各大股票投资论坛上有一些非常热门的公司股票，这些股票被「价值投资」的旗号打得震天响，实则股价年年下跌，抑或是算上分红也赚不到钱，许多投资者秉持着「价值投资就该越跌越买」的思路持续不断的买入，仿佛账户亏损越大才能越证明自己是「价值投资者」，实则忘却了自己来市场的本质：投资是为了赚钱的。好的投资，不仅需要公司能赚到钱，同时也愿意分给你钱。然而，有些公司是看起来很美好，符合价值投资的定义：业务不错，同时估值也不高。实际上却陷入了「价值陷阱」。价值陷阱的典型即是：虽然企业很赚钱，可是跟大股东以为的股东没什么关系，特别是中小股东，尤其是散户。就价值陷阱而言，港股上的北京控股就是一个非常典型的案例，因为「投资北京控股，享受价值投资」只是一个美妙的故事。一、公司是能够赚到钱的，这是最美的陷阱普通投资者喜欢看公司净利润，北京控股作为垄断生意的控制商，收入和利润增长情况都还不错，这也是导致众多投资者纷纷掉入「价值陷阱」的最大因素，从年报里面北京控股的主要收入来源是：天然气。在北京分销及销售管道天然气及相关业务；啤酒。在北京及中国其他省份生产、分销和销售啤酒（燕京啤酒）；环保业务。主要通过子公司「北控环境」完成。311_131_311_131_311_131除了环保业务近些年受制于宏观形势导致发展不太好外，管道燃气销售这种具有垄断属性的生意是最受投资者偏好的生意，而且啤酒生意也具有消费属性，在资本市场上同样享受高估值，随着燃气生意和啤酒生意逐步提价，并且市场空间也随之扩大，收入和利润也稳步增长，净资产回报率常年稳定，除扩张期外，经营活动现金流入远大于资本开支，一切都是这样美好：782_505_1166_753_320_207那么问题来了，公司赚钱跟小股东有多少关系，最直接的体现在于「分红」，很遗憾的是，北京控股虽然净利润基本年年递增，可是分给股东的比例（即股利支付率）却年年下降，分红金额从20

今年2月底到3月，国际股市下跌速度之猛，幅度之大，堪称历史头一遭。以前发生金融危机，股市是一个逐渐下跌的过程。而这次下跌，我们评为「史诗级」。整个3月份，美股经历了历史上5次熔断中的其中4次。记得美股的第一次熔断还是在1997年10月27日，若不是最近的接连熔断，已经很少有人能够记起当年那段模糊的记忆。从2月12日到3月23日，短短28个交易日，美股熔断了4次，道指下跌36.5%。而2008年金融危机，道指年度跌幅是33.84%。最近两月，道指跌速之快，历史从未有过。截止3月中旬，西班牙、葡萄牙、希腊和奥地利股市跌回到了2008年金融危机时的水平。总之在3月份，全球股市那叫一个惨。虽然A股也跌，但沪指从2月到3月底最大跌幅也就10%左右。A股这点下跌，对于经历过2016年熔断，2018年去杠杆这些大风大浪的股民来说早已不算什么，尤其是对比国际股市，大家都在隔岸看戏。不是十年长牛吗？没想到也有今天。导致国际股市下跌的原因大家都知道，疫情。2008年次贷危机，美国金融界的高层开了一个会说：我们对历史的金融危机很有经验，对1929年的大萧条很了解，对东南亚金融危机也很了解。次贷不会是一个大问题，几十年后估计很少有人会记得这事。没过多久，雷曼兄弟破产，金融危机爆发。在2017年6月份的时候，花旗集团的股价还是在50美元之上，而到2009年3月份，股价最低跌到1美元，区间跌幅高达98%。这事告诉我们，别轻易用历史的尺子来衡量新现象，导致危机爆发的因素可以有无限种，而每次往往都不一样。1929年大萧条，直接原因是经济泡沫严重，引发股市突然暴跌，金融系统是危机的导火索。2008年次贷危机，雷曼兄弟破产，同样是金融系统先出问题。但是这次导致大跌的直接原因竟然是一场疫情，而这次疫情的蔓延很可能是长期性的。诚如最新的高层预判——也因此，面对近期的这波反弹，市场总是难免谨慎，警惕着二次探底的到来

