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至尊宝进虎穴

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2020-10-22

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2020-08-14

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英特尔和AMD占据国内电脑CPU 100%市场份额他们要断供会影响到谁？

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2019-12-28

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@小虎访谈:【虎友访谈】空军大队长：空到陌陌老总都知道我是最大胆的做空者

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2019-12-20

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@投资小达人:阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？

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2019-12-16

可惜可惜

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2019-12-05

不错不错

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2019-11-16

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@yonghu1010:芒格伯克希尔股东会深度采访纪要，中国人的思维优势与缺陷

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2019-11-14

$老虎证券(TIGR)$ 😭

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2019-11-06

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增量资金很多，但“价值洼地”在哪？

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2019-11-05

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340%收益率领跑全球，美股还有没有机会？

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2019-09-18

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2019-09-03

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2019-08-28

$老虎证券(TIGR)$ 太垃圾了

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2019-08-26

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2019-08-26

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2019-08-19

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2019-08-14

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@AllHeDraw:“范式转换”，桥水基金创始人RAY Dalio最新雄文（中英文版）

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2019-08-02

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2019-06-14

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2019-05-05

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巴菲特股东大会干货来了！6小时50多个提问

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八卦叨/文不得不防！国内这一领域100%的市场份额，都掌握在两家美国高科技企业手中。谷歌断供、高通断供、台积电也能断供，美国不讲理说断供就断，根本不在乎美国企业营收是否受影响，所以我们必须要提高警惕。最近，英特尔和AMD打的火热，我们可不能只看个热闹，这两个企业值得高度关注。不论AMD抢走了多少英特尔的市场份额，也不用在意英特尔推迟下一代芯片上市时间，我们需要知道的是，英特尔+AMD两家在电脑CPU的市场份额是100%，不夸张的讲，这两家美国企业完全占据了中国电脑CPU市场。这个麻烦就大了，前不久，还突然传出英特尔停止向中国服务器厂商巨头浪潮供货的消息，虽然最后证实是临时性暂停两周以内，但这个事也足以引起我们重视。浪潮是中国大型IT企业，阿里、腾讯、百度等大型互联网公司的很多服务器都是浪潮的，如果英特尔断供我们的处境可想而知。这就是不自主研发必须面临的问题，看别人脸色。所以，即便英特尔26.5%的收入、AMD39%的收入都来自中国，我们也必须考虑美国是否会拿英特尔和AMD做筹码的问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":651,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":913690693,"gmtCreate":1577490640612,"gmtModify":1704335886743,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/913690693","repostId":"92815","repostType":1,"repost":{"id":92815,"gmtCreate":1504451245863,"gmtModify":1704880942849,"author":{"id":"37002306153600","authorId":"37002306153600","name":"小虎访谈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0f6fba0673df1de1c5c31bb2b4f6d4e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"37002306153600","authorIdStr":"37002306153600"},"themes":[],"title":"【虎友访谈】空军大队长：空到陌陌老总都知道我是最大胆的做空者","htmlText":"前言：你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 虎友们晚上好！今天和虎妞唠嗑的是和社区当红boy@空军大队长 😆 #老虎步行街# 相信不需要虎妞再多介绍了，想看晒单的<a href=\"https://laohu8.com/TW/90673\" target=\"_blank\">点这里</a>，然后我们直接进入正题吧！ T：队长好，出来接访谈啦！ 来了，how are u? （T：I’m fine, thank you, and u?） 好的言归正传，你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 T：言重了，队长我们先来聊聊很多人关心的某种行情。 黄金价格吗，这个我知道，因为我们是在缅甸开采金矿的，常年提炼，对黄金价格了如指掌，每年有什么波动，大周期 小周期都比较熟悉，什么时候该卖比较有数据基础了。 T：您居然真的在挖矿啊？还以为您在开玩笑。 是的，矿山是我亲戚的，我只是负责帮他应酬接待跟销售。 常年在大山上，几乎看不到女人，所以男性的荷尔蒙都分泌比较多，旁边还有缅甸政府军的部队，我们是在大山上，距离中国云南景洪市大概6个小时车程。 T：都对俄罗斯某种行情了如指掌了还看不到女人？ 俄罗斯是这样的，我以前做外贸的时候，跟生意合作伙伴去过几次，因为莫斯科经济不景气，那里的好多20多岁的女孩都误入了风月场所，但是可能是西方人比较放得开的，人家那个是合法的。 那些女孩都是模特，身材都不错，而且便宜，反正是你情我愿的事情，男的释放了，女的有经济收入了，也是为整个国家的GDP发展注入了新鲜的血夜，因为俄罗斯人都比较懒，失业率高居不下，女的做**或者","listText":"前言：你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 虎友们晚上好！今天和虎妞唠嗑的是和社区当红boy@空军大队长 😆 #老虎步行街# 相信不需要虎妞再多介绍了，想看晒单的<a href=\"https://laohu8.com/TW/90673\" target=\"_blank\">点这里</a>，然后我们直接进入正题吧！ T：队长好，出来接访谈啦！ 来了，how are u? （T：I’m fine, thank you, and u?） 好的言归正传，你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 T：言重了，队长我们先来聊聊很多人关心的某种行情。 黄金价格吗，这个我知道，因为我们是在缅甸开采金矿的，常年提炼，对黄金价格了如指掌，每年有什么波动，大周期 小周期都比较熟悉，什么时候该卖比较有数据基础了。 T：您居然真的在挖矿啊？还以为您在开玩笑。 是的，矿山是我亲戚的，我只是负责帮他应酬接待跟销售。 常年在大山上，几乎看不到女人，所以男性的荷尔蒙都分泌比较多，旁边还有缅甸政府军的部队，我们是在大山上，距离中国云南景洪市大概6个小时车程。 T：都对俄罗斯某种行情了如指掌了还看不到女人？ 俄罗斯是这样的，我以前做外贸的时候，跟生意合作伙伴去过几次，因为莫斯科经济不景气，那里的好多20多岁的女孩都误入了风月场所，但是可能是西方人比较放得开的，人家那个是合法的。 那些女孩都是模特，身材都不错，而且便宜，反正是你情我愿的事情，男的释放了，女的有经济收入了，也是为整个国家的GDP发展注入了新鲜的血夜，因为俄罗斯人都比较懒，失业率高居不下，女的做**或者","text":"前言：你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 虎友们晚上好！今天和虎妞唠嗑的是和社区当红boy@空军大队长 😆 #老虎步行街# 相信不需要虎妞再多介绍了，想看晒单的点这里，然后我们直接进入正题吧！ T：队长好，出来接访谈啦！ 来了，how are u? （T：I’m fine, thank you, and u?） 好的言归正传，你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 T：言重了，队长我们先来聊聊很多人关心的某种行情。 黄金价格吗，这个我知道，因为我们是在缅甸开采金矿的，常年提炼，对黄金价格了如指掌，每年有什么波动，大周期 小周期都比较熟悉，什么时候该卖比较有数据基础了。 T：您居然真的在挖矿啊？还以为您在开玩笑。 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阿里巴巴11月26日回港股，股价一度出现了一个有趣的现象，BABA.N和9988-HK价格呈现交替式上涨，早上港股涨，晚上美股涨，互不相让，誓要比对方高一头。 这样的结果就是，阿里巴巴股价屡创52周新高，今天港股交易时间里市值一度达到44083亿港元，折合5658亿美元，超过Facebook，成为全球第六大市值公司，仅次于沙特阿美、苹果、微软、谷歌、亚马逊。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 我朋友之所以纠结，其实并不是怕阿里巴巴股价跌下来，他也绝对明白，以合适哪怕稍微偏贵一点点的价格持有优秀的公司，长期来看并不会吃亏。他纠结的是，阿里巴巴现在5600亿美元的市值了，折合人民币算，是数万亿了，这样的体量了，我们到底还能指望它再增长多少。 我想，我朋友的这点纠结可能不仅仅是阿里巴巴，还有苹果这类万亿美元的公司，在这样的体量面前，我们到底还能期待什么。 1.席勒PE为什么失效了？ 这个纠结确实是有道理的。在评价美股的估值时，不少人喜欢用席勒PE，以此得出的是美股的估值已经泡沫相当严重了。但这一评估忽略了一个正在发生的事情，那就是这些大块头公司们仍然保持着惊人的增速。席勒PE是用过去十年的经通胀调整的平均利润来计算估值，在这波互联网企业没起来之前，用这个指标来评估美股贵不贵确实是有道理的。因为美国的经济增速摆在那里，对那些大块头的公司，像可口可乐，很难再有快速的增长了。所以长时间看，利润的变化是相当平缓的，如果席勒PE太高，这说明当下市场涨得有些嗨了。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 但这批互联网企业巨头的出现打破了这一规则，它们的利润一直在快速增长，比如苹果。所以，当你用过去十年的平均利润来计算时，你当然会发现席勒PE高得惊人。那么到底要怎么来解释这一问题？","listText":"最近一个朋友问我，看着阿里巴巴一天天新高，自己在纠结到底要不要上车。 阿里巴巴11月26日回港股，股价一度出现了一个有趣的现象，BABA.N和9988-HK价格呈现交替式上涨，早上港股涨，晚上美股涨，互不相让，誓要比对方高一头。 这样的结果就是，阿里巴巴股价屡创52周新高，今天港股交易时间里市值一度达到44083亿港元，折合5658亿美元，超过Facebook，成为全球第六大市值公司，仅次于沙特阿美、苹果、微软、谷歌、亚马逊。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 我朋友之所以纠结，其实并不是怕阿里巴巴股价跌下来，他也绝对明白，以合适哪怕稍微偏贵一点点的价格持有优秀的公司，长期来看并不会吃亏。他纠结的是，阿里巴巴现在5600亿美元的市值了，折合人民币算，是数万亿了，这样的体量了，我们到底还能指望它再增长多少。 我想，我朋友的这点纠结可能不仅仅是阿里巴巴，还有苹果这类万亿美元的公司，在这样的体量面前，我们到底还能期待什么。 1.席勒PE为什么失效了？ 这个纠结确实是有道理的。在评价美股的估值时，不少人喜欢用席勒PE，以此得出的是美股的估值已经泡沫相当严重了。但这一评估忽略了一个正在发生的事情，那就是这些大块头公司们仍然保持着惊人的增速。席勒PE是用过去十年的经通胀调整的平均利润来计算估值，在这波互联网企业没起来之前，用这个指标来评估美股贵不贵确实是有道理的。因为美国的经济增速摆在那里，对那些大块头的公司，像可口可乐，很难再有快速的增长了。所以长时间看，利润的变化是相当平缓的，如果席勒PE太高，这说明当下市场涨得有些嗨了。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 但这批互联网企业巨头的出现打破了这一规则，它们的利润一直在快速增长，比如苹果。所以，当你用过去十年的平均利润来计算时，你当然会发现席勒PE高得惊人。那么到底要怎么来解释这一问题？","text":"最近一个朋友问我，看着阿里巴巴一天天新高，自己在纠结到底要不要上车。 阿里巴巴11月26日回港股，股价一度出现了一个有趣的现象，BABA.N和9988-HK价格呈现交替式上涨，早上港股涨，晚上美股涨，互不相让，誓要比对方高一头。 这样的结果就是，阿里巴巴股价屡创52周新高，今天港股交易时间里市值一度达到44083亿港元，折合5658亿美元，超过Facebook，成为全球第六大市值公司，仅次于沙特阿美、苹果、微软、谷歌、亚马逊。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 我朋友之所以纠结，其实并不是怕阿里巴巴股价跌下来，他也绝对明白，以合适哪怕稍微偏贵一点点的价格持有优秀的公司，长期来看并不会吃亏。他纠结的是，阿里巴巴现在5600亿美元的市值了，折合人民币算，是数万亿了，这样的体量了，我们到底还能指望它再增长多少。 我想，我朋友的这点纠结可能不仅仅是阿里巴巴，还有苹果这类万亿美元的公司，在这样的体量面前，我们到底还能期待什么。 1.席勒PE为什么失效了？ 这个纠结确实是有道理的。在评价美股的估值时，不少人喜欢用席勒PE，以此得出的是美股的估值已经泡沫相当严重了。但这一评估忽略了一个正在发生的事情，那就是这些大块头公司们仍然保持着惊人的增速。席勒PE是用过去十年的经通胀调整的平均利润来计算估值，在这波互联网企业没起来之前，用这个指标来评估美股贵不贵确实是有道理的。因为美国的经济增速摆在那里，对那些大块头的公司，像可口可乐，很难再有快速的增长了。所以长时间看，利润的变化是相当平缓的，如果席勒PE太高，这说明当下市场涨得有些嗨了。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 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顶尖高手，都是时间的长期主义者。 巴菲特信仰价值投资，借助数十年复利的力量，成为投资领域世人敬仰的一代宗师；芒格作为巴菲特的黄金搭档与幕后智囊，两人双剑合璧，创造举世瞩目的投资业绩；贝索斯带领亚马逊，以长期价值为中心，坚持用户至上，成为全球市值最高的企业之一。 任正非带领华为，以客户为中心，以奋斗者为本，坚持艰苦奋斗，打造中国科技领域最闪亮的名片；马斯克专注前沿科技探索，从太空技术，到电动汽车，再到光伏发电，成就“钢铁侠”传奇；孙正义带领软银，坚持战略布局未来，投资领域遍布全球，成就IT与科技产业帝国。 长期主义是专注长期价值的认知方法与行为模式。 长期主义的态度是专注，始终面向未来，才能穿越周期，用长期的确定性，对抗短期的不确定性；长期主义的方法是深耕，不刻意追求短期的极致效果，注重大量单次动作累加后的精彩；长期主义的收获是水到渠成，是做时间的朋友，借助复利的力量，实现价值的飞跃。 我们从第一天起，就奉行长期主义，九宇资本专注新经济一级市场股权投资，六合咨询专注新经济产业与公司研究，三思智库专注GBAT大湾区科创系列、GNEC新经济系列峰会，扎根产业，研究驱动，投研一体。无论是创业、投资，还是研究，都是长期的马拉松，拼得是实力，更是耐力，只有聚焦长期价值创造，才能跳出短期利益的视角，时间最为公正，日拱一卒，功不唐捐，定会收获丰厚的回报。 六合咨询2019年6月15日起，新增“长期主义”栏目，我们搜集整理巴菲特、贝索斯、任正非等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流或媒体采访等一手信息，供大家交流学习。2019年9月28日起，“长期主义”栏目增加芒格、马斯克、孙正义等更多长期价值实践者的相关内容，未来将持续拓展内容来源，提升内容丰富度。 让我们一起重读经典，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分，做时间的朋友，做一名长期主义者。 查理·芒格概述： 查理·","listText":" 顶尖高手，都是时间的长期主义者。 巴菲特信仰价值投资，借助数十年复利的力量，成为投资领域世人敬仰的一代宗师；芒格作为巴菲特的黄金搭档与幕后智囊，两人双剑合璧，创造举世瞩目的投资业绩；贝索斯带领亚马逊，以长期价值为中心，坚持用户至上，成为全球市值最高的企业之一。 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20:10","market":"hk","language":"zh","title":"增量资金很多，但“价值洼地”在哪？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123172577","media":"Wind万得","summary":"全球股市在喜忧参半的经济数据中，不断向上突破。对于市场来说，现在最关心的问题是，还有多少增量资金来推动股市再向前一步。\n据统计，紧张的投资者大概囤积了3.4万亿美元的现金。现在，全球股市转暖，市场认为","content":"<p>全球股市在喜忧参半的经济数据中，不断向上突破。对于市场来说，现在最关心的问题是，还有多少增量资金来推动股市再向前一步。</p>\n<p>据统计，紧张的投资者大概囤积了3.4万亿美元的现金。现在，全球股市转暖，市场认为这些被囤积的现金，会让股市的上升空间变得很有想象力。</p>\n<p><b>这世界，现金比想象中多</b></p>\n<p>数据显示，<b>过去三年，货币市场基金资产增长了1万亿美元，达到近10年来的最高水平。</b>从货币市场利率上升，到对10年经济扩张周期末期的恐惧，以及担忧牛市老龄等因素，都在推动资金流向“更安全的地方”。</p>\n<p>除了货币基金，还有大量现金进入了银行存款系统。</p>\n<p>Crane数据公司总裁Peter&nbsp;Crane表示，金融危机后几年，当利率下降时，银行存款从货币市场基金中获得了市场份额，因为两者收益率之间的差距已经缩小了很多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51083d7d738125a51dfb7d30d66c057c\"></p>\n<p>一些分析师表示，尽管全球多数股市今年都录得不错的涨幅，其中美股和A股涨幅都达到了两位数，但是大量囤积的现金表明，投资者数量并没有显著增加。</p>\n<p>资产管理公司Farr, Miller &amp; Washington 持有的现金是往常的两倍多，该公司的总裁Michael Farr 对媒体表示：“现金让我感觉良好，更有安全感”。</p>\n<p>投资者表示，现金储备的增加反映出近几个月来，全球贸易关系的急剧变化，已经各国经济数据上的波动，因此基金经理们普遍存在的一些担忧。</p>\n<p>瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）对4600名富有企业家和投资者进行的一项调查显示，超过三分之一的人在过去一个季度提高了现金配置。</p>\n<p>总的来说，<b>第三季度末，现金持有量在受访者投资组合中的比例较上一季度上升了一个百分点，达到27%。</b>尽管越来越多的受访者表示，他们对全球经济和股市表现越来越乐观。但现金的配置比例远远高于其公司建议的百分比。</p>\n<p>Crane数据显示，截至10月份，美国的货币市场基金今年的平均年回报率约为1.6%，高于2011年的0.02%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ca3cc04d946401c8f1eba1470ae25b8\"></p>\n<p>更高的利率，加上相对较高的流动性，增加了货币市场对那些希望在相对较短时间内存放现金的投资者的吸引力。</p>\n<p><b>美股很好，但估值太贵</b></p>\n<p>在一众发达国家中，英国和欧盟深陷退欧的拉锯战中，经济下滑显而易见，德国GDP在今年二季度已经出现负增长。日本深陷负利率的泥潭，三季度GDP同比下滑3.5%，年内首次出现负增长。美国是发达国家中，GDP还保持着正增长的国家，但问题也很明显。</p>\n<p><b>在很多投资者看来，当美国的经济增长放缓，美股现在已经涨到了一个不可持续的水平。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c401bda25178f33714a1366fd246e3a\"></p>\n<p>诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller 开创的一项流行指标显示，尽管美股估值已从2018年初的高点回落，但仍接近20年来的高点。</p>\n<p>Villere Balanced 基金（管理着20亿美元资产）的投资组合经理Sandy Villere 表示，他的投资组合中，现金占17%，往年平常的水平为10%。他认为，美股的估值已经很高了，与其追高，更愿意等一等下一个机会。</p>\n<p>Sandy Villere 说：“我们没必要在每一次市场波动时都举棋不定，现在我们正试图找到更高质量的标的，以一个合理的价格”。Sandy Villere 在2018年四季度市场大跌时，添加了两只股票到其投资组合。</p>\n<p><b>券商是这些公司持有客户现金的主要渠道，截至今年9月，这些现金平均获取的收益率为0.2%。</b></p>\n<p>一些基金经理警告投资者，在过去10年来对一系列经济和地缘政治担忧不屑一顾，如今在相关风险稍有回升，也不要过于谨慎。</p>\n<p>瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）客户策略官Paula Polito在最近的一份报告中表示：“尽管近50%的投资者预计未来6个月股市回报率会更高，这与投资者以观望的方式持有大量现金的做法简直天壤之别。”。</p>\n<p><b>寻找价值洼地</b></p>\n<p>北上资金近期大量净流入A股，全球储备已久的现金正在“抢购”A股的核心资产。</p>\n<p>11月6日，<b>瑞信中国投资会议在深圳召开，该公司CEO Tidjane Thiam 在会议上表示：“我们对中国的长期发张抱有很大的期待，我们认为，多年来推动中国经济增长的基本面是完整的。我们对中国经济的耐心和信念正在得到回报，而且是巨大的回报。我们一直投资中国，并将继续长期投资中国，支持中国经济。”</b></p>\n<p>中国方面，也推出了很多对外开放的友好政策，比如取消QFII 限额等等措施，为国际资本投资中国创造条件。</p>\n<p>另外，MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际主流指数并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。</p>\n<p><img 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在2018年四季度市场大跌时，添加了两只股票到其投资组合。\n券商是这些公司持有客户现金的主要渠道，截至今年9月，这些现金平均获取的收益率为0.2%。\n一些基金经理警告投资者，在过去10年来对一系列经济和地缘政治担忧不屑一顾，如今在相关风险稍有回升，也不要过于谨慎。\n瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）客户策略官Paula Polito在最近的一份报告中表示：“尽管近50%的投资者预计未来6个月股市回报率会更高，这与投资者以观望的方式持有大量现金的做法简直天壤之别。”。\n寻找价值洼地\n北上资金近期大量净流入A股，全球储备已久的现金正在“抢购”A股的核心资产。\n11月6日，瑞信中国投资会议在深圳召开，该公司CEO Tidjane Thiam 在会议上表示：“我们对中国的长期发张抱有很大的期待，我们认为，多年来推动中国经济增长的基本面是完整的。我们对中国经济的耐心和信念正在得到回报，而且是巨大的回报。我们一直投资中国，并将继续长期投资中国，支持中国经济。”\n中国方面，也推出了很多对外开放的友好政策，比如取消QFII 限额等等措施，为国际资本投资中国创造条件。\n另外，MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际主流指数并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。\n\n11月8日，MSCI将发布2019年11月半年度索引的增删列表，具体指数投资品种调整于11月26日收盘实施，27日生效。理论上，本次扩容或将带来195亿美元主动增量资金，折合1372.39亿元人民币。\n外资也已经成为A股机构投资者的重要组成部分。从持有流通市值占比角度来看，公募占比最高为4.52%；其次为保险，占比3.79%；第三为外资，占比3.74%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1207,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":932201466,"gmtCreate":1572921206755,"gmtModify":1704725106945,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/932201466","repostId":"1189690229","repostType":4,"repost":{"id":"1189690229","kind":"news","pubTimestamp":1572866510,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1189690229?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-04 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src=\"https://static.tigerbbs.com/3e70f144c39761c9dbd736f9f1e0cfcd\"></p>\n<p><span>目前估值水平，还是对应了不错的隐患回报率。未来一年的隐患回报率在10%左右。