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2021-03-18

1.7今天已经到了[捂脸]

美债的几个关键位置：到这个数字美股就危险了

2021-02-10

$恒大汽车(00708)$$蔚来(NIO)$$特斯拉(TSLA)$对比下特斯拉蔚来理想小鹏的新车计划，不得不佩服许老板的吹逼能力，一辆车没有，九辆车的图已经p出来了，马斯克都不敢这么干…

2021-02-06

同感，加息的利空只要能被经济向好的利多消化，美股是不会跌的

抱歉，原内容已删除

2021-01-08

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抱歉，原内容已删除

2020-12-17

$爱奇艺(IQ)$获利比例0%……也是开眼界了

2020-10-11

赞！

@复兴计划:GAAP和Non-GAAP的区别，看这一篇就够了！

2020-08-19

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跟巴菲特反着来！索罗斯开启了“疯买模式”

2020-07-02

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Sea Limited盘前涨超2%，新业务支付或成新亮点

2020-05-19

$哔哩哔哩(BILI)$这个增长有点吓人！

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15:28","market":"us","language":"zh","title":"美债的几个关键位置：到这个数字美股就危险了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1183811952","media":"雪涛宏观笔记","summary":"在利率上升到更高水平之前，美联储可能只会进行鸽派喊话。","content":"<p>作者：宋雪涛</p>\n<p>2月以来，美债10Y利率从1.0%-1.1%上行到1.5%-1.6%，1个半月（2月-3月中）的上升幅度（~50bp）相当于之前6个月（去年8月-今年1月）的总和。实际利率的上升起了主要作用：2月以来美债10Y实际利率上升了40bp，而（盈亏平衡）通胀预期只上升了13bp，维持在2.2%附近。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图1：实际利率与通胀预期</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7832b057273488212cecefac469537ac\" tg-width=\"723\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>资料来源：Wind，天风证券研究所</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b>实际利率的回升反映了经济和政策两个方面的预期定价。</b>经济方面是美国疫苗加速接种，经济和就业加速改善。根据美国疾控中心（CDC）的数据，美国已经接种超过1亿剂。2月非农就业失业率继续下降至6.2%。政策方面是1.9万亿财政计划增加供给，联储对利率回升仍然保持「淡定」。去年8月以来，美联储每月国债购买量基本没有变化，维持在800亿美元上下。3月4日鲍威尔接受采访时也说「金融市场波动还没有到影响联储目标（长期就业和平均通胀）的程度」。</p>\n<p><b>从以上两方面来看，实际利率的回升还会继续。</b>在经济复苏的斜率和联储对于利率回升的态度没有发生变化之前，实际利率回升的趋势不会改变。但如果把时间拉长到过去20年，实际利率的长期趋势是向下的。2008年之前，实际利率的水平是2%；而2008年之后，实际利率长期位于0%-1%之间；疫情前，实际利率已经在0%附近。</p>\n<p>剥离长期趋势后，当前实际利率（-0.66%左右）仍然处在历史较低水平（17.4%分位）。考虑到经济K型复苏和央行长时间宽松的趋势难以逆转，<b>预计实际利率的反弹高点大约在0.2%-0.3%左右</b>，对应70%-80%历史分位，约等于2019年的平均水平。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图2：美债10年期实际利率、周期项和趋势项</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f516bc3a6820f2d007f3f6d1430b73e\" tg-width=\"703\" tg-height=\"415\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>资料来源：Wind，天风证券研究所</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b>投资者对于长期增长和通胀超预期的担忧并不深刻。</b>年初至今，美债期限溢价上升幅度最大的久期阶段是1~2年和2~3年，之后依次递减，反映市场对于短期复苏和货币宽松收敛的预期定价超过了中长期。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图3：年初至今各阶段期限溢价变动幅度</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db9c7dd3cbdbaeef45082ec9ee3db419\" tg-width=\"919\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>资料来源：纽约联储，天风证券研究所</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b>当前通胀预期已经处在历史高位（99.5%分位）。</b>美国页岩油产能恢复不及预期给了OPEC继续减产维持高油价的空间，上半年油价可能在高位剧烈震荡，但下半年通胀预期可能随油价回落。从之前几轮历史经验来看，通胀预期领先实际利率半年左右，实际利率见顶时，通胀预期已经回落至中位数附近。预计本轮实际利率见顶时，通胀预期将回落至1.7%-1.8%左右，<b>对应本轮美债10Y利率的高点大约为1.9%-2.1%。</b></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图4：盈亏平衡通胀预期、周期项和趋势项</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00fd610549bf4fde6fa8b04b4d92bbfe\" tg-width=\"966\" tg-height=\"535\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>资料来源：Wind，天风证券研究所</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p>我们2月11日在《美债利率上行空间有多少》中用三因子模型测算发现：（1）到今年年底，美债10Y利率的波动区间为1.38%-1.71%；（2）美债利率年内高点在1.8%左右，通胀超预期和联储提前缩减QE（或传递信号）是主要上行风险；（3）3-5月是利率上升最快的阶段，5月之后进入高位震荡。</p>\n<p>实际上美债10Y利率在3月5日升至1.5%-1.6%，上升速度超出了我们当时预期。目前来看，<b>利率上行的时间和空间尚不充分，年内上升空间预计仍有20-30bp，5月后运行区间将位于1.5%-1.8%</b>（低期限溢价情形）<b>。但是利率回升最快的阶段可能已经经历，后续上升斜率将放缓，震荡将加大。</b></p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图5：三因子模型预测年内美债走势</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bea5595310b330b3ab6a72b7a51a6b0\" tg-width=\"976\" tg-height=\"635\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>资料来源：Bloomberg，天风证券研究所</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b>对于股票而言，实际利率上升意味着实际融资成本抬升，压力大于通胀预期回升。</b>2003年以来的实证结果显示，美债10Y实际利率与标普500市盈率的相关系数为-0.41。因此2月以来美债实际利率快速回升后，特别是美债10Y利率迅速突破1.3%后，美股的高估值板块出现明显调整。2月1日-3月12日，道琼斯和纳斯达克的涨幅分别是9.3%和1.9%，MSCI价值和成长的涨幅分别是10.3%和1.0%。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>图6：美股估值水平时间序列及10年期国债实际利率</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/520c16190d472f7ed7a734d2070b40f9\" tg-width=\"909\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>资料来源：Bloomberg，天风证券研究所</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b>从美股的风险定价水平来看，美债有几个关键位置对应了美股市场不同等级的风险状态。