4月10日下午，广东省餐饮服务行业协会官微发布《广东餐饮行业致美团外卖联名交涉函》，直指美团在疫情期间的垄断之举给当地餐饮企业造成的伤害，并提出立即取消独家合作限制等其他垄断条款、减免整个疫情期间广东省内所有餐饮商户外卖服务佣金5%或以上等诉求。事实上，此前已有四川、重庆、山东、云南等多地餐饮协会公开「喊话」美团，要求考虑餐饮企业困难、减免佣金。另外，也有地方协会向市场监督管理局举报美团提高佣金、垄断经营。在「软硬兼施」之下，美团将如何自处？广东餐饮协会血泪控诉美团疫情当前，大消费行业普遍受到冲击，餐饮业尤甚。在广大食客「蠢蠢欲动」之际，餐饮行业又爆发出新的矛盾。日前，「广东餐饮行业协会控诉美团」的话题冲上微博热搜，一时间引起广泛讨论。4月10日下午，广东省餐饮服务行业协会官微发布《广东餐饮行业致美团外卖联名交涉函》，对美团公司主体北京三块在线科技有限公司提出交涉。《交涉函》指出，广东省省、市、区餐饮行业协会陆续收到几百家餐饮企业针对美团外卖的各类投诉，表达出对美团外卖诸多行为的强烈不满。此前，广东省餐饮服务行业协会曾于3月10日发函，但未收到正式回复。基于此，广东省餐饮服务行业协会联合广东各地餐饮行业协会，代表广大餐饮企业对美团外卖提出三大交涉意见：一、美团外卖向餐饮企业收取的高额外卖佣金，已超过餐饮企业承受极限广东餐饮协会提出，美团外卖在广东餐饮外卖的市场份额高达60-90%，已达到《反垄断法》规定的市场支配地位。同时，美团涉嫌实施垄断定价，各类收费层出不穷，设定了诸多不公平的交易规则，持续大幅提升扣点比例，新开餐饮商户的佣金最高达26%，已大大超过了广大餐饮商家忍受的临界点。二、疫情期间，美团外卖依旧坚持采取排除公平竞争的独家条款，极大挑战了法律的威严和餐企的感情底线广东餐饮协会称，为响应疫情防控需要，广东餐饮业第一时间积极配合关闭堂食，外卖成了餐饮业唯一的营收来源。

美股反弹到这个时间点，相信大家心理都有多少有些忐忑，是卖，还是买？wm这确实是一个比较尴尬的位置，标普500已经回调了26%了，历史经验告诉，大概率是反弹结束了。但很多小散的直觉告诉他们，这次可能不一样。别以为你是其他股市的投资者，就能当个吃瓜群众。从过去几周全球股市的走势来看，全球股市基本是跟着美股走。白天亚洲股市不仅要看隔夜美股的脸色，还要盯着美指期货的走势，一旦美指期货有什么不妥，亚洲股市马上跳水。晚上欧洲三傻更是悲催，美股多次拉升总在欧洲三傻收盘之后，导致经常出现跟跌不跟涨的情况。A股更容易走出独立行情，但也多多少少受到影响。在这个全球经济高度一体化的时代，没有市场可以独善其身，所以现在美股投资者面临的抉择，也是全球投资者面临的难题。想要判断美股未来的走势，首先要从全球疫情说起。1 疫情的演变作为一个小散，每天起床第一件事就是从各种渠道获取美国和欧洲的疫情控制各种信息。首先，看看全球累积确诊和新增确诊的数量。根据Johns Hopkins的数据显示，截至4月10日，全球累积确诊已经达到160万，死亡达到9.6万。其中美国确诊46万，西班牙，意大利，德国和法国确诊人数均在10万以上，看上去不容乐观。但从新增人数5天移动平均曲线上看，意大利和西班牙的曲线有明显下滑趋势。wm美国新增人数5天移动平均曲线也已经有在高位企稳的趋势，但还没有回落。wm从死亡率上看，欧洲普遍都在10%以上，是因为出现医疗挤兑的情况。虽然美国确诊人数远远高于其他国家，但死亡率也就3.4%，可以看出美国医疗体系的强大。在全球10个受感染最严重的国家中，死亡率最低的是德国，美国和中国，他们共同特点是工业大国。记得川普在得知英国首相约翰逊确诊后，给他打电话，约翰逊开口第一句就是：“We need ventilators（我们需要呼吸器）。“wm然后，阅读一些财经和美国公众号，看看白宫，**和美联储出台的

导语：曾经的「猫狗大战」转为现在的「三国杀」，拼多多作为电商的后起之秀不能让人小觑，阿里和京东更是「如临大敌」，不断加码渗透下沉市场，也希望占得一席之地。拼多多在保证下沉市场用户的增量同时，反手向「五环内进军」，三方打的火热。然而大多数人始终认为拼多多有他的软肋，那就是物流。果真如此吗？近日，阿里计划收购韵达至少10%股份的消息不胫而走。市场上一时间对拼多多的讨论多了起来，有些观点认为，如是阿里真的收购韵达，那么目前国内快递业务量最大的六家，除了顺丰，其它快递阿里全都参与了控股，进一步掌握了在物流行业的话语权。而京东依靠自有的物流体系，加上目前开放了众邮快递的加盟，也开始针对下沉市场发力。拼多多在物流上与阿里、京东的差距越拉越大。这对拼多多是一个重大压力。但我并不这么认为，实际上，阿里收购韵达，这是件利好拼多多的事。为什么这样说？我们先来看认为此举对拼多多不利的观点。这些观点认为，由于目前拼多多的订单包裹已经占了总包裹数的三分之一，足够的体量有能力拥有自己的物流体系亦或者控股物流公司，且电商与物流密不可分，无论从增加核心竞争力（如：京东物流）还是降成本增效率（如：菜鸟物流）来考虑，都是百利而无一害的。另外，过去的拼多多讲的用户量、GMV高增长的故事，接下来拼多多要更好地去服务商家与用户，那么物流这一直接影响的时效、质量和体验的环节，就是拼多多未来成长的必经之路。此外，阿里一直以行业整合者的角色涉足物流行业，逐步构建起仓、干、配等物流生态体系。阿里物流平台菜鸟网络正在由「轻」变「重」。利用拼多多的软肋来进一步树立自己的壁垒，自从阿里对商家实施二选一及对拼多多进行风控，谁也不知道下一步会弄出什么幺蛾子，拼多多自然不可能不做防备。但这对拼多多来说，真的是件坏事吗？拼多多真的要自建亦或控股物流企业吗？资料来源：公司公开数据、艾瑞投研► 阿里入局韵达为何利好拼多多？拼多多不止一次表示

