自14年IPO以来，现在的阿里巴巴的股价基本上失去了所有的涨幅。然而，与其股价不同的是，从根本上说，阿里巴巴在多个方面取得了显着进展。最值得注意的是，阿里巴巴已经变成了一个现金流机器，自IPO以来，自由现金流增加了十倍 ，这反过来又导致现金余额飙升，使公司现金变得富有。今年到目前为止，市场虽然处于严重动荡之中，但阿里巴巴的表现有所好转。具体而言，在年初至今的基础上，阿里巴巴“仅仅”下跌了约14%，还是比美股指数表现好很多的。毕竟纳斯达克指数都已经跌了近31%。根据最新的财报中，阿里巴巴的财务业绩仍然令人印象深刻，尽管其第四季度收入增长了个位数，这是在新冠疫情爆发期间增长最慢的。由于3月份新冠爆发导致需求下降，以及其核心电子商务平台（天猫和淘宝）的物流和供应链中断，收入增长了9%。也就是说，阿里巴巴的销售增长仍然超过了分析师的估计。所以，一旦供应链中断和疫情影响能够得到缓解，那么阿里巴巴的增长将继续加速。宏观来看，与IPO时期相比，阿里巴巴是一家强大得多的公司。具体而言，2018年运营的年度现金流超过了200亿美元的市场关口，并一直保持在这一水平以上。

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我们都知道，去年美股债券ETF迎来了辉煌的一年，特朗普的推特，中美谈判的起起伏伏，中东地区与美国关系的恶化都导致人们不断买入债券基金和ETF求稳，另外ESG主题的ETF也备受关注。而在2020年全球ETF投资者调查中，我们可以看看2020年ETF管理资产的增长趋势是如何的。2020年全球ETF投资者调查是布朗兄弟哈里曼银行和ETF.com合作完成的一个年度全球行业调研，主要面向全球机构投资者，理财师和基金经理。ETF市场走上新台阶2019年，全球ETF管理资产达到了6.3万亿，同比增幅达到32%，表现非常出色。在投资者调查问卷中，70%的投资者表示会在2020年继续增加他们在ETF上的仓位。投资者非常热情，但ETF的发行商却不能掉以轻心，因为大部分投资者都更愿意买那些管理资产量够大的ETF，只有12%的投资者愿意买新发行的，管理资产小于两千五百万美元的ETF。投资者们对ETF的底层资产流动性也有着更高的要求，那些投资范围太广的ETF带来的不确定性太大，像$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ 这样的ETF底层资产是中美互联网巨头股票（阿里巴巴、脸书、腾讯等）就比较讨喜。债券ETF继续闪耀调查问卷中最受投资者欢迎的仍然还是债券ETF，2019年，美国的债券ETF破天荒第一次比美股ETF获得更多的资产净流入。2020年全球波动更大，债券ETF的光辉继续，美股十年牛市的高位以及地缘政治风险仍存在让大家继续增加自己的债券ETF仓位。投资者们买的最多的是美国国债ETF。相关ETF：$债券20 美公债指数ETF-iShares Barcla(TLT)$ $债券指数ETF-iShares Barclays综合国债(AGG)$$债券指数ETF-Vanguard美国(BND)$ ESG ETF的需求在增加，增长潜力巨大除了债券ETF以外，投资者目前对ESG ETF兴趣也很浓，在问卷调查中有

在散户自发围攻下，周一现货白银单日暴涨超10%，创下08年以来最大单日涨幅，按照WSB的号召，这次白银应该涨到1000美元，单纯只是为了凑个整数还是真有可能？周一现货白银大涨后短暂站上30美元/盎司，这一点位已经突破了年初高盛给出的30美元未来12个月目标价。同时全球最大的白银ETF，iShares Silver Trust（SLV）上周五迎来了史上最大单日资金净流入，超过10亿美元，可以预计未来几个交易日随着白银价格的上涨和论坛的继续号召，资金净流入还会更高。零售网站上的银条、银币也随之供不应求。上周五收盘前的24小时内，SD Bullion卖出白银数量，几乎是平时周日开盘前整个周末卖出数量的近10倍。但逼空白银比游戏驿站所需要的资金多太多，因为二者的市值完全不在一个量级，目前全球白银市场的市值大约在1.4-1.6万亿美元，而游戏驿站在疯狂上涨之前，市值仅仅15亿美元。这也就意味着逼空白银需要的资金量是游戏驿站的近1000倍。澳洲交易商Guardian Vaults分析师John Feeney表示，散户的联合行动确实可以大幅影响个别股票的价格，但如果把白银和上市公司的市值相比较，不认为他们有能力显著推动白银进入逼空状态。白银刚有疯涨的苗头就已经遇到监管出手，当地时间2月1日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布声明称，正在密切关注白银市场最近的活动。芝加哥商品交易所也宣布将上调多个商品期货的保证金。自2月2日起，COMEX白银期货的保证金将上调18%，从14000美元上调至16500美元；COMEX 100黄金期货初始保证金将从11000美元/手提高到12100美元/手，NYMEX铂金期货初始保证金将从3960美元/手上调11.1%至4400美元/手。

