归咎于国际炒家的亚洲金融危机，始于1997年7月的泰国。大致在一年后的1998年8月，恒生指数由1.6万点跌去1万点，汇市、楼市同样哀鸿遍野。此时，香港政府平准基金真金白银入市耗资1180亿港元，完胜索罗斯等国际炒家对亚洲等国以及香港特区股市、汇市等攻击。 A股2015年6月以来的股灾，笔者虽是幸存者，想起来还是不寒而栗。与外敌入侵同仇敌忾不同是，属于A股的股灾由证监会亲自操刀。由此，肖刚创下我国三十年证券史上第一，第一位被撤销职务的证监会主席。 此次股灾的缘由，恐怕在世界证券史上也排的上号的大丑闻！ 肖刚，80年代初财经专业毕业，在人民银行官至副行长，在中国银行官至董事长，在证监会主席任上也就两年，在改革防风险的名义之下，竟闯出惊天大灾，政府手忙脚乱耗资2万亿元，抓了几十人，才将灾祸基本平息。就耗资而言，约是香港对付索罗斯的20倍，可见股灾之深重。 当时，熊了八年之久的A股，不足一年时间，股指涨幅近2倍。熊了八年没啥有效的招数，牛了一年政府急了！以防范风险之名，认为赶上了推进改革的好时机，一道道令箭直至指大盘。 肖钢主政证监会是在2013年。彼时，我国经济的下行风险已经显现无疑，新常态还未被社会普遍接受。第二，国内外对我国社会杠杆率，特别是地方政府债务率的快速上升，提出了种种警告。第三，银行大推表外业务，推出所谓的理财产品已有十年之久，其中已有巨量资金以优先级资金进入了股市，还有大把的委外资金交由基金、券商等进入股市。第三，大券商无一不推出HOMS系统，为场外资金配资提供系统支持。 在这样的背景下，鼓吹的改革牛，与上述现象共振，催生一轮疯牛行情，政府都被吓到了。 要去杠杆，降低地方政府的负债率由财政部等负责，证监会呢？当然从配资、银行资金入市着手了！ 冰冻三尺非一日之寒，杠杆起来与去杠杆都是同一个部门监管，在没有摸清楚底细，也没有准备后手的情况下，于2015年1月贸然挥刀

大家想过没有，美股八年长牛的起点在哪里？——2000年之前互联网泡沫！ 由2000年、2007年各有一次美股股灾，就此得出美股7年之痒是没有依据的。历史上美股最长的牛市有25年之久，看看纳指K线图即一目了然。 一、全球金融危机的股市 1、可怜的A股 2015年6月15日，上证指数5178点，不到两月大盘竟然跌去72%。 目前A股指数依然在3400点一线徘徊。近一段，大家用“结构性牛市”来总结目前的A股市场。意思是大盘波澜不惊，少部分金融股、行业龙头股屡创新高，新股、次新股被爆炒，大部分个股，尤其是创业板及其股票，在主板指数相对平稳的情况下跌幅巨大。 2014年7月2015年6月，改革牛被各路势力利用，不足一年股市飙涨2.5倍至5100点。监管部分又面临7年前6124点的窘境，如何为股市降温；此次监管部门看上了场外配资，一纸文件刺破泡沫，踩踏事故引致股灾，随后救市主力监守自盗，熔断机制又致千股跌停。 这场股灾的损失有两种统计。一是，媒体披露，政府掏了2万亿入市买股票，市值损失22万亿元，平均每位股民损失24万元；二是人民银行披露股民人均损失6万元。这种统计都是不全面的，最惨的是那些高杠杆的投资者，平仓即血本无归。 当然，这场股灾受损失的，还有被监管者认定的，为场外配资提供虚拟券商系统的，分类排名AAA属于行业前列的四五家券商，被证监会处罚的合计一二十亿元罚金。 很明显，这是一场用穷人血汗钱买单的股灾！ 这不是最惨的。此次股灾是十年熊市的继续。2007年10月上证指数6124点，一年功夫跌去83%，那才是全球首例吧！打压股市时各部门联合出手，跌得这么惨烈却能鸦雀无声！还有2001年各部门支持的国有股减持，让原本不振的指数一路跌到998点。 好在此次股灾，本届政府还敢真金白银救市。算是一种进步！ 2、牛X与熊X的美股 美国是这场全球危机的策源地。2007