今夜美股开盘，道琼斯指数暴涨超1600点，但瑞幸咖啡股价又崩盘了。刚在朋友圈说完元气满满的瑞幸咖啡董事长，也是实控人的陆正耀，爆仓了。。。高盛：瑞幸咖啡股东发生违约，瑞幸咖啡董事长被强平4月6日晚间，美股开盘，处于风口浪尖的瑞幸咖啡，股价再次崩盘，一度暴跌20%。据国外媒体报道，高盛今日发布报告称，董事长陆正耀旗下的家族基金Haode Investment因为股票质押贷款发生违约，金额高达5.18亿美元（差不多37亿人民币），贷款人组成的银团已指示作为担保受托人的瑞士信贷新加坡分行，将对抵押品行使贷款人权利，即采取强制执行程序，涉及到76,350,094股瑞幸咖啡美国存托股（ADS）。报道称，共有5.15亿股瑞幸咖啡B类普通股和9544.5万股A类普通股被质押，其中包括由瑞幸咖啡CEO钱治亚的家族信托控制的实体额外质押的股份。借款人由瑞幸咖啡董事会主席陆正耀的家族信托控制。此次贷款安排对陆正耀及其配偶有完全追索权。在行使其在该贷款安排下的权利时，贷款人已启动针对抵押品的强制执行程序，以履行借款人在该贷款安排下的义务，包括将瑞幸咖啡的B类普通股转换为ADS。为了履行强制执行，借款人或会将公司的B类普通股转换为ADS。若所有质押股份全数售出，陆正耀于瑞幸的投票权不会减少，但是钱治亚的权益及投票权益将大大减少。沽空机构浑水于今年初发表的报告中，已质疑瑞幸高层质押了49%所持的股票，该批股票以当时的股价计算价值达25亿美元（约194亿港元）。根据浑水所提供的资料，瑞幸大股东、董事长陆正耀持有约6060.6万股ADS，当中约1818万股已被质押；首席执行官钱治亚持有3906万股ADS，当中约1826万股被质押；陆正耀的姐姐Wong Sunying则持有约2461万股ADS，全数均已质押，亦即合共约6105万股瑞幸ADS被质押。22亿财务财务造假，董事长表示羞愧、公司道歉4月2日，瑞幸

冠状病毒已经对世界经济造成巨大冲击。这种冲击最初体现在供应链中断和出行受限上，而现在，影响迅速蔓延，人们开始自发或应政府要求进行「社交隔离」，学校等公共场所关闭，大家留在家中。各行各业都停工歇业。至于此次冲击的规模和性质，历史上没有明确的先例。有些经济学家认为，美国未来一个季度的产值将比2008年至2009年经济衰退最严重的那个季度降幅更大。尽管如此，以往的大规模流行病、灾难和危机事件还是能给我们提供一些线索，让我们了解将来可能发生什么、决策者如何使局面好转或恶化、以及可能产生的长期后果等。我们从中总结了几个主要的经验教训：首先，政府和公众永远得在经济稳定与公共卫生安全之间权衡利弊。他们越重视健康和安全，短期内要付出的经济代价就越大，反之亦然。其次，灾难发生之初，决策者要面对巨大的不确定性。他们最初的反应往往是畏手畏脚或偏离目标的，而且往往由于存在政治分歧，政府没有及时采取更彻底的行动。「我们领悟到：必须做到速度优先、分阶段思考问题以及保持信息透明度，至于这样做的成本，放到以后再考虑。」蒂姆·亚当斯说道。在「9·11事件」和卡特里娜飓风(Hurricane Katrina)期间，亚当斯供职于美国财政部，现在担任国际金融研究所(Institute of International Finance)所长。他说：「如果你行动迟缓，想制订出完美的应对措施，就会失去宝贵的时间，而且不管你的应对措施多么完美，总会有所遗漏。」第三，灾害往往会永久性地改变人们的习惯，而受影响最严重的行业和地区可能需要多年时间才能恢复。卡特里娜飓风过后，新奥尔良的人口下降了一半，虽然后来人口数量稳步回升， 但迄今还没有恢复到飓风前的水平。不过，就整个社会而言，创伤的愈合速度非常快。人类具有极强的适应能力。一、1918年西班牙流感20200404021448932e1382e5b6b.jpg虽然冠状病毒不是流

