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NIKOLA
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2021-02-11
$Sundial Growers Inc.(SNDL)$
目标价多少,有点慌
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2020-07-30
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买在山顶⛰️日了狗了
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2021-02-05
$Sundial Growers Inc.(SNDL)$
真织布机呀!
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2021-02-05
$Sundial Growers Inc.(SNDL)$
处于什么目的在这织布?
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2021-01-28
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盘后怎么跌这么多?
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2020-06-14
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@小虎老师:【干货】港股打新看这篇就够了
NIKOLA
2021-02-11
$Churchill Capital Corp IV(CCIV)$
要启动吗?
NIKOLA
2021-11-02
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中金海外:全球流动性拐点渐近的资产含义
NIKOLA
2021-09-25
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抱歉,原内容已删除
NIKOLA
2020-09-15
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@小虎AV: 【张磊与张勇、陆奇、庄辰超的“价值对话”】9月14日,高瓴创始人兼首席执行官张磊和他的老友们——海底捞创始人张勇、奇绩创坛创始人陆奇、斑马资本庄辰超以及“未成年就创业”的90后国仪量子CEO贺羽带来了一场别开生面的对话,同时聊了聊张磊的首部著作《价值》。 在直播中,张磊和他的朋友们坦诚地分享了他们的2020——在这样不同寻常的一年里,他们都做了哪些“不得不”的决定?为什么“一群没做过投资的乌合之众”成长为今天的高瓴?长期主义只是对创业者有意义吗?为什么张磊说它应该成为每个年轻人“找工作找男女朋友等一切微决策”背后的生活方式? 直播中的金句摘录: 我认为这个世界上只有一条护城河,这个护城河就是你能不能不断地疯狂地创造长期价值。 价值是什么我不知道,价值不是什么我们得知道,首先不是零和游戏,不是博弈思维,不是风口理论,我觉得首先三不是,才能说价值是什么。 选择比努力重要,与谁同行比要去的远方重要。 我认为判断一个真正的长期主义者,就是看能不能把长期主义应用在你生活中每一天的微决策里。下为直播全程视频: $海底捞(06862)$ $京东(JD)$ $蔚来(NIO)$ $爱奇艺(IQ)$
NIKOLA
2020-09-01
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@爱投资的八一:十年内最大的消费机会!我辈中人!都是少年!
NIKOLA
2020-07-30
$Inovio Pharmaceuticals Inc(INO)$
干的太漂亮了
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10:45","market":"us","language":"zh","title":"这是一次史诗级天然气行情吗?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2169696700","media":"阿尔法工场研究院","summary":"天然气板块,淡季不淡,产品价格持续大涨。","content":"<p><b>天然气板块,淡季不淡,产品价格持续大涨。从供需结构、竞争格局和政策方向种种因素看下来极有可能酿造一次史诗级天然气行情。</b></p>\n<p>9月3日,媒体报道俄罗斯天然气库存极低,接下来两个月补库会减少其80%的天然气出口。近十年最低库存且最有钱的欧洲买家,遇上没有库存还要补库的产气大国供给危机,天然气价格将再次飙升。</p>\n<p>9月3日晚,天然气期货再次创出近三年新高,已接近2018年冬季最高峰。</p>\n<p>国内的碳中和上半年炒的火热,真正的主升浪却是在最近,高能耗产品开工率明显受到管制,磷化工、工业硅、电解铝以及由此扩散开来的一大批周期品。</p>\n<p>本质是碳中和带来的能耗约束供给侧,当我们视野放向全球,就能发现此时的天然气与年初的稀土极其类似。</p>\n<p><b>01 历史上天然气板块受季节需求驱动为主</b></p>\n<p>历史上,天然气板块每次都当作投机题材来炒作,炒煤改气、炒寒潮、炒期货涨价等等,所以机构们几乎不配置这个板块。</p>\n<p>最可气的是,每次炒天然气,拉板的都是一堆城燃公司,仔细拉各公司历年年报,凡是天然气价格高的年份,城燃公司毛利多是下降的。</p>\n<p>真正受益的天然气开采装备和有资源有气井的标的却经常没被市场发现,只因为城燃公司名字经常有“燃气”二字。</p>\n<p>历史上天然气是季节性短缺,所以只在取暖季有行情。因为紧缺和涨价没有持续性,所以资金的炒作也是一波流到顶,没有持续性。</p>\n<p>天然气板块每年都是冬天炒一波,然后结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dea5956cf68b43babdc421662612fa31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>02 碳中和背景下不一样的天然气</b></p>\n<p>为什么上半年碳中和炒作大部分公司后来股价都回落了,那是因为短期都出不了业绩,政策催化情绪发酵可以走出一波行情,但是无法走趋势,主要就是当时炒作的几个支线,如碳捕获、碳汇一年内都缺乏超预期并持续兑现的业绩。</p>\n<p><b>现在为什么磷化工、工业硅、电解铝都能走出来,因为碳中和的直接抓手-能耗指标开始得到强力执行,供给侧的逻辑,叠加出口带动下游产品需求,就产生了预后较长时间的供需缺口,且能耗指标控制下,约束新建产能投放,从而进一步强化了涨价逻辑,业绩持续兑现。</b></p>\n<p>那有没有一个板块是供需两侧都受益碳中和的呢?</p>\n<p>有,天然气就是。</p>\n<p>最主要的原因就是天然气燃烧的产物相对煤和石油来说要简单清洁很多。</p>\n<p>不会产生粉尘/固体颗粒,极少的复杂烃,极少的不完全燃烧,相对少的二氧化碳排放,相对煤炭和石油更低碳环保。</p>\n<p>以煤炭为例,标准煤理论热值7000大卡/公斤,天然气热值8600大卡/m³,理论上可根据公式一吨标准煤热值等于7000*1000/8600=813.9m³天然气。</p>\n<p>实际应用中,煤的热值不会这么高,燃烧也不会这么充分,热的转化也不完全,以燃煤锅炉和燃气锅炉为例:燃煤锅炉热效率65%~70%之间,燃气锅炉热效率90%~95%之间,由此来算,在实际工况下,出入还是比较大的,整体应用下来,一吨煤燃烧热值等同为500m³天然气。</p>\n<p><b>一吨煤燃烧产生2.7吨二氧化碳,而同等热值的天然气产生0.88吨二氧化碳。实际产生相同热值情况下,使用天然气较标准煤减碳68%。</b></p>\n<p><b>另一组数据也验证了天然气的优势。</b>北京大学能源研究院、北京燃气集团、壳牌(中国)有限公司和中国城市燃气协会联合完成的《天然气在改善中国大气环境中贡献研究》报告在编制过程中,选取了位于京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原的9家燃煤电厂、10家燃气电厂以及31台燃气锅炉、13台燃煤锅炉开展调研工作。</p>\n<p>报告指出,氮氧化物排放(平均值)方面,燃气电厂比燃煤电厂低55%。烟尘排放(平均值)方面,燃气电厂比燃煤电厂低70%。若将所有的污染物折合成一个污染物当量,燃气电厂比燃煤电厂污染物当量平均低46.7%。</p>\n<p><b>从减排成本来讲,燃气电厂的单位减排成本是4.25元/兆瓦时,而燃煤电厂单位减排成本是6.18元/兆瓦时。能耗方面,同样能源当量的天然气、煤炭进行发电,燃气发电比燃煤发电低约20%。</b>水耗方面,燃气电厂比燃煤电厂低约26%。</p>\n<p>由此可见,燃气发电比燃煤发电相关污染物排放量、减排成本、能耗、水耗都要小。燃气发电更具有经济效益和环保效益。</p>\n<p>碳中和背景下,天然气作为清洁能源,理应受到更多的重视和应用。</p>\n<p><b>03 供给和需求双重变化使得天然气板块从周期性行业转变为成长性行业</b></p>\n<p><b>(一)当前时点需求边际上的变化:</b></p>\n<p><b>1、<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>消费量增长大幅超过产量增长。</b></p>\n<p>2021年1-6月,<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>产量为1043亿立方米,同比增长9.99%;天然气表观消费量为1860.2亿立方米,同比增长15.76%,天然气消费量增速大于产量增速。进口天然气总量为842.8亿立方米,同比增长23.81%,<b>上半年进口天然气占消费量的比重达45%,明显超过历年。</b></p>\n<p>2021年上半年,我国天然气市场供需两旺,“淡季不淡”行情延续,下半年来看,国内市场或将“旺季更旺”。</p>\n<p>2020年中国天然气消费量3300亿方,仅次于美国和俄罗斯。按照中国的工业体量、城市体量、电厂体量,当这三大主要用途都显著增长,按照碳中和和清洁能源的推广趋势,从长期看,中国天然气的消费量一定是超越俄罗斯和美国的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939cc1c82f8e40328983c07e0dd9d27a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于中国还有自产的天然气供给,中国进口的天然气量仅次与日本,为世界第二。2020年中国进口天然气量占消费量比重为28%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63f5ff457ba34c9194c4aa920f74bce6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从中国进口天然气量的趋势看,进口总量超过日本指日可待。</p>\n<p>根据能源咨询公司Rystad Energy的预测显示,2021年,日本LNG进口量预计约7510万吨,而中国约为7550万吨。这意味着,中国今年有望反超日本,成为全球第一大LNG进口国。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed2261297eec449ab7d66c202db3ea71\" tg-width=\"800\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2019年美国天然气在一次能源中占比32%,美国新增发电设施容量的55%由天然气提供,全部发电量的39%由天然气提供。目前我国天然气在一次能源占比仅10%,有2倍增长空间。</p>\n<p><b>中国天然气需求端短期催化:</b></p>\n<p><b>1.陶瓷等行业全面使用天然气;</b></p>\n<p><b>2.北方取暖煤改气持续深入;</b></p>\n<p><b>3.目前库存较低,还需要为取暖季备库补库;</b></p>\n<p><b>4.国六政策天然气重卡普及。</b></p>\n<p><b>中国天然气需求端长期催化:</b></p>\n<p><b>1.国家组建天然气管网公司,管网深入各城市;</b></p>\n<p><b>2.蓝天白云保卫战计划,天然气发电厂增多;</b></p>\n<p><b>3.城镇化,管网下沉各乡镇。</b></p>\n<p>在长短期需求共振下,从7月开始,淡季的天然气持续拉涨,形成了趋势性供需缺口及持续涨价。</p>\n<p>过往11月以后才可能上涨的天然气,居然在七月开始就起来了,夏天的雪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f7e4423341c49d09d752609711dca1c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、日韩两国2021年开始实施净零排放。