熟悉我们的朋友应该都清楚，最近两三年，我们每个财报季都会跟踪覆盖爱回收；即便如此，最新Q4的财报还是有着足够的惊喜。
要点总结：
1，第四季度，爱回收营收实现了25.2%的同比增速，达到48.5亿元，创下公司单季度营收的历史纪录；2024年全年来看，每个季度的收入增速都在24%以上，足以说明这家公司所处的行业仍然是一片有巨大潜力的蓝海，并且他们有足够的能力保持高增速。
2，Q4，公司non-GAAP经营利润为1.3亿元，并汇报创历史新高的GAAP净利润7742万元，同比增长近27倍。值得一提的是，公司首次实现了全年的GAAP经营利润为正，达2897万元；而从公司细分的收入利润数字中可以看到，折旧摊销在不同门类的开支中占比较大，他们的业务盈利能力还是很健康的。
3，我们依然认为，回收行业是一个有长期增长动力的行业，随着国家以旧换新政策普及，消费者会有越来越多的回收和二手产品需求，管理层也预测2025年将实现超越2024年的加速增长。因此，按照公司目前7亿美元出头的总市值，和24年全年163.3亿元收入计算，折合市销率PS为0.35倍，依然处于低估状态。
在中概科技资产被全面重估的大潮里，万物新生（爱回收）并没在第一时间跟进涨势；但在Q4的财报发布之后，相信这种情况会有比较大的改变。归根结底，中国资产被全面低估，越是和消费沾边的就被低估得越狠，基本面足够强劲，完全可以期待一波爆发式修复。
先看数字，这里我们列出从2022年Q2至今所有的单季收入情况。
可以明显发现，无论是同比还是环比，公司的收入增长情况都是相当亮眼的。除了旺季Q4和淡季Q1之外，几乎每一个季度都是保持了不错的同比和环比增长；此外，从2022年Q3开始，公司的同比增速就没有低于20%过，在所有中概股中都算得上顶尖。
和传统的平台模式不太相同，爱回收的收入基本来自自营业务。Q4，公司1P（自营）产品销售收入44.6亿元，同比增长26.6%，占比超过91%；3P（平台）服务收入为3.9亿元，同比增长10.7%。而一个自营收入占比更高的企业，会更容易地从规模经济中获益。
因此，在爱回收实现收入连续上升之后，他们的盈利能力也显著加强了。Q4，公司取得non-GAAP经营利润1.3亿元，同比增长61%，non-GAAP经营利润率从2023年同期的2.1%提升至2.7%，环比也扩大了0.1%。Q4non-GAAP净利润为1.2亿元，同比增长35.1%。
值得一提的是GAAP层面，Q4爱回收的经营利润为5310万元，同比转正；季度净利润同比增长近27倍，达到7742万元，2024年Q3时这一数据则为1788万元（当时是首次实现GAAP层面盈利）。综合两个会计口径可以看出，Q3开始公司全面盈利的势头在支出压力更大的Q4并未被逆转，反而得到了全面加强。
这就是我们持续看好爱回收业绩的基本逻辑：自营收入占比更高，又是回收行业，天然就受益于规模化。规模带来的不仅是在后端的效率层面，能够进一步降低成本提高利润；还在前端消费者一侧，让更多用户建立爱回收“优质回收平台”的心智，为更高的增长埋下伏笔。
根据管理层在业绩会上的表态，借着国补政策的东风，抓住2025年手机这一主流回收业务加速发展的机遇，并通过发挥合规整备能力，及以拍机堂为核心的高效率周转能力，促进更多二手3C商品有效率和有利润的流通；再加上多品类回收继续铺开，在2025年实现超越2024年的加速增长。
而2025年加速增长的基础之一，就是公司现如今庞大的门店规模。2024年12月31日，爱回收的线下门店覆盖全国283座城市，门店总数达1861家；其中，面积更大、多品类回收能力更强的新一代门店占比达62%。2025年公司还要新增800间爱回收门店，新增1000名上门服务员工，提升用户的需求转化。
但这并不意味着未来支出会大幅度上升。根据管理层的表态，爱回收在过去几年比较重要的几个新业务，如多品类回收、苹果官方以旧换新等，其实已经验证了健康增长和盈利能力，基本不需要额外追加投入，更多还将会是一个重运营、轻资产的商业模型，盈利能力不会因为新店的情况出现大幅波动，不需要担心。
一个很好的例证是，截至2024年三季度末，公司的门店数字1637家，根据前述四季度的门店情况，单季新增门店就超过200家；按照2025年800家新增门店的数字看，一个季度也是差不多200家新店。而Q4的盈利能力明显超越Q3，证明公司新店扩张同时保持盈利能力的表态，是有数字依据的。
最后，再来聊一个重要的话题：AI。在手机回收这个行业中，目前依然比较依赖有经验的人工作为鉴定员，而这部分支出构成了爱回收单季排名第二的履约支出，通过AI实现效率提升的空间比较可观。
根据管理层在业绩会上的说法，公司从2024Q4开始，通过一些开源大模型的部署应用，初步实现了一些行业应用创新；在2025年，还将进一步在更多部门、更多业务环节部署AI应用，重点围绕智能客服、智能质检、智能定价来发展 “AI+循环经济”创新应用。
而随着AI与PC、智能手机的融合越来越深入，因为AI应用推动的产品更新，会给整个智能终端产品带来巨大的增量机遇。从长期来看，这也是属于爱回收的绝佳机遇，推动业绩的长期增长。 $爱回收(RERE)$
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