“如果每个中国人都以美国目前的速度消耗纸张，那么到2030年时，14.6亿的中国人需要使用如今世界纸张年产量的2倍。这样一来，全世界的森林就没了。”——美国某环保人士2008年语 逻辑有没有问题？没问题。但站在2023年已经看到很清楚，上述担忧不会成为现实。 首先，到了2030年，我们大概率不会有14.6亿这么多的人，2022年我国总人口数量就开始掉头向下了；其次，纸张的来源除了木浆，还有草浆、废纸浆，2022年，我国废纸浆占纸浆总消耗量的57%；最后也是最重要的，技术进步驱动数字化时代加速来临，越来越多领域的用纸量也在快速下降，如传媒、文献、办公等。 悲观者很容易赢得声誉，却无法赢得未来。人类历史上，经历了一轮又一轮足以灭世的悲观预言，都曾获得了巨大关注，但无一例外都是错误的。 原因在于，悲观的逻辑推理多是基于过去和现状的线性外推，而未来的演变是非线性的，且充满了偶然和意外。如同进化一般，这些偶然和意外中的好因素会被识别、放大，推动人类社会继续繁荣、向前，避免陷入预言中毁灭的命运。 在《理性乐观派》中，作者马特·里德利曾评论道，每10年左右，总有一轮新的悲观主义者冒出来兴风作浪，面不改色地断言说，自己站在了历史杠杆的平衡点上。既便是在1875～1925这50年里，电力、汽车、打字机、电影、大学、室内厕所和疫苗等新事物极大地改善了欧洲人的生活，很多欧洲学者却仍然沉迷于衰退、堕落和灾难的预言中。 来自生物学的证据表明，悲观基因比乐观基因更常见。只有20%的人具有显性的羟色胺转运体长基因，具有这种基因的人，天生就爱往光明的一面看。来自心理学的证据则显示，绝大多数人都是风险厌恶者，一元的损失需要用两倍的收益来弥补。 或许，在人类进化过程中，天性乐观的基因更容易被恶劣的生存环境淘汰掉，所以我们的祖先遗传给我们的，以悲观基因为主。毕竟，在生存面前，悲观预期落空算得了什么呢？哪怕误判1

近日，受穆迪将中国主权信用评级展望由“稳定”调整为“负面”影响，A股市场出现短期波动，上证指数再次跌破3000点。 中国经济复苏疲弱，已经是市场共识。穆迪的发声并没有提供增量信息，只不过恰逢上证指数处于3000点的临界点位附近，市场情绪比较脆弱，外资全天净流出75亿元的资金面冲击被放大，产生了跟风式踩踏，上证指数一举跌破3000点。 短期来看，受即将召开的中央经济工作会议（稳增长表态）和美联储议息会议（不再加息）加持，A股不具有持续下跌的空间。大概率看，一周以内，怎么跌下去的还会怎么涨上来。 历史上看，上证每一轮3000点保卫战都能打赢，但这并不妨碍指数仍会在短期内跌破3000点，因为熊市的“底”总是由最悲观、最恐慌的投资者卖出来的。 之所以有熊市，就是卖出者的力量强于买入者的力量。所以，买入者虽然不断在抄底，但市场的底部并不是由买入者决定的，而是由具有主导力量的卖出者决定的。 事后看，在熊市底部卖出总是愚蠢的。熊市底部的卖出者又为何会做出愚蠢的卖出决策呢？ 不是基于基本面，多是不得已为之。 熊市中，最脆弱的卖出者不是小白，也与心理承受能力无关，只和资金结构有关。最恐慌的投资者通常是加杠杆或有清盘线约束的投资者。 在熊市下跌途中，其他人要么忍痛割肉，要么积极抄底，要么躺平不动，但总归会计较卖出价格，很少真的在地板价卖出。只有杠杆投资者持续面临爆仓风险，时时处于恐慌紧张的状态中，犹如惊弓之鸟，会做出不计成本的卖出决策。更多时候，杠杆投资者是不得不卖出，成为所谓的“强制卖盘”。 熊市底部，常常有所谓最后一跌。这最后一跌，血腥无比，释放的都是带血的筹码，也是强制卖出者的筹码。当他们的仓位卖光或被强制清盘后，股市彻底冷清，也就见底了。 这个时候，就是逆向投资者抄底的最佳时机。 因为当市场情绪被恐慌卖盘主导时，市场就会在短期内塌陷成一个无效市场。面对无效市场，逆向投资者是可以轻易打败

