空公司背后几乎都是华尔街，四大航空公司股东高度重合。华尔街的金融巨鳄们在美国航空业手拉手、肩并肩，而不是拼到你死我活，这种盛况并不常见。\n\n2018年四大航空公司背后的股东高度重合\n在2017年伯克希尔股东大会上，巴菲特解释了这次投资的原因，正是航空业格局的改变。\n“航空业的竞争非常激烈，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死……\n按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。与历史水平相比，在将来5到10年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。\n我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，因为我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，航空公司在未来五到十年内，还可以获得比较客观的回报。”\n普通人：我看不出哪家公司能表现突出，我需要仔细研究一下。\n巴菲特：我看不出哪家公司能表现突出，所以我全买了。\n上一次巴菲特投的是美国航空，而这一次巴菲特买下了整个赛道。上一次巴菲特买的是便宜，而这一次投的是格局。\n事实上，在疫情爆发之前，对四大航空的投资给巴菲特带来了不菲的盈利。\n2010年以来，随着基本面改善+美股十年长牛，美国航空股进入了十年十倍的黄金时代，并大幅跑赢标普500。2010年12月31日为基数，截至2019年12月31日，达美航空、联合航空、西南航空对标普500的超额收益率分别为167%、72%、120%。\n\n美国航空股相对于标普500超额收益明显\n伯克希尔大举买入航空股后，航空股仍然不断上涨。伯克希尔在达美航空的持股成本为44美元，西南航空的持股成本为42美元。而2月14日，达美航空和西南航空收盘价都达到了58美元的高位。截至2月14日，这两笔交易的账面浮赢分别为24%和38%。\n2月27日，达美航空已下跌超20%，伯克希尔抄底达美航空。3月份接受雅虎财经采访时，巴菲特也表示不会卖出航空股。这都是建立在航空股格局改善这个大逻辑上。\n然而，为何短短1个月，巴菲特就卖出了航空股？\nPart 3\n嬗变：黑天鹅下的航空危机\n2016年，巴菲特遵循航空股投资的一般公式，格局＞周期＞油价＞汇率。然而，在新冠疫情大爆发这种百年一遇的黑天鹅的冲击下，航空股的投资逻辑已经从格局主导变为周期主导。这个公式要改为周期＞格局＞油价＞汇率。\n在2月底和3月初，美国的疫情看起来并不严重。2月26日，特朗普还将疫情比作流感，表示美国已经做好了一切应对措施。大概是被特朗普的自信打动，伯克希尔第二天就抄底了达美航空。\n然而，没有人想到黑天鹅来得这么快。而且不止一只，来了一大群。\n随着疫情在意大利、伊朗和美国爆发，美股从3月9日开始，10天内熔断四次。航空股上演高台跳水，从2月14日到4月1日，达美航空股价已经腰斩。\n资本市场剧烈反应的背后，是航空业面临的巨大危机。\n四大航空都在削减运力、让员工休假乃至解雇员工以降低成本。美国航空将在3-5月将国际运力削减四分之三，联合航空将在未来几个月削减一半运力，而达美航空将削减40%的运力，这是达美航空历史上最大的一次削减。\n4月4日，就在巴菲特减持达美航空消息披露的第二天，达美航空的CEO爱德华·巴斯蒂安（Edward H. Bastian）在给员工的备忘录中说，预计达美航空二季度收入将下降90%，而每天仍然要消耗超过6000万美元的现金。\n摩根大通的分析师认为，在今年5月底以前，大多数航空公司都将面临破产风险。\n这不是危言耸听。截止2019年12月31日，达美航空账上有28.82亿美元现金，如果没有业务现金流入或者政府援助，这笔钱只够消耗48天。受疫情停飞的影响，目前的现金可能不到28亿美金。达美航空尚且如此，其他航空公司的处境更加艰难。\n4月5日，阿拉斯加州最大的航空公司RavnAir申请破产。据路透社获得的小道消息，阿拉斯国会代表团警告美国政府，该州的很多航空公司将会倒闭。\n航空业的情况与一个月以前已经完全不同。出行需求锐减，航空业净利率下行，破产风险剧增。\n正如中信证券交运首席刘正的点评，“疫情对客流短期冲击已经持续超出预期，但美国经济受冲击的长期不确定性才是造成伯克希尔航空投资的最大障碍，周期主导超越格局改善”。\n回到前面那个航空股投资公式，格局＞周期＞油价＞汇率，在疫情的冲击下，周期的因素已经超越了航空业格局，成为投资的主导因素，美国航空业迎来利润率下降的拐点。\n而这个下行周期会持续多久，没有人敢下结论。毕竟在美股暴跌期间，不止新晋韭菜被按在地上摩擦，很多资本老手也被反复打脸。\n讲到这里，要反驳一下流行在市场上的两种对巴菲特减持航空股的误解。\n\n第一种说法，伯克希尔只是将持股比例减持到了10%以下，以规避持股比例高于10%所面临的严格的监管和审查。\n根据达美航空和西南航空的公告，伯克希尔减持的比例确实非常少，将达美航空的持股从11.2%减持到9.2%，而西南航空则是从10.4%减持到9.9%，刚好都在10%红线附近。\n这种解读忽略了一个重要事实，公开减持的份额，并不等于实际减持的份额。\n10%是一条投资红线。大额交易会影响市场预期，进而干扰投资操作的结果。减持到持股10%以下，能规避在两天之内披露交易的问题。即使目前不继续减持，规避掉披露交易的问题，也能为后续的减持带来极大的方便。\n至于伯克希尔是否在减持达美航空和西南航空的同时也减持了另外两家，只有等到5月份伯克希尔披露一季报才能知晓。将达美和西南航空减持到10%以下后，是否减持了更多，只有在10月份伯克希尔的二季报中才有答案。\n第二种说法，这次操作可能不是巴菲特，而是他手下的两个基金经理做的。\n巴菲特都还没开口，吃瓜群众就扛起股神的锅到处找冤大头了。