这个隐患回报率，从美国大类资产对比的角度看，其实还是有一定吸引力。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24e394279382b428efcabc6259f2465f\"></p>\n<p><span>从盈利的角度看，2019年二季度每股收益为40.14美元，预计未来一年内会再次创历史新高。现在标普500企业的利润率也在11.4%，出现了一个小幅反弹。过去20年可以说是美国经济的黄金期，企业盈利衰退的年份及其少见。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0056a09232da7953e7ee21ad46e6280d\"></p>\n<p><span>下面这张图将标普500的每股收益增长进行分解。2019年二季度每股收益增长了3.8%，其中利润率扩张负贡献1.3%，收入增长贡献了3%，股票回购提供了2.1%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a3d05a7be01142987ca6d726f7c3830\"></p>\n<p><span>2018年美股出现了创记录的股票回购，然后我们看右下角这张图，发现企业的资本开支反而在下滑。说明美国这几年企业盈利的增长，来自高质量的轻资产模式，不需要过多的资本开支。此外，从回购和分红角度看，科技企业排名第二，仅次于金融，说明这一轮科技创新为企业带来了真实的现金流。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf875bf8af9d565667189cd13f2a3102\"></p>\n<p><span>我们看看2019年以来各种风格的收益率。表现最好的是成长风格，其中中盘成长风格今年涨幅25.2%，其次是大盘成长风格，今年以来涨幅23.3%，表现最差的是小盘价值风格，今年以来涨幅12.8%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6df348266bde790f70a7e4d45187a6e\"></p>\n<p><span>下面这张图分解了标普的行业权重和历史表现。标普权重最大的三个板块分别是科技、医疗服务、金融，占权重为21.9%，13.7%和12.9%。2019年前三季度，美股表现最好的板块是科技，上涨31.4%，其次是房地产，上涨29.7%，公用事业上涨25.4%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1c127423ea13723f6bbf6b2af52014d\"></p>\n<p><span>下面是2004至今，各类风格因子的表现。今年以来表现不错的是周期因子，上涨24.6%；低波动因子，上涨24.1%；质量因子，上涨22.3%。2004年以来，年化收益率最高的是动量因子，上涨10.4%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aef33bd6076a273426e0e7b53bc6dc3f\"></p>\n<p><span>1980年到今天标普收益率以及年中最大跌幅。从美股的角度看，如果用一个策略只在每一年指数下跌后买入，似乎非常赚钱。过去39年标普平均的年中最大跌幅达到了13.9%，但是最终有29年指数是取得正收益的。当然，2018年其实美股指数是下跌了6%，年中最大指数跌幅为20%。2019年前三季度，美股上涨19%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b9d0100a33925e9593c119a5fb27c92\"></p>\n<p><span>下图是美国过去几次经济衰退，以及其对应到的股票市场的跌幅。里面并不包括1929年的大萧条。每一次市场调整的平均幅度为30%，经济衰退的平均幅度是-1.9%的GDP。去除大萧条，美国经济的韧性很强，每一次经济衰退的幅度不大。最大幅度就是2007年10月到2009年3月，经济衰退了4%，股票市场调整了57%。许多经济衰退都在2%以内。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92a32ae04b4c502a7867deab7371c608\"></p>\n<p><span>下面这张图不需要多解释，投资就是看长期国运了。在整个二战结束之后，美国迎来了长期国运，股市长期的方向是震荡向上！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d22be777eb4dd1749500b6c92237ceb\"></p>\n<p><span>这张图很值得注意，这一轮美国经济扩张周期达到了惊人的123个月，似乎脱离了均值回归的法则和地心引力。已经成为美国经济扩张持续时间最长的一轮周期了！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03a00be20de4619e24161783ab0e121b\"></p>\n<p><span>下面这张图是美国70年代至今的GDP增速。2019年二季度GDP增长2.3%，环比增长2%。同样，我们看到美国70年代以来，经济衰退的次数极少。平均GDP增长为2.7%。GDP构成中，消费占比68%，政府开支占比17.5%，房子以外的投资占比13.9%，房地产占比3.7%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71c4dfd2012d6bb81a632e012bfcf87e\"></p>\n<p><span>美股消费者的资产负债表，资产端远远超过了负债端。总资产达到了129亿美元。其中养老金占比21%，房子占比25%，其他金融资产占比40%，存款占比只有9%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fae9b0eb9905e310438b0c9469aff325\"></p>\n<p><span>贫富差距在逐步拉大。美国家庭收入前10%的人口，占到了美国总收入的50%。这个比例在2007年之后又开始创历史新高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dddfc65e20adc7df6e3b525b1265e8c\"></p>\n<p><span>人口是长期经济增长动力中，最重要的组成部分。美国人口的增长将大幅度放缓，未来本土人口几乎不增长，需要靠移民。而过去20年，劳动效率提升在经济增长中的占比越来越高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad313c6dd9412744f83548bb3f3d0468\"></p>\n<p><span>截止2019年9月，美国的失业率已经下滑到了3.5%，是70年代初以来最低的失业率。大幅低于历史平均的6.2%。而美国工资收入增长达到了3.5%，目前还小幅低于历史平均水平。不过进入2000年以来，美国工资收入增长就很缓慢，背后有全球化带来分工效率提升的因素。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18a3f7e7558cf3b801bea2ccec1f52a9\"></p>\n<p><span>下面这张图显示美国的核心通胀也长期维持低位。截止2019年8月，美国CPI通胀率为1.8%，核心通胀率2.4%，都低于50年平均的4%水平。其中食品的通胀率只有1.7%。如果去美国旅行或者生活的朋友，也会发现美国其实买吃的很便宜，价格过去那么多都没怎么上涨过。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8d363e55d014cf2095481e07f4bc003\"></p>\n<p><span>另一个对美国股市未来产生至关重要影响的，当然是无风险收益率的水平，也就是十年期国债收益率将走向何方。巴菲特也在最新的访谈中提到，美国国债收益率可能长期维持在很低的水平。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ee82660e72235a22411670a0c1d71de\"></p>\n<p><span>全球进入负利率时代，美国大量的无风险收益率只有非常低的回报了。短久期资产回报率极低，而长久期资产能提供比较高的回报率。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef5e45bddfdf59a533506a0d09a9248f\"></p>\n<p><span>不同固定收益类资产和标普500以及分红率的相关性。我们看到，带有股票特征越强的资产，和标普500走势的相关性就越高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7c5a00a8dd5657b9909646c10ef05c0\"></p>\n<p><span>这张图非常重要，虽然资产负债表在收缩，但是全球央行收紧流动性的幅度减缓，而且未来可能进入重新释放流动性，扩张资产负债表的过程！</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5019196cb5c66ae0ab65bc9ff7d7ad59\"></p>\n<p><span>2019年全球资本市场的表现。2019年至今，全球资本市场还是算一个小牛市。以美元计价的标普500上涨了20.6%，美国以外的市场上涨了12.1%。新兴市场国家中，俄罗斯和巴西表现比较好。中国市场涨幅不大。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9698881e084c472138392be1f9a8e133\"></p>\n<p><span>2018和2019年，影响全球股市波动最重要的因素是估值波动，其实盈利和基本面的波动不大</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/add328e2efecc23e52619d72d18e4ee4\"></p>\n<p><span>2009年金融危机之后，美国股市的走势明显比全球股票市场要强。扣除美国的全球股市涨幅只有107%，完全不能和美国340%的收益率相比。美国和其他国家之间的竞争力差距在拉大。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be373fa2dace4dee13c2b368d2316db9\"></p>\n<p><span>美国上市公司数量并没有增长，体现了很好的新陈代谢。截止到2018年底，美国有5343家上市公司，大幅低于上一次互联网泡沫时的数量。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c93ea8682c2605754463a1134b18080b\"></p>\n<p><span>1950到2018年标普500在各个“范式”中的回报率分解。长期看，分红率在收益中占比开始下降，主要来自资产本身的增值。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c15e22b9ff6656539d8aef64faa2510d\"></p>\n<p><span>长期来看，持有股票的回报率远远超过持有债券。如果在过去20年买股票，1万美元投资会变成81.1万美元，如果买入债券，1万美元投资变成31.1万美元。当然，做资产配置组合往往是为了平滑波动率。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ef92dbea93cc52f88ee55c59ed19484\"></p>\n<p><span>最后一张图，我的最爱：在所有类别的资产年化回报率中，有一个叫做“普通个人投资者”的资产，是回报率最低的。。。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b72c6c7e2d0512c3d2df8ffda8688312\"></p>","source":"lsy1570070086697","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>340%收益率领跑全球，美股还有没有机会？</title>\n<style 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Morgan美股2019年三季度的最新展望，对于美股，美国经济，大类资产表现有着非常详实的数据图表解读。我做了节选和深度翻译。我们对于每一个提供的PPT都做了解读，不仅仅是内容的展现，帮助大家去更好理解目前美国的股票、经济所处环境！\n截止2019年9月，标普500的动态市盈率16.8倍，已经超过了2007年上一轮牛市顶部15.7倍市盈率，但是还是比2000年的27.2倍要便宜。关键是，无风险收益率很低，目前十年期国债收益率才1.7%，比前几次都要低。\n\n下面这张图更加完整的展现了过去25年标普500的估值波动区间。目前16.8倍的动态市盈率，其实在历史平均水平附近。3.1倍的PB也在历史平均水平附近。从各种估值维度看，美国现在和过去相比，并不算贵。\n\n目前估值水平，还是对应了不错的隐患回报率。未来一年的隐患回报率在10%左右。这个隐患回报率，从美国大类资产对比的角度看，其实还是有一定吸引力。\n\n从盈利的角度看，2019年二季度每股收益为40.14美元，预计未来一年内会再次创历史新高。现在标普500企业的利润率也在11.4%，出现了一个小幅反弹。过去20年可以说是美国经济的黄金期，企业盈利衰退的年份及其少见。\n\n下面这张图将标普500的每股收益增长进行分解。2019年二季度每股收益增长了3.8%，其中利润率扩张负贡献1.3%，收入增长贡献了3%，股票回购提供了2.1%。\n\n2018年美股出现了创记录的股票回购，然后我们看右下角这张图，发现企业的资本开支反而在下滑。说明美国这几年企业盈利的增长，来自高质量的轻资产模式，不需要过多的资本开支。此外，从回购和分红角度看，科技企业排名第二，仅次于金融，说明这一轮科技创新为企业带来了真实的现金流。\n\n我们看看2019年以来各种风格的收益率。表现最好的是成长风格，其中中盘成长风格今年涨幅25.2%，其次是大盘成长风格，今年以来涨幅23.3%，表现最差的是小盘价值风格，今年以来涨幅12.8%。\n\n下面这张图分解了标普的行业权重和历史表现。标普权重最大的三个板块分别是科技、医疗服务、金融，占权重为21.9%，13.7%和12.9%。2019年前三季度，美股表现最好的板块是科技，上涨31.4%，其次是房地产，上涨29.7%，公用事业上涨25.4%。\n\n下面是2004至今，各类风格因子的表现。今年以来表现不错的是周期因子，上涨24.6%；低波动因子，上涨24.1%；质量因子，上涨22.3%。2004年以来，年化收益率最高的是动量因子，上涨10.4%。\n\n1980年到今天标普收益率以及年中最大跌幅。从美股的角度看，如果用一个策略只在每一年指数下跌后买入，似乎非常赚钱。过去39年标普平均的年中最大跌幅达到了13.9%，但是最终有29年指数是取得正收益的。当然，2018年其实美股指数是下跌了6%，年中最大指数跌幅为20%。2019年前三季度，美股上涨19%。\n\n下图是美国过去几次经济衰退，以及其对应到的股票市场的跌幅。里面并不包括1929年的大萧条。每一次市场调整的平均幅度为30%，经济衰退的平均幅度是-1.9%的GDP。去除大萧条，美国经济的韧性很强，每一次经济衰退的幅度不大。最大幅度就是2007年10月到2009年3月，经济衰退了4%，股票市场调整了57%。许多经济衰退都在2%以内。\n\n下面这张图不需要多解释，投资就是看长期国运了。在整个二战结束之后，美国迎来了长期国运，股市长期的方向是震荡向上！\n\n这张图很值得注意，这一轮美国经济扩张周期达到了惊人的123个月，似乎脱离了均值回归的法则和地心引力。已经成为美国经济扩张持续时间最长的一轮周期了！\n\n下面这张图是美国70年代至今的GDP增速。2019年二季度GDP增长2.3%，环比增长2%。同样，我们看到美国70年代以来，经济衰退的次数极少。平均GDP增长为2.7%。GDP构成中，消费占比68%，政府开支占比17.5%，房子以外的投资占比13.9%，房地产占比3.7%。\n\n美股消费者的资产负债表，资产端远远超过了负债端。总资产达到了129亿美元。其中养老金占比21%，房子占比25%，其他金融资产占比40%，存款占比只有9%。\n\n贫富差距在逐步拉大。美国家庭收入前10%的人口，占到了美国总收入的50%。这个比例在2007年之后又开始创历史新高。\n\n人口是长期经济增长动力中，最重要的组成部分。美国人口的增长将大幅度放缓，未来本土人口几乎不增长，需要靠移民。而过去20年，劳动效率提升在经济增长中的占比越来越高。\n\n截止2019年9月，美国的失业率已经下滑到了3.5%，是70年代初以来最低的失业率。大幅低于历史平均的6.2%。而美国工资收入增长达到了3.5%，目前还小幅低于历史平均水平。不过进入2000年以来，美国工资收入增长就很缓慢，背后有全球化带来分工效率提升的因素。\n\n下面这张图显示美国的核心通胀也长期维持低位。截止2019年8月，美国CPI通胀率为1.8%，核心通胀率2.4%，都低于50年平均的4%水平。其中食品的通胀率只有1.7%。如果去美国旅行或者生活的朋友，也会发现美国其实买吃的很便宜，价格过去那么多都没怎么上涨过。\n\n另一个对美国股市未来产生至关重要影响的，当然是无风险收益率的水平，也就是十年期国债收益率将走向何方。巴菲特也在最新的访谈中提到，美国国债收益率可能长期维持在很低的水平。\n\n全球进入负利率时代，美国大量的无风险收益率只有非常低的回报了。短久期资产回报率极低，而长久期资产能提供比较高的回报率。\n\n不同固定收益类资产和标普500以及分红率的相关性。我们看到，带有股票特征越强的资产，和标普500走势的相关性就越高。\n\n这张图非常重要，虽然资产负债表在收缩，但是全球央行收紧流动性的幅度减缓，而且未来可能进入重新释放流动性，扩张资产负债表的过程！\n\n2019年全球资本市场的表现。2019年至今，全球资本市场还是算一个小牛市。以美元计价的标普500上涨了20.6%，美国以外的市场上涨了12.1%。新兴市场国家中，俄罗斯和巴西表现比较好。中国市场涨幅不大。\n\n2018和2019年，影响全球股市波动最重要的因素是估值波动，其实盈利和基本面的波动不大\n\n2009年金融危机之后，美国股市的走势明显比全球股票市场要强。扣除美国的全球股市涨幅只有107%，完全不能和美国340%的收益率相比。美国和其他国家之间的竞争力差距在拉大。\n\n美国上市公司数量并没有增长，体现了很好的新陈代谢。截止到2018年底，美国有5343家上市公司，大幅低于上一次互联网泡沫时的数量。\n\n1950到2018年标普500在各个“范式”中的回报率分解。长期看，分红率在收益中占比开始下降，主要来自资产本身的增值。\n\n长期来看，持有股票的回报率远远超过持有债券。如果在过去20年买股票，1万美元投资会变成81.1万美元，如果买入债券，1万美元投资变成31.1万美元。当然，做资产配置组合往往是为了平滑波动率。\n\n最后一张图，我的最爱：在所有类别的资产年化回报率中，有一个叫做“普通个人投资者”的资产，是回报率最低的。。。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":963,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":939308677,"gmtCreate":1568783084699,"gmtModify":1704718308012,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/939308677","repostId":"1185384417","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1577,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":997206414,"gmtCreate":1567526167338,"gmtModify":1704716297397,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/997206414","repostId":"1137604580","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":406,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":997001414,"gmtCreate":1567003406038,"gmtModify":1704715508268,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"<a 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Dalio最新雄文（中英文版）","htmlText":"时代转折点上需要把握的核心底层思维 我的投资原则之一是: 确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转变将如何发生。 在我大约50年的全球宏观投资者,我观察到有相对较长的时期(大约10年)的市场运作和市场关系以某种方式(我称之为“范式”),大多数人适应并最终推断他们成为过度,导致转向新范式的市场运作相反比类似于他们如何操作在之前的范例。识别并巧妙地驾驭这些范式转变(这是我们试图通过纯粹的Alpha移动来做到的)，以及/或构建一个人的投资组合，使其在很大程度上不受这些范式转变的影响(这是我们试图通过全天候投资组合来做到的)，对一个人作为投资者的成功至关重要。 范式转变是如何发生的? 总有一些不可持续的巨大力量推动着这种范式。它们持续的时间足够长，以至于人们相信它们永远不会结束，即使它们显然必须结束。其中一个典型例子是支持购买投资资产的不可持续的债务增长率;它推高了资产价格，使人们相信借钱和购买这些投资资产是一件好事。但这种情况不可能永远持续下去，因为借贷和购买这些资产的实体将耗尽借贷能力，而偿债成本相对于收入的上升幅度将挤压它们的现金流。当这些事情发生时，就会有一个范式的转变。债务国受到挤压，信贷问题出现，因此出现了对商品、服务和投资资产的放贷和支出紧缩，因此它们以一种自我强化的动态下降，这种动态看上去与之前的模式相反，而不是相似。这种情况会一直持续下去，直到它也做过头了，这在某种程度上发生了逆转，我就不跑题了，但在我的《驾驭重大债务危机的原则》一书中有解释，你可以在这里免费获得。 另一个经典的例子,就是长时间的低波动性往往导致高波动性,因为人们适应低波动性,导致他们做事情(比如借更多的钱比他们借如果波动性更大),暴露他们更多的波动性,这提示一个自我强化的皮卡在波动。有很多这样的经典例子，随着时间的推移会不断重复，我现在就","listText":"时代转折点上需要把握的核心底层思维 我的投资原则之一是: 确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转变将如何发生。 在我大约50年的全球宏观投资者,我观察到有相对较长的时期(大约10年)的市场运作和市场关系以某种方式(我称之为“范式”),大多数人适应并最终推断他们成为过度,导致转向新范式的市场运作相反比类似于他们如何操作在之前的范例。识别并巧妙地驾驭这些范式转变(这是我们试图通过纯粹的Alpha移动来做到的)，以及/或构建一个人的投资组合，使其在很大程度上不受这些范式转变的影响(这是我们试图通过全天候投资组合来做到的)，对一个人作为投资者的成功至关重要。 范式转变是如何发生的? 总有一些不可持续的巨大力量推动着这种范式。它们持续的时间足够长，以至于人们相信它们永远不会结束，即使它们显然必须结束。其中一个典型例子是支持购买投资资产的不可持续的债务增长率;它推高了资产价格，使人们相信借钱和购买这些投资资产是一件好事。但这种情况不可能永远持续下去，因为借贷和购买这些资产的实体将耗尽借贷能力，而偿债成本相对于收入的上升幅度将挤压它们的现金流。当这些事情发生时，就会有一个范式的转变。债务国受到挤压，信贷问题出现，因此出现了对商品、服务和投资资产的放贷和支出紧缩，因此它们以一种自我强化的动态下降，这种动态看上去与之前的模式相反，而不是相似。这种情况会一直持续下去，直到它也做过头了，这在某种程度上发生了逆转，我就不跑题了，但在我的《驾驭重大债务危机的原则》一书中有解释，你可以在这里免费获得。 另一个经典的例子,就是长时间的低波动性往往导致高波动性,因为人们适应低波动性,导致他们做事情(比如借更多的钱比他们借如果波动性更大),暴露他们更多的波动性,这提示一个自我强化的皮卡在波动。有很多这样的经典例子，随着时间的推移会不断重复，我现在就","text":"时代转折点上需要把握的核心底层思维 我的投资原则之一是: 确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转变将如何发生。 在我大约50年的全球宏观投资者,我观察到有相对较长的时期(大约10年)的市场运作和市场关系以某种方式(我称之为“范式”),大多数人适应并最终推断他们成为过度,导致转向新范式的市场运作相反比类似于他们如何操作在之前的范例。识别并巧妙地驾驭这些范式转变(这是我们试图通过纯粹的Alpha移动来做到的)，以及/或构建一个人的投资组合，使其在很大程度上不受这些范式转变的影响(这是我们试图通过全天候投资组合来做到的)，对一个人作为投资者的成功至关重要。 范式转变是如何发生的? 总有一些不可持续的巨大力量推动着这种范式。它们持续的时间足够长，以至于人们相信它们永远不会结束，即使它们显然必须结束。其中一个典型例子是支持购买投资资产的不可持续的债务增长率;它推高了资产价格，使人们相信借钱和购买这些投资资产是一件好事。但这种情况不可能永远持续下去，因为借贷和购买这些资产的实体将耗尽借贷能力，而偿债成本相对于收入的上升幅度将挤压它们的现金流。当这些事情发生时，就会有一个范式的转变。债务国受到挤压，信贷问题出现，因此出现了对商品、服务和投资资产的放贷和支出紧缩，因此它们以一种自我强化的动态下降，这种动态看上去与之前的模式相反，而不是相似。这种情况会一直持续下去，直到它也做过头了，这在某种程度上发生了逆转，我就不跑题了，但在我的《驾驭重大债务危机的原则》一书中有解释，你可以在这里免费获得。 另一个经典的例子,就是长时间的低波动性往往导致高波动性,因为人们适应低波动性,导致他们做事情(比如借更多的钱比他们借如果波动性更大),暴露他们更多的波动性,这提示一个自我强化的皮卡在波动。有很多这样的经典例子，随着时间的推移会不断重复，我现在就","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/9f3fffdfb3ab7cd7abd90735c780e922"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/56a1308d37dea063cd29286e929f6c96"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a227ed2084030191b8b215c574a32df5"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/999554317","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":211,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":991636539,"gmtCreate":1564715385121,"gmtModify":1704707696726,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/991636539","repostId":"1956852830","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":232,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":905429683,"gmtCreate":1560510243842,"gmtModify":1704700385983,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/905429683","repostId":"1181725720","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":303,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":903626251,"gmtCreate":1557025958173,"gmtModify":1704801722230,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/903626251","repostId":"1161498070","repostType":4,"repost":{"id":"1161498070","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1557013173,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1161498070?lang=&edition=full","pubTime":"2019-05-05 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Olsen的律师Ron Olsen电话，确保不会有冲突。