瑞幸咖啡，曾创下一家公司创立18个月就IPO的全球最快纪录。赴美上市不到一年时间之后，2020年4月2日，瑞幸公布一份「伪造22亿元交易」的内部调查报告后，股价又以最快速度闪崩，40分钟5次熔断，股价暴跌78%，逾300亿市值蒸发。瑞幸咖啡脱胎于神州系，CEO钱治亚是瑞幸咖啡的操盘人，董事长陆正耀和其老搭档黎辉和刘二海等隐身幕后。事件曝出后，瑞幸收盘暴跌75.57%。2020040302140237644d6eb93b5.png行情来源：富途牛牛 >瑞幸为何主动曝光自身交易数据造假，迷之操作背后的原因是什么？瑞幸股价暴跌会产生哪些连锁反应？瑞幸会不会成为下一个乐视，背后的陆正耀会不会成为下一个贾跃亭？瑞幸突然自曝「伪造22亿交易额」2020年1月31日，调查机构「浑水研究MuddyWatersResearch」曾发布做空瑞幸报告，导致了一场资本和舆论的海啸。但当时，瑞幸对此全数予以否认。时隔两个月，瑞幸咖啡却上演了一场史无前例的自曝。4月2日，瑞幸咖啡三名独立董事组成特别委员会，负责监督时间截至2019年12月31日财年，合并财务报表审计期间的某些问题，并对此进行内部调查。调查结果初步表明，从2019年第二季度到2019年第四季度与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元，相关的费用和支出虚增。虚假交易的产生原因指向瑞幸咖啡COO（首席运营官）兼董事刘剑及向他报告的几名员工。瑞幸公布的内部调查报告称：从2019年第二季度开始，相关人员从事了不当行为，包括捏造某些交易。特别委员会建议采取某些临时补救措施，包括中止刘剑和涉嫌不当行为的此类雇员，以及中止与已确定的虚假交易涉及方的合同和交易。刘剑与钱治亚等人同样出身神州租车。2008年至2015年，刘剑先后担任神州租车车辆管理中心副主任和收益管理负责人；2015年至2018年担任神州优车收益管理负责人，2018年5月起，担

世界市场（尤其是美国市场）遭到新冠肆虐，相比之下，中国的冠状病毒的感染率已经放缓，基金经理们似乎越来越有兴趣再次开始购买中国资产，越来越多投资者重返中国：1）纽约的Pinebridge Investments公司准备押注全部筹码。截至去年底，该公司管理的总资产为1,013亿美元，其中包括255亿美元的股票和643亿美元的固定收益。Pinebridge多资产全球负责人迈克尔·凯利（Michael Kelly）通过电子邮件表示：「我们最近将中国A股在其基金的权重从一个小个位数提升到了一个不太高的两位数权重。「由于发生了**，西方现在至少经历了经济衰退（第二季度），而以中国为首的东方已经充满了正在复苏的公司。」「 4月份的宏观数据显然会给中国带来更好的基调，同时西方开始持续时间不明的大跌。」2）瑞银资产管理公司推出了新的交易所买卖基金（ETF），将在中国股票市场发行。瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）区域首席投资官凯文·戴（Kelvin Tay）在未对ETF的推出发表评论的同时表示，他对中国持乐观态度。他说，煤炭消费和房地产销售几乎是以前水平的80％-90％，劳动力市场正变得更加活跃。 他在一封电子邮件采访中说：「估计MSCI中国40％的股票与科技公司有关，」他指的是追踪上海和深圳股市交易的指数。「新冠爆发，这些行业受经济放缓的影响要小得多。我们预期病毒在中美贸易，全球供应链，数字基础设施以及离线到在线迁移等领域具有长期影响。」3)高盛在一份报告中表示，中国国家主席**在上周五的政治局会议上发出了强烈的促增长信号。高盛的报告说，中国的政策重点是刺激需求，同时稳定就业，贸易，金融市场和外国资本。中国最大的市场是中国。显然，中国对西方的出口在一段时间内不会增长，但是本地需求的缓慢稳定增长可以弥补这一差距。Michael Kelly什么板块最受

在过去的两周，全世界的投资者都经历了过山车般的刺激。在短短的10个交易日内，美股4次发生熔断，有两天（3月12日和16日，分别下跌9.5%和12%）创下了过去100年来股市单日下跌幅度第三和第六的纪录，同时3月13日的涨幅（+9.3%）创下了单日上涨幅度第九的纪录。在这种情况下，我们应该怎么办？美国先锋集团的创始人，约翰·博格尔，在其著作中，曾经提到过广大投资者应该如何应对类似的危机：当这样的危机来临时，最好的应对方法（在99%的时候都管用），并不是「不要站在那里啥都不做」，而恰恰是「啥都别做」！-美国先锋集团的创始人：约翰·博格尔这样的「投资建议」，让很多人感觉匪夷所思。当我和一个投资者朋友分享这句名言的时候，他的第一反应就是：如果你看到有暴风雨正在逼近，难道不应该做点什么，而只是等在那里坐以待毙么？相信很多读者都会有类似的疑问。但这种想法的缺陷在于：你很难知道自己面临的究竟是多大的风暴，以及这场风暴会在何时，以何种形式结束。以我们目前面临的，由**全球病毒引发的股市大跌为例。接下来的事态发展，有两种可能性。第一种可能性，是比较乐观的。在美国和欧洲的政府和公众目睹了意大利的惨象之后，他们终于明白了这种病毒可能造成的杀伤力，并且开始严肃对待。我们在这里看到的，是一个从「无知无畏」，到慢慢醒悟过来，认识并采取正确方法抗疫的过程。到目前为止的股市大跌，其实就是对政府之前的大意和糟糕的应对效率的惩罚。但是，正所谓「亡羊补牢，为时未晚」。在吃了大亏以后，英美政府的首脑，终于意识到「隔离、封城、排查」，才是有效应对疫情的最佳策略。因此，接下来的两个月，很可能是英美对抗疫情的关键攻坚战阶段，就好比2月份的中国。他们会开始执行「社交隔离」策略，关闭学校，禁止大规模公共集会，要求民众尽量呆在家里。同时，他们应该也会快速提高排查的效率，让有疑似病症的民众能够快速获得免费检测，尽早确定自己是否

