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玖九

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2019-10-08

$普益财富(PUYI)$ 半年报快来了，准备飞

2019-06-15

$普益财富(PUYI)$ 目标30，季报确认

2019-08-15

$普益财富(PUYI)$ 9.3，9.55，再来是多少？倒上去，过15奔20！

2019-10-14

$普益财富(PUYI)$ 季报诱人，坚定起飞！

2019-08-15

$普益财富(PUYI)$ 备好子弹，又来一波！

2019-07-30

$普益财富(PUYI)$ 又一波了，坚定！冲20！

2020-02-20

中国救了特斯拉，但真正需要的是比亚迪啊

盘前：特斯拉跌超1%，新浪财报在即涨逾3%

2019-12-06

历史证明，衣食住行还是王道

美股“十年百倍”，竟然没有一只科技股

2019-11-19

$泛华金融(CNF)$ 财报喜人，要放大招了

2019-08-29

$普益财富(PUYI)$ 坚持！快了

2021-01-19

中国必须警觉高盛的破坏性

高盛：Q4营收117.4亿美元，净利润45.1亿美元

2020-03-03

中国的民生才是重点。切不可大道义下私心满满

任泽平：最简单有效的办法还是启动“新基建”

2020-02-22

至少川普连任之前跌不了

美股什么时候跌？

2020-05-21

先蹲再飞吧，真是个不太平的2020

抱歉，原内容已删除

2020-03-05

疫情反转，A港必将越来越好。只是全球供应链的未来改变，中小微的存活率，头部效应只怕越来越头重脚轻了

抱歉，原内容已删除

2019-08-15

$泛华金融(CNF)$ 半年报20号公布，该动动了！

2019-07-30

$泛华金融(CNF)$ 信心，去污后必存菁！

2021-09-27

$容联云(RAAS)$看5块

2020-11-30

$理想汽车(LI)$关注A股利欧所持限售期1月底

2020-03-31

危墙之下，怎有完卵？

道指一跌回到三年前，机构大行谁最惨？

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17:54","market":"hk","language":"zh","title":"新法案阴影下，中概股将何去何从？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2037300109","media":"格隆汇","summary":"美参院通过《外国公司问责法》","content":"<p><span>美国时间周三，美国参院通过了一项加强对外国企业监管的法案。</span></p>\n<p>多家外媒指出，<b>根据参议院周三批准的立法，中国公司可能被迫放弃在美国证券交易所的上市。</b></p>\n<p>受此消息的影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>等多只中概股昨日盘中出现了快速跳水，其中阿里在盘中一度下跌2.9%，京东最多下跌5.5%，拼多多也一度下跌4.96%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a86e47ea0ac0b5e0f8cd5c36e251120\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">今日盘前，中概股再度遭遇普遍跌，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/RENN\">人人网</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CNET\">中网载线</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>等中概股普遍下跌。</p>\n<p>据悉，此次的《外国公司问责法》由路易斯安那州共和党参议员约翰·肯尼迪提出。法案规定<i>，</i><i><b>任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。</b></i></p>\n<p>另外，<i><b>法案还将要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。</b></i></p>\n<p>不过，该法案还需要在众议院获得通过，并由特朗普总统签署，才能成为美国的法律。</p>\n<p>虽然这项法案还未成为正式的法律，但是一些中概股显然已经感觉到了阵阵寒意。</p>\n<p>而说到近期的中概股，瑞幸造假事件不得不提，这也是近期中概股频遭打压的导火索。</p>\n<p>4月2日，<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>自曝22亿巨额财务造假，股价在3个交易日内暴跌83%停牌。</p>\n<p>5月19日晚间，该公司公告表示，于5月15日收到了纳斯达克上市资格审查部门的书面通知，决定对瑞幸咖啡施行摘牌。</p>\n<p>昨日，<b>该公司的股价在复牌后再度暴跌35.76%。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9d028f45dff9776c7f653140fb049\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>此外，5月19日，纳斯达克向美国证交会（SEC）提交了上市规则修订方案，主要包含三个方面：</p>\n<p><i><b>一是审计质量存疑公司，上市要满足额外要求；</b></i></p>\n<p><i><b>二是纳斯达克要求来自限制性市场的拟上市公司最低募资额为2500万美元，或者是最低募资额达到发行完毕后公司上市市值的四分之一，满足两者最低条件；</b></i></p>\n<p><i><b>三是纳斯达克要求限制性市场拟上市公司或者上市公司的高管或者董事会成员中至少有一人满足如下条件：在美国上市公司有相关经验，或者接受过培训了解美国上市公司的信息报告、披露制度。</b></i></p>\n<p><i><b>如果公司高管中没有这样的人，拟上市公司或上市公司必须有纳斯达克认可的外部顾问，以确保公司了解美国的上市报告和信息披露制度。</b></i></p>\n<p>而在此前的4月23日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿接受采访更是直接表示，因为信息披露的问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。</p>\n<p>不难发现，上述的方案和规则修订方案以及美证监会主席的喊话都会严重影响到中概股以及那些试图在美股上市融资的中资公司。</p>\n<p>而在不利的政策频频出现的同时，中概股还正面临着新一轮的信任危机，多只中概股在近期遭到做空。</p>\n<p>从目前的情况来看，<b>上述这些做空行动都未成功，</b>但是频繁被做空也说明了中概股目前在美股市场的处境还是比较艰难的。</p>\n<p>值得注意的是，在频频受到打压的同时，已经有中概股准备赴港二次上市。</p>\n<p>据悉，京东预计将在6月香港二次上市，集资额约30亿美元，预计6月18日挂牌。</p>\n<p>对此，该公司虽然表示不予置评，但称在今年6月18日将会有“大动作”。</p>\n<p>此外，据媒体报道，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>已通过保密方式向港交所递交正式上市申请，可能于6月底在港挂牌，预计募资资金10至20亿美元。</p>\n<p>对于很多中概股来说，公司此前之所以选择赴美上市是由于公司初期无法持续盈利、股权结构等问题不能在国内市场上市融资。</p>\n<p>不过，随着港股及A股市场的一系列改革，上述问题已经逐渐得以解决，阿里巴巴已经于2019年年底赴港上市，成为了港股市场首屈一指的巨无霸。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c7feb737a64fe138c09a9978ce916be\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">阿里在港二次上市的成功案例也为其他中概股的回归提供了信心。</p>\n<p>而随着这些新经济的代表回到国内资本市场，这对于港股市场来说也是一大利好。<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>近期的股价走势也反映了这一点，其股价在最近4个交易日上涨了近9%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0caab83acdeead1f8c9ffaf849cf0974\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\">近期，已经有多家券商机构针对中概股的未来发表了自己的看法：</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>研究人员表示，随着新一轮海外中概股信任危机的到来，出现经营问题的中概股公司面临淘汰风险。而在海外投资者带上“有色眼镜”的情况下，海外市场上优质的中概股可能也将面临被“错杀”的风险，估值承压。这将倒逼优质中概股公司借助政策改革的东风回归A股。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>研究人员认为，随着港交所持续推进上市制度改革，叠加中资企业赴美上市受到越来越严格的审核以及H股“全流通”全面落地推开等因素，预计将有更多中概股回归港股市场，以及更多优质中资企业选择赴港IPO。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新法案阴影下，中概股将何去何从？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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22:31","market":"us","language":"zh","title":"道指一跌回到三年前，机构大行谁最惨？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1188157973","media":"格隆汇APP","summary":"近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。","content":"<p>作者 | 史蒂芬老梦</p><p><b>1</b></p><p><span>8个交易日4次熔断，道指跌破两万点；上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄，足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。</span></p><p><span>近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后，道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五，道指仍已跌去15%。</span></p><p><span>谁还记得，就在2月12日，指数才创下29568.57点的历史性高点呢？经过最近一轮恐慌性暴跌后，道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅，仿如匆匆梦一场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afc3ea89a6f7c86fd24ffab33d201efd\" /></p><p><b><span>数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今，美股市值最大的25家上市公司，股价全部打折。</span></b></p><p><span>如下图所见，美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc5083c5d2b36ed1865fae873bb7ef67\" /></p><p><span>百亿以上市值公司，股价跌幅超过50%的个股还有15只，除了熟悉的波音（-52.68%）外，还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……</span></p><p><b><span>3月6日，俄罗斯拒绝石油减产。第二日，沙特宣布开启石油价格战，并大幅调低石油价格。</span></b><span>看热闹的人满足了一番猎奇心，却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中，能源公司个股数量高达10只。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ee3ad62acf4ccb84835fd78aedf162\" /></p><p><span>实际上，按总市值加权平均计算，美股跌幅最大的板块便是能源板块，其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井（-60%），其次则是航空公司（-45%）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38c77e4f83ace74afd5db1fbb6572a4a\" /></p><p><b><span>这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣，现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。</span></b></p><p><b>2</b></p><p><span>但在这场历史性大跌中，谁不是伤痕累累呢？</span></p><p><span>我们翻开截至去年第四季的13F报告，来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行，新建仓1960只个股。截至去年年末，公司亦只在2676只个股中有持仓而已。</span></p><p><b><span>正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候，等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75ef57b0e7552c8b492beb7375c421c\" /></p><p><span>按公司F13文件披露，挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去，挪威央行的持仓貌似都很稳，在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。</span></p><p><span>然而，现在再来看去年年底至今的跌幅，挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目，几个月之后就亏得不成样子了。</span></p><p><span>在历史性大跌面前，谁还不是个韭菜呢？</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92f0321bd316f93a7505a4e09058105a\" /></p><p><span>当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股，至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了：</span></p><p><span>因为持仓规模小，虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌，诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌，但整体亏损金额却不多，持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。</span></p><p><span>不买，就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cc3136d49f0329353ba254c42c0fd34\" /></p><p><b><span>像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等，它们上一季都清仓超过2400只个股，手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌，料想它们还是可以承受的。</span></b></p><p><span>如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略，下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明，“股神”亦未能躲过亏损，而且他亏得远比你想象要多。</span></p><p><span>假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话（实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化，下文会提及），截至27日收盘，伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果，浮亏112.6亿美元。其次为美国银行，亏损的126.0亿美元；富国银行浮亏76.0亿美元，可口可乐则亏损50.2亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33671e950a8ba233f5be0788ec09319c\" /></p><p><span>按去年12月底持仓统计的话，截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上，按市场公开信息，伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化，但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。</span></p><p><span>根据GuruFocus统计，2月27日，巴菲特增持了达美航空976507股股票（对应持股比例增加1.35%）。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块，达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a302f6fac5017114df2fe3812f3c8fa4\" /></p><p><span>另外，3月13日，伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况，显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底，公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。</span></p><p><span>然而，</span><span><b>金融股同样是受影响较大的板块，梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a46dc946595f534bf540dec16973b3cd\" /></p><p><span>根据GuruFocus网站计算，从2月19日美股崩盘开始至3月16日，巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元，市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元（-29%），甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数（-26%）。</span></p><p><span>面对几个星期内密集出现的历史性时刻，也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中，巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示，如非必要何必出售呢？银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。</span></p><p><span>“股神”抄底失败绝非首次。2008年，巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套，早于实际底部发生的时间，但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此，此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行，虽然至今发生了巨额亏损，但可能再待一段时间，投资的价值就会显现。</span></p><p><span>届时，巴菲特可能还是你大爷。</span></p><p><b>3</b></p><p><span>再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通，公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较，并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。</span></p><p><span>按Wind统计数据（阿里巴巴、台积电数据收录有误，可忽略），摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙，共产生亏损16.75亿美元；其次为金融股美国银行，浮亏16.58亿美元；排第三为苹果公司持股，共产生浮亏13.82亿美元。</span></p><p><b><span>值得留意的是亚马逊，其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行，但实际上仍高于去年年底，故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈，算是公司为数不多的亮点。</span></b></p><p><span>整体而言，由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多，故当前录得亏损亦较少，大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75a3a4ad05e4d75dea66b848ce1e62f\" /></p><p><span>再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整，对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值，银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果（-19.25亿美元），其次为埃克森美孚（-16.76亿美元）、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。</span></p><p><span>从行业上划分，亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看，梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓，当前浮亏累计已达266.70亿美元（注意：银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整，故该数字仅为粗略估算）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a3dfa37705d855aab05318af4744877\" /></p><p><b><span>既然从以上大行投资机构可得出，亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关，那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢？</span></b></p><p><span>总体而言，高瓴资本持仓以中概股为主，前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma（BBIO.O）属医药行业，但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中，百济神州、艾利科技浮亏最多，均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利，相比其他个股已相当“抗跌”。</span></p><p><span>最值得一提的是视频会议软件Zoom，得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨，该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom，该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈，高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元，表现较同行业其他公司要好得多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ba1104bb126a4b886ecc7091382309\" /></p><p><span>总结以上机构持仓盈亏情况，可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道，其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏，而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现，录得浮亏相对较小。</span></p><p><span>至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特，我们还是最好还是等待时间给予证明，没准柳暗花明，当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>道指一跌回到三年前，机构大行谁最惨？</title>\n<style 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史蒂芬老梦</p><p><b>1</b></p><p><span>8个交易日4次熔断，道指跌破两万点；上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄，足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。</span></p><p><span>近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后，道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五，道指仍已跌去15%。</span></p><p><span>谁还记得，就在2月12日，指数才创下29568.57点的历史性高点呢？经过最近一轮恐慌性暴跌后，道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅，仿如匆匆梦一场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afc3ea89a6f7c86fd24ffab33d201efd\" /></p><p><b><span>数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今，美股市值最大的25家上市公司，股价全部打折。</span></b></p><p><span>如下图所见，美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc5083c5d2b36ed1865fae873bb7ef67\" /></p><p><span>百亿以上市值公司，股价跌幅超过50%的个股还有15只，除了熟悉的波音（-52.68%）外，还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……</span></p><p><b><span>3月6日，俄罗斯拒绝石油减产。第二日，沙特宣布开启石油价格战，并大幅调低石油价格。</span></b><span>看热闹的人满足了一番猎奇心，却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中，能源公司个股数量高达10只。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ee3ad62acf4ccb84835fd78aedf162\" /></p><p><span>实际上，按总市值加权平均计算，美股跌幅最大的板块便是能源板块，其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井（-60%），其次则是航空公司（-45%）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38c77e4f83ace74afd5db1fbb6572a4a\" /></p><p><b><span>这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣，现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。</span></b></p><p><b>2</b></p><p><span>但在这场历史性大跌中，谁不是伤痕累累呢？</span></p><p><span>我们翻开截至去年第四季的13F报告，来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行，新建仓1960只个股。截至去年年末，公司亦只在2676只个股中有持仓而已。</span></p><p><b><span>正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候，等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75ef57b0e7552c8b492beb7375c421c\" /></p><p><span>按公司F13文件披露，挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去，挪威央行的持仓貌似都很稳，在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。</span></p><p><span>然而，现在再来看去年年底至今的跌幅，挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目，几个月之后就亏得不成样子了。</span></p><p><span>在历史性大跌面前，谁还不是个韭菜呢？</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92f0321bd316f93a7505a4e09058105a\" /></p><p><span>当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股，至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了：</span></p><p><span>因为持仓规模小，虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌，诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌，但整体亏损金额却不多，持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。</span></p><p><span>不买，就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cc3136d49f0329353ba254c42c0fd34\" /></p><p><b><span>像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等，它们上一季都清仓超过2400只个股，手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌，料想它们还是可以承受的。</span></b></p><p><span>如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略，下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明，“股神”亦未能躲过亏损，而且他亏得远比你想象要多。</span></p><p><span>假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话（实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化，下文会提及），截至27日收盘，伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果，浮亏112.6亿美元。其次为美国银行，亏损的126.0亿美元；富国银行浮亏76.0亿美元，可口可乐则亏损50.2亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33671e950a8ba233f5be0788ec09319c\" 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/></p><p><span>根据GuruFocus网站计算，从2月19日美股崩盘开始至3月16日，巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元，市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元（-29%），甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数（-26%）。</span></p><p><span>面对几个星期内密集出现的历史性时刻，也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中，巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示，如非必要何必出售呢？银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。</span></p><p><span>“股神”抄底失败绝非首次。2008年，巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套，早于实际底部发生的时间，但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此，此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行，虽然至今发生了巨额亏损，但可能再待一段时间，投资的价值就会显现。</span></p><p><span>届时，巴菲特可能还是你大爷。</span></p><p><b>3</b></p><p><span>再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通，公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较，并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。</span></p><p><span>按Wind统计数据（阿里巴巴、台积电数据收录有误，可忽略），摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙，共产生亏损16.75亿美元；其次为金融股美国银行，浮亏16.58亿美元；排第三为苹果公司持股，共产生浮亏13.82亿美元。</span></p><p><b><span>值得留意的是亚马逊，其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行，但实际上仍高于去年年底，故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈，算是公司为数不多的亮点。</span></b></p><p><span>整体而言，由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多，故当前录得亏损亦较少，大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75a3a4ad05e4d75dea66b848ce1e62f\" /></p><p><span>再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整，对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值，银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果（-19.25亿美元），其次为埃克森美孚（-16.76亿美元）、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。</span></p><p><span>从行业上划分，亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看，梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓，当前浮亏累计已达266.70亿美元（注意：银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整，故该数字仅为粗略估算）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a3dfa37705d855aab05318af4744877\" /></p><p><b><span>既然从以上大行投资机构可得出，亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关，那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢？</span></b></p><p><span>总体而言，高瓴资本持仓以中概股为主，前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma（BBIO.O）属医药行业，但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中，百济神州、艾利科技浮亏最多，均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利，相比其他个股已相当“抗跌”。</span></p><p><span>最值得一提的是视频会议软件Zoom，得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨，该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom，该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈，高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元，表现较同行业其他公司要好得多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ba1104bb126a4b886ecc7091382309\" /></p><p><span>总结以上机构持仓盈亏情况，可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道，其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏，而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现，录得浮亏相对较小。</span></p><p><span>至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特，我们还是最好还是等待时间给予证明，没准柳暗花明，当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bf9ac23bac84c629134c18540a11264a","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188157973","content_text":"作者 | 史蒂芬老梦18个交易日4次熔断，道指跌破两万点；上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄，足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后，道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五，道指仍已跌去15%。谁还记得，就在2月12日，指数才创下29568.57点的历史性高点呢？经过最近一轮恐慌性暴跌后，道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅，仿如匆匆梦一场。数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今，美股市值最大的25家上市公司，股价全部打折。如下图所见，美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。百亿以上市值公司，股价跌幅超过50%的个股还有15只，除了熟悉的波音（-52.68%）外，还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……3月6日，俄罗斯拒绝石油减产。第二日，沙特宣布开启石油价格战，并大幅调低石油价格。看热闹的人满足了一番猎奇心，却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中，能源公司个股数量高达10只。实际上，按总市值加权平均计算，美股跌幅最大的板块便是能源板块，其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井（-60%），其次则是航空公司（-45%）。这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣，现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。2但在这场历史性大跌中，谁不是伤痕累累呢？我们翻开截至去年第四季的13F报告，来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行，新建仓1960只个股。截至去年年末，公司亦只在2676只个股中有持仓而已。正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候，等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。按公司F13文件披露，挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去，挪威央行的持仓貌似都很稳，在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。然而，现在再来看去年年底至今的跌幅，挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目，几个月之后就亏得不成样子了。在历史性大跌面前，谁还不是个韭菜呢？当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股，至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了：因为持仓规模小，虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌，诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌，但整体亏损金额却不多，持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。不买，就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等，它们上一季都清仓超过2400只个股，手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌，料想它们还是可以承受的。如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略，下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明，“股神”亦未能躲过亏损，而且他亏得远比你想象要多。假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话（实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化，下文会提及），截至27日收盘，伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果，浮亏112.6亿美元。其次为美国银行，亏损的126.0亿美元；富国银行浮亏76.0亿美元，可口可乐则亏损50.2亿美元。按去年12月底持仓统计的话，截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上，按市场公开信息，伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化，但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。根据GuruFocus统计，2月27日，巴菲特增持了达美航空976507股股票（对应持股比例增加1.35%）。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块，达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。另外，3月13日，伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况，显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底，公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。然而，金融股同样是受影响较大的板块，梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。根据GuruFocus网站计算，从2月19日美股崩盘开始至3月16日，巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元，市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元（-29%），甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数（-26%）。面对几个星期内密集出现的历史性时刻，也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中，巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示，如非必要何必出售呢？银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。“股神”抄底失败绝非首次。2008年，巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套，早于实际底部发生的时间，但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此，此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行，虽然至今发生了巨额亏损，但可能再待一段时间，投资的价值就会显现。届时，巴菲特可能还是你大爷。3再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通，公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较，并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。按Wind统计数据（阿里巴巴、台积电数据收录有误，可忽略），摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙，共产生亏损16.75亿美元；其次为金融股美国银行，浮亏16.58亿美元；排第三为苹果公司持股，共产生浮亏13.82亿美元。值得留意的是亚马逊，其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行，但实际上仍高于去年年底，故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈，算是公司为数不多的亮点。整体而言，由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多，故当前录得亏损亦较少，大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整，对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值，银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果（-19.25亿美元），其次为埃克森美孚（-16.76亿美元）、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。从行业上划分，亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看，梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓，当前浮亏累计已达266.70亿美元（注意：银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整，故该数字仅为粗略估算）。既然从以上大行投资机构可得出，亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关，那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢？总体而言，高瓴资本持仓以中概股为主，前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma（BBIO.O）属医药行业，但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中，百济神州、艾利科技浮亏最多，均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利，相比其他个股已相当“抗跌”。最值得一提的是视频会议软件Zoom，得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨，该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom，该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈，高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元，表现较同行业其他公司要好得多。总结以上机构持仓盈亏情况，可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道，其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏，而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现，录得浮亏相对较小。至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特，我们还是最好还是等待时间给予证明，没准柳暗花明，当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2684,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":964439130,"gmtCreate":1584440741620,"gmtModify":1704354141931,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"8成是中企或在国内经营，港股的关联性应该和A股大过美股吧","listText":"8成是中企或在国内经营，港股的关联性应该和A股大过美股吧","text":"8成是中企或在国内经营，港股的关联性应该和A股大过美股吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/964439130","repostId":"1107241727","repostType":4,"repost":{"id":"1107241727","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1584435178,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1107241727?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-17 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href=\"https://laohu8.com/S/000158\">常山北明</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002768\">国恩股份</a>等多股跌停；黄金概念表现疲软，<a href=\"https://laohu8.com/S/01787\">山东黄金</a>跌5.1%、<a href=\"https://laohu8.com/S/02899\">紫金矿业</a>跌逾4%。</p><p><b>美股</b></p><p>美股三大指数期货涨幅收窄，截至发稿，标普500指数期货上涨1.42%，道指期货涨1.49%，纳指期货涨1.71%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/181c9ce7debcc3551ae6b6888d9fe450\" /></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>盘前涨1.78%，特斯拉已经开始交付Model Y，符合此前预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>盘前涨3.41%，昨日苹果被法国反垄断当局处以创纪录12亿美元罚款，随后表示将就此上诉。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>盘前涨3.38%，今日宣布即时关闭全球所有旗下门店。</p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲主要股指由涨转跌，截止发稿，欧洲斯托克50指数持平，德国DAX指数跌0.74%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.88%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01c46c2d9ceca06fbcd4022aaa5147bf\" /></p><p><b>原油</b></p><p>美、布两油涨幅收窄，截至发稿，布伦特原油涨0.03%，现报30.06美元/桶；WTI原油涨1.99%，报29.26美元/桶。</p><p>原油市场，尽管美国股指期货反弹给油价提供短线支撑，但油价受到需求前景的拖累，后市仍有进一步下行风险。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金短线下挫，截至发稿，报1482.9美元/盎司，跌幅0.25%。</p><p>现货黄金则震荡走弱，美元相对坚挺，投资者抛售贵金属套现，都对金价形成压制，但也需要留意逢低买盘的情况。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述：无惧海外市场压力！港股超跌反弹可期</title>\n<style 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说说大家最关心的底在哪里问题。 今天晚上有两则最新消息，一则是国际能源署署长比罗尔：如果油价低于25美元/桶，将导致美国暂停开发页岩油。二则是俄罗斯财政部称，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。结合我昨晚帖子中的逻辑，25美元就是各国心中的底线。按中国的投资术语来说，这个就是政策底，意味着跌穿这个价，大伙不想谈也得谈，因为都受不了了。但市场底可能是低于市场底的（很多时候都低于），所以25美元以下是布局抄底的机会。 时间上，暂时没有想法，但是我认为各国估计会在4月份真正放开产量前去达成共识。而根据历史行情观察，市场底可能在1个月左右出现。 另外，补充一句，这个底一旦确定，则是油价未来10年的大底。 大家看我的帖子往往有很超前的结论，是因为我的分析体系所致，并非哗众取宠。因为重大行情转折往往在不经意间，我只希望提醒大家注意。更多的系统逻辑会在后续的付费内容里面体现，或者大家可以到老虎即将上线的大V空间中提问。 <a href=\"https://laohu8.com/ACTIVITY_THEME/4089a03fb34142df932a96776278389d\" target=\"_blank\">******更多精彩文章来这里点阅：期货相关文章专题*****</a> ","listText":"原油这下暴跌，出乎所有人意料，完全没想到能一天跌去30%，这种活久见系列今年实在特别多。我身边有朋友从58美元扛到现在的，也有在45美元附近听我意见买入看跌期权做保护后等着反弹解锁的，更加有激进者投机一把期权赚了很多倍的。