逍遥投资派的第110篇原创
美股日日研50:盘一盘美股中的航空股
Summary
航空业刚从疫情走出，又遇到高油价，政府补贴近期又停止，普遍在最近两季度陷入亏损。板块估值并不低，短期内成本得不到控制的话，应该还有下滑空间。
航空板块投资指数：⭐️
下面是分析过程 👇
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2022年6月2日到6月5日之间，我盘点了一下美股中的航空股。
一共21支股票，除一支股票外，剩余20支市值均在3亿美元以上。
从市盈率来看，亏损股票11支，占到1半，市盈率8.5以下的1支，8.5到25的6支，25以上的3支。
从市净率来看，资不抵债的有3支，破净股有4支。
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先来看10支盈利的股票。
Mesa Air Group（MESA）是做支线航空和货运航班的公司，2018年以12美元发行价上市，上市后股价大幅波动下滑，2021年3月一度达到17.4美元的高位，之后一路下滑到2.05美元的低位，目前价格在2.9美元。
公司2020年之前的毛利率在20%以上，2020年跌到了8.9%，2021年毛利微亏0.38%。2020年之前净资产收益率在11.5%上下，2020年下降到6.22%，2021年进一步降到3.5%。
公司营收在2019年达到7.23亿美元后在2020下降25%，2021年又下降了7.6%，下降速度有所减缓。营业利润则在2018、2020和2021分别下降了12.5%，39%和15.55%。净利润在近两年分别下降了42.3%和39.6%。2022前两季度营收增长19%，毛利达到5.6%，但是营业利润依然没有扭亏，公司还做了笔近4000万的勾销，税前亏损了7355万。
打开公司财报比较2021和2022年的前两季度，2021年政府补贴有6727万，如果刨除这部分补贴，2021年前两季度营业亏损为4076万，2022年扩大为4874万。考虑到2022年做了笔4000万的勾销，2022年前两季度营业亏损为874万，和2021年相比有很大改善。
上市以来资产负债率从74.6%下降到68%，短期借款1.12亿，长期借款5.21亿，合计6.3亿有息负债，公司净资产只有4.33亿。利息费用3440万，即使以2019年的1.91亿营业利润计算，也达到了18%。
5年来累计经营净额6.5亿，投资净额3.9亿，盈余2.6亿。不过由于公司金融杠杆降低了很多，流动比率和速动比率分别下降到了0.48和0.33，现金流很紧张。公司应该做了降费措施，季度营业费用从1350万下降到了800万以下，考虑到公司营收开始增加，如果能保持下去应该很快就有改观。
目前市盈率6.7，事实上如果年没有政府补贴，公司2020和2021年都已经是亏损状态，2022年前两季度亏损在缩小。公司目前的市值是1.1亿，如果达到2019年正常年份的4000万左右利润计算，市盈率可以降到3以下。
目前看运营成本已经低于收入，毛利率为正，运营费用也很低，公司的11亿固定资产即使变卖1亿也够运营很长时间，如果没有太大的黑天鹅事件，扭亏是大概率事件。
综合以上分析，加上目前0.24倍市净率折扣，可以谨慎选择（⭐️）
航空运输服务(ATSG)是做货运的公司，2005年上市之后一路跌到了2008年的0.12美元，之后又波动上涨到2022年的34.54美元高点，目前波动到30.49美元。5年来毛利率从14.7%上升到21.6%，净资产收益率从5.1%波动上升到21.3%，看起来不错。
营收除2018年以外上升了4年，营业利润则是连续上升了5年，净利润在2017，2019和2020年均有下滑，尤其是2020年萎缩了48%。2021Q1营收增加29%，环比也有微增，营业利润和净利润分别上升23%和18%，增长很不错。营业利润5年平均增速达到38%。
利润表显示2018年营业利润增长是由于2017年有8千万的出售证券亏损，拉低了基数，2019和2020年其它科目分别亏损了4000万和1.4亿，大头也在证券和股权亏损。2021年其它科目又变为4,522.9万收入，所以看营业利润更加靠谱些。利息费用6500万，占3.2亿营业利润的20%。
5年来资产负债率从74.5%提升至83.7%然后下降到目前的59%。应收账款和存货水平都正常，商誉和无形资产5亿，占净资产13.5亿的37%。
经营净额5年累计20亿，投资净额5年累计29亿，盈余为负的9亿，近两年经营净额已经开始超过投资净额。流动比率1.04，速动比率0.79，还算安全。
目前市盈率10.63，刨除其它科目的话，市盈率为12，从目前的增长率来看估值不高，但是考虑到近期油价和加息的大环境，以及航空业的周期性，可以谨慎选择，不建议重仓。（⭐️）