长期大牛市行情之中的奔牛偶尔也会有几次跌入泥坑。1989年我写这本书时，股市刚刚从1987年的大崩盘中恢复过来，这场美国股市50年来最严重的大跌发生之时，我正好在爱尔兰度假打高尔夫球。这种巧合给我的印象如此深刻，结果后来一直持续到去爱尔兰旅行了十多次之后（经常去爱尔兰是因为我们在当地买了一幢房子），我才确信自己站在爱尔兰高尔夫球场的草地上不会引发另一次股市崩溃的恐慌。（多年后还惊魂未定，林奇先生真的被吓到了）游览以色列、印度尼西亚以及印度这些英文名字都是以I开头的国家时会让我心理十分紧张，但我分别去以色列和印度旅行过两次，去印度尼西亚旅行过一次，在我这几次旅行期间美国股市却什么事也没有发生。迄今为止，像1987年那样的股市大崩盘行情还没有再次出现，但在1990年，熊市又一次来临，就是在这一年我辞去了富达麦哲伦基金管理公司经理一职。1987年的股市大崩溃让很多人惊恐（两天时间股市就大跌35%当然会如此），但对我而言，1990年的熊市更让我惊恐，为什么？这是因为1987年时，宏观经济正在持续增长，银行有足够的偿付能力，可以说基本面总体良好，因此我并不恐慌；而在1990年，国家正值经济衰退，规模最大的那些银行处于破产边缘，美国正准备与伊拉克开战，这当然让我十分恐慌。但是战争很快胜利了，经济衰退也结束了，银行恢复了元气，股市则开始了现代历史上最好的一轮上涨行情。最近我们已经经历了四次主要股指下跌10%的情况：在1996年春天、1997年夏天、1998年夏天以及1999年秋天。1998年8月标准普尔500指数下跌了14.5%，这是自第二次世界大战以来跌幅排名第二位的月份。9个月之后股价又一次止跌反弹，后来标准普尔500指数涨幅超过了50%。我详细叙述这些情况是为了说明什么呢？我想说的是，如果我们能够在股市由涨转跌之前及时脱身从而避免损失那就简直太棒了，但是至今为止还没有任何人能够准确

毫无疑问，这次疫情导致的全球衰退将超过2008年经济危机。欧美发达国家「负利率」遍地、美联储史无前例的「无底线」量化宽松以及深不见底的全球疫情蔓延，都预示着我们很可能要经历一场前所未有的经济危机。除中国以外的所有发达国家，陷入衰退已经是板上钉钉、毫无疑问。而中国根本不可能独善其身。中金公司在最新的研报中，已经将中国2020年实际GDP增速预测从此前的6.1％下调至2.6％。而3月19日瑞银同样将中国全年经济增长预测大幅下调至1.5%。不过，我国目前的抗疫胜利仅仅只是1.0版本。疫情对这个世界的冲击才刚刚开始，疫情对我国进出口贸易和产业链的影响才是真正的2.0版本。我国目前完成的仅仅只是保证人民生命安全的第一阶段工作，而维持经济平稳运行才是后期更加艰苦的任务。2008年经济危机时，我国在「四万亿」和「保8」的驱动下，第一个从泥潭中爬起来，带领世界实现了正增长。我相信这一次，历史会再次重演，因为我们可以使用的工具还有很多，比如新基建、货币宽松、房地产。外资进场欧美日的「零利率」「负利率」以及货币大放水，必然导致流动性泛滥，资本逐利的本性一定是会选择流入投资回报率更高的国家和地区。而目前我国的存款利率为：一年定期1.75%，二年定期2.25%，三年定期2.75%。单单从利差的角度来说，国际资本就有极大的动力流入我国。此外，从去年开始，国外资本就开始大规模的抄底中国商业地产，主要目标城市就是北京和上海。包括现在正在跑路的潘石y，也是在以极低的价格「引狼入室」。完全可以预见，随着我国第一个走出疫情，经济逐步复苏，以及国际资本避险的需求，国内一二线城市的优质地产项目都将成为外资抄底中国的廉价筹码。谨慎炒股美股在10个交易日内经历4次熔断历史罕见，美股崩盘导致国内A股更是频遭牵连。如果你要是仔细品味，就很容易发现，这几十年来，我们的A股很难长期走出独立行情，永远是涨跌交替。越是资本市场动