</b></p>\n<p>日韩两国均在2020年宣布净零排放目标,除计划将燃煤电厂改用燃气电厂外,两国政府在对待核电态度上虽存在分歧,但结果是一样的:日本核电重启计划不及预期,核电占比超过1/3的韩国则“持续推进去核化”运动,新增电源只能由天然气机组来填补。</p>\n<p><b>3、欧洲天然气替代燃煤加速。</b></p>\n<p>2021年,欧盟碳交易机制(EU ETS)进入第四阶段,欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%,碳配额总供给大幅下滑,碳价不断攀升,均价翻倍至每吨50欧元左右,燃煤电厂外部成本激增,电力公司大力推进天然气替代煤炭。</p>\n<p><b>4、由于上半年乌克兰输气管道等问题,欧洲的冬季备库几乎还未展开,有补库需求,目前欧洲天然气库存为近十年最低水平。</b></p>\n<p><b>(二)当前时点国际供给边际上的变化:</b></p>\n<p><b>1、俄罗斯作为主要产气国受美国制裁。</b></p>\n<p>美国为了抢占欧洲市场,不仅鼓动波兰等国反对“北溪2号”管线的建设,而且在对俄制裁中将出口油气管道项目也纳入其中,直接限制向参与这些项目的公司提供产品、技术及贷款。</p>\n<p>截至目前,美国已经对俄罗斯的7个实体及其16艘船只实行经济限制。</p>\n<p>据悉,俄罗斯天然气工业股份公司的产量接近10年来的最高水平,但由于一些地区去年冬天异常寒冷的气温和今年夏天需求量暴增,俄罗斯国内需求也大幅上升。今年前8个月,对亚洲地区主要国家的出口也增长19%,俄罗斯产能已到天花板。</p>\n<p><b>2、俄罗斯天然气库存几乎耗尽。</b></p>\n<p>一般而言淡季补库,冬季去库存,但是目前连主产区俄罗斯也没库存。智通财经网9月3日报道,俄罗斯天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom PJSC)只有两个月的时间将其几乎耗尽的库存增加至其创纪录的目标水平,如此才能满足今年冬天需要在俄罗斯国内储存的天然气量。</p>\n<p>俄罗斯能源部部长Nikolay Shulginov则希望Gazprom能实现这一目标。这一目标意味着,Gazprom 将需要在2个月内每天向俄罗斯的地下储藏库注入2.8亿立方米的天然气,相当于其对西欧每日出口量80%左右的天然气。</p>\n<p><b>可以预见,接下来两个月主产地俄罗斯出口供给将大幅减少,业内人士认为这是前所未有的天然气供给危机。</b></p>\n<p><b>3、澳大利亚气源遇冷。</b></p>\n<p>澳大利亚在2020年超过卡塔尔成为全球第一LNG出口国,接近40%为中国购买。但随着中澳关系变化,澳大利亚天然气在中国遇冷,仅在今年一季度,澳大利亚在中国LNG市场份额从上年末的43%降至38%,部分企业陷入亏损泥潭。</p>\n<p><b>4、美国“绿色新政”限制化石能源开采。</b></p>\n<p>得益于页岩气开采技术的突破,美国已成为全球第三的LNG出口国,特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选,其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。</p>\n<p>此外,在经历了几轮油价巨幅波动后,大多数页岩气生产商的首要任务是在尽可能降低成本,控制资本开支的情况下兑现投资者回报,偿还债务并维持产出,进一步扩产难度较大。彭博社数据显示,至少有10个LNG项目可能无法获得足够的资金。</p>\n<p><b>5、新产能建设周期长。</b>目前新投产的LNG产能通常是2016年前后立项建设的。LNG上游炼化厂的建设周期较长,从决定投资到完全建成通常需要4-5年。</p>\n<p><b>(三)国内油气勘探资本开支保持高增长</b></p>\n<p>国内国际需求高增长,国际供给受限制,国内需求导致的当前环境下只能提高国内天然气开发强度来弥补。</p>\n<p><b>由于三桶油没有单独的天然气勘探开发资本支出数据,我们只能看他们包含石油的整体勘探开发资本开支,天然气的资本支出由于基数小,会明显高于整体的增幅。</b></p>\n<p>三桶油2020年年报中对2021年勘探开发资本数据可以看出,整体支出增加了180亿元,这还会是在油气价格没涨时候的预计。</p>\n<p>油气价格近期持续增长,与编制2020年年报时已经发生重大变化,按照业界预计三桶油会大幅上调勘探开发资本开支,其中天然气资本支出会增长数倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31a977b9e1c841f5b1a96fa9a5ac0e28\" tg-width=\"800\" tg-height=\"170\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/02686\">亚美能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300483\">首华燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000968\">蓝焰控股</a>的年报等公告,天然气资源方都加大了天然气开采的力度,资本开支也会大幅调高。</p>\n<p>由于天然气近年来依赖进口的现状,天然气供应保障和能源安全越来越受到重视。</p>\n<p>根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,要求落实能源安全战略,着力破解天然气产业发展的深层次矛盾,有效解决天然气发展不平衡不充分问题,确保国内快速增储上产。</p>\n<p>8月30日召开的深改组会议,也明确要求我国是大国,必须具备同大国地位相符的国家储备实力和应急能力。</p>\n<p>根据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的《中国天然气发展报告(2021)》,完全市场化定价的资源占比从2015年的不到10%提高到2020年的45%。</p>\n<p>随着天然气市场化的提升,居民与非居民门站价格“并轨”,油气公司今后有更大动力进行资本开支。</p>\n<p>2020年我国天然气产量1925亿方,报告预计2025年我国天然气产量将达2500亿方,2040年将达3000亿方。</p>\n<p>由于天然气是一个老井产气逐步萎缩,单井经济寿命平均为7年,新增全靠新井的开发过程,实际年新增开发量约为400-500亿方,其中开发设备投资增长远高于产气量增长。</p>\n<p>根据中国城市燃气协会执行理事长、北京燃气集团董事长李雅兰的测算,天然气需求量每增加500亿立方米,能够拉动天然气产业链1.2万亿元投资。</p>\n<p>新增的千亿方天然气,带动天然气设备投资2.4万亿,考虑到气井萎缩及7年经济寿命,维持每年400-500亿方的新增产气量,需要每年近2万亿的天然气产业链投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/526be4ce725442be84fad699d69b4ebf\" tg-width=\"795\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>通过央企、民企的资本开支计划,可以预见天然气开发设备会迎来爆发式增长,其中客户为<a href=\"https://laohu8.com/S/SNP\">中石化</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/CEO\">中海油</a>的受益更为显著。</p>\n<p><b>04 下半年天然气价展望</b></p>\n<p>由于中国天然气的需求超预期增长,上半年900万吨的进口量,仅半年就把把全球的新增供给全部买完。</p>\n<p>下半年北半球冬季需求又更盛,供需差额明显,而国内国产气和管道气增量有限,只能靠进口天然气填补,前所未有的天然气供需缺口必将带来前所未有的天然气价格。</p>\n<p>气源产地基本是国内LNG价格洼地,以洼地价可以保守地看出天然气价格趋势。</p>\n<p>山西易高的出厂价从2017年9月的2900开始启动,最高涨到9200+。2020年从10月的2700开始启动,最高涨到8600+。今年从7月的3600启动,按趋势预计最高将在12000-15000。</p>\n<p>往年只有2-3个月的高价区间,今年将持续8个月以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91bf465b2f03499a82a9a549fb4756cd\" tg-width=\"424\" tg-height=\"778\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>05 潜在标的</b></p>\n<p>天然气涨价受益标的主要有3类。</p>\n<p><b>1、一类是天然气开采设备受益弹性最大。</b></p>\n<p>在气价低无持续涨价预期时油气公司资本投入增速不高,当气价高有持续涨价预期时,油气公司和油服公司翻数倍加大设备采购,设备商产能利用率提升规模效应体现,净利润数十倍增长。</p>\n<p>天然气开采设备国内为双巨头,即<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>(002353.SZ)和<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>(000852.SZ),之前<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>凭借5000型电驱压裂取得领先地位,2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>的5000型电驱压裂已经取得工业试验(涪陵页岩气)成功和技术成果鉴定,石化机械有望凭借客户优势后发制人,综合而言市场格局有利于开采设备出业绩。</p>\n<p><b>2、气井类公司受益弹性第二。</b></p>\n<p>直接享受天然气涨价,净利润数倍增长,其中下游客户为工业的更为明显,下游为城燃的受门站价、保供等因素涨价幅度会有所制约。</p>\n<p><b>3、一类是LNG接收站受益弹性第三。</b></p>\n<p>目前是紧缺资产,新批受限,接收产能大、长协比例高的公司受益涨价弹性相对大,净利润翻倍增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee68b97d1df24a75becb496bda80ce44\" tg-width=\"800\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>06 小结</b></p>\n<p>1、天然气淡季不淡,以往冬季才上涨的,现在七月份就开始了大涨行情。预期价格上涨的持续性和幅度均会大超预期。</p>\n<p>2、供应端新增产能有限,而新产能建设周期通常需要4-5年,未来几年都会非常紧张。</p>\n<p>3、需求端,国内受疫情和减排刺激需求增速快,海外受减排和地缘政z因素刺激也增速快。供需缺口在碳中和背景下越来越大。</p>\n<p>4、按计算器是有矿的或者具有高长协比例的,且下游客户是工业为主的企业最受益。</p>\n<p>5、从股价弹性来看,或许底部的天然气开采设备企业更应受到关注。</p>\n<p>6、用“大、新、多、久、准”的题材判断五字诀来看,天然气板块的持续性和高度都非常值得期待。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>这是一次史诗级天然气行情吗?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/4df70e92a2d64be896797ea06b5e676a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">阿尔法工场研究院 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-24 10:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>天然气板块,淡季不淡,产品价格持续大涨。从供需结构、竞争格局和政策方向种种因素看下来极有可能酿造一次史诗级天然气行情。</b></p>\n<p>9月3日,媒体报道俄罗斯天然气库存极低,接下来两个月补库会减少其80%的天然气出口。近十年最低库存且最有钱的欧洲买家,遇上没有库存还要补库的产气大国供给危机,天然气价格将再次飙升。</p>\n<p>9月3日晚,天然气期货再次创出近三年新高,已接近2018年冬季最高峰。</p>\n<p>国内的碳中和上半年炒的火热,真正的主升浪却是在最近,高能耗产品开工率明显受到管制,磷化工、工业硅、电解铝以及由此扩散开来的一大批周期品。</p>\n<p>本质是碳中和带来的能耗约束供给侧,当我们视野放向全球,就能发现此时的天然气与年初的稀土极其类似。</p>\n<p><b>01 历史上天然气板块受季节需求驱动为主</b></p>\n<p>历史上,天然气板块每次都当作投机题材来炒作,炒煤改气、炒寒潮、炒期货涨价等等,所以机构们几乎不配置这个板块。</p>\n<p>最可气的是,每次炒天然气,拉板的都是一堆城燃公司,仔细拉各公司历年年报,凡是天然气价格高的年份,城燃公司毛利多是下降的。</p>\n<p>真正受益的天然气开采装备和有资源有气井的标的却经常没被市场发现,只因为城燃公司名字经常有“燃气”二字。