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上周，中国人民银行接连下调中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）和常备借贷便利（SLF）利率，实施货币宽松，呵护流动性需求，稳定经济增长。
- 2022年1月17日，中国人民银行开展7000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均较上期下降10个基点，增加市场对近期LPR下调的预期。
- 2022年1月20日，中国人民银行宣布下调贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR下调10bp至3.7%，5年期以上LPR下调5bp至4.6%。
- 2022年1月21日，中国人民银行宣布下调常备借贷便利（SLF）利率，SLF利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，三个品种均较此前下降10个基点，收窄利率走廊幅度。
- 2022年1月24日，中国人民银行开展了1500亿元14天期逆回购，中标利率2.25%，较前次操作下降10个基点，进一步推动利率中枢下移，帮助实体经济降成本。
LPR品种历史走势图
资料来源：全国银行间同业拆借中心
宽松会止步于此吗？
降息落地，未来还有宽松空间吗？我们认为此次是宽松周期的开端，未来半年进一步降准或降息可期。
从基本面来看，经济增长和融资需求回升仍需要更多宽货币政策支持。尽管降息有助于加快经济复苏，但是散点疫情的持续爆发、严格的防疫政策和房地产行业下行仍给经济施加不少压力。同时，去年12月信贷偏弱， 新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元，体现目前融资需求偏弱。“稳增长”需求和平稳的通胀环境下，预计上半年仍有机会看到降息或降准。
从政策意图来看，货币政策宽松已是显著趋势。2021年12月中央政治局会议和中央经济工作会议都明确提出了“稳增长”的需求，稳增长目标下货币宽松周期都有持续的降准降息操作。另外，中国人民银行副行长刘国强1月18日的讲话中提出，一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一点，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击；三是靠前发力，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切。这些意味着未来更多货币宽松政策工具有望加速出台，且结构性宽松和总量宽松有望并行。
从历史经验来看，在实体融资需求好转之前，宽货币政策具有连续性。历史上一旦中国宽松周期开启，均有多次降准降息操作，2012年、2015年、2018年的宽松周期中，降准次数分别是2次、6次、5次，降息次数分别是3次、6次、1次[1]。
宽松持续，投资怎么选？
央行放水，流动性充裕，资本市场通常会受益。不过，此次货币宽松是为了解决实体经济问题，刺激政策的背后是经济增长放缓、信贷增速不足等基本面隐忧。
同时在 “房住不炒”的定位下，宽松幅度相对以往降息周期可能会更为精准有效。
在各种因素交织下，我们应该如何行动，在管理风险的同时，尽可能地把握政策宽松下的投资机会呢？
利率债配置价值依旧
降息周期里，利率债市场往往是收获“宽松福利”的第一站。政策利率下调后，10年期国债收益率最先跟随下行，为债券价格回报带来支撑。中国利率债延续疫情以来的上涨动能，上周彭博中国国债+政策性银行债券指数上涨0.58%，富时中国国债指数上涨0.62%[2]。
尽管利率债强势已久，10年期中国国债收益率和政策性银行债券收益率持续下行至2.68%和2.96%，我们认为当下依旧具备配置价值。
首先在未来宽松预期下，债券收益率仍有下行空间，对利率债价格回报有所支撑。
再者，人民币汇率预计维持韧性。今年全球疫情反复大概率是常态，中国仍将保持全球制造业中心的地位并促进出口，“区域全面经济伙伴协定（RCEP）”生效也会带来进一步利好，良好的出口数据有望继续支持人民币，吸引外资进行人民币投资。
中国10年期国债收益率和政策性银行债券收益率，在岸人民币兑美元汇率
资料来源：彭博，南方东英，截至2022/1/26
最后，富时世界债券指数纳入中国国债的进程仍在继续，全球被动资金有望持续跟随流入国债。
A股
价值蓝筹苏醒
在“稳增长”的宽松预期下，沉寂大半年的A股价值蓝筹或将迎来反弹机遇。
o 宽松政策有助修复盈利预期
随着货币宽松政策的实施，经济增长压力将逐渐缓解，股市也有望在盈利预期好转、情绪逐渐修复、估值提升作用下企稳反弹，尤其在经济结构中前期陷入低谷的行业或将最先上扬大市值、高质量、有盈利修复预期的细分板块蕴藏机遇。
o 配置型资金“北向资金”先行
在政策春风下，长期配置型资金“北上”逆市加仓，加速流入A股价值板块。2022年年初以来 ，北向资金净流入428.5亿元，日均净流入达30.6亿元，高于历年北向资金的日均净流入水平[3]。从行业风格来看，期间受益于政策的价值板块成为“香饽饽”，金融、基建相关板块的净流入量位居行业前列。
此外，南方富时中国A50 ETF（2822.HK）自去年12月以来持续获得资金申购，资金流入量达5.7亿人民币[4]，进一步彰显外资对中国A股核心资产的信心。
2022年以来北向资金日均净流入（亿元）
资料来源：万得，2022/1/4-2022/1/24
2022年年初至今北向资金行业净流入（亿元）
资料来源：万得，海通证券，2022/1/4-2022/1/20
o 有吸引力的估值
和拥挤的成长风格比起来，价值龙头的估值显得尤为吸引。如今，超过2/3的A 股主要行业历史估值分位数均在50%以下，尤其金融行业被显著低估。随着“稳增长”政策发力，这些顺周期的价值板块有望乘风起航，可谓是当下难得的低估值、稳股息、高质量的资产。
A股主要行业估值分位数（由高到低）
资料来源：万得，南方东英，2002/1/1-2022/1/25。
注释：此处银行、地产、非银行金融采用PB分位数，其他行业采用PE分位数。
南方富时中国A50 ETF（2822.HK）和南方东英MSCI中国A50互联互通ETF（3003.HK）集中了受益于宽松政策、经济增长恢复的板块，帮助投资者部署A股高质量的蓝筹价值股，享受盈利预期修复、北上资金涌入、估值吸引力高带来的阶段性增长机遇。
[1]资料来源：中国人民银行，中信证券
[2]资料来源：彭博，2022/1/14-2022/1/21
[3] 资料来源：万得，2022/1/4-2022/1/20
[4]资料来源：南方东英，2021/12/1-2022/1/26
$CSOP CTPBBOND(03199)$ $CSOP MSCI A 50(03003)$ $CSOP A50 ETF(02822)$
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