本周美股迎来暴力上涨，这背后反应了市场情绪的细微转变。在海外疫情初期，由于政策对冲不及时，美股恐慌情绪负反馈不断强化，甚至上周执行QE后，市场仍对政策进行负面解读。直至本周一，美联储又宣布无限量QE、对症拆弹「信用冲击」，恐慌情绪、流动性紧张才得以缓解，继而刺激美股暴涨。logo拆弹「信用冲击」，打开反弹窗口3月17日，美联储在紧急推出降息至零利率、7000亿美元QE一系列政策组合后，市场却依旧大跌，为什么紧急政策失效了？其实上述政策基本按照2008年应对危机的剧本，只是以更快速度推出。由于本次股灾的主要本源是：疫情对各个部门带来的较大现金流压力，特别是企业部门，进而冲击股票和信用市场（企业债），这进一步又被金融和资管机构放大，交叉传染，进而导致流动性挤兑。然而，美联储宣布的7000亿QE并不包含直接购买信用债，因此该措施无法从本质上解决流动性问题。在这种情况下，上周信用利差，尤其是高收益利差仍在扩大，资金继续流出：logo而到本周一，美联储政策朝「对症」方向迈出了一步：通过设立分别针对一、二级市场的企业信贷便利（PMCCF和SMCCF），直接购买投资级信用债和相关ETF，其作用等同于2008年房地产市场危机直接购买MBS一样，将帮助企业融资和「止血」，从而阻止进一步的信用冲击，有效缓解流动性紧张。于是信用债市场流动性得到缓解，本周利差出现回落，美股暴力反弹：logo超跌反弹，还是V型反转？从本周股市、债市表现看，本轮因疫情恐慌引起的流动性紧张已经有所缓和，美联储已经展现强烈意愿，将直接购买信用债防止进一步流动性和信用冲击，美股也开始掀起强力上涨。从估值看，标普500在本轮下跌后动态P/E也已下降至30年均值下方，那么资金是否可以逐步进场？中金认为，阶段上此次美联储政策加码边际缓解流动性冲击后，市场将转向基本面下行的第二阶段，这类似于08年10月之后Libor-OIS利差回

美国股市周二（3月24日）从三年多以来的低点反弹，这一历史性反弹令一位知名的图表观察人士对近期前景更加乐观，不过他也警告说，大幅反弹不一定是过去几次抛售的底部。「总的来说，我确实认为，有足够的迹象表明，至少短期内已经或正在触底，」Saut Strategy分析师、Raymond James前高级合伙人Andrew Adams在周三（3月25日）的一份报告中说。「我不认为股市会一飞冲天，永远不会回头，但现在有上升的潜力，只是回到更中性的水平。」所谓“大反弹”道琼斯指数周二上涨逾2100点，涨幅11.4%，创下1933年3月大萧条以来的最大单日涨幅。标准普尔500指数上涨4.355%，创下2008年10月金融危机以来最大单日涨幅9.4%。在2月份触及历史高点后，股市陷入熊市，这是有记录以来股市下跌速度最快的一次，因为投资者正准备迎接全球疫情危机对经济造成的打击。短期大幅反弹是熊市的特征，通常被投资者视为脱手头寸的机会，与本月早些时候结束的11年牛市期间盛行的「逢低买进」心态形成鲜明对比。Adams表示，标准普尔500指数周二突破近几周普遍存在的下行区间，令他感到鼓舞（见下面的每小时图表）。202003260211913778e4975f629.png虽然在市场衰退期间支撑水平没有提供多少帮助，但标普500指数正从「主要的长期支撑」区域反弹。他还指出，「在2100至2300点区域触及主要底部将有技术意义，所以这有望是真正的反弹。」还记得2008年和1987年的情形吗？但他指出，同样重要的是，重大市场崩盘后往往会出现大幅反弹，随后会进行重新测试，甚至突破之前的低点。虽然2008年不是一个完美的比较，因为市场几乎一年前就见顶了，但标普500指数在2008年8月至10月期间也出现了类似的35%的跌幅。Adams写道，市场很快就从最初的「低点」反弹了25%，但很快就又回吐了，10月晚些时

近期美股持续熔断，A股受美股拖累也骤然下跌，很多人都告诉我，他们的自己股票账户「亏肿了」。近期，有好多朋友来问我他之前持有的个股，要不要割肉，要不要补仓摊低成本。其实面对股市的系统性风险，基本上无一幸免，我们作为投资者，唯一能做的就是控制好自己的资金和仓位，在面对市场下跌带动自己持有个股的走弱情况下，用「仓位管理」的系统办法帮助我们控制好浮亏，止好浮盈，这样才能保证全年的一个稳定的收益率！所以今天我想要和大家分享的是「交易系统」中比较重要的一个版块，就是——仓位管理。所谓仓位管理，其实就是对股票和资金的之间的比例进行管理。比如我们说的轻仓，就是已买入股票所投入的资金份额，占拟投资总金额的比例较小，直白点说，就是剩余资金较多，持有现金比例较大。与之相反的就是重仓了，就是剩余资金较少，持有的股票资金比例较大。控制仓位就是控制风险，要想在下跌的市场中存活下来，控制好我们的仓位就是最重要的事。01 我们的股票账户最常见的三种情况我们的股票账户经常出现如下三种情况：①不断补仓，越跌越补，结果提前把子弹打光了，最终被套在半山腰上；②追涨杀跌，一跌就割肉，一涨就追高，结果盈利的还不如亏损的多；③不动如山，看着净值不断下跌也不管它，结果等到净值涨回来，走出了U型图后依旧没赚到钱；在近期美股持续熔断，A股出现个股暴跌之后，很多前期的明星股，如科技和5G等，往往会因为恐慌而造成踩踏，许多股民出逃。并且从价值投资以及基本面研究的角度来看：短期市场是无法预测的，即使是投资大师也是如此，因为投资风险中不仅有系统性风险，同样有非系统性风险，所以我们只有做好仓位管理，才可能在风险可控的前提下，让我们先活下来。02 如何做好仓位管理，提高投资获胜的概率呢进行仓位管理主要有2个方向，一个是操作上的，一个是心态上的：①进行仓位管理目的之一：就是为了保持一个良好的心态。试想你满仓100万元，浮亏50%的心理和轻