</p>\n<p>历史上天然气是季节性短缺,所以只在取暖季有行情。因为紧缺和涨价没有持续性,所以资金的炒作也是一波流到顶,没有持续性。</p>\n<p>天然气板块每年都是冬天炒一波,然后结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dea5956cf68b43babdc421662612fa31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>02 碳中和背景下不一样的天然气</b></p>\n<p>为什么上半年碳中和炒作大部分公司后来股价都回落了,那是因为短期都出不了业绩,政策催化情绪发酵可以走出一波行情,但是无法走趋势,主要就是当时炒作的几个支线,如碳捕获、碳汇一年内都缺乏超预期并持续兑现的业绩。</p>\n<p><b>现在为什么磷化工、工业硅、电解铝都能走出来,因为碳中和的直接抓手-能耗指标开始得到强力执行,供给侧的逻辑,叠加出口带动下游产品需求,就产生了预后较长时间的供需缺口,且能耗指标控制下,约束新建产能投放,从而进一步强化了涨价逻辑,业绩持续兑现。</b></p>\n<p>那有没有一个板块是供需两侧都受益碳中和的呢?</p>\n<p>有,天然气就是。</p>\n<p>最主要的原因就是天然气燃烧的产物相对煤和石油来说要简单清洁很多。</p>\n<p>不会产生粉尘/固体颗粒,极少的复杂烃,极少的不完全燃烧,相对少的二氧化碳排放,相对煤炭和石油更低碳环保。</p>\n<p>以煤炭为例,标准煤理论热值7000大卡/公斤,天然气热值8600大卡/m³,理论上可根据公式一吨标准煤热值等于7000*1000/8600=813.9m³天然气。</p>\n<p>实际应用中,煤的热值不会这么高,燃烧也不会这么充分,热的转化也不完全,以燃煤锅炉和燃气锅炉为例:燃煤锅炉热效率65%~70%之间,燃气锅炉热效率90%~95%之间,由此来算,在实际工况下,出入还是比较大的,整体应用下来,一吨煤燃烧热值等同为500m³天然气。</p>\n<p><b>一吨煤燃烧产生2.7吨二氧化碳,而同等热值的天然气产生0.88吨二氧化碳。实际产生相同热值情况下,使用天然气较标准煤减碳68%。</b></p>\n<p><b>另一组数据也验证了天然气的优势。</b>北京大学能源研究院、北京燃气集团、壳牌(中国)有限公司和中国城市燃气协会联合完成的《天然气在改善中国大气环境中贡献研究》报告在编制过程中,选取了位于京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原的9家燃煤电厂、10家燃气电厂以及31台燃气锅炉、13台燃煤锅炉开展调研工作。</p>\n<p>报告指出,氮氧化物排放(平均值)方面,燃气电厂比燃煤电厂低55%。烟尘排放(平均值)方面,燃气电厂比燃煤电厂低70%。若将所有的污染物折合成一个污染物当量,燃气电厂比燃煤电厂污染物当量平均低46.7%。</p>\n<p><b>从减排成本来讲,燃气电厂的单位减排成本是4.25元/兆瓦时,而燃煤电厂单位减排成本是6.18元/兆瓦时。能耗方面,同样能源当量的天然气、煤炭进行发电,燃气发电比燃煤发电低约20%。</b>水耗方面,燃气电厂比燃煤电厂低约26%。</p>\n<p>由此可见,燃气发电比燃煤发电相关污染物排放量、减排成本、能耗、水耗都要小。燃气发电更具有经济效益和环保效益。</p>\n<p>碳中和背景下,天然气作为清洁能源,理应受到更多的重视和应用。</p>\n<p><b>03 供给和需求双重变化使得天然气板块从周期性行业转变为成长性行业</b></p>\n<p><b>(一)当前时点需求边际上的变化:</b></p>\n<p><b>1、<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>消费量增长大幅超过产量增长。</b></p>\n<p>2021年1-6月,<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>产量为1043亿立方米,同比增长9.99%;天然气表观消费量为1860.2亿立方米,同比增长15.76%,天然气消费量增速大于产量增速。进口天然气总量为842.8亿立方米,同比增长23.81%,<b>上半年进口天然气占消费量的比重达45%,明显超过历年。</b></p>\n<p>2021年上半年,我国天然气市场供需两旺,“淡季不淡”行情延续,下半年来看,国内市场或将“旺季更旺”。</p>\n<p>2020年中国天然气消费量3300亿方,仅次于美国和俄罗斯。按照中国的工业体量、城市体量、电厂体量,当这三大主要用途都显著增长,按照碳中和和清洁能源的推广趋势,从长期看,中国天然气的消费量一定是超越俄罗斯和美国的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939cc1c82f8e40328983c07e0dd9d27a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于中国还有自产的天然气供给,中国进口的天然气量仅次与日本,为世界第二。2020年中国进口天然气量占消费量比重为28%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63f5ff457ba34c9194c4aa920f74bce6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从中国进口天然气量的趋势看,进口总量超过日本指日可待。</p>\n<p>根据能源咨询公司Rystad Energy的预测显示,2021年,日本LNG进口量预计约7510万吨,而中国约为7550万吨。这意味着,中国今年有望反超日本,成为全球第一大LNG进口国。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed2261297eec449ab7d66c202db3ea71\" tg-width=\"800\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2019年美国天然气在一次能源中占比32%,美国新增发电设施容量的55%由天然气提供,全部发电量的39%由天然气提供。目前我国天然气在一次能源占比仅10%,有2倍增长空间。</p>\n<p><b>中国天然气需求端短期催化:</b></p>\n<p><b>1.陶瓷等行业全面使用天然气;</b></p>\n<p><b>2.北方取暖煤改气持续深入;</b></p>\n<p><b>3.目前库存较低,还需要为取暖季备库补库;</b></p>\n<p><b>4.国六政策天然气重卡普及。</b></p>\n<p><b>中国天然气需求端长期催化:</b></p>\n<p><b>1.国家组建天然气管网公司,管网深入各城市;</b></p>\n<p><b>2.蓝天白云保卫战计划,天然气发电厂增多;</b></p>\n<p><b>3.城镇化,管网下沉各乡镇。</b></p>\n<p>在长短期需求共振下,从7月开始,淡季的天然气持续拉涨,形成了趋势性供需缺口及持续涨价。</p>\n<p>过往11月以后才可能上涨的天然气,居然在七月开始就起来了,夏天的雪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f7e4423341c49d09d752609711dca1c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、日韩两国2021年开始实施净零排放。</b></p>\n<p>日韩两国均在2020年宣布净零排放目标,除计划将燃煤电厂改用燃气电厂外,两国政府在对待核电态度上虽存在分歧,但结果是一样的:日本核电重启计划不及预期,核电占比超过1/3的韩国则“持续推进去核化”运动,新增电源只能由天然气机组来填补。</p>\n<p><b>3、欧洲天然气替代燃煤加速。</b></p>\n<p>2021年,欧盟碳交易机制(EU ETS)进入第四阶段,欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%,碳配额总供给大幅下滑,碳价不断攀升,均价翻倍至每吨50欧元左右,燃煤电厂外部成本激增,电力公司大力推进天然气替代煤炭。</p>\n<p><b>4、由于上半年乌克兰输气管道等问题,欧洲的冬季备库几乎还未展开,有补库需求,目前欧洲天然气库存为近十年最低水平。</b></p>\n<p><b>(二)当前时点国际供给边际上的变化:</b></p>\n<p><b>1、俄罗斯作为主要产气国受美国制裁。</b></p>\n<p>美国为了抢占欧洲市场,不仅鼓动波兰等国反对“北溪2号”管线的建设,而且在对俄制裁中将出口油气管道项目也纳入其中,直接限制向参与这些项目的公司提供产品、技术及贷款。</p>\n<p>截至目前,美国已经对俄罗斯的7个实体及其16艘船只实行经济限制。</p>\n<p>据悉,俄罗斯天然气工业股份公司的产量接近10年来的最高水平,但由于一些地区去年冬天异常寒冷的气温和今年夏天需求量暴增,俄罗斯国内需求也大幅上升。今年前8个月,对亚洲地区主要国家的出口也增长19%,俄罗斯产能已到天花板。</p>\n<p><b>2、俄罗斯天然气库存几乎耗尽。</b></p>\n<p>一般而言淡季补库,冬季去库存,但是目前连主产区俄罗斯也没库存。智通财经网9月3日报道,俄罗斯天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom PJSC)只有两个月的时间将其几乎耗尽的库存增加至其创纪录的目标水平,如此才能满足今年冬天需要在俄罗斯国内储存的天然气量。</p>\n<p>俄罗斯能源部部长Nikolay Shulginov则希望Gazprom能实现这一目标。这一目标意味着,Gazprom 将需要在2个月内每天向俄罗斯的地下储藏库注入2.8亿立方米的天然气,相当于其对西欧每日出口量80%左右的天然气。</p>\n<p><b>可以预见,接下来两个月主产地俄罗斯出口供给将大幅减少,业内人士认为这是前所未有的天然气供给危机。</b></p>\n<p><b>3、澳大利亚气源遇冷。</b></p>\n<p>澳大利亚在2020年超过卡塔尔成为全球第一LNG出口国,接近40%为中国购买。但随着中澳关系变化,澳大利亚天然气在中国遇冷,仅在今年一季度,澳大利亚在中国LNG市场份额从上年末的43%降至38%,部分企业陷入亏损泥潭。</p>\n<p><b>4、美国“绿色新政”限制化石能源开采。</b></p>\n<p>得益于页岩气开采技术的突破,美国已成为全球第三的LNG出口国,特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选,其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。</p>\n<p>此外,在经历了几轮油价巨幅波动后,大多数页岩气生产商的首要任务是在尽可能降低成本,控制资本开支的情况下兑现投资者回报,偿还债务并维持产出,进一步扩产难度较大。彭博社数据显示,至少有10个LNG项目可能无法获得足够的资金。</p>\n<p><b>5、新产能建设周期长。</b>目前新投产的LNG产能通常是2016年前后立项建设的。LNG上游炼化厂的建设周期较长,从决定投资到完全建成通常需要4-5年。</p>\n<p><b>(三)国内油气勘探资本开支保持高增长</b></p>\n<p>国内国际需求高增长,国际供给受限制,国内需求导致的当前环境下只能提高国内天然气开发强度来弥补。</p>\n<p><b>由于三桶油没有单独的天然气勘探开发资本支出数据,我们只能看他们包含石油的整体勘探开发资本开支,天然气的资本支出由于基数小,会明显高于整体的增幅。</b></p>\n<p>三桶油2020年年报中对2021年勘探开发资本数据可以看出,整体支出增加了180亿元,这还会是在油气价格没涨时候的预计。</p>\n<p>油气价格近期持续增长,与编制2020年年报时已经发生重大变化,按照业界预计三桶油会大幅上调勘探开发资本开支,其中天然气资本支出会增长数倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31a977b9e1c841f5b1a96fa9a5ac0e28\" tg-width=\"800\" tg-height=\"170\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/02686\">亚美能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300483\">首华燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000968\">蓝焰控股</a>的年报等公告,天然气资源方都加大了天然气开采的力度,资本开支也会大幅调高。</p>\n<p>由于天然气近年来依赖进口的现状,天然气供应保障和能源安全越来越受到重视。</p>\n<p>根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,要求落实能源安全战略,着力破解天然气产业发展的深层次矛盾,有效解决天然气发展不平衡不充分问题,确保国内快速增储上产。</p>\n<p>8月30日召开的深改组会议,也明确要求我国是大国,必须具备同大国地位相符的国家储备实力和应急能力。