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01-12

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@孟浩:【更新】一文带你了解BTC现货ETF上市第一天表现

2020-01-09

信息量很大

昨夜今晨：特朗普不希望动武！美股全线收涨

2020-02-13

桥水的报告还是需要重视的

桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场

2020-01-15

有深度

获评7分的九毛九，为何要“见好就收”？

2019-11-23

也许斯文森更值得散户学习

斯文森VS巴菲特：真正的投资大师

2023-02-17

$NQ100指数主连 2303(NQmain)$ 快点破20日均线吧

2021-08-18

yyds

抱歉，原内容已删除

2020-06-30

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@价值投资为王:思摩尔国际：电子烟全球总龙头、曾经的十倍大牛股

2020-06-10

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@捷克Jack:网易究竟值多少钱？

2020-06-02

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2020-05-27

考虑一下

@14亿少女的梦:股神巴菲特加仓的媒体股，值得跟进吗？

2020-05-25

讲的都是些基本的东西

直播：波动行情下如何双向获利？

2020-04-17

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@投资霍立说:悄无声息亏30%，无杠杆的ETF的智商税交了吗? 解析原油USO亏损

2020-04-17

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2020-04-13

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抱歉，原内容已删除

2020-04-06

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尽管预计美股尚未触底但“聪明钱”已转而看好股市！

2020-04-01

慎买杠杆ETF

@投资霍立说:损失千金，深扒公告，终于看懂杠杆ETN的套路

2020-03-23

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@Ivan_甘灿荣:油价的跳空缺口将是难以逾越的一道坎

2020-03-21

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诺诚健华到底能不能长拿？还得看奥布替尼！

2020-03-21

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暴跌下的反思：该抄底了吗？

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哪个更有投资价值？在1月11日推出的11只美国现货比特币ETF中，首个交易日的交易量和交易次数与机构规模成正比，贝莱德 <a href=\"https://laohu8.com/S/IBIT\">$iShares Bitcoin Trust(IBIT)$</a> 以 10 亿美元的成交额遥遥领先，富达 <a href=\"https://laohu8.com/S/FBTC\">$Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund(FBTC)$</a> 的成交额为 7.15 亿美元，这两只ETF聚集了最多的管理资产（AUM）。首个交易日的交易量超过 70 万笔，成交额接近 50 亿美元。<a href=\"https://laohu8.com/S/ARKB\">$ARK 21Shares Bitcoin ETF(ARKB)$</a> 在交易的第一天就聚集了近 3 亿美元的资产。由于 <a href=\"https://laohu8.com/S/ARKB\">$ARK 21Shares Bitcoin ETF(ARKB)$</a> 和 <a href=\"https://laohu8.com/S/BITB\">$Bitwise Bitcoin ETF(BITB)$</a> Bitwise目前都收取0%的管理费，资金可能会继续流入，因为贝莱德（BlackRock）目前对其美国现货比特币ETF收取12个基点的费用，而富达（Fidelity）的0%费用豁免只持续到7月31日。灰度 <a href=\"https://laohu8.com/S/GBTC\">$比特币基金(GBTC)$</a> 因信托转换为 ETF 而拥有约 290 亿美元的资产管理规模，以23亿美元的成交量居首，但大部分可能是资金流出。 &lt;","listText":"一文带你了解BTC现货ETF上市第一天表现，哪个ETF最受欢迎？欢迎各位朋友来讨论一下 哪个更有投资价值？在1月11日推出的11只美国现货比特币ETF中，首个交易日的交易量和交易次数与机构规模成正比，贝莱德 <a href=\"https://laohu8.com/S/IBIT\">$iShares Bitcoin Trust(IBIT)$</a> 以 10 亿美元的成交额遥遥领先，富达 <a 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ETF(BITB)$ Bitwise目前都收取0%的管理费，资金可能会继续流入，因为贝莱德（BlackRock）目前对其美国现货比特币ETF收取12个基点的费用，而富达（Fidelity）的0%费用豁免只持续到7月31日。灰度 $比特币基金(GBTC)$ 因信托转换为 ETF 而拥有约 290 亿美元的资产管理规模，以23亿美元的成交量居首，但大部分可能是资金流出。 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href=\"https://laohu8.com/S/06969\">$思摩尔国际(06969)$</a> 有些陌生，但如果提到麦克韦尔，则立马振聋发聩。 即将上市的思摩尔国际，前身就是麦克韦尔，主做电子烟代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。2015年曾在新三板挂牌上市，在不到3年的时间内，股价从上市时的9.67元涨到最高124元，妥妥的十倍大牛股。 退市一年后，麦克韦尔化身思摩尔重新登录资本市场，其电子烟全球总龙头的身份、爆炸式增长的业绩和争议极大的电子烟，让思摩尔成为全市场的焦点。 乘东风踏平万里浪 电子烟的概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产，原本主打的概念是电子烟无害，有“戒烟”奇效，这样的定位注定是个小众市场。 在电子烟登陆美国市场后，FDA认为电子烟既然有治疗功效，那就应当属于药品之列，但生产厂家拿不出具备戒烟功效的明确证据，无奈只好放弃戒烟的旗号。 这一转变，竟然带来了电子烟市场的大爆发。各个厂家不再将电子烟局限于戒烟设备，而是具备一定的满足烟瘾功效，同时减少卷烟带来的危害，其雾化功能，机缘巧合赢得了年轻人的喜爱。 超大的烟圈，让烟民有种酷酷的感觉，加上社交媒体推波助澜，迅速在年轻人中得以普及。 乘此东风，加上思摩尔的努力，短短几年，已是全球最大的电子烟制造商，市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。 根据弗若斯特沙利文的资料，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展过的并将继续高速发展的市场。 技术领先震九天 在全球，有超过1200家电子雾化设备制造商，大部分为小中型企业，由此可见，思摩尔所在的电子烟制造门槛并不高，但为何思摩尔成为遥遥领先的那一个？ 最为主要的一个原因就是","listText":"资本市场对<a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">$思摩尔国际(06969)$</a> 有些陌生，但如果提到麦克韦尔，则立马振聋发聩。 即将上市的思摩尔国际，前身就是麦克韦尔，主做电子烟代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。2015年曾在新三板挂牌上市，在不到3年的时间内，股价从上市时的9.67元涨到最高124元，妥妥的十倍大牛股。 退市一年后，麦克韦尔化身思摩尔重新登录资本市场，其电子烟全球总龙头的身份、爆炸式增长的业绩和争议极大的电子烟，让思摩尔成为全市场的焦点。 乘东风踏平万里浪 电子烟的概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产，原本主打的概念是电子烟无害，有“戒烟”奇效，这样的定位注定是个小众市场。 在电子烟登陆美国市场后，FDA认为电子烟既然有治疗功效，那就应当属于药品之列，但生产厂家拿不出具备戒烟功效的明确证据，无奈只好放弃戒烟的旗号。 这一转变，竟然带来了电子烟市场的大爆发。各个厂家不再将电子烟局限于戒烟设备，而是具备一定的满足烟瘾功效，同时减少卷烟带来的危害，其雾化功能，机缘巧合赢得了年轻人的喜爱。 超大的烟圈，让烟民有种酷酷的感觉，加上社交媒体推波助澜，迅速在年轻人中得以普及。 乘此东风，加上思摩尔的努力，短短几年，已是全球最大的电子烟制造商，市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。 根据弗若斯特沙利文的资料，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展过的并将继续高速发展的市场。 技术领先震九天 在全球，有超过1200家电子雾化设备制造商，大部分为小中型企业，由此可见，思摩尔所在的电子烟制造门槛并不高，但为何思摩尔成为遥遥领先的那一个？ 最为主要的一个原因就是","text":"资本市场对$思摩尔国际(06969)$ 有些陌生，但如果提到麦克韦尔，则立马振聋发聩。 即将上市的思摩尔国际，前身就是麦克韦尔，主做电子烟代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。2015年曾在新三板挂牌上市，在不到3年的时间内，股价从上市时的9.67元涨到最高124元，妥妥的十倍大牛股。 退市一年后，麦克韦尔化身思摩尔重新登录资本市场，其电子烟全球总龙头的身份、爆炸式增长的业绩和争议极大的电子烟，让思摩尔成为全市场的焦点。 乘东风踏平万里浪 电子烟的概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产，原本主打的概念是电子烟无害，有“戒烟”奇效，这样的定位注定是个小众市场。 在电子烟登陆美国市场后，FDA认为电子烟既然有治疗功效，那就应当属于药品之列，但生产厂家拿不出具备戒烟功效的明确证据，无奈只好放弃戒烟的旗号。 这一转变，竟然带来了电子烟市场的大爆发。各个厂家不再将电子烟局限于戒烟设备，而是具备一定的满足烟瘾功效，同时减少卷烟带来的危害，其雾化功能，机缘巧合赢得了年轻人的喜爱。 超大的烟圈，让烟民有种酷酷的感觉，加上社交媒体推波助澜，迅速在年轻人中得以普及。 乘此东风，加上思摩尔的努力，短短几年，已是全球最大的电子烟制造商，市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。 根据弗若斯特沙利文的资料，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展过的并将继续高速发展的市场。 技术领先震九天 在全球，有超过1200家电子雾化设备制造商，大部分为小中型企业，由此可见，思摩尔所在的电子烟制造门槛并不高，但为何思摩尔成为遥遥领先的那一个？ 最为主要的一个原因就是","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/988f99b91a7e0f62a56bc89c8e450660","width":"727","height":"446"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/14bcf18b51bcd1994339b13fbdb8eb3c","width":"1122","height":"676"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/836ed9d8328454300ede1ef5c219aa4e","width":"713","height":"417"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/957840738","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1968,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956732169,"gmtCreate":1591790681351,"gmtModify":1704196924467,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956732169","repostId":"958647574","repostType":1,"repost":{"id":958647574,"gmtCreate":1591275225493,"gmtModify":1704195095474,"author":{"id":"212008496769156","authorId":"212008496769156","name":"捷克Jack","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7cc48e563d37c21562541a2874ce20e4","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"212008496769156","authorIdStr":"212008496769156"},"themes":[],"title":"网易究竟值多少钱？","htmlText":"炒新归炒新，价值是价值。这两者其实很大程度上并不能被等同。网易这么大体量的公司，来到香港，还是被爆买。尚未截止申购，就能预见顶格回拨，作为机构之外的散户，自然是开心的。 对于大公司来说，拆解业务来分布估值(sum of the part)比单纯用整体利润来进行倍数估值要合理一些。 拆解网易的业务，比阿里更容易——游戏（现金奶牛）、有道（已上市的在线教育），以及创新业务。其中创新业务又包括云音乐、电商（严选）、广告（媒体+邮箱）和直播等。 最新一季的季报显示，游戏收入占比79%，创新业务18%，有道只有3%。但是从毛利的角度来看，游戏占了92.4%，有道2.5%，创新业务5.1%。游戏业务显然是利润的顶梁柱。 有道是可以单独从报表中获得的运营利润（亏损）的，而创新业务包含的项目很多，其中电商和广告相对是毛利较高的业务，而云音乐随着体量的增大（Q1三位数增长），在创新业务中的比重也不断增大。 参照腾讯音乐的毛利率（30%）和净利率（14%），则运营费率在15%左右，正好与网易创新业务Q1毛利率大致相等，那大致可以将创新业务的运营利润率假设在0%的水平。 第一部分——游戏 游戏是稳定盈利、稳定提供现金流的业务，其实较适合用DCF模型来估值。但考虑到二次上市后现金流变化水平较大，且公司在香港的招股书揭示了更多潜在的收购计划，反而现金流的变数会很多。 用EV/EBITDA的倍数来给网易的游戏部分估值，虽然误差会大一些，但也合理。 过去15年网易的平均EV/EBITDA(T12M)的平均值13.73，其中2004-2007年的偏差较大，2007年之后的平均值只有11.63。就以12倍均值作为基准参考（中值）。 假如网易能保持2020-2021年的游戏收入与20Q1的15%增长水平持平，考虑到有道的亏损，用比较乐观的35%的游戏EBITDA利润率来算，2020-2021年的游戏部分EBI","listText":"炒新归炒新，价值是价值。这两者其实很大程度上并不能被等同。网易这么大体量的公司，来到香港，还是被爆买。尚未截止申购，就能预见顶格回拨，作为机构之外的散户，自然是开心的。 对于大公司来说，拆解业务来分布估值(sum of the part)比单纯用整体利润来进行倍数估值要合理一些。 拆解网易的业务，比阿里更容易——游戏（现金奶牛）、有道（已上市的在线教育），以及创新业务。其中创新业务又包括云音乐、电商（严选）、广告（媒体+邮箱）和直播等。 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。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LSXMK\">$Liberty Media Corporation Series C(LSXMK)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> Sirius XM是一家美国广播公司，旗下子公司Pandora是美国最大的音频娱乐流媒体服务供应商，Sirius XM和Pandora音频产品每月合计覆盖的人数超过1亿，节目范围包含新闻、访谈、音乐、剧集、体育赛事等。 值得一提的是，Sirius XM近年推出了车载流媒体服务，用户可通过Sirius XM应用程序连接包括车内、室内扬声器等设备，收听自己订阅的节目。同时，Sirius XM还向车主提供汽车联网服务，包括车辆事故紧急自动呼救、被盗车辆寻回援助、增强路边救援和逐向道路导航等功能。其他服务还有向用户，尤其是飞机和船只提供交通、天气等相关数据和信息。 事实上，伯克希尔哈撒韦最早于2016年二季度就持有了Sirius XM的股票。 据伯克希尔哈撒韦此前向美国证交会提供的2020年一季度持仓报告，Liberty SiriusXM一季度末是伯克希尔哈撒韦第19大持仓。 伯克希尔哈撒韦曾在3月16日对LSXMK小幅减仓24万股，不过，5月21日至5月26日期间再次加仓了该股。与此同时，股神巴菲特还买入了衍生品对Liberty SiriusXM的仓位进行保护。 此次加仓也是巴菲特二季度一系列卖出","listText":"据巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦5月26日向美国证交会提交的信息披露报告，5月21日至5月26日，伯克希尔哈撒韦共加仓了201.70万股自由媒体（Liberty）集团旗下SiriusXM股票。如果按照最后一笔交易价格粗略估算，约斥资6743.97万美元 。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LSXMK\">$Liberty Media Corporation Series C(LSXMK)$</a><a target=\"_blank\" 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 解析原油USO亏损","htmlText":"之前谈了一期原油杠杆ETN踩坑，受到了大家的热烈欢迎，因为感觉还是不够细，本来想再更新一期的，但最近又在无杠杆ETF上踩坑了，先来说一下这个新坑，没错，又跟原油相关。老规矩，先上图乐呵乐呵 USO 关于uso基金的资料官网&nbsp;&nbsp;http://www.uscfinvestments.com/uso， 有几个知识点 1&nbsp;&nbsp;基准参考是西德州中级（wti）轻质低硫原油。就是老虎证券的&nbsp;wti原油（代码：CL） 2、ETF基金管理费0.73%/年 3、管理费啥的都是小事，大事就是第三条，&nbsp;期货基准切换问题 （以下是谷歌网页翻译的，大家见谅下） 还记得我们的标题吗？悄无声息暴跌30%，为什么这么说呢？因为我们的基准已经变化了，大家不妨看看， 2006月份合约的价格，是25.83美元，相较于2005&nbsp;&nbsp;19.94 美元&nbsp;是不是有30%的价差，没错，如果你跟我一样持有这个合约，你想持有的原油资产已经悄无声息的贵了30%，你还不自知。 试想一下，你持有<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/USO\">$美国原油ETF(USO)$</a>&nbsp;从60美元/桶跌倒20美元，内心无比伤痛，你还要每个月付出5%-10%的成本，放在底层换月上，越拿越亏，对了，这个在期货中有一个专有名词，叫做期货升水。 你说你看不懂，没关系，我拉K线图给你看。打开uso,选“叠加”按钮 叠加<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/CLmain\">$WTI原油主连(CLmain)$</a>&nbsp;,因为主连合约更多的展示近月，更具有参考性， 一开始你的到的图形也许是这样的，十分接近，根本没有啥损耗，没关系，你切换成月线","listText":"之前谈了一期原油杠杆ETN踩坑，受到了大家的热烈欢迎，因为感觉还是不够细，本来想再更新一期的，但最近又在无杠杆ETF上踩坑了，先来说一下这个新坑，没错，又跟原油相关。老规矩，先上图乐呵乐呵 USO 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07:50","market":"hk","language":"zh","title":"打新建议 | 康方生物(09926)：又一只基石锁定过半的生物科技公司","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2028793823","media":"智通财经网","summary":"康方生物，又一只基石锁定过半的生物科技公司。","content":"<html><body><article>\n<p><strong>本文由资深投资人涛哥供稿，转载请注明来源为智通财经，文中观点不代表智通财经观点。</strong></p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200417/1587080026299302.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1587080026299302.png\"/><img background-attachment:=\"\" background-clip:=\"\" background-origin:=\"\" background-position:=\"\" background-repeat:=\"\" background-size:=\"\" border:=\"\" center=\"\" solid=\"\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/2e468dc0e67aa4ea598f9f77dcf0bdf2.jpg\" 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 12:00</p><p>公布结果：2020-04-23</p><p>上市日期：2020-04-24</p><p>入场费：16343.05元（1000股/手）</p><p>计息日：6天</p><p>市值：118.51亿</p><p>市盈率：--倍</p><p>发售价：14.88~16.18港元</p><p>香港发售股份数目：1595万股(回拨至50%后甲乙组各39874手，有超额配售权)</p><p><strong>点评：</strong>综合评分7.36分（为各明细项算术平均值）</p><p>1、市值比诺诚大点，感觉估值增长有点快；</p><p>2、近一年热门的生物制药公司基本都是大涨，诺诚健华(09969)就是很好的例子；</p><p>3、机构投资人和基石投资者非常多，不乏大牌，占比也高；</p><p>4、公司是少数几家无需依靠CRO外包就能自主研发抗体的创新药企之一；</p><p>5、不比诺诚差，各有亮点，上就完了，不要被噪音干扰。</p><p>1、以发行价区间上限计算，市值118.5亿,比诺诚健华大6亿，这个发行比例只有20.9%，这点跟诺诚也很像；7分</p><p>2、撇除优先股公允价值变动影响的话，2019年亏了2.5亿。研发开支3亿，如果考虑到公司有20款药正在研发，那么其实开支其实很低，因为公司节省了大量CRO外包服务费用；7.5分</p><p><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200417/1587080041689377.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1587080041689377.png\"/><img background-attachment:=\"\" background-clip:=\"\" background-origin:=\"\" background-position:=\"\" background-repeat:=\"\" background-size:=\"\" border:=\"\" center=\"\" solid=\"\" 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title=\"1587080053671431.png\"/></p><p>5、业务就不展开了，三大亮点：1.研发管线巨多；2.自有ACE平台，无需外包服务，还能向其他制药公司提供服务；最后一个就是快，主要基于上一点的优势。有医疗背景的专业投资者分析：仅仅是AK105鼻咽癌一个靶点的药研发上市，都能支撑现在的估值，更不用谈其他的。产品集中爆发，可能要到2022年左右，这个跟诺诚比起来就差点意思了；6.5分</p><p><img background-attachment:=\"\" background-clip:=\"\" background-origin:=\"\" background-position:=\"\" background-repeat:=\"\" background-size:=\"\" border:=\"\" center=\"\" solid=\"\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/2e468dc0e67aa4ea598f9f77dcf0bdf2.jpg\" word_img=\"file:///D:/360%E5%AE%89%E5%85%A8%E6%B5%8F%E8%A7%88%E5%99%A8%E4%B8%8B%E8%BD%BD/SuperEditor2.3/SuperEditor2.3/ueditor/themes/default/images/spacer.gif\"/><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200417/1587080059299739.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1587080059299739.png\"/></p><p>6、在专业投资者面前，我们可能连小学生都算不上，所以我们抄作业就好。康方生物IPO前经过4轮融资，基本上每一轮都有大牌参与：</p><p>a.深创投，自己<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>。A、B、C轮一直在投；</p><p>B.高特佳为资深投资者，旗下管理超过人民币200亿元的资产，已投资超过140家公司，其中，超过70家公司主要从事医疗健康行业。投了康方生物的A轮和B轮；</p><p>C.还有红土创业、前海信诺及前海基金，都投了A、B轮；</p><p>D.不得不提的D轮，引进了十多家机构，其中包括<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>（01177）。未来康方生物的产品可以共享正大天晴的销售渠道，完全可以弥补部分产品后发的短板；</p><p>同时发行价也没比机构投资者的成本高多少。8分</p><p><img background-attachment:=\"\" background-clip:=\"\" background-origin:=\"\" background-position:=\"\" background-repeat:=\"\" background-size:=\"\" border:=\"\" center=\"\" solid=\"\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/2e468dc0e67aa4ea598f9f77dcf0bdf2.jpg\" word_img=\"file:///D:/360%E5%AE%89%E5%85%A8%E6%B5%8F%E8%A7%88%E5%99%A8%E4%B8%8B%E8%BD%BD/SuperEditor2.3/SuperEditor2.3/ueditor/themes/default/images/spacer.gif\"/><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200417/1587080068956059.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1587080068956059.png\"/></p><p>7、康方生物的基石投资者跟诺诚健华也有得一比，如果上限定价，不计超额配售权，要拿走49.33%的发售量。</p><p>圈选出来的这几个机构，在前面的很多生物科技公司出现过几次，尤其是OrbiMed；也有D轮投资者来当基石，信号积极。8.5分</p><p><img background-attachment:=\"\" background-clip:=\"\" background-origin:=\"\" background-position:=\"\" background-repeat:=\"\" background-size:=\"\" border:=\"\" center=\"\" solid=\"\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/2e468dc0e67aa4ea598f9f77dcf0bdf2.jpg\" word_img=\"file:///D:/360%E5%AE%89%E5%85%A8%E6%B5%8F%E8%A7%88%E5%99%A8%E4%B8%8B%E8%BD%BD/SuperEditor2.3/SuperEditor2.3/ueditor/themes/default/images/spacer.gif\"/><img src=\"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200417/1587080074938741.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_90\" title=\"1587080074938741.png\"/></p><p>交易宝那个图，我还是放出来算了，很多人找不到在哪看，这个基石太狠了。</p><p><img background-attachment:=\"\" background-clip:=\"\" background-origin:=\"\" background-position:=\"\" background-repeat:=\"\" background-size:=\"\" border:=\"\" center=\"\" 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 12:00公布结果：2020-04-23上市日期：2020-04-24入场费：16343.05元（1000股/手）计息日：6天市值：118.51亿市盈率：--倍发售价：14.88~16.18港元香港发售股份数目：1595万股(回拨至50%后甲乙组各39874手，有超额配售权)点评：综合评分7.36分（为各明细项算术平均值）1、市值比诺诚大点，感觉估值增长有点快；2、近一年热门的生物制药公司基本都是大涨，诺诚健华(09969)就是很好的例子；3、机构投资人和基石投资者非常多，不乏大牌，占比也高；4、公司是少数几家无需依靠CRO外包就能自主研发抗体的创新药企之一；5、不比诺诚差，各有亮点，上就完了，不要被噪音干扰。1、以发行价区间上限计算，市值118.5亿,比诺诚健华大6亿，这个发行比例只有20.9%，这点跟诺诚也很像；7分2、撇除优先股公允价值变动影响的话，2019年亏了2.5亿。研发开支3亿，如果考虑到公司有20款药正在研发，那么其实开支其实很低，因为公司节省了大量CRO外包服务费用；7.5分3、保荐人是大小摩，大摩护盘；中金是打酱油的，不要怕！6.5分4、大家都说肿瘤这个赛道竞争激烈，但是这个赛道足够宽，现在都已经是百亿级的市场，到2030年全球市场规模能到千亿美元。未来5年，全球市场以接近30%的复合年增长率高速增长；7.5分5、业务就不展开了，三大亮点：1.研发管线巨多；2.自有ACE平台，无需外包服务，还能向其他制药公司提供服务；最后一个就是快，主要基于上一点的优势。有医疗背景的专业投资者分析：仅仅是AK105鼻咽癌一个靶点的药研发上市，都能支撑现在的估值，更不用谈其他的。产品集中爆发，可能要到2022年左右，这个跟诺诚比起来就差点意思了；6.5分6、在专业投资者面前，我们可能连小学生都算不上，所以我们抄作业就好。康方生物IPO前经过4轮融资，基本上每一轮都有大牌参与：a.深创投，自己百度。A、B、C轮一直在投；B.高特佳为资深投资者，旗下管理超过人民币200亿元的资产，已投资超过140家公司，其中，超过70家公司主要从事医疗健康行业。投了康方生物的A轮和B轮；C.还有红土创业、前海信诺及前海基金，都投了A、B轮；D.不得不提的D轮，引进了十多家机构，其中包括中国生物制药（01177）。未来康方生物的产品可以共享正大天晴的销售渠道，完全可以弥补部分产品后发的短板；同时发行价也没比机构投资者的成本高多少。8分7、康方生物的基石投资者跟诺诚健华也有得一比，如果上限定价，不计超额配售权，要拿走49.33%的发售量。圈选出来的这几个机构，在前面的很多生物科技公司出现过几次，尤其是OrbiMed；也有D轮投资者来当基石，信号积极。8.5分交易宝那个图，我还是放出来算了，很多人找不到在哪看，这个基石太狠了。(编辑：李国坚)","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1152,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":928693098,"gmtCreate":1586743868214,"gmtModify":1704361868287,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/928693098","repostId":"2027329521","repostType":2,"repost":{"id":"2027329521","pubTimestamp":1586733480,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2027329521?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-13 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Reinhart)是哈佛大学的国际金融学教授，也是全球最为知名的女性经济学家之一。她与另一名哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗格夫合著的《这次不一样：八百年金融危机史》，研究了近800年跌宕起伏的金融史，从中世纪的货币流通问题到次贷危机，纵贯数百年的数据整合分析后指出，历史上金融危机发生的频率、持续的时间和影响程度都惊人的相似。\n可是，莱因哈特于4月9日接受澎湃新闻电话专访时称，“这次真的不一样”。\n因为大流行病较为罕见，严重的流行病更罕见，纵观历史没有哪个时期与眼下的状况是类似的。\n各个政府为“战疫”推出了大规模货币政策宽松和财政纾困计划。在莱因哈特看来，这非常有必要，因为“战争时期”就是要“不惜一切代价”。莱因哈特曾担任美国国会预算办公室经济顾问。\n但对于未来，她的预期仍然较为悲观。作为纽约联储的顾问委员会成员，与纽约联储一同讨论经济前景是她日常工作的一部分。从经济的角度来看，莱因哈特认为现在更像1930年代大萧条，因为这是一场完全全球性的危机。即便疫情结束，这场危机会也留下很多“后遗症”，很多企业会因此倒闭，经济很难呈现V型复苏。\n虽然市场较3月平静了许多，莱因哈特认为危机远远没有结束。\n莱因哈特曾在国际货币基金组织(IMF)有丰富的任职经历，她非常担忧新兴市场和发展中国家会集中爆发主权债务危机。即除了企业违约潮和家庭债务违约，新兴市场还可能因为疫情冲击而无法偿还主权债务，一波主权债务违约潮即将到来。\n澎湃新闻：你研究了800年的金融危机史，这次危机有何不一样？\n卡门·莱因哈特：这是“真的”不一样(This time is truly different)。从疫情来看，上一次全球性的流行病是1918-1919年西班牙流感。与100年前的1918年西班牙流感相比，当时也相当严重，美国也进行了旅行限制等，经济活动下降到了战前的一半，但因为一战期间美国的生产力，1918年美国的实际GDP增长达9%，1919年流感肆虐时下降至1%。\n可是现在由于新冠病毒的高度不确定性，经济活动迅速萎缩。从经济的层面来看，现在更像1930年代，因为这是一次完全的全球性危机。\n2008-2009年金融危机主要在发生11个发达经济体，中国和其他发展中经济体虽然受到了波及，但中国很快又恢复到了两位数的增长，新兴市场也很快呈恢复V型复苏。也就是说，2008-2009年主要是发达国家的危机。\n1980年代新兴市场遭受很大危机(1982年墨西哥债务危机)，没有波及中国，只影响了美国、亚洲部分地区，其他发达国家受到的影响也不大。\n只有1930年大萧条是全球性的大危机。\n我还需要强调的是，2008-2009年中国经济快速增长，拉动大宗商品价格从而让其他发展中经济体也从中受益。现在大宗商品价格大跌，全球贸易巨幅萎缩。如果看到WTO(世界贸易组织)昨天发布的消息，2020年全球商品贸易预计将下降至32%。