</b></p>\n<p><b>第一个关键位置是1.3%-1.5%</b>，对应了标普500的静态风险溢价低于历史分位数1.5个标准差。这个位置是纳斯达克的压力位，对应的是美股价值股的结构性行情，高估值成长股震荡下跌，低估值价值股修复，利率上升利好金融。</p>\n<p><b>第二个关键位置是1.7%-1.8%</b>，对应了标普500的动态风险溢价低于历史分位数1.5个标准差，同时道琼斯工业指数的静态风险溢价低于历史分位数1.0个标准差。这个位置是标普的压力位，一旦突破波动率将明显上升，此时联储可能出手干预美债长端利率的上升速度。</p>\n<p><b>第三个关键位置是2.0%-2.1%</b>，对应了我们前面预测的本轮美债利率上行的顶部区间。这个位置以上对于财政偿付和信用市场都是压力测试，对于美股可能触发更大的波动率释放，道琼斯可能转向震荡下跌，届时联储的工具选择将对市场走势至关重要。</p>\n<table>\n <tbody>\n  <tr>\n   <td><p>表1：美债长端利率对应美股风险溢价标准差</p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cd7ecc59a787c98d543c5a98a75e168\" tg-width=\"847\" tg-height=\"448\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n  </tr>\n  <tr>\n   <td><p>资料来源：Bloomberg，天风证券研究所</p></td>\n  </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b>联储在应对短期金融市场的「无序」上依然是近似万能的。</b>目前有多种工具可以选择用于平抑利率上升，从弱到强的排序依次是：（1）更强烈的鸽派喊话，（2）通过纽约联储直接购债，（3）扭曲操作（OT），（4）扩大QE规模，（5）有目标利率承诺的收益率曲线控制（YCC）。</p>\n<p>鲍威尔3月4日接受采访时称「当前金融市场的波动并没有到影响美联储目标」，也就是说<b>美债在1.5%附近时，联储会放任利率继续上升，波动不是问题。在利率上升到更高水平之前，美联储可能只会做点鸽派喊话，甚至不太可能对延长放松SLR（银行补充杠杆率）进行表态。</b></p>\n<p><b>当美债上升至1.7%-1.8%，美股波动率可能明显上升</b>，这是观察联储操作的关键位置，<b>联储有可能考虑通过扩大购债或进行扭曲操作来减缓利率上升的速度。如果利率上升到2.0%-2.1%，不仅是财政偿债息的压力较大，信用市场可能也开始出现新一轮风险，届时联储可能会考虑推迟QE缩减，甚至承诺收益率曲线控制（YCC）。</b></p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美债的几个关键位置：到这个数字美股就危险了</title>\n<style 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Accepted Accounting Principles是一般公认会计原则，1937年美国会计程序委员会（CAP）发表第一号会计研究公告，开创了由政府机关或行业组织颁布“一般通用会计”的先河。 US GAAP：指美国的现行会计准则。 Non-GAAP：GAAP简单来说就是通用会计准则，在美国上市，接受的就是用GAAP来做帐和出具财务报告。而Non-GAAP则指企业在GAAP基础上自行“加工”后的财务报表，为的是“更好”的体现公司实际经营状况。 文章转载自“财经” Non-GAAP主要调整内容有三项： 1.股权激励 巨额的期权费用是许多处于高增长模式的科技公司和大型互联网公司的通病，将其算入损益表后，基本都是呈现亏损。为了解决这个“问题”，这些高新技术公司往往会在财报中单列出意向调整后的利润（Non- GAAP净利润），美名其曰“数据修正”，其本质就是利用股权激励“调 节利润”。股权激励实质上是公司管理战略的一种，用公司股票或者期权来补偿或者奖励员工的劳动。在进行会计计量时，给予员工股权激励会扩大公司的股本，为了报表的平衡需要从利润表中扣除该部分股权激励的金额，但是在财报当期并没有发生实质性的现金流动，因此该项非现金损益的衡量影响着非GAAP计量的结果。围绕该项股权激励的会计处理， 费用化的经济后果是企业当期盈利出现较为大幅度的下降，直接影响当期财务绩效，但是如何进行该项非现金损益费用化的计量也是矛盾所在。2004年，美国财务会计标准委员会（FASB）修订了股票薪酬会计准则 《SFAS No.123（2004年修订）： 以股份为基础的支付》，规定采用公允价值法计量股权激励成本并进行费用化处理。因此投资者在关注企业财报时尤其要关注该项非现金损益的增减变动。 2.折旧及摊销 根据会计准则，营业收入减营业成本减各项费用可以计算得出净利润，但对净利润","listText":"GAAP：Generally Accepted Accounting Principles是一般公认会计原则，1937年美国会计程序委员会（CAP）发表第一号会计研究公告，开创了由政府机关或行业组织颁布“一般通用会计”的先河。 US GAAP：指美国的现行会计准则。 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巨额的期权费用是许多处于高增长模式的科技公司和大型互联网公司的通病，将其算入损益表后，基本都是呈现亏损。为了解决这个“问题”，这些高新技术公司往往会在财报中单列出意向调整后的利润（Non- GAAP净利润），美名其曰“数据修正”，其本质就是利用股权激励“调 节利润”。股权激励实质上是公司管理战略的一种，用公司股票或者期权来补偿或者奖励员工的劳动。在进行会计计量时，给予员工股权激励会扩大公司的股本，为了报表的平衡需要从利润表中扣除该部分股权激励的金额，但是在财报当期并没有发生实质性的现金流动，因此该项非现金损益的衡量影响着非GAAP计量的结果。围绕该项股权激励的会计处理， 费用化的经济后果是企业当期盈利出现较为大幅度的下降，直接影响当期财务绩效，但是如何进行该项非现金损益费用化的计量也是矛盾所在。2004年，美国财务会计标准委员会（FASB）修订了股票薪酬会计准则 《SFAS No.123（2004年修订）： 以股份为基础的支付》，规定采用公允价值法计量股权激励成本并进行费用化处理。因此投资者在关注企业财报时尤其要关注该项非现金损益的增减变动。 2.折旧及摊销 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22:05","market":"us","language":"zh","title":"跟巴菲特反着来！索罗斯开启了“疯买模式”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169054608","media":"金十财经","summary":"第二季度的13F报告已经差不多公布完毕，上周，金十为大家整理了桥水基金，以及巴克莱、高盛、摩根大通、花旗的个华尔街投行的持仓情况。周末，巴菲特的二季度持仓也出炉了，巴菲特增持黄金的消息刷爆了朋友圈……","content":"<p>第二季度的13F报告已经差不多公布完毕，上周，金十为大家整理了桥水基金，以及巴克莱、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>的个华尔街投行的持仓情况。周末，巴菲特的二季度持仓也出炉了，巴菲特增持黄金的消息刷爆了朋友圈……下面，金十为大家汇总了此次13F报告各个大佬以及知名投行和基金的持仓情况。</p><p>跟疯狂爆仓的一季度相比，二季度的趋势发生了大转变，<b>二季度华尔街基本上都在疯狂加仓。</b></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>：巴菲特建仓黄金股</b></p><p><b>大幅减持银行股</b></p><p>首先来看看伯克希尔·哈撒韦的二季度持仓情况。13F报告显示，<b>截至二季度末，伯克希尔共持有44只股票，市值为2024.11亿美元，比第一季度末的1755.27亿美元大幅增加。</b>伯克希尔在二季度<b>新买进了1只股票，增持了4只，清仓7只，还减持了11只股票。</b></p><p>此次伯克希尔的持仓中，最引人注目的变化就是它新进了黄金股。<b>巴菲特在二季度唯一新建仓的个股就是<a href=\"https://laohu8.com/S/GOLD\">巴里克黄金</a>公司（Barrick Gold Corp），共买入了2092万股，金额为5.64亿美元（折合人民币为39亿），占该公司已发行股份的1.2%。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85bcb0afc44d923beda55440ddc0aca1\" tg-width=\"744\" tg-height=\"801\">二季度巴菲特还增持了4只个股，<b>横跨通信服务、房地产、能源和必须消费品行业。</b>其中世界六大媒体集团之一Liberty Media Corporation旗下LSXMK获增持1183.3万股，增持金额最多。</p><p>巴菲特在<b>二季度清仓的7只股票分别为高盛、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>、美联航、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>、Restaurant Brands。