\n在CNBC援引路透社的一篇报道中有段说明，巴菲特曾说过他负责其中3家航空股的投资，他的投资组合经理托德·库姆斯（Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）其中一人负责第4只航空股的投资。\n巴菲特本人在2017年伯克希尔股东大会上也清楚地讲述了投资航空股是看好这个赛道的逻辑。这次同时减持两只航空股，不经过巴菲特同意的可能性非常低。\n纠结于是否是巴菲特本人的操作，并没有太大意义。这次少见的抄底减持背后，是整个航空业，乃至美国经济面临的困境。通过伯克希尔在航空股上几次大的操作，能看到美国航空股投资逻辑的变化，以及美国航空业30年来的变迁。\n相比于美国航空业，中国航空业则有明显的不同。在中国，格局＞周期＞油价＞汇率的逻辑似乎不起作用。\nPart 4\n飞跃：一场悄无声息的崛起\n相比于美国，中国航空业有三大特点。\n第一，强管制助推供给侧形成垄断格局。\n第二，需求侧增长潜力巨大。\n第三，廉航渗透率极低。\n首先，中国航空业是强管制模式。2002年，还在发展中的中国航空业，在政策的指导下形成了以中航、东航、南航三大航为主的竞争格局。而美国航空业直到2009年金融危机之后，才通过行业自发的并购重组形成垄断格局，此时美国航空业已进入衰退期。\n2008年，金融危机后，中国航空业掀起并购重组浪潮，垄断格局进一步加强。2010年，东航、南航、中航三大航的市占率已超过75%，而美国四大航的市占率直到2016年才达到这一数值。\n2016年以后，新成立航空公司的申请基本停止审批，千万级别注册资金就能建立一家新航空公司的时代一去不回，三大航的垄断地位更加稳固。\n中国航空业的高度管制推动了垄断格局提前形成，但却没有走出美国航空股一样的黄金十年。除了航空业本身的强周期属性这一中美航空业共通的原因外，中国航空业还有个很大的不同，航空票价的强管制。\n严格的行业准入政策快速塑造了航空业的垄断格局，避免了美国航空业经历的过度竞争，但高度管制的票价也卡主了航空公司利润增长的脖子。\n尽管从1992年起，对航空票价的管制就在不断的放开，但航空公司并没有真正的定价权。\n资本市场对放开航空票价一直抱有强烈的期待。2018年1月，航空票价管制进一步放开，5家以上航空运输企业参与运营的国内航线可以由航空公司自主定价。这一政策挑动了资本市场的神经。\n\n中国航空价格管制改革历程\n一端的吃瓜群众担心票价上涨坐不起飞机，而另一端的资本市场则看到了票价上涨空间打开以后源源不断的利润。\n航空股变消费股的概念，也在资本市场流行开来。如果航空股能脱离周期股以PB来估值的模式，采取消费股常用的PE方法估值，想象空间就能进一步打开。\n在文件出台之前，航空票价放开管制的消息就已悄悄流出。有分析师开始测算航空票价放开的弹性，有研报趁势猛推航空股，航空股如愿大涨一波。\n但市场预期很快被消化，资本市场回归冷静，只剩炒作过后的一地鸡毛。\n对于资本市场的反应，当时华创证券研究所的吴一凡发表了一份56页的深度报告。吴一凡认为，市场接受航空股的消费属性，但不给予航空股消费估值，核心在于产能释放的周期性和票价上限被管制，也就是上面所提到的原因。\n尽管票价管制在慢慢放开，但是航空公司离完全自主定价，可能还有好几个周期。\n其次，中国人口数量是美国的4倍，却还有10亿人没坐过飞机。\n中国有4亿人坐过飞机，听起来已经是个很大的市场。但反过来说，中国有14亿人，还有10亿人没坐过飞机，这就有了更大的想象空间。\n目前全国235个商业机场中，位于二三线城市的机场达到192个。这些城市辐射的人口都是几百万起，随便一个体量都相当于一个欧美国家。\n去掉2008年金融危机的影响，中国民航客运量在2005-2011年间平均增速超过15%。2011年-2018年，民航客运量平均增速仍然超过10%。而2004年，非典过后，民航客运量同比增速高达40%。\n根据波音公司的预测，假设人均每次飞行距离保持稳定，未来10年中国的民航客运量仍能以每年7.9%的增速增长。\n除了供给端和需求端的不同，相比美国航空，中国廉航渗透率极低。\n提到中国廉航，不得不提到一个百亿私募的管理人，曾是工银瑞信明星基金经理的张翎。\n在国内，航空股并不被特别看好，很多投资人表示更看好机场股。明河投资的张翎是百亿私募大户中，为数不多公开表示看好中国航空业的人。\n在微博中，张翎写道：\n“航空业是少有的供给侧和需求侧都有利的行业……在国内投航空公司的风险根本不是盈利模式，而是管理风险。尽管这是一个高成长行业，但大部分公司完全没有投资价值，差不多就是资本垃圾，除非少量能证明自己管理能力的公司。”\n在这两条微博下，张翎附上了一张春秋航空的照片。\n春秋航空是中国最大的廉价航空公司，类似于美国的西南航空。\n不止在美国，廉航在全球都在高速增长。从2006年到2018年，全球低成本航空市占率从15%到了31%，增长了1倍。这其中，中国廉航的渗透率低的扎眼。\n2018年，欧洲和东盟廉航的渗透率超过50%，美国是32%，连拉丁美洲的渗透率都达到了23%，而中国廉价航空的渗透率仅为11%。如果对标美国，中国廉航还有2倍增长空间。即使对标拉丁美洲，也还可以翻一倍。\n\n2018年各国家和地区低成本航空渗透率\n廉航与大航虽然都是航空服务，但廉航的成本要低的多。廉航通过提供单一机型、单一座位、扩大座位数量、去掉餐食、降低免费行李重量等方法降低成本。大航主要覆盖北上广深杭的8300万人，而廉航主要覆盖一二三线城市人口。\n成本是影响航空公司利润最重要的因素，巴菲特曾经抱怨航空公司成本高的问题，并将自己投资美国航空后其经营不善的问题，部分归咎于低成本的西南航空的崛起。\n在三大航竞争一线旅客的时候，中国的廉航正在二三线悄悄崛起。\nPart 5\n尾声\n从巴菲特30年来在航空业的投资，可以看到美国航空业的变迁。而近期的减持，也是美国航空业面临的困境的一个缩影。\n国内航空业也受到了疫情不小的冲击，但比美国航空业受到的冲击显然小很多。\n一方面，相比美国的疫情爆发，国内疫情相对更轻，并且已经得到控制。疫情只是短期冲击，预期消费会慢慢恢复。