\n因此，我从三个层面分析认为这次危机与30年代很像：危机的全球化程度、贸易萧条程度、大宗商品价格大幅下跌。\n第四点，如果看股票市场的风险厌恶程度，二战以来市场的波动剧烈程度，只有1987年10月的黑色星期一能与今年的黑色3月相当。纵观历史，今年市场如此之高的波动性，要与2009年、1931年、1982年的几次危机放到一起比较，也更像1930年代的全球性大衰退。\n总之，放到历史的语境中，你会发现这次危机的严重程度很像上个世纪30年代初期。\n澎湃新闻：为了应对疫情，主要国家都采取了史无前例的救助计划，包括美国，我们需要担心政府过度举债吗？\n卡门·莱因哈特：在这里我想强调一点，我们与30年代的主要不同就在于政策应对，无论是货币政策还是财政政策。美联储不仅将利率降到零，更重要的是，还每天都在动用工具向市场提供信贷支持。\n从政策应对来看，美国和其他主要国家的政策应对更像是在战争时期，而非和平时期。在“战疫”时期，主要央行，如美联储和欧洲央行，更为担心的是“战争”何时结束，而不是债务问题。在战争期间，取得战争胜利才是最重要的考量。挑战在于，全球经济会是下一个“战场”，是“战疫”结束后的下一个“篇章”。\n因此，现在更像是战争状态的刺激。比如，中国在2008-2009年推出的刺激规模也很大，当时这个计划也很受争议，但首先得推出一个刺激计划解决问题。这与我们现在的担心有些类似。\n澎湃新闻：很多国家的纾困计划还包括直接为民众发钱，这也是从来没有过的。\n卡门·莱因哈特：这个做法很有必要。因为当前不是传统意义上的衰退。次贷危机用29周的时间达到的状态和处境，我们这次在3周内就达到了。所以刺激政策也需要非常及时，采取非常政策很有必要。你要看到，这并非传统商业周期那样的缓慢的衰退，经济活动因为社交隔离等政策而突然停止。这个时期出台的也就不是“标准”的财政刺激政策。\n多个国家的纾困计划还包括直接为民众发钱，这是历史上从来没有过的。莱因哈特认为这个做法很有必要，非常时期需要采取“非常”政策。\n澎湃新闻：这次的刺激规模远超过大萧条和金融危机。\n卡门·莱因哈特：我需要澄清的一点是，大萧条的刺激计划来得很晚，并不像现在这么及时。\n这次危机比金融危机规模大得多、严重得多，所以我们需要更大规模的救助。我们看到全球经济都在衰退，中国、欧洲、美国、新兴市场经济体几乎在同步衰退。然而，病毒传播并不是同步的。今年晚些时候病毒还很有可能在南半球进一步蔓延，这也就意味着全球贸易和全球化活动全年都会巨幅萎缩。\n所以回到这个问题，大规模的财政纾困是必要的。而且我认为我们不会看到经济V型复苏。即便疫情结束，还会有很多遗留问题。比如，如何退出扩张性的货币政策、企业倒闭、银行破产等等，会有很多遗留问题。当然关键还是要控制住疫情，而且是要在全球范围内控制住。这很重要。\n澎湃新闻：市场现在已经略为稳定下来了，可以说因为美联储的一揽子政策，成功避免了一场金融危机吗？\n卡门·莱因哈特：如果说这是一场更大的危机，是的。已经避免了？我不这么认为。\n我非常担忧新兴市场和发展中国家。我们能看到高收益信用市场和低收益信用市场的显著分化。我们很可能面临的，不仅是全球企业债务违约潮，家庭债务违约潮。我们还会看到一些新兴市场遭受冲击，他们将很难偿还他们的债务。所以我们极有可能看到一波主权债务违约潮。\n澎湃新闻：IMF也遇到了自成立以来的最大危机，超过一半的成员国申请救助。这意味着什么？ IMF会否发生巨大的变化？\n卡门·莱因哈特：数量还不止这些。会有很多新兴市场要求债务延期，由于很多新兴市场和发展中国家没有财政刺激的空间，也没有货币政策宽松的空间。IMF要应对新兴市场的融资需求，迅速设立融资工具，IMF可能需要与其他机构和政府的项目合作，因而需要全球都愿意支持这些国家延付债务以应对疫情。\n当前新兴市场的资金需求是非常巨大的，包括私人部门的公共部门。这里还要提到中国，中国是世界上100多个国家的债权国，这当中很多都是世界上最贫穷的国家。因此，这对中国也是挑战。\n回到IMF的问题上。这场危机肇始于公共卫生危机，而不是经济危机，IMF的机制并不是因此而设置。回顾IMF应对的亚洲金融危机1997-1998,2008-2009年次贷危机等等，IMF应对了很多市场波动和不同层面的救助，救助过不同的国家和他们的银行系统。可是，100年来我们几乎从来没有遇到过这样的危机。这更是世界卫生组织的领域，而不是IMF的所长。\n澎湃新闻：IMF和世界银行为代表的布雷顿森林体系需要怎样的改革？疫情会加速变革的发生吗，还是会造成其他可能的更让人出乎意料之外的后果？\n卡门·莱因哈特：金融危机爆发前的10年，世界贸易每年以平均6%的速度增长，金融危机后的10年里，新增全球贸易额显著下降，每年增长率下降至2.5%。在新冠肺炎疫情暴发之前，全球贸易就已呈现放缓之势，再加上这次危机的深度和广度，全球贸易额会更为剧烈地下滑。我们已经看到这样的趋势。也就是说，我们过去的全球化会遭遇更加沉重的打击。\n就金融系统而言，至少在短期内，美元作为外汇储备货币的地位会得到加强。我们已经看到美国国债被抢购，全球出现美元荒。美联储扩大了货币互换的规模，还推出了临时性的回购便利工具。央行们可以直接通过纽约联储与美联储进行交易，将其在美联储持有的美国国债作为抵押，再换出美元。各国央行们有了更多的渠道获得美元。虽然说眼下这些机制都是暂时的，但是市场每天都在变化，很有可能这些机制会一直存在。\n还需注意到这也意味着市场的风险厌恶程度之高。\n罗伯特·席勒也指出，在上个世纪30年代后的很长一段时间里，风险厌恶都维持在较高的水平。这是这次危机的另一个国际性遗留问题，很难说当前市场的风险厌恶状态会否也持续很多年 。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1793,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921952481,"gmtCreate":1586136351743,"gmtModify":1704360105766,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/921952481","repostId":"2024497378","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1518,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923969123,"gmtCreate":1585703204162,"gmtModify":1704358692517,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"慎买杠杆ETF","listText":"慎买杠杆ETF","text":"慎买杠杆ETF","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923969123","repostId":"929724118","repostType":1,"repost":{"id":929724118,"gmtCreate":1585627423734,"gmtModify":1704358445525,"author":{"id":"3460542711721428","authorId":"3460542711721428","name":"投资霍立说","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3460542711721428","authorIdStr":"3460542711721428"},"themes":[],"title":"损失千金，深扒公告，终于看懂杠杆ETN的套路","htmlText":"北京时间：2020-3-31 美国疫情还是爆发了，确诊人数来到了16万+，作为确诊最多的国家，股市坚挺。。。。。。 据说 特朗普 预估 美国死亡10万人就算做的不错了，假设死亡率是5%，美国要感染200万+，就目前的情况，病毒还任重道远啊。 进入正题：杠杆ETF损耗 先上我的交易记录：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/DWT\">$三倍做空原油ETN(DWT)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/UCO\">$二倍做多彭博原油ETF(UCO)$</a> 由于平仓后没有分享功能，为了更好体现这个惨状，我借了2个图来让大家乐呵乐呵<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/74125836878304\">@中国人民解放军空军大队长</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3523680241041898\">@陈不易</a> 乐呵完了，让我找找原因,打开社区发的公告， https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/200245/000095010320005510/dp124148_424b3-uwtdwta10.htm 啥玩意，英文看不懂，我们google翻译一下呗. 重点一：人家告诉你不建议长期持有，那些持有等着原油涨的人，还是算了吧 重点二：发行价格 25美元，多空都是25美元，也就是50美元价格，看看现在报价合起来才15美元，要是我也回收了。 重点三：随时终止协议 重点四：管理费，所有的ETN\\ETF都是有管理费的，管理费1.5%，在美国不便宜的。 重点五：ETF杠杆可能归零 重点六：杠杆ETN、ETF衰减（损耗）","listText":"北京时间：2020-3-31 美国疫情还是爆发了，确诊人数来到了16万+，作为确诊最多的国家，股市坚挺。。。。。。 据说 特朗普 预估 美国死亡10万人就算做的不错了，假设死亡率是5%，美国要感染200万+，就目前的情况，病毒还任重道远啊。 进入正题：杠杆ETF损耗 先上我的交易记录：<a target=\"_blank\" 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反弹的消息是外媒说特朗普在适当的时候，打算介入调和沙特和俄罗斯的价格战。如果真能实现，那么对油价肯定是个大利好，可惜实际上困难重重。在当前疫情这么紧张的局面下，美国能腾出多少资源应对外交，就已经需要打很大的问号。况且美国就曾在2014年制裁过俄罗斯，但实际效果寥寥，俄罗斯也没屈服。现在再一次故技重施，作用又有多大呢？反正我是不抱有幻想的，当前市场也都不买账，周五又跌下来，抄底的朋友们请注意风控，危机之下不言底，尤其是市场底可能比我想象中要低得多。 一、为何原油的跳空缺口是一道坎？ 只要沙特和俄罗斯的价格战没谈拢，此缺口就补不了，40美元就是原油的高压区。原油单日暴跌30%的情况，历史上出现过一次。就是91年美国出兵伊拉克那次海湾战争，当时美国总统签署总统令出兵伊拉克，原油当天暴跌30%，从此以后市场预期供应都不会出现大问题，油价的波动随着经济需求前景起起伏伏，直到2000年才回补此缺口。所以当前油价出现的缺口请大家做好长期心理准备。当然也是一个很好的做空策略价位。 至于油价底部嘛，给大家一些参考数据，先自行琢磨吧，真到底了我们再讨论。 二、其它品种 最近各个品种的行情波动都很大，无法一一解读，下面做个简评吧。 美股（ES） 新冠病例新增确诊人数到达顶峰时，就是美股抄底时，当前早着呢。至于反弹什么时候有，此前给出过关键位置，如果都不反弹，那股市可能就真的一步到位，跌透了再说。 黄金（GC） 最近抄底黄金的人挺多了，但是奉劝各位，赚到就跑，或者风险锁定。原因在于自从危机爆发至今黄金都是跟跌不跟涨，避","listText":"近来何时何价是原油大底的讨论十分热烈，由于日内价格波动大，打算抄底的朋友络绎不绝。之前的文章明确表明25美元是各产油国期望的政策底（鉴于布伦特和WTI之间存在价差，因此WTI的政策底需要适当减4美元的价差），所以我们看见最近布伦特原油触及25美元，WTI原油在20美元附近强势反弹。 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反弹的消息是外媒说特朗普在适当的时候，打算介入调和沙特和俄罗斯的价格战。如果真能实现，那么对油价肯定是个大利好，可惜实际上困难重重。在当前疫情这么紧张的局面下，美国能腾出多少资源应对外交，就已经需要打很大的问号。况且美国就曾在2014年制裁过俄罗斯，但实际效果寥寥，俄罗斯也没屈服。现在再一次故技重施，作用又有多大呢？反正我是不抱有幻想的，当前市场也都不买账，周五又跌下来，抄底的朋友们请注意风控，危机之下不言底，尤其是市场底可能比我想象中要低得多。 一、为何原油的跳空缺口是一道坎？ 只要沙特和俄罗斯的价格战没谈拢，此缺口就补不了，40美元就是原油的高压区。原油单日暴跌30%的情况，历史上出现过一次。就是91年美国出兵伊拉克那次海湾战争，当时美国总统签署总统令出兵伊拉克，原油当天暴跌30%，从此以后市场预期供应都不会出现大问题，油价的波动随着经济需求前景起起伏伏，直到2000年才回补此缺口。所以当前油价出现的缺口请大家做好长期心理准备。当然也是一个很好的做空策略价位。 至于油价底部嘛，给大家一些参考数据，先自行琢磨吧，真到底了我们再讨论。 二、其它品种 最近各个品种的行情波动都很大，无法一一解读，下面做个简评吧。 美股（ES） 新冠病例新增确诊人数到达顶峰时，就是美股抄底时，当前早着呢。至于反弹什么时候有，此前给出过关键位置，如果都不反弹，那股市可能就真的一步到位，跌透了再说。 黄金（GC） 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cms-style=\"font-L\">　　今天布油31美元已经接近2016年27美元的低位了，那么，现在能不能开始抄底呢？</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　要先看看牌桌上玩家形式。这场价格战是美国页岩油生产商、沙特、俄罗斯三方斗地主博弈，俄罗斯这次真·战斗民族，已经表示要硬抗了。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/spider2020310/435/w640h595/20200310/b319-iqrhckn0709630.jpg\"/><span></span></div>\n<p cms-style=\"font-L\">　　抛开表象夸张，这可以理解为，谈判前互放狠话。话喊出来，短期重回谈判桌概率就不高了，威信何在。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　各方等着美国表态“要不要”，晚间发个推说“这是沙特和俄罗斯之间的事，低油价对美国消费者有益”。啥意思，这锅太大我不背？美国不喜欢高油价，但生产商也不喜欢油价被拖低，总体60-80美元之间是它比较舒服的价格区间。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　再看看各方底牌。昨晚和今天上午分别看了雪球<span><a href=\"https://laohu8.com/S/600109\">国金证券</a></span><span></span>资源与环境研究中心负责人郭荆璞先生和嘉实原油基金经理刘志刚先生的直播解读，我整理一下笔记。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　1、郭荆璞先生作为原油专家分析了各方手里的底牌：</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　沙特，手里还有200万桶产能空间</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　俄罗斯，手里还有170万桶产能</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　伊朗，手里还有200多万桶产能。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　这三方加在一起是500万桶左右。4月1日后各方释放出来。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　而美国手里也还有500万-600万桶产能空间。他认为这轮价格战打到6月份，美国页岩油还垮不了。目前油价已经下跌近60%，但历史上是70%-75%跌幅，短期有可能，还能再探探底线。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　而这场博弈平衡价格，6月初的新一轮会议是个比较好的时间窗口。他认为6月份之前油价很难直接“暴力反弹”回到45-50美金之上，6月份会议后可能更好做趋势上的判断。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　40美元以下的原油，中国原油储备也是会出手多买的（如果有足够储罐…）</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　2、刘先生也认为牌局刚刚开始，沙特、俄罗斯此轮目标也是打击美国页岩油，但页岩油生产从停止投资到产量下跌需要3-6个月时间差，目前30美元价格还不会造成大量破产，只能说不赚钱。未来3-6个月产量才会大幅下滑。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　等3季度末库存快速下滑，油价可能迎来快速反弹。所以短期几个月看震荡，30-40美元波动，不排除重回20几的可能，但后面布油到年底回升到50-55美元的概率很大。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　综上，如果是这样，观察局面，30美元以下原油投资机会显著，短期还有波动；想要抄底原油的可以分批入场更好，而不是直接砸。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　现有原油基金中，直接投资于原油ETF基金的产品与油价关联度更直接。可以考虑从这一类主要投资于国外原油ETF、原油基金的FOF型产品，包括易方达原油基金（161129）、嘉实原油（160723）、南方原油（501018）等3只。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　目前场外申购情况是，易方达原油、南方原油单日最大申购额度2万元，嘉实原油开放申购。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　而另一类主要投资于油气类股票的指数型QDII产品，如华宝油气，影响因素更复杂，可能油价涨了股价不一定跟涨。</p>\n<p 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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09969\">$诺诚健华(09969)$</a> 开始新股申购，预计23日将登陆资本市场！ 这是继<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02500\">$启明医疗-B(02500)$</a>、<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09966\">$康宁杰瑞制药-B(09966)$</a>上市后的另一家未盈利生物医药企业。 这家新股备受市场关注，其联合创始人之一是全球知名的结构生物学家施一公，他曾是美国普林斯顿大学分子生物学系最年轻的终身教授，前清华大学副校长，中美两国科学院院士，国家首批“千人计划”代表性人物之一。率先解析的剪接体三维结构解决了困扰国际生命科学界20多年的难题，是近30年来，我国在基础生命科学领域对世界科学做出的最大贡献！ 除了顶级科学家，诺诚健华还受到诸多资本大佬青睐。 其中，诺诚健华的第四大股东林利军是基金业大佬，其创立的汇添富基金管理资产总额超过7000亿元，是国内最大的基金公司之一！第六大股东GIC是新加坡政府投资公司，被业界称为\"亚洲最大及最神秘的投资者\"！ 诺诚健华从诞生伊始就注定是一家含着金汤匙出生的明星企业。 但由于创新药的研发成本极其高昂，目前诺诚健华尚未盈利。其重磅研发的新药奥布替尼在去年11月向药监局提交注册申请，并已纳入优先审评通道，预计将在2021年初实现上市，这是一款市场空间在百亿美元级别的核爆级新药！ “梦之队”引领新药研发 与施一公同为联合创始人的是公司董事长崔霁松，毕业于美国常春藤名校普渡大学，获授生物科学哲学博士学位。拥有20多年的行业领导经验，是前美国医药巨头默克集团心血管疾病早期开发主任、前PP","listText":"3月11日，研发免疫肿瘤创新药的<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/09969\">$诺诚健华(09969)$</a> 开始新股申购，预计23日将登陆资本市场！ 这是继<a target=\"_blank\" 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其中，诺诚健华的第四大股东林利军是基金业大佬，其创立的汇添富基金管理资产总额超过7000亿元，是国内最大的基金公司之一！第六大股东GIC是新加坡政府投资公司，被业界称为\"亚洲最大及最神秘的投资者\"！ 诺诚健华从诞生伊始就注定是一家含着金汤匙出生的明星企业。 但由于创新药的研发成本极其高昂，目前诺诚健华尚未盈利。其重磅研发的新药奥布替尼在去年11月向药监局提交注册申请，并已纳入优先审评通道，预计将在2021年初实现上市，这是一款市场空间在百亿美元级别的核爆级新药！ “梦之队”引领新药研发 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20:31","market":"hk","language":"zh","title":"新股评级 | 诺诚健华-B（9969.HK）难得一见的利好云集，遗憾的是预期中签率太低","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2018231855","media":"格隆汇","summary":"参考此前在港交所上市的未盈利生物科技公司在一百亿至两百亿市值区间，诺诚健华拥有即将获批的研发产品，估值有望进一步向上突破。","content":"<html><body><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/29b30-34ec4d1f-96f8-46a2-a866-24099ca21276.png?x-oss-process=style/wm\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b2147-409f002d-9d76-4b3b-95f1-81f3f2d5df11.png?x-oss-process=style/wm\"/></p><p><span>参考此前在港交所上市的未盈利生物科技公司在一百亿至两百亿市值区间，<a href=\"https://laohu8.com/S/09969\">诺诚健华</a>拥有即将获批的研发产品，估值有望进一步向上突破。</span></p><p><strong><span><strong><span><strong><span><strong><span><strong><span><strong><span>作者 | 格隆汇新股</span></strong></span></strong></span></strong></span></strong></span></strong></span></strong></p><p><strong><span><strong><span><strong><span><strong><span><strong><span><strong><span>来源 | 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以核心产品BTK抑制剂奥布替尼（ICP-022）来看其市场空间以及竞争情况。BTK是用于治疗B细胞恶性肿瘤的经过证实的靶点。目前已上市的BTK抑制剂在2018年全球销售额为45亿美元，预计2023年以及2030年将分别达到129亿美元和235亿美元，其中在中国市场销售额将分别达到10亿美元和26亿美元。公司的研发产品奥布替尼（ICP-022）主要的竞争对手包括：（1）<a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>（中国唯一获批的BTK抑制剂）、<a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>（已在美国FDA获批）、<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>（已在美国FDA获批，中国正在进行新药申请NDA）。</span></p><p><span>3. 从财务状况上来看，公司仍处于未盈利阶段。公司在2017年、2018年以及2019Q3期内亏损分别为3.42亿元、5.54亿元、6.53亿元，从公司研发进程来看，未来公司亏损情况或将持续，<a href=\"https://laohu8.com/S/06838\">盈利时</a>间还需等待。</span></p><p><span>4. 按照公司发布的招股计划，公司市值约为102-112亿港元。参考此前在港交所上市的未盈利生物科技公司在一百亿至两百亿市值区间的有：<a href=\"https://laohu8.com/S/02616\">基石药业-B</a>（103.68亿），<a href=\"https://laohu8.com/S/GLW\">康宁</a>杰瑞-B（143.58亿），<a href=\"https://laohu8.com/S/06185\">康希诺生物-B</a>（188.14亿），公司拥有即将获批的研发产品，估值有望进一步向上突破。</span></p><p><span>5. 从基石投资者参与情绪上来看，此次上市共计12家基石投资者参与，包括全球的私募股权基金以及医药产业基金，拥有6个月禁售期。按照招股区间8.18港元-8.95港元计算，假设此次发行超额配股权悉数行使，基石投资者认购比例占全球发售股份总数的49.62%-54.29%。基石投资者认购比例占全球发售股份的一半，这在市场上不多见。</span></p><p><span>6. 按照近3个月新股市场数据统计，认购倍数多、申购资金冻结金额大的新股首日表现会较好。根据近3个月数据，此类个股上市首日涨幅均为正，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/09911\">赤子城科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/02500\">启明医疗-B</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09966\">康宁杰瑞制药-B</a>上市首日涨幅均超30%。自2019年起同体量的三家未盈利生物科技公司上市表现来看，实现首日上涨的概率达到100%，上市首日平均涨幅达到32.42%。</span></p><p><span>7. 总的来看，公司基石投资者占比过半，黄金保荐人摩根士丹负责过的项目破发率全市场最低，价格稳定人是<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>，其2019年往绩4涨1跌，加上明星创始人团队加持，这种<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>的搭配在今年估计也是很难找了。最后，按招股价上限计的112亿港元的总市值也为后市表现留足空间。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/76f36-399c5dd0-3770-4671-9508-b43768bfb3ea.jpg?x-oss-process=style/wm\"/></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新股评级 | 诺诚健华-B（9969.HK）难得一见的利好云集，遗憾的是预期中签率太低</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://www.gelonghui.com/p/355231><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>参考此前在港交所上市的未盈利生物科技公司在一百亿至两百亿市值区间，诺诚健华拥有即将获批的研发产品，估值有望进一步向上突破。作者 | 格隆汇新股来源 | 格隆汇新股数据支持 | 勾股大数据本评级主要围绕行业、公司、市场三大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和”计算，最终结果按照四舍五入得到。格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/355231\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img3.gelonghui.com/909fd-372d9f26-e7af-4642-a8d0-e7ac7fda15b4.jpg","relate_stocks":{"09969":"诺诚健华","YJ":"云集"},"source_url":"http://www.gelonghui.com/p/355231","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"2018231855","content_text":"参考此前在港交所上市的未盈利生物科技公司在一百亿至两百亿市值区间，诺诚健华拥有即将获批的研发产品，估值有望进一步向上突破。作者 | 格隆汇新股来源 | 格隆汇新股数据支持 | 勾股大数据本评级主要围绕行业、公司、市场三大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和”计算，最终结果按照四舍五入得到。格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予诺诚健华-B的新股综合评估分数为7，满分为10分），如下：下面进入新股评分重点简述：1. 公司是一家处于临床阶段的生物医药公司，主要研发用于治疗肿瘤以及自身免疫性疾病的药物。目前公司共计研发9种候选药物，包括一种处于注册性试验的候选药物，两种处于临床I/II期试验的候选药物以及六种处于IND准备阶段的候选药物。其中，公司核心产品奥布替尼（ICP-022）已有适应症提交新药上市申请（NDA），泛FGFR抑制剂和FGFR-4抑制剂处于临床I期试验，可能成为同类最优或者同类第一药物。从研发的进展上来看，公司目前的研发都处于全球第一梯队。2. 以核心产品BTK抑制剂奥布替尼（ICP-022）来看其市场空间以及竞争情况。BTK是用于治疗B细胞恶性肿瘤的经过证实的靶点。目前已上市的BTK抑制剂在2018年全球销售额为45亿美元，预计2023年以及2030年将分别达到129亿美元和235亿美元，其中在中国市场销售额将分别达到10亿美元和26亿美元。公司的研发产品奥布替尼（ICP-022）主要的竞争对手包括：（1）强生（中国唯一获批的BTK抑制剂）、阿斯利康（已在美国FDA获批）、百济神州（已在美国FDA获批，中国正在进行新药申请NDA）。3. 从财务状况上来看，公司仍处于未盈利阶段。公司在2017年、2018年以及2019Q3期内亏损分别为3.42亿元、5.54亿元、6.53亿元，从公司研发进程来看，未来公司亏损情况或将持续，盈利时间还需等待。4. 按照公司发布的招股计划，公司市值约为102-112亿港元。参考此前在港交所上市的未盈利生物科技公司在一百亿至两百亿市值区间的有：基石药业-B（103.68亿），康宁杰瑞-B（143.58亿），康希诺生物-B（188.14亿），公司拥有即将获批的研发产品，估值有望进一步向上突破。5. 从基石投资者参与情绪上来看，此次上市共计12家基石投资者参与，包括全球的私募股权基金以及医药产业基金，拥有6个月禁售期。按照招股区间8.18港元-8.95港元计算，假设此次发行超额配股权悉数行使，基石投资者认购比例占全球发售股份总数的49.62%-54.29%。基石投资者认购比例占全球发售股份的一半，这在市场上不多见。6. 按照近3个月新股市场数据统计，认购倍数多、申购资金冻结金额大的新股首日表现会较好。根据近3个月数据，此类个股上市首日涨幅均为正，其中赤子城科技、九毛九、启明医疗-B、康宁杰瑞制药-B上市首日涨幅均超30%。自2019年起同体量的三家未盈利生物科技公司上市表现来看，实现首日上涨的概率达到100%，上市首日平均涨幅达到32.42%。7. 总的来看，公司基石投资者占比过半，黄金保荐人摩根士丹负责过的项目破发率全市场最低，价格稳定人是高盛，其2019年往绩4涨1跌，加上明星创始人团队加持，这种豪华的搭配在今年估计也是很难找了。最后，按招股价上限计的112亿港元的总市值也为后市表现留足空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1050,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":981447415,"gmtCreate":1583801598537,"gmtModify":1704351039252,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"期待十年大底","listText":"期待十年大底","text":"期待十年大底","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981447415","repostId":"981595658","repostType":1,"repost":{"id":981595658,"gmtCreate":1583764007471,"gmtModify":1704350802226,"author":{"id":"3534312224764596","authorId":"3534312224764596","name":"Ivan_甘灿荣","avatar":"https://static.tigerbbs.com/88507b8eb15a6e315e004663e5c9e31a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3534312224764596","authorIdStr":"3534312224764596"},"themes":[],"title":"原油暴跌后的大底在哪里","htmlText":"原油这下暴跌，出乎所有人意料，完全没想到能一天跌去30%，这种活久见系列今年实在特别多。我身边有朋友从58美元扛到现在的，也有在45美元附近听我意见买入看跌期权做保护后等着反弹解锁的，更加有激进者投机一把期权赚了很多倍的。凡是这种波动肯定几家欢喜几家愁，纠结过去没有意义，您哪怕爆仓了，除非您彻底离开市场，只要沉着应战，总有回来的机会。 说说大家最关心的底在哪里问题。 今天晚上有两则最新消息，一则是国际能源署署长比罗尔：如果油价低于25美元/桶，将导致美国暂停开发页岩油。二则是俄罗斯财政部称，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。结合我昨晚帖子中的逻辑，25美元就是各国心中的底线。按中国的投资术语来说，这个就是政策底，意味着跌穿这个价，大伙不想谈也得谈，因为都受不了了。但市场底可能是低于市场底的（很多时候都低于），所以25美元以下是布局抄底的机会。 时间上，暂时没有想法，但是我认为各国估计会在4月份真正放开产量前去达成共识。而根据历史行情观察，市场底可能在1个月左右出现。 另外，补充一句，这个底一旦确定，则是油价未来10年的大底。 大家看我的帖子往往有很超前的结论，是因为我的分析体系所致，并非哗众取宠。因为重大行情转折往往在不经意间，我只希望提醒大家注意。更多的系统逻辑会在后续的付费内容里面体现，或者大家可以到老虎即将上线的大V空间中提问。 <a href=\"https://laohu8.com/ACTIVITY_THEME/4089a03fb34142df932a96776278389d\" target=\"_blank\">******更多精彩文章来这里点阅：期货相关文章专题*****</a> ","listText":"原油这下暴跌，出乎所有人意料，完全没想到能一天跌去30%，这种活久见系列今年实在特别多。我身边有朋友从58美元扛到现在的，也有在45美元附近听我意见买入看跌期权做保护后等着反弹解锁的，更加有激进者投机一把期权赚了很多倍的。凡是这种波动肯定几家欢喜几家愁，纠结过去没有意义，您哪怕爆仓了，除非您彻底离开市场，只要沉着应战，总有回来的机会。 说说大家最关心的底在哪里问题。 今天晚上有两则最新消息，一则是国际能源署署长比罗尔：如果油价低于25美元/桶，将导致美国暂停开发页岩油。二则是俄罗斯财政部称，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。结合我昨晚帖子中的逻辑，25美元就是各国心中的底线。按中国的投资术语来说，这个就是政策底，意味着跌穿这个价，大伙不想谈也得谈，因为都受不了了。但市场底可能是低于市场底的（很多时候都低于），所以25美元以下是布局抄底的机会。 时间上，暂时没有想法，但是我认为各国估计会在4月份真正放开产量前去达成共识。而根据历史行情观察，市场底可能在1个月左右出现。 另外，补充一句，这个底一旦确定，则是油价未来10年的大底。 大家看我的帖子往往有很超前的结论，是因为我的分析体系所致，并非哗众取宠。因为重大行情转折往往在不经意间，我只希望提醒大家注意。更多的系统逻辑会在后续的付费内容里面体现，或者大家可以到老虎即将上线的大V空间中提问。 <a href=\"https://laohu8.com/ACTIVITY_THEME/4089a03fb34142df932a96776278389d\" target=\"_blank\">******更多精彩文章来这里点阅：期货相关文章专题*****</a> ","text":"原油这下暴跌，出乎所有人意料，完全没想到能一天跌去30%，这种活久见系列今年实在特别多。我身边有朋友从58美元扛到现在的，也有在45美元附近听我意见买入看跌期权做保护后等着反弹解锁的，更加有激进者投机一把期权赚了很多倍的。凡是这种波动肯定几家欢喜几家愁，纠结过去没有意义，您哪怕爆仓了，除非您彻底离开市场，只要沉着应战，总有回来的机会。 说说大家最关心的底在哪里问题。 