近期受「新冠」肺炎疫情全球蔓延的影响，美国股市大幅下跌，8个交易日内四次熔断。为了应对疫情的负面影响及美股重挫，美联储两次降息150BP至「零利率」，并重启了7000亿美元量化宽松计划。然而，美联储的强力刺激并没能成功提振市场情绪，美国股市依然在剧烈震荡中下行。美股的下跌，是否会引发新一轮金融危机，乃至历史性的大萧条，成为了市场热议的话题。本文将重温1929年美股暴跌，以及随之而来的大萧条的时代背景，探讨当下的历史环境与大萧条时期有哪些异同，供读者参考。1、大萧条的历史1.1、咆哮的二十年代1929年美国股市崩盘前，美国经历了长达10年的经济繁荣，史称「咆哮的二十年代」或「柯立芝繁荣」（约翰·柯立芝与1923年至1929年担任美国总统）。这10年间美国出现经济繁荣的原因，主要有二：在供给侧，流水线革命推动了以汽车产业为代表的工业部门生产效率的增长；在需求侧，一战及战后美国民众积累的财富逐渐转化为旺盛的购买力。1913年，福特公司开始将流水线应用于汽车装配。这一生产流程的改进获得巨大成功，福特汽车的生产效率迅速提高，著名的福特T型车的生产工时从流水线应用前的12.5个小时缩小到1.5个小时，生产价格降低了2/3。到了1923年巅峰时期，仅福特一家可以生产183万辆汽车，而排名第二的汽车厂商雪佛兰仅能生产33万辆。流水线的巨大成功，使得其他汽车厂商纷纷效仿，最终提高了整个美国耐用品制造行业的生产效率。1914至1921年一战及欧洲战后重建期间，美国通过商品顺差共获得了大约200亿美元的财富，世界黄金从英国流向美国，最终化为美国民众的储蓄。战争期间美国政府为了筹集军费和抑制通货膨胀，发行了大约215亿美元国债，部分抑制了战时民众的消费需求。战后随着储蓄的消耗和美国政府不断偿还债务，民众的消费能力得以释放。与此同时，战后美国政府开始初步实行如最低工资标准等福利制度，保障了民众的基本

报告摘要一、投资摘要 1: 短时间内终结资产抛售潮需要美债利率曲线加速陡峭化。 2: 过去 4 次衰退前后，10 年期与 2 年期美债的利差平均上升 290 个基点。 3: 美联储降息至零不足以满足未来利率曲线陡峭化的需求。 4: 实施负利率为美债利率曲线陡峭化提供空间。 5: 长期美债利率上行带动利率曲线陡峭化，去杠杆压力可能从美国传导至全球。 6: 扩大资产购买范围并非负利率的有效替代政策，需要警惕“推绳子”效应。 二、风险提示原油价格触底反弹推高通胀压力 报告正文自上周一开始的全球大规模资产抛售还在继续，所有资产都被抛售，所有投资者都只想要现金，股市波动率飙升施压货币市场收缩流动性供给，进一步触发杠杆投资者抛售，如此循环往复让所有资产的相关性都越来越高，这种情况上次出现还是1998年长期资本管理公司破产之际，它几乎就是所有投资策略的噩梦，也无怪乎诸多知名投资机构爆仓的传闻甚嚣尘上。身处如此动荡的环境，所有人关心的问题大致有两个: 一是消失的美元流动性去了哪里? 这个问题已在上一篇报告《消失的美元流动性去哪儿了》中阐述过； 二是什么措施能让市场抛售结束? 这个问题是本篇报告要回答的问题。wm（一）美联储应该怎么做如果仔细观察整个疫情冲击的定价过程，就会发现美元流动性短缺产生的主因是脆弱的企业资产负债表和回购市场结构性错配相互叠加，疫情的冲击只是让这一切暴露出来了。2008年应对居民部门去杠杆的政策，并不完全适用于如今的金融市场，因为并未出现银行准备金的短缺，也没有出现货币市场基金挤兑。企业部门的偿付能力不足需要财政刺激而非流动性支援，回购市场的结构性错配需要重新审视银行/货币市场监管，这些都比盲目向市场注资更能减轻美元体系的融资压力。从市场的角度分析，VIX指数回落就意味着美元流动性短缺自我修复，资产抛售得到根本性的缓解。原本以为本周三3月VIX指数期货展期(Rollo