</p>\n<p>根据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的《中国天然气发展报告(2021)》,完全市场化定价的资源占比从2015年的不到10%提高到2020年的45%。</p>\n<p>随着天然气市场化的提升,居民与非居民门站价格“并轨”,油气公司今后有更大动力进行资本开支。</p>\n<p>2020年我国天然气产量1925亿方,报告预计2025年我国天然气产量将达2500亿方,2040年将达3000亿方。</p>\n<p>由于天然气是一个老井产气逐步萎缩,单井经济寿命平均为7年,新增全靠新井的开发过程,实际年新增开发量约为400-500亿方,其中开发设备投资增长远高于产气量增长。</p>\n<p>根据中国城市燃气协会执行理事长、北京燃气集团董事长李雅兰的测算,天然气需求量每增加500亿立方米,能够拉动天然气产业链1.2万亿元投资。</p>\n<p>新增的千亿方天然气,带动天然气设备投资2.4万亿,考虑到气井萎缩及7年经济寿命,维持每年400-500亿方的新增产气量,需要每年近2万亿的天然气产业链投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/526be4ce725442be84fad699d69b4ebf\" tg-width=\"795\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>通过央企、民企的资本开支计划,可以预见天然气开发设备会迎来爆发式增长,其中客户为<a href=\"https://laohu8.com/S/SNP\">中石化</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/CEO\">中海油</a>的受益更为显著。</p>\n<p><b>04 下半年天然气价展望</b></p>\n<p>由于中国天然气的需求超预期增长,上半年900万吨的进口量,仅半年就把把全球的新增供给全部买完。</p>\n<p>下半年北半球冬季需求又更盛,供需差额明显,而国内国产气和管道气增量有限,只能靠进口天然气填补,前所未有的天然气供需缺口必将带来前所未有的天然气价格。</p>\n<p>气源产地基本是国内LNG价格洼地,以洼地价可以保守地看出天然气价格趋势。</p>\n<p>山西易高的出厂价从2017年9月的2900开始启动,最高涨到9200+。2020年从10月的2700开始启动,最高涨到8600+。今年从7月的3600启动,按趋势预计最高将在12000-15000。</p>\n<p>往年只有2-3个月的高价区间,今年将持续8个月以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91bf465b2f03499a82a9a549fb4756cd\" tg-width=\"424\" tg-height=\"778\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>05 潜在标的</b></p>\n<p>天然气涨价受益标的主要有3类。</p>\n<p><b>1、一类是天然气开采设备受益弹性最大。</b></p>\n<p>在气价低无持续涨价预期时油气公司资本投入增速不高,当气价高有持续涨价预期时,油气公司和油服公司翻数倍加大设备采购,设备商产能利用率提升规模效应体现,净利润数十倍增长。</p>\n<p>天然气开采设备国内为双巨头,即<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>(002353.SZ)和<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>(000852.SZ),之前<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>凭借5000型电驱压裂取得领先地位,2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>的5000型电驱压裂已经取得工业试验(涪陵页岩气)成功和技术成果鉴定,石化机械有望凭借客户优势后发制人,综合而言市场格局有利于开采设备出业绩。</p>\n<p><b>2、气井类公司受益弹性第二。</b></p>\n<p>直接享受天然气涨价,净利润数倍增长,其中下游客户为工业的更为明显,下游为城燃的受门站价、保供等因素涨价幅度会有所制约。</p>\n<p><b>3、一类是LNG接收站受益弹性第三。</b></p>\n<p>目前是紧缺资产,新批受限,接收产能大、长协比例高的公司受益涨价弹性相对大,净利润翻倍增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee68b97d1df24a75becb496bda80ce44\" tg-width=\"800\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>06 小结</b></p>\n<p>1、天然气淡季不淡,以往冬季才上涨的,现在七月份就开始了大涨行情。预期价格上涨的持续性和幅度均会大超预期。</p>\n<p>2、供应端新增产能有限,而新产能建设周期通常需要4-5年,未来几年都会非常紧张。</p>\n<p>3、需求端,国内受疫情和减排刺激需求增速快,海外受减排和地缘政z因素刺激也增速快。供需缺口在碳中和背景下越来越大。</p>\n<p>4、按计算器是有矿的或者具有高长协比例的,且下游客户是工业为主的企业最受益。</p>\n<p>5、从股价弹性来看,或许底部的天然气开采设备企业更应受到关注。</p>\n<p>6、用“大、新、多、久、准”的题材判断五字诀来看,天然气板块的持续性和高度都非常值得期待。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ef9b06653d5e4f9c9d0802b2fef655f9","relate_stocks":{"UGAZ":"三倍做多天然气ETN(VelocityShares)","DGAZ":"三倍做空天然气ETN(VelocityShares)","UNG":"美国天然气基金"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2169696700","content_text":"天然气板块,淡季不淡,产品价格持续大涨。从供需结构、竞争格局和政策方向种种因素看下来极有可能酿造一次史诗级天然气行情。\n9月3日,媒体报道俄罗斯天然气库存极低,接下来两个月补库会减少其80%的天然气出口。近十年最低库存且最有钱的欧洲买家,遇上没有库存还要补库的产气大国供给危机,天然气价格将再次飙升。\n9月3日晚,天然气期货再次创出近三年新高,已接近2018年冬季最高峰。\n国内的碳中和上半年炒的火热,真正的主升浪却是在最近,高能耗产品开工率明显受到管制,磷化工、工业硅、电解铝以及由此扩散开来的一大批周期品。\n本质是碳中和带来的能耗约束供给侧,当我们视野放向全球,就能发现此时的天然气与年初的稀土极其类似。\n01 历史上天然气板块受季节需求驱动为主\n历史上,天然气板块每次都当作投机题材来炒作,炒煤改气、炒寒潮、炒期货涨价等等,所以机构们几乎不配置这个板块。\n最可气的是,每次炒天然气,拉板的都是一堆城燃公司,仔细拉各公司历年年报,凡是天然气价格高的年份,城燃公司毛利多是下降的。\n真正受益的天然气开采装备和有资源有气井的标的却经常没被市场发现,只因为城燃公司名字经常有“燃气”二字。\n历史上天然气是季节性短缺,所以只在取暖季有行情。因为紧缺和涨价没有持续性,所以资金的炒作也是一波流到顶,没有持续性。\n天然气板块每年都是冬天炒一波,然后结束。\n\n02 碳中和背景下不一样的天然气\n为什么上半年碳中和炒作大部分公司后来股价都回落了,那是因为短期都出不了业绩,政策催化情绪发酵可以走出一波行情,但是无法走趋势,主要就是当时炒作的几个支线,如碳捕获、碳汇一年内都缺乏超预期并持续兑现的业绩。\n现在为什么磷化工、工业硅、电解铝都能走出来,因为碳中和的直接抓手-能耗指标开始得到强力执行,供给侧的逻辑,叠加出口带动下游产品需求,就产生了预后较长时间的供需缺口,且能耗指标控制下,约束新建产能投放,从而进一步强化了涨价逻辑,业绩持续兑现。\n那有没有一个板块是供需两侧都受益碳中和的呢?\n有,天然气就是。\n最主要的原因就是天然气燃烧的产物相对煤和石油来说要简单清洁很多。\n不会产生粉尘/固体颗粒,极少的复杂烃,极少的不完全燃烧,相对少的二氧化碳排放,相对煤炭和石油更低碳环保。\n以煤炭为例,标准煤理论热值7000大卡/公斤,天然气热值8600大卡/m³,理论上可根据公式一吨标准煤热值等于7000*1000/8600=813.9m³天然气。\n实际应用中,煤的热值不会这么高,燃烧也不会这么充分,热的转化也不完全,以燃煤锅炉和燃气锅炉为例:燃煤锅炉热效率65%~70%之间,燃气锅炉热效率90%~95%之间,由此来算,在实际工况下,出入还是比较大的,整体应用下来,一吨煤燃烧热值等同为500m³天然气。\n一吨煤燃烧产生2.7吨二氧化碳,而同等热值的天然气产生0.88吨二氧化碳。实际产生相同热值情况下,使用天然气较标准煤减碳68%。\n另一组数据也验证了天然气的优势。北京大学能源研究院、北京燃气集团、壳牌(中国)有限公司和中国城市燃气协会联合完成的《天然气在改善中国大气环境中贡献研究》报告在编制过程中,选取了位于京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原的9家燃煤电厂、10家燃气电厂以及31台燃气锅炉、13台燃煤锅炉开展调研工作。\n报告指出,氮氧化物排放(平均值)方面,燃气电厂比燃煤电厂低55%。烟尘排放(平均值)方面,燃气电厂比燃煤电厂低70%。若将所有的污染物折合成一个污染物当量,燃气电厂比燃煤电厂污染物当量平均低46.7%。\n从减排成本来讲,燃气电厂的单位减排成本是4.25元/兆瓦时,而燃煤电厂单位减排成本是6.18元/兆瓦时。能耗方面,同样能源当量的天然气、煤炭进行发电,燃气发电比燃煤发电低约20%。水耗方面,燃气电厂比燃煤电厂低约26%。\n由此可见,燃气发电比燃煤发电相关污染物排放量、减排成本、能耗、水耗都要小。燃气发电更具有经济效益和环保效益。\n碳中和背景下,天然气作为清洁能源,理应受到更多的重视和应用。\n03 供给和需求双重变化使得天然气板块从周期性行业转变为成长性行业\n(一)当前时点需求边际上的变化:\n1、中国天然气消费量增长大幅超过产量增长。\n2021年1-6月,中国天然气产量为1043亿立方米,同比增长9.99%;天然气表观消费量为1860.2亿立方米,同比增长15.76%,天然气消费量增速大于产量增速。进口天然气总量为842.8亿立方米,同比增长23.81%,上半年进口天然气占消费量的比重达45%,明显超过历年。\n2021年上半年,我国天然气市场供需两旺,“淡季不淡”行情延续,下半年来看,国内市场或将“旺季更旺”。\n2020年中国天然气消费量3300亿方,仅次于美国和俄罗斯。按照中国的工业体量、城市体量、电厂体量,当这三大主要用途都显著增长,按照碳中和和清洁能源的推广趋势,从长期看,中国天然气的消费量一定是超越俄罗斯和美国的。\n\n由于中国还有自产的天然气供给,中国进口的天然气量仅次与日本,为世界第二。2020年中国进口天然气量占消费量比重为28%。\n\n从中国进口天然气量的趋势看,进口总量超过日本指日可待。\n根据能源咨询公司Rystad Energy的预测显示,2021年,日本LNG进口量预计约7510万吨,而中国约为7550万吨。这意味着,中国今年有望反超日本,成为全球第一大LNG进口国。\n\n2019年美国天然气在一次能源中占比32%,美国新增发电设施容量的55%由天然气提供,全部发电量的39%由天然气提供。目前我国天然气在一次能源占比仅10%,有2倍增长空间。\n中国天然气需求端短期催化:\n1.陶瓷等行业全面使用天然气;\n2.北方取暖煤改气持续深入;\n3.目前库存较低,还需要为取暖季备库补库;\n4.国六政策天然气重卡普及。\n中国天然气需求端长期催化:\n1.国家组建天然气管网公司,管网深入各城市;\n2.蓝天白云保卫战计划,天然气发电厂增多;\n3.城镇化,管网下沉各乡镇。\n在长短期需求共振下,从7月开始,淡季的天然气持续拉涨,形成了趋势性供需缺口及持续涨价。\n过往11月以后才可能上涨的天然气,居然在七月开始就起来了,夏天的雪。\n\n2、日韩两国2021年开始实施净零排放。\n日韩两国均在2020年宣布净零排放目标,除计划将燃煤电厂改用燃气电厂外,两国政府在对待核电态度上虽存在分歧,但结果是一样的:日本核电重启计划不及预期,核电占比超过1/3的韩国则“持续推进去核化”运动,新增电源只能由天然气机组来填补。\n3、欧洲天然气替代燃煤加速。\n2021年,欧盟碳交易机制(EU ETS)进入第四阶段,欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%,碳配额总供给大幅下滑,碳价不断攀升,均价翻倍至每吨50欧元左右,燃煤电厂外部成本激增,电力公司大力推进天然气替代煤炭。\n4、由于上半年乌克兰输气管道等问题,欧洲的冬季备库几乎还未展开,有补库需求,目前欧洲天然气库存为近十年最低水平。\n(二)当前时点国际供给边际上的变化:\n1、俄罗斯作为主要产气国受美国制裁。\n美国为了抢占欧洲市场,不仅鼓动波兰等国反对“北溪2号”管线的建设,而且在对俄制裁中将出口油气管道项目也纳入其中,直接限制向参与这些项目的公司提供产品、技术及贷款。