作者：霍华德·马克斯来源：橡树资本Oaktree Capital（ID：Oaktree_Capital）导读：芒格曾经指出，“投资不需要太聪明，太聪明反而对投资有害，那样他就会不断地预测市场，妄想着打败市场。”这句话有两个含义：一，预测市场不是一件简单的事情，二，不断预测市场是一个错误的行为。橡树资本创始人霍华德·马克斯也表示，他在过去50年里仅做了五次预测，而这5次的市场的预测，总是准确无误。为何？因为这五次预测的时点，市场要么疯狂上涨，要么极度低迷，因此，他能给出应更具防御性或更具进取性的建议，而且这些建议很可能是正确的。（当然尽管事后看来这些判断背后的逻辑正确无误，但马克斯表示，这并不意味着他在给出这些建议时毫无心理负担。）本文摘选这五次预测中的最近三次，均是在极端恐慌的市场环境中，马克斯的判断和处理。相信大家能从中增加对市场、对投资的理解。012008年末：市场极度悲观下更大的长期风险可能不在于投资2008年9月中旬，雷曼兄弟申请破产。基于一种“末日般的观点”，市场迅速崩溃，即雷曼兄弟的破产是逻辑链条中的一环，该逻辑链条始于贝尔斯登不再作为一个独立实体而存在，并最终可能导致全球金融体系的崩溃。恐慌心理取代了自满情绪，全球金融危机——08年这次危机——向我们席卷而来。预料到我们所见证的冒失行为最终将为橡树困境债务策略创造显著的买入机会，橡树资本在2007年1月至2008年3月期间为困境债务组建了一支规模达110亿美元的“储备基金”。成立该基金旨在为事态发展到危机程度时为我们提供投资资金，但到2008年年中时，事态尚未发展至危机的程度。因为其上一期基金刚刚完成全部投资，我们在雷曼破产之前才开始逐步用储备基金投资。面对雷曼破产所带来的市场恐慌，我们的首要任务是明确最佳行动方向。我们应继续将基金的资本用于投资还是作为储备？或者我们是否应该加大投资力度？市场是否已经触底？我们

作者：高利明 杨蕾来源：中欧EMBA（ID：CEIBSEMBA）诺贝尔文学奖获得者赫尔曼·黑塞有一句关于“读书”的话：“世界上任何书籍都不能带给你好运，但它们能让你悄悄成为你自己。”中欧校友书单里的“护身符”书目是什么？注意力碎片化的当下，阅读习惯要如何培养？工具书与畅销书单是否具有参考价值？以及在新书层出不穷的当下，我们为什么依然需要阅读经典……让我们一起回顾高利明、杨蕾两位校友在世界读书日时的对谈，探讨读书的意义、以及他们关于阅读的个体经历与体验。01经典的意义Q：两位最近有没有读什么好书或印象深刻的书？高利明：最近看了《深度学习》，讲人工智能发展史：人工智能花了40年时间从书斋走到现实，行业技术进步了6个数量级；将来还有6至9个数量级的技术进步。书中还讲了图灵奖获得者之间的很多小故事。这个时代前进得非常快，当下基本上都是噪声，这种书就像定音器，是噪声掩盖不住的东西。杨蕾：最近我回看的是阿德勒的《自卑与超越》。有的书可能永远不会看第二遍，但有的书在不同人生阶段会重看，有那么几个时间点你觉得能触及到作者灵魂的某一个点。阿德勒对我的影响非常大，我个人也确实体验到自己的成长过程中，每个人生阶段都在跟自卑情节做斗争。Q：有没有在某一些人生阶段或转折点，想要反复拿一本经典的书来读，每每都会汲取到不一样的能量？高利明：德鲁克写的《成果管理》是我的“护身符”，可能每个星期都要翻一翻。某种意义上它就是你的参考系，可以衡量你现在走到哪儿了。杨蕾：王小波的杂文集。大学老师推荐的《时代三部曲》和杂文集对我很有影响，尤其是《一头特立独行的猪》，让我在非常现实、世俗、平稳的生活当中突然之间打开了一扇窗，给我的冲击就是，思想的自由奔跑、灵魂的闪光是多么重要。并不是说每次读他的感受都很不一样，而是我需要他来安抚我、激励我。现实生活中总有时候你会落入一地鸡毛，或者面临是不是要做某些更捷径的选择。非常沮