巴菲特告知对方，这笔交易需要在周一晚上完成。西方石油公司将同样的内容告知了顾问Cravath, Swaine &amp; Moore。这笔交易双方都很有动力，把全部必要的人力都投入到工作当中。西方石油公司的董事会周一会面，批准这笔交易，这样他们在周二宣布了相关消息。</p>\n<h2>04点17分：是坚守自己的能力圈还是拓展？</h2>\n<p>一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？</p>\n<p>巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。</p>\n<h2>04点09分：是否担心特斯拉进军车险业务？</h2>\n<p>有人问及是否担心特斯拉进军车辆保险业务。上个月特斯拉CEO马斯克宣布，将为其美国电动汽车提供汽车保险计划，并称由于用户数据更多，定价方面比传统车险企业更有优势。</p>\n<p>巴菲特对此并不表示担忧，之前很多公司都尝试过进军车险领域，但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性，就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营，对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。</p>\n<p>巴菲特表示，远程信息处理（Telematics）也已经在保险商中广泛使用，不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况，新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。、</p>\n<p>去年股东大会上以及股东大会之后，巴菲特和马斯克曾对“护城河”理论有过一次“口角”特斯拉CEO马斯克表示，“护城河”理论很古旧，创新才是保持竞争力的关键。巴菲特则称，科技没有颠覆每一个行业的护城河，在喜诗糖果这门生意上胜过马斯克。结果马斯克回复道：我要开始做糖了。</p>\n<h2>04点：为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？</h2>\n<p>有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？</p>\n<p>巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。</p>\n<h2>03点50分：伯克希尔体量庞大，会影响未来回报率吗？</h2>\n<p>有人问道伯克希尔未来表现与SP500的对比。</p>\n<p>对此，巴菲特称并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。</p>\n<p>有人问道，公司体量庞大，是否是回报率的敌人。</p>\n<p>对此，巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，公司恐怕不如过去那样能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格表示，我们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。</p>\n<h2>03点40分：如何寻找好的交易？</h2>\n<p>关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。</p>\n<p>巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。</p>\n<h2>03点30分：巴菲特如何看待英国和欧洲？</h2>\n<p>有来自英国上议院的议员，想了解巴菲特对英国和欧洲的看法。</p>\n<p>巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示，在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多交易。这也是为什么巴菲特与英国金融时报坐下来对话，想要在欧洲推广他的品牌。巴菲特表示，不管退欧结果如何，希望在那边做成交易。</p>\n<h2>03点24分：中国是个大市场，我们喜欢大市场</h2>\n<p>有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？</p>\n<p>巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。</p>\n<p>芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。</p>\n<h2>03点15分：不介意政府监管银行与保险业</h2>\n<p>有人问道，政客才是真正主管银行的，而不是银行的管理者们。</p>\n<p>对此芒格称，有这种情况，但不多。巴菲特称，自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。</p>\n<h2>03点09分：如何看待自动化对全职人力工作的影响？</h2>\n<p>一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。</p>\n<p>巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。</p>\n<h2>02点58分：不会犯哈佛基金的错误，在市场高点进行大规模投资</h2>\n<p>有提问问道，巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？</p>\n<p>巴菲特称，如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格称，对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。</p>\n<h2>02点47分：伯克希尔能源专注于投资可再生能源 但发展缓慢</h2>\n<p>有人问及，伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中。值得注意的是，曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事长Greg Abel被巴菲特点名发言。此人也可能接任巴菲特成为下一任伯克希尔董事长。</p>\n<p>Greg表示，伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目，目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不过目前这些项目发展缓慢。例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到目前才开始建设第一期。对于伯克希尔能源业务在内华达州面临的挑战，Greg表示，目前确实有一些问题，但认为是长期值得做的投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5169f5dc69199f9b8ca190de6ef279e7\"></p>\n<h2>02点43分：伯克希尔如何衡量社会责任的指标？</h2>\n<p>纽约时报记者提到，贝莱德CEO Larry Fink预计，在评估公司价值的时候，投资者可能将对环境、社会和监管（ESG）更加倾向，伯克希尔是怎么衡量这些指标的？</p>\n<p>巴菲特表示，在ESG上有好的表现会增加成本，尽管伯克希尔已经在这方面做了些事情，比如风能公司，但不会专注于回应别人的问卷，目标不是在打分卡上获得更高的分数。</p>\n<h2>02点32分：Geico竞争对手是Progressive，但共同目标是State Farm</h2>\n<p>有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机，巴菲特认为，唯一的竞争对手是Progressive保险公司。两家企业都资质良好，但两家的共同点是想要争着打败另一个同行业竞争对手State Farm公司，也许未来五年或十年就会见分晓。</p>\n<p>巴菲特再次邀请主管保险业务的副董事长<span>Ajit Jain&nbsp;</span>来回到有关保险专业的问题。Ajit表示，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不过两家公司正在缩小差距。</p>\n<p>在本次股东大会中，具体到能源和保险的问题，巴菲特会让旗下分管各项业务的副董事长亲自回答。</p>\n<h2>02点29分：伯克希尔担心未来遭遇激进投资者吗？</h2>\n<p>有读者提到，对于积极型股东（或称激进投资者，activist investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？</p>\n<p>巴菲特称，在他死后，需要几十年的时间，让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。巴菲特承认任何结果都可能出现，但相信伯克希尔作为一个集团模式，会证明自己。随着时间的推移，这种集团模式的好处会显现出来，那时，没有积极型投资者可以改变。</p>\n<h2>02点23分：我们不会冒然投资科技公司，可以雇人来做</h2>\n<p>一个9岁的小朋友已经第三年来参加巴菲特股东大会，巴菲特打趣称，那你现在应该已经致富了吧。小朋友提问，目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？</p>\n<p>芒格称，他的答案是“也许吧”（maybe）。巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。</p>\n<p>巴菲特称，伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些有强劲护城河的公司，会拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也会待在自己的能力圈里。尽管这有时候会犯错误，但我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。</p>\n<h2>02点17分：关于波音737事故和伯克希尔旗下的FlightSafety业务</h2>\n<p>一位分析师提到，对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。</p>\n<p>巴菲特说没有。FlightSafety主要培训公司飞行员，比如NetJets的飞行员。</p>\n<h2><b>02点14分：伯克希尔未来十年将做得明显更好</b></h2>\n<p>有读者提到，对于伯克希尔不能每年告知资产组合表现有些失望。</p>\n<p>巴菲特称，可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。</p>\n<h2>02点10分：时间和爱是人生中最重要的</h2>\n<p>有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？</p>\n<p>巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。</p>\n<p>同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。</p>\n<h2>02点08分：关于BNSF铁路</h2>\n<p>我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。</p>\n<h2>02点06分：巴菲特股东大会Q&amp;A下半场开始</h2>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd842efb0d1602ba238a3d178b6f0d93\"></p>\n<h2>00点55分：很满意苹果是伯克希尔第一大持仓</h2>\n<p>巴菲特表示，很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。</p>\n<p>芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。</p>\n<h2>00点52分：巴菲特重申，3G资本是合作伙伴</h2>\n<p>巴菲特承认，伯克希尔和3G间存在差异——“他们比我们更多使用杠杆。“ 但他补充说，在某些情况下，他们“是比我们更好的执行者”，“未来我们可能在其他交易上合作，这并非难以置信。”</p>\n<p>巴菲特此前表示，伯克希尔和3G资本在2015年帮助组建卡夫亨氏时付出了过高的代价。他说，相比于合伙关系，定价是更令人担忧的问题。</p>\n<h2>00点47分：关于伯克希尔和3G资本关系</h2>\n<p>有人问及，在大并购上是否有计划和3G资本合作。</p>\n<p>巴菲特称很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。芒格说，过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。</p>\n<h2>00点39分：如何确保伯克希尔的保险业务不会在大灾难中崩溃？</h2>\n<p>有人问及伯克希尔非常规保险的业务，是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。巴菲特表示，也许在他去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。芒格表示，这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。</p>\n<p><b>值得注意的是，</b>伯克希尔主管保险业务的副董事长Ajit Jain亲自回应了部分提问。《华尔街日报》指出，两位新提拔的副董事长都可能接班巴菲特的董事长一职，Ajit此前很少公开发言，今日回答提问是很重要的事件。</p>\n<p>Ajit表示，他们做非常规保险业务时，会收集尽可能多的数据，并尝试计算一些事件发生的概率，最后与巴菲特共同讨论，“这更像是一门艺术而不是科学”。同时，伯克希尔会限制对某些重大风险的暴露程度，“更可能的情况是，我们会拒绝大部分非常规风险的投保要求。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6346147647f9014ae13a9e6972a61ba\"></p>\n<h2>00点36分：11岁的小孩子问怎么理解人性？</h2>\n<p>巴菲特说，我们不能靠书本学，不管多聪明。芒格说，我对人性的行为有敏锐观察。刚刚去世的李光耀说，看看什么有效，然后就去行动。巴菲特说，就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。查理和我都观察到很多这方面的行为。</p>\n<p>巴菲特还说起自己的年纪。他说，无论用什么标准衡量，我都在走下坡路，确实是这样。如果我现在参加SAT考试，拿这个成绩和我20岁出头的成绩比一比，那会很尴尬的。但我觉得，和我25岁或者30岁的时候相比，我现在对人类行为更了解了。</p>\n<h2>00点32分：关于精密铸件公司收购</h2>\n<p>有人提问目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？</p>\n<p>巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。芒格称让明年再来问，对此会有更多信息。</p>\n<h2><b>00点29分：伯克希尔不需要披露海外持股信息</b></h2>\n<p>有股东提问，伯克希尔不需要向美国证监会SEC披露海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？</p>\n<p>巴菲特表示，伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。</p>\n<h2>00点24分：巴菲特评论如何管理其他人的钱来投资？</h2>\n<p>一位27岁的旧金山居民希望成为一名投资经理。他询问巴菲特和芒格，如何知道他们应该管理其他人的钱。</p>\n<p>巴菲特说：“我不认为你想要管理其他人的钱，直到你拥有一个载体，能够找到能分享你投资理念的人。”</p>\n<p>他补充说，这就是我们最初没有任何机构投资的原因。 他们有委员会。 一个人与一个委员会保持同步是很困难的。</p>\n<p>巴菲特说，这意味着你从小做起，并拒绝一些客户，但这没关系。</p>\n<h2>00点18分：关于富国银行投资</h2>\n<p>有人提问，监管对持股比例有要求，把多余钱投到其它地方不是更好吗？</p>\n<p>巴菲特讲到银行投资，以及美联储要求规则。拥有某个比例持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。达美航空投资比例也面临这样的情况。</p>\n<h2><b>00点08分：邀请伯克希尔两位副董事长主持股东大会，主意不错</b></h2>\n<p>有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。</p>\n<p>巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论，因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。</p>\n<p>巴菲特还谈到了比特币，并延续了股东大会前接受媒体群访时的否定态度。去年巴菲特曾说比特币等数字货币是“老鼠药”，会迎来不好的结局。今年巴菲特仍没有改变想法，认为数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多价钱。</p>\n<h2>00点03分：13岁小朋友问延迟满足的问题</h2>\n<p>芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。</p>\n<p>巴菲特说，你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。<b>如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。</b></p>\n<h2>23点51分：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？</h2>\n<p>巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意，不会卖这块业务。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。不需要从其它公司买再保险，可以用保险浮存金自行投资，这比很多其它保险公司更有效率。</p>\n<h2>23点45分：投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变</h2>\n<p>有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。</p>\n<p>巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。</p>\n<p>芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。</p>\n<h2>23点36分：巴菲特：我不会对所谓的另类投资感到兴奋</h2>\n<p>巴菲特和芒格指责，目前在州和联邦政府基金中，流动性较差的基金正受到欢迎。在过去十年中，追求收益率的养老基金向高收费的私募股权基金和对冲基金注入了数十亿美元。</p>\n<p>“我不会对所谓的另类投资感到兴奋。”巴菲特说。</p>\n<p>他观察到宽松的债务、高额的费用、锁定期等因素是一种风险，并引用家乡奥马哈公立学校的养老基金作为例子，来讲述另类投资如何导致失败。</p>\n<p>巴菲特说：“我们已经看到，<span>私募股权&nbsp;</span>基金提出的一些建议，其回报实际上并非以我认为诚实的方式计算。如果我开办养老基金，我会非常谨慎地考虑基金在向我提供什么。”</p>\n<h2>23点30分：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？</h2>\n<p>巴菲特说，家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看，像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有网上是在销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。</p>\n<p>芒格说，认为会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。</p>\n<h2>23点25分：收购卡夫的部分花钱太多，持股亨氏不是很贵</h2>\n<p>巴菲特表示，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。</p>\n<p>他还提到了亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。</p>\n<h2>23点20分：伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么？</h2>\n<p>来自上海的股东Terry提问， 5G在发展，我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。</p>\n<p>巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员，没有中央集中化运作方式。</p>\n<p>芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多。</p>\n<h2>23点15分：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？</h2>\n<p>巴菲特称，如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低谷或高估。</p>\n<h2>23点05分：一个孩子问巴菲特和芒格最有趣的个人投资是什么？</h2>\n<p>巴菲特回应：“当你从它们身上挣到很多钱时，它们总是会更有趣。”</p>\n<p>然后他讲述了一个关于他购买股票的故事，名为Atled，是Delta拼写倒过来。它一共有98股，巴菲特买了一股。</p>\n<p>这只股票是在路易斯安那州的一家鸭子俱乐部。 但巴菲特说，有人在地上开了几枪，发现了地底的石油。 这些鸭子俱乐部的股票价格从每股100美元涨到29200美元。如果他们当时没有出售的话，今天该股票的价值为数百万美元。</p>\n<p>查理感叹他失去了机会，并指出他拒绝了的投资和他进行的投资比例是5：1。他的建议是：不要这样做。</p>\n<h2>23点10分：伯克希尔54年来从未给总统候选人捐过款</h2>\n<p>巴菲特一直高调支持民主党人，有人提问，民主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？</p>\n<p>巴菲特表示，在评价政治时他不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。他本人是个资本主义的支持者，但资本主义制度本身包含监管与照顾社会公平。对美国人关注的医疗保险问题，他希望私营领域能更多参与这个行业，但并不认为美国的资本主义制度会改变，医疗保健问题也许政府部门给出的答案少于私营领域。</p>\n<h2>23点：曾经提到的1000亿美元回购何时发生？</h2>\n<p>巴菲特表示，如果我们的股价低于内在价值，我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。</p>\n<p>希望能进行1000亿回购。如果今天回购1000亿股票，那可能是因为公司价值更高。非常希望有折扣地回购。对于回购，需要让几个合作伙伴/股东都知道相应信息，对此披露很重要，都会给到身边的人。如果股票稍微低于内在价值，是不会犹豫的。当然不会在短期内买这么多，但是会用手上的1000亿去做些事情。</p>\n<h2><b>22点50分：发现问题后必须采取行动，富国银行犯错了</b></h2>\n<p>当被问到为何富国银行的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层，以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时，巴菲特表示，当发现问题后必须采取行动，富国银行可能在实践中犯错了，但是富国银行当时的CEO可能并不知情，知情后就马上通知了美联储并且接受了审计：</p>\n<p>当你是公司最高层，得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府最终的救助，对此负责的CEO及其亲属应该损失一部分净身家。</p>\n<h2>22点40分：关于BNSF铁路投资</h2>\n<p>问题：巴菲特是否会考虑公私合伙关系，为伯克希尔旗下的BNSF铁路提供电气化。</p>\n<p>巴菲特表示，一直希望在所有方面提高效率。火车已经比卡车更有效率了，但铁路维护工作有一定危险性。当时北美有六条主要铁路，做的比较成功，所有公司极大提高了利润率。需要很谨慎观察，对手太平洋铁路正在采取保守做法。没有打算复制他们成功做法，但是从他们做法中学了很多。相信可以继续很好服务客户，提高运营效率。<b>如果无人驾驶卡车实现，将往那个方向倾斜。</b></p>\n<p>问题：提问者在做铁路解决方案的项目Solutionary Rail Project，他说，现在只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的，伯克希尔在伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）的投资上很成功，是否会和他的项目公司合作，让BNSF的铁路运输电气化。</p>\n<p>巴菲特：伯克希尔一直在调查各种提高运输效率的方式，比如用液化天然气。希望提高能源使用，不知3.5%的数据哪里来的。以吨/英里的运输效率上看，铁路占了长途运输的40%，比货车更有效率、尤其在长途上。如果要做短途不会选铁路。铁路方面好像没有看到任何可以突破的技术，BNSF的效率在逐年提高。当然，如果有无人驾驶货车，可能推动选择货车。</p>\n<p>芒格：其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。</p>\n<p>我们已经在技术上努力，我们在10、20、30年之前已经很有效率。二战之后，我们美国大概有1.4亿人口，现在3.3亿人口，在那个时候大概有更多人在铁路工作，现在工作人少了，载货量增加了，二战之后跟现在的安全层面也进行了大幅改善。</p>\n<h2><b>22点33分：股票回购要考虑剩余股东的持股价值</b></h2>\n<p>巴菲特表示，公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。</p>\n<h2>22点20分：投资者应关注伯克希尔的运营收益</h2>\n<p>大会开始，巴菲特就对伯克希尔一季度盈利进行了解释。</p>\n<p>巴菲特表示，2019年一季度跟2018年一季度差不多，去年一季度是九年来首度录得净亏损，主要由于新会计准则和要求将未实现利润或亏损计入净利润。</p>\n<p>他强调，由于不是很多人熟悉阅读财报，投资者应该关注运营利润这一项，去年这个数字是创下历史记录的，这个数据也是伯克希尔公司所重视的。</p>\n<p>他也解释了卡夫亨氏一季度财报尚未发布对伯克希尔的影响，具体请参见股东大会之前巴菲特对媒体的详细解释《伯克希尔一季度盈利远超预期 巴菲特的股票投资收益大涨》。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d688ea0da7f2c6f2ee748d006f378e8\"></p>\n<h2><b>22点16分</b></h2>\n<p>巴菲特和芒格亮相，准备回答提问。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5fc7b883b0f30b440d0e1e95008becf3\"></p>\n<h2>22点10分</h2>\n<p>现在股东已经进场，可以看到场内人山人海。雅虎财经表示，<b>比尔·盖茨和苹果CEO库克都在现场参加股东大会，不过亚马逊CEO贝佐斯没有到场。巴菲特股东大会现场超3万人。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a425ac90e79b88733bebb4a5356c6d0e\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a24b80768f0de5fd025bb48852898b5\"></p>\n<h2>股东大会看点</h2>\n<p>此次大会和往年相比有所不同。