为什么你会错过拼多多？

今年以来，拼多多股价翻了一倍，创始人黄铮的身价也水涨船高，持股50%的黄铮身价高达3200亿元，短短几年时间就成为中国第二大富豪。$拼多多(PDD)$

搭上这趟便车的还有红杉的沈南鹏、段永平、腾讯等等。

当然，更多的人是眼睁睁的看着他一骑绝尘。

一直以来，如何投资科技股，是困扰很多投资人的问题。

深受价值投资影响，我们喜欢买高分红、现金流稳定、有护城河、便宜（低PE）的股票，数月亮，不数星星。

这个做法安全，但是很容易错过极具成长价值的科技股，还有可能一个不小心，就买了一堆便宜的烟蒂，踏入价值陷阱。

历史上，从成长型科技股上赚到钱的投资大师并不少，比如说硅谷的天使，投资界哲学家彼得·蒂尔，就通过早期投资，从Facebook身上赚到过百亿美金。

那么，我们如何挖掘这些科技股的价值呢？

业绩，比股价滞后

很多价值投资者都会错过科技成长股，像笔者就基本没买过大牛科技股，每次只能事后反省：原来股票还能这样涨。

而之所以价值投资者会错过这些公司，最大的原因是价值投资的框架。

价值投资者，讲究的是现有价值上的安全，强调ROE、低PE、稳定的分红等等，巴菲特买的最贵的可口可乐，当时也只有15倍的PE。

但是这些东西在科技股上面，并不存在。

高成长的科技股，一般伴随的都是亏损，贵到上天的估值，看起来风险很高。

但是你说他没有价值，没有安全边际吗？不一定。

以百度来举例，2005年百度上市的时候，市盈率高达300倍，市值20亿美金，而营收只有区区的3亿人民币。

但是现在回头看，当时是投资百度最好的时机。上市三年后，百度的营收就飙升到31亿人民币，净利润10亿人民币，假如你在2005年入手百度，当时的市盈率仅仅只有15倍左右。

传统的价值投资中，安全边际是用5毛钱去买1块钱的东西。而从百度身上，我们能看到另外一种安全边际：高速的成长，今天5毛钱的东西，可能在3年后是值10块钱。

另外，互联网公司的股价预期总是先于业绩，当用户数、营收都快速增长的时候，是公司增长最快速的时候；当用户数、营收增速放缓时，股价反而会开始下跌。

奇虎360在其5年的美股之旅中，上涨最快的是12年8月份至14年3月份，股价从15美元左右，一路上扬至120美元，一年半的时间内上涨了8倍。

在2012年之前，其实360的PC端活跃用户数一直在增加，周鸿祎通过全市场最好，同时又是免费的杀毒软件，不断在PC端攻城略地。

在2012年8月份，360宣布进军浏览器领域，开启了商业化进程，于是股价一路上扬，收入也节节攀升，从2011年的10亿人民币，快速上升至2013年的40亿人民币。

但是在2014年3月份，360的Q2报告显示用户数增长停滞后，股价随之急挫，尽管后续360盈利仍然在急速攀升，但是其股价再也没有回到巅峰的水平。

总体来看，投资互联网公司，最甜蜜的阶段就是在其用户数、营收各方面急剧增长的时候。

一旦数据停滞，尽管利润在涨，估值变得便宜，对于投资者来说，反而是一个价值陷阱。除了百度、360，唯品会、YY、陌陌皆是如此。

但是在互联网公司发展的初期，虽然用户数、营收在涨，但是利润、现金流一般都不太好看，投资者心里没底。

万一不小心碰到下一个乐视，怎么办？

我们需要观察一些财报的东西。

比财报更重要的东西

通过整理所有中概互联网公司的股价表现，我们可以发现投资一家互联网公司，最好的时候是其开始成长的时候。

这个时候尽管估值高，但是用户数的快速成长和营收增长，可以轻松消化高估值，投资者可以轻松的获得数倍的收入。

但是投资一家互联网公司，最危险的时候，也是在开始阶段。

因为互联网公司资产轻，变化快，一旦商业模式证伪，或者有更强大的竞争对手出现，可能带来的是价值的毁灭。

比如说人人网，在上市前两年，营收快速增长，但是实际上，产品力的不足已经导致用户数急剧流失，人人错过成为社交巨头的机会，股价出道即巅峰，假如你在上市时买入人人网，你将会损失90%的金钱。

那么在刚开始的时候，除了以用户数、营收为锚，我们还应该参考更多的信息，帮助我们做投资决策。

首先是产品层面。作为一个互联网公司的投资者，体验产品比看财报重要得多。产品力足够好，才能吸引更多的用户，而对于互联网公司来说，用户就是一座矿，有无数的手段可以挖出价值来。

陌陌在2016年之前，股价一直在低位徘徊，甚至一度传出要私有化退市的消息。这个阶段的陌陌没有好的变现模式，市场都在忧虑其会不会被微信等巨头击垮。

转折点在2015年9月份，陌陌推出直播功能，用户可以通过送礼物打赏主播，陌陌从中抽取提成。对于男多女少的陌陌用户群，这个应用无疑打开了潘多拉的魔盒，**丝只要花点钱就可以和女神互动，何乐而不为。

所以我们看到从2016年开始，陌陌的营收开始快速上升，营收从8亿人民币，直接上涨到38亿人民币，净利润10亿人民币，相对于2015年20亿美金左右的市值，市盈率只有15倍。