\n另一方面，中国的三大航都是国企，政府每年都会给予航空公司补贴。中国三大航几乎没有破产风险，天塌下来有政府兜着。\n这两个因素决定了周期在中国航空股的投资中并不是主导因素，供给端的格局改善，仍然占据主导地位。\n从格局看，疫情对中国的航空公司反而可能是利好。疫情期间，国家免征航空公司应缴纳的民航发展基金，并支持航空公司并购重组，航空业可能出现第三轮行业整合。格局的进一步优化，将提高行业的垄断利润。\n随着航空消费向二三线城市渗透，中国航空股是否会迎来黄金十年尚不可知，但中国廉航的崛起近在眼前。\n参考资料\n[1]周期属性大于行业格局:巴菲特减持美国航空股点评，刘正、扈世民，中信证券，2020\n[2]低成本航空龙头效应显现，张俊，国盛证券，2020\n[3]复盘美国航空，格局优化良性成长,刘正、扈世民,中信证券, 2019\n[4]廉价航空VS传统大航空,除了票价,生意根本不是一回事,姚书恒,好奇心日报, 2019\n[5]巴菲特致股东信1958-2019,巴菲特\n[6]无形供给侧改革，9年长牛10倍股,袁钉、常涛,招商证券, 2018\n[7]航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期，吴一凡，华创证券，2018\n[8]滚雪球，艾丽斯·施罗德，中信出版社，2018\n[9]曾经发誓永远不买航空股的巴菲特，为何突然变了？格隆汇, 2016\n[10]美国和中国航空的浴火重生之路,黄金香,国金证券, 2010\n图片来源：Pixabay，WallpaperAccess，图虫","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":702,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":926886644,"gmtCreate":1587051128088,"gmtModify":1704363109590,"author":{"id":"3522612615162631","authorId":"3522612615162631","name":"边姐","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b5e3a69059367ce7ddce77eebdd95730","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3522612615162631","authorIdStr":"3522612615162631"},"themes":[],"htmlText":"说的挺好","listText":"说的挺好","text":"说的挺好","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/926886644","repostId":"1120816352","repostType":4,"repost":{"id":"1120816352","kind":"news","pubTimestamp":1587046278,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1120816352?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-16 22:11","market":"hk","language":"zh","title":"押注中国的多头、空头和滑头","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1120816352","media":"远川研究所","summary":"作者：戴老板1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）","content":"<p><b><span>作者：戴老板</span></b></p><p><span>1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）的文章，里面把90年代的中国描绘成蜜糖之地，这让在国外待了6年的沈南鹏大为触动，萌发了回国的想法。</span></p><p><span>就在同一年，河南驻马店文科状元张磊刚从人大毕业，他的第一份工作是在国企五矿集团，整天搭绿皮火车去偏远省份给公司收购矿山资产。1997年，张磊决定去美国深造，申请的就是沈南鹏毕业的耶鲁管理学院，十年后，他成为耶鲁建校300多年来唯一的一位中国校董。</span></p><p><span>沈南鹏94年决定回国后，第一站选择了雷曼香港，后来又跳去德意志银行，主要工作就是帮内地企业发债、并购和上市，白天在酒桌上觥筹交错，晚上回酒店做模型写材料。1998年，感受到互联网行业正在急剧升温的沈南鹏决定回上海创业，而张磊那会儿则刚去耶鲁报到没多久。</span></p><p><span>1999年春节过后，沈南鹏跟同为上海交大毕业的梁建章等人一起成立了携程，又搞定了IDG的章苏阳和软银的石明春，拿到数额不菲的美元融资，用了不到5年就把公司带到了纳斯达克，并在此期间成立了之后也顺利上市的如家。两次成功创业，为沈南鹏积累了巨大的财富和声望。</span></p><p><span>比沈南鹏小五岁的张磊，此时正凭着略带河南口音的英语在耶鲁校园里闯荡。1999年，他申请到了耶鲁投资办公室的实习，并得到了投资大师David Swensen的言传身教，形成了扎实的基本面研究和价值投资风格。这对一个未来以投资为职业的年轻学生来说，是一个世界级的梦幻开头。</span></p><p><span>两个人沿着各自的轨迹开始加速，而此时的中国也在以史无前例的速度狂飙。2001年加入WTO之后，中国制造业在全球定价体系下迅速绽放，城镇化和科技化更是全面提速，催生出无数企业家和创业公司。