虽然上周结束时，美股再度创下新高，但是在对冲基金公司Morgan Creek创始人尤斯科（Mark Yusko）看来，大盘其实还是处在长期熊市当中，不过暂时性反弹而已，标普500指数大概率将下跌61%，只是“下跌不会很迅速，不会在一夜间发生，大约需要两年左右的时间才能逐渐展开”。尤斯科预计，美股将迅速回归均值。他说，当前的估值已经超出公平值太多，超出的时间也太长了，因此大幅回挫是必然的。估值之所以会过度高企，主要应该归因于那些引领指数的巨型科技股票，比如亚马逊、微软、Facebook、苹果和Alphabet等。尤斯科指出，投资者近年来蜂拥冲向这些股票，就像他们在互联网泡沫期间冲向思科系统和英特尔那样。他还预言说，这些今天的市场领导者们，其市盈率不可能无限制扩张下去，而这就意味着，它们也将走到价格下跌的一天。那一天到来可能的导火索之一，就是明年股票供应的持续增加，就像今年的IPO和SPAC（特殊目的收购公司）大火一样，但是到了明年，却未必能够有足够规模的需求增长与之匹配。此外，还有其他一些变故可能造成同样的后果，包括经济复苏进程很可能受挫，病例人数进一步猛增导致相应的封锁措施加强，以及企业因为预期不乐观而减少回购股票等。在预测这戏剧性的一幕到底何时发生时，尤斯科表示，他估计第一季度结束时，市场就可能上演一波动荡，而从9月开始到第三季度结束，还将持续混乱。

12月1日，蔚来宣布11月共交付新车5291台，连续第四个月创品牌单月交付数新高，并自今年4月以来连续第八个月实现同比翻番；前11个月累计交付36721台，同比上涨111.1%。以目前趋势来看，蔚来全年交付量或可超过4万辆。蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌曾在三季度财报电话会议上表示，团队正在与合作伙伴一起进一步提升产能，预计明年一月份将全供应链产能提升至每月7500台，以满足不断增长的用户需求。蔚来一直是以销定产模式，这意味着其明年1月销量或可达7500台。同日，小鹏汽车也宣布11月总交付量达到4224台，同比增长342%。1-11月，小鹏汽车累计交付21341台，同比增长87%。其中，小鹏最新量产车型P7当月交付量为2732辆，环比增长30%，刷新单月交付数纪录；该车型自今年6月底开启交付以来，已累计交付11371辆，创下新势力品牌单车型交付破万量最快纪录；此外，小鹏汽车首款量产车型G3当月交付量为1492辆，环比增长59%，创2020年新高。12月2日，理想汽车宣布理想ONE在11月交付4646辆，环比10月增长25.8%，再创单月交付量纪录；1月至11月，理想ONE已累计交付26498辆。值得一提的是，2020年11月是理想ONE正式量产的一周年，理想ONE当月产量突破5000辆大关，同时11月新增订单量超过当月产量。