</b>清仓航空股之前大家都已经知道了，比较意外的是巴菲特清仓了高盛。此外，巴菲特还减持了摩根大通、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MA\">万事达</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/V\">Visa</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PNC\">PNC金融</a>、M&amp;T Bank、<a href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>等股票。</p><p>富国银行的减持幅度最多，共减持8563万股，较一季度减仓幅度达26%，摩根大通、纽约梅隆银行、PNC金融则分别遭减持3550.6万股、740.8万股、384.7万股。</p><p>值得注意的是，巴菲特并没有打算完全抛弃银行股，而是把重心转移到<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>这一只股票上面。虽然二季度该公司对美国银行的持仓没有变化，但<b>巴菲特在7月买入了超过20亿美元的美国银行股票，持有其11.9%的股份，价值超过270亿美元。</b>伯克希尔目前是美国银行的第一大股东。</p><p><b>索罗斯：跟巴菲特反着来</b></p><p><b>持仓市值较一季度翻一番</b></p><p>华尔街金融大鳄索罗斯管理的索罗斯基金管理公司在第二季度开启了“疯买模式”，截至二季度末，<b>索罗斯基金的持仓市值达到44.82亿美元，比第一季度的19.75亿美元翻了一倍不止。</b></p><p>而且，索罗斯的前十大持仓变化很大，仅Liberty宽带公司未发生变动，其余的不是新买入的股票，就是大举增持。</p><p>具体来看，索罗斯二季度共新买进了67只股票、公司票据和期权。<b>其中买入<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>煤气与电力1178.4万股。索罗斯的操作跟巴菲特相反，他在二季度还建仓了富国银行、摩根大通、PNC金融服务、<a href=\"https://laohu8.com/S/USB\">美国合众银行</a>、花旗等多只银行股。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c1cdf12ad138685001bcf437f9c1eeb\" tg-width=\"745\" tg-height=\"768\"></p><p>此外，索罗斯在二季度还增持了21只股票，包括国际电商公司WAYFAIR，还有高盛等多只金融股。</p><p><b>高瓴资本：加码中概股</b></p><p><b>第一重仓股暴涨400%</b></p><p>二季度，<b>高瓴资本共持有74家公司股票，持股市值达109.4亿美元，折合人民币为760亿美元，比一季度增长48%。</b></p><p>高瓴资本的<b>前十大持仓市值超78.8亿美元，占比72%</b>，其中，<b>前五大重仓股分别是ZOOM、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>。这五只股票的持有市值分别为17.39亿美元、10.83亿美元、10.31亿美元、8.48亿美元和8.47亿美元。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03251a2e1b4b745f00e048c22d2f0f02\" tg-width=\"679\" tg-height=\"472\"></p><p>高瓴资本偏爱中概股，其前十大重仓股中，有8只都是中概股，<b>分别为爱奇艺、<a href=\"https://laohu8.com/S/06160\">百济神州</a>、阿里巴巴、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CBPO\">泰邦生物</a>，市值超过55.4亿美元，占比为50.7%，占据了高瓴资本总持仓的半壁江山。</b></p><p>而且，高瓴资本在二季度还大幅加仓了中概股，分别为高瓴在二季度仍大幅加仓阿里巴巴（增持195万股）、拼多多（增持113万股）、好未来（增持40万股）、泰邦生物（增持21万股）。</p><p>此外，高瓴资本二季度的持仓中还有其他一些比较亮眼的地方。例如，<b>其连续两个季度的第一重仓股ZOOM给该公司带来了巨额回报。年初至今，ZOOM股价从不足70美元一直暴涨至280美元，暴涨超4倍。</b></p><p>高瓴资本二季度还继续加仓ZOOM，增持66万股，总持股达到685.7万股，持有市值达到17.39亿美元。</p><p><b>桥水基金</b></p><p><b>爆买黄金、疯狂加仓中国</b></p><p>第二季度，桥水的仓位似乎依然保留偏谨慎的作风，其二季度美股持仓市值为59.61亿美元，较一季度仅小幅增加。</p><p>桥水的前十大持仓股变化：一季度还在名单上的MSCI巴西指数ETF和几个债券ETF，包括安硕Iboxx20期以上美债ETF、高收益债ETF和投资机公司债ETF已经不在名单内。代替以上几只ETF的“新宠”是一只黄金信托、2只跟踪中国指数的ETF和阿里巴巴，其中SPDR Gold Trust 黄金ETF加仓幅度达34%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff12465e53c926001607eec93914b6db\" tg-width=\"837\" tg-height=\"557\"></p><p>桥水第二季度最“显眼”的五笔买入和卖出交易则更直观地体现了减持新兴市场，加仓黄金、中国指数这一趋势。</p><p><b>华尔街四大投行的共性</b></p><p><b>减少债市头寸，偏爱ETF</b></p><p>除了以上几位大家平时比较关注的华尔街大佬外，金十还为大家整理了一些比较知名的华尔街投行在二季度的持仓情况。金十独家整理发现，华尔街四大投行高盛、摩根大通、花旗和巴克莱第二季度持仓共同点明显，<b>总仓位较第一季度小幅增加，减少了债市头寸，依然偏爱ETF。</b></p><p>然而，同样的持仓策略，据已有数据来看，第二季度仅巴克莱和高盛明显跑赢大盘，小摩和花旗与市场接近打成平手。而在第一季度，四家投行的业绩分别是，34.61%（花旗）、28.61%（高盛）、25.21％（小摩）、21.8％（巴克莱）。</p><p>巴克莱何以逆风翻盘，花旗又为何折戟沉沙？是什么造成了这样的差异？市场风向是否已变？让我们一起来关注他们的具体策略。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/BCS\">巴克莱银行</a>——持仓集中、注重对冲</b></p><p>首先来关注业绩翻身的<a href=\"https://laohu8.com/S/BARC.UK\">巴克莱银行</a>，它的的<b>持仓较为集中</b>，前十大持仓占总资产的33.6％，而其它三家投行均接近20%或以下。观察巴克莱的持仓，我们还发现，它<b>尤为注意对冲。</b></p><p>前五大持仓中，SPDR S&amp;P 500 ETF看涨期权占总仓位的8.38%，SPDR S&amp;P 500 ETF看跌期权占总仓位的6.91%。位列第四和第五的也是股票相关资产，分别是Invesco纳斯达克100指数ETF看跌期权和看涨期权，<b>仍然是进可攻退可守的期权双向持仓。</b>值得注意的是，从上述数据可以发现，巴克莱对标普500指数偏看涨，而对纳斯达克100指数偏看跌。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/050e2aa2a1fe9ad26c715500d0a78389\" tg-width=\"439\" tg-height=\"419\"></p><p>巴克莱第二季度加仓最多的是阿里巴巴的看跌期权和一些高收益公司债的看跌期权；减仓最多的是<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>，继续减仓工业气体行业巨头林-普莱克斯普通股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d80287f61298d8f35d4205371660606\" tg-width=\"692\" tg-height=\"361\"></p><p>巴克莱的持仓和他们向高净值客户的建议一致，他们6月曾建议高净值客户中期内将多资产投资组合的三分之一左右投资于美国股市，因其风险回报率最具吸引力。</p><p>据数据提供商WhaleWisdom已有的数据，巴克莱4、5月份的收益率分别为12.62%和15.63%，<b>均高于其它三家投行</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5d488312eb40b24934d9c7eeffe9391\" tg-width=\"693\" tg-height=\"203\"></p><p><b>高盛——总持仓大幅增加、偏好科技股和小盘股</b></p><p>高盛集团第二季度的持仓市值从第一季度的 2838.41亿美元<b>大增16%</b>至3293.79亿美元，前五大持仓分别为标普500指数ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/EEMA\">iShares</a><a href=\"https://laohu8.com/S/IWM\">罗素2000指数ETF</a>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dbd86f546391674a20ab7325eafb93d\" tg-width=\"653\" tg-height=\"407\"></p><p>高盛增仓最多的是标普500指数ETF、iShares罗素2000指数ETF、iShares罗素2000指数ETF看跌期权和标普500指数ETF看涨期权。