\n截至目前,美国已经对俄罗斯的7个实体及其16艘船只实行经济限制。\n据悉,俄罗斯天然气工业股份公司的产量接近10年来的最高水平,但由于一些地区去年冬天异常寒冷的气温和今年夏天需求量暴增,俄罗斯国内需求也大幅上升。今年前8个月,对亚洲地区主要国家的出口也增长19%,俄罗斯产能已到天花板。\n2、俄罗斯天然气库存几乎耗尽。\n一般而言淡季补库,冬季去库存,但是目前连主产区俄罗斯也没库存。智通财经网9月3日报道,俄罗斯天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom PJSC)只有两个月的时间将其几乎耗尽的库存增加至其创纪录的目标水平,如此才能满足今年冬天需要在俄罗斯国内储存的天然气量。\n俄罗斯能源部部长Nikolay Shulginov则希望Gazprom能实现这一目标。这一目标意味着,Gazprom 将需要在2个月内每天向俄罗斯的地下储藏库注入2.8亿立方米的天然气,相当于其对西欧每日出口量80%左右的天然气。\n可以预见,接下来两个月主产地俄罗斯出口供给将大幅减少,业内人士认为这是前所未有的天然气供给危机。\n3、澳大利亚气源遇冷。\n澳大利亚在2020年超过卡塔尔成为全球第一LNG出口国,接近40%为中国购买。但随着中澳关系变化,澳大利亚天然气在中国遇冷,仅在今年一季度,澳大利亚在中国LNG市场份额从上年末的43%降至38%,部分企业陷入亏损泥潭。\n4、美国“绿色新政”限制化石能源开采。\n得益于页岩气开采技术的突破,美国已成为全球第三的LNG出口国,特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选,其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。\n此外,在经历了几轮油价巨幅波动后,大多数页岩气生产商的首要任务是在尽可能降低成本,控制资本开支的情况下兑现投资者回报,偿还债务并维持产出,进一步扩产难度较大。彭博社数据显示,至少有10个LNG项目可能无法获得足够的资金。\n5、新产能建设周期长。目前新投产的LNG产能通常是2016年前后立项建设的。LNG上游炼化厂的建设周期较长,从决定投资到完全建成通常需要4-5年。\n(三)国内油气勘探资本开支保持高增长\n国内国际需求高增长,国际供给受限制,国内需求导致的当前环境下只能提高国内天然气开发强度来弥补。\n由于三桶油没有单独的天然气勘探开发资本支出数据,我们只能看他们包含石油的整体勘探开发资本开支,天然气的资本支出由于基数小,会明显高于整体的增幅。\n三桶油2020年年报中对2021年勘探开发资本数据可以看出,整体支出增加了180亿元,这还会是在油气价格没涨时候的预计。\n油气价格近期持续增长,与编制2020年年报时已经发生重大变化,按照业界预计三桶油会大幅上调勘探开发资本开支,其中天然气资本支出会增长数倍。\n\n根据亚美能源、首华燃气、蓝焰控股的年报等公告,天然气资源方都加大了天然气开采的力度,资本开支也会大幅调高。\n由于天然气近年来依赖进口的现状,天然气供应保障和能源安全越来越受到重视。\n根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,要求落实能源安全战略,着力破解天然气产业发展的深层次矛盾,有效解决天然气发展不平衡不充分问题,确保国内快速增储上产。\n8月30日召开的深改组会议,也明确要求我国是大国,必须具备同大国地位相符的国家储备实力和应急能力。\n根据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的《中国天然气发展报告(2021)》,完全市场化定价的资源占比从2015年的不到10%提高到2020年的45%。\n随着天然气市场化的提升,居民与非居民门站价格“并轨”,油气公司今后有更大动力进行资本开支。\n2020年我国天然气产量1925亿方,报告预计2025年我国天然气产量将达2500亿方,2040年将达3000亿方。\n由于天然气是一个老井产气逐步萎缩,单井经济寿命平均为7年,新增全靠新井的开发过程,实际年新增开发量约为400-500亿方,其中开发设备投资增长远高于产气量增长。\n根据中国城市燃气协会执行理事长、北京燃气集团董事长李雅兰的测算,天然气需求量每增加500亿立方米,能够拉动天然气产业链1.2万亿元投资。\n新增的千亿方天然气,带动天然气设备投资2.4万亿,考虑到气井萎缩及7年经济寿命,维持每年400-500亿方的新增产气量,需要每年近2万亿的天然气产业链投资。\n\n通过央企、民企的资本开支计划,可以预见天然气开发设备会迎来爆发式增长,其中客户为中石化和中海油的受益更为显著。\n04 下半年天然气价展望\n由于中国天然气的需求超预期增长,上半年900万吨的进口量,仅半年就把把全球的新增供给全部买完。\n下半年北半球冬季需求又更盛,供需差额明显,而国内国产气和管道气增量有限,只能靠进口天然气填补,前所未有的天然气供需缺口必将带来前所未有的天然气价格。\n气源产地基本是国内LNG价格洼地,以洼地价可以保守地看出天然气价格趋势。\n山西易高的出厂价从2017年9月的2900开始启动,最高涨到9200+。2020年从10月的2700开始启动,最高涨到8600+。今年从7月的3600启动,按趋势预计最高将在12000-15000。\n往年只有2-3个月的高价区间,今年将持续8个月以上。\n\n05 潜在标的\n天然气涨价受益标的主要有3类。\n1、一类是天然气开采设备受益弹性最大。\n在气价低无持续涨价预期时油气公司资本投入增速不高,当气价高有持续涨价预期时,油气公司和油服公司翻数倍加大设备采购,设备商产能利用率提升规模效应体现,净利润数十倍增长。\n天然气开采设备国内为双巨头,即杰瑞股份(002353.SZ)和石化机械(000852.SZ),之前杰瑞股份凭借5000型电驱压裂取得领先地位,2021年石化机械的5000型电驱压裂已经取得工业试验(涪陵页岩气)成功和技术成果鉴定,石化机械有望凭借客户优势后发制人,综合而言市场格局有利于开采设备出业绩。\n2、气井类公司受益弹性第二。\n直接享受天然气涨价,净利润数倍增长,其中下游客户为工业的更为明显,下游为城燃的受门站价、保供等因素涨价幅度会有所制约。\n3、一类是LNG接收站受益弹性第三。\n目前是紧缺资产,新批受限,接收产能大、长协比例高的公司受益涨价弹性相对大,净利润翻倍增长。\n\n06 小结\n1、天然气淡季不淡,以往冬季才上涨的,现在七月份就开始了大涨行情。预期价格上涨的持续性和幅度均会大超预期。\n2、供应端新增产能有限,而新产能建设周期通常需要4-5年,未来几年都会非常紧张。\n3、需求端,国内受疫情和减排刺激需求增速快,海外受减排和地缘政z因素刺激也增速快。供需缺口在碳中和背景下越来越大。\n4、按计算器是有矿的或者具有高长协比例的,且下游客户是工业为主的企业最受益。\n5、从股价弹性来看,或许底部的天然气开采设备企业更应受到关注。\n6、用“大、新、多、久、准”的题材判断五字诀来看,天然气板块的持续性和高度都非常值得期待。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":371,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":381716580,"gmtCreate":1612986166040,"gmtModify":1703768048518,"author":{"id":"3499825705086193","authorId":"3499825705086193","name":"NIKOLA","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4ffd88b55d00d08e36b1ab1c9035a4c1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3499825705086193","authorIdStr":"3499825705086193"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/CCIV\">$Churchill Capital Corp IV(CCIV)$</a>要启动吗?","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/CCIV\">$Churchill Capital Corp IV(CCIV)$</a>要启动吗?","text":"$Churchill Capital 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\n \n 【张磊与张勇、陆奇、庄辰超的“价值对话”】9月14日,高瓴创始人兼首席执行官张磊和他的老友们——海底捞创始人张勇、奇绩创坛创始人陆奇、斑马资本庄辰超以及“未成年就创业”的90后国仪量子CEO贺羽带来了一场别开生面的对话,同时聊了聊张磊的首部著作《价值》。 在直播中,张磊和他的朋友们坦诚地分享了他们的2020——在这样不同寻常的一年里,他们都做了哪些“不得不”的决定?为什么“一群没做过投资的乌合之众”成长为今天的高瓴?长期主义只是对创业者有意义吗?为什么张磊说它应该成为每个年轻人“找工作找男女朋友等一切微决策”背后的生活方式? 直播中的金句摘录: 我认为这个世界上只有一条护城河,这个护城河就是你能不能不断地疯狂地创造长期价值。 价值是什么我不知道,价值不是什么我们得知道,首先不是零和游戏,不是博弈思维,不是风口理论,我觉得首先三不是,才能说价值是什么。 选择比努力重要,与谁同行比要去的远方重要。 我认为判断一个真正的长期主义者,就是看能不能把长期主义应用在你生活中每一天的微决策里。下为直播全程视频: $海底捞(06862)$ $京东(JD)$ $蔚来(NIO)$ $爱奇艺(IQ)$\n \n","listText":"【张磊与张勇、陆奇、庄辰超的“价值对话”】9月14日,高瓴创始人兼首席执行官张磊和他的老友们——海底捞创始人张勇、奇绩创坛创始人陆奇、斑马资本庄辰超以及“未成年就创业”的90后国仪量子CEO贺羽带来了一场别开生面的对话,同时聊了聊张磊的首部著作《价值》。 在直播中,张磊和他的朋友们坦诚地分享了他们的2020——在这样不同寻常的一年里,他们都做了哪些“不得不”的决定?为什么“一群没做过投资的乌合之众”成长为今天的高瓴?长期主义只是对创业者有意义吗?为什么张磊说它应该成为每个年轻人“找工作找男女朋友等一切微决策”背后的生活方式? 直播中的金句摘录: 我认为这个世界上只有一条护城河,这个护城河就是你能不能不断地疯狂地创造长期价值。 价值是什么我不知道,价值不是什么我们得知道,首先不是零和游戏,不是博弈思维,不是风口理论,我觉得首先三不是,才能说价值是什么。 选择比努力重要,与谁同行比要去的远方重要。 我认为判断一个真正的长期主义者,就是看能不能把长期主义应用在你生活中每一天的微决策里。下为直播全程视频: $海底捞(06862)$ $京东(JD)$ 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港股打新的基础内容 <a href=\"https://www.laohu8.com/college/column/C20181129061926867?videoId=20181128065521548\" target=\"_blank\">基础课程:港股入门</a> <a href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNCollege&page=/college/course&rndata={"gid":"C20201112094916999"}\" target=\"_blank\">基础课程:美港股打新指南</a> <a href=\"https://www.laohu8.com/college/column/C20181129085311242\" target=\"_blank\">公开课:两节课搞懂港股打新</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/918019296\" target=\"_blank\">公开课:从0到1详解港股打新史,如何看待2020年的港股打新行情?</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/907179884\" target=\"_blank\">两年半港股打新大数据,告诉你怎样打新最合适</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/208632\" target=\"_blank\">2017港股打新策略细究——大数据告诉你该怎样对待新股</a>","listText":"本文是港股打新介绍的合集,全是干货,建议收藏后阅读。这篇文章我们分为4部分,分别讲述港股打新的基础内容,以阿里为例关于港股打新的思考,以及网易京东打新的看点。 