凡是这种波动肯定几家欢喜几家愁，纠结过去没有意义，您哪怕爆仓了，除非您彻底离开市场，只要沉着应战，总有回来的机会。 说说大家最关心的底在哪里问题。 今天晚上有两则最新消息，一则是国际能源署署长比罗尔：如果油价低于25美元/桶，将导致美国暂停开发页岩油。二则是俄罗斯财政部称，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。结合我昨晚帖子中的逻辑，25美元就是各国心中的底线。按中国的投资术语来说，这个就是政策底，意味着跌穿这个价，大伙不想谈也得谈，因为都受不了了。但市场底可能是低于市场底的（很多时候都低于），所以25美元以下是布局抄底的机会。 时间上，暂时没有想法，但是我认为各国估计会在4月份真正放开产量前去达成共识。而根据历史行情观察，市场底可能在1个月左右出现。 另外，补充一句，这个底一旦确定，则是油价未来10年的大底。 大家看我的帖子往往有很超前的结论，是因为我的分析体系所致，并非哗众取宠。因为重大行情转折往往在不经意间，我只希望提醒大家注意。更多的系统逻辑会在后续的付费内容里面体现，或者大家可以到老虎即将上线的大V空间中提问。 <a href=\"https://laohu8.com/ACTIVITY_THEME/4089a03fb34142df932a96776278389d\" target=\"_blank\">******更多精彩文章来这里点阅：期货相关文章专题*****</a> ","text":"原油这下暴跌，出乎所有人意料，完全没想到能一天跌去30%，这种活久见系列今年实在特别多。我身边有朋友从58美元扛到现在的，也有在45美元附近听我意见买入看跌期权做保护后等着反弹解锁的，更加有激进者投机一把期权赚了很多倍的。凡是这种波动肯定几家欢喜几家愁，纠结过去没有意义，您哪怕爆仓了，除非您彻底离开市场，只要沉着应战，总有回来的机会。 说说大家最关心的底在哪里问题。 今天晚上有两则最新消息，一则是国际能源署署长比罗尔：如果油价低于25美元/桶，将导致美国暂停开发页岩油。二则是俄罗斯财政部称，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。结合我昨晚帖子中的逻辑，25美元就是各国心中的底线。按中国的投资术语来说，这个就是政策底，意味着跌穿这个价，大伙不想谈也得谈，因为都受不了了。但市场底可能是低于市场底的（很多时候都低于），所以25美元以下是布局抄底的机会。 时间上，暂时没有想法，但是我认为各国估计会在4月份真正放开产量前去达成共识。而根据历史行情观察，市场底可能在1个月左右出现。 另外，补充一句，这个底一旦确定，则是油价未来10年的大底。 大家看我的帖子往往有很超前的结论，是因为我的分析体系所致，并非哗众取宠。因为重大行情转折往往在不经意间，我只希望提醒大家注意。更多的系统逻辑会在后续的付费内容里面体现，或者大家可以到老虎即将上线的大V空间中提问。 ******更多精彩文章来这里点阅：期货相关文章专题*****","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/76a98e8175daafaa32ccb32b57096c9b"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981595658","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2283,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981511189,"gmtCreate":1583764757841,"gmtModify":1704350822520,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"20%会来否？","listText":"20%会来否？","text":"20%会来否？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981511189","repostId":"1102320832","repostType":4,"repost":{"id":"1102320832","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1583761029,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102320832?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-09 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src=\"https://static.tigerbbs.com/cacc5711eea07159794582e783cd057d?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" />如果在美国中部时间早上8点23分到8点25分的时候美国期货市场还处于涨跌停板的状态，那交易将会一直暂停直到8点30分开盘。在这交易暂停的5分钟之内，交易所会提供一个建议开盘价，这个开盘价会在7%的跌幅以内。</p><p><b>美股开盘时间</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4854003266c9ac68b7a65d4003c1459b?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" />下午美国中部时间2:25到3:00的时间，美股进入收盘前最后35分钟的交易时间，这个时候只有20%的下跌幅度能够触发跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/31d4b171cfc88e4e385e124507a2f582?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p>在美国中部时间下午三点到四点，美国期货市场会增加上涨幅度的限制，涨跌幅都有可能触发涨跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c900d115536cbe4f2075e2e5f54c69?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p><b>标普500主联（SP）和E-迷你标普500期货（ES）在什么情况下会触发熔断？</b></p><p>在美国二级市场开盘之后，它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%，13%或者20%的时候，这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断，直接停止交易。</p><p><b>标普500指数触发熔断之后会怎么样？</b></p><p>当美股二级市场开盘后，标普500指数跌幅达到</p><p>7%：一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p>13%：二级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。</p><p>20%：三级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止，交易员这个时候可以下班了，股指期货交易也被终止，ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价（VWAP），最为下一个交易日的指引价格。</p><p><b>如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制，那标普500的期权怎么办</b></p><p>如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下，那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态，大家可以下单，修改价格或者撤单，但是期权交易是暂停的。</p><p><b>【科普美股熔断历史】</b></p><p>自从1987年美股熔断机制推出以来，截止今晚前，真正出发熔断的有且仅有一次。</p><p>在1987年的“黑色星期一”过去三个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。</p><p>1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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/></p><p>在美国中部时间下午三点到四点，美国期货市场会增加上涨幅度的限制，涨跌幅都有可能触发涨跌停板。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0c900d115536cbe4f2075e2e5f54c69?op=imageView2&amp;mode=2&amp;width=512&amp;format=jpg&amp;quality=70\" /></p><p><b>标普500主联（SP）和E-迷你标普500期货（ES）在什么情况下会触发熔断？</b></p><p>在美国二级市场开盘之后，它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%，13%或者20%的时候，这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断，直接停止交易。</p><p><b>标普500指数触发熔断之后会怎么样？</b></p><p>当美股二级市场开盘后，标普500指数跌幅达到</p><p>7%：一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。</p><p>13%：二级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。</p><p>20%：三级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止，交易员这个时候可以下班了，股指期货交易也被终止，ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价（VWAP），最为下一个交易日的指引价格。</p><p><b>如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制，那标普500的期权怎么办</b></p><p>如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下，那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态，大家可以下单，修改价格或者撤单，但是期权交易是暂停的。</p><p><b>【科普美股熔断历史】</b></p><p>自从1987年美股熔断机制推出以来，截止今晚前，真正出发熔断的有且仅有一次。</p><p>在1987年的“黑色星期一”过去三个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。</p><p>1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c7da52addfd52fb216bcf87283f43750","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102320832","content_text":"标普500指数跌7%触发第一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。美国股指期货的涨跌停板和熔断的概念首先我们要知道，在美国期货市场上，只有股指期货有熔断机制，其他商品期货例如原油，天然气等等都是处于“放养”状态。但期货有许多合约，哪个价格的跌幅能够触发熔断呢？对于标普500指数期货（SP）和SP500指数主连，简单来说就是以前一个交易主力期货合约的收盘价为指引价格，当日交易价格如果超出了一定的上限或下限，市场交易就会被限制在这个幅度之内，相当于我们A股市场的涨跌停板，等到美股开盘时段，如果标普500继续暴跌到一定幅度，再触发熔断机制使得交易暂停。但是其实我们都知道，涨跌停板的时候基本上你也无法买卖了，所以涨跌停板和熔断对于我们来说没多大区别。美国股指期货涨跌幅多大能触发涨跌停板？首先我们要区分时间段讲讲美国期货市场的股指期货触发涨跌停板的规则：非开盘时间，对应的是我们北京时间今天早上到现在看到的美股跌停时间段：如果在美国中部时间早上8点23分到8点25分的时候美国期货市场还处于涨跌停板的状态，那交易将会一直暂停直到8点30分开盘。在这交易暂停的5分钟之内，交易所会提供一个建议开盘价，这个开盘价会在7%的跌幅以内。美股开盘时间下午美国中部时间2:25到3:00的时间，美股进入收盘前最后35分钟的交易时间，这个时候只有20%的下跌幅度能够触发跌停板。在美国中部时间下午三点到四点，美国期货市场会增加上涨幅度的限制，涨跌幅都有可能触发涨跌停板。标普500主联（SP）和E-迷你标普500期货（ES）在什么情况下会触发熔断？在美国二级市场开盘之后，它们俩连接的标普500指数下跌幅度达到7%，13%或者20%的时候，这两支股指期货SP和ES以及相应期权就会触发熔断，直接停止交易。标普500指数触发熔断之后会怎么样？当美股二级市场开盘后，标普500指数跌幅达到7%：一级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到13%。13%：二级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部暂停。交易暂停直到二级市场的熔断恢复，这个时候触发下次熔断的幅度就会拉到20%。20%：三级熔断触发，二级市场和跟踪美国股票指数的期货和期权交易全部停止，交易员这个时候可以下班了，股指期货交易也被终止，ES的股指期货的收盘价为ES主力期货合约在交易的最后30秒中的成交量加权平均价（VWAP），最为下一个交易日的指引价格。如果标普500的股指期货遭遇5%的涨跌停板限制，那标普500的期权怎么办如果主力股指期货合约的交易价格被限制在了5%上下，那其连接指数的期权会进入到一个“盘前”的状态，大家可以下单，修改价格或者撤单，但是期权交易是暂停的。【科普美股熔断历史】自从1987年美股熔断机制推出以来，截止今晚前，真正出发熔断的有且仅有一次。在1987年的“黑色星期一”过去三个月后，1988年2月，熔断机制正式出台，10月首次开始实施。推出之初，美国熔断机制的触发是依据市场下跌的点数而非百分比。1997年1月，美国熔断机制做出调整，将熔断触发阈值在原有基础上分别增加100点。1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。但第二天道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1621,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981519744,"gmtCreate":1583764727988,"gmtModify":1704350820271,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"今夜会溶断？","listText":"今夜会溶断？","text":"今夜会溶断？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981519744","repostId":"1128276491","repostType":4,"repost":{"id":"1128276491","weMediaInfo":{"introduction":"华泰策略戴康团队报告发布及交流平台，致力于最前瞻&最接地气的策略研究，欢迎关注戴康的策略世界！","home_visible":1,"media_name":"戴康的策略世界","id":"1056171073","head_image":"https://static.tigerbbs.com/6cafb9373f37472a90f0196dbde5ddff"},"pubTimestamp":1583734383,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1128276491?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-09 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“压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”三阶段。当前美国等多数国家处于第一阶段，部分国家（韩、伊、意）可能进入第二阶段。抗冲击能力：疫情前美国及全球经济正处于复苏初期，美国经济消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。但深层次问题宏观杠杆率持续升高。政策空间：美联储有降息、量宽、负利率三类政策可实施。财政政策预计20H1适当发力对冲，20H2可能受美总统大选掣肘。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响？</span></b><span>影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。疫情发酵期间较难定量判断盈利变化，当前应重点厘清风险偏好和宽松预期的线索。（1）风险偏好：海外疫情拐点暂难判断，但有效防控体系的建立常是先行信号。防疫得当可缓解市场担忧。（2）资产价格对风险的计入：从基差、RSI、VIX、ERP等指标来看，美股已计入自2015年以来较高的风险水平。（3）黄金价格走势反映市场对于宽松空间的预期得到扩展。（4）后期若出现类债品种与国债的差异收敛，或意味着10年美债收益率见底，联储采用非常规货币政策概率提升。</span></p><p><b><span>如何评估市场的抗风险能力？估值、流动性双向评估，当前美股出现极端风险的概率有限。</span></b><span>极端金融风险的发生往往具备两个条件：估值泡沫化、流动性环境变化使得高估值难以为继。当前（1）估值：美股考虑利率后ERP补偿较充分，估值维度具有一定抗风险能力。（2）流动性：在流动性充裕的环境中市场抗风险能力较强。美联储开启有机扩表以来较高的流动性溢价得到修复，金融市场的流动性环境相对宽松。尽管近期流动性一度紧张，但整体环境远优于流动性溢价可比的11年、18年和19年H2。在未来有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和冲击带来的流动性紧张并不会长期存在，美股出现极端风险的概率较为有限。但疫情发展仍是一个动态变量，需密切关注。</span></p><p><span>核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。</span></p><p><b>引言</b></p><p><span><b>自2月下旬以来海外疫情出现较为明显的扩散，全球资本市场波动明显加大。</b></span><span>2.24-2.28美股单周跌幅超过10%，这一下跌速度美国历史上较为罕见。3.2-3.6当周美股涨跌幅明显收窄但波动加大。其他大类资产近期也变动较大，最近两周（2.24-3.6）美10年期国债收益率下行了72bp，NYMEX原油下跌了22%，黄金价格先跌再涨，2.28单日下跌3.4%，避险功能似乎时隐时现。</span></p><p><span><b>海外疫情扩散背景下美国等多国出台了系列对冲政策，美联储3月3日非常规紧急降息50bp，但这一反常举动反而加大了市场的争议。</b></span><span>3月3日，澳大利亚打响了本轮降息的第一枪，率先降息25bp，当天马来西亚也降息25BP。令市场感到意外的是，3月3日当天美联储非常规降息50BP，这是2008年以来的首次非常规降息，也是2008年以来第一回出现单次降息幅度达到50BP。联储这一反常的举动进一步加大了市场的争议。</span></p><p><span><b>在各类资产价格超大幅波动的环境中，投资者对于更深层问题的担忧和疑惑也逐渐升温。</b></span><span>究竟当前的疫情风险是主要的事件冲击，抑或仅仅只是更大风险的导火索？美联储非常规降息背后隐含着什么假设？在当前疫情这个重要变量无法判断发展走向的情况下，又应如何评估市场？纷繁的价格波动中该如何挖掘投资线索。</span></p><p><span>本篇报告中，我们将着眼于美联储自上世纪80年代以来的五次非常规降息，从历次大类资产价格变动中寻觅内在规律。并结合当前疫情对经济影响的传导机制、美国实体经济抗风险能力、美国政策对冲的空间、美股估值和流动性等多个维度，去探索疫情发展暂不可知情况下，可把握的判断线索。</span></p><p><b>报告正文</b></p><p><span>一、美联储非常规降息前后的大类资产表现提示了什么线索？</span></p><p><span>1.1 美联储非常规降息背后的大类资产表现呈现事件冲击和危机信号两类规律</span></p><p><span>对于非常规降息，我们的理解为（1）在短期之内（如三个月内）货币政策的态度发生重大变化，可能是受特别的事件冲击，也可能是因为重要变量超预期；或者（2）非FOMC的常规会议日公布宽松政策，且前期较长一段时间内（3个月以上）无宽松举措；或者（3）在前期宽松已经开启，但临时加设宽松窗口，通常可表明宽松的节奏产生较大的变化。</span></p><p><span>采用（1）/（2）/（3）的标准，自1985年以来35年的历史中，可对比的样本有（1）1987年10月，（2）1989年6月；（3）1998年9/10月；（4）2001年1月；（5）2007年8月。需要注意的是，在20世纪80年代末和90年代早期的储贷危机期间，2001年的互联网泡沫期间，以及2007-2008年的次贷危机期间，FED的非常规降息较为频繁，后期的非常规降息往往处于多次FOMC常规会议期间，通常出于类似原因降息，但也出现了如2001年9月17日，在互联网泡沫破灭的背景下遭遇911冲击的情况，中期资产表现仍受当时的主要逻辑主导，因此对于一轮降息周期中出现多次非常规降息的情况，我们均采用早期的首次非常规降息作为参考样本。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4fbb8de4aacd0daf95f02ccfccba082\" /></p><p><b><span>我们在191215的A股年度策略报告中曾提示，风险资产与避险资产齐涨的鲜明特征具有较强的指示意义，类似资产组合表现常指向美国一轮经济小周期的扩张后期，之后波动率回升、风险资产阶段调整。</span></b><span>19年风险和避险资产齐涨，美股、美债、黄金、原油在19年均录得正收益，且美股波动率明显下行。类似情景自00年以来出现过5次，</span><b><span>每次持续时间为12-15个月，之后往往迎来波动率的回升和风险资产的调整。</span></b><span>风险和避险资产同涨，反映投资者对于资产价格的争议加大，类似大类资产表现常发生于美国一轮经济小周期的扩张后期。资产联动性增强（分散性降低）+波动率处于阶段低位的组合，也往往会在之后迎来波动率的上行和风险资产的阶段调整。</span><b><span>尽管新冠疫情的事件冲击具有一定偶然性，但大类资产原本所在的周期位置或加剧了本轮美股调整的波动率和幅度。</span></b></p><p><b><span>1.历次非常规降息的背景可大致分为事件冲击和危机信号两类</span></b></p><p><b><span>（1）1987年10月的非常规降息是在加息周期中发生的，主要为应对股票市场的巨幅波动。</span></b><span>此前美联储不断的大幅加息以控制通胀，1987年9月还加息了50BP，但却由于10月19日的股市黑色星期一（SP500指数当天下跌超20%）而在之后立刻转为预防式降息并持续至1988年2月，3月股市企稳后又重回加息。</span></p><p><b><span>（2）1989年6月的非常规降息是在储蓄和贷款银行危机、大量银行倒闭的背景下推出。</span></b><span>80年代和90年代初期的储贷危机。1989年，布什总统推出救助计划，8月国会颁布《金融机构改革复兴实施法案》，提供500亿美元来关闭破产银行并止损。超过1000家银行倒闭。在此背景下，联储在1989年2月尚且加息、5月利率继续上行的背景下，在6月立马转为降息，以支持银行间的流动性。90年代初期的经济衰退和失业率高企使得降息一直持续至1992年9，在此后的1993年全年均保持宽松，本轮降息幅度共计680+BP。</span></p><p><span>（3）1998年10月的非常规降息则由俄罗斯债务违约引发LTCM资产管理公司濒临破产而实行的平息市场波动预防式降息。1997年3月在加息25个BP之后联储的货币政策未出现重大变化，1997年下半年开始亚洲金融危机持续发酵升级，1998年8月俄罗斯债务违约，进而使得持有大量俄债头寸的LTCM濒临破产。为防止风险蔓延和流动性挤兑，联储在9月采取预防式降息以缓解市场波动，直至1998年11月，共计降息三次、75BP。</span></p><p><span>（4）2001年1月的非常规降息则是为了防止经济进一步走向衰退。2000年3月互联网泡沫破裂，纳指开始加速下跌，但全年联储仍加息三次，在5月提升利率至6.5%。而2001年1月，由于经济状况进一步下滑，销售和生产的进一步减弱，以及消费者信心下降，联储在并非FOMC固定会议期间降息50BP开启本轮降息周期直至2003年6月，利率共计下行550BP至1.00%。2001年9月，受到9-11的事件冲击，FED于9月17日临时降息50BP。本次降息属于一轮大的降息周期当中的一次额外叠加。</span></p><p><span>（5）2007年8月，在非FOMC会议期间，FED宣布调降贴现率50BP。作为2006年6月加息25BP以来的一次重大货币政策转向。本次宽松的理由是“金融市场状况恶化，信贷条件趋紧和不确定性增加有可能抑制未来的经济增长。”。彼时并没有太多投资者意识到即将到来的危机，而回过头来看，本次宽松是一轮超级宽松大周期的序曲。</span></p><p><span>从以上5次非常规降息的经验来看，有2+1次是属于事件冲击型（87年美股黑色星期一和98年俄债违约，以及01年911事件但处于科网泡沫的中期逻辑当中），而有三次则是危机信号型。</span></p><p><b><span>2.两类非常规降息背后的大类资产表现有别</span></b></p><p><b><span>（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后的情况。</span></b></p><p><span>事件冲击型降息发生期间，前期贷款违约率并不显著上行，但信用利差处于偏高位置或迅速反映风险。危机信号型降息发生前期，贷款违约率往往呈现回升势头，但信用利差继续下行或保持低位。即资产价格对风险的计入不足，对风险的边际变化反应出现滞后。</span></p><p><b><span>（2）较大概率出现美债利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。</span></b></p><p><span>除1987年外，其余几次非常规降息前均出现了美债10Y-2Y的利率倒挂。其中1998年的倒挂并不出现于加息周期且较为轻微，而1989、2001、2007年非常规降息前的倒挂较为显著，均出现于加息周期，且持续时间较长。</span></p><p><b><span>（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。</span></b></p><p><span>在事件冲击型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值平稳或上行，在降息后往往下行。而在危机信号型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值往往下行，在降息后迎来反转上行。</span></p><p><b><span>（4）历次非常规降息前后美股均遭遇较大回撤但节奏有所区别。</span></b></p><p><b><span>历次非常规降息前后，美股均遭遇较大回撤，幅度在20%左右或更多。</span></b><span>但节奏有所区别：事件冲击型的回撤较大部分发生于降息前（约20%或更多），降息后回撤幅度相对减小；而危机信号型的回撤多发生于降息后，非常规降息前的回撤幅度基本在10%以内。从逻辑上解释，通常FED的货币政策操作具有前瞻指引作用，大型危机的发生往往是金融系统的风险酝酿或经济增长的显著承压，货币政策对此的前瞻性较强。而事件冲击往往难以提前预计，因为联储的操作以应对和平息波动为主，使得股票等风险资产的价格在降息前后的反应节奏有所不同。以标普500指数为例，在87年10月和98年10月的非常规降息之前，回撤分别为26.3%和19.2%，但非常规降息后的回撤分别为9.8%和重回上行。整体回撤为33.5%和19.3%。危机信号型的非常规降息，在降息前的回撤基本在10%以内，而降息后可能迎来短暂企稳，但之后仍大幅下挫。</span></p><p><span>1.2 本次美联储非常规降息更贴近事件冲击形态</span></p><p><b><span>1. 大类资产表现指向本次非常规降息更类似事件冲击型，但需密切关注疫情发展对假设条件的影响</span></b></p><p><span>3月3日美联储的降息是2008年后期以来的首次单次降息幅度达50BP。本次降息后，股票市场当日却依然大幅下挫，市场波动率仍处于高位。但从历次美联储非常规降息后的股票市场表现来看，本轮并非属于十分异常。</span></p><p><span>本轮非常规降息之前也出现了美债关键利率的倒挂（10Y-2Y），从倒挂的幅度和持续的时长来看，更接近1998年。从大宗商品表现来看，在本次非常规降息前，黄金/工业原材料的比值不断上行，更贴近于事件冲击的形态。</span></p><p><span>19年Q2以来美国工商贷款违约率有所上行但幅度非常有限，此前信用利差便有所抬升进行风险计入。本次市场冲击之下高收益债的利差反应较为敏感，说明市场在调整期间快速纳入风险补偿。</span></p><p><span>需要注意的是，10年美债利率的下行速度快于过去任何一轮非常规降息后的表现，且当前降息开启的利率起点远低于过去几次非常规降息。历史上几次非常规降息后的一周至一个月左右的时间内，美联储均再次降息，但当前可能面临空间不足的问题。市场对非常规货币政策手段的应用和负利率阶段性出现的预期可能升温。</span></p><p><span>单纯从大类资产角度、联储降息的原因、前期流动性环境来看，本轮非常规降息或相对更接近于1998年由海外风险加剧导致的美股波动。值得提示的是，美国经济扩张后期、大选年等因素均会对资产价格造成额外的风险扰动。而疫情本身亦是一个动态的风险。尽管当前美股所隐含的风险更多在事件型冲击上，但需密切关注对冲政策空间和新的方式出台，以及疫情的发展对假设条件的影响。</span></p><p><span>二、疫情背景下美国实体经济的影响逻辑、所处阶段及抗冲击能力</span></p><p><span>首先需要意识到的是疫情是一个动态风险，起初是一个事件冲击，但随着传播范围的扩大和持续时间的增加，正常社会条件中受冲击的要素就越多，相应的负面影响也会升级。目前尚难评估疫情在全球范围将会如何发展，但可进行动态的观测，并在中性假设条件下评估经济和市场的抗风险能力。</span></p><p><span>新冠疫情的发展可从国内和海外两大区域动态观测，当前国内疫情已经得到一定控制，但韩国、意大利、日本等海外疫情仍处于扩散期，美国情况虽相对较好但潜在风险不容忽视。未来海外疫情演变具有相当大的不确定性，在短期不确定性较高的情况下，我们需要厘清疫情影响对实体经济的传导机制，减少对短期不确定性的下注，尽量把握确定性。</span></p><p><span>2.1疫情对实体经济的影响逻辑</span></p><p><b><span>根据新冠疫情的发展情况不同，疫情对包括美国在内的海外国家的影响逻辑主要可分为三个阶段“压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”。阶段一，先压制部分需求。</span></b><span>疫情扩散初期，全社会处于从认知期到恐慌期的过渡，部分日常需求受到压制，比如交通出行、餐饮、娱乐、旅游等。这一期间市场会下调经济增长预期，通缩预期逐渐升温，一般幅度的货币政策的效用有限。</span><b><span>阶段二，疫情明显扩散，压制供给和物流。</span></b><span>由于市场意识到供需均受到压制，通缩预期反而会有所缓和。在此阶段更多企业的经营可能会受到冲击，对于杠杆高、偿付较大程度依赖企业现金流的经济体而言会出现较为棘手的局面。虽然降息难以解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧，这一阶段普通强度的政策刺激作用效果可能不大，市场可能会预期决策层实施更强有力的对冲政策来支撑经济。</span><b><span>阶段三，若疫情全面扩散并迟迟得不到有效控制，则会全面压制需求。</span></b><span>若疫情全面扩散并持续时间较长，难以得到有效控制，则全社会失业率会有所升高、收入出现相当长时间的下滑，家庭部门收入的下降会全面压制需求，经济衰退压力增加。</span></p><p><b><span>当前以美国为代表的多数海外国家刚刚处于第一阶段（压制部分需求），疫情甚至未产生实质的经济影响，但部分国家如韩国、伊朗、意大利疫情的风险在不断提升，可能已部分进入第二阶段（压制供给和物流）。</span></b><span>2月19日海外新冠肺炎累计确诊病例超过1000人，海外疫情进入快速发酵阶段，韩国、意大利、伊朗等国家累计确诊病例快速增长。截至3月5日，全球（不含中国）累计确诊病例17747人，韩国确诊人数高达6284人，意大利累计确诊人数3927人，伊朗确诊人数也达到了3513人，美国累计确诊人数相对较少，截至3月5日共有232人确诊，但3月5日新增确诊人数高达74人，约占累计确诊人数的32%，疫情扩散有所加速。目前韩国已宣布进入24小时全面戒备状态，伊朗全国进入战备状态，意大利全国停课，海外疫情仍处于扩散期。从海外疫情发展看，当前累计新增仍处于加速状态，对应每日新增仍在上升。</span></p><p><b><span>如何从大类资产的表现观察疫情所处阶段？</span></b></p><p><b><span>在2月21日到3月2日海外疫情明显处于第一阶段（压制部分需求）。</span></b><span>期间美股大幅下跌，标普500下跌8.39%，NYMEX原油下跌11.80%，10Y美债期货上涨2.5%，资源国汇率（以澳元为代表）下跌1.12%，反映了全球在下调经济预期，资金转向避险模式。但这一期间看似矛盾的现象是黄金价格也是下跌的，COMEX黄金期间下跌1.87%，其中在2月28日单日下跌3.36%。一般来说避险模式下黄金应该是上涨的，我们认为这反映了市场对未来的通缩预期在升温。虽然名义利率下行，但由于通缩预期升温，对应的实际利率反而可能是上行的。</span><span><b>3.3美联储非常规降息后有助于缓解实际利率上升的担忧。</b></span><span>3月3日美联储非常规降息50bp，在3月3日到3月6日，标普500跌幅3.81%，相对2.21-3.2明显收窄，原油价格继续下跌11.08%（主要是供给端因素，3.6欧佩克+减产协议未达成），10Y美债期货上涨1.78%，COMEX黄金价格回升4.98%，而资源国汇率（澳元）升值1.57%，生产国汇率（人民币）升值0.68%，消费国汇率（美元）贬值1.5%。这一期间市场依然呈现避险模式，黄金价格上涨主要受货币超常规宽松所致，即市场预期名义利率的下行速率要超过物价水平的下行速率。</span></p><p><span>2.3 美国经济：具有一定的抗风险能力</span></p><p><b><span>1. 经济原先的动能</span></b></p><p><b><span>疫情前美国及全球经济正处于复苏初期阶段。</span></b><span>根据OECD数据，19年下半年全球主要国家OECD综合领先指标结束了18年初以来的下跌态势，开始触底回升，预示着全球经济触底走向复苏。自19年9月以来，全球OECD综合领先指标连续呈现上升态势（至最新数据19年12月已连续上升3个月），而美国指标更是从19年8月开始连续上升（至最新数据19年12月已连续上升4个月）。此外，其他诸多迹象也表面美国经济在疫情前已处于复苏初期，美国19Q4实际GDP同比增长2.32%，相较19Q3的2.07%明显上升。</span></p><p><b><span>疫情前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。</span></b><span>消费是美国经济的支柱，10年以来美国经济中消费整体呈现稳中有升的趋势。美国密歇根大学消费者信心指数从10年初至20年2月上升了36%，其中19年8月以来消费者信息指数明显修复，上升了12%。零售和食品服务销售额同比也从18年底的0附近回升到20年1月的5%附近；美国地产景气度处于向上周期，美国已开工新建私人住宅同比从18年末的-6%回升到20年1月的21%，同期美国新建住房销售同比从-14%回升到19%。美国20城标准普尔/CS房价指数同比从09年7月的2.0%回升到19年12月的2.9%；美国制造业从18Q3至19Q2处于下行周期，但从19年下半年开始出现触底回升迹象，美国制造业新增订单同比在19年6月触底，从19年6月的-3.40%回升到20年1月的0.03%。美国制造业存货同比19年10月触底，从2.27%回升到20年1月的2.35%。美国制造业出货量同比19年11月触底，从-2.11%回升到20年1月的0.05%。</span></p><p><b><span>2. 经济的深层次问题</span></b></p><p><b><span>当前包括美国在内的全球主要经济体的深层次问题在于宏观杠杆率持续升高。</span></b><span>08年金融危机后全球宏观杠杆率持续提升，以美国为例，美国非金融部门（家庭+政府+非金融企业）宏观杠杆率从07年末的229%上升至19Q3的254%。这期间除居民部门杠杆率从99%回落到75%，美国政府部门杠杆率从61%上升至104%，上升了33个百分点，而美国非金融企业部门杠杆率从70%上升至75%，上升了5个百分点。全球其它主要经济体的宏观杠杆率也大多呈上升趋势，宏观杠杆率最高日本，非金融部门杠杆率（家庭+政府+非金融企业）从07年末的306%增长到380%，增长了74个百分点；欧元区从07年末的218%增长到267%，增长了49个百分点；中国从07年末的146%增长到257%，增长了111个百分点。</span></p><p><span>2.4 美国政策：货币为主，降息、量宽、负利率</span></p><p><b><span>1. 货币政策</span></b></p><p><b><span>美联储未来潜在的货币政策空间可分为三类：降息、量宽、负利率。</span></b></p><p><b><span>降息：相较于08年金融危机后开启的七年零利率时期，当前美联储有100bp的常规降息空间。</span></b><span>为了应对突如其来的金融危机，提振市场信心，美联储自07年9月开始连续降息，美国联邦基金目标利率从危机前的5.25%快速下调至08年12月0-0.25%，并一直维持了长达7年的接近零利率水平。20年3月3日，美联储宣布大幅降息50bp后，将联邦基准利率下调50个基点至1%-1.25%，距离08年金融危机后的零利率时期还有100个基点的常规降息空间。</span></p><p><b><span>量宽：参照08年金融危机后美联储开启的四轮QE，当前美联储在实施完常规降息措施之外还可以实施QE政策。</span></b><span>美联储在08年金融危机之后共实施了4轮量化宽松：第一轮量化宽松从2008年11月开始到2010年4月结束，美联储通过购买国家担保的问题金融资产，向信贷市场注入流动性，美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产；第二轮量化宽松从2010年11月开始到2011年6月结束，本轮以增加购买长期国债规模为主，累计购买6000亿美元的财政和机构债券；第三轮量化宽松从2012年9月开始，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，同时，美联储执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”；第四轮量化宽松从2012年12月开始到2014年9月结束，美联储每月购买抵押贷款支持证券达到450亿美元，替代“扭转操作”。这四轮量化宽松使美国经济从金融危机中复苏，基本恢复至金融危机之前水平。</span></p><p><b><span>负利率：19年以来全球包括德、法、日在内的多国国债收益率降至负利率区间，美联储未来也有一定概念将负利率作为的政策选项。</span></b><span>2009年7月，瑞典为了应对金融危机下调七天回购利率导致隔夜存款利率下降至-0.25%。2012年7月因为欧债危机后欧元急速贬值，丹麦为了对抗大量热钱流入，对7天定期存单采用负利率，瑞士也在2014年12月将基准利率定在-0.25%水平。在积极的货币政策需求下，2014年6月欧央行决定下调隔夜存款利率水平至-0.1%，并在2014年9月、2015年12月和2016年3月接连加码，分别下调至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2016年1月日本央行宣布使用负利率，将本国存款利率下调至-0.1%水平，以促进银行向实体经济注入更多资金，刺激经济增长。目前，欧洲的经济龙头德国和法国的十年期国债收益率均已降至负利率，日本也已降至负利率，负利率时代已然来临。从美德利差看，这一指标仍处于2000年以来的偏高位置，如果美德利差降至均值或均值偏低位置，意味着美债也可以处于负利率区间。我们认为，当常规降息和量宽之后，美联储仍有负利率这一非常规政策选项可以实施。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f6d678f9587b7a778383555b59d63f1\" /></p><p><b><span>2. 财政政策</span></b></p><p><b><span>预计今年上半年美国有望通过适当的财政政策发力对冲疫情影响。</span></b><span>为了平息新冠疫情的影响，维护美国经济基本面，20年3月6日，美国总统特朗普签署了一份78亿美元的新冠病毒疫情紧急支出法案，通过财政刺激支持全美的新冠疫情抗击工作。在疫情不断发酵的背景下，预计今年上半年美国有望继续出台财政政策对冲疫情影响。</span></p><p><b><span>美国实施大规模财政政策的空间可能较小，预计今年下半年美国总统大选也可能会在一定程度上掣肘财政政策。</span></b><span>美国从16Q2以来财政支出增速基本持续高于财政收入增速，这种状态迄今已持续了三年多，这意味着未来实施大规模财政政策的空间可能较小。此外，从2004年和2008年大选年经验看美国经济均呈现出典型的前高后低特征，背后逻辑反映了大选年两党博弈的逐级升温，致使有效的财政政策难以落地。今年11月是总统大选，下半年临近总统大选参众两院政治角力不断升级，可能制约执政党实施更大规模财政刺激，美国经济可能重演大选年下半年经济承压的路径。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7376891415ba9c90228beebffc85230\" /></p><p><span>3.1 从影响路径把握确定性</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。</span></b><span>疫情对于资本市场的影响传导路径为率先冲击风险偏好，自2月以来，经济意外指数和海外股权市场的波动率均大幅上行。在资本市场受到冲击之后，对于宽松政策对冲的预期升温，市场对于美联储的降息预期在2月21日美股开始下跌之后大幅上行。在事件仍在发酵的阶段，对于盈利预期会一致下调，但较难形成定量的大致判断。因此在盈利线索进一步明朗之前，我们首先需要厘清的是风险偏好和宽松预期的线索。</span></p><p><b><span>1. 当前美股已计入2015年以来较高的风险水平</span></b></p><p><b><span>风险偏好：关注疫情发展，更关注防控体系的建立与实施。</span></b><span>本次全球资本市场risk-off的导火索在于COVID-19疫情在全球范围的蔓延，当前疫情发展在海外仍处于升温阶段，暂时无法判断疫情本身的拐点将何时到来。但从过去几次全球有限的抗疫经验来看，有效的防控体系建立和实施往往是疫情缓解的先行信号，资本市场的担忧也可得到相应缓解。中国的疫情节奏先于其他国家，从前期经验来看，方舱建立、应收尽收等防疫方式的采用切断了交叉感染路径，疫情拐点也在此之后不久到来。</span></p><p><b><span>资产价格对风险的计入。</span></b><span>①股指期货基差或由投资者增加仓位保护，不卖出现货的情况下以期货对冲平抑波动产生。当前基差已处于高位。② RSI指数显示美股超卖程度与18Q4相近。③VIX指数显示隐含波动率已达2012年以来最高值。当前各项指标反映美股的风险溢价已计入自2015年以来较高的风险水平。</span></p><p><b><span>需要注意的是，疫情本身仍是动态风险，</span></b><span>若疫情过度蔓延且对EPS的侵蚀达到使其陷入衰退，则各项假设预期需要重新调整，不排除美股的调整幅度和时长更为负面的可能。因此仍需密切观察疫情进展和防疫举措的实施效果。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59016b573d56713406c8c76b51192d9b\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d2f64655832c459bf2da994747e525d\" /></p><p><b><span>2.观察类债资产的配置变化，以判断宽松的空间预期</span></b></p><p><b><span>观察债券替代类资产的价格变化，帮助判断市场对于利率下行空间的预期。</span></b><span>2月最后一周的黄金表现疲软与历史上常见的避险模式有所不同，更多反映投资者对于实际利率下行空间的谨慎态度，即对利率下行空间的担忧和由于疫情对需求的扰动产生了通缩预期的变化。但自3月3日美联储非常规降息50BP以来，金价重回强势，更多反应了市场对于宽松空间预期的扩展。当前10年美债的收益率不断突破历史最低位，后期若出现配置久期拉长、可投资级企业债的信用利差收敛、高股息类公司的股票受追捧、REITS的配置需求上行等，或意味着美债的超低收益率已无法满足投资者的需求，受配置需求驱动的利率下行进入尾声。联储采用非常规货币政策的概率提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faacd7e3fc537b89676fb535017646a3\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5459e2ae9a9333681ac3e78ddf72d4a6\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98691219cde36aed8ae384b3e7f9ea22\" /></p><p><span>3.2 从估值、流动性双向评估市场的抗风险能力</span></p><p><b><span>双向评估市场的抗风险能力：估值、流动性。</span></b><span>回顾海外自80年代以来历次金融危机的发生，基本都具备以下特征，前期泡沫大量积累，流动性对泡沫的支撑难以为继，进而引发资产价格的大幅调整。所以判断市场的抗风险能力，首先需要评估的是资产的估值是否合理，若是高估，是否已经高到出现泡沫化。二是评估流动性的环境，是否对当前的资产价格仍能有所支撑，以及杠杆的累积水平在遭遇冲击时对流动性的消耗。由于现在多数经济体采用浮动汇率制，汇率的大幅波动也会造成流动性环境的突变，但这通常出现于经济对外依存度较高的发展中国家。</span></p><p><b><span>1. 估值：当前美股在估值方面具有一定的抗风险能力</span></b></p><p><b><span>经验表明当美股估值偏高时，市场抗风险能力往往较弱。当前美股的真实估值相对并不像市场想象那样高，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。</span></b><span>股权风险溢价（即ERP=1/PE-Rf）可以较好的衡量股价所包含的风险补偿是否足够，股权风险溢价越高说明风险补偿越高（大致可理解为对应的真实估值越低）。除了07年次贷危机引发全球金融危机那一次美股估值中等外，其他危机/冲击中美股自身估值都处于偏高位置。在1987年以来的的六次非常规降息对应的危机/冲击中，1987年10月23日标普500的ERP接近1954年来的均值-2.5倍标准差，真实估值极高。1989年6月6日和2001年1月3日标普500的ERP均处于均值-0.7倍标准差左右，真实估值略偏高；1998年10月15日标普500的ERP在均值到均值-0.5倍标准差区间内，真实估值中等略高，2007年8月17日标普500的ERP在均值到均值+0.5倍区间内，其真实估值中等。2020年3月3日标普500的ERP依然高于均值+1倍标准差，说明风险补偿较为合理，当前真实估值并不高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d4590c8a565c0807aff43bf3dc13c63\" /></p><p><b><span>2. 流动性和杠杆：整体流动性充裕，短期sell-off引发的流动性紧张不会持续太久</span></b></p><p><b><span>经验表明，充裕的流动性环境有助于提升市场的抗风险能力。当前美国货币政策自19年下半年以来就持续宽松，10月重启的有机扩表大幅修复了流动性溢价，整体流动性环境较为友好，且未来有望延续宽松态势。</span></b><span>87年以来历次非常规降息对应的危机/冲击大多出现在美联储货币政策紧缩时期。货币政策不断收紧抬升流动性溢价是1987年黑色星期一爆发的重要原因之一，87年1月至9月，美联储加息6次，加息144bp；1989储贷危机背景下的非常规降息之前，美联储自88年3月至89年5月连续加息16次，加息331bp；2000年科网泡沫破裂之前，美联储在99年至00年期间连续加息6次，加息175bp；07年次贷危机爆发前，美联储04年至06年连续加息17次，加息425bp。而98年俄罗斯危机时期采取的非常规降息，此前美联储并没有处于紧缩货币政策周期当中，非常规降息后市场也很快稳定下来。</span><b><span>反映了美联储货币紧缩周期中，由于流动性匮乏，市场抗风险能力较弱，而非紧缩周期中，若流动性相对充足，则市场抗风险能力较强。</span></b><span>当前美国货币政策整体宽松，自19年8月美联储已降息3次，此次非常规降息是本轮降息周期的第4次降息。从利差变化去观察非常规降息对应的冲击/事件发生前金融市场的流动性，发现流动性偏紧时市场的抗风险能力有所下降，但流动性宽松时市场也有可能承受冲击/下跌。比如87年、89年对应的流动性整体偏紧，98年、07年早期对应的流动性偏宽。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e45ca0e4bfe2fb8f8afc7db64741da03\" /></p><p><b><span>此外还需要关注杠杆在受到冲击时对流动性的消耗和负反馈的自我实现，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。</span></b><span>当前市场流动性偏紧张，LIBOR-OIS的利差一度超过2011年的水平。自08年以来，利差也曾一度在11年、18年和19Q4达到较高水位，但2011年6月美国退出QE2、欧债危机持续发酵，2018年则为全球流动性紧缩，2019年Q2-Q3超储资金快速下行。而美联储在19年10月开启有机扩表为市场提供相对充裕的流动性，修复了较高的流动性溢价，当前的流动性环境远优于彼时。阶段性的流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏造成。尽管衍生品头寸和ETF持仓在某种程度上会对流动性造成挤压，但伴随新一轮全球宽松的开启，预计当前的流动性紧张问题不会持续太久。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56dde0148748eea957582631e7b7a1d7\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02a838bf218eb7b1c3aca332b20844af\" /></p><p><span>3.3 短时高波动难免，但极端风险有限，关注疫情发展</span></p><p><span>海外疫情风险升温造成美股调整，尽管COVID-19疫情的事件冲击具有一定偶然性，但经济扩张晚周期、大类资产原本所在的周期位置加剧了本轮美股调整的幅度。短期的高波动难以避免。</span></p><p><span>从美联储几次非常规降息前后的大类资产表现来看，当前的信用利差、期限利差、黄金/商品的表现均更贴近事件冲击型，而非危机信号型。但疫情是个动态的风险，仍需实时跟踪。</span></p><p><span>在疫情发生前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升，自身动能上承受疫情阶段性冲击的承受力较强。而在对冲政策上，联储当前已开启降息，尽管降息并不能解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧。虽然当前联储所面临的降息空间已较为有限，然而非常规的对冲政策储备仍相对充裕。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。风险补偿计入较多，宽松预期相对充裕。</span></b><span>尽管盈利预期尚难以准确评估，但从VIX、RSI、股权风险溢价等指标来看，美股当前已计入自2015年以来较高的风险水平。而在宽松预期上，联储仍有降息余地，10年美债收益率也在继续突破历史低点，若后期出现其他类债资产的配置大幅提升，与国债的差异收敛，则可能是联储需要采取非常规货币政策的信号。</span></p><p><b><span>从估值和流动性两个维度对当前美股进行风险评估，极端状况出现的概率有限。仍需实时关注疫情发展。</span></b><span>从历史经验来看，极端环境的出现往往需要两个条件，一是前期估值过分高估形成泡沫，二是流动性环境变化使得高估值难以为继，泡沫破裂。当前美股的真实估值相对中性，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。而流动性方面，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。因此美股在当前整体出现极端情况的概率较为有限。</span></p><p><span>宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，疫情风险控制低于预期，信用风险暴露速度过快。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股：悬崖边还是台阶旁？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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}\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n美股：悬崖边还是台阶旁？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1056171073\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6cafb9373f37472a90f0196dbde5ddff);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">戴康的策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-09 14:13</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>报告摘要</b></p><p><b><span>大类资产表现提示什么线索？本次非常规降息更贴近事件冲击形态。</span></b><span>选取1985年以来最具代表性的五次美联储非常规降息，大致可分为事件冲击型和危机信号型。大类资产表现具如下特征：（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后。（2）较大概率出现美债10Y-2Y利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。（4）历次非常规降息美股均遭遇较大回撤。从信用利差、期限利差、商品比值来看，本次降息更贴近事件冲击的形态。此外经济处于扩张后期也加剧了资产价格波动。</span></p><p><b><span>疫情对美国实体经济的影响？</span></b><span>影响逻辑：根据疫情发展，可分为 “压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”三阶段。当前美国等多数国家处于第一阶段，部分国家（韩、伊、意）可能进入第二阶段。抗冲击能力：疫情前美国及全球经济正处于复苏初期，美国经济消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。但深层次问题宏观杠杆率持续升高。政策空间：美联储有降息、量宽、负利率三类政策可实施。财政政策预计20H1适当发力对冲，20H2可能受美总统大选掣肘。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响？</span></b><span>影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。疫情发酵期间较难定量判断盈利变化，当前应重点厘清风险偏好和宽松预期的线索。（1）风险偏好：海外疫情拐点暂难判断，但有效防控体系的建立常是先行信号。防疫得当可缓解市场担忧。（2）资产价格对风险的计入：从基差、RSI、VIX、ERP等指标来看，美股已计入自2015年以来较高的风险水平。（3）黄金价格走势反映市场对于宽松空间的预期得到扩展。（4）后期若出现类债品种与国债的差异收敛，或意味着10年美债收益率见底，联储采用非常规货币政策概率提升。</span></p><p><b><span>如何评估市场的抗风险能力？估值、流动性双向评估，当前美股出现极端风险的概率有限。</span></b><span>极端金融风险的发生往往具备两个条件：估值泡沫化、流动性环境变化使得高估值难以为继。当前（1）估值：美股考虑利率后ERP补偿较充分，估值维度具有一定抗风险能力。（2）流动性：在流动性充裕的环境中市场抗风险能力较强。美联储开启有机扩表以来较高的流动性溢价得到修复，金融市场的流动性环境相对宽松。尽管近期流动性一度紧张，但整体环境远优于流动性溢价可比的11年、18年和19年H2。在未来有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和冲击带来的流动性紧张并不会长期存在，美股出现极端风险的概率较为有限。但疫情发展仍是一个动态变量，需密切关注。</span></p><p><span>核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。</span></p><p><b>引言</b></p><p><span><b>自2月下旬以来海外疫情出现较为明显的扩散，全球资本市场波动明显加大。