今年巴菲特将满89岁高龄，芒格已95岁，有人开始担心，今年可能是两位耄耋老人最后一次集体亲自主持股东大会。此次大会有如下看点：</p>\n<p><span><b>伯克希尔的回购潜力</b></span></p>\n<p>去年7月，伯克希尔董事会宣布放宽股票回购政策，但从去年初到今年2月末，伯克希尔仅回购了13亿美元，不到去年末公司1120亿美元持现规模的1.2%。巴菲特上上周四向英国金融时报表示，伯克希尔的回购规模可能大增、高达1000亿美元，但并未披露会在多久以内达到这一规模。</p>\n<p><span><b>如何看待重要持仓和新投资</b></span></p>\n<ul>\n <li><b>苹果（AAPL）</b></li>\n</ul>\n<p>今年3月，苹果发布了Apple News+、Apple TV+等服务，在将部分重心转向视频流媒体内容。当月巴菲特的表态却似乎对苹果的转型有点怀疑，他对CNBC说：“我乐意看到他们成功，但那是一家犯得起一两次错的公司。就算买了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是对的。”</p>\n<p>本周五巴菲特向CNBC表示，伯克希尔并未改变对苹果的持仓，他对苹果最新财报感到满意。巴菲特到底怎么看</p>\n<ul>\n <li><b>亚马逊</b></li>\n</ul>\n<p>巴菲特说他一开始就关注了亚马逊，他认为亚马逊CEO贝索斯做到了一件接近奇迹的事情，而如果他认为一件事是奇迹，他往往不会下注。</p>\n<p>不过，本周四巴菲特告诉CNBC，伯克希尔买入了亚马逊股票，是他的同事买的，会反映在本月公布的13F文件中。他再次肯定亚马逊，说“我一直以来是亚马逊的粉丝，我一直没买亚马逊的股票，简直是个傻瓜。”</p>\n<ul>\n <li><b>西方石油（OXY）</b></li>\n</ul>\n<p>伯克希尔卷入了史上第四大石油业并购，承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，资助其收购Anadarko石油。此前Anadarko石油同意了雪佛龙公司约330亿美元的收购计划，而西方石油上周提出，计划以380亿美元收购。有媒体此后评论称，巴菲特“破例”了，这样投资西方石油等于间接支持恶意收购。</p>\n<ul>\n <li><b>卡夫亨氏（KHC）</b></li>\n</ul>\n<p>今年2月卡夫亨氏披露，四个月前收到了美国证监会调查有关财会政策和内控的传票，同时宣布将股息大减36%，对旗下两大品牌卡夫和Oscar Mayer进行154亿美元的商誉减值，由此导致去年全年亏损超过102亿美元。</p>\n<p>巴菲特在今年的股东信中提到，去年伯克希尔的营业利润为248亿美元，来自于无形资产减值的非现金亏损有30亿美元，几乎全部来自对卡夫亨氏的持股。去年末，伯克希尔持有的卡夫亨氏资产市值为140亿美元，以实际购买价加上税基估算成本为98亿美元。</p>\n<p><span><b>“股神”的最后一次“大象规模收购”在何方？</b></span></p>\n<p>伯克希尔上一次超级收购是在三年多以前的2016年2月。巴菲特今年2月透露，去年第四季度伯克希尔曾接近完成一笔超大收购，但最终打了水漂，他没有透露原因。在同月公布的股东信中，他写道，“拥有良好长期前景的企业股票价格现在是天价”。他去年的信中说，伯克希尔找不到价格合适的收购对象，他的并购方面遵循简单的原则：别人越大胆，我们越谨慎。</p>\n<p><span><b>巴菲特何时交班？终极继承人是谁？</b></span></p>\n<p>上上周四巴菲特向金融时报表示，他没有任何退休的计划。他预计，即使自己不再领导伯克希尔，公司也能继续欣欣向荣，因为他创造了股东和员工组成的社群，而且他坚持不过度乐观看待回报。</p>\n<p>今年2月，巴菲特接受CNBC采访时被问及，今年的股东大会上，去年1月被任命伯克希尔董事会副主席的Greg Abel和Ajit Jain会不会同他和芒格一道上台回答提问，巴菲特回答，他们俩会坐在前排，那里准备了麦克风，可以回答任何问题。等未来重新安排了自己和芒格的模式以后，会让这两人坐上台。</p>\n<p><span><b>美国、中国及全球宏观判断</b></span></p>\n<p>两周前，全球最大对冲基金桥水在报告中对美股发出最新警告，称现在，多个美国企业利润高涨的动因正面临威胁，贸易冲突增加离岸风险，高盈利企业遭遇民粹主义仇富情绪、保护主义倾向以及政府征税的可能。而一旦“没有持续的利润扩张，美股（股价）将会比当前低40%。”</p>\n<p>今年的股东信中，巴菲特称，伯克希尔的大部分成功都必须归功于“美国顺风”，又说，“在接下来的77年里，我们收获的主要来源几乎肯定源于‘美国顺风’。”</p>\n<p>但巴菲特本周五称，美国的经济现状十分奇怪，超出他所读过的经济学教科书范畴，是任何经济学教科书都无法预见的。目前失业率如此之低，但利率和通胀并未上涨，而政府还在增加开支和赤字。他认为这种情况不可能持久。</p>\n<p>本周五，巴菲特回答了第一财经有关对于何时会去中国的提问，称“有好项目就会去”。被问及有没有看上的上市中国科技企业，巴菲特说：“有些中国企业很有趣，现在不能透露，过几年告诉你”。</p>\n<p><span><b>伯克希尔业务增长点、其他投资和“老冤家”马斯克</b></span></p>\n<p>伯克希尔的业务方面：会不会继续增加投入新能源？亚马逊对AI的投资会不会扩散到伯克希尔的其他行业？巴菲特的现金牛——汽车保险公司Geico是否会被无人驾驶汽车的大潮冲击？</p>\n<p>另外，今年3月，伯克希尔、摩根大通和亚马逊联合投资的医保公司正式上线网站，目前为三家投资方自己的员工服务，未来怎么对外发展？一年来，马斯克因为和美国证监会的争斗等新闻频频上头条，怎么看他和他领导的特斯拉？</p>\n<p>以下是转换为北京时间的股东大会日程安排。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e4bdbca80fb3bc46b8a3c403f4c6952\"></p>\n<h2>2018年股东大会精彩回顾</h2>\n<p>去年七个多小时的股东会上，巴菲特和芒格回答了58个问题。</p>\n<p>对于中美关系，巴菲特说，全球都依赖并取决于美中两国的关系发展。中美两国有很多共同利益，可以互利共赢。芒格说，美国投资者应该寻找中国的增长机会，但看起来太难，情况复杂。</p>\n<p>对于当时身陷车贷房贷销售丑闻的富国银行，巴菲特仍然力挺，称大银行都有这样那样的问题，关键在于，找到问题然后解决就能让公司变得更强大。</p>\n<p>巴菲特称，有“相当多国家”的标的是他会乐意买的。他支持去年苹果回购股票，坦言本该多买万事达和Visa，称没有投资亚马逊是因为不会下注奇迹，早些年没有持有微软是愚蠢的，现在持有可能因为和盖茨的私交面临内部交易指控。</p>\n<p>对于被马斯克质疑的护城河理论，巴菲特说，在某些领域，近些年护城河被摧毁的速度加快，但他相信拥有强大且持久护城河的公司的确存在，科技并没有在所有行业摧毁护城河。</p>\n<p>对于加密货币，巴菲特重申看空观点，称它不会有好下场，属于没有生产力的资产，它的价值取决于有没有更多人接盘。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特股东大会干货来了！6小时50多个提问</title>\n<style 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07:39</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>美东时间5月4日周六，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司（伯克希尔）年度股东大会又一次在美国中部小城奥马哈举行。</p>\n<p>雅虎财经此次连续第四年直播伯克希尔股东大会，从北京时间5月4日21点45分开始播放，并提供中文实时翻译，相关地址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。</p>\n<h2>04点30分：股东大会结束，巴菲特和芒格回答投资者提问近六个小时</h2>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc2beb2b9ff807f217ba385135d564fc\"></p>\n<h2>04点28分：为什么喜诗糖果没有体量更大？</h2>\n<p>这也是2019年股东大会最后一个问题。巴菲特和芒格称，喜诗糖果表现得很好，特别是考虑到他们在1972年仅花费了2500万美元购买。</p>\n<h2>04点23分：关于伯克希尔涉足西方石油公司</h2>\n<p>近日消息显示，伯克希尔承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，为西方石油收购Anadarko石油提供资金。</p>\n<p>巴菲特表示，<b>他不认为这将是他类似的最后一笔金融交易。他希望下一笔交易规模可以超过100亿美元。</b>近年来，伯克希尔苦苦寻找好的交易机会，以将手头大规模现金投资出去。巴菲特称，如果合适的交易机会到来，伯克希尔做好了准备。比如，周五下午给他电话，他们周六会面，周日就把这笔交易谈成。</p>\n<p>巴菲特给了些许西方石油这笔交易的细节。巴菲特给律所Munger Tolles &amp; Olsen的律师Ron Olsen电话，确保不会有冲突。巴菲特告知对方，这笔交易需要在周一晚上完成。西方石油公司将同样的内容告知了顾问Cravath, Swaine &amp; Moore。这笔交易双方都很有动力，把全部必要的人力都投入到工作当中。西方石油公司的董事会周一会面，批准这笔交易，这样他们在周二宣布了相关消息。</p>\n<h2>04点17分：是坚守自己的能力圈还是拓展？</h2>\n<p>一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？</p>\n<p>巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。</p>\n<h2>04点09分：是否担心特斯拉进军车险业务？</h2>\n<p>有人问及是否担心特斯拉进军车辆保险业务。上个月特斯拉CEO马斯克宣布，将为其美国电动汽车提供汽车保险计划，并称由于用户数据更多，定价方面比传统车险企业更有优势。</p>\n<p>巴菲特对此并不表示担忧，之前很多公司都尝试过进军车险领域，但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性，就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营，对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。</p>\n<p>巴菲特表示，远程信息处理（Telematics）也已经在保险商中广泛使用，不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况，新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。、</p>\n<p>去年股东大会上以及股东大会之后，巴菲特和马斯克曾对“护城河”理论有过一次“口角”特斯拉CEO马斯克表示，“护城河”理论很古旧，创新才是保持竞争力的关键。巴菲特则称，科技没有颠覆每一个行业的护城河，在喜诗糖果这门生意上胜过马斯克。结果马斯克回复道：我要开始做糖了。</p>\n<h2>04点：为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？</h2>\n<p>有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？</p>\n<p>巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。</p>\n<h2>03点50分：伯克希尔体量庞大，会影响未来回报率吗？</h2>\n<p>有人问道伯克希尔未来表现与SP500的对比。</p>\n<p>对此，巴菲特称并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。</p>\n<p>有人问道，公司体量庞大，是否是回报率的敌人。</p>\n<p>对此，巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，公司恐怕不如过去那样能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格表示，我们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。</p>\n<h2>03点40分：如何寻找好的交易？</h2>\n<p>关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。</p>\n<p>巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。</p>\n<h2>03点30分：巴菲特如何看待英国和欧洲？</h2>\n<p>有来自英国上议院的议员，想了解巴菲特对英国和欧洲的看法。</p>\n<p>巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示，在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多交易。这也是为什么巴菲特与英国金融时报坐下来对话，想要在欧洲推广他的品牌。巴菲特表示，不管退欧结果如何，希望在那边做成交易。</p>\n<h2>03点24分：中国是个大市场，我们喜欢大市场</h2>\n<p>有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？</p>\n<p>巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。</p>\n<p>芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。</p>\n<h2>03点15分：不介意政府监管银行与保险业</h2>\n<p>有人问道，政客才是真正主管银行的，而不是银行的管理者们。</p>\n<p>对此芒格称，有这种情况，但不多。巴菲特称，自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。</p>\n<h2>03点09分：如何看待自动化对全职人力工作的影响？</h2>\n<p>一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。</p>\n<p>巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。</p>\n<h2>02点58分：不会犯哈佛基金的错误，在市场高点进行大规模投资</h2>\n<p>有提问问道，巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？</p>\n<p>巴菲特称，如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格称，对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。</p>\n<h2>02点47分：伯克希尔能源专注于投资可再生能源 但发展缓慢</h2>\n<p>有人问及，伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中。值得注意的是，曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事长Greg Abel被巴菲特点名发言。此人也可能接任巴菲特成为下一任伯克希尔董事长。</p>\n<p>Greg表示，伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目，目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不过目前这些项目发展缓慢。例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到目前才开始建设第一期。对于伯克希尔能源业务在内华达州面临的挑战，Greg表示，目前确实有一些问题，但认为是长期值得做的投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5169f5dc69199f9b8ca190de6ef279e7\"></p>\n<h2>02点43分：伯克希尔如何衡量社会责任的指标？</h2>\n<p>纽约时报记者提到，贝莱德CEO Larry Fink预计，在评估公司价值的时候，投资者可能将对环境、社会和监管（ESG）更加倾向，伯克希尔是怎么衡量这些指标的？</p>\n<p>巴菲特表示，在ESG上有好的表现会增加成本，尽管伯克希尔已经在这方面做了些事情，比如风能公司，但不会专注于回应别人的问卷，目标不是在打分卡上获得更高的分数。</p>\n<h2>02点32分：Geico竞争对手是Progressive，但共同目标是State Farm</h2>\n<p>有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机，巴菲特认为，唯一的竞争对手是Progressive保险公司。两家企业都资质良好，但两家的共同点是想要争着打败另一个同行业竞争对手State Farm公司，也许未来五年或十年就会见分晓。</p>\n<p>巴菲特再次邀请主管保险业务的副董事长<span>Ajit Jain&nbsp;</span>来回到有关保险专业的问题。Ajit表示，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不过两家公司正在缩小差距。</p>\n<p>在本次股东大会中，具体到能源和保险的问题，巴菲特会让旗下分管各项业务的副董事长亲自回答。</p>\n<h2>02点29分：伯克希尔担心未来遭遇激进投资者吗？</h2>\n<p>有读者提到，对于积极型股东（或称激进投资者，activist investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？</p>\n<p>巴菲特称，在他死后，需要几十年的时间，让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。巴菲特承认任何结果都可能出现，但相信伯克希尔作为一个集团模式，会证明自己。随着时间的推移，这种集团模式的好处会显现出来，那时，没有积极型投资者可以改变。</p>\n<h2>02点23分：我们不会冒然投资科技公司，可以雇人来做</h2>\n<p>一个9岁的小朋友已经第三年来参加巴菲特股东大会，巴菲特打趣称，那你现在应该已经致富了吧。小朋友提问，目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？</p>\n<p>芒格称，他的答案是“也许吧”（maybe）。巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。</p>\n<p>巴菲特称，伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些有强劲护城河的公司，会拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也会待在自己的能力圈里。尽管这有时候会犯错误，但我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。</p>\n<h2>02点17分：关于波音737事故和伯克希尔旗下的FlightSafety业务</h2>\n<p>一位分析师提到，对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。</p>\n<p>巴菲特说没有。FlightSafety主要培训公司飞行员，比如NetJets的飞行员。</p>\n<h2><b>02点14分：伯克希尔未来十年将做得明显更好</b></h2>\n<p>有读者提到，对于伯克希尔不能每年告知资产组合表现有些失望。</p>\n<p>巴菲特称，可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。</p>\n<h2>02点10分：时间和爱是人生中最重要的</h2>\n<p>有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？</p>\n<p>巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。</p>\n<p>同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。</p>\n<h2>02点08分：关于BNSF铁路</h2>\n<p>我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。</p>\n<h2>02点06分：巴菲特股东大会Q&amp;A下半场开始</h2>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd842efb0d1602ba238a3d178b6f0d93\"></p>\n<h2>00点55分：很满意苹果是伯克希尔第一大持仓</h2>\n<p>巴菲特表示，很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。</p>\n<p>芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。</p>\n<h2>00点52分：巴菲特重申，3G资本是合作伙伴</h2>\n<p>巴菲特承认，伯克希尔和3G间存在差异——“他们比我们更多使用杠杆。“ 但他补充说，在某些情况下，他们“是比我们更好的执行者”，“未来我们可能在其他交易上合作，这并非难以置信。”</p>\n<p>巴菲特此前表示，伯克希尔和3G资本在2015年帮助组建卡夫亨氏时付出了过高的代价。他说，相比于合伙关系，定价是更令人担忧的问题。</p>\n<h2>00点47分：关于伯克希尔和3G资本关系</h2>\n<p>有人问及，在大并购上是否有计划和3G资本合作。</p>\n<p>巴菲特称很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。芒格说，过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。</p>\n<h2>00点39分：如何确保伯克希尔的保险业务不会在大灾难中崩溃？</h2>\n<p>有人问及伯克希尔非常规保险的业务，是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。巴菲特表示，也许在他去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。芒格表示，这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。</p>\n<p><b>值得注意的是，</b>伯克希尔主管保险业务的副董事长Ajit Jain亲自回应了部分提问。《华尔街日报》指出，两位新提拔的副董事长都可能接班巴菲特的董事长一职，Ajit此前很少公开发言，今日回答提问是很重要的事件。</p>\n<p>Ajit表示，他们做非常规保险业务时，会收集尽可能多的数据，并尝试计算一些事件发生的概率，最后与巴菲特共同讨论，“这更像是一门艺术而不是科学”。同时，伯克希尔会限制对某些重大风险的暴露程度，“更可能的情况是，我们会拒绝大部分非常规风险的投保要求。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6346147647f9014ae13a9e6972a61ba\"></p>\n<h2>00点36分：11岁的小孩子问怎么理解人性？</h2>\n<p>巴菲特说，我们不能靠书本学，不管多聪明。芒格说，我对人性的行为有敏锐观察。刚刚去世的李光耀说，看看什么有效，然后就去行动。巴菲特说，就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。查理和我都观察到很多这方面的行为。</p>\n<p>巴菲特还说起自己的年纪。他说，无论用什么标准衡量，我都在走下坡路，确实是这样。如果我现在参加SAT考试，拿这个成绩和我20岁出头的成绩比一比，那会很尴尬的。但我觉得，和我25岁或者30岁的时候相比，我现在对人类行为更了解了。</p>\n<h2>00点32分：关于精密铸件公司收购</h2>\n<p>有人提问目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？</p>\n<p>巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。芒格称让明年再来问，对此会有更多信息。</p>\n<h2><b>00点29分：伯克希尔不需要披露海外持股信息</b></h2>\n<p>有股东提问，伯克希尔不需要向美国证监会SEC披露海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？</p>\n<p>巴菲特表示，伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。</p>\n<h2>00点24分：巴菲特评论如何管理其他人的钱来投资？</h2>\n<p>一位27岁的旧金山居民希望成为一名投资经理。他询问巴菲特和芒格，如何知道他们应该管理其他人的钱。</p>\n<p>巴菲特说：“我不认为你想要管理其他人的钱，直到你拥有一个载体，能够找到能分享你投资理念的人。”</p>\n<p>他补充说，这就是我们最初没有任何机构投资的原因。 他们有委员会。 一个人与一个委员会保持同步是很困难的。</p>\n<p>巴菲特说，这意味着你从小做起，并拒绝一些客户，但这没关系。</p>\n<h2>00点18分：关于富国银行投资</h2>\n<p>有人提问，监管对持股比例有要求，把多余钱投到其它地方不是更好吗？</p>\n<p>巴菲特讲到银行投资，以及美联储要求规则。拥有某个比例持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。达美航空投资比例也面临这样的情况。</p>\n<h2><b>00点08分：邀请伯克希尔两位副董事长主持股东大会，主意不错</b></h2>\n<p>有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。</p>\n<p>巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论，因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。</p>\n<p>巴菲特还谈到了比特币，并延续了股东大会前接受媒体群访时的否定态度。去年巴菲特曾说比特币等数字货币是“老鼠药”，会迎来不好的结局。今年巴菲特仍没有改变想法，认为数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多价钱。</p>\n<h2>00点03分：13岁小朋友问延迟满足的问题</h2>\n<p>芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。</p>\n<p>巴菲特说，你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。<b>如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。</b></p>\n<h2>23点51分：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？</h2>\n<p>巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意，不会卖这块业务。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。不需要从其它公司买再保险，可以用保险浮存金自行投资，这比很多其它保险公司更有效率。</p>\n<h2>23点45分：投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变</h2>\n<p>有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。</p>\n<p>巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。</p>\n<p>芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。</p>\n<h2>23点36分：巴菲特：我不会对所谓的另类投资感到兴奋</h2>\n<p>巴菲特和芒格指责，目前在州和联邦政府基金中，流动性较差的基金正受到欢迎。在过去十年中，追求收益率的养老基金向高收费的私募股权基金和对冲基金注入了数十亿美元。</p>\n<p>“我不会对所谓的另类投资感到兴奋。”巴菲特说。</p>\n<p>他观察到宽松的债务、高额的费用、锁定期等因素是一种风险，并引用家乡奥马哈公立学校的养老基金作为例子，来讲述另类投资如何导致失败。</p>\n<p>巴菲特说：“我们已经看到，<span>私募股权&nbsp;</span>基金提出的一些建议，其回报实际上并非以我认为诚实的方式计算。