近年来，全球资产配置已经逐渐成为主流，通过增配海外资产来分散风险的理念也慢慢深入人心。今年以来，海外权益市场表现抢眼，带动最新QDII基金规模创下历史新高。 据中国证券投资基金业协会数据，截至今年9月末，QDII基金资产规模达到3798亿元，较三年前增长220%，较五年前增长353%。其中，业绩出色的QDII基金也受到更多投资者的关注。下面我们将详细介绍如何借助QDII进行多元化配置。 全球配置渐成主流 近年来，投资者慢慢意识到资产配置的优势。 尤其如果采用全球资产配置，可能会发现不一样的风景。 如下表所示，上证指数2010、2013、2016表现不佳，而不少海外股指涨幅超10%。今年前11个月，A股表现一般，标普500、巴西IBOVESPA、日经225、韩国综合指数等海外指数涨幅也超10%。 （数据来源Wind） 如果采用全球配置，可以在一定程度上分散风险。 诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾说：“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。另一位诺贝尔经济学奖获得者哈里马科维茨也提出，“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”。 关于资产配置，是指将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是在相关性较低的大类资产中做配置，起到分散组合风险，提高预期收益的作用。 举个例子，同样是权益资产，海外股票和A股之间有较低的相关性。如下图所示，万得全A与标普500、日经225和孟买SENSEX30之间的相关系数分别仅有0.11、0.25和0.21，这表明在组合中加入海外股票，能对A股资产起到良好的补充作用。 （数据来源Wind，2003.1.1至2023.8.21） 国内有一种特殊的基金产品——QDII基金，专门投资于国外市场，至今运行已有15年时间。 QDII基金的存在，为大家布局海外市场提供了极为便利的工具。 当下，主要投资海外权益市场的QDII基金有178只（包含

2023年10月20-24日，全球肿瘤学盛会——欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会在西班牙马德里成功举办。各家药企都在此次会议上公布了自家优秀的临床数据，可谓亮点十足，在众多药企之中，有这么一家不那么起眼的公司，公布的数据引起了不小的震动，这家公司便是和誉医药。 在本次ESMO会议上，和誉医药公布了其自主研发的FGFR4抑制剂ABSK011在晚期肝细胞癌患者的首次人体试验临床数据。其中BID队列在经治的FGF19过表达肝细胞癌患者中显示出突出的疗效（ORR达40.7%），远超同类竞品。 殊不知，ABSK011的惊艳数据，掀开的只是和誉医药强劲研发管线的冰山一角，这家专注于创新小分子靶点、未满足临床需求的Biotech，即将进入一个全新的爆发时代。 01 布局差异化靶点，手握Best in class重磅产品ABSK011 ABSK011是和誉医药自主研发的靶向FGFR4的抑制剂，成纤维细胞生长因子受体(FGFR)是一个高度同源的受体家族，包括FGFR1-4。FGFR信号调节广泛的基本生物过程。FGFR畸变在实体瘤患者中普遍存在，约占全部实体瘤患者的7.1%。 在肝细胞癌（HCC）中，约有30%的患者会出现FGF19的过表达，FGFR4与其配体FGF19结合后，能调节肝细胞胆汁酸代谢及损伤后肝再生。FGF19-FGFR4信号的异常活化是推动肿瘤生长的主要原因。 据弗若沙利文数据，肝癌的发病率在所有癌症中排名第四，是2020年中国第二大癌症死亡原因。最常见的肝癌是HCC，2020年全球新发HCC病例数达到80万，预计到2030年达到100万，复合年增长率为2.4%。肝癌的市场十分巨大，从两款经典的小分子激酶抑制剂索拉非尼和仑伐替尼的销售额上就能窥探一二，两者全球销售峰值分别为9.45亿美元、20亿美元，集采前国内销售额均为十亿级的大品种，这还是只在他们的ORR只有20%的情况

