在上半年的宏观论调里，今年的第四季度预计美联储将收紧货币政策，随着时间的临近，投资者也越来越担心。我们是不是应该减少仓位来应对不确定性呢？
回答这个问题，我们主要弄清楚两件事情：
- 目前的宏观环境处于什么样的情况？
- 如果美联储开始收紧货币政策，对股票的影响程度是多少？
其实，在很早之前，我也提到咱们做投资需要一个自上而下的宏观思维，很多朋友只听过自下而上的选股，只盯牢个股的基本面，忽略中间的波动。其实股票只是我们的一个投资工具而已，个人做投资最好是做一个资产组合，稳健性投资（类固定收益）+权益性投资（股票+股票型基金），比如你是风险承受能力比较强的，你可以选择70%的股票，30%稳健理财，当股票上涨比较多的时候，卖掉点股票，换成稳健理财，保持70/30的比例，如果股票下跌，比例低于70%，那么卖掉点稳健理财，买入股票，保持70/30的比例，当然你也可以选择60/40等其它比例，这个看个人。
这样做动态资产配置的好处是，解决你追涨杀跌的毛病，形成低买高卖的良性循环，也解决了择时的问题。全部资产买股票，跟随市场波动，每天担心回调，一旦市场回调就被套等待，不是一个好的方法。
回到刚才的话题，8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上发表讲话，这也是美联储高级官员对Taper的最新指引。
1） 鲍威尔认为年内Taper是合适的，这与其它联储官员的表述趋于一致。这说明年内开启Taper的概率比较大。我觉得Taper有四种情形，大概率情况下，美联储将于11月宣布、12月开启Taper，明年7月结束。但如果8月经济数据未受疫情影响而表现强劲，也不能排除9月宣布Taper的可能性。
2） 鲍威尔继续强调通胀是暂时的，被市场解读为“鸽派”信号。鲍威尔是“鸽派”阵营中最坚定的一员，市场也愿意继续跟随他的脚步。如果接下来拜登提名鲍威尔连任美联储主席，可能会强化他的市场影响力，短期内或形成一个利多因素。中期来看，通胀仍然是美国经济的最主要风险之一。
3） 越来越多的美联储官员认同“早Taper，晚加息，以时间换空间”的货币政策退出策略。美国经济总体上已恢复至疫情前水平，通胀已经高企，如果继续大放水，可能导致通胀更高，最终迫使美联储“急刹车”。尽早Taper能降低这一风险，同时为后续货币政策操作预留空间。另外当前货币市场流动性趋于泛滥，资产价格泡沫风险增加，尽早Taper有助于防范金融风险，有利金融稳定。
目前美联储每月的购债规模为1200亿美元，其中800亿为美国国债，400亿为抵押贷款支持债券（MBS）。结合近期鲍威尔及其他联储官员的表述，未来Taper的路径有如下几种可能性：
► 标准情形：Delta疫情继续存在，但对经济活动的影响逐渐减弱。供给约束不会很快消失，通胀维持高位，就业温和复苏。这种情形下，美联储将于今年11月宣布Taper，12月正式开启，并以150亿美元/月的速度减少对金融资产的购买（其中100亿为国债，50亿为MBS）。购债将于2022年7月结束，整个过程将持续8个月。
► 提前情形：8月经济数据未受疫情影响而表现强劲，促使更多美联储官员认同应该尽早宣布Taper。这种情形下，经济可视为取得了“实质性进一步进展”，且通胀持续上行的风险已不容忽视。美联储可能会在今年9月宣布Taper，10月正式开启，并以200亿美元/月的速度减少对金融资产的购买。购债将于2022年3月结束，整个过程持续6个月。
► 延后情形：Delta疫情拖累经济增长，就业离“实质性进一步进展”始终存在距离。需求回落下，通胀压力逐步消退。这种情形下，预计美联储在2021年内不会宣布Taper，而是将其推迟到2022年。美联储或将以120亿美元/月的速度减少对金融资产的购买。购债将于2023年1月结束，整个过程持续10个月。
► “急刹车”情形：就业不及预期，但同时通胀持续超预期上行，另外长期通胀预期也抬头。这种情形下，虽然就业目标仍未达到，但为避免通胀失控，美联储或被迫“急刹车”，也就是快速收紧货币。比如美联储于明年1月宣布Taper，并以300亿美元/月的速度减少对金融资产的购买。整个购债过程将在4个月内结束。
随着美国经济复苏，通胀率高企，越来越多的美联储官员倾向于“早Taper，晚加息，以时间换空间”的货币政策退出策略。
首先，美国经济总体上已经复苏至疫情前水平。数据显示，美国二季度实际GDP总量已经超过了疫情前，经济已经从复苏走向了扩张期。占美国GDP近70%的私人消费支出表现强劲，其中，商品消费的扩张远高于趋势水平。这说明美国家庭部门资产负债表并未受到太大影响。
其次，通胀已接近美联储目标，尽早Taper能为后续货币政策留出空间。二季度以来，美国CPI通胀连续数月超预期，截止7月，CPI同比增速已升至5.4%，核心CPI同比升至4.7%。
如果美联储现在不退出宽松，后续可能面临更大风险。本轮美国通胀的成因较为复杂，既有需求拉动，也有供给推动，还有工资驱动，三重因素叠加使通胀的持续性比以往更强。
假设美联储继续大幅放水，通胀可能进一步走高，在未来某一天迫使美联储不得不快速收紧货币，也就是“急刹车”。这种情形对美国经济和金融市场都将带来巨大冲击。因此，从风险管理的角度看，只要条件允许，Taper宜早不宜迟，这也是为了给后续货币政策留有余地。
第三，当前货币市场流动性趋于泛滥，继续大放水已没有必要。4月以来美联储TGA账户中的财政存款释放，加上美联储继续购债，为市场提供了大量流动性。但市场并不需要这么多流动性，最终又通过隔夜逆回购（ON/RRP）把钱还给了美联储。这种“一边放水，一边收水”的操作对实体经济和金融市场已没有太大帮助，反而容易导致资金空转，催生金融泡沫。
我觉得，即使美联储在接下来的几次会议上宣布Taper，也不能算是“惊喜”，而更像是“靴子落地”。
总而言之，与病毒长期斗争的不止有人类，也包括美联储。未来随着疫情防控常态化，美联储的货币政策也可能回归常态。美联储缩减货币政策，短期可能会有扰动，但是影响不会很大，只有当力度远超市场预期的时候，资本市场才会有较大反应，从历史经验来看，影响比较先的是无现金流的资产，比如黄金，比特币等，其次是为盈利的成长股，最后才是盈利较强的成长股。
所以保险一点的方式，是可以通过调整一下自己的持仓结构，避免那些投机性较高的股票，选择成长确定性比较明确的股票，如果届时市场短期回调较大，短期反弹也会较块，也许是很好的加仓机会, 稳健型的客户持有FANNG这些盈利能力较强的蓝筹股也不失为一种策略。$Facebook(FB)$$谷歌(GOOG)$$亚马逊(AMZN)$$苹果(AAPL)$
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