如果我开办养老基金，我会非常谨慎地考虑基金在向我提供什么。”</p>\n<h2>23点30分：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？</h2>\n<p>巴菲特说，家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看，像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有网上是在销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。</p>\n<p>芒格说，认为会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。</p>\n<h2>23点25分：收购卡夫的部分花钱太多，持股亨氏不是很贵</h2>\n<p>巴菲特表示，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。</p>\n<p>他还提到了亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。</p>\n<h2>23点20分：伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么？</h2>\n<p>来自上海的股东Terry提问， 5G在发展，我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。</p>\n<p>巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员，没有中央集中化运作方式。</p>\n<p>芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多。</p>\n<h2>23点15分：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？</h2>\n<p>巴菲特称，如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低谷或高估。</p>\n<h2>23点05分：一个孩子问巴菲特和芒格最有趣的个人投资是什么？</h2>\n<p>巴菲特回应：“当你从它们身上挣到很多钱时，它们总是会更有趣。”</p>\n<p>然后他讲述了一个关于他购买股票的故事，名为Atled，是Delta拼写倒过来。它一共有98股，巴菲特买了一股。</p>\n<p>这只股票是在路易斯安那州的一家鸭子俱乐部。 但巴菲特说，有人在地上开了几枪，发现了地底的石油。 这些鸭子俱乐部的股票价格从每股100美元涨到29200美元。如果他们当时没有出售的话，今天该股票的价值为数百万美元。</p>\n<p>查理感叹他失去了机会，并指出他拒绝了的投资和他进行的投资比例是5：1。他的建议是：不要这样做。</p>\n<h2>23点10分：伯克希尔54年来从未给总统候选人捐过款</h2>\n<p>巴菲特一直高调支持民主党人，有人提问，民主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？</p>\n<p>巴菲特表示，在评价政治时他不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。他本人是个资本主义的支持者，但资本主义制度本身包含监管与照顾社会公平。对美国人关注的医疗保险问题，他希望私营领域能更多参与这个行业，但并不认为美国的资本主义制度会改变，医疗保健问题也许政府部门给出的答案少于私营领域。</p>\n<h2>23点：曾经提到的1000亿美元回购何时发生？</h2>\n<p>巴菲特表示，如果我们的股价低于内在价值，我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。</p>\n<p>希望能进行1000亿回购。如果今天回购1000亿股票，那可能是因为公司价值更高。非常希望有折扣地回购。对于回购，需要让几个合作伙伴/股东都知道相应信息，对此披露很重要，都会给到身边的人。如果股票稍微低于内在价值，是不会犹豫的。当然不会在短期内买这么多，但是会用手上的1000亿去做些事情。</p>\n<h2><b>22点50分：发现问题后必须采取行动，富国银行犯错了</b></h2>\n<p>当被问到为何富国银行的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层，以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时，巴菲特表示，当发现问题后必须采取行动，富国银行可能在实践中犯错了，但是富国银行当时的CEO可能并不知情，知情后就马上通知了美联储并且接受了审计：</p>\n<p>当你是公司最高层，得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府最终的救助，对此负责的CEO及其亲属应该损失一部分净身家。</p>\n<h2>22点40分：关于BNSF铁路投资</h2>\n<p>问题：巴菲特是否会考虑公私合伙关系，为伯克希尔旗下的BNSF铁路提供电气化。</p>\n<p>巴菲特表示，一直希望在所有方面提高效率。火车已经比卡车更有效率了，但铁路维护工作有一定危险性。当时北美有六条主要铁路，做的比较成功，所有公司极大提高了利润率。需要很谨慎观察，对手太平洋铁路正在采取保守做法。没有打算复制他们成功做法，但是从他们做法中学了很多。相信可以继续很好服务客户，提高运营效率。<b>如果无人驾驶卡车实现，将往那个方向倾斜。</b></p>\n<p>问题：提问者在做铁路解决方案的项目Solutionary Rail Project，他说，现在只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的，伯克希尔在伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）的投资上很成功，是否会和他的项目公司合作，让BNSF的铁路运输电气化。</p>\n<p>巴菲特：伯克希尔一直在调查各种提高运输效率的方式，比如用液化天然气。希望提高能源使用，不知3.5%的数据哪里来的。以吨/英里的运输效率上看，铁路占了长途运输的40%，比货车更有效率、尤其在长途上。如果要做短途不会选铁路。铁路方面好像没有看到任何可以突破的技术，BNSF的效率在逐年提高。当然，如果有无人驾驶货车，可能推动选择货车。</p>\n<p>芒格：其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。</p>\n<p>我们已经在技术上努力，我们在10、20、30年之前已经很有效率。二战之后，我们美国大概有1.4亿人口，现在3.3亿人口，在那个时候大概有更多人在铁路工作，现在工作人少了，载货量增加了，二战之后跟现在的安全层面也进行了大幅改善。</p>\n<h2><b>22点33分：股票回购要考虑剩余股东的持股价值</b></h2>\n<p>巴菲特表示，公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。</p>\n<h2>22点20分：投资者应关注伯克希尔的运营收益</h2>\n<p>大会开始，巴菲特就对伯克希尔一季度盈利进行了解释。</p>\n<p>巴菲特表示，2019年一季度跟2018年一季度差不多，去年一季度是九年来首度录得净亏损，主要由于新会计准则和要求将未实现利润或亏损计入净利润。</p>\n<p>他强调，由于不是很多人熟悉阅读财报，投资者应该关注运营利润这一项，去年这个数字是创下历史记录的，这个数据也是伯克希尔公司所重视的。</p>\n<p>他也解释了卡夫亨氏一季度财报尚未发布对伯克希尔的影响，具体请参见股东大会之前巴菲特对媒体的详细解释《伯克希尔一季度盈利远超预期 巴菲特的股票投资收益大涨》。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d688ea0da7f2c6f2ee748d006f378e8\"></p>\n<h2><b>22点16分</b></h2>\n<p>巴菲特和芒格亮相，准备回答提问。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5fc7b883b0f30b440d0e1e95008becf3\"></p>\n<h2>22点10分</h2>\n<p>现在股东已经进场，可以看到场内人山人海。雅虎财经表示，<b>比尔·盖茨和苹果CEO库克都在现场参加股东大会，不过亚马逊CEO贝佐斯没有到场。巴菲特股东大会现场超3万人。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a425ac90e79b88733bebb4a5356c6d0e\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a24b80768f0de5fd025bb48852898b5\"></p>\n<h2>股东大会看点</h2>\n<p>此次大会和往年相比有所不同。今年巴菲特将满89岁高龄，芒格已95岁，有人开始担心，今年可能是两位耄耋老人最后一次集体亲自主持股东大会。此次大会有如下看点：</p>\n<p><span><b>伯克希尔的回购潜力</b></span></p>\n<p>去年7月，伯克希尔董事会宣布放宽股票回购政策，但从去年初到今年2月末，伯克希尔仅回购了13亿美元，不到去年末公司1120亿美元持现规模的1.2%。巴菲特上上周四向英国金融时报表示，伯克希尔的回购规模可能大增、高达1000亿美元，但并未披露会在多久以内达到这一规模。</p>\n<p><span><b>如何看待重要持仓和新投资</b></span></p>\n<ul>\n <li><b>苹果（AAPL）</b></li>\n</ul>\n<p>今年3月，苹果发布了Apple News+、Apple TV+等服务，在将部分重心转向视频流媒体内容。当月巴菲特的表态却似乎对苹果的转型有点怀疑，他对CNBC说：“我乐意看到他们成功，但那是一家犯得起一两次错的公司。就算买了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是对的。”</p>\n<p>本周五巴菲特向CNBC表示，伯克希尔并未改变对苹果的持仓，他对苹果最新财报感到满意。巴菲特到底怎么看</p>\n<ul>\n <li><b>亚马逊</b></li>\n</ul>\n<p>巴菲特说他一开始就关注了亚马逊，他认为亚马逊CEO贝索斯做到了一件接近奇迹的事情，而如果他认为一件事是奇迹，他往往不会下注。</p>\n<p>不过，本周四巴菲特告诉CNBC，伯克希尔买入了亚马逊股票，是他的同事买的，会反映在本月公布的13F文件中。他再次肯定亚马逊，说“我一直以来是亚马逊的粉丝，我一直没买亚马逊的股票，简直是个傻瓜。”</p>\n<ul>\n <li><b>西方石油（OXY）</b></li>\n</ul>\n<p>伯克希尔卷入了史上第四大石油业并购，承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，资助其收购Anadarko石油。此前Anadarko石油同意了雪佛龙公司约330亿美元的收购计划，而西方石油上周提出，计划以380亿美元收购。有媒体此后评论称，巴菲特“破例”了，这样投资西方石油等于间接支持恶意收购。</p>\n<ul>\n <li><b>卡夫亨氏（KHC）</b></li>\n</ul>\n<p>今年2月卡夫亨氏披露，四个月前收到了美国证监会调查有关财会政策和内控的传票，同时宣布将股息大减36%，对旗下两大品牌卡夫和Oscar Mayer进行154亿美元的商誉减值，由此导致去年全年亏损超过102亿美元。</p>\n<p>巴菲特在今年的股东信中提到，去年伯克希尔的营业利润为248亿美元，来自于无形资产减值的非现金亏损有30亿美元，几乎全部来自对卡夫亨氏的持股。去年末，伯克希尔持有的卡夫亨氏资产市值为140亿美元，以实际购买价加上税基估算成本为98亿美元。</p>\n<p><span><b>“股神”的最后一次“大象规模收购”在何方？</b></span></p>\n<p>伯克希尔上一次超级收购是在三年多以前的2016年2月。巴菲特今年2月透露，去年第四季度伯克希尔曾接近完成一笔超大收购，但最终打了水漂，他没有透露原因。在同月公布的股东信中，他写道，“拥有良好长期前景的企业股票价格现在是天价”。他去年的信中说，伯克希尔找不到价格合适的收购对象，他的并购方面遵循简单的原则：别人越大胆，我们越谨慎。</p>\n<p><span><b>巴菲特何时交班？终极继承人是谁？</b></span></p>\n<p>上上周四巴菲特向金融时报表示，他没有任何退休的计划。他预计，即使自己不再领导伯克希尔，公司也能继续欣欣向荣，因为他创造了股东和员工组成的社群，而且他坚持不过度乐观看待回报。</p>\n<p>今年2月，巴菲特接受CNBC采访时被问及，今年的股东大会上，去年1月被任命伯克希尔董事会副主席的Greg Abel和Ajit Jain会不会同他和芒格一道上台回答提问，巴菲特回答，他们俩会坐在前排，那里准备了麦克风，可以回答任何问题。等未来重新安排了自己和芒格的模式以后，会让这两人坐上台。</p>\n<p><span><b>美国、中国及全球宏观判断</b></span></p>\n<p>两周前，全球最大对冲基金桥水在报告中对美股发出最新警告，称现在，多个美国企业利润高涨的动因正面临威胁，贸易冲突增加离岸风险，高盈利企业遭遇民粹主义仇富情绪、保护主义倾向以及政府征税的可能。而一旦“没有持续的利润扩张，美股（股价）将会比当前低40%。”</p>\n<p>今年的股东信中，巴菲特称，伯克希尔的大部分成功都必须归功于“美国顺风”，又说，“在接下来的77年里，我们收获的主要来源几乎肯定源于‘美国顺风’。”</p>\n<p>但巴菲特本周五称，美国的经济现状十分奇怪，超出他所读过的经济学教科书范畴，是任何经济学教科书都无法预见的。目前失业率如此之低，但利率和通胀并未上涨，而政府还在增加开支和赤字。他认为这种情况不可能持久。</p>\n<p>本周五，巴菲特回答了第一财经有关对于何时会去中国的提问，称“有好项目就会去”。被问及有没有看上的上市中国科技企业，巴菲特说：“有些中国企业很有趣，现在不能透露，过几年告诉你”。</p>\n<p><span><b>伯克希尔业务增长点、其他投资和“老冤家”马斯克</b></span></p>\n<p>伯克希尔的业务方面：会不会继续增加投入新能源？亚马逊对AI的投资会不会扩散到伯克希尔的其他行业？巴菲特的现金牛——汽车保险公司Geico是否会被无人驾驶汽车的大潮冲击？</p>\n<p>另外，今年3月，伯克希尔、摩根大通和亚马逊联合投资的医保公司正式上线网站，目前为三家投资方自己的员工服务，未来怎么对外发展？一年来，马斯克因为和美国证监会的争斗等新闻频频上头条，怎么看他和他领导的特斯拉？</p>\n<p>以下是转换为北京时间的股东大会日程安排。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e4bdbca80fb3bc46b8a3c403f4c6952\"></p>\n<h2>2018年股东大会精彩回顾</h2>\n<p>去年七个多小时的股东会上，巴菲特和芒格回答了58个问题。</p>\n<p>对于中美关系，巴菲特说，全球都依赖并取决于美中两国的关系发展。中美两国有很多共同利益，可以互利共赢。芒格说，美国投资者应该寻找中国的增长机会，但看起来太难，情况复杂。</p>\n<p>对于当时身陷车贷房贷销售丑闻的富国银行，巴菲特仍然力挺，称大银行都有这样那样的问题，关键在于，找到问题然后解决就能让公司变得更强大。</p>\n<p>巴菲特称，有“相当多国家”的标的是他会乐意买的。他支持去年苹果回购股票，坦言本该多买万事达和Visa，称没有投资亚马逊是因为不会下注奇迹，早些年没有持有微软是愚蠢的，现在持有可能因为和盖茨的私交面临内部交易指控。</p>\n<p>对于被马斯克质疑的护城河理论，巴菲特说，在某些领域，近些年护城河被摧毁的速度加快，但他相信拥有强大且持久护城河的公司的确存在，科技并没有在所有行业摧毁护城河。</p>\n<p>对于加密货币，巴菲特重申看空观点，称它不会有好下场，属于没有生产力的资产，它的价值取决于有没有更多人接盘。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bc2beb2b9ff807f217ba385135d564fc","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1161498070","content_text":"美东时间5月4日周六，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司（伯克希尔）年度股东大会又一次在美国中部小城奥马哈举行。\n雅虎财经此次连续第四年直播伯克希尔股东大会，从北京时间5月4日21点45分开始播放，并提供中文实时翻译，相关地址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。\n04点30分：股东大会结束，巴菲特和芒格回答投资者提问近六个小时\n\n04点28分：为什么喜诗糖果没有体量更大？\n这也是2019年股东大会最后一个问题。巴菲特和芒格称，喜诗糖果表现得很好，特别是考虑到他们在1972年仅花费了2500万美元购买。\n04点23分：关于伯克希尔涉足西方石油公司\n近日消息显示，伯克希尔承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，为西方石油收购Anadarko石油提供资金。\n巴菲特表示，他不认为这将是他类似的最后一笔金融交易。他希望下一笔交易规模可以超过100亿美元。近年来，伯克希尔苦苦寻找好的交易机会，以将手头大规模现金投资出去。巴菲特称，如果合适的交易机会到来，伯克希尔做好了准备。比如，周五下午给他电话，他们周六会面，周日就把这笔交易谈成。\n巴菲特给了些许西方石油这笔交易的细节。巴菲特给律所Munger Tolles & Olsen的律师Ron Olsen电话，确保不会有冲突。巴菲特告知对方，这笔交易需要在周一晚上完成。西方石油公司将同样的内容告知了顾问Cravath, Swaine & Moore。这笔交易双方都很有动力，把全部必要的人力都投入到工作当中。西方石油公司的董事会周一会面，批准这笔交易，这样他们在周二宣布了相关消息。\n04点17分：是坚守自己的能力圈还是拓展？\n一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？\n巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。\n04点09分：是否担心特斯拉进军车险业务？\n有人问及是否担心特斯拉进军车辆保险业务。上个月特斯拉CEO马斯克宣布，将为其美国电动汽车提供汽车保险计划，并称由于用户数据更多，定价方面比传统车险企业更有优势。\n巴菲特对此并不表示担忧，之前很多公司都尝试过进军车险领域，但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性，就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营，对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。\n巴菲特表示，远程信息处理（Telematics）也已经在保险商中广泛使用，不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况，新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。、\n去年股东大会上以及股东大会之后，巴菲特和马斯克曾对“护城河”理论有过一次“口角”特斯拉CEO马斯克表示，“护城河”理论很古旧，创新才是保持竞争力的关键。巴菲特则称，科技没有颠覆每一个行业的护城河，在喜诗糖果这门生意上胜过马斯克。结果马斯克回复道：我要开始做糖了。\n04点：为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？\n有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？\n巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。\n03点50分：伯克希尔体量庞大，会影响未来回报率吗？\n有人问道伯克希尔未来表现与SP500的对比。\n对此，巴菲特称并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。\n有人问道，公司体量庞大，是否是回报率的敌人。\n对此，巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，公司恐怕不如过去那样能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格表示，我们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。\n03点40分：如何寻找好的交易？\n关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。\n巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。\n03点30分：巴菲特如何看待英国和欧洲？\n有来自英国上议院的议员，想了解巴菲特对英国和欧洲的看法。\n巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示，在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多交易。这也是为什么巴菲特与英国金融时报坐下来对话，想要在欧洲推广他的品牌。巴菲特表示，不管退欧结果如何，希望在那边做成交易。\n03点24分：中国是个大市场，我们喜欢大市场\n有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？\n巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。\n芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。\n03点15分：不介意政府监管银行与保险业\n有人问道，政客才是真正主管银行的，而不是银行的管理者们。\n对此芒格称，有这种情况，但不多。巴菲特称，自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。\n03点09分：如何看待自动化对全职人力工作的影响？\n一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。\n巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。\n02点58分：不会犯哈佛基金的错误，在市场高点进行大规模投资\n有提问问道，巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？\n巴菲特称，如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格称，对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。\n02点47分：伯克希尔能源专注于投资可再生能源 但发展缓慢\n有人问及，伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中。值得注意的是，曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事长Greg Abel被巴菲特点名发言。此人也可能接任巴菲特成为下一任伯克希尔董事长。\nGreg表示，伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目，目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不过目前这些项目发展缓慢。例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到目前才开始建设第一期。对于伯克希尔能源业务在内华达州面临的挑战，Greg表示，目前确实有一些问题，但认为是长期值得做的投资。\n\n02点43分：伯克希尔如何衡量社会责任的指标？\n纽约时报记者提到，贝莱德CEO Larry Fink预计，在评估公司价值的时候，投资者可能将对环境、社会和监管（ESG）更加倾向，伯克希尔是怎么衡量这些指标的？\n巴菲特表示，在ESG上有好的表现会增加成本，尽管伯克希尔已经在这方面做了些事情，比如风能公司，但不会专注于回应别人的问卷，目标不是在打分卡上获得更高的分数。\n02点32分：Geico竞争对手是Progressive，但共同目标是State Farm\n有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机，巴菲特认为，唯一的竞争对手是Progressive保险公司。两家企业都资质良好，但两家的共同点是想要争着打败另一个同行业竞争对手State Farm公司，也许未来五年或十年就会见分晓。\n巴菲特再次邀请主管保险业务的副董事长Ajit Jain 来回到有关保险专业的问题。Ajit表示，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不过两家公司正在缩小差距。\n在本次股东大会中，具体到能源和保险的问题，巴菲特会让旗下分管各项业务的副董事长亲自回答。\n02点29分：伯克希尔担心未来遭遇激进投资者吗？\n有读者提到，对于积极型股东（或称激进投资者，activist investor）来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？\n巴菲特称，在他死后，需要几十年的时间，让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。巴菲特承认任何结果都可能出现，但相信伯克希尔作为一个集团模式，会证明自己。随着时间的推移，这种集团模式的好处会显现出来，那时，没有积极型投资者可以改变。\n02点23分：我们不会冒然投资科技公司，可以雇人来做\n一个9岁的小朋友已经第三年来参加巴菲特股东大会，巴菲特打趣称，那你现在应该已经致富了吧。小朋友提问，目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？\n芒格称，他的答案是“也许吧”（maybe）。巴菲特表示，我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。\n巴菲特称，伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些有强劲护城河的公司，会拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也会待在自己的能力圈里。尽管这有时候会犯错误，但我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。\n02点17分：关于波音737事故和伯克希尔旗下的FlightSafety业务\n一位分析师提到，对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。\n巴菲特说没有。FlightSafety主要培训公司飞行员，比如NetJets的飞行员。\n02点14分：伯克希尔未来十年将做得明显更好\n有读者提到，对于伯克希尔不能每年告知资产组合表现有些失望。\n巴菲特称，可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人解释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。\n02点10分：时间和爱是人生中最重要的\n有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？\n巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。\n同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。\n02点08分：关于BNSF铁路\n我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。\n02点06分：巴菲特股东大会Q&A下半场开始\n\n00点55分：很满意苹果是伯克希尔第一大持仓\n巴菲特表示，很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。\n芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。\n00点52分：巴菲特重申，3G资本是合作伙伴\n巴菲特承认，伯克希尔和3G间存在差异——“他们比我们更多使用杠杆。“ 但他补充说，在某些情况下，他们“是比我们更好的执行者”，“未来我们可能在其他交易上合作，这并非难以置信。”\n巴菲特此前表示，伯克希尔和3G资本在2015年帮助组建卡夫亨氏时付出了过高的代价。他说，相比于合伙关系，定价是更令人担忧的问题。\n00点47分：关于伯克希尔和3G资本关系\n有人问及，在大并购上是否有计划和3G资本合作。\n巴菲特称很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。