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******更多精彩文章来这里点阅：期货相关文章专题*****","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/76a98e8175daafaa32ccb32b57096c9b"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/981595658","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1522,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":262282605596912,"gmtCreate":1705065169069,"gmtModify":1705065170435,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/262282605596912","repostId":"262272074055744","repostType":1,"repost":{"id":262272074055744,"gmtCreate":1705062127651,"gmtModify":1705470407177,"author":{"id":"58341441844653","authorId":"58341441844653","name":"孟浩","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d3af5b59c3e4676ee72cb6e0fea0279b","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"58341441844653","authorIdStr":"58341441844653"},"themes":[],"title":"【更新】一文带你了解BTC现货ETF上市第一天表现","htmlText":"一文带你了解BTC现货ETF上市第一天表现，哪个ETF最受欢迎？欢迎各位朋友来讨论一下 哪个更有投资价值？在1月11日推出的11只美国现货比特币ETF中，首个交易日的交易量和交易次数与机构规模成正比，贝莱德 <a href=\"https://laohu8.com/S/IBIT\">$iShares Bitcoin Trust(IBIT)$</a> 以 10 亿美元的成交额遥遥领先，富达 <a href=\"https://laohu8.com/S/FBTC\">$Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund(FBTC)$</a> 的成交额为 7.15 亿美元，这两只ETF聚集了最多的管理资产（AUM）。首个交易日的交易量超过 70 万笔，成交额接近 50 亿美元。<a href=\"https://laohu8.com/S/ARKB\">$ARK 21Shares Bitcoin ETF(ARKB)$</a> 在交易的第一天就聚集了近 3 亿美元的资产。由于 <a href=\"https://laohu8.com/S/ARKB\">$ARK 21Shares Bitcoin ETF(ARKB)$</a> 和 <a href=\"https://laohu8.com/S/BITB\">$Bitwise Bitcoin ETF(BITB)$</a> Bitwise目前都收取0%的管理费，资金可能会继续流入，因为贝莱德（BlackRock）目前对其美国现货比特币ETF收取12个基点的费用，而富达（Fidelity）的0%费用豁免只持续到7月31日。灰度 <a href=\"https://laohu8.com/S/GBTC\">$比特币基金(GBTC)$</a> 因信托转换为 ETF 而拥有约 290 亿美元的资产管理规模，以23亿美元的成交量居首，但大部分可能是资金流出。 &lt;","listText":"一文带你了解BTC现货ETF上市第一天表现，哪个ETF最受欢迎？欢迎各位朋友来讨论一下 哪个更有投资价值？在1月11日推出的11只美国现货比特币ETF中，首个交易日的交易量和交易次数与机构规模成正比，贝莱德 <a href=\"https://laohu8.com/S/IBIT\">$iShares Bitcoin Trust(IBIT)$</a> 以 10 亿美元的成交额遥遥领先，富达 <a 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href=\"https://laohu8.com/S/JMEI\">聚美优品</a>跌6%。</p><p><b><span>3、欧股收盘大体走高，斯托克600涨近0.2%</span></b></p><p>欧洲斯托克600指数上涨0.69点，报收于418.36点，涨幅为0.17%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中科技股领涨，这个板块上涨了0.6%。另一方面，食品和饮料股则下跌了0.7%。</p><p><b><span>4、一度升破1600美元！金价周三上演过山车走势，收跌逾14美元</span></b></p><p>纽约商品交易所2月份交割的黄金期货价格下跌14.10美元，报收于每盎司1560.20美元，跌幅为0.9%，终结了此前的10连涨走势，盘中则一度触及每盎司1613.30美元的高点。</p><p><b><span>5、美油收盘暴跌近5%，创近一个月新低</span></b></p><p>原油期货价格周三收盘大幅下跌，扭转了伊朗导弹袭击美军驻伊拉克基地后的大涨走势，原因是投资者认为这次袭击可能标志着美伊冲突的结束，而不是升级。纽约商业交易所2月份交割的WTI期货价格下跌3.09美元，报收于每桶59.61美元，跌幅为4.9%，创下了自去年12月12日以来的最低收盘价。伦敦ICE欧洲期货交易所3月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌2.83美元，报收于每桶65.44美元，跌幅为4.2%，创下了自去年12月16日以来的最低收盘价。</p><p>6、外汇：美元指数上涨0.3%，报97.30。欧元/美元跌0.4%，报1.1110。英镑/美元跌0.2%，报1.3097。美元/日元涨0.7%，报109.16。</p><p>7、加密货币普涨。比特币下跌2.1%，报7986美元。</p><p>国际宏观</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002543194\" target=\"_blank\"><b><span>超级重磅！一文读懂特朗普刚刚讲了啥</span></b></a></p><p>就伊朗袭击美军驻伊拉克基地，特朗普发表声明。特朗普表示，永远不会允许伊朗获得核武器，昨夜袭击未造成美国人和伊拉克人死亡。将对伊朗施加额外的制裁，需要达成一份新的协议以允许伊朗走向繁荣。目前伊朗似乎没有进一步行动，将要求北约更多的介入中东，美国不希望使用军事力量，美国的经济实力是最好的威慑。</p><p><b><span>2、为什么金融市场预期美伊不会爆发更大规模的冲突？</span></b></p><p>分析师表示，市场对这一特定主题的看法比对其他很多主题的看法都更理性。人们不太相信伊朗领导人会想要做一些事情来严重加剧这场冲突。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002541706\" target=\"_blank\"><b>4、戈恩记者会要点全记录：我冤枉！我冤枉！</b></a></p><p><span>北京时间9日消息，从日本逃离到黎巴嫩的日产前董事长戈恩北京时间周三晚间在贝鲁特召开媒体见面会，回应外界质疑。</span></p><p><span>在见面会上，戈恩对日本检方对其漏报个人收入、向其姐姐转账、买房让公司付钱等等指控做了全面否认，强调自己“不应该被指控”，并严厉批评日产与日本政府对其“残酷“对待。</span></p><p>美国证券交易委员会周三将提议要求包括纽约证券交易所和纳斯达克在内的交易所，就他们必须公开的股票交易数据传送制定一项新的计划。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1135434813\" target=\"_blank\"><b><span>小非农超预期！美国12月ADP就业人数增20.2万，4月来最多</span></b></a></p><p>ADP Research Institute周三发布的数据显示，12月份企业就业人数增加20.2万；前一个月上修为增加12.4万，几乎是初报值的两倍。12月数据高于接受彭博调查的几乎所有经济学家预期；经济学家预期中值为增加16万。</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002452545\" target=\"_blank\"><b><span>过去12个月累涨逾100%！苹果股价收涨近2%，站上300美元</span></b></a></p><p>苹果公司(NASDAQ:AAPL)股价周三大涨近1.6%，触及纪录高位，该股在过去一年时间里现已翻番。此前这家科技巨头表示，其App Store用户在假期季节中花费了14.2亿美元，较上年同期增长16%。</p><p><b><span>2、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002854575\" target=\"_blank\"><b><span>特斯拉市值接近900亿美元！超过<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>和福特之和</span></b></a></p><p>在2019财年第三季度意外实现盈利、中国超级工厂取得进展、以及2019年第四季度汽车出货量好于预期的推动之下，特斯拉股价在过去三个月时间里几乎翻了一番。</p><p><b><span>3、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002154348\" target=\"_blank\"><b><span>雪上加霜！波音737又出事，乌克兰国际航空：无限期停飞德黑兰航班</span></b></a></p><p>正如不少媒体所说，这起坠机事故发生在伊朗与美国关系紧张的时期。英国广播公司(BBC)称，伊朗、乌克兰、美国与法国当局将参与事故调查，但在伊朗受到美国多项制裁而且与美关系恶化的情况下，四国能如何合作并不明朗。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002549852\" target=\"_blank\"><b><span>桥水基金达里奥的业绩滑铁卢： “熊市称雄、牛市败退”定律延续？</span></b></a></p><p>全球最大对冲基金——桥水(Bridgewater Associates)基金创始人达里奥(Ray Dalio)不曾想到，在2019年美股持续走牛的大好光阴下，自己偏偏遭遇业绩滑铁卢。数据显示，截至2019年前11个月，桥水基金旗舰产品——纯alpha策略产品两个波动率子策略均遭遇投资亏损。其中，波动率为12%的子策略亏损0.69%，波动率为18%的子策略则亏损2.05%。这意味着达里奥此前连续19年实现年度投资盈利的纪录至少告一段落，遭遇2000年以来的首个年度投资亏损。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2001511582\" target=\"_blank\"><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/SNE\">索尼</a>变身汽车厂商 传感器市场商机无限</span></b></a></p><p>电子巨头索尼发布了一款概念电动车Vision S，这辆车车身内部总共集合了33个传感器。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002364543\" target=\"_blank\"><b><span>瑞幸咖啡再切入无人零售概念 CEO称布点暂无上限</span></b></a></p><p>1月8日，瑞幸咖啡公布了新的无人新零售战略，并公布了两款终端设备——无人咖啡机和售货机。瑞幸咖啡希望借助无人零售实现和现有门店形成互补，进一步提升网点布局密度，同时更接近用户把咖啡消费需求拦截在源头。而无人零售战略的推出，瑞幸从咖啡新零售企业转向新零售平台的战略也随之明确。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BK\">纽约梅隆银行</a>中国ADR指数涨0.23%，报623.40点。知名中概股多数上涨，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨0.17%；<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨0.83%；<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌0.05%；<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>涨0.91%；微博涨0.33%；<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌1.72%；瑞幸咖啡涨12.39%；<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨4.63%；<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>涨2.83%；<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a>涨1.67%；陌陌涨3.36%；<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨3.07%；<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>涨6.51%；房天下跌7.7%；36氪跌7.29%；<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>跌6.75%；<a 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target=\"_blank\"><b><span>超级重磅！一文读懂特朗普刚刚讲了啥</span></b></a></p><p>就伊朗袭击美军驻伊拉克基地，特朗普发表声明。特朗普表示，永远不会允许伊朗获得核武器，昨夜袭击未造成美国人和伊拉克人死亡。将对伊朗施加额外的制裁，需要达成一份新的协议以允许伊朗走向繁荣。目前伊朗似乎没有进一步行动，将要求北约更多的介入中东，美国不希望使用军事力量，美国的经济实力是最好的威慑。</p><p><b><span>2、为什么金融市场预期美伊不会爆发更大规模的冲突？</span></b></p><p>分析师表示，市场对这一特定主题的看法比对其他很多主题的看法都更理性。人们不太相信伊朗领导人会想要做一些事情来严重加剧这场冲突。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002541706\" target=\"_blank\"><b>4、戈恩记者会要点全记录：我冤枉！我冤枉！</b></a></p><p><span>北京时间9日消息，从日本逃离到黎巴嫩的日产前董事长戈恩北京时间周三晚间在贝鲁特召开媒体见面会，回应外界质疑。</span></p><p><span>在见面会上，戈恩对日本检方对其漏报个人收入、向其姐姐转账、买房让公司付钱等等指控做了全面否认，强调自己“不应该被指控”，并严厉批评日产与日本政府对其“残酷“对待。</span></p><p>美国证券交易委员会周三将提议要求包括纽约证券交易所和纳斯达克在内的交易所，就他们必须公开的股票交易数据传送制定一项新的计划。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/1135434813\" target=\"_blank\"><b><span>小非农超预期！美国12月ADP就业人数增20.2万，4月来最多</span></b></a></p><p>ADP Research Institute周三发布的数据显示，12月份企业就业人数增加20.2万；前一个月上修为增加12.4万，几乎是初报值的两倍。12月数据高于接受彭博调查的几乎所有经济学家预期；经济学家预期中值为增加16万。</p><p>公司新闻</p><p><b><span>1、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002452545\" target=\"_blank\"><b><span>过去12个月累涨逾100%！苹果股价收涨近2%，站上300美元</span></b></a></p><p>苹果公司(NASDAQ:AAPL)股价周三大涨近1.6%，触及纪录高位，该股在过去一年时间里现已翻番。此前这家科技巨头表示，其App Store用户在假期季节中花费了14.2亿美元，较上年同期增长16%。</p><p><b><span>2、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002854575\" target=\"_blank\"><b><span>特斯拉市值接近900亿美元！超过<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>和福特之和</span></b></a></p><p>在2019财年第三季度意外实现盈利、中国超级工厂取得进展、以及2019年第四季度汽车出货量好于预期的推动之下，特斯拉股价在过去三个月时间里几乎翻了一番。</p><p><b><span>3、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002154348\" target=\"_blank\"><b><span>雪上加霜！波音737又出事，乌克兰国际航空：无限期停飞德黑兰航班</span></b></a></p><p>正如不少媒体所说，这起坠机事故发生在伊朗与美国关系紧张的时期。英国广播公司(BBC)称，伊朗、乌克兰、美国与法国当局将参与事故调查，但在伊朗受到美国多项制裁而且与美关系恶化的情况下，四国能如何合作并不明朗。</p><p><b><span>4、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002549852\" target=\"_blank\"><b><span>桥水基金达里奥的业绩滑铁卢： “熊市称雄、牛市败退”定律延续？</span></b></a></p><p>全球最大对冲基金——桥水(Bridgewater Associates)基金创始人达里奥(Ray Dalio)不曾想到，在2019年美股持续走牛的大好光阴下，自己偏偏遭遇业绩滑铁卢。数据显示，截至2019年前11个月，桥水基金旗舰产品——纯alpha策略产品两个波动率子策略均遭遇投资亏损。其中，波动率为12%的子策略亏损0.69%，波动率为18%的子策略则亏损2.05%。这意味着达里奥此前连续19年实现年度投资盈利的纪录至少告一段落，遭遇2000年以来的首个年度投资亏损。</p><p><b><span>5、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2001511582\" target=\"_blank\"><b><span><a href=\"https://laohu8.com/S/SNE\">索尼</a>变身汽车厂商 传感器市场商机无限</span></b></a></p><p>电子巨头索尼发布了一款概念电动车Vision S，这辆车车身内部总共集合了33个传感器。</p><p><b><span>6、</span></b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2002364543\" target=\"_blank\"><b><span>瑞幸咖啡再切入无人零售概念 CEO称布点暂无上限</span></b></a></p><p>1月8日，瑞幸咖啡公布了新的无人新零售战略，并公布了两款终端设备——无人咖啡机和售货机。瑞幸咖啡希望借助无人零售实现和现有门店形成互补，进一步提升网点布局密度，同时更接近用户把咖啡消费需求拦截在源头。而无人零售战略的推出，瑞幸从咖啡新零售企业转向新零售平台的战略也随之明确。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198427596","content_text":"摘要：特朗普就伊朗袭击美军基地表示，将额外制裁伊朗，不希望使用军事力量；美股全线收涨，纳指创历史新高，苹果和特斯拉继续走强；小非农超预期！美国12月ADP就业人数增20.2万；瑞幸咖啡切入无人零售概念，涨超12%；欧股收盘大体走高；金价周三上演过山车走势，收跌逾14美元；美油暴跌近5%。海外市场1、纳指创历史新高！美股全线收涨，苹果、特斯拉均创新高美股全线收涨，纳指再创收盘历史新高，此前特朗普表示，伊朗似乎有收手的迹象，这缓解了市场对美伊冲突升级的担忧。道指收涨161.41点，报28745.09点，涨幅0.56%；纳指报9129.24点，涨幅0.67%；标普500报3253.05点，涨幅0.49%。波音跌1.75%；苹果涨1.61%；Facebook涨1.01%；亚马逊跌0.78%；微软涨1.59%；奈飞涨2.57%；特斯拉涨4.92%。2、中概股收盘多数上涨：瑞幸暴涨逾12% 36氪大跌逾7%在美上市中概股收盘多数上涨，共有128只中概股上涨，117只下跌。衡量中概股走势的纽约梅隆银行中国ADR指数涨0.23%，报623.40点。知名中概股多数上涨，其中阿里巴巴涨0.17%；百度涨0.83%；京东跌0.05%；网易涨0.91%；微博涨0.33%；拼多多跌1.72%；瑞幸咖啡涨12.39%；蔚来涨4.63%；爱奇艺涨2.83%；迅雷涨1.67%；陌陌涨3.36%；哔哩哔哩涨3.07%；汽车之家涨6.51%；房天下跌7.7%；36氪跌7.29%；金融界跌6.75%；聚美优品跌6%。3、欧股收盘大体走高，斯托克600涨近0.2%欧洲斯托克600指数上涨0.69点，报收于418.36点，涨幅为0.17%，多数行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走高，其中科技股领涨，这个板块上涨了0.6%。另一方面，食品和饮料股则下跌了0.7%。4、一度升破1600美元！金价周三上演过山车走势，收跌逾14美元纽约商品交易所2月份交割的黄金期货价格下跌14.10美元，报收于每盎司1560.20美元，跌幅为0.9%，终结了此前的10连涨走势，盘中则一度触及每盎司1613.30美元的高点。5、美油收盘暴跌近5%，创近一个月新低原油期货价格周三收盘大幅下跌，扭转了伊朗导弹袭击美军驻伊拉克基地后的大涨走势，原因是投资者认为这次袭击可能标志着美伊冲突的结束，而不是升级。纽约商业交易所2月份交割的WTI期货价格下跌3.09美元，报收于每桶59.61美元，跌幅为4.9%，创下了自去年12月12日以来的最低收盘价。伦敦ICE欧洲期货交易所3月份交割的北海布伦特原油期货价格也下跌2.83美元，报收于每桶65.44美元，跌幅为4.2%，创下了自去年12月16日以来的最低收盘价。6、外汇：美元指数上涨0.3%，报97.30。欧元/美元跌0.4%，报1.1110。英镑/美元跌0.2%，报1.3097。美元/日元涨0.7%，报109.16。7、加密货币普涨。比特币下跌2.1%，报7986美元。国际宏观1、超级重磅！一文读懂特朗普刚刚讲了啥就伊朗袭击美军驻伊拉克基地，特朗普发表声明。特朗普表示，永远不会允许伊朗获得核武器，昨夜袭击未造成美国人和伊拉克人死亡。将对伊朗施加额外的制裁，需要达成一份新的协议以允许伊朗走向繁荣。目前伊朗似乎没有进一步行动，将要求北约更多的介入中东，美国不希望使用军事力量，美国的经济实力是最好的威慑。2、为什么金融市场预期美伊不会爆发更大规模的冲突？分析师表示，市场对这一特定主题的看法比对其他很多主题的看法都更理性。人们不太相信伊朗领导人会想要做一些事情来严重加剧这场冲突。4、戈恩记者会要点全记录：我冤枉！我冤枉！北京时间9日消息，从日本逃离到黎巴嫩的日产前董事长戈恩北京时间周三晚间在贝鲁特召开媒体见面会，回应外界质疑。在见面会上，戈恩对日本检方对其漏报个人收入、向其姐姐转账、买房让公司付钱等等指控做了全面否认，强调自己“不应该被指控”，并严厉批评日产与日本政府对其“残酷“对待。美国证券交易委员会周三将提议要求包括纽约证券交易所和纳斯达克在内的交易所，就他们必须公开的股票交易数据传送制定一项新的计划。5、小非农超预期！美国12月ADP就业人数增20.2万，4月来最多ADP Research Institute周三发布的数据显示，12月份企业就业人数增加20.2万；前一个月上修为增加12.4万，几乎是初报值的两倍。12月数据高于接受彭博调查的几乎所有经济学家预期；经济学家预期中值为增加16万。公司新闻1、过去12个月累涨逾100%！苹果股价收涨近2%，站上300美元苹果公司(NASDAQ:AAPL)股价周三大涨近1.6%，触及纪录高位，该股在过去一年时间里现已翻番。此前这家科技巨头表示，其App Store用户在假期季节中花费了14.2亿美元，较上年同期增长16%。2、特斯拉市值接近900亿美元！超过通用汽车和福特之和在2019财年第三季度意外实现盈利、中国超级工厂取得进展、以及2019年第四季度汽车出货量好于预期的推动之下，特斯拉股价在过去三个月时间里几乎翻了一番。3、雪上加霜！波音737又出事，乌克兰国际航空：无限期停飞德黑兰航班正如不少媒体所说，这起坠机事故发生在伊朗与美国关系紧张的时期。英国广播公司(BBC)称，伊朗、乌克兰、美国与法国当局将参与事故调查，但在伊朗受到美国多项制裁而且与美关系恶化的情况下，四国能如何合作并不明朗。4、桥水基金达里奥的业绩滑铁卢： “熊市称雄、牛市败退”定律延续？全球最大对冲基金——桥水(Bridgewater Associates)基金创始人达里奥(Ray Dalio)不曾想到，在2019年美股持续走牛的大好光阴下，自己偏偏遭遇业绩滑铁卢。数据显示，截至2019年前11个月，桥水基金旗舰产品——纯alpha策略产品两个波动率子策略均遭遇投资亏损。其中，波动率为12%的子策略亏损0.69%，波动率为18%的子策略则亏损2.05%。这意味着达里奥此前连续19年实现年度投资盈利的纪录至少告一段落，遭遇2000年以来的首个年度投资亏损。5、索尼变身汽车厂商 传感器市场商机无限电子巨头索尼发布了一款概念电动车Vision S，这辆车车身内部总共集合了33个传感器。6、瑞幸咖啡再切入无人零售概念 CEO称布点暂无上限1月8日，瑞幸咖啡公布了新的无人新零售战略，并公布了两款终端设备——无人咖啡机和售货机。瑞幸咖啡希望借助无人零售实现和现有门店形成互补，进一步提升网点布局密度，同时更接近用户把咖啡消费需求拦截在源头。而无人零售战略的推出，瑞幸从咖啡新零售企业转向新零售平台的战略也随之明确。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1525,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":917072024,"gmtCreate":1581557297368,"gmtModify":1704344529907,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"桥水的报告还是需要重视的","listText":"桥水的报告还是需要重视的","text":"桥水的报告还是需要重视的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917072024","repostId":"1198765896","repostType":4,"repost":{"id":"1198765896","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1581501068,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1198765896?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-12 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href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>桥水2020年策略报告：会更大程度参与中国市场</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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17:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><span>值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。</span></p>\n<p><span>“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。</span></p>\n<p><b><span>要点提炼：</span></b></p>\n<p><span>1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></p>\n<p><span>2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></p>\n<p><span>3､</span><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币<a href=\"https://laohu8.com/S/HX\">和信贷</a>体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。</span></p>\n<p><span>5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。</span></p>\n<p><span>6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/170e9a34c536dde8c0c5b444fe7aaf26\"></p>\n<p><span>7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。</span></p>\n<p><span>（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）</span></p>\n<p><span>8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><span>9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></p>\n<p><span>10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n<p><b><span>原文精译：</span></b></p>\n<p><b>我们的经济展望</b></p>\n<p><b><span>在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。</span></b></p>\n<p><span>比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。</span></p>\n<p><span>当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。</span></p>\n<p><b><span>在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>生产力：</span></b><span>这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>长期债务周期：</span></b><span>涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>短期债务周期：</span></b><span>商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>政治：</span></b><span>领导者的选择和他们做出的决策。</span></p>\n<p><span>这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。</span></p>\n<p><span>这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、</span></p>\n<p><b><span>回顾一下：</span></b></p>\n<p><b><span>•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。</span></b><span>首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。</span></p>\n<p><b><span>•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。</span></b></p>\n<p><span>与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。</span></p>\n<p><b><span>•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。</span></b></p>\n<p><span>QE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。</span></p>\n<p><b><span>•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。</span></b><span>过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。</span></p>\n<p><b>当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态</b></p>\n<p><b><span>•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。</span></b><span>中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。</span></p>\n<p><span>随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。</span></p>\n<p><b><span>•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。</span></b></p>\n<p><span>而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。</span></p>\n<p><span>目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。</span></p>\n<p><b><span>•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。</span></b></p>\n<p><span>我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。</span></p>\n<p><span>不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。</span></p>\n<p><span>到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。</span></p>\n<p><b><span>•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。</span></b></p>\n<p><span>所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>过去这种有利于公司</span></b><span>/</span><b><span>资本</span></b><span>/</span><b><span>富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。</span></b></p>\n<p><span>这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。</span></p>\n<p><span>•</span><b><span>由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。</span></b></p>\n<p><span>换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。</span></p>\n<p><span>尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。</span></p>\n<p><span>对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。</span></b></p>\n<p><b>我们现在处于三级世界</b></p>\n<p><b>主要由三种货币和信贷体系驱动</b></p>\n<p><b><span>随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。</span></b></p>\n<p><span>这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。