目睹这些浪潮的沈南鹏和张磊，都有了“成立自己Fund，参与这个时代”的想法。</span></p><p><span>于是在2005年，两个耶鲁毕业生成功在国内投资领域会师，一个创办了高瓴资本，一个成立了红杉中国基金，十几年后，他们将分别登顶。</span></p><p><b><span>01</span></b></p><p><span>高瓴其实不是张磊的第一次创业，而是第二次。</span></p><p><span>1999年底，互联网浪潮席卷全球，还差三个月毕业的张磊按捺不住创业冲动。拿到了导师为他保留一年学位的许可后[1]，他便回到北京，跟两个同学创办了一家叫做中华创业网（SinoBIT）的公司，号称中国首家创业投资门户网站，简单说就是披着36氪的外壳，做着FA的生意。</span></p><p><span>公司于2000年2月28日正式成立，并在北京长城饭店举办了盛大的发布会，很快就吸引来了1000多份商业计划书。在一篇报道中，SinoBIT完成第一单只用了10天：收到申请的第2天便给了反馈，第8天就对接到了投资人，第9天签约，第10天资金到账，的确是互联网速度。</span></p><p><span>第一单的创业团队来自深圳，主营业务是网络即时通讯，在报道中被称为“中国的ICQ”，创始人姓马，唯一美中不足的是公司名字叫文赛，而不叫腾讯。</span></p><p><span>互联网泡沫破灭后，SinoBIT的业务显然无法维持，张磊只能继续回到美国读书。毕业之后，他先去了一家做新兴市场投资的机构担任基金经理，然后又出任纽约证券交易所（NYSE）驻中国的首席代表。不过显然，这种光鲜的高级打工者的身份，并不是张磊的梦想。</span></p><p><span>2005年，他创办高瓴，而做多中国，是张磊新公司的slogan。在路演时，张磊提的口号就是[3]：“</span><i><span>中国正在崛起，高速火车正在驶离车站，请立即上车！”</span></i><span>他向投资者兜售的不是一个行业和赛道的故事，而一个国家的故事， “重仓中国，重仓未来”是他展示给投资者的策略。</span></p><p><span>显然在他眼里，“中国就是未来”。</span></p><p><span>回到2005年，中国的速度有目共睹，但真正相信国内能诞生伟大科技公司的人凤毛麟角，信念强大者如任正非，当年都差点儿把华为卖掉。押注中国的创新，无论是沈南鹏像那样“买下了半个中国互联网”，还是张磊那种扑上去“一投到底”的打法，都需要信念甚至信仰。</span></p><p><span>这种信念，也给了两人丰厚的回报。在《福布斯》的“全球最佳创投人”榜单中，沈南鹏已连续两年位居榜首，旗下红杉中国管理超过2000亿人民币；而高瓴的规模更是超过了5000亿人民币，旗舰基金年化回报达到40%，成为中国乃至全球资本市场上最卓越的投资机构之一。</span></p><p><span>两家公司</span><b><span>一个重速度，强调投风口、买赛道，一个重前瞻，学院派、强调研究驱动，</span></b><span>均已开宗立派，自成体系。</span></p><p><span>小马哥曾这样评价沈南鹏和他的红杉中国：“腾讯过去也做了数百亿美元的投资，基本上每一个项目都会看到沈南鹏的团队已经在一两年前进去了。” 另一方面，很多投资机构在覆盖某些刚进入视野的行业时，往往会绝望地发现“高瓴无处不在”，甚至“把行业都捋过一遍了”[4]。</span></p><p><span>这两人在圈外的知名度不高，不过他们仍然会登上大众新闻的版面。比如2016年《欢乐颂》中，靳东扮演的大佬谭宗明据传就以沈南鹏为原型，并引发猜测：谭宗明在剧中亲密关怀的安迪（刘涛饰演），在现实中到底是谁？而且有意思的是，在2019年靳东主演的另一部热播剧《精英律师》中，他直接说出了“高瓴”这样的台词。</span></p><p><span>娱乐圈对投资其实没概念，按照《欢乐颂》里刘涛展现的金融水平，沈南鹏要是这等挑人水准，红杉中国恐怕早清盘好几次了。</span></p><p><b><span>02</span></b></p><p><span>张磊在2010年给母校耶鲁捐了888万美元，一时引起轰动（其实同年他还给母校人民大学也做了捐赠，但关心的人不多）。不过，他不是给耶鲁捐钱最多的中国人，捐的最多的，是跟耶鲁八竿子打不着的潘石屹。</span></p><p><span>2014年，潘石屹夫妇向哈佛大学捐了1500万美元，3个月之后又向耶鲁捐赠了1000万美元。根据两人的口径，这笔捐款主要“用于在哈佛读书的中国贫困大学生”，只有家庭年收入低于6.5万人民币的学生才可以申请。很显然，这番说辞并不能阻挡中文互联网上滔天的讽刺。</span></p><p><span>甚至一名耶鲁二年级学生也在Yale Daily News上撰文质疑[5]，“我很难相信这笔钱不能更好地花在其他地方，或者以对低收入中国学生更有利的方式。”在2015年，潘石屹做客《金星秀》被揪住穷追猛打，尴尬的样子，像极了高晓松被王利芬问到美国绿卡时的那个瞬间。</span></p><p><span>企业家有处置自己资产的自由，旁人无权置喙，而且慈善这种事情，也不该套用“厚此薄彼”的标准，更何况潘石屹在国内公益方面的投入并不少。但有趣的是，潘石屹这些年展示给公众的画风，总是一副“挥手自兹去”的感觉，而且几乎从不掩饰，连样子都懒得做。</span></p><p><span>在连续出售资产，并大手笔海外并购多年后，最近SOHO中国又传出整体打包40亿美元卖给黑石的传闻。而除了一些心不在焉的官样回复，潘石屹似乎毫不关心别人的看法。要知道，连“成功”抵达的贾跃亭都还在卖力地向故乡人民表演梦想，潘老师却把意图写在脸上。</span></p><p><span>不过潘石屹的路人皆知，比起几年前盛行的“资产美元化，负债人民币化”的操作来说，还是小巫见大巫了。