芒格说，过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。\n00点39分：如何确保伯克希尔的保险业务不会在大灾难中崩溃？\n有人问及伯克希尔非常规保险的业务，是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。巴菲特表示，也许在他去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。芒格表示，这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。\n值得注意的是，伯克希尔主管保险业务的副董事长Ajit Jain亲自回应了部分提问。《华尔街日报》指出，两位新提拔的副董事长都可能接班巴菲特的董事长一职，Ajit此前很少公开发言，今日回答提问是很重要的事件。\nAjit表示，他们做非常规保险业务时，会收集尽可能多的数据，并尝试计算一些事件发生的概率，最后与巴菲特共同讨论，“这更像是一门艺术而不是科学”。同时，伯克希尔会限制对某些重大风险的暴露程度，“更可能的情况是，我们会拒绝大部分非常规风险的投保要求。”\n\n00点36分：11岁的小孩子问怎么理解人性？\n巴菲特说，我们不能靠书本学，不管多聪明。芒格说，我对人性的行为有敏锐观察。刚刚去世的李光耀说，看看什么有效，然后就去行动。巴菲特说，就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。查理和我都观察到很多这方面的行为。\n巴菲特还说起自己的年纪。他说，无论用什么标准衡量，我都在走下坡路，确实是这样。如果我现在参加SAT考试，拿这个成绩和我20岁出头的成绩比一比，那会很尴尬的。但我觉得，和我25岁或者30岁的时候相比，我现在对人类行为更了解了。\n00点32分：关于精密铸件公司收购\n有人提问目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？\n巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。芒格称让明年再来问，对此会有更多信息。\n00点29分：伯克希尔不需要披露海外持股信息\n有股东提问，伯克希尔不需要向美国证监会SEC披露海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？\n巴菲特表示，伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。\n00点24分：巴菲特评论如何管理其他人的钱来投资？\n一位27岁的旧金山居民希望成为一名投资经理。他询问巴菲特和芒格，如何知道他们应该管理其他人的钱。\n巴菲特说：“我不认为你想要管理其他人的钱，直到你拥有一个载体，能够找到能分享你投资理念的人。”\n他补充说，这就是我们最初没有任何机构投资的原因。 他们有委员会。 一个人与一个委员会保持同步是很困难的。\n巴菲特说，这意味着你从小做起，并拒绝一些客户，但这没关系。\n00点18分：关于富国银行投资\n有人提问，监管对持股比例有要求，把多余钱投到其它地方不是更好吗？\n巴菲特讲到银行投资，以及美联储要求规则。拥有某个比例持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。达美航空投资比例也面临这样的情况。\n00点08分：邀请伯克希尔两位副董事长主持股东大会，主意不错\n有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。\n巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论，因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。\n巴菲特还谈到了比特币，并延续了股东大会前接受媒体群访时的否定态度。去年巴菲特曾说比特币等数字货币是“老鼠药”，会迎来不好的结局。今年巴菲特仍没有改变想法，认为数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多价钱。\n00点03分：13岁小朋友问延迟满足的问题\n芒格说，这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。\n巴菲特说，你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心，你有了500万或者1亿美元也不会开心。\n23点51分：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？\n巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意，不会卖这块业务。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。不需要从其它公司买再保险，可以用保险浮存金自行投资，这比很多其它保险公司更有效率。\n23点45分：投资亚马逊，不代表未来伯克希尔投资逻辑改变\n有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。\n巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。\n芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。\n23点36分：巴菲特：我不会对所谓的另类投资感到兴奋\n巴菲特和芒格指责，目前在州和联邦政府基金中，流动性较差的基金正受到欢迎。在过去十年中，追求收益率的养老基金向高收费的私募股权基金和对冲基金注入了数十亿美元。\n“我不会对所谓的另类投资感到兴奋。”巴菲特说。\n他观察到宽松的债务、高额的费用、锁定期等因素是一种风险，并引用家乡奥马哈公立学校的养老基金作为例子，来讲述另类投资如何导致失败。\n巴菲特说：“我们已经看到，私募股权 基金提出的一些建议，其回报实际上并非以我认为诚实的方式计算。如果我开办养老基金，我会非常谨慎地考虑基金在向我提供什么。”\n23点30分：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？\n巴菲特说，家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看，像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有网上是在销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。\n芒格说，认为会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。\n23点25分：收购卡夫的部分花钱太多，持股亨氏不是很贵\n巴菲特表示，伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。\n他还提到了亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。\n23点20分：伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么？\n来自上海的股东Terry提问， 5G在发展，我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。\n巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员，没有中央集中化运作方式。\n芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多。\n23点15分：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？\n巴菲特称，如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低谷或高估。\n23点05分：一个孩子问巴菲特和芒格最有趣的个人投资是什么？\n巴菲特回应：“当你从它们身上挣到很多钱时，它们总是会更有趣。”\n然后他讲述了一个关于他购买股票的故事，名为Atled，是Delta拼写倒过来。它一共有98股，巴菲特买了一股。\n这只股票是在路易斯安那州的一家鸭子俱乐部。 但巴菲特说，有人在地上开了几枪，发现了地底的石油。 这些鸭子俱乐部的股票价格从每股100美元涨到29200美元。如果他们当时没有出售的话，今天该股票的价值为数百万美元。\n查理感叹他失去了机会，并指出他拒绝了的投资和他进行的投资比例是5：1。他的建议是：不要这样做。\n23点10分：伯克希尔54年来从未给总统候选人捐过款\n巴菲特一直高调支持民主党人，有人提问，民主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？\n巴菲特表示，在评价政治时他不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。他本人是个资本主义的支持者，但资本主义制度本身包含监管与照顾社会公平。对美国人关注的医疗保险问题，他希望私营领域能更多参与这个行业，但并不认为美国的资本主义制度会改变，医疗保健问题也许政府部门给出的答案少于私营领域。\n23点：曾经提到的1000亿美元回购何时发生？\n巴菲特表示，如果我们的股价低于内在价值，我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。\n希望能进行1000亿回购。如果今天回购1000亿股票，那可能是因为公司价值更高。非常希望有折扣地回购。对于回购，需要让几个合作伙伴/股东都知道相应信息，对此披露很重要，都会给到身边的人。如果股票稍微低于内在价值，是不会犹豫的。当然不会在短期内买这么多，但是会用手上的1000亿去做些事情。\n22点50分：发现问题后必须采取行动，富国银行犯错了\n当被问到为何富国银行的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层，以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时，巴菲特表示，当发现问题后必须采取行动，富国银行可能在实践中犯错了，但是富国银行当时的CEO可能并不知情，知情后就马上通知了美联储并且接受了审计：\n当你是公司最高层，得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府最终的救助，对此负责的CEO及其亲属应该损失一部分净身家。\n22点40分：关于BNSF铁路投资\n问题：巴菲特是否会考虑公私合伙关系，为伯克希尔旗下的BNSF铁路提供电气化。\n巴菲特表示，一直希望在所有方面提高效率。火车已经比卡车更有效率了，但铁路维护工作有一定危险性。当时北美有六条主要铁路，做的比较成功，所有公司极大提高了利润率。需要很谨慎观察，对手太平洋铁路正在采取保守做法。没有打算复制他们成功做法，但是从他们做法中学了很多。相信可以继续很好服务客户，提高运营效率。如果无人驾驶卡车实现，将往那个方向倾斜。\n问题：提问者在做铁路解决方案的项目Solutionary Rail Project，他说，现在只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的，伯克希尔在伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BNSF）的投资上很成功，是否会和他的项目公司合作，让BNSF的铁路运输电气化。\n巴菲特：伯克希尔一直在调查各种提高运输效率的方式，比如用液化天然气。希望提高能源使用，不知3.5%的数据哪里来的。以吨/英里的运输效率上看，铁路占了长途运输的40%，比货车更有效率、尤其在长途上。如果要做短途不会选铁路。铁路方面好像没有看到任何可以突破的技术，BNSF的效率在逐年提高。当然，如果有无人驾驶货车，可能推动选择货车。\n芒格：其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。\n我们已经在技术上努力，我们在10、20、30年之前已经很有效率。二战之后，我们美国大概有1.4亿人口，现在3.3亿人口，在那个时候大概有更多人在铁路工作，现在工作人少了，载货量增加了，二战之后跟现在的安全层面也进行了大幅改善。\n22点33分：股票回购要考虑剩余股东的持股价值\n巴菲特表示，公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。\n22点20分：投资者应关注伯克希尔的运营收益\n大会开始，巴菲特就对伯克希尔一季度盈利进行了解释。\n巴菲特表示，2019年一季度跟2018年一季度差不多，去年一季度是九年来首度录得净亏损，主要由于新会计准则和要求将未实现利润或亏损计入净利润。\n他强调，由于不是很多人熟悉阅读财报，投资者应该关注运营利润这一项，去年这个数字是创下历史记录的，这个数据也是伯克希尔公司所重视的。\n他也解释了卡夫亨氏一季度财报尚未发布对伯克希尔的影响，具体请参见股东大会之前巴菲特对媒体的详细解释《伯克希尔一季度盈利远超预期 巴菲特的股票投资收益大涨》。\n\n22点16分\n巴菲特和芒格亮相，准备回答提问。\n\n22点10分\n现在股东已经进场，可以看到场内人山人海。雅虎财经表示，比尔·盖茨和苹果CEO库克都在现场参加股东大会，不过亚马逊CEO贝佐斯没有到场。巴菲特股东大会现场超3万人。\n\n\n股东大会看点\n此次大会和往年相比有所不同。今年巴菲特将满89岁高龄，芒格已95岁，有人开始担心，今年可能是两位耄耋老人最后一次集体亲自主持股东大会。此次大会有如下看点：\n伯克希尔的回购潜力\n去年7月，伯克希尔董事会宣布放宽股票回购政策，但从去年初到今年2月末，伯克希尔仅回购了13亿美元，不到去年末公司1120亿美元持现规模的1.2%。巴菲特上上周四向英国金融时报表示，伯克希尔的回购规模可能大增、高达1000亿美元，但并未披露会在多久以内达到这一规模。\n如何看待重要持仓和新投资\n\n苹果（AAPL）\n\n今年3月，苹果发布了Apple News+、Apple TV+等服务，在将部分重心转向视频流媒体内容。当月巴菲特的表态却似乎对苹果的转型有点怀疑，他对CNBC说：“我乐意看到他们成功，但那是一家犯得起一两次错的公司。就算买了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是对的。”\n本周五巴菲特向CNBC表示，伯克希尔并未改变对苹果的持仓，他对苹果最新财报感到满意。巴菲特到底怎么看\n\n亚马逊\n\n巴菲特说他一开始就关注了亚马逊，他认为亚马逊CEO贝索斯做到了一件接近奇迹的事情，而如果他认为一件事是奇迹，他往往不会下注。\n不过，本周四巴菲特告诉CNBC，伯克希尔买入了亚马逊股票，是他的同事买的，会反映在本月公布的13F文件中。他再次肯定亚马逊，说“我一直以来是亚马逊的粉丝，我一直没买亚马逊的股票，简直是个傻瓜。”\n\n西方石油（OXY）\n\n伯克希尔卷入了史上第四大石油业并购，承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，资助其收购Anadarko石油。此前Anadarko石油同意了雪佛龙公司约330亿美元的收购计划，而西方石油上周提出，计划以380亿美元收购。有媒体此后评论称，巴菲特“破例”了，这样投资西方石油等于间接支持恶意收购。\n\n卡夫亨氏（KHC）\n\n今年2月卡夫亨氏披露，四个月前收到了美国证监会调查有关财会政策和内控的传票，同时宣布将股息大减36%，对旗下两大品牌卡夫和Oscar Mayer进行154亿美元的商誉减值，由此导致去年全年亏损超过102亿美元。\n巴菲特在今年的股东信中提到，去年伯克希尔的营业利润为248亿美元，来自于无形资产减值的非现金亏损有30亿美元，几乎全部来自对卡夫亨氏的持股。去年末，伯克希尔持有的卡夫亨氏资产市值为140亿美元，以实际购买价加上税基估算成本为98亿美元。\n“股神”的最后一次“大象规模收购”在何方？\n伯克希尔上一次超级收购是在三年多以前的2016年2月。巴菲特今年2月透露，去年第四季度伯克希尔曾接近完成一笔超大收购，但最终打了水漂，他没有透露原因。在同月公布的股东信中，他写道，“拥有良好长期前景的企业股票价格现在是天价”。他去年的信中说，伯克希尔找不到价格合适的收购对象，他的并购方面遵循简单的原则：别人越大胆，我们越谨慎。\n巴菲特何时交班？终极继承人是谁？\n上上周四巴菲特向金融时报表示，他没有任何退休的计划。他预计，即使自己不再领导伯克希尔，公司也能继续欣欣向荣，因为他创造了股东和员工组成的社群，而且他坚持不过度乐观看待回报。\n今年2月，巴菲特接受CNBC采访时被问及，今年的股东大会上，去年1月被任命伯克希尔董事会副主席的Greg Abel和Ajit Jain会不会同他和芒格一道上台回答提问，巴菲特回答，他们俩会坐在前排，那里准备了麦克风，可以回答任何问题。等未来重新安排了自己和芒格的模式以后，会让这两人坐上台。\n美国、中国及全球宏观判断\n两周前，全球最大对冲基金桥水在报告中对美股发出最新警告，称现在，多个美国企业利润高涨的动因正面临威胁，贸易冲突增加离岸风险，高盈利企业遭遇民粹主义仇富情绪、保护主义倾向以及政府征税的可能。而一旦“没有持续的利润扩张，美股（股价）将会比当前低40%。”\n今年的股东信中，巴菲特称，伯克希尔的大部分成功都必须归功于“美国顺风”，又说，“在接下来的77年里，我们收获的主要来源几乎肯定源于‘美国顺风’。”\n但巴菲特本周五称，美国的经济现状十分奇怪，超出他所读过的经济学教科书范畴，是任何经济学教科书都无法预见的。目前失业率如此之低，但利率和通胀并未上涨，而政府还在增加开支和赤字。他认为这种情况不可能持久。\n本周五，巴菲特回答了第一财经有关对于何时会去中国的提问，称“有好项目就会去”。被问及有没有看上的上市中国科技企业，巴菲特说：“有些中国企业很有趣，现在不能透露，过几年告诉你”。\n伯克希尔业务增长点、其他投资和“老冤家”马斯克\n伯克希尔的业务方面：会不会继续增加投入新能源？亚马逊对AI的投资会不会扩散到伯克希尔的其他行业？巴菲特的现金牛——汽车保险公司Geico是否会被无人驾驶汽车的大潮冲击？\n另外，今年3月，伯克希尔、摩根大通和亚马逊联合投资的医保公司正式上线网站，目前为三家投资方自己的员工服务，未来怎么对外发展？一年来，马斯克因为和美国证监会的争斗等新闻频频上头条，怎么看他和他领导的特斯拉？\n以下是转换为北京时间的股东大会日程安排。\n\n2018年股东大会精彩回顾\n去年七个多小时的股东会上，巴菲特和芒格回答了58个问题。\n对于中美关系，巴菲特说，全球都依赖并取决于美中两国的关系发展。中美两国有很多共同利益，可以互利共赢。芒格说，美国投资者应该寻找中国的增长机会，但看起来太难，情况复杂。\n对于当时身陷车贷房贷销售丑闻的富国银行，巴菲特仍然力挺，称大银行都有这样那样的问题，关键在于，找到问题然后解决就能让公司变得更强大。\n巴菲特称，有“相当多国家”的标的是他会乐意买的。他支持去年苹果回购股票，坦言本该多买万事达和Visa，称没有投资亚马逊是因为不会下注奇迹，早些年没有持有微软是愚蠢的，现在持有可能因为和盖茨的私交面临内部交易指控。\n对于被马斯克质疑的护城河理论，巴菲特说，在某些领域，近些年护城河被摧毁的速度加快，但他相信拥有强大且持久护城河的公司的确存在，科技并没有在所有行业摧毁护城河。\n对于加密货币，巴菲特重申看空观点，称它不会有好下场，属于没有生产力的资产，它的价值取决于有没有更多人接盘。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":168,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":935551049,"gmtCreate":1573700619981,"gmtModify":1704726575885,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"<a 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虎友们晚上好！今天和虎妞唠嗑的是和社区当红boy@空军大队长 😆 #老虎步行街# 相信不需要虎妞再多介绍了，想看晒单的<a href=\"https://laohu8.com/TW/90673\" target=\"_blank\">点这里</a>，然后我们直接进入正题吧！ T：队长好，出来接访谈啦！ 来了，how are u? （T：I’m fine, thank you, and u?） 好的言归正传，你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 T：言重了，队长我们先来聊聊很多人关心的某种行情。 黄金价格吗，这个我知道，因为我们是在缅甸开采金矿的，常年提炼，对黄金价格了如指掌，每年有什么波动，大周期 小周期都比较熟悉，什么时候该卖比较有数据基础了。 T：您居然真的在挖矿啊？还以为您在开玩笑。 是的，矿山是我亲戚的，我只是负责帮他应酬接待跟销售。 常年在大山上，几乎看不到女人，所以男性的荷尔蒙都分泌比较多，旁边还有缅甸政府军的部队，我们是在大山上，距离中国云南景洪市大概6个小时车程。 T：都对俄罗斯某种行情了如指掌了还看不到女人？ 俄罗斯是这样的，我以前做外贸的时候，跟生意合作伙伴去过几次，因为莫斯科经济不景气，那里的好多20多岁的女孩都误入了风月场所，但是可能是西方人比较放得开的，人家那个是合法的。 那些女孩都是模特，身材都不错，而且便宜，反正是你情我愿的事情，男的释放了，女的有经济收入了，也是为整个国家的GDP发展注入了新鲜的血夜，因为俄罗斯人都比较懒，失业率高居不下，女的做**或者","listText":"前言：你提问吧，其实我很惭愧，我是一个loser，你还访问.我一直是亏钱的，亏的我都不好意思，怕影响大家炒美股的心态，其实这里是一片乐土，但是我怕大家亏，都不来老虎开户了。 虎友们晚上好！今天和虎妞唠嗑的是和社区当红boy@空军大队长 😆 #老虎步行街# 相信不需要虎妞再多介绍了，想看晒单的<a href=\"https://laohu8.com/TW/90673\" target=\"_blank\">点这里</a>，然后我们直接进入正题吧！ T：队长好，出来接访谈啦！ 来了，how are u? （T：I’m fine, 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是的，矿山是我亲戚的，我只是负责帮他应酬接待跟销售。 常年在大山上，几乎看不到女人，所以男性的荷尔蒙都分泌比较多，旁边还有缅甸政府军的部队，我们是在大山上，距离中国云南景洪市大概6个小时车程。 T：都对俄罗斯某种行情了如指掌了还看不到女人？ 俄罗斯是这样的，我以前做外贸的时候，跟生意合作伙伴去过几次，因为莫斯科经济不景气，那里的好多20多岁的女孩都误入了风月场所，但是可能是西方人比较放得开的，人家那个是合法的。 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阿里巴巴11月26日回港股，股价一度出现了一个有趣的现象，BABA.N和9988-HK价格呈现交替式上涨，早上港股涨，晚上美股涨，互不相让，誓要比对方高一头。 这样的结果就是，阿里巴巴股价屡创52周新高，今天港股交易时间里市值一度达到44083亿港元，折合5658亿美元，超过Facebook，成为全球第六大市值公司，仅次于沙特阿美、苹果、微软、谷歌、亚马逊。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 我朋友之所以纠结，其实并不是怕阿里巴巴股价跌下来，他也绝对明白，以合适哪怕稍微偏贵一点点的价格持有优秀的公司，长期来看并不会吃亏。他纠结的是，阿里巴巴现在5600亿美元的市值了，折合人民币算，是数万亿了，这样的体量了，我们到底还能指望它再增长多少。 我想，我朋友的这点纠结可能不仅仅是阿里巴巴，还有苹果这类万亿美元的公司，在这样的体量面前，我们到底还能期待什么。 1.席勒PE为什么失效了？ 这个纠结确实是有道理的。在评价美股的估值时，不少人喜欢用席勒PE，以此得出的是美股的估值已经泡沫相当严重了。但这一评估忽略了一个正在发生的事情，那就是这些大块头公司们仍然保持着惊人的增速。席勒PE是用过去十年的经通胀调整的平均利润来计算估值，在这波互联网企业没起来之前，用这个指标来评估美股贵不贵确实是有道理的。因为美国的经济增速摆在那里，对那些大块头的公司，像可口可乐，很难再有快速的增长了。所以长时间看，利润的变化是相当平缓的，如果席勒PE太高，这说明当下市场涨得有些嗨了。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 但这批互联网企业巨头的出现打破了这一规则，它们的利润一直在快速增长，比如苹果。所以，当你用过去十年的平均利润来计算时，你当然会发现席勒PE高得惊人。那么到底要怎么来解释这一问题？","listText":"最近一个朋友问我，看着阿里巴巴一天天新高，自己在纠结到底要不要上车。 阿里巴巴11月26日回港股，股价一度出现了一个有趣的现象，BABA.N和9988-HK价格呈现交替式上涨，早上港股涨，晚上美股涨，互不相让，誓要比对方高一头。 这样的结果就是，阿里巴巴股价屡创52周新高，今天港股交易时间里市值一度达到44083亿港元，折合5658亿美元，超过Facebook，成为全球第六大市值公司，仅次于沙特阿美、苹果、微软、谷歌、亚马逊。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 我朋友之所以纠结，其实并不是怕阿里巴巴股价跌下来，他也绝对明白，以合适哪怕稍微偏贵一点点的价格持有优秀的公司，长期来看并不会吃亏。他纠结的是，阿里巴巴现在5600亿美元的市值了，折合人民币算，是数万亿了，这样的体量了，我们到底还能指望它再增长多少。 我想，我朋友的这点纠结可能不仅仅是阿里巴巴，还有苹果这类万亿美元的公司，在这样的体量面前，我们到底还能期待什么。 1.席勒PE为什么失效了？ 这个纠结确实是有道理的。在评价美股的估值时，不少人喜欢用席勒PE，以此得出的是美股的估值已经泡沫相当严重了。但这一评估忽略了一个正在发生的事情，那就是这些大块头公司们仍然保持着惊人的增速。席勒PE是用过去十年的经通胀调整的平均利润来计算估值，在这波互联网企业没起来之前，用这个指标来评估美股贵不贵确实是有道理的。因为美国的经济增速摆在那里，对那些大块头的公司，像可口可乐，很难再有快速的增长了。所以长时间看，利润的变化是相当平缓的，如果席勒PE太高，这说明当下市场涨得有些嗨了。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 但这批互联网企业巨头的出现打破了这一规则，它们的利润一直在快速增长，比如苹果。所以，当你用过去十年的平均利润来计算时，你当然会发现席勒PE高得惊人。那么到底要怎么来解释这一问题？","text":"最近一个朋友问我，看着阿里巴巴一天天新高，自己在纠结到底要不要上车。 阿里巴巴11月26日回港股，股价一度出现了一个有趣的现象，BABA.N和9988-HK价格呈现交替式上涨，早上港股涨，晚上美股涨，互不相让，誓要比对方高一头。 这样的结果就是，阿里巴巴股价屡创52周新高，今天港股交易时间里市值一度达到44083亿港元，折合5658亿美元，超过Facebook，成为全球第六大市值公司，仅次于沙特阿美、苹果、微软、谷歌、亚马逊。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 我朋友之所以纠结，其实并不是怕阿里巴巴股价跌下来，他也绝对明白，以合适哪怕稍微偏贵一点点的价格持有优秀的公司，长期来看并不会吃亏。他纠结的是，阿里巴巴现在5600亿美元的市值了，折合人民币算，是数万亿了，这样的体量了，我们到底还能指望它再增长多少。 我想，我朋友的这点纠结可能不仅仅是阿里巴巴，还有苹果这类万亿美元的公司，在这样的体量面前，我们到底还能期待什么。 1.席勒PE为什么失效了？ 这个纠结确实是有道理的。在评价美股的估值时，不少人喜欢用席勒PE，以此得出的是美股的估值已经泡沫相当严重了。但这一评估忽略了一个正在发生的事情，那就是这些大块头公司们仍然保持着惊人的增速。席勒PE是用过去十年的经通胀调整的平均利润来计算估值，在这波互联网企业没起来之前，用这个指标来评估美股贵不贵确实是有道理的。因为美国的经济增速摆在那里，对那些大块头的公司，像可口可乐，很难再有快速的增长了。所以长时间看，利润的变化是相当平缓的，如果席勒PE太高，这说明当下市场涨得有些嗨了。 阿里巴巴股价屡创新高，还能买的下去吗？ 但这批互联网企业巨头的出现打破了这一规则，它们的利润一直在快速增长，比如苹果。所以，当你用过去十年的平均利润来计算时，你当然会发现席勒PE高得惊人。那么到底要怎么来解释这一问题？","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919563386","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1192,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919315367,"gmtCreate":1576486646959,"gmtModify":1704271811013,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"可惜可惜","listText":"可惜可惜","text":"可惜可惜","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919315367","repostId":"1115182159","repostType":4,"repost":{"id":"1115182159","kind":"news","pubTimestamp":1576478460,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115182159?