10月23日，三诺生物发布2023年三季度业绩公告：公司前三季度实现营收约30.35亿元，同比增加6.46%；扣非归母净利润约3.39亿元，同比增长14.29%。 单独拎出三季度看，公司营收同比增长2.69%，扣非归母净利润同比减少5.56%。 这样的一份成绩单，正常看并未有出奇之处，但却让市场产生强烈反响。 更多的内核，可能藏在三诺生物的更细微的经营变化里，公司业绩成长加速的里程碑节点，正在显现。 01 双重逻辑加身，经营逐渐改善 三诺生物作为国内最早的血糖监测系统产品产商，传统指血检测（BGM）依旧是公司的传统优势领域。 自2013年开始，三诺生物的血糖测试仪连续9年实现同比正增长，从2013年的0.97亿销售收入提升至2022年的20.04亿，年复合增速高达40.0%。值得注意的是，血糖测试仪营收常年占据三诺生物总营收的70%以上，产品毛利稳定在65%，是公司最大的基本盘。近年来，由于三诺生物对外投资收购丰富产品线，使得公司在利润端表现稳定性较差。 （图源：方正证券） 尽管在许多人眼中，血糖监测是一个入局门槛不高的赛道，但不得不承认其潜在市场空间仍然巨大。 我国血糖检测率（中国20% vs 发达国家90%）和年检测频次（中国120次 vs 美国400次）远远低于发达国家，以致于国内血糖监测渗透率和年检测频次仍有很大的提升空间；据灼识咨询预计，中国血糖监测市场规模有望从2020年的13亿美元增至2030年的61亿美元，CAGR约为20%。 另外，国内BGM市场竞争格局有望洗牌。三诺生物市占率从2016年的13%提升至2020年的36%，近年来BGM国产替代率有着进一步提升的趋势，三诺生物有望在这个趋势下进一步抢占国际品牌市场份额。 （图源：方正证券） 除了基本盘稳固，2016年三诺生物收购的两大资产PTS和Trividia，对于公司影响深远。 PTS被三诺生物收

全球呼吸道合胞病毒（RSV）药物和疫苗，正在处于“供不应求”的紧张供需关系时期。 近日，美国疾病控制与预防中心（CDC）提醒医生：针对婴儿RSV的新疫苗、新抗体药物供应有限，他们应该优先将药物或疫苗给予患有严重疾病风险最高的婴儿。 目前，全球获批RSV相关适应症的主要有四款药物，分别是AZ的帕利珠单抗、AZ/赛诺菲的尼塞韦单抗、GSK的RSV疫苗Arexvy、辉瑞的RSV疫苗（Abrysvo）。 10月21日，赛诺菲对外称：RSV抗体尼塞韦单抗“前所未有”的供不应求。 RSV预防药物和疫苗的火热，也在辉瑞最新公布的业绩上充分体现，辉瑞的RSV疫苗Abrysvo成为公司增长最快的品种，首个季度销售3.75亿美元，大大超出市场预期。GSK最新公布的三季度数据显示，Arexvy大卖7.09亿欧元。 海外RSV市场的火爆，也给国内的参与研发竞争者强烈的信心。 01 RSV疫苗，一个媲美13价肺炎的市场 呼吸道合胞病毒（RSV）是一种飞沫传播的病毒，主要感染呼吸道，尤其在婴幼儿中，经常会引起严重的呼吸道感染病状，如支气管炎或肺炎。 大多数儿童在他们2岁时，已经至少被一种呼吸道合胞病毒感染过。虽然大多数感染和症状都是温和的，比如会表现为导致呼吸道感染的症状（类似于严重感冒），但在某些高危人群（如早产儿、有慢性心肺病的婴儿、免疫系统功能较弱的人和老年人）中，RSV感染可能会导致严重并且有危险的疾病。 RSV作为呼吸道病毒与流感类似，可在一生中反复感染。据数据显示：每年全球有约6400万人被感染RSV病毒，每年导致约16万人死亡，包括10多万名不到5岁的儿童，带来沉重负担。 儿童急性呼吸道感染的病因 据灼识咨询数据，RSV药物全球整体市场规模（包括治疗药物及预防药物），预计将从2020年的18亿美元增长至2030年的128亿美元，年复合增长率达到21.4%，届时这一市场规模已经接近13价