作者：逸柳的知行之路来源：逸柳投研笔记（ID：ealiu_investment）《2007年西科金融股东会讲话》下半部分的内容不是很多。这里主要摘录四点。一、伯克希尔的东西，既简单又困难有些商学院的教授也在教学生像伯克希尔·哈撒韦一样做投资。但大多数人不学我们，因为他们在年轻时受到了学术界的熏陶，学的是另一套东西。我们的东西太简单了，人们不愿意学，学我们的东西，成不了资深专家；我们的东西太难了，人们不愿意学，学我们的东西，人们害怕失败。伯克希尔式价值投资的简单之处，主要体现在两个方面，一是核心理念简单，以低于内在价值的价格买入某家好公司的股票，然后在价格过高的时候将股票卖出去；二是操作流程简单，核心是择价，不存在择时的概念，人们不会从这个过程中体会到交易的成就感。——查理·芒格，《2007年西科金融股东会讲话》大多数人的天性喜动不喜静，通过一顿骚操作，然后取得某种成绩，这样的方式往往能够带来更多的成就感。而伯克希尔的投资，常常会让那些自视极高的人觉得不具有故事性和专家价值。所谓“善战者，无智名无勇功”。伯克希尔式投资的困难之处，可以划分为两个方面，一是技术问题，选股和择价比较困难，偏向价值的投资，要求我们选择经营稳定的公司，并且认真评估的该公司的内在价值。二是心理问题，即便是我们选择了某家公司，这家公司在事后能够证明带来很好的收益，并且我们在某一时刻较准确地评估了这家公司的内在价值，持股的过程中，我们依然会承受怀疑、焦虑、恐惧、兴奋等，而无法按照预先的分析进行行动。二、做决定的时候，一定要充分考虑机会成本我的能力、资源和时间都有限，我总是在限度范围之内，尽可能争取最高的收益率。我过去如此，现在也如此，就这么简单。在生活中，我们应当始终从机会成本的角度出发考虑问题。学校的教育存在严重缺陷，没把这种思维方式教给学生。做决定的时候，一定要充分考虑机会成本。在你所处的特定环境中，你

作者：刘元春（上海财经大学校长，中国宏观经济论坛联合创始人）来源：中国宏观经济论坛 CMF（ID：CMF-2006）2023年进入最后一个季度，年末经济形势会有大反弹吗？在复杂的国际局势下，中美两个大国之间的经济博弈会有什么变化？今天，我们给大家分享一篇研判经济周期的文章，读完之后，或许你会对新一年的经济有不同的认知。一、各国经济周期的分化是常态1、全球化并不等于各国周期趋同理论上，当全世界各国在全球化浪潮中逐渐融为一个大市场和大经济体之后，各国的经济增速和波动应该会出现趋同。而事实上，由于全球分工不同，不同分工极的生产方式和利益分配方式也不相同，不同分工极的增长速度和波动率会出现不一致。因此，即使是在全球化进程中，各个国家的增长速度以及波动率都没有趋同。即使不考虑结构性的问题，不同要素的全球化速度也是不一样的，尤其是金融全球化和资本全球化的速度比实体经济的传递要快。资本对于收益率差异以及风险的感知，会对全球金融周期带来扰动而非趋同。同时，服务，特别是人力资源和技术等服务在全球化进程中的结构效应，也会导致不同国家的周期出现差异。此外，不同群体、不同国家的跨期偏好不同，有些处于储蓄的高峰，而有些则处于储蓄的低谷。这会引发各国在净储蓄方面的差异，从而导致其经济周期在短期内呈现出不同的波动特性。2、中心国家和外围国家的周期分化是一种常态对于中美来说，美国作为全球的创新和金融中心，可以用主权货币为贸易赤字融资。只要外围国家存在货币需求、金融需求和创新需求，并且能够对中心国家进行大规模的商品输入，中心国家，也就是美国就可以持续保持其财政赤字和贸易赤字。因此，全球从未出现过各国的贸易平衡，而是产生了长周期的赤字国和逆差国。当顺差国持续大规模地出口时，对于逆差国而言，若货币扩张速度与逆差的扩张不相匹配，就会形成“外围高涨、中心低迷”的状况。因此，若考虑分工要素的跨期以及中心国家对于军事、

