巴菲特股东大会：银行和日本，关于人性和古典投资学

一年一度的巴菲特股东大会结束，疫情放开后重新举行线下的股东大会，人气非凡，看到朋友圈不少投资者都亲身去了现场。

今年的宏观背景更加不平静，特别是在上周又一家区域银行破产被闪电收购之后，巴菲特本次在银行业的问题上谈论颇多，他也证实了今年经济环境具有挑战性，企业普遍的实际收益是低于去年的。巴菲特表示“经济飙升时期正在结束”。

这点从把伯克希尔Q1的持仓变动几乎是“只卖不买”且现金储备持续新高也可以看出，伯克希尔第一季度的现金头寸从去年底的1280亿美元增加到1306亿美元。这里提醒小伙伴们放低对全年股市投资收益的预期，或者采取更偏保守的投资策略，在美联储提高联邦利率到5%-5.25%之际，现金型产品仍为王。

说到最近热炒的AI概念，巴菲特和芒格表达了对技术创新的认可，但对这一概念的炒作噗之一鼻。虽然年过，二老对科技仍保持与时俱进学习和了解，芒格了解比亚迪中国工厂，巴菲特跟比尔盖茨一起去看过微软最新的人工智能技术。

巴菲特说：虽然AI可以改变世界全貌，但他左右不了人类的思考。比如它不会告诉你买什么股票。

芒格则说道:“I’m personally skeptical of some of the hype in AI. I think old fashioned intelligence works pretty well.” —— 我对AI的炒作抱有怀疑，我觉得传统人脑工作也很好。

投资的机会来自于其他人（或者市场）犯了错，而不是短视的碾压和跟风。信息时代，消息更快更透明，价值投资应该习惯接受收益更少，因为竞争更加激烈。

接下来，我想重点梳理一下股东大会上巴菲特对银行业问题的思考和日本投资的看法。

银行危机是蝴蝶效应的传导

最有意思的就是这段视频，巴菲特在回应银行危机问题的时候特意翻开了桌台上的牌子，用现在银行业的流行属于来解释：“Available-For-Sale ”以及“Held-To-Maturity”。

巴菲特说，恐慌一直具有传染性。过去，如果你看到有人在银行排队取款，正确的反应是加入队伍。现在仍然是这样。但是现在有FDIC能担保储户的存款，不应该发生这样的情况。信息传递做的很差，政客、机构和媒体都没有很好的传递现在的变化，有媒体报道了不好的情况，有人误解了，就会引发连锁反应，现在有了网上银行，发生挤兑只要几分钟。

挤兑发生了，存款下降，可能原本没什么大事的银行真的就出问题了。比如，π值是这个无限的数字，可以无限蔓延。

巴菲特在说到银行倒闭收购时候毫不掩饰地说，有的银行（可能是FRC）的问题在爆发前显而易见，有一些股票是内部交易的，谁知道这是不是有计划的，这让无辜的人受到影响。必须惩罚那些做错事的人，公司的CEO需要被追责，否则不能给出教训。

从投资银行股来说，巴菲特保持非常谨慎的态度。因为这其中掺杂了太多政治和政客角力，还会有很多并不了解这个体系的人的意见。这么多的攸关方在中间的沟通是不完美的，现在美国的公众对于银行现在这种情况也非常困惑，现在很多人不知道后果是什么。一些国会的人可能也不如我了解的这么多，他们可能会有一个自己的立场，有些时候这个立场是为自己牟利，并不一定会真的代表他们理解这个行业。

芒格则指出，现在的银行家个个都想变富，他们不停地犯错，并且去改一些规则或者钻制度漏洞。我是一个很守旧的人，在我的一生当中，银行业发生了很多变化，我很欢迎以前银行业的做法，比如美国银行给这些早期的移民做出的一些优惠，很早期的信用卡等等，都是他们对这个社会最大的贡献。但是越来越多做的像投资银行一样投机、赌博，所以，我对于现在的这种情况非常不舒服，现在的这种环境是有毒的，银行业务还是纯粹一点好。

值得注意的是， $美国银行(BAC)$ 仍然是伯克希尔三大持仓之一（截止Q1，持有美国银行资产295亿美元）。就在上周 $摩根大通(JPM)$ 兼并FRC之后，JPM超过BAC成为美国最大的银行。但巴菲特仍然赞许了BAC，巴菲特表示很喜欢美国银行的业务，喜欢它们的管理层。

投资日本是教科书级“空手套白狼”

巴菲特近期去日本引发了资本市场关注，在股东大会上他也表示，将继续在日本寻找机会，对上个月增持的5家日本商社感到“惊喜”。上个月，巴菲特在东京对当地媒体表示，伯克希尔现在持有这些商社大约7.4%的股份，是伯克希尔在美国以外地区最大的投资，并且考虑继续加码日股。

巴菲特解释投资日本是非常简单的逻辑，我能够比较好地理解他们的业务，这些公司支付不错的分红，某些情况下也会回购股票，同时还能够通过融资解决汇率风险。但在经同意的情况下，不会投资单一公司超过9.9%，去日本，是介绍阿贝尔给这些商社，双方要建立信任，接下来双方可能要携手共事20、30、40或者50年。

如果要说巴菲特投资日本，很多人以为是疫情之后或者负油价期间的抄底，我觉得应该是2019年就开始了。更重要的原因是他看上日本央行长期的超级宽松货币政策。

2019年，伯克希尔首次发行日元债券，规模就高达4300亿日元，成为有史以来日元债最大的海外发行方之一。2020年，公司又发行了1955亿日元的债券。2021年，伯克希尔分三批发售了价值1600亿日元（约13.8亿美元）的债券，而这也成了今年三季度增持5家商社股票的本金来源。2022年12月，继续发行1150亿日元债。

巴菲特之所以在日本“疯狂”发债，借日元、买日股，可以说是教科书级低风险套利“空手套白狼”。日本央行2016年起实施-0.1%的负利率政策，受持续的负利率政策影响，日本的债券利率相当长一段时间均处于非常低的水平。巴菲特这些借款的期限从5年到30年不等。5年的借款利息只有0.17%，而30年的利息也只有1.1%，而这五家商社的股息率在2.7%-5%之间，完全覆盖了借款利息还有盈余。

巴菲特曾经说过，投资日本商社作为一个整体大概给能伯克希尔的收购带来14%的收益，同时，伯克希尔可以通过日元融资消除货币风险，那样成本只有0.5%。在日元走弱背景下，加仓日元资产的同时发行低息日元债，不仅获取了廉价资金，也一定程度上对冲了外汇风险。

2020年8月，由于持股超过5%需要公告，曝光了伯克希尔持的有五家日本商社分别是，丸红商事、 $三井物产(MITSY)$ 、三菱商事 $三菱日联金融(MUFG)$ 、伊藤忠商事以及住友商事 $三井住友金融(SMFG)$ 。从那时以来的回报来看均远远超过大盘的表现。尤其，在疫情期间，日股不少也都跌破净，估值非常低。

至于为什么是这五家？可以说是自建了一篮子日本核心ETF，可能受制于资金太多，他无法单一购买。五大商社都是日本响当当的财团，基本垄断了日本主要产业命脉，主营业务也是综合贸易业务，控制着日本大部分的进出口业务。这些偏传统行业全世界的商业逻辑都一样，好理解。

日本这个经典抄底案例，一是找到长期且成本低的资金，长期很重要！如果像硅谷银行，随着美联储加息成本一直上升时间长了问题就来了。第二，仍然遵守着巴菲特的恒久有效的投资原理：护城河、盈利良好，分红稳定，估值较低。