我在等待秦港股份（HK.03369）发布三季度吞吐量公告。今晚见到了。 真是重大利好。2017年三季度吞吐量同比加速回升，净利润有望接近2015年，2018年有望超越历史最高点。 2017年三季度吞吐量同比增幅29.6%，中报同比增幅24.58%，收入、净利润持续同比增幅有望超过400%。这个结论我心里早就有数了。因为，大秦铁路每月都会公布上月的运输量，同比都有二三十个百分点的增长，9月份同比增幅25.85%。 港口类公司固定资产投入巨大，意味着折旧等固定成本占比较高，大宗干散货物类港口的机械化、自动化程度更高，人员工资等成本刚性大，都可归入固定成本。该类港口，吞吐量在盈亏平衡点之上时，吞吐量的增减变化会数倍地放大净利润的同比变化幅度；秦港股份更是特别，吞吐量的增幅对净利润影响更甚，也即正向弹性系数远高于负向的。见附图一。 附图一，告诉我们，吞吐量下降一个百分点，净利润大致会下降四五个百分点；吞吐量增加一个百分点，净利润大致会增加十几个百分点。 附图二的业绩数据关系图，也说明这一点。可喜的是，第三季度合计吞度量的增幅大于煤炭的增幅，说明铁矿石等放量了。 那么，未来的增长呢？一是靠需求的回升，二靠新的码头的建成投产。 2018年的增长主要来自目前的在建工程，即黄骅港综合港区、黄骅港矿石一期工程、曹妃甸煤码头二期工程，2017年中报时，工程量已分别完成88%、85%、91%，总投资近70亿元，约占公司非流动资产的50%，2017年竣工投产是大概率事件。 因此，2018年的增长有望保持50%以上的幅度。 增长仅是是一方面。 秦港股份（HK.03369）还有一个股息率10%至15%的大红包。2016年披露，因公开发行A股，2016年分红延迟到2017年一并分配。 秦港股份（HK.03369）动态市盈率约15倍，2017年报后会降至六七倍，与招商局港口（HK.0

昨天，与一位公募基金分析员聊天时，说到日常生活中接触最多的上市公司的话题，觉得挺有意思的。 我想日常生活与上市公司的接触分为两类，一类是虽天天接触，你却无感，比如移动公司、电力公司等，还有消费品公司；另一类是互联网公司，往往个性需求差别很大，逛街狂的离不开淘宝、京东，工作狂的离不开百度，聊天狂的离不开腾讯的微信，当然更多的是都要用到，只是侧重不同而已；还有一点，此类互联网公司的应用不时地会有惊喜。 我顺着这个话题一想，我使用应用最多的还是百度$(BIDU)$，都还是不花钱的应用。 一、一般的应用 这个一般与不一般的分别是我瞎猜的，纯粹为了描述方便。 1、 PC百度搜索 写文章在互联网上搜索印证资料，搜索某一公司的网址，每天用的次数几十上百次是差不多的。 2、 手机百度搜索 我用的不算多。我大多是出门前会用手机百度下限行尾号，实在记不住。我见过一个朋友，你与她聊天说个什么事，她就用手机百度去搜索印证，那也是少见的。 3、 手机百度地图 那也会几乎天天要用的。一是开车出门除开三点一线的地方不用外，开车外出大部分是要用的；二是公交出行更要用，可以轻松查到公交、地铁的上下站及出口，步行的那一段不论在本地开始在外地都要用的，不用求人问路、问公交；三是经常用的场景是报读地图的附近功能，可以在附近轻松找到与朋友小酌、喝茶等见面的地方，你一键还可分享给朋友，他百度地图就很容易找到地方，的确方便。 4、 百度云 我在选家里的苹果笔记本时，记得大一点的硬盘要多2000元，当时我想反正我有百度云，电脑里主要是股票的研究报告、定期报告，这些可以定期上传百度云啊。我现在的确是这么做的，还为我省了2000元。 百度云也有自动比对上传的功能，不是免费功能，看来过一阵我是真需要为这个功能付费了。 百度云还可以多说一点的是。那些过时的、经典的电影、纪录片，可以用百度搜索“《华尔街的狼》百度云”类似的方法搜到