</b></span><span>2.24-2.28美股单周跌幅超过10%，这一下跌速度美国历史上较为罕见。3.2-3.6当周美股涨跌幅明显收窄但波动加大。其他大类资产近期也变动较大，最近两周（2.24-3.6）美10年期国债收益率下行了72bp，NYMEX原油下跌了22%，黄金价格先跌再涨，2.28单日下跌3.4%，避险功能似乎时隐时现。</span></p><p><span><b>海外疫情扩散背景下美国等多国出台了系列对冲政策，美联储3月3日非常规紧急降息50bp，但这一反常举动反而加大了市场的争议。</b></span><span>3月3日，澳大利亚打响了本轮降息的第一枪，率先降息25bp，当天马来西亚也降息25BP。令市场感到意外的是，3月3日当天美联储非常规降息50BP，这是2008年以来的首次非常规降息，也是2008年以来第一回出现单次降息幅度达到50BP。联储这一反常的举动进一步加大了市场的争议。</span></p><p><span><b>在各类资产价格超大幅波动的环境中，投资者对于更深层问题的担忧和疑惑也逐渐升温。</b></span><span>究竟当前的疫情风险是主要的事件冲击，抑或仅仅只是更大风险的导火索？美联储非常规降息背后隐含着什么假设？在当前疫情这个重要变量无法判断发展走向的情况下，又应如何评估市场？纷繁的价格波动中该如何挖掘投资线索。</span></p><p><span>本篇报告中，我们将着眼于美联储自上世纪80年代以来的五次非常规降息，从历次大类资产价格变动中寻觅内在规律。并结合当前疫情对经济影响的传导机制、美国实体经济抗风险能力、美国政策对冲的空间、美股估值和流动性等多个维度，去探索疫情发展暂不可知情况下，可把握的判断线索。</span></p><p><b>报告正文</b></p><p><span>一、美联储非常规降息前后的大类资产表现提示了什么线索？</span></p><p><span>1.1 美联储非常规降息背后的大类资产表现呈现事件冲击和危机信号两类规律</span></p><p><span>对于非常规降息，我们的理解为（1）在短期之内（如三个月内）货币政策的态度发生重大变化，可能是受特别的事件冲击，也可能是因为重要变量超预期；或者（2）非FOMC的常规会议日公布宽松政策，且前期较长一段时间内（3个月以上）无宽松举措；或者（3）在前期宽松已经开启，但临时加设宽松窗口，通常可表明宽松的节奏产生较大的变化。</span></p><p><span>采用（1）/（2）/（3）的标准，自1985年以来35年的历史中，可对比的样本有（1）1987年10月，（2）1989年6月；（3）1998年9/10月；（4）2001年1月；（5）2007年8月。需要注意的是，在20世纪80年代末和90年代早期的储贷危机期间，2001年的互联网泡沫期间，以及2007-2008年的次贷危机期间，FED的非常规降息较为频繁，后期的非常规降息往往处于多次FOMC常规会议期间，通常出于类似原因降息，但也出现了如2001年9月17日，在互联网泡沫破灭的背景下遭遇911冲击的情况，中期资产表现仍受当时的主要逻辑主导，因此对于一轮降息周期中出现多次非常规降息的情况，我们均采用早期的首次非常规降息作为参考样本。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4fbb8de4aacd0daf95f02ccfccba082\" /></p><p><b><span>我们在191215的A股年度策略报告中曾提示，风险资产与避险资产齐涨的鲜明特征具有较强的指示意义，类似资产组合表现常指向美国一轮经济小周期的扩张后期，之后波动率回升、风险资产阶段调整。</span></b><span>19年风险和避险资产齐涨，美股、美债、黄金、原油在19年均录得正收益，且美股波动率明显下行。类似情景自00年以来出现过5次，</span><b><span>每次持续时间为12-15个月，之后往往迎来波动率的回升和风险资产的调整。</span></b><span>风险和避险资产同涨，反映投资者对于资产价格的争议加大，类似大类资产表现常发生于美国一轮经济小周期的扩张后期。资产联动性增强（分散性降低）+波动率处于阶段低位的组合，也往往会在之后迎来波动率的上行和风险资产的阶段调整。</span><b><span>尽管新冠疫情的事件冲击具有一定偶然性，但大类资产原本所在的周期位置或加剧了本轮美股调整的波动率和幅度。</span></b></p><p><b><span>1.历次非常规降息的背景可大致分为事件冲击和危机信号两类</span></b></p><p><b><span>（1）1987年10月的非常规降息是在加息周期中发生的，主要为应对股票市场的巨幅波动。</span></b><span>此前美联储不断的大幅加息以控制通胀，1987年9月还加息了50BP，但却由于10月19日的股市黑色星期一（SP500指数当天下跌超20%）而在之后立刻转为预防式降息并持续至1988年2月，3月股市企稳后又重回加息。</span></p><p><b><span>（2）1989年6月的非常规降息是在储蓄和贷款银行危机、大量银行倒闭的背景下推出。</span></b><span>80年代和90年代初期的储贷危机。1989年，布什总统推出救助计划，8月国会颁布《金融机构改革复兴实施法案》，提供500亿美元来关闭破产银行并止损。超过1000家银行倒闭。在此背景下，联储在1989年2月尚且加息、5月利率继续上行的背景下，在6月立马转为降息，以支持银行间的流动性。90年代初期的经济衰退和失业率高企使得降息一直持续至1992年9，在此后的1993年全年均保持宽松，本轮降息幅度共计680+BP。</span></p><p><span>（3）1998年10月的非常规降息则由俄罗斯债务违约引发LTCM资产管理公司濒临破产而实行的平息市场波动预防式降息。1997年3月在加息25个BP之后联储的货币政策未出现重大变化，1997年下半年开始亚洲金融危机持续发酵升级，1998年8月俄罗斯债务违约，进而使得持有大量俄债头寸的LTCM濒临破产。为防止风险蔓延和流动性挤兑，联储在9月采取预防式降息以缓解市场波动，直至1998年11月，共计降息三次、75BP。</span></p><p><span>（4）2001年1月的非常规降息则是为了防止经济进一步走向衰退。2000年3月互联网泡沫破裂，纳指开始加速下跌，但全年联储仍加息三次，在5月提升利率至6.5%。而2001年1月，由于经济状况进一步下滑，销售和生产的进一步减弱，以及消费者信心下降，联储在并非FOMC固定会议期间降息50BP开启本轮降息周期直至2003年6月，利率共计下行550BP至1.00%。2001年9月，受到9-11的事件冲击，FED于9月17日临时降息50BP。本次降息属于一轮大的降息周期当中的一次额外叠加。</span></p><p><span>（5）2007年8月，在非FOMC会议期间，FED宣布调降贴现率50BP。作为2006年6月加息25BP以来的一次重大货币政策转向。本次宽松的理由是“金融市场状况恶化，信贷条件趋紧和不确定性增加有可能抑制未来的经济增长。”。彼时并没有太多投资者意识到即将到来的危机，而回过头来看，本次宽松是一轮超级宽松大周期的序曲。</span></p><p><span>从以上5次非常规降息的经验来看，有2+1次是属于事件冲击型（87年美股黑色星期一和98年俄债违约，以及01年911事件但处于科网泡沫的中期逻辑当中），而有三次则是危机信号型。</span></p><p><b><span>2.两类非常规降息背后的大类资产表现有别</span></b></p><p><b><span>（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后的情况。</span></b></p><p><span>事件冲击型降息发生期间，前期贷款违约率并不显著上行，但信用利差处于偏高位置或迅速反映风险。危机信号型降息发生前期，贷款违约率往往呈现回升势头，但信用利差继续下行或保持低位。即资产价格对风险的计入不足，对风险的边际变化反应出现滞后。</span></p><p><b><span>（2）较大概率出现美债利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。</span></b></p><p><span>除1987年外，其余几次非常规降息前均出现了美债10Y-2Y的利率倒挂。其中1998年的倒挂并不出现于加息周期且较为轻微，而1989、2001、2007年非常规降息前的倒挂较为显著，均出现于加息周期，且持续时间较长。</span></p><p><b><span>（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。</span></b></p><p><span>在事件冲击型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值平稳或上行，在降息后往往下行。而在危机信号型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值往往下行，在降息后迎来反转上行。</span></p><p><b><span>（4）历次非常规降息前后美股均遭遇较大回撤但节奏有所区别。</span></b></p><p><b><span>历次非常规降息前后，美股均遭遇较大回撤，幅度在20%左右或更多。</span></b><span>但节奏有所区别：事件冲击型的回撤较大部分发生于降息前（约20%或更多），降息后回撤幅度相对减小；而危机信号型的回撤多发生于降息后，非常规降息前的回撤幅度基本在10%以内。从逻辑上解释，通常FED的货币政策操作具有前瞻指引作用，大型危机的发生往往是金融系统的风险酝酿或经济增长的显著承压，货币政策对此的前瞻性较强。而事件冲击往往难以提前预计，因为联储的操作以应对和平息波动为主，使得股票等风险资产的价格在降息前后的反应节奏有所不同。以标普500指数为例，在87年10月和98年10月的非常规降息之前，回撤分别为26.3%和19.2%，但非常规降息后的回撤分别为9.8%和重回上行。整体回撤为33.5%和19.3%。危机信号型的非常规降息，在降息前的回撤基本在10%以内，而降息后可能迎来短暂企稳，但之后仍大幅下挫。</span></p><p><span>1.2 本次美联储非常规降息更贴近事件冲击形态</span></p><p><b><span>1. 大类资产表现指向本次非常规降息更类似事件冲击型，但需密切关注疫情发展对假设条件的影响</span></b></p><p><span>3月3日美联储的降息是2008年后期以来的首次单次降息幅度达50BP。本次降息后，股票市场当日却依然大幅下挫，市场波动率仍处于高位。但从历次美联储非常规降息后的股票市场表现来看，本轮并非属于十分异常。</span></p><p><span>本轮非常规降息之前也出现了美债关键利率的倒挂（10Y-2Y），从倒挂的幅度和持续的时长来看，更接近1998年。从大宗商品表现来看，在本次非常规降息前，黄金/工业原材料的比值不断上行，更贴近于事件冲击的形态。</span></p><p><span>19年Q2以来美国工商贷款违约率有所上行但幅度非常有限，此前信用利差便有所抬升进行风险计入。本次市场冲击之下高收益债的利差反应较为敏感，说明市场在调整期间快速纳入风险补偿。</span></p><p><span>需要注意的是，10年美债利率的下行速度快于过去任何一轮非常规降息后的表现，且当前降息开启的利率起点远低于过去几次非常规降息。历史上几次非常规降息后的一周至一个月左右的时间内，美联储均再次降息，但当前可能面临空间不足的问题。市场对非常规货币政策手段的应用和负利率阶段性出现的预期可能升温。</span></p><p><span>单纯从大类资产角度、联储降息的原因、前期流动性环境来看，本轮非常规降息或相对更接近于1998年由海外风险加剧导致的美股波动。值得提示的是，美国经济扩张后期、大选年等因素均会对资产价格造成额外的风险扰动。而疫情本身亦是一个动态的风险。尽管当前美股所隐含的风险更多在事件型冲击上，但需密切关注对冲政策空间和新的方式出台，以及疫情的发展对假设条件的影响。</span></p><p><span>二、疫情背景下美国实体经济的影响逻辑、所处阶段及抗冲击能力</span></p><p><span>首先需要意识到的是疫情是一个动态风险，起初是一个事件冲击，但随着传播范围的扩大和持续时间的增加，正常社会条件中受冲击的要素就越多，相应的负面影响也会升级。目前尚难评估疫情在全球范围将会如何发展，但可进行动态的观测，并在中性假设条件下评估经济和市场的抗风险能力。</span></p><p><span>新冠疫情的发展可从国内和海外两大区域动态观测，当前国内疫情已经得到一定控制，但韩国、意大利、日本等海外疫情仍处于扩散期，美国情况虽相对较好但潜在风险不容忽视。未来海外疫情演变具有相当大的不确定性，在短期不确定性较高的情况下，我们需要厘清疫情影响对实体经济的传导机制，减少对短期不确定性的下注，尽量把握确定性。</span></p><p><span>2.1疫情对实体经济的影响逻辑</span></p><p><b><span>根据新冠疫情的发展情况不同，疫情对包括美国在内的海外国家的影响逻辑主要可分为三个阶段“压制部分需求—&gt;压制供给—&gt;全面压制需求”。阶段一，先压制部分需求。</span></b><span>疫情扩散初期，全社会处于从认知期到恐慌期的过渡，部分日常需求受到压制，比如交通出行、餐饮、娱乐、旅游等。这一期间市场会下调经济增长预期，通缩预期逐渐升温，一般幅度的货币政策的效用有限。</span><b><span>阶段二，疫情明显扩散，压制供给和物流。</span></b><span>由于市场意识到供需均受到压制，通缩预期反而会有所缓和。在此阶段更多企业的经营可能会受到冲击，对于杠杆高、偿付较大程度依赖企业现金流的经济体而言会出现较为棘手的局面。虽然降息难以解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧，这一阶段普通强度的政策刺激作用效果可能不大，市场可能会预期决策层实施更强有力的对冲政策来支撑经济。</span><b><span>阶段三，若疫情全面扩散并迟迟得不到有效控制，则会全面压制需求。</span></b><span>若疫情全面扩散并持续时间较长，难以得到有效控制，则全社会失业率会有所升高、收入出现相当长时间的下滑，家庭部门收入的下降会全面压制需求，经济衰退压力增加。</span></p><p><b><span>当前以美国为代表的多数海外国家刚刚处于第一阶段（压制部分需求），疫情甚至未产生实质的经济影响，但部分国家如韩国、伊朗、意大利疫情的风险在不断提升，可能已部分进入第二阶段（压制供给和物流）。</span></b><span>2月19日海外新冠肺炎累计确诊病例超过1000人，海外疫情进入快速发酵阶段，韩国、意大利、伊朗等国家累计确诊病例快速增长。截至3月5日，全球（不含中国）累计确诊病例17747人，韩国确诊人数高达6284人，意大利累计确诊人数3927人，伊朗确诊人数也达到了3513人，美国累计确诊人数相对较少，截至3月5日共有232人确诊，但3月5日新增确诊人数高达74人，约占累计确诊人数的32%，疫情扩散有所加速。目前韩国已宣布进入24小时全面戒备状态，伊朗全国进入战备状态，意大利全国停课，海外疫情仍处于扩散期。从海外疫情发展看，当前累计新增仍处于加速状态，对应每日新增仍在上升。</span></p><p><b><span>如何从大类资产的表现观察疫情所处阶段？</span></b></p><p><b><span>在2月21日到3月2日海外疫情明显处于第一阶段（压制部分需求）。</span></b><span>期间美股大幅下跌，标普500下跌8.39%，NYMEX原油下跌11.80%，10Y美债期货上涨2.5%，资源国汇率（以澳元为代表）下跌1.12%，反映了全球在下调经济预期，资金转向避险模式。但这一期间看似矛盾的现象是黄金价格也是下跌的，COMEX黄金期间下跌1.87%，其中在2月28日单日下跌3.36%。一般来说避险模式下黄金应该是上涨的，我们认为这反映了市场对未来的通缩预期在升温。虽然名义利率下行，但由于通缩预期升温，对应的实际利率反而可能是上行的。</span><span><b>3.3美联储非常规降息后有助于缓解实际利率上升的担忧。</b></span><span>3月3日美联储非常规降息50bp，在3月3日到3月6日，标普500跌幅3.81%，相对2.21-3.2明显收窄，原油价格继续下跌11.08%（主要是供给端因素，3.6欧佩克+减产协议未达成），10Y美债期货上涨1.78%，COMEX黄金价格回升4.98%，而资源国汇率（澳元）升值1.57%，生产国汇率（人民币）升值0.68%，消费国汇率（美元）贬值1.5%。这一期间市场依然呈现避险模式，黄金价格上涨主要受货币超常规宽松所致，即市场预期名义利率的下行速率要超过物价水平的下行速率。</span></p><p><span>2.3 美国经济：具有一定的抗风险能力</span></p><p><b><span>1. 经济原先的动能</span></b></p><p><b><span>疫情前美国及全球经济正处于复苏初期阶段。</span></b><span>根据OECD数据，19年下半年全球主要国家OECD综合领先指标结束了18年初以来的下跌态势，开始触底回升，预示着全球经济触底走向复苏。自19年9月以来，全球OECD综合领先指标连续呈现上升态势（至最新数据19年12月已连续上升3个月），而美国指标更是从19年8月开始连续上升（至最新数据19年12月已连续上升4个月）。此外，其他诸多迹象也表面美国经济在疫情前已处于复苏初期，美国19Q4实际GDP同比增长2.32%，相较19Q3的2.07%明显上升。</span></p><p><b><span>疫情前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。</span></b><span>消费是美国经济的支柱，10年以来美国经济中消费整体呈现稳中有升的趋势。美国密歇根大学消费者信心指数从10年初至20年2月上升了36%，其中19年8月以来消费者信息指数明显修复，上升了12%。零售和食品服务销售额同比也从18年底的0附近回升到20年1月的5%附近；美国地产景气度处于向上周期，美国已开工新建私人住宅同比从18年末的-6%回升到20年1月的21%，同期美国新建住房销售同比从-14%回升到19%。美国20城标准普尔/CS房价指数同比从09年7月的2.0%回升到19年12月的2.9%；美国制造业从18Q3至19Q2处于下行周期，但从19年下半年开始出现触底回升迹象，美国制造业新增订单同比在19年6月触底，从19年6月的-3.40%回升到20年1月的0.03%。美国制造业存货同比19年10月触底，从2.27%回升到20年1月的2.35%。美国制造业出货量同比19年11月触底，从-2.11%回升到20年1月的0.05%。</span></p><p><b><span>2. 经济的深层次问题</span></b></p><p><b><span>当前包括美国在内的全球主要经济体的深层次问题在于宏观杠杆率持续升高。</span></b><span>08年金融危机后全球宏观杠杆率持续提升，以美国为例，美国非金融部门（家庭+政府+非金融企业）宏观杠杆率从07年末的229%上升至19Q3的254%。这期间除居民部门杠杆率从99%回落到75%，美国政府部门杠杆率从61%上升至104%，上升了33个百分点，而美国非金融企业部门杠杆率从70%上升至75%，上升了5个百分点。全球其它主要经济体的宏观杠杆率也大多呈上升趋势，宏观杠杆率最高日本，非金融部门杠杆率（家庭+政府+非金融企业）从07年末的306%增长到380%，增长了74个百分点；欧元区从07年末的218%增长到267%，增长了49个百分点；中国从07年末的146%增长到257%，增长了111个百分点。</span></p><p><span>2.4 美国政策：货币为主，降息、量宽、负利率</span></p><p><b><span>1. 货币政策</span></b></p><p><b><span>美联储未来潜在的货币政策空间可分为三类：降息、量宽、负利率。</span></b></p><p><b><span>降息：相较于08年金融危机后开启的七年零利率时期，当前美联储有100bp的常规降息空间。</span></b><span>为了应对突如其来的金融危机，提振市场信心，美联储自07年9月开始连续降息，美国联邦基金目标利率从危机前的5.25%快速下调至08年12月0-0.25%，并一直维持了长达7年的接近零利率水平。20年3月3日，美联储宣布大幅降息50bp后，将联邦基准利率下调50个基点至1%-1.25%，距离08年金融危机后的零利率时期还有100个基点的常规降息空间。</span></p><p><b><span>量宽：参照08年金融危机后美联储开启的四轮QE，当前美联储在实施完常规降息措施之外还可以实施QE政策。</span></b><span>美联储在08年金融危机之后共实施了4轮量化宽松：第一轮量化宽松从2008年11月开始到2010年4月结束，美联储通过购买国家担保的问题金融资产，向信贷市场注入流动性，美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产；第二轮量化宽松从2010年11月开始到2011年6月结束，本轮以增加购买长期国债规模为主，累计购买6000亿美元的财政和机构债券；第三轮量化宽松从2012年9月开始，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，同时，美联储执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”；第四轮量化宽松从2012年12月开始到2014年9月结束，美联储每月购买抵押贷款支持证券达到450亿美元，替代“扭转操作”。这四轮量化宽松使美国经济从金融危机中复苏，基本恢复至金融危机之前水平。</span></p><p><b><span>负利率：19年以来全球包括德、法、日在内的多国国债收益率降至负利率区间，美联储未来也有一定概念将负利率作为的政策选项。</span></b><span>2009年7月，瑞典为了应对金融危机下调七天回购利率导致隔夜存款利率下降至-0.25%。2012年7月因为欧债危机后欧元急速贬值，丹麦为了对抗大量热钱流入，对7天定期存单采用负利率，瑞士也在2014年12月将基准利率定在-0.25%水平。在积极的货币政策需求下，2014年6月欧央行决定下调隔夜存款利率水平至-0.1%，并在2014年9月、2015年12月和2016年3月接连加码，分别下调至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2016年1月日本央行宣布使用负利率，将本国存款利率下调至-0.1%水平，以促进银行向实体经济注入更多资金，刺激经济增长。目前，欧洲的经济龙头德国和法国的十年期国债收益率均已降至负利率，日本也已降至负利率，负利率时代已然来临。从美德利差看，这一指标仍处于2000年以来的偏高位置，如果美德利差降至均值或均值偏低位置，意味着美债也可以处于负利率区间。我们认为，当常规降息和量宽之后，美联储仍有负利率这一非常规政策选项可以实施。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f6d678f9587b7a778383555b59d63f1\" /></p><p><b><span>2. 财政政策</span></b></p><p><b><span>预计今年上半年美国有望通过适当的财政政策发力对冲疫情影响。</span></b><span>为了平息新冠疫情的影响，维护美国经济基本面，20年3月6日，美国总统特朗普签署了一份78亿美元的新冠病毒疫情紧急支出法案，通过财政刺激支持全美的新冠疫情抗击工作。在疫情不断发酵的背景下，预计今年上半年美国有望继续出台财政政策对冲疫情影响。</span></p><p><b><span>美国实施大规模财政政策的空间可能较小，预计今年下半年美国总统大选也可能会在一定程度上掣肘财政政策。</span></b><span>美国从16Q2以来财政支出增速基本持续高于财政收入增速，这种状态迄今已持续了三年多，这意味着未来实施大规模财政政策的空间可能较小。此外，从2004年和2008年大选年经验看美国经济均呈现出典型的前高后低特征，背后逻辑反映了大选年两党博弈的逐级升温，致使有效的财政政策难以落地。今年11月是总统大选，下半年临近总统大选参众两院政治角力不断升级，可能制约执政党实施更大规模财政刺激，美国经济可能重演大选年下半年经济承压的路径。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7376891415ba9c90228beebffc85230\" /></p><p><span>3.1 从影响路径把握确定性</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。</span></b><span>疫情对于资本市场的影响传导路径为率先冲击风险偏好，自2月以来，经济意外指数和海外股权市场的波动率均大幅上行。在资本市场受到冲击之后，对于宽松政策对冲的预期升温，市场对于美联储的降息预期在2月21日美股开始下跌之后大幅上行。在事件仍在发酵的阶段，对于盈利预期会一致下调，但较难形成定量的大致判断。因此在盈利线索进一步明朗之前，我们首先需要厘清的是风险偏好和宽松预期的线索。</span></p><p><b><span>1. 当前美股已计入2015年以来较高的风险水平</span></b></p><p><b><span>风险偏好：关注疫情发展，更关注防控体系的建立与实施。</span></b><span>本次全球资本市场risk-off的导火索在于COVID-19疫情在全球范围的蔓延，当前疫情发展在海外仍处于升温阶段，暂时无法判断疫情本身的拐点将何时到来。但从过去几次全球有限的抗疫经验来看，有效的防控体系建立和实施往往是疫情缓解的先行信号，资本市场的担忧也可得到相应缓解。中国的疫情节奏先于其他国家，从前期经验来看，方舱建立、应收尽收等防疫方式的采用切断了交叉感染路径，疫情拐点也在此之后不久到来。</span></p><p><b><span>资产价格对风险的计入。</span></b><span>①股指期货基差或由投资者增加仓位保护，不卖出现货的情况下以期货对冲平抑波动产生。当前基差已处于高位。② RSI指数显示美股超卖程度与18Q4相近。③VIX指数显示隐含波动率已达2012年以来最高值。当前各项指标反映美股的风险溢价已计入自2015年以来较高的风险水平。</span></p><p><b><span>需要注意的是，疫情本身仍是动态风险，</span></b><span>若疫情过度蔓延且对EPS的侵蚀达到使其陷入衰退，则各项假设预期需要重新调整，不排除美股的调整幅度和时长更为负面的可能。因此仍需密切观察疫情进展和防疫举措的实施效果。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59016b573d56713406c8c76b51192d9b\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d2f64655832c459bf2da994747e525d\" /></p><p><b><span>2.观察类债资产的配置变化，以判断宽松的空间预期</span></b></p><p><b><span>观察债券替代类资产的价格变化，帮助判断市场对于利率下行空间的预期。</span></b><span>2月最后一周的黄金表现疲软与历史上常见的避险模式有所不同，更多反映投资者对于实际利率下行空间的谨慎态度，即对利率下行空间的担忧和由于疫情对需求的扰动产生了通缩预期的变化。但自3月3日美联储非常规降息50BP以来，金价重回强势，更多反应了市场对于宽松空间预期的扩展。当前10年美债的收益率不断突破历史最低位，后期若出现配置久期拉长、可投资级企业债的信用利差收敛、高股息类公司的股票受追捧、REITS的配置需求上行等，或意味着美债的超低收益率已无法满足投资者的需求，受配置需求驱动的利率下行进入尾声。联储采用非常规货币政策的概率提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/faacd7e3fc537b89676fb535017646a3\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5459e2ae9a9333681ac3e78ddf72d4a6\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98691219cde36aed8ae384b3e7f9ea22\" /></p><p><span>3.2 从估值、流动性双向评估市场的抗风险能力</span></p><p><b><span>双向评估市场的抗风险能力：估值、流动性。</span></b><span>回顾海外自80年代以来历次金融危机的发生，基本都具备以下特征，前期泡沫大量积累，流动性对泡沫的支撑难以为继，进而引发资产价格的大幅调整。所以判断市场的抗风险能力，首先需要评估的是资产的估值是否合理，若是高估，是否已经高到出现泡沫化。二是评估流动性的环境，是否对当前的资产价格仍能有所支撑，以及杠杆的累积水平在遭遇冲击时对流动性的消耗。由于现在多数经济体采用浮动汇率制，汇率的大幅波动也会造成流动性环境的突变，但这通常出现于经济对外依存度较高的发展中国家。</span></p><p><b><span>1. 估值：当前美股在估值方面具有一定的抗风险能力</span></b></p><p><b><span>经验表明当美股估值偏高时，市场抗风险能力往往较弱。当前美股的真实估值相对并不像市场想象那样高，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。</span></b><span>股权风险溢价（即ERP=1/PE-Rf）可以较好的衡量股价所包含的风险补偿是否足够，股权风险溢价越高说明风险补偿越高（大致可理解为对应的真实估值越低）。除了07年次贷危机引发全球金融危机那一次美股估值中等外，其他危机/冲击中美股自身估值都处于偏高位置。在1987年以来的的六次非常规降息对应的危机/冲击中，1987年10月23日标普500的ERP接近1954年来的均值-2.5倍标准差，真实估值极高。1989年6月6日和2001年1月3日标普500的ERP均处于均值-0.7倍标准差左右，真实估值略偏高；1998年10月15日标普500的ERP在均值到均值-0.5倍标准差区间内，真实估值中等略高，2007年8月17日标普500的ERP在均值到均值+0.5倍区间内，其真实估值中等。2020年3月3日标普500的ERP依然高于均值+1倍标准差，说明风险补偿较为合理，当前真实估值并不高。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d4590c8a565c0807aff43bf3dc13c63\" /></p><p><b><span>2. 流动性和杠杆：整体流动性充裕，短期sell-off引发的流动性紧张不会持续太久</span></b></p><p><b><span>经验表明，充裕的流动性环境有助于提升市场的抗风险能力。当前美国货币政策自19年下半年以来就持续宽松，10月重启的有机扩表大幅修复了流动性溢价，整体流动性环境较为友好，且未来有望延续宽松态势。</span></b><span>87年以来历次非常规降息对应的危机/冲击大多出现在美联储货币政策紧缩时期。货币政策不断收紧抬升流动性溢价是1987年黑色星期一爆发的重要原因之一，87年1月至9月，美联储加息6次，加息144bp；1989储贷危机背景下的非常规降息之前，美联储自88年3月至89年5月连续加息16次，加息331bp；2000年科网泡沫破裂之前，美联储在99年至00年期间连续加息6次，加息175bp；07年次贷危机爆发前，美联储04年至06年连续加息17次，加息425bp。而98年俄罗斯危机时期采取的非常规降息，此前美联储并没有处于紧缩货币政策周期当中，非常规降息后市场也很快稳定下来。</span><b><span>反映了美联储货币紧缩周期中，由于流动性匮乏，市场抗风险能力较弱，而非紧缩周期中，若流动性相对充足，则市场抗风险能力较强。</span></b><span>当前美国货币政策整体宽松，自19年8月美联储已降息3次，此次非常规降息是本轮降息周期的第4次降息。从利差变化去观察非常规降息对应的冲击/事件发生前金融市场的流动性，发现流动性偏紧时市场的抗风险能力有所下降，但流动性宽松时市场也有可能承受冲击/下跌。比如87年、89年对应的流动性整体偏紧，98年、07年早期对应的流动性偏宽。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e45ca0e4bfe2fb8f8afc7db64741da03\" /></p><p><b><span>此外还需要关注杠杆在受到冲击时对流动性的消耗和负反馈的自我实现，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。</span></b><span>当前市场流动性偏紧张，LIBOR-OIS的利差一度超过2011年的水平。自08年以来，利差也曾一度在11年、18年和19Q4达到较高水位，但2011年6月美国退出QE2、欧债危机持续发酵，2018年则为全球流动性紧缩，2019年Q2-Q3超储资金快速下行。而美联储在19年10月开启有机扩表为市场提供相对充裕的流动性，修复了较高的流动性溢价，当前的流动性环境远优于彼时。阶段性的流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏造成。尽管衍生品头寸和ETF持仓在某种程度上会对流动性造成挤压，但伴随新一轮全球宽松的开启，预计当前的流动性紧张问题不会持续太久。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56dde0148748eea957582631e7b7a1d7\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02a838bf218eb7b1c3aca332b20844af\" /></p><p><span>3.3 短时高波动难免，但极端风险有限，关注疫情发展</span></p><p><span>海外疫情风险升温造成美股调整，尽管COVID-19疫情的事件冲击具有一定偶然性，但经济扩张晚周期、大类资产原本所在的周期位置加剧了本轮美股调整的幅度。短期的高波动难以避免。</span></p><p><span>从美联储几次非常规降息前后的大类资产表现来看，当前的信用利差、期限利差、黄金/商品的表现均更贴近事件冲击型，而非危机信号型。但疫情是个动态的风险，仍需实时跟踪。</span></p><p><span>在疫情发生前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升，自身动能上承受疫情阶段性冲击的承受力较强。而在对冲政策上，联储当前已开启降息，尽管降息并不能解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧。虽然当前联储所面临的降息空间已较为有限，然而非常规的对冲政策储备仍相对充裕。</span></p><p><b><span>疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—&gt;宽松预期—&gt;盈利预期。风险补偿计入较多，宽松预期相对充裕。</span></b><span>尽管盈利预期尚难以准确评估，但从VIX、RSI、股权风险溢价等指标来看，美股当前已计入自2015年以来较高的风险水平。而在宽松预期上，联储仍有降息余地，10年美债收益率也在继续突破历史低点，若后期出现其他类债资产的配置大幅提升，与国债的差异收敛，则可能是联储需要采取非常规货币政策的信号。</span></p><p><b><span>从估值和流动性两个维度对当前美股进行风险评估，极端状况出现的概率有限。仍需实时关注疫情发展。</span></b><span>从历史经验来看，极端环境的出现往往需要两个条件，一是前期估值过分高估形成泡沫，二是流动性环境变化使得高估值难以为继，泡沫破裂。当前美股的真实估值相对中性，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。而流动性方面，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。因此美股在当前整体出现极端情况的概率较为有限。</span></p><p><span>宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，疫情风险控制低于预期，信用风险暴露速度过快。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1d6a4572b675796b315e560ea7fe3401","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ 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“压制部分需求—>压制供给—>全面压制需求”三阶段。当前美国等多数国家处于第一阶段，部分国家（韩、伊、意）可能进入第二阶段。抗冲击能力：疫情前美国及全球经济正处于复苏初期，美国经济消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。但深层次问题宏观杠杆率持续升高。政策空间：美联储有降息、量宽、负利率三类政策可实施。财政政策预计20H1适当发力对冲，20H2可能受美总统大选掣肘。疫情对资本市场的影响？影响路径：风险偏好—>宽松预期—>盈利预期。疫情发酵期间较难定量判断盈利变化，当前应重点厘清风险偏好和宽松预期的线索。（1）风险偏好：海外疫情拐点暂难判断，但有效防控体系的建立常是先行信号。防疫得当可缓解市场担忧。（2）资产价格对风险的计入：从基差、RSI、VIX、ERP等指标来看，美股已计入自2015年以来较高的风险水平。（3）黄金价格走势反映市场对于宽松空间的预期得到扩展。（4）后期若出现类债品种与国债的差异收敛，或意味着10年美债收益率见底，联储采用非常规货币政策概率提升。如何评估市场的抗风险能力？估值、流动性双向评估，当前美股出现极端风险的概率有限。极端金融风险的发生往往具备两个条件：估值泡沫化、流动性环境变化使得高估值难以为继。当前（1）估值：美股考虑利率后ERP补偿较充分，估值维度具有一定抗风险能力。（2）流动性：在流动性充裕的环境中市场抗风险能力较强。美联储开启有机扩表以来较高的流动性溢价得到修复，金融市场的流动性环境相对宽松。尽管近期流动性一度紧张，但整体环境远优于流动性溢价可比的11年、18年和19年H2。在未来有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和冲击带来的流动性紧张并不会长期存在，美股出现极端风险的概率较为有限。但疫情发展仍是一个动态变量，需密切关注。核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。引言自2月下旬以来海外疫情出现较为明显的扩散，全球资本市场波动明显加大。2.24-2.28美股单周跌幅超过10%，这一下跌速度美国历史上较为罕见。3.2-3.6当周美股涨跌幅明显收窄但波动加大。其他大类资产近期也变动较大，最近两周（2.24-3.6）美10年期国债收益率下行了72bp，NYMEX原油下跌了22%，黄金价格先跌再涨，2.28单日下跌3.4%，避险功能似乎时隐时现。海外疫情扩散背景下美国等多国出台了系列对冲政策，美联储3月3日非常规紧急降息50bp，但这一反常举动反而加大了市场的争议。3月3日，澳大利亚打响了本轮降息的第一枪，率先降息25bp，当天马来西亚也降息25BP。令市场感到意外的是，3月3日当天美联储非常规降息50BP，这是2008年以来的首次非常规降息，也是2008年以来第一回出现单次降息幅度达到50BP。联储这一反常的举动进一步加大了市场的争议。在各类资产价格超大幅波动的环境中，投资者对于更深层问题的担忧和疑惑也逐渐升温。究竟当前的疫情风险是主要的事件冲击，抑或仅仅只是更大风险的导火索？美联储非常规降息背后隐含着什么假设？在当前疫情这个重要变量无法判断发展走向的情况下，又应如何评估市场？纷繁的价格波动中该如何挖掘投资线索。本篇报告中，我们将着眼于美联储自上世纪80年代以来的五次非常规降息，从历次大类资产价格变动中寻觅内在规律。并结合当前疫情对经济影响的传导机制、美国实体经济抗风险能力、美国政策对冲的空间、美股估值和流动性等多个维度，去探索疫情发展暂不可知情况下，可把握的判断线索。报告正文一、美联储非常规降息前后的大类资产表现提示了什么线索？1.1 美联储非常规降息背后的大类资产表现呈现事件冲击和危机信号两类规律对于非常规降息，我们的理解为（1）在短期之内（如三个月内）货币政策的态度发生重大变化，可能是受特别的事件冲击，也可能是因为重要变量超预期；或者（2）非FOMC的常规会议日公布宽松政策，且前期较长一段时间内（3个月以上）无宽松举措；或者（3）在前期宽松已经开启，但临时加设宽松窗口，通常可表明宽松的节奏产生较大的变化。采用（1）/（2）/（3）的标准，自1985年以来35年的历史中，可对比的样本有（1）1987年10月，（2）1989年6月；（3）1998年9/10月；（4）2001年1月；（5）2007年8月。需要注意的是，在20世纪80年代末和90年代早期的储贷危机期间，2001年的互联网泡沫期间，以及2007-2008年的次贷危机期间，FED的非常规降息较为频繁，后期的非常规降息往往处于多次FOMC常规会议期间，通常出于类似原因降息，但也出现了如2001年9月17日，在互联网泡沫破灭的背景下遭遇911冲击的情况，中期资产表现仍受当时的主要逻辑主导，因此对于一轮降息周期中出现多次非常规降息的情况，我们均采用早期的首次非常规降息作为参考样本。我们在191215的A股年度策略报告中曾提示，风险资产与避险资产齐涨的鲜明特征具有较强的指示意义，类似资产组合表现常指向美国一轮经济小周期的扩张后期，之后波动率回升、风险资产阶段调整。19年风险和避险资产齐涨，美股、美债、黄金、原油在19年均录得正收益，且美股波动率明显下行。类似情景自00年以来出现过5次，每次持续时间为12-15个月，之后往往迎来波动率的回升和风险资产的调整。风险和避险资产同涨，反映投资者对于资产价格的争议加大，类似大类资产表现常发生于美国一轮经济小周期的扩张后期。资产联动性增强（分散性降低）+波动率处于阶段低位的组合，也往往会在之后迎来波动率的上行和风险资产的阶段调整。尽管新冠疫情的事件冲击具有一定偶然性，但大类资产原本所在的周期位置或加剧了本轮美股调整的波动率和幅度。1.历次非常规降息的背景可大致分为事件冲击和危机信号两类（1）1987年10月的非常规降息是在加息周期中发生的，主要为应对股票市场的巨幅波动。此前美联储不断的大幅加息以控制通胀，1987年9月还加息了50BP，但却由于10月19日的股市黑色星期一（SP500指数当天下跌超20%）而在之后立刻转为预防式降息并持续至1988年2月，3月股市企稳后又重回加息。（2）1989年6月的非常规降息是在储蓄和贷款银行危机、大量银行倒闭的背景下推出。80年代和90年代初期的储贷危机。1989年，布什总统推出救助计划，8月国会颁布《金融机构改革复兴实施法案》，提供500亿美元来关闭破产银行并止损。超过1000家银行倒闭。在此背景下，联储在1989年2月尚且加息、5月利率继续上行的背景下，在6月立马转为降息，以支持银行间的流动性。90年代初期的经济衰退和失业率高企使得降息一直持续至1992年9，在此后的1993年全年均保持宽松，本轮降息幅度共计680+BP。（3）1998年10月的非常规降息则由俄罗斯债务违约引发LTCM资产管理公司濒临破产而实行的平息市场波动预防式降息。1997年3月在加息25个BP之后联储的货币政策未出现重大变化，1997年下半年开始亚洲金融危机持续发酵升级，1998年8月俄罗斯债务违约，进而使得持有大量俄债头寸的LTCM濒临破产。为防止风险蔓延和流动性挤兑，联储在9月采取预防式降息以缓解市场波动，直至1998年11月，共计降息三次、75BP。（4）2001年1月的非常规降息则是为了防止经济进一步走向衰退。2000年3月互联网泡沫破裂，纳指开始加速下跌，但全年联储仍加息三次，在5月提升利率至6.5%。而2001年1月，由于经济状况进一步下滑，销售和生产的进一步减弱，以及消费者信心下降，联储在并非FOMC固定会议期间降息50BP开启本轮降息周期直至2003年6月，利率共计下行550BP至1.00%。2001年9月，受到9-11的事件冲击，FED于9月17日临时降息50BP。本次降息属于一轮大的降息周期当中的一次额外叠加。（5）2007年8月，在非FOMC会议期间，FED宣布调降贴现率50BP。作为2006年6月加息25BP以来的一次重大货币政策转向。本次宽松的理由是“金融市场状况恶化，信贷条件趋紧和不确定性增加有可能抑制未来的经济增长。”。彼时并没有太多投资者意识到即将到来的危机，而回过头来看，本次宽松是一轮超级宽松大周期的序曲。从以上5次非常规降息的经验来看，有2+1次是属于事件冲击型（87年美股黑色星期一和98年俄债违约，以及01年911事件但处于科网泡沫的中期逻辑当中），而有三次则是危机信号型。2.两类非常规降息背后的大类资产表现有别（1）事件型期间，信用利差快速计入风险补偿，而危机型则常呈现违约率上行、信用利差反应滞后的情况。事件冲击型降息发生期间，前期贷款违约率并不显著上行，但信用利差处于偏高位置或迅速反映风险。危机信号型降息发生前期，贷款违约率往往呈现回升势头，但信用利差继续下行或保持低位。即资产价格对风险的计入不足，对风险的边际变化反应出现滞后。（2）较大概率出现美债利率倒挂，但事件型的程度轻、持续时间短。除1987年外，其余几次非常规降息前均出现了美债10Y-2Y的利率倒挂。其中1998年的倒挂并不出现于加息周期且较为轻微，而1989、2001、2007年非常规降息前的倒挂较为显著，均出现于加息周期，且持续时间较长。（3）以降息为分界点，黄金/工业原料的比值在事件型期间呈现先上后下，危机型反之。在事件冲击型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值平稳或上行，在降息后往往下行。而在危机信号型的非常规降息操作前期，黄金/商品的比值往往下行，在降息后迎来反转上行。（4）历次非常规降息前后美股均遭遇较大回撤但节奏有所区别。历次非常规降息前后，美股均遭遇较大回撤，幅度在20%左右或更多。但节奏有所区别：事件冲击型的回撤较大部分发生于降息前（约20%或更多），降息后回撤幅度相对减小；而危机信号型的回撤多发生于降息后，非常规降息前的回撤幅度基本在10%以内。从逻辑上解释，通常FED的货币政策操作具有前瞻指引作用，大型危机的发生往往是金融系统的风险酝酿或经济增长的显著承压，货币政策对此的前瞻性较强。而事件冲击往往难以提前预计，因为联储的操作以应对和平息波动为主，使得股票等风险资产的价格在降息前后的反应节奏有所不同。以标普500指数为例，在87年10月和98年10月的非常规降息之前，回撤分别为26.3%和19.2%，但非常规降息后的回撤分别为9.8%和重回上行。整体回撤为33.5%和19.3%。危机信号型的非常规降息，在降息前的回撤基本在10%以内，而降息后可能迎来短暂企稳，但之后仍大幅下挫。1.2 本次美联储非常规降息更贴近事件冲击形态1. 大类资产表现指向本次非常规降息更类似事件冲击型，但需密切关注疫情发展对假设条件的影响3月3日美联储的降息是2008年后期以来的首次单次降息幅度达50BP。本次降息后，股票市场当日却依然大幅下挫，市场波动率仍处于高位。但从历次美联储非常规降息后的股票市场表现来看，本轮并非属于十分异常。本轮非常规降息之前也出现了美债关键利率的倒挂（10Y-2Y），从倒挂的幅度和持续的时长来看，更接近1998年。从大宗商品表现来看，在本次非常规降息前，黄金/工业原材料的比值不断上行，更贴近于事件冲击的形态。19年Q2以来美国工商贷款违约率有所上行但幅度非常有限，此前信用利差便有所抬升进行风险计入。本次市场冲击之下高收益债的利差反应较为敏感，说明市场在调整期间快速纳入风险补偿。需要注意的是，10年美债利率的下行速度快于过去任何一轮非常规降息后的表现，且当前降息开启的利率起点远低于过去几次非常规降息。历史上几次非常规降息后的一周至一个月左右的时间内，美联储均再次降息，但当前可能面临空间不足的问题。市场对非常规货币政策手段的应用和负利率阶段性出现的预期可能升温。单纯从大类资产角度、联储降息的原因、前期流动性环境来看，本轮非常规降息或相对更接近于1998年由海外风险加剧导致的美股波动。值得提示的是，美国经济扩张后期、大选年等因素均会对资产价格造成额外的风险扰动。而疫情本身亦是一个动态的风险。尽管当前美股所隐含的风险更多在事件型冲击上，但需密切关注对冲政策空间和新的方式出台，以及疫情的发展对假设条件的影响。二、疫情背景下美国实体经济的影响逻辑、所处阶段及抗冲击能力首先需要意识到的是疫情是一个动态风险，起初是一个事件冲击，但随着传播范围的扩大和持续时间的增加，正常社会条件中受冲击的要素就越多，相应的负面影响也会升级。目前尚难评估疫情在全球范围将会如何发展，但可进行动态的观测，并在中性假设条件下评估经济和市场的抗风险能力。新冠疫情的发展可从国内和海外两大区域动态观测，当前国内疫情已经得到一定控制，但韩国、意大利、日本等海外疫情仍处于扩散期，美国情况虽相对较好但潜在风险不容忽视。未来海外疫情演变具有相当大的不确定性，在短期不确定性较高的情况下，我们需要厘清疫情影响对实体经济的传导机制，减少对短期不确定性的下注，尽量把握确定性。2.1疫情对实体经济的影响逻辑根据新冠疫情的发展情况不同，疫情对包括美国在内的海外国家的影响逻辑主要可分为三个阶段“压制部分需求—>压制供给—>全面压制需求”。阶段一，先压制部分需求。疫情扩散初期，全社会处于从认知期到恐慌期的过渡，部分日常需求受到压制，比如交通出行、餐饮、娱乐、旅游等。这一期间市场会下调经济增长预期，通缩预期逐渐升温，一般幅度的货币政策的效用有限。阶段二，疫情明显扩散，压制供给和物流。由于市场意识到供需均受到压制，通缩预期反而会有所缓和。在此阶段更多企业的经营可能会受到冲击，对于杠杆高、偿付较大程度依赖企业现金流的经济体而言会出现较为棘手的局面。虽然降息难以解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧，这一阶段普通强度的政策刺激作用效果可能不大，市场可能会预期决策层实施更强有力的对冲政策来支撑经济。阶段三，若疫情全面扩散并迟迟得不到有效控制，则会全面压制需求。若疫情全面扩散并持续时间较长，难以得到有效控制，则全社会失业率会有所升高、收入出现相当长时间的下滑，家庭部门收入的下降会全面压制需求，经济衰退压力增加。当前以美国为代表的多数海外国家刚刚处于第一阶段（压制部分需求），疫情甚至未产生实质的经济影响，但部分国家如韩国、伊朗、意大利疫情的风险在不断提升，可能已部分进入第二阶段（压制供给和物流）。2月19日海外新冠肺炎累计确诊病例超过1000人，海外疫情进入快速发酵阶段，韩国、意大利、伊朗等国家累计确诊病例快速增长。截至3月5日，全球（不含中国）累计确诊病例17747人，韩国确诊人数高达6284人，意大利累计确诊人数3927人，伊朗确诊人数也达到了3513人，美国累计确诊人数相对较少，截至3月5日共有232人确诊，但3月5日新增确诊人数高达74人，约占累计确诊人数的32%，疫情扩散有所加速。目前韩国已宣布进入24小时全面戒备状态，伊朗全国进入战备状态，意大利全国停课，海外疫情仍处于扩散期。从海外疫情发展看，当前累计新增仍处于加速状态，对应每日新增仍在上升。如何从大类资产的表现观察疫情所处阶段？在2月21日到3月2日海外疫情明显处于第一阶段（压制部分需求）。期间美股大幅下跌，标普500下跌8.39%，NYMEX原油下跌11.80%，10Y美债期货上涨2.5%，资源国汇率（以澳元为代表）下跌1.12%，反映了全球在下调经济预期，资金转向避险模式。但这一期间看似矛盾的现象是黄金价格也是下跌的，COMEX黄金期间下跌1.87%，其中在2月28日单日下跌3.36%。一般来说避险模式下黄金应该是上涨的，我们认为这反映了市场对未来的通缩预期在升温。虽然名义利率下行，但由于通缩预期升温，对应的实际利率反而可能是上行的。3.3美联储非常规降息后有助于缓解实际利率上升的担忧。3月3日美联储非常规降息50bp，在3月3日到3月6日，标普500跌幅3.81%，相对2.21-3.2明显收窄，原油价格继续下跌11.08%（主要是供给端因素，3.6欧佩克+减产协议未达成），10Y美债期货上涨1.78%，COMEX黄金价格回升4.98%，而资源国汇率（澳元）升值1.57%，生产国汇率（人民币）升值0.68%，消费国汇率（美元）贬值1.5%。这一期间市场依然呈现避险模式，黄金价格上涨主要受货币超常规宽松所致，即市场预期名义利率的下行速率要超过物价水平的下行速率。2.3 美国经济：具有一定的抗风险能力1. 经济原先的动能疫情前美国及全球经济正处于复苏初期阶段。根据OECD数据，19年下半年全球主要国家OECD综合领先指标结束了18年初以来的下跌态势，开始触底回升，预示着全球经济触底走向复苏。自19年9月以来，全球OECD综合领先指标连续呈现上升态势（至最新数据19年12月已连续上升3个月），而美国指标更是从19年8月开始连续上升（至最新数据19年12月已连续上升4个月）。此外，其他诸多迹象也表面美国经济在疫情前已处于复苏初期，美国19Q4实际GDP同比增长2.32%，相较19Q3的2.07%明显上升。疫情前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升。消费是美国经济的支柱，10年以来美国经济中消费整体呈现稳中有升的趋势。美国密歇根大学消费者信心指数从10年初至20年2月上升了36%，其中19年8月以来消费者信息指数明显修复，上升了12%。零售和食品服务销售额同比也从18年底的0附近回升到20年1月的5%附近；美国地产景气度处于向上周期，美国已开工新建私人住宅同比从18年末的-6%回升到20年1月的21%，同期美国新建住房销售同比从-14%回升到19%。美国20城标准普尔/CS房价指数同比从09年7月的2.0%回升到19年12月的2.9%；美国制造业从18Q3至19Q2处于下行周期，但从19年下半年开始出现触底回升迹象，美国制造业新增订单同比在19年6月触底，从19年6月的-3.40%回升到20年1月的0.03%。美国制造业存货同比19年10月触底，从2.27%回升到20年1月的2.35%。美国制造业出货量同比19年11月触底，从-2.11%回升到20年1月的0.05%。2. 经济的深层次问题当前包括美国在内的全球主要经济体的深层次问题在于宏观杠杆率持续升高。08年金融危机后全球宏观杠杆率持续提升，以美国为例，美国非金融部门（家庭+政府+非金融企业）宏观杠杆率从07年末的229%上升至19Q3的254%。这期间除居民部门杠杆率从99%回落到75%，美国政府部门杠杆率从61%上升至104%，上升了33个百分点，而美国非金融企业部门杠杆率从70%上升至75%，上升了5个百分点。全球其它主要经济体的宏观杠杆率也大多呈上升趋势，宏观杠杆率最高日本，非金融部门杠杆率（家庭+政府+非金融企业）从07年末的306%增长到380%，增长了74个百分点；欧元区从07年末的218%增长到267%，增长了49个百分点；中国从07年末的146%增长到257%，增长了111个百分点。2.4 美国政策：货币为主，降息、量宽、负利率1. 货币政策美联储未来潜在的货币政策空间可分为三类：降息、量宽、负利率。降息：相较于08年金融危机后开启的七年零利率时期，当前美联储有100bp的常规降息空间。为了应对突如其来的金融危机，提振市场信心，美联储自07年9月开始连续降息，美国联邦基金目标利率从危机前的5.25%快速下调至08年12月0-0.25%，并一直维持了长达7年的接近零利率水平。20年3月3日，美联储宣布大幅降息50bp后，将联邦基准利率下调50个基点至1%-1.25%，距离08年金融危机后的零利率时期还有100个基点的常规降息空间。量宽：参照08年金融危机后美联储开启的四轮QE，当前美联储在实施完常规降息措施之外还可以实施QE政策。美联储在08年金融危机之后共实施了4轮量化宽松：第一轮量化宽松从2008年11月开始到2010年4月结束，美联储通过购买国家担保的问题金融资产，向信贷市场注入流动性，美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产；第二轮量化宽松从2010年11月开始到2011年6月结束，本轮以增加购买长期国债规模为主，累计购买6000亿美元的财政和机构债券；第三轮量化宽松从2012年9月开始，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，同时，美联储执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”；第四轮量化宽松从2012年12月开始到2014年9月结束，美联储每月购买抵押贷款支持证券达到450亿美元，替代“扭转操作”。这四轮量化宽松使美国经济从金融危机中复苏，基本恢复至金融危机之前水平。负利率：19年以来全球包括德、法、日在内的多国国债收益率降至负利率区间，美联储未来也有一定概念将负利率作为的政策选项。2009年7月，瑞典为了应对金融危机下调七天回购利率导致隔夜存款利率下降至-0.25%。2012年7月因为欧债危机后欧元急速贬值，丹麦为了对抗大量热钱流入，对7天定期存单采用负利率，瑞士也在2014年12月将基准利率定在-0.25%水平。在积极的货币政策需求下，2014年6月欧央行决定下调隔夜存款利率水平至-0.1%，并在2014年9月、2015年12月和2016年3月接连加码，分别下调至-0.2%、-0.3%和-0.4%。2016年1月日本央行宣布使用负利率，将本国存款利率下调至-0.1%水平，以促进银行向实体经济注入更多资金，刺激经济增长。目前，欧洲的经济龙头德国和法国的十年期国债收益率均已降至负利率，日本也已降至负利率，负利率时代已然来临。从美德利差看，这一指标仍处于2000年以来的偏高位置，如果美德利差降至均值或均值偏低位置，意味着美债也可以处于负利率区间。我们认为，当常规降息和量宽之后，美联储仍有负利率这一非常规政策选项可以实施。2. 财政政策预计今年上半年美国有望通过适当的财政政策发力对冲疫情影响。为了平息新冠疫情的影响，维护美国经济基本面，20年3月6日，美国总统特朗普签署了一份78亿美元的新冠病毒疫情紧急支出法案，通过财政刺激支持全美的新冠疫情抗击工作。在疫情不断发酵的背景下，预计今年上半年美国有望继续出台财政政策对冲疫情影响。美国实施大规模财政政策的空间可能较小，预计今年下半年美国总统大选也可能会在一定程度上掣肘财政政策。美国从16Q2以来财政支出增速基本持续高于财政收入增速，这种状态迄今已持续了三年多，这意味着未来实施大规模财政政策的空间可能较小。此外，从2004年和2008年大选年经验看美国经济均呈现出典型的前高后低特征，背后逻辑反映了大选年两党博弈的逐级升温，致使有效的财政政策难以落地。今年11月是总统大选，下半年临近总统大选参众两院政治角力不断升级，可能制约执政党实施更大规模财政刺激，美国经济可能重演大选年下半年经济承压的路径。3.1 从影响路径把握确定性疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—>宽松预期—>盈利预期。疫情对于资本市场的影响传导路径为率先冲击风险偏好，自2月以来，经济意外指数和海外股权市场的波动率均大幅上行。在资本市场受到冲击之后，对于宽松政策对冲的预期升温，市场对于美联储的降息预期在2月21日美股开始下跌之后大幅上行。在事件仍在发酵的阶段，对于盈利预期会一致下调，但较难形成定量的大致判断。因此在盈利线索进一步明朗之前，我们首先需要厘清的是风险偏好和宽松预期的线索。1. 当前美股已计入2015年以来较高的风险水平风险偏好：关注疫情发展，更关注防控体系的建立与实施。本次全球资本市场risk-off的导火索在于COVID-19疫情在全球范围的蔓延，当前疫情发展在海外仍处于升温阶段，暂时无法判断疫情本身的拐点将何时到来。但从过去几次全球有限的抗疫经验来看，有效的防控体系建立和实施往往是疫情缓解的先行信号，资本市场的担忧也可得到相应缓解。中国的疫情节奏先于其他国家，从前期经验来看，方舱建立、应收尽收等防疫方式的采用切断了交叉感染路径，疫情拐点也在此之后不久到来。资产价格对风险的计入。①股指期货基差或由投资者增加仓位保护，不卖出现货的情况下以期货对冲平抑波动产生。当前基差已处于高位。② RSI指数显示美股超卖程度与18Q4相近。③VIX指数显示隐含波动率已达2012年以来最高值。当前各项指标反映美股的风险溢价已计入自2015年以来较高的风险水平。需要注意的是，疫情本身仍是动态风险，若疫情过度蔓延且对EPS的侵蚀达到使其陷入衰退，则各项假设预期需要重新调整，不排除美股的调整幅度和时长更为负面的可能。因此仍需密切观察疫情进展和防疫举措的实施效果。2.观察类债资产的配置变化，以判断宽松的空间预期观察债券替代类资产的价格变化，帮助判断市场对于利率下行空间的预期。