同时减仓最多的是Invesco纳斯达克100指数ETF看涨期权、医药公司Allergan以及苹果等。</p><p>从中我们可以看出，高盛对标普500指数比较有信心，<b>较为看好小盘股，</b>可能预计它有较大的上涨空间，但仍谨慎地进行了对冲。<b>虽然高盛仍然重仓科技股，但已经开始逐渐卖出。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c5c16f24bf9a7ae195cddc28f30c87a\" tg-width=\"692\" tg-height=\"358\"></p><p>在这样的持仓策略下，高盛第二季度的业绩也颇为可观，据WhaleWisdom统计，它4、5月份的业绩仅略低于巴克莱。高盛本月曾表示，要准备好迎接市场风格大逆转。高盛策略师Kamakshya Trivedi表示：</p><blockquote>投资者应做好准备，积极应对年底多项重大事件集中爆发引起市场风向大逆转。因为投资者低估了疫苗研发进展和美大选对股市的影响，未来几个月传统周期性股票和银行股将受支撑，而科技股的领涨地位或受到挑战。</blockquote><p><b>摩根大通——重仓科技股</b></p><p>最新数据显示，小摩第二季度持仓总市值从第一季度的 4425.99亿美元<b>大增17%</b>至5181.71亿美元。</p><p>第二季度，小摩在持仓组合中新增了707只标的，增持2108只标的。前五大加仓股分别是摩根大通BetaBuilder 欧洲ETF、苹果、摩根大通BetaBuilder日本ETF、摩根大通BetaBuilder国际股票ETF和<a href=\"https://laohu8.com/S/BSX\">波士顿科学</a>公司。</p><p>同时，小摩还减持了2421只标的，并对439只标的进行了清仓处理。小摩主要减仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/IHPXF\">iShares MSCI</a> EAFE指数基金、<a href=\"https://laohu8.com/S/IEFA\">iShares Core MSCI EAFE ETF</a>、iShares7至10年期美国国债ETF、iShares核心美国债券 ETF等。</p><p>从前五大增减仓数据我们可以发现，<b>小摩似乎只是在把原来仓位里<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>的指数ETF换成它从2018年起发行的摩根大通BetaBuilder系列</b>，仍然重点关注全球领先的医疗科技公司波士顿科学。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a52e486b36111c2ddf08da07596fe42\" tg-width=\"692\" tg-height=\"358\"></p><p>从前五大持仓来看，摩根大通重仓标普500指数ETF、微软、苹果、亚马逊以及Vanguard国际债市ETF。阿里巴巴为其第六大重仓股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f6fd0580734e2dd0e7da0830742c0dc\" tg-width=\"432\" tg-height=\"410\"></p><p>据WhaleWisdom统计，摩根大通4月份的投资收益率略高于大盘，5月份略低于标普500指数。</p><p>摩根大通驻圣保罗的首席拉美股票策略师Pedro Martins Junio 7月份曾表示，随着疫情继续蔓延和不断膨胀的赤字威胁到2021年的企业回报，新兴市场股票面临的风险不断增加。在新兴市场股票模型中，将印度市场评级从中性下调至低配。超配中国、巴西、印度尼西亚、俄罗斯和韩国。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9f7a88a44e89b936dfdbc1e52df2f31\" tg-width=\"692\" tg-height=\"203\"></p><p><b>花旗集团——业绩不佳，或许关注科技和小盘股</b></p><p>花旗集团第二季度的持仓市值从第一季度的1106.2亿美元增加9.5%至 12811.6亿美元，重仓金融、科技、健康医疗、消费等板块。</p><p>花旗前五大加仓股分别是：Invesco纳斯达克100指数ETF看涨期权和Invesco纳斯达克100指数ETF看跌期权，iShares罗素2000指数ETF看跌期权和iShares罗素2000指数ETF看涨期权和苹果公司。可以看出，花旗二季度重点关注的或许是科技股和小盘股。</p><p>花旗减仓最多的是一些高收益公司债的看跌期权、医药公司Allergan普通股、标普500指数ETF看跌期权和一些高收益公司债的看涨期权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d94a97309779921d278325e9b129732\" tg-width=\"692\" tg-height=\"359\"></p><p>花旗的前五大持仓股包括：标普500指数ETF看跌期权、iShares罗素2000指数ETF看跌期权、标普500指数ETF、标普500指数ETF看涨期权和Invesco纳斯达克100指数ETF看跌期权。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d503c8e3d5028de9a61688ade3b99858\" tg-width=\"429\" tg-height=\"411\"></p><p>花旗集团本月曾表示，<b>随着新刺激举措暂停出台，美国股市可能下行。</b>当前的刺激措施使得企业可以将用工成本转嫁给政府，并助推企业利润强于预期。</p><p>花旗二季度的业绩可不容乐观，据WhaleWisdom统计，花旗集团4月份的投资收益率仅6.93%，跑输大盘；5月份的投资收益率也只比标普500指数高一点点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94a43a97bedd37ed8cba7a4164774025\" tg-width=\"693\" tg-height=\"197\"></p><p><b>景林资产——抄底<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，逢低加仓中概股</b></p><p>作为中国知名股票私募，景林资产的仓位变化向来都受各方关注。</p><p>截至2020年6月底，景林资产在美股合计持有39家企业，持有市值创出新高，达35.6亿美元。相较于一季度末的22.6亿美元，持仓市值增长超50%。</p><p>从具体标的来看，景林资产大手笔抄底了特斯拉。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39586655d56687923d3cc4e1772d82b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"54\"></p><p>除此之外，景林还逢低加仓了不少中概股。</p><p>最新13F报告显示，二季度景林增持或新进买入19只股票，其中绝大多数是中概股公司。买入规模最大的包括增持近950万股<a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>、增持215万股拼多多、新进27.3万股<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>，此外大举买入清单还包括<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、哔哩哔哩、京东、好未来、爱奇艺等公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e293324442c6599a5093f911109b199d\" tg-width=\"875\" tg-height=\"465\"></p>","source":"live_jinshicaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>跟巴菲特反着来！索罗斯开启了“疯买模式”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/1lnJFtayGj2GyoH14LJDUg><strong>金十财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>第二季度的13F报告已经差不多公布完毕，上周，金十为大家整理了桥水基金，以及巴克莱、高盛、摩根大通、花旗的个华尔街投行的持仓情况。周末，巴菲特的二季度持仓也出炉了，巴菲特增持黄金的消息刷爆了朋友圈……下面，金十为大家汇总了此次13F报告各个大佬以及知名投行和基金的持仓情况。跟疯狂爆仓的一季度相比，二季度的趋势发生了大转变，二季度华尔街基本上都在疯狂加仓。伯克希尔：巴菲特建仓黄金股大幅减持银行股首先...