俄铝$(00846)$在2010年1月香港上市之时，虽然只有2008年亏损过，却是引起了争议的。一是，据说聆讯有过三次，最后披露特别的文件，才在联交所挂牌；二是，负债率过高，且数十亿美元的银团贷款协议是有期限的；三是，重要的股东在收购、重组过程中官司不断。 2010年1月，成功招股时价格达10.8港币。上市半年后价格14.1港币，那时是2011年4月，次贷危机已有两年，铝价格2597美元，俄铝却创新高；期间，2008年7月，LEM铝价历史最高价3380美元，不到半年跌到1279美元，应是历史最低价；期间，美元指数是七八十，也是历史最低。 现在俄铝所有的问题都解决了，基本面180度大转弯与lme铝价回升叠加。银行抢着给贷款，派息也已是第二年了，年化派息率已超5%，大股东增持股份7%，净利润同比增幅80%，，，，，， 这些变化，只有一点，就是LME铝价回到2,100美元，上半年均价是1,880美元；美元指数已是93，半年前是103；股价已达5.6港币，两个月前还是4港币。   港股估值已经不低了。俄铝市值已是850港币的公司了，与中铝相比，简直是资源股中的蓝筹股，不亚于建行的投资价值。

旧的去了，新的自然来了；如昼夜变换，再自然不过。“旧周期”的消失，恰是“新周期”的青萍之末，盼望的“新周期”，其实早已身在其中。 与市场离得最近的券商研究员，方正证券的任泽平，2017开年再次提出“新周期”的话题，争论由此再起。 海通证券的姜超盯住PPI，盯住上下游的绝对需求等，眼里只有趋势，没有周期。天风证券强调周期叠加，模糊周期与趋势。招商证券看着创业板被抛弃而仰天长叹，哪里有新周期，明明是“旧周期”复辟！经常在“锵锵三人行”露面的某经济学家，其观点最让人鄙视，暴露其对“新周期”定义还在GDP绝对增速的对比上。 争论中反映的两个问题尤其值得一说。一是，A股代表不了新经济，更代表不了我国的新周期，应放眼全球资本市场，观察代表新周期的中国公司的表现去印证新周期。二是，观察新周期再也看不到GDP增速回归到，哪怕接近8%的信号，应注重代表中国经济转型的宏观数据。 券商研究员可能眼里只有A股吧，困惑于A股创业板公司的业绩表现、市值表现，看不到新周期的迹象。要知道A股不能代表国民经济，更不能代表新周期、新经济。 上一代新经济的代表，芯片、电脑、服务器等产业，错过也就算了，却逼得随之而起的通讯行业的代表华为，拒绝A股，拒绝资本市场；互联网应用行业的典型代表，腾讯去香港了，百度、京东、阿里去美国了，这可是十万亿市值的市场；手机是移动互联网的终端，知名品牌A股没有捞上一家也就算了，就连生产手机各种微小组件，诸如麦克风和耳机模组、摄像头模组、天线模组的，都没有一家像样的A股公司，舜宇光学、瑞声科技、丘钛科技都在创业板开通前后去了香港，仅此三家市值也有三千亿，年净利润达55亿元。 问题是，香港联交所失去了阿里巴巴会有反思及讨论的过程，A股不怕失去任何人。股灾？这一次是证监会，13年前、10年前还有财政部、税务总局，说大鳄们借机割韭菜那是委婉！ 至于如何发现新周期，8月15日，中国人民大学副校