2月最后一周的黄金表现疲软与历史上常见的避险模式有所不同，更多反映投资者对于实际利率下行空间的谨慎态度，即对利率下行空间的担忧和由于疫情对需求的扰动产生了通缩预期的变化。但自3月3日美联储非常规降息50BP以来，金价重回强势，更多反应了市场对于宽松空间预期的扩展。当前10年美债的收益率不断突破历史最低位，后期若出现配置久期拉长、可投资级企业债的信用利差收敛、高股息类公司的股票受追捧、REITS的配置需求上行等，或意味着美债的超低收益率已无法满足投资者的需求，受配置需求驱动的利率下行进入尾声。联储采用非常规货币政策的概率提升。3.2 从估值、流动性双向评估市场的抗风险能力双向评估市场的抗风险能力：估值、流动性。回顾海外自80年代以来历次金融危机的发生，基本都具备以下特征，前期泡沫大量积累，流动性对泡沫的支撑难以为继，进而引发资产价格的大幅调整。所以判断市场的抗风险能力，首先需要评估的是资产的估值是否合理，若是高估，是否已经高到出现泡沫化。二是评估流动性的环境，是否对当前的资产价格仍能有所支撑，以及杠杆的累积水平在遭遇冲击时对流动性的消耗。由于现在多数经济体采用浮动汇率制，汇率的大幅波动也会造成流动性环境的突变，但这通常出现于经济对外依存度较高的发展中国家。1. 估值：当前美股在估值方面具有一定的抗风险能力经验表明当美股估值偏高时，市场抗风险能力往往较弱。当前美股的真实估值相对并不像市场想象那样高，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。股权风险溢价（即ERP=1/PE-Rf）可以较好的衡量股价所包含的风险补偿是否足够，股权风险溢价越高说明风险补偿越高（大致可理解为对应的真实估值越低）。除了07年次贷危机引发全球金融危机那一次美股估值中等外，其他危机/冲击中美股自身估值都处于偏高位置。在1987年以来的的六次非常规降息对应的危机/冲击中，1987年10月23日标普500的ERP接近1954年来的均值-2.5倍标准差，真实估值极高。1989年6月6日和2001年1月3日标普500的ERP均处于均值-0.7倍标准差左右，真实估值略偏高；1998年10月15日标普500的ERP在均值到均值-0.5倍标准差区间内，真实估值中等略高，2007年8月17日标普500的ERP在均值到均值+0.5倍区间内，其真实估值中等。2020年3月3日标普500的ERP依然高于均值+1倍标准差，说明风险补偿较为合理，当前真实估值并不高。2. 流动性和杠杆：整体流动性充裕，短期sell-off引发的流动性紧张不会持续太久经验表明，充裕的流动性环境有助于提升市场的抗风险能力。当前美国货币政策自19年下半年以来就持续宽松，10月重启的有机扩表大幅修复了流动性溢价，整体流动性环境较为友好，且未来有望延续宽松态势。87年以来历次非常规降息对应的危机/冲击大多出现在美联储货币政策紧缩时期。货币政策不断收紧抬升流动性溢价是1987年黑色星期一爆发的重要原因之一，87年1月至9月，美联储加息6次，加息144bp；1989储贷危机背景下的非常规降息之前，美联储自88年3月至89年5月连续加息16次，加息331bp；2000年科网泡沫破裂之前，美联储在99年至00年期间连续加息6次，加息175bp；07年次贷危机爆发前，美联储04年至06年连续加息17次，加息425bp。而98年俄罗斯危机时期采取的非常规降息，此前美联储并没有处于紧缩货币政策周期当中，非常规降息后市场也很快稳定下来。反映了美联储货币紧缩周期中，由于流动性匮乏，市场抗风险能力较弱，而非紧缩周期中，若流动性相对充足，则市场抗风险能力较强。当前美国货币政策整体宽松，自19年8月美联储已降息3次，此次非常规降息是本轮降息周期的第4次降息。从利差变化去观察非常规降息对应的冲击/事件发生前金融市场的流动性，发现流动性偏紧时市场的抗风险能力有所下降，但流动性宽松时市场也有可能承受冲击/下跌。比如87年、89年对应的流动性整体偏紧，98年、07年早期对应的流动性偏宽。此外还需要关注杠杆在受到冲击时对流动性的消耗和负反馈的自我实现，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。当前市场流动性偏紧张，LIBOR-OIS的利差一度超过2011年的水平。自08年以来，利差也曾一度在11年、18年和19Q4达到较高水位，但2011年6月美国退出QE2、欧债危机持续发酵，2018年则为全球流动性紧缩，2019年Q2-Q3超储资金快速下行。而美联储在19年10月开启有机扩表为市场提供相对充裕的流动性，修复了较高的流动性溢价，当前的流动性环境远优于彼时。阶段性的流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏造成。尽管衍生品头寸和ETF持仓在某种程度上会对流动性造成挤压，但伴随新一轮全球宽松的开启，预计当前的流动性紧张问题不会持续太久。3.3 短时高波动难免，但极端风险有限，关注疫情发展海外疫情风险升温造成美股调整，尽管COVID-19疫情的事件冲击具有一定偶然性，但经济扩张晚周期、大类资产原本所在的周期位置加剧了本轮美股调整的幅度。短期的高波动难以避免。从美联储几次非常规降息前后的大类资产表现来看，当前的信用利差、期限利差、黄金/商品的表现均更贴近事件冲击型，而非危机信号型。但疫情是个动态的风险，仍需实时跟踪。在疫情发生前美国经济的拉动力是消费稳中有升、地产景气上行、制造业触底回升，自身动能上承受疫情阶段性冲击的承受力较强。而在对冲政策上，联储当前已开启降息，尽管降息并不能解决供应链的问题，但可以避免金融环境收紧。虽然当前联储所面临的降息空间已较为有限，然而非常规的对冲政策储备仍相对充裕。疫情对资本市场的影响路径：风险偏好—>宽松预期—>盈利预期。风险补偿计入较多，宽松预期相对充裕。尽管盈利预期尚难以准确评估，但从VIX、RSI、股权风险溢价等指标来看，美股当前已计入自2015年以来较高的风险水平。而在宽松预期上，联储仍有降息余地，10年美债收益率也在继续突破历史低点，若后期出现其他类债资产的配置大幅提升，与国债的差异收敛，则可能是联储需要采取非常规货币政策的信号。从估值和流动性两个维度对当前美股进行风险评估，极端状况出现的概率有限。仍需实时关注疫情发展。从历史经验来看，极端环境的出现往往需要两个条件，一是前期估值过分高估形成泡沫，二是流动性环境变化使得高估值难以为继，泡沫破裂。当前美股的真实估值相对中性，考虑利率后的股权风险溢价补偿较为充分，综合考虑股债，美股在估值方面具有一定的抗风险能力。而流动性方面，但在前期流动性环境未曾持续收紧、19年10月美联储开启有机扩表以来相对充裕，且有望继续加强宽松力度的环境中，由短期sell-off和杠杆冲击带来的流动性紧张并不会长期存在。因此美股在当前整体出现极端情况的概率较为有限。宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，疫情风险控制低于预期，信用风险暴露速度过快。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1317,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983737717,"gmtCreate":1583408011439,"gmtModify":1704349714253,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"疫情反转，A港必将越来越好。只是全球供应链的未来改变，中小微的存活率，头部效应只怕越来越头重脚轻了","listText":"疫情反转，A港必将越来越好。只是全球供应链的未来改变，中小微的存活率，头部效应只怕越来越头重脚轻了","text":"疫情反转，A港必将越来越好。只是全球供应链的未来改变，中小微的存活率，头部效应只怕越来越头重脚轻了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983737717","repostId":"1104989477","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2159,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983819896,"gmtCreate":1583216453915,"gmtModify":1704349048880,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"中国的民生才是重点。切不可大道义下私心满满","listText":"中国的民生才是重点。切不可大道义下私心满满","text":"中国的民生才是重点。切不可大道义下私心满满","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983819896","repostId":"1121038588","repostType":4,"repost":{"id":"1121038588","weMediaInfo":{"introduction":"预判经济形势，解读公共政策，提供及时信息，推送专业报告。","home_visible":1,"media_name":"泽平宏观","id":"49","head_image":"https://static.tigerbbs.com/947583bee22e443aa795464217837990"},"pubTimestamp":1583195303,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1121038588?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-03 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target=\"_blank\"><b>任泽平：是该启动“新”一轮基建了</b></a><b></b></p><p>我们在国内最早最坚定最旗帜鲜明倡导“新基建”。1月31日在影响广泛的《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》中提出“提前做好项目储备，疫情后大搞基建减税，对人口流入地区的都市圈城市群可以进行适当超前的基础设施建设。”2月28日发布震动业内的报告《是该启动“新”一轮基建了》，提出“其实最简单有效的办法还是基建，新基建”。引发业内讨论和资本市场反应。</p><p><b>1、怎么对冲疫情和经济下行？其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期释放中国经济增长潜力，提升竞争力，改善民生福利。</b></p><p><b><span>这几年，中国经济分析研究最需要的是客观专业务实，现在社会上有些思想认识存在“一刀切、层层加码”，非黑即白是情绪化的民粹的业余的。</span></b></p><p><b><span>比如，一提到改革就是供给侧，需求侧就是刺激，好像中国经济可以靠一只翅膀就能飞翔。事实上，从罗斯福新政、里根经济学（减税+放松管制+控制通胀+加大创新基建军事支出）到1998年应对亚洲金融风暴（增发国债搞基建+国企改革+加入WTO+商品房改革），无一不需要兼顾供给和需求。</span></b></p><p><b><span>现在一提到基建有些人就会上纲上线，说是刺激铁公基，这是严重误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？</span></b><span>没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很大。</span></p><p><span>从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。</span></p><p><b><span>启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有四“新”：</span></b></p><p><b>一是新的地区。</b>2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但<b>城镇化的人口将更多聚集到城市群都市圈</b>。我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群，<b>未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建；但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费。</b></p><p><b>二是新的主体。</b>要进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。</p><p><b>三是新的方式。</b>基建投资方式上要规范并推动PPP，避免明股实债等，引进私人资本提高效率，拓宽融资来源。</p><p><b>四是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建，以改革创新稳增长。</b></p><p><span>有观点认为，大搞减税基建将增加地方债务负担、财政收支平衡压力大，我们认为这种观点缺少长远的大局观，在经济下行压力大的时候财政还要保收支平衡将使企业居民雪上加霜，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，何愁未来财政问题。如果百业萧条，财政何谈平衡。</span></p><p><span>我记得10年20年前，就有很多观点都说北京人口太多了。2000年北京常住人口1382万人，2008年1695万人，根据统计部门公报2019年2154万人，事实上根据大数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座城市，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教育、医院，现在北京人口增加了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，</span><span><b>人口流入城市进行适度的基础设施建设，不仅有助于稳增长，而且是重大民生福音，何乐而不为呢？</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ec0c75e280397b878e2b3e56745714\" /></p><p><b>2、面对疫情冲击和中美贸易摩擦的大国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。中国全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。</b></p><p><b>1）全口径下2018年中国的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%，美国减税后可能减少宏观税负平均0.8个百分点/年，对中国产生压力。</b><span>全口径的财政收入包括了一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入以及社会保险基金收入。</span><b>间接税为主的税制结构导致大量税收由企业缴纳。</b><span>中国税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，中国的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。</span></p><p><span>2）中国的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。</span><b><span>中国非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比较低，不足4%。</span></b><span>近年来中国持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续下降，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了部分减税降费的成果。同时，近年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增加企业利润，且存在二次分配效应，占据强势地位的国企和上游受益更明显，民企和中下游企业受益程度低。</span></p><p><b>3）税收在“用之于民”方面有差距，中国社会保障的低层次和发达国家的高福利对比鲜明。</b><span>大量的税费收入用于供养庞大的机关事业群体和建设性支出，用于社会大众的福利保障受到挤压，社会保障水平偏低。</span></p><p><b>4）企业面临的劳动力、环境、土地要素成本持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。</b><span>我国企业面临着行业垄断、服务业开放度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性经营成本，在国际竞争中的劳动力成本优势将伴随人口红利的消失而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。</span></p><p><span>5）建议：</span></p><p><b><span>优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格局转为降低社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。</span></b></p><p><span>推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重下降和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、兼顾经济建设和民生投入，我国税制应进行改革转型。</span></p><p><span>中国应完善个税制度，拓展税基，将部分隐性收入人群纳入到征税范围，降低最高边际税率，增加对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。</span></p><p><span>继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充分发挥保护环境、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff6d868acca2022b783ba291dc9e610e\" /></p><p><b>3、如果说疫情是黑天鹅，那么中国少子化老龄化加快则是灰犀牛，这才是长期真正的挑战。2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老。</b><span>日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的命运和历史前景取决于人口。调整人口政策事关人口健康可持续、中国长期经济增长和民族复兴。</span></p><p><b><span>1）出生人口持续下滑。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。</span></b><span>2019年出生人口减幅明显收窄主要在于主力育龄妇女数量减幅边际明显收窄和生育率基本稳定。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。</span><b>住房教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。</b></p><p><b>2）中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。</b><span>2019年中国65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老问题突出；美日韩老年人口比重达12.6%时人均GDP均在2.4万美元以上，而中国仅1万美元。从发展趋势看，中国人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。</span><b>人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。</b></p><p><b>3）人口红利消失，中国经济潜在增长率下滑。</b><span>劳动年龄人口比例已于2010年见顶，预计2050年比2019年减少23%；2010-2018年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。</span></p><p><b>4）该不该全面放开并鼓励生育？我们建议：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步完善女性就业权益保障。</b>加强保障非婚生育的平等权利。<b>加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。第二，积极应对人口老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，建设老年友好型社会。</b>加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学习体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时适当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。建设老年友好型社会。</p><p><b>4、培育经济新的增长点，最好的办法是开放，开放促进繁荣。</b></p><p>举两个例子：</p><p><b>1）中国行业开放程度高低不一，越开放的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，结果是大而不强、国内市场基本沦陷；家电积极对外开放，迅速崛起、享誉全球。</b></p><p><b>当前中国行业的开放程度可分为三类：一是开放程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和自然垄断行业，如电力、金融、电信和医疗；三是禁止类，主要涉及意识形态和国家安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。</b></p><p><span>改革开放以来，中国对外开放水平总体持续提高并取得巨大进步，但仍然存在不足。一是关税方面，为保护幼稚产业，汽车、化妆品和高端服装关税水平与国际相比仍然偏高。二是投资方面，</span><b>OECD公布外商投资限制性指数排名，中国在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，中国总体限制性指数仅提高4个名次。</b><span>三是知识产权方面，中国在基础研发、执法透明度、产权保护和维权意识方面偏薄弱。</span></p><p><span>从家电和汽车成败正反两方面的经验和教训看，</span><span><b>中国应进一步扩大对外开放，相信市场，相信企业家，相信科技创新人才，相信中华民族是伟大的民族，展现开放自信，释放巨大的发展潜力，推动高质量发展。</b></span></p><p><b>2）我们可能再也无法忽视韩国电影的进步了。</b><span>刚获奥斯卡最佳影片等四项大奖的《寄生虫》，《熔炉》，《釜山行》和《流感》，《辩护人》，讲述的都是什么。我们已经不能停留在以前《冬季恋歌》《我的野蛮女友》这样的认识了。韩国电影的审查分级制度是伟大的，今天她终于结出硕果，只有开放才能带来繁荣。在今天新冠疫情的背景下，来看韩剧的进步，让我们更清醒。10年前我在国研中心曾获得任务专门研究韩国为什么转型成功，从一个一穷二白的殖民地创造“汉江奇迹”，朴正熙、金泳三、金大中、卢武铉等一批批改革家，以及无数的律师、记者、知识分子等，前仆后继，推动了这个国家走向经济、政治、社会的全面现代化。这更坚定了我们对中国经济社会转型成功的信心。</span></p><p><b><span>7省份推出25万亿重点项目，这一轮基建投资新在哪里？</span></b></p><p>作者 | 第一财经 李秀中</p><p><b>导读：</b>在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。</p><p><span>在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划。不仅如此，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长。</span></p><p><b><span>7省推出25万亿重点项目</span></b></p><p><span>2月23日，在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省发改委固定资产投资处处长郭金华表示，2020年，云南将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元。</span></p><p><span>在新冠肺炎疫情防控关键阶段发布投资计划的省份不只云南。自春节后各地陆续复工以来，多个省份发布了2020年的重点项目投资计划。</span></p><p><span>2月20日，河南省发布980个2020年重点建设项目，总投资3.3万亿元，2020年计划完成投资8372亿元，涵盖了产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。</span></p><p><span>2月25日，福建省发改委发布了《关于印发2020年度省重点项目名单的通知》，确定2020年度福建省重点项目1567个，总投资3.84万亿元。其中在建项目1257个，总投资2.97万亿元，年度计划投资5005亿元；预备项目310个，投资0.87万亿元。</span></p><p><span>而在春节前，四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。2020年，四川省重点项目700个，计划总投资约4.4万亿元，年度预计投资6000亿元以上；重庆市重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元；陕西省重点项目600个，总投资3.38万亿元，年度投资5014亿元；河北省重点项目536个，总投资1.88万亿元，年计划投资2402亿元。</span></p><p><b><span>从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。另外，全国其他省份公布了重点项目清单，但是没有公布投资总额，还有一些省份具体数据不够详实。</span></b></p><p><span>比如，浙江省发改委有关负责人接受媒体采访时表示，为深入推进长三角一体化发展战略落地落实，支撑重大标志性工程实施，浙江未来将重点推进200多个重大项目建设，总投资超2万亿元，2020年计划投资约3000亿元。</span></p><p><span>事实上，在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。从重点项目复工复产的进度推进到各类要素的配给，以及应对疫情的政策措施中，各地都强力稳投资。</span></p><p><span>2月28日，四川省委召开常委会会议暨省委应对新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组第六次会议，要求聚焦“三驾马车”精准发力，充分发挥投资的关键作用，抢抓政策窗口努力扩大政府投资，带动扩大社会投资。</span></p><p><b><span>专家建议推出“新基建”</span></b></p><p><b><span>当下，以扩大基建规模稳定投资进而拉动经济增长的思路再次受到瞩目。</span></b></p><p><b><span>比如，恒大经济研究院院长任泽平最近就建议启动新一轮基建。任泽平认为，对冲疫情和经济下行最简单有效的办法还是基建，推出“新基建”，有助于稳增长、稳就业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力。</span></b></p><p><b><span>在此次新冠肺炎疫情之前，中国在1997年的亚洲金融危机、2003年的非典疫情、2008年的国际金融危机时，都采取了大规模扩大基础设施建设来应对。</span></b></p><p><span>对于启动大规模的投资应对危机，四川省决策咨询委员会宏观组副组长王小刚向第一财经表示，这是特殊情况下的特殊举措，可以尽快把经济恢复起来，而且疫情反映了我们存在的短板，补短板是比较明确的投资方向。</span></p><p><b><span>中共中央政治局会议也指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵。会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。</span></b></p><p><b><span>“疫情暴露出我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在，就是发展空间所在。我们将以更大力度、更加精准地补短板、强弱项，提高经济发展质量和效益。”国家发展改革委秘书长丛亮2月24日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示。</span></b></p><p><span>在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省就发布了基础设施“双十”重大工程，这项工程总投资约3.6万亿元，主要是聚焦基础设施领域，包括铁路、公路、跨境电网和智能电网、5G网络全覆盖、多式联运物流网十大工程。</span></p><p><span>不过，</span><span><b>任泽平认为，启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路。比如要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。</b></span></p><p><b><span>不是新四万亿，而是体量更大的新基建</span></b></p><p>经济观察报  社论</p><p><b><span>导读：</span></b><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。</span></p><p><span>2020年夏天来临时，中国经济可以期待一个强劲的反弹么？我们注意到各省区在复工复产进程中释放的信号，大投资大项目被寄予厚望，以至于新的“四万亿投资计划”也开始被市场更多地讨论。一个猜想是，投资会像2008年、2009年那样扮演“关键先生”，将2020年的中国经济强力拉回正常的增长轨道么？</span></p><p><span>没错，投资很重要。稳投资仍然是稳增长的关键。不过我们相信，不会有类似2008那样的投资刺激计划，不会有新的 “四万亿”。要知道2008年时，中国经济总量不过30万亿，如今是逼近100万亿级的体量。如果靠强投资拉动经济，中国需要的弹药量强度有多大，需要匹配多大规模的信贷投放？我们预期，即使出于稳经济的考量，中国不得不适当加杠杆，也必然是审慎和克制的，会顾忌仍在以各种方式扩张的地方债务。</span></p><p><span>更何况，就经济结构而言，2020年与2008年也不可简单做比。据测算，2019年最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个百分点。回想2008年时，消费对经济的贡献不过30%。毋庸置疑，消费才是今天中国经济的“关键先生”。这意味着我们需要在拉动消费方面下更多的功夫。</span></p><p><span>这并不表示我们不看重投资。实际上，投资在经济战疫中扮演的角色很可能超过大部分人的预期。然而放在2020年的经济大局中，投资的内涵绝非“铁公鸡”等传统领域可以涵盖。行业停摆和企业的危机反应，让我们看到了一场规模空前的全民“在线”试验。</span><b><span>无论外卖、在线教育、医疗、还是新零售、智能工厂，不能不说，若非这些年中国持续投资于互联网等新基础设施，面对今天的疫情，中国经济会少很多选择，中国企业也可能更多损失。</span></b></p><p><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。这是看得到的现实。不管是否愿意，适应或者不适应，疫情以极端的方式推动了整个中国经济的“在线”进程。</span><b><span>这意味着对5G、人工智能、大数据、工业互联网、物联网等新基础设施的巨大需求，还可能包括对基于智能、互联和新能源的城际交通、物流和新市政基础设施的投资潜力。单纯从投资体量上看，它们比市场期望的新“四万亿”庞大得多。</span></b></p><p><span>而从中国互联网经济勃兴的历史来看，必须理解，跟过往的基建投资由政府主导的模式不同，相当一部分新基建项目是市场驱动的，或者说，这是市场和政府合力的结果。</span><b><span>政府以开放的心态允许市场在更大的空间里试错，民间投资在其中扮演的角色举足轻重。若非那么多的资本前赴后继寻求风口，中国大概不会拥有体量庞大且仍在快速扩张的互联网经济，不会将中国市场的规模优势发挥到极致。</span></b></p><p><span>或许可以这么理解，中国经济的整体“在线”，就是以新基础设施为底层构建一个全新的经济生态。在这个过程中，市场和企业将面对更多未知，这不是熟悉的配方和味道，需要大胆创新和不断试错。我们相信，市场会在这样的投资中承担更多，也只有市场才能把这样的投资做好。政府要做的是退后一步，创造条件让市场放手去做。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>任泽平：最简单有效的办法还是启动“新基建”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/49\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/947583bee22e443aa795464217837990);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">泽平宏观 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-03 08:28</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>相关阅读：</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1107234414\" target=\"_blank\"><b>任泽平：是该启动“新”一轮基建了</b></a><b></b></p><p>我们在国内最早最坚定最旗帜鲜明倡导“新基建”。1月31日在影响广泛的《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》中提出“提前做好项目储备，疫情后大搞基建减税，对人口流入地区的都市圈城市群可以进行适当超前的基础设施建设。”2月28日发布震动业内的报告《是该启动“新”一轮基建了》，提出“其实最简单有效的办法还是基建，新基建”。引发业内讨论和资本市场反应。</p><p><b>1、怎么对冲疫情和经济下行？其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期释放中国经济增长潜力，提升竞争力，改善民生福利。</b></p><p><b><span>这几年，中国经济分析研究最需要的是客观专业务实，现在社会上有些思想认识存在“一刀切、层层加码”，非黑即白是情绪化的民粹的业余的。</span></b></p><p><b><span>比如，一提到改革就是供给侧，需求侧就是刺激，好像中国经济可以靠一只翅膀就能飞翔。事实上，从罗斯福新政、里根经济学（减税+放松管制+控制通胀+加大创新基建军事支出）到1998年应对亚洲金融风暴（增发国债搞基建+国企改革+加入WTO+商品房改革），无一不需要兼顾供给和需求。</span></b></p><p><b><span>现在一提到基建有些人就会上纲上线，说是刺激铁公基，这是严重误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？</span></b><span>没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很大。</span></p><p><span>从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。</span></p><p><b><span>启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有四“新”：</span></b></p><p><b>一是新的地区。</b>2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但<b>城镇化的人口将更多聚集到城市群都市圈</b>。我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群，<b>未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建；但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费。</b></p><p><b>二是新的主体。</b>要进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。</p><p><b>三是新的方式。</b>基建投资方式上要规范并推动PPP，避免明股实债等，引进私人资本提高效率，拓宽融资来源。</p><p><b>四是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建，以改革创新稳增长。</b></p><p><span>有观点认为，大搞减税基建将增加地方债务负担、财政收支平衡压力大，我们认为这种观点缺少长远的大局观，在经济下行压力大的时候财政还要保收支平衡将使企业居民雪上加霜，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，何愁未来财政问题。如果百业萧条，财政何谈平衡。</span></p><p><span>我记得10年20年前，就有很多观点都说北京人口太多了。2000年北京常住人口1382万人，2008年1695万人，根据统计部门公报2019年2154万人，事实上根据大数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座城市，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教育、医院，现在北京人口增加了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，</span><span><b>人口流入城市进行适度的基础设施建设，不仅有助于稳增长，而且是重大民生福音，何乐而不为呢？</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ec0c75e280397b878e2b3e56745714\" /></p><p><b>2、面对疫情冲击和中美贸易摩擦的大国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。中国全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。</b></p><p><b>1）全口径下2018年中国的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%，美国减税后可能减少宏观税负平均0.8个百分点/年，对中国产生压力。</b><span>全口径的财政收入包括了一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入以及社会保险基金收入。</span><b>间接税为主的税制结构导致大量税收由企业缴纳。</b><span>中国税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，中国的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。</span></p><p><span>2）中国的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。</span><b><span>中国非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比较低，不足4%。</span></b><span>近年来中国持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续下降，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了部分减税降费的成果。同时，近年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增加企业利润，且存在二次分配效应，占据强势地位的国企和上游受益更明显，民企和中下游企业受益程度低。</span></p><p><b>3）税收在“用之于民”方面有差距，中国社会保障的低层次和发达国家的高福利对比鲜明。</b><span>大量的税费收入用于供养庞大的机关事业群体和建设性支出，用于社会大众的福利保障受到挤压，社会保障水平偏低。</span></p><p><b>4）企业面临的劳动力、环境、土地要素成本持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。</b><span>我国企业面临着行业垄断、服务业开放度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性经营成本，在国际竞争中的劳动力成本优势将伴随人口红利的消失而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。</span></p><p><span>5）建议：</span></p><p><b><span>优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格局转为降低社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。</span></b></p><p><span>推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重下降和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、兼顾经济建设和民生投入，我国税制应进行改革转型。</span></p><p><span>中国应完善个税制度，拓展税基，将部分隐性收入人群纳入到征税范围，降低最高边际税率，增加对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。</span></p><p><span>继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充分发挥保护环境、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff6d868acca2022b783ba291dc9e610e\" /></p><p><b>3、如果说疫情是黑天鹅，那么中国少子化老龄化加快则是灰犀牛，这才是长期真正的挑战。2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老。</b><span>日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的命运和历史前景取决于人口。调整人口政策事关人口健康可持续、中国长期经济增长和民族复兴。</span></p><p><b><span>1）出生人口持续下滑。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。</span></b><span>2019年出生人口减幅明显收窄主要在于主力育龄妇女数量减幅边际明显收窄和生育率基本稳定。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。</span><b>住房教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。</b></p><p><b>2）中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。</b><span>2019年中国65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老问题突出；美日韩老年人口比重达12.6%时人均GDP均在2.4万美元以上，而中国仅1万美元。从发展趋势看，中国人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。</span><b>人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。</b></p><p><b>3）人口红利消失，中国经济潜在增长率下滑。</b><span>劳动年龄人口比例已于2010年见顶，预计2050年比2019年减少23%；2010-2018年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。</span></p><p><b>4）该不该全面放开并鼓励生育？我们建议：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步完善女性就业权益保障。</b>加强保障非婚生育的平等权利。<b>加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。第二，积极应对人口老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，建设老年友好型社会。</b>加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学习体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时适当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。建设老年友好型社会。</p><p><b>4、培育经济新的增长点，最好的办法是开放，开放促进繁荣。</b></p><p>举两个例子：</p><p><b>1）中国行业开放程度高低不一，越开放的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，结果是大而不强、国内市场基本沦陷；家电积极对外开放，迅速崛起、享誉全球。</b></p><p><b>当前中国行业的开放程度可分为三类：一是开放程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和自然垄断行业，如电力、金融、电信和医疗；三是禁止类，主要涉及意识形态和国家安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。</b></p><p><span>改革开放以来，中国对外开放水平总体持续提高并取得巨大进步，但仍然存在不足。一是关税方面，为保护幼稚产业，汽车、化妆品和高端服装关税水平与国际相比仍然偏高。二是投资方面，</span><b>OECD公布外商投资限制性指数排名，中国在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，中国总体限制性指数仅提高4个名次。</b><span>三是知识产权方面，中国在基础研发、执法透明度、产权保护和维权意识方面偏薄弱。</span></p><p><span>从家电和汽车成败正反两方面的经验和教训看，</span><span><b>中国应进一步扩大对外开放，相信市场，相信企业家，相信科技创新人才，相信中华民族是伟大的民族，展现开放自信，释放巨大的发展潜力，推动高质量发展。</b></span></p><p><b>2）我们可能再也无法忽视韩国电影的进步了。</b><span>刚获奥斯卡最佳影片等四项大奖的《寄生虫》，《熔炉》，《釜山行》和《流感》，《辩护人》，讲述的都是什么。我们已经不能停留在以前《冬季恋歌》《我的野蛮女友》这样的认识了。韩国电影的审查分级制度是伟大的，今天她终于结出硕果，只有开放才能带来繁荣。在今天新冠疫情的背景下，来看韩剧的进步，让我们更清醒。10年前我在国研中心曾获得任务专门研究韩国为什么转型成功，从一个一穷二白的殖民地创造“汉江奇迹”，朴正熙、金泳三、金大中、卢武铉等一批批改革家，以及无数的律师、记者、知识分子等，前仆后继，推动了这个国家走向经济、政治、社会的全面现代化。这更坚定了我们对中国经济社会转型成功的信心。</span></p><p><b><span>7省份推出25万亿重点项目，这一轮基建投资新在哪里？</span></b></p><p>作者 | 第一财经 李秀中</p><p><b>导读：</b>在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。</p><p><span>在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划。不仅如此，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长。</span></p><p><b><span>7省推出25万亿重点项目</span></b></p><p><span>2月23日，在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省发改委固定资产投资处处长郭金华表示，2020年，云南将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元。</span></p><p><span>在新冠肺炎疫情防控关键阶段发布投资计划的省份不只云南。自春节后各地陆续复工以来，多个省份发布了2020年的重点项目投资计划。</span></p><p><span>2月20日，河南省发布980个2020年重点建设项目，总投资3.3万亿元，2020年计划完成投资8372亿元，涵盖了产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。</span></p><p><span>2月25日，福建省发改委发布了《关于印发2020年度省重点项目名单的通知》，确定2020年度福建省重点项目1567个，总投资3.84万亿元。其中在建项目1257个，总投资2.97万亿元，年度计划投资5005亿元；预备项目310个，投资0.87万亿元。</span></p><p><span>而在春节前，四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。2020年，四川省重点项目700个，计划总投资约4.4万亿元，年度预计投资6000亿元以上；重庆市重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元；陕西省重点项目600个，总投资3.38万亿元，年度投资5014亿元；河北省重点项目536个，总投资1.88万亿元，年计划投资2402亿元。</span></p><p><b><span>从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。另外，全国其他省份公布了重点项目清单，但是没有公布投资总额，还有一些省份具体数据不够详实。</span></b></p><p><span>比如，浙江省发改委有关负责人接受媒体采访时表示，为深入推进长三角一体化发展战略落地落实，支撑重大标志性工程实施，浙江未来将重点推进200多个重大项目建设，总投资超2万亿元，2020年计划投资约3000亿元。</span></p><p><span>事实上，在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。从重点项目复工复产的进度推进到各类要素的配给，以及应对疫情的政策措施中，各地都强力稳投资。</span></p><p><span>2月28日，四川省委召开常委会会议暨省委应对新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组第六次会议，要求聚焦“三驾马车”精准发力，充分发挥投资的关键作用，抢抓政策窗口努力扩大政府投资，带动扩大社会投资。</span></p><p><b><span>专家建议推出“新基建”</span></b></p><p><b><span>当下，以扩大基建规模稳定投资进而拉动经济增长的思路再次受到瞩目。</span></b></p><p><b><span>比如，恒大经济研究院院长任泽平最近就建议启动新一轮基建。任泽平认为，对冲疫情和经济下行最简单有效的办法还是基建，推出“新基建”，有助于稳增长、稳就业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力。</span></b></p><p><b><span>在此次新冠肺炎疫情之前，中国在1997年的亚洲金融危机、2003年的非典疫情、2008年的国际金融危机时，都采取了大规模扩大基础设施建设来应对。</span></b></p><p><span>对于启动大规模的投资应对危机，四川省决策咨询委员会宏观组副组长王小刚向第一财经表示，这是特殊情况下的特殊举措，可以尽快把经济恢复起来，而且疫情反映了我们存在的短板，补短板是比较明确的投资方向。</span></p><p><b><span>中共中央政治局会议也指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵。会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。</span></b></p><p><b><span>“疫情暴露出我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在，就是发展空间所在。我们将以更大力度、更加精准地补短板、强弱项，提高经济发展质量和效益。”国家发展改革委秘书长丛亮2月24日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示。</span></b></p><p><span>在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省就发布了基础设施“双十”重大工程，这项工程总投资约3.6万亿元，主要是聚焦基础设施领域，包括铁路、公路、跨境电网和智能电网、5G网络全覆盖、多式联运物流网十大工程。</span></p><p><span>不过，</span><span><b>任泽平认为，启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路。比如要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。</b></span></p><p><b><span>不是新四万亿，而是体量更大的新基建</span></b></p><p>经济观察报  社论</p><p><b><span>导读：</span></b><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。</span></p><p><span>2020年夏天来临时，中国经济可以期待一个强劲的反弹么？我们注意到各省区在复工复产进程中释放的信号，大投资大项目被寄予厚望，以至于新的“四万亿投资计划”也开始被市场更多地讨论。一个猜想是，投资会像2008年、2009年那样扮演“关键先生”，将2020年的中国经济强力拉回正常的增长轨道么？</span></p><p><span>没错，投资很重要。稳投资仍然是稳增长的关键。不过我们相信，不会有类似2008那样的投资刺激计划，不会有新的 “四万亿”。要知道2008年时，中国经济总量不过30万亿，如今是逼近100万亿级的体量。如果靠强投资拉动经济，中国需要的弹药量强度有多大，需要匹配多大规模的信贷投放？我们预期，即使出于稳经济的考量，中国不得不适当加杠杆，也必然是审慎和克制的，会顾忌仍在以各种方式扩张的地方债务。</span></p><p><span>更何况，就经济结构而言，2020年与2008年也不可简单做比。据测算，2019年最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个百分点。回想2008年时，消费对经济的贡献不过30%。毋庸置疑，消费才是今天中国经济的“关键先生”。这意味着我们需要在拉动消费方面下更多的功夫。</span></p><p><span>这并不表示我们不看重投资。实际上，投资在经济战疫中扮演的角色很可能超过大部分人的预期。然而放在2020年的经济大局中，投资的内涵绝非“铁公鸡”等传统领域可以涵盖。行业停摆和企业的危机反应，让我们看到了一场规模空前的全民“在线”试验。</span><b><span>无论外卖、在线教育、医疗、还是新零售、智能工厂，不能不说，若非这些年中国持续投资于互联网等新基础设施，面对今天的疫情，中国经济会少很多选择，中国企业也可能更多损失。</span></b></p><p><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。这是看得到的现实。不管是否愿意，适应或者不适应，疫情以极端的方式推动了整个中国经济的“在线”进程。</span><b><span>这意味着对5G、人工智能、大数据、工业互联网、物联网等新基础设施的巨大需求，还可能包括对基于智能、互联和新能源的城际交通、物流和新市政基础设施的投资潜力。单纯从投资体量上看，它们比市场期望的新“四万亿”庞大得多。</span></b></p><p><span>而从中国互联网经济勃兴的历史来看，必须理解，跟过往的基建投资由政府主导的模式不同，相当一部分新基建项目是市场驱动的，或者说，这是市场和政府合力的结果。</span><b><span>政府以开放的心态允许市场在更大的空间里试错，民间投资在其中扮演的角色举足轻重。若非那么多的资本前赴后继寻求风口，中国大概不会拥有体量庞大且仍在快速扩张的互联网经济，不会将中国市场的规模优势发挥到极致。</span></b></p><p><span>或许可以这么理解，中国经济的整体“在线”，就是以新基础设施为底层构建一个全新的经济生态。在这个过程中，市场和企业将面对更多未知，这不是熟悉的配方和味道，需要大胆创新和不断试错。我们相信，市场会在这样的投资中承担更多，也只有市场才能把这样的投资做好。政府要做的是退后一步，创造条件让市场放手去做。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9c6a0b45b0c239a4b6c72164eb231e3e","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1121038588","content_text":"相关阅读：任泽平：是该启动“新”一轮基建了我们在国内最早最坚定最旗帜鲜明倡导“新基建”。1月31日在影响广泛的《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》中提出“提前做好项目储备，疫情后大搞基建减税，对人口流入地区的都市圈城市群可以进行适当超前的基础设施建设。”2月28日发布震动业内的报告《是该启动“新”一轮基建了》，提出“其实最简单有效的办法还是基建，新基建”。引发业内讨论和资本市场反应。1、怎么对冲疫情和经济下行？其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期释放中国经济增长潜力，提升竞争力，改善民生福利。