</span></p>\n<p><span>就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。</span></p>\n<p><span>欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。</span></p>\n<p><span>人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。</span></p>\n<p><span>在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。</span></p>\n<p><span>从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。</span></p>\n<p><b><span>对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。</span></b></p>\n<p><span>因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。</span></p>\n<p><span>归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。</span></p>\n<p><b><span>关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。</span></b></p>\n<p><span>•</span><b><span>货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策</span></b><span>3</span><b><span>（</span></b><span>MP3</span><b><span>），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。</span></b></p>\n<p><span>•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。</span></p>\n<p><span>•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。</span></p>\n<p><b>大多数发达经济体降息空间不大</b></p>\n<p><b>中国是一个例外</b></p>\n<p><span>为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。</span></p>\n<p><span>纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。</span></p>\n<p><span>但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。</span></p>\n<p><b>新兴市场尤其是亚洲经济体</b></p>\n<p><b>具备独特且多元化的投资机会</b></p>\n<p><span>新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。</span></p>\n<p><b><span>投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。</span></b></p>\n<p><span>亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1d5b5c93c26899fa5049b37cd040635\"></p>\n<p><span>虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/847b8728471e607559c82d59a7955274\"></p>\n<p><span>过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。</span></p>\n<p><span>这一发展分为三个阶段：</span></p>\n<p><span>首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。</span></p>\n<p><span>其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。</span></p>\n<p><span>未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。</span></p>\n<p><b>在中国及新兴市场投资存在的风险</b></p>\n<p><span>然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。</span></p>\n<p><span>中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《</span><span><i>注定一战》（Destined for War）</i></span><span>一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。</span></p>\n<p><span>回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。</span></p>\n<p><span>此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。</span></p>\n<p><span>当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。</span></p>\n<p><span>目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。</span></p>\n<p><b><span>但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。</span></b></p>\n<p><b>关于投资回报和价格问题</b></p>\n<p><span>相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。</span></p>\n<p><span>此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。</span></p>\n<p><span>另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。</span></p>\n<p><span>这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e8cc375e513d1bfa6d7e112a28655e\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e107138d98b3555b50229bd46e61466\"></p>\n<p><span>我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ee88c55c1848314dd0f9deede6b3f39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198765896","content_text":"北京时间2020年2月11日，全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）发布其2020年策略及市场展望报告，再次喊话资本市场加大对新兴市场的投资，认为新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n值的一提的是，报告中多次提及中国，并表示未来会继续加大对中国市场的投资，在未来投资方式上，还引用了中国一句老话：摸着石头过河。\n“聪明投资者”从其报告中提炼了十大要点，并精译了报告对全球货币金融体系过去和未来的思考研究，以及与中国相关的部分内容，分享给大家。\n要点提炼：\n1､中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。\n2､财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\n3､随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n4､未来10年生产力增长最快的国家为印度，其次就是中国。\n5､货币政策分为三类，第一类MP1是通过利率来调节；第二类MP2是央行通过购买资产来调节(也就是量化宽松)。第三类MP3是政府出手，将货币政策和财政政策相结合，即通过政府直接花钱来刺激经济。\n6､中国的MP1、MP2余地还很大，MP3余地非常大。政府和央行对此也很有经验。\n\n7､“范式转移”之际，资产价格会巨幅震荡，因此黄金是不错的选择，将投资组合放到新兴市场，尤其是中国市场也很重要。因为发达国家已到强弩之末，投资风险与日俱增。\n（注：paradigm shift：范式转移原意指行事或思维方式的重大变化。）\n8、尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n9、未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n10、在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。\n原文精译：\n我们的经济展望\n在过去的十年中，“理解正在发生的事情的模型”，一直是我们去理解事物并预测下一步市场变化的重要参考框架。\n比如从去杠杆化导致金融危机，到随后对货币刺激的反应变弱，到最后进行的漂亮的去杠杆化操作，以及经济有史以来最慢的扩张，尽管已新增了15万亿美元注入和目前零至负利率的现状。倒是最近，市场对于适度收紧货币政策的反应有了强列的反应。\n当我们应用此模型时，展望未来，我们看到力量的汇合产生了范式转变。\n在深入探讨之前，我们回顾一下，通过我们的模型，我们看到了四大推动经济增长的力量：\n•生产力：这是随着时间的推移，实际收入增加的来源，但不是导致周期的原因。\n•长期债务周期：涉及与收入有关的债务水平，反映了潜在的信贷增长能力和经济对利率变化的反应能力。\n•短期债务周期：商业周期，通常由中央银行通过改变利率来驱动。\n•政治：领导者的选择和他们做出的决策。\n这些力量的相互作用就会在经济和市场中产生周期，货币政策和财政政策是用于管理在这些力量影响下的经济。\n这些力量和对他们的政策反应已经将许多条件扩大到了极限。我们的一个投资原则是去辩别当前范式，确认它是否可持续以及如何不可持续，当不可持续的转变停止时，范式转变将如何发展。、\n回顾一下：\n•中央银行已经将货币政策推到了使用寿命的尽头。首先他们采取降息措施，直到利率被降到零附近，然后进行大量的量化宽松（即印钞票和购买金融资产），一直到它对经济的影响日益减弱。\n•所有这些刺激政策推高了股票和其他资产价格，现在回头看，给投资人带来了丰厚的回报，但同时此举极大地降低了未来的预期收益。\n与此同时，伴随而来的是一大波股票回购，合并，收购，私募股权基金和风险投资基金规模的膨胀，都得益于大量廉价资金和信用额度的支撑，以及大量现金注入这个系统。\n•这些政策加剧了财富和收入差距的扩大，已经达到了自1930年代以来的最极端情况。\nQE量化宽松政策使持有资产的人比不持有资产的人更加受益匪浅，因为只有一小部分注入金融市场的资金最终进入了实体经济。同时，外包、自动化与低价竞争，中低技能工人被压低工资，市场更青睐资本而非劳动力，企业也从放松管制和减税政策中受益。\n•这种有利于公司的环境推动了公司利润率的快速增长，达到了历史高点，但它也引起了社会和政治上的强烈反弹，导致谈论抵抗大企业，支持工人的行为。过去的利润率增长率空间不太可能将持续，而且这种增幅空间很有可能在未来的市场环境中减少。\n当我们进入一个新的范例时我们将看到以下动态\n•中央银行还是会持续努力保持刺激政策。中央银行已经进入一种新的范式，他们不再主动紧缩以防止通货膨胀或使利率正常化。\n随着时间的推移，我们希望看到向以利率管理和收益率曲线操作目标定位靠拢的货币政策，类似于我们在40年代和50年代初在美国所看到的，或者日本今天所做的事情（日本的案例再次说明了更多的发达国家可能走向何方）。\n•这也表明了以这种前所未有的方式来维持扩张，非常重要。\n而大多数周期结束，是由于中央银行为了控制通胀风险收紧货币，但这一次周期的结束不会是由于中央银行紧缩政策，或者至少能直到，未来通胀压力加剧超出了可接受目标的上限。\n目前尽管周期延长了，但周期力量很弱，而且更重要的是，当下一轮低迷或向下周期来临时，中央银行将可能没有所需的弹药。\n•随着时间的推移，我们预计几乎各地都会朝着扩张性的财政政策迈进。\n我们预期决策者们将需要转向我们长期以来一直在讨论的问题，即所谓的“MP3(货币政策3)”，本质上是协调货币和财政这两个政策直接针对支持性支出（supporting spending ）来发力，中央银行将财政赤字货币化。\n不管是来自右侧（通过增加军事支出或降低税收）或从左边（通过加大基础设施建设或社会相关计划）来发力实施。\n到目前为止，在政策对话中发生了明显变化，赞成采取更多的财政宽松政策，但实际的行动却并不多。不过，在未来虽然政治上的障碍可能会放缓其进程，但其轨迹看起来清晰。\n•巨大的贫富差距可能会导致持续的政治冲突和极端主义，这就意味着可能会出现影响增长的更多政策选择。\n所以，我们预计，政治结果和政策抉择，相比于过去，相比于我们习惯的“正常”商业周期驱动因素，其对市场和经济的影响会更大。\n•过去这种有利于公司/资本/富人的政策转变不应该被线性外推，并且他们很有可能会被扭转。\n这种变化有多极端，变化发生作用得有多快，是个政治层面的问题，但这种转变的压力可能会继续增加，直到潜在的不公平差异得到解决。\n•由于实际收益率处于低位且风险溢价被压缩，因此资产上涨的空间和所能获取回报的空间大大减少。\n换句话说，预期资产收益会远远低于我们过去所经历的，可能导致收入的增长低于你所需要的刚性支出，债务和其他承诺等。\n尽管我们相信这些是这种新兴范式的关键特征，但我们现在对它所知还甚少。例如，左派民粹主义会导致的结果（倾向于亲劳工）、右翼的民粹主义会导致的结果（倾向于亲公司），和持续政治持续分裂会导致的结果各有不同，国家可能面临持续的通缩压力。\n对我们而言，所有这些都表明我们要谦虚谨慎地迈向下一个十年：不能从过去十年的环境来线性外推下个十年，认识到各种广泛的各种潜在可能性，并采取步骤以确保在所有可能场景下均可接受适应。\n也就是说，过去的范式以及我们正在进入的范式在发达国家和地区都更加适用。\n我们现在处于三级世界\n主要由三种货币和信贷体系驱动\n随着中国的崛起以及亚洲经济体的融合，我们现在处于三极世界，主要由三种货币和信贷体系驱动：美元，欧元和人民币。\n这些三种货币体系是全球经济的驱动力，目前发达国家和发展中国家大致平衡。但随着全球产出的增加，更多的是来自新兴经济体而不是来自发达国家。\n就那些货币体系而言，美国仍然是最大的全球经济体，美元仍然是世界主要储备货币，在全球范围内流通。\n欧元货币和信贷条件推动欧洲经济成为世界第二大经济体，欧元在全球的流通量约为美元的四分之一。\n人民币仍然只在中国境内流通，但中国的货币政策独立于美联储。中国国内信贷市场的规模与美国一样大，中国经济增长是新兴亚洲地区的引擎，一个日益独立，内向型的经济体集合与美国+欧洲相当。\n在过去三年，相比于美国+欧洲的新增产出，这一新兴经济体集合对全球经济增长的贡献超过了它们的两倍。\n从两个主要的货币体系扩展到目前的三种，这是以中国为核心的新兴亚洲经济体崛起所带来的结果。同时，中国也是在2015年，将其货币和货币政策与美元脱钩。\n对于投资者而言，这个三极世界的出现正在创造新的地缘政治风险，但这也是一个巨大的机会，进一步提升组合基于基本面的资产多元化配置深度。\n因为货币信贷系统是流动性，风险溢价和经济/市场周期的最终驱动力，而且，发达经济体和新兴经济体之间的长期条件也不会有太大的差异，考虑到它们的前景，未来生产力的增长以及它们在长期债务周期中的地位。\n归根结底，思考这些货币/经济系统的风险暴露及相关平衡性是需要考虑的重要问题。\n关于如何进行以及如何处理，我们总结如下：\n•我们对未来发展的期望会受到我们是如何处在目前这个位置这些因素的极大影响，比如处于长期和短期债务周期的尾声。\n•考虑到持续不断的高债务负担，潜在增长受限，低失业率，几乎没有降息的空间，但长期的通缩力量迫使中央银行以尽其所能继续扩张。\n•货币政策本身刺激经济的力量已大大减弱，要求我们所称的货币政策3（MP3），中央银行直接参与到实体经济运行中，通过协调政府和中央银行的行动来实现经济增长。\n•新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体它们和发达经济体处于不同的发展阶段，无论是长期还是短期债务周期，并具有提高生产力的更大潜力，呈现出独特且多元化的巨大的投资机会。\n•根据环境和地理位置的资产配置多样化将会是关键，新的阿尔法机会将会从中显现。\n大多数发达经济体降息空间不大\n中国是一个例外\n为了明确区分MP3与MP1和MP2，你需要关注目标支出对象和支出方式。各策略的目标始终是相同的——启动支出和收入增长的自我强化循环——但策略相差很大。\n纵观当今世界的主要经济体，大多数发达经济体降息空间不大，债务相对于收入而言非常高，MP1大部分用于消费了。同时，由于前期已大规模注入流动性，MP2也没有太大的余地。剩下的就只有MP3可以作为下一次需要支持时的刺激手段。\n但中国是一个例外，它还可以继续使用MP1和MP2，同时MP3空间非常大，政府和央行对此也很有经验。\n新兴市场尤其是亚洲经济体\n具备独特且多元化的投资机会\n新兴市场，尤其是亚洲新兴经济体，它们与发达国家处在不同周期阶段，无论是长期债务周期还是短期债务周期，而且在生产力提高方面拥有更大潜力，呈现出独特且多元化的投资机会和挑战。\n投资者总是更关注那些发达市场，那里拥有大量可公开交易的流动性资产，并且这些资产在很多指数中都占据很大的权重。但是新兴市场(尤其是亚洲新兴市场)长期以来面临的状况则截然不同，它们在投资组合中所占比例一直较低。\n亚洲是一个互联互通的经济体，目前该体系规模已经非常庞大，并将对世界产生越来越大的影响，其整体产出水平已经可以媲美美国和欧洲。在过去三年中，它对全球经济增长的贡献是美国与欧洲总和的2.5倍。这些亚洲国家之间的贸易在其经济中所占的比例大于对欧洲国家之间的贸易。\n\n虽然这些新兴经济体公开交易市场的资产规模落后于其经济规模，但资产只是经济现金流的证券化，鉴于目前这些经济体所产生的经济现金流规模已经很大，资产规模将迎头赶上。\n\n过去，这些新兴经济体主要是对西方国家出口，而如今其越来越专注于内部市场，也越来越独立，反映出来的结果就是，过去10年其名义GDP增速大大超过出口。\n这一发展分为三个阶段：\n首先，有创业精神的企业将其业务范围扩展到各个国家，同时政策制定者没有加以阻挠。\n其次，政策制定者通过相关政策并配合一些金融机构鼓励其发展行为，例如东盟（和东盟自由贸易区）、亚洲开发银行（ADB）、清迈倡议（一种区域货币基金组织）、亚洲基础设施投资银行(亚投行)，以及最近的跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)和在拟定中的区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)。\n未来，与西方的冲突将进一步激励这种自卫式的发展。\n在中国及新兴市场投资存在的风险\n然而，这些经济体仍将面临与西方国家的结构性冲突，这是比较难控制的。我们认为，这不仅仅是贸易战而已。\n中国和美国的冲突，两个国家有着不同的制度：美国是自下而上，中国自上而下。格雷厄姆·艾里森（Graham Allison）在他的《注定一战》（Destined for War）一书中提出了“修昔底德陷阱”(Thucydides Trap)这一现象，即一个新崛起的大国必然要威胁现存大国。\n回顾过去500年发生的16次“修昔底德陷阱”，有12次是以战争收尾。不过好在现在（中美）双方都能意识到这一点，这就增加了将冲突妥善处理并避免战争的可能性，但是风险仍然很高。而且，在一输一赢的情况下，挑选出获胜者并不容易。\n此外，其他形式的冲突极有可能发生，我们已经看到贸易战、通过实施制裁推进的美元武器化，未来还有可能引发资本战争、经济战争甚至技术战争，这些战争极有可能发生并且会给投资带来新的风险，这都是我们必须要考虑的。\n当然，在中国和新兴市场投资也存在一些独特的风险，有些甚至超出潜在地缘政治冲突带来的风险。\n目前全球投资者仅能触及新兴市场的一部分，而且对这些经济体的认知和理解也非常有限，此外，还包括投资环境本身并不成熟，资金容易走后门，部分公司缺乏可靠的审计，公司治理薄弱等等，并且对外国投资者来说还存在一定文化障碍。尽管中国的经济和市场规模都很大，大多数投资者对中国以及中国市场经济知之甚少。\n但是，即便没有投资中国，中国对其他经济体、市场和公司的影响你也能感受到。未来我们会更大程度的参与中国市场，并遵循中国的一句老话“摸着石头过河”，也就是小步谨慎前进，逐渐积累经验。\n关于投资回报和价格问题\n相对于增长率，在过去10年，发达国家的股票回报率超过了中国和亚洲新兴国家。经济增长从来不是决定股市回报的唯一因素，并且高增长同样有可能被高估或低估。\n此外，高增长往往需要资本投资和再融资，这将稀释每股收益相对于收入的增长。以中国为例，过去贴现增长率非常高最终导致2014年泡沫破灭，政府为促进增长释放了巨大的流动性，政策方面也从鼓励债务发行转向鼓励股票发行。\n另一方面，外国公司将生产转移到中国，推动中国工资增速超过生产率增速，利润空间被挤压，而且在过去几年，金融监管政策的收紧也推高了风险溢价。\n这种历史归因虽然是后顾性的，但是也很大程度上被外推到今天的定价中，这里面同时还包括贸易冲突带来的高风险溢价。\n\n我们的注意力通常集中在发达的西方国家，包括它们的零利率、缓慢增长的经济、民粹主义倾向，都不同于新兴国家尤其是亚洲新兴国家，但是新兴国家目前经济增长率更高，未来生产力增长潜力更大，利率更高，并且资产收益率也更高。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":441,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":918526003,"gmtCreate":1579047841302,"gmtModify":1704338739281,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"有深度","listText":"有深度","text":"有深度","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/918526003","repostId":"1145189348","repostType":2,"repost":{"id":"1145189348","pubTimestamp":1578990932,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1145189348?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-14 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行业发展特点</span></b></p><p><span>1）这个行业门槛低，竞争激烈，也极度分散。</span></p><p><span>2）餐饮属于非周期性行业，不过，餐厅、餐饮品类有生命周期。</span></p><p><span>3）餐饮业具有季节性和区域性的特征。</span></p><p><span>从市场空间看，九毛九属于西北菜，酸菜鱼属于川菜，这些都属于小菜系，用市场规模来对比，酸菜鱼＜西北菜系＜火锅。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c342d32238211cb0b83fc34d590f4a2c\" /></p><p><b><span>1.2 行业发展空间</span></b></p><p><span>中国餐饮业的市场规模，机构测算2018年~2024年将按9%的复合年增长率增长，2024年达71,582亿元人民币。</span></p><p><b><span>其中，中餐在国内餐饮服务市场占主导地位。</span></b><span>未来5年，中餐餐饮市场规模预计将以8.3%复合年增长率增长，至2024年达55,018亿元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b891137a180362a039ad5737436c0c8\" /></p><p><span>图片来源：招股书</span></p><p><b><span>中式快时尚餐饮市场来看，</span></b><span>2018年，中式快时尚餐饮市场的总收入1,815亿元，占中国餐饮服务市场约4.2%，复合年增长率25%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2561a261a2752dff5af253c1b739aa1d\" /></p><p><b><span>分菜系来看，公司所涉及的西北菜系和酸菜鱼菜系，两者的需求空间也在不断扩大。</span></b><span>中国的西北菜市场收入由2014年1,139亿元增至2018年1,682亿元，复合年增长率10.2%，预期2024年将达2,854亿元。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb46901e327a529cf359e9fbbc8347fc\" /></p><p><b><span>中国酸菜鱼市场</span></b><span>由2014年40亿元大幅增长至2018年123亿元，复合年增长率32.3%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2f93019ac3e63dff629b7f5ecbc64a7\" /></p><p><b><span>1.3 行业竞争格局</span></b></p><p><span>2018年，公司收入19亿元，按其主品牌九毛九、太二产生的收入在</span><span><b>中国所有中式快时尚餐饮公司中，排名第三，约占市场份额为1%。</b></span></p><p><span>分菜系看，2018年，九毛九收入为13亿元，按收入在中国西北菜餐饮市场排名第二，约占市场份额为0.8%。</span></p><p><span>中国酸菜鱼市场，2018年，太二收入5.4亿元，在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第一，市场份额为4.4%。</span></p><p><b><span>餐饮是门类繁杂的体系，凌乱是常态。整个行业里，超过90%是中小玩家，超过一半的在洗牌，大家生存困难。</span></b></p><p><b><span>所以，虽然餐饮业盘子大，增长快，但难做，还特别难做大。中式餐饮市场里，目前除了火锅品类(<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>)以外，没有形成龙头。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66d3797dcb8f24ebf4f17eb47239edaa\" /></p><p><b><span>1.4 行业的变化和趋势</span></b></p><p><b><span>A. 需求端，消费升级，80后、90后逐渐成为消费主力，注重个性化、多元化消费、创新体验，伪中产在崛起。</span></b></p><p><b><span>B. 供给端，要求效率提升，标准化程度提高，落地速度加快。</span></b></p><p><b><span>C. 政策影响，2012年12月中央八项规定出台，2019年社保入税政策实施。</span></b></p><p><b><span>D. 网红店崛起。</span></b></p><p><b><span>E. 小而美的趋势在延续，轻、低、单、小，轻是主流。</span></b></p><p><span>我们从行业发展特点、发展空间、竞争格局、行业变化和趋势来看待九毛九所处的环境，对比其他品类，酸菜鱼只是一个很小的品类，赛道较窄。虽然太二酸菜鱼的品牌很符合年轻人审美，但消费主力日益追求个性化和多元化，这会影响了他们消费频次。受社保政策和租金问题所带来的成本提升，也是复制开店过程中的不容忽视的。</span></p><p><span>综合上述，这几部分给予九毛九在行业发展前景与竞争格局的维度评分为0.6分。</span></p><p><b>产品竞争力和品牌力</b></p><p><span>（此项权重占比10%，评分为6分，即单项评分为10%*6=0.6分）</span></p><p><span>公司经营5个自营品牌：</span></p><p><span>1.以西北菜系为主的 “九毛九”。</span></p><p><span>2.以老坛子酸菜鱼为主的 “太二”。</span></p><p><span>3.以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”。</span></p><p><span>4.主营四川冷锅串串的品牌“怂”。</span></p><p><span>5.主营精品粤菜 “那未大叔是大厨”。</span></p><p><span>其中，“九毛九山西面馆”、“太二酸菜鱼”是它的两个主品牌，所产生的收入占总收入超过98%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9d8eda671651f28dffc7c6681e2395\" /></p><p><span>“太二酸菜鱼”起步晚，但发展快，短短4年，收入规模已经和“九毛九山西面馆”不相上下， 2016~2018年，年复合增长率超过180%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8c4c2c92233f7878852a7e22d37ea2e\" /></p><p><span>与此同时，我们也可以看到公司主要做的是流行菜品，但菜品不会一直流行，结合消费者口味和流行风潮改变可能出现的风险，对于公司产品定位在中式快时尚餐饮这一概念，因此我们给予0.6分的评分。</span></p><p><b>商业模式的独特性</b></p><p><span>（此项权重占比10%，评分为7分，即单项评分为10%*7=0.7分）</span></p><p><b><span>公司未来的主攻方向是太二酸菜鱼品牌，它从各个方面设立了特殊规定，以降低用餐时间，提升翻座率，并采用大单品+短菜单策略。</span></b></p><p><b><span>但它针对中二的年轻群体，标签化太强。采用的大单品策略，也决定了消费频率不会很高，即使会上瘾，也不可能天天吃、每顿都吃。赛道窄+受众窄，就导致它很容易碰到天花板。</span></b></p><p><span>太二酸菜鱼的收入主要来自一线城市。门店主要依托商业地产扩张(核心区域的购物中心)，这样的地理位置选择，租金成本也是大头。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9aaf854020ae4522ef7adf2a1dde15d5\" /></p><p><span>资料来源：公司招股书；勾股大数据</span></p><p><span>公司的开店计划是：预计自2019年~2021年新开设约370间自营餐厅，其中，约240间太二餐厅、约54间九毛九餐厅、76间其他品牌餐厅。</span></p><p><span>开店计划需要的资金大概1亿元人民币，目前账上的现金有1.26亿元，资金还算充裕。</span><span><b>但是，对比公司过往的开店速度，未来它的开店计划或许较难实现。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ed65e726bf3cb1a4a6c2f94cd104ae4\" /></p><p><span>图片来源：公司招股书</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/995376e1f6ae52b2e4d2dcfc28c57f10\" /></p><p><span>资料来源：公司招股书；勾股大数据</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e16901b9a3ac701c3f6dd593df8db370\" /></p><p><span>图片来源：美团点评；勾股大数据</span></p><p><span>主要来自于以下理由：</span></p><p><b><span>（1）开店计划是在行业和公司发展鼎盛时期制定的，从品类生命周期看，或许会有放缓趋势。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5ac59c83ba1680a036e2fde90d9a59c\" /></p><p><b><span>（2）快餐的模式凸显性价比，在低线市场或许会更受欢迎，</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b518bee9ef0a891f947b9492cb9267be\" /></p><p><span>数据来源：美团点评；勾股大数据</span></p><p><b><span>（3）消费偏好的地域差异</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49d6f7b2e84ec45ac719cde82f2ad51a\" /></p><p><span>数据来源：勾股大数据</span></p><p><span>太二酸菜鱼和九毛九品牌的目前主要集中在南方，取得成功经验主要在广东地区，至于口味是否能够吸引其他省市的消费者，是否能够成功在南方以外省市进行快速铺开，目前尚为未知之数。</span></p><p><span>结合这些风险，综上考虑我们给予公司在商业模式维度上的评价是0.7分。</span></p><p><b>盈利能力与财务质量</b></p><p><span>（盈利能力，此项权重占比15%，评分为6分，即单项评分为15%*6=0.9分；财务质量，此项权重占比20%，评分为6分，即单项评分为20%*6=1.2分）</span></p><p><span>先看公司的收入结构。</span></p><p><span>2016~2018年，公司总收入分别为11.6亿，14.7亿和18.9亿，年复合增长率达27.5%。</span></p><p><span>按品牌，分为九毛九、太二和其它品牌，前两者为主力品牌，所产生的收入占总收入超过98%。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9d8eda671651f28dffc7c6681e2395\" /></p><p><span>资料来源：公司招股书；勾股大数据</span></p><p><span>目前以自营为主(占比超过99%），加盟收入占比极小。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01bb264967de51569e990936bbd71b44\" /></p><p><span>数据来源：公司招股书</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ddf7884d8861dcd37ee637de41368e4\" /></p><p><span>数据来源：公司招股书</span></p><p><span>利润率走势表现优秀，总体上在持续提升。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/719001ca6f33a75afafb0324c6947b2b\" /></p><p><span>数据来源：公司招股书</span></p><p><span>主打品牌太二的经营利润率近年来有所下滑，从 2017年22.5%减少至2018年18%，主要是因为2018年下半年，鲈鱼价格波动造成原材料及消耗品成本增加、员工成本增加以及其他租金与相关开支增加。</span></p><p><span>不过，两个品牌相比，太二酸菜鱼的店面盈利要远好于九毛九。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4540834580a885940e4058167bdd1592\" /></p><p><span>资料来源：公司招股书</span></p><p><span>整体来看，对比海底捞的经营利润率和净利率，2019年上半年的数据显示，公司均超过海底捞。</span><span><b>主要是因为餐厅数量的快速增长、客单价的提升。</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b4e25e5b1b8d3b12119005fd9d1fd45\" /></p><p><span>目前来看，公司的盈利能力很不错。</span></p><p><span>2019年上半年，公司净利润同比增长80.9%。对比港股餐饮龙头海底捞，其净利润增速为40.9%，</span><span><b>这样的增速十分可观，但我们应该客观看待这样的结果。</b></span></p><p><b><span>探讨盈利能力，我们更多要去思考公司目前的盈利增长速度未来能否保持，靠什么来保持。</span></b></p><p><span>根据招股书，新开的太二酸菜鱼门店平均需1个月便能实现盈亏平衡，与海底捞非常接近。</span></p><p><span>2019年上半年，太二新店平均投资成本为230万元，首次盈亏平衡期是1个月，现金投资回收期约为7-8个月(现金投资回收期是累计纯利+不含使用权资产折旧在内的折旧、摊销，与开设成本相比达到平衡的所需的时间)。也就是说，1个月能做到盈亏平衡，半年左右能回款。