西空航空在北美运营客运服务，1986年上市，2012年达到周期最低点6.25美元后一路上升到2020年最高点66.52，然后又一路向下跌到10.58元后又反弹并回落至目前的26.68美元。2020年之前毛利率在20%以上，2021年恢复到了7%，2022Q1进一步提升到了16.8%，净资产收益率在2020年之前在15%以上，2021年恢复到5.1%，
营收2019年就开始下降，2021年也没恢复到2019年的水平，营业利润则是2020年才亏损，2021年仍然远低于2019年水平，净利润在2018有35%的下滑，2020年亏损，2021年只达到2019年的1/3。2022Q1营收增加38%，但是营业利润和净利润分别下滑了36%和51%。
2017年因为有1.4亿的所得税返还，基数很高，因此2018年净利润反而下滑。2019年成本下降很多，所以尽管营收下降，毛利还是增加了，加之营业费用下降，营业利润和净利润依然增加了。
2020年营收下降很多，但是营业成本并没有同步下降，因此毛利直接变为负的，虽然有政府补贴，但是扣除1.2亿的利息后就进入微亏状态。2021年毛利有所恢复，还未达到疫情前水平。
5年来资产负债率基本在68%左右，变化不大，利息费用1.2亿左右，占2019年营业利润的22.5%，负担偏高。应收和存货都非常低，现金有8.6亿。短期借款4.1亿，长期借款27.91亿，有息负债合计36.5亿，综合利率为3.3%，非常低，净资产有22.9亿。
经营净额5年累计37亿，投资净额累计38亿，基本持平。流动比率0.94，速动比率0.81，现金流略紧张。
目前市盈率12.2，市值13.6亿。考虑到政府补贴已经取消，2021Q4和2022Q1更能反映真实情况，这两季度累计利润仅有2200万，全年按6000万计算的话，市盈率为23。如果恢复到2019年3.4亿利润水平，市盈率可能很快会降到4左右。这期间股价可能会先跌后涨，可以谨慎选择，不建议重仓(⭐️)
今天是2022年6月3日，继续盘点。
阿拉斯加航空二十多年股价走了个倒置的正弦曲线，2008年最低达到10.1美元，2017年最高达到101.43，目前价格在47美元的中间偏下位置。
近4年除2020年，毛利率均在22%左右，净资产收益率在12%到19%之间，盈利能力较强。
疫情前3年营收都在增长，2020年营收下降59%，2021年恢复到62亿，是2019年的70%。营业利润在2017和2018年下降两年，2019年部分恢复，2020年陷入亏损，2021年只恢复到了2019年的6成。净利润曲线和营业利润类似。
2017年营业利润下滑是由于费用大幅增加，2018则是由于成本大幅增加，2020年尽管费用大幅下降，但是营收下滑太多，营业利润直接亏损9亿。2021年营收仅部分恢复，因此营业利润也只恢复到6.7亿。
2022Q1营收增加111%，但是营业利润和净利润依然在亏损区间，而且分别达到了亏损1.27亿和1.43亿，主要原因是毛利率降到了5%，营业费用又有大幅增加。1季度通常是最差的季度，所以代表性不是很强。
近5年来利息费用大幅增加，从2016年的300万逐步增加到2021年的9200万，压力较大。
资产负债表显示应收帐款占营收11%，比较正常。现金及现金等价物28.9亿，其中短期投资22.62亿，这很令人不解，在有息费用这么高的情况下借贷进行短期投资是什么操作。
商誉及其他无形资产20.42亿，占净资产36.37亿的56%，净资产质量较差。短期借款2.72亿，长期借款20.78亿，有息负债23.5亿。
经营净额5年累计53亿，投资净额41.6，股东盈余11.4亿。流动比率0.87，速动比率0.78，现金流较紧张。
目前市盈率12.6，市净率1.64，暂时观望，等待二季度报。
Sun Country Airlines（SNCY）是家较新的公司，2017年才成立，2021年以24美元发行价上市，股价一度冲上44.13美元，之后一路下滑至20.55美元最低点，目前略微反弹到21.83美元。
毛利率在2019和2021年分别为27%和22%，近5季度均超过21%；2019和2021年净资产收益率分别为16.2%和20.1%，盈利能力不错。
2020年营收下降43%，营业利润下降78%，净利润则微亏400万。2021年大幅反弹，营收增长55.2%但没有达到2019年的高度，营业利润达到1.14超过2019年，净利润也达到了7747万。
2022Q1营收增加了77.5%，但是营业利润反而下降28.7%，净利润下降71%，主要原因是其它营业费用增加太多，这部分费用主要是由于出勤次数增加引起的员工差旅费用增加。其实这部分费用归入成本更合理。
资产负债表中应收款项比例很小，商誉和无形资产达到3.1亿，占净资产4.93亿的63%。借款达到2.8亿。
目前16倍市盈率，18.4倍市盈率TTM，可以等2季度财报出来后再判断。
Volaris航空是墨西哥的航空公司，几个平台的数据都有很大问题，暂时不做判断。
忠诚旅游(ALGT)是个包含航空运输，旅游服务的综合公司，2006年以18美元发行价上市，2008年最低达到15.89美元，之后大幅上升并波动，2021年达到271.29美元，目前大幅回落，价格为148美元。