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/1lnJFtayGj2GyoH14LJDUg\">Web 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Brands。清仓航空股之前大家都已经知道了，比较意外的是巴菲特清仓了高盛。此外，巴菲特还减持了摩根大通、富国银行、万事达、Visa、PNC金融、M&T Bank、纽约梅隆银行等股票。富国银行的减持幅度最多，共减持8563万股，较一季度减仓幅度达26%，摩根大通、纽约梅隆银行、PNC金融则分别遭减持3550.6万股、740.8万股、384.7万股。值得注意的是，巴菲特并没有打算完全抛弃银行股，而是把重心转移到美国银行这一只股票上面。虽然二季度该公司对美国银行的持仓没有变化，但巴菲特在7月买入了超过20亿美元的美国银行股票，持有其11.9%的股份，价值超过270亿美元。伯克希尔目前是美国银行的第一大股东。索罗斯：跟巴菲特反着来持仓市值较一季度翻一番华尔街金融大鳄索罗斯管理的索罗斯基金管理公司在第二季度开启了“疯买模式”，截至二季度末，索罗斯基金的持仓市值达到44.82亿美元，比第一季度的19.75亿美元翻了一倍不止。而且，索罗斯的前十大持仓变化很大，仅Liberty宽带公司未发生变动，其余的不是新买入的股票，就是大举增持。具体来看，索罗斯二季度共新买进了67只股票、公司票据和期权。其中买入太平洋煤气与电力1178.4万股。索罗斯的操作跟巴菲特相反，他在二季度还建仓了富国银行、摩根大通、PNC金融服务、美国合众银行、花旗等多只银行股。此外，索罗斯在二季度还增持了21只股票，包括国际电商公司WAYFAIR，还有高盛等多只金融股。高瓴资本：加码中概股第一重仓股暴涨400%二季度，高瓴资本共持有74家公司股票，持股市值达109.4亿美元，折合人民币为760亿美元，比一季度增长48%。高瓴资本的前十大持仓市值超78.8亿美元，占比72%，其中，前五大重仓股分别是ZOOM、爱奇艺、百济神州、阿里巴巴和拼多多。这五只股票的持有市值分别为17.39亿美元、10.83亿美元、10.31亿美元、8.48亿美元和8.47亿美元。高瓴资本偏爱中概股，其前十大重仓股中，有8只都是中概股，分别为爱奇艺、百济神州、阿里巴巴、拼多多、好未来、京东、哔哩哔哩、泰邦生物，市值超过55.4亿美元，占比为50.7%，占据了高瓴资本总持仓的半壁江山。而且，高瓴资本在二季度还大幅加仓了中概股，分别为高瓴在二季度仍大幅加仓阿里巴巴（增持195万股）、拼多多（增持113万股）、好未来（增持40万股）、泰邦生物（增持21万股）。此外，高瓴资本二季度的持仓中还有其他一些比较亮眼的地方。例如，其连续两个季度的第一重仓股ZOOM给该公司带来了巨额回报。年初至今，ZOOM股价从不足70美元一直暴涨至280美元，暴涨超4倍。高瓴资本二季度还继续加仓ZOOM，增持66万股，总持股达到685.7万股，持有市值达到17.39亿美元。桥水基金爆买黄金、疯狂加仓中国第二季度，桥水的仓位似乎依然保留偏谨慎的作风，其二季度美股持仓市值为59.61亿美元，较一季度仅小幅增加。桥水的前十大持仓股变化：一季度还在名单上的MSCI巴西指数ETF和几个债券ETF，包括安硕Iboxx20期以上美债ETF、高收益债ETF和投资机公司债ETF已经不在名单内。代替以上几只ETF的“新宠”是一只黄金信托、2只跟踪中国指数的ETF和阿里巴巴，其中SPDR Gold Trust 黄金ETF加仓幅度达34%。桥水第二季度最“显眼”的五笔买入和卖出交易则更直观地体现了减持新兴市场，加仓黄金、中国指数这一趋势。华尔街四大投行的共性减少债市头寸，偏爱ETF除了以上几位大家平时比较关注的华尔街大佬外，金十还为大家整理了一些比较知名的华尔街投行在二季度的持仓情况。金十独家整理发现，华尔街四大投行高盛、摩根大通、花旗和巴克莱第二季度持仓共同点明显，总仓位较第一季度小幅增加，减少了债市头寸，依然偏爱ETF。然而，同样的持仓策略，据已有数据来看，第二季度仅巴克莱和高盛明显跑赢大盘，小摩和花旗与市场接近打成平手。而在第一季度，四家投行的业绩分别是，34.61%（花旗）、28.61%（高盛）、25.21％（小摩）、21.8％（巴克莱）。巴克莱何以逆风翻盘，花旗又为何折戟沉沙？是什么造成了这样的差异？市场风向是否已变？让我们一起来关注他们的具体策略。巴克莱银行——持仓集中、注重对冲首先来关注业绩翻身的巴克莱银行，它的的持仓较为集中，前十大持仓占总资产的33.6％，而其它三家投行均接近20%或以下。观察巴克莱的持仓，我们还发现，它尤为注意对冲。前五大持仓中，SPDR S&P 500 ETF看涨期权占总仓位的8.38%，SPDR S&P 500 ETF看跌期权占总仓位的6.91%。位列第四和第五的也是股票相关资产，分别是Invesco纳斯达克100指数ETF看跌期权和看涨期权，仍然是进可攻退可守的期权双向持仓。值得注意的是，从上述数据可以发现，巴克莱对标普500指数偏看涨，而对纳斯达克100指数偏看跌。巴克莱第二季度加仓最多的是阿里巴巴的看跌期权和一些高收益公司债的看跌期权；减仓最多的是标普500指数ETF，继续减仓工业气体行业巨头林-普莱克斯普通股。巴克莱的持仓和他们向高净值客户的建议一致，他们6月曾建议高净值客户中期内将多资产投资组合的三分之一左右投资于美国股市，因其风险回报率最具吸引力。据数据提供商WhaleWisdom已有的数据，巴克莱4、5月份的收益率分别为12.62%和15.63%，均高于其它三家投行。高盛——总持仓大幅增加、偏好科技股和小盘股高盛集团第二季度的持仓市值从第一季度的 2838.41亿美元大增16%至3293.79亿美元，前五大持仓分别为标普500指数ETF、苹果、微软、亚马逊和iShares罗素2000指数ETF。高盛增仓最多的是标普500指数ETF、iShares罗素2000指数ETF、iShares罗素2000指数ETF看跌期权和标普500指数ETF看涨期权。同时减仓最多的是Invesco纳斯达克100指数ETF看涨期权、医药公司Allergan以及苹果等。从中我们可以看出，高盛对标普500指数比较有信心，较为看好小盘股，可能预计它有较大的上涨空间，但仍谨慎地进行了对冲。虽然高盛仍然重仓科技股，但已经开始逐渐卖出。在这样的持仓策略下，高盛第二季度的业绩也颇为可观，据WhaleWisdom统计，它4、5月份的业绩仅略低于巴克莱。高盛本月曾表示，要准备好迎接市场风格大逆转。高盛策略师Kamakshya Trivedi表示：投资者应做好准备，积极应对年底多项重大事件集中爆发引起市场风向大逆转。因为投资者低估了疫苗研发进展和美大选对股市的影响，未来几个月传统周期性股票和银行股将受支撑，而科技股的领涨地位或受到挑战。摩根大通——重仓科技股最新数据显示，小摩第二季度持仓总市值从第一季度的 4425.99亿美元大增17%至5181.71亿美元。第二季度，小摩在持仓组合中新增了707只标的，增持2108只标的。前五大加仓股分别是摩根大通BetaBuilder 欧洲ETF、苹果、摩根大通BetaBuilder日本ETF、摩根大通BetaBuilder国际股票ETF和波士顿科学公司。同时，小摩还减持了2421只标的，并对439只标的进行了清仓处理。小摩主要减仓了iShares MSCI EAFE指数基金、iShares Core MSCI EAFE ETF、iShares7至10年期美国国债ETF、iShares核心美国债券 ETF等。从前五大增减仓数据我们可以发现，小摩似乎只是在把原来仓位里摩根士丹利的指数ETF换成它从2018年起发行的摩根大通BetaBuilder系列，仍然重点关注全球领先的医疗科技公司波士顿科学。从前五大持仓来看，摩根大通重仓标普500指数ETF、微软、苹果、亚马逊以及Vanguard国际债市ETF。阿里巴巴为其第六大重仓股。据WhaleWisdom统计，摩根大通4月份的投资收益率略高于大盘，5月份略低于标普500指数。摩根大通驻圣保罗的首席拉美股票策略师Pedro Martins Junio 7月份曾表示，随着疫情继续蔓延和不断膨胀的赤字威胁到2021年的企业回报，新兴市场股票面临的风险不断增加。在新兴市场股票模型中，将印度市场评级从中性下调至低配。超配中国、巴西、印度尼西亚、俄罗斯和韩国。花旗集团——业绩不佳，或许关注科技和小盘股花旗集团第二季度的持仓市值从第一季度的1106.2亿美元增加9.5%至 12811.6亿美元，重仓金融、科技、健康医疗、消费等板块。花旗前五大加仓股分别是：Invesco纳斯达克100指数ETF看涨期权和Invesco纳斯达克100指数ETF看跌期权，iShares罗素2000指数ETF看跌期权和iShares罗素2000指数ETF看涨期权和苹果公司。可以看出，花旗二季度重点关注的或许是科技股和小盘股。花旗减仓最多的是一些高收益公司债的看跌期权、医药公司Allergan普通股、标普500指数ETF看跌期权和一些高收益公司债的看涨期权。花旗的前五大持仓股包括：标普500指数ETF看跌期权、iShares罗素2000指数ETF看跌期权、标普500指数ETF、标普500指数ETF看涨期权和Invesco纳斯达克100指数ETF看跌期权。花旗集团本月曾表示，随着新刺激举措暂停出台，美国股市可能下行。当前的刺激措施使得企业可以将用工成本转嫁给政府，并助推企业利润强于预期。花旗二季度的业绩可不容乐观，据WhaleWisdom统计，花旗集团4月份的投资收益率仅6.93%，跑输大盘；5月份的投资收益率也只比标普500指数高一点点。景林资产——抄底特斯拉，逢低加仓中概股作为中国知名股票私募，景林资产的仓位变化向来都受各方关注。截至2020年6月底，景林资产在美股合计持有39家企业，持有市值创出新高，达35.6亿美元。相较于一季度末的22.6亿美元，持仓市值增长超50%。从具体标的来看，景林资产大手笔抄底了特斯拉。除此之外，景林还逢低加仓了不少中概股。最新13F报告显示，二季度景林增持或新进买入19只股票，其中绝大多数是中概股公司。