快手的招股书上周末出来了，其实亮点不少，但是问题更多，很多官方数据的公布验证了之前外界的种种猜测，比如春晚一战过后的用户活跃下滑。 整体看下来，快手的如意算盘是在市场尚未完全对其用户增长潜力绝望之前，把商业收入的第二引擎开动起来，发力广告营销的收入和电商交易的规模。 因为虽然快手的直播打赏很赚钱，但arpu已经在下滑，未来增长压力很大，而且如果只是大号的YY或者陌陌，也不好讲故事。 但是如果快手证明了自己是一家可以赚到多种商业收入的公司，那资本市场就更容易开出高估值。快手眼下抢在抖音之前发布招股书，肯定也考虑了蚂蚁金服IPO刚刚意外流产，大量资金需要重新寻找投资标的这一因素。 其实就在2017年之前，仍然有许多人质疑快手这种调性的社区无法商业化，但是2018年快手用直播收入打消了怀疑，然而如今快手用户活跃的增长乏力、甚至下滑，已经成了快手团队最最急迫的问题。 一、抖快相争，视频号得利？ 2018年12月的时候，我长文复盘了当年的短视频战争，那时候秒拍美拍败局已定，抖快争雄的格局初现。不过在文章一开始我并未直接聊抖快如何相争，而是用大量笔墨阐述了微信和朋友圈的存在将会对快手的用户增长有”非主动的遏制”作用。 基本上，快手的增速放缓和抖音的高速崛起之间没有必然的相克关系。觉得快手low的人本来就不用快手而会去刷抖音，但本来就是快手用户的人也并不会因为看过了抖音就立马删掉快手，两者满足的需求还是很有不同的。但是，由于产品定位为“记录、表达和分享”，快手的增速其实是被腾讯爸爸的微信朋友圈（以及IM和群聊）加上了一个增长的盖子。因为朋友圈的存在，快手其实是在和微信争夺普通人的记录感和表达欲这件事。 柳胖胖，公众号：一个胖子的世界短视频2018：快手为什么输，腾讯凭什么追，头条的天花板在哪里？ “当时微信官宣过一个数据，2017年9月，朋友圈的日视频发布次数达到了6800万，同比增长2

音乐市场的版权之争由来已久，从有线上听歌这件事开始，围绕正版和独家，多个互联网产品之间展开了你争我夺，包括最早做正版的白鲸、刚刚关服的虾米等平台在内，许多公司都未活到版权市场迎来曙光的那一刻。 2018年，在国家版权局的推动下，TME与网易云达成版权转授权合作，平台内99%的版权进行互相转授权(依然收费)。当时，业内猜测，失去了部分独有内容的加持，可以在一定程度上减弱TME的竞争优势。 同时,音乐版权的所有方，包括环球和索尼，以及一众原创音乐公司在内的平台，也已经逐步放开独家版权，开启多家合作。就在5月18日，索尼音乐宣布分别与TME和网易云音乐达成数字分销协议。其中，索尼与TME续签长期版权合作授权协议，与网易云音乐系首度达成直接版权协议。 不过，即使如此，音乐版权垄断之忧似乎并未远去，行业何时能进入正常竞争状态，仍然不明朗。不过梳理当前的音乐版权可以发现，有三个比较明显的趋势。 一、独家版权格局略微松动 尽管三大音乐集团中的环球、索尼已经开放了独家版权，但是经过监管部门开启的反垄断调查显示，包括华纳在内的大量头部音乐公司，仍然独家授权给TME。 不管是华语音乐界天皇级的歌曲：周杰伦、五月天，还是海外头部版权公司：例如韩国最大娱乐公司之一的YG娱乐，版权都仍然属于TME。 2018年的版权开放政策，确实让其它平台喘了一口气，更重要的是让大家看到了一线曙光：如果能从此开始不断建设共和谐共生的版权市场，中国互联网音乐市场的商业氛围可能会十分美好。 但是，两年过去了，市场已经给出了答案，TME依然是版权领航者的姿态。 比如，此前与环球音乐战略续约，虽然并不再是独家授权模式，但实际上与之前“转授权”的模式是相似的，TME的内容没有少，其他音乐平台的内容也没有多。但是，因为TME与环球音乐共建了厂牌，他们两者之间可以直接创造更多的优秀内容，并且这些优质内容也是TME的专属内容。 二