2009年10月，华谊兄弟是第二批登陆创业板的公司，堪称影视第一股。几位导演、明星大腕以及马云，都是华谊兄弟上市前的原始股东，上市时以此吸睛无数。 不仅如此，2015年8月非公开发行后，阿里、马云已是第二股东，紧随其后的是腾讯、平安集团。券商只好造词“三马奔腾”来描述股东阵容之豪华。 即便如此，华谊兄弟依然与增长瓶颈，乃至亏损不期而遇。2015年是上市以来收入、净利润的峰值，2013年是增幅的高峰；2016年营业利润不足6千万元，2017年一季度更是全面亏损；自2013年5月，减持掌趣科技股票，已成支撑净利润的不二法宝。 期间，王氏兄弟是否清醒不得而知，一直追求的泛娱乐化，从一定意义上说是颗粒无收。 2013年以来的游戏业务，抓住了三个投资机会，其中的掌趣科技、英雄互娱，死活不愿归入王氏麾下，持有前者的股票上市解禁即减持，恐怕也有出口恶气的因素吧？ 银汉科技有腾讯撮合称得上是收购，代价不菲、耗时费力，最后落得股权回购放弃并表的结果。 实景娱乐在2015年提上议事日程，不知“三马”是否看好中国版迪士尼的前景，至少非公开发行的募集资金用途中并无该类项目。 有券商研报披露，王中磊自称裁缝、厨师，配合哥哥王中军带领的资本运作团队对接，难怪有时董事长哥哥不得不代行董事会秘书之职。 “兄弟同心，其利断金”，血缘上的兄弟当然很好，但数量往往不够，还会形成别人的职业天花板，异姓的事业伙伴才是“真”兄弟！！ 一、绑定艺人，合作皆兄弟 影视行业高度依赖个人的创意才华，锁定导演似乎是必然的选择，忽视高管、员工更不应该。 1、华谊兄弟：纸手铐变身钻石手铐 华谊兄弟上市之前，八个导演的工作室，有张纪中的，冯小刚的未在其中，除张纪中、冯小刚安排小量的持股以外，其他六位导演未见上市前持股。 导演冯小刚、张纪中分别持有288万股、216万股，黄晓明、李冰冰分别持有180万股、36万股，合计持股占上市后总股

近期，有色金属、黑色金属在期货市场和股票市场的表现，都极度抢人眼球，赚钱效应显现。 与此同时，市场也掀起一轮“新周期”的争论。我的观点是，“新周期”不管是否已经到来，“旧周期”一定是早就结束了。 不计2008年金融危机的那一两年，电解铝的价格经历了一个长达约四年时间的下跌趋势，从2011年开始一直到2015。从2015年11月开始就表现出逐渐开始上行态势，至目前，总体处在上涨态势之中，涨幅不小。 近期，相关股票的表现，似乎从2015年底至2016年一季度的冬眠清醒过来，从麻木到跟随，到2017年7月股价出现了补涨行情。股价的报复性反弹与“新周期”讨论共振，终于引起市场的关注。附图一、二、三，分别是LME期铝以及俄铝（HK.00486）、中铝价格的对比图。 基本金属的价格，长期看受制于供求关系无需多言。问题是，需求和供应的变化很难提前掌握，数据明了的时候往往就是行情结束的之时。 2016年全球原铝产量达到5817万吨，其中中国产量3164万吨，占比达到54.40%。2010-2016年之间，全球平均产能利用率（不包含中国）达到94.13%，2016年中国电解铝产能利用率仅有74.56%。 中国电解铝产量从2010年开始保持年均12%增速，2016年全年电解铝产量达到3163万吨。见附图四。 从全球及中国总量数据上，没有发现有价值的信息。 转而观察国家统计局提供的近36个月的月度数据，发现一个有趣的现象。 LME期铝价格见底是在2015年底，巧合的是，此时统计局的月度增速数据出现了前所未有的变化。见附图五。 首先，近十年来，我国电解铝、氧化铝产品的年度增幅已大幅下降，说明铝价的拐点迟早会到来，事后看来拐点是在2015年底。附图四。 其次，进入2016年，原铝、氧化铝的月度增速大降，除开2016年12月以外就没有高过5%的，负增长有4个月；2015年低过5%的只有三个月，其中20