蔚来、小鹏汽车股价大幅上涨的原因有政策的支持、整体行业的增长，也有公司本身业绩的增长。从政策上来看，2020年4月，工信部等四部门出台关于完善新能源汽车财政补贴政策的文件，将新能源汽车财政补贴政策延长到2022年，且2020年的财政补贴不退坡。2020年10月，国务院正式发布新能源汽车产业发展规划，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。今年国家先后出台了全方位的激励政策，如降低车企准入门槛、延长补贴政策期限、加快充换电站建设、充电优惠等，几乎覆盖了新能源汽车整个生命周期。从整体行业增长来看，电动车的销量预计在逐年上升。根据HIS Markit报告，2019年到2025年，电动车在中国的销量预计从0.9百万辆到4.2百万辆，这将比美国和欧洲加在一起的销量还要高。小鹏汽车招股书显示，预计2023年中国乘用车市场中电动车渗透率将会超过10%。截止2019年，中国市场的电动车销量已达0.9百万量。

秉承了“报喜不报忧”的惯例，手机厂商们的618战报里又是一众“赢麻了”，毕竟只要“定语”加的好，冠军少不了。让人啼笑皆非的是，今年各家战报里多了一些奇葩的名头，例如荣耀手机战报里的手机品类新增会员量第一，再比如oppo手机战报里的手机品类短视频近30天种草成交第一。只有老实人小米公布了今年618的累计销售超187亿的数字，比去年618的190亿还少了3亿。也有不少眼尖的网友看出了今年小米战报上的“猫腻”，相比较于去年190亿的“全平台销量”，小米今年的187亿则是“全渠道”的金额，这也就意味着去年小米仅仅线上的收入就超过了今年包括小米之家等线下渠道在内的全渠道收入。而根据小米集团副总裁卢伟冰去年六月提到的手机市场线上线下渠道销量三七分的比例，即便是考虑到618对线上销售的特殊加成，我们也不难推测，这次618小米手机品类的下滑可能不止一点点。这个数据某种程度上也和618预售数据相符合。根据国泰君安数据跟踪显示，2022年的618数码产品品类预售销售额同比下降了46.6%，销量同比下降了39%。窥一斑而见全豹，作为国内市占率第五且拥有庞大基本盘的小米尚且如此，其他厂商们的情况可想而知。

1月11日，在纳斯达克上市的寺库发布公告称，公司董事会已收到公司创始人、董事长兼CEO李日学发出的不具约束力的初步建议书， 李日学提议以每ADS 3.27美元（相当于每股A类股6.54美元），总价约2.3亿美元的现金收购公司全部已发行、李日学及其附属尚未拥有的A类普通股。若私有化完成，寺库将从纳斯达克退市。从佳品网、尚品网再到如今的寺库，奢饰品与电商的结合并没有爆发出巨大的想象力。从美股退市并不能说明寺库完全的失败，但足够说明奢饰品电商并没有好故事可以讲了。上市三年的寺库，一路都不被资本看好。2017年，寺库在美国纳斯达克上市，彼时寺库以每股13美元的发行价发行了850万股美国存托股票。然而在上市当天，寺库便破发，收盘于10.0美元，较发行价下跌了23.08%。上市首日便破发，或许是三年后被私有化的预兆，三年的时间内，寺库股价较发行价跌去了近80%。寺库的股价下跌，市值缩水源于其业绩状况一直不乐观，而且就近几个季度的财报而言，其用户流量已经接近天花板，无法给投资人讲出更美好的故事，也就避免不了退市的结局。

截至当地时间周三美股收盘，小鹏、蔚来、理想分别报收于64.27美元、53.69美元和40.72美元。“三驾马车”中尤以小鹏风光，自今年10月30日至今，股价从19.38美元一路上扬，最高一度摸顶至74.49美元，累计上涨超过280%，市值超过百度。谁会对中国造车新势力最警惕？传统车企吗？不，特斯拉。尽管特斯拉这几日股价也是一路飙升，周三收盘时达到573美元，其创始人马斯克的身价超过比尔·盖茨，名列世界第二，但他并没有因此对小鹏掉以轻心。“SpaceX有使用激光雷达，只是它对自动驾驶毫无意义。”11月20日，小鹏刚刚发布2021年将采用激光雷达技术，马斯克便在社交媒体上嘲讽起来。只是很快，小鹏汽车创始人何小鹏回怼：“明年开始，在中国的自动驾驶，你要有思想准备被我们打得找不着东。至于国际，我们会相遇的。”