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10b0f788ea8efc04d2268248cdc5865d\" /></p><p><span>资料来源：公司招股书；公司资料</span></p><p><span>下图为华创证券给出的九毛九和太二在一线城市2019年上半年单店模型测算结果：</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8422ad2aba27820e47bcc80bebf1cb9\" /></p><p><span>图片来源：华创证券</span></p><p><b><span>从公司和投行给出的结果看，这样的测算结果并不能客观反映公司未来的盈利能力。主要原因是：</span></b></p><p><span>（1）太二的开店速度、翻座率是酸菜鱼行业发展鼎盛时期创下的。酸菜鱼开始风靡是在2016年，2018年全年增长率高达60%，过去两年这一品类一直处于高增速爆发期。未来随着消费者口味的改变，高增速有可能会有回落，制定的计划和测算可能并没有充分考虑这一点；</span></p><p><span>（2）从餐厅营业时间来算，中午、晚餐时段翻座率也就2 +2～3次左右，意味着4-5次翻座是正常情况(太二在一线城市翻座率5，二线城市翻座率最高达5.5)，大概率5次的翻座率已接近天花板，即使未来继续扩张，翻座率提升的概率也不大。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7634fcc4376db3a77b6ab36ba8c0634\" /></p><p><span>图片来源：公司招股书</span></p><p><span>那么假设翻座率整体从5.5回落到4，经营利润、回款时间都会大打折扣，开店速度自然会受到影响。</span></p><p><span>换言之，单店营收增长不能靠翻座率，只能靠涨价、开发新品及贩卖周边产品等刺激人均消费。</span></p><p><span>而涨价空间其实也很小，因为太二酸菜鱼的人均价格固定在了70元左右(2019年上半年，太二的整体客单价为75元，九毛九56元)，消费人群已经固定在了这个消费水平。</span><span><b>开发新品对走极简主义的“太二”来说，也比较难，它反而一直在压缩菜品SKU；</b></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b80ce5c7389553130439eff14c120636\" /></p><p><span>图片来源：公司招股书</span></p><p><span>（3）从计划开拓的市场看，主要往北方扩张，这些市场同类竞品会更多。相对而言，“太二酸菜鱼”同质性严重，品牌知名度尚未打开，盈利能力或许短期内会承压。</span></p><p><b><span>站在长期来看，公司未来的盈利能力和成长性具有较大的不确定性。所以，我们给予九毛九盈利能力的评分为0.9分。</span></b></p><p><span>而且，整体看公司的资金流动性、偿债能力较低。综上考虑我们给予公司财务质量的评价为1.2分。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0865db8b860a0073db545d8863098d46\" /></p><p><b>股东背景和公司的管治能力</b></p><p><span>（股东背景，此项权重占比5%，评分为8分，即单项评分为5%*8=0.4分；公司的管理和治理能力，此项权重占比5%，评分为5分，即单项评分为5%*5=0.25分）</span></p><p><span>中国的餐饮企业上市比较难，而且都比较晚。</span></p><p><span>一直以来，国内都有餐饮公司冲击A股、港股IPO，但很多企业最后都撑不住。主要原因是餐饮行业的天花板很低，行业波动的风险较大，他们上市会面临更严苛的审核。</span></p><p><b><span>本次九毛九的全球发售公开招股计划，有绿鞋且引入4个基石投资者，分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>集团、China Alpha.、WT Investment Management，以及GSC Fund One及Vision Fund 1。</span></b></p><p><b><span>基石投资者的背景都不错，这在一定程度上，刺激了投资者认购热情。</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/209544e01b19e5a31c166e4b0415695e\" /></p><p><span>资料来源：公司招股书</span></p><p><span>此外，创始人管毅宏先生持有61.4%公司股份，拥有绝对控制权，股权集中有利于股价提升，这些都会影响投资者对它的关注。因此我们给予公司股东背景的评分为0.4分。</span></p><p><span>另外，公司是一家连锁餐饮企业，专注于打造网红餐饮品牌和建立起高效的供应链管理是目前可看到的努力方向，但是创始人占据了大多数股权会影响我们对公司治理水平对判断，基于此两个方面，我们会给予公司在管治能力的评分为0.25分.</span></p><p><b>新股市场气氛</b></p><p><span>（此项权重占比5%，评分为8分，即单项评分为5%*8=0.4分）</span></p><p><span>看看近期港股IPO的情况：<a href=\"https://laohu8.com/S/09911\">赤子城科技</a>(9911.HK)以超1400倍的认购，夺得了2019年度的港股新股“超购王”，首日涨幅高达93.45%。启明医疗(2500.HK)以312.42倍夺得2019年度超购亚军，首日涨幅达30.45%。<a href=\"https://laohu8.com/S/06049\">保利物业</a>(6049.HK)以222.68倍夺得2019年度超购季军，首日涨幅29.2%。</span></p><p><b><span>超购倍数和首日涨幅来看，整个香港资本市场新股认购气氛比较火热。</span></b></p><p><b><span>单独就九毛九来看，自2019年12月30日开始招股以来，截至2020年1月3日午间，九毛九的融资认购额达277.13亿港元，融资认购倍数达125.95倍。其中，耀才证券融资80亿港元，辉力证券融资70亿港元，信诚证券融资56亿港元，富途证券融资51.63亿港元。截止至1月6日，富途认购九毛九超90亿。</span></b></p><p><span>所以，无论是否看好九毛九，市场都希望能分一杯羹。炒新股无需长期拿着，暗盘高开，之后直接抛掉也能赚一笔。这是很多认购者的心态，所以它也会有较高的市场热度，我们单独给予0.4分的评级。</span></p><p><b>打新风险回报比</b></p><p><span>（此项权重占比5%，评分为8分，即单项评分为5%*8=0.4分）</span></p><p><span>不过，要提醒大家注意的是虽然超购倍数在一定程度上会影响首日涨幅，但并不是每个行业的公司一上市都会上涨的。</span></p><p><span>下图表现的是近三年，港股餐饮业新股上市首日的情况（暗盘无数据），涨跌不一，不过2019年上市的公司股价基本都是下跌的。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be50165d55098f8c9d858d653d2a9c4f\" /></p><p><span>数据来源：Wind；勾股大数据</span></p><p><span>在目前阶段，机构投资者对九毛九对盈利预测主要基于保荐人招银国际出具的定价报告，根据招银国际的预测，九毛九的招股价区间为73-88亿港元，对应2019年预期市盈率接近40倍（约为38倍）。该估值预期建立在招银国际对九毛九的2020年/2021年的营收增长预期超过40%，2020年/2021年的归母净利润的增长预期超过60%，对应2020年归母净利润为19-23倍。</span></p><p><span>对比起港股连锁餐饮龙头公司海底捞，我们预期公司在未来两年盈利增速仍会超过40%，目前海底捞预期2019年的市盈率或进一步下降至60倍，2020年预期市盈率将降至41倍。</span></p><p><span>作为后劲十足的追赶者，虽然九毛九的增速会暂时看起来高于海底捞，但九毛九所在的赛道和市场空间，都远远不如海底捞，两者所面对的行业格局和市占率也有所差距，由此看来，九毛九的生命力或会低于海底捞，经营的风险也会较高，所以在估值上要有对应的折价体现，我们认为至少是30%的折扣，所以我们预期九毛九中长期的估值上限很难突破30倍。</span></p><p><span>因此，我们给予该部分的评分为0.4分。</span></p><p><b>推荐度</b></p><p><span>（此项权重占比15%，评分为7分，即单项评分为15%*7=1.05分）</span></p><p><span>该指标属于格隆汇独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及相关数据关联性统计得出。目前，九毛九在“格隆汇会员推荐度”获得的评分为1.05分。</span></p><p><b>评分综合结果</b></p><p><span>根据以上单独评分总计（100%/满分10分）：0.6+0.6+0.7+0.9+1.2+0.4+0.25+0.4+0.4+1.05=6.5 ≈ 7</span></p><p><span>综合来看，从餐饮市场竞争状况、未来要进军的市场以及公司自身的业务状况看，其开店计划能够落实的可能性较低，且相对于可复制性更高的海底捞，酸菜鱼品类还受制于其较低的社交属性、以及管理和供应链方面的差距，在一定程度上会给扩店带来消极影响。而九毛九未来的业绩增长很大程度取决于太二酸菜鱼的扩张速度，对太二品牌的过度依赖也是风险点之一。</span></p><p><span>在考虑公司的品牌力、行业地位，营收质量等因素后，我们建议给予九毛九的综合评分为7分。</span></p>","source":"IPO","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>获评7分的九毛九，为何要“见好就收”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5tlambwjapcB670ohi2HNQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/029b5d4f26e3d6000c366d22965cab6d","relate_stocks":{"09922":"九毛九"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/5tlambwjapcB670ohi2HNQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1145189348","content_text":"九毛九国际发售价定为每股6.6港元，认购一手1,000股，中签率为25%。作者：格隆汇新股本评级主要围绕行业、公司、市场三大维度，针对目标公司各核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和“ 计算，最终结果按照四舍五入得到。格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予九毛九的新股综合评估分数为7（满分为10分），如下图：下面进入具体评分理由解析。以下为公司简介：根据招股书介绍，九毛九(9922.HK)是国内领先的中餐厅品牌管理者，目前已累计共经营287间餐厅及管理41间加盟餐厅，覆盖中国39个城市。行业发展前景与竞争格局（此项权重占比10%，评分为6分，即单项评分为10%*6=0.6分）1.1 行业发展特点1）这个行业门槛低，竞争激烈，也极度分散。2）餐饮属于非周期性行业，不过，餐厅、餐饮品类有生命周期。3）餐饮业具有季节性和区域性的特征。从市场空间看，九毛九属于西北菜，酸菜鱼属于川菜，这些都属于小菜系，用市场规模来对比，酸菜鱼＜西北菜系＜火锅。1.2 行业发展空间中国餐饮业的市场规模，机构测算2018年~2024年将按9%的复合年增长率增长，2024年达71,582亿元人民币。其中，中餐在国内餐饮服务市场占主导地位。未来5年，中餐餐饮市场规模预计将以8.3%复合年增长率增长，至2024年达55,018亿元。图片来源：招股书中式快时尚餐饮市场来看，2018年，中式快时尚餐饮市场的总收入1,815亿元，占中国餐饮服务市场约4.2%，复合年增长率25%。分菜系来看，公司所涉及的西北菜系和酸菜鱼菜系，两者的需求空间也在不断扩大。中国的西北菜市场收入由2014年1,139亿元增至2018年1,682亿元，复合年增长率10.2%，预期2024年将达2,854亿元。中国酸菜鱼市场由2014年40亿元大幅增长至2018年123亿元，复合年增长率32.3%。1.3 行业竞争格局2018年，公司收入19亿元，按其主品牌九毛九、太二产生的收入在中国所有中式快时尚餐饮公司中，排名第三，约占市场份额为1%。分菜系看，2018年，九毛九收入为13亿元，按收入在中国西北菜餐饮市场排名第二，约占市场份额为0.8%。中国酸菜鱼市场，2018年，太二收入5.4亿元，在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第一，市场份额为4.4%。餐饮是门类繁杂的体系，凌乱是常态。整个行业里，超过90%是中小玩家，超过一半的在洗牌，大家生存困难。所以，虽然餐饮业盘子大，增长快，但难做，还特别难做大。中式餐饮市场里，目前除了火锅品类(海底捞)以外，没有形成龙头。1.4 行业的变化和趋势A. 需求端，消费升级，80后、90后逐渐成为消费主力，注重个性化、多元化消费、创新体验，伪中产在崛起。B. 供给端，要求效率提升，标准化程度提高，落地速度加快。C. 政策影响，2012年12月中央八项规定出台，2019年社保入税政策实施。D. 网红店崛起。E. 小而美的趋势在延续，轻、低、单、小，轻是主流。我们从行业发展特点、发展空间、竞争格局、行业变化和趋势来看待九毛九所处的环境，对比其他品类，酸菜鱼只是一个很小的品类，赛道较窄。虽然太二酸菜鱼的品牌很符合年轻人审美，但消费主力日益追求个性化和多元化，这会影响了他们消费频次。受社保政策和租金问题所带来的成本提升，也是复制开店过程中的不容忽视的。综合上述，这几部分给予九毛九在行业发展前景与竞争格局的维度评分为0.6分。产品竞争力和品牌力（此项权重占比10%，评分为6分，即单项评分为10%*6=0.6分）公司经营5个自营品牌：1.以西北菜系为主的 “九毛九”。2.以老坛子酸菜鱼为主的 “太二”。3.以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”。4.主营四川冷锅串串的品牌“怂”。5.主营精品粤菜 “那未大叔是大厨”。其中，“九毛九山西面馆”、“太二酸菜鱼”是它的两个主品牌，所产生的收入占总收入超过98%。“太二酸菜鱼”起步晚，但发展快，短短4年，收入规模已经和“九毛九山西面馆”不相上下， 2016~2018年，年复合增长率超过180%。与此同时，我们也可以看到公司主要做的是流行菜品，但菜品不会一直流行，结合消费者口味和流行风潮改变可能出现的风险，对于公司产品定位在中式快时尚餐饮这一概念，因此我们给予0.6分的评分。商业模式的独特性（此项权重占比10%，评分为7分，即单项评分为10%*7=0.7分）公司未来的主攻方向是太二酸菜鱼品牌，它从各个方面设立了特殊规定，以降低用餐时间，提升翻座率，并采用大单品+短菜单策略。但它针对中二的年轻群体，标签化太强。采用的大单品策略，也决定了消费频率不会很高，即使会上瘾，也不可能天天吃、每顿都吃。赛道窄+受众窄，就导致它很容易碰到天花板。太二酸菜鱼的收入主要来自一线城市。门店主要依托商业地产扩张(核心区域的购物中心)，这样的地理位置选择，租金成本也是大头。资料来源：公司招股书；勾股大数据公司的开店计划是：预计自2019年~2021年新开设约370间自营餐厅，其中，约240间太二餐厅、约54间九毛九餐厅、76间其他品牌餐厅。开店计划需要的资金大概1亿元人民币，目前账上的现金有1.26亿元，资金还算充裕。但是，对比公司过往的开店速度，未来它的开店计划或许较难实现。图片来源：公司招股书资料来源：公司招股书；勾股大数据图片来源：美团点评；勾股大数据主要来自于以下理由：（1）开店计划是在行业和公司发展鼎盛时期制定的，从品类生命周期看，或许会有放缓趋势。（2）快餐的模式凸显性价比，在低线市场或许会更受欢迎，数据来源：美团点评；勾股大数据（3）消费偏好的地域差异数据来源：勾股大数据太二酸菜鱼和九毛九品牌的目前主要集中在南方，取得成功经验主要在广东地区，至于口味是否能够吸引其他省市的消费者，是否能够成功在南方以外省市进行快速铺开，目前尚为未知之数。结合这些风险，综上考虑我们给予公司在商业模式维度上的评价是0.7分。盈利能力与财务质量（盈利能力，此项权重占比15%，评分为6分，即单项评分为15%*6=0.9分；财务质量，此项权重占比20%，评分为6分，即单项评分为20%*6=1.2分）先看公司的收入结构。2016~2018年，公司总收入分别为11.6亿，14.7亿和18.9亿，年复合增长率达27.5%。按品牌，分为九毛九、太二和其它品牌，前两者为主力品牌，所产生的收入占总收入超过98%。资料来源：公司招股书；勾股大数据目前以自营为主(占比超过99%），加盟收入占比极小。数据来源：公司招股书数据来源：公司招股书利润率走势表现优秀，总体上在持续提升。数据来源：公司招股书主打品牌太二的经营利润率近年来有所下滑，从 2017年22.5%减少至2018年18%，主要是因为2018年下半年，鲈鱼价格波动造成原材料及消耗品成本增加、员工成本增加以及其他租金与相关开支增加。不过，两个品牌相比，太二酸菜鱼的店面盈利要远好于九毛九。资料来源：公司招股书整体来看，对比海底捞的经营利润率和净利率，2019年上半年的数据显示，公司均超过海底捞。主要是因为餐厅数量的快速增长、客单价的提升。目前来看，公司的盈利能力很不错。2019年上半年，公司净利润同比增长80.9%。对比港股餐饮龙头海底捞，其净利润增速为40.9%，这样的增速十分可观，但我们应该客观看待这样的结果。探讨盈利能力，我们更多要去思考公司目前的盈利增长速度未来能否保持，靠什么来保持。根据招股书，新开的太二酸菜鱼门店平均需1个月便能实现盈亏平衡，与海底捞非常接近。2019年上半年，太二新店平均投资成本为230万元，首次盈亏平衡期是1个月，现金投资回收期约为7-8个月(现金投资回收期是累计纯利+不含使用权资产折旧在内的折旧、摊销，与开设成本相比达到平衡的所需的时间)。也就是说，1个月能做到盈亏平衡，半年左右能回款。资料来源：公司招股书；公司资料下图为华创证券给出的九毛九和太二在一线城市2019年上半年单店模型测算结果：图片来源：华创证券从公司和投行给出的结果看，这样的测算结果并不能客观反映公司未来的盈利能力。主要原因是：（1）太二的开店速度、翻座率是酸菜鱼行业发展鼎盛时期创下的。酸菜鱼开始风靡是在2016年，2018年全年增长率高达60%，过去两年这一品类一直处于高增速爆发期。未来随着消费者口味的改变，高增速有可能会有回落，制定的计划和测算可能并没有充分考虑这一点；（2）从餐厅营业时间来算，中午、晚餐时段翻座率也就2 +2～3次左右，意味着4-5次翻座是正常情况(太二在一线城市翻座率5，二线城市翻座率最高达5.5)，大概率5次的翻座率已接近天花板，即使未来继续扩张，翻座率提升的概率也不大。图片来源：公司招股书那么假设翻座率整体从5.5回落到4，经营利润、回款时间都会大打折扣，开店速度自然会受到影响。换言之，单店营收增长不能靠翻座率，只能靠涨价、开发新品及贩卖周边产品等刺激人均消费。而涨价空间其实也很小，因为太二酸菜鱼的人均价格固定在了70元左右(2019年上半年，太二的整体客单价为75元，九毛九56元)，消费人群已经固定在了这个消费水平。开发新品对走极简主义的“太二”来说，也比较难，它反而一直在压缩菜品SKU；图片来源：公司招股书（3）从计划开拓的市场看，主要往北方扩张，这些市场同类竞品会更多。相对而言，“太二酸菜鱼”同质性严重，品牌知名度尚未打开，盈利能力或许短期内会承压。站在长期来看，公司未来的盈利能力和成长性具有较大的不确定性。所以，我们给予九毛九盈利能力的评分为0.9分。而且，整体看公司的资金流动性、偿债能力较低。综上考虑我们给予公司财务质量的评价为1.2分。股东背景和公司的管治能力（股东背景，此项权重占比5%，评分为8分，即单项评分为5%*8=0.4分；公司的管理和治理能力，此项权重占比5%，评分为5分，即单项评分为5%*5=0.25分）中国的餐饮企业上市比较难，而且都比较晚。一直以来，国内都有餐饮公司冲击A股、港股IPO，但很多企业最后都撑不住。主要原因是餐饮行业的天花板很低，行业波动的风险较大，他们上市会面临更严苛的审核。本次九毛九的全球发售公开招股计划，有绿鞋且引入4个基石投资者，分别为贝莱德集团、China Alpha.、WT Investment Management，以及GSC Fund One及Vision Fund 1。基石投资者的背景都不错，这在一定程度上，刺激了投资者认购热情。资料来源：公司招股书此外，创始人管毅宏先生持有61.4%公司股份，拥有绝对控制权，股权集中有利于股价提升，这些都会影响投资者对它的关注。因此我们给予公司股东背景的评分为0.4分。另外，公司是一家连锁餐饮企业，专注于打造网红餐饮品牌和建立起高效的供应链管理是目前可看到的努力方向，但是创始人占据了大多数股权会影响我们对公司治理水平对判断，基于此两个方面，我们会给予公司在管治能力的评分为0.25分.新股市场气氛（此项权重占比5%，评分为8分，即单项评分为5%*8=0.4分）看看近期港股IPO的情况：赤子城科技(9911.HK)以超1400倍的认购，夺得了2019年度的港股新股“超购王”，首日涨幅高达93.45%。启明医疗(2500.HK)以312.42倍夺得2019年度超购亚军，首日涨幅达30.45%。保利物业(6049.HK)以222.68倍夺得2019年度超购季军，首日涨幅29.2%。超购倍数和首日涨幅来看，整个香港资本市场新股认购气氛比较火热。单独就九毛九来看，自2019年12月30日开始招股以来，截至2020年1月3日午间，九毛九的融资认购额达277.13亿港元，融资认购倍数达125.95倍。其中，耀才证券融资80亿港元，辉力证券融资70亿港元，信诚证券融资56亿港元，富途证券融资51.63亿港元。截止至1月6日，富途认购九毛九超90亿。所以，无论是否看好九毛九，市场都希望能分一杯羹。炒新股无需长期拿着，暗盘高开，之后直接抛掉也能赚一笔。这是很多认购者的心态，所以它也会有较高的市场热度，我们单独给予0.4分的评级。打新风险回报比（此项权重占比5%，评分为8分，即单项评分为5%*8=0.4分）不过，要提醒大家注意的是虽然超购倍数在一定程度上会影响首日涨幅，但并不是每个行业的公司一上市都会上涨的。下图表现的是近三年，港股餐饮业新股上市首日的情况（暗盘无数据），涨跌不一，不过2019年上市的公司股价基本都是下跌的。数据来源：Wind；勾股大数据在目前阶段，机构投资者对九毛九对盈利预测主要基于保荐人招银国际出具的定价报告，根据招银国际的预测，九毛九的招股价区间为73-88亿港元，对应2019年预期市盈率接近40倍（约为38倍）。该估值预期建立在招银国际对九毛九的2020年/2021年的营收增长预期超过40%，2020年/2021年的归母净利润的增长预期超过60%，对应2020年归母净利润为19-23倍。对比起港股连锁餐饮龙头公司海底捞，我们预期公司在未来两年盈利增速仍会超过40%，目前海底捞预期2019年的市盈率或进一步下降至60倍，2020年预期市盈率将降至41倍。作为后劲十足的追赶者，虽然九毛九的增速会暂时看起来高于海底捞，但九毛九所在的赛道和市场空间，都远远不如海底捞，两者所面对的行业格局和市占率也有所差距，由此看来，九毛九的生命力或会低于海底捞，经营的风险也会较高，所以在估值上要有对应的折价体现，我们认为至少是30%的折扣，所以我们预期九毛九中长期的估值上限很难突破30倍。因此，我们给予该部分的评分为0.4分。推荐度（此项权重占比15%，评分为7分，即单项评分为15%*7=1.05分）该指标属于格隆汇独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及相关数据关联性统计得出。目前，九毛九在“格隆汇会员推荐度”获得的评分为1.05分。评分综合结果根据以上单独评分总计（100%/满分10分）：0.6+0.6+0.7+0.9+1.2+0.4+0.25+0.4+0.4+1.05=6.5 ≈ 7综合来看，从餐饮市场竞争状况、未来要进军的市场以及公司自身的业务状况看，其开店计划能够落实的可能性较低，且相对于可复制性更高的海底捞，酸菜鱼品类还受制于其较低的社交属性、以及管理和供应链方面的差距，在一定程度上会给扩店带来消极影响。而九毛九未来的业绩增长很大程度取决于太二酸菜鱼的扩张速度，对太二品牌的过度依赖也是风险点之一。在考虑公司的品牌力、行业地位，营收质量等因素后，我们建议给予九毛九的综合评分为7分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":595,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934785426,"gmtCreate":1574472927465,"gmtModify":1704728081736,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"也许斯文森更值得散户学习","listText":"也许斯文森更值得散户学习","text":"也许斯文森更值得散户学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934785426","repostId":"1181702965","repostType":2,"repost":{"id":"1181702965","pubTimestamp":1574401783,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1181702965?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-22 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Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投","content":"<p><span>前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”</span></p>\n<p><span>两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？</span></p>\n<p><b><span>01、投资业绩</span></b></p>\n<p><b><span>巴菲特</span></b></p>\n<p><span>沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年8月出生于美国内布拉斯加州的奥马哈小镇，在孩童时期他就显现出对数字的敏感。1950年考入哥伦比亚大学商学院，拜师号称“价值投资者之父”的本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。</span></p>\n<p><span>1962年，巴菲特买入第一笔伯克希尔股票。1965年年初，巴菲特获得伯克希尔的控制权。之后伯克希尔的经营性质发生了变化，不再是一家单纯的纺纱企业，而是一个投资实体。巴菲特将其作为经营平台，不断地收购其他利润丰厚的公司和股权，创造投资神话。</span></p>\n<p><span>1965-2018年，伯克希尔账面价值的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1,091,899%（即10918倍以上），而标普500指数为15,019%。这仅是账面价值的增长，伯克希尔内在价值的增长远高于其账面价值。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af2a0b4ec7cefb20172cd567613f6a9\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><span>如果你在1965年买入1万美元的伯克希尔股票，经过巴菲特53年鬼斧神工的运作，它今天市场价格就已然变成大约2.47亿美元——值得一提的是这是税后的收入！</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b></p>\n<p><span>大卫·斯文森 (David F. Swensen) 1954年生于美国威斯康辛州的一个小镇 River Falls。本科从威斯康辛大学River Falls 分校毕业后，斯文森进入耶鲁大学经济系攻读经济学博士，师从诺贝尔经济学奖得主托宾，主要研究方向为公司债券的估值模型。</span></p>\n<p><span>拿到博士学位后，斯文森在华尔街工作了6年，在雷曼兄弟公司工作了3年，在所罗门兄弟做了3年。当时他的主要工作是开发新的金融技术。在所罗门兄弟，他参与构建了第一个货币互换交易。</span></p>\n<p><span>1985年，斯文森被耶鲁校长WilliamC. Brainard 挖回耶鲁，管理学校10亿美金的校友捐赠基金 (endowment fund)。从1985年接管耶鲁捐赠基金到2019年的35年里，耶鲁大学基金从最初的10亿美元，增长到了2019年中的303亿美元，增长了近30倍。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/962d5abac151de394a26102ba0592004\"></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><b><span>两者比较</span></b></p>\n<p><span>巴菲特年长斯文森两轮（24年），更早地进入投资领域，即使不算上早期的巴菲特合伙人公司，也有超过半世纪的投资业绩记录。相较之下，斯文森的业绩记录就短了很多。这样比较起来或许有失偏颇，但可以肯定的是两者都跑赢了同期的业绩基准。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df03e228ab8450fc8ed9244ecd89b391\"></p>\n<p><span>&nbsp;巴菲特、斯文森及美国股债60/40组合的收益特征</span></p>\n<p><span>尽管如此，我们还是来稍微比较下。从上表中清晰地看到，巴菲特的年化收益率优于斯文森，而斯文森的波动率更低。巴菲特集中投资，不注重分散化，这种投资特点是回报高的同时波动性也更大。斯文森作为大学捐赠基金的管理者，要保证捐赠基金对耶鲁大学开支的稳定支援，投资组合的回报不能大幅波动。</span></p>\n<p><b><span>02、业绩归因分析</span></b></p>\n<p><span>我们来分别对两者的投资业绩进行归因分析。</span></p>\n<p><b><span>巴菲特</span></b></p>\n<p><span>巴菲特是股权集中投资的代表，其投资案例少且精。这些“战役”的胜利硕果，依靠复利的力量，把伯克希尔推进了美国上市公司市值前十行列。</span></p>\n<p><span><b>喜诗糖果</b></span></p>\n<p><span>1972年，巴菲特以蓝筹印花公司(不久后被并入伯克希尔·哈撒韦公司)的名义花了2500万美元收购了喜诗糖果(See’s Candies)公司。</span></p>\n<p><span>喜诗糖果年均销量增长缓慢，而因单价的提升致使净利润暴增。</span></p>\n<p><span>在1984年3月致股东信里，巴菲特讲到：喜诗糖果比其账面价值要值钱很多。它是一个品牌企业，它的产品能够以高于生产成本的价格销售，并且在未来也会继续拥有这种定价权。</span></p>\n<p><span>巴菲特在回顾收购喜诗糖果时，视它为一项梦幻般出色的业务。从1972年至2007年，其为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润，只消耗了其中3200万美元用于补充公司的运营资金。在支付了企业利润税之后，剩下的资金来购买其他具有吸引力的企业。</span></p>\n<p><span>喜诗公司给伯克希尔带来了许多新的现金源泉，对伯克希尔来说就像《圣经》中形容的一样：“丰腴膏沃且生养众多”。</span></p>\n<p><span><b>政府雇员保险公司(GEICO)</b></span></p>\n<p><span>1976年，巴菲特买进了400万美元的政府雇员保险公司(GEICO)股票。1980年，巴菲特再次大笔买入GEICO股票，总共持有其720万股，占GEICO总股本的33%，总成本4714万美元。1980年之后的15年里，GEICO不断回购公司股票，伯克希尔的股权占比不断提高。1995年，伯克希尔股权占比已提高至50%，并花费23亿美元收购了剩余50%股份。在拥有全部股权后，GEICO不断地为伯克希尔贡献免费的保险浮存金用于投资，帮助伯克希尔的资产净值快速增长。</span></p>\n<p><span>巴菲特与政府雇员保险公司（GEICO)的渊源颇深。早在1950年，巴菲特还是格雷厄姆的学生时，就去拜访过GEICO，时任GEICO副总裁的大卫接待了巴菲特并花了约4小时详细地向巴菲特解释保险公司的运营模式，告诉巴菲特GEICO的核心竞争优势在于直销模式带来的低成本优势。</span></p>\n<p><span>若说GEICO是一座价值不菲且的众所仰望的商业城堡，那么其与同业间的成本与费用差异就是它的护城河。</span></p>\n<p><span><b>可口可乐</b></span></p>\n<p><span>1987年，可口可乐因百事可乐挑起的装瓶商之间的矛盾而陷入困境，股价较为低迷。1988年，巴菲特开始大量买入可口可乐股份，1988年年底共持有1417万股，成本5.92亿。1989年，继续增持，持股总数翻了一倍达2335万股，总成本10.24亿。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的股票。</span></p>\n<p><span>至今，可口可乐仍是伯克希尔的重仓股，占总持仓比例的9.79%，持有4亿股，市值超过200亿美元，期间收到的分红总额约为60亿美元。</span></p>\n<p><span>巴菲特对可口可乐是真爱。在伯克希尔某次股东大会上，巴菲特表示，自己每天都喝可乐，从1982年开始就一直沿用这样的生活方式。“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，那我愿意用一年的生命换取这样的快乐，这就是我的选择。”</span></p>\n<p><span>可口可乐是家卓越的公司，管理层关心股东的资本回报和有形现金收益。公司既能经营轻资产业务，同时还能获得极强的盈利能力。公司的增长既有很长的历史持续性，而且未来几十年的前景也很清晰。可口可乐被巴菲特归类为“永恒的持股“。</span></p>\n<p><span>散落在伯克希尔年报中的其他经典案例还有：</span></p>\n<p><span>1973年开始买入的</span><span><b>华盛顿邮报</b></span><span>，2014年股权置换，年化收益率12%；</span></p>\n<p><span>1986年买入的</span><span><b>斯科特费策尔</b></span><span>，到2000年，总共为伯克希尔贡献了10.3亿美元的分红；</span></p>\n<p><span>1988年开始买入的</span><span><b>房地美</b></span><span>，2000年全部卖出，税前总收益约为30亿美元；</span></p>\n<p><span>2003买入的</span><span><b>中国石油</b></span><span>H股，2007年7-10月全部卖出，税前投资收益约为35.5亿美元；</span></p>\n<p><span>等等。</span></p>\n<p><span>一个个鲜活的案例，不仅串成了显赫的投资业绩光耀于世，背后更蕴含着投资哲学及巴菲特投资思维的变化。</span></p>\n<p><span>巴菲特是一个出色的企业学习者，能够快速、精确地分辨出一个公司的复杂关键所在。他能在两分钟内否决一项投资，也能在分析的两天之内做出重大投资决策。他时刻准备着，正如他在公司年报中所说：“诺亚并不是等到下雨时才开始建造方舟。”</span></p>\n<p><span>他不关心短期股市的走势如何，强调确定公司内在价值和一个公平安全的价格是投资的要素。他从不投资于自己不懂的公司或能力圈之外的公司。在90年代，他曾指出，在他已有的40年职业生涯中，12项投资决策带来的结果已经使他与众不同。</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b></p>\n<p><span>而斯文森执掌下的耶鲁捐赠基金，其优秀的业绩主要来自斯文森开创的“耶鲁模式”。</span></p>\n<p><span>在80年代中期时，大学捐赠基金大约50%的资产投资于国内有价证券，基本是股票；40%资产在固定收益，包括现金产品；剩下的10%投资于另类投资工具。斯文森认为这种投资组合是不合理的：第一这种投资组合不够分散 ；第二长期来看股票的回报远超固定收益产品。大学基金是个长期的事业，要保持资产的购买力并且要永恒地保持下去，大比例地配置固定收益实现不了这个目标。</span></p>\n<p><span>于是，斯文森对耶鲁捐赠基金的改造是转到一个更加分散化、以股权为导向（equity-oriented）的投资组合。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26e6f7d81fb437adeaf1b7d0e8e4896a\"></p>\n<p><span>过往30年耶鲁捐赠基金大类资产配置比例的变迁</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale&nbsp;Investments Office</span></p>\n<p><span>根据对经济状况如经济增长、价格通胀或利率变化等的预期反映的差异，耶鲁捐赠基金定义了上图中的八类资产。通过考虑它们的风险调整回报和相关性在投资组合中进行分配权重，并每年加以调整以达到均值-方差最优化（mean – variance optimization）模型下的有效前沿（Efficient portfolio frontier）最优配置。</span></p>\n<p><span>从上图可以看出，在过往的30年里，耶鲁捐赠基金将资金逐步分配到非传统的资产类别，极大地降低了对国内股票（DomesticEquity）的依赖。