美国联邦储备委员会2017年6月14日宣布，联邦基金利率目标区间上调25个基点至1%至1.25%的水平，贴现率上调25个基点，从1.5%上调至1.75%。这是2008年以来的第4次加息，上一次加息发生在今年3月。 与上次加息不同的是，不是要考虑缩减资产负债表，而是明确表示，只要经济如预期增长，将在今年开启资产负债表正常化，也即常说的“缩表”。 市场上普遍把利率升降与资产负债表的扩张收缩，看做是可以独立做选择的政策工具，也有把加息与缩表看做是无奈的选项。 其实不然。总体而言，GDP是快速递增的，货币是要适应这一前提的；同时，美联储逐步获得的独立于财政部的，对经济的宏观调控地位和能力以来，美联储的资产负债表总体而言是扩张的。 因此，我们谈论是否“缩表”是在这个大前提之下的，是对利率政策发生改变前后的对比，而不是进行跨度几十年的、历史的对比。 从这个角度上说，利率升降与资产负债表的扩张收缩是一个问题的两个方面；也就是说，加息的过程会导致缩表，降息的过程就是扩张资产负债表的过程。 首先，美联储只有有限的货币发行权，财政部拍卖剩余的国债额度才能发行美元。 其次，美联储利用货币乘数扩张或收缩货币，需要运用市场化的操作工具，引导货币供给在数量和价格两方面满足既定的货币政策，而无法通过行政手段迫使社会“就范”。 美联储宣布降息后，需要运用公开市场工具引导利率下行，美联储能做的就是增加货币乘数，以增加的负债为子弹，向市场提供低利率的、宽松的流动性，市场利率自然向利率政策收敛，调控目的就达到了；在遇到流动性陷阱时，诸如2008年以来的金融危机期间，美联储不得不利用增加的负债直接走向台前直接购买资产，增加社会的低利率货币。这就是2008年金融危机以后四轮量化宽松政策。因此，降息过程就是美联储资产负债表扩张的过程。 与此相反，如果美联储宣布加息，其资产负债的变动就是降息的逆过程。美联储首先要做的就

有太多人想定义“伟大企业”、“伟大公司”。美国人尼科·默克基安尼，率先提出“伟大公司”的概念；认为21世纪的伟大公司，是一新物种，要在丛林法则之外，积极探索创新的生态优势。很明显，在强调丛林法则，强调“嗜血”的同时，还要筑起防止别人超越的护城河。 在尼科·默克基安尼的十多年之后，我国的企业老板们，也似乎到了问鼎“伟大公司”的境界了。他们虽不敢赞美“丛林法则”，却无人敢给一点质疑；意思是企业首先要盈利、要生存，内心把盈利与人性对立起来。 这一类企业，联想也好，三一也罢，本来就不是谈论伟大的时候。“丛林法则”、“盈利”不是降低“人性”要求的理由，当你的产品厉害到被滥用，哪怕可能间接地用于损害社会公德的时候，至少需要主动地承担为司法部门追踪提供线索的义务。另一方面，“护城河”不等于固守，是有能力和眼光把自己的优势变成未来的优势，不断地超越自己，才是谈论伟大的时候。 因此，我觉得人性和超越，才是伟大公司的必备标签。这个标签一定是属于极少数企业的。 华为，是我认为的，我国第一个可以用伟大来描述的企业。 十一二年前，我参观过华为的深圳总部。那时，华为还在追赶爱立信、思科、IBM等海外巨头。我被震撼的，首先不是那些我看不懂的产品。我被华为总部设有内部公交汽车系统，所震撼，完全颠覆了我的企业的观感；也被看起来像国际化大学的课堂，所震撼，你推开一个个培训会议室，台上台下坐的白黑黄棕什么肤色都有的，台上的像老师，台下的像学生。 我说华为伟大，不完全是因为，华为是我国第一个靠技术、靠产品，不仅与国外巨头同台竞技，还是世界500强排名第83的企业。 华为有了人性和不断超越的两个标签，我才说华为是伟大的公司。有人会说，华为以狼性文化著称的，哪来的人性？我相信华为50岁时，会超越洛克菲勒、范德比尔特，进化得有人性得多。 华为的一次次超越，恐怕无人质疑。从用户交换机到电信交换机、路由器、服务器，到系统，