全球累计确诊突破23万时间已进入3月下旬，正是春暖花开之时，但新冠疫情在全球的蔓延，却让全球经济还笼罩在寒冬之中。▲图片来源：丁香医生截至今天（3月20日）的数据，全球累计确诊病例突破23万。而中国以外的海外地区，累计确诊已超过15万，累计死亡6464例，都已经超过了中国。而从地图上也能看出，目前疫情最严重的地区，已经转变为伊朗、欧洲和美国三个主要国家和地区。▲图片来源：丁香医生目前，意大利累计确诊病例已经突破4万，死亡率高达8.3%；伊朗是第二严重的国家，确诊超过1.8万；西班牙、德国疫情迅速爆发，确诊病例也超过了1万；法国和美国同样上升迅速，都在19日突破了1万例。而可怕的是，欧美的疫情，还没有完全停下来的趋势。单单3月18日这一天，意大利新增4000多例，美国、法国、伊朗等重点国家，新增确诊病例也都超过了1000例，完全还处在爆发期阶段。世卫组织宣称，报告病例的国家和地区已扩散到166个。3月10日，意大利封锁全国；3月13日，美国宣布进入「紧急状态」；3月15日，西班牙宣布封锁全国；3月16日，马来西亚宣布封锁全国；3月16日，旧金山宣布封城；3月17日，法国宣布全面封禁；……全球基本处于封闭状态！从一开始的不重视、应对滞后，到如今的全面紧急状态，欧美自然要付出代价。而参照目前疫情的蔓延态势，6月之前得到缓解已是理想状态。而在这两三个月的时间内，全球经济将停摆，无疑将是毁灭性的灾难！第一轮救市，失败而如何解决当下的经济难题，已经成为各国的当务之急。怎么解决？按照过往危机的路径依赖——宽松，宽松，还是宽松！3月3日，澳大利亚率先降息25个基点、至0.5%的历史新低；3月3日，美联储紧急降息50个基点；3月3日，马来西亚、沙特、加拿大先后降息50个基点；……这一波子弹打出去，美股3月9日触发历史上第二次熔断，金融市场鬼哭狼嚎。没达到预想的结果，接着来：3月11日，英国紧

本次危机爆发之后，我们一直在思考这次危机（编者注：指2008年金融危机）可能延续的时间、可能产生的深远国际影响和我们的对策。从2010年起，我们开始启动对20世纪30年代大萧条和本次国际金融危机的比较研究，邀请了中国人民银行、银监会、社科院、国务院发展研究中心、北京大学等单位的研究人员参加，这些单位都完成了十分出色的分报告，本文是此项研究的总报告。总的看，金融和经济危机的发生是资本主义制度的本质特征之一。工业革命以来，资本主义世界危机频繁发生，20世纪30年代大萧条和本次国际金融危机是其中蔓延最广、破坏力最大的两次，它们都是资本主义内生矛盾积累到无法自我调节程度后的集中爆发。一、研究的目的、方法和基本逻辑1.这次研究的主要目的，是试图通过历史比较来理解过去，推测未来可能发生的变化。这样做的主要原因是：我们的工作任务之一是应对本轮金融危机，我们希望通过历史比较使自己的工作获得主动性。当我们开始进行这项工作后，立刻产生了强烈的好奇心，对结论的好奇使我们对这项研究工作的兴趣全面上升。2.在一些自然科学领域，理解和判断往往在实验室进行，而社会科学没有研究实验室①，当统计数据不充分、研究对象又十分泛化时，替代的研究方式可能是进行历史比较。正如在自然界存在着气候变化长周期一样，在经济社会发展领域，只要时间的跨度足够大，也会发现历史的重复现象或者相似之处②。令人欣慰的是，这两次危机之间实际间隔约80多年，如果加上上次大萧条之前的历史背景时间，可用于比较研究的时间超过百年。这一百多年的时间内，发生了两次重大的技术革命，人类也经历了两次最大的繁荣与萧条的更迭，这使得这个宝贵的时间成为进行比较研究最难得的实验场所。（①自然科学中，一些学科也无法通过实验室验证，比如宇宙天体学、气候学、生命科学等。②康德拉季耶夫1925年提出，资本主义世界存在以固定资产投资为驱动的大约45～50年的经济周期。熊彼

一次疫情，暴露了中国各大城市的底色。同样是保护人民的生命和财产安全——有的城市选择了严防死守的保守策略；有的城市选择了抢人抢复工的进取方式。眼下，疫情的全球性蔓延、经济衰退风险的飙升，已经证明了抢人复工的先知先觉。1-2月的宏观数据亮相，虽然早在意料之中，那下滑的曲线无不透露着「急迫」两字。危机的传导几乎无可避免，中国唯有用更大的力度、更大的勇气、更精准的手段去抵御衰退的蔓延。就是在这样的急迫中，有的地方还在纠结复工复产，有的地方坐等中央政府拨款救急，而有的地方已经起飞了「直升机」，开启了花式撒钱般的自救。「直升机」直指灾后重建的关键——能让消费快速复苏，就能让一地快速恢复正常生活。疫情之后，偌大的中国呈现出的是不同的现代治理水平，经历过疫情，人们也更加清楚，除了国家层面的应对，一个城市的现代化治理水平差异也将带领数千万民众走向不同的未来。「直升机撒钱」这个举措现身中国内地，就是这样的一个信号。一项好的政策，背后其实不是简单的财力差距，而是有没有敢为人先的决策魄力，有没有对市场的尊重，有没有对经济对趋势的洞悉。1「超3亿元消费券！发！」简单直接，没有废话。支持居民消费，南京这回不搞虚的。3月13日，南京宣布向全体市民发放3.18亿元电子消费券，包括餐饮、体育、图书、信息四大类，每张消费券面值为50元或100元。来一起羡慕一下南京市民：在政府撒钱之前，南京的领导班子为了给民众传递信心，费尽心思。先是3月9日，南京市委书记张敬华带头「下馆子」，到南京大排档吃鸭血粉丝。图片来源：南报融媒体接着3月11日，南京市长韩立明逛书店买了《南京传》等书籍。图片来源：南报融媒体应对疫情，做好防控防疫是第一步，而「更大力度放开城市服务业」是南京的另一步大棋。但是鼓励干部带头消费，不如直接补贴民众去消费。2天之后，南京市政府就带着3个亿的消费券来了。南京此次的消费券设计相当有讲究。怎么确保公平和