在1989年，将近四分之三的捐赠基金被投资于美国股票、债券和现金。如今，国内有价证券在投资组合中所占比例不到十分之一，而外国股票（Foreign Equity）、私人股权（Private Equity）、绝对回报策略(Absolute Return strategies) 和实物资产(Real Assets)占捐赠基金投资组合的90%+。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/897132edfe203c8b4516333f7cc01f15\"></p>\n<p><span>耶鲁捐赠基金组合分类资产近10年与20年的收益表现</span></p>\n<p><span>数据时间：截止耶鲁捐赠基金2019财年</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale&nbsp;Investments Office</span></p>\n<p><span>耶鲁捐赠基金对非传统资产类别的大量配置源于它们的回报潜力和多样化。与1985年的投资组合相比，今天的实际投资组合预期回报率要高得多，波动性也低得多。</span></p>\n<p><span>值得注意的是，在这8类资产中除了固收（FixedIncome）耶鲁投资公办室选择内部管理外，其他类资产类别都寻找外部基金经理进行主动投资。这样安排的原因是在捐赠基金的八个资产类别中，固定收益资产的预期回报率最低。此外，政府债券市场可以说是定价最有效的资产类别，几乎没有机会通过主动管理增加重要价值。</span></p>\n<p><span>如下图所示，由于市场定价的高效率，美国国内固收基金之间的回报差异非常微小，第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差只有0.8%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56a95c38d9e56b5a8495d59421628718\"></p>\n<p><span>各大类资产主动基金过去10年年化回报的四分位分布情况</span></p>\n<p><span>数据时间：2002年6月30日-2012年6月30日</span></p>\n<p><span>数据来源：耶鲁捐赠基金2012年财年报</span></p>\n<p><span>这张图同时也说明了，耶鲁基金为何选择非流动性股权资产作为投资的重心。在非流动性资产市场，一些资产定价往往缺乏效率，存在着更为良好的投资机遇，部分投资者可以凭借专业优势取得优异的投资业绩。</span></p>\n<p><span>相比其他大类资产基金，另类资产基金的回报呈现出显著的离散性：</span></p>\n<p><b><span>杠杆收购</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为13.8%；</span></p>\n<p><b><span>自然资源</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为17.4%；</span></p>\n<p><b><span>房地产</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.1%；</span></p>\n<p><b><span>风险投资</span></b><span>的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.8%。</span></p>\n<p><span>相比在二级市场选择出顶级管理人，耶鲁捐赠基金在另类资产领域选择出顶级的基金管理人，可以获得更高的回报。可一旦选择错误，结果也会非常令人失望。</span></p>\n<p><span>所以“耶鲁模式”里除了根据学术理论：均值-方差模型来构建投资组合，进行大类资产配置外，还得对外部基金经理进行严格的筛选，与杰出的外部基金经理建立投资合作关系。耶鲁投资办公室每年均会会见无数的外部基金经理，然后将范围缩小至那些尤为吸引人的候选基金经理。再通过数轮会谈和无数层的尽职调查，用以评估外部基金经理的潜力。一个成功的外部基金经理曾开玩笑说，耶鲁投资办公室挖掘如此之深，甚至约谈了他三年级的老师。</span></p>\n<p><span>一旦选定基金经理后，耶鲁捐赠基金就将与其建立长期的合作伙伴关系，一般合作期限为10年。某位PE基金经理成为耶鲁的紧密合伙人已经30年了。</span></p>\n<p><span>值得一提的是，斯文森从2008年那场金融危机中学到了很重要的一课：关于组合的流动性。由于当时耶鲁大学基金的流动性资产不够了，错过了在底部低价买入流动性不佳资产的机会。虽然当时抄了点底，但本想买更多的。所以之后，耶鲁大学资产配置目标将非流动性资产（包括杠杆收购、自然资源、房地产及风险投资）限制在投资组合的50%左右。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62fc0bf9bec87a81f04c80b81a2739df\"></p>\n<p><span>数据来源：Yale Investments Office</span></p>\n<p><span>耶鲁模式的一个显著成就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨投资原则，包括投资目标的设定、资产类别的划分与配置、基金经理的选择等。</span></p>\n<p><span>斯文森强调：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。</span></p>\n<p><span>简言之，以股权为导向的投资策略是耶鲁基金取得强劲业绩的驱动力，而分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。</span></p>\n<p><b><span>03、两者的异同</span></b></p>\n<p><span>从上述简要的业绩归因分析中，我们明显可以看出伯克希尔和耶鲁捐赠基金的投资方式有很大的差异。当然细察之下也有相同之处。</span></p>\n<p><b><span>异：</span></b><span>巴菲特是股权（股票）集中投资，而斯文森是大类资产配置，分散投资。</span></p>\n<p><span>斯文森的导师诺贝尔奖获得者詹姆士·托宾，获奖的原因是他曾经研究了一个金融理论。《纽约时报》的一名记者请他用通俗的话来解释他为何获奖，他回答说，“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面”。巴菲特却认为：投资者应该把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，然后小心地看好它。因为他觉得：在时间和资源有限的情况下，决策次数少的成功概率自然比投资决策多的要高，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。</span></p>\n<p><span>巴菲特相信，集中的投资组合会带来非凡的回报，优秀的投资很少出现。他多次告诉学生，如果他们在职业生涯开始时拿到一张只能打20孔的卡片，代表他们在投资生涯中可以投资的总数量，那么他们的投资结果会有所改善。正如他在1993年的年度报告中总结的“我们认为，让投资组合更集中的策略能提高投资者对一家企业的思考强度，也提高他在购买该企业之前对其经济特征的满意度，那么这种策略很可能会降低风险。”</span></p>\n<p><span>巴菲特的投资基本是美国股票（国内股票），虽然也有美国之外的投资机会，如中国的中石油、比亚迪，但是他的重点基本还是国内股票。</span></p>\n<p><span>而斯文森是标准的学院派。耶鲁的投资组合结合了学术理论和市场判断。其理论框架是詹姆士·托宾和“现代组合投资理论之父”哈里·马科维茨开发的均值-方差模型。耶鲁利用统计技术将投资资产的预期回报、方差和协方差结合起来，运用均值-方差分析来估计各种资产配置方案的预期风险和回报情况，测试结果对输入假设变化的敏感性。因此投资组合涉及了更多的资产类别。</span></p>\n<p><span>资产配置、择时和证券选择是创造投资收益的主要动力，也是常用的投资组合管理工具。斯文森认为在资产配置方面，要尽可能使你的组合分散化并进行偏重股权投资；至于市场时机选择，尽量不要这么做；而证券选择方面，要集中精力寻找市场定价失效的部分，并且在决定采取超越市场策略之前要先仔细考虑一下你的投资水平如何。</span></p>\n<p><span>在大方向上斯文森的分散化投资和巴菲特的集中投资理念形成鲜明的反差。然而在局部方面，有着相似之处。</span></p>\n<p><span>对资产类别里每一类资产，斯文森相信越是定价效率低的市场，基金经理获得超额收益的可能性越大。尽管美国股票市场效率很高，但他选择了主动的管理策略，倾向于筛选的外部基金经理，拥有卓越的自下而上的基本面研究能力，找寻低估且拥有发展前景的股票公司。这点和巴菲特是一样的。</span></p>\n<p><span>在斯文森的一次演讲交流环节中，斯文森表达了对巴菲特的崇敬之情：</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94095b2fa9158b12f5201982ba57df23\"></p>\n<p><span>并希望他们外部合作的基金经理有巴菲特那样的投资风格。且强调了分散化从资产类别层面上来说是好的，但在一个资产类别当中还是要集中投资。</span></p>\n<p><b><span>同：</span></b><span>两者都是长期投资，不为短期业绩波动所扰。面对市场质疑时能坦然自若。</span></p>\n<p><span>在喧嚣的资本市场中，不乏趁热度博眼球者：“股神巴菲特走下神坛”&nbsp;、“耶鲁模式站不住脚”等等。在历史业绩表现不及市场平均水平的年份里，这种质疑的声浪更高。</span></p>\n<p><b><span>1. 巴菲特戳破2000年科网股泡沫</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3ac8b6b6ceb7461f22e3240206ad250\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><span>整个20世纪90年代末期，伯克希尔的表现远超过市场。到1998年6月，每股已达84000美元，一股伯克希尔股票当时可以在美国买一套产权独立的小型公寓。但是1999年度，伯克希尔却大跌19.9%，而同期标普500上涨21%。2000年3月，伯克希尔跌到40800美元一股。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eeb390e3a6b8ccfc0c9ec530f92f06d1\"></p>\n<p><span>伯克希尔1990年至2001年K线图</span></p>\n<p><span>数据来源：Bloomberg</span></p>\n<p><span>在这一年多的时间里，金融评论嘲笑巴菲特已经是明日黄花，是过去式。在新千年即将来临之时，巴菲特成为《巴伦周刊》的封面人物，配的大标题是：“沃伦，你怎么了?”封面文章还写道：巴菲特狠狠地摔了一个跟头。巴菲特面临着从未曾遭遇的负面新闻报道。</span></p>\n<p><span>到1999年年底的时候，众多追随巴菲特风格的长期价值投资者要么结束了自己的公司或业务，要么放弃了“价值投资”，买了科技股。但是，巴菲特没有这么做。他拥有“内部计分卡”：在进行金融投资决策时，他骨子里具有坚韧，让他避免了摇摆不定。</span></p>\n<p><span>在1999年太阳谷峰会的演讲中，巴菲特指出当前互联网存在泡沫。他认为20世纪90年代的这个大牛市纯属胡闹。利润的增长远远低于前期，但是因为利率处于较低水平，想持有现金的人数越来越少，并且人们变得越来越贪婪。加之新行业由于懂的人很少，没有历史参照物，即使是没有盈利前景的公司也很容易被推销出去。意指买互联网股票的大部分人被忽悠了，而听众席里坐满了IT业的领军人物。这场关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。</span></p>\n<p><span>巴菲特一语成谶，互联网泡沫在2000年破裂。</span></p>\n<p><span>而始终坚持价值投资的伯克希尔，在接下来的连续3年里股价大幅跑赢大盘。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29a13c18e294d5061fb3429c83b57805\"></p>\n<p><span>数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》</span></p>\n<p><b><span>2. 耶鲁捐赠基金坚持有纪律地长期投资</span></b></p>\n<p><span>从20世纪80年代晚期至90年代中期，耶鲁捐赠基金革命性地将资产配置的重点转向非传统资产类别，选择出优秀的基金主动管理人，在不同的市场环境下取得了出色的业绩。</span></p>\n<p><span>可是在牛市中，坚持投资组合多元化可能是痛苦的。在90年代末，美国股票市场出现了大牛市，耶鲁捐赠基金的非传统投资组合似乎过时了，无法跟上市场的步伐。股价严重脱离基本面，对于奉行自下而上、基本面研究驱动的基金经理造成了极大的困难。自1995年牛市开始，到2000年3月牛市顶点的 5年中，标普500指数年化收益率高达23.8%。耶鲁捐赠基金的多元化策略显然无法提供这么好的回报，表现弱于美股大盘指数。尽管资产配置策略遭遇了挑战，但是耶鲁捐赠基金依然坚持其多元化配置策略。</span></p>\n<p><span>2000年，耶鲁捐赠基金的风险投资(Venture Capital) 取得了非凡的回报，使2000财年的整体收益达到41%，弥补了以价值投资为主的二级市场基金投资组合的惨淡表现，这些价值投资基金表现大大落后于美股大盘指数。2000年互联网泡沫崩盘之后，基于积极的投资管理和良好的多元化资产配置的“耶鲁模式”显现出其优势，耶鲁捐赠基金产生了极其出色的回报。在互联网泡沫崩盘到2008年金融危机之前的这段时间，在市场没有出现非理性繁荣的环境下，耶鲁捐赠基金所投资的基金经理们有机会证明了他们杰出的投资能力。在2003-2007这几个财年连续跑赢标普500指数。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d207a322f8e1738f79d394f550a0a7d\"></p>\n<p><span>数据时间：1997财年-2019财年</span></p>\n<p><span>数据来源：Yale&nbsp;Investments Office、Bloomberg</span></p>\n<p><span>（注：耶鲁捐赠基金的会计年度是前一年7月1日至次年6月30日，图中美国股债60/40组合的业绩表现相应调整，与耶鲁基金的会计年度保持一致，以便进行比较。）</span></p>\n<p><span>然而在2008年，“常胜将军”遇到了“滑铁卢”。</span></p>\n<p><span>2008年11月，Barron’s杂志登了一篇文章，标题“崩溃过程”，主要内容是说大学都在消减预算，不再聘用新的教授雇员。造成这个严重问题的原因是“耶鲁模式”；后来到了2009年6月，Barron’s杂志又登了篇封面文章，说现在的情况变得更糟了，耶鲁模式有很大问题，太过激进，另类资产投资太多，不够分散，流动性不足……“耶鲁模式”在很长的时间里都取得了很大的成功，但在这两年因为市场行情不佳遭到了批评。</span></p>\n<p><span>在2008年全球金融危机期间，美国国债是避风港，但是耶鲁捐赠基金的投资组合是为了追求强劲的长期回报，对低预期回报的美国国债的风险敞口很小，因此在市场崩溃中遭受了巨大损失。在市场底部阶段，一些机构担忧波动性飙升和组合资产缺乏流动性，大幅减仓权益类资产。耶鲁捐赠基金选择维持权益类组合仓位，积极管理非流动性资产，同时适度增加负债用于投资。当市场反弹，这种做法受益匪浅。耶鲁捐赠基金的流动性和非流动性权益仓位随着危机后价格回升产生了巨大的回报。</span></p>\n<p><span>斯文森在一次访谈中提到：我们从危机中脱身得还不错。我们没有被迫甩卖任何流动性不佳的资产，同时还保持了足够的流动性，以支持耶鲁的运营预算，当时是每年10亿美元。</span></p>\n<p><b><span>04、无法复制的投资奇迹</span></b></p>\n<p><span>诚然市场对巴菲特的投资，对斯文森开创的“耶鲁模式”研究得很透彻。巴菲特的每场演讲、每次出镜、讲的每句话，伯克希尔投资组合的任何披露变动都会第一时间地被媒体报道与传播。斯文森更是受机构投资者的追捧，在同行和竞争对手中享有极高的声望。</span></p>\n<p><span>然而要复制他们的投资业绩却不是那么容易做到。第一是因为优秀的投资能力是稀缺的，第二是模式优势的不可复制性。</span></p>\n<p><b><span>1. 稀缺的投资能力</span></b></p>\n<p><span>巴菲特有超高的选股技能，市面上总结了其核心重仓股的共同特征：(1)&nbsp;产品需求永无止境的快速消费品公司；(2)买大（所在行业的超级龙头）不买小、卖老不买新、买垄断不买竞争；(3)买简（业务容易看得懂的）不买繁；(4)买轻（轻资产，资本回报率高的）不买重；(5)买每天都可以随时接触到的公司；(6)买上下游关系极其简单的公司。</span></p>\n<p><span>用巴菲特的话说就是要有护城河、要有安全边际、要在其能力圈以内；满足于无期限持有能产生出令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高的公司。</span></p>\n<p><span>选股只是第一步，巴菲特作为主动投资者 (activist investor)，当投资的公司内部出现问题时，由于持股比例高会进入董事会影响管理层决策。一流的投资者也是企业管理的一把好手，尽管巴菲特不是很喜欢这种角色。一旦解决完问题后，巴菲特就会退回幕后，交予真正的企业家打理。</span></p>\n<p><span>再者伯克希尔是以保险为主业的运营性控股公司，不是一家法律意义上的投资公司。这一结构最直接的优势是不需要根据美国1940年投资公司税法真金白银地交账面收益增值税。对长期投资者来说，这几乎是一个无法比拟的优势。同时，这也许是巴菲特在投资未上市公司时，基本上要求绝对控股权的重要原因。取得了控股比例，在税法上就是运营公司。同时，控股权也在最大程度上保证了股东的利益不受侵犯。</span></p>\n<p><span>一般的普通投资者在选股技能上就很难升级，更别提后面两步。专业些的投资者有选股能力，但是进入公司董事会并指导公司运营对很多人来说也非能力所及。第三步，选择保险业作为投资平台，利用资金成本极低的保险浮存金，若没有雄厚的财力也是无法做到的。</span></p>\n<p><span>复星国际（00656 hk）号称中国版的伯克希尔，是有一个投资平台，但是其投资的项目和伯克希尔还是无法相比的。上市12年，复星国际股价累计回报仅约37%。</span></p>\n<p><b><span>2. 模式优势的不可复制性</span></b></p>\n<p><span>耶鲁模式的成功是难以复制的。耶鲁模式的实施需要一系列先决条件，比如：</span></p>\n<p><span>可以进行超长期的投资，除了提供耶鲁大学日常运营预算支出外，无外部客户的任何赎回压力;</span></p>\n<p><span>资产组合始终有正现金流的支撑，如来自校友的源源不断的私人捐赠等；</span></p>\n<p><span>耶鲁基金享有免税待遇，可以进行频繁地再平衡操作而不用顾及资本利得税对收益的负面影响；</span></p>\n<p><span>耶鲁基金凭借其资金及品牌优势，可以雇佣到最佳的外部资产管理人;</span></p>\n<p><span>斯文森与其唯一的客户(即耶鲁大学办公室投资委员会)拥有非常融洽的工作关系，管理团队稳定；</span></p>\n<p><span>斯文森个人的超凡投资技巧及完整的投资体系。</span></p>\n<p><span>除了美国同类别的高校捐赠基金外，耶鲁模式很难被其他机构复制。</span></p>\n<p><span>尽管投资业绩难以复制，但对于有志于在投资界一展拳脚、专注于投资事业的专业投资者来说，学习斯文森的大类资产配置方法、巴菲特的价值投资对于投资内涵的了解、投资生涯的成长还是大有裨益的。</span></p>\n<p><b><span>05、对普通投资者的建议</span></b></p>\n<p><span>两位大神深知主动投资需要具备各种投资分析技能，对于没有独特资源和技能的普通投资者，建议使用被动工具进行投资。</span></p>\n<p><span>巴菲特先后多次推荐了指数基金：</span></p>\n<p><span>早在1993年的时候，巴菲特就第一次向大家推荐指数基金：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者。”</span></p>\n<p><span>1996年的致股东信中再次提到：“如果让我提供一点心得给各位参考，我认为，大部分的投资者，不管是机构投资者还是个人投资者，投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金，而且这样做的收益（在扣除相关费用后），应该可以轻易地击败市场上大部分的投资专家。”</span></p>\n<p><span>在2003年的致股东信中：“那些收费非常低廉的指数基金，在产品设计上是非常适合投资者的，对于大多数想要投资股票的人来说，收费很低的指数基金是最理想的选择。”</span></p>\n<p><span>2004年的致股东信中：“过去35年来，美国企业创造了优异的业绩，按理说股票投资者也应该相应取得优异的收益，只要大家以分散且低成本的方式投资所有美国企业即可分享其优异业绩，这通过投资指数基金就可以做到，但绝大多数投资者很少投资指数基金，结果他们投资股票的业绩大多只是平平而已，甚至亏得惨不忍睹。我认为主要有三个原因：第一，成本太高，投资者买入卖出过于频繁，或者费用支出过大；第二，投资决策是根据小道消息或市场潮流，而不是根据深思熟虑并且量化分析上市公司；第三，盲目追涨杀跌，在错误的时间进入或退出股市。”</span></p>\n<p><span>2007年CNBC电视采访时：“对于绝大多数没有时间进行充分的个股调研的中小投资者，成本低廉的指数型共同基金或许是他们投资股市的最佳选择。”</span></p>\n<p><span>2008年5月3日，Tim Ferriss在伯克希尔股东大会上向问巴菲特提问：“假设你只有30来岁,没有其它经济来源，只能靠一份全日制的工作来谋生，根本没有很多时间研究分析投资，但是你已经有笔储蓄足够维持一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？请告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”巴菲特回答：“我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金,然后继续努力工作。”</span></p>\n<p><span>2014年的致股东信中：“我对信托公司的要求非常简单：持有10%的现金购买短期政府债券，另外90%配置在低费率的标普500指数基金上。我相信遵守这个策略，信托的长期业绩会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。”</span></p>\n<p><span>2018年的致股东信中：“十年赌约”（注：十年前巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金打赌，看谁在十年后的收益更多）已经结束，带来了一个意料之外的投资教训。投资一个被动的标普500指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益，无论这些投资者有着怎样的信誉和激励机制。</span></p>\n<p><b><span>斯文森</span></b><span>在其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment）中都提到了普通投资者应该选择低成本的被动投资工具。</span></p>\n<p><span>“对于那些缺乏必要的资源进行主动投资的投资者，比较明智的方法是以被动的方式投资较广泛的可流通证券类别。投资领域竞争异常激烈，所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下，理性的投资者应该选择低成本的被动投资工具。”（《机构投资的创新之路》）</span></p>\n<p><span>《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》是斯文森专门为个人投资者写的。在他刚开始写时想告诉普通投资者，在耶鲁做的投资中，他们可以做什么。当他把各种投资工具看了看，像LBO、风险投资、房地产这些追求绝对回报的投资工具，普通投资者是难以获得的。</span></p>\n<p><span>在实际中，普通投资者没有高质量的投资工具，只有高成本的投资工具。最后斯文森不情愿地得出结论：“我没法告诉普通人我们在耶鲁校产基金里是怎么做的，这没意义；我只能告诉他们：用低成本的指数化投资工具作多元化投资。”</span></p>\n<p><b><span>写在最后</span></b></p>\n<p><span>“天不生仲尼，万古如长夜”。</span></p>\n<p><span>巴菲特被誉为“奥马哈的先知”，斯文森被称作机构投资领域的巴菲特。两人都在自己坚守的领域取得了巨大的成就，非凡的投资业绩是最好的脚注。</span></p>\n<p><span>斯文森放弃华尔街的高薪来到耶鲁执掌学校捐赠基金并且教书育人。斯文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。</span></p>\n<p><span>巴菲特几十年如一日般辛勤，每年精心撰写伯克希尔致股东信，文章不仅涉及投资和管理，还充满了他对人性贪念等弱点的批判，文风简洁又不失幽默，广为传阅。信徒遍布全球，每年伯克希尔股东大会被称为奥马哈朝圣之旅。</span></p>\n<p><span>他们是“兼济天下”的典范：把在成功的投资生涯中探索出的投资模式、投资哲学倾囊相授，对投资业界存在的损害投资者利益问题进行不留情面地剖析与痛斥，真诚地向普通投资者推介低成本的被动投资工具。</span></p>\n<p><span>虽然两者的投资理念不尽相同，但都以极大的个人魅力和出色的投资能力，像磁铁一样吸引着周围的人。</span></p>\n<p><span>而作为普罗大众中一枚默默无闻的投资者，虽难以复制他们的投资奇迹，但可以学习他们的投资理念，结合自身禀赋，找到合适自己的投资方式。</span></p>","source":"lsy1574401673618","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>斯文森VS巴菲特：真正的投资大师</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g><strong>新全球资产配置</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？\n01、投资业绩\n巴菲特\n沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/753c9aba3202037bc97463c545d5d015","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/ZOdA8QH7AxMCQds7CwSu2g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181702965","content_text":"前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯（Barton M. Biggs）说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是斯文森和巴菲特。”\n两者为何会受到如此的赞誉？卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同？谁更技高一筹？我们普通投资者是否可以复制他们的传奇？\n01、投资业绩\n巴菲特\n沃伦·巴菲特（Warren Buffett）1930年8月出生于美国内布拉斯加州的奥马哈小镇，在孩童时期他就显现出对数字的敏感。1950年考入哥伦比亚大学商学院，拜师号称“价值投资者之父”的本杰明·格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。\n1962年，巴菲特买入第一笔伯克希尔股票。1965年年初，巴菲特获得伯克希尔的控制权。之后伯克希尔的经营性质发生了变化，不再是一家单纯的纺纱企业，而是一个投资实体。巴菲特将其作为经营平台，不断地收购其他利润丰厚的公司和股权，创造投资神话。\n1965-2018年，伯克希尔账面价值的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%。1964-2018年，伯克希尔的整体增长率是1,091,899%（即10918倍以上），而标普500指数为15,019%。这仅是账面价值的增长，伯克希尔内在价值的增长远高于其账面价值。\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n如果你在1965年买入1万美元的伯克希尔股票，经过巴菲特53年鬼斧神工的运作，它今天市场价格就已然变成大约2.47亿美元——值得一提的是这是税后的收入！\n斯文森\n大卫·斯文森 (David F. Swensen) 1954年生于美国威斯康辛州的一个小镇 River Falls。本科从威斯康辛大学River Falls 分校毕业后，斯文森进入耶鲁大学经济系攻读经济学博士，师从诺贝尔经济学奖得主托宾，主要研究方向为公司债券的估值模型。\n拿到博士学位后，斯文森在华尔街工作了6年，在雷曼兄弟公司工作了3年，在所罗门兄弟做了3年。当时他的主要工作是开发新的金融技术。在所罗门兄弟，他参与构建了第一个货币互换交易。\n1985年，斯文森被耶鲁校长WilliamC. Brainard 挖回耶鲁，管理学校10亿美金的校友捐赠基金 (endowment fund)。从1985年接管耶鲁捐赠基金到2019年的35年里，耶鲁大学基金从最初的10亿美元，增长到了2019年中的303亿美元，增长了近30倍。\n\n数据来源：Yale Investments Office\n两者比较\n巴菲特年长斯文森两轮（24年），更早地进入投资领域，即使不算上早期的巴菲特合伙人公司，也有超过半世纪的投资业绩记录。相较之下，斯文森的业绩记录就短了很多。这样比较起来或许有失偏颇，但可以肯定的是两者都跑赢了同期的业绩基准。\n\n 巴菲特、斯文森及美国股债60/40组合的收益特征\n尽管如此，我们还是来稍微比较下。从上表中清晰地看到，巴菲特的年化收益率优于斯文森，而斯文森的波动率更低。巴菲特集中投资，不注重分散化，这种投资特点是回报高的同时波动性也更大。斯文森作为大学捐赠基金的管理者，要保证捐赠基金对耶鲁大学开支的稳定支援，投资组合的回报不能大幅波动。\n02、业绩归因分析\n我们来分别对两者的投资业绩进行归因分析。\n巴菲特\n巴菲特是股权集中投资的代表，其投资案例少且精。这些“战役”的胜利硕果，依靠复利的力量，把伯克希尔推进了美国上市公司市值前十行列。\n喜诗糖果\n1972年，巴菲特以蓝筹印花公司(不久后被并入伯克希尔·哈撒韦公司)的名义花了2500万美元收购了喜诗糖果(See’s Candies)公司。\n喜诗糖果年均销量增长缓慢，而因单价的提升致使净利润暴增。\n在1984年3月致股东信里，巴菲特讲到：喜诗糖果比其账面价值要值钱很多。它是一个品牌企业，它的产品能够以高于生产成本的价格销售，并且在未来也会继续拥有这种定价权。\n巴菲特在回顾收购喜诗糖果时，视它为一项梦幻般出色的业务。从1972年至2007年，其为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润，只消耗了其中3200万美元用于补充公司的运营资金。在支付了企业利润税之后，剩下的资金来购买其他具有吸引力的企业。\n喜诗公司给伯克希尔带来了许多新的现金源泉，对伯克希尔来说就像《圣经》中形容的一样：“丰腴膏沃且生养众多”。\n政府雇员保险公司(GEICO)\n1976年，巴菲特买进了400万美元的政府雇员保险公司(GEICO)股票。1980年，巴菲特再次大笔买入GEICO股票，总共持有其720万股，占GEICO总股本的33%，总成本4714万美元。1980年之后的15年里，GEICO不断回购公司股票，伯克希尔的股权占比不断提高。1995年，伯克希尔股权占比已提高至50%，并花费23亿美元收购了剩余50%股份。在拥有全部股权后，GEICO不断地为伯克希尔贡献免费的保险浮存金用于投资，帮助伯克希尔的资产净值快速增长。\n巴菲特与政府雇员保险公司（GEICO)的渊源颇深。早在1950年，巴菲特还是格雷厄姆的学生时，就去拜访过GEICO，时任GEICO副总裁的大卫接待了巴菲特并花了约4小时详细地向巴菲特解释保险公司的运营模式，告诉巴菲特GEICO的核心竞争优势在于直销模式带来的低成本优势。\n若说GEICO是一座价值不菲且的众所仰望的商业城堡，那么其与同业间的成本与费用差异就是它的护城河。\n可口可乐\n1987年，可口可乐因百事可乐挑起的装瓶商之间的矛盾而陷入困境，股价较为低迷。1988年，巴菲特开始大量买入可口可乐股份，1988年年底共持有1417万股，成本5.92亿。1989年，继续增持，持股总数翻了一倍达2335万股，总成本10.24亿。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的股票。\n至今，可口可乐仍是伯克希尔的重仓股，占总持仓比例的9.79%，持有4亿股，市值超过200亿美元，期间收到的分红总额约为60亿美元。\n巴菲特对可口可乐是真爱。在伯克希尔某次股东大会上，巴菲特表示，自己每天都喝可乐，从1982年开始就一直沿用这样的生活方式。“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，那我愿意用一年的生命换取这样的快乐，这就是我的选择。”\n可口可乐是家卓越的公司，管理层关心股东的资本回报和有形现金收益。公司既能经营轻资产业务，同时还能获得极强的盈利能力。公司的增长既有很长的历史持续性，而且未来几十年的前景也很清晰。可口可乐被巴菲特归类为“永恒的持股“。\n散落在伯克希尔年报中的其他经典案例还有：\n1973年开始买入的华盛顿邮报，2014年股权置换，年化收益率12%；\n1986年买入的斯科特费策尔，到2000年，总共为伯克希尔贡献了10.3亿美元的分红；\n1988年开始买入的房地美，2000年全部卖出，税前总收益约为30亿美元；\n2003买入的中国石油H股，2007年7-10月全部卖出，税前投资收益约为35.5亿美元；\n等等。\n一个个鲜活的案例，不仅串成了显赫的投资业绩光耀于世，背后更蕴含着投资哲学及巴菲特投资思维的变化。\n巴菲特是一个出色的企业学习者，能够快速、精确地分辨出一个公司的复杂关键所在。他能在两分钟内否决一项投资，也能在分析的两天之内做出重大投资决策。他时刻准备着，正如他在公司年报中所说：“诺亚并不是等到下雨时才开始建造方舟。”\n他不关心短期股市的走势如何，强调确定公司内在价值和一个公平安全的价格是投资的要素。他从不投资于自己不懂的公司或能力圈之外的公司。在90年代，他曾指出，在他已有的40年职业生涯中，12项投资决策带来的结果已经使他与众不同。\n斯文森\n而斯文森执掌下的耶鲁捐赠基金，其优秀的业绩主要来自斯文森开创的“耶鲁模式”。\n在80年代中期时，大学捐赠基金大约50%的资产投资于国内有价证券，基本是股票；40%资产在固定收益，包括现金产品；剩下的10%投资于另类投资工具。斯文森认为这种投资组合是不合理的：第一这种投资组合不够分散 ；第二长期来看股票的回报远超固定收益产品。大学基金是个长期的事业，要保持资产的购买力并且要永恒地保持下去，大比例地配置固定收益实现不了这个目标。\n于是，斯文森对耶鲁捐赠基金的改造是转到一个更加分散化、以股权为导向（equity-oriented）的投资组合。\n\n过往30年耶鲁捐赠基金大类资产配置比例的变迁\n数据来源：Yale Investments Office\n根据对经济状况如经济增长、价格通胀或利率变化等的预期反映的差异，耶鲁捐赠基金定义了上图中的八类资产。通过考虑它们的风险调整回报和相关性在投资组合中进行分配权重，并每年加以调整以达到均值-方差最优化（mean – variance optimization）模型下的有效前沿（Efficient portfolio frontier）最优配置。\n从上图可以看出，在过往的30年里，耶鲁捐赠基金将资金逐步分配到非传统的资产类别，极大地降低了对国内股票（DomesticEquity）的依赖。在1989年，将近四分之三的捐赠基金被投资于美国股票、债券和现金。如今，国内有价证券在投资组合中所占比例不到十分之一，而外国股票（Foreign Equity）、私人股权（Private Equity）、绝对回报策略(Absolute Return strategies) 和实物资产(Real Assets)占捐赠基金投资组合的90%+。\n\n耶鲁捐赠基金组合分类资产近10年与20年的收益表现\n数据时间：截止耶鲁捐赠基金2019财年\n数据来源：Yale Investments Office\n耶鲁捐赠基金对非传统资产类别的大量配置源于它们的回报潜力和多样化。与1985年的投资组合相比，今天的实际投资组合预期回报率要高得多，波动性也低得多。\n值得注意的是，在这8类资产中除了固收（FixedIncome）耶鲁投资公办室选择内部管理外，其他类资产类别都寻找外部基金经理进行主动投资。这样安排的原因是在捐赠基金的八个资产类别中，固定收益资产的预期回报率最低。此外，政府债券市场可以说是定价最有效的资产类别，几乎没有机会通过主动管理增加重要价值。\n如下图所示，由于市场定价的高效率，美国国内固收基金之间的回报差异非常微小，第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差只有0.8%。\n\n各大类资产主动基金过去10年年化回报的四分位分布情况\n数据时间：2002年6月30日-2012年6月30日\n数据来源：耶鲁捐赠基金2012年财年报\n这张图同时也说明了，耶鲁基金为何选择非流动性股权资产作为投资的重心。