</span></p><p><span>所谓“资产美元化，负债人民币化”，字面意思就是“在国内借钱，在国外买资产”，但这种模式背后往往有更诛心的初衷：充分利用阶段性的资产高估，如地产和股市，以被高估的资产价格为锚（而不是现金流能力），套取巨额的债务资金，然后用跨国并购的方式转移到海外。</span></p><p><span>而一旦国内的资产价格遭遇波动，这些抵押物就变成可以随时放弃的鸡肋，负债和坏账留给冤大头的金融机构，境内的一切都与它们无关，而国外的资产则大都是现金流良好的酒店、院线、俱乐部或商业楼宇，二代们接起班来也方便。这比人肉搬家的效率显然高得多。</span></p><p><span>前两年，把卖给工薪阶层普通老百姓的保险，换成稀缺地段的华尔道夫酒店，或者把创业板200倍估值套出来的现金，换成美国所谓的“研发中心”，在投资和实业圈里俨然是一种时髦。在2018年，这头哭喊着质押爆仓、那头享受着海滩别墅的上市公司老板，数量不少。</span></p><p><span>以前，潘石屹喜欢给媒体讲励志故事，其中高频出现的一个故事发生在1987年，准备创业的他变卖家当辞职南下深圳，身上只有80多块钱。当时深圳是特区，进去需要办理“边防证”，潘石屹没办证，就不得不先花 50块钱请人带路，在铁丝网下面找了一个洞，偷偷爬了进去。</span></p><p><span>三四十年过去了，中国已经天翻地覆，但在很多人的心里，仍然有那么一张想要绕过去的网。</span></p><p><b><span>03</span></b></p><p><span>中国的企业家和投资人，是站在社会金字塔顶端的一群人。但他们仍然容易犯三个错误：</span><span><b>把节奏问题当结构问题、把周期问题当趋势问题、把局部问题当普遍问题。</b></span></p><p><i><span>首先，把节奏问题当结构问题。</span></i><span>节奏是事物发生的轻重缓急，结构是事物发生的根本机理。比如毛衣战对中国科技行业的打压，本质上是一个节奏问题，对于中国攻克高端产业这件事来说，只会放缓它实现的节奏，但不会改变它背后的结构（全球最大市场+最大人才梯队）。</span></p><p><span>但很少有人能够意识到这一点。大多数的企业家和投资人，在岁月静好的阶段，也看好中国的未来，但往往被节奏的变化甚至反复所吓坏，错把节奏问题当成结构问题，经济一放缓就大呼小叫，产业一挫折就悲观沮丧，环境一变化就收拾细软，忽视了那些不易改变的结构优势。</span></p><p><i><span>其次，把周期问题当趋势问题。</span></i><span>经济有周期，行业有周期，货币有周期，政策有周期，甚至投资人的情绪也会有周期，但很多人无法区分短期困境到底是一个周期问题，还是一个趋势问题。货币的开闸和关闸，政策的收紧和放松，情绪的低落和高涨，都会扭曲他们的想法和操作。</span></p><p><span>有个在某股票社区做运营的朋友，他统计过一个很有趣的结论：股市连涨三个月，正能量帖子最多，股市连跌三个月，负能量就爆棚，需要连夜加班审帖。后来他发现，不光是他的论坛有这个现象，微博和朋友圈也都一样：只要能挣钱，什么都好说，反之就谁也不爱。</span></p><p><i><span>最后，把局部问题当普遍问题。</span></i><span>喜欢用自己隶属的群体来表征大环境，高估自己的重要性，低估他们视野之外群体的存在和权重，是一个普遍问题。很多人分不清这片土地的基本盘，到底是那些在一线城市焦虑的精英中产，还是五环外认同并赞赏民族复兴的普通老百姓。</span></p><p><span>喜欢用自己来代表别人，是人性固有的弱点。在一线城市群体把持话语权的媒体世界里，人们对“本科率只有4%”表示惊叹、对“10亿人没坐过飞机”感到新奇，对谁在购买拼多多上那些廉价商品感到不理解……很自然的，他们就会把自己的关注点，误认为是全民的关注点。</span></p><p><span>在这三个错误的交织下，投资群体逐步演化成三种人：</span><span><b>多头、空头和滑头</b></span><span>。多头能够分清什么是投资的主要矛盾，什么是投资的次要矛盾，坚定看好中国人的能力，愿意为中国优秀企业家的愿景和梦想开出巨额支票，他们的勇气和执着，自然也会得到时代丰厚的奖赏。</span></p><p><span>无论是多头空头还是滑头，都是自己的选择，只要在合法范畴内，可以被归类，但不能被指责。当然，回过头来看，Long China其实是过去二十年全球最好的投资策略，无论是前十年的重化工业创富潮，还是后十年的科技互联网创富潮，中国的机遇之多，难觅对手。</span></p><p><b><span>在不同的选择下，有人身价倍涨，有人黯然离场，有人焦虑彷徨。</span></b></p><p><b><span>04</span></b></p><p><span>2008年10月16号，巴菲特在《纽约时报》上发表了一篇文章，题目叫做Buy American I AM，中文翻译就是“我正在买入美国”。</span></p><p><span>当时正是金融危机最严峻的时候，巴菲特意在提振信心，在文章中，他用简练的文笔写道：“20世纪，美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、Great Depression、无数的不景气和金融恐慌、石油危机、流感时疫、总统辞职等。然而道琼斯指数从66点涨到了11497。”</span></p><p><span>坚定做多美国向来是巴菲特身上的一个标签。有意思的是，前段时间我帮一位正在募资的朋友修改路演材料，他PPT的标题本来是“坚定看多中国未来，长期配置核心资产”，后来在路演前却临时改掉。我问为什么，他颓然地说：渠道经理觉得太红，客户会心生反感。</span></p><p><span>我感到一阵无语，何以至此呢？而在他路演完两个月后，反倒是中国投资人推崇的芒格在2020年Daily Journal股东大会上直截了当地对提问者说：“世界上最强大的公司不在美国，中国的公司更强大，增长更快，我对它们有投资，而你们没有，我是对的，而你错了。”