港股打新的基础内容 <a href=\"https://www.laohu8.com/college/column/C20181129061926867?videoId=20181128065521548\" target=\"_blank\">基础课程:港股入门</a> <a href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNCollege&page=/college/course&rndata={"gid":"C20201112094916999"}\" 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2017港股打新策略细究——大数据告诉你该怎样对待新股","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/e29f6fe355d07e7611a72dc26bf1d049","width":"300","height":"300"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/951760817","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":2,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":508,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":381718480,"gmtCreate":1612986001440,"gmtModify":1703768047310,"author":{"id":"3499825705086193","authorId":"3499825705086193","name":"NIKOLA","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4ffd88b55d00d08e36b1ab1c9035a4c1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3499825705086193","authorIdStr":"3499825705086193"},"themes":[],"htmlText":"<a 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港股打新的基础内容 <a href=\"https://www.laohu8.com/college/column/C20181129061926867?videoId=20181128065521548\" target=\"_blank\">基础课程:港股入门</a> <a href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNCollege&page=/college/course&rndata={"gid":"C20201112094916999"}\" target=\"_blank\">基础课程:美港股打新指南</a> <a href=\"https://www.laohu8.com/college/column/C20181129085311242\" target=\"_blank\">公开课:两节课搞懂港股打新</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/918019296\" target=\"_blank\">公开课:从0到1详解港股打新史,如何看待2020年的港股打新行情?</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/907179884\" target=\"_blank\">两年半港股打新大数据,告诉你怎样打新最合适</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/208632\" target=\"_blank\">2017港股打新策略细究——大数据告诉你该怎样对待新股</a>","listText":"本文是港股打新介绍的合集,全是干货,建议收藏后阅读。这篇文章我们分为4部分,分别讲述港股打新的基础内容,以阿里为例关于港股打新的思考,以及网易京东打新的看点。 港股打新的基础内容 <a href=\"https://www.laohu8.com/college/column/C20181129061926867?videoId=20181128065521548\" target=\"_blank\">基础课程:港股入门</a> <a href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNCollege&page=/college/course&rndata={"gid":"C20201112094916999"}\" 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IV(CCIV)$要启动吗?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/381716580","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":892,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":843024134,"gmtCreate":1635783730311,"gmtModify":1635783730311,"author":{"id":"3499825705086193","authorId":"3499825705086193","name":"NIKOLA","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4ffd88b55d00d08e36b1ab1c9035a4c1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3499825705086193","authorIdStr":"3499825705086193"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/843024134","repostId":"1136244624","repostType":2,"repost":{"id":"1136244624","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"市场策略研究、热点问题观察、分享最新观点:美国与海外市场、H股、及中概股市场","home_visible":1,"media_name":"Kevin策略研究","id":"1090746012","head_image":"https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90"},"pubTimestamp":1635731783,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1136244624?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-01 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src=\"https://static.tigerbbs.com/bacc417c3ad8658df6e55c4fa5670d80\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>二、减量开启对于利率有何影响?长端利率冲高后或逐步筑顶,开始反映未来增长甚至通胀回落预期</b></p>\n<p>减量正式开始仍可能在短期内推升利率,特别是因为美联储大规模购买而定价扭曲的实际利率(《实际利率持续为负之“谜”》)。<b>但在冲高反映完减量这件事的影响后(我们预计10年美债合理中枢在1.8~2%),长端利率或开始逐步筑顶,开始反应在货币政策逐步退出后未来长期增长甚至通胀回落的预期。</b></p>\n<p>实际上,近期超长端利率(如20~30年国债利率的回落)导致整体收益率曲线明显走平在一定程度上便在交易这一预期。从增长路径上来看,美国当前的增长仍有韧性,甚至四季度可能在三季度因为疫情和供应链紧张造成的低基数基础上出现环比改善,近期疫情和高频指标改善也印证了这一点。不过进一步往前看,<b>明年美国增长相比今年温和放缓也或是大概率事件,补库和增长修复周期接近尾声。</b></p>\n<p>正如我们在《此轮利率上行可能有何异同?》中所述,<b>当前整体增长和政策环境与2月初有所不同,当前更多还未完全计入的是流动性退出的预期。</b>因此,相比2月,后续利率的变化可能呈现出上行周期比较短(正式减量后逐步筑顶以反映增长预期的逐步回落),实际利率主导而通胀预期持平甚至回落(流动性退出预期纠正被严重扭曲的实际利率定价,而通胀预期则很难再出现年初大宗商品在当时增长加速和再通胀预期下的大幅抬升)、短端利率同样上行(体现货币政策退出的效果)这三点不同。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7c091313a2c3fd38f9fdf6753247564\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"828\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>三、美联储减量开启的结果:全球流动性拐点临近</b></p>\n<p>美联储减量开启可能带来的一个结果,就是全球流动性拐点的临近。如果以全球四大主要央行(美联储、日央行、欧央行和英国央行)资产负债表规模的同比变化来表征全球流动性(采用2年复合增速以平滑波动),按照上述美联储减量路径同时结合其他央行的政策前景,<b>我们测算增速的拐点可能出现在今年底或者明年初。</b></p>\n<p><b>全球流动性拐点的意义从中期来看是重大的,其影响路径是通过利率和资金流向的再平衡。虽然这一变化并非改变资产趋势的绝对主导变量,但会放大目前已有一些落差和错配程度,</b>例如一些新兴市场在内部紧缩、外部经常账户无法快速修复的同时,美联储的政策操作可能会加大其资本账户的流出压力。</p>\n<p>通过对比上述流动性指标与发达和新兴市场资金流向情况,我们发现2014年7月流动性拐点出现时,发达市场股市资金仍持续流入,但新兴市场却转为流出;但在2018年初和2011年初同样出现拐点时,新兴市场的流出压力并没有那么明显,2011年时发达市场的流出反而更明显,这也说明决定资金流向的本质上更多是相对的增长落差和投资回报落差。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c99728bd80814cd5acb8d8c5effb9b0d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>那么未来流动性拐点出现,将会如何影响资产价格表现?</b></p>\n<p>从上述逻辑出发,我们意识到单纯的流动性拐点并不能很好的刻画资产表现决定变量,因此需要叠加增长环境。具体来看,历次流动性减速扩张阶段为2011年3月~2012年3月、2012年11月~2013年5月、2014年7月~2015年10月、2018年1月~2020年1月,同时我们叠加Markit全球制造业PMI,以此组合并观察在流动性减速扩张+增长上行、以及流动性减速扩张+增长下行两个不同阶段的资产表现。具体来看:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ec37844315a0f6fa721adfaa4f8fa49\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1)流动性减速扩张+PMI下行:</b>美元指数>纳斯达克>道琼斯>标普500>国债及公司债>黄金>高收益债>MSCI新兴>原油>农产品>工业金属。这一阶段整体来看,美元指数往往偏强,美股仍有不错表现,黄金表现改善;但新兴市场落后,农产品、原油、工业金属表现最差。<b>可以看出,这一阶段体现出美国资产的相对比较优势,新兴市场和大宗商品等增长型和风险偏好资产落后,因此可能伴随着资金回流美国并支撑美元指数。</b></p>\n<p><b>2)流动性减速扩张+PMI上行</b>:纳斯达克>原油>标普500>道琼斯>MSCI新兴>工业金属>农产品>美元指数>国债>黄金。这一阶段整体来看,周期(原油和工业金属)要明显更强,美元指数、国债和黄金等避险资产更差。<b>在这一环境下,新兴市场表现要更好,美元、国债和黄金明显落后。</b></p>\n<p><b>上述两个阶段的对比也恰恰说明起到决定性作用的并非单纯是流动性拐点,而更多是增长落差,只不过流动性的变化会放大影响。</b>因此结合上述历史经验,如果美国增长依然维持韧性、中国增长放缓和新兴市场受疫苗供给不足无法在短期内改变增长落差扩大的局面的话,美国资产和美元可能在一定阶段继续体现其比较优势,而部分新兴市场则可能面临更大压力,直到疫苗接种出现大幅进展或者特效药出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28c4df309af7d26cc7f4b5e7892af4a4\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45898bfde8cc5175650afaaf0104968b\" tg-width=\"1079\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edc73deeec914e202aaec15643c18062\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>四、流动性逐渐退出后,新兴市场如何应对?