新型冠状病毒感染引起的肺炎疫情正在全国蔓延，市场恐慌导致中概股普遍回调。中国教育培训行业最大的两家公司 –新东方和好未来在这个时候发布财报，先不论业绩如何，传染性疾病对线下培训班肯定是极为不利的，人民日报发布武汉100多家校外培训机构包括新东方、学而思等寒假课程已经全面停课，须知道寒暑假班本是课辅行业的大季，新东方还一度称将双师课堂的重点放在湖北湖南二省的下线城市，疫情致两家公司股价盘前大跌，那么是抄底机会吗？$新东方(EDU)$ $好未来(TAL)$回归本次财报，截至2019年11月30日的季度，没有寒暑期加持，是课外培训行业传统淡季，但新东方的各项指标表现相当出色，营收和每股收益都超过市场预期，经营效率改善导致公司经营利润率提升720基点。再看好未来，收入超市场预期，但是归属公司的净利润大降77%，导致每股收益不及市场预期。下面我们就几个核心指标对比新东方和好未来的财报。由于两家公司的财年起始不同，截止2019年11月30日的 三个月是好未来2020财年第三季度，却是新东方2020财年的第而季度，因此我们以新东方财报时间为标准，好未来的按照相应实际时间段数据对应。好未来收入首次超过新东方好未来季度净收入8.624亿美元，同比增长47.2%，超过市场预期的8.418亿美元，而新东季度净收入为7.852亿美元，同比增长31.5%，也超过市场预期的7.699亿美元。从收入端可见，好未来的收入规模已经超过新东方，这也是好未来收入首次超过新东方，而其增速也较新东方更快，因此，市场更热衷于给好未来更高的估值空间。收入增长的主要驱动因子都是招生人数，从招生指标来看，本季度新东方招生人数达379万，同比增长63.3%，但我们在上季度说过，由于2018年11月的培训机构新政实施，秋季学期的报名分为上下两部分，因此在计算招生人数时，统计了两部分人数的加总，导致新东方招生人数增长远大于收入增

6月11日，沉寂已久的诺基亚手机有了新动态：诺基亚独家品牌授权商HMD发布了一款名为Nokia C20 Plus的新机。699元的发售价，表明了其低端的市场定位。这是时隔半年，HMD再次发布的一款诺基亚低端智能手机。从性能配置上看，无论是芯片、摄像头还是屏幕，新机均表现平平，较荣耀、小米等品牌同档位竞品并无突出优势。从叱咤风云的世界手机品牌霸主，到错失智能化时代而没落，诺基亚的经历让无数人唏嘘。不过，智能机市场难打开，老年人爱用的功能机市场，诺基亚倒是站稳了脚跟。这也是诺基亚生存至今的秘密。Counterpoint Research数据显示，2021年Q1，诺基亚功能机出货量为1100万部，智能机出货量仅为200万部，后者不及前者的1/5。

据外媒报道，游戏驿站GameStop无法停止其疯狂之旅。周三，该股又上涨了135%，这使其月度总涨幅超过了400%。它的崛起被归功于Reddit社区WallStreetBets推动了“空头挤压”，即空头投资者不得不回补头寸。特斯拉首席执行官埃隆-马斯克(Elon Musk)甚至在推特上大喊：“Gamestonk！”，并链接到WallStreetBets在Reddit上的子版块。这样做疑似力挺GameStop，这无疑对股价又起到了推波助澜的作用。对于GameStop的疯狂一周，Social Capital首席执行官查马斯-帕里哈皮蒂亚(Chaath Palihapitiya)倡导提高市场透明度。“这些年轻的散户正在快速赶上，因为他们也知道自己在做什么。他们知道自己在做什么的原因是像谷歌这样的公司和像互联网这样的东西几乎可以提供每一条信息。它们使你可以访问计算机资源。你可能还是个孩子，但是只要你坐在家里，在谷歌云服务(Google Cloud)上建个模型，它就让你拥有与最好的对冲基金、最好的投资银行一样的计算能力。这就是我试图向你们传达的信息，我们正在创造公平的竞争环境。它正在发生。我想我们只需要接受这个事实：这就是现在的发展趋势。你必须理解并相信，现在有如此多的公开信息，人们可以在一个公平的竞争环境中开展竞争。我们现在需要做的最重要的事情就是照亮市场的阴暗角落，让市场变得透明。各家上市公司被迫每季度公布关于自己的每一件事。在某些情况下，ETF每天都会公布头寸，散户每时每刻都在谈论他们利用这些透明信息在做什么。但是，机构资本仍然可以隐藏起来。因此，如果你们想创造一个真正公平的竞争环境，让这些事情变得公平，并将波动性降至最低，你们就要迫使这些公司向你们展示它们实际上在做什么。当你看到其中一些基金拿着500亿美元的资金，搞得像在运作5000亿美元的时候，我想我们都会说，等一下，这才