</span></p><p><span>外人比自己更敢于表达，真是件咄咄怪事。其实无论做多大洋彼岸的哪一头，本质上都是一种投资信仰。</span></p><p><span>所谓投资信仰，就是超脱于理性和感性之外，在研究和分析无法拿捏的迷雾时刻，从灵魂深处射来的那道强光，给你一种形而上学的指引，让你毫不犹豫地做出选择。张磊说“追求内心的宁静”，这就像克尔凯郭尔说的：“你怎样信仰，你就怎样生活。”</span></p><p><b><span>而站在现在的时间点，一个老问题同样需要新答案：在疫情后的时代，历史驶向无人之境，你是否愿意坚定看多并重仓中国？</span></b></p><p><span>无论是多头、空头还是滑头，都有自己的答案和选择。但在坚定看多中国的投资人眼里，尽管外部环境存在巨大的不确定性，内部也有许多尚待解决的问题，但做多中国仍然有无数理由：庞大的人才红利、巨大的内需市场，以及更重要的——勤劳智慧的劳动人民。</span></p><p><span>无论是坚持价值投资还是买赛道，具有坚定的信念是张磊和沈南鹏的共同点，也是成就了他们光辉业绩的核心。在今天，坚定看多中国的阵营变大了许多，理由也变多了：有的纯粹是既往经验，有的纯粹是年轻没包袱，有的来自全球对比下的研究，也有的来自民族主义的热忱。</span></p><p><span>但即使口号震天，鸡血满满，最终能穿越周期、节奏和情绪的障碍获得成功的，仍然还会是万中选一。在面对危机和恐慌时，每个人都会沮丧和悲观，然后产生犹豫和退却，这是人之常情。但从另一个角度来说：没经历过严酷考验的信仰，又怎能称得上是信仰？</span></p><p><b><span>有真正信仰的人，才能看清未来的方向，就像张磊说的：“在中国做投资，不适合意志薄弱的人。” 但这句话的适用范围，又何止是投资？</span></b></p><p><span>参考资料：</span></p><p><span>[1]. 三驾马车闹GM，继东，中外企业家，2000年</span></p><p><span>[2]. 企业融资成功案例，华东科技，2000年</span></p><p><span>[3]. 遇见大咖，中央电视台，2018年</span></p><p><span>[4].&nbsp;高瓴是怎样炼成的,&nbsp;36氪，2019年</span></p><p><span>[5]. A well-intentioned mistake，Yale Daily News, 2014年</span></p>","source":"lsy1585097861883","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>押注中国的多头、空头和滑头</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n押注中国的多头、空头和滑头\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-16 22:11 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/Mqz8MgvcibxIVgOICJx7vQ><strong>远川研究所</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：戴老板1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）的文章，里面把90年代的中国描绘成蜜糖之地，这让在国外待了6年的沈南鹏大为触动，萌发了回国的想法。就在同一年，河南驻马店文科状元张磊刚从人大毕业，他的第一份工作是在国企五矿集团，整天搭绿皮火车去偏远...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Mqz8MgvcibxIVgOICJx7vQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c8bc1fe0be333fe423f7c0c262d5319","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/Mqz8MgvcibxIVgOICJx7vQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120816352","content_text":"作者：戴老板1994年，在华尔街上班不久的沈南鹏从美国到香港出差，在飞机上，他捡起一本《Time》杂志，翻到一篇名叫“The Making of An Economic Giant”（经济巨人的诞生）的文章，里面把90年代的中国描绘成蜜糖之地，这让在国外待了6年的沈南鹏大为触动，萌发了回国的想法。就在同一年，河南驻马店文科状元张磊刚从人大毕业，他的第一份工作是在国企五矿集团，整天搭绿皮火车去偏远省份给公司收购矿山资产。1997年，张磊决定去美国深造，申请的就是沈南鹏毕业的耶鲁管理学院，十年后，他成为耶鲁建校300多年来唯一的一位中国校董。沈南鹏94年决定回国后，第一站选择了雷曼香港，后来又跳去德意志银行，主要工作就是帮内地企业发债、并购和上市，白天在酒桌上觥筹交错，晚上回酒店做模型写材料。1998年，感受到互联网行业正在急剧升温的沈南鹏决定回上海创业，而张磊那会儿则刚去耶鲁报到没多久。1999年春节过后，沈南鹏跟同为上海交大毕业的梁建章等人一起成立了携程，又搞定了IDG的章苏阳和软银的石明春，拿到数额不菲的美元融资，用了不到5年就把公司带到了纳斯达克，并在此期间成立了之后也顺利上市的如家。两次成功创业，为沈南鹏积累了巨大的财富和声望。比沈南鹏小五岁的张磊，此时正凭着略带河南口音的英语在耶鲁校园里闯荡。1999年，他申请到了耶鲁投资办公室的实习，并得到了投资大师David Swensen的言传身教，形成了扎实的基本面研究和价值投资风格。