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-16 14:41","market":"hk","language":"zh","title":"雷军：创办小米前后我的一些思考","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1115182159","media":"雷军","summary":"2014年12月7日，小米创业的第5年时，我应君联资本（原联想投资）总裁朱立南的邀请，在联想控股内部分享了我创办小米的一些思考，包括小米在创办前的几个学习对象，有同仁堂，有海底捞，还有沃尔玛和好市多（","content":"<p><span>2014年12月7日，小米创业的第5年时，我应君联资本（原联想投资）总裁朱立南的邀请，在<a href=\"https://laohu8.com/S/03396\">联想控股</a>内部分享了我创办小米的一些思考，包括小米在创办前的几个学习对象，有<a href=\"https://laohu8.com/S/600085\">同仁堂</a>，有<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>，还有<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/COST\">好市多</a>（Costco），以及我们的学习实践。</span></p><p><span>眨眼间又过去5年，小米即将迎来创业第10年，回头看看，小米的10年之路，一直坚持践行着这些思考。我把这次分享重新增补修订，作为小米创业前十年思路的一个总结。</span></p><p><span><b>01、向同仁堂学习：做产品要真材实料，</b></span><b>还要有信仰</b></p><p><span>柳传志先生当年推荐过一本书，叫《基业长青》，是关于如何创办百年企业的。于是我就问自己，怎么办一个百年企业呢？我首先想的是，在中国，谁做到了百年。</span></p><p><span>我第一个想到的是同仁堂。</span></p><p><span>在研究同仁堂的时候，我发现同仁堂最重要的是其司训：“品味虽贵必不敢减物力，炮制虽繁必不敢省人工”，意即做产品，材料即便贵也要用最好的，过程虽繁琐也不能偷懒。换句话说，要真材实料。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d436a34cc88aa58d8d9770da27136938\" /></p><p><span>但这个事说起来简单，做起来是很难的。所以同仁堂的老祖宗又讲了第二句话：“修合无人见，存心有天知。”你做的一切，只有你自己的良心和老天知道。这一句话，是关于怎么保证第一句话被执行的。</span></p><p><span>这让我很受震动。我就在想，经过几十年努力，中国已经是世界工厂，但为什么之前中国产品往往被认为是劣质产品呢?有时候大家开玩笑说，我们中国人太聪明，总有人喜欢走捷径、喜欢“偷工减料”，才有了这样的刻板印象。如果我们想基业长青，那就得真材实料，而要想坚持下去，就要把真材实料变成信仰。</span></p><p><span>我认为要基业长青，就是要做到两条：第一真材实料，第二对得起良心。</span></p><p><span>经过这番思考，我干小米时就想走一条不同的路：我们做产品的材料，要全部用全球最好的。夸张地说，我们“只买贵的，不买对的”，贵的肯定是有道理的。对于一个从零创办的公司而言，这是非常不容易的，因为这意味着我们的成本比别人高了一大截。但我们还是这样做了，处理器用<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>，屏幕是夏普，最后组装也找全球最大的代工厂富士康。</span></p><p><span>我发现我们中国人需要的，首先是好东西，而不仅仅是便宜的东西。</span></p><p><span>想做一个好东西，是很不容易的。小米创业时我们遇到的最大问题，就是谁愿意和一个初创企业合作呢？原来我以为做手机跟做PC一样买个元器件就行，后来发现不是，手机里面绝大部分都是电子件，这意味着我们的合作商需要投资研发资源，要承担巨大的风险。所以每一家供应商在选择合作伙伴的时候，都异常地小心。</span></p><p><span>代工的事，我从第一名谈到第四名，都没有人理我，最后我说服了第五名的英华达，就是英业达集团的子公司。我们跟他们南京的总经理谈了三次，他觉得我的想法是靠谱的，所以选择了跟我们赌一把。后来，我们的组装主要就两家供应商，英华达和富士康（</span><span><b>现在我有了<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>等更多的合作供应商，但英华达至今仍是我们最重要的合作伙伴之一</b></span><span>）。</span></p><p><span>2011年，我们第一款产品做出来时，成本高达2000元人民币。当时国产手机均价六七百元，两千元的手机怎么卖？我们内部完全没信心。原本我们定价是1499元，我们根本没想过在性能和品质上妥协，按照我们的产品定义目标，一部手机要赔500元，肯定是不行的。在产品发布的前一周，我想了一个通宵没睡，第二天晚上，和几个合伙人一起商量，决定定价1999元。我们要相信，是好的东西就值1999。一周后我们发布了，大获成功。</span></p><p><span>这件事让我更加确信，我们中国人需要的，首先是好东西，而不仅仅是便宜的东西。如今的中国已经是产能过剩的时代，如果不认认真真地把产品做好，那不就是忽悠吗？</span></p><p><span>为了保证做到这一点，小米在创办初期的一年半里，没有发过一篇公关稿，并且要求全员保密，甚至不能说这个公司是雷军做的。我们不想借用任何产品本身之外的曝光资源。</span></p><p><span>刚开始，我们从擅长的软件入手，做了基于安卓的MIUI。2010年4月6日，我们创办了公司，8月16日发布了MIUI第一个版本。产品发布时只有一百个用户，但是第二周就变成了两百个，第三周四百个，每个星期翻一番。10月份，我们就被全球的开发者论坛XDA推荐，从国际上火起来，当年就获得了安卓最佳产品的提名。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82f0dc349ea58fabfef96817f181f8b5\" /></p><p><span>所以说，要认真做好产品，要相信口碑，而口碑就是信仰的一部分。</span></p><p><span>我们的每一款手机，哪怕是千元机，也都用国内顶尖的供应商。而且我保证，每一款手机都是我自己用过半年一年的。我知道这个手机好在什么地方，我也知道我的产品不好在什么地方。</span></p><p><span>我做了30年技术，如果这个东西我自己都没用过，我自己都不觉得好，我能够站在这里给大家推销吗？</span></p><p><span>小米，是我</span><span><b>40</b></span><span>岁在财务自由以后创办的公司。这点最大的优势就是，我不会为了钱去做什么事情，这个事情是我喜欢的，我满意的。所以小米要做的第一件事就是货真价实。</span></p><p><span>可能很多人，包括这里的绝大部分人，以前都是用<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a><a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>，但现在我相信，在座的已经有很多人用的是国产手机了。三年前，几乎没有用国产手机的，今天，在小米的带动下，越来越多的国产手机越做越好。</span></p><p><span>这就是我跟大家分享的第一个故事，同仁堂的故事。</span></p><p><span><b>02、向海底捞学习：口碑源于超预期</b></span></p><p><span>我想分享的第二个故事是海底捞。</span></p><p><span>好些年前，我在机场的书店买了一本书，《海底捞你学不会》，可是看了三四个小时之后，我发现我学会了。我发现海底捞的秘诀其实只有两个字：口碑。</span></p><p><span>怎么能把口碑做好呢？很多人很快就想到了口碑营销，可是你一旦想到营销，这件事情就死了，你首先要想，什么样的东西才有口碑。</span></p><p><span>我看完这本书就去了海底捞。跟其他火锅店一样，海底捞的环境很嘈杂。但让我惊讶的是，海底捞的服务员有着发自内心的笑容。</span></p><p><span>其他的服务型行业中，很多从业者虽然比海底捞的服务员更漂亮，制服也更好，但是，她们常常是一种皮笑肉不笑的状态。相比之下，海底捞服务员的笑容真的能够打动人。</span></p><p><span>笑容背后的本质是价值认同，是员工跟公司基于价值观上的共识。几年前，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>上有个段子讲得特别好。有个客人在海底捞吃完饭后，想将餐后没吃完的西瓜打包带走，海底捞说不行。可是他结完帐时，服务员拎了一个没有切开的西瓜对他说：“您想打包，我们准备了一个完整的西瓜给您带走，切开的西瓜带回去不卫生。”</span></p><p><span>哇，那一瞬间就把客户打动了。所以讲到这里，大家知道什么叫口碑了吗？</span></p><p><span>其实后来我还去过迪拜的帆船酒店，当时我怀着无比崇敬的心情去了迪拜。一进帆船酒店，感觉金碧辉煌，据说真的贴了金子，但现代人的审美不会觉得这是奢华，而是土。</span></p><p><span>所以我就觉得很失望，这难道是全球最好的酒店吗？我想是因为我预期太高了。现在回想起来，帆船餐厅好得惊人，但是我的预期如此之高，以至于我真的失望了。</span></p><p><span>口碑的核心是超越用户的预期。帆船酒店的服务肯定比海底捞的要好，但是他没有超越用户的预期，相比前者海底捞甚至算得上是破破烂烂的，环境闹哄哄的，但是包括服务员的笑容在内，很多细节征服了每一个客户，所以海底捞的口碑是无敌的。</span></p><p><span>有了这样无敌的口碑，还需要做广告吗？我相信口碑，我认为最好的产品就是营销，最好的服务就是营销，好东西大家会心甘情愿地帮你推广。</span></p><p><span>初期的时候大家不信，我们做MIUI实践了一把，大获成功。直到今天，MIUI更新到了第11个大版本，在各种用户投票中，始终被认为是最好用的系统。所以说，广告这东西，一半有效一半无效，但比广告更有效果的是口碑。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26d29d9b5b09d0110d086b8161f92fef\" /></p><p><span>我们为什么觉得保健品人见人烦，就是因为他们天天吹牛，广告多得让人心烦，消费者渐渐不愿意相信了。而没有广告依赖以后，你会真心真意对待每一个用户，所做的每件事情都超预期。</span></p><p><span>比如说小米手机第一代的时候，我看到一个用户在微博里投诉“电池用了两个星期以后充不进去电”，正当我打算回复时，却发现已经有同事回答了他的问题。第二天我发现这个用户发了一条微博，说他“已经收到小米同事免费寄的一个新电池”。</span></p><p><span>大量制造的工业品不可能不出一点差错，但用户投诉时，一般人只会建议返修，而我们的员工却给他寄了一个新的电池，用户的感受是完全不一样的。</span></p><p><span>又比如双十一，凌晨一点多钟下的单，快的第二天早晨六点就送到了。用户说小米的物流丧心病狂，刚买完几个小时以后，货就已经送到了，这个就是一个能够打动用户的小细节。</span></p><p><span>所以口碑的核心是超预期，当你去经营口碑时，我相信你的产品、你的服务必然会得到提升，而有了这些不懈的努力，口碑的提高就自然而来了。</span></p><p><span>口碑不是新媒体营销，其本质是认真琢磨产品和服务怎么能够打动消费者，我觉得这是关键。</span></p><p><span>这是我参考的第二家公司。</span></p><p><span><b>03、向沃尔玛、Costco学习：低毛利、高效率是王道</b></span></p><p><span>谈完同仁堂和海底捞，我要说的第三间公司是沃尔玛。</span></p><p><span>52年前，老山姆在家乡创办了一个杂货店。他发现那时美国流通行业的平均毛利率是45%。老山姆就想，我能不能只赚别人一半的钱，只做22%的毛利率呢？天天平价，销量可以是别人的好几倍，肯定能挣钱。</span></p><p><span>所以他就把“天天平价”做成了沃尔玛创办的slogan。</span></p><p><span>但是仔细想想，当别的连锁店赚45%的时候，沃尔玛只做22%，理论上肯定是不赚钱的，而且亏得很厉害，这是市场竞争的原则。</span></p><p><span>老山姆琢磨了很久，心想只要便宜一百美元，美国人就会愿意开车到十英里以外。所以他就不在市中心办，而是找了一个旧仓库，把所有的成本降到最低，就算毛利率砍一半，他也还有几个点的净利润。</span></p><p><span>结果，沃尔玛用了三十年就成为世界第一，这就是高效率。</span></p><p><span>我们的商学院有时候也教了不少刻板的观念，包括我们这些投资者们，永远在问“可不可以有更高的毛利率”？当然可以，要么在材料上压成本，要么就涨价，还有别的方式能提高毛利率吗？</span></p><p><span>我在投资的时候，特不喜欢毛利率很高的，我始终认为，对于大规模工业制成品而言，追逐高毛利是一条不归路。中国市场上什么东西都贵得离谱，稍微好一点的东西就很贵。</span></p><p><span>2011年，我跟金山的一帮高管去美国。那时我们的CEO，一下飞机，就租了辆车直奔Costco（</span><span><b>好市多，美国最大的连锁会员制仓储量贩店</b></span><span>），后来同行的七八个人也去了，回来以后都很激动。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59607ffefc331a6ea56e6d1e5965e784\" /></p><p><span>我感到很奇怪，一个同事给我举例，两个<a href=\"https://laohu8.com/S/01910\">新秀丽</a>牌子的大箱子，平时在国内大概卖9000多元人民币，Costco只要150美元，合900元人民币。</span></p><p><span>美国的房子、土地、人工什么的，都贵，但这两个箱子，价格只有国内的1/10。我们的人民拿着美国1/6、1/10的工资，却要付10倍的价钱，这是什么道理？</span></p><p><span>我后来研究Costco发现，这个公司确实厉害。Costco的店面大概只有沃尔玛的1/4，每种东西只有两三个品牌，都超级好，也超级便宜。他们的信条是：所有的商品，定价只有1%~14%的毛利率。</span></p><p><span>任何东西的定价要超过</span><span><b>14%</b></span><span>的毛利率，就要经过</span><span><b>CEO</b></span><span>批准，还要再经过董事会批准，非常麻烦。我看了他们的财报，</span><span><b>7%</b></span><span>的平均毛利率，在美国做大型连锁零售，这是不挣钱的。所以他们通过会员费来盈利，要买东西的必须成为会员。2000多万的会员，每人一年100美元。结果我们都成了Costco的会员。</span></p><p><span>所以我想探究的一个问题是，一个公司的毛利率越高，真的越好吗？毛利率高的公司，效率一定很低的。</span></p><p><span>在低毛利的情况下，怎么高效率地工作才是厉害的地方。</span></p><p><span>小米刚开始是零毛利的，依靠大规模的生产，大概能有百分之十几的毛利率。我们的关键在于，把小米的整体运作成本控制在惊人的低的水平（</span><span><b>目前小米的营收领域从硬件扩展到了互联网、电商平台、金融等领域，我们的OPEX，也就是运营费用率在8%-10%之间</b></span><span>），不谦虚地讲，我们是全球运作效率最高的公司。</span></p><p><span>所以我们一定不能雇很多人，一定不能做很多事。我们的哲学是：少就是多，一定要专注。我们的模式看起来太复杂了，简单就是我们的核心竞争力。我们首先是复杂，然后再把复杂的事情做简单。</span></p><p><span>沃尔玛跟Costco这些零售业给我的经验就是，低毛利是王道。只有低毛利，才能逼着你提高运作效率。而小米要接近成本来定价，高效率就是王道，没有高效率，这个公司会赔得一塌糊涂。</span></p><p><span>我不记得在哪里看过一句话，说企业不赚钱就是犯罪，企业的社会使命就是要赚钱提高效率。而我们既然不想坑用户，又要赚钱，就只能用所有的聪明才智来提高效率。</span></p><p><span>所以，我们在不惜代价地吸引各方顶级的人才。人，对于我们这样一个高效率的公司来说，是我们最重要的资产。公司创业前期，我们尽量少雇人，对这些人却有一个要求：全部十年以上经验。因为只有这样的经验，才能使一个公司高速发展而不翻车。</span></p><p><b><span>最后整体总结</span></b><span>，做小米的时候，我真正学习的是这几家公司：同仁堂、海底捞、沃尔玛和Costco。</span></p><p><span>第一点，我们像同仁堂一样做产品，货真价实，有信仰。每个东西都是我自己用过的好东西，如果做得不好，请大家原谅，因为我们也只干了三年（</span><span><b>从2011年第一代手机发布算起</b></span><span>），还需要时间。</span></p><p><span>第二点，向海底捞学用户服务，做超预期的口碑。</span></p><p><span>第三点，向沃尔玛、Costco这样的公司学运作效率。我们是电商，是实业的，涉及到实业，我觉得还是效率致胜。当然，提高效率有两种方式，一种是拧毛巾，主要压缩内部费用，我也很认同，不过我主要用的是另外一种，模式优化——尽可能压缩商业流通领域中间环节，少做事，用最聪明的人简化流程。</span></p><p><span>小米用了大量的模式创新来提高效率，只有这样，才能使成本大幅度降低。在消费电子行业，从制造成本到零售成本，定倍率基本上是两到三倍，再加上渠道、零售店利润，客户买到东西的价格是制造成本的两到三倍。</span></p><p><span>为什么传统手机那么贵？或者说，为什么传统的所有服务都那么贵？效率不够。中国的电商之所以有这么快的增长率，主要是我们的传统商业落后。Costco也全是实体连锁店，但是高效率。<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的财报显示，京东自己就花了营业额的10%，如果Costco只要7%，你觉得Costco会受京东影响吗？我觉得有影响问题也不大。</span></p><p><span>所以关键是怎么提高效率，电商（</span><span><b>包括后来我们提出的新零售，为了向更广大大众介绍、销售我们的产品，我们从2016年开始正式进入线下市场，但我们保证了和电商同价、并且保持一样的高效率</b></span><span>）的核心是效率。这个模式有先进性、优越性，但如果不管理好成本，就很难挣到钱。</span></p><p><span>这就是我参考过的几家公司。</span></p><p><span><b>04、互联网“七字诀”外的真经：“ 群众路线 ”</b></span></p><p><span>最后，我讲讲互联网思维。</span></p><p><span>我谈过互联网七字诀：“专注、极致、口碑、快”，但今天不谈这个。互联网思维里还有很重要的一条</span><span><b>——</b></span><span>群众路线，就是</span><span><b>“</b></span><span>深入群众，相信群众，从群众中来，到群众中去</span><span><b>”</b></span><span>，就是互联网开源社区的模式。互联网有最低的组织成本，可以让用户参与进来。</span></p><p><span>小米最大的卖点是什么呢？</span></p><p><span>我一直有个梦想，做一个好手机，用户有好的意见，我马上就能改。所以我设计了这样的模式：建立小米社区，每天有几百万人访问，提各种建议。吸纳建议后，我们的操作系统每周更新。这其实是个世界级的难题，因为操作系统比较复杂，尤其要考虑出错了怎么办，可靠性要求很高。</span></p><p><span>举例说明一下。比如，有位明星朋友之前跟我提到提到，很多粉丝给他们打电话的烦恼，问能不能做个只接通讯录电话的功能？后来小米就有了这个功能。再如，有用户说，因为工作要求他的电话要24小时开机，但是晚上12点后有电话打进来就睡不好觉。后来，我们就设置了VIP电话，只有VIP能24小时都打得通。</span></p><p><span>像这样的功能都是人民群众发明的，因为我们不在那个场景里，想不到。实际上，小米手机发起了一场群众运动。</span></p><p><span>在这点上，其实我们跟iOS是完全不同的设计思想。我们是“易上手”，看起来跟iOS一样简单，但是“难精通”，功能非常多，集大成。甚至在设计时，我们有句名言叫</span><span><b>“</b></span><span>让用户有发现的乐趣</span><span><b>”</b></span><span>。</span></p><p><span>我对互联网思维最深的理解，除了七字诀以外，就是群众路线，即开源社区。互联网是一种思想，一种先进的生产力和先进的指导思想。如果能把这个模式想透，应用到任何业务里，那个业务都会与众不同。</span></p><p><span>今天来主要跟大家分享我做小米的四点思考。小米前面的路还很漫长，我们今年取得了一些成绩，主要感谢大家的支持，更多的是我们赶上了智能手机在中国爆发的时间点，所以才会有“飞猪理论”。（</span><span><b>很多人对飞猪理论有所误解，认为是投机，其实不然，飞猪首先说的是猪，就算是头猪，做好了准备，迎接风口到来，也能有不错的成就</b></span><span>）。</span></p><p><span>但对我们要做的事情来说，小米才刚刚开始。我想把我们按这种哲学做出来的中国产品，带到全世界，让全球的每个人，都能享受到来自中国的科技创新乐趣（</span><span><b>这一点后来我们总结升级为了我们的使命：坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活</b></span><span>）。</span></p><p><span>我相信未来十年，小米会像70、80年代的<a href=\"https://laohu8.com/S/SNE\">索尼</a>带动整个日本的工业一样，像90年代、21世纪三星带动了韩国的工业一样，带动中国的工业变革进步。</span></p><p><span>小米的目标，是要成为中国的国民品牌，推动中国制造、中国设计真正成为驰名全球的世界级品牌，小米的梦想，终将成为中国的未来。</span></p><p><span>谢谢大家！</span></p><p><span><b>后记</b></span></p><p><span>5年前的这次分享，主要谈到了搭建商业模式和运营模式的思考，由于时间关系，我当时略去了一个学习对象没有讲，那就是向无印良品学设计。</span></p><p><span>无印良品是谁？在中国，可能大家会觉得无印良品稍微有点贵，但无印良品在日本，是不折不扣的平民品牌。无印良品在创办之初，意思是“没有商标，还很优质”。</span></p><p><span>那时日本消费者在经过泡沫经济时代后，消费观念回归务实不再浮夸，希望产品质量上乘，同时价格从优。这时候无印良品就干脆不粘贴商标了，完全依靠产品本身来获得消费者认可，结果大受欢迎。</span></p><p><span>如果一件商品，我们不看商标，也就是去除任何品牌溢价的影响，还能靠什么吸引消费者？我总结有三点：高品质，高性价比，高颜值。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40002d8340bfb8c6e3f57a439511c2d6\" /></p><p><span>所以我认为，中国品牌要在世界上立得住，创新很重要，品质很重要，设计同样很重要。</span></p><p><span>有一次我与<a href=\"https://laohu8.com/S/000931\">中关村</a>企业家座谈，我说各位可以看一下桌上的插线板，是不是都很难看，为什么我们不能做得美轮美奂？在座的一家突破电气当场就不服气，我很高兴，于是小米和突破合作成立了生态链企业，产品就是插线板。这款插线板出来之后，我们发现全中国插线板的设计都变好看了，而且实际使用体验也上了一个大台阶。</span></p><p><span>我要特别说的是，学习无印良品不是说只追求外观上的好看，而是用创新的方法去实现设计，为体验而设计。</span></p><p><span>比如开创了手机全面屏时代的小米MIX。我们为了实现正面超高的屏占比，带来更大的视野和沉浸感，工程师做了非常多的创新，在正面取消了听筒，缩小了前置摄像头的大小，还创新性地采用了全陶瓷结构。很多人只注意到了小米MIX引领了全面屏风潮，却并不知道，小米MIX的屏幕发声技术和摄像头小型化，也给行业做出了巨大的推动。</span></p><p><span>其实小米从创办之初就十分重视设计，我们的联合创始人中有两位都是设计师出身。2014年之后，小米的产品越来越多，当时都说我们是“小米杂货铺”，后来我们成立了一个新品牌叫“米家”，旗帜鲜明地说我们要“做生活中的艺术品”。</span></p><p><span>我们是这么说，也是这么做的，五年间拿了将近300个的全球顶级设计奖项。在2017年，小米在一年之内就包揽了德国iF设计、德国红点设计、美国IDEA设计和日本优良设计的最高奖项，实现了全球设计最高奖的大满贯。</span></p><p><span>小米MIX系列手机更是被法国蓬皮杜国家艺术和文化中心、芬兰国家设计博物馆、德国慕尼黑国际设计博物馆三大世界顶级博物馆收藏。</span></p><p><span>前面的思考是在小米创业的原点，无非是两个方向：</span></p><p><span>1、</span><span><b>为更多用户提供更高的价值；</b></span></p><p><span>2、</span><span><b>不断提升效率，并推动全行业提升效率。</b></span></p><p><span>从原点出发，创业过程中，小米不断进化，最突出的有这么几件事，一是开创了小米生态链模式，二是建成了全球最大的IoT平台，三是全力投入AI。这些事看似毫不关联，其实都脱离不了这三个词：开放、连接和赋能。</span></p><p><span>我们先说开放。我在创办小米之前，就有一个梦想，改变中国制造业。但是，我深知这样一件事情，小米独木不成林，众人拾柴火焰高。我觉得世界上不存在这样一家公司，把所有事都能干完，还都能干好。</span></p><p><span>所以我们采用了生态链的模式，寻找志同道合的伙伴。我们开放出小米的设计能力、供应链能力、渠道能力，帮助大家一起成长。五年过去，结果令我们欣慰，小米生态链孵化了一大批杰出的企业，为用户提供了上千种品质、颜值、性价比“三高”的优良产品，其中数家企业已经登陆了美股和科创板。</span></p><p><span>同样，如果没有开放，小米不可能在短短几年时间里，建成全球最大的IoT平台。过去几年，小米积极拥抱开源技术，并且很早就开放了小米的IoT和AI能力。未来，我们会继续秉持开放的互联网精神，与合作伙伴一起共筑AIoT万物智能互联的新时代。</span></p><p><span>互联网的本质还有连接。我们很早就预见到，在PC时代和移动互联网时代后，万物互联一定是未来行进的方向，小米生态链的目标就是捕捉万物互联的风口。最新的数据，小米IoT平台已经连接了超过2.1亿台设备（</span><span><b>不含智能手机和笔记本电脑</b></span><span>），是全球最大的消费级IoT平台，并且还在高速增长。我相信，未来互联网将变得无处不在，我们会无时无刻处在与世界连接的状态。当然，这需要大家的共同努力。</span></p><p><span>我觉得互联网最美好的地方，就是可以赋能产业，赋能组织，赋能我们每一个人。当一个人连接上网络，他可以随意采摘全世界的信息，也可以向全世界贡献他的能力，丝毫不受空间时间的限制，这不是赋能是什么？而我们正在全力布局的5G+AI+IoT的下一代超级互联网，就是看到了人与世界真正融合的机会。</span></p><p><span>小米模式是互联网的产物，过去几年我们通过生态链的方式，证明了小米模式最伟大的地方，就是可复制。也因为有小米模式，我们才可以打通线上线下，跑通新零售。归根到底，这都是互联网的赋能。而随着5G+AIoT的下一代超级互联网脚步渐近，互联网的开放与连接将更加深入，所能赋予的能量可能远超我们的想象。</span></p><p><span>基于这些思考，从我们的两项原点出发，我们在发展的路上不断总结出小米的愿景和奋斗的目标，并且形成纲领与决议保障执行。我们的愿景是“坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活”。