着眼增长才是扭转压力的关键</b></p>\n<p>实际上,部分出口和外部敞口较大的新兴市场已经开始加息,但对于新兴市场而言,<b>单纯的应对式紧缩治标不治本,着眼增长的政策(即便与美国错位)才是扭转压力的关键。</b></p>\n<p>借鉴2004~2006年美联储加息经验,我们发现即便是美联储收缩幅度更快(2年内连续加息17次),由于新兴经济体的增长优势更为显著,因此资金反而回流新兴市场,长周期来看美元也是走弱的;2017年也是如此。但反面的例子就是1983年~1984年的加息周期,美元大幅走强、新兴市场甚至爆发危机。2018年亦是如此。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44b4554371105ad1f76a43c44916380f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"403\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83f1e58dc46ffda5321e220f98c2b228\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"405\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbd09baa27bc724d8473375e2307e44c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>市场动态:通胀预期带动利率回落、曲线平坦化,成长再度领先;美国三季度GDP不及预期,关注FOMC会议</b></p>\n<p><b>►资产表现:股>债>大宗、利率回落、曲线走平、成长再度领先</b></p>\n<p>过去一周,美元计价下,股>债>大宗;FAAMNG、天然气、比特币、纳斯达克和创业板领涨;美国中概股、港股、铜领跌。利率方面,过去一周,10年美债利率回落8bp至1.55%,其中实际利率回落3bp,通胀预期回落5bp;长端利率回落带动整体收益率曲线平坦化。风格方面,过去一周,汽车与零部件板块(特斯拉)大幅领跑,成长普遍表现较好,但金融地产及周期板块相对跑输,呈现出风格的再度轮动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f7151142b3032714e0385da295e1f20\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b94d96ed1707daaf2a1a4ba20ea7504f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63879c829b47d547046ae0814ba6d74f\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►情绪仓位:美股逼近超买,长端国债转为净空头</b></p>\n<p>美股逼近超买,长端国债转为净空头。欧美日股市超买程度均抬升,新兴回落,其中美股接近超买区间;黄金布油回落且已脱离超买水平。此外,从仓位上看,10年美债多头减少,空头增加,使得整体快速转为净空头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6d78a139da96d838095a10a7cf9bd33\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►资金流向:股债加速流入,货币基金转为大幅流入</b></p>\n<p>股债加速流入,货币基金转为大幅流入。过去一周,股债市场加速流入,货币基金市场转为大幅流入。分市场看,各主要市场股市均加速流入尤其是美股,新兴市场中,韩国、中国,巴西流入明显,印度、墨西哥流出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2744e5a284f2c12a761bc4ab9f6c77b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►基本面与政策:美国三季度GDP不及预期,四季度有望环比改善</b></p>\n<p>美国三季度GDP不及预期,四季度有望环比改善。美国:三季度GDP环比回落明显,但四季度有望改善。三季度实际GDP年化环比2.0%,低于前值(6.7%)和预期(2.6%)。分项来看,个人消费支出年化环比从12.0%降至三季度的1.6%,净出口从7.6%降至-2.5%。考虑到7~8月明显升级,三季度经济活动放缓对市场而言已经不算新消息。相比之下,随着9月以来疫情的逐步改善,经济活动的高频指标修复,反而可能为四季度的增长提供一个环比低基数,因此四季度有可能出现环比加速。此外,9月核心PCE同比3.6%,与前值持平且低于预期,环比0.2%,较前月的0.3%有所下降,且略好于预期。</p>\n<p>欧洲:欧洲三季度GDP同比较前月回落,通胀压力升温。增长方面,欧元区三季度GDP同比3.7%,低于前值(14.2%)但高于预期(3.5%),欧洲主要经济体德国和法国三季度GDP同比同样回落,德国符合预期,法国高于预期。价格方面,德国10月CPI同比4.5%,较前月的4.1%继续抬升且高于预期,法国类似。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27e04101fe7c2ec11ec7173ba2638c4a\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►市场估值:估值略高于合理水平</b></p>\n<p>当前标普500指数25.7倍静态P/E,略高于增长(10月Markit制造业PMI=59.2)和流动性(10年美债利率1.55%)能够支撑的合理水平(~24.9倍)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4431d0b47e469681655cfce32db614ec\" tg-width=\"1074\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金海外:全球流动性拐点渐近的资产含义</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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{color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中金海外:全球流动性拐点渐近的资产含义\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1090746012\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Kevin策略研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-11-01 09:56</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>摘要</b></p>\n<p><b>11月FOMC美联储正式宣布减量应该是大概率事件</b>,这已经成为市场普遍共识,按部就班的减量并不存在预期差和意外,这也是我们的基本预期。<b>重点在于速度。</b>鲍威尔在9月FOMC会议透露了可能的速度,即明年年中结束。如果假设从11月开始到明年6月结束,对应每次减少200亿美元。因此超出这一速度的减量可能诱发市场紧缩过快的担忧,进而推升利率和美元,并对成长和新兴造成较大扰动。相反,如果此次没有宣布或者宣布12月才开始,则是好于预期。</p>\n<p><b>对利率的影响:</b>减量正式开始仍可能在短期内推升利率,特别是因为美联储大规模购买而定价扭曲的实际利率。但在冲高反映完减量这件事的影响后(我们预计10年美债合理中枢在1.8~2%),长端利率或开始逐步筑顶,开始反应在货币政策逐步退出后未来长期增长甚至通胀回落的预期。近期超长端利率回落导致曲线平坦化已经在交易这一预期。</p>\n<p><b>全球流动性拐点:</b>美联储减量开启的长期结果是全球流动性拐点临近。以全球四大主要央行资产负债表的同比变化来表征,我们测算增速拐点可能出现在<b>今年底或者明年初。</b></p>\n<p><b>资产和资金流向的含义上</b>,流动性是放大器而非决定因素,还需同时叠加增长变量考虑。从历史经验看,在流动性拐点下行叠加增长回落阶段,美元往往偏强,美股仍不错,黄金改善;但新兴市场落后,农产品、原油、工业金属最差。作为对比,同样都是流动性拐点下行,如果PMI上行,那么周期(原油和工业金属)要明显更强,美元指数、国债和黄金等避险资产更差,<b>这也恰恰说明起到决定作用的并非流动性的拐点,而是增长环境,只不过流动性放大了影响。</b></p>\n<p><b>本周焦点:美联储减量即将开启,全球流动性拐点临近可能意味着什么?</b></p>\n<p>尽管面对持续的通胀担忧、美联储减量临近、三季度GDP低于预期等各种“麻烦”,上周美股市场依然延续涨势且再创新高,主要是得益于疫情继续改善以及美股三季度业绩持续好于预期。同时,由于主要能源品和铜价格回落,通胀预期带动美债利率下行,特别是超长端国债,进而使得整体收益率曲线走平,隐含了一部分对通胀担忧缓解及长期增长回落的预期。在此背景下,成长风格再度领先,同时叠加美元走强,也压制了黄金的表现。</p>\n<p>上述资产表现与我们在10月配置月报《风险已经有所释放》中提示边际转向积极、不建议追高大宗的看法基本一致;成长风格领先也与我们在《“改进版”美林时钟在当前的应用》中发现的规律契合;同时,我们在《供应瓶颈到底堵在哪?》、《从近期盈利和增长看滞胀担忧》提示了不宜将极端情形下的供应阻塞和通胀担忧预期做线性外推,这从股市整体特别是成长风格10月初以来大幅跑赢的表现中也得到了印证。</p>\n<p>接下来,市场的重头戏将是美联储减量。</p>\n<p><b>一、11月FOMC正式宣布减量已是共识,重点在于速度</b></p>\n<p>下周中(11月2~3月)11月FOMC会议上美联储正式宣布开启减量目前来看应该是大概率事件,这一点从9月会议(《9月FOMC:减量可能很快开启》)以来已经逐步被市场消化,后续美联储主席鲍威尔和主要官员的表态更是强化了这一预期,因此11月减量已经成为市场普遍共识,<b>按部就班的减量并不存在预期差和意外,这也是我们的基本预期。</b></p>\n<p><b>重点在于速度。</b>美联储主席鲍威尔在9月FOMC会议中也透露了可能的减量速度,即在明年年中结束QE可能是合适的。如果假设从11月份开始减量,直到明年6月结束,总共有6次会议,对应每月1200亿美元的购买规模每次减少200亿美元。因此,任何超出这一速度的减量都将是明显超出预期的,可能诱发市场担忧美联储过快减量时为了给后续加息提前打出“富余量”,而紧缩预期的升温又可能大幅推升利率和美元,对成长股和新兴市场可能会造成较大扰动。相反,如果此次没有宣布或者宣布12月才开始减量,则是好于预期,可能推动利率下行和风险偏高提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bacc417c3ad8658df6e55c4fa5670d80\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>二、减量开启对于利率有何影响?长端利率冲高后或逐步筑顶,开始反映未来增长甚至通胀回落预期</b></p>\n<p>减量正式开始仍可能在短期内推升利率,特别是因为美联储大规模购买而定价扭曲的实际利率(《实际利率持续为负之“谜”》)。<b>但在冲高反映完减量这件事的影响后(我们预计10年美债合理中枢在1.8~2%),长端利率或开始逐步筑顶,开始反应在货币政策逐步退出后未来长期增长甚至通胀回落的预期。</b></p>\n<p>实际上,近期超长端利率(如20~30年国债利率的回落)导致整体收益率曲线明显走平在一定程度上便在交易这一预期。从增长路径上来看,美国当前的增长仍有韧性,甚至四季度可能在三季度因为疫情和供应链紧张造成的低基数基础上出现环比改善,近期疫情和高频指标改善也印证了这一点。不过进一步往前看,<b>明年美国增长相比今年温和放缓也或是大概率事件,补库和增长修复周期接近尾声。</b></p>\n<p>正如我们在《此轮利率上行可能有何异同?》中所述,<b>当前整体增长和政策环境与2月初有所不同,当前更多还未完全计入的是流动性退出的预期。</b>因此,相比2月,后续利率的变化可能呈现出上行周期比较短(正式减量后逐步筑顶以反映增长预期的逐步回落),实际利率主导而通胀预期持平甚至回落(流动性退出预期纠正被严重扭曲的实际利率定价,而通胀预期则很难再出现年初大宗商品在当时增长加速和再通胀预期下的大幅抬升)、短端利率同样上行(体现货币政策退出的效果)这三点不同。