这对一个未来以投资为职业的年轻学生来说，是一个世界级的梦幻开头。两个人沿着各自的轨迹开始加速，而此时的中国也在以史无前例的速度狂飙。2001年加入WTO之后，中国制造业在全球定价体系下迅速绽放，城镇化和科技化更是全面提速，催生出无数企业家和创业公司。目睹这些浪潮的沈南鹏和张磊，都有了“成立自己Fund，参与这个时代”的想法。于是在2005年，两个耶鲁毕业生成功在国内投资领域会师，一个创办了高瓴资本，一个成立了红杉中国基金，十几年后，他们将分别登顶。01高瓴其实不是张磊的第一次创业，而是第二次。1999年底，互联网浪潮席卷全球，还差三个月毕业的张磊按捺不住创业冲动。拿到了导师为他保留一年学位的许可后[1]，他便回到北京，跟两个同学创办了一家叫做中华创业网（SinoBIT）的公司，号称中国首家创业投资门户网站，简单说就是披着36氪的外壳，做着FA的生意。公司于2000年2月28日正式成立，并在北京长城饭店举办了盛大的发布会，很快就吸引来了1000多份商业计划书。在一篇报道中，SinoBIT完成第一单只用了10天：收到申请的第2天便给了反馈，第8天就对接到了投资人，第9天签约，第10天资金到账，的确是互联网速度。第一单的创业团队来自深圳，主营业务是网络即时通讯，在报道中被称为“中国的ICQ”，创始人姓马，唯一美中不足的是公司名字叫文赛，而不叫腾讯。互联网泡沫破灭后，SinoBIT的业务显然无法维持，张磊只能继续回到美国读书。毕业之后，他先去了一家做新兴市场投资的机构担任基金经理，然后又出任纽约证券交易所（NYSE）驻中国的首席代表。不过显然，这种光鲜的高级打工者的身份，并不是张磊的梦想。2005年，他创办高瓴，而做多中国，是张磊新公司的slogan。在路演时，张磊提的口号就是[3]：“中国正在崛起，高速火车正在驶离车站，请立即上车！”他向投资者兜售的不是一个行业和赛道的故事，而一个国家的故事， “重仓中国，重仓未来”是他展示给投资者的策略。显然在他眼里，“中国就是未来”。回到2005年，中国的速度有目共睹，但真正相信国内能诞生伟大科技公司的人凤毛麟角，信念强大者如任正非，当年都差点儿把华为卖掉。押注中国的创新，无论是沈南鹏像那样“买下了半个中国互联网”，还是张磊那种扑上去“一投到底”的打法，都需要信念甚至信仰。这种信念，也给了两人丰厚的回报。在《福布斯》的“全球最佳创投人”榜单中，沈南鹏已连续两年位居榜首，旗下红杉中国管理超过2000亿人民币；而高瓴的规模更是超过了5000亿人民币，旗舰基金年化回报达到40%，成为中国乃至全球资本市场上最卓越的投资机构之一。两家公司一个重速度，强调投风口、买赛道，一个重前瞻，学院派、强调研究驱动，均已开宗立派，自成体系。小马哥曾这样评价沈南鹏和他的红杉中国：“腾讯过去也做了数百亿美元的投资，基本上每一个项目都会看到沈南鹏的团队已经在一两年前进去了。” 另一方面，很多投资机构在覆盖某些刚进入视野的行业时，往往会绝望地发现“高瓴无处不在”，甚至“把行业都捋过一遍了”[4]。这两人在圈外的知名度不高，不过他们仍然会登上大众新闻的版面。比如2016年《欢乐颂》中，靳东扮演的大佬谭宗明据传就以沈南鹏为原型，并引发猜测：谭宗明在剧中亲密关怀的安迪（刘涛饰演），在现实中到底是谁？而且有意思的是，在2019年靳东主演的另一部热播剧《精英律师》中，他直接说出了“高瓴”这样的台词。娱乐圈对投资其实没概念，按照《欢乐颂》里刘涛展现的金融水平，沈南鹏要是这等挑人水准，红杉中国恐怕早清盘好几次了。02张磊在2010年给母校耶鲁捐了888万美元，一时引起轰动（其实同年他还给母校人民大学也做了捐赠，但关心的人不多）。不过，他不是给耶鲁捐钱最多的中国人，捐的最多的，是跟耶鲁八竿子打不着的潘石屹。2014年，潘石屹夫妇向哈佛大学捐了1500万美元，3个月之后又向耶鲁捐赠了1000万美元。根据两人的口径，这笔捐款主要“用于在哈佛读书的中国贫困大学生”，只有家庭年收入低于6.5万人民币的学生才可以申请。很显然，这番说辞并不能阻挡中文互联网上滔天的讽刺。甚至一名耶鲁二年级学生也在Yale Daily News上撰文质疑[5]，“我很难相信这笔钱不能更好地花在其他地方，或者以对低收入中国学生更有利的方式。”在2015年，潘石屹做客《金星秀》被揪住穷追猛打，尴尬的样子，像极了高晓松被王利芬问到美国绿卡时的那个瞬间。企业家有处置自己资产的自由，旁人无权置喙，而且慈善这种事情，也不该套用“厚此薄彼”的标准，更何况潘石屹在国内公益方面的投入并不少。但有趣的是，潘石屹这些年展示给公众的画风，总是一副“挥手自兹去”的感觉，而且几乎从不掩饰，连样子都懒得做。在连续出售资产，并大手笔海外并购多年后，最近SOHO中国又传出整体打包40亿美元卖给黑石的传闻。而除了一些心不在焉的官样回复，潘石屹似乎毫不关心别人的看法。要知道，连“成功”抵达的贾跃亭都还在卖力地向故乡人民表演梦想，潘老师却把意图写在脸上。不过潘石屹的路人皆知，比起几年前盛行的“资产美元化，负债人民币化”的操作来说，还是小巫见大巫了。所谓“资产美元化，负债人民币化”，字面意思就是“在国内借钱，在国外买资产”，但这种模式背后往往有更诛心的初衷：充分利用阶段性的资产高估，如地产和股市，以被高估的资产价格为锚（而不是现金流能力），套取巨额的债务资金，然后用跨国并购的方式转移到海外。而一旦国内的资产价格遭遇波动，这些抵押物就变成可以随时放弃的鸡肋，负债和坏账留给冤大头的金融机构，境内的一切都与它们无关，而国外的资产则大都是现金流良好的酒店、院线、俱乐部或商业楼宇，二代们接起班来也方便。这比人肉搬家的效率显然高得多。前两年，把卖给工薪阶层普通老百姓的保险，换成稀缺地段的华尔道夫酒店，或者把创业板200倍估值套出来的现金，换成美国所谓的“研发中心”，在投资和实业圈里俨然是一种时髦。在2018年，这头哭喊着质押爆仓、那头享受着海滩别墅的上市公司老板，数量不少。以前，潘石屹喜欢给媒体讲励志故事，其中高频出现的一个故事发生在1987年，准备创业的他变卖家当辞职南下深圳，身上只有80多块钱。