在非流动性资产市场，一些资产定价往往缺乏效率，存在着更为良好的投资机遇，部分投资者可以凭借专业优势取得优异的投资业绩。\n相比其他大类资产基金，另类资产基金的回报呈现出显著的离散性：\n杠杆收购的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为13.8%；\n自然资源的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为17.4%；\n房地产的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.1%；\n风险投资的第1四分位和第3四分位基金的年化业绩差为19.8%。\n相比在二级市场选择出顶级管理人，耶鲁捐赠基金在另类资产领域选择出顶级的基金管理人，可以获得更高的回报。可一旦选择错误，结果也会非常令人失望。\n所以“耶鲁模式”里除了根据学术理论：均值-方差模型来构建投资组合，进行大类资产配置外，还得对外部基金经理进行严格的筛选，与杰出的外部基金经理建立投资合作关系。耶鲁投资办公室每年均会会见无数的外部基金经理，然后将范围缩小至那些尤为吸引人的候选基金经理。再通过数轮会谈和无数层的尽职调查，用以评估外部基金经理的潜力。一个成功的外部基金经理曾开玩笑说，耶鲁投资办公室挖掘如此之深，甚至约谈了他三年级的老师。\n一旦选定基金经理后，耶鲁捐赠基金就将与其建立长期的合作伙伴关系，一般合作期限为10年。某位PE基金经理成为耶鲁的紧密合伙人已经30年了。\n值得一提的是，斯文森从2008年那场金融危机中学到了很重要的一课：关于组合的流动性。由于当时耶鲁大学基金的流动性资产不够了，错过了在底部低价买入流动性不佳资产的机会。虽然当时抄了点底，但本想买更多的。所以之后，耶鲁大学资产配置目标将非流动性资产（包括杠杆收购、自然资源、房地产及风险投资）限制在投资组合的50%左右。\n\n数据来源：Yale Investments Office\n耶鲁模式的一个显著成就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨投资原则，包括投资目标的设定、资产类别的划分与配置、基金经理的选择等。\n斯文森强调：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。\n简言之，以股权为导向的投资策略是耶鲁基金取得强劲业绩的驱动力，而分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。\n03、两者的异同\n从上述简要的业绩归因分析中，我们明显可以看出伯克希尔和耶鲁捐赠基金的投资方式有很大的差异。当然细察之下也有相同之处。\n异：巴菲特是股权（股票）集中投资，而斯文森是大类资产配置，分散投资。\n斯文森的导师诺贝尔奖获得者詹姆士·托宾，获奖的原因是他曾经研究了一个金融理论。《纽约时报》的一名记者请他用通俗的话来解释他为何获奖，他回答说，“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面”。巴菲特却认为：投资者应该把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，然后小心地看好它。因为他觉得：在时间和资源有限的情况下，决策次数少的成功概率自然比投资决策多的要高，就好像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。\n巴菲特相信，集中的投资组合会带来非凡的回报，优秀的投资很少出现。他多次告诉学生，如果他们在职业生涯开始时拿到一张只能打20孔的卡片，代表他们在投资生涯中可以投资的总数量，那么他们的投资结果会有所改善。正如他在1993年的年度报告中总结的“我们认为，让投资组合更集中的策略能提高投资者对一家企业的思考强度，也提高他在购买该企业之前对其经济特征的满意度，那么这种策略很可能会降低风险。”\n巴菲特的投资基本是美国股票（国内股票），虽然也有美国之外的投资机会，如中国的中石油、比亚迪，但是他的重点基本还是国内股票。\n而斯文森是标准的学院派。耶鲁的投资组合结合了学术理论和市场判断。其理论框架是詹姆士·托宾和“现代组合投资理论之父”哈里·马科维茨开发的均值-方差模型。耶鲁利用统计技术将投资资产的预期回报、方差和协方差结合起来，运用均值-方差分析来估计各种资产配置方案的预期风险和回报情况，测试结果对输入假设变化的敏感性。因此投资组合涉及了更多的资产类别。\n资产配置、择时和证券选择是创造投资收益的主要动力，也是常用的投资组合管理工具。斯文森认为在资产配置方面，要尽可能使你的组合分散化并进行偏重股权投资；至于市场时机选择，尽量不要这么做；而证券选择方面，要集中精力寻找市场定价失效的部分，并且在决定采取超越市场策略之前要先仔细考虑一下你的投资水平如何。\n在大方向上斯文森的分散化投资和巴菲特的集中投资理念形成鲜明的反差。然而在局部方面，有着相似之处。\n对资产类别里每一类资产，斯文森相信越是定价效率低的市场，基金经理获得超额收益的可能性越大。尽管美国股票市场效率很高，但他选择了主动的管理策略，倾向于筛选的外部基金经理，拥有卓越的自下而上的基本面研究能力，找寻低估且拥有发展前景的股票公司。这点和巴菲特是一样的。\n在斯文森的一次演讲交流环节中，斯文森表达了对巴菲特的崇敬之情：\n\n并希望他们外部合作的基金经理有巴菲特那样的投资风格。且强调了分散化从资产类别层面上来说是好的，但在一个资产类别当中还是要集中投资。\n同：两者都是长期投资，不为短期业绩波动所扰。面对市场质疑时能坦然自若。\n在喧嚣的资本市场中，不乏趁热度博眼球者：“股神巴菲特走下神坛” 、“耶鲁模式站不住脚”等等。在历史业绩表现不及市场平均水平的年份里，这种质疑的声浪更高。\n1. 巴菲特戳破2000年科网股泡沫\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n整个20世纪90年代末期，伯克希尔的表现远超过市场。到1998年6月，每股已达84000美元，一股伯克希尔股票当时可以在美国买一套产权独立的小型公寓。但是1999年度，伯克希尔却大跌19.9%，而同期标普500上涨21%。2000年3月，伯克希尔跌到40800美元一股。\n\n伯克希尔1990年至2001年K线图\n数据来源：Bloomberg\n在这一年多的时间里，金融评论嘲笑巴菲特已经是明日黄花，是过去式。在新千年即将来临之时，巴菲特成为《巴伦周刊》的封面人物，配的大标题是：“沃伦，你怎么了?”封面文章还写道：巴菲特狠狠地摔了一个跟头。巴菲特面临着从未曾遭遇的负面新闻报道。\n到1999年年底的时候，众多追随巴菲特风格的长期价值投资者要么结束了自己的公司或业务，要么放弃了“价值投资”，买了科技股。但是，巴菲特没有这么做。他拥有“内部计分卡”：在进行金融投资决策时，他骨子里具有坚韧，让他避免了摇摆不定。\n在1999年太阳谷峰会的演讲中，巴菲特指出当前互联网存在泡沫。他认为20世纪90年代的这个大牛市纯属胡闹。利润的增长远远低于前期，但是因为利率处于较低水平，想持有现金的人数越来越少，并且人们变得越来越贪婪。加之新行业由于懂的人很少，没有历史参照物，即使是没有盈利前景的公司也很容易被推销出去。意指买互联网股票的大部分人被忽悠了，而听众席里坐满了IT业的领军人物。这场关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。\n巴菲特一语成谶，互联网泡沫在2000年破裂。\n而始终坚持价值投资的伯克希尔，在接下来的连续3年里股价大幅跑赢大盘。\n\n数据来源：《WarrenBuffett's Letters to Berkshire Shareholders，2018》\n2. 耶鲁捐赠基金坚持有纪律地长期投资\n从20世纪80年代晚期至90年代中期，耶鲁捐赠基金革命性地将资产配置的重点转向非传统资产类别，选择出优秀的基金主动管理人，在不同的市场环境下取得了出色的业绩。\n可是在牛市中，坚持投资组合多元化可能是痛苦的。在90年代末，美国股票市场出现了大牛市，耶鲁捐赠基金的非传统投资组合似乎过时了，无法跟上市场的步伐。股价严重脱离基本面，对于奉行自下而上、基本面研究驱动的基金经理造成了极大的困难。自1995年牛市开始，到2000年3月牛市顶点的 5年中，标普500指数年化收益率高达23.8%。耶鲁捐赠基金的多元化策略显然无法提供这么好的回报，表现弱于美股大盘指数。尽管资产配置策略遭遇了挑战，但是耶鲁捐赠基金依然坚持其多元化配置策略。\n2000年，耶鲁捐赠基金的风险投资(Venture Capital) 取得了非凡的回报，使2000财年的整体收益达到41%，弥补了以价值投资为主的二级市场基金投资组合的惨淡表现，这些价值投资基金表现大大落后于美股大盘指数。2000年互联网泡沫崩盘之后，基于积极的投资管理和良好的多元化资产配置的“耶鲁模式”显现出其优势，耶鲁捐赠基金产生了极其出色的回报。在互联网泡沫崩盘到2008年金融危机之前的这段时间，在市场没有出现非理性繁荣的环境下，耶鲁捐赠基金所投资的基金经理们有机会证明了他们杰出的投资能力。在2003-2007这几个财年连续跑赢标普500指数。\n\n数据时间：1997财年-2019财年\n数据来源：Yale Investments Office、Bloomberg\n（注：耶鲁捐赠基金的会计年度是前一年7月1日至次年6月30日，图中美国股债60/40组合的业绩表现相应调整，与耶鲁基金的会计年度保持一致，以便进行比较。）\n然而在2008年，“常胜将军”遇到了“滑铁卢”。\n2008年11月，Barron’s杂志登了一篇文章，标题“崩溃过程”，主要内容是说大学都在消减预算，不再聘用新的教授雇员。造成这个严重问题的原因是“耶鲁模式”；后来到了2009年6月，Barron’s杂志又登了篇封面文章，说现在的情况变得更糟了，耶鲁模式有很大问题，太过激进，另类资产投资太多，不够分散，流动性不足……“耶鲁模式”在很长的时间里都取得了很大的成功，但在这两年因为市场行情不佳遭到了批评。\n在2008年全球金融危机期间，美国国债是避风港，但是耶鲁捐赠基金的投资组合是为了追求强劲的长期回报，对低预期回报的美国国债的风险敞口很小，因此在市场崩溃中遭受了巨大损失。在市场底部阶段，一些机构担忧波动性飙升和组合资产缺乏流动性，大幅减仓权益类资产。耶鲁捐赠基金选择维持权益类组合仓位，积极管理非流动性资产，同时适度增加负债用于投资。当市场反弹，这种做法受益匪浅。耶鲁捐赠基金的流动性和非流动性权益仓位随着危机后价格回升产生了巨大的回报。\n斯文森在一次访谈中提到：我们从危机中脱身得还不错。我们没有被迫甩卖任何流动性不佳的资产，同时还保持了足够的流动性，以支持耶鲁的运营预算，当时是每年10亿美元。\n04、无法复制的投资奇迹\n诚然市场对巴菲特的投资，对斯文森开创的“耶鲁模式”研究得很透彻。巴菲特的每场演讲、每次出镜、讲的每句话，伯克希尔投资组合的任何披露变动都会第一时间地被媒体报道与传播。斯文森更是受机构投资者的追捧，在同行和竞争对手中享有极高的声望。\n然而要复制他们的投资业绩却不是那么容易做到。第一是因为优秀的投资能力是稀缺的，第二是模式优势的不可复制性。\n1. 稀缺的投资能力\n巴菲特有超高的选股技能，市面上总结了其核心重仓股的共同特征：(1) 产品需求永无止境的快速消费品公司；(2)买大（所在行业的超级龙头）不买小、卖老不买新、买垄断不买竞争；(3)买简（业务容易看得懂的）不买繁；(4)买轻（轻资产，资本回报率高的）不买重；(5)买每天都可以随时接触到的公司；(6)买上下游关系极其简单的公司。\n用巴菲特的话说就是要有护城河、要有安全边际、要在其能力圈以内；满足于无期限持有能产生出令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高的公司。\n选股只是第一步，巴菲特作为主动投资者 (activist investor)，当投资的公司内部出现问题时，由于持股比例高会进入董事会影响管理层决策。一流的投资者也是企业管理的一把好手，尽管巴菲特不是很喜欢这种角色。一旦解决完问题后，巴菲特就会退回幕后，交予真正的企业家打理。\n再者伯克希尔是以保险为主业的运营性控股公司，不是一家法律意义上的投资公司。这一结构最直接的优势是不需要根据美国1940年投资公司税法真金白银地交账面收益增值税。对长期投资者来说，这几乎是一个无法比拟的优势。同时，这也许是巴菲特在投资未上市公司时，基本上要求绝对控股权的重要原因。取得了控股比例，在税法上就是运营公司。同时，控股权也在最大程度上保证了股东的利益不受侵犯。\n一般的普通投资者在选股技能上就很难升级，更别提后面两步。专业些的投资者有选股能力，但是进入公司董事会并指导公司运营对很多人来说也非能力所及。第三步，选择保险业作为投资平台，利用资金成本极低的保险浮存金，若没有雄厚的财力也是无法做到的。\n复星国际（00656 hk）号称中国版的伯克希尔，是有一个投资平台，但是其投资的项目和伯克希尔还是无法相比的。上市12年，复星国际股价累计回报仅约37%。\n2. 模式优势的不可复制性\n耶鲁模式的成功是难以复制的。耶鲁模式的实施需要一系列先决条件，比如：\n可以进行超长期的投资，除了提供耶鲁大学日常运营预算支出外，无外部客户的任何赎回压力;\n资产组合始终有正现金流的支撑，如来自校友的源源不断的私人捐赠等；\n耶鲁基金享有免税待遇，可以进行频繁地再平衡操作而不用顾及资本利得税对收益的负面影响；\n耶鲁基金凭借其资金及品牌优势，可以雇佣到最佳的外部资产管理人;\n斯文森与其唯一的客户(即耶鲁大学办公室投资委员会)拥有非常融洽的工作关系，管理团队稳定；\n斯文森个人的超凡投资技巧及完整的投资体系。\n除了美国同类别的高校捐赠基金外，耶鲁模式很难被其他机构复制。\n尽管投资业绩难以复制，但对于有志于在投资界一展拳脚、专注于投资事业的专业投资者来说，学习斯文森的大类资产配置方法、巴菲特的价值投资对于投资内涵的了解、投资生涯的成长还是大有裨益的。\n05、对普通投资者的建议\n两位大神深知主动投资需要具备各种投资分析技能，对于没有独特资源和技能的普通投资者，建议使用被动工具进行投资。\n巴菲特先后多次推荐了指数基金：\n早在1993年的时候，巴菲特就第一次向大家推荐指数基金：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者。”\n1996年的致股东信中再次提到：“如果让我提供一点心得给各位参考，我认为，大部分的投资者，不管是机构投资者还是个人投资者，投资股票最好的方式是直接去买手续费低廉的指数型基金，而且这样做的收益（在扣除相关费用后），应该可以轻易地击败市场上大部分的投资专家。”\n在2003年的致股东信中：“那些收费非常低廉的指数基金，在产品设计上是非常适合投资者的，对于大多数想要投资股票的人来说，收费很低的指数基金是最理想的选择。”\n2004年的致股东信中：“过去35年来，美国企业创造了优异的业绩，按理说股票投资者也应该相应取得优异的收益，只要大家以分散且低成本的方式投资所有美国企业即可分享其优异业绩，这通过投资指数基金就可以做到，但绝大多数投资者很少投资指数基金，结果他们投资股票的业绩大多只是平平而已，甚至亏得惨不忍睹。我认为主要有三个原因：第一，成本太高，投资者买入卖出过于频繁，或者费用支出过大；第二，投资决策是根据小道消息或市场潮流，而不是根据深思熟虑并且量化分析上市公司；第三，盲目追涨杀跌，在错误的时间进入或退出股市。”\n2007年CNBC电视采访时：“对于绝大多数没有时间进行充分的个股调研的中小投资者，成本低廉的指数型共同基金或许是他们投资股市的最佳选择。”\n2008年5月3日，Tim Ferriss在伯克希尔股东大会上向问巴菲特提问：“假设你只有30来岁,没有其它经济来源，只能靠一份全日制的工作来谋生，根本没有很多时间研究分析投资，但是你已经有笔储蓄足够维持一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？请告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”巴菲特回答：“我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金,然后继续努力工作。”\n2014年的致股东信中：“我对信托公司的要求非常简单：持有10%的现金购买短期政府债券，另外90%配置在低费率的标普500指数基金上。我相信遵守这个策略，信托的长期业绩会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者——无论是养老金、机构还是个人。”\n2018年的致股东信中：“十年赌约”（注：十年前巴菲特和一个叫Protege Partners的对冲基金打赌，看谁在十年后的收益更多）已经结束，带来了一个意料之外的投资教训。投资一个被动的标普500指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益，无论这些投资者有着怎样的信誉和激励机制。\n斯文森在其两本著作《机构投资的创新之路》和《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment）中都提到了普通投资者应该选择低成本的被动投资工具。\n“对于那些缺乏必要的资源进行主动投资的投资者，比较明智的方法是以被动的方式投资较广泛的可流通证券类别。投资领域竞争异常激烈，所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下，理性的投资者应该选择低成本的被动投资工具。”（《机构投资的创新之路》）\n《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》是斯文森专门为个人投资者写的。在他刚开始写时想告诉普通投资者，在耶鲁做的投资中，他们可以做什么。当他把各种投资工具看了看，像LBO、风险投资、房地产这些追求绝对回报的投资工具，普通投资者是难以获得的。\n在实际中，普通投资者没有高质量的投资工具，只有高成本的投资工具。最后斯文森不情愿地得出结论：“我没法告诉普通人我们在耶鲁校产基金里是怎么做的，这没意义；我只能告诉他们：用低成本的指数化投资工具作多元化投资。”\n写在最后\n“天不生仲尼，万古如长夜”。\n巴菲特被誉为“奥马哈的先知”，斯文森被称作机构投资领域的巴菲特。两人都在自己坚守的领域取得了巨大的成就，非凡的投资业绩是最好的脚注。\n斯文森放弃华尔街的高薪来到耶鲁执掌学校捐赠基金并且教书育人。斯文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩，也向哈佛大学捐赠基金、希尔顿基金会、卡耐基基金会等重要投资机构输出了领导力量。\n巴菲特几十年如一日般辛勤，每年精心撰写伯克希尔致股东信，文章不仅涉及投资和管理，还充满了他对人性贪念等弱点的批判，文风简洁又不失幽默，广为传阅。信徒遍布全球，每年伯克希尔股东大会被称为奥马哈朝圣之旅。\n他们是“兼济天下”的典范：把在成功的投资生涯中探索出的投资模式、投资哲学倾囊相授，对投资业界存在的损害投资者利益问题进行不留情面地剖析与痛斥，真诚地向普通投资者推介低成本的被动投资工具。\n虽然两者的投资理念不尽相同，但都以极大的个人魅力和出色的投资能力，像磁铁一样吸引着周围的人。\n而作为普罗大众中一枚默默无闻的投资者，虽难以复制他们的投资奇迹，但可以学习他们的投资理念，结合自身禀赋，找到合适自己的投资方式。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":328,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":625483439,"gmtCreate":1676635764221,"gmtModify":1676635765643,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/06969\">$思摩尔国际(06969)$</a> 有些陌生，但如果提到麦克韦尔，则立马振聋发聩。 即将上市的思摩尔国际，前身就是麦克韦尔，主做电子烟代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。2015年曾在新三板挂牌上市，在不到3年的时间内，股价从上市时的9.67元涨到最高124元，妥妥的十倍大牛股。 退市一年后，麦克韦尔化身思摩尔重新登录资本市场，其电子烟全球总龙头的身份、爆炸式增长的业绩和争议极大的电子烟，让思摩尔成为全市场的焦点。 乘东风踏平万里浪 电子烟的概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产，原本主打的概念是电子烟无害，有“戒烟”奇效，这样的定位注定是个小众市场。 在电子烟登陆美国市场后，FDA认为电子烟既然有治疗功效，那就应当属于药品之列，但生产厂家拿不出具备戒烟功效的明确证据，无奈只好放弃戒烟的旗号。 这一转变，竟然带来了电子烟市场的大爆发。各个厂家不再将电子烟局限于戒烟设备，而是具备一定的满足烟瘾功效，同时减少卷烟带来的危害，其雾化功能，机缘巧合赢得了年轻人的喜爱。 超大的烟圈，让烟民有种酷酷的感觉，加上社交媒体推波助澜，迅速在年轻人中得以普及。 乘此东风，加上思摩尔的努力，短短几年，已是全球最大的电子烟制造商，市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。 根据弗若斯特沙利文的资料，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展过的并将继续高速发展的市场。 技术领先震九天 在全球，有超过1200家电子雾化设备制造商，大部分为小中型企业，由此可见，思摩尔所在的电子烟制造门槛并不高，但为何思摩尔成为遥遥领先的那一个？ 最为主要的一个原因就是","listText":"资本市场对<a href=\"https://laohu8.com/S/06969\">$思摩尔国际(06969)$</a> 有些陌生，但如果提到麦克韦尔，则立马振聋发聩。 即将上市的思摩尔国际，前身就是麦克韦尔，主做电子烟代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。2015年曾在新三板挂牌上市，在不到3年的时间内，股价从上市时的9.67元涨到最高124元，妥妥的十倍大牛股。 退市一年后，麦克韦尔化身思摩尔重新登录资本市场，其电子烟全球总龙头的身份、爆炸式增长的业绩和争议极大的电子烟，让思摩尔成为全市场的焦点。 乘东风踏平万里浪 电子烟的概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产，原本主打的概念是电子烟无害，有“戒烟”奇效，这样的定位注定是个小众市场。 在电子烟登陆美国市场后，FDA认为电子烟既然有治疗功效，那就应当属于药品之列，但生产厂家拿不出具备戒烟功效的明确证据，无奈只好放弃戒烟的旗号。 这一转变，竟然带来了电子烟市场的大爆发。各个厂家不再将电子烟局限于戒烟设备，而是具备一定的满足烟瘾功效，同时减少卷烟带来的危害，其雾化功能，机缘巧合赢得了年轻人的喜爱。 超大的烟圈，让烟民有种酷酷的感觉，加上社交媒体推波助澜，迅速在年轻人中得以普及。 乘此东风，加上思摩尔的努力，短短几年，已是全球最大的电子烟制造商，市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。 根据弗若斯特沙利文的资料，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展过的并将继续高速发展的市场。 技术领先震九天 在全球，有超过1200家电子雾化设备制造商，大部分为小中型企业，由此可见，思摩尔所在的电子烟制造门槛并不高，但为何思摩尔成为遥遥领先的那一个？ 最为主要的一个原因就是","text":"资本市场对$思摩尔国际(06969)$ 有些陌生，但如果提到麦克韦尔，则立马振聋发聩。 即将上市的思摩尔国际，前身就是麦克韦尔，主做电子烟代工，主要客户有日本烟草、英美烟草等国际烟草巨头。2015年曾在新三板挂牌上市，在不到3年的时间内，股价从上市时的9.67元涨到最高124元，妥妥的十倍大牛股。 退市一年后，麦克韦尔化身思摩尔重新登录资本市场，其电子烟全球总龙头的身份、爆炸式增长的业绩和争议极大的电子烟，让思摩尔成为全市场的焦点。 乘东风踏平万里浪 电子烟的概念最早由西方人提出，但却是在国人手中得以量产，原本主打的概念是电子烟无害，有“戒烟”奇效，这样的定位注定是个小众市场。 在电子烟登陆美国市场后，FDA认为电子烟既然有治疗功效，那就应当属于药品之列，但生产厂家拿不出具备戒烟功效的明确证据，无奈只好放弃戒烟的旗号。 这一转变，竟然带来了电子烟市场的大爆发。各个厂家不再将电子烟局限于戒烟设备，而是具备一定的满足烟瘾功效，同时减少卷烟带来的危害，其雾化功能，机缘巧合赢得了年轻人的喜爱。 超大的烟圈，让烟民有种酷酷的感觉，加上社交媒体推波助澜，迅速在年轻人中得以普及。 乘此东风，加上思摩尔的努力，短短几年，已是全球最大的电子烟制造商，市场份额占比16.5%，比后四名的总额还要多。 根据弗若斯特沙利文的资料，2014年至2019年，全球电子烟市场规模复合增速达到24.2%，下一个5年，预计年复合增速将达到24.9%，市场空间将从2019年的367亿美元上涨到1115亿美元，这是一个高速发展过的并将继续高速发展的市场。 技术领先震九天 在全球，有超过1200家电子雾化设备制造商，大部分为小中型企业，由此可见，思摩尔所在的电子烟制造门槛并不高，但为何思摩尔成为遥遥领先的那一个？ 最为主要的一个原因就是","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/988f99b91a7e0f62a56bc89c8e450660","width":"727","height":"446"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/14bcf18b51bcd1994339b13fbdb8eb3c","width":"1122","height":"676"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/836ed9d8328454300ede1ef5c219aa4e","width":"713","height":"417"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/957840738","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1968,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956732169,"gmtCreate":1591790681351,"gmtModify":1704196924467,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956732169","repostId":"958647574","repostType":1,"repost":{"id":958647574,"gmtCreate":1591275225493,"gmtModify":1704195095474,"author":{"id":"212008496769156","authorId":"212008496769156","name":"捷克Jack","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7cc48e563d37c21562541a2874ce20e4","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"212008496769156","authorIdStr":"212008496769156"},"themes":[],"title":"网易究竟值多少钱？","htmlText":"炒新归炒新，价值是价值。这两者其实很大程度上并不能被等同。网易这么大体量的公司，来到香港，还是被爆买。尚未截止申购，就能预见顶格回拨，作为机构之外的散户，自然是开心的。 对于大公司来说，拆解业务来分布估值(sum of the part)比单纯用整体利润来进行倍数估值要合理一些。 拆解网易的业务，比阿里更容易——游戏（现金奶牛）、有道（已上市的在线教育），以及创新业务。其中创新业务又包括云音乐、电商（严选）、广告（媒体+邮箱）和直播等。 最新一季的季报显示，游戏收入占比79%，创新业务18%，有道只有3%。但是从毛利的角度来看，游戏占了92.4%，有道2.5%，创新业务5.1%。游戏业务显然是利润的顶梁柱。 有道是可以单独从报表中获得的运营利润（亏损）的，而创新业务包含的项目很多，其中电商和广告相对是毛利较高的业务，而云音乐随着体量的增大（Q1三位数增长），在创新业务中的比重也不断增大。 参照腾讯音乐的毛利率（30%）和净利率（14%），则运营费率在15%左右，正好与网易创新业务Q1毛利率大致相等，那大致可以将创新业务的运营利润率假设在0%的水平。 第一部分——游戏 游戏是稳定盈利、稳定提供现金流的业务，其实较适合用DCF模型来估值。但考虑到二次上市后现金流变化水平较大，且公司在香港的招股书揭示了更多潜在的收购计划，反而现金流的变数会很多。 用EV/EBITDA的倍数来给网易的游戏部分估值，虽然误差会大一些，但也合理。 过去15年网易的平均EV/EBITDA(T12M)的平均值13.73，其中2004-2007年的偏差较大，2007年之后的平均值只有11.63。就以12倍均值作为基准参考（中值）。 假如网易能保持2020-2021年的游戏收入与20Q1的15%增长水平持平，考虑到有道的亏损，用比较乐观的35%的游戏EBITDA利润率来算，2020-2021年的游戏部分EBI","listText":"炒新归炒新，价值是价值。这两者其实很大程度上并不能被等同。网易这么大体量的公司，来到香港，还是被爆买。尚未截止申购，就能预见顶格回拨，作为机构之外的散户，自然是开心的。 对于大公司来说，拆解业务来分布估值(sum of the part)比单纯用整体利润来进行倍数估值要合理一些。 拆解网易的业务，比阿里更容易——游戏（现金奶牛）、有道（已上市的在线教育），以及创新业务。其中创新业务又包括云音乐、电商（严选）、广告（媒体+邮箱）和直播等。 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。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LSXMK\">$Liberty Media Corporation Series C(LSXMK)$</a><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a> Sirius XM是一家美国广播公司，旗下子公司Pandora是美国最大的音频娱乐流媒体服务供应商，Sirius XM和Pandora音频产品每月合计覆盖的人数超过1亿，节目范围包含新闻、访谈、音乐、剧集、体育赛事等。 值得一提的是，Sirius XM近年推出了车载流媒体服务，用户可通过Sirius XM应用程序连接包括车内、室内扬声器等设备，收听自己订阅的节目。同时，Sirius XM还向车主提供汽车联网服务，包括车辆事故紧急自动呼救、被盗车辆寻回援助、增强路边救援和逐向道路导航等功能。其他服务还有向用户，尤其是飞机和船只提供交通、天气等相关数据和信息。 事实上，伯克希尔哈撒韦最早于2016年二季度就持有了Sirius XM的股票。 据伯克希尔哈撒韦此前向美国证交会提供的2020年一季度持仓报告，Liberty SiriusXM一季度末是伯克希尔哈撒韦第19大持仓。 伯克希尔哈撒韦曾在3月16日对LSXMK小幅减仓24万股，不过，5月21日至5月26日期间再次加仓了该股。与此同时，股神巴菲特还买入了衍生品对Liberty SiriusXM的仓位进行保护。 此次加仓也是巴菲特二季度一系列卖出","listText":"据巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦5月26日向美国证交会提交的信息披露报告，5月21日至5月26日，伯克希尔哈撒韦共加仓了201.70万股自由媒体（Liberty）集团旗下SiriusXM股票。如果按照最后一笔交易价格粗略估算，约斥资6743.97万美元 。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/LSXMK\">$Liberty Media Corporation Series C(LSXMK)$</a><a target=\"_blank\" 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 解析原油USO亏损","htmlText":"之前谈了一期原油杠杆ETN踩坑，受到了大家的热烈欢迎，因为感觉还是不够细，本来想再更新一期的，但最近又在无杠杆ETF上踩坑了，先来说一下这个新坑，没错，又跟原油相关。老规矩，先上图乐呵乐呵 USO 关于uso基金的资料官网&nbsp;&nbsp;http://www.uscfinvestments.com/uso， 有几个知识点 1&nbsp;&nbsp;基准参考是西德州中级（wti）轻质低硫原油。就是老虎证券的&nbsp;wti原油（代码：CL） 2、ETF基金管理费0.73%/年 3、管理费啥的都是小事，大事就是第三条，&nbsp;期货基准切换问题 （以下是谷歌网页翻译的，大家见谅下） 还记得我们的标题吗？悄无声息暴跌30%，为什么这么说呢？因为我们的基准已经变化了，大家不妨看看， 2006月份合约的价格，是25.83美元，相较于2005&nbsp;&nbsp;19.94 美元&nbsp;是不是有30%的价差，没错，如果你跟我一样持有这个合约，你想持有的原油资产已经悄无声息的贵了30%，你还不自知。 试想一下，你持有<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/USO\">$美国原油ETF(USO)$</a>&nbsp;从60美元/桶跌倒20美元，内心无比伤痛，你还要每个月付出5%-10%的成本，放在底层换月上，越拿越亏，对了，这个在期货中有一个专有名词，叫做期货升水。 你说你看不懂，没关系，我拉K线图给你看。打开uso,选“叠加”按钮 叠加<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/CLmain\">$WTI原油主连(CLmain)$</a>&nbsp;,因为主连合约更多的展示近月，更具有参考性， 一开始你的到的图形也许是这样的，十分接近，根本没有啥损耗，没关系，你切换成月线","listText":"之前谈了一期原油杠杆ETN踩坑，受到了大家的热烈欢迎，因为感觉还是不够细，本来想再更新一期的，但最近又在无杠杆ETF上踩坑了，先来说一下这个新坑，没错，又跟原油相关。老规矩，先上图乐呵乐呵 USO 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align-Justify\">调查显示，多数受访者并不认为股市已经触底，超过三分之二的受访者认为标普500指数将在2100点上方触底，较2304点的3月23日收盘低点低8.8%。超过一半的人表示，该指数将在未来三个月内见底，然后继续上涨。</p><p cms-style=\"font-L align-Justify\">与此同时，78%的受访者表示，股市需要在新冠确诊病例下降的背景下才能趋于稳定，大多数人相信这将在6月底之前开始。此外，大多数受访者表示，他们相信“商业和日常生活将在9月底前恢复正常”。</p><div><img img-size=\"1012,750\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202043/162/w1012h750/20200403/af20-irtymmv6628273.jpg\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L align-Justify\">疫情对公司利润的最终影响是对此次调查投资者的一个关键问题，Calvasina写道，对标普500每股收益的预测颇为“分散”，但买方的平均预期是2020年每股收益为130美元，与去年的165美元相比下降22%，然后在2021年反弹至158美元。</p><p cms-style=\"font-L align-Justify\">尽管对企业利润的冲击预计将是巨大的，但股价当前下跌幅度已如此之大，即使在这些低迷的收益情况下，多头也能描绘出乐观的前景。到今年下半年，投资者将开始利用2021年的收益来定价市场。根据FactSet的数据，如果以过去五年的市盈率的平均倍数为16.7倍来衡量，那么158美元的每股收益就足以证明该指数达到2639点是合理的。</p><p cms-style=\"font-L align-Justify\">而鉴于约有一半的受访者认为美联储将继续将利率维持在接近于零的水平，并将债券购买计划维持到明年，大幅提高市盈率可能是合理的。如果标准普尔500指数的市盈率回到危机前的19倍左右，那么根据2021年的158美元每股收益计算，标普500指数就可能反弹至3000点左右，较周三收盘上涨21.5%。</p>\n</div></body></html>","source":"sina_fut","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>尽管预计美股尚未触底 但“聪明钱”已转而看好股市！</title>\n<style 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Calvasina写道，“我们的受访者非常看好股市，这是我们在2018年第一季度开始调查以来最乐观的一次。”她说，受访者提供了三个乐观的理由，包括有吸引力的估值、对美联储采取必要行动支持经济的信心，以及“相信公共卫生危机造成的经济损害是可控的”。调查显示，多数受访者并不认为股市已经触底，超过三分之二的受访者认为标普500指数将在2100点上方触底，较2304点的3月23日收盘低点低8.8%。超过一半的人表示，该指数将在未来三个月内见底，然后继续上涨。与此同时，78%的受访者表示，股市需要在新冠确诊病例下降的背景下才能趋于稳定，大多数人相信这将在6月底之前开始。此外，大多数受访者表示，他们相信“商业和日常生活将在9月底前恢复正常”。疫情对公司利润的最终影响是对此次调查投资者的一个关键问题，Calvasina写道，对标普500每股收益的预测颇为“分散”，但买方的平均预期是2020年每股收益为130美元，与去年的165美元相比下降22%，然后在2021年反弹至158美元。尽管对企业利润的冲击预计将是巨大的，但股价当前下跌幅度已如此之大，即使在这些低迷的收益情况下，多头也能描绘出乐观的前景。到今年下半年，投资者将开始利用2021年的收益来定价市场。根据FactSet的数据，如果以过去五年的市盈率的平均倍数为16.7倍来衡量，那么158美元的每股收益就足以证明该指数达到2639点是合理的。