这几年，中国经济分析研究最需要的是客观专业务实，现在社会上有些思想认识存在“一刀切、层层加码”，非黑即白是情绪化的民粹的业余的。比如，一提到改革就是供给侧，需求侧就是刺激，好像中国经济可以靠一只翅膀就能飞翔。事实上，从罗斯福新政、里根经济学（减税+放松管制+控制通胀+加大创新基建军事支出）到1998年应对亚洲金融风暴（增发国债搞基建+国企改革+加入WTO+商品房改革），无一不需要兼顾供给和需求。现在一提到基建有些人就会上纲上线，说是刺激铁公基，这是严重误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很大。从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有四“新”：一是新的地区。2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但城镇化的人口将更多聚集到城市群都市圈。我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群，未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建；但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费。二是新的主体。要进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。三是新的方式。基建投资方式上要规范并推动PPP，避免明股实债等，引进私人资本提高效率，拓宽融资来源。四是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建，以改革创新稳增长。有观点认为，大搞减税基建将增加地方债务负担、财政收支平衡压力大，我们认为这种观点缺少长远的大局观，在经济下行压力大的时候财政还要保收支平衡将使企业居民雪上加霜，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，何愁未来财政问题。如果百业萧条，财政何谈平衡。我记得10年20年前，就有很多观点都说北京人口太多了。2000年北京常住人口1382万人，2008年1695万人，根据统计部门公报2019年2154万人，事实上根据大数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座城市，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教育、医院，现在北京人口增加了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，人口流入城市进行适度的基础设施建设，不仅有助于稳增长，而且是重大民生福音，何乐而不为呢？2、面对疫情冲击和中美贸易摩擦的大国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。中国全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。1）全口径下2018年中国的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%，美国减税后可能减少宏观税负平均0.8个百分点/年，对中国产生压力。全口径的财政收入包括了一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入以及社会保险基金收入。间接税为主的税制结构导致大量税收由企业缴纳。中国税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，中国的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。2）中国的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。中国非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比较低，不足4%。近年来中国持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续下降，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了部分减税降费的成果。同时，近年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增加企业利润，且存在二次分配效应，占据强势地位的国企和上游受益更明显，民企和中下游企业受益程度低。3）税收在“用之于民”方面有差距，中国社会保障的低层次和发达国家的高福利对比鲜明。大量的税费收入用于供养庞大的机关事业群体和建设性支出，用于社会大众的福利保障受到挤压，社会保障水平偏低。4）企业面临的劳动力、环境、土地要素成本持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。我国企业面临着行业垄断、服务业开放度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性经营成本，在国际竞争中的劳动力成本优势将伴随人口红利的消失而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。5）建议：优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格局转为降低社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重下降和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、兼顾经济建设和民生投入，我国税制应进行改革转型。中国应完善个税制度，拓展税基，将部分隐性收入人群纳入到征税范围，降低最高边际税率，增加对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充分发挥保护环境、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。3、如果说疫情是黑天鹅，那么中国少子化老龄化加快则是灰犀牛，这才是长期真正的挑战。2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老。日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的命运和历史前景取决于人口。调整人口政策事关人口健康可持续、中国长期经济增长和民族复兴。1）出生人口持续下滑。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。2019年出生人口减幅明显收窄主要在于主力育龄妇女数量减幅边际明显收窄和生育率基本稳定。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。住房教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。2）中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。2019年中国65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老问题突出；美日韩老年人口比重达12.6%时人均GDP均在2.4万美元以上，而中国仅1万美元。从发展趋势看，中国人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。3）人口红利消失，中国经济潜在增长率下滑。劳动年龄人口比例已于2010年见顶，预计2050年比2019年减少23%；2010-2018年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。4）该不该全面放开并鼓励生育？我们建议：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步完善女性就业权益保障。加强保障非婚生育的平等权利。加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。第二，积极应对人口老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，建设老年友好型社会。加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学习体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时适当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。建设老年友好型社会。4、培育经济新的增长点，最好的办法是开放，开放促进繁荣。举两个例子：1）中国行业开放程度高低不一，越开放的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，结果是大而不强、国内市场基本沦陷；家电积极对外开放，迅速崛起、享誉全球。当前中国行业的开放程度可分为三类：一是开放程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和自然垄断行业，如电力、金融、电信和医疗；三是禁止类，主要涉及意识形态和国家安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。改革开放以来，中国对外开放水平总体持续提高并取得巨大进步，但仍然存在不足。一是关税方面，为保护幼稚产业，汽车、化妆品和高端服装关税水平与国际相比仍然偏高。二是投资方面，OECD公布外商投资限制性指数排名，中国在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，中国总体限制性指数仅提高4个名次。三是知识产权方面，中国在基础研发、执法透明度、产权保护和维权意识方面偏薄弱。从家电和汽车成败正反两方面的经验和教训看，中国应进一步扩大对外开放，相信市场，相信企业家，相信科技创新人才，相信中华民族是伟大的民族，展现开放自信，释放巨大的发展潜力，推动高质量发展。2）我们可能再也无法忽视韩国电影的进步了。刚获奥斯卡最佳影片等四项大奖的《寄生虫》，《熔炉》，《釜山行》和《流感》，《辩护人》，讲述的都是什么。我们已经不能停留在以前《冬季恋歌》《我的野蛮女友》这样的认识了。韩国电影的审查分级制度是伟大的，今天她终于结出硕果，只有开放才能带来繁荣。在今天新冠疫情的背景下，来看韩剧的进步，让我们更清醒。10年前我在国研中心曾获得任务专门研究韩国为什么转型成功，从一个一穷二白的殖民地创造“汉江奇迹”，朴正熙、金泳三、金大中、卢武铉等一批批改革家，以及无数的律师、记者、知识分子等，前仆后继，推动了这个国家走向经济、政治、社会的全面现代化。这更坚定了我们对中国经济社会转型成功的信心。7省份推出25万亿重点项目，这一轮基建投资新在哪里？作者 | 第一财经 李秀中导读：在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划。不仅如此，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长。7省推出25万亿重点项目2月23日，在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省发改委固定资产投资处处长郭金华表示，2020年，云南将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元。在新冠肺炎疫情防控关键阶段发布投资计划的省份不只云南。自春节后各地陆续复工以来，多个省份发布了2020年的重点项目投资计划。2月20日，河南省发布980个2020年重点建设项目，总投资3.3万亿元，2020年计划完成投资8372亿元，涵盖了产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。2月25日，福建省发改委发布了《关于印发2020年度省重点项目名单的通知》，确定2020年度福建省重点项目1567个，总投资3.84万亿元。其中在建项目1257个，总投资2.97万亿元，年度计划投资5005亿元；预备项目310个，投资0.87万亿元。而在春节前，四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。2020年，四川省重点项目700个，计划总投资约4.4万亿元，年度预计投资6000亿元以上；重庆市重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元；陕西省重点项目600个，总投资3.38万亿元，年度投资5014亿元；河北省重点项目536个，总投资1.88万亿元，年计划投资2402亿元。从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。另外，全国其他省份公布了重点项目清单，但是没有公布投资总额，还有一些省份具体数据不够详实。比如，浙江省发改委有关负责人接受媒体采访时表示，为深入推进长三角一体化发展战略落地落实，支撑重大标志性工程实施，浙江未来将重点推进200多个重大项目建设，总投资超2万亿元，2020年计划投资约3000亿元。事实上，在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。从重点项目复工复产的进度推进到各类要素的配给，以及应对疫情的政策措施中，各地都强力稳投资。2月28日，四川省委召开常委会会议暨省委应对新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组第六次会议，要求聚焦“三驾马车”精准发力，充分发挥投资的关键作用，抢抓政策窗口努力扩大政府投资，带动扩大社会投资。专家建议推出“新基建”当下，以扩大基建规模稳定投资进而拉动经济增长的思路再次受到瞩目。比如，恒大经济研究院院长任泽平最近就建议启动新一轮基建。任泽平认为，对冲疫情和经济下行最简单有效的办法还是基建，推出“新基建”，有助于稳增长、稳就业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力。在此次新冠肺炎疫情之前，中国在1997年的亚洲金融危机、2003年的非典疫情、2008年的国际金融危机时，都采取了大规模扩大基础设施建设来应对。对于启动大规模的投资应对危机，四川省决策咨询委员会宏观组副组长王小刚向第一财经表示，这是特殊情况下的特殊举措，可以尽快把经济恢复起来，而且疫情反映了我们存在的短板，补短板是比较明确的投资方向。中共中央政治局会议也指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵。会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。“疫情暴露出我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在，就是发展空间所在。我们将以更大力度、更加精准地补短板、强弱项，提高经济发展质量和效益。”国家发展改革委秘书长丛亮2月24日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示。在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省就发布了基础设施“双十”重大工程，这项工程总投资约3.6万亿元，主要是聚焦基础设施领域，包括铁路、公路、跨境电网和智能电网、5G网络全覆盖、多式联运物流网十大工程。不过，任泽平认为，启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路。比如要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。不是新四万亿，而是体量更大的新基建经济观察报  社论导读：对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。2020年夏天来临时，中国经济可以期待一个强劲的反弹么？我们注意到各省区在复工复产进程中释放的信号，大投资大项目被寄予厚望，以至于新的“四万亿投资计划”也开始被市场更多地讨论。一个猜想是，投资会像2008年、2009年那样扮演“关键先生”，将2020年的中国经济强力拉回正常的增长轨道么？没错，投资很重要。稳投资仍然是稳增长的关键。不过我们相信，不会有类似2008那样的投资刺激计划，不会有新的 “四万亿”。要知道2008年时，中国经济总量不过30万亿，如今是逼近100万亿级的体量。如果靠强投资拉动经济，中国需要的弹药量强度有多大，需要匹配多大规模的信贷投放？我们预期，即使出于稳经济的考量，中国不得不适当加杠杆，也必然是审慎和克制的，会顾忌仍在以各种方式扩张的地方债务。更何况，就经济结构而言，2020年与2008年也不可简单做比。据测算，2019年最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个百分点。回想2008年时，消费对经济的贡献不过30%。毋庸置疑，消费才是今天中国经济的“关键先生”。这意味着我们需要在拉动消费方面下更多的功夫。这并不表示我们不看重投资。实际上，投资在经济战疫中扮演的角色很可能超过大部分人的预期。然而放在2020年的经济大局中，投资的内涵绝非“铁公鸡”等传统领域可以涵盖。行业停摆和企业的危机反应，让我们看到了一场规模空前的全民“在线”试验。无论外卖、在线教育、医疗、还是新零售、智能工厂，不能不说，若非这些年中国持续投资于互联网等新基础设施，面对今天的疫情，中国经济会少很多选择，中国企业也可能更多损失。对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。这是看得到的现实。不管是否愿意，适应或者不适应，疫情以极端的方式推动了整个中国经济的“在线”进程。这意味着对5G、人工智能、大数据、工业互联网、物联网等新基础设施的巨大需求，还可能包括对基于智能、互联和新能源的城际交通、物流和新市政基础设施的投资潜力。单纯从投资体量上看，它们比市场期望的新“四万亿”庞大得多。而从中国互联网经济勃兴的历史来看，必须理解，跟过往的基建投资由政府主导的模式不同，相当一部分新基建项目是市场驱动的，或者说，这是市场和政府合力的结果。政府以开放的心态允许市场在更大的空间里试错，民间投资在其中扮演的角色举足轻重。若非那么多的资本前赴后继寻求风口，中国大概不会拥有体量庞大且仍在快速扩张的互联网经济，不会将中国市场的规模优势发挥到极致。或许可以这么理解，中国经济的整体“在线”，就是以新基础设施为底层构建一个全新的经济生态。在这个过程中，市场和企业将面对更多未知，这不是熟悉的配方和味道，需要大胆创新和不断试错。我们相信，市场会在这样的投资中承担更多，也只有市场才能把这样的投资做好。政府要做的是退后一步，创造条件让市场放手去做。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":921,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989715051,"gmtCreate":1582907191673,"gmtModify":1704348371788,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"有机会？","listText":"有机会？","text":"有机会？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989715051","repostId":"2014015804","repostType":4,"repost":{"id":"2014015804","pubTimestamp":1582902549,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2014015804?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-28 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c318bcd91a109139b7d70c76c30bb154","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯","SPY":"标普500ETF"},"source_url":"https://www.yicai.com/news/100525331.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1169038979","content_text":"随着新冠肺炎疫情在全球迅速扩散，对经济前景的担忧令本周国际市场出现恐慌性跳水，美国股市27日进入盘整区间。因估值水平较高，以苹果、微软为代表的大盘科技股对指数的影响力越来越大。\n全球经济面临严峻考验\n上周末，市场对于疫情的乐观预期被彻底打破，国际货币基金组织（IMF）表示，受到国际公共卫生事件影响，在基线情境假设下今年全球经济增速下修0.1个百分点至3.2%。G20央行行长和财长会议也指出，疫情快速传播给全球经济增长带来威胁。\n随着韩国和意大利等地病例持续上升，相关消息迅速占据了新闻头条，市场的不安情绪持续发酵，这直接反应在欧美股市近几个交易日单边下跌的走势中。道指在本周重挫3200点，创下历史跌幅纪录。\n事实上美股市场的波动源于上周五，当天公布的美国2月商业活动经历金融危机以来首次跌破荣枯线，让原本温和扩张的美国经济出现隐患。数据显示，当月美国IHS Markit 综合采购经理人指数PMI跌至49.6，进入萎缩区间。分项指标中，服务业活动为四年来首次下降，制造业生产也因新订单增长近乎停滞而遭受打击，企业对于更广泛经济放缓和不确定性的担忧加剧，招聘速度也出现放缓。而疫情在全球范围内迅速传播加剧了外界对美国乃至全球经济的担忧。\nBK Asset Management首席市场策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，公共卫生事件令部分亚洲和欧洲地区商业活动受到了明显影响，全球供应链正在遭遇严重挑战，如果情况持续恶化或者持续到第二季度，各国制造业首当其冲受到严重打击，进而对就业和更广泛的宏观经济产生影响。\n受到东亚地区产能下滑影响，美股芯片板块遭遇重创，费城半导体指数近五个交易日累计下跌近18%，创下自2008年以来同期最大跌幅，反映出市场对于产能和需求复苏预期的悲观情绪。\n施罗斯伯格指出，近期市场的波动并不是反应过度。对金融市场而言，真正的威胁是疫情的影响远比预期的要更严重。周三市场多头一度进行反扑，但最终未能坚持到最后，如果全球商业活动影响范围进一步扩大，程序化交易叠加恐慌情绪可能让股指迅速跌入熊市。\n\n市场避险情绪浓厚，基准10年期美债和超长期30年期美债收益率已经跌至历史低位，同时10年期美债和3月期美债收益率再次出现大幅度倒挂。摩根士丹利（Morgan Stanley）首席跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）表示，近期市场频频出现经济周期末端的诸多信号，例如防御性和大盘股表现优于周期股和小盘股、美国股市表现优于全球大部分地区、投资级债券收益率优于垃圾债，贵金属表现优于其他大宗商品……所有这些已经持续了很长时间。因此建议投资者的资产组合保持更多的平衡，对股市持“战略中立”的态度。\n宏利投资管理公司（Manulife Investment Management）资深交易员洛里齐奥（Michael Lorizio）表示，考虑到短期国债对货币政策前景的敏感性，表明投资者有信心美联储将相对较快地降低利率，以帮助提振经济。芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，市场已经给出了年内降息3次的报价。\n施罗斯伯格向第一财经记者表示，即使美联储降息，他认为美国今年陷入衰退的可能性仍超过25%，因为能源和旅游等行业将面临严峻的生存问题。最重要的是，目前货币政策的影响要比过去小得多。\n科技权重股绑架指数\n美股三大指数中，纳斯达克指数和标普500指数都属于市值加权指数，因此权重股股价表现对指数的影响也加剧了市场的风险。\n以标普500指数为例，作为目前市值最高的两支股票，苹果和微软的总权重已经达到了指数的10%，上一次出现这种情况还要追溯到1982年的IBM和AT&T。在标普500指数11大板块中，仅这两家公司的市值就超过了其中的七个板块，其中包括非必需消费品和工业板块。\n\n苹果、微软等科技股对指数影响越来越多（资料来源：Finviz）\n\n随着超级大盘股在股指中的权重不断上升，投资者集中买入的热情水涨船高。DataTrek Research报告称，截至上周，苹果、微软、亚马逊、谷歌四只股票贡献了标普500指数全部涨幅的2/3。而在本周的前三天交易中，这些权重股对股指表现的影响也愈发明显，考虑到热门科技股也是最受欢迎的做空标的，衍生品市场的暗流涌动正成为不容忽视的威胁。\n高盛首席美国股市策略师科斯汀（David Kostin）指出，标普500指数中苹果、微软、亚马逊、谷歌和Facebook五巨头的权重已经接近19%，创科网股泡沫破裂以来新高。要避免重蹈世纪初股市暴跌的覆辙，这些巨头公司业绩增速必须普遍好于增长预期。\n估值因素可能成为潜在的风险点，截至本月20日，标普500指数未来12个月动态市盈率为18.9倍，创2002年5月以来新高。其中科技股的市盈率为29倍，较标普500指数溢价45%。根据美银美林月度基金经理调查，做多美国科技股连续第四个月成为市场最拥挤的交易 。\n美联储近期多次表达了对股市估值过高可能产生的金融失衡局面表示担忧。在一月的会议纪要中，联邦公开市场委员会FOMC委员们指出，投资者和企业所展现出的风险偏好过高，这体现在极低的公司债收益率、不断扩展的企业负债规模，和史上最快的估值水平扩张，这些因素或加剧对美国经济的负面冲击。\n施罗斯伯格向第一财经记者表示，虽然科技公司享有近乎垄断的利润来源，但与其他版块相比，毫无疑问科技版块被明显高估。由于目前的宏观环境并不支持企业盈利增速能够与市盈率匹配，因此短期内版块调整可能还未结束，这对于股指而言是一大考验。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":861,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989583886,"gmtCreate":1582877682245,"gmtModify":1704348099231,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"最代表华尔街利益的川普又会弄点啥名堂出来了，可能会是进场的好时机？","listText":"最代表华尔街利益的川普又会弄点啥名堂出来了，可能会是进场的好时机？","text":"最代表华尔街利益的川普又会弄点啥名堂出来了，可能会是进场的好时机？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989583886","repostId":"1173994805","repostType":4,"repost":{"id":"1173994805","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582848726,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1173994805?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-28 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Pro宣布提高N95口罩产量，股价涨逾103%；<span>高盛预测美企今年盈利零增长；耶伦称病毒或令美经济陷入衰退。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b><span>1、美股收盘全线重挫！道指暴跌近1200点，三大股指均跌约4.5%</span></b></p><p>美股周四收盘全线暴跌，道指跌4.47%；纳指跌4.62%；标普500指数跌4.41%。大型科技股均遭重创，特斯拉暴跌近13%，微软跌7.05%，苹果跌6.54%，谷歌母公司Alphabet跌4.81%，亚马逊跌3.78%，Facebook跌3.78%，百威英博跌9.19%。</p><p><b>2、美国股市的恐慌指标突破上次熊市临近时的水平</b></p><p>华尔街的股市“恐慌指数”正在飙升，超过了2018年末美股逼近熊市时期的水平。随着标普500指数盘中下跌3.5%，芝加哥期权交易所波动率指数周四触及36.36的高点，超过2018年12月26日达到的36.2。</p><p><b><span>3、中概股收盘普跌：网易大跌近7%，拼多多逆市涨近2%</span></b></p><p>纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大跌2.06%。阿里巴巴跌1.78%，京东跌3.81%，百度跌3.22%，网易跌6.92%，拼多多涨1.88%，好未来跌2.02%，新东方跌0.84%，跟谁学跌3.45%，瑞幸跌1.30%，微博跌0.94%。</p><p><b><span>4、欧股收盘大跌逾3%！正式进入回调区域</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数下跌3.27%，报收于391.38点，去年2月19日触及的纪录高点相比累计下跌了10%以上，正式进入回调区域。与此同时，德国DAX 30指数和意大利富时MIB指数也都已经进入了回调区域。</p><p><b><span>5、美油收盘大跌逾3%！连跌五日并创一年多收盘新低</span></b></p><p>美国WTI期货价格下跌3.4%，报收于每桶47.09美元，创2019年1月初以来收盘新低；国际布伦特油价下跌2.3%，报收于每桶52.18美元，创2018年12月以来收盘新低。</p><p><b><span>6、金价微幅收跌，连续第三个交易日走低</span></b></p><p>黄金期货价格微跌0.04%，报收于每盎司1642.50美元，延续此前两个交易日的下跌走势，主要由于基准十年期美国国债收益率从纪录低点回升。</p><p>7、外汇：美元指数下跌0.64%，报98.52。欧元/美元涨0.97%，报1.0988。英镑/美元跌0.78%，报1.2893。美元/日元跌0.46%，报109.91。</p><p>8、数字货币：普遍上涨，比特币涨0.81%，报8882美元。</p><p>9、日本股市大幅低开，日经225指数跌2.6%，报21,378.5点。韩国KOSPI指数开盘下跌30.94点，跌幅1.51%，报2054.89点。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、伊朗副总统确诊，前日曾离鲁哈尼很近</span></b></p><p>伊朗女副总统埃卜特卡尔新型冠状病毒检测呈阳性。她26日出席在德黑兰举行的一次内阁会议，在官方发布的照片中她被看到坐在离伊朗总统鲁哈尼不远的地方。</p><p><b><span>2、意大利累计确诊653例病例 疫情蔓延至13个大区</span></b></p><p>截至目前，意大利累计确诊653例新冠病毒肺炎感染病例；新增5例死亡病例，累计17例死亡病例；累计治愈45例。目前，疫情共蔓延至意大利的13个大区。</p><p><b><span>3、10年期美债收益率创历史新低！市场预计美联储将出手降息</span></b></p><p>10年期美债收益率下跌5个基点，跌破1.25%关口，这是有史以来的第一次。美债收益率下降也反映了交易员对美联储将在某个时刻出手降息的预期。</p><p><b><span>4、美国四季度GDP增长2.1%，符合预期</span></b></p><p>美国经济分析局表示，美国四季度GDP增长2.1%，符合预期，前一个季度GDP上升2.1%。</p><p><b><span>5、美银：2020年全球经济增速料将创金融危机来最低水平</span></b></p><p>“我们把2020年全球经济增长预期从3.2%下调至2.8%，这将是自2009年以来的最低增速，”美国银行的经济学家在周四的研报中称。这将是自金融危机以来，全球经济增速首次低于3%。</p><p><b><span>6、美联储前主席耶伦：新冠病毒疫情可能令美国经济陷入衰退</span></b></p><p>耶伦称，市场将期待美联储提供支持，但在大多数发达国家，利率水平都非常低，美国的利率水平要较这些国家和地区略高些。美联储能为刺激消费者支出和金融市场提供一些支持。但如果疫情持续肆虐，财政政策应发挥更为积极的作用。</p><p><b><span>7、特朗普称美国新冠风险非常低 相信股市会反弹</span></b></p><p>当地时间26日，美国总统特朗普在白宫发表讲话，一再淡化新冠疫情在美广泛暴发的危害，并指定副总统彭斯负责协调美国政府的响应工作。同时，特朗普坚称，对新冠疫情的担忧只是本周美国股市暴跌的部分原因。他表示此次股市跳水还与民主党总统参选人辩论有关，且股市会反弹。</p><p>华尔街激辩后市走向</p><p><b><span>1、新债王冈拉克：美股暴跌的真正原因是市场担忧桑德斯当选总统</span></b></p><p>这已不是冈德拉克第一次警告桑德斯当选总统最终会对美国股市造成什么影响。“如果人们对桑德斯越来越担心，并开始为他的支出计划定价，那么你可能真的开始在债券和股票市场上看到麻烦，这可能真的很艰难，”冈德拉克在今年年初时曾表示。</p><p><b><span>2、高盛发出警告：今年标普500指数成分股公司利润或零增长</span></b></p><p>随着新型冠状病毒在全球范围内的蔓延，高盛策略师戴维-科斯汀(David Kostin)警告说，如果该病毒继续传播，标准普尔500 公司今年将看不到利润增长，这要求投资者投资更具防御性且面向国内的产品组合。</p><p><b><span>3、野村证券：美股已到至暗时刻 应对未来抱有信心</span></b></p><p>日本券商巨头野村证券宏观和定量分析师高田正良(Masanari Takada)在26日的电话会议上表示，未来将有好消息出现。不过在这之前，市场可能要面对一段最为黑暗的岁月。</p><p><b><span>4、SunTrust首席市场策略师：标普500指数可能再跌5%-7%</span></b></p><p>SunTrust首席市场策略师基斯-勒纳认为，标准普尔500指数可能还会再跌5%-7%。本轮美股牛市，已经经历了幅度至少为5%的19次回调。每次回调都伴随着不确定性因素和坏消息，其中有数次回调都与疾病爆发有关，比如说2009年的禽流感、2014年的埃博拉，以及2016年的Zika。这些回调持续的时间平均为47天，平均跌幅为9.4%。</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1100587084\" target=\"_blank\"><b><span>特斯拉暴跌近13% 中国新车注册量环比减少46%</span></b></a></p><p>周四美股收盘，特斯拉股价暴跌12.81%，报679美元，进入技术性熊市。消息称，特斯拉1月在中国的新车注册量环比减少46%。</p><p><b>2、Alpha Pro宣布提高N95口罩产量，股价涨逾103%</b></p><p><span>北京时间2月28日消息，美国科技公司<a href=\"https://laohu8.com/S/APT\">Alpha Pro Tech Ltd</a>.宣布，截止2月13日以来该公司获得了价值约1410万美元的N-95口罩订单，比此前1月27日公布的数据增长了360万美元。该公司表示，预计将在第一季度完成约400万美元的订单，但市场需求依然强劲。Alpha Pro表示，预计第二季度将完成目前已预订订单的剩余1410万美元，并完成新订单。</span></p><p><span>同时公司表示此前的扩张计划预计将在5月初实现。而在过去的一个月里，Alpha Pro已经提高了N-95口罩的产量，以应对Covid-19爆发所导致的客户需求的显著增加。</span></p><p><b><span>3、百威收盘暴跌逾10%，今年前两个月利润因疫情损失1.7亿美元</span></b></p><p>百威英博旗下品牌包括百威、英博、Stella Artois和Corona等。该公司表示，估计这一时期由于Covid-19疫情造成的收入损失为2.85亿美元，并将继续关注事态发展。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014984477\" target=\"_blank\"><b><span>微软因疫情发出业绩预警，PC和硬件制造商也难逃“恶运”</span></b></a></p><p>全球市值最高的科技公司微软(NASDAQ:MSFT)周三警告投资者，由于新冠肺炎疫情对供应链构成影响，该公司的个人计算业务将不会达到此前预期。PC产业的厂商预计将会效仿微软，在近期内陆续发布类似的预警。</p><p><b><span>5、戴姆勒去年利润大跌64.5％ 将在华裁员</span></b></p><p>戴姆勒去年利润下滑严重，今年将面临更为严峻的挑战，因此戴姆勒再次加大裁员力度，在华裁员8%，涉及多名外派员工。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014842223\" target=\"_blank\"><b><span>网易游戏业务暂陷低迷，有道、云音乐接过营收增长接力棒</span></b></a></p><p>整体而言，网易本次财报喜忧参半，一方面游戏业务尚处于蓄力期，营收增速暂时回落至5%，另一方面有道、云音乐等业务继续实现了快速增长，尽管短期的营销投入对于整体经营利润率有所拖累。</p><p><b><span>7、Hedgeye：将阿里巴巴列入沽空名单，指潜在跌幅高达两成</span></b></p><p>美国独立投资研究机构Hedgeye旗下中国分析师将阿里巴巴(09988.HK)列入沽空名单，指潜在跌幅高达两成。分析认为，新冠肺炎增加阿里巴巴的风险，而即使疫情得到控制，并且供需条件正常化，阿里巴巴亦将比同行面临更多困难。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1146762666\" target=\"_blank\">8<b>、百度Q4营收289亿，预计2020年Q1营收同比下降至多13%</b></a></p><p><span>百度<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$(BIDU)$</a>周四盘后公布财报显示，该公司第四季度营收符合分析师预期，利润同比增长两倍且高于分析师预期，但预计当季营收将下降且不计分析师预期，导致股价盘后小幅震荡下跌。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1153493790\" target=\"_blank\"><b>9、爱奇艺Q4营收75亿元超预期，全年营收290亿元</b></a></p><p><span>爱奇艺<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">$(IQ)$</a>周四盘后公布第四季度及全年未经审计的财报显示，该公司上季度营收高于分析师预期，亏损小于预期，同时当季业绩指引也好于预期，刺激其股价盘后上涨。</span></p><p><b>10、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014682931\" target=\"_blank\"><b>Facebook因疫情取消年度F8开发者大会</b></a><b></b></p><p>北京时间2月28日消息，受疫情影响，Facebook周四宣布，决定取消其年度F8软件开发者大会。会议原定于5月5日至6日在加利福尼亚州圣何塞的McEnery会议中心举行。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨：全球股市惨跌！特朗普说了也没用</title>\n<style 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<span>美股三大指数跌约4.5%；欧股跌逾3%；日股跌近3%；美油跌逾3%；10年期美债收益率创历史新低；</span>美国股市的恐慌指标突破上次熊市临近时的水平；<span>特斯拉跌近13%；</span>Alpha Pro宣布提高N95口罩产量，股价涨逾103%；<span>高盛预测美企今年盈利零增长；耶伦称病毒或令美经济陷入衰退。</span></blockquote><p>海外市场</p><p><b><span>1、美股收盘全线重挫！道指暴跌近1200点，三大股指均跌约4.5%</span></b></p><p>美股周四收盘全线暴跌，道指跌4.47%；纳指跌4.62%；标普500指数跌4.41%。大型科技股均遭重创，特斯拉暴跌近13%，微软跌7.05%，苹果跌6.54%，谷歌母公司Alphabet跌4.81%，亚马逊跌3.78%，Facebook跌3.78%，百威英博跌9.19%。</p><p><b>2、美国股市的恐慌指标突破上次熊市临近时的水平</b></p><p>华尔街的股市“恐慌指数”正在飙升，超过了2018年末美股逼近熊市时期的水平。随着标普500指数盘中下跌3.5%，芝加哥期权交易所波动率指数周四触及36.36的高点，超过2018年12月26日达到的36.2。</p><p><b><span>3、中概股收盘普跌：网易大跌近7%，拼多多逆市涨近2%</span></b></p><p>纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大跌2.06%。阿里巴巴跌1.78%，京东跌3.81%，百度跌3.22%，网易跌6.92%，拼多多涨1.88%，好未来跌2.02%，新东方跌0.84%，跟谁学跌3.45%，瑞幸跌1.30%，微博跌0.94%。</p><p><b><span>4、欧股收盘大跌逾3%！正式进入回调区域</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数下跌3.27%，报收于391.38点，去年2月19日触及的纪录高点相比累计下跌了10%以上，正式进入回调区域。与此同时，德国DAX 30指数和意大利富时MIB指数也都已经进入了回调区域。</p><p><b><span>5、美油收盘大跌逾3%！连跌五日并创一年多收盘新低</span></b></p><p>美国WTI期货价格下跌3.4%，报收于每桶47.09美元，创2019年1月初以来收盘新低；国际布伦特油价下跌2.3%，报收于每桶52.18美元，创2018年12月以来收盘新低。</p><p><b><span>6、金价微幅收跌，连续第三个交易日走低</span></b></p><p>黄金期货价格微跌0.04%，报收于每盎司1642.50美元，延续此前两个交易日的下跌走势，主要由于基准十年期美国国债收益率从纪录低点回升。</p><p>7、外汇：美元指数下跌0.64%，报98.52。欧元/美元涨0.97%，报1.0988。英镑/美元跌0.78%，报1.2893。美元/日元跌0.46%，报109.91。</p><p>8、数字货币：普遍上涨，比特币涨0.81%，报8882美元。</p><p>9、日本股市大幅低开，日经225指数跌2.6%，报21,378.5点。韩国KOSPI指数开盘下跌30.94点，跌幅1.51%，报2054.89点。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、伊朗副总统确诊，前日曾离鲁哈尼很近</span></b></p><p>伊朗女副总统埃卜特卡尔新型冠状病毒检测呈阳性。她26日出席在德黑兰举行的一次内阁会议，在官方发布的照片中她被看到坐在离伊朗总统鲁哈尼不远的地方。</p><p><b><span>2、意大利累计确诊653例病例 疫情蔓延至13个大区</span></b></p><p>截至目前，意大利累计确诊653例新冠病毒肺炎感染病例；新增5例死亡病例，累计17例死亡病例；累计治愈45例。目前，疫情共蔓延至意大利的13个大区。</p><p><b><span>3、10年期美债收益率创历史新低！市场预计美联储将出手降息</span></b></p><p>10年期美债收益率下跌5个基点，跌破1.25%关口，这是有史以来的第一次。美债收益率下降也反映了交易员对美联储将在某个时刻出手降息的预期。</p><p><b><span>4、美国四季度GDP增长2.1%，符合预期</span></b></p><p>美国经济分析局表示，美国四季度GDP增长2.1%，符合预期，前一个季度GDP上升2.1%。</p><p><b><span>5、美银：2020年全球经济增速料将创金融危机来最低水平</span></b></p><p>“我们把2020年全球经济增长预期从3.2%下调至2.8%，这将是自2009年以来的最低增速，”美国银行的经济学家在周四的研报中称。这将是自金融危机以来，全球经济增速首次低于3%。</p><p><b><span>6、美联储前主席耶伦：新冠病毒疫情可能令美国经济陷入衰退</span></b></p><p>耶伦称，市场将期待美联储提供支持，但在大多数发达国家，利率水平都非常低，美国的利率水平要较这些国家和地区略高些。美联储能为刺激消费者支出和金融市场提供一些支持。但如果疫情持续肆虐，财政政策应发挥更为积极的作用。</p><p><b><span>7、特朗普称美国新冠风险非常低 相信股市会反弹</span></b></p><p>当地时间26日，美国总统特朗普在白宫发表讲话，一再淡化新冠疫情在美广泛暴发的危害，并指定副总统彭斯负责协调美国政府的响应工作。同时，特朗普坚称，对新冠疫情的担忧只是本周美国股市暴跌的部分原因。他表示此次股市跳水还与民主党总统参选人辩论有关，且股市会反弹。</p><p>华尔街激辩后市走向</p><p><b><span>1、新债王冈拉克：美股暴跌的真正原因是市场担忧桑德斯当选总统</span></b></p><p>这已不是冈德拉克第一次警告桑德斯当选总统最终会对美国股市造成什么影响。“如果人们对桑德斯越来越担心，并开始为他的支出计划定价，那么你可能真的开始在债券和股票市场上看到麻烦，这可能真的很艰难，”冈德拉克在今年年初时曾表示。</p><p><b><span>2、高盛发出警告：今年标普500指数成分股公司利润或零增长</span></b></p><p>随着新型冠状病毒在全球范围内的蔓延，高盛策略师戴维-科斯汀(David Kostin)警告说，如果该病毒继续传播，标准普尔500 公司今年将看不到利润增长，这要求投资者投资更具防御性且面向国内的产品组合。</p><p><b><span>3、野村证券：美股已到至暗时刻 应对未来抱有信心</span></b></p><p>日本券商巨头野村证券宏观和定量分析师高田正良(Masanari Takada)在26日的电话会议上表示，未来将有好消息出现。不过在这之前，市场可能要面对一段最为黑暗的岁月。</p><p><b><span>4、SunTrust首席市场策略师：标普500指数可能再跌5%-7%</span></b></p><p>SunTrust首席市场策略师基斯-勒纳认为，标准普尔500指数可能还会再跌5%-7%。本轮美股牛市，已经经历了幅度至少为5%的19次回调。每次回调都伴随着不确定性因素和坏消息，其中有数次回调都与疾病爆发有关，比如说2009年的禽流感、2014年的埃博拉，以及2016年的Zika。这些回调持续的时间平均为47天，平均跌幅为9.4%。</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1100587084\" target=\"_blank\"><b><span>特斯拉暴跌近13% 中国新车注册量环比减少46%</span></b></a></p><p>周四美股收盘，特斯拉股价暴跌12.81%，报679美元，进入技术性熊市。消息称，特斯拉1月在中国的新车注册量环比减少46%。</p><p><b>2、Alpha Pro宣布提高N95口罩产量，股价涨逾103%</b></p><p><span>北京时间2月28日消息，美国科技公司<a href=\"https://laohu8.com/S/APT\">Alpha Pro Tech Ltd</a>.宣布，截止2月13日以来该公司获得了价值约1410万美元的N-95口罩订单，比此前1月27日公布的数据增长了360万美元。该公司表示，预计将在第一季度完成约400万美元的订单，但市场需求依然强劲。Alpha Pro表示，预计第二季度将完成目前已预订订单的剩余1410万美元，并完成新订单。</span></p><p><span>同时公司表示此前的扩张计划预计将在5月初实现。而在过去的一个月里，Alpha Pro已经提高了N-95口罩的产量，以应对Covid-19爆发所导致的客户需求的显著增加。</span></p><p><b><span>3、百威收盘暴跌逾10%，今年前两个月利润因疫情损失1.7亿美元</span></b></p><p>百威英博旗下品牌包括百威、英博、Stella Artois和Corona等。该公司表示，估计这一时期由于Covid-19疫情造成的收入损失为2.85亿美元，并将继续关注事态发展。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014984477\" target=\"_blank\"><b><span>微软因疫情发出业绩预警，PC和硬件制造商也难逃“恶运”</span></b></a></p><p>全球市值最高的科技公司微软(NASDAQ:MSFT)周三警告投资者，由于新冠肺炎疫情对供应链构成影响，该公司的个人计算业务将不会达到此前预期。PC产业的厂商预计将会效仿微软，在近期内陆续发布类似的预警。</p><p><b><span>5、戴姆勒去年利润大跌64.5％ 将在华裁员</span></b></p><p>戴姆勒去年利润下滑严重，今年将面临更为严峻的挑战，因此戴姆勒再次加大裁员力度，在华裁员8%，涉及多名外派员工。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014842223\" target=\"_blank\"><b><span>网易游戏业务暂陷低迷，有道、云音乐接过营收增长接力棒</span></b></a></p><p>整体而言，网易本次财报喜忧参半，一方面游戏业务尚处于蓄力期，营收增速暂时回落至5%，另一方面有道、云音乐等业务继续实现了快速增长，尽管短期的营销投入对于整体经营利润率有所拖累。</p><p><b><span>7、Hedgeye：将阿里巴巴列入沽空名单，指潜在跌幅高达两成</span></b></p><p>美国独立投资研究机构Hedgeye旗下中国分析师将阿里巴巴(09988.HK)列入沽空名单，指潜在跌幅高达两成。分析认为，新冠肺炎增加阿里巴巴的风险，而即使疫情得到控制，并且供需条件正常化，阿里巴巴亦将比同行面临更多困难。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1146762666\" target=\"_blank\">8<b>、百度Q4营收289亿，预计2020年Q1营收同比下降至多13%</b></a></p><p><span>百度<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">$(BIDU)$</a>周四盘后公布财报显示，该公司第四季度营收符合分析师预期，利润同比增长两倍且高于分析师预期，但预计当季营收将下降且不计分析师预期，导致股价盘后小幅震荡下跌。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1153493790\" target=\"_blank\"><b>9、爱奇艺Q4营收75亿元超预期，全年营收290亿元</b></a></p><p><span>爱奇艺<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">$(IQ)$</a>周四盘后公布第四季度及全年未经审计的财报显示，该公司上季度营收高于分析师预期，亏损小于预期，同时当季业绩指引也好于预期，刺激其股价盘后上涨。</span></p><p><b>10、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2014682931\" target=\"_blank\"><b>Facebook因疫情取消年度F8开发者大会</b></a><b></b></p><p>北京时间2月28日消息，受疫情影响，Facebook周四宣布，决定取消其年度F8软件开发者大会。会议原定于5月5日至6日在加利福尼亚州圣何塞的McEnery会议中心举行。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173994805","content_text":"摘要：  美股三大指数跌约4.5%；欧股跌逾3%；日股跌近3%；美油跌逾3%；10年期美债收益率创历史新低；美国股市的恐慌指标突破上次熊市临近时的水平；特斯拉跌近13%；Alpha Pro宣布提高N95口罩产量，股价涨逾103%；高盛预测美企今年盈利零增长；耶伦称病毒或令美经济陷入衰退。海外市场1、美股收盘全线重挫！道指暴跌近1200点，三大股指均跌约4.5%美股周四收盘全线暴跌，道指跌4.47%；纳指跌4.62%；标普500指数跌4.41%。大型科技股均遭重创，特斯拉暴跌近13%，微软跌7.05%，苹果跌6.54%，谷歌母公司Alphabet跌4.81%，亚马逊跌3.78%，Facebook跌3.78%，百威英博跌9.19%。2、美国股市的恐慌指标突破上次熊市临近时的水平华尔街的股市“恐慌指数”正在飙升，超过了2018年末美股逼近熊市时期的水平。随着标普500指数盘中下跌3.5%，芝加哥期权交易所波动率指数周四触及36.36的高点，超过2018年12月26日达到的36.2。3、中概股收盘普跌：网易大跌近7%，拼多多逆市涨近2%纽约梅隆银行中国ADR指数收盘大跌2.06%。阿里巴巴跌1.78%，京东跌3.81%，百度跌3.22%，网易跌6.92%，拼多多涨1.88%，好未来跌2.02%，新东方跌0.84%，跟谁学跌3.45%，瑞幸跌1.30%，微博跌0.94%。4、欧股收盘大跌逾3%！正式进入回调区域欧洲斯托克600指数下跌3.27%，报收于391.38点，去年2月19日触及的纪录高点相比累计下跌了10%以上，正式进入回调区域。与此同时，德国DAX 30指数和意大利富时MIB指数也都已经进入了回调区域。5、美油收盘大跌逾3%！连跌五日并创一年多收盘新低美国WTI期货价格下跌3.4%，报收于每桶47.09美元，创2019年1月初以来收盘新低；国际布伦特油价下跌2.3%，报收于每桶52.18美元，创2018年12月以来收盘新低。6、金价微幅收跌，连续第三个交易日走低黄金期货价格微跌0.04%，报收于每盎司1642.50美元，延续此前两个交易日的下跌走势，主要由于基准十年期美国国债收益率从纪录低点回升。7、外汇：美元指数下跌0.64%，报98.52。欧元/美元涨0.97%，报1.0988。英镑/美元跌0.78%，报1.2893。美元/日元跌0.46%，报109.91。8、数字货币：普遍上涨，比特币涨0.81%，报8882美元。9、日本股市大幅低开，日经225指数跌2.6%，报21,378.5点。韩国KOSPI指数开盘下跌30.94点，跌幅1.51%，报2054.89点。国际宏观1、伊朗副总统确诊，前日曾离鲁哈尼很近伊朗女副总统埃卜特卡尔新型冠状病毒检测呈阳性。她26日出席在德黑兰举行的一次内阁会议，在官方发布的照片中她被看到坐在离伊朗总统鲁哈尼不远的地方。2、意大利累计确诊653例病例 疫情蔓延至13个大区截至目前，意大利累计确诊653例新冠病毒肺炎感染病例；新增5例死亡病例，累计17例死亡病例；累计治愈45例。目前，疫情共蔓延至意大利的13个大区。3、10年期美债收益率创历史新低！市场预计美联储将出手降息10年期美债收益率下跌5个基点，跌破1.25%关口，这是有史以来的第一次。美债收益率下降也反映了交易员对美联储将在某个时刻出手降息的预期。4、美国四季度GDP增长2.1%，符合预期美国经济分析局表示，美国四季度GDP增长2.1%，符合预期，前一个季度GDP上升2.1%。5、美银：2020年全球经济增速料将创金融危机来最低水平“我们把2020年全球经济增长预期从3.2%下调至2.8%，这将是自2009年以来的最低增速，”美国银行的经济学家在周四的研报中称。这将是自金融危机以来，全球经济增速首次低于3%。6、美联储前主席耶伦：新冠病毒疫情可能令美国经济陷入衰退耶伦称，市场将期待美联储提供支持，但在大多数发达国家，利率水平都非常低，美国的利率水平要较这些国家和地区略高些。美联储能为刺激消费者支出和金融市场提供一些支持。但如果疫情持续肆虐，财政政策应发挥更为积极的作用。7、特朗普称美国新冠风险非常低 相信股市会反弹当地时间26日，美国总统特朗普在白宫发表讲话，一再淡化新冠疫情在美广泛暴发的危害，并指定副总统彭斯负责协调美国政府的响应工作。同时，特朗普坚称，对新冠疫情的担忧只是本周美国股市暴跌的部分原因。他表示此次股市跳水还与民主党总统参选人辩论有关，且股市会反弹。华尔街激辩后市走向1、新债王冈拉克：美股暴跌的真正原因是市场担忧桑德斯当选总统这已不是冈德拉克第一次警告桑德斯当选总统最终会对美国股市造成什么影响。“如果人们对桑德斯越来越担心，并开始为他的支出计划定价，那么你可能真的开始在债券和股票市场上看到麻烦，这可能真的很艰难，”冈德拉克在今年年初时曾表示。2、高盛发出警告：今年标普500指数成分股公司利润或零增长随着新型冠状病毒在全球范围内的蔓延，高盛策略师戴维-科斯汀(David Kostin)警告说，如果该病毒继续传播，标准普尔500 公司今年将看不到利润增长，这要求投资者投资更具防御性且面向国内的产品组合。3、野村证券：美股已到至暗时刻 应对未来抱有信心日本券商巨头野村证券宏观和定量分析师高田正良(Masanari Takada)在26日的电话会议上表示，未来将有好消息出现。不过在这之前，市场可能要面对一段最为黑暗的岁月。4、SunTrust首席市场策略师：标普500指数可能再跌5%-7%SunTrust首席市场策略师基斯-勒纳认为，标准普尔500指数可能还会再跌5%-7%。本轮美股牛市，已经经历了幅度至少为5%的19次回调。每次回调都伴随着不确定性因素和坏消息，其中有数次回调都与疾病爆发有关，比如说2009年的禽流感、2014年的埃博拉，以及2016年的Zika。这些回调持续的时间平均为47天，平均跌幅为9.4%。公司新闻1、特斯拉暴跌近13% 中国新车注册量环比减少46%周四美股收盘，特斯拉股价暴跌12.81%，报679美元，进入技术性熊市。消息称，特斯拉1月在中国的新车注册量环比减少46%。2、Alpha Pro宣布提高N95口罩产量，股价涨逾103%北京时间2月28日消息，美国科技公司Alpha Pro Tech Ltd.宣布，截止2月13日以来该公司获得了价值约1410万美元的N-95口罩订单，比此前1月27日公布的数据增长了360万美元。该公司表示，预计将在第一季度完成约400万美元的订单，但市场需求依然强劲。Alpha Pro表示，预计第二季度将完成目前已预订订单的剩余1410万美元，并完成新订单。同时公司表示此前的扩张计划预计将在5月初实现。而在过去的一个月里，Alpha Pro已经提高了N-95口罩的产量，以应对Covid-19爆发所导致的客户需求的显著增加。3、百威收盘暴跌逾10%，今年前两个月利润因疫情损失1.7亿美元百威英博旗下品牌包括百威、英博、Stella Artois和Corona等。该公司表示，估计这一时期由于Covid-19疫情造成的收入损失为2.85亿美元，并将继续关注事态发展。4、微软因疫情发出业绩预警，PC和硬件制造商也难逃“恶运”全球市值最高的科技公司微软(NASDAQ:MSFT)周三警告投资者，由于新冠肺炎疫情对供应链构成影响，该公司的个人计算业务将不会达到此前预期。PC产业的厂商预计将会效仿微软，在近期内陆续发布类似的预警。5、戴姆勒去年利润大跌64.5％ 将在华裁员戴姆勒去年利润下滑严重，今年将面临更为严峻的挑战，因此戴姆勒再次加大裁员力度，在华裁员8%，涉及多名外派员工。6、网易游戏业务暂陷低迷，有道、云音乐接过营收增长接力棒整体而言，网易本次财报喜忧参半，一方面游戏业务尚处于蓄力期，营收增速暂时回落至5%，另一方面有道、云音乐等业务继续实现了快速增长，尽管短期的营销投入对于整体经营利润率有所拖累。7、Hedgeye：将阿里巴巴列入沽空名单，指潜在跌幅高达两成美国独立投资研究机构Hedgeye旗下中国分析师将阿里巴巴(09988.HK)列入沽空名单，指潜在跌幅高达两成。分析认为，新冠肺炎增加阿里巴巴的风险，而即使疫情得到控制，并且供需条件正常化，阿里巴巴亦将比同行面临更多困难。