2018年以来，曾经普遍只在创业公司阶段可被接受的大幅亏损，逐步成了中概上市公司的“主流标配”。 根据燃财经统计，2019年上半年，亏损最多的25家公司合计亏掉近200亿元；算上今年第三季度，排名前10的亏损大户总计亏了289亿元。 2019年，美国科技公司IPO中，84%的公司亏损，这一比例已经十分接近2000年互联网泡沫时期的数据。 这种市场大环境，让那些体量虽然不算太大、但好歹在盈利的公司也非常紧张。 在今年3季度的财报电话会上，陌陌CEO和分析师之间的一段问答非常有意思。当被问到陌陌的营销成本相关的问题，唐岩表示陌陌今年不会像过去两年，对直播赛事活动有那么高的KPI要求，反而会拿出比以往多的奖金，为明年的增长持续地积累潜力。但语毕他又马上补充道：“我们坚持的一点是，我们所有的营收增量是要以正向的毛利来贡献的。”营收增量以正毛利来贡献的意思是，不能营收涨了，利润反而跌了，甚至亏损了。对一家一直在盈利的公司来说，是非常担心二级市场的投资者会误会的。 一、过去的“亏损” 上市公司尤其是中概互联网上市公司，普遍会出现长期的亏损，是有历史原因的 。在国内PC互联网时代诞生的大部分优质的互联网公司，或者说互联网产品模式，当它的规模到达一定体量时，确实会有网络效应存在。 网络效应一旦发挥威力，在经济上可以有几方面实实在在的好处： 1、新的用户会自动加入，降低了拉新成本； 2、老的用户不太流失，降低了维护和留存成本; 3、服务新用户的成本降低，也就是所谓的边际成本降低； 4、整个网络里的内容或关系质量会指数级提升，而成本可能只是小幅提升； 5、物流配送成本因为网络密度的增长而降低。说白了，网络效应能帮你省钱。 而占有海量用户和超高时长以后，寻找到广告、游戏和交易等变现模式，又能帮你赚钱。这一头一尾加起来，就让很多互联网产品的创始人和一二级市场投资人，为了等待互联网公司突破网络效应的

一、引子 8月14日，百度公布了最新的2020第二季度财报。其中，运营利润（Non-GAAP operating income）56亿元，同比大涨187%，净利润（Non-GAAP ）50.8亿元，同比增长40%。这一季度，百度的营收和利润都超过了市场平均预期。$百度(BIDU)$ 另一方面，百度App的日活跃用户依然超2亿。与此同时，百度还引入了大量知识类短视频及直播内容，吸引了大量观看直播和短视频的用户。 实际上，百度在过去几年里，已经建立起了移动流量端的优势。Morgan Stanley的一份研报显示，百度App的MAU和DAU方面均领先于头条和腾讯。 如今的百度App，从日活、月活，用户时长上都位列超级App，其用户规模全网渗透率位居第三，仅次于腾讯、阿里，高于字节跳动。 虽然战略的转型和商业的变现之间，并非直接的线性关系，但是百度App收入的增长也印证了这一战略的前瞻性。第二季度，百度App收入占百度移动生态收入一半以上，端内收入的良性增长也带动百度核心强劲反弹。 从财报的角度来说，投资不应该只盯着三个月这样的短周期看，在国内疫情刚刚缓和不久、经济有待复苏的背景下，以广告收入为主的百度我预计还需要1-2个季度才能逐步恢复收入上的增长。知名投行大和资本预测，广告业务的复苏将有力带动百度核心下半年的增长势头。大和的分析师认为，第三季度，百度核心营收将实现同比正向增长。 二、移动生态进一步夯实，基础设施更完善了 在移动战略方向上，百度致力于构建一个由10亿用户、数百万创作者、合作伙伴和客户组成的强大的生态系统。 现在，已经有超过60%的百度搜索请求都是在App上完成的，而且在App内，信息流的阅读渗透率越来越高。百度App的信息流内容（包括图文和视频），也起到了让用户留在百度体系、提升使用时

最近半年以来，受到中美贸易战的影响，海内外的股市都受到了剧烈波动。不但国内A股的大盘跌宕起伏，令人揪心，上半年令人寄予厚望的港股IPO狂潮也渐渐转凉，从小米开始预期估值一家不如一家，还有那些在美国上市的中概股们，也普遍遭到了血洗。 尤其是以国内互联网双雄AT为例，都离近期最高点下跌了20%左右，这说明，整个二级市场都在下行区间。（腾讯$(00700)$今天发完财报，明天估计还得跌，海外的ADR盘前跌了超过9个点。）$(BABA)$ 但是，超跌的市场环境里，好公司的真实价值并不受到影响，反而给了市场更好的买入价格。比如最近刚刚发布“不要反思腾讯战略”等言论的**董事长方三文，就认为YY可能又到了买入点。 说实话，在我个人看来，$(YY)$这次的财报后大跌，主要是因为付费用户数环比持平：还是690万，尽管同比增长了21%，但是这给市场造成直播业务增长乏力的感觉。但是就像陌陌曾经在付费用户数停滞在420万之后重启启动一样，这可能是平台内部自己正在做用户体系的梳理而造成的错觉。 一方面，由于引入欢乐斗等新玩法，YY的营收和经调整利润依然增长，并双双超过了市场预期；另一方面，YY的ARPU达到了78美元，同比增24%，这说明YY的货币化能力增强。 另外值得提一句的是，根据美国GAAP准则来看，YY的利润是负的，对不少的投资者造成了影响，而这其实是今年Q2上市的虎牙对YY的Q2利润带来的财务影响。 根据公告显示：欢聚时代旗下子公司虎牙企业价值的增长令优先股相关衍生债务的公允价值损失达到人民币22.734亿元，这使得本季度产生了在美国通用会计准则下的归属于欢聚时代的净亏损。此项公允价值损失为一次性的非现金性财务科目，虎牙单独上市后，此负债归零且所有的优先股转化为普通股，因此对公司未来的财务报表不会继续产生影响。 截止8.15开盘前，YY的股价是75.64美元，市值48亿美元。 一个公司的