阿里从不缺少“敌人”，但从未遇到过像拼多多这样，深入自己电商腹地的“敌人”。从蚂蚁集团被暂停上市，到阿里巴巴被市场监管总局进行反垄断调查，阿里迎来了“至暗时刻”。在10月27日触及最高点319.32美元后，阿里股价开走下坡路。12月25日，阿里股价应“声”下跌，创纪录地单日下跳13.34%至222美元。2个月的时间，阿里股价下跌30.48%，市值蒸发2634亿美元（相当于1个贵州茅台、2个京东、2.5个小米集团、14个中芯国际），基本回到年初的水平。与阿里“原地踏步”的境遇完全不同，拼多多进入了市值膨胀的快车道。在阿里股价创纪录大跌的当天，拼多多股价大涨8.91%，形成明显反差。今年以来，拼多多股价翻两番，市值1873亿美元，逼近阿里的1/3。在资本市场上备受青睐的拼多多，已经与阿里展开贴身肉搏，逐渐成为阿里的头号“敌人”。

今年夏天，特斯拉大中华区总裁朱晓彤在北区巡店，传达了一个关键指令：不要光卖国产特斯拉，也要兼顾进口车型。这个指令的背景是，产自特斯拉上海工厂的Model 3上市后，带动今年中国区销量蹿升3倍，卖掉的98%都是国产车。与此同时，2020年特斯拉中国的销售门店量也涨到100多家，是此前门店量的近3倍，进店线索量也迅速增长到10倍以上。对应的，特斯拉市值已从年初千亿美元迅速蹿升到此时的6000多亿美元，稳居全球车企之首。这背后，今年特斯拉中国区交付量占到全球总量的近三分之一，尤其在二季度，其北美工厂因为疫情停摆两个月时，上海工厂依然在正常运转。不能不说，中国市场是特斯拉神奇一跃的关键变量。但特斯拉一边在饕餮中国红利之时，也在一边消耗着自己的明星光环和中国用户的好感。“现在有些客户进店就说特斯拉‘做工差’、‘割韭菜’。”一位在特斯拉工作过5年的离职员工感叹，这是随着特斯拉服务体系、车辆质量和安全问题日渐暴露而出现的。特斯拉中国区高管都开通了微博希望接收市场反馈，但微博上车主维权“钉子户”则不断增加。与此同时，国内市场也涌现出蔚来、理想汽车和小鹏汽车等一批顽强的优质竞争者，依靠智能技术、用户运营、渠道体系，逐渐收获市场认可。中国红利特斯拉还能吃多久？一年涨5倍多、如今6000亿美元的市值能否撑住？马斯克在今年12月的内部邮件中也写道，“投资者为我们的未来利润给予了很高期待，如果他们在任何时候认为这种事情不会发生，我们的股票就将像大锤之下一样被压垮。”

美股周二收跌，科技与能源板块领跌。特朗普暂停财政刺激谈判的消息令市场情绪受挫。投资者仍关注特朗普的健康状况及其对大选的影响。鲍威尔称美国经济面临财政支持力度不足的风险。道指跌375.88点，收跌1.34%，报27772.76点；纳指跌177.88点，收跌1.57%，报11154.60点；标普500指数跌47.68点，收跌1.40%，报3360.95点。道指成分股波音在发布10年销售展望年报后收跌6.7%。FAANG五大科技股悉数收跌，$苹果(AAPL)$ 等跌近3%。推特和亚马逊跌超3%。微软跌超2%。能源股马拉松石油跌超4%。亚马纳黄金跌超5%，巴里克黄金公司跌超4%，领跌金银矿业类股。美国航空公司跌超4%。$特斯拉(TSLA)$ 跌超2%。疫苗股诺瓦瓦克斯跌超2%，$蔚来(NIO)$ 跌超4%。美国总统特朗普周二表示，他拒绝了民主党的刺激方案，并命令他的代表停止谈判，直到总统大选结束。特朗普称佩洛西没有谈判的诚意。