买入规模最大的包括增持近950万股中通快递、增持215万股拼多多、新进27.3万股网易，此外大举买入清单还包括唯品会、哔哩哔哩、京东、好未来、爱奇艺等公司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1123,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":940321664,"gmtCreate":1593687877558,"gmtModify":1704202846489,"author":{"id":"3496814430550130","authorId":"3496814430550130","name":"哈喽哈哈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6255c3cf823ccd4b6ab9429cdc1387fc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/940321664","repostId":"1133231102","repostType":4,"repost":{"id":"1133231102","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1593687363,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1133231102?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-02 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Ltd</a><b>核心逻辑和观点：</b></p><p><b>1.东南亚的人口红利：</b>在消费主义和互联网盛行的今天，人口红利意味蓬勃发展的生意流。当年中国的崛起跟人口红利是分不开的，而现在纵观全世界，这样的人口红利在东南亚。东南亚人口6-7亿，年龄中位数29岁（中国是37岁）；GDP增长率：6.9%；电商渗透率2%远小于国内20%；网络人口总量超美国，游戏和电商增速都超过100%。如果我们考虑到SE除了东南亚还有台湾和南美的业务的话，那么人口红利规模更为可观，东南亚+南美+台湾整个人口规模有12-13亿。</p><p><b>2.小版腾讯+阿里，发展模式可复制。</b>在互联网行业，鲜少有像SE这样集合电商、游戏、移动支付的公司，任何一个业务都已经诞生不少互联网巨头，而且腾讯作为SE的股东也为SE注入了一定的基因。</p><p><b>3.新业务支付有可能成为新亮点。</b>移动支付AirPay走的是支付宝的路线，线上支付主要是为平台的电商业务服务，现在逐渐向线下扫码过渡。支付业务是牛股频出的行业，且不说腾讯和阿里，Square、Paypal这些都是支付业务中的大牛，这也让外界期待AirPay的未来发展。</p><p><b>核心问题：</b></p><p>1.公司发展空间有多大？</p><p>2.公司怎么估值？</p><p>3.怎么看东南亚的竞争格<img src=\"https://static.tigerbbs.com/be75b6221a866dbd11408e357a9678a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"567\"></p><p><b>公司介绍：</b></p><p>Sea Limited号称是东南亚小腾讯，总部在新加坡，由聚美优品的陈欧当年在新加坡的同学李小东（Forrest Li）创办，腾讯持股比例33.4%。公司业务明晰，主要是三大块业务：<b>游戏、电商</b>和<b>支付</b>。SE是东南亚最大的互联网公司，也是东南亚唯一一家在美国纽交所上市的互联网公司</p><p>游戏是SE最早做的板块，以Garena平台为载体。像目前比较火的英雄联盟，王者荣耀等游戏在东南亚的代理商就是SEA，可以说在东南亚游戏界，SEA就像腾讯之于中国。公司也已经不仅仅囿于东南亚，拉美市场也是公司的新增长区域，2019年Freefire位列拉美畅销游戏榜首。</p><p>SE的电商业务平台名字叫做Shopee，最新数据显示其月活和总使用时长在东南亚和台湾安卓市场都排在第一位；其下载量在东南亚和台湾市场排在第一位，在全球购物类app榜单里排名前五。</p><p>在2019年四季度，SE推出了SeaMoney作为数字金融业务的总品牌，目前旗下包括Airpay、ShopeePay、ShopeePayLater等，提供电子钱包、支付、信贷等一系列数字金融服务。目前Shopeepay和Airpay发展态势依然良好。</p><p><b>01&nbsp; &nbsp;公司发展空间有多大？</b></p><p>我们还是分业务来看：</p><p><b>游戏业务，</b>由于人口红利的因素，东南亚是全球游戏增速最快的区域，加上南美印度这些市场，公司的游戏业务在一季度非常强劲，而且二季度也有望延续强劲的趋势。进入4月份，Freefire在月度付费用户数（MPU）方面创下了另一个新高，同比翻番。目前公司的游戏业务都集中在几个年轻的市场，这块未来的增速是值得期待的，今年管理层给的游戏的指引是19-20亿美元，但是从一季度超过5亿美元的营收来看，很可能会超出指引预期。</p><p><b>电商业务，</b>目前东南亚依然渗透率很低，根据Google与淡马锡报告，其将2025年东南亚电商市场规模上调至1,530亿美元，调整幅度50%，所以电商的市场空间很大。而巴西市场有望作为拉丁美洲前哨战，帮助公司探索拉美市场业务，同时带动公司辐射市场规模提升。根据Shopee统计，在跨境商品中，巴西消费者最喜爱的是中国商品，其次是美国和日本商品。根据eMarketer数据，基于其庞大且快速增长的用户基础，巴西为全球第4大互联网市场，占拉美整体B2C电商市场42%。电商今年公司给的指引是17-18亿美元的收入，相信达成目标问题不大。</p><p><b>至于支付业务，</b>根据普华永道《2019年全球消费者洞察调查》报告显示，移动支付普及率最高的10个地区中，有8个亚洲国家跻身前十名，其中有6个位于东南亚。由此可见，它具有极其巨大的市场潜力，AirPay的增长空间同样也会很大。另一方面移动支付带来的业务价值大。</p><p>最新今年的Q1数据看，一季度经调整收入达到9.1亿美元，同比增长57.9%，毛利润2.1亿美元，同比增长424.1%。分业务看，电商平台表现尤为扎眼，GMV为62亿美元，同比增长74.3%，经调整收入3.1亿美元。游戏表现也不错，季度活跃用户4亿，同比增长48%，季度付费用户3570万，同比增长72.5%，平台最著名游戏Freefire日活用户峰值创下8000万的新高，据App Annie数据显示，2020年一季度Freefire在拉美和东南亚手游收入榜中均名列第一。至于去年才发展起来的数字支付业务也是表现喜人，一季度电子钱包业务的支付总额超过10亿美元，季度付费用户超过1000万，2020年4月，SE的电商平牌Shopee在印尼市场中超过40%的总订单通过自有电子钱包完成。</p><p>就目前的发展来看，SE的移动支付有付费的场景支持，不论是电商业务还是游戏业务对于年轻用户来说都有很大的消费需求，<b>在这个点上SE是东南亚市场上目前较少的涵盖电商、游戏、支付的服务。</b>同时SE也在积极拓展线下支付扫码，今年1月，SE在新加坡申请全数字银行牌照，成为目前为止第一个宣布申请此牌照的单独申请人。</p><p><b>02</b>&nbsp;<b>公司怎么估值？</b></p><p>分部估值，游戏业务我们按照游戏大佬EA的6.5倍PS来看，如果今年游戏业务按指引是20亿美元收入（大概率会超），那么估值就是130亿美元；电商业务，我们按照MELI和PDD的13倍左右的ps来看（其实SE一季度营收是要超过PDD的），按指引的18亿美元的收入计，电商这部分的估值是234亿美元；至于支付业务，我们对标的是蚂蚁金服，蚂蚁目前最新的估值是1500亿美元，SE的Airpay刚起步不久，当然不可能与之相提并论，我们只能按目前的实际发展来看，给它的支付业务估值蚂蚁的5%，即75亿美元，这个估值见仁见智，但是不可否认的是支付业务胜在空间足够大，这也是未来SE市值最有吸引力的，如果七月全数字银行牌照能成功申请下来，那么势必会再上一个台阶。</p><p>按照刚才的三部分业务估值，目前股价已经基本反映了，但是正如我们之前说了，<b>游戏会超预期，电商和支付业务弹性空间很大，所以从长期来看，SE要跃上千亿美元市值只是时间问题。</b></p><p><b>03</b>&nbsp;<b>怎么看东南亚的竞争格局？</b></p><p>大家最担心的就是东南亚地区的竞争格局。确实在该地区还有Lazada和Grab这样的对手，但是我觉得竞争格局应该目前看还是不足为虑。</p><p>首先，在电商方面，SE已经证明了自己的实力，在2019年已经基本全面超越Lazada，Lazada之前是阿里一手带大，但是在本土策略上做的不够好，因此已经落伍，至于Grab的定位是滴滴+美团+蚂蚁，除了在支付领域和SE会有竞争以外，其他领域其实和SE竞争并不大。</p><p>再者也有人担心有外来的巨头进入这个市场引发新的竞争格局，但是从目前来看，国外公司进入东南亚市场无一成功案例，而且从中国的情况看，第三方平台这种模式比自营和拼单模式的市场规模更大，也是最早被客户认可的模式，所以虽然电商这些领域竞争会有，也可能会激烈，但是对于SE而言都不会动摇它的根基。</p><p>从最新数据来看，目前shopee已经基本一统江湖，三国杀不复存在，今年以来shopee在印尼市场的份额已经过半。</p><p><b>04 &nbsp;风险</b></p><p>就目前来看，SE的风险点主要来自两部分，<b>一部分是全球经济放缓，</b>由于疫情影响，经济放缓是大概率，短期冲击不可怕就怕长期影响，长期影响会给消费带来负面，那么对于游戏和电商业务都有打击。