整个2020年的第一季度，国内的经济和市场环境都在被新冠疫情强烈的影响着。而这其中，对于那些有着实体店面生意的从业者来说，情况还要更加艰难一些。$美团点评-W(03690)$ 因为从我个人对行业的观察来看，疫情之下，马太效应并没有停止，而是又一次增强了。 比如，之前有诸多经营问题的公司或者说小商户，如果没有疫情，可能还能折腾个两三年，最少也有个一年。有这些时间，还足够它自救或者调整的，起码还能慢慢找人兜底卖掉，而现在疫情直接埋葬了这些公司。 当一个巨浪打来，只有更大的船才可以避免被淹没。然后，它还能顺势收掉那些翻船后的公司留下的人、钱和业务。 从2020Q1美团发布的财报来看，其各项业务在也受到了巨大的影响。其中，对到店生意的影响比外卖生意的影响要更负面更激烈，后文我会慢慢分析。 但是，如果从整个市场的全局角度看，所有实体店都受到强烈影响的情况下，平台型巨头反而是受到影响最小的那个。尽管美团的大部分业务数据同比增速都开始不升反降，但财报发布前后，其股价却持续升高，市值强势破千亿，这也部分反应了投资人对其业务未来长期价值的看好。 一、到家业务：疫情下的新特征 美团的C端业务分成两大部分：到家和到店。两部分里占比最大的都是餐饮相关的服务。 总体来说，这两部分都受到了疫情的严重影响，中断了之前连续的同比增幅。以美团外卖为例，2020第一季度的收入为94.9亿元人民币，同比减少11.4%，环比减少39.6%。 而外卖就是美团的核心，占到了总收入的56.6%，由此，美团整体收入也是遭遇了增速危机，同比减少12.6%至167.5亿元人民币，环比减少了40.5%，不过超过了之前的市场预期7.5%。 不过，疫情对美团的影响，不是简单的一个业务量减少的过程，而是分成了多个不同的阶

注：此文译自The Information的报道Lyft's Biggest IPO Winners） ​​​ Lyft$(LYFT)$把IPO定价为每股72美元，相当于把之前的价格区间上限提高了9%，出售的股数也从3030万股增加到3250万股，所以融资额度到23亿美元，这样其估值就将达到约10亿美元，这还不包括期权和限制性股票。 Lyft最近一次融资的估值为150亿美元，这或许对Uber来说是个好消息，预计未来几周内它也将上市，期望估值是超1000亿美元。 Lyft已经和它的投资者们走过了12年的旅程，他们当中一些人对Lyft的生存能力比其他人显然更有信心。现在，那些坚持不懈的人即将拿到回报了。 这群人包括了前eBay$(EBAY)$ CEO Sean Aggarwal，他是Lyft的第一个外部投资者。2007年他给Lyft投了30000美元，现在拥有价值1亿美元的股份。最大的风投赢家可能是种子投资者Floodgate Ventures，其一百万美元投资的回报率接近10000％。Mayfield Fund也是赢家，该公司在前四轮风投**投了近1500万美元，并在IPO时获得了价值约6亿美元的股份。 其它赢家还包括华尔街激进投资者卡尔·伊坎（Carl Icahn）以及电商高管三木谷浩史，两人均在硅谷普遍以为 Lyft 将死在在Uber手下的时候逆向下注。伊坎先生2015年的1亿美元投资现在可能价值3.7亿美元。最大的受益者还包括 Lyft的联合创始人Logan Green和John Zimmer，将分别售出价值6亿美元和4.16亿美元的股票，尽管此前两人已将部分股票出售给其他投资者。 一些早期的风险投资者，包括Founders Fund，Coatue Management和Third Point等，此间已出售了部分或全部股权，因此很可能错过了更有意义的回报。可以肯定的是，