8、百度Q4营收289亿，预计2020年Q1营收同比下降至多13%百度$(BIDU)$周四盘后公布财报显示，该公司第四季度营收符合分析师预期，利润同比增长两倍且高于分析师预期，但预计当季营收将下降且不计分析师预期，导致股价盘后小幅震荡下跌。9、爱奇艺Q4营收75亿元超预期，全年营收290亿元爱奇艺$(IQ)$周四盘后公布第四季度及全年未经审计的财报显示，该公司上季度营收高于分析师预期，亏损小于预期，同时当季业绩指引也好于预期，刺激其股价盘后上涨。10、Facebook因疫情取消年度F8开发者大会北京时间2月28日消息，受疫情影响，Facebook周四宣布，决定取消其年度F8软件开发者大会。会议原定于5月5日至6日在加利福尼亚州圣何塞的McEnery会议中心举行。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1181,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989645698,"gmtCreate":1582818946914,"gmtModify":1704347895492,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"唇亡齿寒，广积粮，多养内功吧","listText":"唇亡齿寒，广积粮，多养内功吧","text":"唇亡齿寒，广积粮，多养内功吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/989645698","repostId":"1181932498","repostType":4,"repost":{"id":"1181932498","pubTimestamp":1582786226,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181932498?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-27 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","summary":"近期新冠疫情在海外快速蔓延，近几日有多国确诊首例新冠患者。截至2月26日，海外疫情最为严重的国家为韩国、日本和意大利。\n目前韩国的日新增确诊仍在上行通道中；日本每日新增确诊人数虽连续3日控制在10例左","content":"<p>近期新冠疫情在海外快速蔓延，近几日有多国确诊首例新冠患者。截至2月26日，海外疫情最为严重的国家为韩国、日本和意大利。</p>\n<p>目前韩国的日新增确诊仍在上行通道中；日本每日新增确诊人数虽连续3日控制在10例左右，但从厚劳省官员表态来看，存在病毒检测不完全的情况，确诊数据可能被低估；意大利4个大区首次出现确诊病例，疫情继续在国内扩散。</p>\n<p><b>作为海外疫情高发区的日韩意三国在全球经济中有着较为重要的地位。</b></p>\n<p>从按购买力平价（PPP）调整的国内生产总值来看，2018年日韩意三国的经济体量合计约占全球经济的7.5%，对外商品贸易额约占全球的9.3%。</p>\n<p>其中日韩对中国经济影响更为显著，由于地理距离接近，产业互补性强，日韩目前是我国最大的进口来源地，我国从日韩两国的商品进口约占总进口额的20%，对其出口也可占到我国总出口额的10%。</p>\n<p>而意大利则对欧洲经济而言更为重要，意大利是欧盟第四大经济体，约占欧盟GDP总量的11%，但对我国商品贸易量较小，约占我国年进出口总量的1%左右。</p>\n<p><b>那么一个直接的问题是，海外疫情的扩散将通过哪些行业影响我国经济？</b></p>\n<p>海外疫情对我国经济影响的一个<b>重要途径是国际贸易，主要包括服务贸易和商品贸易两个渠道</b>。与疫情对服务消费的负面冲击整体要大于实物消费冲击类似，疫情对服务贸易的影响理论上也会大于商品贸易，尤其是对于需要进行跨境交付的行业与企业来说，典型的跨境交付行业有旅游、运输等。</p>\n<p>根据《2019年世界贸易报告》，2017年跨境交付模式开展的服务贸易约占全球服务贸易的30%。但对我国而言，我国是服务贸易的净进口国，2018年我国对外服务贸易逆差近3000亿美元，而这3000亿的逆差几乎全都由运输、旅游行业贡献。</p>\n<p>换句话说，<b>海外疫情对我国服务贸易的影响更多体现在进口方面，可能会导致服务逆差的暂时性缩减</b>。</p>\n<p>现阶段来看，海外疫情更多通过商品贸易影响我国经济，如通过影响进口原材料或关键零部件供应，从而导致国内相关产品生产成本上升，甚至被迫减产。</p>\n<p>考虑到我国与意大利之间的贸易规模较小，其更多通过影响相关行业而对我国间接产生影响，因此下文中我们将主要聚焦于分析日韩同我国及意大利同全球的商品贸易情况。</p>\n<p>日本</p>\n<p>根据日本海关公布的日本对华主要进出口商品数据，2019年日本对华出口的主要产品为机械和运输设备（54%）、化学制品（17%）、金属制品（11%）和纺织家具等杂项物品（8%）。从前十五大日本对华出口产品来看，日本对华出口集中在汽车、半导体、化工、电气设备等行业。</p>\n<p><b>日本疫情若继续扩散，国内的汽车制造、半导体、纺织橡胶等行业或将受到一定冲击</b>。</p>\n<p><b>汽车行业中</b>，我国目前从日本进口的整车与零部件规模均较大，乘用车和发动机是目前我国从日本进口的第一、三大商品，合计占对日总进口的8%。</p>\n<p>中汽协的数据显示，目前日系汽车零部件、整车占国内市场份额的20%左右，部分关键零部件如发动机对日依赖度更高。由于整车消费的替代性更强，如消费者可自由选择购买国产而非日产车，而且国内疫情本身也会导致汽车需求阶段性下滑，海外疫情对汽车制造的影响要大于汽车消费。</p>\n<p>日本在<b>半导体板块</b>的优势领域集中在上游的半导体原材料和设备上，2019年我国从日本进口的集成电路、半导体设备、晶体管和二极管三类产品金额可占从日总进口的8.7%。根据国际半导体产业协会和VLSI 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6位编码分类，选出前出口规模排在前15位的商品（为便于观察，将排名差异不大的同类产品出口量加总），可以发现意大利的优势产业主要为汽车等运输设备制造（2项）、医药化工（2项）、鞋帽箱包等轻工业（7项）。</p>\n<p>总体而言，意大利制造业分布偏中下游，消费品制造规模大，从产业链角度看对我国经济外溢影响程度相对较弱，疫情的负面影响可能主要体现在削减欧洲地区的消费品供应。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bb8db7b967dea11df43575935431440\"></p>\n<p>当然，若疫情继续在全球范围内扩散，除了上述提到的汽车、半导体、电子设备、纺织橡胶、沥青塑料等行业会受到上游供给端的冲击外，对外需依赖度较高的计算机、通信和其他电子设备制造业，金属制品制造业，家具纺织鞋等行业可能还会受到外需缩减的冲击。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2fef3e076905e07ca986a84f31525947\"></p>","source":"lsy1582786164967","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>日、韩、意疫情扩散，将如何冲击我国产业链？</title>\n<style 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6位编码分类，选出前出口规模排在前15位的商品（为便于观察，将排名差异不大的同类产品出口量加总），可以发现意大利的优势产业主要为汽车等运输设备制造（2项）、医药化工（2项）、鞋帽箱包等轻工业（7项）。\n总体而言，意大利制造业分布偏中下游，消费品制造规模大，从产业链角度看对我国经济外溢影响程度相对较弱，疫情的负面影响可能主要体现在削减欧洲地区的消费品供应。\n\n当然，若疫情继续在全球范围内扩散，除了上述提到的汽车、半导体、电子设备、纺织橡胶、沥青塑料等行业会受到上游供给端的冲击外，对外需依赖度较高的计算机、通信和其他电子设备制造业，金属制品制造业，家具纺织鞋等行业可能还会受到外需缩减的冲击。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1285,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":989383459,"gmtCreate":1582723456571,"gmtModify":1704347429389,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"中概机会来了，疫情反转，世界工厂出不了货，全世界痛苦","listText":"中概机会来了，疫情反转，世界工厂出不了货，全世界痛苦","text":"中概机会来了，疫情反转，世界工厂出不了货，全世界痛苦","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/989383459","repostId":"1100836006","repostType":4,"repost":{"id":"1100836006","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582674380,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1100836006?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-26 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</a></p><p>瑞士、克罗地亚和奥利地先后报告国内首例新冠病例，意大利确诊数字快速爬坡。正在出席美国参议院听证会的美国卫生与公众服务部长Alex Azar，再度表达了对美国疫情防控形势的担忧。主要金融资产依旧选择了加强避险的逻辑。除了高开低走的美股之外，盘中美国十年期国债利率再度跌破昨日低点，最低下探至1.32%距离2016年6月的日内历史低点1.318%仅有一步之遥。</p><p><b><span>3、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014866114\" target=\"_blank\">     <b><span>美联储副主席对当前政策感到满意 暗示仍不考虑降息</span></b>   </a></p><p>美联储副主席理查德-克拉里达表示，美联储现在对政策感到满意，而官员们正在监测疫情的影响。</p><p><b><span>4、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014866480\" target=\"_blank\">     <b><span>金融市场押注美联储会因为新冠疫情而降息</span></b>   </a></p><p>金融市场加大押注美联储将被迫降息，以便缓解因新冠疫情对经济增长造成打击的担忧。不过，美联储官员警告称，不要指望美联储会对短期市场走势做出过度反应。</p><p><b><span>5、<a href=\"https://laohu8.com/S/JEF\">杰富瑞</a>：美国疫情有可能大规模爆发，这将严重扰乱市场</span></b></p><p>杰富瑞表示，意大利、伊朗和韩国最近爆发的疫情表明，这种病毒具备广泛传播至许多地方的能力。一旦美国确诊病例激增，则可能会给市场带来沉重的损失。</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014786872\" target=\"_blank\">     <b><span>慈善？环保？贝佐斯承诺投入100亿美元成立地球基金可能只是作秀</span></b>   </a></p><p>如果贝佐斯想要证明自己是真心的，他的捐赠与投资就不能仅限于这一次，而必须再未来持续进行。这样的投入是他完全负担得起的，因为单单上个月，他赚到的财富就已经超过了这次捐款的额度，而他的亚马逊生涯已经长达二十六年。</p><p><b><span>2、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014866479\" target=\"_blank\">     <b><span>波音新CEO 700万奖金不好拿 737实现复飞只是目标之一</span></b>   </a></p><p>只要波音停飞近一年的737 Max重新获准复飞，该公司新任首席执行官戴夫·卡尔霍恩（Dave Calhoun）就将获得700万美元的奖金。但根据一份公司最新披露的备案文件显示，这可能并不是故事的全部内容。</p><p><b><span>3、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014861529\" target=\"_blank\">     <b><span>重磅！15年来一直担任迪士尼CEO的伊戈尔宣布离职，即时生效</span></b>   </a></p><p>鲍勃·伊戈尔宣布辞去迪士尼首席执行官一职，改任执行董事长，即时生效。迪士尼公园、体验和产品部门董事长鲍勃·查佩克将出任首席执行官一职，即时生效。</p><p><b><span>4、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014861225\" target=\"_blank\">     <b><span>外媒称疫情严重影响苹果 2月iPhone在中国市场销量或锐减30％</span></b>   </a></p><p>源自<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>的一份数据中指出，疫情影响了苹果的供应链，而iPhone在中国市场的销量受到了严重的冲击。相比其他手机厂商而言，苹果跟华为、OPPO和vivo一样，在中国市场也是非常依赖线下渠道，但疫情让线下销售基本停滞。</p><p><b><span>5、<a href=\"https://laohu8.com/S/JMEI\">聚美优品</a>达成私有化最终协议，每ADS收购价格为20美元</span></b></p><p>根据合并协议的条款，买方将立即开始要约收购，以每股2.0美元或每股美国存托股20.0美元的现金价格收购所有买方未持有的流通A类普通股和美国存托股。</p><p><b><span>6、蔚来逆市大涨背后：融资百亿 行业利好还可能登陆科创板！</span></b></p><p>蔚来汽车的飙涨，或许和三个因素有关：一是蔚来又融到资了，蔚来中国总部项目将落户合肥，建立研发、销售、生产基地，这个项目计划融资145亿元。二是11部委印发《智能汽车创新发展战略》，以推进智能汽车创新发展。三是2025年前登陆科创板的传闻。</p><p><b>7、</b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/1114731636\" target=\"_blank\">     <b>维珍银河Q4亏损大于预期，股价盘后下跌5.85%</b>   </a></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/SPCE\">维珍银河</a>周二盘后公布财报显示，尽管潜在客户对该公司提供的未来太空船旅行服务兴趣增加，但该公司第四季度亏损大于分析师预期，导致股价盘后下跌5.85%。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1174373351\" target=\"_blank\">     <b>8、Salesforce第四季度营收和利润均高于分析师预期</b>   </a></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a><a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">$(CRM)$</a>周二盘后公布财报显示，该公司第四季度营收和利润均高于分析师预期，但该公司同时宣布联合首席执行官将离职，并将收购云服务和移动软件服务商Vlocity，股价盘后下跌超2%。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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</a></p><p>如果贝佐斯想要证明自己是真心的，他的捐赠与投资就不能仅限于这一次，而必须再未来持续进行。这样的投入是他完全负担得起的，因为单单上个月，他赚到的财富就已经超过了这次捐款的额度，而他的亚马逊生涯已经长达二十六年。</p><p><b><span>2、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014866479\" target=\"_blank\">     <b><span>波音新CEO 700万奖金不好拿 737实现复飞只是目标之一</span></b>   </a></p><p>只要波音停飞近一年的737 Max重新获准复飞，该公司新任首席执行官戴夫·卡尔霍恩（Dave Calhoun）就将获得700万美元的奖金。但根据一份公司最新披露的备案文件显示，这可能并不是故事的全部内容。</p><p><b><span>3、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014861529\" target=\"_blank\">     <b><span>重磅！15年来一直担任迪士尼CEO的伊戈尔宣布离职，即时生效</span></b>   </a></p><p>鲍勃·伊戈尔宣布辞去迪士尼首席执行官一职，改任执行董事长，即时生效。迪士尼公园、体验和产品部门董事长鲍勃·查佩克将出任首席执行官一职，即时生效。</p><p><b><span>4、</span></b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/2014861225\" target=\"_blank\">     <b><span>外媒称疫情严重影响苹果 2月iPhone在中国市场销量或锐减30％</span></b>   </a></p><p>源自<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>的一份数据中指出，疫情影响了苹果的供应链，而iPhone在中国市场的销量受到了严重的冲击。相比其他手机厂商而言，苹果跟华为、OPPO和vivo一样，在中国市场也是非常依赖线下渠道，但疫情让线下销售基本停滞。</p><p><b><span>5、<a href=\"https://laohu8.com/S/JMEI\">聚美优品</a>达成私有化最终协议，每ADS收购价格为20美元</span></b></p><p>根据合并协议的条款，买方将立即开始要约收购，以每股2.0美元或每股美国存托股20.0美元的现金价格收购所有买方未持有的流通A类普通股和美国存托股。</p><p><b><span>6、蔚来逆市大涨背后：融资百亿 行业利好还可能登陆科创板！</span></b></p><p>蔚来汽车的飙涨，或许和三个因素有关：一是蔚来又融到资了，蔚来中国总部项目将落户合肥，建立研发、销售、生产基地，这个项目计划融资145亿元。二是11部委印发《智能汽车创新发展战略》，以推进智能汽车创新发展。三是2025年前登陆科创板的传闻。</p><p><b>7、</b>   <a href=\"https://laohu8.com/NW/1114731636\" target=\"_blank\">     <b>维珍银河Q4亏损大于预期，股价盘后下跌5.85%</b>   </a></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/SPCE\">维珍银河</a>周二盘后公布财报显示，尽管潜在客户对该公司提供的未来太空船旅行服务兴趣增加，但该公司第四季度亏损大于分析师预期，导致股价盘后下跌5.85%。</span></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/1174373351\" target=\"_blank\">     <b>8、Salesforce第四季度营收和利润均高于分析师预期</b>   </a></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a><a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">$(CRM)$</a>周二盘后公布财报显示，该公司第四季度营收和利润均高于分析师预期，但该公司同时宣布联合首席执行官将离职，并将收购云服务和移动软件服务商Vlocity，股价盘后下跌超2%。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1100836006","content_text":"摘要： 欧美股市延续大跌，道指狂泻近900点，史上首次连续两日跌超800点；欧股跌1.76%；美油跌3%；黄金跌1.6%；欧洲多国首度报告新冠确诊病例；特朗普称，如他在大选中落败美股将崩盘 ；美联储副主席暗示仍不降息。海外市场1、美股再遭血洗！道指狂泻近900点，史上首次连续两日跌超800点美股周二上演高台跳水。道指跌3.15%，创两年来来最大两连跌；标普500指数跌3.03%；纳指跌2.77%。苹果跌3.39%，Alphabet跌2.36%，奈飞跌2.34%，Facebook跌1.97%，亚马逊跌1.82%，微软跌1.65%，波音跌4.38%，特斯拉跌4.06%。美联储副主席克拉里达表示将维持利率不变。2、中概股收盘普跌：百度市值被网易反超，蔚来逆市大涨逾13%纽约梅隆银行中国ADR指数收盘下跌0.80%。网易市值超过百度，按收盘价计算前者的市值约为432亿美元，后者市值约为431亿美元。阿里巴巴跌0.27%，京东跌1.35%，网易涨0.87%，百度跌1.11%，蔚来涨13.40%。3、欧股收盘再度大跌1.8%！英法德股市均重挫近2%欧洲斯托克600指数下跌1.76%，报收于404.60点，英国、法国和德国的基准股指均大幅下跌近2%，投资者正在关注新冠病毒蔓延的最新形势发展。另外，德国联邦统计局证实，2019年德国经济增长0.6%，创下了自2013年欧元区债务危机以来的最低增速。4、美油收盘再次大跌3%！创下两周水平新低美国WTI期货价格下跌3%，报收于每桶49.90美元，创2月10日以来收盘新低；国际布伦特油价下跌2.4%，报收于每桶54.95美元，创2月11日以来收盘新低。5、黄金期货收盘暴跌1.6%！从七年高点回落纽约商品交易所黄金期货价格周二下跌1.6%，报收于每盎司1650美元，从周一触及的七年收盘高点回落，原因是投资者正在获利离场。尽管美股和美元汇率双双走低，但仍旧未能对金价形成支撑。6、外汇：美元指数下跌0.32%，报98.97。欧元/美元涨0.27%，报1.0881。英镑/美元涨0.55%，报1.2998。美元/日元跌0.56%，报110.09。7、数字货币：集体下跌，比特币跌2.99%，报9323美元。国际宏观1、特朗普：如果我在大选中落败，美国股市将崩盘在访问印度的途中，特朗普告诉企业领袖们：“如果我能获得连任，美国股市将上涨，但是如果我落败了，美股将会以一种你们从未见过的方式崩盘。”2、  欧洲多国首度报告新冠确诊病例 避险情绪迅速升温 十年期美债逼近历史低点 瑞士、克罗地亚和奥利地先后报告国内首例新冠病例，意大利确诊数字快速爬坡。正在出席美国参议院听证会的美国卫生与公众服务部长Alex Azar，再度表达了对美国疫情防控形势的担忧。主要金融资产依旧选择了加强避险的逻辑。除了高开低走的美股之外，盘中美国十年期国债利率再度跌破昨日低点，最低下探至1.32%距离2016年6月的日内历史低点1.318%仅有一步之遥。3、  美联储副主席对当前政策感到满意 暗示仍不考虑降息 美联储副主席理查德-克拉里达表示，美联储现在对政策感到满意，而官员们正在监测疫情的影响。4、  金融市场押注美联储会因为新冠疫情而降息 金融市场加大押注美联储将被迫降息，以便缓解因新冠疫情对经济增长造成打击的担忧。不过，美联储官员警告称，不要指望美联储会对短期市场走势做出过度反应。5、杰富瑞：美国疫情有可能大规模爆发，这将严重扰乱市场杰富瑞表示，意大利、伊朗和韩国最近爆发的疫情表明，这种病毒具备广泛传播至许多地方的能力。一旦美国确诊病例激增，则可能会给市场带来沉重的损失。公司新闻1、  慈善？环保？贝佐斯承诺投入100亿美元成立地球基金可能只是作秀 如果贝佐斯想要证明自己是真心的，他的捐赠与投资就不能仅限于这一次，而必须再未来持续进行。这样的投入是他完全负担得起的，因为单单上个月，他赚到的财富就已经超过了这次捐款的额度，而他的亚马逊生涯已经长达二十六年。2、  波音新CEO 700万奖金不好拿 737实现复飞只是目标之一 只要波音停飞近一年的737 Max重新获准复飞，该公司新任首席执行官戴夫·卡尔霍恩（Dave Calhoun）就将获得700万美元的奖金。但根据一份公司最新披露的备案文件显示，这可能并不是故事的全部内容。3、  重磅！15年来一直担任迪士尼CEO的伊戈尔宣布离职，即时生效 鲍勃·伊戈尔宣布辞去迪士尼首席执行官一职，改任执行董事长，即时生效。迪士尼公园、体验和产品部门董事长鲍勃·查佩克将出任首席执行官一职，即时生效。4、  外媒称疫情严重影响苹果 2月iPhone在中国市场销量或锐减30％ 源自瑞银的一份数据中指出，疫情影响了苹果的供应链，而iPhone在中国市场的销量受到了严重的冲击。相比其他手机厂商而言，苹果跟华为、OPPO和vivo一样，在中国市场也是非常依赖线下渠道，但疫情让线下销售基本停滞。5、聚美优品达成私有化最终协议，每ADS收购价格为20美元根据合并协议的条款，买方将立即开始要约收购，以每股2.0美元或每股美国存托股20.0美元的现金价格收购所有买方未持有的流通A类普通股和美国存托股。6、蔚来逆市大涨背后：融资百亿 行业利好还可能登陆科创板！蔚来汽车的飙涨，或许和三个因素有关：一是蔚来又融到资了，蔚来中国总部项目将落户合肥，建立研发、销售、生产基地，这个项目计划融资145亿元。二是11部委印发《智能汽车创新发展战略》，以推进智能汽车创新发展。三是2025年前登陆科创板的传闻。7、  维珍银河Q4亏损大于预期，股价盘后下跌5.85% 维珍银河周二盘后公布财报显示，尽管潜在客户对该公司提供的未来太空船旅行服务兴趣增加，但该公司第四季度亏损大于分析师预期，导致股价盘后下跌5.85%。 8、Salesforce第四季度营收和利润均高于分析师预期 Salesforce$(CRM)$周二盘后公布财报显示，该公司第四季度营收和利润均高于分析师预期，但该公司同时宣布联合首席执行官将离职，并将收购云服务和移动软件服务商Vlocity，股价盘后下跌超2%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1299,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980878128,"gmtCreate":1582308966764,"gmtModify":1704346418016,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"至少川普连任之前跌不了","listText":"至少川普连任之前跌不了","text":"至少川普连任之前跌不了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980878128","repostId":"1191529229","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1013,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980332019,"gmtCreate":1582204126431,"gmtModify":1704346067224,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"中国救了特斯拉，但真正需要的是比亚迪啊","listText":"中国救了特斯拉，但真正需要的是比亚迪啊","text":"中国救了特斯拉，但真正需要的是比亚迪啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980332019","repostId":"1189737148","repostType":4,"repost":{"id":"1189737148","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582202755,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189737148?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-20 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href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a></span></b> <span>盘前涨3.12%。新浪将于2月26日发布2019年四季度及全年财报。</span></p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a></span></b> <span>盘前跌0.42%。神舟电脑因欠款纠纷起诉京东，京东则回应称对方违反条款在先，导致暂缓支付。</span></p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a></span></b> <span>盘前涨1.47%。受吉利可能斥资3亿美元入股消息刺激，蔚来周三收涨7.37%。</span></p><p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a></b></span><span> 盘前涨0.87%。瑞幸全国门店恢复营业，周三涨近5%。</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌0.17%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>盘前涨0.13%。</span></p><p><span><b>重要美股</b></span></p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></span></b> <span>盘前跌1.7%。本周</span>前两个交易日特斯拉已累计涨逾14%。</p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/ETFC\">亿创理财</a></span></b><span> 盘前涨超6%。</span>据外媒报道，摩根士丹利将以130亿美元价格收购亿创理财公司。如成真，这将是2008年金融危机以来美国主要银行间最大的交易。同时，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a></b> 盘前跌4%。</p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/ZG\">Zillow Group Inc</a></span></b> 盘前大<span>涨16.9%。第四季度，美国房价评估网站Zillow营收则从3.653亿美元跳升至9.439亿美元，远超分析师此前预计的8.146亿美元，主要得益于业务转向房屋买卖；每股亏损0.36美元，亏损幅度略高于分析师预计的0.35美元。</span></p><p>维密母公司<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LB\">L Brands Inc</a></span></b> 盘前<span>跌逾7%。私募股权公司Sycamore Partners有望收购维秘55%的股份，将其私有化，而L Brands将保留另外45%的股份，包括稚秘的Pink产品线。这笔交易对维多利亚的秘密估值约为11亿美元。</span></p><p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TEVA\">梯瓦制药</a></b></span><span> 盘前跌2.45%。梯瓦制药用于治疗成人迟发性运动障碍的药物“deutetrabenazine”2/3期临床试验失败。</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>盘前跌0.23%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>盘前跌0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>盘前跌0.10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>盘前跌0.22%，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>盘前跌0.08%。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a></b></span><span> 盘前涨0.87%。瑞幸全国门店恢复营业，周三涨近5%。</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌0.17%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>盘前涨0.13%。</span></p><p><span><b>重要美股</b></span></p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></span></b> <span>盘前跌1.7%。本周</span>前两个交易日特斯拉已累计涨逾14%。</p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/ETFC\">亿创理财</a></span></b><span> 盘前涨超6%。</span>据外媒报道，摩根士丹利将以130亿美元价格收购亿创理财公司。如成真，这将是2008年金融危机以来美国主要银行间最大的交易。同时，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a></b> 盘前跌4%。</p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/ZG\">Zillow Group Inc</a></span></b> 盘前大<span>涨16.9%。第四季度，美国房价评估网站Zillow营收则从3.653亿美元跳升至9.439亿美元，远超分析师此前预计的8.146亿美元，主要得益于业务转向房屋买卖；每股亏损0.36美元，亏损幅度略高于分析师预计的0.35美元。</span></p><p>维密母公司<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LB\">L Brands Inc</a></span></b> 盘前<span>跌逾7%。私募股权公司Sycamore Partners有望收购维秘55%的股份，将其私有化，而L 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-20 20:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span><b>【市场】</b></span></p><p><span>◆2月20日，盘前时段，美股三大指数期货小幅下跌。截至发稿，道琼斯30指数期货跌63.5点，跌幅0.22%；美国标普500指数期货跌7.87点，跌幅0.23%；纳斯达克100指数期货跌27.38点，跌幅0.28%。</span></p><p><span>◆国际油价小幅上涨。对疫情的担忧进一步消退，且美国制裁俄罗斯的石油公司、利比亚局势紧张等因素威胁全球原油供应，支撑了油价。截至发稿，美国WTI原油<a 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href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a></b></span><span> 盘前涨0.87%。瑞幸全国门店恢复营业，周三涨近5%。</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌0.17%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>盘前涨0.13%。</span></p><p><span><b>重要美股</b></span></p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a></span></b> <span>盘前跌1.7%。本周</span>前两个交易日特斯拉已累计涨逾14%。</p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/ETFC\">亿创理财</a></span></b><span> 盘前涨超6%。</span>据外媒报道，摩根士丹利将以130亿美元价格收购亿创理财公司。如成真，这将是2008年金融危机以来美国主要银行间最大的交易。同时，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a></b> 盘前跌4%。</p><p><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/ZG\">Zillow Group Inc</a></span></b> 盘前大<span>涨16.9%。第四季度，美国房价评估网站Zillow营收则从3.653亿美元跳升至9.439亿美元，远超分析师此前预计的8.146亿美元，主要得益于业务转向房屋买卖；每股亏损0.36美元，亏损幅度略高于分析师预计的0.35美元。</span></p><p>维密母公司<b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/LB\">L Brands Inc</a></span></b> 盘前<span>跌逾7%。私募股权公司Sycamore Partners有望收购维秘55%的股份，将其私有化，而L Brands将保留另外45%的股份，包括稚秘的Pink产品线。这笔交易对维多利亚的秘密估值约为11亿美元。</span></p><p><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TEVA\">梯瓦制药</a></b></span><span> 盘前跌2.45%。梯瓦制药用于治疗成人迟发性运动障碍的药物“deutetrabenazine”2/3期临床试验失败。</span></p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>盘前跌0.23%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>盘前跌0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>盘前跌0.10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>盘前跌0.22%，<a 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Group Inc 盘前大涨16.9%。第四季度，美国房价评估网站Zillow营收则从3.653亿美元跳升至9.439亿美元，远超分析师此前预计的8.146亿美元，主要得益于业务转向房屋买卖；每股亏损0.36美元，亏损幅度略高于分析师预计的0.35美元。维密母公司L Brands Inc 盘前跌逾7%。私募股权公司Sycamore Partners有望收购维秘55%的股份，将其私有化，而L 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src=\"https://static.tigerbbs.com/f4336ba6d8c749276a39104d2f5f6e2b\"></p>\n<p></p>\n<p>这10家公司中4家来自金融行业，其他分别来自商业服务、建筑、能源、房地产等。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a03b1f45af16c0fed35af66bec60582b\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第一的<a href=\"https://laohu8.com/S/PATK\">Patrick Industries</a>涨幅高达250多倍</b>，公司成立于1959年，是组件产品制造商和分销商，还是一家生产建筑产品和材料休闲车和住房工业生产的公司。此外，该公司还是一家若干其他工业市场的供应商，如橱柜，家具，灯具零售及商业家具，船舶，以及其他工业产品。Patrick制造各种产品，包括装饰性的乙烯基和纸板，包裹轮廓线条，橱柜门和部件，台面，内部通道门，外部图形和墙插槽及墙插槽组件。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bf3ee2ce7c86cc8ed9f391741638af6\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第二的是fidelity southern（富达南方银行），涨幅同样超过250倍，</b>公司全资控股富达银行和LionMark保险公司，主要为大城市商业零售客户提供金融产品和金融服务。</p>\n<p>该银行于1973年成立，6年后又成立了富达抵押贷款公司，1992年成立自家的经济公司，1994年在纳斯达克上市，2015年收购乔治亚银行，2019年7月<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>（Ameris Bancorp）与富达银行合并。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74f9fb3b352289f8b8320ce6dca4b5e7\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第三的是Sleep Number， 涨幅接近200倍，</b>成立于1987年，公司设计、制造以及销售床、床垫、枕头以及其他与睡眠相关的产品，力图通过睡眠方式个性化来改善消费者的生活。</p>\n<p>Sleep Number原名为Select Comfort，总部位于美国明尼苏达州。2017年成为公司转折的一年，也是股价再度大幅上涨的一年，不仅公司名称变更为Sleep Number，这一年初还推出了“石破天惊”的一款产品——360智能床。</p>\n<p>其实，Sleep Number早已开始就床的智能概念进行研发，其SleepIQ技术能让用户了解自己睡眠质量，并可以配合智能设备应用。智能床可利用免触式生物识别传感器来监测心率、呼吸和运动，每秒可对用户身体进行上百次数据追踪，然后通过配套的手机APP来评估用户的睡眠质量。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e4b1a9ec64a9ed3f0ea8a1d2f79c18a\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第四的<a href=\"https://laohu8.com/S/KEM\">Kemet Corp</a>涨幅也高达110倍，</b>是一家美国电容器制造商，例如钽、铝、多层陶瓷、薄膜、纸张、聚合物电解和超级电容器。Kemet还生产其他各种无源电子元件，如交流线路滤波器、EMI磁芯和滤波器、挠性抑制器、机电设备(继电器)、金属复合电感器、铁氧体产品以及变压器/磁性器件。</p>\n<p>KEMET在钽电容的生产工艺和基础材料上都具备技术优势，其钽电容销量曾经位居全球第一，公司总部座落于美国南卡罗莱纳州格林维尔市。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3135d34224d9603d5fcbf82960179db7\"></p>\n<p></p>\n<p><b>余下的TOP 6涨幅不足100倍，但最低的也有64倍。</b>分别为Lithia Motor、Lending tree、Hff、Avis Budget、Marketaxess、Hollyfrontier.</p>\n<p><b>Lithia 是美国第三大经销商集团，在全国18个州销售30个品牌的新车和所有二手车品牌</b>。它还提供备件，维护和维修服务以及财务，保修和保险合同。</p>\n<p><b>Lending Tree创立于1996年，总部位于美国北卡罗来纳州夏洛特市，通过旗下子公司在美国经营在线贷款市场，</b>给寻求一系列贷款种类和其他以信用为基础的消费者提供资金支持。公司有四项业务：贷款、汽车、教育和房屋服务。不是 P2P 公司，而是充当贷款者与众多贷款机构的中介。</p>\n<p><b>Hff作为美国规模最大且最成功的商业地产投资顾问公司之一，</b>2018年收入超过6.5亿美元；旗下拥有约1050名员工，他们拥有一流的业务水平，深度了解全球市场，并与客户建立了长期良好关系。</p>\n<p>2019年7月11日，仲量联行（JLL）正式宣布已完成对HFF的收购，这将进一步加强公司在全球层面为客户提供房地产投资服务的平台与实力。JLL与<a href=\"https://laohu8.com/S/SVS.UK\">第一太平戴维斯</a>、高力国际、<a href=\"https://laohu8.com/S/CBRE\">世邦魏理仕</a>、戴德梁行同为世界知名的五大房地产咨询机构，是唯一连续三年入选福布斯白金400强企业的房地产投资管理及服务公司。</p>\n<p><b>Avis Budget是一家租车公司，计划采用<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>网站服务（AWS）的车联网方案，旨在打造其数据分析平台</b>。该集团将与AWS携手，提供高度安全、可扩容的云端服务，供Avis Budget集团的全球车联网平台使用。</p>\n<p><b>MarketAxess是一家领先的电子交易平台运营商，其交易平台使投资行业专业人士能够有效地开展企业债券和其他类型的固定收益证券交易。</b>约800家机构投资者积极利用MarketAxess交易平台进入MarketAxess的77家经纪商客户提供的全球流动性网络，开展美国高级企业债券、欧洲债券、高收益和新兴市场债券、机构债券和信用违约掉期交易。</p>\n<p>11.29公司宣布将向亚太地区的机构投资者开放其领先的信用交易平台。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/HFC\">HollyFrontier</a>从事石油产品的冶炼和经销。</b>它主要生产轻质石油产品，包括汽油、柴油和航空燃料，经营着设在新墨西哥州的Navajo炼油厂和设在犹他州的Woods Cross炼油厂。HollyFrontier公司成立于1947年，总部设在德克萨斯州达拉斯。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股“十年百倍”，竟然没有一只科技股</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9515dfb608d9ceb99ceb198a35b8e147\"></p>\n<p></p>\n<p>细看这轮长牛中，走势最牛的10家公司，涨幅至少都在60倍以上，但是出人意料的是没有一家科技公司，虽然他们日常霸占了媒体头条。热闹的不一定是涨的最好，<b>同样在2004年IPO的两家公司，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>是媒体头条常客，达美乐披萨相对更低调，但是二者的涨幅整整差了20倍，达美乐上市以来翻了43倍，谷歌涨幅只有25倍。</b></p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4336ba6d8c749276a39104d2f5f6e2b\"></p>\n<p></p>\n<p>这10家公司中4家来自金融行业，其他分别来自商业服务、建筑、能源、房地产等。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a03b1f45af16c0fed35af66bec60582b\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第一的<a href=\"https://laohu8.com/S/PATK\">Patrick Industries</a>涨幅高达250多倍</b>，公司成立于1959年，是组件产品制造商和分销商，还是一家生产建筑产品和材料休闲车和住房工业生产的公司。此外，该公司还是一家若干其他工业市场的供应商，如橱柜，家具，灯具零售及商业家具，船舶，以及其他工业产品。Patrick制造各种产品，包括装饰性的乙烯基和纸板，包裹轮廓线条，橱柜门和部件，台面，内部通道门，外部图形和墙插槽及墙插槽组件。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2bf3ee2ce7c86cc8ed9f391741638af6\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第二的是fidelity southern（富达南方银行），涨幅同样超过250倍，</b>公司全资控股富达银行和LionMark保险公司，主要为大城市商业零售客户提供金融产品和金融服务。</p>\n<p>该银行于1973年成立，6年后又成立了富达抵押贷款公司，1992年成立自家的经济公司，1994年在纳斯达克上市，2015年收购乔治亚银行，2019年7月<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>（Ameris Bancorp）与富达银行合并。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74f9fb3b352289f8b8320ce6dca4b5e7\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第三的是Sleep Number， 涨幅接近200倍，</b>成立于1987年，公司设计、制造以及销售床、床垫、枕头以及其他与睡眠相关的产品，力图通过睡眠方式个性化来改善消费者的生活。</p>\n<p>Sleep Number原名为Select Comfort，总部位于美国明尼苏达州。2017年成为公司转折的一年，也是股价再度大幅上涨的一年，不仅公司名称变更为Sleep Number，这一年初还推出了“石破天惊”的一款产品——360智能床。</p>\n<p>其实，Sleep Number早已开始就床的智能概念进行研发，其SleepIQ技术能让用户了解自己睡眠质量，并可以配合智能设备应用。智能床可利用免触式生物识别传感器来监测心率、呼吸和运动，每秒可对用户身体进行上百次数据追踪，然后通过配套的手机APP来评估用户的睡眠质量。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e4b1a9ec64a9ed3f0ea8a1d2f79c18a\"></p>\n<p></p>\n<p><b>排名第四的<a href=\"https://laohu8.com/S/KEM\">Kemet Corp</a>涨幅也高达110倍，</b>是一家美国电容器制造商，例如钽、铝、多层陶瓷、薄膜、纸张、聚合物电解和超级电容器。Kemet还生产其他各种无源电子元件，如交流线路滤波器、EMI磁芯和滤波器、挠性抑制器、机电设备(继电器)、金属复合电感器、铁氧体产品以及变压器/磁性器件。</p>\n<p>KEMET在钽电容的生产工艺和基础材料上都具备技术优势，其钽电容销量曾经位居全球第一，公司总部座落于美国南卡罗莱纳州格林维尔市。</p>\n<p></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3135d34224d9603d5fcbf82960179db7\"></p>\n<p></p>\n<p><b>余下的TOP 6涨幅不足100倍，但最低的也有64倍。</b>分别为Lithia Motor、Lending tree、Hff、Avis Budget、Marketaxess、Hollyfrontier.</p>\n<p><b>Lithia 是美国第三大经销商集团，在全国18个州销售30个品牌的新车和所有二手车品牌</b>。它还提供备件，维护和维修服务以及财务，保修和保险合同。</p>\n<p><b>Lending Tree创立于1996年，总部位于美国北卡罗来纳州夏洛特市，通过旗下子公司在美国经营在线贷款市场，</b>给寻求一系列贷款种类和其他以信用为基础的消费者提供资金支持。公司有四项业务：贷款、汽车、教育和房屋服务。不是 P2P 公司，而是充当贷款者与众多贷款机构的中介。</p>\n<p><b>Hff作为美国规模最大且最成功的商业地产投资顾问公司之一，</b>2018年收入超过6.5亿美元；旗下拥有约1050名员工，他们拥有一流的业务水平，深度了解全球市场，并与客户建立了长期良好关系。</p>\n<p>2019年7月11日，仲量联行（JLL）正式宣布已完成对HFF的收购，这将进一步加强公司在全球层面为客户提供房地产投资服务的平台与实力。JLL与<a href=\"https://laohu8.com/S/SVS.UK\">第一太平戴维斯</a>、高力国际、<a href=\"https://laohu8.com/S/CBRE\">世邦魏理仕</a>、戴德梁行同为世界知名的五大房地产咨询机构，是唯一连续三年入选福布斯白金400强企业的房地产投资管理及服务公司。</p>\n<p><b>Avis Budget是一家租车公司，计划采用<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>网站服务（AWS）的车联网方案，旨在打造其数据分析平台</b>。该集团将与AWS携手，提供高度安全、可扩容的云端服务，供Avis Budget集团的全球车联网平台使用。</p>\n<p><b>MarketAxess是一家领先的电子交易平台运营商，其交易平台使投资行业专业人士能够有效地开展企业债券和其他类型的固定收益证券交易。</b>约800家机构投资者积极利用MarketAxess交易平台进入MarketAxess的77家经纪商客户提供的全球流动性网络，开展美国高级企业债券、欧洲债券、高收益和新兴市场债券、机构债券和信用违约掉期交易。</p>\n<p>11.29公司宣布将向亚太地区的机构投资者开放其领先的信用交易平台。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/HFC\">HollyFrontier</a>从事石油产品的冶炼和经销。</b>它主要生产轻质石油产品，包括汽油、柴油和航空燃料，经营着设在新墨西哥州的Navajo炼油厂和设在犹他州的Woods 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target=\"_blank\"><b>任泽平：是该启动“新”一轮基建了</b></a><b></b></p><p>我们在国内最早最坚定最旗帜鲜明倡导“新基建”。1月31日在影响广泛的《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》中提出“提前做好项目储备，疫情后大搞基建减税，对人口流入地区的都市圈城市群可以进行适当超前的基础设施建设。”2月28日发布震动业内的报告《是该启动“新”一轮基建了》，提出“其实最简单有效的办法还是基建，新基建”。引发业内讨论和资本市场反应。</p><p><b>1、怎么对冲疫情和经济下行？其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期释放中国经济增长潜力，提升竞争力，改善民生福利。</b></p><p><b><span>这几年，中国经济分析研究最需要的是客观专业务实，现在社会上有些思想认识存在“一刀切、层层加码”，非黑即白是情绪化的民粹的业余的。</span></b></p><p><b><span>比如，一提到改革就是供给侧，需求侧就是刺激，好像中国经济可以靠一只翅膀就能飞翔。事实上，从罗斯福新政、里根经济学（减税+放松管制+控制通胀+加大创新基建军事支出）到1998年应对亚洲金融风暴（增发国债搞基建+国企改革+加入WTO+商品房改革），无一不需要兼顾供给和需求。</span></b></p><p><b><span>现在一提到基建有些人就会上纲上线，说是刺激铁公基，这是严重误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？</span></b><span>没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很大。</span></p><p><span>从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。</span></p><p><b><span>启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有四“新”：</span></b></p><p><b>一是新的地区。</b>2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但<b>城镇化的人口将更多聚集到城市群都市圈</b>。我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群，<b>未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建；但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费。</b></p><p><b>二是新的主体。</b>要进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。</p><p><b>三是新的方式。</b>基建投资方式上要规范并推动PPP，避免明股实债等，引进私人资本提高效率，拓宽融资来源。</p><p><b>四是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建，以改革创新稳增长。</b></p><p><span>有观点认为，大搞减税基建将增加地方债务负担、财政收支平衡压力大，我们认为这种观点缺少长远的大局观，在经济下行压力大的时候财政还要保收支平衡将使企业居民雪上加霜，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，何愁未来财政问题。如果百业萧条，财政何谈平衡。</span></p><p><span>我记得10年20年前，就有很多观点都说北京人口太多了。2000年北京常住人口1382万人，2008年1695万人，根据统计部门公报2019年2154万人，事实上根据大数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座城市，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教育、医院，现在北京人口增加了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，</span><span><b>人口流入城市进行适度的基础设施建设，不仅有助于稳增长，而且是重大民生福音，何乐而不为呢？