当时深圳是特区，进去需要办理“边防证”，潘石屹没办证，就不得不先花 50块钱请人带路，在铁丝网下面找了一个洞，偷偷爬了进去。三四十年过去了，中国已经天翻地覆，但在很多人的心里，仍然有那么一张想要绕过去的网。03中国的企业家和投资人，是站在社会金字塔顶端的一群人。但他们仍然容易犯三个错误：把节奏问题当结构问题、把周期问题当趋势问题、把局部问题当普遍问题。首先，把节奏问题当结构问题。节奏是事物发生的轻重缓急，结构是事物发生的根本机理。比如毛衣战对中国科技行业的打压，本质上是一个节奏问题，对于中国攻克高端产业这件事来说，只会放缓它实现的节奏，但不会改变它背后的结构（全球最大市场+最大人才梯队）。但很少有人能够意识到这一点。大多数的企业家和投资人，在岁月静好的阶段，也看好中国的未来，但往往被节奏的变化甚至反复所吓坏，错把节奏问题当成结构问题，经济一放缓就大呼小叫，产业一挫折就悲观沮丧，环境一变化就收拾细软，忽视了那些不易改变的结构优势。其次，把周期问题当趋势问题。经济有周期，行业有周期，货币有周期，政策有周期，甚至投资人的情绪也会有周期，但很多人无法区分短期困境到底是一个周期问题，还是一个趋势问题。货币的开闸和关闸，政策的收紧和放松，情绪的低落和高涨，都会扭曲他们的想法和操作。有个在某股票社区做运营的朋友，他统计过一个很有趣的结论：股市连涨三个月，正能量帖子最多，股市连跌三个月，负能量就爆棚，需要连夜加班审帖。后来他发现，不光是他的论坛有这个现象，微博和朋友圈也都一样：只要能挣钱，什么都好说，反之就谁也不爱。最后，把局部问题当普遍问题。喜欢用自己隶属的群体来表征大环境，高估自己的重要性，低估他们视野之外群体的存在和权重，是一个普遍问题。很多人分不清这片土地的基本盘，到底是那些在一线城市焦虑的精英中产，还是五环外认同并赞赏民族复兴的普通老百姓。喜欢用自己来代表别人，是人性固有的弱点。在一线城市群体把持话语权的媒体世界里，人们对“本科率只有4%”表示惊叹、对“10亿人没坐过飞机”感到新奇，对谁在购买拼多多上那些廉价商品感到不理解……很自然的，他们就会把自己的关注点，误认为是全民的关注点。在这三个错误的交织下，投资群体逐步演化成三种人：多头、空头和滑头。多头能够分清什么是投资的主要矛盾，什么是投资的次要矛盾，坚定看好中国人的能力，愿意为中国优秀企业家的愿景和梦想开出巨额支票，他们的勇气和执着，自然也会得到时代丰厚的奖赏。无论是多头空头还是滑头，都是自己的选择，只要在合法范畴内，可以被归类，但不能被指责。当然，回过头来看，Long China其实是过去二十年全球最好的投资策略，无论是前十年的重化工业创富潮，还是后十年的科技互联网创富潮，中国的机遇之多，难觅对手。在不同的选择下，有人身价倍涨，有人黯然离场，有人焦虑彷徨。042008年10月16号，巴菲特在《纽约时报》上发表了一篇文章，题目叫做Buy American I AM，中文翻译就是“我正在买入美国”。当时正是金融危机最严峻的时候，巴菲特意在提振信心，在文章中，他用简练的文笔写道：“20世纪，美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、Great Depression、无数的不景气和金融恐慌、石油危机、流感时疫、总统辞职等。然而道琼斯指数从66点涨到了11497。”坚定做多美国向来是巴菲特身上的一个标签。有意思的是，前段时间我帮一位正在募资的朋友修改路演材料，他PPT的标题本来是“坚定看多中国未来，长期配置核心资产”，后来在路演前却临时改掉。我问为什么，他颓然地说：渠道经理觉得太红，客户会心生反感。我感到一阵无语，何以至此呢？而在他路演完两个月后，反倒是中国投资人推崇的芒格在2020年Daily Journal股东大会上直截了当地对提问者说：“世界上最强大的公司不在美国，中国的公司更强大，增长更快，我对它们有投资，而你们没有，我是对的，而你错了。”外人比自己更敢于表达，真是件咄咄怪事。其实无论做多大洋彼岸的哪一头，本质上都是一种投资信仰。所谓投资信仰，就是超脱于理性和感性之外，在研究和分析无法拿捏的迷雾时刻，从灵魂深处射来的那道强光，给你一种形而上学的指引，让你毫不犹豫地做出选择。张磊说“追求内心的宁静”，这就像克尔凯郭尔说的：“你怎样信仰，你就怎样生活。”而站在现在的时间点，一个老问题同样需要新答案：在疫情后的时代，历史驶向无人之境，你是否愿意坚定看多并重仓中国？无论是多头、空头还是滑头，都有自己的答案和选择。但在坚定看多中国的投资人眼里，尽管外部环境存在巨大的不确定性，内部也有许多尚待解决的问题，但做多中国仍然有无数理由：庞大的人才红利、巨大的内需市场，以及更重要的——勤劳智慧的劳动人民。无论是坚持价值投资还是买赛道，具有坚定的信念是张磊和沈南鹏的共同点，也是成就了他们光辉业绩的核心。在今天，坚定看多中国的阵营变大了许多，理由也变多了：有的纯粹是既往经验，有的纯粹是年轻没包袱，有的来自全球对比下的研究，也有的来自民族主义的热忱。但即使口号震天，鸡血满满，最终能穿越周期、节奏和情绪的障碍获得成功的，仍然还会是万中选一。在面对危机和恐慌时，每个人都会沮丧和悲观，然后产生犹豫和退却，这是人之常情。但从另一个角度来说：没经历过严酷考验的信仰，又怎能称得上是信仰？有真正信仰的人，才能看清未来的方向，就像张磊说的：“在中国做投资，不适合意志薄弱的人。” 但这句话的适用范围，又何止是投资？参考资料：[1]. 三驾马车闹GM，继东，中外企业家，2000年[2]. 企业融资成功案例，华东科技，2000年[3]. 遇见大咖，中央电视台，2018年[4]. 高瓴是怎样炼成的, 36氪，2019年[5]. A well-intentioned mistake，Yale Daily News, 2014年","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":933,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}