港股自2022年11月以来上演超级反转，恒指涨幅最高超过50%，其中过去一年跌幅较深的创新医药和科技互联网板块表现尤为亮眼。低位个股成为市场香饽饽，不过短时间的集体快速拉升，也让不少后知后觉者未来得及布局。
春节过后，市场进入调整期，恒指有所回落。宏观环境看，2022年经历了至暗时刻，未来国内聚焦经济复苏，短期很难再有比2022年更糟糕情况。本次港股回调，很可能是2023年最佳布局时期。
2023年，我们将大概率迎来复苏行情。消费复苏、医疗复苏都将助力港股市场优质低个股的估值修复，复苏预期叠加业绩验证也会成为投资此类公司的两个重要阶段。伴随着医院诊疗的恢复，极端防疫政策的取消，积极的政策指引，后疫情时代ICL行业的走向值得关注。
康圣环球（9960.HK）是中国领先的独立专科特检服务提供商，专科特检服务行业技术壁垒高，行业渗透率低，增长空间大。疫情前，康圣环球表现稳健，2018至2020年营收复合增长率为12.35%，同期经调整净利润复合增长率高达120.88%。康圣环球的特检商业模式使得实验室布局更为精简，在极端防控政策下，受到的冲击也十分明显显著。疫情期间，公司特检业务领域的增速放缓，但公司坚持研发至上，不断优化产品结构，深耕血液学检测，并积极推进神经、肿瘤等多专科业务。疫情后时代，随着行业复苏及防控政策的取消，公司稳健的经营风格及充足的现金储备将助力公司重拾高增长。
特检蓝海，刚刚起步
康圣环球为专科特检领域龙头企业，是国内最早涉及独立临床特检服务供应商（ICL）之一，拥有最大的特检组合，提供超过3500种检验项目，包括约2300种血液学检验项目，超过1100种检验项目来自于公司自主研发。
ICL指提供临床检验服务的第三方医疗机构。目前，国内ICL还处于发展初期，渗透率非常低。由于我国医疗结构以公立医院为主导，导致第三方医学检测市场规模较小，根据中信建投数据统计显示，我国第三方医学检验市场规模占行业渗透率仅为5%，与美国35%，欧洲50%，日本67%的渗透率差距较大。
根据康圣环球招股书资料，截至2020年底，中国有1800个以上ICL，而美国有约6800个ICL。在服务价格上，两者差距更大，于2020年，中国每名患者的临床检验支出为102.4元（人民币，下同），而美国的相同支出为675.8元。
康圣环球拥有近20年的血液学检测背景，是国内血液检测龙头企业。从市场规模上来看，国内ICL血液学检测市场增长迅速，具有爆发力。根据Frost&Sullivan数据统计显示，2016年ICL血液学检测为4亿元，2020年增长为11.10亿元，年复合增长率达到29%，预计2025年将达到46.79亿元，年复合增长率达到33.3%。
可以看到，不论从国内ICL渗透率，还是特检行业过去市场规模增速、及中美人均服务价格差距，亦或是更细分的ICL血液学检测市场增速看，未来特检行业，将会迎来快速发展期。康圣环球作为国内以血液学为代表的特检龙头，将很大概率享受行业发展机遇。
生意模式优，竞争壁垒厚
从一个公司资产负债结构可以看出其经营模式优劣。重资产高投入且回报率低的生意模式，毫无疑问是扎心的。轻资产低投入高回报且现金充裕的生意，则更容易赚到真金白银，尤其是细分领域高成长赛道，更是如此。
截至2022年6月30日，康圣环球总资产约34.6亿元，其中，账上现金（包括14.32亿定存）高达近约20亿元，占总资产比重高达约58%。而物业设备及厂房方面仅约3.6亿元，占比10.4%，无在建工程之类。足以证明，康圣环球轻资产低投入商业模式，账上现金也非常充裕，已超过公司总市值（截至2023年2月9日）。
此外，康圣环球账上还有约5.4亿元应收账款，但笔者经过查询，绝大多数是一年期以内的账单。同时，负债端，公司几乎没有借款，仅有部分应付票据及应付款项。
低投入、低负债及充裕现金，同时康圣环球往年业务毛利率均维持在50%以上，远高于普通检测。可以说生意模式相当优秀。
优秀生意模式可以保证稳定的真金白银收入，细分赛道王者可以表明康圣环球在广阔蓝海市场遨游成长，而能否实现以上两点，则需要靠深厚的护城河。
相比起常规的检测，特检的技术门槛更高，盈利能力更强。特检需要由高技能的专业人员来执行，在更加有技术门槛的平台上进行，特检行业市场准入壁垒高，相对异构，自动化程度低。
除此之外，根据康圣环球招股书介绍，公司构建了五大优势与壁垒：
（1） 检测组合全面。检测组合覆盖面的多少，直接影响到公司的订单情况。康圣环球是在中国所有独立特检供应商中，拥有最大的特检组合，在所有独立特检供应商中规模最大，能够为看客户提供一站式特检服务。截至2022年中期，康圣环球的服务清单上提供超过3500种，远超中国三级医院提供的检测服务的约250%到600%，血液学检验项目超过2300种。
（2） 技术平台先进。康圣环球主要临床病理学技术平台包括分子检测、流式细胞术、分子细胞遗传学、质谱法、临床病理学下的临床化学及免疫学以及解剖病理学下的技术（如骨髓活检等）。以上技术平台可进行全标本种类的分析检测，涵盖形态、细胞、染色体、遗传、蛋白质及其他分子水平以及不同专科领域的扩展。
（3） 研发能力强大。公司的研发团队由血液病学、遗传学、肿瘤以及其他特殊领域的医学及科学专家组成，为客户量身定制的优质特检服务，满足市场需求。公司平均每年内部开发约100种新检验项目。此外，公司与知名医疗机构及制药公司的广泛合作，不断提高研发能力。
（4） 品牌知名度良好。公司为超过1600家三级医院提供服务，占据中国三级医院的60%以上，其中包括复旦大学医院管理研究所排定的前100家医院中的92家以及TOP20。在TOP20以及TOP100中，公司分别与其中的14家以及48家医院合作超过10年以上。
（5） 销售及物流网络强大。公司经过多年的耕耘，已经实现覆盖全国医院，为中国31个省市覆盖超过600个市县的3000多家医院提供服务。此外，公司作为经验最为丰富的冷链物流服务供应商，拥有17年经验，可以确保检测标本质量和及时交付检验结果。
显著低估，持续回购
康圣环球于2021年7月中旬登陆港交所，彼时正值港股有史以来最长下跌周期的开始。公司出于对自身价值的认同，以及对未来发展的自信，积极进行回购。根据不完全统计，公司总回购金额超过5000万。截至2022年6月30日，公司账上现金约达20亿元（包括14.32亿定存），已超过当前公司总市值（截至2023年2月9日）。对于一个高成长潜力、高精尖技术的特检赛道王者来说，总市值小于账上总现金，可以说是显著低估。$康圣环球(09960)$
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