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f95ba607f5a689a63275ca707b0ecae7\" /></p><p><span>小米奋斗的本质是科技平权，2018年IPO时，我在招股书第一章发表了一封公开信《小米是谁，小米是为什么而奋斗》，这是对小米高度总结的一份纲领，我们在明确提出要让全球每一个人，不论他/她是什么肤色、什么信仰，来自什么地方，受过什么教育，都能一样轻松享受科技带来的美好生活。</span></p><p><span>为了保障我们的管理层即便在20年、50年，甚至100年之后都能坚决践行这一愿景，我们在IPO前通过了一项董事会特别决议：小米的硬件税后综合净利率（</span><span><b>因为小米的硬件产品线较宽</b></span><span>），永远不超过5%，如有超过部分，将全部返还给用户。我们也在忠实执行着这项决议，2018年的全年年报显示，我们当年这一数值小于1%，而且证明了坚持这一决议并未影响我们持续为股东创造价值。</span></p><p><span>以上就是我创办小米前后的一些思考。因为对互联网的信仰和推动商业效率革命的理想，小米坚持奋斗了十年。明年小米即将迎来第二个10年的新征程，我们的思考从未间断，一些已经开始展露，如“手机+AIoT”双引擎新战略、5G+AIoT的下一代互联网的价值内核等，更多的思考还在继续。</span></p><p><span>面对新的未来，如何坚持理想，让这家年轻的公司能够为大众的生活带来更多价值，我们还要关注世界与中国的宏观经济和人口结构的走势，以及随之而来的社会文化、消费思潮的变迁等，真正走入更宽广的世界、走进更广大民众的生活，迎接更不一样的下一个10年。</span></p>","source":"lsy1576480205319","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/bTL2GmCjZaDIFYcjI-M8dg><strong>雷军</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2014年12月7日，小米创业的第5年时，我应君联资本（原联想投资）总裁朱立南的邀请，在联想控股内部分享了我创办小米的一些思考，包括小米在创办前的几个学习对象，有同仁堂，有海底捞，还有沃尔玛和好市多（Costco），以及我们的学习实践。眨眼间又过去5年，小米即将迎来创业第10年，回头看看，小米的10年之路，一直坚持践行着这些思考。我把这次分享重新增补修订，作为小米创业前十年思路的一个总结。01、向...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/bTL2GmCjZaDIFYcjI-M8dg\">Web 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售业给我的经验就是，低毛利是王道。只有低毛利，才能逼着你提高运作效率。而小米要接近成本来定价，高效率就是王道，没有高效率，这个公司会赔得一塌糊涂。我不记得在哪里看过一句话，说企业不赚钱就是犯罪，企业的社会使命就是要赚钱提高效率。而我们既然不想坑用户，又要赚钱，就只能用所有的聪明才智来提高效率。所以，我们在不惜代价地吸引各方顶级的人才。人，对于我们这样一个高效率的公司来说，是我们最重要的资产。公司创业前期，我们尽量少雇人，对这些人却有一个要求：全部十年以上经验。因为只有这样的经验，才能使一个公司高速发展而不翻车。最后整体总结，做小米的时候，我真正学习的是这几家公司：同仁堂、海底捞、沃尔玛和Costco。第一点，我们像同仁堂一样做产品，货真价实，有信仰。每个东西都是我自己用过的好东西，如果做得不好，请大家原谅，因为我们也只干了三年（从2011年第一代手机发布算起），还需要时间。第二点，向海底捞学用户服务，做超预期的口碑。第三点，向沃尔玛、Costco这样的公司学运作效率。我们是电商，是实业的，涉及到实业，我觉得还是效率致胜。当然，提高效率有两种方式，一种是拧毛巾，主要压缩内部费用，我也很认同，不过我主要用的是另外一种，模式优化——尽可能压缩商业流通领域中间环节，少做事，用最聪明的人简化流程。小米用了大量的模式创新来提高效率，只有这样，才能使成本大幅度降低。在消费电子行业，从制造成本到零售成本，定倍率基本上是两到三倍，再加上渠道、零售店利润，客户买到东西的价格是制造成本的两到三倍。为什么传统手机那么贵？或者说，为什么传统的所有服务都那么贵？效率不够。中国的电商之所以有这么快的增长率，主要是我们的传统商业落后。Costco也全是实体连锁店，但是高效率。京东的财报显示，京东自己就花了营业额的10%，如果Costco只要7%，你觉得Costco会受京东影响吗？我觉得有影响问题也不大。所以关键是怎么提高效率，电商（包括后来我们提出的新零售，为了向更广大大众介绍、销售我们的产品，我们从2016年开始正式进入线下市场，但我们保证了和电商同价、并且保持一样的高效率）的核心是效率。这个模式有先进性、优越性，但如果不管理好成本，就很难挣到钱。这就是我参考过的几家公司。04、互联网“七字诀”外的真经：“ 群众路线 ”最后，我讲讲互联网思维。我谈过互联网七字诀：“专注、极致、口碑、快”，但今天不谈这个。互联网思维里还有很重要的一条——群众路线，就是“深入群众，相信群众，从群众中来，到群众中去”，就是互联网开源社区的模式。互联网有最低的组织成本，可以让用户参与进来。小米最大的卖点是什么呢？我一直有个梦想，做一个好手机，用户有好的意见，我马上就能改。所以我设计了这样的模式：建立小米社区，每天有几百万人访问，提各种建议。吸纳建议后，我们的操作系统每周更新。这其实是个世界级的难题，因为操作系统比较复杂，尤其要考虑出错了怎么办，可靠性要求很高。举例说明一下。比如，有位明星朋友之前跟我提到提到，很多粉丝给他们打电话的烦恼，问能不能做个只接通讯录电话的功能？后来小米就有了这个功能。再如，有用户说，因为工作要求他的电话要24小时开机，但是晚上12点后有电话打进来就睡不好觉。后来，我们就设置了VIP电话，只有VIP能24小时都打得通。像这样的功能都是人民群众发明的，因为我们不在那个场景里，想不到。实际上，小米手机发起了一场群众运动。在这点上，其实我们跟iOS是完全不同的设计思想。我们是“易上手”，看起来跟iOS一样简单，但是“难精通”，功能非常多，集大成。甚至在设计时，我们有句名言叫“让用户有发现的乐趣”。我对互联网思维最深的理解，除了七字诀以外，就是群众路线，即开源社区。互联网是一种思想，一种先进的生产力和先进的指导思想。如果能把这个模式想透，应用到任何业务里，那个业务都会与众不同。今天来主要跟大家分享我做小米的四点思考。小米前面的路还很漫长，我们今年取得了一些成绩，主要感谢大家的支持，更多的是我们赶上了智能手机在中国爆发的时间点，所以才会有“飞猪理论”。（很多人对飞猪理论有所误解，认为是投机，其实不然，飞猪首先说的是猪，就算是头猪，做好了准备，迎接风口到来，也能有不错的成就）。但对我们要做的事情来说，小米才刚刚开始。我想把我们按这种哲学做出来的中国产品，带到全世界，让全球的每个人，都能享受到来自中国的科技创新乐趣（这一点后来我们总结升级为了我们的使命：坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活）。我相信未来十年，小米会像70、80年代的索尼带动整个日本的工业一样，像90年代、21世纪三星带动了韩国的工业一样，带动中国的工业变革进步。小米的目标，是要成为中国的国民品牌，推动中国制造、中国设计真正成为驰名全球的世界级品牌，小米的梦想，终将成为中国的未来。谢谢大家！后记5年前的这次分享，主要谈到了搭建商业模式和运营模式的思考，由于时间关系，我当时略去了一个学习对象没有讲，那就是向无印良品学设计。无印良品是谁？在中国，可能大家会觉得无印良品稍微有点贵，但无印良品在日本，是不折不扣的平民品牌。无印良品在创办之初，意思是“没有商标，还很优质”。那时日本消费者在经过泡沫经济时代后，消费观念回归务实不再浮夸，希望产品质量上乘，同时价格从优。这时候无印良品就干脆不粘贴商标了，完全依靠产品本身来获得消费者认可，结果大受欢迎。如果一件商品，我们不看商标，也就是去除任何品牌溢价的影响，还能靠什么吸引消费者？我总结有三点：高品质，高性价比，高颜值。所以我认为，中国品牌要在世界上立得住，创新很重要，品质很重要，设计同样很重要。有一次我与中关村企业家座谈，我说各位可以看一下桌上的插线板，是不是都很难看，为什么我们不能做得美轮美奂？在座的一家突破电气当场就不服气，我很高兴，于是小米和突破合作成立了生态链企业，产品就是插线板。这款插线板出来之后，我们发现全中国插线板的设计都变好看了，而且实际使用体验也上了一个大台阶。我要特别说的是，学习无印良品不是说只追求外观上的好看，而是用创新的方法去实现设计，为体验而设计。比如开创了手机全面屏时代的小米MIX。我们为了实现正面超高的屏占比，带来更大的视野和沉浸感，工程师做了非常多的创新，在正面取消了听筒，缩小了前置摄像头的大小，还创新性地采用了全陶瓷结构。很多人只注意到了小米MIX引领了全面屏风潮，却并不知道，小米MIX的屏幕发声技术和摄像头小型化，也给行业做出了巨大的推动。其实小米从创办之初就十分重视设计，我们的联合创始人中有两位都是设计师出身。2014年之后，小米的产品越来越多，当时都说我们是“小米杂货铺”，后来我们成立了一个新品牌叫“米家”，旗帜鲜明地说我们要“做生活中的艺术品”。我们是这么说，也是这么做的，五年间拿了将近300个的全球顶级设计奖项。在2017年，小米在一年之内就包揽了德国iF设计、德国红点设计、美国IDEA设计和日本优良设计的最高奖项，实现了全球设计最高奖的大满贯。小米MIX系列手机更是被法国蓬皮杜国家艺术和文化中心、芬兰国家设计博物馆、德国慕尼黑国际设计博物馆三大世界顶级博物馆收藏。前面的思考是在小米创业的原点，无非是两个方向：1、为更多用户提供更高的价值；2、不断提升效率，并推动全行业提升效率。从原点出发，创业过程中，小米不断进化，最突出的有这么几件事，一是开创了小米生态链模式，二是建成了全球最大的IoT平台，三是全力投入AI。这些事看似毫不关联，其实都脱离不了这三个词：开放、连接和赋能。我们先说开放。我在创办小米之前，就有一个梦想，改变中国制造业。但是，我深知这样一件事情，小米独木不成林，众人拾柴火焰高。我觉得世界上不存在这样一家公司，把所有事都能干完，还都能干好。所以我们采用了生态链的模式，寻找志同道合的伙伴。我们开放出小米的设计能力、供应链能力、渠道能力，帮助大家一起成长。五年过去，结果令我们欣慰，小米生态链孵化了一大批杰出的企业，为用户提供了上千种品质、颜值、性价比“三高”的优良产品，其中数家企业已经登陆了美股和科创板。同样，如果没有开放，小米不可能在短短几年时间里，建成全球最大的IoT平台。过去几年，小米积极拥抱开源技术，并且很早就开放了小米的IoT和AI能力。未来，我们会继续秉持开放的互联网精神，与合作伙伴一起共筑AIoT万物智能互联的新时代。互联网的本质还有连接。我们很早就预见到，在PC时代和移动互联网时代后，万物互联一定是未来行进的方向，小米生态链的目标就是捕捉万物互联的风口。最新的数据，小米IoT平台已经连接了超过2.1亿台设备（不含智能手机和笔记本电脑），是全球最大的消费级IoT平台，并且还在高速增长。我相信，未来互联网将变得无处不在，我们会无时无刻处在与世界连接的状态。当然，这需要大家的共同努力。我觉得互联网最美好的地方，就是可以赋能产业，赋能组织，赋能我们每一个人。当一个人连接上网络，他可以随意采摘全世界的信息，也可以向全世界贡献他的能力，丝毫不受空间时间的限制，这不是赋能是什么？而我们正在全力布局的5G+AI+IoT的下一代超级互联网，就是看到了人与世界真正融合的机会。小米模式是互联网的产物，过去几年我们通过生态链的方式，证明了小米模式最伟大的地方，就是可复制。也因为有小米模式，我们才可以打通线上线下，跑通新零售。归根到底，这都是互联网的赋能。而随着5G+AIoT的下一代超级互联网脚步渐近，互联网的开放与连接将更加深入，所能赋予的能量可能远超我们的想象。基于这些思考，从我们的两项原点出发，我们在发展的路上不断总结出小米的愿景和奋斗的目标，并且形成纲领与决议保障执行。我们的愿景是“坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活”。小米奋斗的本质是科技平权，2018年IPO时，我在招股书第一章发表了一封公开信《小米是谁，小米是为什么而奋斗》，这是对小米高度总结的一份纲领，我们在明确提出要让全球每一个人，不论他/她是什么肤色、什么信仰，来自什么地方，受过什么教育，都能一样轻松享受科技带来的美好生活。为了保障我们的管理层即便在20年、50年，甚至100年之后都能坚决践行这一愿景，我们在IPO前通过了一项董事会特别决议：小米的硬件税后综合净利率（因为小米的硬件产品线较宽），永远不超过5%，如有超过部分，将全部返还给用户。我们也在忠实执行着这项决议，2018年的全年年报显示，我们当年这一数值小于1%，而且证明了坚持这一决议并未影响我们持续为股东创造价值。以上就是我创办小米前后的一些思考。因为对互联网的信仰和推动商业效率革命的理想，小米坚持奋斗了十年。明年小米即将迎来第二个10年的新征程，我们的思考从未间断，一些已经开始展露，如“手机+AIoT”双引擎新战略、5G+AIoT的下一代互联网的价值内核等，更多的思考还在继续。面对新的未来，如何坚持理想，让这家年轻的公司能够为大众的生活带来更多价值，我们还要关注世界与中国的宏观经济和人口结构的走势，以及随之而来的社会文化、消费思潮的变迁等，真正走入更宽广的世界、走进更广大民众的生活，迎接更不一样的下一个10年。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":954,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":910924187,"gmtCreate":1575546686449,"gmtModify":1704729668858,"author":{"id":"3490877115126719","authorId":"3490877115126719","name":"至尊宝进虎穴","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3490877115126719","authorIdStr":"3490877115126719"},"themes":[],"htmlText":"不错不错","listText":"不错不错","text":"不错不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/910924187","repostId":"1143660016","repostType":4,"repost":{"id":"1143660016","kind":"news","pubTimestamp":1575543435,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1143660016?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-05 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href=\"https://laohu8.com/S/SY\"></span><span>新氧</a></span>科技发布了2019年第三季度财报。财报显示，截至9月30日，新氧科技营收3.024亿元，较去年同期增长79.6%，净利润3160万元，Non-GAAP净利润为4049万元，去年同期为亏损。</p>\n<p>公司经营方面，2019年第三季度，新氧平台促成医美服务交易总额9.762亿元，同比增长74.7%。付费医疗机构数3230家，去年同期为2418家。订阅信息服务的医疗机构数为2104家，同比增长51.5%。付费用户数17.25万人，同比增长60.2%。</p>\n<p>此外，第三季度新氧移动端平均月度活跃用户数（MAU）342万，较去年同期增长143.8%；今年一、二季度MAU则分别为193万和247万。</p>\n<p>新氧首席执行官金星表示，新氧再次取得了出色的业绩，第三季度公司营收超出指导性预测的上限。受益于不断提升的用户体验和丰富的内容，用户社区规模持续扩大，推动信息服务收入同比大幅增长。公司将通过不断深耕医美服务行业，继续致力于扩大用户规模和提升用户质量。展望未来，“我们深信医美服务行业的增长潜力仍蔚为可观，我们强有力的战略执行将助力公司把握机遇并为我们的股东创造长期价值。”</p>\n<p>新氧首席财务官于敏补充道：“本季度公司营收同比增长79.6%至3.024亿元人民币，超出公司的指导性预测。我们持续侧重于平台服务商业化的战略执行，此举并未影响到我们的用户数量和黏性，这是提升用户体验并扩大用户规模的关键。”他称，新氧对行业竞争有充分的认识，但始终深信自身所具备的差异化平台和技术创新，将在扩大用户社区规模并充分利用网络效应的同时持续提升运营效率。“我们不断多元化营收来源，扩大新氧平台的规模，这将在未来助力公司盈利能力的不断增强。”</p>\n<p>新氧科技同时发布公告称，冯唐正式进入董事会担任董事。冯唐曾任华润医疗集团有限公司首席执行官、华润（集团）有限公司战略管理部总经理。在加入华润集团之前，曾任麦肯锡公司全球董事合伙人，并持有美国埃默里大学GOIZUETA商学院工商管理硕士学位、中国协和医学院临床医学博士学位。</p>\n<p>“冯唐先生在医疗产业及企业战略规划方面的专业建树及丰富经验将会助力新氧的高速、稳健发展，我非常期待未来与他密切合作”，新氧CEO金星表示。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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顶尖高手，都是时间的长期主义者。 巴菲特信仰价值投资，借助数十年复利的力量，成为投资领域世人敬仰的一代宗师；芒格作为巴菲特的黄金搭档与幕后智囊，两人双剑合璧，创造举世瞩目的投资业绩；贝索斯带领亚马逊，以长期价值为中心，坚持用户至上，成为全球市值最高的企业之一。 任正非带领华为，以客户为中心，以奋斗者为本，坚持艰苦奋斗，打造中国科技领域最闪亮的名片；马斯克专注前沿科技探索，从太空技术，到电动汽车，再到光伏发电，成就“钢铁侠”传奇；孙正义带领软银，坚持战略布局未来，投资领域遍布全球，成就IT与科技产业帝国。 长期主义是专注长期价值的认知方法与行为模式。 长期主义的态度是专注，始终面向未来，才能穿越周期，用长期的确定性，对抗短期的不确定性；长期主义的方法是深耕，不刻意追求短期的极致效果，注重大量单次动作累加后的精彩；长期主义的收获是水到渠成，是做时间的朋友，借助复利的力量，实现价值的飞跃。 我们从第一天起，就奉行长期主义，九宇资本专注新经济一级市场股权投资，六合咨询专注新经济产业与公司研究，三思智库专注GBAT大湾区科创系列、GNEC新经济系列峰会，扎根产业，研究驱动，投研一体。无论是创业、投资，还是研究，都是长期的马拉松，拼得是实力，更是耐力，只有聚焦长期价值创造，才能跳出短期利益的视角，时间最为公正，日拱一卒，功不唐捐，定会收获丰厚的回报。 六合咨询2019年6月15日起，新增“长期主义”栏目，我们搜集整理巴菲特、贝索斯、任正非等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流或媒体采访等一手信息，供大家交流学习。2019年9月28日起，“长期主义”栏目增加芒格、马斯克、孙正义等更多长期价值实践者的相关内容，未来将持续拓展内容来源，提升内容丰富度。 让我们一起重读经典，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分，做时间的朋友，做一名长期主义者。 查理·芒格概述： 查理·","listText":" 顶尖高手，都是时间的长期主义者。 巴菲特信仰价值投资，借助数十年复利的力量，成为投资领域世人敬仰的一代宗师；芒格作为巴菲特的黄金搭档与幕后智囊，两人双剑合璧，创造举世瞩目的投资业绩；贝索斯带领亚马逊，以长期价值为中心，坚持用户至上，成为全球市值最高的企业之一。 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长期主义的态度是专注，始终面向未来，才能穿越周期，用长期的确定性，对抗短期的不确定性；长期主义的方法是深耕，不刻意追求短期的极致效果，注重大量单次动作累加后的精彩；长期主义的收获是水到渠成，是做时间的朋友，借助复利的力量，实现价值的飞跃。 我们从第一天起，就奉行长期主义，九宇资本专注新经济一级市场股权投资，六合咨询专注新经济产业与公司研究，三思智库专注GBAT大湾区科创系列、GNEC新经济系列峰会，扎根产业，研究驱动，投研一体。无论是创业、投资，还是研究，都是长期的马拉松，拼得是实力，更是耐力，只有聚焦长期价值创造，才能跳出短期利益的视角，时间最为公正，日拱一卒，功不唐捐，定会收获丰厚的回报。 六合咨询2019年6月15日起，新增“长期主义”栏目，我们搜集整理巴菲特、贝索斯、任正非等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流或媒体采访等一手信息，供大家交流学习。2019年9月28日起，“长期主义”栏目增加芒格、马斯克、孙正义等更多长期价值实践者的相关内容，未来将持续拓展内容来源，提升内容丰富度。 让我们一起重读经典，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分，做时间的朋友，做一名长期主义者。 查理·芒格概述： 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href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$(TIGR)$</a>发布了截至2019年6月30日的第二季度未经审计的财务报告。报告期内，公司实现营收1290万美元，较2018年同期增长88%，环比增长34.4％，创下单季收入历史新高。</p>\n<p>本季度公司收入结构进一步优化，融资融券及利息收入占比提升至35.0%，投行、ESOP（员工期权计划）业务等其他收入占比首次超过10%。财报显示，公司用户规模增长优势进一步扩大，截止6月30日老虎证券开户客户数为57.7万，同比增长79.7%。</p>\n<p><b>融资融券及利息收入同比增长近2倍</b>&nbsp;<b>投行和ESOP业务爆发增长潜力</b></p>\n<p>财报显示，老虎证券二季度收入大增来源于佣金、融资融券及利息收入的稳步提升以及IPO承分销等其他收入的强劲增长。</p>\n<p>报告期内，公司佣金收入为680万美元，较去年同期增长30.7%。同时，得益于客户保证金交易活动增多，融资融券及利息收入均显著提升。报告期内，两项收入合计共450万美元，较去年同期增长190%。</p>\n<p>值得注意的是，公司发展机构业务成效显著，IPO承销分销服务、ESOP（员工期权计划）服务等其他收入呈爆发增长趋势。报告期内，该收入为160万美元，较去年同期的12.8万美元同比大增1170.6%。</p>\n<p>其中，IPO承分销业务表现尤为亮眼，公司二季度参与承分销的美股IPO项目包括Zoom、新氧、云集、如涵控股、跟谁学，项目数量和认购资金在互联网券商中排名第一。</p>\n<p>而ESOP管理一侧，老虎证券创始人及CEO巫天华近期披露已签约数十家美港股已/准上市公司，为其提供从方案设计、计划授予及签署、数据管理、持股计划监控到行权等在内的一站式ESOP管理服务。</p>\n<p><b>收入结构和运营成本优化明显</b>&nbsp;<b>归属母公司净亏损同比收窄94.8%</b></p>\n<p>整体来看，二季度老虎证券在保持营收增长的同时，融资融券及利息收入、IPO承分销收入的大幅增加也使其营收结构不断优化，公司对佣金收入依赖性逐步减少。</p>\n<p>报告期内，佣金收入占比由去年同期的75.5%下降至52.5%；融资融券服务费及利息两项收入合计占比由去年同期的22.6%提升至35.0%；其他收入占比由去年同期的1.9%提升至12.5%，首次超过总收入的10%。</p>\n<p>在整体收入实现较快增长的同时，老虎证券的运营成本和费用却大幅减少。报告期内，公司总运营成本和费用从去年同期的4400万美元降至1510万美元，同比下降65.6％。</p>\n<p>财报显示，尽管老虎证券尚未实现盈利，但归属母公司净亏损已大幅缩窄。报告期内归属母公司净亏损大幅缩窄至190万美元，较去年同期减少94.8%，较今年一季度环比减少34.6%。合摊薄后每股亏损为0.014美元，去年同期为每股亏损1.145美元。</p>\n<p><img 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Dalio最新雄文（中英文版）","htmlText":"时代转折点上需要把握的核心底层思维 我的投资原则之一是: 确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转变将如何发生。 在我大约50年的全球宏观投资者,我观察到有相对较长的时期(大约10年)的市场运作和市场关系以某种方式(我称之为“范式”),大多数人适应并最终推断他们成为过度,导致转向新范式的市场运作相反比类似于他们如何操作在之前的范例。识别并巧妙地驾驭这些范式转变(这是我们试图通过纯粹的Alpha移动来做到的)，以及/或构建一个人的投资组合，使其在很大程度上不受这些范式转变的影响(这是我们试图通过全天候投资组合来做到的)，对一个人作为投资者的成功至关重要。 范式转变是如何发生的? 总有一些不可持续的巨大力量推动着这种范式。它们持续的时间足够长，以至于人们相信它们永远不会结束，即使它们显然必须结束。其中一个典型例子是支持购买投资资产的不可持续的债务增长率;它推高了资产价格，使人们相信借钱和购买这些投资资产是一件好事。但这种情况不可能永远持续下去，因为借贷和购买这些资产的实体将耗尽借贷能力，而偿债成本相对于收入的上升幅度将挤压它们的现金流。当这些事情发生时，就会有一个范式的转变。债务国受到挤压，信贷问题出现，因此出现了对商品、服务和投资资产的放贷和支出紧缩，因此它们以一种自我强化的动态下降，这种动态看上去与之前的模式相反，而不是相似。这种情况会一直持续下去，直到它也做过头了，这在某种程度上发生了逆转，我就不跑题了，但在我的《驾驭重大债务危机的原则》一书中有解释，你可以在这里免费获得。 另一个经典的例子,就是长时间的低波动性往往导致高波动性,因为人们适应低波动性,导致他们做事情(比如借更多的钱比他们借如果波动性更大),暴露他们更多的波动性,这提示一个自我强化的皮卡在波动。有很多这样的经典例子，随着时间的推移会不断重复，我现在就","listText":"时代转折点上需要把握的核心底层思维 我的投资原则之一是: 确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转变将如何发生。 在我大约50年的全球宏观投资者,我观察到有相对较长的时期(大约10年)的市场运作和市场关系以某种方式(我称之为“范式”),大多数人适应并最终推断他们成为过度,导致转向新范式的市场运作相反比类似于他们如何操作在之前的范例。识别并巧妙地驾驭这些范式转变(这是我们试图通过纯粹的Alpha移动来做到的)，以及/或构建一个人的投资组合，使其在很大程度上不受这些范式转变的影响(这是我们试图通过全天候投资组合来做到的)，对一个人作为投资者的成功至关重要。 范式转变是如何发生的? 总有一些不可持续的巨大力量推动着这种范式。它们持续的时间足够长，以至于人们相信它们永远不会结束，即使它们显然必须结束。其中一个典型例子是支持购买投资资产的不可持续的债务增长率;它推高了资产价格，使人们相信借钱和购买这些投资资产是一件好事。但这种情况不可能永远持续下去，因为借贷和购买这些资产的实体将耗尽借贷能力，而偿债成本相对于收入的上升幅度将挤压它们的现金流。当这些事情发生时，就会有一个范式的转变。债务国受到挤压，信贷问题出现，因此出现了对商品、服务和投资资产的放贷和支出紧缩，因此它们以一种自我强化的动态下降，这种动态看上去与之前的模式相反，而不是相似。这种情况会一直持续下去，直到它也做过头了，这在某种程度上发生了逆转，我就不跑题了，但在我的《驾驭重大债务危机的原则》一书中有解释，你可以在这里免费获得。 另一个经典的例子,就是长时间的低波动性往往导致高波动性,因为人们适应低波动性,导致他们做事情(比如借更多的钱比他们借如果波动性更大),暴露他们更多的波动性,这提示一个自我强化的皮卡在波动。有很多这样的经典例子，随着时间的推移会不断重复，我现在就","text":"时代转折点上需要把握的核心底层思维 我的投资原则之一是: 确定你所处的范式，检查它是否不可持续，以及如何不可持续，并设想当不可持续的事物停止时，范式转变将如何发生。 在我大约50年的全球宏观投资者,我观察到有相对较长的时期(大约10年)的市场运作和市场关系以某种方式(我称之为“范式”),大多数人适应并最终推断他们成为过度,导致转向新范式的市场运作相反比类似于他们如何操作在之前的范例。识别并巧妙地驾驭这些范式转变(这是我们试图通过纯粹的Alpha移动来做到的)，以及/或构建一个人的投资组合，使其在很大程度上不受这些范式转变的影响(这是我们试图通过全天候投资组合来做到的)，对一个人作为投资者的成功至关重要。 范式转变是如何发生的? 总有一些不可持续的巨大力量推动着这种范式。它们持续的时间足够长，以至于人们相信它们永远不会结束，即使它们显然必须结束。其中一个典型例子是支持购买投资资产的不可持续的债务增长率;它推高了资产价格，使人们相信借钱和购买这些投资资产是一件好事。但这种情况不可能永远持续下去，因为借贷和购买这些资产的实体将耗尽借贷能力，而偿债成本相对于收入的上升幅度将挤压它们的现金流。当这些事情发生时，就会有一个范式的转变。债务国受到挤压，信贷问题出现，因此出现了对商品、服务和投资资产的放贷和支出紧缩，因此它们以一种自我强化的动态下降，这种动态看上去与之前的模式相反，而不是相似。这种情况会一直持续下去，直到它也做过头了，这在某种程度上发生了逆转，我就不跑题了，但在我的《驾驭重大债务危机的原则》一书中有解释，你可以在这里免费获得。 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