2019年中国人均GDP将冲上1万美元台阶，正式迈入中高收入国家行列；新《证券法》出台，股票发行注册制真正有了法律依据；央妈又降准了。由此，2020年A股市场的开门行情有了答案，3000点或许成为行情的新起点。那么对于2020年，行情的热点与风口会出现在哪里？首先，靠指数暴涨来带动所有个股走牛概率不大。无论从经济宏观面、市场资金面、大盘技术面还是从投资者结构偏好倾向来看，靠指数暴涨来带动所有个股走牛概率不大：一方面，新股发行注册制的推行，可以随时扩大新股供给来平抑指数暴涨，拉起大盘需要的资金也更多，加上个股退出机制的健全，有问题的股票退出市场不会因为指数上涨而延缓，从这个意义上看，很多时候很多个股已与大盘指数没有那么密切相关了，而是该涨的涨、该跌的跌。另一方面，成熟资本市场的特点是大盘走势慢牛、指数波幅空间减少、个股两极分化，就是牛市也是少数权重股、核心资产股票、新兴产业龙头股、绩优股的牛市。因此，对于2020年行情，我们应该始终把个股选择摆在投资的首要位置。其次，消费白马股价继续高高在上。经过长期的市场洗礼，很多老股民发现，资本市场最具投资价值的不是那些炙手可热的新概念、新科技，反而是与我们日常生活息息相关的大消费股票。有分析发现，2019年涨幅最大的板块是食品饮料、北上资金最青睐的品种是大消费。这些年高价股走马灯似地变换，唯有贵州茅台、五粮液、片仔癀、海天味业、云南白药、中国国旅、格力电器等消费白马长期屹立不倒。我们是人口大国、消费大国，随着人民收入水平的提高，消费升级也是必然，消费类上市公司给予较高的估值定价也顺理成章。对于老牌消费品上市公司，除非产品与治理出现大的问题，一般估值都很难大幅下调。普通投资者要投资消费类公司，最好从新上市的标的中去寻找挖掘，一旦发现上市定位有低估的就要大胆买入，长期持有。同时也要关注人们消费习惯的变化，提前找到受益最大的个股买入等待。第三

2022年即将过半，在过去的半年里，全球半导体业喜忧参半的局面逐渐凸显。喜的是全球各家晶圆代工厂，它们的订单量依然很满。营收方面，台积电第一季度达到175.7亿美元，同比2021年第一季度增加了36.0%，环比增加了11.6%；税后净利润约70亿美元，同比增长45.1%，毛利率达55.6%，环比上升2.9个百分点。联电第一季度营收为22.2亿美元，同比增长34.7%，环比增长7.3%，毛利率季增4.3个百分点，达到43.4％，较去年同期增加16.9个百分点。忧的是以手机为代表的消费类电子产品用芯片，在2022年的疲软程度，比2021年的预期还要严重。全球芯片已不像2021年那样全面缺货，而是出现了两极分化的现象，即以汽车芯片和功率半导体为代表的成熟制程产能依然供不应求，而以手机和电视为代表的消费类电子产品的需求疲软，使得相应的CMOS图像传感器（CIS）、显示驱动IC等成熟制程芯片需求减弱。

5月13日晚间，B站对外公布了其回港后的首份财报。数据显示，2021年一季度，B站实现营收39.01亿元，同比增长68.5%，超出市场预期；与此同时，净亏损却同比扩大68.78%至9.03亿元。财报发布后，投资者似乎并不满意，港股跌6.25%。事实上，股票市场对B站的担忧，离不开其持续扩大的亏损，这也跟B站目前的动作有关。在内容多元化和用户群体扩张战略下，B站花费在营销上的费用越来越多，投入的资金高筑，虽然取得了用户基数，但变现层面还是受到市场质疑。不过，可喜的是本季度财报营收和月活数据均呈现了高增长，在第一季度，B站实现营收39.01亿元，同比增长68%。值得注意的是，增值服务业务也一跃成为了B站的主要营收来源。财报公布后，B站依然获得了包括瑞信、中金、花旗等知名投行在内的唱多。