而鉴于约有一半的受访者认为美联储将继续将利率维持在接近于零的水平，并将债券购买计划维持到明年，大幅提高市盈率可能是合理的。如果标准普尔500指数的市盈率回到危机前的19倍左右，那么根据2021年的158美元每股收益计算，标普500指数就可能反弹至3000点左右，较周三收盘上涨21.5%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1518,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":923969123,"gmtCreate":1585703204162,"gmtModify":1704358692517,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"慎买杠杆ETF","listText":"慎买杠杆ETF","text":"慎买杠杆ETF","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923969123","repostId":"929724118","repostType":1,"repost":{"id":929724118,"gmtCreate":1585627423734,"gmtModify":1704358445525,"author":{"id":"3460542711721428","authorId":"3460542711721428","name":"投资霍立说","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3460542711721428","authorIdStr":"3460542711721428"},"themes":[],"title":"损失千金，深扒公告，终于看懂杠杆ETN的套路","htmlText":"北京时间：2020-3-31 美国疫情还是爆发了，确诊人数来到了16万+，作为确诊最多的国家，股市坚挺。。。。。。 据说 特朗普 预估 美国死亡10万人就算做的不错了，假设死亡率是5%，美国要感染200万+，就目前的情况，病毒还任重道远啊。 进入正题：杠杆ETF损耗 先上我的交易记录：<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/DWT\">$三倍做空原油ETN(DWT)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/UCO\">$二倍做多彭博原油ETF(UCO)$</a> 由于平仓后没有分享功能，为了更好体现这个惨状，我借了2个图来让大家乐呵乐呵<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/74125836878304\">@中国人民解放军空军大队长</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3523680241041898\">@陈不易</a> 乐呵完了，让我找找原因,打开社区发的公告， https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/200245/000095010320005510/dp124148_424b3-uwtdwta10.htm 啥玩意，英文看不懂，我们google翻译一下呗. 重点一：人家告诉你不建议长期持有，那些持有等着原油涨的人，还是算了吧 重点二：发行价格 25美元，多空都是25美元，也就是50美元价格，看看现在报价合起来才15美元，要是我也回收了。 重点三：随时终止协议 重点四：管理费，所有的ETN\\ETF都是有管理费的，管理费1.5%，在美国不便宜的。 重点五：ETF杠杆可能归零 重点六：杠杆ETN、ETF衰减（损耗）","listText":"北京时间：2020-3-31 美国疫情还是爆发了，确诊人数来到了16万+，作为确诊最多的国家，股市坚挺。。。。。。 据说 特朗普 预估 美国死亡10万人就算做的不错了，假设死亡率是5%，美国要感染200万+，就目前的情况，病毒还任重道远啊。 进入正题：杠杆ETF损耗 先上我的交易记录：<a target=\"_blank\" 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https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/200245/000095010320005510/dp124148_424b3-uwtdwta10.htm 啥玩意，英文看不懂，我们google翻译一下呗. 重点一：人家告诉你不建议长期持有，那些持有等着原油涨的人，还是算了吧 重点二：发行价格 25美元，多空都是25美元，也就是50美元价格，看看现在报价合起来才15美元，要是我也回收了。 重点三：随时终止协议 重点四：管理费，所有的ETN\\ETF都是有管理费的，管理费1.5%，在美国不便宜的。 重点五：ETF杠杆可能归零 重点六：杠杆ETN、ETF衰减（损耗）","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/28b2b658b10b72b3e0bb04f737718f50","width":"565","height":"367"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929724118","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":13,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1207,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920377591,"gmtCreate":1584938556413,"gmtModify":1704356185096,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920377591","repostId":"920349621","repostType":1,"repost":{"id":920349621,"gmtCreate":1584930794736,"gmtModify":1704356160194,"author":{"id":"3534312224764596","authorId":"3534312224764596","name":"Ivan_甘灿荣","avatar":"https://static.tigerbbs.com/88507b8eb15a6e315e004663e5c9e31a","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3534312224764596","authorIdStr":"3534312224764596"},"themes":[],"title":"油价的跳空缺口将是难以逾越的一道坎","htmlText":"近来何时何价是原油大底的讨论十分热烈，由于日内价格波动大，打算抄底的朋友络绎不绝。之前的文章明确表明25美元是各产油国期望的政策底（鉴于布伦特和WTI之间存在价差，因此WTI的政策底需要适当减4美元的价差），所以我们看见最近布伦特原油触及25美元，WTI原油在20美元附近强势反弹。 反弹的消息是外媒说特朗普在适当的时候，打算介入调和沙特和俄罗斯的价格战。如果真能实现，那么对油价肯定是个大利好，可惜实际上困难重重。在当前疫情这么紧张的局面下，美国能腾出多少资源应对外交，就已经需要打很大的问号。况且美国就曾在2014年制裁过俄罗斯，但实际效果寥寥，俄罗斯也没屈服。现在再一次故技重施，作用又有多大呢？反正我是不抱有幻想的，当前市场也都不买账，周五又跌下来，抄底的朋友们请注意风控，危机之下不言底，尤其是市场底可能比我想象中要低得多。 一、为何原油的跳空缺口是一道坎？ 只要沙特和俄罗斯的价格战没谈拢，此缺口就补不了，40美元就是原油的高压区。原油单日暴跌30%的情况，历史上出现过一次。就是91年美国出兵伊拉克那次海湾战争，当时美国总统签署总统令出兵伊拉克，原油当天暴跌30%，从此以后市场预期供应都不会出现大问题，油价的波动随着经济需求前景起起伏伏，直到2000年才回补此缺口。所以当前油价出现的缺口请大家做好长期心理准备。当然也是一个很好的做空策略价位。 至于油价底部嘛，给大家一些参考数据，先自行琢磨吧，真到底了我们再讨论。 二、其它品种 最近各个品种的行情波动都很大，无法一一解读，下面做个简评吧。 美股（ES） 新冠病例新增确诊人数到达顶峰时，就是美股抄底时，当前早着呢。至于反弹什么时候有，此前给出过关键位置，如果都不反弹，那股市可能就真的一步到位，跌透了再说。 黄金（GC） 最近抄底黄金的人挺多了，但是奉劝各位，赚到就跑，或者风险锁定。原因在于自从危机爆发至今黄金都是跟跌不跟涨，避","listText":"近来何时何价是原油大底的讨论十分热烈，由于日内价格波动大，打算抄底的朋友络绎不绝。之前的文章明确表明25美元是各产油国期望的政策底（鉴于布伦特和WTI之间存在价差，因此WTI的政策底需要适当减4美元的价差），所以我们看见最近布伦特原油触及25美元，WTI原油在20美元附近强势反弹。 反弹的消息是外媒说特朗普在适当的时候，打算介入调和沙特和俄罗斯的价格战。如果真能实现，那么对油价肯定是个大利好，可惜实际上困难重重。在当前疫情这么紧张的局面下，美国能腾出多少资源应对外交，就已经需要打很大的问号。况且美国就曾在2014年制裁过俄罗斯，但实际效果寥寥，俄罗斯也没屈服。现在再一次故技重施，作用又有多大呢？反正我是不抱有幻想的，当前市场也都不买账，周五又跌下来，抄底的朋友们请注意风控，危机之下不言底，尤其是市场底可能比我想象中要低得多。 一、为何原油的跳空缺口是一道坎？ 只要沙特和俄罗斯的价格战没谈拢，此缺口就补不了，40美元就是原油的高压区。原油单日暴跌30%的情况，历史上出现过一次。就是91年美国出兵伊拉克那次海湾战争，当时美国总统签署总统令出兵伊拉克，原油当天暴跌30%，从此以后市场预期供应都不会出现大问题，油价的波动随着经济需求前景起起伏伏，直到2000年才回补此缺口。所以当前油价出现的缺口请大家做好长期心理准备。当然也是一个很好的做空策略价位。 至于油价底部嘛，给大家一些参考数据，先自行琢磨吧，真到底了我们再讨论。 二、其它品种 最近各个品种的行情波动都很大，无法一一解读，下面做个简评吧。 美股（ES） 新冠病例新增确诊人数到达顶峰时，就是美股抄底时，当前早着呢。至于反弹什么时候有，此前给出过关键位置，如果都不反弹，那股市可能就真的一步到位，跌透了再说。 黄金（GC） 最近抄底黄金的人挺多了，但是奉劝各位，赚到就跑，或者风险锁定。原因在于自从危机爆发至今黄金都是跟跌不跟涨，避","text":"近来何时何价是原油大底的讨论十分热烈，由于日内价格波动大，打算抄底的朋友络绎不绝。之前的文章明确表明25美元是各产油国期望的政策底（鉴于布伦特和WTI之间存在价差，因此WTI的政策底需要适当减4美元的价差），所以我们看见最近布伦特原油触及25美元，WTI原油在20美元附近强势反弹。 反弹的消息是外媒说特朗普在适当的时候，打算介入调和沙特和俄罗斯的价格战。如果真能实现，那么对油价肯定是个大利好，可惜实际上困难重重。在当前疫情这么紧张的局面下，美国能腾出多少资源应对外交，就已经需要打很大的问号。况且美国就曾在2014年制裁过俄罗斯，但实际效果寥寥，俄罗斯也没屈服。现在再一次故技重施，作用又有多大呢？反正我是不抱有幻想的，当前市场也都不买账，周五又跌下来，抄底的朋友们请注意风控，危机之下不言底，尤其是市场底可能比我想象中要低得多。 一、为何原油的跳空缺口是一道坎？ 只要沙特和俄罗斯的价格战没谈拢，此缺口就补不了，40美元就是原油的高压区。原油单日暴跌30%的情况，历史上出现过一次。就是91年美国出兵伊拉克那次海湾战争，当时美国总统签署总统令出兵伊拉克，原油当天暴跌30%，从此以后市场预期供应都不会出现大问题，油价的波动随着经济需求前景起起伏伏，直到2000年才回补此缺口。所以当前油价出现的缺口请大家做好长期心理准备。当然也是一个很好的做空策略价位。 至于油价底部嘛，给大家一些参考数据，先自行琢磨吧，真到底了我们再讨论。 二、其它品种 最近各个品种的行情波动都很大，无法一一解读，下面做个简评吧。 美股（ES） 新冠病例新增确诊人数到达顶峰时，就是美股抄底时，当前早着呢。至于反弹什么时候有，此前给出过关键位置，如果都不反弹，那股市可能就真的一步到位，跌透了再说。 黄金（GC） 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<p><span><strong>二、BTK抑制剂到底是什么？</strong></span></p> <p>诺诚健华的核心产品是BTK抑制剂，那我们就要了解BTK是什么。</p> <p><span><strong>BTK是什么？</strong></span></p> <div><img img-size=\"683,384\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider2020320/267/w683h384/20200320/3a04-ireifzf9297455.png\"/><span></span></div> <p><span><span>资料来源：安信证券</span></span></p> <p><strong>通俗的来讲，BTK负责掌握细胞的生杀大权！</strong>BTK是一种胞浆蛋白，存在于多数的造血细胞中，如B细胞、肥大细胞、巨核细胞等，但在T细胞、NK细胞及浆细胞中不表达。BTK对B细胞受体信号通路起非常关键的作用，对B细胞的增殖、分化和凋亡有重要影响。</p> <div><img img-size=\"350,200\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider2020320/550/w350h200/20200320/0738-ireifzf9297509.jpg\"/><span></span></div> <p><span><span>资料来源：网络</span></span></p> <p><strong>恶性细胞中，细胞繁殖、更新换代的指挥官出现了问题，就给人类带来了疾病</strong>。科学的讲，就是B细胞受体信号通路过度活跃，从而抑制B细胞的正常分化和凋亡，促进异常增殖。BTK抑制剂就是让这些细胞恢复正常的治疗方案。</p> <p><strong>B细胞出问题给人带来的疾病</strong></p> <p>B细胞出现问题给人们带来的通常是可怕的癌症。如套细胞淋巴瘤（MCL），套细胞淋巴瘤最常见的表现是淋巴结肿大，经常伴随全身症状，5年生存率约25%。慢性淋巴细胞白血病（CLL），慢性淋巴细胞白血病（CLL）是一种原发于造血组织的恶性肿瘤。肿瘤细胞为单克隆的B淋巴细胞，形态类似正常成熟的小淋巴细胞，蓄积于血液、骨髓及淋巴组织中。慢性淋巴细胞白血病中位生存期一般为35～63个月等。</p> <p><strong>BTK抑制剂就是来解决人体BTK出问题引发的这些癌症。</strong></p> <p><strong><span>三、诺城健华的产品市场会有多大？</span></strong></p> <div><img img-size=\"574,373\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider2020320/147/w574h373/20200320/00da-ireifzf9297511.png\"/><span></span></div> <p><span><span>资料来源：中金</span></span></p> <p>目前，全球仅有两种BTK抑制剂获批，分别是強生╱Abbvie的IMBRUVICA® （ibrutinib）及AstraZeneca的CALQUENCE® （acalabrutinib）。Ibrutinib于2013年获美国FDA批准上市，2017年于中国获批上市。acalabrutinib于2013年获美国FDA批准上市，并未进入中国市场。</p> <p>目前，Ibrutinib是中国唯一在售的BTK抑制剂。因为市场上不存在替换选项，对于患者而言，两款药物的用药成本异常高昂，美国患者每年需要支付约17.9万美元，中国患者每年需要支付约10.4万美元。</p> <div><img img-size=\"837,438\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider2020320/475/w837h438/20200320/532c-ireifzf9297571.png\"/><span></span></div> <p><span><span>资料来源：中金</span></span></p> <p>自 2014 年第一款 BTK 药物 Ibrutinib 获批上市以来，实现快速放量，2018 年全球 BTK 抑制剂销售额已超过 63 亿美元，未来BTK抑制剂的总销售额可能超过百亿美元。</p> <p><strong><span>四、诺诚健华面临剧烈竞争</span></strong></p> <p>针对未来百亿美元的市场，如果诺诚健华没有竞争对手的话，那么诺诚健华目前的百亿港元估值是非常便宜的。但问题是诺诚健华存在不止一家竞争对手。目前国内包括<span><a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a></span><span></span>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>、浙江导明、<span>信诺</span><span></span>维等多家药企的 BTK 靶向的新药已经进入临床阶段，有望在 2020 年后陆续上市。</p> <div><img img-size=\"969,251\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider2020320/420/w969h251/20200320/fbcc-ireifzf9297578.png\"/><span></span></div> <p><span><span>资料来源：中金</span></span></p> <p><strong><span>诺诚健华BTK抑制剂的安全性更好</span></strong></p> <p>现有的临床试验结果表明，奥布替尼的高选择性能缓解脱靶效应，可能因此产生卓越的安全特性。同时，奥布替尼片剂具有较好的生物利用度，在低剂量水平下每天用药一次，在24小时内能接近100%实现BTK靶点抑制。基于奥布替尼的优良特性，诺诚健华正计划将其用于治疗B细胞恶性肿瘤的单一疗法以及支持各种联合疗法。</p> <p><strong>奥布替尼也在拓宽试验病症</strong></p> <p>目前，奥布替尼正在进行多项针对不同适应症的单药和联合用药临床试验，包括在中国进行的治疗复发难治CLL/ SLL及复发难治套细胞淋巴瘤两项注册研究，和二线单一疗法治疗边缘区淋巴瘤（MZL）、中枢神经系统白血病（CNSL）及华氏巨球蛋白血症（WM）的三项Ⅱ期试验。其中，用于治疗复发/难治慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）已经提交新药上市申请（NDA）。</p> <p><strong><span>五、明星企业也存在风险</span></strong></p> <p>虽然<span>诺诚健华有知名科学家施一公，众多著名投资机构参与投资，但是BTK抑制剂确实在国内国外面临着激烈的竞争，如果是长线投资者，可能要更关注药物本身以及竞争对手的研发情况，最后做出合理判断。</span></p> <p><span><span>风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。</span></span></p></div>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>诺诚健华到底能不能长拿？还得看奥布替尼！</title>\n<style 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href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/hsusnews/2020-03-20/doc-iimxyqwa1995175.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/480431b5715196c0e96044cc36788e36","relate_stocks":{"09969":"诺诚健华"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/hsusnews/2020-03-20/doc-iimxyqwa1995175.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2020678477","content_text":"作者：Oliver 大家等了许久的诺诚健华，终于来了！中签诺诚健华申购的朋友，此时想的可能是到底首日卖、暗盘卖、还是长期持有才能够赚的最多？但是在得出答案之前，更深入了解诺城健华的业务，才能做出最佳判断。 一、诺诚健华值钱的地方在哪？  资料来源：招股书 目前，诺诚健华团队发现并研发了有9种候选药物，包括3种临床阶段候选药物和6种处于IND准备阶段的自主研发候选药物。其中，奥布替尼（ICP-022）研发进度最快，是当前在中国及美国广泛临床计划中接受评估的，一种潜在同类最佳、高选择性及不可逆BTK抑制剂，用于治疗多种B细胞恶性肿瘤及自身免疫性疾病。 相对于其它药品，诺诚健华的主要看点在于奥布替尼，了解BTK抑制剂-奥布替尼的价值就成为衡量诺诚健华的重点。 二、BTK抑制剂到底是什么？ 诺诚健华的核心产品是BTK抑制剂，那我们就要了解BTK是什么。 BTK是什么？  资料来源：安信证券 通俗的来讲，BTK负责掌握细胞的生杀大权！BTK是一种胞浆蛋白，存在于多数的造血细胞中，如B细胞、肥大细胞、巨核细胞等，但在T细胞、NK细胞及浆细胞中不表达。BTK对B细胞受体信号通路起非常关键的作用，对B细胞的增殖、分化和凋亡有重要影响。  资料来源：网络 恶性细胞中，细胞繁殖、更新换代的指挥官出现了问题，就给人类带来了疾病。科学的讲，就是B细胞受体信号通路过度活跃，从而抑制B细胞的正常分化和凋亡，促进异常增殖。BTK抑制剂就是让这些细胞恢复正常的治疗方案。 B细胞出问题给人带来的疾病 B细胞出现问题给人们带来的通常是可怕的癌症。如套细胞淋巴瘤（MCL），套细胞淋巴瘤最常见的表现是淋巴结肿大，经常伴随全身症状，5年生存率约25%。慢性淋巴细胞白血病（CLL），慢性淋巴细胞白血病（CLL）是一种原发于造血组织的恶性肿瘤。肿瘤细胞为单克隆的B淋巴细胞，形态类似正常成熟的小淋巴细胞，蓄积于血液、骨髓及淋巴组织中。慢性淋巴细胞白血病中位生存期一般为35～63个月等。 BTK抑制剂就是来解决人体BTK出问题引发的这些癌症。 三、诺城健华的产品市场会有多大？  资料来源：中金 目前，全球仅有两种BTK抑制剂获批，分别是強生╱Abbvie的IMBRUVICA® （ibrutinib）及AstraZeneca的CALQUENCE® （acalabrutinib）。Ibrutinib于2013年获美国FDA批准上市，2017年于中国获批上市。acalabrutinib于2013年获美国FDA批准上市，并未进入中国市场。 目前，Ibrutinib是中国唯一在售的BTK抑制剂。因为市场上不存在替换选项，对于患者而言，两款药物的用药成本异常高昂，美国患者每年需要支付约17.9万美元，中国患者每年需要支付约10.4万美元。  资料来源：中金 自 2014 年第一款 BTK 药物 Ibrutinib 获批上市以来，实现快速放量，2018 年全球 BTK 抑制剂销售额已超过 63 亿美元，未来BTK抑制剂的总销售额可能超过百亿美元。 四、诺诚健华面临剧烈竞争 针对未来百亿美元的市场，如果诺诚健华没有竞争对手的话，那么诺诚健华目前的百亿港元估值是非常便宜的。但问题是诺诚健华存在不止一家竞争对手。目前国内包括百济神州、恒瑞医药、浙江导明、信诺维等多家药企的 BTK 靶向的新药已经进入临床阶段，有望在 2020 年后陆续上市。  资料来源：中金 诺诚健华BTK抑制剂的安全性更好 现有的临床试验结果表明，奥布替尼的高选择性能缓解脱靶效应，可能因此产生卓越的安全特性。同时，奥布替尼片剂具有较好的生物利用度，在低剂量水平下每天用药一次，在24小时内能接近100%实现BTK靶点抑制。基于奥布替尼的优良特性，诺诚健华正计划将其用于治疗B细胞恶性肿瘤的单一疗法以及支持各种联合疗法。 奥布替尼也在拓宽试验病症 目前，奥布替尼正在进行多项针对不同适应症的单药和联合用药临床试验，包括在中国进行的治疗复发难治CLL/ SLL及复发难治套细胞淋巴瘤两项注册研究，和二线单一疗法治疗边缘区淋巴瘤（MZL）、中枢神经系统白血病（CNSL）及华氏巨球蛋白血症（WM）的三项Ⅱ期试验。其中，用于治疗复发/难治慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）已经提交新药上市申请（NDA）。 五、明星企业也存在风险 虽然诺诚健华有知名科学家施一公，众多著名投资机构参与投资，但是BTK抑制剂确实在国内国外面临着激烈的竞争，如果是长线投资者，可能要更关注药物本身以及竞争对手的研发情况，最后做出合理判断。 风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":988,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":920931329,"gmtCreate":1584754344661,"gmtModify":1704355948887,"author":{"id":"3492828148372818","authorId":"3492828148372818","name":"hzqyou","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b3f08fd77172107aafbfd56e8030b6a8","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3492828148372818","authorIdStr":"3492828148372818"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/920931329","repostId":"1114970507","repostType":4,"repost":{"id":"1114970507","pubTimestamp":1584708999,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114970507?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-20 20:56","market":"us","language":"zh","title":"暴跌下的反思：该抄底了吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114970507","media":"金十数据","summary":"近期的市场最不缺的就是波动，甚至日内10%的波幅都已经被习惯，且市场波动方向主要是下跌。\n截至3月19日收盘，金银油股纷纷自近期高点大幅下挫，其中最惨烈的要数两油，跌幅均接近58%，相比起来，黄金13","content":"<p>近期的市场最不缺的就是波动，甚至日内10%的波幅都已经被习惯，且市场波动方向主要是下跌。</p>\n<p>截至3月19日收盘，金银油股纷纷自近期高点大幅下挫，其中最惨烈的要数两油，跌幅均接近58%，相比起来，黄金13%的跌幅已经算是好的了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf45c02e9272359d45ef49299a5d0390\"></p>\n<p>在当前这个节点上，交易员可能会表现出两种极端情绪：</p>\n<p>一种是对未来失去信心，觉得市场深不见底，交易逻辑混乱不堪，完全不知道该依据什么做交易了，无处下手。</p>\n<p>一种则是对市场大跌后各类投资品的价格感到兴奋，因为觉得自己可能迎来了梭哈抄底、一举翻身的绝佳时机。</p>\n<p>需要注意的是，有第二种情绪或想法的人绝不在少数，他们要么不断询问现在到底是不是底，要么准备等市场继续跌然后入场抄底，要么已经全仓梭哈抄底了。</p>\n<p>但当前的市场，真的适合抄底吗？交易员需要从两个层面来考虑一下。</p>\n<p><b>01、主观认知：为什么总想抄底</b></p>\n<p>对于很多新手交易员来说，“追涨杀跌，抄底摸顶”几乎已经快成为一套公式甚至条件反射了，但你有没有停下来思考过，<b><span>你为什么会有这样的想法和冲动，你的认知有没有可能是错的呢？</span></b></p>\n<p>其实人们对抄底的迷信和自信跟两种心理息息相关。</p>\n<p><b><span>①幸存者偏差</span></b></p>\n<p>对抄底的迷信来自幸存者偏差。</p>\n<p>我们总是看到或者听说，有人在某某位置梭哈抄底，最后在高位完成抛售，获利几倍甚至几百倍。这种故事极具感染力，让很多人都觉得自己也有一夜暴富的可能性，潜移默化中就认为梭哈抄底才是实现财富自由的捷径，而自己要解决的问题无非就是寻找那个该满仓抄底的交易点位。</p>\n<p>需要注意的是，这些成功的故事虽然令人心动，但对其深信不疑的人却忽略了一个关键的问题：这些人只是梭哈抄底的幸存者而已，那些被套牢人的故事有多少人愿意说？又有多少人愿意听？</p>\n<p>这就是幸存者偏差，也是让很多人相信抄底可以暴富的关键：只听到了典型的成功案例，却完全不顾那些可能数量更多的失败案例。</p>\n<p><b><span>②锚定效应</span></b></p>\n<p>而交易员对自己能抄底成功的“迷之自信”则可以用锚定效应来解释。</p>\n<p>从心理学上看，人判断一个事物的好坏，会有一个尺子。一个价格，是高还是低，人需要一个锚定价格来判断。一般在市场中，交易员会“不自觉”地使用三种价格锚定方式。</p>\n<p>第一种是锚定买入成本。由于人记忆的有限性，当一个人想起一个资产时，买入成本是印象最深刻的。这会导致他之后的投资决策往往锚定这一价格，下跌了就死捂、装死，上涨了达到百分比往往就会很快卖出。</p>\n<p>第二种是锚定该资产曾经的最高值，当价格跌幅到达自己的心理预期，交易员往往认为已经超跌，与自己锚定的最高值相比已经跌成狗了，从而做出入场抄底的决策，却没有考虑价格背后的量、时、空。</p>\n<p>第三种是随机锚定。某个随机值或者观点被我们大脑负责直觉的系统认为没有问题，那么它就会植入我们的意识和思维中，成为锚定值，影响投资决策。</p>\n<p>可以看到，很多时候交易员觉得可以抄底，往往是因为行情创下了其<b><span>视野内的最低价。</span></b>而新手交易员的一大特点就是视野经验非常有限，所以对他们来说，<b><span>抄底最致命的一点是，你很可能抄的不是底，而是半山腰，甚至是顶部！</span></b>因为你<b><span>“视野内”</span></b>的最低价很可能不是最低价。这对耐力以及资金不足的交易员来说绝对是噩耗。所以说抄底一定要慎重。</p>\n<p><b>02、客观市场：资金流向暗藏玄机</b></p>\n<p>在理解了很多时候交易员很难压抑住的“抄底冲动”很可能是需要调节的“心理问题”之后，我们还需要从客观环境看下当前市场到底适不适合抄底。</p>\n<p>最近很多人都注意到了美元走势的奇怪：自3月9日跌破95关口以来，美指在接下来的8个交易日录得8连阳，不仅破百还强势上破102关口，涨幅超过7%。</p>\n<p>而在这8天里，英镑兑美元从1.30关口上方暴跌至1.14关口附近，跌近12%；欧元兑美元从1.14关口上方跌至1.07关口下方，跌近6%；美元兑日元从102关口下方窜上110关口上方。很多新兴国家货币跌势更惨，印尼盾兑美元创亚洲金融危机以来最低水平；印度卢比兑美元跌破75，为历史首次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb4ea3ca334867ec3a9726f09f82722a\"></p>\n<p>这意味着，美元的升值是“花钱买钱”形成的，也就是抛掉其他货币买入美元，且这种行为是在全世界范围内发生的。</p>\n<p>上海济桓投资管理公司指出，<b><span>至少需要2000亿的单向资金增量才能在10万亿体量的汇市中，打出一个单边方向的7%的涨幅。这也就是说近日有千亿级体量的资金回流美国了。</span></b></p>\n<p>那资金干嘛去了？</p>\n<p>这就更令人捉摸不透了。如此大体量的资金，按理说不可能以纯现金形式存在，要么放在债券，要么放在股市，或者是商品等等。但诡异的是，近8日来，美国股市、债市、房市都是在跌的。</p>\n<p>这跟2008年就很不一样了。当前虽然也是大量资金回流美国，美国股市和房市下跌，但债券暴涨，说明资金转移到美国债市里面去了。但现在，美债价格在3月9日之前大涨，十年期美债收益率甚至下破0.5%，但从3月10日开始，也是美指大涨，资金大幅回流美国的日子里，美债收益率持续上涨，债券价格是下跌的，说明回流的资金并没有进入债市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f7f7bebd4b35f7a3436c65a474af117\"></p>\n<p>那么，回流的资金到底去哪里了？</p>\n<p>答案是未知，至少到现在为止是不知道的。</p>\n<p>有分析指出了这样一种可能：<b><span>只有补窟窿，这个钱才不会买债券，买商品、买股票，才能符合我们看到异常的“钱突然消失”的现象，因为有窟窿。</span></b></p>\n<p>而这个窟窿到底是由单个还是多个机构打出来的，就不得而知了。在这个窟窿没有显现之前，市场的信心或将很难恢复。如果后面没信心，可能会引起第2轮第3轮的调整。但如果一个星期到两个星期以后，市场自然而然平静了，就说明窟窿可能已经填好了，那时市场自然而然会复苏。</p>\n<p>所以投资者务必要密切留意资金的流向。</p>\n<p><b>03、如何把握资金流向</b></p>\n<p><b>而要关注资金流向，除了可以从资产价格的涨跌中大概把握，</b><b><b><span>还可以根据芝商所（CME）以及ETF持仓数据查看具体的资金流动情况</span></b></b><b>。</b>很多时候，单纯从行情波动变化上看我们可能看不到什么，但如果你能看到背后的持仓变化，或许你能了解到更多信息。</p>\n<p>在金十周四早间发布的每日持仓报告中，截至美东时间周三的CME黄金期权各点位布局图显示，黄金多头在1495、1500处有大量新建仓，存在金价短期回升的预期，但<b>可能会在1490-1500区间遭遇阻力</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2255295ee4e9ba71a50827a792bdf14\"></p>\n<p>最终交易侠行情显示，<b>金价周四一度涨至1500附近后回落，未能突破站稳</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25833a84261bfb272be6d7c84ad04bc1\"></p>\n<p>白银方面，CME持仓数据显示，<b>白银在12美元处出现较多多头加仓</b>，料为对冲属性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5af9786446e839a29cefe7642c7725fd\"></p>\n<p>而交易侠显示，<b>周四白银价格在12美元上方出现盘整</b>，到周五才出现突破。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09e5efa92967269fa25e5a9b36be9941\"></p>\n<p>原油方面，CME持仓数据显示，WTI原油现价上方多头建仓较多，<b>25美元处新增多仓近1000手，料成为关键突破点位</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ad0eee29efc56b5ab6e3c4c165fe78e\"></p>\n<p>而最终交易侠行情确实显示，周四原油<b>多次试探25关口，最终成功突破并持续上扬</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d99c1a205eb24c3f1ef5b741bdd419d0\"></p>\n<p>相比难理解以及可能含糊的各种市场分析，持仓数据对交易员来说更直观、更明了，且那都是机构以及散户投资者们用真金白银做出来的押注。里面虽然没有一套一套的逻辑分析，但可以充分展示市场的多空情绪以及资金流向，是交易做单很好的参考指标。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴跌下的反思：该抄底了吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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.h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n暴跌下的反思：该抄底了吗？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-03-20 20:56 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://xnews.jin10.com/details/57893><strong>金十数据</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近期的市场最不缺的就是波动，甚至日内10%的波幅都已经被习惯，且市场波动方向主要是下跌。\n截至3月19日收盘，金银油股纷纷自近期高点大幅下挫，其中最惨烈的要数两油，跌幅均接近58%，相比起来，黄金13%的跌幅已经算是好的了。\n\n在当前这个节点上，交易员可能会表现出两种极端情绪：\n一种是对未来失去信心，觉得市场深不见底，交易逻辑混乱不堪，完全不知道该依据什么做交易了，无处下手。\n一种则是对市场大跌后...</p>\n\n<a 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