</p><p><b>另一部分风险来自自身，</b>比如游戏的更新迭代问题，比如数字支付业务的快速推进问题等，这些都是SE若要继续保持快速增长情况下需要面对的问题。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Sea Limited盘前涨超2%，新业务支付或成新亮点</title>\n<style 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Limited盘前涨超2%，<b>新业务支付有可能成为新亮点。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e6b5dbb86647c1069dab4926460164d\" tg-width=\"1125\" tg-height=\"3542\"></p><p><b>投资类型：</b>长期价值</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SE\">Sea Ltd</a><b>核心逻辑和观点：</b></p><p><b>1.东南亚的人口红利：</b>在消费主义和互联网盛行的今天，人口红利意味蓬勃发展的生意流。当年中国的崛起跟人口红利是分不开的，而现在纵观全世界，这样的人口红利在东南亚。东南亚人口6-7亿，年龄中位数29岁（中国是37岁）；GDP增长率：6.9%；电商渗透率2%远小于国内20%；网络人口总量超美国，游戏和电商增速都超过100%。如果我们考虑到SE除了东南亚还有台湾和南美的业务的话，那么人口红利规模更为可观，东南亚+南美+台湾整个人口规模有12-13亿。</p><p><b>2.小版腾讯+阿里，发展模式可复制。</b>在互联网行业，鲜少有像SE这样集合电商、游戏、移动支付的公司，任何一个业务都已经诞生不少互联网巨头，而且腾讯作为SE的股东也为SE注入了一定的基因。</p><p><b>3.新业务支付有可能成为新亮点。</b>移动支付AirPay走的是支付宝的路线，线上支付主要是为平台的电商业务服务，现在逐渐向线下扫码过渡。支付业务是牛股频出的行业，且不说腾讯和阿里，Square、Paypal这些都是支付业务中的大牛，这也让外界期待AirPay的未来发展。</p><p><b>核心问题：</b></p><p>1.公司发展空间有多大？</p><p>2.公司怎么估值？</p><p>3.怎么看东南亚的竞争格<img src=\"https://static.tigerbbs.com/be75b6221a866dbd11408e357a9678a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"567\"></p><p><b>公司介绍：</b></p><p>Sea Limited号称是东南亚小腾讯，总部在新加坡，由聚美优品的陈欧当年在新加坡的同学李小东（Forrest Li）创办，腾讯持股比例33.4%。公司业务明晰，主要是三大块业务：<b>游戏、电商</b>和<b>支付</b>。SE是东南亚最大的互联网公司，也是东南亚唯一一家在美国纽交所上市的互联网公司</p><p>游戏是SE最早做的板块，以Garena平台为载体。像目前比较火的英雄联盟，王者荣耀等游戏在东南亚的代理商就是SEA，可以说在东南亚游戏界，SEA就像腾讯之于中国。公司也已经不仅仅囿于东南亚，拉美市场也是公司的新增长区域，2019年Freefire位列拉美畅销游戏榜首。</p><p>SE的电商业务平台名字叫做Shopee，最新数据显示其月活和总使用时长在东南亚和台湾安卓市场都排在第一位；其下载量在东南亚和台湾市场排在第一位，在全球购物类app榜单里排名前五。</p><p>在2019年四季度，SE推出了SeaMoney作为数字金融业务的总品牌，目前旗下包括Airpay、ShopeePay、ShopeePayLater等，提供电子钱包、支付、信贷等一系列数字金融服务。目前Shopeepay和Airpay发展态势依然良好。</p><p><b>01&nbsp; &nbsp;公司发展空间有多大？</b></p><p>我们还是分业务来看：</p><p><b>游戏业务，</b>由于人口红利的因素，东南亚是全球游戏增速最快的区域，加上南美印度这些市场，公司的游戏业务在一季度非常强劲，而且二季度也有望延续强劲的趋势。进入4月份，Freefire在月度付费用户数（MPU）方面创下了另一个新高，同比翻番。目前公司的游戏业务都集中在几个年轻的市场，这块未来的增速是值得期待的，今年管理层给的游戏的指引是19-20亿美元，但是从一季度超过5亿美元的营收来看，很可能会超出指引预期。</p><p><b>电商业务，</b>目前东南亚依然渗透率很低，根据Google与淡马锡报告，其将2025年东南亚电商市场规模上调至1,530亿美元，调整幅度50%，所以电商的市场空间很大。而巴西市场有望作为拉丁美洲前哨战，帮助公司探索拉美市场业务，同时带动公司辐射市场规模提升。根据Shopee统计，在跨境商品中，巴西消费者最喜爱的是中国商品，其次是美国和日本商品。根据eMarketer数据，基于其庞大且快速增长的用户基础，巴西为全球第4大互联网市场，占拉美整体B2C电商市场42%。电商今年公司给的指引是17-18亿美元的收入，相信达成目标问题不大。</p><p><b>至于支付业务，</b>根据普华永道《2019年全球消费者洞察调查》报告显示，移动支付普及率最高的10个地区中，有8个亚洲国家跻身前十名，其中有6个位于东南亚。由此可见，它具有极其巨大的市场潜力，AirPay的增长空间同样也会很大。另一方面移动支付带来的业务价值大。</p><p>最新今年的Q1数据看，一季度经调整收入达到9.1亿美元，同比增长57.9%，毛利润2.1亿美元，同比增长424.1%。分业务看，电商平台表现尤为扎眼，GMV为62亿美元，同比增长74.3%，经调整收入3.1亿美元。游戏表现也不错，季度活跃用户4亿，同比增长48%，季度付费用户3570万，同比增长72.5%，平台最著名游戏Freefire日活用户峰值创下8000万的新高，据App Annie数据显示，2020年一季度Freefire在拉美和东南亚手游收入榜中均名列第一。至于去年才发展起来的数字支付业务也是表现喜人，一季度电子钱包业务的支付总额超过10亿美元，季度付费用户超过1000万，2020年4月，SE的电商平牌Shopee在印尼市场中超过40%的总订单通过自有电子钱包完成。</p><p>就目前的发展来看，SE的移动支付有付费的场景支持，不论是电商业务还是游戏业务对于年轻用户来说都有很大的消费需求，<b>在这个点上SE是东南亚市场上目前较少的涵盖电商、游戏、支付的服务。</b>同时SE也在积极拓展线下支付扫码，今年1月，SE在新加坡申请全数字银行牌照，成为目前为止第一个宣布申请此牌照的单独申请人。</p><p><b>02</b>&nbsp;<b>公司怎么估值？</b></p><p>分部估值，游戏业务我们按照游戏大佬EA的6.5倍PS来看，如果今年游戏业务按指引是20亿美元收入（大概率会超），那么估值就是130亿美元；电商业务，我们按照MELI和PDD的13倍左右的ps来看（其实SE一季度营收是要超过PDD的），按指引的18亿美元的收入计，电商这部分的估值是234亿美元；至于支付业务，我们对标的是蚂蚁金服，蚂蚁目前最新的估值是1500亿美元，SE的Airpay刚起步不久，当然不可能与之相提并论，我们只能按目前的实际发展来看，给它的支付业务估值蚂蚁的5%，即75亿美元，这个估值见仁见智，但是不可否认的是支付业务胜在空间足够大，这也是未来SE市值最有吸引力的，如果七月全数字银行牌照能成功申请下来，那么势必会再上一个台阶。</p><p>按照刚才的三部分业务估值，目前股价已经基本反映了，但是正如我们之前说了，<b>游戏会超预期，电商和支付业务弹性空间很大，所以从长期来看，SE要跃上千亿美元市值只是时间问题。</b></p><p><b>03</b>&nbsp;<b>怎么看东南亚的竞争格局？</b></p><p>大家最担心的就是东南亚地区的竞争格局。确实在该地区还有Lazada和Grab这样的对手，但是我觉得竞争格局应该目前看还是不足为虑。</p><p>首先，在电商方面，SE已经证明了自己的实力，在2019年已经基本全面超越Lazada，Lazada之前是阿里一手带大，但是在本土策略上做的不够好，因此已经落伍，至于Grab的定位是滴滴+美团+蚂蚁，除了在支付领域和SE会有竞争以外，其他领域其实和SE竞争并不大。</p><p>再者也有人担心有外来的巨头进入这个市场引发新的竞争格局，但是从目前来看，国外公司进入东南亚市场无一成功案例，而且从中国的情况看，第三方平台这种模式比自营和拼单模式的市场规模更大，也是最早被客户认可的模式，所以虽然电商这些领域竞争会有，也可能会激烈，但是对于SE而言都不会动摇它的根基。</p><p>从最新数据来看，目前shopee已经基本一统江湖，三国杀不复存在，今年以来shopee在印尼市场的份额已经过半。</p><p><b>04 &nbsp;风险</b></p><p>就目前来看，SE的风险点主要来自两部分，<b>一部分是全球经济放缓，</b>由于疫情影响，经济放缓是大概率，短期冲击不可怕就怕长期影响，长期影响会给消费带来负面，那么对于游戏和电商业务都有打击。</p><p><b>另一部分风险来自自身，</b>比如游戏的更新迭代问题，比如数字支付业务的快速推进问题等，这些都是SE若要继续保持快速增长情况下需要面对的问题。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/be75b6221a866dbd11408e357a9678a9","relate_stocks":{"SE":"Sea Ltd"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1133231102","content_text":"7月2日，有着“东南亚小腾讯”的Sea Limited盘前涨超2%，新业务支付有可能成为新亮点。