作者：赵子坤   编辑：董雨晴来源：市界（ID：ishijie2018）导读：“真炒作，假繁荣。”一个“暴利”行业突然走进大众视野。回报率超10倍、投入成本极低、不用等长时间回款……再加上切切实实看到抓住风口的同行们“买房换宝马”，谁能不心动？“以前还有点看不上，觉得吧，‘那种’短剧是影视行业失败者最后的避难所，现在甚至有点‘高攀’不起了。”编剧梁庚向“市界”感叹道，去年还对“走量”的小程序短剧爱答不理，今年不得已跑步入局。号称“脚踢网大，拳打分账”的小程序短剧，被贴上“2023年最盈利赛道”标签，成了圈内外人人打探好奇的新投资标的。“本质就是一种金融产品，做一两个标杆，再卖投资份额去集资。”资深短剧从业者柳淇评价，当下的小程序短剧正处在渠道和监管的双红利期，“其实挺擦边的。”当有投资人来问柳淇是否值得投资时，他的回复是：“如果你是自己的钱，不建议投。市场太过热了。”01怎么突然就火了？短剧赛道的爆火去年就已有苗头。在去年“市界”的报道中，短剧的火热还多弥漫在“科班”平台上，快手、B站、腾讯视频都推出自家的短剧厂牌，就连百度、小米等公司也有意布局短剧赛道，联动自家旗下免费小说平台。恰逢影视寒冬，外溢的钱和人力迅速涌入了短剧赛道，一度把成本从万元级别“卷”到了百万元级别。有出品方曾告诉“市界”，不少网文小说平台邀约的合作模式是“联合投资”，要求制作方也出钱。“片方把活儿干了，片子出来了，投资的钱能不能拿回来，那不一定。”彼时对投资方而言，在行业行情较紧俏的情况下，大几十万元的成本也不算小数目了，多数人还处在观望的状态里。直到2022年6月开始，抖音开放外链后，成本更低的小程序短剧突然出现，一下子打开了短剧热钱的任督二脉。跟跳转网文链接的逻辑相似，抖音作为流量机器负责引流，而微信则承接了用户观看、付费的一条龙服务。水面之下，偷偷看爽剧的隐秘需求迅速爆发，一发

来源：中国经济周刊（ID：ChinaEconomicWeekly）有效防范化解金融风险，近年来都在重点关注哪些领域？中国人民银行13日发布专栏文章进行了专门解读。专栏文章指出，中国人民银行紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的基本方针，坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战，健全金融稳定工作体制机制，有序处置化解了一批影响大、带有紧迫性、全局性的突出风险点，有力维护了国家经济金融安全和金融稳定大局。稳妥处置高风险集团和高风险金融机构专栏文章指出，中国人民银行坚持市场化、法治化原则，补齐制度短板，对一批风险程度高、规模大的企业集团“精准拆弹”。通过包商银行破产清算、海航集团、华信集团、方正集团破产重整等案例警示，推动各类经营主体切实感受到“做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的”等市场原则的硬约束，从而进一步树牢依法从业、合规管理、审慎经营意识。持续推进中小银行改革化险，“一省一策”加快农村信用社改革，稳步推动村镇银行改革重组和风险化解。积极探索在部分省份开展硬约束早期纠正试点，对增量高风险银行提出“限期整改”的硬约束要求。全面清理整顿金融秩序专栏文章指出，中国人民银行制定出台资管新规等系列监管制度，统一监管标准，打破刚性兑付，强化风险隔离，推进资管业务整改转型，至2021年底资管新规过渡期结束，层层嵌套、资金空转等乱象得到有效遏制，影子银行规模大幅压降。平稳完成互联网平台企业金融业务突出问题整改，将工作重点转入常态化监管。互联网金融风险专项整治取得良好成效，P2P网贷机构全部停业，互联网资产管理、股权众筹、互联网保险、虚拟货币交易、互联网外汇交易等领域整治工作基本完成。深入推进地方金融资产交易所、“伪金交所”、第三方财富管理公司等风险整治，严厉打击非法集资，坚决遏制境内虚拟货