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7c091313a2c3fd38f9fdf6753247564\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"828\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>三、美联储减量开启的结果:全球流动性拐点临近</b></p>\n<p>美联储减量开启可能带来的一个结果,就是全球流动性拐点的临近。如果以全球四大主要央行(美联储、日央行、欧央行和英国央行)资产负债表规模的同比变化来表征全球流动性(采用2年复合增速以平滑波动),按照上述美联储减量路径同时结合其他央行的政策前景,<b>我们测算增速的拐点可能出现在今年底或者明年初。</b></p>\n<p><b>全球流动性拐点的意义从中期来看是重大的,其影响路径是通过利率和资金流向的再平衡。虽然这一变化并非改变资产趋势的绝对主导变量,但会放大目前已有一些落差和错配程度,</b>例如一些新兴市场在内部紧缩、外部经常账户无法快速修复的同时,美联储的政策操作可能会加大其资本账户的流出压力。</p>\n<p>通过对比上述流动性指标与发达和新兴市场资金流向情况,我们发现2014年7月流动性拐点出现时,发达市场股市资金仍持续流入,但新兴市场却转为流出;但在2018年初和2011年初同样出现拐点时,新兴市场的流出压力并没有那么明显,2011年时发达市场的流出反而更明显,这也说明决定资金流向的本质上更多是相对的增长落差和投资回报落差。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c99728bd80814cd5acb8d8c5effb9b0d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>那么未来流动性拐点出现,将会如何影响资产价格表现?</b></p>\n<p>从上述逻辑出发,我们意识到单纯的流动性拐点并不能很好的刻画资产表现决定变量,因此需要叠加增长环境。具体来看,历次流动性减速扩张阶段为2011年3月~2012年3月、2012年11月~2013年5月、2014年7月~2015年10月、2018年1月~2020年1月,同时我们叠加Markit全球制造业PMI,以此组合并观察在流动性减速扩张+增长上行、以及流动性减速扩张+增长下行两个不同阶段的资产表现。具体来看:</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ec37844315a0f6fa721adfaa4f8fa49\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1)流动性减速扩张+PMI下行:</b>美元指数>纳斯达克>道琼斯>标普500>国债及公司债>黄金>高收益债>MSCI新兴>原油>农产品>工业金属。这一阶段整体来看,美元指数往往偏强,美股仍有不错表现,黄金表现改善;但新兴市场落后,农产品、原油、工业金属表现最差。<b>可以看出,这一阶段体现出美国资产的相对比较优势,新兴市场和大宗商品等增长型和风险偏好资产落后,因此可能伴随着资金回流美国并支撑美元指数。</b></p>\n<p><b>2)流动性减速扩张+PMI上行</b>:纳斯达克>原油>标普500>道琼斯>MSCI新兴>工业金属>农产品>美元指数>国债>黄金。这一阶段整体来看,周期(原油和工业金属)要明显更强,美元指数、国债和黄金等避险资产更差。<b>在这一环境下,新兴市场表现要更好,美元、国债和黄金明显落后。</b></p>\n<p><b>上述两个阶段的对比也恰恰说明起到决定性作用的并非单纯是流动性拐点,而更多是增长落差,只不过流动性的变化会放大影响。</b>因此结合上述历史经验,如果美国增长依然维持韧性、中国增长放缓和新兴市场受疫苗供给不足无法在短期内改变增长落差扩大的局面的话,美国资产和美元可能在一定阶段继续体现其比较优势,而部分新兴市场则可能面临更大压力,直到疫苗接种出现大幅进展或者特效药出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28c4df309af7d26cc7f4b5e7892af4a4\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45898bfde8cc5175650afaaf0104968b\" tg-width=\"1079\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edc73deeec914e202aaec15643c18062\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>四、流动性逐渐退出后,新兴市场如何应对?着眼增长才是扭转压力的关键</b></p>\n<p>实际上,部分出口和外部敞口较大的新兴市场已经开始加息,但对于新兴市场而言,<b>单纯的应对式紧缩治标不治本,着眼增长的政策(即便与美国错位)才是扭转压力的关键。</b></p>\n<p>借鉴2004~2006年美联储加息经验,我们发现即便是美联储收缩幅度更快(2年内连续加息17次),由于新兴经济体的增长优势更为显著,因此资金反而回流新兴市场,长周期来看美元也是走弱的;2017年也是如此。但反面的例子就是1983年~1984年的加息周期,美元大幅走强、新兴市场甚至爆发危机。2018年亦是如此。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44b4554371105ad1f76a43c44916380f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"403\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83f1e58dc46ffda5321e220f98c2b228\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"405\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbd09baa27bc724d8473375e2307e44c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>市场动态:通胀预期带动利率回落、曲线平坦化,成长再度领先;美国三季度GDP不及预期,关注FOMC会议</b></p>\n<p><b>►资产表现:股>债>大宗、利率回落、曲线走平、成长再度领先</b></p>\n<p>过去一周,美元计价下,股>债>大宗;FAAMNG、天然气、比特币、纳斯达克和创业板领涨;美国中概股、港股、铜领跌。利率方面,过去一周,10年美债利率回落8bp至1.55%,其中实际利率回落3bp,通胀预期回落5bp;长端利率回落带动整体收益率曲线平坦化。风格方面,过去一周,汽车与零部件板块(特斯拉)大幅领跑,成长普遍表现较好,但金融地产及周期板块相对跑输,呈现出风格的再度轮动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f7151142b3032714e0385da295e1f20\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b94d96ed1707daaf2a1a4ba20ea7504f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63879c829b47d547046ae0814ba6d74f\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►情绪仓位:美股逼近超买,长端国债转为净空头</b></p>\n<p>美股逼近超买,长端国债转为净空头。欧美日股市超买程度均抬升,新兴回落,其中美股接近超买区间;黄金布油回落且已脱离超买水平。此外,从仓位上看,10年美债多头减少,空头增加,使得整体快速转为净空头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6d78a139da96d838095a10a7cf9bd33\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►资金流向:股债加速流入,货币基金转为大幅流入</b></p>\n<p>股债加速流入,货币基金转为大幅流入。过去一周,股债市场加速流入,货币基金市场转为大幅流入。分市场看,各主要市场股市均加速流入尤其是美股,新兴市场中,韩国、中国,巴西流入明显,印度、墨西哥流出。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2744e5a284f2c12a761bc4ab9f6c77b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►基本面与政策:美国三季度GDP不及预期,四季度有望环比改善</b></p>\n<p>美国三季度GDP不及预期,四季度有望环比改善。美国:三季度GDP环比回落明显,但四季度有望改善。三季度实际GDP年化环比2.0%,低于前值(6.7%)和预期(2.6%)。分项来看,个人消费支出年化环比从12.0%降至三季度的1.6%,净出口从7.6%降至-2.5%。考虑到7~8月明显升级,三季度经济活动放缓对市场而言已经不算新消息。相比之下,随着9月以来疫情的逐步改善,经济活动的高频指标修复,反而可能为四季度的增长提供一个环比低基数,因此四季度有可能出现环比加速。此外,9月核心PCE同比3.6%,与前值持平且低于预期,环比0.2%,较前月的0.3%有所下降,且略好于预期。</p>\n<p>欧洲:欧洲三季度GDP同比较前月回落,通胀压力升温。增长方面,欧元区三季度GDP同比3.7%,低于前值(14.2%)但高于预期(3.5%),欧洲主要经济体德国和法国三季度GDP同比同样回落,德国符合预期,法国高于预期。价格方面,德国10月CPI同比4.5%,较前月的4.1%继续抬升且高于预期,法国类似。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27e04101fe7c2ec11ec7173ba2638c4a\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>►市场估值:估值略高于合理水平</b></p>\n<p>当前标普500指数25.7倍静态P/E,略高于增长(10月Markit制造业PMI=59.2)和流动性(10年美债利率1.55%)能够支撑的合理水平(~24.9倍)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4431d0b47e469681655cfce32db614ec\" tg-width=\"1074\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" 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\n \n 【张磊与张勇、陆奇、庄辰超的“价值对话”】9月14日,高瓴创始人兼首席执行官张磊和他的老友们——海底捞创始人张勇、奇绩创坛创始人陆奇、斑马资本庄辰超以及“未成年就创业”的90后国仪量子CEO贺羽带来了一场别开生面的对话,同时聊了聊张磊的首部著作《价值》。 在直播中,张磊和他的朋友们坦诚地分享了他们的2020——在这样不同寻常的一年里,他们都做了哪些“不得不”的决定?为什么“一群没做过投资的乌合之众”成长为今天的高瓴?长期主义只是对创业者有意义吗?为什么张磊说它应该成为每个年轻人“找工作找男女朋友等一切微决策”背后的生活方式? 直播中的金句摘录: 我认为这个世界上只有一条护城河,这个护城河就是你能不能不断地疯狂地创造长期价值。 价值是什么我不知道,价值不是什么我们得知道,首先不是零和游戏,不是博弈思维,不是风口理论,我觉得首先三不是,才能说价值是什么。 选择比努力重要,与谁同行比要去的远方重要。 我认为判断一个真正的长期主义者,就是看能不能把长期主义应用在你生活中每一天的微决策里。下为直播全程视频: $海底捞(06862)$ $京东(JD)$ $蔚来(NIO)$ $爱奇艺(IQ)$\n \n","listText":"【张磊与张勇、陆奇、庄辰超的“价值对话”】9月14日,高瓴创始人兼首席执行官张磊和他的老友们——海底捞创始人张勇、奇绩创坛创始人陆奇、斑马资本庄辰超以及“未成年就创业”的90后国仪量子CEO贺羽带来了一场别开生面的对话,同时聊了聊张磊的首部著作《价值》。 在直播中,张磊和他的朋友们坦诚地分享了他们的2020——在这样不同寻常的一年里,他们都做了哪些“不得不”的决定?为什么“一群没做过投资的乌合之众”成长为今天的高瓴?长期主义只是对创业者有意义吗?为什么张磊说它应该成为每个年轻人“找工作找男女朋友等一切微决策”背后的生活方式? 直播中的金句摘录: 我认为这个世界上只有一条护城河,这个护城河就是你能不能不断地疯狂地创造长期价值。 价值是什么我不知道,价值不是什么我们得知道,首先不是零和游戏,不是博弈思维,不是风口理论,我觉得首先三不是,才能说价值是什么。 选择比努力重要,与谁同行比要去的远方重要。 我认为判断一个真正的长期主义者,就是看能不能把长期主义应用在你生活中每一天的微决策里。下为直播全程视频: $海底捞(06862)$ $京东(JD)$ 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