投资类型：长期价值Sea 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 公司发展空间有多大？我们还是分业务来看：游戏业务，由于人口红利的因素，东南亚是全球游戏增速最快的区域，加上南美印度这些市场，公司的游戏业务在一季度非常强劲，而且二季度也有望延续强劲的趋势。进入4月份，Freefire在月度付费用户数（MPU）方面创下了另一个新高，同比翻番。目前公司的游戏业务都集中在几个年轻的市场，这块未来的增速是值得期待的，今年管理层给的游戏的指引是19-20亿美元，但是从一季度超过5亿美元的营收来看，很可能会超出指引预期。电商业务，目前东南亚依然渗透率很低，根据Google与淡马锡报告，其将2025年东南亚电商市场规模上调至1,530亿美元，调整幅度50%，所以电商的市场空间很大。而巴西市场有望作为拉丁美洲前哨战，帮助公司探索拉美市场业务，同时带动公司辐射市场规模提升。根据Shopee统计，在跨境商品中，巴西消费者最喜爱的是中国商品，其次是美国和日本商品。根据eMarketer数据，基于其庞大且快速增长的用户基础，巴西为全球第4大互联网市场，占拉美整体B2C电商市场42%。电商今年公司给的指引是17-18亿美元的收入，相信达成目标问题不大。至于支付业务，根据普华永道《2019年全球消费者洞察调查》报告显示，移动支付普及率最高的10个地区中，有8个亚洲国家跻身前十名，其中有6个位于东南亚。由此可见，它具有极其巨大的市场潜力，AirPay的增长空间同样也会很大。另一方面移动支付带来的业务价值大。最新今年的Q1数据看，一季度经调整收入达到9.1亿美元，同比增长57.9%，毛利润2.1亿美元，同比增长424.1%。分业务看，电商平台表现尤为扎眼，GMV为62亿美元，同比增长74.3%，经调整收入3.1亿美元。游戏表现也不错，季度活跃用户4亿，同比增长48%，季度付费用户3570万，同比增长72.5%，平台最著名游戏Freefire日活用户峰值创下8000万的新高，据App Annie数据显示，2020年一季度Freefire在拉美和东南亚手游收入榜中均名列第一。至于去年才发展起来的数字支付业务也是表现喜人，一季度电子钱包业务的支付总额超过10亿美元，季度付费用户超过1000万，2020年4月，SE的电商平牌Shopee在印尼市场中超过40%的总订单通过自有电子钱包完成。就目前的发展来看，SE的移动支付有付费的场景支持，不论是电商业务还是游戏业务对于年轻用户来说都有很大的消费需求，在这个点上SE是东南亚市场上目前较少的涵盖电商、游戏、支付的服务。同时SE也在积极拓展线下支付扫码，今年1月，SE在新加坡申请全数字银行牌照，成为目前为止第一个宣布申请此牌照的单独申请人。02 公司怎么估值？分部估值，游戏业务我们按照游戏大佬EA的6.5倍PS来看，如果今年游戏业务按指引是20亿美元收入（大概率会超），那么估值就是130亿美元；电商业务，我们按照MELI和PDD的13倍左右的ps来看（其实SE一季度营收是要超过PDD的），按指引的18亿美元的收入计，电商这部分的估值是234亿美元；至于支付业务，我们对标的是蚂蚁金服，蚂蚁目前最新的估值是1500亿美元，SE的Airpay刚起步不久，当然不可能与之相提并论，我们只能按目前的实际发展来看，给它的支付业务估值蚂蚁的5%，即75亿美元，这个估值见仁见智，但是不可否认的是支付业务胜在空间足够大，这也是未来SE市值最有吸引力的，如果七月全数字银行牌照能成功申请下来，那么势必会再上一个台阶。按照刚才的三部分业务估值，目前股价已经基本反映了，但是正如我们之前说了，游戏会超预期，电商和支付业务弹性空间很大，所以从长期来看，SE要跃上千亿美元市值只是时间问题。03 怎么看东南亚的竞争格局？大家最担心的就是东南亚地区的竞争格局。确实在该地区还有Lazada和Grab这样的对手，但是我觉得竞争格局应该目前看还是不足为虑。首先，在电商方面，SE已经证明了自己的实力，在2019年已经基本全面超越Lazada，Lazada之前是阿里一手带大，但是在本土策略上做的不够好，因此已经落伍，至于Grab的定位是滴滴+美团+蚂蚁，除了在支付领域和SE会有竞争以外，其他领域其实和SE竞争并不大。再者也有人担心有外来的巨头进入这个市场引发新的竞争格局，但是从目前来看，国外公司进入东南亚市场无一成功案例，而且从中国的情况看，第三方平台这种模式比自营和拼单模式的市场规模更大，也是最早被客户认可的模式，所以虽然电商这些领域竞争会有，也可能会激烈，但是对于SE而言都不会动摇它的根基。从最新数据来看，目前shopee已经基本一统江湖，三国杀不复存在，今年以来shopee在印尼市场的份额已经过半。04  风险就目前来看，SE的风险点主要来自两部分，一部分是全球经济放缓，由于疫情影响，经济放缓是大概率，短期冲击不可怕就怕长期影响，长期影响会给消费带来负面，那么对于游戏和电商业务都有打击。另一部分风险来自自身，比如游戏的更新迭代问题，比如数字支付业务的快速推进问题等，这些都是SE若要继续保持快速增长情况下需要面对的问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":841,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":959834222,"gmtCreate":1589846335766,"gmtModify":1704190838223,"author":{"id":"3496814430550130","authorId":"3496814430550130","name":"哈喽哈哈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6255c3cf823ccd4b6ab9429cdc1387fc","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">$哔哩哔哩(BILI)$</a>这个增长有点吓人！","listText":"<a 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Accepted Accounting Principles是一般公认会计原则，1937年美国会计程序委员会（CAP）发表第一号会计研究公告，开创了由政府机关或行业组织颁布“一般通用会计”的先河。 US GAAP：指美国的现行会计准则。 Non-GAAP：GAAP简单来说就是通用会计准则，在美国上市，接受的就是用GAAP来做帐和出具财务报告。而Non-GAAP则指企业在GAAP基础上自行“加工”后的财务报表，为的是“更好”的体现公司实际经营状况。 文章转载自“财经” Non-GAAP主要调整内容有三项： 1.股权激励 巨额的期权费用是许多处于高增长模式的科技公司和大型互联网公司的通病，将其算入损益表后，基本都是呈现亏损。为了解决这个“问题”，这些高新技术公司往往会在财报中单列出意向调整后的利润（Non- GAAP净利润），美名其曰“数据修正”，其本质就是利用股权激励“调 节利润”。股权激励实质上是公司管理战略的一种，用公司股票或者期权来补偿或者奖励员工的劳动。在进行会计计量时，给予员工股权激励会扩大公司的股本，为了报表的平衡需要从利润表中扣除该部分股权激励的金额，但是在财报当期并没有发生实质性的现金流动，因此该项非现金损益的衡量影响着非GAAP计量的结果。围绕该项股权激励的会计处理， 费用化的经济后果是企业当期盈利出现较为大幅度的下降，直接影响当期财务绩效，但是如何进行该项非现金损益费用化的计量也是矛盾所在。2004年，美国财务会计标准委员会（FASB）修订了股票薪酬会计准则 《SFAS No.123（2004年修订）： 以股份为基础的支付》，规定采用公允价值法计量股权激励成本并进行费用化处理。因此投资者在关注企业财报时尤其要关注该项非现金损益的增减变动。 2.折旧及摊销 根据会计准则，营业收入减营业成本减各项费用可以计算得出净利润，但对净利润","listText":"GAAP：Generally Accepted Accounting Principles是一般公认会计原则，1937年美国会计程序委员会（CAP）发表第一号会计研究公告，开创了由政府机关或行业组织颁布“一般通用会计”的先河。 US GAAP：指美国的现行会计准则。 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巨额的期权费用是许多处于高增长模式的科技公司和大型互联网公司的通病，将其算入损益表后，基本都是呈现亏损。为了解决这个“问题”，这些高新技术公司往往会在财报中单列出意向调整后的利润（Non- GAAP净利润），美名其曰“数据修正”，其本质就是利用股权激励“调 节利润”。股权激励实质上是公司管理战略的一种，用公司股票或者期权来补偿或者奖励员工的劳动。在进行会计计量时，给予员工股权激励会扩大公司的股本，为了报表的平衡需要从利润表中扣除该部分股权激励的金额，但是在财报当期并没有发生实质性的现金流动，因此该项非现金损益的衡量影响着非GAAP计量的结果。围绕该项股权激励的会计处理， 费用化的经济后果是企业当期盈利出现较为大幅度的下降，直接影响当期财务绩效，但是如何进行该项非现金损益费用化的计量也是矛盾所在。2004年，美国财务会计标准委员会（FASB）修订了股票薪酬会计准则 《SFAS No.123（2004年修订）： 以股份为基础的支付》，规定采用公允价值法计量股权激励成本并进行费用化处理。因此投资者在关注企业财报时尤其要关注该项非现金损益的增减变动。 2.折旧及摊销 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