对于国内创新药企业而言，落后并不可怕，可怕的是比你优秀的公司比你更努力。 当国内还在批量内卷GLP-1大分子的时候，海外一个全新颠覆式技术的商业化时代，正在跑步进场。 11月1日，FDA的一个独立专家小组对CRISPR Therapeutics和福泰制药共同开发的首个针对镰刀状细胞贫血病（SCD）和输血依赖性β地中海贫血（TDT）的CRISPR基因编辑疗法exa-cel做出了积极回应。 尽管外部委员会对FDA审批产品不会产生约束，但FDA将在12月8日审评这项疗法，如果如期获批，那么exa-cel将成为全球第一个获得FDA批准的基因编辑疗法。 01 不止罕见病，基因疗法正在挑战各大领域 基因治疗可以分为转基因和基因编辑两大类，简单来说，转基因疗法的原理是当我们的基因出现问题时，我们将功能正常的基因替换掉出问题的基因；基因编辑则是将出问题的基因进行修复。如果把基因组看成中央处理器，基因则是处理器上的零器件，可以理解成：转基因是替换，基因编辑是修复。 基因疗法的分类 相比转基因疗法而言，这是一种历史更短的新型基因疗法（CRISPR技术2012年出现，2020年获得诺贝尔奖），两者的核心要领转截然不同，基因技术的难点在于递送系统，载体需要将目的基因整合到细胞的基因组；而基因编辑技术则需要精确的查找替换功能，准确找到需要剪切、插入、替换的基因，以进行编辑。 目前阶段来看，基因编辑技术刚刚准备商业化阶段，而基因治疗领域更成熟的转基因疗法，已经在多个慢病领域展现出相比传统疗法的“颠覆属性”。 大分子减重药物准备冲击“药王”之时，减重基因疗法已经准备进入临床阶段。Fractyl Health公司2023 EASD公布数据显示：GLP-1胰腺靶向基因疗法在临床前啮齿类动物实验中第15天的总体重降低24.8%，GLP-1受体激动剂对照组降低体重18.4%。 高血压传统药物同样面临基因疗法的

文 | 小卢鱼 编辑 | 杨旭然 继中央汇金“史诗级”增持四大行后，上周又有19家央企上市公司加入了增持回购队伍，试图以真金白银传递发展信心。 仅10月16日便有中煤能源、宝钢股份、三峡能源、中国铁建、华润微、中国电建、中远海控、中国石化、中国移动和海康威视10家央企披露股东增持或回购计划或进展。 按当日收盘价计算，这10家央企市值合计3.97万亿元，增持回购涉及资金约在60亿—80亿元之间。 3天后，又有中国核电、国电电力、内蒙华电、中国神华、中国铝业、国电南瑞、中国建筑7家央企上市公司加入本次“护盘行动”，公告新增增持计划涉及金额合计约16.5亿元-32亿元。 上证指数表现（自2023年7月至今） 然而A股各大股指的表现却不尽如人意，上周上证指数累计下跌3.61%，深圳成指累计下跌5.10%，创业板指累计下跌5.51%，“3000点保卫战”再度打响。 在这个位置上加仓抄底还是止损离场，是个问题。但各路资金都已经有所表态。   01 价格价值矛盾 9月开始，A股上市公司便已掀起回购增持热潮，市场已有超40家上市公司发布拟增持相关公告，增持主体包括股东、董监高以及经销商等。超60家上市公司发布回购股份方案，绝大部分回购的股份被用来实施股权激励或员工持股计划。 上市公司集中回购增持，往往意味着股市定价已经低于内在价值，企业发展前景被严重低估，企业试图通过规模性的增持回购+相对较高的买入价格来提升市场信心，推动价值回归。 以本次加入“护盘行动”的海康威视为例，目前股价相比2021年的历史高位已经跌去了52.5%，今年一季度股价虽略有反弹，但后两个季度又将前期涨幅快跌完了，交易量也萎缩不少。 海康威视股价表现（自2018年12月至今） 从业绩来看，海康威视在2023年前三季度实现营收约612.75亿元，同比增加2.6%；归属于上市公司股东的净利润