作者：Saint Paul来源：他山之石观投资（ID：weibijiben）日本的寿司之神，小野二郎是全球最年长的米其林三星大厨。小野是“工匠精神”的代表。他严格把控每一个环节，从最好的鱼市场挑选最好的食材，从醋米的温度到按摩鱼肉的力度都会根据客人的需求相适应。甚至在客人用餐的过程，小野也会从客人的饮食习惯，进食的速度甚至摆放位置来调整自己手捏寿司的速度。每个寿司的顺序会根据它的味道以及口感来决定，从而保证最佳的口感。日本的工匠精神，是一种完美主义者。完美主义是一种人格特质，力争把事情做的尽善尽美。在生活的某些方面，完美主义是积极的。比如，很多人希望小孩成绩一直是A，也鲜有人的最终梦想是开一辆夏利。在生活的许多方面，我们习惯于不满足于美好，而是追求完美。因此，许多人将同样的心态应用于投资也不足为奇。尽管在其他领域追求完美可以带来良好的回报，但在投资中，太过追求“完美”，就会成为一种麻烦，甚至有可能会适得其反。投资中的追求完美包括：希望追求所有机会；希望对一家公司的方方面面都了如指掌。前者，会带来大量交易；而后者则带来更高的成本、更大的投资复杂性，甚至让成本远大于收益。弓箭手投资，有点像射箭，都是以最小的可变性获得目标的回报。优秀的投资者与优秀的弓箭手有很多共同点：精神专注、长时间的敏捷和专注、一次又一次的射击(投资)的连贯性和准确性、技术技能和领域知识、应对竞争压力的心理韧性、在可变条件下的射击（投资）适应性，以及不断磨练自己能力的自律。时代是变化的沃伦·巴菲特可能是当今时代最受赞誉的“弓箭手”。从巴菲特设立合伙企业时代以来，投资格局在不断演变。历史上，通过相对简单的便宜股价和“价值投资”视角的选股过程曾经是产生阿尔法的手段。然而，随着技术的飞速发展和随之而来的信息爆炸，投资分析过程已经成为一个更加公平的竞争环境。再加上每年大批高素质的人才进入这个行业，可以说这种方法已经接

作者：谦谦来源：六禾致谦（ID：liuhe-capital）公元前1世纪，罗马政治家和思想家西塞罗写下了这么一段对话：生活于公元前5世纪的希腊诗人，同时也因为是一名无神论者而闻名的迪亚戈拉斯，正在萨莫色雷斯岛。有人给他看一幅画——上面画着一群人在万神殿许愿，这群人在随后的沉船事故中活了下来，再问他：“您认为神对凡人的事漠不关心，有那么多的人受恩宠而得救，您有什么说的呢？”“的确有这样的事，”他回答说，“但那些祈祷后被淹死的人的画像在哪儿？”迪亚戈拉斯智慧地反驳了对他无神论的挑战，也可能是第一位清晰道出“幸存者偏差”的人，那些没有活下来的人是沉默的证据，没法再讲述他们的故事。而这些证据的沉默恰恰给人带来不少认知陷进。新手光环大家可能都听说过赌场的新手光环：赌徒相信初学者刚开始赌的时候总是有运气，只是赌着赌着运气才慢慢变差。这一说法从生活经验的角度看好像是对的：这是不是意味着我们都应该利用运气对初学者的眷顾当一段时间的赌徒，然后洗手不干呢？答案是否定的，因为这同样还是沉默的证据所带来的错觉：刚开始赌博的人要么走运，要么不走运。走运的那些，感到自己受到命运的垂青，会继续赌博；余下的感到失望，会停止赌博，因此不会出现在样本中。继续赌博的人会记得自己曾经是走运的初学者，直到开始输钱；而放弃赌博的人，从定义上讲，将不再属于赌徒行列。这就解释了初学者的运气，如果你因为相信初学者的运气而步入赌场，十有八九都会赔（依照统计概率，赌场总是占优势的一方）。股市投机者也是一模一样，并且进入市场的投资人会陷入另一种幸存者偏差误区，他们看那些对冲基金的平均收益，会对市场的收益率有着过高的预期而杀入场。但殊不知，那些拥有历史记录的基金们也都是幸存者，因为那些变现不好的基金会被投资人不断赎回直至清盘，从而停止运作，不再运行，不再拥有业绩记录，这些表现不佳的基金经理也很难再管理基金，渐渐从市场消失。能够一直