毛利率在2020年之前保持在25%以上，2021年恢复到13.6%，净资产收益率2020年之前保持在25%之上，2021年恢复到15.6%，过去的盈利能力很不错。
2020年之前营收保持3年增长，2020年大幅下降后，2021年恢复到2018年水平之上，营业利润也恢复到2018年以上，但是净利润仍比2018年略少。
2021年利息费用6646万，占营业利润2.63亿的25%，负担还是很重的。
2022Q1营收增加79%，营业利润却下降了72%，净利润进入亏损区间。主要原因一方面是燃油成本，另一方面是2021年获得了9176万的补贴，如果没这部分补贴，2021年同期实际是亏损的。
资产负债率在2020年达到78.5%的最高点，在2021年下降到了69.3%。
资产负债表中应收款项占比极小，也没有商誉和无形资产，资产相当扎实。长期借款16.12亿，是净资产12.24亿的130%，占比有点高，不过整个板块的长债对净资产比率都很高。
流动比率和速动比率都在1以上，现金流比较安全。
目前市盈率17，市盈率TTM19，价格吸引力不大。
西南航空(LUV)毛利率5年来除2020年之外基本维持在26%以上，净资产收益率在2020年之前在23%以上，2021年仅恢复到10%。
2020年之前3年营收缓慢成长，营业利润连续下滑了3年，2021年恢复到19年的6成，净利润在2017年暴涨后连续下滑3年，2021年仅恢复到2019年的4成。
2022Q1营收在2021年较低技术上增长129%，营业利润和净利润却进入亏损区间，主要是由于营业成本的大幅增长。
目前27.7倍市盈率表现出市场非常乐观，即使以2019年23亿净利润计算，市盈率也达到了11.5。可以等2季度财报出来再做判断。
科帕控股(CPA)是巴拿马公司，2005年以20美元发行价在美国上市，目前价格为70美元。近5年来毛利率从45%逐步下降到36.5%，净资产收益率在疫情前在4.5%到18.7%之间波动，2021年降到了3.4%。
2020年之前3年营收缓慢成长，营业利润则下降24%后又迅速恢复，净利润则是下降76.2%后仅恢复到2017年的67%。2020年营收下滑70%，营业利润和净利润则进入大幅亏损区间。2021年营收恢复到19年的6成，营业利润恢复到1/3，净利润恢复到不足2成。
2022Q1营收增长208%、营业利润和净利润均扭亏。
2018年营业利润下降主要是由于费用的大幅提升造成的，2020年则是由于营收下降7成造成的。
资产负债率5年来从50%提升到了71%，长期借款13.29亿占净资产12.93亿的103%，比例较高。
目前市盈率68，市盈率TTM 17，估值挺合理的，目前吸引力不大。
达美航空目前资产负债率96%，2022Q1没有政府补贴后马上进入亏损状态，市值目前246亿，假使按2019年47.7亿净利润计算，市盈率为5.2，但是目前还看不出近期会完全恢复的迹象，暂时不考虑。
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下面看11只亏损股。
Ryanair (RYAAY)是爱尔兰的航空服务公司，财年在3月31日结束。1997年以14.73美元上市，之后拆过3次股，股价稀释8倍，目前价格为85美元，相当于涨到680美元，翻了46倍。
2021年之前，毛利率在20%以上，2022年毛利率下降到1.49%。
和大部分航空公司一样，近5年进入了营收增长，利润下降的周期阶段，2021年大幅亏损后，2022年（截至3月31日）仍在亏损。其实盈利能力和美国公司差不多，但是缺乏政府的资助。
2022Q2扭亏，但是2022Q3和Q4又进入亏损区间，主要原因还是营业成本高涨。
资产负债率5年来变动不大，基本在63%左右。短期借款12.25亿，长期借款37.15亿，净资产55.45亿，长债占净资产的67%，在板块内比较低。
目前市值194亿，按2017年13.16亿欧元净利计算，相应的市盈率为14，还是不算便宜。
Frontier Group(ULCC)2013年成立，2021年4月上市。2020年和2021年成本过高，毛利率已经为负，2022Q1依然没有改善。目前资产负债率达到90%，暂时没有吸引力。
捷蓝航空(JBLU)是2002年上市的公司，上市价格27美元，上市后进行了3次2拆3，也就是8拆27，目前10.47美元价格相当于35.33美元，20年股价回报仅31%，从来没有分红。
2020年之前毛利率27%以上，2021年毛利率下降到5.8%。
利息费用1.75亿，达到2019年营业利润的21%。资产负债表显示短期借款3.81亿，长期借款35.45亿，净资产35.98亿，长债占比近100%，比例不算低。
目前市值33.59亿，以2019年5.7亿净利润计算，市盈率为5.9，吸引力不大。
板块内剩余股票扫了一遍，没发现特别有价值的。
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