10月25日晚，“医药一哥”恒瑞医药公布了2023年三季报：公司实现营业收入170.14亿元，同比增长6.70%，扣非归母净利润为33.6亿元，同比增长10.13%。 自2021年以来，恒瑞医药多次出现单季度业绩环比下跌。从2023年开始，恒瑞医药业绩开始触底，第一、第二季度重回正向环比增长，而第三季度业绩披露后，公司实现了连续第三个季度实现营收环比增长。 尽管三季报恒瑞医药并没有对业绩进行过多的文字叙述，但其中蕴含的信息量却不小。 截至10月26日收盘，恒瑞医药收报元44.45元每股，涨幅为2.97%。 这样一份平淡无奇的财报，怎么让“一哥”雄起？值得揣摩。 01 经营性净现金流大涨 相信投资者都想从恒瑞医药的三季报中，找到反腐对于“医药一哥”的影响，恒瑞医药作为国内医药界的标杆之一，这种影响显然有一定的导向性。 销售费用可能成为关注的重点，可惜的是可能找不到太多能印证思考的东西。2023年上半年，恒瑞医药的销售费用为54.09亿，同比2022年上半年增长了4.77%；而在2023年三季度，恒瑞医药销售费用为17.3亿，同比2022年三季度的18.95亿仅同比减少了8.7%。 即便在销售费用上没有看到“一哥”在三季度遭遇的风霜，一个大涨的指标，还是引起了市场的注意。 恒瑞医药的2023年前三季度公司经营性净现金流达43.09亿元，比去年同期增长96.97%。 经营性净现金流由什么组成？简单计算公式是：销售商品&提供劳务收到的现金 - 购买商品&提供劳务收到的现金 -支付给职工以及为职工支付的现金 - 支付的各项税费 -支付其他与经营活动有关的现金。 要知道，在过去几个季度，恒瑞医药的收入并无出现大幅度的增长，也就意味着经营性净现金流的增加，源于现金支出的减少。 统计恒瑞医药2011年以来的经营性现金流支出的组成，有80%以上的时间“支付其他与经营活

“尽管这两年，国产汽水在产品创新、品牌塑造等策略上，都收获了比较优势，市场占有率也得到了不少提升。同时，自带情怀也给国产汽水带来不少好运气，但总的来说，国产汽水的掘金路还面临不少挑战。” 作者/芳华 百年老招牌“二厂汽水”又杀回来了。这一次，它还多了一个身份——“国产汽水第一股”。10月19日，武汉二厂汽水实控人兰世立亲口向外界宣布：武汉二厂汽水的相关备案登记手续已经完成，港交所的审核也已经结束。 这意味着二厂汽水仅仅用一年半的时间，就正式拿到了港股上市的身份。 图片 其实也并不突然，半年前，武汉二厂汽水正式上市销售时，现年63岁的湖北前首富、东星集团创始人兰世立就曾透露：公司将成为“国产汽水第一股”，并表示“武汉二厂汽水一定要做到行业第一，还要第一个登陆资本市场”。 只是当时这一番话，被很多人认为是在“画饼”，没想到半年后，饼熟了。 01 有故事的汽水 武汉二厂是个有故事的企业，它的前身是“和利汽水厂”。“和利汽水厂”在1921年就建厂了，可谓是中国最早的汽水生产企业之一。然而，即便是这样一个曾经武汉市民饮用最多的汽水品牌之一，著名“八大汽水厂”之一的汽水厂，在改革开放后，也遇到了管理落后、技术落后、资金困难等“麻烦”，最后逐渐衰落、停产。 一直到2022年5月份，被东星集团收购后，武汉二厂才又“起死回生”。 收购武汉二厂的东星集团董事局主席兰世立也是个有故事的人。上世纪90年代，兰世立辞掉“铁饭碗”，在电子打印机领域硬生生开辟出了一片天地，赚到了第一桶金。然后，又将经营范围拓展至房地产、旅游、航空等多个领域，逐渐建造起了一个庞大的商业帝国。在最辉煌的时候，兰世立曾坐拥湖北最大的房地产公司、全国最大的国际旅行社，他甚至还拥有20架、总价值高达120亿元的飞机。作为湖北首富，他2005年位列《福布斯》中国富豪榜第70名。 然而情况急转直下，2009年因为东星航空破产欠税