</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ec0c75e280397b878e2b3e56745714\" /></p><p><b>2、面对疫情冲击和中美贸易摩擦的大国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。中国全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。</b></p><p><b>1）全口径下2018年中国的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%，美国减税后可能减少宏观税负平均0.8个百分点/年，对中国产生压力。</b><span>全口径的财政收入包括了一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入以及社会保险基金收入。</span><b>间接税为主的税制结构导致大量税收由企业缴纳。</b><span>中国税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，中国的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。</span></p><p><span>2）中国的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。</span><b><span>中国非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比较低，不足4%。</span></b><span>近年来中国持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续下降，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了部分减税降费的成果。同时，近年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增加企业利润，且存在二次分配效应，占据强势地位的国企和上游受益更明显，民企和中下游企业受益程度低。</span></p><p><b>3）税收在“用之于民”方面有差距，中国社会保障的低层次和发达国家的高福利对比鲜明。</b><span>大量的税费收入用于供养庞大的机关事业群体和建设性支出，用于社会大众的福利保障受到挤压，社会保障水平偏低。</span></p><p><b>4）企业面临的劳动力、环境、土地要素成本持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。</b><span>我国企业面临着行业垄断、服务业开放度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性经营成本，在国际竞争中的劳动力成本优势将伴随人口红利的消失而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。</span></p><p><span>5）建议：</span></p><p><b><span>优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格局转为降低社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。</span></b></p><p><span>推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重下降和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、兼顾经济建设和民生投入，我国税制应进行改革转型。</span></p><p><span>中国应完善个税制度，拓展税基，将部分隐性收入人群纳入到征税范围，降低最高边际税率，增加对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。</span></p><p><span>继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充分发挥保护环境、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff6d868acca2022b783ba291dc9e610e\" /></p><p><b>3、如果说疫情是黑天鹅，那么中国少子化老龄化加快则是灰犀牛，这才是长期真正的挑战。2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老。</b><span>日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的命运和历史前景取决于人口。调整人口政策事关人口健康可持续、中国长期经济增长和民族复兴。</span></p><p><b><span>1）出生人口持续下滑。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。</span></b><span>2019年出生人口减幅明显收窄主要在于主力育龄妇女数量减幅边际明显收窄和生育率基本稳定。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。</span><b>住房教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。</b></p><p><b>2）中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。</b><span>2019年中国65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老问题突出；美日韩老年人口比重达12.6%时人均GDP均在2.4万美元以上，而中国仅1万美元。从发展趋势看，中国人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。</span><b>人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。</b></p><p><b>3）人口红利消失，中国经济潜在增长率下滑。</b><span>劳动年龄人口比例已于2010年见顶，预计2050年比2019年减少23%；2010-2018年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。</span></p><p><b>4）该不该全面放开并鼓励生育？我们建议：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步完善女性就业权益保障。</b>加强保障非婚生育的平等权利。<b>加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。第二，积极应对人口老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，建设老年友好型社会。</b>加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学习体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时适当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。建设老年友好型社会。</p><p><b>4、培育经济新的增长点，最好的办法是开放，开放促进繁荣。</b></p><p>举两个例子：</p><p><b>1）中国行业开放程度高低不一，越开放的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，结果是大而不强、国内市场基本沦陷；家电积极对外开放，迅速崛起、享誉全球。</b></p><p><b>当前中国行业的开放程度可分为三类：一是开放程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和自然垄断行业，如电力、金融、电信和医疗；三是禁止类，主要涉及意识形态和国家安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。</b></p><p><span>改革开放以来，中国对外开放水平总体持续提高并取得巨大进步，但仍然存在不足。一是关税方面，为保护幼稚产业，汽车、化妆品和高端服装关税水平与国际相比仍然偏高。二是投资方面，</span><b>OECD公布外商投资限制性指数排名，中国在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，中国总体限制性指数仅提高4个名次。</b><span>三是知识产权方面，中国在基础研发、执法透明度、产权保护和维权意识方面偏薄弱。</span></p><p><span>从家电和汽车成败正反两方面的经验和教训看，</span><span><b>中国应进一步扩大对外开放，相信市场，相信企业家，相信科技创新人才，相信中华民族是伟大的民族，展现开放自信，释放巨大的发展潜力，推动高质量发展。</b></span></p><p><b>2）我们可能再也无法忽视韩国电影的进步了。</b><span>刚获奥斯卡最佳影片等四项大奖的《寄生虫》，《熔炉》，《釜山行》和《流感》，《辩护人》，讲述的都是什么。我们已经不能停留在以前《冬季恋歌》《我的野蛮女友》这样的认识了。韩国电影的审查分级制度是伟大的，今天她终于结出硕果，只有开放才能带来繁荣。在今天新冠疫情的背景下，来看韩剧的进步，让我们更清醒。10年前我在国研中心曾获得任务专门研究韩国为什么转型成功，从一个一穷二白的殖民地创造“汉江奇迹”，朴正熙、金泳三、金大中、卢武铉等一批批改革家，以及无数的律师、记者、知识分子等，前仆后继，推动了这个国家走向经济、政治、社会的全面现代化。这更坚定了我们对中国经济社会转型成功的信心。</span></p><p><b><span>7省份推出25万亿重点项目，这一轮基建投资新在哪里？</span></b></p><p>作者 | 第一财经 李秀中</p><p><b>导读：</b>在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。</p><p><span>在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划。不仅如此，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长。</span></p><p><b><span>7省推出25万亿重点项目</span></b></p><p><span>2月23日，在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省发改委固定资产投资处处长郭金华表示，2020年，云南将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元。</span></p><p><span>在新冠肺炎疫情防控关键阶段发布投资计划的省份不只云南。自春节后各地陆续复工以来，多个省份发布了2020年的重点项目投资计划。</span></p><p><span>2月20日，河南省发布980个2020年重点建设项目，总投资3.3万亿元，2020年计划完成投资8372亿元，涵盖了产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。</span></p><p><span>2月25日，福建省发改委发布了《关于印发2020年度省重点项目名单的通知》，确定2020年度福建省重点项目1567个，总投资3.84万亿元。其中在建项目1257个，总投资2.97万亿元，年度计划投资5005亿元；预备项目310个，投资0.87万亿元。</span></p><p><span>而在春节前，四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。2020年，四川省重点项目700个，计划总投资约4.4万亿元，年度预计投资6000亿元以上；重庆市重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元；陕西省重点项目600个，总投资3.38万亿元，年度投资5014亿元；河北省重点项目536个，总投资1.88万亿元，年计划投资2402亿元。</span></p><p><b><span>从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。另外，全国其他省份公布了重点项目清单，但是没有公布投资总额，还有一些省份具体数据不够详实。</span></b></p><p><span>比如，浙江省发改委有关负责人接受媒体采访时表示，为深入推进长三角一体化发展战略落地落实，支撑重大标志性工程实施，浙江未来将重点推进200多个重大项目建设，总投资超2万亿元，2020年计划投资约3000亿元。</span></p><p><span>事实上，在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。从重点项目复工复产的进度推进到各类要素的配给，以及应对疫情的政策措施中，各地都强力稳投资。</span></p><p><span>2月28日，四川省委召开常委会会议暨省委应对新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组第六次会议，要求聚焦“三驾马车”精准发力，充分发挥投资的关键作用，抢抓政策窗口努力扩大政府投资，带动扩大社会投资。</span></p><p><b><span>专家建议推出“新基建”</span></b></p><p><b><span>当下，以扩大基建规模稳定投资进而拉动经济增长的思路再次受到瞩目。</span></b></p><p><b><span>比如，恒大经济研究院院长任泽平最近就建议启动新一轮基建。任泽平认为，对冲疫情和经济下行最简单有效的办法还是基建，推出“新基建”，有助于稳增长、稳就业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力。</span></b></p><p><b><span>在此次新冠肺炎疫情之前，中国在1997年的亚洲金融危机、2003年的非典疫情、2008年的国际金融危机时，都采取了大规模扩大基础设施建设来应对。</span></b></p><p><span>对于启动大规模的投资应对危机，四川省决策咨询委员会宏观组副组长王小刚向第一财经表示，这是特殊情况下的特殊举措，可以尽快把经济恢复起来，而且疫情反映了我们存在的短板，补短板是比较明确的投资方向。</span></p><p><b><span>中共中央政治局会议也指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵。会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。</span></b></p><p><b><span>“疫情暴露出我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在，就是发展空间所在。我们将以更大力度、更加精准地补短板、强弱项，提高经济发展质量和效益。”国家发展改革委秘书长丛亮2月24日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示。</span></b></p><p><span>在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省就发布了基础设施“双十”重大工程，这项工程总投资约3.6万亿元，主要是聚焦基础设施领域，包括铁路、公路、跨境电网和智能电网、5G网络全覆盖、多式联运物流网十大工程。</span></p><p><span>不过，</span><span><b>任泽平认为，启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路。比如要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。</b></span></p><p><b><span>不是新四万亿，而是体量更大的新基建</span></b></p><p>经济观察报  社论</p><p><b><span>导读：</span></b><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。</span></p><p><span>2020年夏天来临时，中国经济可以期待一个强劲的反弹么？我们注意到各省区在复工复产进程中释放的信号，大投资大项目被寄予厚望，以至于新的“四万亿投资计划”也开始被市场更多地讨论。一个猜想是，投资会像2008年、2009年那样扮演“关键先生”，将2020年的中国经济强力拉回正常的增长轨道么？</span></p><p><span>没错，投资很重要。稳投资仍然是稳增长的关键。不过我们相信，不会有类似2008那样的投资刺激计划，不会有新的 “四万亿”。要知道2008年时，中国经济总量不过30万亿，如今是逼近100万亿级的体量。如果靠强投资拉动经济，中国需要的弹药量强度有多大，需要匹配多大规模的信贷投放？我们预期，即使出于稳经济的考量，中国不得不适当加杠杆，也必然是审慎和克制的，会顾忌仍在以各种方式扩张的地方债务。</span></p><p><span>更何况，就经济结构而言，2020年与2008年也不可简单做比。据测算，2019年最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个百分点。回想2008年时，消费对经济的贡献不过30%。毋庸置疑，消费才是今天中国经济的“关键先生”。这意味着我们需要在拉动消费方面下更多的功夫。</span></p><p><span>这并不表示我们不看重投资。实际上，投资在经济战疫中扮演的角色很可能超过大部分人的预期。然而放在2020年的经济大局中，投资的内涵绝非“铁公鸡”等传统领域可以涵盖。行业停摆和企业的危机反应，让我们看到了一场规模空前的全民“在线”试验。</span><b><span>无论外卖、在线教育、医疗、还是新零售、智能工厂，不能不说，若非这些年中国持续投资于互联网等新基础设施，面对今天的疫情，中国经济会少很多选择，中国企业也可能更多损失。</span></b></p><p><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。这是看得到的现实。不管是否愿意，适应或者不适应，疫情以极端的方式推动了整个中国经济的“在线”进程。</span><b><span>这意味着对5G、人工智能、大数据、工业互联网、物联网等新基础设施的巨大需求，还可能包括对基于智能、互联和新能源的城际交通、物流和新市政基础设施的投资潜力。单纯从投资体量上看，它们比市场期望的新“四万亿”庞大得多。</span></b></p><p><span>而从中国互联网经济勃兴的历史来看，必须理解，跟过往的基建投资由政府主导的模式不同，相当一部分新基建项目是市场驱动的，或者说，这是市场和政府合力的结果。</span><b><span>政府以开放的心态允许市场在更大的空间里试错，民间投资在其中扮演的角色举足轻重。若非那么多的资本前赴后继寻求风口，中国大概不会拥有体量庞大且仍在快速扩张的互联网经济，不会将中国市场的规模优势发挥到极致。</span></b></p><p><span>或许可以这么理解，中国经济的整体“在线”，就是以新基础设施为底层构建一个全新的经济生态。在这个过程中，市场和企业将面对更多未知，这不是熟悉的配方和味道，需要大胆创新和不断试错。我们相信，市场会在这样的投资中承担更多，也只有市场才能把这样的投资做好。政府要做的是退后一步，创造条件让市场放手去做。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>任泽平：最简单有效的办法还是启动“新基建”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/49\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/947583bee22e443aa795464217837990);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">泽平宏观 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-03-03 08:28</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>相关阅读：</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1107234414\" target=\"_blank\"><b>任泽平：是该启动“新”一轮基建了</b></a><b></b></p><p>我们在国内最早最坚定最旗帜鲜明倡导“新基建”。1月31日在影响广泛的《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》中提出“提前做好项目储备，疫情后大搞基建减税，对人口流入地区的都市圈城市群可以进行适当超前的基础设施建设。”2月28日发布震动业内的报告《是该启动“新”一轮基建了》，提出“其实最简单有效的办法还是基建，新基建”。引发业内讨论和资本市场反应。</p><p><b>1、怎么对冲疫情和经济下行？其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期释放中国经济增长潜力，提升竞争力，改善民生福利。</b></p><p><b><span>这几年，中国经济分析研究最需要的是客观专业务实，现在社会上有些思想认识存在“一刀切、层层加码”，非黑即白是情绪化的民粹的业余的。</span></b></p><p><b><span>比如，一提到改革就是供给侧，需求侧就是刺激，好像中国经济可以靠一只翅膀就能飞翔。事实上，从罗斯福新政、里根经济学（减税+放松管制+控制通胀+加大创新基建军事支出）到1998年应对亚洲金融风暴（增发国债搞基建+国企改革+加入WTO+商品房改革），无一不需要兼顾供给和需求。</span></b></p><p><b><span>现在一提到基建有些人就会上纲上线，说是刺激铁公基，这是严重误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？</span></b><span>没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很大。</span></p><p><span>从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。</span></p><p><b><span>启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有四“新”：</span></b></p><p><b>一是新的地区。</b>2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但<b>城镇化的人口将更多聚集到城市群都市圈</b>。我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群，<b>未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建；但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费。</b></p><p><b>二是新的主体。</b>要进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。</p><p><b>三是新的方式。</b>基建投资方式上要规范并推动PPP，避免明股实债等，引进私人资本提高效率，拓宽融资来源。</p><p><b>四是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建，以改革创新稳增长。</b></p><p><span>有观点认为，大搞减税基建将增加地方债务负担、财政收支平衡压力大，我们认为这种观点缺少长远的大局观，在经济下行压力大的时候财政还要保收支平衡将使企业居民雪上加霜，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，何愁未来财政问题。如果百业萧条，财政何谈平衡。</span></p><p><span>我记得10年20年前，就有很多观点都说北京人口太多了。2000年北京常住人口1382万人，2008年1695万人，根据统计部门公报2019年2154万人，事实上根据大数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座城市，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教育、医院，现在北京人口增加了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，</span><span><b>人口流入城市进行适度的基础设施建设，不仅有助于稳增长，而且是重大民生福音，何乐而不为呢？</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4ec0c75e280397b878e2b3e56745714\" /></p><p><b>2、面对疫情冲击和中美贸易摩擦的大国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。中国全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。</b></p><p><b>1）全口径下2018年中国的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%，美国减税后可能减少宏观税负平均0.8个百分点/年，对中国产生压力。</b><span>全口径的财政收入包括了一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入以及社会保险基金收入。</span><b>间接税为主的税制结构导致大量税收由企业缴纳。</b><span>中国税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，中国的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。</span></p><p><span>2）中国的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。</span><b><span>中国非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比较低，不足4%。</span></b><span>近年来中国持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续下降，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了部分减税降费的成果。同时，近年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增加企业利润，且存在二次分配效应，占据强势地位的国企和上游受益更明显，民企和中下游企业受益程度低。</span></p><p><b>3）税收在“用之于民”方面有差距，中国社会保障的低层次和发达国家的高福利对比鲜明。</b><span>大量的税费收入用于供养庞大的机关事业群体和建设性支出，用于社会大众的福利保障受到挤压，社会保障水平偏低。</span></p><p><b>4）企业面临的劳动力、环境、土地要素成本持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。</b><span>我国企业面临着行业垄断、服务业开放度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性经营成本，在国际竞争中的劳动力成本优势将伴随人口红利的消失而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。</span></p><p><span>5）建议：</span></p><p><b><span>优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格局转为降低社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。</span></b></p><p><span>推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重下降和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、兼顾经济建设和民生投入，我国税制应进行改革转型。</span></p><p><span>中国应完善个税制度，拓展税基，将部分隐性收入人群纳入到征税范围，降低最高边际税率，增加对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。</span></p><p><span>继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充分发挥保护环境、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff6d868acca2022b783ba291dc9e610e\" /></p><p><b>3、如果说疫情是黑天鹅，那么中国少子化老龄化加快则是灰犀牛，这才是长期真正的挑战。2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老。</b><span>日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的命运和历史前景取决于人口。调整人口政策事关人口健康可持续、中国长期经济增长和民族复兴。</span></p><p><b><span>1）出生人口持续下滑。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。</span></b><span>2019年出生人口减幅明显收窄主要在于主力育龄妇女数量减幅边际明显收窄和生育率基本稳定。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。</span><b>住房教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。</b></p><p><b>2）中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。</b><span>2019年中国65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老问题突出；美日韩老年人口比重达12.6%时人均GDP均在2.4万美元以上，而中国仅1万美元。从发展趋势看，中国人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。</span><b>人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。</b></p><p><b>3）人口红利消失，中国经济潜在增长率下滑。</b><span>劳动年龄人口比例已于2010年见顶，预计2050年比2019年减少23%；2010-2018年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。</span></p><p><b>4）该不该全面放开并鼓励生育？我们建议：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步完善女性就业权益保障。</b>加强保障非婚生育的平等权利。<b>加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。第二，积极应对人口老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，建设老年友好型社会。</b>加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学习体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时适当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。建设老年友好型社会。</p><p><b>4、培育经济新的增长点，最好的办法是开放，开放促进繁荣。</b></p><p>举两个例子：</p><p><b>1）中国行业开放程度高低不一，越开放的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，结果是大而不强、国内市场基本沦陷；家电积极对外开放，迅速崛起、享誉全球。</b></p><p><b>当前中国行业的开放程度可分为三类：一是开放程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和自然垄断行业，如电力、金融、电信和医疗；三是禁止类，主要涉及意识形态和国家安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。</b></p><p><span>改革开放以来，中国对外开放水平总体持续提高并取得巨大进步，但仍然存在不足。一是关税方面，为保护幼稚产业，汽车、化妆品和高端服装关税水平与国际相比仍然偏高。二是投资方面，</span><b>OECD公布外商投资限制性指数排名，中国在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，中国总体限制性指数仅提高4个名次。</b><span>三是知识产权方面，中国在基础研发、执法透明度、产权保护和维权意识方面偏薄弱。</span></p><p><span>从家电和汽车成败正反两方面的经验和教训看，</span><span><b>中国应进一步扩大对外开放，相信市场，相信企业家，相信科技创新人才，相信中华民族是伟大的民族，展现开放自信，释放巨大的发展潜力，推动高质量发展。</b></span></p><p><b>2）我们可能再也无法忽视韩国电影的进步了。</b><span>刚获奥斯卡最佳影片等四项大奖的《寄生虫》，《熔炉》，《釜山行》和《流感》，《辩护人》，讲述的都是什么。我们已经不能停留在以前《冬季恋歌》《我的野蛮女友》这样的认识了。韩国电影的审查分级制度是伟大的，今天她终于结出硕果，只有开放才能带来繁荣。在今天新冠疫情的背景下，来看韩剧的进步，让我们更清醒。10年前我在国研中心曾获得任务专门研究韩国为什么转型成功，从一个一穷二白的殖民地创造“汉江奇迹”，朴正熙、金泳三、金大中、卢武铉等一批批改革家，以及无数的律师、记者、知识分子等，前仆后继，推动了这个国家走向经济、政治、社会的全面现代化。这更坚定了我们对中国经济社会转型成功的信心。</span></p><p><b><span>7省份推出25万亿重点项目，这一轮基建投资新在哪里？</span></b></p><p>作者 | 第一财经 李秀中</p><p><b>导读：</b>在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。</p><p><span>在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划。不仅如此，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长。</span></p><p><b><span>7省推出25万亿重点项目</span></b></p><p><span>2月23日，在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省发改委固定资产投资处处长郭金华表示，2020年，云南将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元。</span></p><p><span>在新冠肺炎疫情防控关键阶段发布投资计划的省份不只云南。自春节后各地陆续复工以来，多个省份发布了2020年的重点项目投资计划。</span></p><p><span>2月20日，河南省发布980个2020年重点建设项目，总投资3.3万亿元，2020年计划完成投资8372亿元，涵盖了产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。</span></p><p><span>2月25日，福建省发改委发布了《关于印发2020年度省重点项目名单的通知》，确定2020年度福建省重点项目1567个，总投资3.84万亿元。其中在建项目1257个，总投资2.97万亿元，年度计划投资5005亿元；预备项目310个，投资0.87万亿元。</span></p><p><span>而在春节前，四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。2020年，四川省重点项目700个，计划总投资约4.4万亿元，年度预计投资6000亿元以上；重庆市重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元；陕西省重点项目600个，总投资3.38万亿元，年度投资5014亿元；河北省重点项目536个，总投资1.88万亿元，年计划投资2402亿元。</span></p><p><b><span>从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。另外，全国其他省份公布了重点项目清单，但是没有公布投资总额，还有一些省份具体数据不够详实。</span></b></p><p><span>比如，浙江省发改委有关负责人接受媒体采访时表示，为深入推进长三角一体化发展战略落地落实，支撑重大标志性工程实施，浙江未来将重点推进200多个重大项目建设，总投资超2万亿元，2020年计划投资约3000亿元。</span></p><p><span>事实上，在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。从重点项目复工复产的进度推进到各类要素的配给，以及应对疫情的政策措施中，各地都强力稳投资。</span></p><p><span>2月28日，四川省委召开常委会会议暨省委应对新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组第六次会议，要求聚焦“三驾马车”精准发力，充分发挥投资的关键作用，抢抓政策窗口努力扩大政府投资，带动扩大社会投资。</span></p><p><b><span>专家建议推出“新基建”</span></b></p><p><b><span>当下，以扩大基建规模稳定投资进而拉动经济增长的思路再次受到瞩目。</span></b></p><p><b><span>比如，恒大经济研究院院长任泽平最近就建议启动新一轮基建。任泽平认为，对冲疫情和经济下行最简单有效的办法还是基建，推出“新基建”，有助于稳增长、稳就业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力。</span></b></p><p><b><span>在此次新冠肺炎疫情之前，中国在1997年的亚洲金融危机、2003年的非典疫情、2008年的国际金融危机时，都采取了大规模扩大基础设施建设来应对。</span></b></p><p><span>对于启动大规模的投资应对危机，四川省决策咨询委员会宏观组副组长王小刚向第一财经表示，这是特殊情况下的特殊举措，可以尽快把经济恢复起来，而且疫情反映了我们存在的短板，补短板是比较明确的投资方向。</span></p><p><b><span>中共中央政治局会议也指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵。会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。</span></b></p><p><b><span>“疫情暴露出我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在，就是发展空间所在。我们将以更大力度、更加精准地补短板、强弱项，提高经济发展质量和效益。”国家发展改革委秘书长丛亮2月24日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示。</span></b></p><p><span>在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省就发布了基础设施“双十”重大工程，这项工程总投资约3.6万亿元，主要是聚焦基础设施领域，包括铁路、公路、跨境电网和智能电网、5G网络全覆盖、多式联运物流网十大工程。</span></p><p><span>不过，</span><span><b>任泽平认为，启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路。比如要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。</b></span></p><p><b><span>不是新四万亿，而是体量更大的新基建</span></b></p><p>经济观察报  社论</p><p><b><span>导读：</span></b><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。</span></p><p><span>2020年夏天来临时，中国经济可以期待一个强劲的反弹么？我们注意到各省区在复工复产进程中释放的信号，大投资大项目被寄予厚望，以至于新的“四万亿投资计划”也开始被市场更多地讨论。一个猜想是，投资会像2008年、2009年那样扮演“关键先生”，将2020年的中国经济强力拉回正常的增长轨道么？</span></p><p><span>没错，投资很重要。稳投资仍然是稳增长的关键。不过我们相信，不会有类似2008那样的投资刺激计划，不会有新的 “四万亿”。要知道2008年时，中国经济总量不过30万亿，如今是逼近100万亿级的体量。如果靠强投资拉动经济，中国需要的弹药量强度有多大，需要匹配多大规模的信贷投放？我们预期，即使出于稳经济的考量，中国不得不适当加杠杆，也必然是审慎和克制的，会顾忌仍在以各种方式扩张的地方债务。</span></p><p><span>更何况，就经济结构而言，2020年与2008年也不可简单做比。据测算，2019年最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个百分点。回想2008年时，消费对经济的贡献不过30%。毋庸置疑，消费才是今天中国经济的“关键先生”。这意味着我们需要在拉动消费方面下更多的功夫。</span></p><p><span>这并不表示我们不看重投资。实际上，投资在经济战疫中扮演的角色很可能超过大部分人的预期。然而放在2020年的经济大局中，投资的内涵绝非“铁公鸡”等传统领域可以涵盖。行业停摆和企业的危机反应，让我们看到了一场规模空前的全民“在线”试验。</span><b><span>无论外卖、在线教育、医疗、还是新零售、智能工厂，不能不说，若非这些年中国持续投资于互联网等新基础设施，面对今天的疫情，中国经济会少很多选择，中国企业也可能更多损失。</span></b></p><p><span>对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。这是看得到的现实。不管是否愿意，适应或者不适应，疫情以极端的方式推动了整个中国经济的“在线”进程。</span><b><span>这意味着对5G、人工智能、大数据、工业互联网、物联网等新基础设施的巨大需求，还可能包括对基于智能、互联和新能源的城际交通、物流和新市政基础设施的投资潜力。单纯从投资体量上看，它们比市场期望的新“四万亿”庞大得多。</span></b></p><p><span>而从中国互联网经济勃兴的历史来看，必须理解，跟过往的基建投资由政府主导的模式不同，相当一部分新基建项目是市场驱动的，或者说，这是市场和政府合力的结果。</span><b><span>政府以开放的心态允许市场在更大的空间里试错，民间投资在其中扮演的角色举足轻重。若非那么多的资本前赴后继寻求风口，中国大概不会拥有体量庞大且仍在快速扩张的互联网经济，不会将中国市场的规模优势发挥到极致。</span></b></p><p><span>或许可以这么理解，中国经济的整体“在线”，就是以新基础设施为底层构建一个全新的经济生态。在这个过程中，市场和企业将面对更多未知，这不是熟悉的配方和味道，需要大胆创新和不断试错。我们相信，市场会在这样的投资中承担更多，也只有市场才能把这样的投资做好。政府要做的是退后一步，创造条件让市场放手去做。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9c6a0b45b0c239a4b6c72164eb231e3e","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1121038588","content_text":"相关阅读：任泽平：是该启动“新”一轮基建了我们在国内最早最坚定最旗帜鲜明倡导“新基建”。1月31日在影响广泛的《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》中提出“提前做好项目储备，疫情后大搞基建减税，对人口流入地区的都市圈城市群可以进行适当超前的基础设施建设。”2月28日发布震动业内的报告《是该启动“新”一轮基建了》，提出“其实最简单有效的办法还是基建，新基建”。引发业内讨论和资本市场反应。1、怎么对冲疫情和经济下行？其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期释放中国经济增长潜力，提升竞争力，改善民生福利。这几年，中国经济分析研究最需要的是客观专业务实，现在社会上有些思想认识存在“一刀切、层层加码”，非黑即白是情绪化的民粹的业余的。比如，一提到改革就是供给侧，需求侧就是刺激，好像中国经济可以靠一只翅膀就能飞翔。事实上，从罗斯福新政、里根经济学（减税+放松管制+控制通胀+加大创新基建军事支出）到1998年应对亚洲金融风暴（增发国债搞基建+国企改革+加入WTO+商品房改革），无一不需要兼顾供给和需求。现在一提到基建有些人就会上纲上线，说是刺激铁公基，这是严重误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很大程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很大。从历史看，1998年亚洲金融危机时中国增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出大规模基建投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济高增长的巨大潜力。启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有四“新”：一是新的地区。2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但城镇化的人口将更多聚集到城市群都市圈。我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群，未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建；但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费。二是新的主体。要进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。三是新的方式。基建投资方式上要规范并推动PPP，避免明股实债等，引进私人资本提高效率，拓宽融资来源。四是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建，以改革创新稳增长。有观点认为，大搞减税基建将增加地方债务负担、财政收支平衡压力大，我们认为这种观点缺少长远的大局观，在经济下行压力大的时候财政还要保收支平衡将使企业居民雪上加霜，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要中国经济繁荣发展，人民安居乐业，何愁未来财政问题。如果百业萧条，财政何谈平衡。我记得10年20年前，就有很多观点都说北京人口太多了。2000年北京常住人口1382万人，2008年1695万人，根据统计部门公报2019年2154万人，事实上根据大数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座城市，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教育、医院，现在北京人口增加了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，人口流入城市进行适度的基础设施建设，不仅有助于稳增长，而且是重大民生福音，何乐而不为呢？2、面对疫情冲击和中美贸易摩擦的大国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。中国全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。1）全口径下2018年中国的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%，美国减税后可能减少宏观税负平均0.8个百分点/年，对中国产生压力。全口径的财政收入包括了一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入以及社会保险基金收入。间接税为主的税制结构导致大量税收由企业缴纳。中国税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，中国的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。2）中国的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。中国非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比较低，不足4%。近年来中国持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续下降，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了部分减税降费的成果。同时，近年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增加企业利润，且存在二次分配效应，占据强势地位的国企和上游受益更明显，民企和中下游企业受益程度低。3）税收在“用之于民”方面有差距，中国社会保障的低层次和发达国家的高福利对比鲜明。大量的税费收入用于供养庞大的机关事业群体和建设性支出，用于社会大众的福利保障受到挤压，社会保障水平偏低。4）企业面临的劳动力、环境、土地要素成本持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。我国企业面临着行业垄断、服务业开放度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性经营成本，在国际竞争中的劳动力成本优势将伴随人口红利的消失而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。5）建议：优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格局转为降低社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重下降和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、兼顾经济建设和民生投入，我国税制应进行改革转型。中国应完善个税制度，拓展税基，将部分隐性收入人群纳入到征税范围，降低最高边际税率，增加对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充分发挥保护环境、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。3、如果说疫情是黑天鹅，那么中国少子化老龄化加快则是灰犀牛，这才是长期真正的挑战。2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老。日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的命运和历史前景取决于人口。调整人口政策事关人口健康可持续、中国长期经济增长和民族复兴。1）出生人口持续下滑。继2018年中国出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万。2019年出生人口减幅明显收窄主要在于主力育龄妇女数量减幅边际明显收窄和生育率基本稳定。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1100万。住房教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。2）中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。2019年中国65岁及以上人口占比达12.6%，未富先老问题突出；美日韩老年人口比重达12.6%时人均GDP均在2.4万美元以上，而中国仅1万美元。从发展趋势看，中国人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。3）人口红利消失，中国经济潜在增长率下滑。劳动年龄人口比例已于2010年见顶，预计2050年比2019年减少23%；2010-2018年中国经济增速已从10.6%降至6.1%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。4）该不该全面放开并鼓励生育？我们建议：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步完善女性就业权益保障。加强保障非婚生育的平等权利。加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。第二，积极应对人口老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，建设老年友好型社会。加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学习体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时适当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。建设老年友好型社会。4、培育经济新的增长点，最好的办法是开放，开放促进繁荣。举两个例子：1）中国行业开放程度高低不一，越开放的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，结果是大而不强、国内市场基本沦陷；家电积极对外开放，迅速崛起、享誉全球。当前中国行业的开放程度可分为三类：一是开放程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和自然垄断行业，如电力、金融、电信和医疗；三是禁止类，主要涉及意识形态和国家安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。改革开放以来，中国对外开放水平总体持续提高并取得巨大进步，但仍然存在不足。一是关税方面，为保护幼稚产业，汽车、化妆品和高端服装关税水平与国际相比仍然偏高。二是投资方面，OECD公布外商投资限制性指数排名，中国在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，中国总体限制性指数仅提高4个名次。三是知识产权方面，中国在基础研发、执法透明度、产权保护和维权意识方面偏薄弱。从家电和汽车成败正反两方面的经验和教训看，中国应进一步扩大对外开放，相信市场，相信企业家，相信科技创新人才，相信中华民族是伟大的民族，展现开放自信，释放巨大的发展潜力，推动高质量发展。2）我们可能再也无法忽视韩国电影的进步了。刚获奥斯卡最佳影片等四项大奖的《寄生虫》，《熔炉》，《釜山行》和《流感》，《辩护人》，讲述的都是什么。我们已经不能停留在以前《冬季恋歌》《我的野蛮女友》这样的认识了。韩国电影的审查分级制度是伟大的，今天她终于结出硕果，只有开放才能带来繁荣。在今天新冠疫情的背景下，来看韩剧的进步，让我们更清醒。10年前我在国研中心曾获得任务专门研究韩国为什么转型成功，从一个一穷二白的殖民地创造“汉江奇迹”，朴正熙、金泳三、金大中、卢武铉等一批批改革家，以及无数的律师、记者、知识分子等，前仆后继，推动了这个国家走向经济、政治、社会的全面现代化。这更坚定了我们对中国经济社会转型成功的信心。7省份推出25万亿重点项目，这一轮基建投资新在哪里？作者 | 第一财经 李秀中导读：在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。在新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划。不仅如此，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长。7省推出25万亿重点项目2月23日，在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省发改委固定资产投资处处长郭金华表示，2020年，云南将推出525个重点项目，总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元。在新冠肺炎疫情防控关键阶段发布投资计划的省份不只云南。自春节后各地陆续复工以来，多个省份发布了2020年的重点项目投资计划。2月20日，河南省发布980个2020年重点建设项目，总投资3.3万亿元，2020年计划完成投资8372亿元，涵盖了产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。2月25日，福建省发改委发布了《关于印发2020年度省重点项目名单的通知》，确定2020年度福建省重点项目1567个，总投资3.84万亿元。其中在建项目1257个，总投资2.97万亿元，年度计划投资5005亿元；预备项目310个，投资0.87万亿元。而在春节前，四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。2020年，四川省重点项目700个，计划总投资约4.4万亿元，年度预计投资6000亿元以上；重庆市重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元；陕西省重点项目600个，总投资3.38万亿元，年度投资5014亿元；河北省重点项目536个，总投资1.88万亿元，年计划投资2402亿元。从这7个省份公布的重点项目投资计划来看，总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元。另外，全国其他省份公布了重点项目清单，但是没有公布投资总额，还有一些省份具体数据不够详实。比如，浙江省发改委有关负责人接受媒体采访时表示，为深入推进长三角一体化发展战略落地落实，支撑重大标志性工程实施，浙江未来将重点推进200多个重大项目建设，总投资超2万亿元，2020年计划投资约3000亿元。