要发现这一切，财报是滞后的，关注陌陌这款产品本身，会是更好的方式。

其次是格局层面，这个就比较考验投资人的分析能力了。

到底一家互联网公司的产品，可以解决多少人的痛点，赛道有多宽，用户群体变现能力有多强，这一切都决定了公司的发展天花板。

这点不光投资人很难准确预判，有时候互联网大佬也会判断失误。

在2012年百度世界大会上，李彦宏预判：“移动互联网是醉驾”，理由很简单：手机应用碎片化时间里用户消费低，广告、游戏和电商这互联网三大收入来源在移动互联网上均未获得明确的商业模式。

不好赚钱，是李彦宏最初给移动互联网下的结论。正是这个略为草率的判断，让百亿美元市值的百度，失去了成为千亿美元公司的机会，被拼多多、美团等后辈一一超过。

而百度的失败，也恰好说明了，互联网公司，人是一个最关键的层面。

人可以是用户，产品的覆盖群体是哪些，潜在用户是哪些，这些用户的消费能力，决定了公司营收能做到多少。

人可以是管理层，CEO的能力，对于互联网公司的发展是决定性的。

无论是盛大、九城的陨落，还是拼多多、美团的崛起，还是苹果的陨落之后又崛起，背后多多少少都有管理层的因素。

互联网公司变化快，一个小的点子，可能几年后就变成一个大蓝海，孵化出几百亿市值的公司，而一个好的CEO，就是寻找蓝海的舵手。

人也可以是互联网公司背后的资本，在一定程度上，好的机构投资者，会有更好的资源，帮助互联网公司从初创走向成功。

可以试想，假如当初拼多多背后的资本不是腾讯而是阿里，他利用微信流量迅速崛起的可能性，基本为0。

总体来说，互联网公司的股价是跑在业绩之前的，要抓住这些互联网的大牛股，光看财务指标并不足够，还有时刻关注它们的产品、管理层、竞争格局。

风险因素

由于互联网公司的投资判断，更多的是从财报以为的东西出发，这也让投资人很容易陷入盲人摸象的误区，明明你觉得这个赛道很好，CEO很好，但是业绩却低于预期。

根据对几十家美国互联网公司的统计，互联网公司股价上升的动力很厉害，但是花期都很短，一眨眼的时间可能就谢了。

因此，投资互联网公司时，要跟踪得足够贴近，以用户数为锚，来观察公司的产品、战略、竞争格局，顺势而为。

比如说当Web技术像2.0时代发展时，新浪、搜狐、网易三大门户的功能已经不能满足用户的需求了，携程、百度会是更好的投资标的。

比如说陌陌的股价衰落，并不是因为营收或者利润的下滑，而是短视频的兴起，市场开始对其前景有悲观的看法，这个时候尽管陌陌的业绩仍然不错，但是股价再没有上涨的动力。

还有典型的被法规击败的例子，像500彩票网，本来线上销售彩票是一门极好的生意，但是在国家政策改变之后，业绩受到极大影响。

因此在投资的时候，我们也要找好安全边际，尽量寻找那些前景广阔，公司市值还很小的公司，就好像吃鱼一样，尽量吃到最肥美的一段。

巴菲特不喜欢科技股

巴菲特曾经说过他并不喜欢科技股，一方面是因为看不懂，另外一方面则是因为变化快。

事实确实如此，互联网公司里面，能像亚马逊、Facebook那样成长数十年的公司并不多。而假如要频繁买卖，对于股神如此庞大的资金规模，并不是一件容易的事情。

除了这些问题，我认为还有一个因素，就是科技股一开始都很小。比如说百度刚上市时就只有30亿美金，5%的股份就只有1.5亿美金。

对于巴菲特如此庞大的资金规模来说，这些投资看上去并不会有多少影响。

现在很多大基金喜欢买赛道，也是一样的道理。

每一家公司规模都不大，整个赛道都买下来也花不了多少钱。而只要有一家可以跑出，市值就会高达几百上千亿美金，算下来回报也不错。

在过去二十年间，互联网公司确实给投资人带来了巨大的回报。

假如一个普通人，资金量有限的情况下，去追求20%的稳定回报，对于生活的帮助是不大的，还不如多花点心思在工作上面。

只有像互联网科技股这种，在时代潮流中快速成长的红利，才是普通投资者应该关注的机会。

股神也曾经说过，假如他只有1000万美元，年化50%很轻松。

当然你很难通过买银行股去完成这个回报，像腾讯、百度，这些机会才是我们这个时代的"可口可乐"。

总结

在最后，还是要提醒一下投资者，互联网公司的股价，涨得快，跌得也快。很多公司的逻辑出现变化之后，股价就再也回不去高位，在投资之前还是要注意安全边际和仓位控制。

而且更重要的是，互联网行业的逻辑经常变化，我们今天总结的规律，也许明天就完全失效了。

在杀毒软件都要付费购买，金山瑞星已经垄断市场的年代，谁能想到360可以凭借免费的杀毒软件抢用户，再通过浏览器、软件中心变现？

在李彦宏断定移动互联网没有钱途的时候，谁能想到所有的移动互联网应用都在几十倍数百倍的增长？

在阿里、京东垄断电商市场，苏宁、唯品会、当当网纷纷退居二线的时候，谁能想到拼多多仅仅用了5年，就靠着便宜，成为千亿美金的公司？

所以投资互联网公司，高额回报的背后，需要投资人不断地投入精力，学习新的业务，学习新的商业逻辑。

假如你觉得学习麻烦，那么最好还是不要碰互联网公司的股票。

虽然不断学习有点累，但也只有这样，我们才能让我们的思考，真正的创造价值。