每周市场观察：圣诞行情落空，2024美股全面收官，2025能否延续上涨趋势？

全球重要股指表现和估值（美元计价）

数据来源：Bloomberg，老虎国际

上周市场主线分析

圣诞行情落空，今年是个极端情况吗？

• 近两周，市场进入了事件真空期，美股也经历了一年一度的“圣诞行情”。但今年的圣诞跨年并没有大涨，美股三大指数反而都有不同程度的回撤。由此，市场有投资者表示悲观情绪，担心美股的大顶将至。对此，我们统计了过去40年的数据，来看看传说中的“圣诞行情”是否真实存在，今年又是否是个极端的例外？

• 首先，我们定义每年1月1日前后一个礼拜，合计两周的时间为“圣诞行情”。统计结果表明，这两周标普和纳指的平均涨幅分别为1.06%和1.41%，确实比平时的两周平均涨幅要高出近一倍。而今年的圣诞行情更为低迷，标普和纳指的涨幅仅有0.24%和0.21%。

数据来源：Bloomberg，老虎国际

• 从单纯的统计结果来看，圣诞上涨行情确实存在。但理性地分析，圣诞跨年这两周，市场事件普遍较少，投资者们也大都在休假，市场成交量明显降低，美股也容易延续之前的走势。我们认为，圣诞行情可以作为日历效应来参考，但不能作为之后走势的预测。本周的服务业PMI、非农、失业率才是影响美股走势的关键指标。

数据来源：Bloomberg，老虎国际

2024美股全面收官，估值和集中度暴露风险，上涨趋势是否还能延续？

• 上周，2024年全面收官，标普500指数全年上涨25.00%。根据历史经验，标普500的长期年化收益率大约在10%左右，像这样连续两年大涨超20%的情况，在近半个世纪的历史上也并不常见。上一次还是，1995年至1999年的互联网科技革命爆发的前夕。

数据来源：Bloomberg，老虎国际

• 但与之前有所不同，根据测算自23年初至今，标普500的PE一共抬升了超40%，而盈利EBTIDA仅仅提高了15%。也就是说，近两年标普500价格上的涨幅，几乎80%都是来自于估值的抬升，只有很小一部分来自盈利的提高。这也导致目前标普500的估值已经逼近2000年互联网泡沫的顶峰时期。

数据来源：Bloomberg，老虎国际

• 另一方面，这两年以来，市场的集中度正在史无前例的增加。从标普500到标普50，再到mega7，最后mega3，甚至最后只剩下英伟达一家独秀。根据高盛的测算，目前市值前十大的公司，占了标普500近38%的份额；其中，权重最大公司的市值，是75分位点公司市值的700多倍。这种情况，上一次出现还是在100年前大萧条时期。

数据来源：高盛

• 正如我们在2025年展望《老虎独家｜大变局的中场——2025年全球大类资产展望》中所说，美股估值无论从哪个维度看都已过高，一旦盈利增速预期出现下滑，可能面临大幅回撤的风险，25年即使出现超30%的回撤都是有可能的，在交易操作上需要时刻保持警惕。

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