事实上，在各地统筹疫情防控和经济社会发展的各类会议上，稳投资作为重要政策工具被凸显出来。从重点项目复工复产的进度推进到各类要素的配给，以及应对疫情的政策措施中，各地都强力稳投资。2月28日，四川省委召开常委会会议暨省委应对新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组第六次会议，要求聚焦“三驾马车”精准发力，充分发挥投资的关键作用，抢抓政策窗口努力扩大政府投资，带动扩大社会投资。专家建议推出“新基建”当下，以扩大基建规模稳定投资进而拉动经济增长的思路再次受到瞩目。比如，恒大经济研究院院长任泽平最近就建议启动新一轮基建。任泽平认为，对冲疫情和经济下行最简单有效的办法还是基建，推出“新基建”，有助于稳增长、稳就业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力。在此次新冠肺炎疫情之前，中国在1997年的亚洲金融危机、2003年的非典疫情、2008年的国际金融危机时，都采取了大规模扩大基础设施建设来应对。对于启动大规模的投资应对危机，四川省决策咨询委员会宏观组副组长王小刚向第一财经表示，这是特殊情况下的特殊举措，可以尽快把经济恢复起来，而且疫情反映了我们存在的短板，补短板是比较明确的投资方向。中共中央政治局会议也指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵。会议强调，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。“疫情暴露出我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在，就是发展空间所在。我们将以更大力度、更加精准地补短板、强弱项，提高经济发展质量和效益。”国家发展改革委秘书长丛亮2月24日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示。在云南省新冠肺炎疫情防控工作第十五场新闻发布会上，云南省就发布了基础设施“双十”重大工程，这项工程总投资约3.6万亿元，主要是聚焦基础设施领域，包括铁路、公路、跨境电网和智能电网、5G网络全覆盖、多式联运物流网十大工程。不过，任泽平认为，启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是简单重走老路。比如要调整投资领域，在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建。不是新四万亿，而是体量更大的新基建经济观察报  社论导读：对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。2020年夏天来临时，中国经济可以期待一个强劲的反弹么？我们注意到各省区在复工复产进程中释放的信号，大投资大项目被寄予厚望，以至于新的“四万亿投资计划”也开始被市场更多地讨论。一个猜想是，投资会像2008年、2009年那样扮演“关键先生”，将2020年的中国经济强力拉回正常的增长轨道么？没错，投资很重要。稳投资仍然是稳增长的关键。不过我们相信，不会有类似2008那样的投资刺激计划，不会有新的 “四万亿”。要知道2008年时，中国经济总量不过30万亿，如今是逼近100万亿级的体量。如果靠强投资拉动经济，中国需要的弹药量强度有多大，需要匹配多大规模的信贷投放？我们预期，即使出于稳经济的考量，中国不得不适当加杠杆，也必然是审慎和克制的，会顾忌仍在以各种方式扩张的地方债务。更何况，就经济结构而言，2020年与2008年也不可简单做比。据测算，2019年最终消费支出对经济增长的贡献率为57.8%，分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个百分点。回想2008年时，消费对经济的贡献不过30%。毋庸置疑，消费才是今天中国经济的“关键先生”。这意味着我们需要在拉动消费方面下更多的功夫。这并不表示我们不看重投资。实际上，投资在经济战疫中扮演的角色很可能超过大部分人的预期。然而放在2020年的经济大局中，投资的内涵绝非“铁公鸡”等传统领域可以涵盖。行业停摆和企业的危机反应，让我们看到了一场规模空前的全民“在线”试验。无论外卖、在线教育、医疗、还是新零售、智能工厂，不能不说，若非这些年中国持续投资于互联网等新基础设施，面对今天的疫情，中国经济会少很多选择，中国企业也可能更多损失。对相当多的企业来说，疫情会成为一道分水岭。无论他们身处传统行业或者已经是互联网经济的一部分，他们将重塑业务流程、商业模式和组织形态。这是看得到的现实。不管是否愿意，适应或者不适应，疫情以极端的方式推动了整个中国经济的“在线”进程。这意味着对5G、人工智能、大数据、工业互联网、物联网等新基础设施的巨大需求，还可能包括对基于智能、互联和新能源的城际交通、物流和新市政基础设施的投资潜力。单纯从投资体量上看，它们比市场期望的新“四万亿”庞大得多。而从中国互联网经济勃兴的历史来看，必须理解，跟过往的基建投资由政府主导的模式不同，相当一部分新基建项目是市场驱动的，或者说，这是市场和政府合力的结果。政府以开放的心态允许市场在更大的空间里试错，民间投资在其中扮演的角色举足轻重。若非那么多的资本前赴后继寻求风口，中国大概不会拥有体量庞大且仍在快速扩张的互联网经济，不会将中国市场的规模优势发挥到极致。或许可以这么理解，中国经济的整体“在线”，就是以新基础设施为底层构建一个全新的经济生态。在这个过程中，市场和企业将面对更多未知，这不是熟悉的配方和味道，需要大胆创新和不断试错。我们相信，市场会在这样的投资中承担更多，也只有市场才能把这样的投资做好。政府要做的是退后一步，创造条件让市场放手去做。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":921,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980878128,"gmtCreate":1582308966764,"gmtModify":1704346418016,"author":{"id":"3515901213770868","authorId":"3515901213770868","name":"玖九","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddc7398afd4112f39e8be5e1c57956c9","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3515901213770868","authorIdStr":"3515901213770868"},"themes":[],"htmlText":"至少川普连任之前跌不了","listText":"至少川普连任之前跌不了","text":"至少川普连任之前跌不了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980878128","repostId":"1191529229","repostType":4,"repost":{"id":"1191529229","weMediaInfo":{"introduction":"100%全部原创，没有一篇转载。全部都是干货，没有任何广告或者软文。覆盖的主题：金融、投资、商业、经济和时事。","home_visible":1,"media_name":"伍治坚证据主义","id":"69","head_image":"https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc"},"pubTimestamp":1582251868,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1191529229?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-21 10:24","market":"us","language":"zh","title":"美股什么时候跌？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191529229","media":"伍治坚证据主义","summary":"虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。","content":"<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">伍治坚证据主义 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-21 10:24</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>刚刚过去的十年（2009.12.31~2019.12.31）里，美股以标普500全回报指数计，年均涨幅达到了13.6%，是全球表现最出色的资产类别之一。因此，很多人最关心的问题是：</span><span><b>美股什么时候跌？</b></span></p><p><span>为什么会关心这个问题呢？这是因为，在大家的印象里，没有什么资产，是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快，一定会跌下来。而跌的太久太低，则一定会触底反弹。盛极必衰，否极泰来，说的就是这个道理。</span></p><p><span>虽然几乎每个人都很感兴趣，但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场，充满了未知数和不确定性。统计分析显示，有大量被打脸的预测错误，却鲜有持续预测成功的例子。</span></p><p><span>举例来说，2016年11月，美国最大的对冲基金之一，桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示：如果特朗普当选美国总统，道琼斯指数将大跌2000点，中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主，其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断，做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。</span></p><p><span>在特朗普当选总统后，全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年，美国的标普500指数上涨了22%左右。</span></p><p><span>2018年6月1日，被誉为“债券之王”的基金经理比尔·格罗斯在接受采访时指出，美联储在当年的升息已经结束，在下半年不会继续升息。</span></p><p><span>同年的6月13日，美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来，美联储又在9月份和12月份接连升息，最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。</span></p><p><span>这样的例子，还有很多。美国的一家研究机构CXO，收集了68个投资专家，从2005到2012年做的6,584个预测，然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊：这些专家预测的平均成功率，为47%。也就是说，听专家的预测，还不如自己扔个硬币去瞎猜，因为那至少有50%的正确率。</span></p><p><span>专家的预测准确率如此之低，其实并不让人意外。这是因为，首先未来充满了偶然性，受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话，就不会发生像08年这样的金融危机了。其次，市场对于宏观经济基本面的变化的反应，增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息，但如果市场已经提前消化了的话，到了消息公之于众时，可能反而被解读为“利空出尽”，导致市场上涨，反之亦然。</span></p><p><span>现在，我们回到一开始问的那个问题：美股什么时候会下跌？按照盛极必衰的逻辑，如果前十年是一个大牛市（比如2009-2019），那么接下来的十年（2019-2029），就很有可能是个熊市。</span></p><p><span>从1936年开始的美国股市历史数据显示，前十年的股市回报，和后十年的股市回报之间，没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右，几乎可以忽略不计。</span></p><p><span>在美国股市历史上，当某一个十年的年回报达到13.6%左右时，接下来的十年中，回报最好的为年均17.5%，回报最差的为年均0.9%。这个分布，和某一个十年年回报在0%时，接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说，不管过去十年的年回报为0，还是超过10%，接下来的十年，股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。</span></p><p><span>从1936年开始算起，到2019年年底，一共差不多83年。严格来讲，如果只看互不重合的十年区间的话，样本量只有8个，远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定：没有任何证据表明，牛市以后一定有熊市，或者熊市以后一定有牛市。</span></p><p><span>如果我们把统计区间扩展到20年，则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数，为-0.83左右。也就是说，前20年的股市回报，和后10年的股市回报，有显著的负相关关系。如果前20年回报高，那么后10年的股市回报就会比较低，反之亦然。</span></p><p><span>从1999年年底到2019年年底的20年，美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报，并不算高。在过去80多年中，回报最好的20年，是1980到2000年，年回报大约在16%左右（含红利）。而最差的20年，为1929到1949年，年回报在0左右（含红利）。在美股历史上，如果某个20年的年回报为6.3%，那么接下来的十年，回报区间介于14.9%和18.6%之间。</span></p><p><span>2019年年底，标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话，截至2029年年底，标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。</span></p><p><span>我知道，很多读者看到这个估计值，肯定会忍不住说：你一定是疯了吧。别说一万多点，哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点，我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方：从历史来看，股市并不存在“久涨必跌”，或者“久跌必涨”的规律。事实上，如果接下来的10年，标普500指数继续以过去20年的速度，即每年平均6.3%左右的速度上涨的话，到了2029年年底，指数恰恰可以涨到6000点左右。</span></p><p><span>美股，就像任何国家的股市，迟早一定会跌。然而，上面的分析告诉我们，它什么时候跌，没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家，言之凿凿，列出很多看上去让人信服的理由，也未必能准确把握到美股下跌的时机。</span></p><p><span>作为一名个人投资者，我们应该时刻记得提醒自己：</span></p><p><b><span>第一、兼听则明，偏信则暗。</span></b></p><p><span>任何时候，市场中总有看多的“牛”，和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”，在现实中不存在。过去十年，可谓美国股市的十年大牛市，但其实也一直是“危机”不断，充满各种看跌的因素，比如欧洲债务危机，美国政府停摆，中国经济硬着陆，中美贸易纠纷等。在自己形成了看多，或者看空的观点后，我们要始终不忘记提醒自己，和自己意见相反的观点，是否被自己疏忽遗漏了，是否也有其合理的一面。</span></p><p><b><span>第二、坚持独立思考。</span></b></p><p><span>阅读或者倾听专家的预测，并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点，而是让我们去检验专家的逻辑和论据，然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程，无法外包。专家给出的结论性观点，比如看多，或者看空，往往价值不高。而对我们来说更有价值的，是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象，而非最后的一个买，或者卖的建议。</span></p><p><b><span>第三、时刻备有方案B。</span></b></p><p><span>由于预测的准确性本来就不高，因此把所有家当都赌在一个预测上，是极端不明智的。我们要始终记得问自己：万一预测错了，会发生什么？应对这种可能性的最好方法，就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样，即使遇到大家都没有想到的意外，至少也不会全军覆没。</span></p><p><b><span>第四、放弃择时。</span></b></p><p><span>大量的研究表明，想要通过择时去抓住股市的高点和低点，然后在高点卖出，低点买入，难度非常高，往往得不偿失。股市的上涨，和下跌一样，无法预测。在刚刚过去2019年，美股含红利上涨了31%。这个回报，让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市，卖出或者做空的投资者，就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法，是拉长投资期限，通过耐心的长期持有和多元分散，获得更好的投资回报。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/36d21c387a665d1009bd29dd286d18d3","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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22:31","market":"us","language":"zh","title":"道指一跌回到三年前，机构大行谁最惨？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1188157973","media":"格隆汇APP","summary":"近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。","content":"<p>作者 | 史蒂芬老梦</p><p><b>1</b></p><p><span>8个交易日4次熔断，道指跌破两万点；上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄，足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。</span></p><p><span>近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后，道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五，道指仍已跌去15%。</span></p><p><span>谁还记得，就在2月12日，指数才创下29568.57点的历史性高点呢？经过最近一轮恐慌性暴跌后，道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅，仿如匆匆梦一场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afc3ea89a6f7c86fd24ffab33d201efd\" /></p><p><b><span>数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今，美股市值最大的25家上市公司，股价全部打折。</span></b></p><p><span>如下图所见，美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc5083c5d2b36ed1865fae873bb7ef67\" /></p><p><span>百亿以上市值公司，股价跌幅超过50%的个股还有15只，除了熟悉的波音（-52.68%）外，还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……</span></p><p><b><span>3月6日，俄罗斯拒绝石油减产。第二日，沙特宣布开启石油价格战，并大幅调低石油价格。</span></b><span>看热闹的人满足了一番猎奇心，却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中，能源公司个股数量高达10只。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ee3ad62acf4ccb84835fd78aedf162\" /></p><p><span>实际上，按总市值加权平均计算，美股跌幅最大的板块便是能源板块，其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井（-60%），其次则是航空公司（-45%）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38c77e4f83ace74afd5db1fbb6572a4a\" /></p><p><b><span>这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣，现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。</span></b></p><p><b>2</b></p><p><span>但在这场历史性大跌中，谁不是伤痕累累呢？</span></p><p><span>我们翻开截至去年第四季的13F报告，来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行，新建仓1960只个股。截至去年年末，公司亦只在2676只个股中有持仓而已。</span></p><p><b><span>正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候，等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75ef57b0e7552c8b492beb7375c421c\" /></p><p><span>按公司F13文件披露，挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去，挪威央行的持仓貌似都很稳，在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。</span></p><p><span>然而，现在再来看去年年底至今的跌幅，挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目，几个月之后就亏得不成样子了。</span></p><p><span>在历史性大跌面前，谁还不是个韭菜呢？</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92f0321bd316f93a7505a4e09058105a\" /></p><p><span>当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股，至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了：</span></p><p><span>因为持仓规模小，虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌，诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌，但整体亏损金额却不多，持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。</span></p><p><span>不买，就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cc3136d49f0329353ba254c42c0fd34\" /></p><p><b><span>像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等，它们上一季都清仓超过2400只个股，手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌，料想它们还是可以承受的。</span></b></p><p><span>如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略，下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明，“股神”亦未能躲过亏损，而且他亏得远比你想象要多。</span></p><p><span>假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话（实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化，下文会提及），截至27日收盘，伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果，浮亏112.6亿美元。其次为美国银行，亏损的126.0亿美元；富国银行浮亏76.0亿美元，可口可乐则亏损50.2亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33671e950a8ba233f5be0788ec09319c\" /></p><p><span>按去年12月底持仓统计的话，截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上，按市场公开信息，伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化，但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。</span></p><p><span>根据GuruFocus统计，2月27日，巴菲特增持了达美航空976507股股票（对应持股比例增加1.35%）。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块，达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a302f6fac5017114df2fe3812f3c8fa4\" /></p><p><span>另外，3月13日，伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况，显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底，公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。</span></p><p><span>然而，</span><span><b>金融股同样是受影响较大的板块，梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a46dc946595f534bf540dec16973b3cd\" /></p><p><span>根据GuruFocus网站计算，从2月19日美股崩盘开始至3月16日，巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元，市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元（-29%），甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数（-26%）。</span></p><p><span>面对几个星期内密集出现的历史性时刻，也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中，巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示，如非必要何必出售呢？银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。</span></p><p><span>“股神”抄底失败绝非首次。2008年，巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套，早于实际底部发生的时间，但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此，此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行，虽然至今发生了巨额亏损，但可能再待一段时间，投资的价值就会显现。</span></p><p><span>届时，巴菲特可能还是你大爷。</span></p><p><b>3</b></p><p><span>再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通，公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较，并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。</span></p><p><span>按Wind统计数据（阿里巴巴、台积电数据收录有误，可忽略），摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙，共产生亏损16.75亿美元；其次为金融股美国银行，浮亏16.58亿美元；排第三为苹果公司持股，共产生浮亏13.82亿美元。</span></p><p><b><span>值得留意的是亚马逊，其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行，但实际上仍高于去年年底，故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈，算是公司为数不多的亮点。</span></b></p><p><span>整体而言，由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多，故当前录得亏损亦较少，大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75a3a4ad05e4d75dea66b848ce1e62f\" /></p><p><span>再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整，对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值，银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果（-19.25亿美元），其次为埃克森美孚（-16.76亿美元）、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。</span></p><p><span>从行业上划分，亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看，梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓，当前浮亏累计已达266.70亿美元（注意：银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整，故该数字仅为粗略估算）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a3dfa37705d855aab05318af4744877\" /></p><p><b><span>既然从以上大行投资机构可得出，亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关，那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢？</span></b></p><p><span>总体而言，高瓴资本持仓以中概股为主，前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma（BBIO.O）属医药行业，但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中，百济神州、艾利科技浮亏最多，均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利，相比其他个股已相当“抗跌”。</span></p><p><span>最值得一提的是视频会议软件Zoom，得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨，该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom，该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈，高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元，表现较同行业其他公司要好得多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ba1104bb126a4b886ecc7091382309\" /></p><p><span>总结以上机构持仓盈亏情况，可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道，其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏，而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现，录得浮亏相对较小。</span></p><p><span>至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特，我们还是最好还是等待时间给予证明，没准柳暗花明，当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>道指一跌回到三年前，机构大行谁最惨？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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史蒂芬老梦</p><p><b>1</b></p><p><span>8个交易日4次熔断，道指跌破两万点；上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄，足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。</span></p><p><span>近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后，道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五，道指仍已跌去15%。</span></p><p><span>谁还记得，就在2月12日，指数才创下29568.57点的历史性高点呢？经过最近一轮恐慌性暴跌后，道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅，仿如匆匆梦一场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afc3ea89a6f7c86fd24ffab33d201efd\" /></p><p><b><span>数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今，美股市值最大的25家上市公司，股价全部打折。</span></b></p><p><span>如下图所见，美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc5083c5d2b36ed1865fae873bb7ef67\" /></p><p><span>百亿以上市值公司，股价跌幅超过50%的个股还有15只，除了熟悉的波音（-52.68%）外，还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……</span></p><p><b><span>3月6日，俄罗斯拒绝石油减产。第二日，沙特宣布开启石油价格战，并大幅调低石油价格。</span></b><span>看热闹的人满足了一番猎奇心，却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中，能源公司个股数量高达10只。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2ee3ad62acf4ccb84835fd78aedf162\" /></p><p><span>实际上，按总市值加权平均计算，美股跌幅最大的板块便是能源板块，其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井（-60%），其次则是航空公司（-45%）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38c77e4f83ace74afd5db1fbb6572a4a\" /></p><p><b><span>这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣，现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。</span></b></p><p><b>2</b></p><p><span>但在这场历史性大跌中，谁不是伤痕累累呢？</span></p><p><span>我们翻开截至去年第四季的13F报告，来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行，新建仓1960只个股。截至去年年末，公司亦只在2676只个股中有持仓而已。</span></p><p><b><span>正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候，等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b75ef57b0e7552c8b492beb7375c421c\" /></p><p><span>按公司F13文件披露，挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去，挪威央行的持仓貌似都很稳，在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。</span></p><p><span>然而，现在再来看去年年底至今的跌幅，挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目，几个月之后就亏得不成样子了。</span></p><p><span>在历史性大跌面前，谁还不是个韭菜呢？</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92f0321bd316f93a7505a4e09058105a\" /></p><p><span>当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股，至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了：</span></p><p><span>因为持仓规模小，虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌，诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌，但整体亏损金额却不多，持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。</span></p><p><span>不买，就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cc3136d49f0329353ba254c42c0fd34\" /></p><p><b><span>像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等，它们上一季都清仓超过2400只个股，手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌，料想它们还是可以承受的。</span></b></p><p><span>如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略，下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明，“股神”亦未能躲过亏损，而且他亏得远比你想象要多。</span></p><p><span>假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话（实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化，下文会提及），截至27日收盘，伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果，浮亏112.6亿美元。其次为美国银行，亏损的126.0亿美元；富国银行浮亏76.0亿美元，可口可乐则亏损50.2亿美元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33671e950a8ba233f5be0788ec09319c\" /></p><p><span>按去年12月底持仓统计的话，截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上，按市场公开信息，伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化，但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。</span></p><p><span>根据GuruFocus统计，2月27日，巴菲特增持了达美航空976507股股票（对应持股比例增加1.35%）。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块，达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a302f6fac5017114df2fe3812f3c8fa4\" /></p><p><span>另外，3月13日，伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况，显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底，公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。</span></p><p><span>然而，</span><span><b>金融股同样是受影响较大的板块，梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a46dc946595f534bf540dec16973b3cd\" /></p><p><span>根据GuruFocus网站计算，从2月19日美股崩盘开始至3月16日，巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元，市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元（-29%），甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数（-26%）。</span></p><p><span>面对几个星期内密集出现的历史性时刻，也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中，巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示，如非必要何必出售呢？银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。</span></p><p><span>“股神”抄底失败绝非首次。2008年，巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套，早于实际底部发生的时间，但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此，此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行，虽然至今发生了巨额亏损，但可能再待一段时间，投资的价值就会显现。</span></p><p><span>届时，巴菲特可能还是你大爷。</span></p><p><b>3</b></p><p><span>再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通，公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较，并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。</span></p><p><span>按Wind统计数据（阿里巴巴、台积电数据收录有误，可忽略），摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙，共产生亏损16.75亿美元；其次为金融股美国银行，浮亏16.58亿美元；排第三为苹果公司持股，共产生浮亏13.82亿美元。</span></p><p><b><span>值得留意的是亚马逊，其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行，但实际上仍高于去年年底，故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈，算是公司为数不多的亮点。</span></b></p><p><span>整体而言，由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多，故当前录得亏损亦较少，大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75a3a4ad05e4d75dea66b848ce1e62f\" /></p><p><span>再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整，对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值，银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果（-19.25亿美元），其次为埃克森美孚（-16.76亿美元）、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。</span></p><p><span>从行业上划分，亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看，梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓，当前浮亏累计已达266.70亿美元（注意：银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整，故该数字仅为粗略估算）。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a3dfa37705d855aab05318af4744877\" /></p><p><b><span>既然从以上大行投资机构可得出，亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关，那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢？</span></b></p><p><span>总体而言，高瓴资本持仓以中概股为主，前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma（BBIO.O）属医药行业，但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中，百济神州、艾利科技浮亏最多，均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利，相比其他个股已相当“抗跌”。</span></p><p><span>最值得一提的是视频会议软件Zoom，得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨，该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom，该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈，高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元，表现较同行业其他公司要好得多。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ba1104bb126a4b886ecc7091382309\" /></p><p><span>总结以上机构持仓盈亏情况，可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道，其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏，而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现，录得浮亏相对较小。</span></p><p><span>至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特，我们还是最好还是等待时间给予证明，没准柳暗花明，当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bf9ac23bac84c629134c18540a11264a","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188157973","content_text":"作者 | 史蒂芬老梦18个交易日4次熔断，道指跌破两万点；上周单日暴涨2113点……近几个星期的美股市场是那样的跌宕起伏、荡气回肠、惊心动魄，足够每一个投资者在目瞪口呆中见证一个又一个的历史性时刻。近三周的道指就像倾泻而下的瀑布，跌碎了多少人的心。上周美联储开启无限量QE后，道指才算暂时止住自由落体下跌的颓势。但3月份至上周五，道指仍已跌去15%。谁还记得，就在2月12日，指数才创下29568.57点的历史性高点呢？经过最近一轮恐慌性暴跌后，道指目前已跌回2016年年底水平。三年来的大盘涨幅，仿如匆匆梦一场。数不尽的钱就这样凭空蒸发。2月12日至今，美股市值最大的25家上市公司，股价全部打折。如下图所见，美股市值最高的微软、苹果、谷歌、Facebook、伯克希尔哈撒韦等公司均录得20%左右的跌幅。摩根大通、美国银行等金融股均录得30%以上的跌幅。百亿以上市值公司，股价跌幅超过50%的个股还有15只，除了熟悉的波音（-52.68%）外，还有马拉松原油、加拿大自然资源、巴西石油、哥伦比亚国家石油等等……3月6日，俄罗斯拒绝石油减产。第二日，沙特宣布开启石油价格战，并大幅调低石油价格。看热闹的人满足了一番猎奇心，却鲜有人去同情受伤的能源公司。在跌幅腰斩的15只个股中，能源公司个股数量高达10只。实际上，按总市值加权平均计算，美股跌幅最大的板块便是能源板块，其次则为金融板块。细分板块跌幅最大的为石油天然气钻井（-60%），其次则是航空公司（-45%）。这些股价打骨折的蓝筹股曾经是多少人心口上的朱砂痣，现在莫不成了墙上一抹蚊子血。美股市场的投资者自然大部分均落得一地鸡毛。2但在这场历史性大跌中，谁不是伤痕累累呢？我们翻开截至去年第四季的13F报告，来看看大佬机构的不容易吧。去年第四季增持证券数量最多的是挪威中央银行，新建仓1960只个股。截至去年年末，公司亦只在2676只个股中有持仓而已。正当挪威央行兴高采烈地像你我一般准备在市场上大干一番的时候，等了好久的它却终于只等来了美股历史性的大跌。按公司F13文件披露，挪威央行的前五大持仓分别为阿里巴巴、瑞银、美国银行、通用电气及微软公司。初看上去，挪威央行的持仓貌似都很稳，在美股长牛的大逻辑下只需坐等收钱即可。然而，现在再来看去年年底至今的跌幅，挪威央行的持股已然惨不忍睹。作为金融股的美国银行更是浮亏13.13亿美元。有中国剁手族撑腰阿里巴巴也带来亏损5.82亿美元。央行第四季度大肆建仓的样子还历历在目，几个月之后就亏得不成样子了。在历史性大跌面前，谁还不是个韭菜呢？当然也有跑得快的。贝莱德第四季清仓了4071只个股，至期末手头只剩下20只持股。我们再来看看最近的它怎么样了：因为持仓规模小，虽然贝莱德手上的股票近期亦蒙受了大跌，诸如国际卫星通讯的股价甚至出现了76%的暴跌，但整体亏损金额却不多，持仓总计亏损不过“区区”3.5亿美元。不买，就不会亏损的道理显然亦适用于股票市场。像贝莱德一样在第四季早早半全身而退的机构还有蒙特利尔银行、道富公司及瑞士国家银行等，它们上一季都清仓超过2400只个股，手头上剩下的个股不超过20只。即使股价大跌，料想它们还是可以承受的。如果你觉得这种消极避险的方法不符合你seeking alpha的投资策略，下面来看看这个无疑是最多人关注的投资风向标——“股神”的伯克希尔哈撒。事实证明，“股神”亦未能躲过亏损，而且他亏得远比你想象要多。假设公司的持仓在今年第一季没有任何变化的话（实际上第一季内伯克希尔持仓有发生变化，下文会提及），截至27日收盘，伯克希尔哈撒韦的持仓中亏损最多的是苹果，浮亏112.6亿美元。其次为美国银行，亏损的126.0亿美元；富国银行浮亏76.0亿美元，可口可乐则亏损50.2亿美元。按去年12月底持仓统计的话，截至最新巴菲特合计亏损650.7亿美元。实际上，按市场公开信息，伯克希尔哈撒韦季内有作出持仓变化，但已公开的增持却只令公司的亏损越来越大。根据GuruFocus统计，2月27日，巴菲特增持了达美航空976507股股票（对应持股比例增加1.35%）。但航空股是此次美股暴跌中受影响较大的板块，达美航空27日至上周五一个月时间内股价累计已跌去40%。巴菲特这番增持一定折损了其不少钱。另外，3月13日，伯克希尔哈撒韦因为在纽约梅隆银行的持股比例超过10%而向SEC披露最新持股情况，显示3月3日公司对梅隆银行的持股增至8900万股。截至去年年底，公司在梅隆银行的持股为7976.5万股。然而，金融股同样是受影响较大的板块，梅隆银行3月4日至今股价累计已跌21%——巴菲特又失手了。根据GuruFocus网站计算，从2月19日美股崩盘开始至3月16日，巴菲特的股票持仓共亏损802亿美元，市值规模蒸发32%。所有投资组合的市值则下降713亿美元（-29%），甚至跑输同期自由落体式下跌的标普500指数（-26%）。面对几个星期内密集出现的历史性时刻，也许巴菲特真的还是太年轻了。但在近期的采访中，巴菲特依然表示不准备出售任何资产。他表示，如非必要何必出售呢？银行股对比绝大部分其他的股票仍然“非常具有吸引力”。“股神”抄底失败绝非首次。2008年，巴菲特买入高盛及2016年买入苹果的时候都曾经被套，早于实际底部发生的时间，但之后该两笔投资都给他带来不错的收益。因此，此次巴菲特增持达美航空及梅隆银行，虽然至今发生了巨额亏损，但可能再待一段时间，投资的价值就会显现。届时，巴菲特可能还是你大爷。3再来看看其他大行的持股盈亏。首先来看摩根大通，公司截至去年第四季共在逾3000只个股中有持股。在此仅选取持股市值前一百个股进行比较，并假设公司在今年第一季未作任何持仓变动。按Wind统计数据（阿里巴巴、台积电数据收录有误，可忽略），摩根大通前二十大持股在去年年底至今亏损最大的个股为能源巨头雪佛龙，共产生亏损16.75亿美元；其次为金融股美国银行，浮亏16.58亿美元；排第三为苹果公司持股，共产生浮亏13.82亿美元。值得留意的是亚马逊，其实亚马逊股价虽然近期出现一定下行，但实际上仍高于去年年底，故摩根大通的亚马逊持仓在大盘暴跌的情况下仍录得2.06亿美元的浮盈，算是公司为数不多的亮点。整体而言，由于摩根大通的持股数量要较伯克希尔哈撒韦少得多，故当前录得亏损亦较少，大部分低于10亿美元。亏损最严重的个股所属行业为受此次流动性及石油战影响最严重的金融业及能源业。再来看看巴菲特刚刚增持的梅隆银行持仓情况。同样假设一季度内机构没有作出任何仓位调整，对比去年年底持仓市值及截至上周五持仓市值，银行前20大持仓除了上文提到的亚马逊之外全数录得浮亏。亏损最大的持仓为苹果（-19.25亿美元），其次为埃克森美孚（-16.76亿美元）、摩根大通、迪士尼、美国银行及花旗银行。从行业上划分，亏损最多的仍然为能源股及金融股。且从浮亏金额规模看，梅隆银行的前二十大持仓的亏损金额要大于摩根大通。统计银行市值前一百持仓，当前浮亏累计已达266.70亿美元（注意：银行第一季可能因应市场变动对仓位作出调整，故该数字仅为粗略估算）。既然从以上大行投资机构可得出，亏损程度主要与持仓规模及个股所在行业有关，那持有众多医药股的高瓴资本情况又是如何呢？总体而言，高瓴资本持仓以中概股为主，前十六大持仓中百济神州、艾利科技、泰邦生物、纤维蛋白原、Bridge Bio Pharma（BBIO.O）属医药行业，但个股中亦有录得较大程度的亏损。其中，百济神州、艾利科技浮亏最多，均超过2亿美元。其他如泰邦生物等小幅盈利，相比其他个股已相当“抗跌”。最值得一提的是视频会议软件Zoom，得益于疫情中“云办公”概念逆势上涨，该股录得浮盈高达5.79亿元。且高瓴资本在去年第四季才新建仓Zoom，该笔投资可算先知先觉。因为该笔浮盈，高瓴资本前十六大持仓仅浮亏1.16美元，表现较同行业其他公司要好得多。总结以上机构持仓盈亏情况，可发现美股投资大行从去年年底至今持仓表现不外乎一个“惨”字当道，其中偏好金融、能源股的投行都吃了大亏，而偏好医药股的高瓴资本凭借新建仓的Zoom的逆势表现，录得浮亏相对较小。至于在暴跌中仍然加仓银行股及航空股的巴菲特，我们还是最好还是等待时间给予证明，没准柳暗花明，当前跌得惨烈的金融股、航空股会再新至另一村呢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2684,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}